BAB 4

HASIL DAN PEMBAHASAN

4.1 GambaranhUmumoMengenaioSubjekodanoObjekoPenelitian

Dalam penelitian inihpopulasi yangOdigunakan adalahOperusahaanOyang

tercatatOdi IDX (BEI)dan terdapatOdi OrbisOpadaOtahunO2017 untukperiode

waktu 2014-2016Osejumlah 1665 perusahaan. Setelah perusahaan yangtergolong

kedalamindustriOberkodeOSIC 6OdiOkecualikan OrbisOdanperusahaan yang

tidak memiliki dataOyang lengkapan akan dieliminasimelauiOSTATA sehingga

diperoleh sampel 1023 perusahaan.

Jenis perusahaan yangOtergolong kedalamOkode SIC 6 terdiriOdari

perbankan,keuanganOdanperumahan,dikecualikandalamOpenelitianinikarenamem

iliki karateristik yang berbedaOdibandingOdenganOsektor industri lain, salah

satunya karena keberadaaanOasetOberupaOkas atauOuangOtunaiyang besar yang

merupakan milikOpihakOketigaOatau nasabah danOtentunya dasarpengukuran

kinerjanyaOberbeda dengan perusahaanOselainnyaOyang kastersebut bukan

berasal dariOdana yang dihimpun dariOmasyarakat. Sehinggayang menjadi

sampelOpenelitian iniOmenggunakan

perusahanOdariberbagaisektorindustriberkode SIC 0, 1, 2, 3, 4, 5, 7, dan 8.

Tabel 4.1 yangmenampilkan distribusisampelberdasarkan kode

klasifikasiindustriOprimer(SIC)yangOditinjauOdaridigitOpertamadari3-4 digit.
Berdasarkantabeltersebut,diketahuisebarantertinggi

perusahaankeluargadenganjumlah 44 perusahaandanperusahaanOdengan

perusahaan nonkeluargadengan jumlahO118 perusahaan beradaOdi industri

berkodeSICO1yaitusektorpertambangan.

Tabel 4.1
Distribusi Sampel Berdasarkan Kode Klasifikais Industri Primer
SI INDUSTRI PERUSAHAHAAN PERUSAHAHAAN TOTAL
C KELUARGA NON-KELUARGA
n % N % n %
0 Agrikultur, Kehutanan, 4 10% 38 90% 42 100%
dan Perikanan
1 Pertambangan 44 27% 118 73% 162 100%
2 Konstruksi 38 16% 204 84% 242 100%
3 Manufaktur 33 19% 145 81% 178 100%
4 Transportasi, 25 14% 150 86% 175 100%
Komunikasi dan
Utilitas
5 Perdagangan Grosir 12 11% 94 89% 106 100%
dan Eceran
7 Jasa 22 24% 68 76% 90 100%
8 Pelayanan dan 2 7% 26 93% 28 100%
Konsultasi
Kesehatan, Hukum
dan Pendidikan
TOTAL 180 18% 843 82% 1023 100%
Sumber : Data diolah, 2018

4.2 Deskripsi Hasil Penelitian

Bagian iniOmenjelaskan mengenai tahapan sesudahOpemilihan sampel

sampaiOdata siapOdilakukan regresi (OLS).OTahapanOyang dilakukanOpada

data meliputiheteroskedaticity,winsorize,penyajianstatistikOdeskriptif

danujiOkorelasi pearson. Bagian ini akanOmenyajikan tabelObeserta

narasiOsingkat mengenaiOprosesOdanOhasilnya.

4.2.1 Anti-Heteroskedaticity.
 Langkah awalOprosesOini adalahOmembuat variabelObaru misal “id”

dariOtickerOyangdikonversiOkeOdalam numericdata sehinggadiperoleh angka 1,

2 dan 3.Angka 1merupakanperusahaan di tahunO2014, angka 2

merupakanperusahaanOdi tahun 2015 danangka 3 merupakanOperusahaan di

tahun 2016. SetelahnyadaritickerOyangtelah dikonversiOtersebut ditambahkan

denganOnilai sejumlahO10.000dantahunberjalanOdan di buat variabel

baruOmisal “id2”(Petersen, 2009).SaatmelakukanregresiOliner berganda (OLS)

hanyaOperluditambahkanOcommand“(clusterOid2)”

padaregresikeduadanbisamengasumsikanbahwa di setiap tahunnyadengan

perusahaanyangsamamemilikinilaiyangberbeda.

