Manivest - Jones - Investments - Principles and Concepts-Wiley (2014) - 495-523 (1) .En - Id

bab 18 Mengelola Obligasi
Portofolio:
Beberapa isu
Mempengaruhi Semua
Investor
SEBUAH yakinkan diri Anda bahwa pada usia

s Anda berpikir Anda,
tentang Anda seharusnya
mengelola hanya
warisan Anda, tertarik
Anda mungkinpada ekuitas.
berubah Namun,
pikiran Anda
tentang juga40
obligasi menyadarinya
persen dan
akan cerdas untuk setidaknya mempelajari sesuatu sekarang tentang memasukkan dan mengelola obligasi dalam portofolio Anda. Lagi pula, Anda sudah cukup familiar dengan
penurunan tajam pasar saham, seperti yang terjadi pada tahun 2000 2002 dan 2008, untuk memahami bahwa ada kalanya Anda mungkin tidak ingin semua warisan Anda
diinvestasikan dalam saham. Selain itu, Anda mungkin pernah mendengar tentang kinerja yang kuat dari obligasi dalam beberapa tahun terakhir. Dan sekarang Anda memahami
pentingnya alokasi dan diversifikasi aset fi kation. Setelah Anda mempelajari beberapa prinsip utama tentang mengelola obligasi, Anda akan berada dalam posisi yang jauh lebih
baik untuk mengevaluasi rekomendasi dari broker, fi penasihat keuangan, dan lainnya tentang apa yang harus Anda beli dan pertahankan dalam portofolio Anda.
Bab 18 menyimpulkan Bagian V fi sekuritas pendapatan tetap dengan menganalisis strategi dan pendekatan untuk pengelolaan portofolio obligasi. Kami
mempertimbangkan mengapa investor membeli obligasi serta masalah yang harus dipertimbangkan investor dalam mengelola portofolio obligasi. Beberapa strategi
dasar yang tersedia untuk investor obligasi dibahas. Investor juga harus bergulat dengan keseluruhan masalah strategi apakah akan aktif atau pasif dalam
pendekatan investasi mereka.
SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN MAMPU:
⁄ Menganalisis alasan mengapa investor membeli obligasi. ⁄ Pahami konsep durasi, dan bagaimana bisa
⁄ Bedakan antara strategi pasif dan aktif. digunakan dalam mengelola volatilitas obligasi.
contoh untuk mengelola portofolio obligasi.
Mengapa Membeli Obligasi?
Apakah saham selalu mengungguli obligasi dalam jangka waktu yang lama, seperti yang dinyatakan oleh banyak komentator tentang
investasi? Apakah obligasi selalu ditakdirkan untuk tempat ke-2 fi nish? Terlepas dari kenyataan bahwa pernyataan ini hampir selalu benar,
pengecualian memang terjadi. Pertimbangkan 30 tahun yang berakhir pada 30 September 2011. Indeks obligasi pemerintah jangka panjang
mengalahkan Standard & Poor ' s
476 BAB 18 MENGELOLA PORTOFOLI OBLIGASI: BEBERAPA MASALAH YANG MEMPENGARUHI SEMUA INVESTOR
500 indeks saham, 11,5 persen menjadi 10,8 persen dengan basis pengembalian total. 1 Penjelasan utama untuk hal ini adalah
penurunan suku bunga yang lama selama periode ini, dari sekitar 14 persen pada obligasi negara menjadi kurang dari 3 persen.
Dengan demikian, investor menikmati capital gain serta pendapatan bunga, dan tidak mengalami kerugian yang diderita saham pada
tahun 2000 2002 dan 2008. Sayangnya, penurunan suku bunga yang dramatis ini merupakan peristiwa yang sangat jarang terjadi,
dan tidak mungkin terulang lagi kapan pun. segera. Jelas, dengan suku bunga Treasury 10 tahun melayang-layang
1,4 persen, seperti pada awal tahun 2012, hanya ada sedikit ruang untuk penurunan lebih lanjut.
Selain itu, obligasi mengungguli kelas aset lainnya untuk periode waktu yang lebih singkat. Pada tahun 2011, misalnya,
obligasi Treasury mengungguli saham AS dan obligasi korporasi.
Seperti disebutkan di Bab 6, pengembalian total obligasi dapat dipisahkan menjadi dua komponen, yang membantu
menjelaskan mengapa obligasi menarik bagi investor konservatif yang mencari pendapatan tetap dan investor agresif yang
mencari keuntungan modal. Berbagai investor berpartisipasi dalam
fi pasar sekuritas pendapatan tetap, mulai dari individu yang memiliki sedikit obligasi pemerintah atau korporasi hingga
investor institusi besar yang memiliki obligasi miliaran dolar. Sebagian besar investor ini mungkin mencari dasar pengembalian
stabil-risiko rendah karakteristik yang ditawarkan sebagian besar obligasi; namun, tujuan keseluruhan yang sangat berbeda
dapat dicapai dengan membeli obligasi. Penting untuk mempertimbangkan poin-poin ini.
Investor konservatif memandang obligasi sebagai fi sekuritas pendapatan tetap yang akan memberi mereka aliran pendapatan tetap.
Dalam kebanyakan kasus, risikonya kecil, dan masalah Treasury secara tradisional dianggap tidak memiliki risiko default yang praktis. Para
investor ini cenderung menggunakan pendekatan beli dan tahan. Investor yang mengikuti strategi ini berusaha untuk memaksimalkan pendapatan
mereka saat ini dengan tunduk pada risiko yang bersedia mereka tanggung: perusahaan harus mengembalikan lebih dari masalah Treasury, BAA
harus mengembalikan lebih dari A atau AA atau AAA, jatuh tempo yang lebih lama harus menghasilkan lebih dari jatuh tempo pendek, dan
sebagainya di.
Itu dijanjikan hasil dari obligasi yang dimiliki hingga jatuh tempo diketahui pada saat pembelian. Kecuali default oleh penerbit,
pembeli akan memiliki obligasi ' Kepala sekolah dikembalikan kepada mereka pada saat jatuh tempo. Dengan menahan hingga jatuh
tempo, investor bisa lepas dari risiko harga obligasi akan lebih rendah saat mereka pergi untuk menjualnya, meskipun risiko lain (seperti di fl
risiko asi dan risiko tingkat investasi kembali) tidak dapat dihilangkan.
3 Sebagai fi sekuritas pendapatan tetap, obligasi diinginkan oleh banyak investor karena mereka menawarkan
aliran pendapatan bunga yang stabil selama umur obligasi dan pengembalian pokok pada saat jatuh tempo.
Contoh 18-1 Sebagai ilustrasi situasi pengembalian dan risiko untuk tipe investor ini, yang mencari keuntungan tetap, pertimbangkan
sekuritas Treasury jangka panjang untuk periode 1926 2010 seperti dibahas dalam Bab 6. Ada sedikit atau tidak ada risiko
praktis default. Pada akhir 2010, investor pada obligasi pemerintah ini akan memperoleh tingkat pengembalian gabungan
tahunan rata-rata 5,4 persen. Selama periode yang sama, obligasi korporasi memperoleh pengembalian gabungan tahunan
rata-rata sebesar
5,9 persen. Standar deviasi untuk kedua seri ini kurang dari setengah dari stok. Jadi, obligasi pemerintah, serta obligasi
korporasi, menawarkan aliran pengembalian yang stabil dalam jangka waktu yang lama, dengan risiko yang relatif kecil
yang diukur dengan standar deviasi.
Sedangkan sebagian besar investor membeli “ standar ” obligasi pembayaran kupon di mana pembayarannya diketahui sebelumnya,
jenis obligasi lain tersedia. Beberapa obligasi memiliki hasil yang bergantung pada spesiesnya fi ed index atau diikat ke speci fi c Hasil
Treasury. Beberapa fl obligasi bunga oating memiliki hasil terikat
1 Informasi ini berdasarkan Cordell Eddings dan Evan Applegate, “ Bonds Notch, Kemenangan Langka atas Saham, ” Bloomberg Businessweek, 7 November
13 November 2011, hlm.46, 48.

Mengapa Membeli Obligasi? 477
ke LIBOR (London Interbank Ditawarkan Rate) ditambah beberapa persentase jumlah hasil. Yang lain mungkin memiliki hasil yang
dipatok masuk fl asi. Kita dapat menganggap ini sebagai produk-produk yang memproduksi dan terstruktur.
Saya nvestments yang saya lihat
Tentu saja, Tidak Semuanya Berjalan Seperti Yang Diharapkan
Terlepas dari kinerja stabil yang khas dari obligasi pembayaran kupon dari Treasuries. Kuponnya adalah 2 persen, yang kira-kira sama dengan perkiraan
waktu ke waktu yang menghasilkan pengembalian nominal dan riil positif tahunan di fl asi. Jadi, pengembalian riilnya adalah nol. Jika Anda tidak
kecuali tidak biasa fl asi, situasinya dapat dibalik selama kondisi yang tidak memiliki sekuritas ini dalam rekening pajak tangguhan, Anda membayar pajak
biasa seperti baru-baru ini fi krisis keuangan. Pertimbangkan seorang investor atas bunganya. Oleh karena itu, secara riil Anda membayar pemerintah untuk
sekitar tahun 1985 yang memegang Treasury 10 tahun. Kuponnya 10 persen, memiliki sekuritas ini dan mendapatkan pengembalian riil negatif. Ini
dan masuk fl asi sekitar 4 persen, menyisakan pengembalian riil sekitar 6 membantu untuk menggambarkan bahwa bahkan investor obligasi konservatif
persen. Sekarang pertimbangkan investor di akhir 2011 memegang 10 tahun menghadapi berbagai situasi saat ini ' dunia.
Investor lain tertarik pada obligasi karena harga obligasi akan berubah seiring dengan perubahan suku bunga. Jika suku
bunga naik (turun), harga obligasi akan turun (naik). Para investor ini tertarik untuk tidak memegang obligasi hingga jatuh tempo,
melainkan untuk mendapatkan keuntungan modal yang dimungkinkan jika mereka mengantisipasi pergerakan suku bunga dengan
benar.
Investor agresif tertarik pada capital gain yang muncul dari perubahan suku bunga. Ada berbagai macam
agresivitas, dari spekulan yang benar-benar berjangka pendek hingga investor yang agak kurang agresif yang bersedia
merealisasikan capital gain dalam periode yang lebih lama sambil menerima aliran pendapatan bunga.
Spekulan jangka pendek mempelajari tingkat suku bunga dengan hati-hati dan keluar masuk sekuritas berdasarkan ekspektasi
tingkat suku bunga. Jika suku bunga diperkirakan turun, investor ini dapat membeli masalah kupon rendah jangka panjang dan mencapai
keuntungan modal maksimum jika perkiraan suku bunga benar. Obligasi negara dapat dibeli dengan margin 10 persen untuk
memperbesar keuntungan (atau kerugian) lebih lanjut. Spekulan sering menggunakan masalah Treasury (obligasi kualitas tertinggi yang
tersedia) atau perusahaan kelas atas dalam melakukan perdagangan obligasi semacam ini. Tidak perlu menggunakan obligasi berkualitas
rendah.
Contoh 18-2 Untuk mendapatkan gambaran tentang pengembalian total yang dapat dihasilkan dari perubahan suku bunga, pertimbangkan lagi
obligasi Treasury. Beberapa dari total pengembalian tahunan sangat besar, jauh melampaui komponen hasil saja. Pada tahun 1982,
misalnya, total pengembalian sekitar 42 persen; pada tahun 1985, 32 persen; pada 1995, 31 persen; pada tahun 2000, 20 persen; dan
pada 2011, sekitar 35 persen untuk obligasi bertenor 30 tahun. Jelas, spekulasi obligasi yang sukses di setiap tahun tersebut
menghasilkan keuntungan yang sangat besar.
Tentu saja kerugian juga terjadi sebagai akibat dari perubahan suku bunga, baik untuk periode yang lebih lama maupun yang pendek.
Di masa lalu, obligasi dipandang sebagai instrumen yang sangat stabil harganya fl sangat sedikit beruktuasi dalam
jangka pendek. Situasi ini berubah drastis pada 1980-an, ketika terjadi ikatan
Contoh 18-3 Sejak 1 November 2001, hingga 1 April 2002, tingkat suku bunga obligasi Treasury 10 tahun berubah dari
4,2 persen menjadi 5,4 persen, dan nilai nominal obligasi ini turun lebih dari 9 persen.
Jadi, hanya dalam fi Pemegang lima bulan dari sekuritas ini bisa saja mengalami perubahan harga negatif sebesar 9 persen pada
instrumen obligasi yang biasanya dianggap bebas gagal bayar.
pasar menjadi sangat tidak stabil. Suku bunga pada awal 1980-an mencapai rekor tertinggi, menyebabkan perubahan besar pada harga
obligasi.
Spekulan obligasi mencakup berbagai macam peserta, dari fi lembaga keuangan kepada investor individu. Semua mencoba
untuk mengambil keuntungan dari pergerakan suku bunga yang diharapkan. Dengan demikian, investor yang mencari komponen
pendapatan dari obligasi serta investor yang mencoba berspekulasi dengan obligasi sangat tertarik dengan tingkat suku bunga dan
kemungkinan perubahan pada level tersebut. Oleh karena itu, bagian penting dari strategi dan manajemen obligasi harus melibatkan
pertimbangan tingkat suku bunga ini.
MEMBELI OBLIGASI ASING
Seberapa penting obligasi asing dalam lingkungan investasi total? Pasar obligasi asing menyumbang sekitar 60
persen dari fi peluang investasi pendapatan tetap yang tersedia saat ini secara global; pada tahun 1990, jumlahnya
hanya sepertiga. Oleh karena itu, investor AS harus mempertimbangkan obligasi asing untuk portofolionya.
Mengapa investor AS mempertimbangkan obligasi asing untuk kemungkinan dimasukkan dalam portofolionya?
1. Obligasi asing mungkin menawarkan pengembalian yang lebih tinggi pada titik waktu tertentu daripada alternatif
obligasi domestik. Investor terkadang dapat membuat kasus yang baik untuk membeli obligasi asing berdasarkan potensi
pengembalian yang menarik.
Contoh 18-4 Reksa dana obligasi luar negeri memiliki pengembalian rata-rata lebih dari dua kali lipat dana obligasi kena pajak AS
kembali pada tahun 2004.
2. Obligasi asing dapat memperluas diversifikasi fi kemungkinan kation. Diversi fi kation sangat tinggi
penting, baik dalam portofolio saham dan portofolio obligasi.
Investor perorangan sering kali merasa kesulitan fi kultus untuk berinvestasi langsung di obligasi Eropa. Beberapa
perantara fi rms tidak menawarkan obligasi asing kepada investor perorangan, sementara sebagian besar memang membutuhkan
investasi minimal $ 50.000. Menjual obligasi asing yang langsung dimiliki juga bisa menjadi masalah. Pasar sekunder di Eropa
tidak sebanding dengan yang besar
Pasar Treasury AS. Artinya, investor perorangan yang menjual sejumlah kecil obligasi luar negeri biasanya akan
mengalami kerugian fi tidak bisa memberi harga konsesi. Selain itu, investor menghadapi biaya transaksi. Dolar harus
dikonversi ke mata uang asing untuk melakukan pembelian, dan penerimaan dari obligasi luar negeri harus dikonversi
kembali menjadi dolar. Pada transaksi kecil, biaya ini bisa signi fi berdampak langsung.
3 Diberikan dif fi Dari segi budaya yang terlibat, sebagian besar investor yang membeli obligasi asing melakukannya dengan mutual
dana atau ETF.
Pertimbangan Penting dalam Mengelola Portofolio Obligasi 479
S ome Perangkat taktis
Investor yang mengejar obligasi luar negeri selalu dapat membeli dana Bond Index Fund yang memiliki rasio biaya lebih rendah. Selanjutnya, sejak
kelolaan, mengandalkan keahlian manajer portofolio. Ada juga reksa dana akhir 2007 investor dapat membeli ETF obligasi dunia.
bondindex dunia seperti Vanguard Global
Bagaimana dengan Risiko Mata Uang? Investor obligasi asing (atau sekuritas lainnya) menghadapi risiko nilai tukar, yang bisa
menguntungkan atau tidak menguntungkan. Euro menguat terhadap dolar selama beberapa tahun dalam dekade baru,
memberikan keuntungan mata uang bagi investor AS. Tentu saja yang sebaliknya bisa terjadi. Jika euro melemah bukannya
menguat, investor AS ' Pengembalian dalam denominasi dolar menderita.
Investor yang membeli reksa dana dapat memilih dana obligasi dunia yang melindungi nilai mata uangnya. Ketika reksa dana
melakukan ini, investor AS mendapatkan pengembalian yang mendekati apa yang diperoleh investor lokal dari obligasi. Di sisi lain,
investor yang mencari eksposur mata uang di kawasan obligasi dapat memilih dana tanpa lindung nilai.
Contoh 18-5 Dana Obligasi Internasional T. Rowe Price menyediakan diversi bagi investor AS fi kation jauh dari pasar AS. Dana investasi
besar-besaran dalam obligasi pemerintah dari negara-negara maju, meskipun juga akan berinvestasi dalam jumlah kecil dalam
masalah korporasi asing dan utang pasar berkembang. Karena reksa dana tersebut terkena risiko mata uang, ia menjadi lebih tidak
stabil daripada yang seharusnya. Eksposur risiko mata uang ini dapat menguntungkan atau merugikan investor untuk periode waktu
apa pun.
Pertimbangan Penting dalam Mengelola Portofolio Obligasi
MEMAHAMI PASAR OBLIGASI

