Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

460 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

Pertanyaan Diskusi Berpikir Kritis

1.Norwegia memotong pajak untuk meningkatkan ekonomi

Pemerintah norwegia memangkas perkiraan pertumbuhan ekonominya tahun ini dari 2,2%
menjadi 2% dan berencana untuk merangsang ekonomi dengan memotong pajak pendapatan
dan kekayaan pribadi serta menghapus pajak warisan.

Sumber: Reuters, 8 November 2013

Pikirkan tentang kebijakan pajak norwegia:

Apa tanggapan para ekonom Keynesian terhadap kebijakan pajak ini? Apa
tanggapan para ekonom arus utama terhadap kebijakan pajak ini? Bagaimana
penurunan pajak mengubah keseimbangan anggaran pemerintah?
Apakah perubahan pajak mengubah keseimbangan anggaran struktural atau keseimbangan
anggaran siklis?

2.Perdana Menteri Jepang melanggar janji penyeimbangan anggarannya

Shinzo Abe, Perdana Menteri Jepang, berjanji untuk menyeimbangkan defisit anggaran
Jepang dalam lima tahun. Jepang mengalami defisit sebesar 23,2 triliun yen ($227
miliar) pada tahun fiskal saat ini. Para peramal percaya bahwa akan sulit bagi Abe
untuk menepati janjinya, dan dia harus menaikkan pajak atau memotong pengeluaran
pemerintah dalam waktu dekat.
Sumber: Reuters, 24 Januari 2014
Pikirkan tentang defisit anggaran Jepang:

Apa yang lebih penting—menghilangkan defisit anggaran siklis atau defisit anggaran
struktural?
Mengapa Perdana Menteri Abe ingin menghilangkan defisit anggaran?
Bagaimana menghilangkan defisit anggaran pemerintah dapat menimbulkan efek crowding-
out?

3.Datang: 35% pajak penghasilan untuk super kaya

Kabinet kemungkinan akan membawa perubahan besar dalam rezim pajak penghasilan
India, termasuk pajak 35% yang lebih tinggi untuk orang super kaya dan pajak kekayaan
atas sejumlah aset baru, seperti jam tangan dan lukisan mahal.

Sumber:Waktu Hindustan, 22 Agustus 2013

Pikirkan tentang pajak penghasilan di India:

Apa pengaruh pajak baru ini terhadap irisan pajak India?

Apakah pajak baru ini akan berdampak pada pasar tenaga kerja India dan
potensi PDB?
Apa yang lebih kuat—efek sisi penawaran atau efek sisi permintaan dari kenaikan pajak
penghasilan?
 Apakah The Fed menyelamatkan
kita dari Depresi Hebat lainnya?

Kebijakan moneter
17
Ketika Anda telah menyelesaikan studi Anda dari bab ini, Daftar Periksa Bab
Anda akan dapat:

1 Jelaskan tujuan kebijakan moneter AS, kerangka kerja untuk

mencapai tujuan tersebut, dan tindakan kebijakan moneter Fed.
2 Jelaskan saluran transmisi yang melaluinya Fed mempengaruhi PDB
riil dan tingkat inflasi.
3 Menjelaskan dan membandingkan alternatif strategi kebijakan moneter. -kuekonomiLaboratoriumGambar besar

461
462 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumfoto 17.1 bagaimana FeD Melakukan Kebijakan Moneter

Tujuan kebijakan moneter suatu negara dan kerangka kerja untuk menetapkan dan
mencapai tujuan tersebut berasal dari hubungan antara bank sentral dan
pemerintah. Kami akan menjelaskan tujuan kebijakan moneter AS dan kerangka
kerja serta penugasan tanggung jawab untuk mencapai tujuan tersebut.

Tujuan Kebijakan Moneter

Tujuan dari kebijakan moneter pada akhirnya bersifat politis. Di Amerika Serikat,
tujuan ini ditetapkan dalam mandat Dewan Gubernur Federal Reserve System,
yang didefinisikan oleh Federal Reserve Act tahun 1913 dan amandemen
selanjutnya.

Undang-undang Federal Reserve

Mandat The Fed baru-baru ini diklarifikasi dalam amandemen Undang-Undang Federal Reserve yang
disahkan oleh Kongres pada tahun 2000, yang menyatakan bahwa

Dewan Gubernur Sistem Federal Reserve dan Komite Pasar Terbuka Federal akan
mempertahankan pertumbuhan jangka panjang dari agregat moneter dan kredit yang
sepadan dengan potensi jangka panjang perekonomian untuk meningkatkan produksi,
sehingga dapat secara efektif mempromosikan tujuan pekerjaan maksimum, harga yang
stabil, dan tingkat bunga jangka panjang yang moderat.

Deskripsi tujuan kebijakan moneter Fed ini memiliki dua bagian yang berbeda:
pernyataan tujuan dan resep cara untuk mencapai tujuan.

Tujuan: Mandat Ganda

Tujuan The Fed sering digambarkan sebagai "mandat ganda" untuk mencapai harga yang stabil dan
juga lapangan kerja yang maksimal.
Tujuan dari “harga yang stabil” tidak berarti tingkat harga yang konstan. Sebaliknya, itu
ditafsirkan berarti menjaga tingkat inflasi tetap rendah dan dapat diprediksi. Keberhasilan dalam
mencapai tujuan ini juga memastikan “suku bunga jangka panjang yang moderat”.
Tujuan dari “pekerjaan maksimum” berarti mencapai tingkat pertumbuhan
berkelanjutan maksimum dari PDB potensial, menjaga PDB riil dekat dengan PDB
potensial, dan menjaga tingkat pengangguran dekat dengan tingkat pengangguran alami.
Dalamjangka panjang, tujuan-tujuan ini selaras dan saling menguatkan. Stabilitas harga adalah
tujuan utama. Ini menyediakan lingkungan terbaik yang tersedia bagi rumah tangga dan perusahaan
untuk membuat keputusan tabungan dan investasi yang membawa pertumbuhan ekonomi. Jadi
stabilitas harga mendorong tingkat pertumbuhan berkelanjutan maksimum dari PDB potensial.

Stabilitas harga memberikan tingkat bunga jangka panjang yang moderat karena tingkat
bunga nominal sama dengan tingkat bunga riil ditambah tingkat inflasi. Dengan harga yang
stabil, tingkat bunga nominal mendekati tingkat bunga riil dan, sebagian besar waktu, tingkat
ini cenderung moderat.
Sementara tujuan Fed selaras dalam jangka panjang, dalam jangka pendek, Fed menghadapi
tradeoff. Dalam jangka pendek, mengambil tindakan yang dirancang untuk menurunkan tingkat
inflasi dan mencapai harga yang stabil akan meningkatkan tingkat pengangguran dan memperlambat
pertumbuhan PDB riil. Dan menggunakan kebijakan moneter untuk mencoba menurunkan tingkat
pengangguran dan mendorong pertumbuhan PDB riil membawa risiko kenaikan tingkat inflasi. (Lihat
Bab 15, hlm. 428–429.)
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 463

Sarana untuk Mencapai Tujuan

Undang-undang tahun 2000 menginstruksikan The Fed untuk mengejar tujuannya dengan
“mempertahankan pertumbuhan jangka panjang dari agregat moneter dan kredit yang
sepadan dengan potensi jangka panjang ekonomi untuk meningkatkan produksi.” Anda
mungkin dapat mengenali pernyataan ini sebagai konsisten dengan teori kuantitas uang yang
Anda pelajari di Bab 12 (lihat hlm. 346–349). "Potensi ekonomi jangka panjang untuk
meningkatkan produksi" adalah tingkat pertumbuhan PDB potensial. “Agregat moneter dan
kredit” adalah jumlah uang dan pinjaman. Dengan menjaga tingkat pertumbuhan kuantitas
uang sejalan dengan tingkat pertumbuhan potensi PDB, The Fed diharapkan dapat
mempertahankan kesempatan kerja penuh dan menjaga tingkat harga tetap stabil.

Prasyarat untuk Mencapai Tujuan

Krisis keuangan yang dimulai pada musim panas 2007 dan meningkat pada musim gugur 2008
membawa masalah ketidakstabilan keuangan menjadi agenda utama The Fed. Fokus kebijakan
menjadi pengejaran satu arah daristabilitas keuangan—memungkinkan pasar dan lembaga Stabilitas keuangan
keuangan untuk melanjutkan fungsi normal mereka dalam mengalokasikan sumber daya Situasi di mana pasar keuangan dan lembaga
berfungsi secara normal untuk mengalokasikan
modal dan risiko.
sumber daya modal dan risiko.
Pengejaran stabilitas keuangan oleh The Fed bukanlah mengabaikan tujuan yang
diamanatkan untuk pekerjaan maksimum dan harga yang stabil. Sebaliknya, itu adalah
prasyarat untuk mencapai tujuan tersebut. Ketidakstabilan keuangan berpotensi
membawa resesi dan deflasi yang parah—jatuhnya harga—dan merusak pencapaian
tujuan yang diamanatkan.
Untuk mengejar tujuan kebijakan moneter yang diamanatkan, The Fed harus membuat
konsep umum lapangan kerja maksimum dan harga stabil tepat dan operasional.

Sasaran Operasional “Pekerjaan Maksimum”

The Fed sangat memperhatikan siklus bisnis dan mencoba mengarahkan jalur yang
stabil antara inflasi dan resesi. Untuk mengukur keadaan output dan pekerjaan
relatif terhadap kesempatan kerja penuh, The Fed melihat sejumlah besar indikator
yang mencakup tingkat partisipasi angkatan kerja, tingkat pengangguran, ukuran
pemanfaatan kapasitas, aktivitas di pasar perumahan, pasar saham, dan informasi
regional yang dikumpulkan oleh Bank Federal Reserve regional. Semua data ini
dirangkum dalam The Fed'sBuku Beige.
Itucelah keluaran—persentase deviasi PDB riil dari PDB potensial meringkas keadaan
permintaan agregat relatif terhadap PDB potensial. Kesenjangan keluaran positif—an
kesenjangan inflasi—membawa kenaikan inflasi. Gapa keluaran negatifkesenjangan resesi
—mengakibatkan hilangnya output dan pengangguran di atas tingkat pengangguran
alami. The Fed mencoba meminimalkan kesenjangan output.

Sasaran Operasional “Harga Stabil”

