SPECIAL TOPICS

DERIVATIF DAN
MANAJEMEN RISIKO
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 1
 DERIVATIF DAN
MANAJEMEN RISIKO

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 2
 PENDAHULUAN
DERIVATIF DAN
MANAJEMEN RISIKO

OPSI (OPTION)

MODEL PENETAPAN HARGA OPSI

BLACK SCHOLES (OPM)

JENIS-JENIS DERIVATIF LAINNYA

MANAJEMEN RISIKO

MENGGUNAKAN DERIVATIF
UNTUKMENGURANGI RISIKO

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 3
 PENDAHULUAN
 Dalam bisnis manajemen risiko melibatkan
pengidentifikasian kejadian yag dapat mempunyai
konsekuensi yang buruk dan kemudian mengambil
tindakan untuk mencegah dan/ata meminimalkan
kerugian disebabkan oleh kejadian tersebut.
Aspek terpenting dari manajmen risiko melibatkan
derivative.
 Derivatif adalah sekuritas yang nilaiya ditentukan
oleh harga pasar (suku bunga) atau oleh sejumlah
aktiva lainnya. Derivatif meliputi opsi, yang
nilainya tergantung pada harga sejumlah saham
yang mendasarinya, future dan swap suku bunga
serta kurs tukar yang nilainya tergantung pada
tingkat suku bunga dan kurs tukar dan future
komoditi, yang nilaiya tergantung pada harga
Dr.Kartika Hendra
komoditas.
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 4
 OPSI (OPTION)

 Suatu kontrak yang memberi hak kepada

pemegangnya untuk membeli atau
menjual aktiva dengan harga yang telah
ditentukan terlebih dahulu selama
periode waktu tertentu.
 Harga patokan/penggunaan
(strike/exercise/price): harga yang harus
dibayarkan untuk selembar saham biasa
apabila suatu opsi digunakan.
 Nilai rumusan opsi beli didefinisikan
sebagai harga masa berjalan saham
bersangkutan dikurangi harga patokan.
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 5
 OPSI (OPTION)…. Lanjutan

 Jenis-jenis opsi:
Opsi beli (call option): opsi untuk membeli,
atau “menarik” selembar saham dengan harga
tertentu selama jangka waktu tertentu.
Opsi jual (put option): opsi untuk menjual
selembar saham dengan harga tertentu dalam
jangka waktu tertentu.
Long term equity anticpation security (LEAPS):
opsi jangka panjang yang terdaftar di bursa
dan terkait baik dengan saham individual
maupun indeks saham.
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 6
 OPSI (OPTION)…. Lanjutan
 Ada dua pihak utama dalam transaksi option atau
opsi, yakni pihak penerbit dan pihak pembeli
opsi. Ketika Anda membeli opsi, Anda memiliki
hak -- tapi bukan kewajiban -- untuk melakukan
sesuatu. Adapun pihak penerbit atau penjual opsi
harus melakukan kewajiban yang tercantum
dalam kontrak opsi tersebut.
 Orang yang membeli opsi disebut holder; dan
mereka yang menjual opsi lazim disebut writer.
Sementara, pembeli sering disebut memiliki
posisi long dan penjual opsi disebut memiliki
posisi short.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 7
 OPSI (OPTION)…. Lanjutan

 Berkaitan dengan ini, ada istilah in-the-

money atau artinya kurang lebih: "telah
menguntungkan". Opsi beli (call option)
disebut in-the-money jika harga aset
dasarnya telah melampaui strike price-
nya. Dan sebaliknya disebut out-the-
money. Ada pun in-the-money di opsi jual
(put option) terjadi ketika harga aset
dasarnya turun di bahwa strike price.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 8
 OPSI (OPTION)…. Lanjutan

 Faktor-faktor yang mempengaruhi

nilai opsi beli:
Makin tinggi harga pasar saham dalam
kaitannya dengan dengan harga
patokan , makin tinggi harga opsi beli
Makin tinggi harga patokan, makin
rendah harga opsi beli
Makin panjang periode opsi, makin
tinggi harga opsi
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 9
 MODEL PENETAPAN HARGA OPSI
BLACK SCHOLES (OPM)
 Model ini dapat digunakan untuk mengestimasi nilai opsi
beli.
 Asumsi:
 Saham yang mendasar opsi beli tidak memberikan dividen
atau distribusi lainnya selama umur opsi itu.
 Tidak ada biaya transaksi untuk membeli atau menjual baik
saham maupun opsinya
 Suku bunga bebas risiko jangka pendek diketahui dan konstan
selama umur opsi itu
 Setiap pembeli sekuritas dapat meminjam setiap pecahan dari
harga beli pada suku bunga jangka pendek yang bebas risiko
 Penjualan short diizinkan dan penjual short akan segera
menerima hasil kas secara penuh dari harga hari ini atas
sekuritas yang dijual short
 Opsi beli hanya dapat digunakan pada tanggal jatuh tempo
 Perdagangan semua sekuritas terjadi secara
berkesinambungan da harga saham bergerak secara acak

