STRATEGI DAN NILAI PERUSAHAAN

MAKALAH
Diajukan untuk memenuhi mata kuliah Manjaemen Keuangan Lanjutan, yang diampu
oleh :
Ibu Suskim Riantani, S.E., M.Si.
Disusun oleh:

Suyono Taman (1519104013)

Dikdik Maulana (1519104014)

Kelas B

PROGRAM STUDI PASCA SARJANA

PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS WIDYATAMA
BANDUNG
 BAB I
LATAR BELAKANG

Adanya penciptaan nilai dan terciptanya kesejahteraan bagi para pemegang saham
serta penilaian pasar, maka menjadi masalah terpenting yang dihadapi oleh perusahaan.
Laporan keuangan yang menjelaskan nilai buku tidak menggambarkan kondisi keuangan
yang sesungguhnya dari perusahaan, dengan demikian perkiraan nilai memiliki peranan
yang penting dalam lingkungan perusahaan. Beberapa perbaikan keuangan sangat
penting untuk menarik investor baru atau membuat keputusan berinvestasi yang harus
mempertimbangkan nilai equity dengan baik. Ini merupakan hal yang utama bagi
beberapa pengusaha dan perusahaan yang sering dibutuhkan untuk peningkatan
pertumbuhan keuangan dan menarik modal dari investor luar. Salah satu kepuasan
pemilik perusahaan adalah apabila modal yang diinvestasikan mampu menghasilkan nilai
tambah dan memberikan kesejahteraan. Ukuran pengelolaan perusahaan menghasilkan
nilai tambah ataukah tidak adalah pasar. Jika pasar menghargai perusahaan itu melebihi
nilai modal yang diinvestasikan, berarti manajemen mampu menciptakan nilai buat
pemegang sahamnya. Sebaliknya, jika harga saham justru lebih rendah dari modal, dapat
disimpulkan manajemen tak mampu menciptakan nilai tambah.
Pengukuran nilai perlu dilakukan oleh manajer untuk memaksimalkan nilai
perusahaan. Hal ini dilakukan agar terciptanya kesejahteraan bagi para stockholder dan
stakeholders (pekerja, pemerintah, konsumen, suplier dan masyarakat umum) (Velez &
Dean, 2001: 5). Ukuran terhadap kinerja saham atau keberhasilan pilihan umumnya
berdasarkan pada kriteria tujuan. Beberapa tahun yang lalu, kriteria utama yang
digunakan dalam pengukuran kinerja keuangan adalah pendapatan per lembar saham
(EPS) dan hasil pengembalian atas ekuitas (ROE). Saat ini, telah difokuskan pada
nilai pasar dari kepemilikan saham perusahaan atau belum, pada kinerja perusahaan
terhadap saham relatif berpengaruh pada saham perusahaan lain. Salah satu tujuan
perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham, yang kita lakukan adalah
memodofikasi tujuan memaksimalkan keuntungan agar mampu mengahadapi perubahan
lingkungan operasi yang kompleks. Memaksimalkan kekayaan pemegang saham yaitu
memaksimalkan harga pasar saham perusahaan karena seluruh kuputusan keuangan akan

1
terefleksi didalamnya. Kebijakan investasi ataupun dividen yang buruk akan
mengakibatkan para investor bereaksi dan membuat harga saham menjadi turun,
begitupun sebaliknya. Selain itu cara memaksimalkan kekayaan pemegang saham adalah
dengan cara menerbitkan saham baru untuk memperoleh tambahan dana yang kemudian
diinvestasikan untuk mendapatkan tambahan keuangtungan. Meskipun upaya
memaksimalkan laba merupakan tujuan yang logis bagi setiap perusahaan, semua pakar
keuangan korporasi sepakat bahwa tujuan perusahaan dalam perspektif manajemen
keuangan bukan memaksimalkan laba, melainkan memaksimalkan kekayaan pemegang
saham (stock holder’s wealth) atau memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm).
Kekayaan pemegang saham adalah perkalian antara harga saham per lembar dan jumlah
saham yang beredar. Ini berarti bahwa kekayaan pemegang saham akan tercermin dari
nilai perusahaan, yang ditunjukkan oleh harga saham perusahaan bersangkutan di bursa
saham. Dengan demikian, maksimisasi kekayaaan pemegang saham atau nilai perusahaan
(harga saham) memiliki arti yang benar-benar sama. Perumusan maksimisasi kekayaaan
pemegang saham atau nilai perusahaan sebagai tujuan pada akhirnya akan memudahkan
pengukuran kinerja suatu perusahaan. Bila mana harga saham suatu perusahaan memiliki
trend yang meningkat dalam jangka panjang, hal itu suatu indikator bahwa kinerja
perusahaan dalam keadaan baik. Meningkatnya harga saham mencerminkan kepercayaan
pasar akan baiknya prospek perusahaan bersangkutan pada masa datang.
Penurunan nilai merupakan penurunan kemampuan suatu asset dalam
menghasilkan manfaat ekonomi dari yang diharapkan sebelumnya, sebagaimana telah
diperkirakan oleh perusahaan secara periodik. Penyebab dari penurunan nilai perusahaan
adalah:
1. Kesulitan keuangan signifikan yang dialami penerbit atau pihak peminjam,
2. Pelanggaran kontrak, seperti terjadinya wanprestasi atau tunggakan pembayaran
pokok atau bunga,
3. Pihak pemberi pinjaman, dengan alasan ekonomi atau hukum sehubungan dengan
kesulitan keuangan yang dialami pihak peminjam, memberikan keringanan pada
pihak peminjam yang tidak mungkin diberikan jika pihak peminjam tidak
mengalami kesulitan tersebut,

