The Journal of Finance - 2022 - GY NGY SI - Financial Crisis Creditor Debtor Conflict and Populism

Machine Translated by Google
JURNAL KEUANGAN • VOL. LXXVII, NO. 4 • AGUSTUS 2022
Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan

Populisme
GYOZÿ O GYÖNGYÖSI dan EMIL VERNER *
ABSTRAK
Krisis keuangan, termasuk krisis keuangan global 2008, sering diikuti oleh
Adorno-Platz 3, 60323, Frankfurt am Main; email: gyongyosi@safe-frankfurt.de.
2471
2472 Jurnal Keuangan®
polarisasi politik dan peningkatan dukungan untuk partai populis, terutama di

paling kanan (Mian, Sufi, dan Trebbi (2014), Funke, Schularick, dan Trebesch
(2016)). Banyak krisis melibatkan kesulitan keuangan rumah tangga yang signifikan, terutama
antara debitur. Gerakan politik populis, pada gilirannya, dapat menekankan penghapusan utang untuk
peminjam yang tertekan sebagai bagian dari platform politik mereka (Calomiris dan
Haber (2014)). Namun, bukti langsung menghubungkan kesulitan debitur dan dukungan untuk
populisme tetap langka, dan mekanismenya tidak dipahami dengan baik.
Dalam makalah ini, kami memeriksa bagaimana kesulitan debitur memengaruhi dukungan untuk sayap kanan
partai populis selama krisis utang rumah tangga.1 Analisis kami berfokus pada kasus khusus dari krisis
utang mata uang asing (FC) rumah tangga di Hongaria, yang
bertepatan dengan kebangkitan mendadak partai populis sayap kanan Jobbik (Gerakan untuk Hongaria
yang Lebih Baik). Sebelum krisis keuangan 2008, banyak rumah tangga Hungaria banyak meminjam di
FC, terutama franc Swiss. FC Tersebar
eksposur menyebabkan peningkatan yang signifikan dalam beban utang setelah besar dan
depresiasi nilai tukar yang tidak terduga.
Menggunakan variasi di seluruh rumah tangga dan kode pos dalam paparan utang FC,
kami menemukan bahwa kesulitan keuangan rumah tangga mengakibatkan peningkatan yang signifikan
dan persisten dalam dukungan sayap kanan populis. Untuk memahami efek ini, kita
menunjukkan bahwa krisis menyebabkan perselisihan antara debitur dan kreditur tentang bagaimana FC
hutang harus diselesaikan. Jobbik menarik dukungan dari debitur tertekan oleh
mengadvokasi kebijakan ramah debitur yang agresif, termasuk restrukturisasi FC
pinjaman dan menangguhkan penggusuran. Kami berpendapat bahwa sikap ramah debitur Jobbik
cocok dengan klaimnya yang lebih luas untuk berbicara mewakili “rakyat” melawan “elit”, “the
bankir,” dan “kapitalisme keuangan internasional.”
Hongaria menyediakan latar yang menarik untuk mempelajari hubungan antara kesulitan keuangan
dan populisme. Secara khusus, Hongaria tidak terkena persaingan impor dan guncangan imigrasi yang
membantu menjelaskan keberhasilan partai populis di Eropa Barat dan Amerika Serikat. Namun, rumah
tangga
sangat, terkena dampak langsung oleh guncangan keuangan pada krisis keuangan 2008
sebagai konsekuensi dari ledakan pinjaman rumah tangga FC yang besar selama tahun 2000-an.
Ledakan pinjaman rumah tangga di Hongaria dimulai pada tahun 2000 ketika pemerintah
memperkenalkan program subsidi suku bunga untuk pinjaman hipotek mata uang lokal (LC). Program
ini dipotong kembali pada tahun 2004, meningkatkan biaya relatif
pinjaman LC dan mendorong fase pinjaman FC. Pada tahun 2008, lebih dari 60% pinjaman rumah
tangga dalam mata uang FC, terutama franc Swiss. Setelah satu dekade
stabilitas nilai tukar, forint Hungaria terdepresiasi sebesar 23% antara
September 2008 dan pemilu April 2010. Peningkatan utang rumah tangga ini sebesar
4% dari PDB sebelum krisis dan mengakibatkan kesulitan keuangan yang parah bagi debitur FC.
Gambar 1 menunjukkan bahwa peningkatan beban utang FC karena depresiasi
bertepatan dengan lonjakan dukungan untuk partai sayap kanan yang populis. Setelah hanya menerima
2,6% suara dalam pemilihan 2006, sayap kanan menerima 17% dalam
2010 dan 20% pada 2014, menjadikannya “partai sayap kanan paling sukses di
Uni Eropa” di tahun-tahun segera setelah Krisis Keuangan Global.2
1 Seperti yang kita bahas di Bagian I, populisme yang kami maksud adalah partai anti kemapanan yang mengklaim
berbicara mewakili “rakyat” melawan elit atau orang luar (Mudde (2007)).
2 “Legal Tapi Tidak Adil,” Kim Lane Scheppele, The New York Times, 13 April 2014.
Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2473
Gambar 1. Guncangan utang mata uang asing rumah tangga dan dukungan untuk sayap kanan populis.
Angka ini menunjukkan peningkatan beban utang rumah tangga yang disebabkan oleh depresiasi nilai tukar (garis putus-
putus) dan popularitas partai populis sayap kanan Jobbik (Gerakan untuk Lebih Baik).
Hungaria) berdasarkan data polling (garis tegas) dan pemilihan parlemen (titik). Hutang rumah tangga
revaluasi dihitung sebagai peningkatan utang rumah tangga tahun 2008 yang disebabkan oleh depresiasi nilai tukar, relatif
terhadap PDB tahun 2008. Dukungan untuk sayap kanan dalam data jajak pendapat didasarkan pada individu
yang berniat mencoblos. Garis vertikal mewakili September 2008, bulan sebelum pertukaran
depresiasi tarif. (Gambar warna dapat dilihat di wileyonlinelibrary.com)
Makalah ini dikhususkan untuk menetapkan bahwa bagian dari hubungan ini adalah kausal dan
memahami mengapa paparan pinjaman FC meningkatkan dukungan untuk populis
paling kanan.
Untuk mengukur efek guncangan terhadap beban utang pada hasil pemungutan suara, kami
mengeksploitasi variasi cross-sectional dalam eksposur rumah tangga terhadap nilai tukar
kejutan melalui posisi utang mereka. Kami membangun kumpulan data tingkat kode pos yang
menggabungkan data administrasi kredit rumah tangga dan hasil pemilu. Kita
mendefinisikan eksposur terhadap kejutan utang FC pada tingkat kode pos sebagai bagian dari pinjaman
rumah tangga dalam mata uang FC sebelum depresiasi. Pengaturan ini memungkinkan kita untuk
fokus pada kejutan yang diukur secara tepat terhadap beban utang yang timbul dari
produk pinjaman berisiko dan telusuri bagaimana hal itu memengaruhi hasil politik.3
Apa yang menjelaskan mengapa beberapa rumah tangga memiliki hutang FC sementara yang lain memiliki LC
utang? Variasi dalam eksposur utang FC terutama berasal dari waktu
peminjaman. Rumah tangga yang meminjam selama periode pinjaman LC adalah
bersubsidi memiliki pinjaman LC, sementara hampir semua rumah tangga yang meminjam setelah
subsidi dibatasi memiliki pinjaman FC. Di tingkat regional, kredit LC
boom lebih terasa di daerah dengan kepadatan cabang bank domestik yang lebih tinggi. Dengan
pengurangan program subsidi, bank asing berekspansi
3 Mudde (2015) menyoroti tantangan dengan karya sebelumnya yang menghubungkan krisis keuangan dan populisme:
“Sementara krisis dan globalisasi memiliki beberapa hubungan dengan kebangkitan populisme, globalisasi
terkait dengan segalanya dan krisis biasanya tidak terdefinisi dan hanya digunakan setiap kali sebuah partai populis
menjadi sukses.”
jaringan cabang mereka dan menawarkan pinjaman FC, menghasilkan eksposur FC yang lebih tinggi di
daerah yang sebelumnya kurang terlayani. Pada tingkat individu, karakteristik rata-rata peminjam asing
dan LC serupa, tetapi peminjam FC memiliki sedikit
pendidikan tinggi dan pendapatan. Pada saat yang sama, kode pos dengan paparan FC yang lebih tinggi
memiliki rata-rata pendidikan dan pendapatan yang lebih rendah, jadi kami secara eksplisit memperhitungkan
perbedaan ini dalam analisis empiris kami.
Temuan utama kami adalah bahwa kejutan utang FC rumah tangga tingkat kode pos secara
signifikan meningkatkan pangsa suara sayap kanan populis. Dalam hal besaran,
10 poin persentase kejutan utang-ke-pendapatan yang tak terduga meningkatkan sayap kanan
pangsa suara sebesar 1,6 hingga 3,0 poin persentase antara tahun 2006 dan 2010. Perkiraan pilihan
kami menjelaskan 3 poin persentase, atau seperlima, dari keseluruhan kenaikan
pangsa suara sayap kanan. Efek kejutan utang terus berlanjut di beberapa pemilu pascakrisis,
menyiratkan bahwa kesulitan debitur dapat memiliki dampak jangka panjang.
berdampak pada preferensi politik.