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 10
 Persamaan Model Black Scholes
 k RF t
V  P[ N (d1 )]  X e [ N (d 2 )]

d1 
I n ( P / X )  [k RF  ( 2 / 2)]t d 2  d1   t
 t
 dimana:
V = nilai masa berjalan dari opsi beli
P = harga masa berjalan dari saham yang mendasari
N(di) = probabilitas bahwa deviasi yang lebih kecil dari di akan
terjadi dalam distribusi normal standar. Jadi, N(di) dan N(d2)
merupakan bidang-bidang dibawah fungsi distribusi normal
standar
X= harga penggunaan, atau patokan dari opsi
e ≈ 2,7183
kRF = suku bunga bebas risiko
t = waktu sampai opsi jatuh tempo (periode opsi)
ln(P/X) = logaritma alami dari P/X
σ2 = varians tingkat pengembalian atas saham itu

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 11
 Harga opsi yang dihasilkan oleh
perhitungan Black Scholes adalah
harga yang fair sehingga bila harga
opsi berbeda dengan harga tersebut
maka ada kemungkinan untuk
mendapatkan laba arbitrase bebas
risiko dengan cara mengambil posisi
yang berlawanan terhadap saham
yang dijadikan patokan.
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 12
 Mis: ada sebuah call option yang
diperdagangkan dengan harga yang
lebih tinggi dari harga yang
dihasilkan oleh model Black Scholes
maka seorang arbitrator akan
menjual call option tersebut dan
kemudian membeli saham. Dan
sebaliknya.
Illustrasi

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 13
 ILLUSTRASI OPM

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 14
 Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 15
 Jadi nilai opsi menurut kondisi yang diasumsikan
adalah $1,88. Jika harga opsi aktual $2,25, para
arbitrasur dapat secara serentak menjual opsi,
membeli saham yang mendasari dan
menghasilkan laba tanpa risiko. Perdagangan
semacam ini akan terjadi sampai harga ops
bergerak turun menjadi $1,88. Hal sebaliknya
akan terjadi jika opsi dijual kurang dari $1,88.
Investor tidak tidak bersedia membayar lebih dari
$1,88 dan mereka tidak dapat membelinya
dengan harga yang lebih rendah. Sehingga $1,88
adalah nilai ekuilibrium dari opsi tsb.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 16
 Berbagai kasus

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 17
 Harga saham masa berjalan
Nilai opsi naik bila harga saham naik,tetapi kenaikannya
lebih kecil daripada kenaikan harga saham.
 Harga penggunaan
Harga penggunaan naik maka nilai opsi menurun.
 Periode opsi
Apabila waktu hingga jatuh tempo bertambah, maka
nilai opsi naik. Ini terjadi karena nilai opsi tergantung
pada peluang kenaikan harga saham yang mendasari.
 Suku bunga bebas risiko
Suku bunga bebas risiko naik, maka nilai opsi naik.
 Varians
Bila varians naik maka nilai opsi meningkat. Makin tinggi
risiko sekuritas yang mendasari, makin bernilai opsinya.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 18
 MANAJEMEN RISIKO

 Manajemen risiko melibatkan pengelolaan kejadian-

kejadian yang tak dapat diramalkan yang mempunyai
akibat buruk bagi perusahaan.
 Beberapa istilah dalam manajemen risiko, dimana risiko
ini dapat dikurangi atau dikelola:
– Risiko murni
– Risiko spekulatif
– Risiko permintaan: berkaitan dengan permintaan akan produk
atau jasa suatu perusahaan.
– Risiko masukan
– Risiko keuangan
– Risiko properti
– Risiko personel
– Risiko lingkungan
– Risiko kewajiban ganti rugi
– Risiko yang dapat diasuransikan

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 20
 MANAJEMEN RISIKO…. Lanjutan

 Proses yang sering digunakan oleh perusahaan

untuk mengelola risiko:
 Mengidentifikasi risiko yang dihadapi oleh perusahaan
 Mengukur dampak potensial setiap risiko
 Memutuskan bagaimana setiap risiko yang relevan harus
ditangani:
 Mengalihkan risiko ke perusahaan asuransi
 Mengalihkan fungsi yang mengakibatkan risiko itu ke
pihak ketiga
 Membeli kontrak derivatif untuk mengurangi risiko
 Mengurangi probabilitas terjadinya kejadian yang buruk
 Mengurangi besarnya kerugian yang berkaitan dengan
kejadian buruk
 Sama sekali menghindari aktivitas yang menimbulkan
risiko