2
 4. Terdapatnya kemungkinan bahwa pihak peminjam akan dinyatakan pailit atau
melakukan reorganisasi keuangan lainnya,
5. Hilangnya pasar aktif dari aset keuangan akibat kesulitan keuangan.

Sedangkan hal-hal yang bukan merupakan bukti objektif adanya penurunan nilai
perusahaan adalah:
a) Menghilangnya pasar aktif karena instrumen keuangan tidak lagi diperdagangkan
secara publik
b) Penurunan peringkat kredit entitas tidak secara langsung menjadi bukti adanya
penurunan nilai. Namun, jika hal tersebut dipertimbangkan bersama-sama dengan
informasi yang tersedia, penurunan peringkat kredit bank dapat menjadi bukti
penurunan nilai
c) Penurunan nilai wajar aset keuangan di bawah biaya perolehan atau biaya
perolehan diamortisasi

3
 BAB II
KAJIAN TEORI

2.1 Analisis Nilai Pemegang Saham

Alfred Rappaport (1998) telah mengembangkan telah mengembangkan analisis yang lebih
sederhana dari konsep dasar arus kas diskonto, yaitu Rappaport shareholder value analysis yang
mengasumsikan perubahan dalam berbagai elemen dalam arus kas saling berkaitan dengan tingkat
penjualan dalam satu tahun ke tahun berikutnya.

Berikut ini adalah figur yang menjelaskan tujuh faktor yang menentukan nilai menurut Rappaport.

Tingkat Pertumbuhan Penjualan

Marjin Laba Operasi
Tarif Pajak
Investasi Aset Tetap
Investasi Modal Kerja
Periode Perencanaan
Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

Untuk memperkirakan arus kas masa datang Rappaport mengasumsikan tingkat persentase
pertumbuhan penjualan adalah konstan. Margin laba operasional adalah persentase konstan dari
penjualan. Laba didefinisikan sebagai laba sebelum dikurangi bunga dan pajak. Tarif pajak adalah
persentase konstan dari laba usaha. Modal tetap dan investasi modal kerja terkait dengan
peningkatan penjualan. Contoh : Jika penjualan tahun ini sebesar $1.000.000 dan diharapkan akan
bertumbuh sebesar 12% per tahun, marjin laba operasi sebesar 9%, tarif pajak 31%, kenaikan pada
aset tetap adalah 14% dari perubahan penjualan, dan kenaikan modal kerja sebesar 10% dari
kenaikan penjualan maka arus kas tahun depan adalah :

4
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
 Dalam praktiknya analisis nilai pemegang saham dalam nilai buku dalam laporan posisi
keuangan sering digunakan sebagai dasar perhitungan nilai pasar. Persamaan diatas dapat juga
disimpulkan sebagai berikut:

Shareholder value = Corporate value - Debt

Nilai perusahaan adalah penjumlahan antara utang dan ekuitas.

Komponen utang dalam perhitungan nilai perusahaan adalah nilai pasar dari utang jangka
panjang ditambah dengan nilai pasar dari saham preferen.

