MENINGKATKAN CORPORATE GOVERNANCE (RMK 11)

Mata Kuliah : Corporate Governance (CG) C3

Dosen : Dr. Ni Made Dwi Ratnadi, S.E., M.Si., Ak. CA.

KELOMPOK 7 :

Ni Putu Yuni Kusuma Dewi (1707531126)

Vebyeta Listiani (1707531139)

Niellashastri Shania Gayatri (1707531156)

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS UDAYANA

2020
A. Corporate Governance dalam Initial Public Offerings (IPO)

Asimetri Informasi adalah tentang berbagai pihak yang memegang berbagai tingkat
informasi. Dalam corporate governance (tata kelola perusahaan), asimetri informasi biasanya
mengacu pada manajemen yang memiliki informasi yang lebih baik tentang nilai dan kualitas
perusahaan serta upaya mereka sendiri daripada pihak luar seperti pemegang saham dan
debtholders. Akibatnya, konflik kepentingan tidak dapat sepenuhnya dicegah dan tata kelola
perusahaan tetap menjadi masalah penting.
Meskipun corporate governance merupakan masalah utama bagi perusahaan-perusahaan
yang sudah mapan dan terdaftar di bursa saham, hal itu lebih penting lagi bagi perusahaan
yang sedang atau baru saja melakukan Initial Public Offerings (IPO) atau penawaran saham
perdana mereka.
a) Asimetris Informasi, Anomali Penetapan Harga, dan Pemisahan Kepemilikan dan
Kontrol di IPO
Sebagai bagian dari proses go public, perusahaan biasanya menunjuk bank
investasi yang akan membantu dengan penerbitan dan penjualan saham ekuitas serta
harga mereka . Dalam penawaran dengan harga tetap, harga saham yang akan
dikeluarkan ditentukan oleh bank investasi setelah mempertimbangkan dasar-dasar
perusahaan penerbit. Setelah bank investasi menilai masalah ini, investor akan diundang
untuk berlangganan saham pada apa yang disebut harga penawaran. Dalam penawaran
book-building, penetapan harganya lebih kompleks. Pada tahap pertama, bank investasi
mendekati klien besar, seperti sebagai investor institusional, dan bertanya kepada mereka
apakah mereka tertarik untuk berlangganan isu ekuitas yang direncanakan. Tahap kedua
investor akan diminta untuk mengajukan saham dengan menentukan harga maksimum
(dalam kisaran harga) yang bersedia mereka bayarkan serta jumlah saham yang mereka
inginkan. Pada tahap akhir, bank membaca buku dan menentukan penawaran atau strike
price. Investor yang memiliki penawaran dengan harga yang sama atau lebih tinggi dari
harga penawaran akan mendapatkan saham di IPO.
Tiga anomali penetapan harga telah diamati untuk kasus IPO adalah underpricing
awal saham IPO, kinerja buruk mereka selanjutnya dalam jangka panjang dan siklus
dalam jumlah IPO serta pengembalian awal mereka. Ketiga fenomena ini adalah anomali
penetapan harga karena melanggar salah satu asumsi utama dalam keuangan yang
 merupakan hipotesis pasar efisien (EMH). Karena hot-issue markets didorong oleh siklus
yang lebih umum di pasar, dalam hal ini akan berkonsentrasi pada dua anomali penetapan
harga lainnya, yaitu underpricing IPO dan kinerja jangka panjang IPO yang buruk.
Sebagian besar IPO undersubsribed dan rata-rata harga penawaran cenderung lebih
rendah daripada harga penutupan pada hari pertama atau pada akhir minggu perdagangan.
Ini menyiratkan bahwa IPO rata-rata underpiced.
Perlu disebutkan penjelasan tentang underpricing yang diajukan oleh Michael
