OBLIGASI : ANALISIS DAN STRATEGI

Paper Mata Kuliah Manajemen Investasi

Disusun Oleh:
Astri Rahayu 023001800020
Lutfiah Akmaliyah 023001801037
Nisrina A Salsabila 023001801124

S1 AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS TRISAKTI
2021
I. Mengapa Membeli Obligasi?
Apakah saham selalu mengungguli obligasi dalam jangka waktu yang lama, seperti
yang dikatakan banyak komentator tentang investasi? Apakah obligasi selalu
ditakdirkan untuk finis ke-2? Terlepas dari kenyataan bahwa pernyataan ini hampir
selalu benar, pengecualian memang terjadi. Pertimbangkan 30 tahun yang berakhir 30
September 2011. Indeks obligasi jangka panjang pemerintah mengalahkan Standard
& Poor's.

500 indeks saham, 11,5 persen menjadi 10,8 persen berdasarkan pengembalian total.1
Penjelasan utama untuk ini adalah penurunan suku bunga yang lama selama periode
ini, dari sekitar 14 persen pada obligasi Treasury menjadi kurang dari 3 persen.
Dengan demikian, investor menikmati keuntungan modal serta pendapatan bunga,
dan tidak menderita kerugian yang diderita saham pada tahun 2000 2002 dan 2008.
Sayangnya, penurunan suku bunga yang dramatis adalah peristiwa yang sangat
langka, dan tidak mungkin terulang. lagi dalam waktu dekat. Jelas, dengan tingkat
Treasury 10-tahun melayang di sekitar 1,4 persen, seperti pada awal 2012, ada sedikit
ruang untuk penurunan lebih lanjut.

Juga, obligasi mengungguli kelas aset lain untuk periode waktu yang lebih singkat.
Pada tahun 2011, misalnya, obligasi Treasury mengungguli saham AS dan obligasi
korporasi.

Sebagaimana dicatat dalam Bab 6, total pengembalian obligasi dapat dipisahkan

menjadi dua komponen, yang membantu menjelaskan mengapa obligasi menarik bagi
investor konservatif yang mencari pendapatan tetap dan investor agresif yang mencari
keuntungan modal. Sejumlah besar investor berpartisipasi dalam pasar sekuritas
pendapatan tetap, mulai dari individu yang memiliki beberapa obligasi pemerintah
atau perusahaan hingga investor institusi besar yang memiliki miliaran dolar obligasi.
Sebagian besar investor ini mungkin mencari karakteristik dasar risiko rendah
pengembalian yang stabil yang ditawarkan sebagian besar obligasi; namun, tujuan
keseluruhan yang sangat berbeda dapat dicapai dengan membeli obligasi. Penting
untuk mempertimbangkan poin-poin ini.

Investor konservatif memandang obligasi sebagai sekuritas pendapatan tetap yang

akan memberi mereka aliran pendapatan yang stabil. Dalam kebanyakan kasus,
risikonya kecil, dan masalah Perbendaharaan secara tradisional dianggap tidak
memiliki risiko gagal bayar yang praktis. Investor ini cenderung menggunakan
pendekatan beli dan tahan. Investor yang mengikuti strategi ini berusaha untuk
memaksimalkan pendapatan mereka saat ini dengan tunduk pada risiko yang bersedia
mereka tanggung: perusahaan harus mengembalikan lebih dari masalah Treasury,
BAA harus mengembalikan lebih dari A atau AA atau AAA, jatuh tempo yang lebih
lama harus mengembalikan lebih dari jatuh tempo yang pendek, dan sebagainya di.
Hasil yang dijanjikan pada obligasi yang dimiliki hingga jatuh tempo diketahui pada
saat pembelian. Kecuali default oleh penerbit, pembeli akan mengembalikan pokok
obligasi kepada mereka pada saat jatuh tempo. Dengan memegang hingga jatuh
tempo, investor dapat menghindari risiko bahwa harga obligasi akan lebih rendah
ketika mereka akan menjualnya, meskipun risiko lain (seperti risiko inflasi dan risiko
tingkat reinvestasi) tidak dapat dihilangkan.