Itu fi Pertimbangan pertama bagi setiap investor adalah memahami hubungan antara pasar obligasi dan ekonomi secara keseluruhan.
Sudah biasa membicarakan keuntungan pasar obligasi fi ting dari ekonomi yang lemah. Jika ekonomi tumbuh lambat, suku bunga bisa
turun, dan harga obligasi naik. Akibatnya, penurunan pertumbuhan ekonomi dapat menyebabkan lebih sedikit peluang investasi,
mendorong penabung untuk meningkatkan permintaan obligasi, yang mendorong harga obligasi naik dan imbal hasil obligasi turun.
Pembicaraan tentang ekonomi yang berkembang pesat dianggap menakutkan bagi investor obligasi, karena aktivitas ekonomi yang
kuat kemungkinan besar akan mendorong suku bunga naik, dan harga obligasi turun.
Hubungan penting lainnya adalah antara imbal hasil obligasi dan masuk fl asi. Seperti yang kita ketahui dari Bab 17, suku bunga
kembali fl dll diharapkan dalam fl asi. Jika investor mengantisipasi kenaikan masuk fl Oleh karena itu, mereka menuntut lebih banyak dari
obligasi untuk mengkompensasi penurunan yang diharapkan dalam daya beli kas mereka fl Berutang dari investasi obligasi. Peningkatan
diharapkan dalam fl asi akan cenderung menekan harga obligasi dan meningkatkan hasil.
3 Sementara pasar obligasi tampaknya menyukai ekonomi yang lemah dengan suku bunga yang lebih rendah, itu
pasar obligasi jelas tidak suka fl asi.
Investor obligasi takut masuk fl asi karena efek negatifnya pada fi sekuritas pendapatan tetap, dan mereka menyukai tindakan Fed yang
meredam pertumbuhan ekonomi dan mengurangi fl asi. Investor obligasi mungkin bereaksi cukup baik terhadap pengetatan kebijakan
moneter, karena ini membantu untuk menenangkan diri fl ketakutan asi.

Tidak mengherankan jika hubungan tipikal antara data ekonomi dan harga obligasi dan imbal hasil tidak selalu berlaku.
Pada Desember 2011, data ekonomi lebih baik dari perkiraan. Ini biasanya menunjukkan kenaikan suku bunga. Sebaliknya,
imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun mengakhiri tahun di bawah 2 persen. Kekhawatiran tentang krisis utang Eropa dan
keraguan tentang ekonomi AS membuat investor mencari keamanan utang negara, bahkan pada rekor imbal hasil yang
rendah.
FAKTOR GLOBAL DAN PASAR OBLIGASI AS

Dolar yang lebih kuat meningkatkan nilai aset dalam mata uang dolar bagi investor asing. Peristiwa lain yang bersifat
global memengaruhi pasar obligasi AS. Ketika krisis Brazil meletus sekitar akhir tahun 1998, terjadi a fl ight to safety
dalam bentuk pembelian Treasurys. Saat krisis berkurang, permintaan Treasury menurun. Di sisi lain, dengan
meningkatnya suku bunga Jepang, investor obligasi khawatir investor Jepang akan melikuidasi kepemilikannya di
Treasury untuk membeli obligasi pemerintah mereka sendiri. Pergerakan seperti itu menurunkan permintaan
Treasurys dan karenanya harganya.
Dampak yang paling menonjol dari faktor asing terhadap harga obligasi AS, khususnya Treasury, terjadi selama krisis obligasi dan
utang negara Eropa pada tahun 2011. Dengan Yunani di ambang kebangkrutan, dan Italia menghadapi masalah utang yang besar,
bersama dengan beberapa negara lain seperti Spanyol dan Portugal, a fl Penerbangan menuju keselamatan adalah hal biasa. Investor
mencari keamanan relatif dari sekuritas Treasury mengingat semua kekacauan. Seperti yang dicatat salah satu sumber di Internet pada
bulan September
12, 2011: “ Investor terus menumpuk ke Treasury Senin karena meningkatnya krisis utang di Eropa yang meluas fl penerbangan
menuju keamanan. ” 2 Imbal hasil obligasi 10-tahun turun di bawah 2 persen dan fi menyelesaikan 2011 di bawah 2 persen.
Memeriksa Pemahaman Anda

1. Selama fi Beberapa tahun pertama abad ke-21, euro relatif menguat
untuk dolar. Bagaimana hal ini mempengaruhi investor AS di obligasi Eropa?
2. Investor obligasi sering dikatakan bereaksi positif terhadap pergerakan Federal Reserve
memperketat kebijakan moneter. Apa penjelasannya untuk ini?
3. Apa dua alasan terpenting bagi investor AS untuk membeli obligasi luar negeri?
4. Mengingat perekonomian yang tumbuh lebih baik dari yang diharapkan, apakah rasional bagi pemegang obligasi
untuk menjual?
Strategi dan Teknik Ikatan

Investasi obligasi menjadi semakin populer, tidak diragukan lagi sebagai hasil dari rekor suku bunga rendah dalam beberapa
tahun terakhir. Sayangnya, pengelolaan portofolio obligasi belum mendapat perhatian yang sama seperti saham biasa. Mayoritas
investor lebih tertarik untuk memiliki saham daripada memiliki obligasi. Saham lebih banyak “ glamor, ” dan lebih banyak perhatian
telah dicurahkan kepada mereka. Selain itu, lebih banyak data tersedia untuk saham biasa, tidak diragukan lagi karena saham
paling menonjol diperdagangkan di Bursa Efek New York di mana harga terperinci dapat dikumpulkan dan dianalisis. Hal yang
sama tidak berlaku untuk obligasi. Bahkan saat ini investor mungkin mengalami kesulitan fi kesulitan memperoleh kutipan saat ini
seketika pada banyak obligasi.
Meskipun penekanan lebih kecil pada manajemen portofolio obligasi, investor harus mengelola portofolio obligasi mereka dan
membuat keputusan investasi. Investor obligasi yang berbeda telah mengadopsi strategi yang berbeda, tergantung pada preferensi
risiko mereka, pengetahuan tentang pasar obligasi, dan
2 Ben Rooney, “ Imbal hasil obligasi mencapai rekor terendah karena gejolak Euro, ” money.cnn.com, 12 September 2011.
Strategi Manajemen Pasif 481
tujuan investasi. Dua strategi luas yang dapat diikuti oleh investor mana pun dengan jenis portofolio apa pun adalah
strategi pasif dan aktif.
Kita tahu bahwa harga obligasi berubah seiring dengan perubahan suku bunga. Investor harus mampu membuat perkiraan yang
masuk akal tentang perubahan obligasi ' harga jika tingkat suku bunga berubah oleh suatu spesi fi jumlah ed. Oleh karena itu, sebagai bagian
dari pertimbangan strategi obligasi dan teknik manajemen, kami akan menganalisis bagaimana investor dapat menilai volatilitas harga
obligasi secara akurat. Kami juga akan mempertimbangkan bagaimana investor dapat melindungi portofolio obligasi dari pergerakan suku
bunga.
Strategi Manajemen Pasif

