LOGO

Capital Budgeting
and Decision Criteria

R. A. Fiska Huzaimah S.E., M.Si

Chapter 6
Some Alternative Investment Rules
Ross, Westerfield, Jaffe
 LOGO
Definition

Capital Budget Capital Budget Capital Budgeting

Merujuk pada Adalah suatu Adalah suatu The process of

aktiva tetap rencana yang tinjauan umum decision making
yang menjelaskan tentang with respect to
digunakan arus kas keluar pengeluaran-p investments in
dalam operasi dan masuk yang engeluaran fixed
perusahaan. diproyeksi yang assets—that is,
selama periode terencana should a
tertentu di masa pada proposed
mendatang. aktiva-aktiva project be
tetap. accepted or
rejected.
 LOGO
The Importance of Capital Budgeting Decisions

❖ Because the implication from the decision will continue till a long
time of period or has a long-term consequence.

❖ Because it can determine forms of fixed assets the company will

own.

❖ Because it involves a great deal of expense.

 LOGO
Capital Budgeting Process

2
• Perkirakan arus kas proyek.
• Tentukan risiko proyek dan gunakan bersama WACC perusahaan untuk memperkirakan
discount rate proyek.
• Diskontokan arus kas untuk menghitung present value-nya.
3 present value dari pemasukan (cash inflows) dengan present value dari
• Bandingkan
pengeluaran atau biaya (cash outflows).
• Evaluasi dengan menggunakan suatu metode untuk menentukan penerimaan sebuah
usulan investasi atau proyek.

5
 LOGO
Asumsi dalam Pembahasan Materi

❖ Memperkirakan arus kas merupakan langkah paling penting sekaligus

paling sulit. Topik akan dibahas tersendiri pada Chapter Cash Flows and
Capital Budgeting. Pada bahasan ini, arus kas sudah ditentukan.

❖ Penyertaan risiko ke dalam keputusan penganggaran modal sementara

diabaikan. Permasalahan akan dibahas secara khusus pada Chapter
Capital Budgeting and Risk Analysis.

❖ Tingkat diskonto kas yang sesuai, tingkat pengembalian yang diinginkan,

dan biaya modal telah ada. Penentuan atas tingkat ini akan dibahas pada
Chapter Cost of Capital.
 LOGO
Capital Budgeting Decision Method

•1. Payback Period

•2. Discounted Payback Period

•3. Net Present Value

•4. Profitability Index

•5. Internal Rate of Return

•6. Modified Internal Rate of Return
 LOGO
1. Payback Period

How long does it take the project to “pay back” its initial investment?

Payback Period = number of years to recover initial costs

❖ Minimum Acceptance Criteria:

set by management

❖ Ranking Criteria:
set by management
 LOGO
Example 1 Payback Period

❖ Jika suatu masa pengembalian maksimum yang diinginkan perusahaan

adalah 3 tahun dan proposal investasi memerlukan pengeluaran kas awal
sebesar $1 juta, kemudian hasilnya mengikuti rangkaian arus kas bebas
tahunan, maka berapa masa pengembalian? Perlukah proyek tersebut
diterima?

Tahun Perkiraan Arus Kas Bersih Arus Kas Kumulatif

Setelah Pajak Pyoyek X
0 (1.000.000) (1.000.000)
1 200.000 (800.000)
2 400.000 (400.000)
3 300.000 (100.000)
4 300.000 200.000
5 1.000.000 1.200.000
 LOGO
Example 1 Payback Period (continued)
❖ Dalam kasus ini, setelah 3 tahun, perusahaan akan memperoleh sebesar
$900.000 menyisakan $100.000 dari investasi awal.

❖ Jika diasumsikan arus kas terjadi sepanjang tahun secara sama, maka
pada tahun ke-4, $100.000 dapat dikembalikan dalam:

$100.000 = 1/3 tahun atau 4 bulan

$300.000

❖ Maka payback period proyek ini adalah 3 tahun 4 bulan, melebihi periode
pengembalian yang diinginkan.