- Sebagai sekuritas pendapatan tetap, obligasi diinginkan oleh banyak investor

karena menawarkan aliran pendapatan bunga yang stabil selama masa kewajiban
dan pengembalian pokok pada saat jatuh tempo.
Sementara sebagian besar investor membeli obligasi pembayaran kupon "standar" di
mana imbalannya diketahui sebelumnya, jenis obligasi lain tersedia. Beberapa
obligasi memiliki hasil yang bergantung pada indeks tertentu atau terkait dengan hasil
Treasury tertentu. Beberapa obligasi suku bunga mengambang memiliki hasil yang
terikat ke LIBOR (London Interbank Offered Rate) ditambah beberapa persentase
jumlah hasil. Yang lain mungkin memiliki hasil yang dipatok pada inflasi. Kita dapat
menganggap ini sebagai produk penghasil pendapatan terstruktur.

Investor lain tertarik pada obligasi justru karena harga obligasi akan berubah seiring
dengan perubahan suku bunga. Jika suku bunga naik (turun), harga obligasi akan
turun (naik). Investor ini tidak tertarik untuk memegang obligasi hingga jatuh tempo,
tetapi lebih untuk mendapatkan keuntungan modal yang mungkin jika mereka
mengantisipasi pergerakan suku bunga dengan benar.

Investor agresif tertarik pada keuntungan modal yang timbul dari perubahan suku
bunga. Ada kisaran agresivitas yang substansial, mulai dari spekulan jangka pendek
hingga investor yang agak kurang agresif yang bersedia merealisasikan keuntungan
modal dalam jangka waktu yang lebih lama sambil menerima aliran pendapatan
bunga.

Spekulan jangka pendek mempelajari suku bunga dengan hati-hati dan bergerak
masuk dan keluar dari sekuritas berdasarkan ekspektasi suku bunga. Jika suku bunga
diperkirakan akan turun, investor ini dapat membeli masalah kupon rendah jangka
panjang dan mencapai keuntungan modal maksimum jika perkiraan suku bunga
benar. Obligasi negara dapat dibeli dengan margin 10 persen untuk lebih
memperbesar keuntungan (atau kerugian). Spekulan sering menggunakan masalah
Treasury (obligasi kualitas tertinggi yang tersedia) atau perusahaan kelas tinggi dalam
melakukan perdagangan obligasi semacam ini. Tidak perlu menggunakan obligasi
berkualitas rendah.
Tentu saja kerugian juga terjadi sebagai akibat dari perubahan suku bunga, baik untuk
jangka waktu yang lebih lama maupun jangka waktu yang pendek.

Di masa lalu, obligasi dipandang sebagai instrumen yang sangat stabil yang harganya
sangat sedikit berfluktuasi dalam jangka pendek. Situasi ini berubah drastis pada
tahun 1980-an, ketika obligasi pasar menjadi cukup fluktuatif. Suku bunga pada awal
1980-an mencapai tingkat rekor, menyebabkan perubahan besar dalam harga obligasi.

Spekulan obligasi mencakup berbagai peserta, dari lembaga keuangan hingga investor
individu. Semua mencoba mengambil keuntungan dari pergerakan suku bunga yang
diharapkan. Dengan demikian, investor yang mencari komponen pendapatan dari
obligasi serta investor yang mencoba berspekulasi dengan obligasi sangat tertarik
pada tingkat suku bunga dan kemungkinan perubahan tingkat tersebut. Oleh karena
itu, bagian penting dari strategi dan manajemen obligasi harus melibatkan
pertimbangan tingkat bunga ini.

Membeli Obligasi Luar Negeri

Seberapa pentingkah obligasi asing dalam lingkungan investasi total? Pasar obligasi
asing menyumbang sekitar 60 persen dari peluang investasi pendapatan tetap yang
tersedia saat ini secara global; pada tahun 1990, mereka hanya menyumbang
sepertiga. Oleh karena itu, investor AS harus mempertimbangkan obligasi asing untuk
portofolio mereka.

Mengapa investor AS mempertimbangkan obligasi asing untuk kemungkinan

dimasukkan dalam portofolio mereka?

1. Obligasi asing mungkin menawarkan pengembalian yang lebih tinggi pada titik
waktu tertentu daripada obligasi domestik alternatif. Investor terkadang dapat
membuat alasan yang baik untuk membeli obligasi asing berdasarkan potensi
pengembalian yang menarik.
2. Obligasi asing dapat memperluas kemungkinan diversifikasi. Diversifikasi sangat
penting, baik dalam portofolio saham maupun portofolio obligasi.
Investor individu sering mengalami kesulitan untuk berinvestasi langsung di obligasi
Eropa. Beberapa perusahaan pialang tidak menawarkan obligasi asing kepada
investor individu, sementara sebagian besar membutuhkan investasi minimal minimal
 $50.000. Menjual obligasi asing yang dimiliki langsung juga bisa menjadi masalah.
Pasar sekunder di Eropa tidak sebanding dengan pasar Treasury AS yang besar. Ini
berarti bahwa investor individu yang menjual sejumlah kecil obligasi asing di luar
negeri biasanya akan dikenakan konsesi harga yang signifikan. Selain itu, investor ini
menghadapi biaya transaksi. Dolar harus dikonversi ke mata uang asing untuk
melakukan pembelian, dan penerimaan dari obligasi asing harus dikonversi kembali
menjadi dolar. Pada transaksi kecil, biaya ini dapat secara signifikan memengaruhi
pengembalian.