The Fed percaya bahwa inflasi inti memberikan indikasi terbaik apakah stabilitas
harga sedang dicapai. Itutingkat inflasi intiadalah perubahan persentase tahunan
dalam deflator Pengeluaran Konsumsi Pribadi (deflator PCE)tidak termasukharga
makanan dan bahan bakar (lihat Bab 7, hlm. 213–214).
The Fed belum mendefinisikan stabilitas harga tetapi banyak ekonom menganggapnya
sebagai tingkat inflasi inti antara 1 dan 2 persen per tahun. Mantan Ketua Fed Alan Greenspan
mengatakan bahwa "stabilitas harga paling baik dianggap sebagai lingkungan di mana inflasi
sangat rendah dan stabil dari waktu ke waktu sehingga tidak secara material masuk ke dalam
keputusan rumah tangga dan perusahaan."
464 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI
Instrumen kebijakan moneter
Variabel yang dapat dikontrol atau
ditargetkan oleh Fed secara langsung dan
yang memengaruhi ekonomi dengan cara
yang diinginkan.
Tingkat dana federal
Tingkat bunga di mana bank dapat
meminjam dan meminjamkan cadangan di
pasar dana federal.
Tanggung Jawab Kebijakan Moneter
Siapa yang bertanggung jawab atas kebijakan moneter di Amerika Serikat? Apa
peran The Fed, Kongres, dan Presiden?
Peran Fed
Undang-undang Federal Reserve membuat Dewan Gubernur Sistem Federal Reserve dan
Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) bertanggung jawab atas pelaksanaan kebijakan
moneter. Kami menggambarkan komposisi FOMC di Bab 11 (lihat hal. 316). FOMC
membuat keputusan kebijakan moneter pada delapan pertemuan terjadwal dalam
setahun dan menerbitkan risalahnya tiga minggu setelah setiap pertemuan.
Peran Kongres
Kongres tidak berperan dalam membuat keputusan kebijakan moneter, tetapi Undang-Undang
Federal Reserve mengharuskan Dewan Gubernur untuk melaporkan kebijakan moneter kepada
Kongres. The Fed membuat dua laporan setiap tahun, satu di bulan Februari dan satu lagi di
bulan Juli. Laporan-laporan ini, bersama dengan kesaksian Ketua Fed di depan Kongres dan
risalah FOMC, mengkomunikasikan pemikiran Fed tentang kebijakan moneter kepada anggota
parlemen dan publik.
Peran Presiden
Peran formal Presiden Amerika Serikat terbatas pada pengangkatan anggota dan
Ketua Dewan Gubernur. Tetapi beberapa Presiden—Richard Nixon adalah salah
satunya—telah mencoba mempengaruhi keputusan Fed.
Anda sekarang mengetahui tujuan kebijakan moneter dan dapat menjelaskan kerangka kerja
dan penugasan tanggung jawab untuk mencapai tujuan tersebut. Tugas Anda selanjutnya adalah
melihat bagaimana Fed menjalankan kebijakan moneternya.
Memilih Instrumen Kebijakan
Untuk menjalankan kebijakan moneternya, The Fed harus memilihinstrumen kebijakan moneter,
variabel yang dapat dikontrol atau ditargetkan oleh Fed secara langsung dan yang memengaruhi
ekonomi dengan cara yang diinginkan.
Sebagai satu-satunya penerbitbasis moneter, The Fed adalah monopoli. Monopoli dapat
menetapkan jumlah produknya dan meninggalkan pasar untuk menentukan harga; atau dapat
menetapkan harga produknya dan meninggalkan pasar untuk memilih kuantitas. “Harga” dari
basis moneter adalahtingkat dana federal,tingkat bunga di mana bank dapat meminjam dan
meminjamkan cadangan di pasar dana federal. The Fed dapat menargetkan basis moneter atau
tingkat dana federal, tetapi tidak keduanya. Jika Fed ingin menurunkan basis moneter, tingkat
dana federal harus naik; dan jika The Fed ingin menaikkan suku bunga dana federal, basis
moneter harus diturunkan.
Tingkat Dana Federal
Pilihan instrumen kebijakan moneter The Fed adalah suku bunga dana federal. Dengan pilihan ini, The
Fed mengizinkan basis moneter dan jumlah uang untuk menemukan nilai ekuilibrium mereka sendiri
dan tidak memiliki target yang telah ditentukan sebelumnya.
Gambar 17.1 menunjukkan tingkat dana federal sejak tahun 2000. Anda dapat melihat bahwa
tingkat dana federal adalah 5,5 persen pada awal tahun 2000 dan selama tahun 2000 dan 2001, Fed
menaikkan tingkat menjadi 6,5 persen. The Fed menaikkan suku bunga ke tingkat yang tinggi ini
untuk menurunkan tingkat inflasi.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 465

■ Gambar 17.1

Instrumen Kebijakan Moneter Utama The Fed: Federal Funds Rate -kuekonomiLaboratoriumData waktu nyata

The Fed menetapkan target untuk tingkat dana

Target suku bunga dana federal (persen per tahun)
federal dan kemudian mengambil tindakan untuk

8 menjaga tingkat dekat dengan target.

Tingkat tinggi untuk

Ketika Fed ingin memperlambat inflasi, itu
menghindari inflasi
menaikkan target suku bunga dana federal.

Ketika tingkat inflasi di bawah target

6
dan Fed ingin menghindari resesi, ia
Tingkat naik menjadi Tingkat penurunan yang cepat menurunkan target tingkat dana
mencegah inflasi untuk meredakan krisis keuangan
federal.
dan menghindari deflasi

Ketika The Fed fokus pada pemulihan stabilitas

4
keuangan, ia memangkas target suku bunga
Kisaran target rendah dana federal secara agresif menjadi hampir
Tarif rendah untuk
untuk mengakhiri resesi nol.
menghindari resesi
dan perluasan bantuan

0
Jan-00 Januari-02 Jan-04 06 Januari Jan-08 10 Januari Jan-12 14 Januari
Sumber data: Dewan Gubernur Federal
Bulan tahun Reserve System.

Antara 2002 dan 2004, tingkat dana federal ditetapkan pada tingkat yang rendah secara
historis. Alasannya adalah bahwa dengan inflasi yang berlabuh dengan baik mendekati 2
persen per tahun, The Fed kurang peduli tentang inflasi daripada tentang resesi sehingga ingin
condong ke arah menghindari resesi.
Dari pertengahan 2004 hingga awal 2006, The Fed semakin khawatir tentang peningkatan
tekanan inflasi dan menaikkan target suku bunga dana federal pada 17 kesempatan untuk
membawanya ke 5,25 persen, level yang dipertahankan hingga September 2007.
Ketika krisis keuangan global dimulai, The Fed bertindak hati-hati dalam memotong target
suku bunga dana federal. Tetapi ketika krisis meningkat, penurunan suku bunga menjadi lebih
sering dan lebih besar, berakhir pada Desember 2008 dengan suku bunga mendekati nol.
Perubahan normal seperempat poin persentase (juga disebut 25poin dasar) ditinggalkan
karena The Fed memangkas suku bunga, pertama sebesar 50 basis poin yang tidak biasa dan
akhirnya, pada Desember 2008, sebesar 100 basis poin yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Sejak akhir 2008, tingkat dana federal telah mendekati nol.
Bagaimana Fed memutuskan tingkat yang sesuai untuk tingkat dana federal? Dan
bagaimana, setelah membuat keputusan itu, Fed memindahkan suku bunga dana federal ke
tingkat targetnya?

Strategi Pengambilan Keputusan The Fed

Dua alternatif strategi pengambilan keputusan dapat digunakan oleh bank sentral
dan diringkas sebagai dua alternatifaturan:

• Aturan instrumen
• Aturan penargetan
 MATA pada EKONOMI AS
Keputusan suku bunga Fed dan aturan taylor
John B. Taylor (Universitas Stanford) telah
mengusulkan formula untuk menetapkan
tingkat dana federal—theAturan Taylor.
Jika tingkat inflasi adalah 2 persen per tahun
dan tidak ada kesenjangan output, Aturan Taylor
menetapkan tingkat dana federal menjadi netral
pada 4 persen per tahun.
Penyimpangan 1 persen tingkat
inflasi dari target dan penyimpangan 1
persen PDB riil dari PDB potensial
menggerakkan tingkat dana federal naik
atau turun sebesar 0,5 persen.
Aturan Taylor diturunkan dengan
mengolah sejumlah besar data
makroekonomi AS untuk membangun
model statistik ekonomi.
Aturan instrumen
Aturan keputusan untuk kebijakan moneter
yang menetapkan instrumen kebijakan
dengan formula berdasarkan keadaan
ekonomi saat ini.
Aturan penargetan
Aturan keputusan untuk kebijakan moneter
yang menetapkan instrumen kebijakan pada
tingkat yang membuat perkiraan bank sentral
tentang tujuan kebijakan akhir sama dengan
targetnya.
466
Angka tersebut menunjukkan keputusan Fed dan Aturan lama dan kemudian menaikkan suku bunga
Taylor sejak tahun 2000. Taylor berpikir Fed memindahkan suku terlalu cepat dan terlalu banyak. Dia percaya
bunga terlalu rendah dan mempertahankannya terlalu rendah penyimpangan The Fed dari aturannya
untuk waktu yang lama. berkontribusi pada krisis keuangan global.
Tingkat dana federal (persen per tahun)
8
FOMC
6 menyimpang dari
aturan Taylor
John B Taylor.
4 Taylor
Aturan
2
FOMC
keputusan
0
–2
Jan-00 Januari-02 Jan-04 06 Januari Jan-08 10 Januari Jan-12 14 Januari
Bulan tahun
Sumber data: Federal Reserve Board dan Federal Reserve Bank of St. Louis.
Aturan Instrumen
Sebuahaturan instrumenadalah aturan keputusan untuk kebijakan moneter yang menetapkan
instrumen kebijakan dengan formula yang didasarkan pada keadaan ekonomi saat ini. Aturan
instrumen yang paling terkenal adalahAturan Taylor, yang menetapkan tingkat dana federal dengan
formula yang menghubungkannya dengan tingkat inflasi saat ini dan kesenjangan output saat ini.
(Kami menggambarkan Aturan Taylor dalamPerhatikan Ekonomi ASdi atas.)
Untuk menerapkan Aturan Taylor, FOMC akan memasukkan tingkat inflasi saat ini dan
kesenjangan output ke dalam rumus dan menghitung tingkat untuk menetapkan tingkat dana
federal. Komputer akan membuat keputusan tingkat bunga.
Aturan Penargetan
Aaturan penargetanadalah aturan keputusan untuk kebijakan moneter yang menetapkan instrumen
kebijakan pada tingkat yang membuat perkiraan bank sentral tentang tujuan kebijakan akhir sama
dengan targetnya. The Fed menerapkan aturan seperti itu. The Fed menetapkan tingkat dana federal
yang mendapatkan perkiraan inflasi dan kesenjangan output sedekat mungkin dengan tingkat target
mereka.
Untuk menerapkan aturan penargetannya, FOMC mengumpulkan dan memproses
sejumlah besar informasi tentang ekonomi, cara merespons guncangan, dan cara
merespons kebijakan. FOMC kemudian memproses semua data ini dan mengambil
keputusan tentang tingkat terbaik untuk tingkat dana federal.
The Fed tidak mengejar target formal yang dipublikasikan: Ia memiliki target implisit dan ketika
ekonomi menyimpang dari target ini, seperti yang terjadi di sebagian besar waktu, Fed menempatkan
bobot relatif pada dua tujuannya dan, dibatasi oleh tradeoff jangka pendek (lihat Bab 15),
memutuskan seberapa cepat untuk mencoba mengembalikan inflasi ke jalurnya atau ekonomi
kembali ke kesempatan kerja penuh.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 467

Kami sekarang telah menggambarkan instrumen kebijakan moneter Fed dan strategi FOMC untuk
menetapkannya. Kita selanjutnya melihat apa yang Fed lakukan untuk membuat tingkat dana federal
mencapai targetnya.

Mencapai Target Suku Bunga Dana Federal

Tingkat dana federal adalah tingkat bunga yang diperoleh (atau dibayar) oleh bank ketika
mereka meminjamkan (atau meminjam) cadangan. Tingkat dana federal juga merupakan biaya
peluang memegang cadangan. Memegang jumlah cadangan yang lebih besar adalah alternatif
untuk meminjamkan cadangan ke bank lain, dan memegang jumlah cadangan yang lebih kecil
adalah alternatif untuk meminjam cadangan dari bank lain. Jadi jumlah cadangan yang bank
bersedia pegang bervariasi dengan tingkat dana federal: Semakin tinggi tingkat dana federal,
semakin kecil jumlah cadangan yang bank rencanakan untuk dipegang.
The Fed mengontrol jumlah cadangan yang dipasok, dan The Fed dapat mengubah jumlah
ini dengan melakukan operasi pasar terbuka. Anda telah mempelajari di Bab 11 (hlm. 321–324)
bagaimana pembelian pasar terbuka meningkatkan cadangan dan penjualan pasar terbuka
menurunkan cadangan. Untuk mencapai target tingkat dana federal, Fed New York melakukan
operasi pasar terbuka sampai pasokan cadangan berada pada jumlah yang tepat untuk
mencapai target tingkat dana federal.
Gambar 17.2 mengilustrasikan hasil ini di pasar untuk cadangan bank. Itux-sumbu
mengukur jumlah cadangan bank pada deposito di Fed, dankamu-axis mengukur tingkat
dana federal. Permintaan cadangan—kesediaan bank untuk menyimpan cadangan—
adalah kurva yang diberi labelRD.
Operasi pasar terbuka The Fed menentukan pasokan cadangan, yang merupakan kurva
penawaranRS. Untuk mengurangi cadangan, The Fed melakukan penjualan pasar terbuka.
Untuk meningkatkan cadangan, The Fed melakukan pembelian pasar terbuka.