Banyak investor setuju bahwa sekuritas dihargai dengan wajar dalam arti bahwa pengembalian yang diharapkan sepadan dengan risiko
yang diambil. Strategi obligasi pasif didasarkan pada proposisi bahwa harga obligasi ditentukan secara rasional, membiarkan risiko
sebagai variabel portofolio yang dikendalikan. Strategi ini memiliki biaya lebih rendah daripada strategi aktif. Seperti yang kita ketahui dari
Bab 3, biaya merupakan determinan terpenting dalam menentukan suatu dana ' Sukses dari waktu ke waktu, dan ini terutama berlaku
untuk obligasi karena pengembalian obligasi biasanya lebih rendah daripada pengembalian saham.
3 Strategi manajemen pasif didasarkan pada masukan yang diketahui pada saat itu, bukan
harapan.
Manajemen pasif tidak berarti bahwa investor menerima perubahan kondisi pasar, sekuritas, dan sebagainya, jika
perubahan tersebut menyebabkan modi yang tidak diinginkan. fi kation dalam sekuritas yang mereka pegang. Mereka masih harus
memantau status portofolionya untuk menyesuaikan kepemilikan mereka dengan preferensi dan tujuan risiko mereka. Kondisi di fi pasar
keuangan berubah dengan cepat, dan investor juga harus membuat perubahan cepat bila diperlukan. Jadi, strategi investasi pasif
tidak berarti investor tidak melakukan apa-apa.
Pendekatan pasif dalam investasi obligasi didukung oleh bukti untuk berbagai periode tahun yang menunjukkan bahwa
kinerja pengelola obligasi selama tahun-tahun yang diteliti gagal menyamai kinerja indeks pasar. Misalnya, melaporkan tentang
a fi periode lima tahun ketika para manajer fi portofolio pendapatan tetap memiliki pengembalian total tahunan sebesar 14,4
persen dibandingkan dengan
14,5 persen untuk indeks obligasi (dan ini sebelum biaya) Forbes majalah mencatat itu “ Dana pensiun rata-rata akan
bekerja lebih baik dengan uang obligasi dalam dana indeks pasif. ” 3
Sebuah studi komprehensif yang meneliti kinerja reksa dana obligasi, menggunakan dua sampel reksa dana obligasi,
menemukan bahwa reksa dana tersebut berkinerja buruk dengan indeks relevan dari
fi daerah pendapatan tetap. 4 Hasilnya kuat di berbagai pilihan model. Sebagian besar, kinerja yang kurang baik ini
mendekati biaya manajemen rata-rata; Oleh karena itu, sebelum pengeluaran, dana dilakukan sebaik indeks. Tidak
ada bukti prediktabilitas menggunakan kinerja masa lalu untuk memprediksi kinerja masa depan.
Bukti lain menunjukkan bahwa sekitar dua pertiga investor obligasi tidak bisa mengungguli fi pasar pendapatan tetap
selama periode 1990 2005, baik berinvestasi untuk jangka pendek maupun jangka panjang. Bukti ini berdasarkan semua kena
pajak fi dana pendapatan tetap untuk periode tersebut. 5
Strategi untuk investor yang mengikuti pendekatan manajemen obligasi pasif termasuk beli dan tahan dan pengindeksan.
3 Diambil dari Steve Kichen, “ Itu Forbes / Laporan Portofolio Kelembagaan TUCS, ” Forbes, 21 Agustus 1989, hal. 112.
4 Christopher Blake, Edwin Elton, dan Martin Gruber, “ Kinerja Reksa Dana Obligasi, ” Jurnal Bisnis, Juli 1993, hlm.371403.
5 Seperti yang dilaporkan di “ Berinvestasi dalam Obligasi: Mitos dan Realitas, ” Balance: Berita Kuartalan dan Alat untuk Tiaa-Cref, TIAA-CREF, Winter, 2006, hal. 21.
BELI DAN TAHAN
Strategi yang jelas bagi setiap investor yang tertarik dengan kebijakan perdagangan nonaktif adalah membeli dan menahan. Investor
seperti itu dengan hati-hati memilih yang seimbang dan diversi fi portofolio obligasi ed dan tidak mencoba untuk memperdagangkannya
untuk mencari keuntungan yang lebih tinggi. Bagian penting dari strategi ini adalah memilih obligasi paling menjanjikan yang sesuai
dengan investor ' persyaratan. Membuat pilihan ini membutuhkan pengetahuan tentang obligasi dan pasar. Hanya karena seorang
investor mengikuti strategi beli-dan-tahan dasar, tidak berarti bahwa pemilihan awal tidak penting. Strategi ini bekerja paling baik
dengan obligasi berkualitas sangat tinggi dan tidak dapat ditarik, terlepas dari penerbitnya. Obligasi semacam itu meminimalkan risiko
yang terkait dengan perubahan kas fl hutang yang dapat diatribusikan pada opsi melekat yang tetap pada obligasi selama masa
pakainya.
Investor buy-and-hold harus memiliki pengetahuan tentang keuntungan imbal hasil dari berbagai obligasi
(misalnya, sekuritas agensi atas US Treasury), risiko gagal bayar, call risk, daya jual obligasi, persyaratan
pendapatan saat ini, dan pajak.
Salah satu alternatif bagi investor buy-and-hold adalah mencoba menduplikasi pasar obligasi secara keseluruhan dengan
membeli obligasi yang tersebar luas. Cara lainnya adalah membangun portofolio obligasi secara selektif berdasarkan karakteristik
yang sesuai dengan yang dicari investor, apakah tingkat keamanannya tinggi, jatuh tempo sedang, kupon besar, dan sebagainya.
Terlepas dari obligasi yang dicari, investor perorangan secara tradisional menghadapi kesulitan fi pekerjaan kultus karena
pasar obligasi melayani investor institusional, menggunakan basis data waktu nyata yang tidak tersedia untuk individu. Oleh karena itu,
investor perorangan tradisional tidak dapat dengan mudah menentukan harga saat ini. Namun, situasi ini telah berubah secara
dramatis dalam beberapa tahun terakhir dengan diperkenalkannya situs web yang menyediakan informasi harga terkini tentang
berbagai obligasi.
Tangga Obligasi Salah satu pendekatan bagi mereka yang tidak ingin aktif di pasar tetapi ingin melindungi diri dari
beberapa risiko adalah pendekatan tangga. Di bawah pendekatan laddering, investor melindungi diri mereka sendiri
sampai taraf tertentu dari kenaikan suku bunga dengan membeli obligasi dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda
(anggap ini sebagai anak tangga). Investor memilih tanggal yang sesuai dengan situasinya sendiri. Semua jenis ikatan
dapat digunakan dalam strategi laddering.
Contoh 18-6 Dengan $ 100.000 untuk diinvestasikan, seorang investor dapat menanamkan sekitar $ 20.000 di masing-masing fi lima ikatan, dengan fi Obligasi
pertama jatuh tempo dua tahun dari sekarang, yang kedua jatuh tempo tiga tahun dari sekarang, dan seterusnya. Dengan demikian, jika suku bunga
naik, investor akan memperoleh pengembalian pokok secara berkala yang dapat diinvestasikan kembali pada obligasi baru dengan imbal hasil yang
lebih tinggi. Jika suku bunga turun, beberapa dari hasil yang lebih tinggi sebelumnya dikunci sampai obligasi tersebut jatuh tempo.
INDEKS
Jika investor memutuskan bahwa mereka tidak mungkin mengungguli indeks pasar, mereka dapat memilih untuk membeli
portofolio yang sangat cocok dengan kinerja indeks obligasi terkenal seperti Barclays Capital Aggregate Bond Index. 6 Seperti
yang kita ketahui dari Bab 3, reksa dana yang dirancang agar sesuai dengan kinerja beberapa indeks dikenal sebagai dana
indeks, dan dana semacam itu
6 Dalam praktiknya, tidak mungkin untuk mereplikasi indeks obligasi secara tepat. Misalnya, Indeks Obligasi Agregat Modal Barclays mencakup lebih dari 6.000
sekuritas. Indeks ini sebelumnya dikenal sebagai Indeks Obligasi Agregat Lehman Brothers, dan diambil alih oleh Barclays. Sebagian besar dana indeks obligasi
menggunakan pendekatan pengambilan sampel untuk mereplikasi indeks sedekat mungkin.

Strategi Manajemen Aktif 483
tersedia untuk obligasi dan saham (dana indeks saham sebagai strategi pasif dibahas di Bab 11). Sementara reksa dana obligasi
yang dikelola secara aktif memiliki rasio pengeluaran hampir 1 persen, rasio pengeluaran rata-rata reksa dana indeks obligasi
adalah setengahnya, dan beberapa lebih kecil. Vanguard terkenal memiliki rasio pengeluaran yang sangat rendah pada dana
indeks obligasi. ETF adalah alternatif lain, dan seringkali memiliki rasio pengeluaran yang sangat rendah.
Contoh 18-7 Itu Total Indeks Pasar Obligasi Vanguard adalah salah satu dana indeks obligasi terbesar. Rasio pengeluarannya hanya 0,22
persen, yang menurut Vanguard rata-rata 76 persen lebih rendah daripada reksa dana obligasi lain dengan kepemilikan serupa. 7 Vanguard
juga menawarkan Vanguard Total Bond Market ETF dengan kepemilikan serupa dan rasio biaya 0,11 persen, rasio biaya
dikatakan 88 persen lebih rendah dari dana lain dengan kepemilikan serupa.
Seberapa penting rasio pengeluaran untuk dana obligasi? Sangat penting! Dengan perusahaan kelas tinggi yang
sering menghasilkan 5 atau 6 persen dan Treasury bahkan lebih sedikit, dampak rasio biaya 0,2 persen dikurangi dari
pengembalian ini versus sekitar 1 persen dikurangi dari pengembalian ini jelas.
Seperti yang kita ketahui dari Bab 3, beberapa ETF berfokus pada obligasi. menawarkan ETF Pasar Obligasi Total Vanguard dan ETF Obligasi Jangka
Barclays menawarkan beberapa ETF iShares yang berkonsentrasi pada Pendek Vanguard dan ETF Obligasi Jangka Panjang. Seperti ETF lainnya,
obligasi korporasi dan Treasury seperti iShares Barclay US Aggregate Bond biaya tahunan relatif sangat rendah dibandingkan dengan kebanyakan
Fund. Pelopor alternatif.
Strategi Manajemen Aktif

Meskipun obligasi sering dibeli untuk dipegang hingga jatuh tempo, seringkali tidak. Banyak investor obligasi menggunakan
strategi manajemen aktif. Strategi ini secara tradisional berusaha untuk pro fi t dari pengelolaan obligasi secara aktif dengan
kegiatan seperti 8
1. Peramalan perubahan suku bunga, karena kita tahu bahwa harga obligasi akan berubah sebagai
baik
2. Mengidentifikasi selisih imbal hasil yang tidak normal antara sektor obligasi dan tindakan yang dapat dimanfaatkan
perbedaan ini
3. Mengidentifikasi mispricing relatif antara berbagai fi sekuritas pendapatan tetap
Perhatikan bahwa, tidak seperti strategi pasif, input kunci tidak diketahui pada saat analisis. Sebaliknya, investor
memiliki ekspektasi tentang perubahan suku bunga dan selisih hasil dan kesalahan harga di antara sekuritas.
Kami akan mempertimbangkan masing-masing alternatif ini secara bergantian. Ini adalah daftar strategi aktif yang tidak lengkap.
7 Rasio biaya ini untuk Saham Investor. Untuk Saham Admiral, yang membutuhkan investasi awal lebih tinggi, rasio biayanya hanya 0,11 persen.
Portofolio ini juga tersedia sebagai ETF.

8 Ini belum tentu merupakan daftar lengkap dari strategi aktif. Sumber informasi obligasi yang berbeda mencantumkan berbagai strategi.
PERAMALAN PERUBAHAN HARGA BUNGA