Penilaian perusahaan menurut Rappaport memiliki 3 elemen, berdasarkan pemisahan dalam

nilai arus kas sekarang dari penjualan surat berharga yang merupakan aset yang tidak digunakan
dalam operasi yang menggerakan arus kas dalam suatu bisnis. Nilai dari surat berharga tersebut di
nilai dari harga pasar sementara.

Rappaports corporate value :

Strategi Meningkatkan Nilai

1. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth).

 Mengimplementasikan program promosi baru untuk mempromosikan produk yang telah

ada dan produk baru.

 Membentuk persekutuan jaringan distribusi untuk memasuki pasar baru.

 Investasi untuk melakukan penelitian dan pengembangan produk baru.

 Membeli perusahaan pesaing.

2. Margin Laba Operasi (Operating Profit Margin).

 Memprakarsai program pengkontrolan biaya untuk mengurangi biaya operasi dan

administrasi.

 Investasi dalam program promosi untuk mencapai peningkatan image merek dari produk
atau jasa sebagai usaha mendorong kebijaksanaan harga yang sebenarnya.

5
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
3. Net Working Capital to Sales Ratio.

 Memprakarsai desain kebijaksanaan pengkontrolan barang persediaan untuk mengurangi

waktu dari lamanya inventori disimpan sebelum dijual.

 Mengimplementasikan program dari analisis kredit dan mengkontrol desain tersebut

untuk mengurangi waktu dari pembayaran pelanggan dari pembelian mereka atau
memberikan denda.

4. Property, Plant, and Equipment to Sales Ratio.

 Mempertimbangkan untuk mencari sumber produksi keluar sebagai partner strategis

yang mungkin lebih efisien dalam operasinya sebagai usaha untuk mengurangi
kebutuhan perusahaan akan pabrik dan peralatan.

 Mengimplemantasikan kontrol yang ketat terhadap akuisisi dari pabrik yang baru dan
peralatan untuk meyakinkan bahwa semua pembelian adalah ekonomis.

 Meningkatkan pemeliharaan dari pabrik dan peralatan yang sudah ada untuk
meningkatkan waktu, sehingga mengurangi kebutuhan tambahan pabrik dan peralatan.

5. Cost of Capital.

 Melihat kembali kebijaksanaan keuangan perusahaan untuk meyakinkan bahwa

pembiayaan yang diperoleh merupakan pembiayaan dengan biaya yang terendah.

 Mendekati investor lembaga besar dalam usaha untuk membangun sumber pembiayaan
langsung untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan baru untuk perusahaan, sehingga
mengurangi biaya yang berhubungan dengan penggunaan pasar modal secara signifikan.

2.2 Laba Ekonomi (Economic Profit)

Laba ekonomi (juga sering disebut dengan residual income) memiliki keuntungan
dibandingkan dengan analisis nilai pemegang saham karena laba ekonomi menggunakan sistem
pelaporan akuntansi perusahaan yang tefokus kepada keuntungan bukan arus kas. Manajer lebih
mudah memahami dan menerima angka laba dibandingkan dengan informasi arus kas.

6
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
Biaya eksplist adalah pengeluaran aktual perusahaan kepada pihak yang lain sebagai imbalan atas
sumber daya yang digunakan untuk kegiatan perusahaan.

Biaya implisit adalah opportunity cost yang muncul karena aset perusahaan tidak digunakan
untuk penggunaan terbaiknya. Tidak ada arus kas keluar dari perusahaan atau biaya implisit.

Contoh :

PT ABC memperoleh proyek yang akan menghasilkan laba bersih (accounting profit) sebesar Rp.
50 miliar. Proyek tersebut akan berlangsung selama 1 tahun. Proyek tersebut menggunakan pabrik
yang dapat disewakan kepada pihak ketiga dan memberikan pendapatan sewa sebesar Rp.20
miliar.

Biaya implisit dalam contoh ini adalah pendapatan sewa yang seharusnya dapat diterima jika
perusahaan tidak menggunakan bangunan tersebut untuk mengerjakan proyek dan diterima.

Laba akuntansi = Rp. 50 miliar

Laba ekonomi = Rp. 50 miliar – Rp.20 miliar

Laba ekonomi = Rp. 30 miliar

Pendekatan Entitas dalam Menghitung Laba Ekonomi.

Contoh :

PT. ABC memiliki Weighted Average Cost Of Capital (WACC) sebesar 12% dan memiliki
total aset sebesar $1.000.000. Laba operasi sebelum bunga dan setelah pajak adalah $180.000.
setahun. Berapakah laba ekonomi PT ABC?