■ Gambar 17.2

Ekuilibrium di Pasar Cadangan Bank -kuekonomiLaboratoriumData waktu nyata

Tingkat dana federal (persen per tahun) Tingkat dana federal (padakamu-axis)
adalah biaya peluang memegang
8 RS cadangan: Semakin tinggi tingkat dana
federal, semakin kecil jumlah cadangan
7 yang ingin dipegang bank.
Kurva permintaan cadangan bank adalah
Dana federal
RD.
target tarif
6
➊ FOMC menetapkan target tingkat dana
federal sebesar 5 persen per tahun.

5 ➋ The Fed New York melakukan operasi

Keseimbangan pasar terbuka untuk membuat jumlah
cadangan yang dipasok sama dengan $
4
50 miliar dan kurva penawaran cadangan
Pasokan cadangan
adalahRS.
setelah pasar terbuka
3 operasi
➌ Keseimbangan di pasar untuk cadangan
RD bank terjadi pada tingkat dana federal
yang ditargetkan.

0 25 50 75 100
Cadangan pada deposito di The Fed (miliaran dolar)
468 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

Keseimbangan di pasar untuk cadangan bank menentukan tingkat dana federal di mana
jumlah cadangan yang diminta oleh bank sama dengan jumlah cadangan yang disediakan oleh
Fed. Dengan menggunakan operasi pasar terbuka, Fed menyesuaikan jumlah cadangan yang
disediakan untuk menjaga tingkat dana federal sesuai target.

Memulihkan Stabilitas Keuangan dalam Krisis Keuangan

Selama krisis keuangan global, The Fed mengambil langkah luar biasa untuk memulihkan
stabilitas keuangan. Bab 11 menjelaskan alat pelonggaran kuantitatif dan pelonggaran kredit
yang digunakan oleh The Fed (hal. 317) danMata untuk Menciptakan Uang(hlm. 326–327)
menunjukkan lonjakan besar dalam cadangan bank dan basis moneter yang disebabkan oleh
“pelonggaran kuantitatif”—QE1—pada tahun 2008.
Gambar 17.3 mengilustrasikan tindakan Fed QE1 di pasar untuk cadangan bank. Pada
waktu normal, permintaan cadangan adalahRD0dan persediaan cadangan adalahRS0. Tingkat
dana federal adalah 5 persen dan cadangan bank adalah $ 50 miliar.
Pada saat ketidakstabilan keuangan dan kepanikan, penilaian risiko bank meningkat dan
mereka memutuskan untuk menyimpan lebih banyak aset mereka di simpanan cadangan yang
aman di Fed. Permintaan akan cadangan meningkat dan kurva permintaan menjadiRD1. Jika Fed
tidak mengambil tindakan, tingkat dana federal akan naik, pinjaman bank akan menyusut,
jumlah uang akan berkurang, dan resesi akan meningkat.
Untuk menghindari hasil ini, program pinjaman Fed memompa miliaran dolar ke bank.
Pasokan cadangan meningkat menjadiRS1, dan tingkat dana federal turun ke nol. Bank tidak
mulai meminjamkan cadangan mereka yang meningkat. Mereka bergantung pada mereka. Tapi
dengan cadangan, bank tidak meminta pinjaman dan memperdalam resesi. Tindakan The Fed
mencegah memburuknya krisis kredit dan memburuknya resesi.

■ Gambar 17.3

Pasar Cadangan Bank dalam Krisis Keuangan -kuekonomiLaboratoriumData waktu nyata

Dalam waktu normal, permintaan cadangan

Tingkat dana federal (persen per tahun)
bank adalahRD0dan persediaan cadangan
adalahRS0. Tingkat dana federal adalah 5 9RS0 RS1
persen per tahun.
8
Dalam krisis keuangan:

➊ Bank menghadapi peningkatan risiko dan 7 QE1 Fed

meningkat
permintaan mereka untuk cadangan suplai
6
meningkat dan kurva permintaan dari cadangan

bergeser keRD1.
5
➋ QE1 The Fed dan tindakan lainnya
meningkatkan pasokan cadangan dan 4
Keseimbangan
kurva penawaran bergeser keRS1.
3
➌ Tingkat dana federal ekuilibrium
turun ke nol dan jumlah cadangan 2 Peningkatan resiko

meningkatkan
meledak menjadi $1.000 permintaan bank
miliar. 1 untuk cadangan
RD0 RD1

0 200 400 600 800 1.000 1.200

Cadangan pada deposito di The Fed (miliaran dolar)
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 469

Titik Periksa 17.1 -kuekonomiLaboratoriumRencana studi 17.1

istilah kunci Kuis

Jelaskan tujuan kebijakan moneter AS, kerangka kerja untuk mencapai solusi
tujuan tersebut, dan tindakan kebijakan moneter Fed.

Soal Latihan
1.Apa tujuan dari kebijakan moneter AS?
2.Apa itu inflasi inti dan apa bedanya dengan inflasi PCE total?
3.Apa instrumen kebijakan moneter Fed dan apa yang mempengaruhi tingkat di mana
Fed menetapkannya?
4.Gambar 1 menunjukkan kurva permintaan cadangan bank,RD. The current Figure 1
quantity of reserves supplied is $20 billion. The Fed wants to set the federal Federal funds rate (percent per year) 8
funds rate at 4 percent a year. Illustrate the target on the graph and show the
supply of reserves that will achieve the target. Does the Fed conduct an open 7
market operation and if so, does it buy or sell securities?
6
5
Dalam Berita
4
Bisakah Fed menargetkan tingkat pengangguran? Bernanke mengisyaratkan kebijakan baru 3
Dengan sedikit pemberitahuan, Bernanke tampaknya menentang kebijaksanaan konvensional dan menyarankan 2
bahwa Fed dapat, dan harus, mencoba mempengaruhi tingkat pengangguran jangka panjang.
1
RD
Sumber: CNBC, 10 Oktober 2011
0 10 20 30 40 50 60 70
Jelaskan apakah mencoba mempengaruhi tingkat pengangguran jangka panjang Cadangan di deposito di Fed
konsisten dengan tujuan kebijakan moneter Fed. (miliaran dolar)

Solusi untuk Latihan Soal

1.Tujuan dari kebijakan moneter AS adalah untuk mencapai harga yang stabil
(diinterpretasikan sebagai tingkat inflasi inti sekitar 2 persen per tahun) dan lapangan
kerja maksimum (diartikan sebagai kesempatan kerja penuh).
2.Inflasi inti tidak termasuk perubahan harga pangan dan bahan bakar. Tingkat
inflasi PCE total mencakup perubahan semua harga konsumen. Tingkat inflasi
inti berfluktuasi kurang dari tingkat inflasi PCE total.
3.Tingkat dana federal adalah instrumen kebijakan moneter Fed dan tingkat inflasi Gambar 2

dan kesenjangan output adalah dua pengaruh pada tingkat di mana Tingkat dana federal (persen per tahun) 8
RS
Fed menetapkan tingkat dana federal.
7
4.Gambar 2 menunjukkan pasar untuk cadangan bank. Dengan jumlah awal cadangan sebesar Federal f kamunds
6
$20 miliar, tingkat dana federal harus 5 persen per tahun pada titikA. Untuk menetapkan A
kecepatantarg
et
tingkat dana federal sebesar 4 persen per tahun, Fed harus melakukan pembelian pasar 5

terbuka untuk meningkatkan pasokan cadangan ke RS. Dengan pasokanRS, tingkat dana 4

federal sama dengan tingkat target 4 persen. 3

RD
2 HAI
penamarket
Solusi untuk Dalam Berita 1 purcha termasukrmeredakan
banks' r bertahan es
s

Tujuan dari kebijakan moneter adalah lapangan kerja yang maksimal dan harga yang stabil. 0 10 20 30 40 50 60 70
Sasaran lapangan kerja maksimum berarti menjaga ekonomi sedekat mungkin dengan PDB Cadangan di deposito di Fed
(miliaran dolar)
potensial. Tujuan harga stabil berarti menjaga tingkat inflasi tetap rendah. Pada tahun 2011,
tingkat inflasi rendah tetapi tingkat pengangguran dan kesenjangan output tinggi. Dengan
berfokus pada kesenjangan output, The Fed berusaha untuk membangun kembali "pekerjaan
maksimum." The Fed percaya bahwa inflasi akan tetap rendah, sehingga fokusnya konsisten
dengan tujuan kebijakan moneternya.
470 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumfoto 17.2 Transmisi Kebijakan Moneter

Anda telah melihat bahwa tujuan Fed adalah menjaga tingkat inflasi sekitar 2 persen per tahun dan
menjaga kesenjangan output mendekati nol. Anda juga telah melihat bagaimana Fed menggunakan
kekuatan pasarnya untuk menetapkan tingkat dana federal pada tingkat yang dirancang untuk
mencapai tujuan ini. Kami sekarang akan melacak peristiwa yang mengikuti perubahan tingkat dana
federal dan melihat bagaimana peristiwa tersebut mengarah pada tujuan kebijakan akhir. Kami akan
mulai dengan gambaran singkat tentang proses transmisi dan kemudian melihat lebih dekat pada
setiap langkah.

Ikhtisar Cepat
Ketika Fed menurunkan suku bunga dana federal, suku bunga jangka pendek lainnya dan nilai
tukar juga turun. Jumlah uang dan penawaran dana pinjaman meningkat. Tingkat bunga riil
jangka panjang turun. Tingkat bunga riil yang lebih rendah meningkatkan pengeluaran
konsumsi dan investasi. Nilai tukar yang lebih rendah membuat ekspor AS lebih murah dan
impor lebih mahal, sehingga ekspor neto meningkat. Pinjaman bank yang lebih mudah
memperkuat efek suku bunga yang lebih rendah pada pengeluaran agregat. Permintaan
agregat meningkat, yang meningkatkan PDB riil dan tingkat harga relatif terhadap apa yang
seharusnya terjadi. Pertumbuhan PDB riil dan inflasi meningkat.
Ketika The Fed menaikkan suku bunga dana federal, karena urutan peristiwa
yang baru saja kita ulas, efeknya berlawanan arah.
Gambar 17.4 memberikan ringkasan skema dari efek riak ini baik untuk pemotongan
maupun kenaikan tingkat dana federal. Efek riak ini membentang selama periode antara satu
dan dua tahun. Tingkat suku bunga dan efek nilai tukar bersifat langsung. Efek pada uang dan
pinjaman bank mengikuti dalam beberapa minggu dan berjalan selama beberapa bulan. Suku
bunga riil jangka panjang berubah dengan cepat dan sering kali untuk mengantisipasi
perubahan suku bunga jangka pendek. Rencana pengeluaran berubah dan pertumbuhan PDB
riil berubah setelah sekitar satu tahun. Tingkat inflasi berubah antara satu tahun dan dua tahun
setelah perubahan tingkat dana federal. Tetapi jeda waktu ini tidak sepenuhnya dapat
diprediksi dan bisa lebih lama atau lebih pendek. Kita akan melihat setiap tahap dalam proses
transmisi, dimulai dengan efek suku bunga.

Perubahan Suku Bunga

Efek pertama dari keputusan kebijakan moneter oleh FOMC adalah perubahan tingkat
dana federal. Suku bunga lainnya kemudian berubah. Efek suku bunga ini terjadi dengan
cepat dan relatif dapat diprediksi.
Tingkat bunga surat utang pemerintah AS 3-bulan segera dipengaruhi oleh
perubahan tingkat dana federal. Yang kuatefek substitusimenjaga kedua tingkat ini
dekat satu sama lain. Bank memiliki pilihan tentang bagaimana menahan aset likuid
jangka pendek mereka dan pinjaman ke bank lain adalah pengganti yang dekat
untuk memegang tagihan Treasury. Jika tingkat suku bunga pada tagihan Treasury
lebih tinggi dari tingkat dana federal, bank meningkatkan jumlah tagihan Treasury
yang dimiliki dan mengurangi pinjaman ke bank lain. Harga tagihan Treasury naik
dan tingkat bunga turun. Demikian pula, jika tingkat bunga pada tagihan Treasury
lebih rendah dari tingkat dana federal, bank mengurangi jumlah tagihan Treasury
yang dimiliki dan meningkatkan pinjaman ke bank lain. Harga tagihan Treasury jatuh,
dan tingkat bunga naik. Ketika tingkat suku bunga pada tagihan Treasury mendekati
tingkat dana federal, tidak ada insentif bagi bank untuk beralih antara memberikan
pinjaman ke bank lain dan menahan tagihan Treasury.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 471

■ Gambar 17.4

Efek Riak dari Tindakan Fed -kuekonomiLaboratoriumAnimasi

The Fed mengubah target suku bunganya

dan melakukan operasi pasar terbuka
pertemuan FOMC The Fed menaikkan The Fed menurunkan untuk➊ mengubah tingkat dana federal.
federal federal Hari yang sama➋ suku bunga jangka
tingkat dana tingkat dana pendek lainnya berubah dan begitu juga
nilai tukar. Beberapa minggu hingga
beberapa bulan setelah pertemuan
FOMC,➌ jumlah uang dan penawaran
dana pinjaman berubah, yang➍
Jangka pendek lainnya Jangka pendek lainnya
Hari yang sama/
suku bunga naik dan suku bunga turun dan
hari berikutnya mengubah tingkat bunga riil jangka
nilai tukar naik nilai tukar turun
panjang.