Perubahan suku bunga merupakan faktor utama yang mempengaruhi harga obligasi karena adanya hubungan terbalik antara perubahan
harga obligasi dan perubahan suku bunga. Ketika investor memproyeksikan penurunan suku bunga, mereka harus mengambil tindakan
untuk berinvestasi di obligasi, dan obligasi yang tepat, untuk peluang apresiasi harga. Ketika suku bunga diperkirakan akan naik, tujuannya
adalah untuk meminimalkan kerugian dengan tidak memegang obligasi atau memegang obligasi dengan jangka waktu pendek.
Bagaimana investor memperkirakan tingkat suku bunga? Tidak terlalu baik, secara konsisten dan akurat, karena
perkiraan tingkat suku bunga sangat berbeda fi proposisi kultus. Pertimbangkan kutipan ini di Internet pada awal tahun
2012 tentang imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun:
“ Ahli strategi di Credit Suisse memperkirakan imbal hasil akan jatuh ke level 1,5% selama itu fi paruh pertama tahun 2012. Namun analis di
Nomura mengharapkan imbal hasil naik menjadi 2,4% dalam beberapa bulan ke depan. ” 9
Perkiraan yang masuk akal terkadang dapat dibuat tentang kemungkinan tingkat pertumbuhan ekonomi dan prospek
untuk masuk fl asi, keduanya mempengaruhi suku bunga dan, oleh karena itu, investor obligasi. Dengan asumsi bahwa investor
memiliki perkiraan suku bunga, dia harus memperpanjang (memperpendek) jatuh tempo portofolio obligasi ketika suku bunga
diperkirakan akan turun (naik).
Penting untuk menyadari pengorbanan dalam strategi yang melibatkan kedewasaan.
1. Pengorbanan pendek fi kesempatan apresiasi harga ce dan biasanya menawarkan lebih rendah
kupon (pendapatan), tetapi berfungsi untuk melindungi investor saat suku bunga diperkirakan akan naik.
2. Jatuh tempo yang lebih lama memiliki harga yang lebih besar fl uktuasi; Oleh karena itu, peluang untuk mendapatkan keuntungan lebih besar
(dan kerugian yang lebih besar) sangatlah besar fi ed. Namun, jatuh tempo yang lebih lama mungkin kurang likuid dibandingkan tagihan Treasury.
3 Komponen penting dalam meramalkan suku bunga adalah kurva hasil. Bentuk file
kurva imbal hasil pada setiap titik waktu berisi informasi yang berpotensi berharga tentang arah suku bunga di masa depan.
Pelaku pasar obligasi pada khususnya, dan investor pada umumnya, memperhatikan kurva imbal hasil sebagai bantuan dalam
memperkirakan tingkat suku bunga dan sebagai bagian dari memutuskan segmen pasar obligasi yang akan diinvestasikan.
Contoh 18-8 Laporan dari Fidelity ' s Investment Grade Bond Fund melakukan observasi sebagai berikut: “ Posisi kurva imbal hasil merupakan
kontributor yang kuat untuk kinerja dana selama tahun ini sedangkan kurva imbal hasil fl diperhatikan. Dana manfaat fi Ted dari
posisi kurva hasil gaya barbel yang digunakan dengan investasi yang terkonsentrasi ke tingkat yang lebih tinggi pada ujung
pendek dan panjang dari kurva hasil dan ke tingkat yang lebih rendah di antaranya. ”
Salah satu bentuk peramalan suku bunga, analisis cakrawala, melibatkan proyeksi kinerja obligasi selama jangka waktu
investasi yang direncanakan. Investor mengevaluasi obligasi yang sedang dipertimbangkan untuk dibeli selama periode kepemilikan
yang dipilih untuk menentukan mana yang akan berkinerja terbaik. Untuk melakukan ini, investor harus membuat asumsi tentang
tingkat investasi kembali dan harga pasar masa depan dan menghitung cakrawala kembali untuk obligasi yang dipertimbangkan
berdasarkan kumpulan asumsi tersebut. Perhatikan bahwa konsep ini berbeda dengan konsep hasil-hingga-jatuh tempo, yang tidak
membutuhkan ekspektasi untuk diintegrasikan ke dalam analisis. Analisis Horizon mengharuskan pengguna untuk membuat asumsi
tentang tingkat investasi ulang dan hasil masa depan, tetapi memungkinkan mereka untuk mempertimbangkan bagaimana skenario
yang berbeda akan mempengaruhi kinerja obligasi yang sedang dipertimbangkan. Analisis Horizon dibahas di Bab 17.
9 Min Zeng, “ Treasurys Akhir Tahun Di Bawah 2% untuk Pertama Kalinya Sejak ' 77, ” The Wall Street Journal online, 30 Desember,
2011.
Strategi Manajemen Aktif 485
Asumsikan bahwa Anda mengharapkan suku bunga turun selama satu atau dua nol Treasuries untuk perubahan harga maksimum. Atau Anda dapat membeli
tahun ke depan dan Anda ingin berinvestasi di obligasi berdasarkan skenario ini. obligasi jangka panjang, seperti obligasi jatuh tempo 30 tahun yang diterbitkan
Cara yang baik adalah menggunakan obligasi Treasury, yang bebas dari default, pada tahun 2001, atau obligasi 30 tahun yang diterbitkan pada bulan Februari
dibebaskan dari pajak negara bagian dan lokal, dan tidak dapat ditarik. Anda bisa 2006. Jika perkiraan suku bunga Anda benar, persentase pengembalian bisa
membeli besar.
3 Ingatlah selalu bahwa perkiraan suku bunga sangat tidak akurat sepanjang waktu. Sementara
seorang peramal tertentu mungkin melakukannya dengan benar pada satu waktu, peramal yang sama mungkin tidak akan melakukannya di lain
waktu.
Contoh 18-9 The Fed mulai menaikkan suku bunga jangka pendek pada Juni 2004, dan menaikkannya 14 kali hingga awal 2006. Ketika kenaikan
dimulai, catatan Treasury 10-tahun menghasilkan sekitar 4,6 persen. Pada pertengahan Februari 2006, wesel 10 tahun menghasilkan
4,54 persen. Dengan demikian, suku bunga jangka panjang tidak mengikuti kenaikan suku bunga jangka pendek seperti yang diharapkan
banyak orang. Bahkan ketua Fed menyebut kegagalan kenaikan suku bunga jangka panjang a “ teka-teki. ”
ANALISIS PENYEBARAN YIELD
Pada Bab 17, kita membahas premi risiko yang membantu menjelaskan mengapa suku bunga berbeda di antara berbagai
penerbitan obligasi atau segmen pasar obligasi. Kita dapat mengkategorikan perbedaan antara dua segmen pasar obligasi
sebagai selisih hasil. Seperti kita ketahui, pasar obligasi terdiri dari berbagai sektor berdasarkan penerbit (Treasury, korporasi,
dan sebagainya), kualitas (treasury, instansi pemerintah, AAA, AA, A, BBB, di bawah investment grade), atau fitur panggilan
(callable atau tidak dapat dipanggil).
Analisis penyebaran hasil melibatkan analisis perbedaan hasil yang dijanjikan antara berbagai segmen pasar
obligasi pada suatu titik waktu, dan mencoba memanfaatkan analisis ini.
3 Strategi penyebaran hasil berusaha untuk menjadi pro fi t dari perubahan yang diharapkan dalam selisih hasil
antar sektor obligasi, dengan asumsi terdapat beberapa tingkat spread imbal hasil yang normal antar sektor.
Oleh karena itu, investor akan memantau hubungan imbal hasil antara berbagai jenis obligasi dan mencari ketidaknormalan,
berdasarkan apa yang mereka yakini sebagai spread normal. Dalam strategi tersebut, investor menjual obligasi di satu sektor dan
membeli obligasi di sektor lain dengan harapan mendapat keuntungan fi ting saat selisih hasil bergerak dari level saat ini ke levelnya “ normal
” tingkat.
Selama periode ekspansi ekonomi, penyebaran antara masalah Treasury dan masalah perusahaan umumnya
menyempit, kembali fl memengaruhi obligasi perusahaan ' risiko kredit menurun. Sebaliknya, selama resesi, spread imbal hasil
Treasury-korporat umumnya melebar, kembali fl mempengaruhi peningkatan risiko kredit akibat ekonomi yang melemah. Jadi,
jika perkiraan ekspansi, manajer akan membeli perusahaan dan menjual treasury untuk mengantisipasi apresiasi harga yang
lebih besar atau mengurangi erosi harga karena penyempitan penyebaran. Di sisi lain, jika ekonomi diperkirakan melemah,
manajer akan menjual perusahaan dan membeli treasury untuk mengurangi kerugian harga akibat pelebaran spread.
Contoh 18-10 Pertimbangkan suku bunga Treasury 10 tahun dan suku bunga Baa perusahaan selama beberapa tahun terakhir. Penyebaran yang sangat luas
terjadi pada tahun 2008 antara keduanya karena gejolak ekonomi dalam perekonomian. Investor
bergegas ke sekuritas Treasury (a “ fl penerbangan menuju keamanan ”), mendorong harga naik dan hasil turun. Hasilnya adalah kesenjangan yang
lebar antara imbal hasil Treasury dan imbal hasil pada perusahaan berkualitas lebih rendah.
Jika spread dianggap tinggi secara tidak normal, investor akan melakukan perdagangan untuk memanfaatkan
pengembalian ke spread normal. Tujuannya adalah untuk berinvestasi di sektor atau sektor yang akan menunjukkan
pergerakan harga relatif terkuat. Catatan historis dari spread hasil tersedia dari broker fi rms.
Apa yang dapat menyebabkan spread imbal hasil perusahaan (relatif terhadap Treasury) melebar?
l SEBUAH fi krisis keuangan, seperti yang terjadi di tahun 2008, ketika selisih antara obligasi bunga tinggi dan obligasi negara
mencapai 2.000 basis poin
l Masalah akuntansi, seperti pada tahun 2002 yang melibatkan masalah WorldCom, Enron, dan Tyco Litigasi,
l seperti Halliburton dan perusahaan lain yang terlibat dalam paparan asbes
l Tingkat hutang yang berlebihan, yang meningkatkan risiko gagal bayar dan kebangkrutan
l Penghasilan yang lemah, yang meningkatkan risiko perusahaan tidak dapat melunasi hutangnya
Investor obligasi cerdas memahami bahwa tidak semua spread imbal hasil perusahaan adalah adil fi ed. Pasar terkadang
bereaksi berlebihan terhadap penerbit tertentu dengan terjebak dalam lingkungan keputusasaan atau kepanikan saat ini. Beberapa
investor mencari peluang seperti itu.
MENGIDENTIFIKASI KESALAHAN DI ANTARA OBLIGASI
Manajer portofolio obligasi mencoba menyesuaikan dengan lingkungan obligasi yang terus berubah. Mereka berusaha
meningkatkan tingkat pengembalian portofolio obligasi dengan mengidentifikasi kesalahan harga sementara di pasar obligasi, yang
memang terjadi.
Swap obligasi Manajemen Swap obligasi mengacu pada menjual satu obligasi dan sekaligus membeli obligasi yang berbeda. Ada berbagai jenis
obligasi yang aktif swap, tetapi semuanya dirancang untuk meningkatkan investor ' posisi portofolio. Beberapa swap relatif mudah, transaksi
strategi yang melibatkan
sederhana, sementara yang lain sangat kompleks. Berbagai masukan diperlukan untuk melakukan analisis swap, termasuk
pembelian dan penjualan obligasi
yang terpenting prediksi tentang suku bunga masa depan. Selain itu, diperlukan time horizon sebagai masukan, dengan
dalam upaya meningkatkan tingkat
pengembalian portofolio obligasi horizon waktu yang khas dalam rentang enam bulan hingga satu tahun.
Beberapa manajer reksa dana yang aktif telah mampu mengungguli tolok ukur obligasi mereka selama periode waktu yang
layak sebagai akibat dari kesalahan harga atau inef. fi kewarganegaraan di pasar obligasi. Menurut Morningstar, 37 dari 338 reksa
dana dalam kategori jangka menengah mengungguli Indeks Obligasi Agregat ' s keuntungan selama periode 10 tahun. 10 Pimco Total
Return sering disebut sebagai dana obligasi yang dikelola secara aktif dan luar biasa yang sering mengungguli indeksnya.
I nvestments I ntuition
Rencana Tata Terbaik dari Mice and Men Can Back fi kembali
Bahkan manajer aktif terbaik reksa dana obligasi membuat dugaan yang tarif, terutama di masa-masa sulit seperti yang dialami dalam beberapa tahun
salah tentang harga dan bunga obligasi terakhir. Pada akhir 2011 beberapa
10 Informasi ini tersedia di Morningstar ' situs web.

Mengelola Volatilitas Harga 487
para manajer puncak membuat taruhan positif pada sekuritas hutang pasar Investor bergegas menuju keamanan obligasi Treasury yang dirasakan,
berkembang dan taruhan negatif pada sekuritas Treasury. Namun, Zona Euro ' Krisis
memberikan salah satu reli harga terbesar yang terlihat di Treasury, dan
utang negara, yang mendominasi berita di akhir tahun 2011, membalikkan pengembalian yang relatif buruk dalam aset yang lebih berisiko seperti hutang
taruhan ini. pasar berkembang.
ALAT BARU UNTUK INVESTOR PERORANGAN
Secara tradisional, pasar obligasi telah menjadi pasar institusional, dan tidak bersahabat dengan investor individu.
Informasi harga terkini tidak tersedia dengan mudah, dan investor tidak dapat memastikan bahwa harga yang mereka
bayarkan adil karena tidak transparan. Situasi ini telah berubah secara dramatis dengan Internet.
Pertimbangkan Fidelity Investments, yang memiliki seperangkat alat dan penelitian online baru untuk investor. 11 Investor
dapat mencari sekitar 30.000 obligasi, dana obligasi, dan CD dan menyortirnya dengan berbagai cara. Biaya transaksi sangat
rendah dan transparan. Investor dapat menggunakan alat tangga obligasi untuk membangun aliran pendapatan yang stabil.
Penelitian yang cukup banyak tentang obligasi dan dana obligasi tersedia.
Mengelola Volatilitas Harga

Kita tahu dari Bab 17 bahwa kupon dan jatuh tempo adalah faktor utama yang mempengaruhi volatilitas harga obligasi. Baik jatuh tempo
dan kupon mempengaruhi perubahan harga obligasi untuk perubahan hasil tertentu. Ketika imbal hasil berubah, ini adalah dua variabel
yang dapat dikontrol investor. Masalahnya adalah bahwa perubahan suku bunga tertentu dapat mengakibatkan perubahan harga
persentase yang sangat berbeda untuk berbagai obligasi yang dipegang investor. Lebih lanjut, dalam analisis kami sebelumnya, efek dari
kedua variabel ini dianggap secara terpisah. Untuk mengelola volatilitas harga obligasi dengan benar, kami memerlukan ukuran yang
menggabungkan variabel-variabel ini. Durasi adalah ukuran seperti itu. Ini menggabungkan sifat jatuh tempo dan kupon dan
memungkinkan investor untuk memperkirakan perubahan obligasi ' Harga untuk setiap perkiraan perubahan suku bunga.
DURASI
Meskipun kedewasaan adalah ukuran tradisional dari sebuah obligasi ' Seumur hidup, tidak memadai, karena hanya
berfokus pada pengembalian pokok pada tanggal jatuh tempo. Dua obligasi 20 tahun, satu dengan kupon 4 persen dan
yang lainnya dengan kupon 9 persen, tidak memiliki umur ekonomi yang sama. Seorang investor akan memulihkan harga
pembelian awal lebih cepat dengan obligasi kupon 9 persen dibandingkan dengan obligasi kupon 4 persen. Oleh karena
itu, diperlukan ukuran yang memperhitungkan seluruh pola (baik ukuran maupun waktu) kas fl berutang selama umur ikatan - jatuh
tempo efektif obligasi. Konsep seperti itu, yang disebut durasi (atau durasi Macaulay), dikandung beberapa tahun yang lalu
oleh Frederick Macaulay.
Durasi Ukuran suatu ikatan ' s Durasi adalah rata-rata tertimbang nilai sekarang dari jumlah tahun selama investor menerima uang tunai fl Berutang
seumur hidup ekonomi dari sebuah ikatan. 12 Ini mengukur kehidupan ekonomi sebuah obligasi, bukan hanya waktu jatuh tempo.
yang menyumbang seluruh pola
uang tunai fl berhutang selama umur
Gambar 18-1 mengilustrasikan konsep waktu hingga jatuh tempo dan durasi untuk suatu obligasi fi lima tahun hingga jatuh
ikatan; ukuran sensitivitas harga
obligasi terhadap pergerakan suku tempo, kupon 10 persen, dan dijual seharga $ 1.000. Sebagai fi angka menunjukkan, aliran uang tunai fl Hutang yang dihasilkan oleh
bunga obligasi ini selama jangka waktu jatuh tempo terdiri dari $ 50 setiap
11 Fidelity.com/ fi xedincome.
12 Diskusi ini hanya berlaku untuk obligasi bebas opsi.

Gambar 18-1 1.200
Ilustrasi Pola Arus Kas dari

Kupon 10 Persen, Lima-
1.000
Tahun Jatuh Tempo Obligasi
Cash flows received from owning bond

Membayar Bunga Semian- 800
akhirnya dan Mengembalikan Pokok $
1.000 pada Saat Jatuh Tempo.