Brennan dan Julian Franks karena secara langsung berkaitan dengan corporate
governance atau lebih tepatnya alokasi kekuasaan antara orang dalam dan orang luar
setelah IPO. Brennan dan Franks berpendapat bahwa pemilik perusahaan IPO yang lama
berkuasa sengaja menurunkan saham perusahaan mereka dalam IPO untuk menjaga
kontrol atas perusahaan tersebut. Dengan menurunkan (underpricing) saham dalam IPO,
pemilik memastikan bahwa IPO kelebihan permintaan (oversubscribed).
Oversubscription kemudian memungkinkan pemilik untuk melakukan diskriminasi dalam
mendukung investor kecil dalam alokasi saham, sehingga mengurangi konsentrasi
kepemilikan luar.
Michael Jensen dan William Meckling (1976) berpendapat bahwa, ketika
kepemilikan manajerial menurun, manajer mengalami pengurangan insentif mereka dan
karenanya mereka cenderung menjalankan perusahaan demi kepentingan semua
pemegang saham. IPO, lebih dari acara perusahaan lainnya, biasanya membawa
pemisahan kepemilikan dan kontrol seperti yang dijelaskan oleh Adolf Berle dan
Gardiner Means.
b) Masalah Informasi Asimetris dan Cara Untuk Menguranginya
Pada saat IPO, sangat sedikit yang diketahui tentang perusahaan serta manajemen
yang berkuasa atau pengusaha yang sering menjalankan perusahaan setelah perusahaan
itu go public. Meskipun sebagian besar bursa efek mengharuskan perusahaan yang
mencari listing memiliki usia minimum seperti tiga tahun untuk Official List. Oleh karena
itu, calon investor akan memiliki sedikit informasi tentang perusahaan, termasuk rekam
jejak keuangan yang sangat berkurang, untuk diandalkan pada saat IPO.
Kembali ke pasar IPO, kualitas perusahaan yang go public juga sulit untuk
menilai calon investor. Konsekuensinya adalah bahwa pengusaha dengan perusahaan
 berkualitas di atas rata-rata akan menerima harga untuk perusahaan mereka yang terlalu
rendah. Jadi, para pengusaha dari perusahaan-perusahaan semacam itu secara kredibel
memberi sinyal kepada pasar bahwa perusahaan mereka memiliki kualitas unggul dengan
melalui sertifikasi pihak ketiga seperti melalui penggunaan bank investasi yang sangat
terkemuka untuk menjamin IPO mereka atau melalui penggunaan pembiayaan modal
ventura. Selain sertifikasi pihak ketiga, pengusaha juga dapat memberi sinyal kualitas
unggul mereka melalui kepemilikan yang mereka pertahankan di perusahaan setelah IPO.
Model Hayne Leland dan David Pyle memprediksi bahwa investor luar akan
menganggap persentase kepemilikan yang dipertahankan oleh pengusaha sebagai sinyal
kredibel kualitas perusahaan. Sinyal ini kredibel karena sulit bagi pengusaha untuk
mempertahankan saham besar di perusahaan mengingat jumlah kekayaannya terkunci di
perusahaan dan kurangnya diversifikasi portofolio investasinya. Selain mempertahankan
saham besar dalam IPO, pengusaha juga dapat berkomitmen untuk tidak menjual
sahamnya setelah IPO untuk periode tertentu.
c) Kekuatan dari CEO
1) Kekuatan struktural adalah kekuatan yang diperoleh CEO dari posisinya dalam
hierarki atau struktur organisasi perusahaan. Kekuatan struktural ini memungkinkan
CEO untuk mengendalikan perilaku dan tindakan bawahannya, sehingga mengurangi
ketidakpastian dalam perusahaan.
2) Kekuatan kepemilikan berasal dari kepemilikan saham CEO di perusahaan. Kekuatan