- Mengingat kesulitan yang terlibat, sebagian besar investor yang membeli obligasi
asing melakukannya dengan reksa dana atau ETF.
Bagaimana Dengan Risiko Mata Uang
Investor dalam obligasi asing (atau sekuritas lainnya) menghadapi risiko nilai tukar,
yang dapat menguntungkan atau tidak menguntungkan. Euro menguat terhadap dolar
selama beberapa tahun dalam dekade baru, memberikan keuntungan mata uang
kepada investor AS. Tentu saja, sebaliknya bisa terjadi. Jika euro melemah bukannya
menguat, pengembalian dalam mata uang dolar investor AS menderita.

Investor yang membeli reksa dana dapat memilih dana obligasi dunia yang
melindungi eksposur mata uang mereka. Ketika dana melakukan ini, investor AS
mendapatkan pengembalian yang mendekati apa yang akan diperoleh investor lokal
dari obligasi. Di sisi lain, investor yang mencari eksposur mata uang di area obligasi
dapat memilih dana tanpa lindung nilai.
II. Pertimbangan Penting dalam Mengelola Portofolio
Memahami Pasar Obligasi

Pertimbangan pertama bagi investor mana pun adalah memahami hubungan antara
pasar obligasi dan ekonomi secara keseluruhan. Sudah biasa untuk berbicara tentang
pasar obligasi yang diuntungkan dari ekonomi yang lemah. Jika ekonomi tumbuh
lambat, suku bunga mungkin turun, dan harga obligasi naik. Akibatnya, penurunan
pertumbuhan ekonomi dapat menyebabkan lebih sedikit peluang investasi,
mendorong penabung untuk meningkatkan permintaan mereka akan obligasi, yang
mendorong harga obligasi naik dan imbal hasil obligasi turun. Pembicaraan tentang
ekonomi yang berkembang pesat dianggap menakuti investor obligasi, karena
aktivitas ekonomi yang kuat kemungkinan akan mendorong suku bunga naik, dan
harga obligasi turun.

Hubungan penting lainnya adalah antara imbal hasil obligasi dan inflasi. Seperti yang
kita ketahui dari Bab 17, suku bunga mencerminkan inflasi yang diharapkan. Jika
 investor mengantisipasi kenaikan inflasi, mereka menuntut lebih banyak dari obligasi
untuk mengkompensasi penurunan yang diharapkan dalam daya beli arus kas mereka
dari investasi obligasi. Peningkatan inflasi yang diharapkan akan cenderung menekan
harga obligasi dan meningkatkan imbal hasil.

- Sementara pasar obligasi tampaknya menyukai ekonomi yang lemah dengan suku
bunga yang lebih rendah, pasar obligasi jelas tidak menyukai inflasi.
Investor obligasi takut akan inflasi karena efek negatifnya pada sekuritas pendapatan
tetap, dan mereka menyukai tindakan Fed yang meredam pertumbuhan ekonomi dan
mengurangi inflasi. Investor obligasi mungkin bereaksi cukup baik terhadap
pengetatan kebijakan moneter, karena ini membantu menenangkan ketakutan inflasi.
Tidak mengherankan hubungan khas antara data ekonomi dan harga obligasi dan
imbal hasil tidak selalu berlaku. Pada Desember 2011, data ekonomi datang lebih
baik dari perkiraan. Ini biasanya akan menyarankan kenaikan suku bunga.
Sebaliknya, imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun mengakhiri tahun di bawah 2
persen. Kekhawatiran tentang krisis utang Eropa dan keraguan tentang ekonomi AS
membuat investor mencari keamanan utang Treasury, bahkan pada rekor imbal hasil
yang rendah.
III. Strategi Manajemen Aktif
Meskipun obligasi sering dibeli untuk dimiliki hingga jatuh tempo, seringkali tidak.
Banyak investor obligasi menggunakan strategi manajemen aktif. Strategi-strategi ini
secara tradisional mencari keuntungan dari manajemen aktif obligasi dengan kegiatan
seperti