Laba ekonomi PT ABC = $180.000 – (12% x $1.000.000)

= $60.000.

Fokus kepada laba ekonomi bukan kepada laba yang dihasilkan oleh sistem akuntansi
memiliki keunggulan karena manajemen harus benar-benar mengamati nilai investasi perusahaan

7
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
secara hati-hati. Laba akuntansi yang besar tidak selalu menghasilkan laba ekonomi yang positif
apabila perusahaan berinvestasi pada aset yang meningkatkan penjualan perusahaan.

Fokus kepada laba ekonomi telah membantu manajemen dalam mengurangi aset-aset yang
tidak produktif seperti nilai bahan baku yang terlalu tinggi atau aset tetap yang menganggur.

1. Laba ekonomi dapat digunakan untuk mengevaluasi opsi stratejik yang menghasilkan tingkat
pengembalian untuk sejumlah periode tertentu.

2. Laba ekonomi memiliki kelebihan dibandingkan dengan analisis nilai pemegang saham
karena laba ekonomi dapat digunakan untuk melihat kinerja perusahaan relatif terhadap aset
yang digunakan setiap tahunnya.

Kesulitan dengan Laba Ekonomi

1. Laporan posisi keuangan tidak mencerminkan modal yang diinvestasikan perusahaan

(invested capital).

a. Laporan posisi keuangan tidak melaporkan aset pada nilai sekarang dari arus kas yang
dihasilkan oleh aset tersebut di masa depan.

b. Aset dalam posisi keuangan dilaporkan pada harga perolehan dikurangi dengan
penyusutan dan amortisasi

c. Laporan keuangan biasanya menilai aset lebih rendah dibandingkan dengan nilai
wajarnya sehingga laba ekonomi menjadi lebih tinggi dari kondisi yang sebenarnya.

2. Adanya tindakan manipulasi

Laporan keuangan berisikan angka-angka yang sudah dimanipulasi untuk mencapai target
keuntungan yang telah ditetapkan sebelumnya (earning management dan creative
accounting).

Perusahaan dapat saja memperoleh angka laba ekonomi yang positif dan angka NPV negatif
secara bersamaan. Laba ekonomi yang digunakan sebagai alat untuk mengevaluasi kinerja
manajemen dapat membuat manajemen terfokus kepada laba ekonomi yang tinggi pada
jangka pendek meskipun dalam jangka panjang proyek-proyek yang dijalankan perusahaan
memiliki angka NPV yang negatif.

3. Kesulitan dalam mengalokasilan pendapatan, biaya, dan modal ke unit bisnis, produk, atau
pelanggan.

8
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
 2.3 Economic Value Added (EVA)
Pengukuran nilai sebuah perusahaan perlu dilakukan untuk mengetahui seberapa baik
kondisi perusahaan tersebut. Biasanya yang dipakai sebagai untuk pengukuran adalah likuiditas,
solvabilitas dan profitabilitas dari perusahaan dalam pengukuran konvensional. Economic Value
Added (EVA) adalah salah satu alat untuk mengevaluasi kinerja perusahaan atau divisi yang
dikembangkan oleh Stern Stewart and Co.(sebuah perusahaan konsultan manajemen keuangan di
Amerika), yang berdasar pada Economic Profit (EP). EVA adalah laba operasi setelah pajak
dikurangi dengan total biaya modal (cost of capital) tahunan. Atau dengan kata lain EVA adalah
perbedaan dalam laba usaha bersih setelah pajak (NOPAT) dan beban modal untuk periode itu
(yakni produk dari biaya modal perusahaan dan modal yang ditanamkan pada awal periode.

Beban modal adalah modal yang ditanamkan perusahaan pada awal periode dikali dengan
biaya modal tertimbang rata-rata. Nilai ini dikurangi dari NOPAT perusahaan untuk
memperkirakan EVA.

Jika EVA lebih besar dari nol berarti perusahaan telah menciptakan nilai atau kekayaan
untuk pemegang saham (shareholder) karena laba yang diperoleh lebih tinggi dibandingkan
dengan modal yang digunakan untuk memperoleh laba tersebut, sebaliknya jika EVA bernilai
negatif berarti perusahaan justru mengurangi kekayaan pemegang saham karena tidak mampu
mengelola modalnya secara baik yang artinya ini akan merusak nilai perusahaan. Tetapi EVA yang
negatif tidak berarti selamanya itu buruk, karena EVA yang negatif dapat pula disebabkan adanya
investasi jangka panjang yang dilakukan oleh perusahaan untuk mendapatkan keuntungan di masa
yang akan datang.