kepemilikan cenderung meningkat dengan ukuran saham CEO. Jika CEO adalah
pendiri perusahaan atau terkait dengan pendiri, ini dapat lebih memperkuat kekuasaan
kepemilikannya atas bawahannya serta anggota dewan lainnya.
3) Kekuatan pakar CEO berasal dari pengetahuannya tentang teknologi yang digunakan
perusahaan dan kemampuannya untuk berurusan dengan pemangku kepentingan
perusahaan (seperti pelanggan, pemasok, karyawan, pesaing dan pemerintah) serta
faktor lingkungan lainnya yang dihadapi perusahaan.
4) Kekuatan prestise. Kekuatan ini berasal dari reputasi dan status CEO dalam
lingkungan kelembagaan tempat ia beroperasi. Kekuatan prestise CEO meningkat
dengan persepsi pemangku kepentingannya tentang pengaruhnya.
 Secara khusus, CEO perusahaan IPO cenderung memiliki banyak kekuatan ahli
karena mereka mungkin telah mengembangkan teknologi atau inovasi di belakang
perusahaan. CEO semacam itu mungkin secara intrinsik terkait dengan perusahaan dan
kepergian mereka secara serius dapat membahayakan kelangsungan hidup perusahaan.
CEO perusahaan IPO juga cenderung memiliki kepemilikan tinggi dan kekuatan kontrol
mengingat mereka sering menjadi pemegang saham terbesar di perusahaan mereka
setelah IPO. Mereka juga cenderung memiliki kekuatan struktural yang tinggi mengingat
bahwa mereka sering kali adalah pendiri perusahaan atau bagian dari keluarga pendiri
d) Peran Pemodal Ventura di IPO
Modal ventura menyediakan modal risiko bagi perusahaan-perusahaan muda,
khususnya perusahaan-perusahaan berteknologi tinggi dengan sedikit aset berwujud yang
mungkin merasa kesulitan untuk memanfaatkan sumber keuangan lain, termasuk
pinjaman bank. Namun, mereka tidak hanya membatasi peran mereka dalam
menyediakan keuangan karena mereka juga memberikan panduan manajemen termasuk
saran komersial dan teknis serta peluang jaringan yang sangat diperlukan untuk
membentuk aliansi strategis dengan perusahaan lain.
Akhirnya, perusahaan IPO juga sering cenderung memiliki pemodal ventura (VC)
di antara pemegang saham mereka. Secara keseluruhan, literatur empiris menunjukkan
bahwa VC menciptakan nilai melalui dukungan manajemen, keahlian industri dan
peluang jaringan yang mereka tawarkan kepada perusahaan portofolio mereka. Mereka
juga sering menyerukan penggantian CEO pendiri oleh manajer profesional dengan
tujuan meningkatkan nilai perusahaan. Selain mengganti CEO pendiri, VC juga dapat
terlibat dalam tata kelola perusahaan perusahaan dengan cara lain seperti membuat
pendanaan lebih lanjut bergantung pada manajemen perusahaan mencapai tonggak
tertentu. Ini disebut pembiayaan tahap. Dalam konteks itu, teori merekomendasikan
bahwa VC membiayai perusahaan portofolio mereka dengan membeli sekuritas utang
yang dapat dikonversi dari perusahaan dan dibandingkan dengan membeli sekuritas utang
dan ekuitas. Namun, sementara VC sering dikaitkan dengan penciptaan nilai, ada bukti
empiris yang menunjukkan bahwa VC muda berdiri dengan membawa perusahaan
portofolio mereka lebih awal untuk meningkatkan reputasi mereka dan pada akhirnya
akses mereka ke pembiayaan lebih lanjut. Meskipun ada keuntungan bersih dari
 pembayaran yang diterima, ini diperoleh VC sedangkan biaya melalui underpricing yang
lebih tinggi ditanggung bersama oleh semua pemegang saham.