1. Meramalkan perubahan suku bunga, karena kita tahu bahwa harga obligasi akan
berubah juga

2. Mengidentifikasi spread hasil abnormal antara sektor obligasi dan bertindak untuk
mengambil keuntungan dari perbedaan ini

3. Mengidentifikasi mispricing relatif antara berbagai sekuritas pendapatan tetap

Perhatikan bahwa, tidak seperti strategi pasif, input kunci tidak diketahui pada saat
analisis. Sebaliknya, investor memiliki ekspektasi tentang perubahan suku bunga dan
spread hasil dan mispricing di antara sekuritas.

Kami akan mempertimbangkan masing-masing alternatif ini secara bergantian. Ini

adalah daftar strategi aktif yang tidak lengkap.

Struktur Tingkat Suku Bunga

Struktur tingkat bunga adalah hubungan antara waktu jatuh tempo dengan yield untuk
suatu kategori obligasi tertentu pada waktu tertentu. Semakin lama jangka waktu
obligasi, maka risiko ketidakpastian juga akan semakin tinggi, sehingga tingkat bunga
yang diharapkan juga akan semakin tinggi.

Kurva Yield, adalah penggambaran grafis dari hubungan antara hasil dan waktu untuk
obligasi yang identik kecuali untuk jatuh tempo.

Ada 3 teori terpenting yang digunakan untuk menjelaskan bentuk kurva:

- Teori segmentasi pasar, adalah teori yagn membagi proses berdasar kan preferensi
pemberi pinjaman dan peminjam berhubungan dengan tanggal jatuh tempo
sekuritas.
- Teori preferensi likuiditas, adalah teori yang menyatakan bahwa para pemberi
pinjaman lebih suka memberi pinjaman jangka pendek ketimbang jangka
panjang., oleh karena itu, mereka bersedia meminjamkan dana jangka pendek
meskipun dengan bunga rendah.
- Teori pengharapan, adalah teori yang menyatakan bahwa bentuk kurva hasil
bunga tergantung pada tingkat inflasi yang diperlirakan investor untuk masa
mendatang.
Struktur risiko tingkat bunga biasanya disebut dengan yield spread, yang diartikan
sebagai hubungan antara yield obligasi dengan karakteristik tertentu yang dimiliki
obligasi, seperti kualitas, callability, kupon dan mudah tidaknya obligasi
diperjualbelikan (marketability).
Faktor-faktor yang mempengaruhi yield spread:
1. Perbedaan Kualitas
Untuk mengetahui kualitas obligasi, kita bisa melihat rating kualitas obligasi yang
disusun berdasarkan besarnya risiko kegagalan pembayaran (risk of default).
2. Perbedaan dalam bentuk call provision
Obligasi yang callable akan memberikan YTM yang lebih tinggi dari obligasi
noncallabe.
3. Perbedaan tingkat kupon yang diberikan
Obligasi yang memberikan kupon yang relatif lebih kecil akan cenderung
memberikan return berbentuk capital gain yang lebih besar.
4. Perbedaan kemudahaan diperdagangkan
Strategi Obligasi Pasif
Strategi obligasi pasif merupakan sebuah strategi dimana investor tidak secara aktif
mencari peluang dalam perdagangan dengan tujuan untuk mengungguli pasar.
- Banyak investor yang setuju bahwa sekuritas memiliki harga yang wajar, dalam
artian bahwa ekspektasi pengembalian sepadan dengan risiko yang diterima.
 - Strategi obligasi pasif berdasarkan input yang sudah diketahui dari awal. Strategi
ini memiliki ekspektasi pengembalian dan risiko yang lebih rendah dibandingkan
dengan strategi obligasi aktif.
Strategi obligasi pasif bukan berarti investor tidak melakukan apa-apa.
- Pendekatan strategi pasif didukung dengan bukti dari berbagai periode tahun yang
menunjukkan performa dari obligasi.
Strategi ini meliputi:
- Buy and Hold
Strategi ini meminta Investor untuk berhati-hati memilih portofolio obligasi yang
seimbang dan terdiversifikasi dan tidak mencoba memperdagangkannya untuk
mencari pengembalian yang lebih tinggi.
- Indexing
Investor tidak ingin memiliki performa yang lebih dari pasar, akan tetapi ingin
menyamakan performa dengan indeks obligasi yang terkenal. Contoh indeks yang
terkenal: Lehman Brothers Aggregate Bond Index.