EVA mengukur perusahaan berasarkan kemampuan perusahaan meningkatkan nilai tambah

(value added) dari modal yang ada.

Berikut adalah Formula EVA :

Laba operasi x (1 – tarif pajak) – (Weighted Average Cost of Capital x (total aset – liabilitas
lancar)

Contoh :

Berikut ini adalah data-data untuk menghitung EVA PT. EFG untuk tahun 2012.

Laba Operasi Total Aset Liabilitas Lancar WACC Tarif Pajak

Rp 150 milyar Rp 1 trilyun Rp 200 milyar 12% 25%

EVA = Laba operasi x (1 tarif pajak) – (Weighted Average Cost of Capital x (total aset – liabilitas
lancar)

9
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
EVA = 150 milyar * (1-25%) – (12%* (Rp. 1 trilyun – 200 milyar)

EVA = Rp. 16.5 milyar

EVA PT EFG di tahun 2012 lebih besar dari nol sehingga perusahaan mampu menciptakan
kekayaan untuk pemegang sahamnya.

EVA digunakan untuk mengetahui ukuran peningkatan nilai secara bersih. Hasil
penghitungan EVA lebih akurat daripada menggunakan jumlah dalam akuntansi. Namun, dalam
pengalokasian pendapatan, beban, dan modal ke unit bisnis dan produk tidak bisa diselesaikan
dengan EVA.

Manfaat EVA

Manfaat dari penerapan EVA antara lain (Utama, 1997; 12) :

 Dapat digunakan sebagai penilai kinerja perusahaan yang berfokus pada penciptaan nilai
(value creation).
 Dapat meningkatkan kesadaran manajer bahwa tugas mereka adalah untuk memaksimumkan
nilai perusahaan serta nilai pemegang saham.
 Dapat membuat para manajer berfikir dan juga bertindak seperti halnya pemegang saham
yaitu memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminimumkan
tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan.

Kelebihan dan Kelemahan Economic Value Added (EVA)

Kegunaan model EVA membuat perusahaan lebih memfokuskan perhatian ke upaya

penciptaan nilai perusahaan, sebab inilah salah satu fungsi penggunaan EVA. Kelebihan lain dari
EVA yang diungkapkan oleh Mirza (1997) (dalam Mulia 2002: 134):

 EVA memfokuskan penilaian pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban biaya
modal sebagai risiko investasi.
 EVA dapat diterapkan secara mandiri tanpa memerlukan data pembanding dari perusahaan
lain maupun standar industri sebagaimana konsep analisis rasio keuangan.
 Konsep EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan memperhatikan harapan penyedia dana
secara adil dimana derajat keadilannya dinyatakan dengan ukuran tertimbang (weighted)
struktur modal yang ada dan berpedoman pada nilai pasar bukan pada nilai buku.
 Penerapan konsep EVA yang praktis merupakan salah satu bahan pertimbangan bagi
pebisnis untuk mengambil keputusan dan kebijaksanaan permodalan.

Sehingga dapat dikatakan bahwa EVA merupakan suatu metode penilaian yang akurat dan
komperhensif mampu memberikan penilaian secara wajar atas kondisi suatu perusahaan.

10
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
 Disamping itu, adapula kelemahan-kelemahan EVA yang diungkapkan Mirza (1997) (dalam
Mulia 2002: 134) :

 EVA hanya mengukur hasil akhir (result), konsep ini tidak megukur aktivitas penentu seperti
loyalitas dan referensi konsumen tidak diperhatikan.
 EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor mengandalkan pendekatan
fundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk menjual atau membeli saham
tertentu.
 Konsep ini sangat tergantung pada transnparansi internal dalam perhitungan EVA secara
akurat.

Walaupun terdapat kelemahan, EVA tetap berguna untuk dijadikan acuan. Mengingat EVA
memberikan pertimbangan atas harapan investor terhadap investasi mereka. Pengambilan dari
suatu investasi baru akan berarti apabila besarnya pengembalian tersebut melebihi biaya modal
yang dikeluarkan untuk mewujudkan investasi tersebut.

Strategi Meningkatkan EVA

Menurut Amrullah yang dikutip oleh Sofiarini (2004: 14) ada beberapa strategi untuk
meningkatkan EVA:

 Strategi penciptaan nilai dengan mencapai pertumbuhan keuntungan (Profitable Growth).

