PENGARUH OVERREACTION, BID-ASK SPREAD,

LIKUIDITAS, DAN MISPRICING TERHADAP PEMBALIKAN

HARGA SAHAM

Disusun sebagai pemenuhan Ujian Akhir Semester Mata Kuliah Metodologi

Penelitian

NOVI NATALIA RIZKI HANJAYA

121710023

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS MA CHUNG
MALANG
2019
 KATA PENGANTAR

Puji dan syukur Peneliti ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas

rahmat dan berkat-Nya, makalah berjudul “Pengaruh Overreaction, Bid-ask

Spread, Likuiditas, dan Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” dapat

dibuat dan dapat terselesaikan dengan baik. Penulisan makalah ini

dilatarbelakangi oleh pemenuhan Ujian Akhir Semester pada Mata Kuliah

Metodologi Penelitian. Sebelumnya, Peneliti berterimakasih kepada beberapa

pihak yang telah ikut berpartisipasi membantu dalam menyelesaikan makalah ini,

yaitu:

1. Bapak Assoc. Dr. Murpin Joshua Sembiring, S.E., M.Si. sebagai Rektor dari

Universitas Ma Chung yang telah membantu mahasiswa/i dengan

menyediakan fasilitas berupa perpustakaan, WiFi, serta fasilitas penunjang

lainnya.

2. Bapak Tarsisius Renald Suganda, S.E., M.Si., sebagai Dekan Fakultas

Ekonomi Dan Bisnis Universitas Ma Chung dan sebagai Dosen Mata Kuliah

Metodologi Penelitian yang telah membimbing Peneliti dalam menyelesaikan

makalah ini.

3. Ibu Dian Wijayanti, S.E., M.Sc., sebagai Kepala Program Studi Akuntansi

Universitas Ma Chung yang telah membantu Peneliti dalam menyelesaikan

makalah ini.

4. Rekan-rekan Mahasiswa Program Studi Akuntansi Universitas Ma Chung

yang telah membantu Peneliti dalam menyelesaikan makalah ini.

ii
5. Orang Tua Peneliti yang telah memberikan dukungan, baik dalam bentuk doa

maupun materi dan non materi demi kelancaran Peneliti dalam menyelesaikan

makalah ini.

Pada makalah ini, Peneliti menyadari bahwa penulisan makalah ini masih

jauh dari kaya sempurna. Oleh karena itu, Penulis sangat menghargai dan

mengharapkan segala bentuk kritik dan saran dari berbagai pihak yang dapat

membantu Peneliti dalam menyempurnakan makalah ini.

Akhir kata, Penulis juga berharap agar makalah ini dapat bermanfaat bagi

berbagai pihak.

Malang, Desember 2019

Penulis

iii
 DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ..........................................................................................i

KATA PENGANTAR........................................................................................ii
DAFTAR ISI ......................................................................................................iv
DAFTAR TABEL ..............................................................................................vi
DAFTAR RUMUS ............................................................................................vii
BAB I PENDAHULUAN ...................................................................................1
1.1 Latar Belakang .........................................................................................1
1.2 Rumusan Masalah ....................................................................................5
1.3 Tujuan Penelitian......................................................................................6
BAB II LANDASAN TEORI ............................................................................8
2.1 Teori Yang Mendasari dan Tinjauan Pustaka..........................................8
2.1.1 Teori Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypothesis
Theory) ...........................................................................................8
2.1.2 Pembalikan Harga Saham...............................................................10
2.2 Pengembangan Hipotesis .........................................................................10
2.2.1 Overreaction dari Investor dengan Pembalikan Harga Saham ......10
2.2.2 Bid-Ask Spread dengan Pembalikan Harga Saham ........................11
2.2.3 Likuiditas dengan Pembalikan Harga Saham.................................12
2.2.4 Mispricing, Price to Book Value, dan Ukuran Perusahaan (Firm
Size) dengan Pembalikan Harga Saham.........................................13
2.3 Kerangka Teoritis .....................................................................................14
2.4 Penelitian Terdahulu.................................................................................14

BAB III METODOLOGI PENELITIAN ........................................................19

3.1 Jenis Penelitian .........................................................................................19
3.2 Variabel dan Definisi Operasional Variabel ............................................19
3.2.1 Variabel...........................................................................................19
3.2.2 Definisi Operasional Variabel.........................................................19
3.2.2.1. Variabel Dependen ...........................................................19
3.2.2.2. Variabel Independen.........................................................20
3.2.2.2.1. Overreaction .....................................................20
3.2.2.2.2. Bid-Ask Spread ................................................23
3.2.2.2.3. Ukuran Perusahaan...........................................24
3.2.2.2.4. Price To Book Value........................................24

iv
 3.2.2.2.5. Likuiditas ..........................................................28
3.2.2.2.6. Mispricing ........................................................28
3.3 Populasi dan Sample ................................................................................28
3.4 Sumber Data ............................................................................................29
3.5 Teknik Pengumpulan Data ......................................................................29
3.6 Teknik Analisis Data ...............................................................................29
3.6.1 Analisis Statistik Deskriptif ............................................................29
3.6.1.1 Mean ................................................................................29
3.6.1.2 Frekuensi...........................................................................30
3.6.2 Uji Asumsi Klasik...........................................................................30
3.6.2.1 Uji Normalitas...................................................................30
3.6.2.2 Uji Multikolinearitas .........................................................31
3.6.2.3 Uji Heterokedastisitas .......................................................31
3.6.2.4 Uji Autokorelasi................................................................31
3.6.3 Regresi Berganda ............................................................................32
3.6.3.1 Regresi Data Panel-Fixed Effect Method (FEM) .............32
3.6.3.2 Regresi Data Panel-Random Effect Method (REM).........33
3.6.3.3 Uji Hausman ....................................................................33
3.6.4 Hipotesis..........................................................................................34
DAFTAR PUSTAKA .........................................................................................35

v
 DAFTAR TABEL

Tabel 1.1 Penelitian Terdahulu.............................................................................16

Tabel 1.2 Kriteria Uji Autokorelasi (Sumber: Imam Ghozali Tahun 2011) .......31

vi
 DAFTAR RUMUS

Rumus 1 Cumulative Abnormal Return ..............................................................20

Rumus 2 Abnormal Return ..................................................................................20
Rumus 3 Actual Return .......................................................................................21
Rumus 4 Return Pasar Pada Hari Ke-t ................................................................21
Rumus 5 Abnormal Return Pasar Pada Hari Ke-t ...............................................22
Rumus 6 Cumulative Abnormal Return Saham Ke-j selama t-Triwulan,
semester, dan tahun ke-t, dimana t=1,2,3 ...........................................22
Rumus 7 Average CAR Portofolio Winner Pada Hari Ke-t ................................22
Rumus 8 Average CAR Portofolio Loser Pada Hari Ke-t ..................................22
Rumus 9 Selisih antara ACARW,t dengan ACARW,t Pada Hari Ke-t ..................23
Rumus 10 Average Relative Bid-Ask Spread ......................................................24
Rumus 11 Realized Return ..................................................................................25
Rumus 12 Expected Return .................................................................................25
Rumus 13 Varian Saham .....................................................................................25
Rumus 14 Standar Deviasi ...................................................................................25
Rumus 15 Tingkat Return Pasar Pada Hari Ke-t ................................................26
Rumus 16 Expected Return Pasar .......................................................................26
Rumus 17 Varian Pasar .......................................................................................26
Rumus 18 Kovarian Pasar Antara Sekuritas i dan Pasar .....................................27
Rumus 19 Beta Saham Pada Hari Ke-i ...............................................................27
Rumus 20 Likuiditas Saham ................................................................................28

vii
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Investasi merupakan sebuah kegiatan penghematan dana maupun sumber

daya yang dilakukan oleh para investor dengan harapan dapat memperoleh

keuntungan atau tingkat return yang baik di masa mendatang. Investasi sendiri

dilakukan pada dua aset, yaitu aset finansial dan aset real. Aset real dapat berupa

tanah, emas, mesin atau bangunan, sedangkan aset finansial dapat berupa

deposito, saham, obligasi, options, warrants, atau future. Salah satu produk yang

paling diminati oleh investor dan perusahaan dalam dunia investasi adalah saham.