4.2.2 Winsorize

Winsorize dapat dilakukanmenggunakan aplikasi STATA namun sebeulm

melakukan winsorize harus diinstall pada STATA dengan menggunakan

command“sscOinstall winsor2”denganOmenggunakanOkoneksiinternet

akansecaraotomatisterinstallOpadaOSTATAOdiOperangkatOtersebut.

WinsorizeOhanyaOdilakukanOpada dataOyang berupaOfinancial data

yaitu data yangOdinyatakan atauOmulanya dinyatakanOdalam satuanOmoneter

atau uangOseperti ROA, firm growth, leverage, leverage-lag, firm size.

Sedangkan data yang berupa jumlahOdewan pengurus danOselain yang

memenuhiOdefinisiOfinancialOdataOtidakOperluOmelaluiOprosesOwinsorize.

4.2.3 Statistik Deskriptif

 Statistik deskriptifdisajikan dalamObentukOtabelOdisertaiOnarasi

singkatuntuk memudahkanOpembaca memahamiOkarteristik datadariOvariabel-

variabelOyangdigunakanOdalamOpenelitianOini.

StatistikOdeskriptif berisi variabelOdependen, independenOdan kontrol

dalamOnilaiOasliOsebelum ln dan log.

Tabel 4.2
Statistik Deskriptif

MEAN MEDIAN MINIMU MAKSIMUM

M
CASH 0.090 0.053 0.001 0.523
FF 0.176 0.000 0.000 1.000
DIRSIZE 4.708 4.000 2.000 16.000
INDDIR 15.560 16.667 0.000 66.667
COMSIZ 4.238 4.000 1.000 22.000
E
INDCOM 37.739 33.333 0.000 100.000
T ASSET 7,797,000,000,00 2,288,000,000,00 23,182,051 85,500,000,000,00
0 0 0
GROWT 0.107 0.056 -0.369 2.157
H
ROA 3.534 3.050 -38.410 48.340
LEV 0.533 0.498 0.030 2.907
LEV Lag 0.531 0.498 0.037 2.907
Sumber : Data diolah, 2018

Penjelasan terkait variabel-variabelOyang terdapat di dalamOtabel 4.2:

1. Cash merupakanOvariabel dependenOyang digunakan untukOmengukur

kas dan setara kas dibagi dengan total aset yang memiliki nilaiOrata-rata

0.090, nilaiOtengah (median) sebesar 0.053. NilaiOminimum0.001 dan

nilai maksimumO0.523.

2. FF atauOperusahaan keluargaOmerupakan variabelOindependen adalah

variabelOdummy perusahaanOkeluarga, 1 untuk kepemilikan langsung

 saham perusahaan minimum 5% dimiliki oleh anggota keluarga (anggota

keluargaOyang samaOditandai dari nama keluarga yang sama) dan 0

sebaliknya dengan nilaiOrata-rata 0.176,OnilaitengahO (median)Osebesar

0.000.ONilai minimum 0.000 dan nilaiOmaksimum 1.000.

3. DIRSIZE adalah direktur total di perusahaan dalam setahun yang

merupakan salah satu proxy pengukuran dari variabel independen Tata

Kelola Perusahaan dalam penelitianOini. NilaiOrata-rata 4.708, nilai

tengahO (median) sebesar 4.000. Nilai minimumO2.000 dan nilai

maksimum 16.000 untuk perusahaan keluarga.

4. INDDIR adalah persentase direktur independen dibandingkan dengan total

direktur merupakan salah satu proxy pengukuran dari variabel independen

Tata Kelola Perusahaan dalamOpenelitian iniOdengan nilai rata-rata

15.560, nilaiOtengah (median) sebesar 16.667. NilaiOminimun 0.000 dan

nilai maksimum 66.667.

5. COMSIZE merupakan salah satu proxy pengukuran dari variabel

independen Tata Kelola Perusahaan dalam penelitian ini yang menentukan

total komisaris di perusahaan dalam setahun.Nilai rata-rata 4.238, nilai

tengah (median) sebesar 4.000. Nilai minimun 1.000dan nilai maksimum

22.000.

6. INDCOM adalah persentase komisaris independen dibandingkan dengan

total komisaris yang merupakan salah satu proxy pengukuran dari variabel

independen Tata Kelola Perusahaan dalamOpenelitian ini denganOnilai

 rata-rata 37.739, nilaiOtengah (median) sebesar 33.333. NilaiOminimun

0.000dan nilai maksimum 100.000.

7. T ASSET adalah nilai nyata dari FSIZE atau ukuran perusahaan yang

merupakan variabel kontrol dalam penelitian ini dengan nilai rata-rata

7,797,000,000,000, nilai tengah (median) sebesar 2,288,000,000,000. Nilai

minimun 23,182,051dan nilai maksimum 85,500,000,000,000.