Hingga satu tahun setelah pertemuan

FOMC,➎ konsumsi, investasi, dan ekspor
Beberapa minggu
kuantitas dari kuantitas dari neto berubah, jadi➏ perubahan
melalui beberapa
uang dan penawaran dana uang dan penawaran dana
bulan kemudian
permintaan agregat. Akhirnya, perubahan
pinjaman menurun pinjaman meningkat
tingkat dana federal memiliki efek riak
yang➐ mengubah PDB riil dan sekitar dua
tahun setelah pertemuan FOMC,➑ tingkat
Beberapa minggu inflasi berubah.
Jangka panjang Jangka panjang
melalui beberapa
minat nyata minat nyata
bulan kemudian
tarif naik tingkat jatuh

Hingga satu tahun Pengeluaran konsumsi, Pengeluaran konsumsi,

nanti investasi, dan bersih investasi, dan bersih
ekspor menurun ekspor meningkat

Hingga satu tahun

Agregat Agregat
nanti
tuntutan tuntutan
berkurang meningkat

Sekitar setahun
nanti Pertumbuhan PDB riil Pertumbuhan PDB riil
tarif menurun kenaikan tarif

sekitar dua
bertahun-tahun kemudian Tingkat inflasi Tingkat inflasi
berkurang meningkat

(a) The Fed mengetatkan (b) The Fed melonggarkan

472 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

Suku bunga jangka panjang juga berubah, tetapi tidak sebanyak suku bunga jangka pendek.
Tingkat obligasi korporasi jangka panjang, tingkat bunga yang dibayarkan pada obligasi yang
diterbitkan oleh perusahaan besar, adalah tingkat bunga yang paling signifikan untuk dipengaruhi
oleh tingkat dana federal. Tingkat bunga inilah yang dibayarkan bisnis atas pinjaman yang membiayai
pembelian modal baru mereka dan yang memengaruhi keputusan investasi mereka.
Tingkat obligasi korporasi jangka panjang umumnya sedikit lebih tinggi daripada tingkat bunga
jangka pendek karena pinjaman jangka panjang lebih berisiko daripada pinjaman jangka pendek.
Untuk memberikan insentif yang menghasilkan pasokan pinjaman jangka panjang, pemberi pinjaman
harus diberi kompensasi atas risiko tambahan tersebut. Tanpa kompensasi untuk risiko tambahan,
hanya pinjaman jangka pendek yang akan diberikan.
Tingkat suku bunga jangka panjang berfluktuasi lebih sedikit daripada suku bunga jangka pendek
karena dipengaruhi oleh ekspektasi tentang suku bunga jangka pendek di masa depan serta suku bunga
jangka pendek saat ini. Alternatif untuk meminjam atau meminjamkan jangka panjang adalah meminjam
atau meminjamkan menggunakan urutan surat berharga jangka pendek. Jika tingkat bunga jangka panjang
melebihi rata-rata yang diharapkan dari tingkat bunga jangka pendek di masa depan, orang akan
meminjamkan jangka panjang dan meminjam jangka pendek. Suku bunga jangka panjang akan turun. Dan
jika tingkat bunga jangka panjang di bawah rata-rata yang diharapkan dari tingkat bunga jangka pendek di
masa depan, orang akan meminjam jangka panjang dan meminjamkan jangka pendek. Suku bunga jangka
panjang akan naik.
Kekuatan pasar ini menjaga suku bunga jangka panjang mendekati rata-rata yang diharapkan
dari suku bunga jangka pendek di masa depan (ditambah premi untuk risiko tambahan yang terkait
dengan pinjaman jangka panjang). Dan rata-rata tingkat bunga jangka pendek masa depan yang
diharapkan berfluktuasi kurang dari tingkat bunga jangka pendek saat ini.

Perubahan Nilai Tukar

Nilai tukar merespons perubahan tingkat bunga di Amerika Serikat relatif terhadap
tingkat bunga di negara lain—thePerbedaan suku bunga AS. Kami menjelaskan
pengaruh ini dalam Bab 19 (lihat hlm. 524, 527, 529).
Ketika Fed menaikkan suku bunga dana federal, perbedaan suku bunga AS
naik dan, hal-hal lain tetap sama, dolar AS terapresiasi. Dan ketika Fed
menurunkan suku bunga dana federal, perbedaan suku bunga AS turun dan,
hal-hal lain tetap sama, dolar AS terdepresiasi.
Banyak faktor selain perbedaan suku bunga AS yang mempengaruhi nilai
tukar, jadi ketika Fed mengubah tingkat dana federal, nilai tukar biasanya tidak
berubah persis seperti dengan hal-hal lain yang tetap sama. Jadi sementara
kebijakan moneter mempengaruhi nilai tukar, banyak faktor lain yang juga
membuat nilai tukar berubah.

Uang dan Pinjaman Bank

Jumlah uang dan pinjaman bank berubah ketika Fed mengubah target tingkat dana
federal. Kenaikan tingkat dana federal menurunkan jumlah uang dan pinjaman bank;
dan penurunan tingkat dana federal meningkatkan jumlah uang dan pinjaman bank.
Perubahan ini terjadi karena dua alasan: Jumlah simpanan dan pinjaman yang
diciptakan oleh sistem perbankan berubah dan jumlah uang yang diminta berubah.

Anda telah melihat bahwa untuk mengubah tingkat dana federal, Fed harus
mengubah jumlah cadangan bank. Perubahan jumlah cadangan bank mengubah basis
moneter, yang pada gilirannya mengubah jumlah simpanan dan pinjaman yang dapat
diciptakan oleh sistem perbankan. Kenaikan tingkat dana federal menurunkan cadangan
dan menurunkan jumlah deposito dan pinjaman bank yang dibuat; dan jatuhnya federal
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 473

tingkat dana meningkatkan cadangan dan meningkatkan jumlah simpanan dan pinjaman bank
yang dibuat.
Jumlah uang yang diciptakan oleh sistem perbankan harus dipegang oleh rumah
tangga dan perusahaan. Perubahan tingkat bunga mengubah jumlah uang yang
diminta. Penurunan tingkat bunga meningkatkan jumlah uang yang diminta dan
kenaikan tingkat bunga menurunkan jumlah uang yang diminta.
Perubahan jumlah uang dan penawaran pinjaman bank secara langsung mempengaruhi rencana konsumsi dan
investasi. Dengan lebih banyak uang dan akses yang lebih mudah ke pinjaman, konsumen dan perusahaan
membelanjakan lebih banyak. Dengan lebih sedikit uang dan pinjaman yang lebih sulit didapat, konsumen dan
perusahaan menghabiskan lebih sedikit.

Suku Bunga Riil Jangka Panjang

Permintaan dan penawaran di pasar untuk dana pinjaman menentukan tingkat bunga riil
jangka panjang, yang sama dengan tingkat bunga nominal jangka panjang dikurangi tingkat
inflasi yang diharapkan. Tingkat bunga riil jangka panjang mempengaruhi keputusan
pengeluaran.
Dalam jangka panjang, permintaan dan penawaran di pasar dana pinjaman hanya
bergantung pada kekuatan nyata—pada keputusan tabungan dan investasi. Namun dalam
jangka pendek, ketika tingkat harga tidak sepenuhnya fleksibel, penawaran dana pinjaman
dipengaruhi oleh penawaran pinjaman bank. Perubahan tingkat dana federal mengubah
penawaran pinjaman bank, yang mengubah penawaran dana pinjaman dan mengubah tingkat
bunga riil di pasar dana pinjaman.
Penurunan tingkat dana federal yang meningkatkan penawaran pinjaman bank
meningkatkan penawaran dana pinjaman dan menurunkan tingkat bunga riil ekuilibrium.
Kenaikan tingkat dana federal yang menurunkan penawaran pinjaman bank menurunkan
penawaran dana pinjaman dan meningkatkan tingkat bunga riil ekuilibrium.

Perubahan tingkat bunga riil ini, bersama dengan faktor-faktor lain yang baru saja kami
jelaskan, mengubah rencana pengeluaran.

Rencana Pengeluaran

Efek riak yang mengikuti perubahan tingkat dana federal mengubah tiga
komponen pengeluaran agregat:
• Pengeluaran konsumsi
• Investasi
• Ekspor bersih
Hal-hal lain tetap sama, semakin rendah tingkat bunga riil, semakin besar
jumlah pengeluaran konsumsi dan semakin kecil jumlah tabungan.

Sekali lagi, hal-hal lain tetap sama, semakin rendah tingkat bunga riil,
semakin besar jumlah investasi.
Akhirnya, dan sekali lagi hal-hal lain tetap sama, semakin rendah tingkat
bunga, semakin rendah nilai tukar dan semakin besar ekspor dan semakin kecil
impor.
Pemotongan tingkat dana federal meningkatkan semua komponen pengeluaran
agregat; kenaikan tingkat dana federal menurunkan semua komponen pengeluaran
agregat. Perubahan dalam rencana pengeluaran agregat ini mengubah permintaan
agregat, yang pada gilirannya mengubah PDB riil dan tingkat inflasi.
474 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumfoto The Fed Melawan Resesi

Kami sekarang akan menarik semua langkah dalam cerita transmisi bersama-sama. Kita akan
mulai dengan inflasi di bawah target dan PDB riil di bawah PDB potensial. The Fed mengambil
tindakan yang dirancang untuk memulihkan pekerjaan penuh. Gambar 17.5 menunjukkan efek
dari tindakan Fed, dimulai di pasar untuk cadangan bank dan berakhir di pasar untuk PDB riil.

Pada Gambar 17.5(a), yang menunjukkan pasar untuk cadangan bank, FOMC menurunkan
target federal funds rate dari 5 persen menjadi 4 persen per tahun. Untuk mencapai target
baru, The Fed New York membeli sekuritas dan meningkatkan pasokan cadangan dalam sistem
perbankan dariRS0keRS1.
Dengan meningkatnya cadangan, bank menciptakan simpanan dengan memberikan
pinjaman dan jumlah uang beredar meningkat. Tingkat bunga jangka pendek turun dan
jumlah uang yang diminta meningkat. Pada Gambar 17.5(b), jumlah uang beredar
meningkat dari NONA0keNONA1, tingkat bunga turun dari 5 persen menjadi 4 persen per
tahun, dan jumlah uang meningkat dari $3 triliun menjadi $3,1 triliun. Tingkat bunga di
pasar uang dan tingkat dana federal dijaga dekat satu sama lain oleh efek substitusi yang
kuat yang dijelaskan di halaman 852.