Saham sendiri diperjual-belikan oleh para investor maupun perusahaan pada

sebuah pasar khusus, yaitu pasar modal. Pasar Modal (capital market) merupakan

tempat bertemunya pihak yang kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan

dana. Pasar modal sendiri berguna sebagai sarana pendanaan bagi perusahaan dan

sarana berinvestasi. Pasar modal sendiri menjadi tempat jual-beli berbagai

instrumen keuangan yang berkaitan dengan kepemilikan perusahaan, seperti

saham, obligasi, reksa dana, dan lain sebagainya.

Saham (stock) sendiri merupakan surat berharga yang dikeluarkan oleh

perusahaan sebagai bukti kepemilikan perusahaan dalam presentase yang kecil

dalam bentuk lembaran saham. Harga saham sendiri selalu berubah-ubah sehingga

saham sendiri memiliki tingkat pengembalian atau return serta tingkat risiko atau

risk yang berbeda-beda sesuai dengan keadaan harga pada saat itu juga. Menurut

1
 2

Fama (1970) dalam teori Hipotesis Efisiensi Pasar (Efficiency Market

Hypothesis), harga saham yang terus berubah-ubah ini dapat membuktikkan

keefisienan pasar serta mencerminkan informasi akuntansi perusahaan yang

tersedia secara penuh (fully reflect). Informasi akuntansi tersebut dapat berupa

keadaan keuangan perusahaan yang dilaporkan di laporan keuangan, berita

mengenai perusahaan terkait, dan lain sebagainya. Informasi akuntansi ini dapat

memicu reaksi berlebih (overreaction) dari para investor. Hal tersebut

dikarenakan investor yang dalam berinvestasi pastinya sangat membutuhkan

informasi akan tingkat return dan tingkat risk pada harga saham (Samuelson &

Marks, 2003).

Adanya reaksi dari investor terkait informasi akuntansi tersebut

mengakibatkan kemungkinan investor salah mengambil keputusan sehingga

terjadi mispricing. Mispricing merupakan kondisi dimana harga pada suatu saham

tidak sesuai dengan informasi. Adanya mispricing ini dapat memperlihatkan

keadaan harga saham yang mengalami peningkatan terlalu tinggi (overvalued)

atau terlalu rendah (undervalued). Menurut Santosa (2010), price reversal atau

pembalikan harga saham terjadi apabila investor melakukan kesalahan ketika

menentukan harga saham.

Penelitian mengenai Price Reversal telah dibuktikan pada tahun 1985 oleh

Bond dan Thaler yang diakibatkan oleh overreaction anomaly atau winner loser

anomaly. Pembalikan harga saham (price reversal) merupakan efek pembalikan

rata-rata return (Bond dan Thaler, 1985). Menurut Bond dan Thaler (1985),

kumpulan saham dibedakan menjadi 2 berdasarkan kinerjanya yaitu saham winner

dan saham loser. Saham winner merupakan saham yang memiliki kinerja yang
 3

baik, sedangkan saham loser merupakan saham yang memiliki kinerja yang

kurang baik. Pada kedua kinerja saham tersebut, baik saham winner maupun

saham loser dilihat berdasarkan abnormal return dari masing-masing saham.

Dalam konteks overreaction anomaly, tingkat pengembalian saham winner yang

pada awalnya dapat memberikan tingkat return secara tinggi dan baik, di periode

berikutnya terjadi pembalikan (price reversal) yang dapat dilihat dari Cumulative

Abnormal Return (CAR) dengan memberikan tingkat return rendah dan menjadi

saham loser. Adanya overreaction anomaly ini membuktikan adanya price

reversal yang diakibatkan adanya perilaku yang irasional dan berlebih dari pelaku

pasar atau investor terhadap informasi yang didapatkan.

Menurut Cox dan Peterson (1994), price reversal juga diakibatkan oleh

likuiditas saham perusahaan. Semakin likuid suatu saham berarti semakin mudah

saham tersebut ditransaksikan sehingga derajat pembalikan harga yang terjadi

akan semakin cepat. Mengingat likuiditas saham sendiri merupakan jumlah

transaksi suatu saham tertentu dengan volume perdagangan saham di pasar modal

dalam periode tertentu. Sehingga, apabila semakin likuid saham maka frekuensi

transaksi semakin tinggi. Hal tersebut menunjukkan bagaimana minat para

investor memiliki saham tersebut. Adanya minat dari para investor ini

memungkinkan bahwa likuiditas saham yang tinggi memberikan return yang

tinggi pula dibandingkan dengan likuiditas saham yang rendah. Hal tersebut

memungkinkan bahwa tingkat likuiditas sebuah saham dapat mempengaruhi harga

saham yang bersangkutan.

Penelitian mengenai price reversal pernah diuji oleh Dinawan (2007) yang

diakibatkan oleh adanya fenomena overreaction, efek ukuran perusahaan (firm

 4

size effect), likuiditas dan bid-ask spread. Bid-ask spread sendiri merupakan

selisih antara harga beli dengan harga jual pada waktu tertentu. Pada penelitian

tersebut, dibuktikkan adanya pembalikan harga pada saham winner maupun loser

yang diakibatkan overreaction jangka pendek dari para investor pada 171 saham

di Bursa Efek Indonesia periode 2005-2006. Pada penelitian ini, price reversal

menandakan pasar masih belum efisien dan membuktikkan bahwa ukuran

perusahaan, likuiditas maupun bid-ask spread berpengaruh signifikan terhadap

price reversal.

Selain Dinawan, peneliti lain yang melakukan penelitian terhadap price

reversal adalah Pasaribu (2011). Pada penelitian tersebut dibuktikkan adanya

price reversal pada indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia periode 2003-2007.

Namun tidak disebabkan oleh fenomena overreaction dan tidak terjadi gejala

anomali overreaction. Pada tahun 2013, Pasaribu dan Latjuba meneliti kembali

mengenai price reversal dengan menambah variabel ukuran perusahaan, bid-ask

spread serta likuiditas pada indeks LQ-45. Mereka menemukan bahwa bid-ask

spread berpengaruh signifikan terhadap price reversal, namun ukuran

perusahaaan dan likuiditas justru tidak berpengaruh pada price reversal.

Penelitian selanjutnya mengenai price reversal ini dilakukan oleh Heryana

(2016). Pada penelitian tersebut, telah dibuktikkan bahwa terjadi price reversal

pada kelompok saham indeks LQ-45 pada bulan Oktober 2011, Februari 2012,

dan Desember 2012 karena adanya overreaction dari pelaku pasar. Namun,

ukuran perusahaan, likuiditas dan bid-ask spread tidak berpengaruh secara

signifikan terhadap price reversal.

 5

Penelitian lain mengenai price reversal ini juga dilakukan oleh Savitri

pada tahun 2012. Pada penelitian tersebut, perusahaan manufaktur yang terdaftar

di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2003 hingga tahun 2007 mengalami price

reversal yang diakibatkan oleh stock mispricing. Sri Lestari dan Arief Yulianto

pada tahun 2018 terhadap perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada

periode 2013-2016 yang telah melakukan IPO (Initial Public Offering). Pada

penelitian tersebut, price reversal terjadi karena adanya stock mispricing atau

kesalahan penetapan harga oleh investor terhadap informasi yang diterimanya.

Pada penelitian ini, ukuran perusahaan dan price-to-book-value ditambahkan

namun sebagai variabel kontrol dari price reversal.