Kami menangani berbagai masalah identifikasi untuk mendukung temuan utama kami.
Tingkat dan perubahan dalam pembagian suara sayap kanan serupa sebelum krisis
dalam kode pos eksposur tinggi dan rendah, konsisten dengan tren paralel. Perkiraan efek eksposur
utang FC pada dukungan sayap kanan kuat untuk berbagai macam
kontrol, pilihan ukuran paparan, dan estimasi pada sampel yang cocok dengan skor kecenderungan.
Selanjutnya, efeknya tidak didorong oleh negara-negara penjelas alternatif seperti perbedaan dalam
sikap ekstremis historis, pola imigrasi, guncangan pasar tenaga kerja lokal, literasi keuangan, atau
guncangan harga rumah.
Mengapa eksposur utang FC meningkatkan dukungan sayap kanan? Kami menyajikan narasi
bukti bahwa depresiasi menyebabkan perselisihan tentang siapa yang harus menanggung biayanya
penyesuaian terhadap krisis. Peminjam FC menuntut keringanan utang, sementara bank
mengejar pembayaran secara agresif. Dalam perselisihan ini, partai populis sayap kanan
Jobbik mengkampanyekan berbagai langkah keringanan utang untuk debitur FC. Ini
termasuk mengubah pinjaman FC menjadi mata uang domestik di bursa sebelum krisis
suku bunga, memperpanjang jatuh tempo pinjaman, menjeda pembayaran angsuran, menangguhkan
penggusuran, dan pelarangan penagihan utang setelah penyitaan.4 Sebaliknya,
pihak memiliki proposal yang tidak jelas atau tidak menyebutkan debitur FC dalam kampanye mereka
manifesto. Analisis tekstual pidato parlemen mengungkapkan bahwa sayap kanan
pidato lebih cenderung menggunakan retorika ramah debitur, menekankan pengurangan utang, dan
menyalahkan bank internasional, Dana Moneter Internasional (IMF),
dan pihak pendirian untuk kesulitan keuangan debitur FC. Paling kanan dan
partai-partai oposisi lainnya juga menuduh pemerintah Sosialis yang berkuasa
ditangkap oleh sektor perbankan. Krisis dengan demikian mempengaruhi retorika dan
kebijakan yang diusulkan oleh partai populis sayap kanan.
Tiga bukti tambahan konsisten dengan peran kesulitan debitur dan kebijakan yang menargetkan
debitur FC dalam mengarahkan peminjam ini untuk mendukung
paling kanan. Pertama, peningkatan tarif default tingkat kode pos pada pinjaman FC
4 Sementara Jobbik jarang mengungkapkan secara eksplisit tentang bagaimana kebijakan ini akan dibiayai, mereka sering
kritik terhadap sektor perbankan menunjukkan bahwa mereka akan memaksa bank untuk mengambil kerugian. Dalam sebuah petisi
diedarkan oleh Jobbik pada tahun 2011, mereka secara eksplisit meminta bank untuk menanggung kerugian yang terkait dengan
proposal mereka untuk mengkonversi pinjaman ke mata uang domestik dengan nilai tukar sebelum krisis.
memprediksi kenaikan saham sayap kanan. Sebaliknya, hubungannya jauh lebih lemah
untuk tingkat default pada pinjaman LC. Kedua, data survei tingkat individu mengungkapkan
bahwa debitur FC sendiri lebih cenderung mendukung sayap kanan daripada
debitur LC. Ketiga, sementara kejutan utang FC menekan aktivitas ekonomi lokal
(Verner dan Gyöngyösi (2020)), saluran tidak langsung ini hanya menyumbang sebagian kecil
bagian dari keseluruhan efek utang FC pada dukungan sayap kanan. Secara keseluruhan, pola-pola ini
menunjukkan bahwa debitur FC yang tertekan, yang merupakan target utama sayap kanan
proposal keringanan utang, kemungkinan besar mendukung sayap kanan.
Kami menghubungkan bukti kami dengan teori populisme yang lebih luas dan konsekuensi politik dari
krisis keuangan. Pola-pola ini konsisten dengan konflik antara kreditur dan debitur tentang bagaimana
biaya krisis harus didistribusikan
menjadi aspek kunci dari ekonomi politik penyesuaian terhadap krisis utang
(Feden (2015)). Sebuah partai populis memiliki posisi yang baik untuk mengadvokasi debitur
kepentingan, karena sesuai dengan klaimnya yang lebih luas untuk berbicara mewakili "rakyat" melawan "the"
elit” dan “ancaman dari luar”. Strategi ini kemungkinan sangat efektif dalam
Kasus Hungaria, karena pinjaman FC merupakan sumber utama kesulitan yang sebagian besar berasal
dari bank asing, kelompok luar yang mudah diidentifikasi untuk disalahkan.
Mengadvokasi penghapusan utang juga dapat menandakan bahwa Jobbik tidak ditangkap oleh
pembentukan dan sektor keuangan (Acemoglu, Egorov, dan Sonin (2013)).
Partai-partai mapan, di sisi lain, merasa lebih mahal untuk mengadvokasi
penghapusan utang karena mereka secara ideologis menentang intervensi secara pribadi
kontrak utang, merasakan biaya ekonomi tidak langsung yang lebih tinggi dari intervensi, memiliki
konstituen yang lebih luas, tidak mau bereksperimen dengan kebijakan radikal, atau
ditangkap oleh sektor keuangan (Calomiris dan Haber (2014), Rodrik (2017)).
Kami juga memeriksa beberapa saluran lain mengapa debitur FC tertekan, dan
krisis keuangan secara lebih luas, mungkin telah berkontribusi pada kebangkitan sayap kanan.
Ketidakpuasan umum dengan partai-partai mapan atau menurunnya kepercayaan pada
sistem politik mungkin telah meningkatkan daya tarik partai-partai anti-kemapanan
kepada peminjam yang menderita. Kami menyajikan bukti bahwa menurunnya kepercayaan pada sistem
politik secara keseluruhan kemungkinan besar tidak menjelaskan mengapa debitur yang tertekan memilih
populis paling kanan. Namun, meningkatnya ketidakpuasan dengan pendirian
pihak dapat melengkapi peran preferensi untuk keringanan utang, sebagai tertekan
debitur kehilangan kepercayaan pada pihak-pihak yang mendirikan yang memberikan resolusi yang menguntungkan untuk
krisis. Meningkatnya ketidaksetaraan tidak mungkin menjadi penyebab keberhasilan elektoral
paling kanan, karena ketimpangan pendapatan stabil pada periode sekitar krisis. Kami juga menyajikan
bukti sugestif terhadap hipotesis bahwa debitur
kesusahan meningkatkan dukungan sayap kanan secara tidak langsung dengan meningkatkan anti-imigran
sikap.
Kontribusi utama kami adalah untuk memberikan bukti kausal tentang bagaimana kesulitan keuangan
rumah tangga dapat meningkatkan dukungan untuk partai politik populis. Ada
bukti kausal terbatas yang secara langsung menghubungkan kesulitan keuangan rumah tangga, atau
krisis keuangan secara lebih luas, dan dukungan untuk populisme atau partai sayap kanan. Menggunakan
data survei dari Polandia, Ahlquist, Copelovitch, dan Walter (2020) menemukan
bahwa debitur FC yang tertekan lebih cenderung mendukung sayap kanan populis
pihak yang menjanjikan skema resolusi utang yang murah hati. Frankel (2005) mendokumentasikan
bahwa pemimpin politik di negara berkembang hampir dua kali lebih mungkin
kehilangan jabatan setelah devaluasi, yang menurutnya sebagian disebabkan oleh efek kontraksi
dari devaluasi melalui efek neraca yang merugikan. Saham
(1984) dan Eichengreen dkk. (2017) berhubungan hutang hipotek, bunga hipotek
tarif, dan penyitaan kerusuhan agraria dan dukungan populis di akhir 19th
abad Amerika Serikat. Kami melengkapi studi ini dengan menggabungkan data administratif
dengan eksperimen alami untuk memperkirakan dampak kesulitan debitur
pada pergeseran tajam dalam preferensi politik.
Makalah kami terhubung dengan literatur yang lebih luas yang menganalisis kebangkitan pop
ulisme dalam beberapa dekade terakhir. Beberapa penelitian menekankan bahwa globalisasi perdagangan
telah berkontribusi pada peningkatan dukungan untuk partai-partai populis melalui yang merugikan
efek pasar tenaga kerja dari persaingan impor (Dippel, Gold, dan Heblich (2015),
Autor dkk. (2016), Colantone dan Stanig (2018)).5 Kami melengkapi era literasi ini dengan
menyoroti bagaimana globalisasi keuangan yang mengarah pada
krisis dapat meningkatkan dukungan untuk populisme. Untaian penelitian lain berpendapat bahwa a
reaksi budaya terhadap nilai-nilai progresif, elit penguasa yang “jauh”, dan konvergensi dalam
kebijakan partai yang mapan memainkan peran yang lebih sentral dalam kebangkitan
partai populis, dengan faktor ekonomi yang kurang sentral (misalnya, Inglehart dan
Norris (2016), Mudde (2016)).6 Jelas, tidak mungkin ada satu faktor