■ Gambar 17.5

The Fed Melawan Resesi

Tingkat dana federal (persen per tahun) Tingkat bunga (persen per tahun)

8.0 RS0 RS1 8.0 NONA0 NONA1

FOMC turun . . . dan Fed New

7.0 federal sasaran York melakukan 7.0 Sebuah peningkatan

tingkat dana ... pasar terbuka basis moneter

beli ke meningkatkan
meningkatkan pasokan pasokan uang,
6.0 cadangan dan
6.0 tingkat bunga
tekan dana federal jatuh, dan
target tarif jumlah uang
kenaikan yang diminta
5.0 5.0

4.0 4.0

3.0 RD 3.0 MD

0 25 50 75 100 0 3.0 3.1

Cadangan pada deposito di The Fed (miliaran dolar) Uang riil (triliun dolar 2009)

(a) Pasar untuk cadangan bank (b) Pasar uang

➊ FOMC menurunkan target suku bunga dana federal dari 5 persen menjadi 4 ➌ Penawaran uang meningkat dariNONA0keNONA1, tingkat bunga
persen per tahun.➋ The Fed New York membeli sekuritas dalam operasi pasar jangka pendek turun, dan jumlah uang yang diminta meningkat. Tingkat
terbuka dan meningkatkan cadangan dariRS0keRS1untuk mencapai target suku bunga jangka pendek dan tingkat dana federal berubah dengan jumlah
bunga dana federal yang baru. yang sama.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 475

Bank menciptakan uang dengan memberikan pinjaman. Dalam jangka panjang,

peningkatan penawaran pinjaman bank diimbangi dengan kenaikan tingkat harga dan jumlah
pinjaman riil tidak berubah. Namun dalam jangka pendek, dengan tingkat harga yang kaku,
peningkatan penawaran pinjaman bank meningkatkan penawaran dana pinjaman (nyata). Pada
Gambar 17.5(c), kurva penawaran dana pinjaman bergeser ke kanan dariSLF0keSLF1. Dengan
permintaan dana pinjaman sebesarDLF, tingkat bunga riil turun dari 6 persen menjadi 5,5
persen setahun.
Gambar 17.5(d) menunjukkan permintaan agregat dan penawaran agregat dan
kesenjangan resesi yang memicu tindakan Fed. Peningkatan uang dan pinjaman dan
penurunan tingkat bunga riil meningkatkan pengeluaran yang direncanakan agregat. (Tidak
ditunjukkan dalam gambar, penurunan tingkat bunga menurunkan nilai tukar, yang
meningkatkan ekspor neto dan pengeluaran yang direncanakan agregat.) Peningkatan
pengeluaran agregat,∆E, meningkatkan permintaan agregat dan menggeser kurva permintaan
agregat ke kanan keIKLAN0+∆E. Proses penggandaan dimulai. Peningkatan pengeluaran
meningkatkan pendapatan, yang mendorong peningkatan pengeluaran konsumsi. Permintaan
agregat meningkat lebih lanjut, dan kurva permintaan agregat akhirnya bergeser ke kanan ke
IKLAN1. Keseimbangan baru adalah pada kesempatan kerja penuh tetapi dengan tingkat harga
yang lebih tinggi (dan inflasi yang lebih cepat).

-kuekonomiLaboratoriumAnimasi

Tingkat bunga riil (persen per tahun) Tingkat harga (deflator PDB)

8.0 SLF0
Peningkatan pasokan dana Peningkatan yang direncanakan
pinjaman menurunkan pengeluaran meningkat Pengali Potensi
jangka panjang SLF1 PDB
permintaan agregat memengaruhi

tingkat bunga riil dan

7.0
meningkatkan investasi

SEBAGAI

6.0

5.5
105
5.0

DLF 100
4.0

IKLAN1
Resesi
3.0 celah
IKLAN0

0 0.8 1.0 1.1 1.2 1.4 0 18.8 19.0

Dana pinjaman (triliun dolar 2009) PDB Riil (triliun dolar 2009)

(c) Pasar untuk dana pinjaman (d) PDB Riil dan tingkat harga

Peningkatan jumlah uang meningkatkan penawaran pinjaman. ➎ Pengeluaran terencana agregat meningkat dan kurva permintaan
➍ Peningkatan pasokan pinjaman bank meningkatkan pasokan agregat bergeser keIKLAN0+∆E.➏ Efek pengganda meningkatkan
dana pinjaman dariSLF0keSLF1dan tingkat bunga riil turun. Investasi permintaan agregat menjadiIKLAN1. PDB riil meningkat dan tingkat
meningkat. harga naik (inflasi meningkat).
476 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumfoto The Fed Melawan Inflasi

Jika tingkat inflasi terlalu tinggi dan PDB riil di atas PDB potensial, Fed mengambil
tindakan yang dirancang untuk menurunkan tingkat inflasi dan memulihkan stabilitas
harga. Gambar 17.6 menunjukkan efek dari tindakan Fed yang dimulai di pasar untuk
cadangan dan berakhir di pasar untuk PDB riil.
Pada Gambar 17.6(a), yang menunjukkan pasar untuk cadangan bank, FOMC
menaikkan target federal funds rate dari 5 persen menjadi 6 persen per tahun. Untuk
mencapai target baru, The Fed New York menjual sekuritas dan mengurangi pasokan
cadangan di sistem perbankan dariRS0keRS1.
Dengan penurunan cadangan, bank menyusutkan simpanan dengan mengurangi
pinjaman dan pasokan uang berkurang. Tingkat bunga jangka pendek naik dan jumlah
uang yang diminta menurun. Pada Gambar 17.6(b), jumlah uang beredar menurun dari
NONA0keNONA1, tingkat bunga naik dari 5 persen menjadi 6 persen per tahun, dan
jumlah uang menurun dari $3 triliun menjadi $2,9 triliun.
Dengan penurunan cadangan, bank harus mengurangi pasokan pinjaman.
Penawaran dana pinjaman (riil) menurun, dan kurva penawaran dana pinjaman bergeser
ke kiri pada Gambar 17.6(c) dariSLF0keSLF1. Dengan permintaan dana pinjaman sebesar
DLF, tingkat bunga riil naik dari 6 persen menjadi 6,5 persen setahun.

■ Gambar 17.6

The Fed Melawan Inflasi

Tingkat dana federal (persen per tahun) Tingkat bunga (persen per tahun)

8.0 RS1 RS0 8.0 NONA1 NONA0

FOMC
… dan Fed New York
meningkatkan Penurunan basis
melakukan penjualan pasar
7.0 target federal 7.0 moneter menurunkan
terbuka untuk mengurangi
tingkat dana ... supply of money, the
cadangan dan mencapai target
interest rate rises, and
tingkat dana federal
the quantity of money
6.0 6.0 demanded decreases

5.0 5.0

4.0 4.0

3.0 RD 3.0 MD

0 25 50 75 100 0 2.9 3.0

Cadangan pada deposito di The Fed (miliaran dolar) Uang riil (triliun dolar 2009)

(a) Pasar untuk cadangan bank (b) Pasar uang

➊ FOMC menaikkan target suku bunga dana federal dari 5 persen menjadi 6 ➌ Penawaran uang berkurang dariNONA0keNONA1, tingkat bunga
persen per tahun.➋ The Fed New York menjual sekuritas dalam operasi pasar jangka pendek naik, dan jumlah uang yang diminta menurun.
terbuka dan mengurangi cadangan dari:RS0keRS1untuk mencapai target suku Tingkat bunga jangka pendek dan tingkat dana federal berubah
bunga dana federal yang baru. dengan jumlah yang sama.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 477

Gambar 17.6(d) menunjukkan permintaan agregat dan penawaran agregat di

pasar untuk PDB riil dan kesenjangan inflasi yang menjadi reaksi Fed. Penurunan
jumlah uang dan pinjaman dan kenaikan tingkat bunga riil menurunkan pengeluaran
terencana agregat. Penurunan pengeluaran agregat,∆E, menurunkan permintaan
agregat dan menggeser kurva permintaan agregat ke kiri ke IKLAN0− ∆E. Proses
penggandaan dimulai. Penurunan pengeluaran menurunkan pendapatan, yang
menyebabkan penurunan pengeluaran konsumsi. Permintaan agregat semakin
menurun, dan kurva permintaan agregat akhirnya bergeser ke kiri keIKLAN1.
Ekonomi kembali ke kesempatan kerja penuh. PDB riil sama dengan PDB potensial.
Tingkat harga turun (tingkat inflasi melambat).
Dalam kedua contoh, kami telah memberikan pukulan sempurna kepada The Fed untuk
mencapai kesempatan kerja penuh dan menjaga tingkat harga tetap stabil. Jika Fed mengubah
permintaan agregat terlalu sedikit dan terlalu terlambat, atau terlalu banyak dan terlalu dini,
ekonomi tidak akan kembali ke kesempatan kerja penuh. Terlalu sedikit tindakan akan
meninggalkan jurang resesi atau inflasi. Terlalu banyak tindakan akan melampaui tujuan. Jika
The Fed menginjak rem terlalu keras, itu mendorong ekonomi dari inflasi ke resesi. Jika terlalu
banyak merangsang, itu mengubah resesi menjadi inflasi.

-kuekonomiLaboratoriumAnimasi

Tingkat bunga riil (persen per tahun) Tingkat harga (deflator PDB)

8.0 SLF1 SLF0 Potensi

PDB
Penurunan
7.0 investasi
SEBAGAI
berkurang
6.5
110 agregat
tuntutan
6.0

105
5.0

DLF IKLAN0
4.0
Penurunan pasokan dana
pinjaman meningkatkan
jangka panjang Pengali
3.0 inflasi
tingkat bunga riil dan memengaruhi IKLAN1
celah
menurunkan investasi

0 0.8 0.9 1.0 1.2 1.4 0 19.0 19.2

Dana pinjaman (triliun dolar 2009) PDB Riil (triliun dolar 2009)

(c) Pasar untuk dana pinjaman (d) PDB Riil dan tingkat harga

Penurunan jumlah uang mengurangi penawaran pinjaman. ➎ Pengeluaran terencana agregat menurun dan kurva permintaan
➍ Penurunan penawaran pinjaman bank menurunkan penawaran agregat bergeser keIKLAN0− ∆E.➏ Efek pengganda menurunkan
dana pinjaman dariSLF0keSLF1dan tingkat bunga riil naik. Investasi permintaan agregat menjadiIKLAN1. PDB riil menurun dan tingkat harga
menurun. turun (inflasi melambat).
478 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

Tautan Longgar dan Lag Panjang dan Variabel

Efek riak dari kebijakan moneter yang baru saja kita analisis dengan ketepatan model
ekonomi, pada kenyataannya, sangat sulit untuk diprediksi dan dipengaruhi.
Untuk mencapai tujuan stabilitas harga dan kesempatan kerja penuh, Fed membutuhkan kombinasi
penilaian yang baik dan keberuntungan. Pemotongan suku bunga yang terlalu besar dalam perekonomian
yang setengah menganggur dapat membawa inflasi, seperti yang terjadi selama tahun 1970-an. Dan
kenaikan suku bunga yang terlalu besar dalam ekonomi inflasi dapat menciptakan pengangguran, seperti
yang terjadi pada tahun 1981 dan 1991.
Kaitan longgar dalam rantai yang membentang dari tingkat dana federal ke tujuan kebijakan
akhir membuat hasil kebijakan yang tidak diinginkan menjadi tak terelakkan. Dan jeda waktu yang
panjang dan bervariasi menambah tantangan The Fed.

Tautan Lepas dari Tarif Dana Federal ke Pengeluaran

Tingkat bunga riil jangka panjang yang mempengaruhi rencana pengeluaran hanya terkait
secara longgar dengan tingkat dana federal. Juga, respons suku bunga riil jangka panjang
terhadap perubahan tingkat nominal bergantung pada bagaimana ekspektasi inflasi berubah.
Respons rencana pengeluaran terhadap perubahan tingkat bunga riil bergantung pada banyak
faktor yang membuat respons tersebut sulit diprediksi.

Jeda Waktu dalam Proses Penyesuaian

The Fed sangat terkendala oleh fakta bahwa proses transmisi kebijakan moneter panjang
dan berlarut-larut. Juga, ekonomi tidak selalu merespon dengan cara yang persis sama
terhadap perubahan kebijakan tertentu. Lebih lanjut, banyak faktor selain kebijakan yang
terus berubah dan membawa situasi baru yang harus ditanggapi oleh kebijakan.

Gejolak di pasar kredit dan pasar pinjaman rumah yang dimulai selama musim panas 2007
adalah contoh peristiwa tak terduga yang harus ditanggapi oleh kebijakan moneter. The Fed
mendapati dirinya menghadapi risiko inflasi yang sedang berlangsung tetapi risiko itu
digabungkan dengan ketakutan bahwa runtuhnya pengeluaran akan membawa resesi.