Penelitian mengenai price reversal berdasarkan overreaction, bid-ask

spread, mispricing, efek ukuran perusahaan, dan likuiditas di dalam negeri ini

masih mengalami perbedaan. Perbedaan tersebut membuat Peneliti ingin meneliti

lebih jauh mengenai price reversal berdasarkan overreaction, bid-ask spread,

likuiditas, dan mispricing dengan berfokus pada indeks LQ-45 pada periode 2014

hingga 2018. Penelitian pada periode 5 tahun kebelakang ini diharapkan dapat

membantu melihat tingkat efisiensi dari hasil yang diperoleh berdasarkan sudut

pandang overreaction, bid-ask spread, efek ukuran perusahaan, likuiditas, dan

fenomena mispricing.

1.2 Rumusan Masalah

Pada penelitian “Pengaruh Overreaction, Bid-ask Spread, Ukuran

Perusahaan, Likuiditas, dan Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” ini

memiliki beberapa hal yang akan dibahas, yaitu:

 6

1. Apakah peristiwa pembalikan harga saham (price reversal)

dipengaruhi oleh adanya overreaction dari para investor?

2. Apakah peristiwa pembalikan harga saham (price reversal)

dipengaruhi oleh adanya bid-ask spread?

3. Apakah peristiwa pembalikan harga saham (price reversal)

dipengaruhi oleh ukuran dari perusahaan?

4. Apakah peristiwa pembalikan harga saham (price reversal)

dipengaruhi oleh likuiditas dari perusahaan?

5. Apakah peristiwa pembalikan harga saham (price reversal)

dipengaruhi oleh adanya mispricing dari para investor?

1.3 Tujuan Penelitian

Pada penelitian “Pengaruh Overreaction, Bid-ask Spread, Ukuran

Perusahaan, Likuiditas, dan Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” ini

memiliki beberapa tujuan, yaitu:

1. Untuk membuktikkan bahwa Overreaction dapat mempengaruhi

peristiwa pembalikkan harga saham.

2. Untuk membuktikkan bahwa Bid-Ask Spread dapat mempengaruhi

peristiwa pembalikkan harga saham.

3. Untuk membuktikkan bahwa Ukuran Perusahaan dapat mempengaruhi

peristiwa pembalikkan harga saham.

4. Untuk membuktikkan bahwa Likuiditas dapat mempengaruhi

peristiwa pembalikkan harga saham.

 7

5. Untuk membuktikkan bahwa Mispricing dapat mempengaruhi

peristiwa pembalikkan harga saham.

 BAB II

LANDASAN TEORI

2.1 Teori Yang Mendasari dan Tinjauan Pustaka

2.1.1 Teori Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypothesis Theory)

Menurut Fama (1970), teori mengenai Hipotesis Pasar Efisien ini

menyatakan bahwa efisiensi pasar dapat dilihat dari bagaimana harga saham

pada setiap waktu dapat mencerminkan ketersediaan informasi yang relevan. Hal

tersebut dapat ditunjukkan dengan adanya perubahan harga saham yang akan

menyesuaikan apabila terdapat informasi baru. Adapun ciri-ciri dari pasar efisien

menurut Hartono (2013) adalah investor merupakan penerima harga (price

takers) atau sebagai pelaku pasar yang tidak dapat mempengaruhi harga dari

suatu sekuritas. Lalu, informasi tersedia secara luas dan murah untuk didapatkan

yang ditujukan kepada para pelaku pasar pada saat yang bersamaan. Selain itu,

pengunguman informasi secara acak (random) membuat para investor tidak

dapat memprediksi secara tepat kapan perusahaan akan mengeluarkan informasi

yang baru. Terakhir, reaksi dari investor dengan menggunakan informasi secara

penuh dan cepat membuat harga sekuritas berubah sesuai dengan informasi

tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru.

Menurut Fama (1970), bentuk efisiensi pasar sendiri dibagi menjadi tiga

bentuk, yaitu bentuk lemah (weak), bentuk setengah kuat (semi strong form), dan

bentuk kuat (strong form). Pada pasar efisiensi berbentuk lemah (weak form)

lebih menunjukkan pada harga saham yang mencerminkan informasi pada masa

lalu atau lebih tepatnya data historis. Bentuk lemah dari pasar efisiensi ini sangat

8
 9

berkaitan dengan teori langkah acak (random walk theory) yaitu data historis

tidak dapat dihubungkan dengan nilai yang sekarang sehingga data historis

tersebut tidak dapat digunakan untuk memprediksi harga saham sekarang.

Pada pasar efisiensi dengan bentuk setengah kuat (semi strong),

menunjukkan bagaimana harga saham mencerminkan tidak hanya data historis

tetapi juga dipengaruhi oleh informasi perusahaan yang berkaitan dengan pasar

dan dipublikasikan serta informasi yang tersedia pada perusahaan terkait atau all

publicly available information. Pada pasar efisiensi dengan bentuk kuat (strong

form), ditunjukkan bagaimana harga saham mencerminkan semua informasi

yang tersedia baik informasi tersebut dipublikasikan maupun tidak.

Menurut Tandelilin (2010), Fama (1970) melakukan pengklasifikasian

bentuk-bentuk pasar efisien ini bertujuan untuk mempermudah penelitian-

penelitian yang dilakukan terhadap efisiensi pasar. Lalu pada tahun 1991, Fama

melakukan penyempurnaan terhadap bentuk-bentuk pasar efisien yang telah

dirumuskan sebelumnya. Pada efisiensi pasar bentuk lemah disempurnakan

menjadi klasifikasi yang lebih umum dan berfungsi untuk menguji return

perdictability. Pada klasifikasi tersebut, informasi mengenai pola return lebih

tinggi pada bulan Januari dan pada hari Jumat. Pola tersebut dimanfaatkan oleh

para investor untuk memperoleh abnormal return. Pada efisiensi pasar

berbentuk setengah kuat disempurnakan menjadi studi peristiwa (event study).

Dan terakhir pada efisiensi pasar berbentuk kuat disebut sebagai pengujian

informasi rahasia atau private information.

 10

2.1.2 Pembalikan Harga Saham

Menurut De Bondt and Thaler (1985), pembalikan harga saham atau price

reversal merupakan efek pembalikan rata-rata return atau biasa disebut dengan

anomali winner-loser. Anomali ini menjelaskan bagaimana saham yang

memiliki kinerja yang kurang baik (loser) akan berbalik menjadi saham yang

memiliki kinerja baik (winner) yang terjadi pada periode selanjutnya dan begitu

juga sebaliknya.

2.2 Pengembangan Hipotesis

2.2.1 Overreaction dari Investor dengan Pembalikan Harga Saham

Overreaction atau reaksi berlebih dari investor atas adanya ketersediaan

informasi baru dan bersifat berlawanan dengan kondisi yang normal. Sesuai

dengan hipotesis pada penelitian yang dilakukan oleh Heryana (2016) yang

mengadopsi hipotesis dari De Bondt dan Thaler (1985) yaitu bagaimana saham

yang termasuk kategori saham loser dengan return rendah dapat menghasilkan

abnormal return yang tinggi, begitu pula dengan sebaliknya. Overreaction

sendiri terjadi dari bagaimana investor salah menilai suatu informasi dan

berimbas pada penilaian tinggi-rendahnya saham. Ketika investor menyadari

kesalahan yang diperbuatnya maka investor akan mengoreksi kesalahannya

tersebut dengan dicerminkan pada pergerakan saham yang berlawanan.

Pergerakan saham yang berlawanan ini mencerminkan peristiwa

pembalikan harga saham atau price reversal. Dari rumusan tersebut dapat

dikatakan bahwa semakin tinggi pengetahuan investor terhadap informasi baru

maka semakin besar kecenderungan investor dalam mengalami overreaction.

Menurut De Bondt dan Thaler (1985), semakin tajam penurunan maupun

 11

kenaikan harga saham tersebut, maka akan semakin besar pula pembalikan harga

sahamnya. Berdasarkan penjelasan tersebut dapat dirumuskan hipotesis sebagai

berikut:

H1 = Overreaction berpengaruh positif terhadap price reversal saham

2.2.2 Bid-Ask Spread dengan Pembalikan Harga Saham

Menurut Stoll (1989), bid-ask spread merupakan selisih dari harga beli

tertinggi dimana investor bersedia membeli suatu saham dengan harga jual yang

paling rendah yang ditawarkan oleh trader tersebut. Dari sudut pandang

konseptual, bid-ask spread merupakan kompensasi ekonomi yang diberikan

kepada market maker atas pelayanan atau jasanya. Menurut Kaul dan

Nimalendran (1991), bid-ask spread mencerminkan risiko dari sebuah saham.