yang menjelaskan kebangkitan luas populisme di negara-negara demokrasi Barat—budaya dan
faktor ekonomi keduanya mungkin memainkan peran.
Sisa makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian I menyediakan
latar belakang krisis utang FC rumah tangga di Hungaria dan lanskap politik. Bagian II menguraikan
data dan kerangka empiris. Bagian III menyajikan hasil utama, dan Bagian IV membahas
mekanismenya.
Bagian V menyimpulkan.
I. Konteks
Bagian ini menjelaskan ledakan kredit rumah tangga Hongaria di tahun 2000-an
dan lanskap politik. Kami juga memberikan bukti survei tentang karakteristik debitur FC dan pemilih
sayap kanan.
5 Studi lain mengeksplorasi dampak tren dan guncangan ekonomi seperti penghematan fiskal, pekerjaan
ketidakamanan, dan salah urus keuangan publik pada dukungan untuk populisme, termasuk King et al.
(2008), Jackman dan Volpert (1996), Healy dan Lenz (2017), Fetzer (2019), Galofré-Vilà et al.
(2017), Guiso dkk. (2017), Geishecker dan Siedler (2011), dan Daniele, Sartre, dan Vertier (2018).
Rodrik (2021) dan Guriev dan Papaioannou (2020) mensurvei literatur tentang faktor-faktor ekonomi yang menjadi
penghambat munculnya populisme.
6
Meskipun beberapa makalah meneliti keberhasilan sayap kanan di Hongaria, kami adalah yang pertama
menunjukkan krisis utang FC rumah tangga sebagai faktor penting. Dengan pengecualian Grajczjár dan
Tóth (2011), penelitian sebelumnya berpendapat bahwa alasan nonekonomi menjelaskan munculnya Jobbik. Lainnya
studi berpendapat bahwa Jobbik memperoleh dukungan karena sentimen anti-Roma (Karácsony dan Róna
(2010)), alasan ideologis (Rudas (2010)), kekhawatiran tentang korupsi di partai-partai arus utama (Bíró
Nagy dan Rona (2013)), menurunnya kepercayaan pada lembaga demokrasi (Krekó, Juhász, dan Molnár
(2011)), dan sikap anti-elit dan anti-kemapanan (Kovács (2013)). Meskipun Grajczjár dan
Tóth (2011) menekankan ketidakamanan ekonomi pemilih sayap kanan, mereka tidak menyebutkan krisis utang FC
sebagai penyebab meningkatnya kesulitan ekonomi.
(sebuah) (b)
(c) (d)
Gambar 2. Ekspansi utang rumah tangga, dinamika nilai tukar, dan default rumah tangga
tarif. Panel (a) menggambarkan utang rumah tangga terhadap PDB menurut denominasi mata uang. Garis biru putus-putus
memplot rasio utang rumah tangga terhadap PDB kontrafaktual dengan asumsi nilai tukar tetap
pada nilai 2008Q3. Panel (b) menunjukkan nilai tukar HUF/EUR dan HUF/CHF relatif terhadap Januari
2004. Peningkatan nilai tukar menunjukkan depresiasi forint Hungaria
(HUF). Panel (c) memplot perkiraan depresiasi nilai tukar berdasarkan Consensus Economics
prakiraan pada cakrawala satu (garis padat) dan dua tahun (garis putus-putus). Nilai positif menunjukkan
perkiraan depresiasi HUF. Panel (d) memplot tingkat tunggakan 90 hari pada pinjaman perumahan dengan
denominasi mata uang dan jenis pinjaman. Garis vertikal mewakili September 2008, bulannya
sebelum depresiasi HUF. (Gambar warna dapat dilihat di wileyonlinelibrary.com)
A. Booming Pinjaman Mata Uang Asing Rumah Tangga
Gambar 2, Panel (a), menunjukkan evolusi utang rumah tangga terhadap PDB menurut denominasi
mata uang. Utang rumah tangga rendah pada akhir 1990-an,
tetapi meningkat pesat mulai tahun 2000. Peningkatan ini awalnya didorong oleh
pengenalan program subsidi hipotek pada tahun 2000. Subsidi tersebut secara signifikan menurunkan
tingkat suku bunga yang dihadapi rumah tangga atas pinjaman LC, yang menyebabkan
peningkatan pinjaman di LC (Farkas, Hegedüs, dan Székely (2004)).
Karena biaya fiskal yang tinggi dari program subsidi hipotek, pemerintah memperketat aturan
kelayakan dan mengurangi besaran subsidi bunga LC pada akhir tahun 2003. Sebagai akibat dari
kenaikan suku bunga
pinjaman mata uang domestik, bank asing mulai menawarkan pinjaman dalam mata uang
FC dengan suku bunga yang lebih rendah, yang menyebabkan ledakan kredit FC.7
Ekspansi kredit FC meningkatkan utang rumah tangga hingga 30% dari PDB pada
September 2008 dan menyebabkan peningkatan pangsa utang dalam FC dari 5% pada
tahun 2004 menjadi 66% pada September 2008. Denominasi FC yang paling umum adalah
franc Swiss, yang menyumbang 97% dari utang FC rumah tangga pada awal krisis. Hutang
yang tersisa di FC sebagian besar dalam mata uang euro.
Baik faktor permintaan maupun penawaran berkontribusi pada ekspansi pinjaman FC.
Faktor penting adalah perbedaan suku bunga yang besar antara pinjaman LC pada tingkat
pasar (tetapi tidak pada tingkat subsidi) dan pinjaman FC (Rosenberg dan Tirpák (2008),
Csajbók, Hudecz, dan Tamási (2010)).8 Ekspektasi adopsi euro juga membuat peminjam
percaya bahwa ketidakcocokan akan bersifat sementara, setidaknya sehubungan dengan
euro (Fidrmuc, Hake, dan Stix (2013)). Selain itu, bank yang berusaha menyesuaikan
komposisi mata uang dari aset dan kewajiban mereka (Brown, Kirschenmann, dan Ongena
(2014)) dan kebijakan moneter luar negeri yang longgar (Ongena, Schindele, dan Vonnák
(2021)) mendorong pasokan kredit FC.9
Gambar 2, Panel (b), memplot dinamika nilai tukar forint Hungaria (HUF) terhadap euro
(EUR) dan franc Swiss (CHF). Selama fase ekspansi kredit, HUF distabilkan dalam kisaran
de facto ±5 terhadap EUR (Ilzetzki, Reinhart, dan Rogoff (2019)). Nilai tukar EUR/CHF
(dan, sebelum euro, nilai tukar Deutsche mark–Swiss franc) juga stabil selama beberapa
dekade. Namun, pita nilai tukar ditinggalkan pada Februari 2008, dan HUF terdepresiasi
secara substansial setelah pecahnya krisis pada September 2008. Antara September 2008
dan pemilihan April 2010, HUF terdepresiasi sebesar 23% terhadap CHF. HUF kemudian
terdepresiasi sebesar 30% lagi antara pemilu 2010 dan 2014. Depresiasi yang besar tidak
diantisipasi oleh pelaku pasar. Misalnya, Gambar 2, Panel (c),
7 Bank-bank besar milik asing yang meminjamkan FC ke rumah tangga termasuk UniCredit dan CIB (Italia),
Raiffeisen dan Erste (Austria), K&H Bank (Belgia), dan Budapest Bank (milik Amerika). Pinjaman FC untuk
rumah tangga tersebar luas di negara-negara pasar berkembang di Eropa selama tahun 2000-an, terutama di
negara-negara anggota UE yang baru.
8 Pinjaman franc Swiss membawa tingkat bunga yang lebih rendah, baik relatif terhadap pinjaman dalam
forint Hungaria dan euro. Karena program subsidi suku bunga hanya berlaku untuk pinjaman hipotek, kira-kira
setengah dari hipotek dalam mata uang FC, sedangkan hampir semua pinjaman ekuitas rumah dalam FC.
9
Meskipun beberapa memperingatkan tentang risiko pinjaman FC, tidak ada tindakan regulasi yang
efektif yang diambil untuk mengekang pertumbuhannya sebelum krisis. Laporan Bank Sentral Hongaria
tentang Stabilitas Keuangan (Bank (2006)) sudah membahas risiko yang terkait dengan pinjaman FC
pada tahun 2006. Pada tahun 2007, bank sentral mencegah pinjaman lebih lanjut dalam yen Jepang,
yang dianggap terlalu berisiko, tetapi pinjaman dalam CHF dan EUR berlanjut. Menyusul program
penghematan yang dilaksanakan pada tahun 2006, ada selera politik yang terbatas untuk kebijakan yang
selanjutnya akan membatasi konsumsi seperti pembatasan makroprudensial yang lebih luas pada
pinjaman FC. Gubernur Bank Sentral Hongaria dari 2001 hingga 2007, Zsigmond Járai, mengisyaratkan
penangkapan regulasi dalam regulasi pinjaman FC pada pertemuan komite Parlemen yang menyelidiki
penyebab pinjaman FC rumah tangga: “Kesan saya adalah bahwa di satu sisi [ pejabat di pemerintahan
dan Otoritas Pengawas Keuangan Hongaria] bahkan tidak mengerti masalah [peminjaman mata uang
asing]. Mungkin mereka tidak mau mengerti. Saya tidak tahu bahwa mereka tidak memahaminya secara
intelektual, atau mereka tidak mau karena kepentingan mereka yang lain” (Járai (2011)). Pinjaman FC
untuk rumah tangga secara efektif dilarang hanya pada tahun 2010 (Banai, Király, dan Nagy (2011)).
plot data dari Consensus Economics, yang mengungkapkan bahwa para ahli memperkirakan
bahwa nilai tukar HUF/EUR akan tetap stabil tepat sebelum pecahnya krisis.
Peningkatan beban utang rumah tangga FC menyebabkan penurunan yang signifikan