8. GROWTH atau pertumbuhan perusahaan yang diukur dari asetmerupakan

variabelOkontrolOdalamOpenelitian iniOdengan nilaiOrata-rata 0.107,

nilai tengahO (median)Osebesar 0.056. NilaiOminimum-0.369dan nilai

maksimum 2.157.

9. ROA atau laba atas aset yang diukur dari EBIT (penghasilan sebelum

bunga dan pajak) dibagi dengan total aset merupakanOvariabelOkontrol

dalam penelitianOini denganOnilai rata-rata 3.534, nilaiOtengah (median)

sebesarO3.050. Nilai minimumO-38.410dan nilai maksimum 48.340.

10. LEV/OLeveragemerupakan variabelOkontrol dalam penelitian ini

denganOnilaiOrata-rata 0.533, nilaiOtengahO(median)sebesar 0.498. Nilai

minimun 0.030danOnilaiOmaksimum 2.907.

11. LEV_LAG/OLeverage-LagOmerupakanvariabel

controldalampenelitianini dengan nilaiOrata-rata 0.531, nilai

tengah(median) sebesar 0.498. Nilai minimun 0.037dan nilai maksimum

2.907.

4.2.4 Uji Korelasi Pearson

 Tabel 4.3
Uji Korelasi Pearson
[1] [2] [3] [4] [5 [6 [7 [8 [9] [ 10 [ 1
] ] ] ] ] 1]
[1] 1.00
CASH 0

[2] FF 0.07 1.00

2** 0
(0.0
21)
[3] 0.08 - 1.00
DIRSIZ 9*** 0.12 0
E 1***
(0.0 (0.0
04) 00)
[4] - 0.07 - 1.00
INDDI 0.07 0** 0.25 0
R 8** 9***
(0.0 (0.0 (0.0
13) 25) 00)
[5] 0.17 - 0.45 - 1.0
COMSI 4*** 0.11 8*** 0.11 00
ZE 4*** 8***
(0.0 (0.0 (0.0 (0.0
00) 00) 00) 00)
[6] - - 0.02 0.15 0.0 1.0
INDCO 0.02 0.02 2 9*** 27 00
M 8 6
(0.3 (0.4 (0.4 (0.0 (0.3
78) 03) 76) 00) 96)
[7] 0.01 - 0.53 - 0.5 0.0 1.0
FSIZE 3 0.22 6*** 0.12 04** 53* 00
8*** 3*** *

(0.6 (0.0 (0.0 (0.0 (0.0 (0.0

84) 00) 00) 00) 00) 90)
[8] 0.11 - - - 0.0 - 0.0 1.0
GROW 0*** 0.00 0.01 0.06 17 0.0 38 00
TH 5 0 8** 54 *

(0.0 (0.8 (0.7 (0.0 (0.5 (0.0 (0.2

00) 61) 50) 29) 89) 87) 26)
[9] ROA 0.30 - 0.18 - 0.1 - 0.1 0.1 1.00
6*** 0.06 0*** 0.04 54 **
0.0 30** 90** 0
6** 0 *
37 * *

(0.0 (0.0 (0.0 (0.1 (0.0 (0.2 (0.0 (0.0

 00) 36) 00) 98) 00) 33) 00) 00)
[10] - - - - - 0.0 - - - 1.0
**
LEV 0.24 0.04 0.04 0.04 0.0 83 0.0 0.0 0.26 00
7*** 1 6 8 43 *
03 37 3***
(0.0 (0.1 (0.1 (0.1 (0.1 (0.0 (0.9 (0.2 (0.0
00) 94) 38) 26) 69) 08) 35) 35) 00)
[11] - - - - - 0.1 - - - 0.9 1.
LEV 0.21 0.04 0.04 0.03 0.0 04** 0.0 0.0 0.18 63** 00
Lag 9*** 4 8 9 43 *
09 48 8*** *
0
(0.0 (0.1 (0.1 (0.2 (0.1 (0.0 (0.7 (0.1 (0.0 (0.0
00) 58) 23) 14) 65) 01) 73) 22) 00) 00)
*
p< 0.1, **p< 0.05, ***p< 0.01, significant in 10%, 5% and 1%.
 Uji korelasiOpearson dilakukan untukOmenguukurOketergantungan pengaruh dan

arah hubunganOlinier antar duaOvariabel penelitian. TabelOuji korelasi pearson diperoleh

dariOSTATA denganOcommad “estpost corr”yangOkemudianOdikonversi kedalam

bentukmicrosoft wordOdengancommand “esttab”dan diolah sesuaikebutuhan penelitian.