Pemeriksaan Realitas Terakhir

Anda telah mempelajari teori kebijakan moneter. Apakah itu benar-benar berfungsi
seperti yang telah kami jelaskan? Itu tidak. Sejumlah besar penelitian statistik telah
menyelidiki efek dari tindakan Fed terhadap perekonomian dan kesimpulan dari penelitian
ini tidak diragukan. Ketika The Fed menaikkan suku bunga dana federal, ekonomi
melambat karena alasan yang telah kami jelaskan. Dan ketika The Fed memotong suku
bunga dana federal, ekonomi menjadi lebih cepat.
Jeda waktu dalam proses penyesuaian tidak dapat diprediksi, tetapi jeda waktu rata-
rata diketahui. Rata-rata, setelah Fed mengambil tindakan untuk mengubah arah
perekonomian, PDB riil mulai berubah sekitar satu tahun kemudian. Tingkat inflasi
merespon dengan jeda waktu yang lebih lama yang rata-rata sekitar dua tahun.
Jeda waktu yang lama antara tindakan Fed dan perubahan tingkat inflasi, tujuan
kebijakan akhir, membuat kebijakan moneter sangat sulit untuk diterapkan. Keadaan
ekonomi dua tahun ke depan tidak dapat diprediksi, sehingga tindakan Fed mungkin
menjadi kebalikan dari apa yang diperlukan untuk mengarahkan arah yang stabil
antara resesi dan inflasi.
Anda sekarang telah melihat bagaimana Fed beroperasi dan mempelajari efek dari tindakannya.
Kami menutup bab ini dengan melihat pendekatan alternatif terhadap kebijakan moneter.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 479

Titik Periksa 17.2 -kuekonomiLaboratoriumRencana studi 17.2

solusi
Jelaskan saluran transmisi yang melaluinya Fed mempengaruhi PDB
riil dan tingkat inflasi.

Soal Latihan
1.Sebutkan urutan peristiwa dalam transmisi dari kenaikan tingkat dana
federal ke perubahan tingkat inflasi.
Ekonomi telah tergelincir ke dalam resesi dan The Fed mengambil tindakan untuk mengurangi
keparahannya. Gunakan informasi ini untuk mengerjakan Soal2 dan3.

2.Tindakan apa yang diambil The Fed? Ilustrasikan efek dari tindakan Fed di
pasar uang dan pasar dana pinjaman.
3.Jelaskan bagaimana tindakan Fed mengubah permintaan agregat dan PDB riil.

Dalam Berita
Fed terbuka untuk mengubah kebijakan obligasi
Pembuat kebijakan Fed memberi isyarat untuk pertama kalinya bahwa mereka dapat meningkatkan atau
mengurangi stimulasi ekonomi di masa depan, tetapi tidak sekarang.

Sumber:Los Angeles Times, 1 Mei 2013

Apa efek riak dan jeda waktu yang harus dipertimbangkan Fed dalam memutuskan
kapan harus menambah atau mengurangi stimulasi ekonomi? Gambar 1
Tingkat bunga (persen per tahun)
Solusi untuk Latihan Soal 7.0 NONA0 NONA1

1.Ketika Fed menaikkan suku bunga dana federal, suku bunga jangka pendek 6.0
lainnya naik dan nilai tukar naik; jumlah uang dan penawaran dana pinjaman
menurun dan tingkat bunga riil jangka panjang naik; konsumsi, investasi, dan 5.0
ekspor neto menurun; permintaan agregat menurun; dan akhirnya tingkat
pertumbuhan PDB riil dan tingkat inflasi menurun. 4.0

2.The Fed menurunkan tingkat dana federal, yang menurunkan tingkat bunga jangka 3.0
pendek, dan meningkatkan jumlah uang beredar (Gambar 1). Pasokan pinjaman
MD
dan suplai dana pinjaman meningkat. Tingkat bunga riil turun (Gambar 2).
0 3.0 3.1
3.Tingkat bunga riil yang lebih rendah (dan nilai tukar) dan jumlah uang dan dana pinjaman Uang riil (triliun dolar 2009)
yang lebih besar meningkatkan agregat
pengeluaran danIKLANkurva bergeser ke IKLAN0+∆ Gambar 2
Gambar 3
E. Efek pengganda meningkatkan permintaan Tingkat bunga riil (persen per tahun)
Tingkat harga (deflator PDB)
agregat danIKLANkurva bergeser keIKLAN1. PDB 7.0 SLF0 SLF1
riil meningkat dan resesi dapat dihindari (Gambar Potensi PDB
SEBAGAI

3). 6.0
5.5
5.0 120
Solusi untuk Dalam Berita
DLF
4.0 115
Gambar 17.4 (hal. 891) menjelaskan efek riak dan jeda
waktu. The Fed dapat mempengaruhi suku bunga 3.0 IKLAN1

dengan cepat tetapi dibutuhkan beberapa bulan

IKLAN0
sebelum jumlah uang dan pinjaman merespons,
IKLAN0

hingga satu tahun sebelum rencana pengeluaran 0 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3
Dana yang dapat dipinjam 0 9.8 10.0
merespons, dan hingga dua tahun sebelum tingkat (triliun dolar 2009) PDB Riil (triliun dolar 2009)
inflasi merespons tindakan suku bunga.
480 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI
-kuekonomiLaboratoriumfoto
Uang bebas
aturan
Sebuah kebijakan moneter yang
didasarkan pada penilaian ahli situasi
ekonomi saat ini.
Penargetan inflasi
Strategi kebijakan moneter di mana bank
sentral membuat komitmen publik untuk
mencapai target inflasi yang eksplisit dan
menjelaskan bagaimana tindakan
kebijakannya akan mencapai target
tersebut.
17.3 alternatif strategi Kebijakan Moneter
Sejauh ini dalam bab ini, kami telah menjelaskan dan menganalisis metode Fed dalam
menjalankan kebijakan moneter. Tetapi The Fed memang memiliki pilihan di antara
strategi kebijakan moneter alternatif. Kami akan mengakhiri diskusi kami tentang
kebijakan moneter dengan memeriksa alternatif dan menjelaskan mengapa Fed
menolaknya demi strategi suku bunga yang telah kami jelaskan.
Anda telah melihat bahwa kami dapat merangkum strategi kebijakan moneter dalam dua
kategori besar:aturan instrumendanaturan penargetan.
Mengapa Aturan?
Anda mungkin bertanya-tanya mengapa semua strategi kebijakan moneter melibatkanaturan.
Mengapa The Fed tidak mengejar akebijakan moneter diskresionerdan hanya melakukan apa
yang tampak terbaik setiap hari, bulan, dan tahun, berdasarkan penilaian ahlinya terhadap
situasi ekonomi saat ini? Jawabannya adalah bahwa kebijakan moneter harus menjaga
ekspektasi inflasi tetap dekat dengan target tingkat inflasi. Baik di pasar keuangan maupun
pasar tenaga kerja, orang harus membuat komitmen jangka panjang. Pasar ini bekerja paling
baik ketika rencana didasarkan pada hasil inflasi yang diantisipasi dengan benar. Aturan
kebijakan moneter yang dipahami dengan baik membantu menciptakan lingkungan di mana
inflasi lebih mudah diramalkan dan dikelola.
Meskipun aturan mengalahkan kebijaksanaan, ada tiga aturan alternatif yang
mungkin dipilih The Fed. Mereka
• Aturan penargetan inflasi
• Aturan penargetan uang
• Aturan penargetan PDB nominal
Aturan Penargetan Inflasi
Penargetan inflasiadalah strategi kebijakan moneter di mana bank sentral membuat
komitmen publik untuk mencapai target inflasi yang eksplisit dan menjelaskan bagaimana
tindakan kebijakannya akan mencapai target tersebut.
Dari alternatif strategi Fed saat ini, penargetan inflasi adalah yang paling mungkin
dipertimbangkan. Bahkan, beberapa ekonom melihatnya sebagai langkah kecil dari apa yang
dilakukan The Fed saat ini.
Beberapa bank sentral utama mempraktikkan penargetan inflasi dan telah
melakukannya sejak pertengahan 1990-an. Bank sentral penargetan inflasi yang
paling berkomitmen adalah Bank of England (bank sentral Inggris), Bank of
Canada, Reserve Bank of Australia, Reserve Bank of New Zealand, Riksbank
Swedia, dan Bank Sentral Eropa (Bank sentral negara-negara euro).
Jepang dan Amerika Serikat adalah ekonomi industri utama yang paling menonjol yang
tidak menggunakan strategi kebijakan moneter ini. Tetapi ketika Ben Bernanke dan Gubernur
Fed Frederic S. Mishkin adalah profesor ekonomi (masing-masing di Universitas Princeton dan
Universitas Columbia) mereka berpendapat bahwa penargetan inflasi adalah cara yang masuk
akal untuk melakukan kebijakan moneter. Dan pada bulan November 2007, The Fed mengambil
langkah besar menuju transparansi yang lebih besar, fitur utama dari penargetan inflasi,
dengan menerbitkan perkiraan rinci anggota FOMC tentang inflasi, pertumbuhan PDB riil, dan
pengangguran hingga 2010.
Target inflasi ditentukan dalam kisaran tingkat inflasi IHK. Kisaran ini
biasanya antara 1 persen dan 3 persen per tahun, dengan tujuan untuk
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 481

MATA PADA EKONOMI GLOBAL

penargetan inflasi di seluruh dunia
Lima ekonomi maju dan Zona Euro
zona euro
memiliki target inflasi (ditunjukkan oleh
bilah hijau) yang dirancang untuk Selandia Baru

menopang ekspektasi inflasi.

Britania Raya
Dalam kasus di mana target inflasi
Swedia
telah tercapai (garis oranye), lebih
mudah untuk menstabilkan tingkat Kanada
inflasi dan PDB riil.
Australia
Dalam semua enam kasus, laporan inflasi
bank sentral berkualitas tinggi mendorong
0 0,5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
peningkatan diskusi publik tentang inflasi dan Tingkat inflasi (persen per tahun)
kesadaran akan pandangan masing-masing
Kisaran target Aktual: 2000–2013
bank sentral.
Sumber data: Bank sentral nasional dan database World Economic Outlook, April 2013.

mencapai tingkat inflasi rata-rata 2 persen per tahun. Karena kelambatan dalam
operasi kebijakan moneter panjang, jika tingkat inflasi turun di luar kisaran target,
ekspektasi bank sentral akan menggerakkan tingkat inflasi kembali ke target selama
dua tahun ke depan.
Gagasan penargetan inflasi adalah untuk menyatakan secara jelas dan terbuka tujuan kebijakan
moneter, untuk menetapkan kerangka akuntabilitas, dan untuk menjaga tingkat inflasi tetap rendah
dan stabil sambil mempertahankan tingkat pekerjaan yang tinggi dan stabil.
Ada kesepakatan luas bahwa penargetan inflasi mencapai dua tujuan pertama.
Jelas juga bahwa laporan inflasi dari para penargetan inflasi telah meningkatkan
tingkat diskusi dan pemahaman tentang proses kebijakan moneter.
Kurang jelas apakah penargetan inflasi lebih baik daripada penargetan implisit yang
saat ini dikejar The Fed dalam mencapai inflasi yang rendah dan stabil. Rekor The Fed
sendiri, tanpa target inflasi formal, sangat mengesankan sampai krisis keuangan global
mempertanyakan pengabaiannya terhadap potensi gelembung dan kegagalan.