neraca rumah tangga, karena rumah tangga Hongaria memiliki pendapatan terbatas dan
aset di FC.10 Dampak depresiasi pada layanan utang diperkuat
oleh kenaikan suku bunga pinjaman yang tidak disubsidi, yang terutama mempengaruhi FC
Pinjaman. Kenaikan suku bunga menyumbang sekitar 25% dari kenaikan
dalam pembayaran utang antara 2008 dan 2011 (Szigel dan Fáykiss (2012)). Gambar 2,
Panel (d), menunjukkan bahwa depresiasi diterjemahkan ke dalam peningkatan porsi kredit
bermasalah. Antara 2008 dan 2014, hipotek FC yang bermasalah meningkat dari 0% menjadi
hampir 20%. Sebaliknya, peningkatannya lebih sederhana untuk
pinjaman LC. Mengingat lingkungan jalan penuh di Hungaria, peningkatan default
tarif menyiratkan bahwa guncangan menyebabkan peningkatan parah dalam kesulitan keuangan untuk
debitur FC.
B. Lanskap Politik dan Definisi Populisme
Setelah transisi dari sistem satu partai ke sistem multipartai pada tahun 1990,
Hongaria telah mengadakan pemilihan setiap empat tahun. Partai politik di Hongaria adalah
diselenggarakan di tingkat nasional, jadi kami fokus pada pemilihan nasional untuk menangkap
perubahan preferensi politik. Pemilihan parlemen nasional terdiri dari
bagian mayoritas, di mana pemilih dapat memilih kandidat, dan bagian proporsional, di mana
pemilih dapat memilih daftar partai. Komponen mayoritas
sistem pemilu dapat memotivasi pendukung partai-partai kecil untuk memberikan suara
strategis untuk kandidat partai besar. Di sisi lain, perilaku pemilihan strategis kurang berperan
dalam keputusan pemungutan suara untuk daftar partai, jadi kami fokus
pada suara yang diberikan pada daftar partai.
Definisi populisme kami dipinjam dari literatur ilmu politik, yang telah menyatu pada definisi
umum populisme. Lumpur (2007)
dan Mudde dan Kaltwasser (2017) mendefinisikan populisme sebagai “ideol ogy yang berpusat pada
tipis” yang membagi masyarakat menjadi dua kelompok yang homogen dan antagonis: kelompok “baik
rakyat” versus “elit yang korup.”11 Kaum populis mengklaim mewakili kepentingan rakyat dan
kehendak umum. Populisme dengan demikian dicirikan oleh
anti-elitisme dan antipluralisme. Kelompok yang dianggap melawan rakyat adalah
10 Backé, Ritzberger-Grünwald, dan Stix (2007) mendokumentasikan bahwa kurang dari 10% rumah tangga
memiliki kepemilikan FC antara tahun 2002 dan 2006, dan kepemilikan positif rata-rata adalah sekitar 100 EUR.
Selain itu, fraksi rumah tangga yang bekerja di luar negeri yang berpenghasilan di FC rendah sebelum
krisis (Hárs (2016)). 11
Demikian pula,
Rodrik (2017) mendefinisikan populisme sebagai partai-partai “yang mengejar strategi elektoral dengan
menekankan perpecahan antara kelompok dalam dan kelompok luar.” Perhatikan bahwa pendekatan ini
berbeda dari literatur lama di bidang ekonomi yang berfokus pada populisme di Amerika Latin, yang mendefinisikan
populisme berdasarkan apakah kebijakan ekonomi memprioritaskan pertumbuhan dan redistribusi atas inflasi
dan kendala utang (Dornbusch dan Edwards (1992)). Guriev dan Papaioannou (2020) memberikan
ikhtisar berbagai definisi terkait populisme dan berpendapat bahwa definisi yang disukai adalah
definisi generik dari Mudde (2004) diuraikan di atas.
konteks-spesifik. Dalam krisis utang, sektor perbankan, elit keuangan, dan asing
kreditur bisa menjadi sasaran ideal bagi kaum populis.12 Selain itu, elit politik arus utama dapat
dicap korup dan tidak mewakili “orang baik” jika mereka
tidak melindungi debitur dari kreditur.
Pada periode setelah transisi, ada dua sayap kanan yang signifikan
partai populis di Hongaria: Gerakan untuk Hongaria yang Lebih Baik (Jobbik) dan
Partai Keadilan dan Kehidupan Hongaria (MIÉP). Minkenberg (2013) mengulas partai sayap
kanan radikal di Eropa dan mengklasifikasikan Jobbik dan MIÉP sebagai yang paling kanan.
Beberapa pengamat mengklasifikasikan Jobbik sebagai fasis, karena memiliki sayap paramiliter,
Pengawal Hongaria, yang dilarang pada tahun 2009 (Bíró-Nagy, Boros, dan Vasali
(2013)). Kedua partai ini juga tergolong populis (van Kessel (2015),
Inglehart dan Norris (2016)). Misalnya, Jobbik mengklaim sebagai satu-satunya
partai yang benar-benar membela kepentingan rakyat (Batory (2010)).
Dengan demikian, kami menganggap pemungutan suara sebagai populis sayap kanan jika diberikan untuk Jobbik
atau MIÉP.
Meskipun Jobbik didirikan pada tahun 2003 dan merupakan partai yang lebih muda dari MIÉP,
pada 2010, itu adalah partai utama di paling kanan. Pada tahun 2006, Jobbik berlari bersama
dengan MIÉP dan memperoleh 2,2% suara. Pada 2010, mereka berlari secara terpisah, dan
Jobbik menerima 16,67% suara, sementara MIÉP hanya menerima 0,03%.13 In
tahun-tahun awalnya, ciri utama ideologi Jobbik adalah anti-komunisme,
sentimen anti-Roma, dan oposisi terhadap modal asing. Menjelang pemilu 2010,
itu berisi platform yang menekankan nasionalisme, oposisi terhadap "korup"
kemapanan, penekanan pada hukum dan ketertiban, dan ekonomi intervensionis
kebijakan untuk melindungi masyarakat dari efek berbahaya globalisasi (Bíró-Nagy
dan Rona (2013)).
Kami memeriksa suara untuk Fidesz dan partai kanan-tengah lainnya secara terpisah dari
partai populis sayap kanan. Sebelum pemilihan 2010, Fidesz umumnya tidak
dianggap sebagai partai populis.14 Misalnya, Mudde (2007) melabelinya sebagai partai yang
pada dasarnya konservatif, sedangkan Norris (2005) hanya menyebut MIÉP dalam analisis partai-
partai radikal-kanan. Namun, keberhasilan Jobbik pada tahun 2010 mungkin telah memengaruhi
kebijakan Fidesz dengan membagi suara sayap kanan, yang menyebabkan Fidesz memilih
bergerak dari konservatisme menuju populisme sayap kanan setelah pemilu 2010
12 Sebagai “ideologi tipis”, populisme memiliki manifestasi sayap kanan dan kiri. Populisme sayap kiri biasanya
mendefinisikan orang berdasarkan kelas ekonomi, sedangkan populisme sayap kanan dicirikan oleh nativisme eksklusif
atau etno-nasionalisme (Ivaldi, Lanzone, dan Woods (2017)). Ketika
populisme sayap kanan lebih promarket daripada populisme sayap kiri, partai populis sayap kanan adalah
umumnya pendukung platform “nasionalis ekonomi” dan sering kritis terhadap globalisasi dan
lembaga keuangan internasional (Funke, Schularick, dan Trebesch (2020)).
13 Tabel Lampiran Internet IA.X melaporkan perkiraan pengaruh eksposur utang FC pada pemungutan suara
untuk Jobbik dan MIÉP secara terpisah dan menemukan bahwa hasil kami didorong oleh suara untuk Jobbik. biro
Nagy dan Rona (2013) berpendapat bahwa MIÉP kurang berhasil dibandingkan Jobbik karena “kebijakan MIÉP”
terlalu sepihak ... partai mendasarkan strateginya secara eksklusif pada teori konspirasi dan terbuka
anti-Semitisme,” sementara “para politisi Jobbik… menerima lebih banyak tema.” MIÉP terlihat
sebagai partai sayap kanan yang menurun, hanya berfokus pada anti-komunisme dan anti-Semitisme, sementara Jobbik
adalah gerakan yang lebih muda dan dinamis yang mampu menumbuhkan dukungan dari agenda yang lebih luas.
14 Studi yang lebih baru mengklasifikasikan Fidesz sebagai populis (van Kessel (2015), Inglehart dan Norris
(2016), Mudde dan Kaltwasser (2017), Rodrik (2017)).