600
400
200
0
0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5
Waktu dalam beberapa tahun
4.054
enam bulan, atau $ 100 per tahun, ditambah pengembalian pokok $ 1.000 pada akhir tahun fi lima tahun. Uang tunai terakhir fl ow
menggabungkan pembayaran bunga $ 50 dengan pembayaran pokok $ 1.000, yang terjadi pada tanggal jatuh tempo.
Meskipun jangka waktu jatuh tempo obligasi yang diilustrasikan pada Gambar 18-1 adalah fi lima tahun, durasinya hanya
4.054 tahun, seperti yang ditunjukkan oleh tanda panah. Ini berarti bahwa jumlah rata-rata tertimbang nilai waktu uang tahun yang
dibutuhkan untuk memulihkan biaya obligasi ini adalah 4,054. Akibatnya, panah menunjukkan titik di mana bobot, yang
merupakan uang tunai fl ows, seimbang di kedua sisi.
Seperti yang diilustrasikan pada Gambar 18-1, sedangkan obligasi memiliki fi lima tahun hingga jatuh tempo, pembayaran bunga
diterima di masing-masing fi empat tahun pertama. Oleh karena itu, menggambarkan ikatan sebagai a fi Obligasi lima tahun tidak sepenuhnya
akurat karena waktu rata-rata untuk menerima setiap kas fl ows jelas kurang dari fi lima tahun. Durasi menggambarkan waktu rata-rata
tertimbang untuk setiap pembayaran.
Sangat tidak biasa jika obligasi pembayaran kupon memiliki durasi lebih dari 10 tahun, terlepas dari tanggal jatuh
tempo. Ini karena uang tunai fl Arus jauh di masa depan memiliki nilai masa kini yang kecil. Karena satu-satunya pembayaran
dari obligasi tanpa kupon adalah nilai jatuh temponya, jumlah ini memiliki bobot satu.
3 Obligasi tanpa kupon memiliki durasi yang sama dengan saat jatuh tempo, karena tidak ada kupon.
Menghitung Durasi Untuk menghitung durasi, perlu dihitung jangka waktu tertimbang karena durasi dinyatakan
dalam tahun. Periode waktu di mana uang tunai fl arus diterima dinyatakan dalam tahun (atau periode setengah
tahunan) dan dilambangkan dengan t dalam diskusi ini. Pembobotan dan penjumlahan t ini ' s menghasilkan ukuran
durasi, yang dinyatakan dalam tahun.
3 Durasi adalah konsep yang dinyatakan dalam tahun.
Nilai sekarang dari uang tunai fl berutang, sebagai persentase dari obligasi ' Harga pasar saat ini, berfungsi sebagai faktor
pembobot untuk diterapkan pada periode waktu. Setiap faktor pembobotan menunjukkan kepentingan relatif dari setiap kas fl karena
ikatannya ' s total nilai sekarang, yang sederhananya
harga pasar saat ini. Jumlah faktor pembobot ini akan menjadi 1,0, yang menunjukkan bahwa semua kas
fl ows telah diperhitungkan. Jumlah semua uang tunai yang didiskon fl Arus dari ikatan akan sama dengan ikatan ' harga.
Persamaan untuk durasi ditampilkan sebagai Persamaan 18-1:
X PV ð CF. t Þ
Durasi Macaulay ¼ D ¼ n 3t (18-1)
Harga pasar
t¼1
Contoh 18-11 Tabel 18-1 memberikan contoh penghitungan durasi untuk 5 persen, fi obligasi lima tahun. Obligasi tersebut saat ini
dihargai $ 974,17 karena suku bunga diasumsikan naik sehingga YTM saat ini adalah 5,6 persen (imbal hasil
semesteran, ytm, adalah 2,8 persen). 13
Uang tunai fl ows, kolom 2, terdiri dari sepuluh kupon $ 25 (kupon tahunan $ 50) ditambah pengembalian pokok di akhir fi tahun
kelima. Kolom 3 menunjukkan nilai sekarang dari uang tunai fl berutang menggunakan 2,8 persen sebagai tingkat diskonto. Kolom 4
menunjukkan bobot, atau nilai sekarang dari uang tunai fl berutang sebagai persentase dari obligasi ' harga, yang dalam contoh ini adalah
$ 974,17. Perhatikan bahwa
fi kas akhir fl Jumlah $ 1.025 (kupon $ 25 ditambah pengembalian pokok $ 1.000) merupakan 79,8 persen dari nilai
obligasi pada dasar rata-rata tertimbang. Kolom 5 dihitung dengan mengalikan bobot di kolom 4 (yang berjumlah
1.0) dengan periode waktu di kolom 1, dan menjumlahkan produk ini. Hasil akhirnya, 4,48 tahun, adalah jumlah
rata-rata tertimbang nilai saat ini selama investor menerima uang tunai fl Berutang dari bond, yaitu bond ' s durasi.
Durasi 4,48 tahun kurang lebih satu setengah tahun kurang dari jangka waktu jatuh tempo fi lima tahun.
Tabel 18-1 Contoh Menghitung Jangka Waktu Obligasi dengan Kupon 5 Persen, Jatuh Tempo Lima Tahun, Saat Ini dengan
Harga $ 974,17 untuk YTM 5,6 Persen
(5) Tertimbang
(4) PV Tertimbang dari CF Rata-rata
(1) (2) Arus Kas (3) PV dari (tertimbang menurut harga) dari Jangka Waktu
Periode (CF) CFs (3) / Harga Obligasi (1) 3 ( 4)
0,5 25 24.319 0,025 0,012
1 25 23.657 0,024 0,024
1.5 25 23.012 0,024 0,035
2 25 22.386 0,023 0,046
2.5 25 21.776 0,022 0,056
3 25 21.183 0,022 0,065
3.5 25 20.606 0,021 0,074
4 25 20.044 0,021 0,082
4.5 25 19.499 0,020 0,090
5 1025 777.665 0.798 3.991
1.000 4.477
13 Formula jalan pintas dapat digunakan untuk kupon obligasi yang dijual dengan nilai nominal:
Durasi ¼ 1 þ YTM ½ 1 ð 1 = ð 1 þ YTM Þ n Þ

YTM
Menggunakan tarif setengah tahunan dan menggandakan jumlah periode, kita harus membagi jawabannya dengan 2.0 untuk menjadikannya sebagai basis tahunan.
dimana
t ¼ periode waktu di mana arus kas diharapkan akan diterima
n ¼ jumlah periode hingga jatuh tempo
PV ð CF. t Þ ¼ nilai sekarang dari arus kas dalam suatu periode t didiskontokan pada harga Pasar imbal hasil hingga jatuh tempo ¼
ikatan 0 Harga saat ini atau nilai sekarang dari semua arus kas
Seperti yang ditunjukkan Persamaan 18-1, durasi diperoleh dengan mengalikan nilai sekarang tertimbang setiap periode ' uang
tunai fl ow dengan jumlah periode ketika masing-masing akan diterima, dan menjumlahkan. Perhatikan bahwa durasi dinyatakan
dalam tahun karena kami menghitung rata-rata tertimbang dari jumlah tahun.
3 Jangka waktu akan selalu kurang dari waktu jatuh tempo untuk obligasi yang membayar kupon. Untuk nol-
kupon obligasi, durasi akan sama dengan waktu jatuh tempo. 14
Memahami Durasi Bagaimana durasi terkait dengan variabel ikatan kunci dianalisis sebelumnya? Pemeriksaan
Persamaan 18-1 menunjukkan bahwa penghitungan durasi bergantung pada tiga faktor: 15
l Itu fi jatuh tempo akhir obligasi

l Pembayaran kupon
l Hasil hingga jatuh tempo
1. Durasi bertambah seiring waktu hingga jatuh tempo tetapi dengan laju yang menurun (menahan ukuran
pembayaran kupon dan imbal hasil hingga jatuh tempo konstan, terutama di luar waktu 15 tahun hingga jatuh tempo). Bahkan di
antara keduanya fi Lima dan 10 tahun waktu untuk jatuh tempo, durasi berkembang secara signifikan fi tingkat yang jauh lebih
rendah daripada dalam kasus waktu jatuh tempo hingga
fi lima tahun, di mana ia berkembang pesat. 16 Perhatikan sekali lagi bahwa untuk semua obligasi yang membayar kupon,
durasinya selalu kurang dari jatuh tempo. Untuk obligasi tanpa kupon, durasinya sama dengan waktu jatuh tempo. 17
2. Hasil hingga jatuh tempo berbanding terbalik dengan durasi (menahan pembayaran kupon dan
kedewasaan konstan).
3. Kupon berbanding terbalik dengan durasi (memegang jatuh tempo dan hasil hingga jatuh tempo
konstan). Ini logis karena kupon yang lebih tinggi menyebabkan pemulihan obligasi yang lebih cepat ' nilai s, menghasilkan durasi
yang lebih pendek, dibandingkan dengan kupon yang lebih rendah.
Jangka waktu dan Manajemen Obligasi Mengapa durasi penting dalam analisis dan manajemen obligasi? Pertama, ini
memberi tahu kita perbedaan antara kehidupan efektif dari ikatan alternatif. Obligasi A dan B, dengan durasi yang sama
tetapi tahun jatuh tempo berbeda, memiliki lebih banyak in
14 Untuk obligasi tanpa kupon, modi fi durasi ed (dijelaskan nanti) kurang dari kematangannya.
15 Durasi suatu ikatan bisa berubah signifikan fi cantly jika ada sinking fund atau fitur panggilan.
16 Durasi keabadian adalah (1 1 YTM) / YTM. Ini menunjukkan bahwa kedewasaan dan durasi bisa sangat berbeda sejak jatuh tempo keabadian itu fi malam,
tapi durasinya tidak. Artinya, keabadian memiliki andil fi jatuh tempo nite tapi a fi durasi malam.
17 Obligasi diskon besar merupakan pengecualian dari aturan umum. Durasi mereka fi pertama meningkat seiring waktu hingga jatuh tempo, hingga beberapa titik yang jauh,
dan kemudian menurun dalam durasi setelah titik ini. Ini karena obligasi berdiskon dalam dengan jatuh tempo yang sangat lama berperilaku seperti abadi.
umum dibandingkan obligasi C dan D dengan jangka waktu yang sama tetapi berbeda jangka waktu. Untuk obligasi tertentu, saat jatuh
tempo meningkat durasinya meningkat pada tingkat yang menurun.
Contoh 18-12 Pertimbangkan kupon obligasi 10 persen dengan imbal hasil hingga jatuh tempo 10 persen dan a fi kehidupan lima tahun.
Obligasi ini berjangka waktu 4.054 tahun, kurang lebih satu tahun dari jatuh tempo. Namun, jika obligasi ini jatuh tempo 10 tahun,
maka obligasi tersebut memiliki umur efektif (durasi) 6,76 tahun, dan dengan jatuh tempo 20 tahun hanya akan memiliki umur
efektif 9,36 tahun. Selanjutnya, dalam kondisi tersebut, jatuh tempo 50 tahun untuk obligasi ini akan mengubah umur efektif
menjadi hanya
10,91 tahun. Alasan perbedaan tajam antara jangka waktu jatuh tempo dan durasi adalah bahwa penerimaan kas yang diterima di
masa depan memiliki nilai sekarang yang sangat kecil dan oleh karena itu hanya menambah sedikit pada obligasi. ' nilai s.
Kedua, konsep durasi digunakan dalam strategi pengelolaan ikatan tertentu, khususnya imunisasi, seperti yang akan
dijelaskan nanti.
Ketiga, dan yang terpenting bagi investor obligasi, durasi adalah ukuran sensitivitas harga obligasi terhadap
pergerakan suku bunga; artinya, ini adalah ukuran langsung dari risiko suku bunga. Malkiel ' Teorema harga obligasi tidak
memadai untuk memeriksa semua aspek sensitivitas harga obligasi. Masalah ini dibahas secara rinci di bawah karena
potensi pentingnya bagi investor obligasi.
Memperkirakan Perubahan Harga Menggunakan Durasi Nilai sebenarnya dari durasi

Ukuran bagi investor obligasi adalah menggabungkan kupon dan jatuh tempo, dua variabel utama yang harus dipertimbangkan investor
dalam menanggapi perubahan suku bunga yang diharapkan. Seperti disebutkan sebelumnya, durasi berhubungan positif dengan jatuh
tempo dan berhubungan negatif dengan kupon. Namun, perubahan harga obligasi terkait langsung dengan durasi; yaitu persentase
perubahan obligasi ' harga, dengan adanya perubahan suku bunga, sebanding dengan durasinya. Oleh karena itu, durasi dapat
digunakan untuk mengukur eksposur suku bunga.
3 Durasi mengukur perkiraan persentase perubahan harga obligasi untuk a