Risiko tersebut digambarkan apabila semakin besar terdapat spread yang

mencerminkan biaya maka semakin rendahnya minat investor terhadap saham

tersebut.

Menurut Heryana (2016), adanya efisiensi pasar dimana ketersediaan

informasi yang selalu berubah dengan cepat membuat penurunan atas rentang

tawar-menawar harga saham. Investor akan memiliki minat pada ketersediaan

informasi yang positif dan hal tersebut akan meningkatkan likuiditas, namun

tidak dengan bid-ask spread dimana nilai bid-ask spread akan mengalami

penurunan. Secara tidak langsung, turunnya tingkat bid-ask spread ini akan

berpengaruh pada fluktuasi harga saham. Menurut Stoll (1989) dan Kaul &

Nimalendran (1991), akan terdapat hari dimana penurunan harga besar-besaran

mungkin dapat dihubungkan dengan tekanan penjualan yang kuat, dapat

meningkatkan probabilitas bahwa penutupan transaksi pada bid price atau harga
 12

pada saat penawaran dalam artian bahwa penyebab pembalikkan hari pada hari

selanjutnya merupakan akibat dari adanya bid-ask bounce. Berdasarkan

penjelasan tersebut dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:

H2 = Bid-ask Spread berpengaruh positif terhadap price reversal saham

2.2.3 Likuiditas dengan Pembalikan Harga Saham

Menurut Heryana (2016) dalam penelitiannya, likuiditas saham diartikan

sebagai ukuran jumlah transaksi suatu saham tertentu dengan volume

perdagangan saham di pasar modal dalam periode tertentu. Semakin likuid

sebuah saham maka jumlah atau frekuensi transaksi juga semakin tinggi. Adanya

peningkatan pada transaksi mencerminkan minat investor untuk memiliki saham

tersebut, karena likuiditas yang tinggi memiliki kemungkinan untuk

mendapatkan return yang tinggi, begitu juga sebaliknya sehingga dapat

dikatakan bahwa likuiditas saham dapat mempengaruhi harga saham terkait.

Menurut Heryana (2016), dalam hubungan likuiditas dengan overreaction

hypothesis, akan ada hari dimana penurunan harga besar-besaran mungkin akan

dihubungkan dengan tekanan penjualan yang kuat sehingga para supplier

likuiditas merespon dengan masuk pada pasar yang belum pernah dimasuki

sebelumnya. Para supplier ini menanggung risiko dan mengadakan biaya

transaksi dalam antisipasinya terhadap perolehan laba (earning profit) dari price

reversal. Dalam hal ini, elastisitas harga pada jangka pendek sangat

mempengaruhi return dari price reversal. Menurut Cox dan Peterson (1994),

semakin likuidnya suatu saham, dalam arti mudah untuk ditransaksikan, maka

derajat pembalikkan harga yang terjadi akan semakin cepat. Berdasarkan

penjelasan tersebut dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:

 13

H3 = Likuiditas saham berpengaruh positif terhadap price reversal saham

2.2.4 Mispricing, Price to Book Value, dan Ukuran Perusahaan (Firm Size)

dengan Pembalikan Harga Saham

Menurut Lestari dan Yulianto (2018), mispricing atau mispriced

merupakan keadaan atau konsep harga yang tidak sesuai dengan informasi yang

tersedia. Mispricing ini dapat menimbulkan return premium yang dicerminkan

dari nilai estimasi volatilitas residual return dan variance rasio dari residual

return tersebut (Brennan & Wang, 2010). Menurut Balvers (2003), jika

mispricing ini terus terjadi maka akan menimbulkan mean reversion secara

terus-menerus. Mean reversion sendiri merupakan kecenderungan nilai pasar

suatu aset finansial yang akan kembali secara spesifik kepada nilai

fundamentalnya dalam jangka waktu tertentu (Balvers, 2003).

Pada penelitian sebelumnya yaitu oleh Lestari dan Yulianto (2018), price

reversal yang berkaitan dengan mispricing akan dikontrol oleh price to book

value dan ukuran perusahaan (firm size). Menurut Anindyaguna (2014), investor

memperhitungkan ukuran sebuah perusahaan karena perusahaan yang lebih kecil

akan memiliki risiko saham lebih tinggi daripada perusahaan yang lebih besar.

Hal tersebut membuat investor berekspektasi akan return yang lebih besar pada

perusahaan yang memiliki nilai ukuran perusahaan yang lebih kecil. Menurut

Margaretha & Damayanti (2008), perusahaan dengan nilai price to book value

yang tinggi memiliki kecenderungan untuk mendapatkan return yang lebih

besar. Berdasarkan penjelasan tersebut dapat dirumuskan hipotesis sebagai

berikut:

H4 = Mispricing berpengaruh positif terhadap price reversal saham

 14

2.3 Kerangka Teoritis

Berdasarkan teori dan pengembangan hipotesis yang telah tersusun, maka

kerangka berpikir pada penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:

Overreaction Mispricing
H1 H4
(X1) (X4)

H2 Price Reversal

(Y)

Variabel Kontrol:
Bid-Ask Spread
H3
Ukuran
(X2)
Perusahaan

Likuiditas Saham Price To Book

Value
(X3)

Gambar 1.1 Model Konsep Berpikir Penelitian

2.4 Penelitian Terdahulu

Pada penelitian ini menggunakan beberapa penelitian yang telah dilakukan

sebelumnya oleh beberapa peneliti terdahulu yang terkait dengan analisis

pembalikan harga saham (price reversal). Peneliti mengambil penelitian milik

Heryana (2016) yang menganalisis mengenai Pembalikan Harga Saham di

Indonesia dengan menggunakan Overreaction Hypothesis, Ukuran Perusahaan,

Likuiditas Saham, dan Bid-Ask Spread sebagai variabel independen yang dapat

mempengaruhi pembalikan harga saham. Pada penelitian yang dilakukan

 15

Heryana tersebut hanya ditemukan pengaruh overreaction terhadap pembalikkan

harga saham pada kelompok indeks LQ45. Sedangkan penelitian tersebut tidak

menemukan adanya pengaruh dari bid-ask spread, ukuran perusahaan, dan

likuiditas saham. Penelitian yang dilakukan Heryana (2016) ini menjadi acuan

utama bagi Peneliti untuk membuktikkan adanya pengaruh dari overreaction,

bid-ask spread dan likuiditas pada pembalikan harga saham.

Selanjutnya, Peneliti mengambil penelitian yang dilakukan oleh Aulia &

Sulasmiyati (2016) mengenai analisis Abnormal Return Saham Winner dan

Saham Loser Untuk Mengidentifikasi Price Reversal (Studi Pada Perusahaan

yang Terdaftar dalam Indeks LQ45 di BEI Periode 2014-2015). Penelitian ini

dijadikan sebagai paper pendukung pertama karena peneliti dapat memahami

kasus yang hampir sama yaitu mengenai price reversal. Selain itu, peneliti dapat

memahami price reversal dengan lebih dalam. Pada penelitian tersebut terbukti

terdapat price reversal yang terjadi pada saham winner yang menjadi saham

loser dengan dicerminkan pada Cumulative Average Abnormal Return (CAAR).

Penelitian terdahulu selanjutnya diambil dari analisis Overreaction Anomaly

di Pasar Modal Indonesia (Studi pada Saham-Saham LQ45 Tahun 2014-2016)

yang dilakukan oleh Hadimas (2019). Peneliti menjadikan penelitian terdahulu

tersebut sebagai paper pendukung kedua, karena peneliti dapat memahami lebih

jelas mengenai anomali overreaction dari investor terhadap ketersediaan

informasi. Dalam penelitian tersebut tidak ditemukan adanya pengaruh

overreaction yang signifikan. Selain itu pada penelitian tersebut, strategi

kontrarian tidak dapat digunakan pada saham kelompok indeks saham LQ45.