❖ Menggunakan metode ini, perusahaan akan menolak proyek ini tanpa

mempertimbangkan arus kas sebesar $1.000.000 di tahun ke-5.
 LOGO
Example 2 Payback Period

Tahun Perkiraan Arus Kas Perkiraan Arus Kas

Proyek A Proyek B
0 (1.000.000) (1.000.000)
1 1.000.000 500.000
2 100.000 1.000.000
3 0 2.000.000
4 0 1.000.000

❖ Payback Period Proyek A = 1 tahun

Payback Period Proyek B = 1,5 tahun

❖ Menurut Payback Period, Proyek A lebih baik, tetapi sebenarnya Proyek B

lebih menguntungkan karena pada tahun 3 dan 4, Proyek B masih
menghasilkan arus kas sebesar 3 juta sementara Proyek A sudah berhenti
memberikan pemasukan.
 LOGO
Example 3 Payback Period

Tahun Perkiraan Arus Kas Perkiraan Arus Kas

Proyek C Proyek D
0 (1.000.000) (1.000.000)
1 0 800.000
2 900.000 100.000
3 100.000 100.000

■ Payback Period Proyek C = 3 tahun

Payback Period Proyek D = 3 tahun

■ Proyek D sebenarnya lebih menguntungkan karena memberikan 800.000

pada tahun pertama, sementara Proyek C tidak memberikan apa-apa.
Present value arus kas masuk Proyek D lebih besar dari present value
arus kas masuk Proyek C.
 LOGO
Benefits and Drawbacks of Payback Period Method

❖ Benefits:
▪ Uses cash flows rather than accounting profits
▪ Easy to compute and understand
▪ Useful for firms that have capital constraints
▪ Could be used as an early filter

❖ Drawbacks:
▪ Ignores the time value of money
▪ Does not consider cash flows beyond the payback period
▪ Biased against long-term projects
▪ A project accepted based on the payback criteria may not have a
positive NPV
 LOGO
2. Discounted Payback Period

❖ How long does it take the project to “pay back” its initial investment taking
the time value of money into account?

❖ The discounted payback period is similar to the traditional payback period

except that it uses discounted free cash flows rather than actual
undiscounted cash flows.

❖ The discounted payback period is defined as the number of years needed to

recover the initial cash outlay from the discounted free cash flows.

❖ By the time you have discounted the cash flows, you might as well calculate
the NPV.
 LOGO
Example – Discounted Payback Period
❖ Contoh masa pengembalian

Proyek A B

Pengeluaran kas awal $10.000 $10.000

Arus kas bebas tahunan:
Tahun 1 6.000 5.000
2 4.000 5.000
3 3.000 0
4 2.000 0
5 1.000 0
 LOGO
Example – Discounted Payback Period (continued)

❖ Contoh Discounted Payback Period dengan menggunakan tingkat

pengembalian yang diinginkan sebesar 17 persen.

❖ Proyek A

Tahun Arus kas bebas PVIF17%,n Arus kas bebas Kumlatif arus kas
yang tidak yang bebas yang
didiskonto didiskontokan didiskonto

0 -$10.000 1,000 -$10.000 -$10.000

1 6.000 0,855 5.130 -4.870
2 4.000 0,731 2.924 -1.946
3 3.000 0,624 1.872 -74
4 2.000 0,534 1.068 994
5 1.000 0,456 456 1.450
 LOGO
Example – Discounted Payback Period (continued)

❖ Proyek B

Tahun Arus kas bebas PVIF17%,n Arus kas bebas Kumlatif arus kas
yang tidak yang bebas yang
didiskonto didiskontokan didiskonto

0 -$10.000 1,000 -$10.000 -$10.000

1 5.000 0,855 4.275 -5.725
2 5.000 0,731 3.655 -2.070
3 0 0,624 0 -2.070
4 0 0,534 0 -2.070
5 0 0,456 0 -2.070
 LOGO
Example – Discounted Payback Period (continued)

❖ Pada Proyek A, Discounted Payback Period-nya adalah:

3 + $74/$1.068 = 3,07 tahun

❖ Pada Proyek B, Discounted Payback Period-nya adalah:

Tidak mempunyai masa pengembalian diskonto sebab tidak pernah
mengembalikan secara penuh pengeluaran kas proyek.
 LOGO
3. Net Present Value

❖
 LOGO
Example 1 Net Present Value

Tahun Perkiraan Arus Kas Proyek X

0 - 1.000.000
1 500.000
2 400.000
3 300.000
4 100.000 Biaya modal proyek adalah 10%

❖ NPV = -1.000.000 + 500.000 + 400.000 + 300.000 + 100.000

(1+0,1)0 (1+0,1)1 (1+0,1)2 (1+0,1)3 (1+0,1)4

= -1.000.000 + 454.545 + 330.578 + 225.394 + 68.301

= -1.000.000 + 1.078.818
= 78.818
 LOGO
Example 2 Net Present Value

❖ Perusahaan Ski-Doo sedang mempertimbangkan sebuah mesin baru, yang

akan mengurangi ongkos perakitan mobil pengeruk salju Mach Z, di mana
arus kas bebas setelah pajak ditunjukkan pada tabel. Perusahaan
mempunyai tingkat pengembalian yang diinginkan sebesar 12%.