Perubahan suku bunga sebesar 1 poin persentase (100 basis poin). Ini dapat diimplementasikan dengan menggunakan modi fi durasi
ed.
Modi fi ed Syarat modi fi durasi ed mengacu pada Macaulay ' s durasi dalam Persamaan 18-2 dibagi dengan (1 þ ytm). 18
Durasi Durasi
dibagi 1 1 ytm
Durasi diubah ¼ D * ¼ D = ð 1 þ ytm Þ (18-2)
Dimana
D * ¼ modifikasi durasi ytm ¼ ikatan 0 S hasil setengah tahunan hingga jatuh tempo ð kami membagi YTM dengan nomor
tersebut
periode diskonto, yang untuk pembayaran obligasi setengah tahunan adalah 2 Þ
Contoh 18-13 Menggunakan durasi 4,054 tahun dari Contoh 18-12 dan YTM 10 persen, maka
modi fi durasi ed berdasarkan minat setengah tahunan akan
D * ¼ 4: 054 = ð 1 þ 0:05 Þ ¼ 3: 861
18 Hal ini berlaku untuk obligasi yang membayar bunga setengah tahunan karena ytm yang digunakan di sini adalah imbal hasil setengah tahunan hingga jatuh tempo.
Modi tersebut fi durasi ed dapat digunakan untuk menghitung persentase perubahan harga obligasi untuk perubahan hasil tertentu;
Artinya, untuk perubahan kecil dalam imbal hasil, pergerakan harga sebagian besar obligasi akan bervariasi secara proporsional dengan
modi fi durasi ed. Ini ditunjukkan oleh Persamaan 18-3, yang merupakan perkiraan. 19
Persentase berubah
(18-3)
Dalam harga obligasi D * 3 Perubahan hasil
atau
ΔP=P D*Δr (18-4)

dimana
Δ P. ¼ perubahan harga P ¼ harga obligasi D * ¼ durasi yang dimodifikasi dengan tanda negatif ð tanda
negatif terjadi karena
dari hubungan terbalik antara perubahan harga dan hasil Þ
Δ r ¼ perubahan hasil seketika dalam bentuk desimal
Contoh 18-14 Menggunakan ikatan yang sama dengan modi fi ed durasi 3,861, asumsikan hasil sesaat
perubahan 20 basis poin ( þ 0: 0020), dari 10 persen menjadi 10,20 persen. Perkiraan
perubahan harga, berdasarkan Persamaan 18-4 akan menjadi:
Δ P = P ¼ 3: 861 3 ðþ 0: 0020 Þ 3 100 ¼ 0: 772%
Mengingat harga asli obligasi adalah $ 1.000, perubahan harga persentase ini akan menghasilkan perkiraan harga
obligasi sebesar $ 992,28. Untuk perubahan hasil yang sangat kecil, Persamaan 18-4 menghasilkan perkiraan yang baik. 20
Langkah-langkah yang termasuk dalam menghitung perkiraan perubahan harga obligasi diilustrasikan pada Gambar
18-2, menggunakan informasi pada Contoh 18-14.
Singkatnya, untuk perubahan kecil dalam sebuah obligasi ' Hasil yang dibutuhkan, modi fi durasi ed menunjukkan ikatan ' s
persentase perubahan harga untuk perubahan 1-persentase-poin (100 basis poin) dalam hasilnya. Ini dapat digunakan untuk
mengukur risiko harga obligasi atau portofolio obligasi karena hal yang sama berlaku untuk portofolio obligasi.
K onceptin A ksi
Menggunakan Durasi dalam Mengelola Portofolio Obligasi
Membiarkan ' Lihat bagaimana konsep ini digunakan dalam praktiknya. Reksa dana tertutup Pendapatan Bebas Pajak 2 memiliki durasi rata-rata 5,4
Menurut yang populer fi majalah keuangan, theNuveen tahun di Musim Semi, 2008. “ Bahwa
19 Formula ini dapat memberikan perkiraan yang tepat tentang persentase perubahan harga jika perubahan hasil sangat kecil dan keamanan tidak melibatkan opsi
yang disematkan.
20 Untuk membuktikannya, kita bisa mencari tahu harga obligasi ini dengan menggunakan YTM sebesar 10,20 persen. Jika kami melakukannya, kami akan melakukannya fi dan
harga akan turun menjadi $ 992,32, persentase penurunan 0,768 persen dibandingkan dengan perkiraan kami sebesar 0,772 persen. Untuk perubahan hasil yang lebih besar,
seperti 100 atau 200 basis poin, perkiraan persentase perubahan harga kurang baik.
menyarankan dana tersebut ' NAB per saham akan turun sekitar 5,4% jika suku perusahaan. Misalnya, jika Anda memiliki dana obligasi Fidelity, hubungi
bunga naik 1 poin persentase. ” 21 perwakilan Fidelity. Atau, pergi ke reksa dana ' situs web dan cari dana tertentu
yang menarik. Atau, Morningstar ' Situs web menyediakan informasi durasi
Investor reksa dana obligasi dapat memperoleh informasi tentang reksa untuk dana obligasi.
dana tersebut ' Durasi langsung dari dana
Gambar 18-2
Menghitung
Perkiraan Harga • Mulailah dengan Durasi Macaulay
• Durasi Macaulay 4.054
Ganti untuk Obligasi.
Langkah 1
• Hitung Durasi Modifikasi Berdasarkan Minat Semi-tahunan dari

. 05
• Durasi Modifikasi 4.054 / 1.05 3.861

Langkah 2
• Hitung Approx. Perubahan Harga untuk Obligasi dengan Perubahan Hasil 20 Basis Points
• Perkiraan. Perubahan Harga = 3.861 (0,0020) 100 = 0,772%

LANGKAH 3
Sifat busung Meskipun Persamaan 18-3 umumnya hanya memberikan perkiraan, untuk perubahan yang sangat kecil
dalam hasil yang diperlukan, perkiraannya cukup dekat dan kadang-kadang bisa tepat. Namun, karena perubahan dalam
hasil yang dibutuhkan menjadi lebih besar, perkiraannya menjadi lebih buruk. Masalahnya adalah modi itu fi durasi ed
menghasilkan perkiraan perubahan harga persentase simetris menggunakan Persamaan 18-3 (jika r menurun 0,20
persen, perubahan harga akan terjadi 1 0,772 persen) jika sebenarnya hubungan harga-hasil tidak linier. Faktanya,
hubungan ini melengkung.
Kami mengacu pada sifat melengkung dari hubungan harga-hasil sebagai obligasi ' s konveks (hubungan dikatakan
Sifat busung Suatu ukuran cembung karena terbuka ke atas). Secara lebih formal, sifat busung adalah istilah yang digunakan untuk merujuk pada sejauh
sejauh mana hubungan antara a mana durasi berubah saat hasil hingga jatuh tempo berubah. Derajat konveksitas tidak sama untuk semua ikatan. Perhitungan
perubahan harga harus memperhitungkan konveksitas ini dengan benar untuk meningkatkan perkiraan obligasi ' Perubahan
obligasi ' Harga dan hasil harga karena beberapa perubahan hasil. 22
menyimpang dari garis lurus
Untuk memahami masalah konveksitas, Gambar 18-3 mengulangi analisis dari Bab 17, yang menunjukkan kupon
obligasi 10 persen pada imbal hasil dan harga pasar yang berbeda. Kita dapat membayangkan durasi secara grafis sebagai
kemiringan garis yang bersinggungan dengan kurva harga-hasil cembung pada Gambar 18-3 pada harga dan hasil obligasi
saat ini, yang diasumsikan $ 1.000 dan 10 persen. 23 Akibatnya, kami menggunakan garis singgung untuk mengukur kemiringan
kurva itu
21 Elizabeth Ody, “ Beli Munis dengan Diskon, ” Kiplinger ' Keuangan Pribadi, Mei 2008, hal. 46.
22 Diskusi mendalam tentang konveksitas berada di luar cakupan teks ini.
23 Secara teknis, kemiringan garis singgung pada Gambar 18-3 sama dengan negatif modi fi durasi ed dikalikan dengan bond ' Harga pasar saat ini.
Gambar 18-3 1.800
Hubungan Cembung 1.600

Antara Hasil dan
1.400
Harga dan Garis Singgung Yang
1.200
Mewakili Modi fi ed
Bond prices
Jangka waktu untuk Obligasi 10 Persen 1.000
10-Tahun. 800
600
400
200
0
0 5 10 15 20
Hasil pasar
menggambarkan harga obligasi sebagai fungsi dari hasil pasar. Untuk perubahan hasil yang sangat kecil, seperti beberapa basis
poin, kemiringan garis - durasi - memberikan perkiraan yang baik untuk tingkat perubahan harga dengan adanya perubahan hasil. Saat
perubahan dalam hasil meningkat, kesalahan yang dihasilkan dari penggunaan garis lurus untuk memperkirakan obligasi ' Perilaku
harga yang diberikan oleh kenaikan kurva. 24
Saat kita menjauh dari titik singgung pada Gambar 18-3 di kedua arah, kita meremehkan perubahan harga
obligasi menggunakan durasi; artinya, perubahan harga selalu lebih menguntungkan daripada yang disarankan oleh
durasi. Perhatikan bahwa area yang diarsir pada Gambar 18-3 menangkap area konveksitas di atas dan di bawah titik
awal 10 persen dan $ 1.000. Jika hasil turun, harga naik, dan garis singgung durasi gagal menunjukkan harga
sebenarnya yang lebih tinggi, yang diberikan oleh kurva. Sebaliknya, ketika hasil meningkat, harga turun, tetapi garis
singgung durasi melebih-lebihkan jumlah penurunan harga relatif terhadap hubungan cembung yang sebenarnya. Ini
membantu untuk menggambarkan apa yang dimaksud dengan istilah konveks positif.
Konveksitas paling besar terjadi pada obligasi dengan kupon rendah, obligasi jatuh tempo panjang, dan imbal hasil rendah hingga jatuh
tempo. Obligasi tanpa kupon dan berjangka panjang akan memiliki tingkat konveksitas yang besar. Jika konveksitas besar, perubahan besar
dalam durasi tersirat, dengan ketidakakuratan yang sesuai dalam perkiraan perubahan harga.
Perhitungan konveksitas dapat dibuat serupa dengan perhitungan dengan modi fi durasi ed dibahas sebelumnya.
Perhitungan ini menghasilkan perkiraan perubahan harga persentase karena konveksitas, yang dapat ditambahkan ke perkiraan
persentase perubahan harga berdasarkan durasi yang dibahas sebelumnya. Perubahan harga persentase total ini masih
merupakan perkiraan, tetapi jauh lebih baik daripada yang hanya menggunakan durasi.
Memeriksa Pemahaman Anda

5. Memegang jatuh tempo konstan, obligasi dengan kupon lebih besar akan memiliki durasi yang lebih singkat
daripada obligasi dengan kupon yang lebih kecil. Setuju atau tidak setuju, dan jelaskan alasan Anda.
6. Menggunakan konsep durasi, jika Anda mengharapkan penurunan suku bunga, dan Anda ingin menggunakannya
penurunan ini menguntungkan Anda, bagaimana Anda harus menyesuaikan portofolio obligasi Anda?
24 Saat hasil berubah, garis singgung dan kemiringan juga berubah; yaitu, modi fi durasi berubah seiring perubahan hasil.
Imunisasi 495
MENGELOLA VOLATILITAS HARGA
Apa arti analisis volatilitas harga bagi investor obligasi? Pesannya sederhana -
Untuk memperoleh volatilitas harga maksimum (minimum) dari suatu obligasi, investor sebaiknya memilih obligasi
dengan durasi terpanjang (terpendek). Jika seorang investor telah memiliki portofolio obligasi, dia dapat bertindak
untuk meningkatkan modi rata-rata fi durasi portofolio jika diperkirakan terjadi penurunan suku bunga dan investor
berusaha untuk mencapai apresiasi harga sebesar mungkin. Untungnya, durasinya aditif, yang berarti portofolio
obligasi ' s modi fi durasi ed adalah rata-rata tertimbang (nilai pasar) dari masing-masing obligasi ' s modi fi durasi ed.
Seberapa populer konsep durasi saat ini ' dunia investasi? Konsep ini telah dikenal luas dan dirujuk oleh pers
populer. Investor bisa fi dan jumlah durasi di berbagai sumber, terutama yang berkaitan dengan dana obligasi.
Meskipun durasi merupakan ukuran penting dari risiko obligasi, tidak selalu yang paling tepat. Durasi mengukur
volatilitas, yang penting tetapi hanya merupakan salah satu aspek risiko obligasi. Jika investor menganggap volatilitas
sebagai proksi yang dapat diterima untuk risiko, durasi adalah ukuran risiko yang digunakan bersama dengan koreksi untuk
konveksitas.
Imunisasi
Karena tingkat suku bunga berubah dari waktu ke waktu, investor menghadapi ketidakpastian tentang hasil yang
diperoleh dari obligasi. Ini, tentu saja, adalah sifat dari risiko suku bunga. Strategi imunisasi (melindungi) portofolio
terhadap risiko suku bunga (yaitu, perubahan tingkat suku bunga secara umum) disebut imunisasi. Ini merupakan salah
Imunisasi Itu satu bentuk strategi portfolio terstruktur, yang bertujuan agar portfolio mencapai kinerja benchmark yang telah
strategi imunisasi ditentukan. fi ed sebelumnya.
(melindungi) portofolio
terhadap risiko suku bunga dengan
Untuk melihat bagaimana strategi tersebut bekerja, pikirkan risiko suku bunga sebagai terdiri dari dua
membatalkan keduanya
komponen, risiko harga bagian:
dan risiko tingkat investasi kembali
1. Risiko harga, akibat dari hubungan terbalik antara harga obligasi dan kebutuhan
tingkat pengembalian.
2. Risiko tingkat investasi kembali, yang dihasilkan dari ketidakpastian tentang tingkat di masa depan
pendapatan kupon dapat diinvestasikan kembali. Sebagaimana dibahas dalam Bab 17, perhitungan YTM mengasumsikan bahwa
kupon masa depan dari investasi obligasi akan diinvestasikan kembali pada hasil yang dihitung hingga jatuh tempo. Jika suku
bunga berubah sehingga asumsi ini tidak lagi dapat dijalankan, maka obligasi ' YTM yang direalisasikan akan berbeda dari YTM
yang dihitung (diharapkan).
Perhatikan bahwa kedua komponen risiko suku bunga ini bergerak berlawanan arah:
l Jika tingkat bunga naik, tingkat investasi kembali (dan karena itu pendapatan) naik, sedangkan harga
dari penurunan obligasi.
l Jika tingkat suku bunga menurun, tingkat investasi kembali (dan karenanya pendapatan) menurun, sedangkan
harga obligasi naik.
Akibatnya, hasil yang menguntungkan di satu sisi dapat digunakan untuk mengimbangi hasil yang tidak menguntungkan di sisi lain.
3 Imunisasi melibatkan perlindungan portofolio obligasi terhadap risiko suku bunga dengan membatalkan
keluar dua komponen risiko suku bunga, risiko tingkat investasi kembali dan risiko harga.
Portofolio dikatakan diimunisasi (efek risiko suku bunga dinetralkan) jika durasi portofolio dibuat sama
dengan cakrawala investasi yang telah dipilih sebelumnya untuk portofolio.
PAMERAN 1 8 - 1
Memahami Konsep Imunisasi
Imunisasi
Mencari
Lindungi Portofolio dari Risiko Suku Bunga
oleh
Memainkan Dua Komponen Risiko Suku Bunga
Saling Melawan
Tujuannya adalah agar portofolio mendapatkan prespeci fi ed
Tingkat pengembalian
Dengan Portofolio Imunisasi:
Jika Suku Bunga NAIK ⇑