Hal ini bisa dicapai dengan menambah modal yang diinvestasikan pada proyek dengan
tingkat pengembalian tinggi.
 Strategi penciptaan nilai dengan meningkatkan efisiensi operasi dalam hal ini menaikkan
keuntungan tanpa menggunakan tambahan modal.
 Strategi penciptaan nilai dengan rasionalisasi dan keluar dari bisnis yang tidak menjanjikan
(rationalize and exit unrewording business).Hal ini berarti menarik modal yang tidak
produktif dan menarik modal dari aktivitas yang menghasilkan tingkat pengembalian yang
rendah dan menghapus unit bisnis yang tidak menjanjikan hasil.

Langkah-langkah Menentukan EVA

Langkah-langkah yang dilakukan untuk menentukan EVA menurut (Rousana, dikutip oleh
sofiarini 2004: 17):

 Menghitung biaya utang (Cost of Debt) (Kd)

Kd = Biaya Bunga Tahunan /Total Hutang Jangka Panjang

Kd* = Kd (1-T)

Kd* = Biaya hutang pajak

T = tarif pajak yang dikenakan

11
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
  Menghitung biaya laba ditahan (Cost of Equity) atau biaya modal sendiri (Ke)

Dengan adanya keterbatasan dari CAPM maka dalam menghitung biaya modal sendiri (Ke)
menggunakan pendekatan discounted cash flow model, dimana dividend yield ditambah
tingkat pertumbuhan yang diharapkan.

Formulanya adalah :

Ke = Dividen Yield + g

Ke = Dividen Yield + (plowback ratio x r)

Ke = Dividen Yield + [(1-Dividend Payout) x r]

Definisi :

Ke = Biaya modal sendiri

G = Tingkat pertumbuhan yang diharapkan

r = Tingkat Pengembalian

 Menghitung struktur permodalan dari neraca.

Struktur permodalan yang dipakai adalah proporsi hutang dan proporsi modal sendiri dalam
bentuk prosentase dari jumlah hutang dan modal sendiri.

Proporsi hutang (Pd) diperoleh dengan :

Pd = [D / (D+E) x 100%]

Proporsi ekuitas (Pe) diperoleh dengan :

Pe = [E / (D+E) x 100%]

 Menghitung NOPAT

NOPAT = EAT + IAT

EAT = Laba bersih (Earning After Tax)

IAT = Interest After Tax

 Menghitung tingkat pengembalian ®

Perhitungan tingkat pengembalian ( r) menggunakan pendekatan laba bersih operasi

setelah pajak (NOPAT) dibagi modal yang ditanamkan.

R = NOPAT / Capital

12
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
  Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital)

Yaitu dengan menggunakan pendekatan WACC.

WACC = (Kd* x Pd) + (Ke x Pe)

Kd* = Biaya hutang setelah pajak

Ke = biaya modal sendiri

Pd = Proporsi hutang

Pe = Proporsi modal sendiri

 Menghitung EVA

EVA = NOPAT – (c x Capital)

Nopat = Net Operating After Tax

C = Biaya modal rata-rata tertimbang

Capital = merupakan jumlah dana yang tersedia bagi perusahaan untuk membiayai
usahanya, yang merupakan penjumlahan dari total hutang dan modal saham.

Ukuran Penilaian Kinerja Keuangan dalam EVA

Dalam EVA, penilaian kinerja keuangan diukur dengan ketentuan:

 Jika EVA > 0, maka kinerja keuangan perusahaan dapat dikatakan baik, sehingga terjadi
proses perubahan nilai ekonomisnya.
 Jika EVA = 0, maka kinerja keuangan perusahaan secara ekonomis dalam keadaan impas,
 Jika EVA < 0, maka kinerja keuangan Perusahaan tersebut dikatakan kurang bagus karena
laba yang diperoleh tidak memenuhi harapan penyandang dana, sehingga tidak terjadi
penambahan nilai ekonomis pada perusahaan.

2.4 Cash Flow Return On Investment (CFROI)

CFROI atau Tingkat Imbal Hasil Arus Kas atas Investasi adalah tingkat pengembalian
internal (IRR) dari investasi yang didasarkan pada arus kas sebenarnya. Dengan kata lain, CFROI
merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang berkelanjutan
dibandingkan dengan kas yang diinvestasikan di perusahaan. Selisih antara CFROI dengan biaya
modal (cost of capital) merefleksikan potensi penciptaan nilai perusahaan (semakin tinggi
selisihnya, semakin tinggi potensinya). Perubahaan dalam CFROI setiap tahunnya dapat
digunakan sebagai indikator kinerja perusahaan.