Tabel I
Hasil dan Jumlah Peserta Pemilu
Tabel ini melaporkan pembagian suara yang diterima pada daftar partai dalam pemilihan parlemen dari tahun 1998 hingga 2018
dan partisipasi dalam setiap pemilihan.
Tahun Pemilihan Jauh Kanan Kanan Tengah Pemilih Hijau Kiri Tengah Kiri Jauh
1998 5,47 47,74 40,49 4.08 - 56.26

2002 4,37 41,82 47,62 2.16 - 70.53
2006 2,20 42,03 49,71 0.41 - 67.83
2010 16.67 52.73 19.30 0.11 7.48 64.38
2014 20.69 43.55 26.21 0,57 5.47 61.24
2018 19.80 47.36 17.95 0,28 7.31 70.22
(Inglehart dan Norris (2016)). Fidesz mengadopsi posisi Jobbik tentang penghapusan utang
untuk debitur FC dan juga menyalin beberapa kebijakan lain yang pertama kali diusulkan oleh Jobbik
(Bíró-Nagy, Boros, dan Vasali (2013), Juhász et al. (2017)).15
Kami mengklasifikasikan pihak-pihak yang tersisa sebagai berikut. Suara untuk orang Kristen
Demokrat (KDNP), Hungarian Democratic Forum (MDF), dan Petani Mandiri, Buruh Agraria,
dan Partai Sipil (FKgP) dikelompokkan
bersama dengan Fidesz di bawah judul "kanan tengah". Partai Sosialis
(MSZP), Aliansi Demokrat Bebas (SZDSZ), Bersama (Mesir), Percakapan
untuk Hungaria (PM), dan Koalisi Demokrat (DK) dikelompokkan sebagai “kiri tengah”.
Kami juga memeriksa pangsa suara partai hijau, Politik Bisa Beda
(LMP) yang mengikuti pemilu tahun 2010 dan selanjutnya.
Tabel I merangkum pembagian suara agregat untuk blok-blok politik ini di
pemilihan parlemen dari 1998 hingga 2018. Kanan tengah, yang dipimpin oleh Fidesz,
memenangkan pemilu 1998, 2010, 2014, dan 2018, sementara kiri tengah memenangkan
Pemilu 2002 dan 2006. Setelah krisis, populis sayap kanan melonjak dalam suara,
menjadi partai terbesar ketiga di parlemen, sebagian besar dengan mengorbankan
Partai Sosialis kiri-tengah, dan partai hijau muncul. Partai Buruh komunis sayap kiri tetap
terpinggirkan selama periode pascatransisi,
mencerminkan ketidakpercayaan yang meluas terhadap partai komunis setelah beberapa dekade
pemerintahan komunis.
C. Statistik Deskriptif Debitur Valuta Asing dan Pemilih Kanan Jauh
Apa karakteristik debitur FC dan pemilih sayap kanan? Kami menggambar

dua survei terpisah untuk memberikan statistik deskriptif pada kelompok-kelompok ini. Pertama
survei adalah Survei Euro Bank Nasional Austria (OeNB), yang berisi
informasi rinci tentang neraca rumah tangga Hongaria, termasuk:
denominasi mata uang utang mereka. Yang kedua adalah Tárki . Februari 2010
15 Juhasz dkk. (2017) dan Bíró-Nagy, Boros, dan Vasali (2013) mencantumkan beberapa kebijakan yang
pertama kali diusulkan oleh Jobbik dan kemudian diimplementasikan oleh Fidesz. Ini termasuk: membangun pagar di
perbatasan selatan Hongaria, pembatasan belanja hari Minggu, perluasan pembangkit listrik tenaga nuklir, program pekerjaan
umum untuk pengangguran, hukuman pidana yang lebih keras, nasionalisasi pensiun swasta
dana, dan secara eksplisit menyebutkan agama Kristen dalam konstitusi baru.
Tabel II
Karakteristik Peminjam Valuta Asing yang Dapat Dilihat di
Data Survei
Tabel ini menunjukkan karakteristik rata-rata peminjam mata uang lokal, peminjam mata uang asing, dan individu tanpa
pinjaman. Data berasal dari Survei Euro Bank Sentral Austria
Proyek. Kami mengumpulkan gelombang survei antara 2007 dan 2011. Peminjam FC adalah individu yang melaporkan
memiliki pinjaman FC. Peminjam LC adalah individu yang melaporkan hanya memiliki utang LC. *,
**, dan *** menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam rata-rata pada tingkat 0,1, 0,05, dan 0,01.
FC LC Nonborr. FC-LC Perbedaan Borr.-nonborr. Perbedaan

rata-rata/sd rata-rata/sd rata-rata/sd b/t b/t
Pendidikan Utama 0,13 0,20 (0,33) 0,28 0.07*** 0.12***

(0,40) 0,67 0,63
(0,47) (0,45) (ÿ4.76) (ÿ13.31)
SMA atau SMK (0,48) 0,20 0,17
(0,40 0,57 0.04** 0,09***
(0,38) 0,24 0,31
(0,43) (0,50) (2.01) (7.79)
Pendidikan Kuliah (0,46) 0,26 0,30
(0,44) 0,16 0.03** 0,03***
(0,46) 0,32 0,26
(0,47) (0,36) (2.09) (3.82)
Berpenghasilan rendah (0,44) 41,77 43,21
(11,44) 0,37 0.07*** 0,10***
(12,95) 0,49 0,41
(0,50) (0,48) (ÿ4.05) 0.03 (ÿ9.38)
Pendapatan menengah (0,49) 3,10 2,86
(1,22) 0,25 (ÿ1.88) 0,03**
(1,24) 0,69 0,61
(0,46) (0,43) 0.07*** (2.42)
Penghasilan tinggi (0,49) 0,13 0,20
(0,34) 0,19 (3.68) 0.10***
(0,40) 0,05 0,04
(0,22) (0,40) 1.44*** (ÿ (9.81)
Usia (0,19) 50,11 2.93) 7,77***
(18,10) 0.08*** (ÿ22.77)
Beranak 0,21 (3.81) 0,25***
(0,40) 0.24*** (22.63)
Ukuran rumah tangga 2,39 (4.95) 0,61***
(1,23) 0.08*** (20,94)
Bekerja 0,42 (4.46) 0.24***
(0,49) 0.06*** (21.09)
Pensiun 0,39 (ÿ4.16) 0.24***
(0,49) 0.01 (1.72) (ÿ24.14)
Wiraswasta 0,03 0,02***
(0,17) (3.60)
Mampu menabung 0,12 0,12 (0,32) (0,33) 0,32 0,14 0,00 0.03**
0,33 (0,47) (0,47)
0,46 ( 0,35 (ÿ0,21) (ÿ2.51)
Ukuran penyelesaian 0,42 (0,50) (0,49)
0,22 0,29 0,00 0,03***
<5.000 0,26 (0,41) (0,44)
1,569 (0,46) (ÿ0,14) (2.75)
Ukuran penyelesaian 1,061 0,40 0,04** 0,05***
5.000 hingga 100.000 (0,49) (2,15) (4.06)
Ukuran penyelesaian 0,31 0,04** 0,08***
>100.000 (0,46) (ÿ2,34) (ÿ7.53)
Pengamatan 5,389 2,630 8.019
Household Monitor, yang berisi informasi tentang preferensi politik dan a