Hal tersebut diakibatkan karena price reversal tidak terjadi secara menyeluruh
 16

pada seluruh bulan yang telah diobservasi. Selain itu, tidak terbuktinya

overreaction pada penelitian ini dapat mengakibatkan kerugian kepada para

investor apabila menggunakan strategi kontrarian secara intensif.

Penelitian terdahulu selanjutnya diambil dari Analisis Stock Mispricing

Terhadap Return Reversal Saham Pada Bursa Efek Indonesia yang dilakukan

oleh Lestari dan Yulianto (2018). Penelitian ini dijadikan sebagai paper

pendukung ketiga oleh peneliti karena peneliti dapat memahami lebih dalam

mengenai mispricing yang dapat mempengaruhi price reversal khususnya pada

tingkat return. Dalam penelitian tersebut, tingkat mispricing terbukti positif dan

berpengaruh signifikan terhadap return reversal.

Nama
Variabel
No Judul Penelitian Hasil Penelitian
Peneliti Penelitian

Analisis • Variabel Ditemukan

Pembalikan Harga Dependen: pengaruh
Saham di Indonesia Pembalikan overreaction
Berbasis Harga Saham terhadap
Overreaction (Y) pembalikkan
Hypothesis, Ukuran • Variabel harga saham
Perusahaan, Independen: pada kelompok
Toni Heryana
Likuiditas Saham, Overreaction indeks LQ45.
1.
(2016) dan Bid-Ask Spread (X1), Ukuran Sedangkan
Perusahaan tidak ditemukan
(X2), adanya
Likuiditas pengaruh dari
Saham (X4), bid-ask spread,
Bid-Ask ukuran
Spread (X5) perusahaan, dan
likuiditas
 17

saham.
Analisis Abnormal • Variabel Terdapat price
Return Saham Dependen: reversal yang
Winner dan Saham Pembalikan terjadi pada
Loser Untuk Harga Saham saham winner
Mengidentifikasi (Y) yang menjadi
Price Reversal • Variabel saham loser
(Studi Pada Independen: dengan
Aulia, N. N.,
Perusahaan yang Cumulative dicerminkan
Topowijono,
Terdaftar dalam Abnormal pada
2. &
Indeks LQ45 di Return Cumulative
Sulasmiyati,
BEI Periode 2014- Saham Average
S. (2016)
2015) Winner (X1) Abnormal
dan Return
Cumulative (CAAR).
Abnormal
Return
Saham Loser
(X2)
Overreaction • Variabel Tidak
Anomaly di Pasar Dependen: ditemukan
Modal Indonesia Pembalikan adanya
Herly (Studi Pada Saham- Harga Saham pengaruh
3. Hadimas Saham LQ-45 (Y) overreaction
(2019) Tahun 2014-2018) • Variabel yang signifikan.
Independen:
Overreaction
(X1)
Lestari, S., & Analisis Stock • Variabel Tingkat
Dependen:
4. Yulianto, A. Mispricing mispricing
Pembalikan
(2018) Terhadap Return terbukti positif
Return
 18

Reversal Saham Saham (Y) dan

• Variabel
Pada Bursa Efek berpengaruh
Independen:
Indonesia. signifikan
Mispricing
(X1) terhadap return
• Variabel reversal.
Kontrol:
Ukuran
Perusahaan
dan Price To
Book Value
Tabel 1.1 Penelitian Terdahulu
 19

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Pada penelitian atas “Pengaruh Overreaction, Bid-ask Spread, Likuiditas

dan Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” yang dilakukan oleh

Penulis merupakan jenis penelitian kuantitatif. Kuantitatif sendiri menurut

Sugiyono (2010) merupakan data yang dapat diukur atau dihitung secara

langsung, yang berupa informasi atau penjelasan yang dinyatakan dengan

bilangan atau berbentuk angka.

3.2 Variabel dan Definisi Operasional Variabel

3.2.1 Variabel

Pada penelitian “Pengaruh Overreaction, Bid-ask Spread, Likuiditas dan

Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” ini menggunakan dua variabel,

yaitu variabel dependen dan variabel independen. Variabel dependen (Y) atau

variabel yang dapat dipengaruhi oleh variabel lain yang digunakan dalam

penelitian ini adalah price reversal atau pembalikan harga saham. Variabel

selanjutnya merupakan variabel independen (X) dimana variabel ini merupakan

variabel yang dapat mempengaruhi variabel lain. Variabel independen yang

digunakan dalam penelitian ini adalah bid-ask spread (X1) , likuiditas saham

(X2) dan mispricing (X3).

3.2.2 Variabel Dependen

Pada penelitian ini, price reversal atau pembalikan harga saham

merupakan variabel yang dapat dipengaruhi oleh variabel independen. Variabel

 20

pembalikan harga saham ini dihitung menggunakan formulasi Cumulative

Abnormal Return (CAR) yang dapat dijabarkan sebagai berikut:

𝑡

𝐶𝐴𝑅𝑖𝑡 = ∑ 𝐴𝑅𝑖,𝑡 … … … … … … … . (1)

𝑖 =1

Keterangan:
CARi,t = Cumulative Abnormal Return
ARi,t = Abnormal Return

Cumulative Abnormal Return atau CARi,t ini merupakan akumulasi dari

abnormal return saham ke-i pada periode/hari ke-t, sedangkan ARit merupakan

abnormal return saham ke-i pada periode/hari ke-t.

3.2.3 Variabel Independen

3.2.2.1. Overreaction

Pada penelitian ini, overreaction atau reaksi yang berlebihan dari investor

terhadap harga saham akibat adanya informasi baik ataupun buruk (De Bondt

and Thaler, 1985) merupakan variabel independen yang dapat mempengaruhi

variabel dependen. Overreaction ini dapat dikenali melalui besarnya arah

pembalikkan harga terhadap perubahan harga yang terjadi sebelumnya. Selain

itu, tidak adanya informasi yang mendahului terjadinya kenaikan maupun

penurunan harga saham. Gejala overreaction ini dapat ditemukan melalui

adanya pembalikan harga dengan abnormal return pada saat kenaikan maupun

penurunan harga secara besar-besaran. Formulasi overreaction ini dihitung

menggunakan abnormal return yang dapat dijabarkan sebagai berikut:

𝐴𝑅𝑖,𝑡 = 𝑅𝑖,𝑡 − 𝐸𝑅𝑖,𝑡 … … … … … … … . (2)

Keterangan:

ARi,t = Abnormal Return

 21

Ri,t = Actual Return

Ei,t = Expected Return

Pada formulasi tersebut, ARit merupakan Abnormal Return saham ke-i

pada hari atau periode ke-t. Ri,t merupakan Actual Return dari saham ke-i pada

hari atau periode ke-t. Ei,t merupakan Expected Return dari saham ke-i pada

periode ke-t. Pada penelitian ini, Penulis melakukan hal yang sama dengan

Peneliti sebelumnya, yaitu menggunakan metode yang digunakan oleh De Bondt

dan Thaler (1985) dengan membagi periode penelitian menjadi 1 tahun, 6 bulan

dan 3 bulan untuk masing-masing periode baik itu periode formasi dan observasi

portofolio. Metode tersebut dapat dijabarkan sebagai berikut:

a. Menentukan Actual Return

Actual Return yang dihitung untuk menentukan abnormal return dari

harga saham yang ada selama periode pembentukan yaitu selama triwulan,

semester, dan tahunan dengan rumus sebagai berikut:

𝑃𝑗,𝑡 − 𝑃𝑗,𝑡−1
𝑅𝑗,𝑡 = … … … … … … … … . (3)
𝑃𝑗,𝑡−1

Keterangan:

Rj,t = Abnormal Return

Pj,t = Harga Saham ke-j pada hari ke-t
Pj,t-1 = Harga Saham ke-j pada hari ke-t-1

b. Menentukan Return Pasar harian

Menghitung return pasar harian menggunakan Indeks Harga Saham

Gabungan dengan rumus sebagai berikut:

𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 −1
𝑅𝑚,𝑡 = … … … … … … … … . (4)
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 −1

Keterangan:
 22

Rm,t = Return pasar pada hari ke-t

IHSGt = Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke-t
IHSGt-1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke-t-1

c. Menentukan Abnormal Return Saham Harian

Menghitung Abnormal Return saham harian yaitu dengan rumus:

𝐴𝑅𝑗,𝑡 = 𝑅𝑗,𝑡 − 𝑅𝑚,𝑡 … … … … … … … … . (5)

Keterangan:

ARm,t = Abnormal Return pasar pada hari ke-t

Rj,t = Return saham ke-j pada hari ke-t
Rm,t = Return pasar pada hari ke-t

d. Mengkumulatifkan Return

Mengakumulasikan return pada selama periode tiga bulan dan satu tahun

atau formation period dapat dihitung sebagai berikut:

𝐶𝐴𝑅𝑗,𝑡 = ∑ 𝐴𝑅𝑗,𝑡 … … … … … … … (6)

Keterangan:

CARi,t = Cumulative Abnormal Return saham ke-j selama t-

triwulan, semester, dan tahun ke-t, di mana t=1,2,3,.....
ARi,t = Abnormal Return saham ke-j selama t-triwulan,
semester, dan tahun ke-t, di mana t=1,2,3,.....

e. Menghitung Rata-Rata Cumulative Abnormal Return

Pada tahap ini, rata-rata Cumulative Abnormal Return untuk protofolio

winner dan loser dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

𝐴𝐶𝐴𝑅𝑊,𝑡 = ∑ 𝐶𝐴𝑅𝑊,𝑛,𝑡 … … … … … … … (7)

𝐴𝐶𝐴𝑅𝐿,𝑡 = ∑ 𝐶𝐴𝑅𝐿,𝑛,𝑡 … … … … … … … (8)

Keterangan:

ACARW,t = Average CAR portofolio winner pada hari ke-t

 23

ACARL,t = Average CAR portofolio loser pada hari ke-t

CARW,n,t = CAR portofolio winner pada hari ke-t serta pada replikasi
ke-n
CARL,n,t = CAR portofolio loser pada hari ke-t serta pada replikasi
ke-n
N = jumlah replikasi

f. Menghitung Selisih Cumulative Abnormal Return

Selisih antara CAR portofolio winner dan CAR portofolio loser dapat

dihitung dengan rumus sebagai berikut:

∆𝐴𝐶𝐴𝑅𝑡 = 𝐴𝐶𝐴𝑅𝐿,𝑡 − 𝐴𝐶𝐴𝑅𝑊 … … … … … (9)

Keterangan:

ΔACARt = Selisih antara ACARW,t dengan ACARL,t pada hari ke-t

ACARW,t = Average CAR portofolio winner pada hari ke-t
ACARL,t = Average CAR portofolio loser pada hari ke-t

Dengan menghitung selisih antara CAR portofolio winner dan CAR

portofolio loser ini dapat diperoleh abnormal profit. Abnormal Profit sendiri

merupakan profit atau laba yang diperoleh berlebih atau berkurang. Selain itu,

dari hasil perhitungan selisih ini dapat dilihat ada tidaknya anomali winner-loser

dengan kriteria sebagai berikut:

a. Terjadi overreaction pada portofolio winner apabila ACARW,t < 0

b. Terjadi overreaction pada portofolio loser apabila ACARL,t > 0

c. Terjadi overreaction pada portofolio winner apabila ACARL,t -

ACARW,t > 0

3.2.2.2. Bid-Ask Spread

Bid-Ask Spread atau selisih harga beli tertinggi pada saat trader bersedia

membeli saham yang dijual oleh trader lain dengan harga terendah (Stoll, 1989)

merupakan variabel independen yang dihitung dengan rumus sebagai berikut:

 24

𝐴𝐵𝑆
𝐴𝑅𝐵𝑆 = … … … … … … … (10)
𝑀𝑃𝐵𝑆

Keterangan:

ARBS = Average Relative Bid-ask Spread

ABS = Absolute Bid-ask Spread
MPBS = Mid point Bid-ask Spread

ABS atau Absolute Bid-ask Spread merupakan perbedaan antara closing

bid-price dengan closing ask-price, sedangkan MPBS atau Mid point Bid-ask

Spread merupakan nilai tengah dari harga bid-ask.

3.2.2.3. Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan merupakan nilai pasar dari ekuitas perusahaan

(Zarowin, 1990). Pada penelitian ini, ukuran perusahaan sebagai variabel

kontrol. Ukuran perusahaan sendiri dapat dihitung dengan rumus sebagai

berikut:

𝑈𝑘𝑢𝑟𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 × 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟. . (10)

Pada penelitian ini, terdapat hubungan antara ukuran perusahaan dengan

return saham. Hubungan tersebut termasuk negatif, dimana semakin kecil

ukuran perusahaan maka akan semakin besar return dari perusahaan tersebut.

3.2.2.4. Price to Book Value

Price to Book Value atau harga lembar saham per nilai buku ini merupakan

variabel kontrol pada penelitian ini. Price to Book Value ini memiliki hubungan

yang positif dengan return saham, yaitu semakin besar price to book value,

maka semakin besar return suatu perusahaan. Terdapat beberapa tahapan untuk

menghitung price to book value, yaitu:

 25

a. Menghitung Realized Return

Menurut Hartono (2014), realized return merupakan return yang telah

terjadi dan dapat dihitung dengan data historis harga saham. Realized Return

sendiri dapat dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:

𝑃𝑡 − 𝑃𝑡−1
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 (𝑅𝑖 ) = … … … … … … (11)
𝑃𝑡−1

Keterangan:

Ri = Realized Return
Pt = Harga penutupan saham periode ke-t
Pt-1 = Harga penutupan saham periode ke-t-1

b. Menghitung Expected Return

Expected Return merupakan return saham yang diharapkan oleh investor.

Expected Return atas saham individual ini dihitung menggunakan rumus:

∑ 𝑅𝑖𝑡
𝐸(𝑅𝑖 ) = … … … … … … … … … (12)
𝑛

Keterangan:

E(Ri) = Expected Return

Ri = Return aset ke-i pada periode ke-t
n = Jumlah dari observasi data historis

c. Menghitung Risiko Saham Individual

Risiko merupakan variabilitas return terhadap return yang diharapkan.

Risiko sendiri menurut Hartono (2014) sebagai varian saham menunjukkan

hubungan antar aset dapat dihitung sebagai berikut:

∑𝑛𝑡=1 (𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 ))2

𝜎𝑖 2 = … … … … … … (13)
𝑛

𝜎𝑖 = √𝜎𝑖 2 … … … … … … … … (14)

Keterangan:
 26

i2 = Varian Saham
i = Standar Deviasi
Ri = Return saham
n = Jumlah dari observasi data historis

d. Menghitung Tingkat Return Pasar

Tingkat return pasar ini dihitung berdasarkan Indeks Harga Gabungan

dengan rumus sebagai berikut:

𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 −1
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 (𝑅𝑚 ) = … … … … … … … … . (15)
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 −1

Keterangan:

Rm = Tingkat Return pasar pada hari ke-t

IHSGt = Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke-t
IHSGt-1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke-t-1

e. Menghitung Expected Return Pasar

Expected Return dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

∑ 𝑅𝑚
𝐸(𝑅𝑚 ) = … … … … … … … (16)
𝑛

Keterangan:

E(Rm) = Expected Return Pasar

Rm = Tingkat Return Pasar
n = Jumlah dari observasi data historis

f. Menghitung Risiko Pasar

Risiko pasar dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

∑𝑛𝑡−1 (𝑅𝑚 − 𝐸𝑅𝑚 )2

𝜎 𝑚2 = … … … … … … … … (17)
𝑛

Keterangan:

2 = Varian Pasar
m
Rm = Tingkat Return Pasar
n = Jumlah dari observasi data historis
 27

g. Menghitung Kovarian Pasar

Kovarian Pasar mencerminkan hubungan antara return saham dengan

return pasar. Menurut Hartono (2014), hubungan tersebut ditunjukkan apabila

nilai kovarian positif berarti variabel bergerak ke arah yang sama. Namun,

apabila nilai kovarian negatif maka variabel bergerak ke arah yang berbeda.