Formula CFROI adalah sebagai berikut:

13
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
 Aset dalam posisi keuangan akan disajikan kembali dengan nilai saat ini untuk mencapai
estimasi biaya yang dikorbankan. Misalnya, akumulasi penyusutan akan ditambahkan kembali ke
posisi keuangan aset tetap. Nilai persediaan dan aset tetap akan meningkat dihitung dengan inflasi.
Kemudian goodwill dari perusahaan yang telah dihapus, ditambahkan kembali. Nilai kewajiban
sewa di masa depan juga ditambahkan kembali. Metode ini relatif sulit untuk digunakan. CFROI
memperlihatkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang berkelanjutan
dibandingkan dengan kas yang diinvestasikan di perusahaan.

2.5 Mengevaluasi Etika dan Tata Kelola Perusahaan

Konsep good corporate governance muncul untuk mengatasi permasalahan seperti sistem
ekonomi pasar bebas, pihak yang berkepentingan sangat banyak dan masing-masing menuntut
haknya dalam memperoleh keuntungan. Good corporate governance sebagai sebuah struktur dan
proses akan mengendalikan perusahaan tentang bagaimana seharusnya perusahaan beroperasi.
Good corporate governance akan menemukan benang merah atau titik temu antara kepentingan
masing-masing entitas yang menginginkan keuntungan seperti yang dijelaskan di atas. Sementara
itu, good corporate governance akan terlaksana jika setiap perusahaan memiliki integritas yang
tinggi dalam menjalankan usahanya. Dengan integritas yang tinggi, perusahaan akan memperoleh
kepercayaan dari para stakeholder sehingga dapat terus menjalankan usahanya untuk jangka
panjang. Misalnya dengan memberikan pengembalian yang sesuai dengan apa yang diharapkan
oleh kreditur atau pemegang saham, perusahaan akan mendapatkan kepercayaan dalam mengelola
dana sehingga mendapatkan pinjaman atau modal secara berkelanjutan. Maka perusahaan harus
juga menyediakan informasi yang akurat dan relevan. Artinya perusahaan dituntut untuk memiliki
akuntabilitas dan transparansi yang tinggi. Untuk dapat mewujudkan integritas yang tinggi
tersebut, perusahaan harus menerapkan asas-asas etika. Apabila perusahaan menerapkan perilaku-
perilaku etis dalam setiap keputusan yang dibuatnya, integritas tinggi tersebut akan muncul secara
otomatis. Penerapan perilaku-perilaku etis pada perusahaan pada akhirnya akan mewujudkan good
corporate governance.

Untuk membantu investor mengevaluasi tata kelola perusahaan, sejumlah layanan

penilaian independen, seperti Standard & Poor’s (S & P), Moody’s, Morningstar, The Corporate
Library, Institutional Shareholder Services (1SS), dan Governance Metrics 1nternational
(GMI), telah menetapkan kriteria untuk tata kelola yang baik. Business week setiap tahunnya
menerbitkan daftar para dewan terbaik dan terburuk dari perusahaan-perusahaan Amerika Serikat.
Sedangkan peringkat perusahaan jasa seperti S & P, Moody’s dan Corporate Library
menggunakan campuran berbagai data penelitian dan kriteria untuk mengevaluasi perusahaan, ISS

14
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
dan GMI telah dikritik karena mereka terutama menggunakan catatan umum untuk skor
perusahaan, menggunakan daftar pembanding sederhana. Sebaliknya, S&P Corporate
Governance Scoring System meneliti empat isu utama:

1) Kepemilikan struktur dan pengaruh

2) Hak-hak pemangku kepentingan keuangan dan hubungan
3) Transparansi keuangan dan keterbukaan informasi
4) Struktur dewan dan proses
Meskipun sistem penilaian S&P adalah wajar dan rahasia, penelitian independen
menggunakan ukuran yang secara umum dapat diterima dari empat isu S&P terungkap bahwa
pergeseran dari kategori yang terburuk sampai yang terkelola dengan baik diatur hampir dua kali
lipat memungkinkan perusahaan menerima tingkat penilaian kredit investasi.