proxy untuk denominasi mata uang pinjaman. Survei Euro OeNB adalah sumber
informasi yang lebih andal tentang neraca rumah tangga, tetapi tidak berisi
informasi tentang preferensi politik.
Debitur mata uang asing: Tabel II menggunakan data OeNB Euro Survey untuk membandingkan
Debitur FC, debitur LC, dan individu tanpa pinjaman. Debitur FC didefinisikan sebagai peminjam
yang memiliki beberapa hutang FC. Debitur LC didefinisikan sebagai peminjam yang hanya
memiliki utang LC.
Tabel II menunjukkan bahwa debitur LC memiliki tingkat pendidikan, pendapatan, dan
pekerjaan yang lebih tinggi dibandingkan dengan debitur LC, meskipun perbedaannya relatif
kecil (kolom (1) dan (2)). Selain itu, peminjam FC lebih muda dari peminjam LC, konsisten
dengan awal peminjaman FC di kemudian hari, dan lebih cenderung tinggal di kota-kota kecil.
Pola-pola ini konsisten dengan studi yang ada tentang pinjaman FC rumah tangga di negara-
negara berkembang Eropa, yang menemukan bahwa debitur FC dan LC cukup mirip (Pellényi
dan Bilek (2009), Beer, On gena, dan Peter (2010)).16 Berbeda dengan perbedaan antara
peminjam LC dan FC, perbedaan antara peminjam dan bukan peminjam pada kolom (5) lebih
jelas. Hal ini menunjukkan bahwa booming kredit tidak terkonsentrasi di kalangan individu
berpenghasilan rendah.
Pemilih populis sayap kanan: Tabel III mengkaji karakteristik pendukung sayap kanan sebelum
pemilu 2010 menggunakan Tárki Household Monitor. Pendukung sayap kanan lebih cenderung
memiliki gelar kejuruan tetapi sedikit lebih kecil kemungkinannya untuk memiliki gelar sarjana.
Pemilih sayap kanan memiliki tingkat pendapatan rumah tangga yang sama pada tahun 2009
tetapi lebih mungkin untuk dipekerjakan. Menariknya, pendukung sayap kanan lebih cenderung
memiliki pinjaman bank di FC, tetapi tidak di LC, dibandingkan dengan pendukung partai lain. Ini
menyiratkan bahwa pemilih sayap kanan lebih mungkin terkena guncangan nilai tukar melalui
posisi utang mereka. Pola-pola ini memberikan bukti sugestif bahwa kesulitan keuangan mungkin
telah menyebabkan debitur memilih sayap kanan. Bagian berikutnya memaparkan strategi
empiris berdasarkan data administratif dan perilaku pemungutan suara aktual di tingkat kode pos
untuk mengevaluasi hipotesis ini secara lebih sistematis.
II. Data dan Strategi Empiris

A. Data
Kami membuat kumpulan data tingkat kode pos baru dengan informasi tentang hasil pemilu,
utang rumah tangga menurut mata uang, dan karakteristik lokal. Ada 3.475 kode pos dalam
kumpulan data kami dengan rata-rata 2.312 pemilih yang memenuhi syarat per kode pos.
Data Pemilu: Kami menggunakan hasil pemilu parlemen tingkat kode pos dari Kantor Pemilu
Nasional untuk pemilu antara tahun 1998 dan 2018. Kami menggabungkan data TPS ke tingkat
kode pos (lihat Lampiran Internet Bagian II untuk detailnya).17 Data berisi jumlah suara dalam
daftar partai, jumlah pemilih, dan jumlah suara tidak sah. Fokus utama kami adalah pada pemilu
2010, karena sistem pemilu berubah secara signifikan pada tahun 2011. Reformasi ini
mempengaruhi
16 Hasil Survei Euro OeNB juga konsisten dengan karakteristik rata-rata debitur FC, debitur
LC, dan nonborrower pada Tárki Monitor Februari 2010, seperti yang ditunjukkan pada Tabel
Lampiran Internet IA.I.
17 Internet Appendix tersedia dalam versi online artikel ini di situs The Journal of Finance .
Tabel III
Karakteristik Pemilih Kanan Jauh dalam Data Survei
Tabel ini menunjukkan karakteristik rata-rata pemilih sayap kanan dan pemilih untuk blok lain di
Februari 2010 Survei Tárki Monitor. Peminjam FC adalah individu yang melaporkan memiliki positif
pembayaran pinjaman di FC. Peminjam LC adalah individu yang melaporkan memiliki pembayaran pinjaman positif tetapi
nol pembayaran pinjaman FC.
Kanan Jauh Kanan Tengah Kiri Tengah maksud lain/

rata-rata/sd rata-rata/sd rata-rata/sd SD
pendidikan dasar. 0,21 0,31 0,25 0.17

(0,41) (0,46) (0,43) (0,38)
pendidikan kejuruan. 0,45 0,29 0,32 0.27
(0,50) (0,46) (0,47) (0.45)
SMA 0,27 0,27 0,31 0.36
(0,44) (0,44) (0,46) (0.48)
Kampus 0,07 0,12 0,13 0,20
(0,26) (0,33) (0,33) (0.41)
Pendapatan KK tahun 2.408,51 2.410,09 2.496,71 2,718,35
2009 (dalam 1000 HUF) (1.167,16) (1.284,35) (1.356,15) (1.446,71)
Bekerja 0,54 0,45 0,34 0,49
(0,50) (0,50) (0,48) (0,50)
Pensiunan/mahasiswa 0,35 0,43 0,59 0.37
(0,48) (0,50) (0,49) (0.49)
ukuran HH 3,14 2,98 2,64 2.92
(1,46) (1,59) (1,36) (1.28)
Meminjamkan 0,51 0,40 0,37 0,49
(0,50) (0,49) (0,48) (0,50)
pinjaman FC 0,30 0,22 0,16 0,23
(0,46) (0,41) (0,36) (0.42)
pinjaman LC 0,21 0,18 0,22 0.27
(0,41) 191 (0,38) (0,41) 359 (0.45)
Pengamatan 1,197 86
kepentingan relatif dari komponen proporsional dan mayoritas, aturan