Tarif Reinvestasi ↑
Sementara
Harga Obligasi ↓
Jika Suku Bunga TURUN ⇓
Tarif Reinvestasi ↓
Sementara
Harga Obligasi ↑
Kunci Imunisasi Adalah Durasi
Perhatikan baik-baik apa yang dikatakan pernyataan ini. Seorang investor dengan, katakanlah, jangka waktu 10 tahun tidak
memilih obligasi dengan 10 tahun hingga jatuh tempo, tetapi obligasi dengan durasi 10 tahun. - pernyataan yang cukup
berbeda. Strategi durasi biasanya memerlukan memegang obligasi dengan jangka waktu yang melebihi horizon investasi
agar durasi sesuai dengan horizon investasi.
3 Konsep durasi adalah dasar teori imunisasi.
Gambar 18-1 menguraikan konsep imunisasi, menunjukkan poin-poin penting.
3 Imunisasi adalah strategi untuk melindungi dari konsekuensi merugikan dari suku bunga
risiko, sehingga memungkinkan pemegang portofolio untuk mencapai prespeci fi tingkat pengembalian selama periode waktu yang
dipilih.
Untuk contoh konsep imunisasi, perhatikan Tabel 18-2, yang menggambarkan portofolio yang terdiri dari satu
obligasi yang idealnya dapat terjadi dengan portofolio dari beberapa obligasi. 25 Asumsikan investor memiliki a fi Cakrawala
investasi lima tahun setelah itu dia ingin melikuidasi portofolio obligasi dan menggunakan hasilnya. Imbal hasil hingga jatuh
tempo saat ini untuk obligasi AAA, satu-satunya tingkat investasi yang ingin dipertimbangkan oleh investor kami, adalah 7,9
persen
25 Di sini kami berasumsi bahwa kurva hasil adalah fl di dan bahwa setiap perubahan dalam kurva hasil adalah perubahan paralel.
Imunisasi 497
Tabel 18-2 Mengakhiri Kekayaan untuk Obligasi Setelah Perubahan Hasil Pasar dengan dan tanpa
Imunisasi
Obligasi A: Dibeli seharga $ 1.000, fi jatuh tempo lima tahun, kupon 7,9%, hasil 7,9% hingga jatuh tempo Obligasi B: Dibeli seharga $
1.000, jatuh tempo enam tahun, kupon 7,9%, hasil 7,9% hingga jatuh tempo,
durasi 5 5.00 tahun
Bagian A: Mengakhiri Kekayaan untuk Obligasi A jika Hasil Pasar Tetap Konstan di 7,9%
Bertahun-tahun Arus kas Tingkat Investasi Kembali (%) Mengakhiri Kekayaan
Sebuah
1 $ 79 - $ 79,00
2 79 7.9 164.24
3 79 7.9 256.22
4 79 7.9 355.46
5 79 7.9 462.54
5 1.000 - 1.462.54
Bagian B: Mengakhiri Kekayaan untuk Obligasi A jika Hasil Pasar Menurun menjadi 6% di Tahun 3
1 $ 79 - $ 79,00
2 79 7.9 164.24
3 79 6.0 253.10
4 79 6.0 347.29
5 79 6.0 477.13
5 1.000 - 1.447.13
Bagian C: Mengakhiri Kekayaan untuk Obligasi B jika Hasil Pasar Menurun menjadi 6% di Tahun 3 (Obligasi B memiliki durasi
dari fi lima tahun.)
1 $ 79 - $ 79,00
2 79 7.9 164.24
3 79 6.0 253.10
4 79 6.0 347.29
5 79 6.0 477.13
5 1.017,92 b - 1.465.05
Sebuah Tunai fl arus diterima pada akhir tahun.

b The price of bond B with one year left to maturity and a market yield of 6% is $1,017.92.
both fi ve-year and six-year bonds because of the fl atness of the yield curve. In order to simplify the calculations, we will
assume that interest is paid annually so that we can concentrate on the immunization principle.
Because the YTM is 7.9 percent, our investor, understanding the reinvestment rate implications of bonds,
expects that her investment should yield, after fi ve years, an ending wealth ratio of (1.079) 5, or 1.46254, or $1.46254
per dollar invested today. That is, if she invests $1,000 in a bond today and the intermediate coupons are reinvested
at 7.9 percent
498 CHAPTER 18 MANAGING BOND PORTFOLIOS: SOME ISSUES AFFECT ALL INVESTORS
masing-masing, seperti yang diasumsikan oleh perhitungan YTM, kekayaan akhir untuk investasi ini dalam obligasi yang dapat dibeli
dengan nilai nominal harus $ 1.000 (1,079) 5, atau $ 1.462.54.
Investor kita bisa membeli obligasi A dengan kupon 7,9 persen dan a fi jatuh tempo lima tahun, atau obligasi B,
dengan kupon 7,9 persen, jatuh tempo enam tahun, dan durasi fi lima tahun. Panel atas Tabel 18-2 mengilustrasikan apa
yang terjadi jika obligasi A dibeli dan imbal hasil pasar tetap konstan untuk investor kita ' s fi Cakrawala investasi lima tahun.
Karena uang tunai perantara
fl Hutang diinvestasikan kembali tepat pada 7,9 persen setiap tahun, jumlah akhir terakumulasi menuju fi kekayaan akhir akhir
sebesar $ 1.462,54, atau rasio kekayaan 1,46254. Perhatikan dalam contoh-contoh ini bahwa kita memisahkan tahun ke-5 dari
empat tahun lainnya karena pengembalian pokok ($ 1.000) di akhir tahun ke-5; jelas, tidak ada bunga majemuk yang diperoleh
dari pengembalian $ 1.000 ini pada akhir tahun. Dengan cara yang sama, tidak ada bunga yang diperoleh dari fi tahun pertama ' uang
tunai fl arus $ 79, yang diasumsikan terjadi pada akhir tahun.
Sekarang pertimbangkan apa yang akan terjadi jika investor kita membeli obligasi A dan di tahun ketiga nya fi imbal
hasil pasar seumur hidup lima tahun untuk obligasi ini dan obligasi sejenis turun menjadi 6 persen dan tetap di level tersebut
selama sisa fi periode lima tahun. Akibatnya, uang tunai perantara fl berutang dalam tiga tahun terakhir dari obligasi ' Kehidupan
akan diinvestasikan kembali pada 6 persen daripada pada 7,9 persen. Oleh karena itu, risiko tingkat reinvestasi yang ada dalam
investasi obligasi berdampak negatif pada investasi obligasi ini.
Hasil penurunan tingkat reinvestasi ditunjukkan pada panel tengah Tabel 18-2, dengan format yang sama
seperti sebelumnya. Seperti yang ditunjukkan panel ini, pada akhir tahun ke-5, jumlah akhir kekayaan untuk obligasi
A sekarang hanya $ 1.447,13, yang mewakili kekurangan investor. ' s tujuan kekayaan akhir. Hasil ini terjadi karena
dia tidak mengimunisasi portofolio obligasi terhadap risiko suku bunga, tetapi membeli obligasi berdasarkan
pencocokan jatuh tempo obligasi dengan horison investasinya. Sebagaimana dijelaskan di atas, untuk melindungi
dari risiko suku bunga ini perlu membeli obligasi yang durasinya sama dengan investor ' Cakrawala investasi.
Asumsikan bahwa obligasi $ 1.000 dengan tingkat kupon 7,9 persen dan a fi jatuh tempo lima tahun bisa dibeli pada
waktu yang sama. Durasi ikatan ini, yang kita sebut ikatan B, adalah tepat fi lima tahun, cocok dengan investor ' Cakrawala
investasi. Dalam hal ini, obligasi akan diimunisasi terhadap risiko suku bunga, karena setiap kekurangan yang timbul dari
penurunan tingkat investasi kembali akan diimbangi dengan harga yang lebih tinggi untuk obligasi pada akhir horizon
investasi karena penurunan suku bunga menghasilkan peningkatan dalam harga obligasi. Perhatikan bahwa di akhir fi lima
tahun, yang merupakan investor kami ' Cakrawala investasi, obligasi B memiliki sisa satu tahun hingga jatuh tempo dan dapat
dijual di pasar.
Panel bawah Tabel 18-2 mengilustrasikan proses yang sama seperti sebelumnya untuk obligasi B. Perhatikan bahwa
kas akhir fl ows sama untuk fi empat tahun pertama seperti situasi sebelumnya dengan fi obligasi lima tahun. Pada akhir tahun
ke-5, obligasi tersebut masih memiliki satu tahun untuk jatuh tempo. Harganya naik karena penurunan suku bunga. Seperti
yang ditunjukkan oleh analisis pada Tabel 18-2, kekayaan akhir lebih dari cukup untuk memenuhi kebutuhan investor ' Target $
1,462.54 per $ 1.000 yang diinvestasikan.
3 Dengan memilih obligasi atau portfolio obligasi dengan durasi sama dengan yang telah ditentukan
cakrawala investasi, pada prinsipnya dimungkinkan untuk mengimunisasi portofolio terhadap risiko tingkat bunga.
Imunisasi hanyalah salah satu dari strategi portofolio terstruktur. Strategi ini menempati posisi antara strategi pasif
dan strategi aktif. Meskipun imunisasi klasik yang dibahas di sini mungkin dapat dianggap sebagai strategi pasif, kita
harus menyadari masalah dunia nyata yang terlibat dalam penerapan strategi semacam itu. Sebenarnya, strategi ini tidak
mudah untuk diterapkan, dan ini bukanlah strategi pasif dalam penerapannya. Untuk mencapai imunisasi seperti yang
dibahas di sini membutuhkan penyeimbangan ulang yang sering karena durasi harus selalu sama dengan
Pertanyaan 499
cakrawala investasi. Seorang investor tidak dapat menetapkan durasi yang sama dengan jangka waktu investasi pada awal proses
dan mengabaikan obligasi, atau portofolio, setelahnya. 26
Ringkasan
⁄ Banyak investor tertarik pada obligasi, ⁄ Modi tersebut fi ed duration can be used to calculate the
mulai dari mereka yang mencari aliran pendapatan bunga dan pengembalian pokok yang approximate percentage price change in a bond for a given change
stabil hingga mereka yang mencari keuntungan modal dengan berspekulasi tentang in the bond ’ s yield to maturity.
pergerakan suku bunga di masa depan.
⁄ Convexity refers to the degree to which duration
⁄ Dalam memahami apa yang mendorong pasar obligasi, ketakutan changes as the yield to maturity changes. The degree of convexity
dari dalam fl asi memainkan peran kunci. is not the same for all bonds.
⁄ Strategi obligasi pasif, sedangkan investor tidak
⁄ Immunization is the strategy of protecting (immu-
secara aktif mencari kemungkinan perdagangan dalam upaya mengungguli
nizing) a portfolio against interest rate risk by attempting to have
pasar, termasuk membeli dan menahan dan mengindeks.
the two components of interest rate risk, reinvestment rate risk and
price risk, cancel each other out.
⁄ Strategi manajemen aktif termasuk, tetapi tidak
terbatas pada, memperkirakan perubahan suku bunga, analisis spread hasil,
⁄ A portfolio is said to be immunized (the effects of
dan mengidentifikasi kesalahan harga relatif di
interest rate risk are neutralized) if the duration of the portfolio is
fi sekuritas pendapatan tetap.
made equal to a preselected investment horizon for the portfolio.
⁄ Durasi, dinyatakan dalam tahun, adalah waktu rata-rata tertimbang
untuk pemulihan semua pembayaran bunga ditambah pembayaran pokok.
⁄ Immunization is only one of the structured portfolio
strategies, which occupy a position between passive strategies and
⁄ Durasi bertambah seiring waktu hingga jatuh tempo tetapi pada a
active strategies.
tingkat penurunan, dan itu berbanding terbalik dengan kupon dan hasil hingga
jatuh tempo.
Questions
18-1 Describe two different types of investors interested in bonds 18-4 A U.S. investor buying foreign bonds is selling the dollar.
as an investment. Agree or disagree and explain your reasoning.
18-2 List two of the most important reasons for U.S. investors to
purchase foreign bonds. 18-5 When would bond yields be expected to move in the same
direction as nominal GDP?
18-3 Assume a U.S. investor buys French bonds. If the Euro
weakens, how does that affect the U.S. investor ’ s 18-6 When would an expected increase in in fl ation negatively
dollar-denominated return? impact bond investors?
26 There are several variations of the basic immunization strategy. The most popular variation is called horizonmatching, or combination matching.
This involves a portfolio that is duration-matched and also cash-matched in the