❖ Ilustrasi NPV dari investasi pada sebah mesin baru.

Arus Kas Bebas

Pengeluaran awal -$40.000 Tahun 3 13.000
Tahun 1 15.000 Tahun 4 12.000
Tahun 2 14.000 Tahun 5 11.000
 LOGO
Example 2 Net Present Value (continued)

❖ Perhitungan untuk ilustrasi NPV dari investasi pada arus kas bebas mesin
baru.

Arus Kas Bebas Faktor nilai sekarang Nilai sekarang

pada 12%
Tahun 1 $15.000 0,893 $13.395
Tahun 2 14.000 0,797 11.158
Tahun 3 13.000 0,712 9.256
Tahun 4 12.000 0,636 7.632
Tahun 5 11.000 0,567 6.237
Nilai sekarang dari arus kas $47.678
Pengeluaran awal -40.000
NPV $7.678
 ® LOGO
NPV in Excel
❖ Input cash flows for initial outlay and free cash inflows in cells A1 to A(x)....

❖ In cell A(x+1) type the following formula:

=A1+npv(r,a2:ax)

❖ Excel will give the NPV.

 LOGO
Benefits and Drawbacks of Payback Period Method

❖ Keunggulan:
▪ Menggunakan arus kas bebas
▪ Memperhitungkan nilai waktu uang
▪ Konsisten dengan tujuan utama perusahaan, yaitu
memaksimalkan kekayaan pemegang saham

❖ Kelemahan:
▪ Memerlukan perincian peramalan jangka panjang dari arus kas
bebas
 LOGO
4. Profitability Index

❖
 LOGO
Example – Profitability Index

❖ Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang diinginkan sebesar 10%

mempertimbangkan untuk menginvestasikan suatu mesin baru dengan
harapan pemakaian 6 tahun. Arus kas setelah pajak sebagai hasil investasi
ini disampaikan sebagai berikut.

Arus Kas Bebas Arus Kas Bebas

Pengeluaran awal -$50.000 Tahun 4 12.000

Tahun 1 15.000 Tahun 5 14.000

Tahun 2 8.000 Tahun 6 16.000
Tahun 3 10.000
 LOGO
Example Profitability Index (continued)

❖ Perhitungan untuk ilustrasi PI dari investasi pada arus kas bebas mesin
baru.

Arus Kas Bebas Faktor Nilai Nilai Sekarang

Sekarang pada 10%
Pengeluaran awal -$50.000 1,000 -$50.000

Tahun 1 15.000 0,909 13.635

Tahun 2 8.000 0,826 6.608
Tahun 3 10.000 0,751 7.510
Tahun 4 12.000 0,683 8.196
Tahun 5 14.000 0,621 8.694
Tahun 6 16.000 0,564 9.024
 LOGO
Example Profitability Index (continued)

❖ PI = 13.635 + 6.608 + 7.510 + 8.196 + 8.694 + 9.024

50.000
= 53.667
50.000
= 1,07334

❖ Hasil perhitungan menunjukkan bahwa nilai sekarang dari manfaat masa

depan yang terjadi pada proyek adalah sebesar 1,07334 kali dari tingkat
pengeluaran awal. Karena profitability index lebih besar dari 1, maka proyek
sebaiknya diterima.
 LOGO
5. Internal Rate of Return

❖ IRR is the discount rate that equates the present value of a project’s future
net cash flows with the project’s initial cash outlay.

❖ Minimum Acceptance Criteria:

▪ Accept if the IRR exceeds the required return.

❖ Ranking Criteria:
▪ Select alternative with the highest IRR
 LOGO
Example Internal Rate of Return

Tahun Perkiraan arus kas Proyek X

0 -$3.817
1 1.000
2 2.000
3 3.000

0 = -3.817 + 1.000 + 2.000 + 3.000

(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3

❖ r atau IRR dapat dicari dengan bantuan Tabel PVIF, oleh karena harus
menggunakan teknik coba-coba atau “trial and error”.
 LOGO
Example Internal Rate of Return (continued)

Jika r = 15%:
Arus kas bebas Faktor PV pada 15% Nilai Sekarang
Tahun 1 $1.000 0,870 $870
Tahun 2 2.000 0,756 1.512
Tahun 3 3.000 0,658 1.974
PV dari cash inflow 4.356
Initial Outflow 3.817
NPV 539

Jika r = 25%:
Arus kas bebas Faktor PV pada 25% Nilai Sekarang
Tahun 1 $1.000 0,800 $800
Tahun 2 2.000 0,640 1.280
Tahun 3 3.000 0,512 1.536
PV dari cash inflow 3.616
Initial Outflow 3.817
NPV -201
 LOGO
Example Internal Rate of Return (continued)

❖ Dari “trial dan error”, diketahui bahwa:

▪ Jika r = 15%, NPV = 539
▪ Jika r = 25%, NPV = -201

❖ Artinya, r yang membuat NPV = 0 berada di antara 15% dan 25%.

