6. Menghitung biaya modal untuk J.

C Penny
J.C Penney adalah perusahaan retailer (khususnya) pakaian. Pada khasus ini, Perusahaan
J.C Penney ingin menghitung biaya modal rata-rata tertimbang.

Tabel-tabel berikut ini menyajikan sumber dana yang masuk dalam perhitungan untuk
proporsi sumber daya. Utang jangka pendek tidak diperdagangkan dipasar sehingga tidak ada
nilai pasarnya. Maka diasumsikan bernilai $1,452. Nilai buku sahamnya $4,353,5 namun nilai
pasarnya $8,044,8 dan seterusnya, sesuai yang ditetapkan di table-tabel berikut.

- Menghitung Biaya Modal Utang

Biaya utang perusahaan Penney yang harus dibayar adalah biaya bunga + tambahan utang
jika perusahaan memperoleh tambahan utang. Berdasarkan rating perusahaan, J.C Penney
oleh Moody’s memperoleh rating A+. Tingkat bunga obligasinya adalah 9.5%.
Pendekatan pertama dipilih karena lebih sesuai dengan biaya modal marginal. Penney
juga bisa menghitung yield to maturity untuk obligasi saat ini. Tingkat pajak = 39% dan
biaya utang sesudah pajak adalah :
Kd* = 9,5 ( 1 – 0,39 ) = 5,8% atau Kd* = kd (1-t)
Tingkat bunga pinjaman jangka pendeknya = 8,1% (net-pajak menjadi 4,94%). Biaya
leasing adalah sama dengan biaya utang jangka panjang yaitu, 9,5%.

- Menghitung Biaya Modal Saham

Selama ini perusahaan Penny menggunakan dana internal, sehingga estimasi saham
eksternal memiliki kemungkinan kecil untuk dilakukan. Penghitungan modal saham
dilakukan dengan tiga pendekatan yaitu DCF, CAPM, dan yield obligasi. Contoh
informasi :
Tingkat pertumbuhan dividen dan earing per lembar selama 10 tahun terkhir adalah 14%
dan 10%. Sedangkan untuk lima tahun terakhir adalah 17% dan 14%. Publikasi Value
line memproyeksikan tingkat pertumbuhan sebesar 14%. Harga saham saat ini adalah 66
7/8. Dividen tahun lalu adalah $2,24 per lembar. Tingkat bunga bebas investasi bebas
resiko sebesar 8,1%. Sehingga :
Tingkat keuntungan portofolio pasar
= inflasi yang diperkirakan + pertumbuhan ekonomi riil + premi resiko yang
diharapkan
= 8,1% + 3% + 5%
= 16,10%

Beta perusahaan berdasarkan publikasi dari Value line adalah 1,15. Premi resiko saham
atas obligasi adalah 5%. Selanjutnya, menghitung biaya modal saham dengan tiga
pendekatan. Namun untuk DCF , tingkat pertumbuhan yang dipakai adalah tingkat
pertumbuhan yang dipublikasikan oleh Value line.

{2,24 ( 1+0,14 ) }
DFC : ks = + 0,14 = 17,81%
66 7 /8

CAPM : ks = 8,1 + 1,15 (16,10 – 8,10) = 17,30%

Yield obligasi: ks = 9,5% + 5% = 14,5%
Nilai rata-rata dari ketiga pendekatan ini/ biaya modal saham adalah (17,8 + 17,8 +
14,5) / 3 = 17%.
- Menghitung Biaya Modal Rata-rata Tertimbangan
Setelah biaya modal individual dihitung, selanjutnya adalah biaya modal rata-rata
tertimbang dengan menggunakan proporsi masing-masing sumber dana sebagai
bobotnya. Seperti ringkasan hitungan dibawah :

Biaya modal rata-rata tertimbang J.C Penney pada Januari 27, 1990 adalah 13,15%