Aturan Penargetan Uang

Sejak tahun 1948, Pemenang Nobel Milton Friedman mengusulkan aturan
penargetan untuk jumlah uang. Friedmank-aturan persenmembuat jumlah uang k-aturan persen
tumbuh pada tingkatkpersen setahun, dimanaksama dengan tingkat pertumbuhan Aturan kebijakan moneter yang membuat
jumlah uang tumbuh padak persen per
PDB potensial. FriedmankAturan -persen bergantung pada permintaan uang yang
tahun, dimanaksama dengan tingkat
stabil, yang berarti kecepatan sirkulasi yang stabil. Friedman telah memeriksa data pertumbuhan PDB potensial.
uang dan PDB nominal dan berpendapat bahwa kecepatan peredaran uang adalah
salah satu variabel makroekonomi yang paling stabil dan dapat dimanfaatkan untuk
memberikan tingkat harga yang stabil dan fluktuasi siklus bisnis kecil.
Ide Friedman tetap seperti itu sampai tahun 1970-an, ketika inflasi meningkat menjadi
lebih dari 10 persen per tahun di Amerika Serikat dan tingkat yang jauh lebih tinggi di beberapa
negara besar lainnya.
482 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI
MATA DI FED DALAM KRISIS
Apakah The Fed menyelamatkan kita Dari De Hebat lainnya?
Kisah Depresi Hebat sangatlah
kompleks dan bahkan hingga hari ini,
setelah hampir 80 tahun penelitian,
para ekonom tidak sepenuhnya
sepakat tentang penyebabnya. Tapi
satu bagian dari ceritanya jelas dan
diceritakan oleh Milton Friedman dan
Anna J. Schwartz: The Fed salah
paham.
Peningkatan risiko keuangan
mendorong bank untuk meningkatkan
kepemilikan cadangan mereka dan semua
orang untuk menurunkan simpanan bank
mereka dan memegang lebih banyak mata
uang.
Antara tahun 1929 dan 1933,
(Gambar 1) rasio cadangan yang
diinginkan bank meningkat dari 8
persen menjadi 12 persen dan rasio
pengurasan mata uang meningkat
dari 9 persen menjadi 19 persen.
Pengganda uang (Gambar
2) turun dari 6,5 menjadi
3,8. Jumlah uang
(Gambar 3) jatuh sebesar 35
persen.
Kontraksi besar-besaran
dalam jumlah uang ini disertai
dengan kontraksi serupa dari
pinjaman bank dan oleh
kegagalan sejumlah besar
bank.
Friedman dan Schwartz
mengatakan bahwa kontraksi uang
dan pinjaman bank dan kegagalan
bank dapat (dan seharusnya)
dihindari oleh Fed yang lebih
waspada dan bijaksana.
The Fed bisa saja menyuntikkan
cadangan ke bank untuk
mengakomodasi keinginan mereka untuk
keamanan yang lebih besar dengan
memegang lebih banyak cadangan dan untuk
mengimbangi kenaikan kepemilikan mata
uang saat orang keluar dari bank
deposito.
Fed Ben Bernanke melakukan
hampir persis seperti yang dikatakan
Milton Friedman dan Anna J. Schwartz, penulis buku
Sejarah Moneter Amerika Serikat, yang mengatakan The
Friedman dan Schwartz yang perlu Fed mengubah resesi biasa menjadi Depresi Hebat.
dilakukan Fed dalam Depresi Hebat.
Pada akhir tahun 2008, ketika bank
menghadapi peningkatan risiko
keuangan, The Fed membanjiri mereka Rasio cadangan
1929 pengurasan mata uang
dengan cadangan yang ingin mereka
perbandingan
pegang (Gambar 1). 1933
Pengganda uang turun dari 9,1 2008
pada 2008 menjadi 2,5 pada 2013 2013
(Gambar 2)—lebih dari itu 0 5 10 15 20 25
telah jatuh antara tahun 1929 dan Rasio cadangan dan pengurasan mata uang
(persentase simpanan M2)
1933—tetapi tidak ada kontraksi
jumlah uang (Gambar 3). Gambar 1 Penerbangan ke Keselamatan: Cadangan dan Mata Uang
Rasio Meningkat
Sebaliknya, jumlah M2 meningkat
sebesar 37,5 persen dalam 5 tahun 1929
hingga Agustus 2013, tingkat 1933
tahunan 6,6 persen.
2008
Kami tidak yakin bahwa The Fed
2013
dapat menghindari Depresi Hebat
pada tahun 2009, tetapi kami dapat 0 2 4 6 8 10
Pengganda uang (M2/basis Moneter)
yakin bahwa tindakan The Fed
Gambar 2 Pengganda Uang Runtuh
membantu membatasi kedalaman
dan durasi resesi 2008–2009.
Pada 2013, “mandat ganda” 1933
menempatkan The Fed dalam
dilema. Pemulihannya lambat dan 2013
pengangguran tidak turun cukup
cepat. Dilema The Fed adalah kapan – 40 – 20 0 20 40
Pertumbuhan M2 (perubahan persentase)
harus berhenti melawan pemulihan
Gambar 3 Kontraksi Uang Versus Pertumbuhan
yang lambat dan mulai
mengkhawatirkan pelepasan inflasi. Sumber data: Dewan Federal Reserve.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 483

Selama pertengahan 1970-an, dalam upaya untuk mengakhiri inflasi, bank sentral di
sebagian besar negara besar mengadopsi:k-persen aturan untuk tingkat pertumbuhan
kuantitas uang. The Fed juga mulai memperhatikan tingkat pertumbuhan agregat uang,
termasuk M1 dan M2.
Tingkat inflasi turun selama awal 1980-an di negara-negara yang telah mengadopsi a k
-persen aturan. Tapi satu per satu, negara-negara ini meninggalkank-persen aturan.
Penargetan uang bekerja ketika kurva permintaan uang stabil dan dapat diprediksi—
ketika kecepatan sirkulasi stabil. Namun di dunia tahun 1980-an, dan mungkin di dunia
saat ini, perubahan teknologi dalam sistem perbankan menyebabkan pergeseran besar
dan tak terduga dalam kurva permintaan uang, yang membuat penggunaan penargetan
moneter menjadi tidak dapat diandalkan.
Dengan penargetan uang, permintaan agregat berfluktuasi karena
permintaan uang berfluktuasi. Dengan penargetan suku bunga, permintaan
agregat terisolasi dari fluktuasi permintaan uang (dan kecepatan sirkulasi).

Aturan Penargetan PDB Nominal

Di bawahpenargetan PDB nominalaturan, bank sentral menyesuaikan tingkat bunga untuk Penargetan PDB nominal
mencapai target tingkat pertumbuhan PDB nominal tertentu. Target tersebut mungkin Aturan kebijakan moneter yang menyesuaikan
tingkat bunga untuk mencapai tingkat
ditetapkan oleh pemerintah atau hanya diadopsi oleh bank sentral. Tingkat pertumbuhan PDB
pertumbuhan target untuk PDB nominal.
nominal sama dengan tingkat pertumbuhan PDB riil ditambah tingkat inflasi yang diukur
dengan indeks harga PDB. Tingkat pertumbuhan PDB riil, rata-rata, terus kembali ke tingkat
pertumbuhan trennya, sehingga penargetan PDB nominal adalah versi penargetan inflasi.
Penargetan PDB nominal berangkat dari penargetan inflasi dengan membuat tingkat suku
bunga merespons ketika tingkat inflasi menyimpang dari targetnya atau tingkat pertumbuhan
PDB riil menyimpang dari tingkat pertumbuhan tren jangka panjangnya. Secara khusus, dalam
resesi, kebijakan moneter akan menjadi pendorong karena dua alasan: tingkat inflasi yang
rendah dan tingkat pertumbuhan PDB riil yang rendah.
Penargetan PDB nominal adalah ide lama yang direkomendasikan oleh banyak ekonom,
tetapi mendapatkan momentum baru pada tahun 2011 ketika mantan penasihat Obama
Christina Romer bergabung dengan mereka yang mendukungnya.

MATA pada HIDUP ANDA

pandangan Anda tentang Kebijakan Moneter dan bagaimana Kebijakan Moneter memengaruhi Anda

Dengan menggunakan pengetahuan yang resesi, apa yang Anda harapkan dari mempelajari penargetan inflasi dan menemukan bahwa

telah Anda kumpulkan selama kursus dan Fed? itu bekerja dengan baik.

dengan membaca atau menonton berita
terkini, cobalah untuk menentukan masalah
kebijakan moneter yang dihadapi ekonomi AS
saat ini.
Apa risiko kebijakan moneter yang lebih
besar: inflasi atau resesi? Jika risikonya adalah
inflasi, tindakan apa yang Anda harapkan akan
diambil oleh The Fed? Jika risikonya adalah
Manakah dari masalah ini, inflasi atau resesi,
yang paling Anda pedulikan? Apakah Anda ingin
The Fed lebih berhati-hati terhadap inflasi dan
mempertahankan suku bunga tetap tinggi, atau
lebih berhati-hati terhadap resesi dan
mempertahankan suku bunga rendah?
Ketika Ben Bernanke menjadi
profesor ekonomi di Princeton, dia
Apakah menurut Anda Amerika Serikat
harus bergabung dengan jajaran penargetan
inflasi? Haruskah Fed mengumumkan target
inflasi?
Tonton media untuk komentar
tentang keputusan suku bunga Fed dan
strategi kebijakan moneter yang
berkembang.
484 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumRencana studi 17.3 Titik Periksa 17.3

istilah kunci Kuis

solusi Menjelaskan dan membandingkan alternatif strategi kebijakan moneter.

Soal Latihan
1.Apa tiga strategi kebijakan moneter alternatif yang dapat diadopsi oleh The Fed
dan mengapa kebijakan moneter diskresioner bukan salah satunya?
2.Mengapa The Fed tidak menargetkan jumlah uang?
3.Negara mana yang mempraktikkan penargetan inflasi? Bagaimana strategi kebijakan moneter ini
bekerja dan apakah itu mencapai tingkat inflasi yang lebih rendah?

Dalam Berita
Satu alat, satu tujuan
Aturan satu alat, satu tujuan yang digunakan bank sentral untuk beroperasi telah hilang. Kebijakan moneter
sekarang menjadi bisnis yang lebih berantakan.

Sumber:Sang Ekonom, 25 April 2009

Apa alat dan tujuan yang dikatakan klip berita itu hilang dan apa masalahnya
dengan kebijakan moneter yang "berantakan"?

Solusi untuk Latihan Soal

1.The Fed dapat mengadopsi tiga strategi kebijakan moneter alternatif: aturan penargetan
inflasi, ak-persen aturan penargetan uang, dan aturan penargetan PDB nominal.
Kebijakan moneter berbasis aturan mengalahkan kebijakan moneter diskresioner karena
memberikan jangkar yang lebih aman untuk ekspektasi inflasi, yang pada gilirannya
membuat kontrak jangka panjang di pasar tenaga kerja dan modal lebih efisien.

2.The Fed tidak menargetkan jumlah uang karena percaya bahwa permintaan uang
terlalu tidak stabil dan fluktuasi permintaan akan membawa fluktuasi yang
tidak diinginkan dalam suku bunga, permintaan agregat, PDB riil, dan tingkat
inflasi.
3.Negara-negara yang menerapkan penargetan inflasi adalah Inggris, Kanada, Australia,
Selandia Baru, Swedia, dan negara-negara Eropa yang menggunakan euro. Penargetan
inflasi bekerja dengan mengumumkan tingkat inflasi target, menetapkan tingkat bunga
semalam (setara dengan tingkat dana federal) untuk mencapai target, dan menerbitkan
laporan yang menjelaskan bagaimana dan mengapa bank sentral percaya bahwa tindakan
kebijakannya saat ini akan mencapai kebijakan utamanya. sasaran. Zona Euro, Selandia
Baru, dan Inggris Raya telah kehilangan target inflasi mereka, tetapi penargetan inflasi
lainnya telah mencapai tujuan mereka.

Solusi untuk Dalam Berita

Alatnya adalah tingkat dana federal. Tidak pernah ada satu tujuan untuk kebijakan moneter
AS. "Mandat ganda" The Fed adalah tingkat inflasi yang rendah dan lapangan kerja yang
maksimal. Bahkan bank sentral yang memiliki target inflasi formal juga memperhatikan
output gap dan tingkat pengangguran. Masalah dengan kebijakan moneter yang
“berantakan” adalah bahwa hal itu mungkin gagal menopang ekspektasi inflasi dan
menyebabkan memburuknya tradeoff kebijakan jangka pendek.
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 485

Ringkasan Bab
Poin-poin Penting

1.Jelaskan tujuan kebijakan moneter AS, kerangka kerja untuk mencapai

tujuan tersebut, dan tindakan kebijakan moneter Fed.