fi rst few years.An alternative variation is contingent immunization, which involves active management plus a lower
fl oor return that is ensured for the horizon period. The portfolio manager must act to earn the fl oor return by immunizing the portfolio if necessary.
Otherwise, the manager can actively manage the portfolio or some portion thereof.
18-7 Why would the Fed ’ s multiple increases in the federal funds economy will slow down. How would this impact your
rate be expected to lead to increases in the long-term bond decision to purchase the Canadian bonds? How would you
rate? go about deciding whether to hedge this position?
18-8 What is the key factor in analyzing bonds? Why?
CFA
18-9 Under the expectations theory, long rates must be an 18-24 Sam Stevens is the trustee for the Hole Punchers Labor
average of the present and future shortterm rates. Explain. Union (HPLU). He has approached the investment
management fi rm of IM Associates (IMA) to manage its
$200 million bond portfolios. IMA assigned Carol Peters as
18-10 What is the difference between the expectations theory and
the portfolio manager for the HPLU account. In their fi rst
the liquidity preference theory?
meeting, Mr. Stevens told Ms. Peters: “ We are an extremely
18-11 Why are yield spreads important to an investor? conservative pension fund. We believe in investing only in
18-12 Identify and explain at least two passive bond management investment grade bonds so that there will be minimal risk
strategies. that the principal invested will be lost. We want at least 40%
of the portfolio to be held in bonds that will mature within the
18-13 Identify and explain two speci fi c active bond management
next three years. I would like your thoughts on this proposed
strategies. Are the two related?
structure for the portfolio. ”
18-14 How does duration differ from time to maturity? What does
duration tell you?
18-15 How is duration related to time to maturity? to coupon? the

yield to maturity? Do the same relationships hold for a How should Ms. Peters respond?
zero-coupon bond?
CFA
18-16 Assume that a bond investor wishes to maximize the 18-25 A British portfolio manager is considering invest-
potential price volatility from a portfolio of bonds about to be ing in Japanese government bonds denominated in yen.
constructed. What should this investor seek in the way of What are the major risks associated with this investment?
coupon, maturity, and duration?
CFA
18-17 Is duration a complete measure of bond risk? Is it the best
18-26 Aportfoliomanager wants to estimate the interest rate risk of
measure?
a bond using duration. The current price of the bond is 82. A
18-18 Explain the concept of immunization. What role, if any, does valuation model found that if interest rates decline by 30
duration play in this concept? basis points, the price will increase to 83.50; if interest rates
increase by 30 basis points, the price will decline to 80.75.
18-19 Assume you have correctly forecast that interest rates will
What is the duration of this bond?
soon decline sharply. Also assume that you will invest only
in fi xed-income securities, and that your time horizon is one
year; how would you construct a portfolio? CFA
18-27 A portfolio manager purchased $8 million in market value of
18-20 When would investors fi nd bonds with long maturities, a bond with a duration of 5. For this bond, determine the
selling at large discounts, particularly unattractive as estimated change in its market value for the change in
investment opportunities? interest rates shown below:
18-21 What is meant by the term “ bond mispricings? ”
18-22 How can horizon analysis be used to manage a bond (a) 100 basis points
portfolio?
(b) 50 basis points
18-23 Consider some Canadian government bonds that are
currently yielding 2 percentage points more than (c) 25 basis points
comparable Treasury securities. Now suppose you have
projected that the Canadian (d) 10 basis points
Problems 501
CFA CFA
18-28 James Smith and Donald Robertson are assistant portfolio 18-31 What is the objective of a bond immunization
managers for Micro Management Partners. In a review of strategy?
the interest rate risk of a portfolio, Smith and Robertson
CFA
discussed the riskiness of two Treasury securities.
18-32 What is the basic underlying principle in the
Following is the information about these two Treasuries:
immunization strategy?
CFA
18-33 A portfolio manager is contemplating the implication of an
Bond Price Modi fi ed Duration
immunization strategy. He believes that one advantage of
the strategy is that it requires nomanagement of the portfolio
A 90 4
once the initial portfolio is constructed. That is, it is simply a “
B 50 6
buy-and-hold strategy. ” Explain whether or not you agree
with the portfolio manager ’ s assessment of the
Smith noted that Treasury bond B has more price volatility immunization strategy as a
because of its higher modi fi ed duration. Robertson
disagreed noting that Treasury bond A has more price “ buy- and-hold strategy. ”
volatility despite its lower modi fi ed duration. Which manager
CFA
is correct?
18-34 A portfolio manager is considering an immunization strategy
for a client. The portfolio manager is concerned that the
CFA portfolio must be rebalanced very frequently in order to
18-29 Explain why you agree or disagree with the following match the duration of the portfolio each day to the time
statement: remaining in the investment horizon. Comment on this
If two bonds have the same duration, then the percentage portfolio manager ’ s concern.
change in price of the two bonds will be the same for a given
change in interest rates. CFA
CFA 18-35 “ I can immunize a portfolio by simply investing
18-30 What is the difference between an active and a in zero-coupon bonds. ” Comment on this statement.
passive bond portfolio strategy?
Problems
18-1 Determine the point at which duration decreases with maturity for a 4 percent bond with an original maturity of 15
years. Use increments in maturity of fi ve years. The market yield on this bond is 10 percent.
18-2 Consider a 6.5 percent bond with a maturity of 10 years. The price of this bond is $972.50. The Macaulay duration is
5.9 years. What is the modi fi ed duration for this bond?
18-3 Assume a 7 percent, eight-year bond has a Macaulay duration of 5.6 years and a YTM of 8 percent. Calculate the
approximate price change for this bond if interest rates decline 50 basis points.
18-4 A 5.8 percent, 15-year bond is currently priced at $924.55. The required yield is 6.6 percent. The yield immediately
changes to 6.7 percent. What will be the new price of the bond?
18-5 Assuming you do earn the stated YTM, which bond would you rather own, if all other things are equal? Bond A, YTM 5
12 percent, 10-year maturity; Bond B, YTM 5 11 percent, nine-year maturity.
Computational Problems
18-1 Given a 10 percent, three-year bond with a price of $1,025.42 with a market yield of 8 percent, calculate its duration
using the format illustrated in Table 18-1.
18-2 Using the duration from Problem 18-1, determine
a. The modi fi ed duration
b. The percentage change in the price of the bond if r changes 0.25 percent.
18-3 Calculate the duration of a 12 percent coupon bond with 10 years remaining to maturity and selling at par. Use
annual interest rates.
Given the duration calculated, calculate the percentage change in bond price if the market discount rate for
this bond declines by 0.50 percent.
Spreadsheet Exercises
18-1 Duration can be calculated using spreadsheet formulas. Data must be entered as follows:
Settlement date Date is entered as DATE ð year, month, day Þ
Maturity date Date is entered as DATE ð year, month, day Þ
Coupon as a decimal
Required yield as a decimal
Frequency of Payments
Use the formula 5 DURATION(A1,A2,A3,A4,A5) for duration and 5 MDURATION(A1,A2, A3,A4,A5) for modi fi ed
duration.
Example — Calculate the duration and modi fi ed duration for a 6 percent, seven-year bond with a required yield
of 5 percent. This is done as follows:
(note that dates are seven years apart, resulting in the format as illustrated)
2/16/2006 Settlement date 5 DATE(year,m,d)

2/16/2013 Maturity date 5 DATE(year,m,d)
0.06 Coupon rate as decimal
0.05 Required yield as decimal
2 Frequency of coupons
5.86 Macaulay duration
5.71 Modi fi ed duration
Problem — Using this format, calculate the duration for the bond in Table 18-1.
18-2 Calculate the duration of a bond using the cash fl ow approach shown in the spreadsheet
below. This bond has a current price of $974.47, a coupon of 5.5 percent, and a maturity of
fi ve years. The YTM on this bond is 6.10 percent.
Checking Your Understanding 503
Use three decimal places for the last two rows of the spreadsheet. Refer to the example for calculating
duration in Chapter 18. Note that the duration of this bond is the sum of the values found on the last row of the
spreadsheet.
Annual Coupon 55
YTM 6.10%
Current Price 974.47
Maturity Value 1000
Period 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Time in Years 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
Cash Flows
PV of Cash Flows
Weighted PV of Cash Flows Wgtd.
Av of Time Periods
Duration 5 Sum of Row 13
Checking Your Understanding
18-1 U.S. investors were helped as the euro strengthened relative to the dollar, because they could buy back more dollars
when they cashed in their investment. Therefore, U.S. investors bene fi ted from a favorable currency movement.
18-2 The Fed may tighten monetary policy in order to dampen in fl ationary pressures. Bond investors should react
favorably to such actions, other things being equal.
18-3 The two most important reasons for U.S. investors to buy foreign bonds are the possibility of higher returns relative to
U.S. bonds, and the diversi fi cation bene fi ts for the portfolio.
18-4 Agree. There is more of a risk of increased in fl ation in an economy growing faster than expected, which would lower
the real return on bonds. Also, the Fed may try to check in fl ation by raising interest rates, which would lower bond
prices.
18-5 Agree. More of the cash fl ows come earlier in the form of interest payments, reducing the duration of the
higher-coupon bond.
18-6 You should adjust your portfolio by increasing the average duration of the portfolio, which will increase its interest
rate sensitivity.

Manivest - Jones - Investments - Principles and Concepts-Wiley (2014) - 495-523 (1) .En - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Manivest - Jones - Investments - Principles and Concepts-Wiley (2014) - 495-523 (1) .En - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

bab 18 Mengelola Obligasi

SEBUAH yakinkan diri Anda bahwa pada usia

SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN MAMPU:

contoh untuk mengelola portofolio obligasi.

Mengapa Membeli Obligasi?

Treasury. Beberapa ﬂ obligasi bunga oating memiliki hasil terikat

13 November 2011, hlm.46, 48.

Saya nvestments yang saya lihat

Tentu saja, Tidak Semuanya Berjalan Seperti Yang Diharapkan

MEMBELI OBLIGASI ASING

S ome Perangkat taktis

Pertimbangan Penting dalam Mengelola Portofolio Obligasi

MEMAHAMI PASAR OBLIGASI

moneter, karena ini membantu untuk menenangkan diri ﬂ ketakutan asi.

FAKTOR GLOBAL DAN PASAR OBLIGASI AS

Memeriksa Pemahaman Anda

Strategi dan Teknik Ikatan

Strategi Manajemen Pasif

BELI DAN TAHAN

menggunakan pendekatan pengambilan sampel untuk mereplikasi indeks sedekat mungkin.

S ome Perangkat taktis

Strategi Manajemen Aktif

Portofolio ini juga tersedia sebagai ETF.

PERAMALAN PERUBAHAN HARGA BUNGA

S ome Perangkat taktis

ANALISIS PENYEBARAN YIELD

MENGIDENTIFIKASI KESALAHAN DI ANTARA OBLIGASI

10 Informasi ini tersedia di Morningstar ' situs web.

ALAT BARU UNTUK INVESTOR PERORANGAN

Mengelola Volatilitas Harga

12 Diskusi ini hanya berlaku untuk obligasi bebas opsi.

Gambar 18-1 1.200

Ilustrasi Pola Arus Kas dari

Tahun Jatuh Tempo Obligasi

Cash flows received from owning bond

1.000 pada Saat Jatuh Tempo.

tertimbang untuk setiap pembayaran.

3 Durasi adalah konsep yang dinyatakan dalam tahun.

Persamaan untuk durasi ditampilkan sebagai Persamaan 18-1:

(4) PV Tertimbang dari CF Rata-rata

Periode (CF) CFs (3) / Harga Obligasi (1) 3 ( 4)

0,5 25 24.319 0,025 0,012

1 25 23.657 0,024 0,024

1.5 25 23.012 0,024 0,035

2 25 22.386 0,023 0,046

2.5 25 21.776 0,022 0,056

3 25 21.183 0,022 0,065

3.5 25 20.606 0,021 0,074

4 25 20.044 0,021 0,082

4.5 25 19.499 0,020 0,090

5 1025 777.665 0.798 3.991

Durasi ¼ 1 þ YTM ½ 1 ð 1 = ð 1 þ YTM Þ n Þ

t ¼ periode waktu di mana arus kas diharapkan akan diterima

n ¼ jumlah periode hingga jatuh tempo

l Itu fi jatuh tempo akhir obligasi

rendah daripada dalam kasus waktu jatuh tempo hingga

yang lebih pendek, dibandingkan dengan kupon yang lebih rendah.

Memperkirakan Perubahan Harga Menggunakan Durasi Nilai sebenarnya dari durasi

3 Durasi mengukur perkiraan persentase perubahan harga obligasi untuk a

periode diskonto, yang untuk pembayaran obligasi setengah tahunan adalah 2 Þ

D * ¼ 4: 054 = ð 1 þ 0:05 Þ ¼ 3: 861

ΔP=P D*Δr (18-4)

negatif terjadi karena