NPV
A
539

B IRR atau E
r atau discount rate
0
15% 25%

-201
C D
 LOGO
Example Internal Rate of Return (continued)

❖
 LOGO
Example Internal Rate of Return (continued)

r = 22%:
Arus kas bebas Faktor PV pada 22% Nilai Sekarang
Tahun 1 $1.000 0,820 $820
Tahun 2 2.000 0,672 1.344
Tahun 3 3.000 0,551 1.653
PV dari cash inflow 3.817
Initial Outflow 3.817
NPV 0
 LOGO
Simple Interpolation Formula

❖
 LOGO
Example – Simple Interpolation Formula

❖
 ® LOGO
IRR in Excel

❖ IRR can be easily computed in Excel®

❖ In the previous example, input cash outflow and three year cash inflows in
cells A1:A4

❖ In cell A5 input “=IRR(a1:a4)”

❖ Excel® will give the IRR = 22%

 LOGO
Multiple IRR
❖ A normal cash flow pattern for project is negative initial outlay followed by positive cash flows (–,
+, +, + …)

❖ However, if the cash flow pattern is not normal (such as –, +, –) there can be more than one IRRs.

❖ Figure below is based on cash flows of: –1,600; +10,000; –10,000 in years 0,1,2.

1,5
NPV = -1,6juta + 10juta – 10juta
1,0 (1 + k) 1 (1 + k)2

0,5

0
Biaya modal (%)
100 200 300 400 500
-0,5

IRR1 = 25% IRR2 =400%

-1,0

-1,5
 LOGO
6. Modified IRR
❖ Primary drawback of the IRR relative to the net present value is the
reinvestment rate assumption made by the internal rate of return. Modified
IRR allows the decision maker to directly specify the appropriate
reinvestment rate.

❖ Minimum Acceptance Criteria:

▪ Accept if the IRR exceeds the required return.
 LOGO
Example Modified Internal Rate of Return

Arus kas bebas Arus kas bebas

Initial Investment -$6.000 Tahun 2 3.000
Tahun 1 2.000 Tahun 3 4.000

Misalkan proyek berusia 3 tahun masa operasi dan tingkat pengembalian yang
diinginkan sebesar 10% dengan arus kas seperti di atas, maka MIRR dapat dicari
sebagai berikut.

$6.000 = Σ CIFt (1+k)n-t

(1 + MIRR)n

$6.000 = $2.000(1+0,10)2 + $3.000(1+0,10)1 + $4.000(1+0,10)0

(1+MIRR) 3

$6.000 = $2.420 + $3.300 + $4.000 = $9.720

(1+MIRR)3 (1+MIRR)3
 LOGO
Example Modified Internal Rate of Return (continued)

(1+MIRR)3 = 1,62
Log (1+MIRR)3 = log 1,62
3 log (1+MIRR) = 0,209515014
Log (1+MIRR) = 0,069838338
1 + MIRR = antilog 0,069838338
1 + MIRR = 1,174460292
MIRR = 0,174460292
= 17,446%

Tahun 0 1 2 3

Uang ang disimpan -$6.000 $2.000 $3.000 $4.000

pada akhir tahun

$4.000
k=10%
$3.300
k=10%
$2.420
PV Cash Outflow = -$6.000 $9.720
Nilai terminal
MIRR = 17,446%
 ® LOGO
MIRR in Excel

❖ = MIRR
(values, finance rate, reinvestment rate)

where values is simply the range of cells where the cash flows are stored,
and k is entered for both the finance rate and the reinvestment rate.
 LOGO
Summary
Method Formula Decision Criteria
PP PP= # of years to recover initial costs set by management

Discounted PP Discounted PP= # of years to recover set by management

initial costs with discounted cash flows
NPV NPV ≥ 0 = accept
NPV < 0 = reject

PI PI ≥ 1 = accept
PI < 1 = reject
IRR IRR ≥ Required Rate of Return = accept
IRR < Required Rate of Return = reject
MIRR MIRR ≥ required rate of return = accept
MIRR < required rate of return = reject
LOGO