B. Bias Perilaku dan Tata Kelola Perusahaan

a) Rasionalitas Terbatas
Sementara para ahli ekonomi dan keuangan baru mulai pada 1980-an dengan
analisis sistematis tentang pengaruh rasionalitas manusia yang terbatas terhadap
pengambilan keputusan, konsep rasionalitas terbatas telah diresmikan pada tahun
1947 oleh Herbert Simon. Manusia biasanya tidak mampu menganalisis semua
informasi yang tersedia bagi mereka karena keterbatasan waktu dan juga keterbatasan
sumber daya kognitif mereka. Sebagai hasilnya, kita menggunakan aturan praktis
untuk menyederhanakan kompleksitas lingkungan kita. Aturan praktis ini juga disebut
heuristik, algoritma, dan modul mental. Penyederhanaan heuristik ini dapat
menyebabkan bias dalam perilaku manusia. Selain itu ada lima sumber bias lainnya,
yaitu emosi, interaksi sosial, penipuan diri sendiri, pengambilan risiko dan
pengambilan keputusan sesuai dengan jenis kelamin dan usia, dan loyalitas refleksif.
b) Penyederhanaan Heuristik
Penyederhanaan heuristik adalah cara evolusi manusia menyambungkan otak kita
untuk memungkinkan kita membuat keputusan dalam lingkungan yang kompleks
karena kita biasanya tidak memiliki cukup waktu dan sumber daya kognitif yang
cukup untuk menganalisis masalah keputusan secara optimal. Mengingat keterbatasan
waktu dan sumber daya kognitif maka: kita fokus pada himpunan bagian dari
informasi yang tersedia, kita menganalisis masalah secara terpisah, kita fokus pada
kesamaan, dan kita perlahan mengubah keyakinan kita. Adapun efek yang disebabkan
oleh masing-masing konsekuensi tersebut yaitu:
1) Berfokus pada himpunan bagian informasi
Efek yang disebabkan oleh fokus pada himpunan bagian dari informasi yang
tersedia daripada semua informasi termasuk efek halo. Efek halo terdiri dari
mengagumi karakteristik luar biasa dari seorang individu dan kemudian
memperluas penilaian positif ini ke semua karakteristik lain dari individu ini.
Paling buruk, efek halo dapat mencegah konstituensi lain dalam perusahaan,
 seperti dewan direksi, dari menantang keputusan CEO dan akhirnya mengarah
pada kegagalan korporasi.
2) Menganalisis Masalah Secara Terpisah
Kita cenderung memilah-milah masalah keputusan atau mengemas atau
membingkainya dengan cara yang sempit. Namun, ada bahaya yang disebut
pembingkaian sempit atau kemasan sempit. Pembingkaian atau pengemasan
sempit dapat terjadi dengan sengaja yang dapat menyulitkan direktur non-
eksekutif untuk meneliti informasi dengan benar dan memantau pengambilan
keputusan CEO. Contoh kompartmentalisasi atau pembingkaian sempit atau
pengemasan meliputi: akuntansi mental, efek disposisi, kehilangan keengganan,
dan efek uang rumah.
3) Berfokus pada kesamaan
Dua contoh fokus pada persamaan adalah heuristik keterwakilan dan kekeliruan
penjudi. Heuristik keterwakilan terdiri dari menentukan probabilitas suatu
peristiwa berdasarkan informasi yang dinilai tipikal atau mirip dengan peristiwa
itu. Kekeliruan penjudi terdiri dari membaca pola yang keliru menjadi peristiwa
acak yang jelas tidak tergantung satu sama lain.
4) Kita hanya perlahan mengubah keyakinan kita
Dalam keadaan tertentu, kita cenderung konservatif, yaitu kita cenderung
mengubah atau memperbarui keyakinan kita lebih jarang daripada rasional.
Sementara tingkat dasar berdasarkan bobot adalah tentang reaksi berlebihan
terhadap konservatisme informasi. Bukti menunjukkan bahwa kita lebih mungkin
menderita konservatisme jika informasi yang kita hadapi secara kognitif mahal
untuk dianalisis. Contohnya termasuk informasi statistik dan abstrak seperti
ukuran sampel.
c) Emosi
Emosi seperti kemarahan, dendam, dan cinta, adalah alasan lain mengapa manusia
tidak selalu bertindak rasional. Namun bukti dari percobaan menunjukkan bahwa
orang yang berada dalam suasana hati yang baik kurang kritis dan menghabiskan
lebih sedikit waktu menganalisis informasi yang disajikan kepada mereka daripada
orang yang berada dalam suasana hati yang buruk. Lebih umum, ada beberapa bukti
 empiris bahwa harga pasar saham dipengaruhi oleh kondisi medis yang disebut
gangguan afektif musiman (SAD) yang terdiri dari seorang individu yang menderita
depresi klinis selama bulan-bulan musim dingin ketika hari-hari pendek dan jumlah
cahaya siang hari sangat terbatas dibandingkan dengan bulan-bulan musim panas.