Dalam hal ini, variabel yang dimaksud merupakan return saham dengan return

pasar. Kovarian pasar dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

(𝑅𝑖 − 𝐸(𝑅𝑖 )) × (𝑅𝑚 − 𝐸(𝑅𝑚 ))

𝜎𝑖𝑚 = … … … … … … … (18)
𝑛

Keterangan:

im = Kovarian Pasar antara sekuritas i dan pasar

Rm = Tingkat Return Pasar
Rt = Return Saham
n = Jumlah dari observasi data historis

h. Menghitung Beta Saham

Beta saham merupakan risiko sistematis atau risiko pasar sebagai

pembagian antara kovarian dengan varian pasar. Beta saham dapat dihitung

dengan rumus berikut:

𝜎 𝑚2
𝛽𝑖 = … … … … … … (19)
𝜎𝑖𝑚

Keterangan:

βi = Beta saham pada hari ke-i

2 = Varian Pasar
m
im = Kovarian Pasar antara sekuritas i dan pasar
 28

3.2.2.5. Likuiditas

Menurut Cox dan Peterson (1994), likuiditas saham merupakan volume

perdangan saham yang terjadi di pasar modal. Likuiditas dapat dihitung dengan

rumus sebagai berikut:

𝐿𝑖𝑘𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 = 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 … … … … (20)

3.2.2.6. Mispricing

Pada penelitian ini, mispricing diukur menggunakan volatilitas dan nilai

residual seperti Peneliti sebelumnya, yaitu Lestari dan Yulianto (2017) serta

Savitri (2012). Nilai residual dihitung menggunakan return mingguan saham

dengan return Indeks Harga Saham Gabungan sepanjang tahun 2015-2018.

Sedangkan, untuk volatilitas dilihat berdasarkan nilai residual. Menurut Brennan

dan Wang (2010), semakin besar volatilitas dari nilai residual maka semakin

besar kemungkinan terjadinya mispricing pada saham.

3.3 Populasi dan Sampel

Populasi yang digunakan dalam penelitian ini merupakan perusahaan yang

telah terdaftar pada Bursa Efek Indonesia pada tahun 2015-2018. Sampel yang

digunakan dalam penelitian ini merupakan perusahaan-perusahaan yang

tergabung dalam Indeks LQ-45. Penulis memilih indeks tersebut dikarenakan

Indeks LQ45 merupakan indeks yang berisi perusahaan-perusahaan yang

memiliki likuiditas yang baik dan telah terdaftar pada Bursa Efek Indonesia.
 29

3.4 Sumber Data

Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan sumber

data sekunder. Data sekunder sendiri menurut Sekaran (2011) merupakan data

yang mengacu pada informasi yang dikumpulkan dari sumber yang telah ada.

3.5 Teknik Pengumpulan Data

Teknik pengumpulan data pada penelitian ini menggunakan teknik

dokumentasi, yaitu diambil dari web perusahaan milik Bursa Efek Indonesia,

yaitu www.idx.co.id.

3.6 Teknik Analisis Data

3.6.1 Analisis Statistik Deskriptif

Menurut Iqbal Hasan (2001), analisis statistik deskriptif merupakan bentuk

analisis untuk menguji generalisasi hasil penelitian berdasarkan satu sampel.

Analisis deskriptif ini dilakukan dengan pengujian hipotesis deskriptif dan

hasilnya dapat diputuskan dapat digeneralisasikan atau tidak. Selain itu, analisis

statistik deskriptif ini berguna untuk mendeskripsikan atau memberi gambaran

terhadap objek yang diteliti melalui data sampel atau populasi (Sugiyono, 2007).

Analisis ini biasanya disajikan dalam beberapa bentuk, salah satunya yang

paling umum adalah mean atau rata-rata. Selain itu, statistik deskriptif disajikan

menggunakan presentase dan frekuensi.

3.6.1.1 Mean

Mean merupakan rata-rata dari suatu data. Menurut Kuswanto (2012),

pada mean populasi digambarkan dengan simbol µ, sedangkan untuk sampel

digambarkan dengan simbol χ. Mean dirumuskan sebagai berikut:

 30

∑𝑛𝑖=1 𝑋𝑖
𝜇= … … … … … … … … . (21)
𝑛

Keterangan:

µ = Mean atau rata-rata data

Xi = Nilai variabel ke-1
N = Jumlah variabel

3.6.1.2 Frekuensi

Data yang diolah dapat berbentuk frekuensi. Frekuensi sendiri

berbentuk presentase yang disajikan dalam diagram maupun grafik. Menurut

Hassan (2001), diagram maupun grafik yang digunakan bertujuan untuk

memvisualisasikan data secara keseluruhan dengan menonjolkan karakteristik-

karakteristik tertentu dari data tersebut.

3.6.2 Uji Asumsi Klasik

Sebelum melakukan uji regresi berganda, Penulis melakukan uji asumsi

klasik terhadap data yang akan diteliti guna memastikan bahwa data yang

digunakan telah terbukti normal dan tidak terjangkit multikolinearitas,

heterokedastisitas dan autokorelasi.

3.6.2.1 Uji Normalitas

Menurut Ghozali (2011), uji normalitas ini dilakukan untuk menguji

apakah data telah terdistribusi normal atau tidak. Uji ini menggunakan uji

statistik Kolmogorov Smirnov. Untuk mengetahui data terdistribusi normal atau

tidaknya dapat dilihat pada nilai signifikansinya. Apabila nilai signifikansinya

>0,05, maka data terbukti terdistribusi normal.

 31

3.6.2.2 Uji Multikolinearitas

Menurut Ghozali (2011), uji multikolinearitas ini dilakukan untuk

menguji apakah data yang digunakan memiliki korelasi antar variabel

independennya. Hal tersebut dapat diindikasikan dengan melihat nilai VIF < 10,

maka dapat disimpulkan bahwa data tidak terjangkit multikolinearitas.

3.6.2.3 Uji Heterokedastisitas

Menurut Ghozali (2011), uji heterokedastisitas ini menguji apakah data

pada regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke

pengamatan yang lain. Uji heterokedastisitas yang digunakan pada penelitian ini

menggunakan uji glejser.

3.6.2.4 Uji Autokorelasi

Menurut Ghozali (2011), uji autokorelasi ini menguji apakah data yang

digunakan pada regresi memiliki korelasi antara kesalahan pengganggu pada

periode ke-t dengan periode ke-t-1. Uji autokorelasi ini menggunakan Durbin

Watson Test dengan kriteria sebagai berikut:

Hipotesis Nol Keputusan Jika

Tidak ada autokorelasi

Tolak 0 < d < dL
positif

Tidak ada autokorelasi

No Decision dL ≤ d ≤ dU
positif

Tidak ada autokorelasi

Tolak 4-dL< d < 4
negatif

Tidak ada autokorelasi No Decision 4-dU ≤ d ≤ 4-dL

 32

negatif

Tidak ada autokorelasi,

Tidak Ditolak dU < d < 4-dU
positif maupun negatif

Tabel 1.2 Kriteria Uji Autokorelasi

(Sumber: Imam Ghozali tahun 2011)

3.6.3 Regresi Berganda

Penelitian ini menggunakan uji regresi linier berganda untuk

mengetahui pengaruh beberapa variabel independen (X) terhadap variabel

dependen (Y). Data yang diolah pada penelitian ini merupakan data time series

dan cross section. Pada penelitian ini, regresi linier berganda yang digunakan

merupakan regresi data panel metode Fixed Effect (FEM) dan Random Effect

(REM). Model regresi pada penelitian ini dijabarkan sebagai berikut:

3.6.3.1 Regresi Data Panel – Fixed Effect Method (FEM)

Pada regresi data panel ini menggunakan metode Least Square Dummy

Variable (LSDV) karena intersep pada fixed effect method ini membedakan

regresi antar individu. Model penelitian dapat dijabarkan dengan rumus sebagai

berikut:

𝑃𝐻𝑆𝑖𝑡 = 𝛼𝑖 𝜇 + 𝛼1 𝐵𝑖𝑑𝑖𝑡 + 𝛼2 𝑈𝑘𝑟𝑖𝑡 + 𝛼2 𝐿𝑖𝑘𝑖𝑡 + 𝛼3 𝑉𝑜𝑙𝑖𝑡 + 𝛼4 𝑃𝐵𝑉𝑖𝑡 … … . . (22)

Keterangan:

PHSit = Pembalikan Harga Saham ke-i dan waktu ke-t

Bidit = Bid-ask saham ke-i dan waktu ke-t
Ukrit = Ukuran Perusahaan ke-i dan waktu ke-t
Likit = Likuiditas Saham ke-i dan waktu ke-t
α = Efek spesifik individu yang unobserveable
 33

3.6.3.2 Regresi Data Panel – Random Effect Method (REM)

Menurut Greene (2012), dapat dirumuskan pada penelitian ini model

regresi data panel dengan Random Effect Method (REM) adalah sebagai berikut:

𝑃𝐻𝑆𝑖𝑡 = 𝛼𝑖 𝜇 + 𝛼1 𝐵𝑖𝑑𝑖𝑡 + 𝛼2 𝑈𝑘𝑟𝑖𝑡 + 𝛼2 𝐿𝑖𝑘𝑖𝑡 + 𝛼3 𝑉𝑜𝑙𝑖𝑡 + 𝛼4 𝑃𝐵𝑉𝑖𝑡 … … . . (23)

Keterangan:

i = Jumlah Emiten pada indeks LQ-45

t = Deret Waktu selama tahun 2015-2018

3.6.3.3 Uji Hausman

Pada uji Hausman ini menguji manakah metode yang paling tepat

antara model fixed effect dan random effect (Juanda dan Junaidi, 2012) dengan

menggunakan kriteria Wald. Nilai statistik pada Hausman ini mengikuti

distribusi chi-square dengan rumus yang dijabarkan sebagai berikut:

𝑊 = 𝛼2 [𝐾] = [𝛼, 𝜇𝐺𝐿𝑆 ] × [𝛼 − 𝜇𝐺𝐿𝑆 ] … … … … … … … (24)

Dalam menentukan metode mana yang terbaik, maka disusunlah

hipotesis sebagai berikut:

H0 = Random Effect cocok digunakan

H1 = Fixed Effect cocok digunakan

H0 akan ditolak jika statistik Hausman > nilai statistik chi-square [α2 ]

atau p-value < α (Pengujian ini dilakukan untuk melihat signifikansi pengaruh

dari variabel independen terhadap variabel dependen. Berikut ini hipotesis

statistik yang akan diuji dijabarkan sebagai berikut:

H0 : α1 = 0, maka artinya Xi tidak berpengaruh terhadap Y.

H1 : α1 ≠ 0, maka artinya Xi berpengaruh terhadap Y.

 34

Probability value < 0,05%, maka H0 ditolak, jika sebaliknya maka H0

diterima. Setelah itu dilakukan penentuan nilai determinasi pengaruh variabel

independen terhadap variabel dependen dengan menggunakan nilai R-Square

(R2 ) dan Adjusted R Square (Adj. R2 ). Nilai ini menunjukkan seberapa dekat

garis regresi yang diestimasi dengan data yang sesungguhnya. Semakin besar

nilai R2 , maka semakin baik model regresi tersebut.

3.6.3.1 Hipotesis

Dalam penelitian mengenai “Pengaruh Overreaction, Bid-ask Spread,

Likuiditas Saham, dan Mispricing Terhadap Pembalikan Harga Saham” dapat

dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

a. H01 = Overreaction tidak mempengaruhi price reversal saham

Ha1 = Overreaction berpengaruh positif terhadap price reversal saham

b. H02 = Bid-ask Spread tidak mempengaruhi price reversal saham

Ha2 = Bid-ask Spread berpengaruh positif terhadap price reversal saham

c. H03 = Likuiditas saham tidak berpengaruh terhadap price reversal saham

Ha3 = Likuiditas saham berpengaruh positif terhadap price reversal saham

d. H04 = Mispricing tidak berpengaruh terhadap price reversal saham

Ha4 = Mispricing berpengaruh positif terhadap price reversal saham

 35

Daftar Pustaka

Aulia, N. N., Topowijono, & Sulasmiyati, S. (2016). Analisis Abnormal Return

Saham Winner dan Saham Loser Untuk Mengidentifikasi Price Reversal
(Studi Pada Perusahaan yang Terdaftar dalam Indeks LQ45 di BEI Periode
2014-2015). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol. 33 No. 1.

Bursa Efek Indonesia. (2019). Pengantar Pasar Modal. Diambil kembali dari
wwww.idx.co.id: https://www.idx.co.id/investor/pengantar-pasar-modal/

Fama. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical

Work. Journal of Finance 156 (5), 383-417.

Fama. (1991). Efficient Capital Markets: II. The Journal of Finance, 1575-1617.

Hadimas, H. (2019). Overreaction Anomaly di Pasar Modal Indonesia (Studi Pada

Saham-Saham LQ-45 Tahun 2014-2018). Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis
Volume 24 No.1 .

Heryana, T. (2016). Analisis Pembalikan Harga Saham Di Indonesia Berbasis

Overreaction Hypothesis, Ukuran Perusahaan, Likuiditas Saham, dan Bid-
Ask Spread. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan 4 (3), 1211-1228.

Latjuba, & Pasaribu. (2013). Efek Bid-Ask, Firm Size dan Likuiditas dalam
Fenomena Price Reversal Saham Winner dan Loser Kelompok Entitas
Indeks LQ-45 Periode 2009-2011 di Bursa Efek Indonesia. In Proceeding
PESAT (Psikologi, Ekonomi, Sastra, Arsitektur, dan Teknik Sipil), 8-9.

Lestari, S., & Yulianto, A. (2018). Analisis Stock Mispricing Terhadap Return
Reversal Saham Pada Bursa Efek Indonesia. Management Analysis
Journal 7 (1).

Maxmanroe. (2019). Pengertian Saham Adalah. Diambil kembali dari

www.maxmanroe.com:
https://www.maxmanroe.com/vid/finansial/investasi/pengertian-
saham.html

MyNote. (2015). Teori Efficiency Market Hypothesis (EMH). Diambil kembali

dari datakata.wordpress.com:
https://www.google.co.id/amp/s/datakata.wordpress.com/2015/10/18/teori-
eficiency-market- hipotesis-emh/amp/

Savitri. (2012). Analisis Mispricing dan Return Reversal Pada Saham di Bursa
Efek Indonesia.
 36

Stephanus, D. (2014). Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypothesis).

Diambil kembali dari danielstephanus.wordpress.com:
ttps://danielstephanus.wordpress.com/2018/12/06/hipotesis-pasar-efisien-
efficient- market-hypothesis/

Stoll. (1989). Inferring The Components of The Bid-Ask Spread: Theory and
Empirical Tests. Journal of Finance 44, 115-134.

Sugiyono. (2010). Statistik Untuk Pendidikan . Bandung.

Tandelilin, E. (2001). Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta,

Indonesia: BPFE Yogyakarta.

Tandelilin, E. (t.thn.). Edisi Pertama Portofolio Dan Investasi Teori Dan Aplikasi:
Bab I Pengertian Investasi.

Tandelilin, E. (t.thn.). Edisi Pertama Portofolio Dan Investasi Teori Dan Aplikasi:
Bab II Pengertian Dan Instrumen Pasar Modal.