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 21
 MENGGUNAKAN DERIVATIF UNTUK
MENGURANGI RISIKO
 Perusahaan menghadapi berbagai risiko
berkenaan dengan suku bunga, harga
saham dan fluktuasi kurs tukar di pasar
keuangan. Salah satu cara investor untuk
mengurangi risiko keuangan ini adalah
dengan menahan portofolio sekuritas
saham dan utang yang terdiversifikasi
secara luas. Akan tetapi, derivatif dapat
juga digunakan yaitu pembendungan
dengan future
Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 22
 MENGGUNAKAN DERIVATIF UNTUK
MENGURANGI RISIKO… Lanjutan
 Jenis pembendungan:
– Pembendungan long (long hedges): kontrak
future yang dibeli untuk mengantisipasi (atau
melindungi terhadap) kenaikan harga.
– Pembendungan short (short hedges): kontrak
future yang dijual untuk melindungi terhadap
penurunan harga.
– Pembendungan sempurna (perfect hedge):
terjadi bila keuntungan atas transaksi yang
dibendung secara tepat mengofset kerugian
atau keuntungan atas posisi yang tidak
dibendung.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 23
 Long hedge
 Untuk melindungi risiko tersebut investor membeli kontrak
future sebelum investor membeli sekuritas. Tujuannya
untuk menjamin tingkat hasil (yield) apabila tingkat bunga
turun dan harga sekuritas naik. Untuk memperjelas hal
tersebut dicontohkan sebagai berikut.
 Misalkan, investor memperkirakan akan menerima Rp
10.000,- dalam waktu 3 bulan dari sekarang. Saat
sekarang adalah bulan Januari, sehingga uang tersebut
akan diterima pada bulan April. Harga sekuritas yang akan
dibeli dengan nilai nominal Rp 10.000, tetapi nilai pasar
sekarang Rp 9.000,-. Diasumsikan ada resesi ekonomi,
sehingga tingkat bunga menurun dan harga sekuritas akan
naik diatas Rp 9.000,-. Akibatnya yield akan turun. Apakah
ada jalan keluar agar yield tetap konstan?

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 24
 Jawabannya ada, yaitu kalau investor membeli kontrak
future untuk suatu sekuritas. Misalnya, kontrak future akan
dilaksanakan pada bulan Oktober, sedangkan perjanjian
kontrak dibuat pada bulan Januari. Jika tingkat bunga
turun, harga sekuritas naik, kenaikan harga sekuritas ini
akan menyebabkan harga kontrak future juga naik. Apabila
pada bulan April harga sekuritassudah naik ke Rp 9.500,-
maka pada bulan pada bulan April investor akan menerima
uang tersebut dan dia akan membeli sekuritas dengan
harga Rp 9.500,-. Kemudian perjanjian kontrak future yang
dibuat pada bulan Januari dijual dan investor mendapatkan
untung sebesar Rp 500. Nilai Rp 500 ini menunjukkan
besarnya kompensasi kerugian yang timbul karena adanya
kenaikan harga sekuritas dari Rp 9.000 ke Rp 9.500

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 25
 SHORT HEDGE
 Seorang investor mempunyai sekuritas obligasi
dengan jangka waktu 20 tahun, harga pasar Rp
9.500,- dengan nilai nominal Rp 10.000,-. Tetapi
investor khawatir bahwa tingkat bunga akan
meningkat. Sehingga harga obligasi akan
menurun. Apabila harga obligasi turun berarti
investor akan rugi. Jalan keluar untuk mengatasi
hal tersebut adalah dengan menjual kontrak
future untuk mengkompensasi kerugian
disebabkan karena harga kontrak future masih
tinggi. Investor menjual kontrak future dengan
keuntungan Rp 500. Jika harga obligasi turun Rp
9.000,- pada bulan berikutnya maka investor
mengkompensasi kerugian sebesar Rp 500,-.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 26
 PERBEDAAN ANTARA OPSI
DENGAN FUTURE
 Pada kontrak opsi, pembeli kontrak mempunyai hak dan
tidak mempunyai keharusan untuk melaksanakan (di-
exercise-kan) hak tersebut.
 Apabila pembeli opsi meminta haknya, maka penerbit opsi
(option writer) mempunyai keharusan untuk memberi hak
tersebut kepada pembeli hak opsi. Sedangkan pada kontrak
future, baik pembeli atau penjual berkewajiban untuk
melakukan haknya.
 Pembeli kontrak future mendapat keuntungan apabila
harga kontrak future naik, dan mendapat rugi apabila harga
kontrak future turun.
 Pembeli opsi mendapat rugi sebesar call premium, dan
memperoleh seluruh keuntungan pada saat harga opsi
naik.
 Pada kontrak opsi, keuntungan option writer terbatas
sebesar call premium.

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 27
 The
End

Dr.Kartika Hendra
1/4/2020 Ts,SE,MSi,Akt,CA,CSRS,CSRA 28