Memang, menurut ahli saraf Antonio Damasio, pengambilan keputusan yang rasional
tidak hanya didorong oleh pikiran, tetapi juga oleh emosi dan tubuh kita. Dengan kata
lain, mungkin ada juga sesuatu yang disebut kecerdasan emosional.
d) Interaksi Sosial
Cara penting interaksi sosial adalah percakapan. Namun, percakapan cenderung
menjadi alat komunikasi yang buruk dimana pendengar dalam percakapan mungkin
mengubah keyakinan mereka menjadi ekstrem. Efek lain yang disebabkan oleh
interaksi sosial termasuk kesalahan atribusi mendasar, efek konsensus palsu dan
kutukan pengetahuan. Penting bagi anggota dewan direksi serta anggota komite
perusahaan lainnya, seperti remunerasi, nominasi dan komite audit, untuk menyadari
efek yang mungkin terjadi ini karena mereka cenderung bias penilaian mereka
terhadap kinerja dan niat tim eksekutif.
e) Penipuan Diri Sendiri
Dua bentuk utama penipuan diri yaitu kepercayaan diri berlebihan dan bias
konfirmasi. Keyakinan berlebihan adalah kecenderungan melebih-lebihkan
kemampuan dan pengetahuan seseorang, agar dapat bertahan dalam jangka panjang,
perlu ditambah dengan efek lain yaitu bias diri sendiri. Terdiri dari memasukkan hasil
positif ke kemampuan dan keterampilan seseorang dan memasukkan hasil negatif ke
faktor eksternal. Mathew Hayward dan Donald Hambrick menguji hipotesis
keangkuhan Roll untuk sampel 106 akuisisi besar AS dan menemukan bahwa akuisisi
rata-rata menghancurkan nilai pemegang saham untuk perusahaan yang mengakuisisi,
mengkonfirmasikan hasil yang diperoleh oleh penelitian lain tentang dampak
kekayaan dari merger dan akuisisi.
f) Pengambilan Risiko dan Pengambilan Keputusan Berdasarkan Jenis Kelamin
dan Usia
John Coates dan Joe Herbert telah menemukan bahwa testosteron pada pedagang
bursa efek pria memiliki dua efek yang berlawanan. Awalnya, peningkatan
 testosteron memiliki dampak positif pada kinerja pedagang karena membuat mereka
lebih gigih, lebih bersedia untuk mengambil risiko dan mencari hal baru. Namun, jika
testosteron terus meningkat, pengambilan keputusan yang menjadi tidak rasional dan
risiko yang tidak meningkatkan kinerja yang diharapkan tetapi hanya menciptakan
lebih banyak volatilitas dapat dicari. Penelitian oleh Anita Woolley dan Thomas
Malone menemukan bahwa tim dengan lebih banyak wanita berhasil mendapatkan IQ
kolektif yang lebih tinggi daripada tim dengan lebih sedikit wanita dan bahwa
anggota tim yang didominasi oleh orang yang sangat cerdas tidak mungkin
mendengarkan satu sama lain dan terlibat dalam kritik yang membangun. Dengan ini
disarankan bahwa keragaman dewan, baik dalam hal jenis kelamin dan usia, mungkin
baik dalam hal manajemen risiko, yaitu dalam hal menghindari pengambilan risiko
yang tidak perlu dan berlebihan.
g) Bagaimana Masalah Perilaku Ini Dapat Diatasi?
Salah satu cara untuk meningkatkan kesadaran akan masalah perilaku ini dan
untuk mengurangi dampaknya terhadap pengambilan keputusan perusahaan adalah
dengan meningkatkan pendidikan manajer. Namun, ini tidak mudah dilakukan pada
mereka yang menderita karena bias perilaku, seperti terlalu percaya diri. Cara lain
untuk mengurangi bias psikologis adalah memastikan bahwa dewan direksi efektif
dan bahwa mereka mengendalikan pengambilan keputusan yang buruk oleh manajer,
khususnya CEO. Namun, kita tahu bahwa ada sedikit bukti bahwa direktur
independen adalah pemantau yang efektif. Hal ini karena komposisi dewan saat ini,
termasuk persentase non-eksekutif, tidak eksogen dan kemungkinan merupakan hasil
dari kinerja masa lalu dan masalah tata kelola perusahaan.
h) Loyalitas Refleksif
Randall Morck mengusulkan alasan lain yang mungkin untuk mengamati
kurangnya hubungan antara kinerja perusahaan dan komposisi dewan. Dia
berpendapat bahwa ada dua masalah utama-agen yang berbeda bukan hanya satu
seperti yang disarankan oleh teori agen utama Jensen dan Meckling. Masalah agensi
tipe I adalah masalah agensi Jensen dan Meckling klasik antara manajer dan
pemegang saham. Hal ini disebabkan oleh para manajer yang bertindak demi
kepentingan mereka sendiri daripada melakukan tugas mereka. Masalah agensi tipe II
 disebabkan oleh loyalitas yang berlebihan pada prinsipal seseorang (CEO atau
pemegang saham besar) bukan kurangnya kesetiaan.

Daftar Pustaka : Goergen, Marc. 2012. International Corporate Governance. England: Pearson
Education Limited.