untuk kampanye, dan batas daerah pemilihan. Karena perubahan ini mungkin terjadi
perilaku pemilih yang terpengaruh, kami mengecualikan 2014 dan 2018 dari sampel dasar kami,
tetapi kami melaporkan hasil untuk pemilihan tersebut dalam analisis selanjutnya. Untuk proxy untuk
sikap terhadap imigrasi, kami juga menggunakan data tingkat kode pos pada ref erendum 2016
tentang kuota migran UE.
Data Registrasi Kredit Rumah Tangga: Data utang rumah tangga menurut mata uang adalah
dari Daftar Rumah Tangga Sistem Informasi Perkreditan Pusat (KHR).
Data ini berisi jumlah pinjaman rumah tangga yang beredar atau
berasal setelah April 2012, serta pinjaman yang dihentikan pada bulan April
2012 tetapi gagal bayar dalam lima tahun sebelumnya. Versi KHR sebelumnya hanya berisi
pinjaman secara default dan tersedia mulai tahun 2010. Data KHR berisi:
informasi tentang jenis pinjaman, bulan asal, jumlah asal, mata uang
denominasi, pembayaran dan saldo bulanan, status default, gaun iklan peminjam, dan identitas
bank.18
Kami merekonstruksi data untuk periode pra-2012 menggunakan karakteristik pinjaman terperinci
yang disediakan dalam KHR. Sejak pengumpulan data dimulai pada tahun 2012, tidak ada
informasi utang rumah tangga periode sebelumnya (di luar
jumlah asal). Untuk merekonstruksi data di tingkat pinjaman, kami mengasumsikan struktur
pembayaran nuitas dan melengkapi data registri kredit dengan data suku bunga rata-rata jenis-
mata uang-pinjaman bank.19 Hal ini memungkinkan kami
untuk menghitung hutang dan pembayaran untuk setiap pinjaman di setiap bulan
dari awal hingga 2012. Kami memvalidasi pendekatan kami dengan membandingkan prinsipal
yang diprediksi dan aktual pada tahun 2012 dan menemukan bahwa keduanya sangat cocok. Kami juga
temukan bahwa tarif default agregat di registri kredit sangat cocok dengan default
tarif yang dilaporkan dari neraca bank, menunjukkan bahwa pencatatan kredit
memberikan gambaran yang akurat tentang risiko kredit (lihat Lampiran Internet Bagian II).
Daftar kredit yang direkonstruksi mencakup 80,5% dari utang perumahan secara agregat
akun keuangan. Pinjaman yang dihentikan sebelum April 2012 hilang
dari daftar kredit. Ini mempengaruhi dua jenis pinjaman. Pertama, pinjaman yang
berasal dari awal boom dan pinjaman dengan jatuh tempo yang lebih pendek lebih mungkin untuk
hilang. Kami membatasi sampel dasar untuk hipotek dan pinjaman ekuitas rumah
karena ini memiliki jatuh tempo yang lebih lama, dan mereka juga mewakili mayoritas
dari utang rumah tangga. Kedua, Early Repayment Program (ERP) yang digagas oleh
pemerintah pada akhir tahun 2011 memungkinkan rumah tangga dengan hipotek FC dan
pinjaman ekuitas rumah untuk membayar di muka pinjaman mereka. Pinjaman yang berpartisipasi hilang dari
pendaftaran kredit, karena dilunasi sebelum dimulainya pengumpulan data. Itu
tingkat partisipasi agregat dalam program ini adalah 23% dari semua utang perumahan FC.
Kami mengatasi masalah pinjaman yang hilang dengan menggunakan tiga pendekatan. Pendekatan
garis dasar kami adalah mengalokasikan pinjaman yang hilang secara proporsional dengan yang diamati
Pinjaman. Kami mengalikan hutang rumah tangga dan jumlah pinjaman dalam kode pos dengan
rasio antara statistik agregat dan daftar kredit agregat
data untuk setiap denominasi mata uang.
Pendekatan kedua memperkirakan partisipasi dalam ERP menggunakan shift-share
mendekati. Kami menggunakan kumpulan data terpisah yang dikelola oleh Bank Sentral Hongaria
dengan semesta pinjaman untuk tiga bank besar dengan pinjaman gabungan
pangsa pasar sebesar 24%. Kami kemudian mengasumsikan bahwa tingkat partisipasi di setiap zip
sandi untuk pinjaman yang diterbitkan oleh bank lain b adalah penyertaan untuk ketiga bank besar
tersebut dikalikan rasio antara tingkat partisipasi agregat untuk bank b
(yang dilaporkan oleh semua bank) dan tiga bank. Karena metode ini
mengalokasikan pinjaman yang hilang dengan cukup lancar di seluruh kode pos dan jumlahnya
pinjaman yang hilang sederhana dibandingkan dengan pinjaman yang diamati, hasil kami sangat
kuat untuk penyesuaian ini.
18 Alamat tingkat kode pos peminjam tersedia untuk pinjaman yang belum dibayar pada bulan Juni 2014. Karena
beberapa pinjaman telah dilunasi saat ini, kami tidak memiliki data alamat untuk semua pinjaman. Jika peminjam
memiliki pinjaman lain yang terutang setelah Juni 2014, kami menggunakan informasi alamat tersebut.
19 Statistik agregat menunjukkan bahwa lebih dari 90% pinjaman hipotek mata uang domestik adalah
bersubsidi. Jadi, untuk hipotek mata uang domestik, kami menggunakan suku bunga bersubsidi untuk menghitung
keterlambatan pembayaran dan saldo utang.
Sebagai pendekatan ketiga, kami proxy untuk partisipasi kode pos dalam ERP menggunakan
volume pinjaman LC baru selama jendela ERP (Oktober 2011 hingga
Februari 2012). Periode ini melihat lonjakan pinjaman LC untuk memanfaatkan
ERP dan membiayai kembali menjadi pinjaman LC. Perkiraan kami juga kuat untuk digunakan
penyesuaian ini. Rincian lebih lanjut tentang dua pendekatan terakhir ini disediakan
dalam Lampiran Internet Bagian II.
Sumber Data Lainnya: Kami menggunakan beberapa sumber data administratif lainnya untuk variabel
kontrol. Basis data T-Star berisi penyelesaian tahunan (kotamadya)
data tentang berbagai karakteristik, seperti demografi, pengangguran,
dan pendapatan. Kami juga menggunakan data dari sensus 2011, yang berisi informasi tingkat
pemukiman tentang pencapaian pendidikan dan komposisi etnis. Ada
3.152 pemukiman di Hungaria, sehingga variabel kontrol tingkat pemukiman berada di
tingkat agregasi yang lebih kasar daripada variabel tingkat kode pos.20 Kami juga menggunakan
Data Pajak Penghasilan Perusahaan Hongaria, dicocokkan dengan pencatatan kredit perusahaan
KHR, untuk mengukur bagian pekerjaan tingkat penyelesaian menurut sektor dan bagian
perusahaan dengan eksposur utang FC sebelum krisis.
Ringkasan Statistik: Tabel IV menyajikan statistik deskriptif untuk data tingkat kode pos kami. Kode
pos ditimbang dengan jumlah pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006.
Rata-rata pangsa pinjaman FC adalah 63% pada September 2008, dan rata-rata FC
revaluasi utang pada tahun 2010 relatif terhadap pendapatan disposabel tahun 2008 adalah 8,7 persen
poin. Rata-rata pangsa suara sayap kanan dalam pemilihan 2010 adalah 15%, hampir
sama dengan rata-rata perolehan suara dari kiri tengah petahana.
B. Mengukur Eksposur terhadap Depresiasi
Ukuran dasar kami untuk eksposur tingkat kode pos terhadap revaluasi utang FC
kejutan adalah bagian pinjaman FC dalam total pinjaman perumahan pada awal krisis,
NFC, saya
FCSi = ,
NLC, saya + NFC, saya
di mana NFC,i adalah jumlah pinjaman FC dalam kode pos i pada bulan September 2008 dan
NLC,i adalah jumlah pinjaman LC.21 Sementara kami juga menyajikan hasil untuk ukuran eksposur
lainnya, bagian FC menarik karena memungkinkan kami untuk menahan total
utang rumah tangga tetap dan menggunakan variasi hanya dalam komposisi mata uang
utang. Ukuran pangsa FC dasar kami dihitung menggunakan jumlah pinjaman
daripada hutang yang belum dibayar, karena setiap peminjam memiliki satu suara, jadi jumlah
utang belum tentu sama pentingnya. Namun, hasilnya sangat mirip ketika
menggunakan jumlah hutang yang belum dibayar. Gambar 3 menunjukkan peta tingkat kode pos
dari FCS. Pewarnaan sesuai dengan desil FCS. Meminjam di FC adalah
20 Biasanya pemukiman hanya memiliki satu kode pos, tetapi beberapa pemukiman yang lebih besar
kota memiliki beberapa kode pos.
21 Karena 97% dari hutang FC dalam mata uang franc Swiss, disarikan dari variasi dalam
mata uang asing tidak mempengaruhi hasil kami.

Tabel IV
Statistik Deskriptif Tingkat Kode Pos

Tabel ini menyajikan statistik deskriptif untuk variabel tingkat kode pos utama yang digunakan dalam analisis.
Pengamatan dibobot dengan jumlah pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006.
Variabel Utama N Berarti SD hal10 hal 90
Berbagi FC, FCS 3,475 0,63 0,089 0,52 0.73

Bagian utang FC 3,475 0,66 0,094 0,54 0,77
Pinjaman FC per kapita 3,475 0,057 0,019 0,035 0,079
Pinjaman LC per kapita 3,475 0,035 0,015 0,019 0,05
Revaluasi utang menjadi pendapatan 3,475 0,087 0,032 0,052 0.13
Variabel kontrol N Berarti SD hal10 hal 90
Hutang-ke-pendapatan 3.475 0,59 0,21 0,36 0,86

Jumlah pinjaman per kapita, 2008 3.475 0,089 0,03 0,054 0.12
Bagian kejuruan 3.475 0,2 0,055 0,12 0,26
Berbagi SMA 3.475 0,27 0,068 0,17 0.35
Berbagi kuliah 3.475 0,15 0,095 0,053 0.27
Log pendapatan per kapita 3.475 7,7 2,1 6,2 12
Log jumlah pemilih yang memenuhi syarat, 2006 3.475 9.4 1.8 6.9 12
Tingkat pengangguran, 2007 3.475 0,073 0,058 0,023 0.15
Bagikan orang berusia 18 hingga 29 3.475 0.16 0,014 0.15 0.18
Bagikan orang berusia 59+ 3.475 0,22 0,033 0.18 0,25
Variabel dependen N Berarti SD hal10 hal 90
Berbagi suara, paling kanan, 2010 3,475 15 7.3 26