2.6 Mengevaluasi Risiko Pada Strategi dan Nilai Perusahaan

Evaluasi dan Pengukuran Risiko adalah salah satu langkah untuk mengukur dan
mengevaluasi risiko tersebut. Tujuan evaluasi risiko adalah untuk memahami karakteristik risiko
dengan lebih baik. Jika kita memperoleh pemahaman yang lebih baik, maka risiko akan lebih
mudah dikendalikan. Evaluasi yang lebih sistematis dilakukan untuk ‘mengukur’ risiko tersebut.
Ada beberapa teknik untuk mengukur risiko tergantung jenis risiko tersebut. Sebagai contoh kita
bisa memperkirakan probabilitas (kemungkinan) risiko atau suatu kejadian jelek terjadi. Dengan
probabilitas tersebut kita berusaha ‘mengukur’ risiko. Sebagai contoh, ada risiko perusahaan
terkena jatuhan meteor atau komet, tetapi probabilitas risiko semacam itu sangat kecil
(0,000000001). Contoh tersebut menunjukkan bahwa dengan menggunakan teknik probabilitas
kita bisa melakukan prioritisasi risiko, sehingga kita bisa lebih memfokuskan pada risiko yang
mempunyai kemungkinan yang besar untuk terjadi. Contoh lain adalah membuat matriks dengan
sumbu mendatar adalah probabilitas terjadinya risiko, dan sumbu vertikal adalah tingkat
keseriusan konsekuensi risiko tersebut (severity, atau besarnya kerugian yang timbul akibat risiko
tersebut). Setiap risiko bisa dievaluasi kemudian dimasukkan ke dalam matriks tersebut. Sebagai
contoh, risiko kebakaran mempunyai probabilitas 0,6 (tinggi). Jika kebakaran terjadi, maka
kerugian yang diakibatkan akan besar juga (tinggi). Dengan demikian risiko kebakaran akan
ditempatkan pada kuadran probabilitas tinggi dan severity tinggi. Selanjutnya langkah yang lebih
tepat bisa dirumuskan. Sebagai contoh, untuk risiko kebakaran seperti itu, langkah yang lebih aktif
bisa ditujukan untuk menangani risiko kebakaran tersebut. Untuk risiko lain, evaluasi dan
pengukuran yang berbeda bisa dilakukan. Sebagai contoh, risiko perubahan tingkat bunga bisa
diukur dengan teknik duration (durasi). Modul identifikasi dan pengukuran risiko spekulatif akan
banyak membicarakan pengukuran risiko perubahan tingkat bunga. Risiko pasar bisa dievaluasi
dengan menggunakan teknik VAR (Value At Risk). Pemahaman kita terhadap beberapa risiko
sudah cukup baik sehingga teknik pengukuran risiko tersebut sudah berkembang. Sementara

15
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
pemahaman kita terhadap risiko lain belum begitu baik sehingga teknik pengukuran risiko tersebut
belum begitu berkembang. Teknik lain untuk mengukur risiko adalah dengan mengevaluasi
dampak risiko tersebut terhadap kinerja perusahaan.

16
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan
 REFERENSI

Buku Panduan IAI, Manajemen Keuangan Lanjutan

https://id.scribd.com/presentation/31387156/Mengelola-Nilai-Pemegang-Saham (diakses pada

Rabu, 19 Februari 2020)

https://www.academia.edu/24212119/MKL_Penghitungan_Penciptaan_Nilai (diakses pada Rabu,

19 Februari 2020)

http://akuntan-si.blogspot.com/2011/10/alat-ukur-kinerja-perusahaan-eva.html (diakses pada

Rabu, 19 Februari 2020)

https://www.idx.co.id/perusahaan-tercatat/laporan-keuangan-dan-tahunan/ (diakses pada Rabu,

19 Februari 2020)

https://www.idx.co.id/data-pasar/ringkasan-perdagangan/ringkasan-saham/ (diakses pada Rabu,

19 Februari 2020)

http://www.duniainvestasi.com/bei/ (diakses pada Rabu, 19 Februari 2020)

https://www.bi.go.id/id/moneter/bi-7day-RR/data/Contents/Default.aspx (diakses pada Rabu, 19

Februari 2020)

https://ihsg-idx.com/history/2018/12/28/ (diakses pada Rabu, 19 Februari 2020)

https://id.wikihow.com/Menghitung-Nilai-Pasar-Perusahaan (diakses pada Rabu, 19 Februari

2020)

http://akuntan-si.blogspot.com/2017/04/langkah-2-cara-menghitung-market-value.html (diakses
pada Rabu, 19 Februari 2020)

17
Manajemen Keuangan Lanjutan – Strategi dan Nilai Perusahaan