Hasil ujiOkorelasi pearson menunjukkanOhubungan signifikan yang positif dan

cukupObanyak. SiginifikanOditandaiOdengan tandaObintang * menunjukkan hubungan

saling berpengaruh. TerdapatO3 macam tandaObintang *, ** dan *** yangOmenunjukkan

hasil hubungan yangOsemakin bagus seiringObertambahnya jumlahOtanda bintang.

Sedangkan tandaOnegatif menunjukkanOhubungan berbalikOarah dan tandaOpositf

menunjukkan hubunganOsearah. MisalOvariabelyangOberpengaruh pada CASH positif

signifikan berjumlah 5 variabelO (FF, DIRSIZE, COMSIZE, GROWTH, ROA),Odimana

variabel- variabel tersebutOakan mengalami kenaikanOataupenurunanOsearahdengan

variabelCASH. Variabel yangberpengaruhOpadaOCASHOnegatifOsignifikan berjumlahO3

variabel(LEV, LEV_LAG, INDDIR) dimana variabel–variabel tersebut tidak mengalami

kenaikan atauOpenurunan yangOsearahOdan justru berkebalikanOarah dengan variabel

CASH. VariabelOselainnyayang tidakOsignifikan tidak bisaOdiketahui pengaruhnya

terhadap CASH.

4.2.5 Karateristik Perusahaan

Tes ini dilakukan menggunakan uji t untuk membandingkan antarOdua sampelObebas

(independent) yangOdigunakan padaOpenelitian. T-TestOpada penelitianOini dilakukan

untuk membandingkan karateristik perusahaan keluarga (FF) dan non-perusahaan keluarga.

 Tabel 4.4
Karateristik Perusahaan Keluarga dan Perusahaan Non-Keluarga
PERUSAHAAN PERUSAHAAN NON- MEAN
VARIABEL KELUARGA KELUARGA
N = 180 N = 843 t-value
CASH 0.105 0.086 2.309**
DIRSIZE 4.206 4.815 -3.893***
INDDIR 17.742 15.094 2.242**
COMSIZE 3.761 4.339 -3.681***
INDCOM 36.980 37.901 -0.837
FSIZE 20.772 21.760 -7.497***
GROWTH 0.104 0.108 -0.175
ROA 1.875 3.888 -2.100**
LEV 0.499 0.540 -1.299
LEV Lag 0.495 0.538 -1.412
Sumber : Data diolah, 2018

Pengujian T-Test pada Tabel 4.4 menunjukkan bahwa INDDIR memiliki nilai yang

lebih besar pada perusahaan keluarga. Sedangkan pada INDCOM nilai yang lebih besar

berada pada perusahaan non-keluarga. Selain itu FSIZE pada perusahaan non-keluarga juga

lebih besar dibanding dengan perusahaan keluarga.

4.3 Analisis Model dan Pembuktian Hipotesis

SetelahOmelalui tahapanOpengolahanOdata dilakukanOpengujian finalOuntuk

membuktikanOhipotesis yang sebelumnyaOdisusun melaluiOujiOlinier bergandaO(OLS).

OLS dipilihOsebagai modelOpengujianOdikarenakan dataOberbentuk panel danOvariabel

dependenOyangOinginOdiOregresiOlebihOdariOsatu.

Variabel dependenOyang digunakanOadalah Cash holdings yangOdiukurOmelalui

CASH. Sedangkan variabelOindependen yangOdigunakanOadalahOperusahaan keluarga

(FF) dan corporateOgovernance (TATA KELOLA) berdasarkan total komisaris (COMSIZE),

komisaris independen (INDCOM), total direktur (DIRSIZE) dan direktur independen

(INDDIR).
4.3.1 Perusahaan Keluarga dan Tata Kelola Perusahaan pada Cash Holdings

Hipotesis yang diuji adalah pengaruh konsentrasi kepemilikan keluarga terhadap

kebijakan cash holdings perusahaan. Berikut ini persamaan regresi yang telah disusun:

(H1) = (H2a) = (H2b) =

CASH = α + β1FF + β2DIRSIZE + β3INDDIR + β4COMSIZE
+ β5INDCOM + β6FSIZE + β7GROWTH + β8ROA
+ β9LEV + β10LEV_Lag + β11CONSTANT + β12YR
+ β13INDST + ε