• Undang-undang Federal Reserve mengharuskan Fed untuk menggunakan kebijakan

moneter untuk mencapai "mandat ganda" pekerjaan maksimum dan harga yang stabil.

• Tujuan The Fed dapat menimbulkan konflik dalam jangka pendek.

• The Fed menerjemahkan tujuan harga yang stabil sebagai tingkat inflasi inti
antara 1 dan 2 persen per tahun.
• Instrumen kebijakan moneter The Fed adalah suku bunga dana federal.
• The Fed menetapkan tingkat dana federal pada tingkat yang membuat perkiraan inflasi
dan tujuan lainnya sama dengan target mereka.

• The Fed mencapai target suku bunga dana federal dengan menggunakan operasi pasar terbuka
dan pada saat krisis keuangan dengan pelonggaran kuantitatif dan pelonggaran kredit.

2.Jelaskan saluran transmisi yang melaluinya Fed mempengaruhi PDB riil dan
tingkat inflasi.

• Perubahan tingkat dana federal mengubah tingkat bunga lainnya, nilai

tukar, jumlah uang dan pinjaman, permintaan agregat, dan akhirnya
PDB riil dan tingkat inflasi.
• Perubahan tingkat dana federal mengubah PDB riil sekitar satu tahun kemudian
dan mengubah tingkat inflasi dengan jeda waktu yang lebih lama.

3.Menjelaskan dan membandingkan alternatif strategi kebijakan moneter.

• Alternatif utama untuk menetapkan tingkat dana federal adalah aturan penargetan
inflasi, aturan penargetan uang, atau aturan penargetan PDB nominal.
• Aturan mendominasi diskresi dalam kebijakan moneter karena lebih memungkinkan
bank sentral untuk mengelola ekspektasi inflasi.

Istilah Utama -kuekonomiLaboratoriumistilah kunci Kuis

Kebijakan moneter diskresi, 480 k-persen aturan, 481 Instrumen

tingkat dana Federal, 464 kebijakan moneter, 464 Penargetan
Stabilitas keuangan, 463 PDB Nominal, 483 Aturan
Penargetan inflasi, 480 penargetan, 466
Aturan instrumen, 466
486 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

-kuekonomiLaboratoriumBab 17 Rencana Studi Bab CheCkPoint

Masalah dan Aplikasi Rencana Studi

1.Bernanke meningkatkan alarm tentang pengeluaran

Ketua Fed Ben Bernanke memperingatkan bahwa pengeluaran pemerintah dan defisit
anggaran mengancam stabilitas keuangan dan mungkin menjadi tempat terjadinya krisis
berikutnya.

Sumber:Globe dan Mail, 4 Juni 2009

Bagaimana peningkatan besar dalam pengeluaran pemerintah dan defisit anggaran
pemerintah mengancam stabilitas keuangan dan membuat pekerjaan Fed lebih sulit?
Gunakan informasi berikut untuk mengerjakan Soal2ke4.
Misalkan ekonomi AS berada pada kesempatan kerja penuh ketika pertumbuhan ekonomi yang
kuat di Asia meningkatkan permintaan barang dan jasa yang diproduksi AS.

2.Jelaskan bagaimana tingkat harga AS dan PDB riil akan berubah dalam jangka pendek.
3.Jelaskan bagaimana tingkat harga AS dan PDB riil akan berubah dalam jangka panjang jika Fed
mengambil tindakan kebijakan moneter yang konsisten dengan tujuannya sebagaimana diatur dalam
Undang-Undang Federal Reserve tahun 2000.

4.Jelaskan apakah Fed menghadapi tradeoff dalam jangka pendek.

5.Apa "mandat ganda" Fed untuk pelaksanaan kebijakan moneter? Apa sarana
untuk mencapai tujuan dari mandat ganda?
6.Apa itu stabilitas keuangan? Tindakan apa yang telah diambil Fed sejak 2007 dalam
mengejar stabilitas keuangan? Gunakan grafik untuk menggambarkan efek dari tindakan
Fed.
Gunakan informasi berikut untuk mengerjakan Soal7ke9.
Gambar 1 Gambar 1 menunjukkan kurva permintaan agregat,IKLAN, dan kurva penawaran agregat jangka
Tingkat harga (deflator PDB) pendek,SEBAGAI, dalam perekonomian Artica. Potensi PDB adalah $300 miliar.

140
SEBAGAI
7.Berapa tingkat harga dan PDB riil? Apakah Artica memiliki masalah
pengangguran atau masalah inflasi? Mengapa?
130
8.Apa yang Anda prediksi akan terjadi jika bank sentral tidak mengambil tindakan kebijakan
120 moneter? Tindakan kebijakan moneter apa yang akan Anda sarankan untuk diambil oleh bank
sentral dan apa yang Anda prediksi akan menjadi efek dari tindakan itu?
110
9.Misalkan kekeringan menurunkan potensi PDB di Artica menjadi $250 miliar. Jelaskan apa
100 yang terjadi jika bank sentral menurunkan suku bunga dana federal. Apakah Anda
IKLAN merekomendasikan agar bank sentral menurunkan suku bunga? Mengapa?
10.Pejabat Fed yang berangkat mengambil keputusan untuk kebijakan
0 100 200 300 400 500
PDB Riil (miliar dolar 2009) "Ketika Anda mendorong konsumsi dengan menghambat suku bunga Anda naik ke tingkat
ekuilibrium mereka, Anda sebenarnya akan membeli masalah, dan kami sebenarnya membeli
masalah," kata Presiden Fed Kansas City Thomas Hoenig dalam pidato terakhirnya di kantor.
The Fed telah memangkas suku bunga mendekati nol dan membeli lebih dari $2 triliun obligasi
untuk meningkatkan perekonomian.

Sumber: Reuters, 28 September 2011

Apa saja masalah yang telah diciptakan oleh suku bunga mendekati nol dan
pelonggaran kuantitatif $2 triliun?
11.MembacaPerhatikan The Fed dalam Krisispada p. 482. Apa perbedaan utama
dalam kebijakan moneter antara Depresi Hebat dan pemulihan yang lambat
dari resesi 2008–2009?
 Bab 17 • Kebijakan Moneter 487

Masalah dan Aplikasi yang Dapat Ditugaskan Instruktur -kuekonomiLaboratoriumpekerjaan rumah, Kuis, atau
tes jika ditugaskan oleh instruktur

1.Dalam episode mana, Depresi Hebat atau resesi 2008–2009, rasio cadangan yang
diinginkan bank dan rasio pengurasan mata uang meningkat dengan jumlah yang lebih
besar dan pengganda uang turun dengan jumlah yang lebih besar?
2.Bandingkan dan kontraskan respons kebijakan moneter Fed terhadap lonjakan
cadangan yang diinginkan dan kepemilikan mata uang dalam Depresi Hebat dan
resesi 2008–2009.
Gunakan informasi berikut untuk mengerjakan Soal3ke5.
Ekonomi AS berada pada kesempatan kerja penuh ketika harga minyak dunia mulai
meningkat tajam. Penawaran agregat jangka pendek menurun.
3.Jelaskan bagaimana tingkat harga AS dan PDB riil akan berubah dalam jangka pendek.
4.Jelaskan bagaimana tingkat harga AS dan PDB riil akan berubah dalam jangka panjang jika Fed
mengambil tindakan kebijakan moneter yang konsisten dengan tujuannya sebagaimana diatur dalam
Undang-Undang Federal Reserve tahun 2000.

5.Apakah Fed menghadapi tradeoff dalam jangka pendek? Jelaskan mengapa atau mengapa

tidak. Gunakan informasi berikut untuk mengerjakan Soal6ke9.

Gambar 1 menunjukkan kurva permintaan agregat,IKLAN, dan kurva penawaran agregat jangka Gambar 1
pendek,SEBAGAI, dalam perekonomian Freezone. Potensi PDB adalah $300 miliar. Tingkat harga (deflator PDB)

6.Berapa tingkat harga dan PDB riil? Apakah Freezone memiliki masalah 140
pengangguran atau masalah inflasi? Mengapa?
130
7.Menurut Anda, apa yang akan terjadi di Freezone jika bank sentral tidak mengambil tindakan
kebijakan moneter? Tindakan kebijakan moneter apa yang akan Anda sarankan untuk SEBAGAI
120
diambil oleh bank sentral dan apa yang Anda prediksi akan menjadi efek dari tindakan itu?
110

8.Apa yang terjadi di Freezone jika bank sentral menurunkan suku bunga dana federal? Apakah
100
Anda merekomendasikan agar bank sentral menurunkan suku bunga? Mengapa? IKLAN

9.Apa yang terjadi di Freezone jika bank sentral melakukan penjualan sekuritas di pasar
0 100 200 300 400 500
terbuka? Bagaimana tingkat bunga akan berubah? Apakah Anda merekomendasikan agar PDB Riil (miliar dolar 2009)
bank sentral melakukan penjualan pasar terbuka sekuritas? Mengapa?
10.Misalkan inflasi naik ke arah 5 persen per tahun, dan The Fed, Kongres, dan Gedung Putih
sedang mendiskusikan cara untuk menahan inflasi tanpa merusak lapangan kerja dan
output. Presiden ingin memangkas permintaan agregat tetapi melakukannya dengan
cara yang akan memberikan peluang terbaik untuk menjaga investasi tetap tinggi guna
mendorong pertumbuhan ekonomi jangka panjang. Jelaskan tindakan terbaik Fed untuk
memenuhi tujuan Presiden.
Gunakan informasi berikut untuk mengerjakan Soal11dan12.
Banyak cara untuk meledakkan ekonomi
Excessive stimulus could bring inflation in the United States in the long term, but
for now, inflation is falling. Bond interest rates reflect inflation expectations that are
within the Fed’s long-term target levels.
Sumber:Australian Financial Review, May 9, 2009
11. Explain why inflation was falling in 2009 and how excessive stimulus could bring
inflation in the long term.
12. What does it mean to say that inflation expectations are within the Fed’s target
levels?
488 Bagian 6 • KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

Pertanyaan Diskusi Berpikir Kritis

1.Iran president vows to tackle inflation and unemployment
With the combination of inflation and recession, Iran’s president, Hassan
Rouhani, considers job creation to be the most significant issue.
Sumber:Financial Times, 8 December 2013
Think about Iran’s inflation and recession policies:
What monetary policy can Iran implement to combat recession and
create jobs?
Kebijakan moneter apa yang dapat diterapkan Iran untuk memerangi inflasi?

Apakah kebijakan ini kompatibel?

Mengapa presiden Iran menganggap penciptaan lapangan kerja lebih penting daripada
memerangi inflasi?

2.Tekanan pada Bank Sentral Eropa untuk memangkas suku bunga

Inflasi di 18 negara zona euro turun menjadi 0,7% pada Januari. Untuk menghindari
penderitaan deflasi, ECB diperkirakan akan memangkas suku bunga di mana ECB
meminjamkan uang kepada bank-bank komersial, dari 0,25% menjadi 0,1%.
Sumber: CTV News, 31 Januari 2014
Pikirkan tentang kebijakan moneter Zona Euro:
Apakah ECB mengikuti aturan instrumen atau aturan
penargetan? Mengapa ECB khawatir tentang deflasi?
Apa efek riak dari tindakan ECB?
Apa jeda waktu yang terkait dengan implementasi kebijakan ini?
3.Kenaikan tak terduga dalam suku bunga India

Reserve Bank of India (RBI) menaikkan tingkat pembelian kembali di mana bank
sentral India meminjamkan uang ke bank komersial, dari 7,75% menjadi 8%.
Disarankan bahwa inflasi harus menjadi tujuan utama dari kebijakan moneter RBI
dan bahwa RBI harus menargetkan tingkat inflasi sebesar 8% dalam satu tahun dan
6% pada tahun 2016.
Sumber: Bloomberg, 28 Januari 2014
Pikirkan tentang kebijakan moneter di India:

Apa keuntungan RBI bagi perekonomian India yang menjadikan inflasi yang lebih rendah
sebagai tujuan utamanya?
Akankah RBI harus terus menaikkan tingkat pembelian kembali untuk lebih menurunkan
inflasi?

Apakah aturan penargetan inflasi aturan terbaik untuk diikuti RBI?