IV. Mengelola Votalitas Harga

1. Duration
Durasi adalah rata-rata tertimbang nilai saat ini dari jumlah tahun di mana
investor menerima arus kas dari obligasi. Ini mengukur umur ekonomi obligasi,
bukan hanya waktu jatuh tempo.

Cara menghitung duration:

t = Periode waktu di mana arus kas diharapkan akan diterima.

n = Jumlah periode hingga jatuh tempo.
PV (CFt) = Nilai sekarang dari arus kas pada periode t yang didiskontokan pada
hasil hingga jatuh tempo.
Market Price = Harga obligasi saat ini atau nilai sekarang dari semua arus kas.

Durasi penting dalam analisis dan manajemen obligasi karena:

1. Memberi tahu kita perbedaan antara kehidupan efektif dari ikatan alternatif.
2. Durasi digunakan dalam strategi pengelolaan obligasi tertentu, terutama
imunisasi.
 3. Durasi adalah ukuran dari sensitivitas harga obligasi terhadap pergerakan suku
bunga.
Memperkirakan Perubahan Harga Menggunakan Durasi
Persentase perubahan harga obligasi, dengan adanya perubahan suku bunga,
sebanding dengan durasinya. Oleh karena itu, durasi dapat digunakan untuk
mengukur eksposur suku bunga.
2. Convexity
Convexity adalah ukuran kelengkungan atau derajat kurva, dalam hubungan
antara harga obligasi dan imbal hasil obligasi. Umumnya, convexity menunjukkan
bagaimana durasi obligasi berubah seiring dengan perubahan suku bunga.

V. Immunization
Komponen risiko bergerak berlawanan arah
- Apabila risiko tingkat bunga meningkat, tingkat reinvestasi meningkat (yang
menambah income), dan harga dari obligasi menurun.
- Apabila risiko tingkat bunga menurun, tingkat reinvestasi menurun (yang
mengurangi income) dan harga obligasi meningkat.
- Jadi, keuntungan di salah satu komponen menyebabkan kerugian di komponen
lainnya.
Portofolio dapat terlindungi apabila durasi dari portofolio setara dengan jangka
investasi.
Karena suku bunga berubah dari waktu ke waktu, investor menghadapi ketidakpastian
tentang pengembalian yang direalisasikan dari obligasi. Ini, tentu saja, adalah sifat
dari risiko suku bunga. Strategi imunisasi (melindungi) portofolio terhadap risiko
suku bunga (yaitu, perubahan tingkat umum suku bunga) disebut imunisasi. Ini
merupakan salah satu bentuk strategi portofolio terstruktur, yang bertujuan agar
portofolio mencapai kinerja dari benchmark yang telah ditentukan sebelumnya.

Untuk melihat bagaimana strategi seperti itu bekerja, pikirkan risiko suku bunga
sebagai terdiri dari dua bagian:
1. Risiko harga, yang dihasilkan dari hubungan terbalik antara harga obligasi dan
tingkat pengembalian yang diminta.
2. Risiko tingkat reinvestasi, yang dihasilkan dari ketidakpastian tentang tingkat di
mana pendapatan kupon masa depan dapat diinvestasikan kembali. Perhitungan
YTM mengasumsikan bahwa kupon masa depan dari investasi obligasi tertentu
akan diinvestasikan kembali pada hasil yang dihitung hingga jatuh tempo. Jika
suku bunga berubah sehingga asumsi ini tidak lagi dapat dijalankan, realisasi
YTM obligasi akan berbeda dari YTM yang dihitung (diharapkan).
Dua komponen risiko suku bunga ini bergerak ke arah yang berlawanan:
- Jika suku bunga naik, tingkat reinvestasi (dan karena itu pendapatan) naik,
sedangkan harga dari obligasi menurun.
- Jika suku bunga menurun, tingkat reinvestasi (dan karena itu pendapatan)
menurun, sedangkan harga obligasi naik.
Akibatnya, hasil yang menguntungkan di satu sisi dapat digunakan untuk
mengimbangi hasil yang tidak menguntungkan di sisi lain.
Imunisasi melibatkan perlindungan portofolio obligasi terhadap risiko suku bunga
dengan menghilangkan dua komponen risiko suku bunga, risiko tingkat reinvestasi
dan risiko harga.
Portofolio dikatakan diimunisasi (efek risiko suku bunga dinetralisir) jika durasi
portofolio dibuat sama dengan horizon investasi yang telah dipilih sebelumnya untuk
portofolio tersebut.