Tabel 4.5
Hasil Regresi Linier Berganda :
Perusahaan Keluarga dan Tata Kelola Perusahaan pada Cash Holdings
Variabel CASH HOLDINGS
(1) (2)
FF 0.022*** 0.022**
(2.83) (2.45)
DIRSIZE 0.001 0.001
(0.32) (0.35)
INDDIR -0.000** -0.000**
(-2.12) (-2.00)
COMSIZE 0.010*** 0.010***
(5.51) (5.46)
INDCOM 0.000 0.000
(0.54) (0.52)
FSIZE -0.007*** -0.007***
(-2.95) (-2.62)
GROWTH 0.022** 0.022
(2.18) (1.41)
ROA 0.002*** 0.002***
(7.37) (6.16)
LEV -0.053* -0.053
(-1.79) (-1.64)
LEV Lag 0.007 0.007
(0.24) (0.22)
CONSTANT 0.167*** 0.167***
(3.59) (3.29)
Year Dummy Included Included
Industry Dummies Included Included
R-Squared 0.184 0.184
N 1023 1023
Signifikan di tingkat 10%, 5% and 1%.
Sumber : Data diolah, 2018
 Tabel 4.5OyangOmenampilkan hasil dari regresiOberganda (OLS)

antaraOvariabelOdependen cash holding dengan variabel independen perusahaan keluarga

menunjukkanOhasil yangOsignifikan positif terhadap cash holdings (1) dan (2). Hal tersebut

menunjukkan hipotesis pengaruh konsentrasi kepemilikan keluarga terhadap kebijakan cash

holdings perusahaan bisa diterima. Selain itu, variabel tata kelola yang salah satunya diwakili

oleh COMSIZE juga menunjukkan hasil positif signifikan. Hasil regresi mampu

menggambarkan 18,4% dari 1023 sampel perusahaan.

4.4 Pembahasan

Setelah dilakukanOregresi linierOberganda (OLS)Oterhadap data, langkah

selanjutnya adalahOmengaitkan hasil tersebutOdengan teori yang adaOdi bab 2Osekaligus

menjawab masalah yang di kemukakanOdi bab 1. Bagian ini menjelaskanOketiga hasil

pengujian hipotesa besertaOteori pendukung terkait penelitianOyang sebelumnyaOpernah

dilakukan.

4.4.1 Perusahaan Keluarga dan Cash holdings

Cash holdings yang diukur melalui rasio kas dan setara kas dibagi dengan total aset

memiliki kepemilikan yang lebih tinggi apabila dikelola oleh perusahaan keluarga.

Penelitian ini menggunakan proxy perusahaan keluarga dari segi kepemilikan saham

keluarga minimal 5%. Karena hanya ditinjau dari kepemilikan saham, pengelolaan belum

tentu dilakukan oleh keluarga yang sama dan berpotensi menimbulkan konflik keagenan.

Konflik keagenan sendiri timbul salah satunya disebabkan oleh perbedaan kepentingan antara

pemilik (pemegang saham) dan pengelola (manajer)

Hasil ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Liu et al,. pada tahun 2011 dan

Khalil et al., tahun 2015 yang menyatakan perusahaan keluarga mempunyai hak kontrol

dalam Cash holdings dan memiliki jumlah kas yang lebih tinggi. Tingginya kas ini, biasanya
lebih digunakan untuk keperluan lain daripada diinvestasikan atau digunakan untuk

membayar deviden kepada seluruh pemegang saham.

4.4.2 Cash holdings dan Tata Kelola Perusahaan

Dari empat proxy tata kelola perusahaan hanya direktur independen dan total

komisaris yang menunjukkan pengaruh signifikan terhadap cash holdings. Direktur

independen berpengaruh menurunkan cash holdings, sedangkan total komisaris berpengaruh

meningkatkan cash holdings. Sedangkan pada total direktur dan komisaris independen tidak

signifikan berpengaruh terhadap meningkatnya cash holdings. Penelitian yang dilakukan

(Kuan et al,. 2011) yang menyatakan bahwa pemisahan hak kursi dewan yang lebih tinggi

cenderung meningkatkan cash holdings di perusahaan yang memegang kendali keluarga

dengan uang tunai rendah, tetapi mengurangi cash holdings di perusahaan yang memegang

kendali keluarga dengan uang tunai tinggi.

Keberadaan kas yang tinggi bisa menjadi indikasi tata kelola yang buruk. Penelitian

yang dilakukan Kusnadi tahun 2011 menemukan perusahaan dengan corporate governance

yang kurang efektif menunjukan kecenderungan untuk mengakumulasi kas. Cash holdings

yang tinggi dapat berimplikasi pada timbulnya agency conflict sehingga menurunkan nilai

perusahaan.