Pembagian suara, kanan tengah, 2010 3,475 50 13 8 65
Pembagian suara, kiri tengah, 2010 3,475 17 6.4 31 26
Pembagian suara, paling kiri, 2010 3,475 0.11 0.4 8.9 0,28
Jumlah pemilih, 2010 3,475 64 6.1 0 56 72
Gambar 3. Pangsa pinjaman mata uang asing pada bulan September 2008. Gambar ini menunjukkan peta tingkat kode pos
pangsa pinjaman hipotek dan ekuitas rumah berdenominasi mata uang asing
pada bulan September 2008, FCS. Bayangan mewakili desil dari bagian pinjaman mata uang asing.
(Gambar warna dapat dilihat di wileyonlinelibrary.com)
Tabel V
Korelasi Pangsa Pinjaman Mata Uang Asing Tingkat Kode Pos
Setiap baris dalam tabel ini melaporkan regresi bivariat di mana variabel dependen adalah asing
pangsa mata uang pinjaman pada bulan September 2008 dan variabel independen terdaftar di bagian pertama
kolom. Regresi dibobot dengan jumlah pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006. Kesalahan standar
mengelompok di tingkat subregional (175 unit). *, **, dan *** menunjukkan signifikansi pada 0,1, 0,05,
dan 0,01 tingkat, masing-masing.
Koefisien Standar Error N R2
Utang terhadap pendapatan, 2008 0.063*** 0,0099 3,475 0,040

Jumlah pinjaman per kapita, 2008 0.083 0.59*** 0,130 3,475 0,002
Bagian kejuruan 0.38*** 0,047 3,475 0,140
Berbagi SMA 0.42*** 0,044 3,475 0,084
Berbagi kuliah 0.011*** 0,045 3,475 0,200
Log pendapatan per kapita, 2007 0.013*** 0,002 3,475 0,063
Log jumlah pemilih yang memenuhi syarat, 2006 0.42*** 0,002 3,475 0,073
Pengangguran, 2007 0.84*** 0,067 3,475 0,076
Pangsa populasi usia 18 hingga 29 0.15 0,330 3,475 0,017
Pangsa populasi usia 59+ 0.068*** 0,210 3,475 0,003
Pangsa pekerjaan eksportir, 2007 0.012 0.0095 0,015 3,475 0,025
Pangsa pekerjaan manufaktur, 2007 0.056* ** 0,021 3,475 0,001
Bagian pekerjaan perusahaan dengan hutang FC, 2007 0,014 3,475 0,000
Bagian utang mata uang asing perusahaan 0,018 2,867 0,023
tersebar luas, dan, bahkan dalam desil eksposur terendah, hampir setengah dari semua pinjaman
dalam mata uang FC.
Variasi dalam eksposur utang FC rumah tangga terutama berasal dari waktu
peminjaman. Rumah tangga yang meminjam pada fase pertama booming kredit
memiliki pinjaman LC bersubsidi, sedangkan sebagian besar rumah tangga yang meminjam setelah
2003 memiliki pinjaman FC. Padahal bank asing sudah ada di Hongaria
pada 1990-an, mereka fokus pada sektor korporasi, dengan bank-bank domestik yang melayani
pasar ritel. Ledakan kredit LC dengan demikian lebih terasa di daerah
dengan kepadatan cabang yang lebih tinggi dari bank domestik. Dengan pengurangan program
subsidi pemerintah, bank asing memperluas jaringan cabangnya ke
menarik pelanggan ritel (lihat Gambar IA.1), dan menawarkan pinjaman FC sebelumnya
daerah-daerah yang kurang terlayani.
Apa korelasi antara eksposur utang FC rumah tangga tingkat kode pos dan karakteristik kode
pos lainnya? Tabel V menyajikan hasil dari regresi FCSi pada karakteristik tingkat kode pos. Setiap
baris mewakili satu
regresi bivariat. Perkiraan dibobot dengan jumlah yang memenuhi syarat
pemilih pada tahun 2006, dan kesalahan standar dikelompokkan di tingkat subregion
(175 wilayah).
Kode pos dengan pangsa pinjaman FC yang tinggi cenderung memiliki populasi yang lebih rendah, lebih rendah
pendapatan, pangsa kejuruan yang lebih tinggi, pangsa perguruan tinggi yang lebih rendah, dan
pekerjaan sebelum krisis yang lebih tinggi. Pada saat yang sama, jumlah pinjaman per kapita tidak terkait dengan
Eksposur FC, sementara utang terhadap pendapatan berkorelasi negatif dengan FCS. Perbedaan
untuk sebagian besar variabel kecil, dan nilai R2 umumnya juga kecil,
kecuali bagian pendidikan. Strategi estimasi utama kami mengontrol untuk yang dapat diamati ini untuk
memastikan bahwa hasilnya tidak didorong oleh komposisi yang berbeda dari yang dapat diamati di
area yang terbuka.
C. Spesifikasi Empiris
Spesifikasi empiris kami memeriksa apakah suara sayap kanan populis

share meningkat lebih banyak mengikuti depresiasi nilai tukar dalam kode pos
dengan eksposur yang lebih tinggi terhadap utang FC rumah tangga,
FarRightShareit = FCSi × Postt + i + t + ct + Xit + uit, (1)
di mana FarRightShareit adalah bagian suara dari populis paling kanan dalam kode pos
i dan tahun pemilihan t, FCSi adalah bagian dari pinjaman FC pada bulan September 2008 di zip
kode i, Postt adalah boneka pasca-2008 yang sama dengan 1 setelah 2008 dan 0 sebaliknya,
dan i dan t masing-masing adalah kode pos dan efek tetap tahun pemilihan. Kami juga
kontrol untuk efek tetap county-by-pemilihan-tahun, ct. Ada 20 kabupaten di
Hungaria, dan efek tetap tahun kabupaten ini mengontrol guncangan yang bervariasi dari waktu ke
waktu dan tidak dapat diamati terhadap preferensi politik di seluruh wilayah yang lebih besar. Parameternya
bunga adalah , yang mengukur pengaruh eksposur utang FC di sayap kanan
pembagian suara.
Variabel kontrol di Xit adalah karakteristik kode pos sebelum krisis yang berinteraksi
dengan variabel dummy tahun pemilu. Secara khusus, variabel kontrol adalah log
penduduk di pemukiman (kotamadya), bagian dari usia penduduk
18 sampai 29 dan usia 60+, log pendapatan setelah pajak per kapita, pengangguran relatif terhadap
penduduk usia kerja pada tahun 2007, pangsa pendidikan, jumlah per kapita
pinjaman, dan hutang terhadap pendapatan. Mengontrol jumlah pinjaman dan rumah tangga
debt-to-income menyiratkan bahwa kami membandingkan dua kode pos dengan tingkat utang sebelum
depresiasi yang sama, yang memungkinkan kami untuk menggunakan variasi hanya dalam mata uang
komposisi pinjaman rumah tangga.
Asumsi pengidentifikasi kunci untuk estimasi yang konsisten dari adalah bahwa ada
tidak ada guncangan tingkat kode pos yang bervariasi waktu terhadap preferensi politik yang terkait
dengan eksposur utang FC rumah tangga, tergantung pada (Xit, ct ). Regresi dibobot dengan jumlah
pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006. Kami memperkirakan kuat
kesalahan standar berkerumun di tingkat subwilayah (175 wilayah). Mengingat bahwa kami
estimasi menggunakan hampir 3.500 kode pos, pengelompokan di 175 subregional bersifat konservatif.
Kita dapat menolak pada tingkat signifikansi tradisional yang pada tingkat yang lebih kasar
pengelompokan sesuai dengan menggunakan tes yang diusulkan oleh Ibragimov dan Müller
(2016).
AKU AKU AKU. Hasil
A. Hasil Utama
Gambar 4 merangkum hasil utama kami. Kami memplot sarana bivariat binned dari
perubahan pangsa suara sayap kanan populis dari 2006 ke 2010 melawan
bagian pinjaman FC rumah tangga. Kedua variabel diukur pada tingkat kode pos. Zip
Gambar 4. Eksposur pinjaman mata uang asing dan peningkatan suara populis sayap kanan
Bagikan. Angka ini menunjukkan sarana bivariat bin dari bagian pinjaman FC rumah tangga tingkat kode pos di
September 2008 dan perubahan dalam pembagian suara sayap kanan tingkat kode pos dari tahun 2006 ke 2010. (Warna
gambar dapat dilihat di wileyonlinelibrary.com)
kode dengan bagian yang lebih tinggi dari pinjaman FC melihat peningkatan yang lebih kuat di sayap kanan
pembagian suara. Hubungannya kuat dan linier, yang mendukung asumsi
linearitas dalam persamaan (1).
Hasil baseline dari estimasi (1) disajikan pada Tabel VI. Itu
spesifikasi diperkirakan menggunakan tahun pemilihan 1998-2010. Yang pertama
kolom pada Tabel VI menunjukkan estimasi titik yang mengendalikan efek tetap kode pos, efek tetap
pemilihan kabupaten, dan pembagian pendidikan. Mengontrol pembagian pendidikan adalah penting,
karena pendidikan adalah prediktor kuat dukungan populis sayap kanan. Estimasi poin pada pangsa
utang FC rumah tangga adalah positif
dan sangat signifikan. Perkiraan menyiratkan bahwa pindah dari kode pos di mana
semua utang dalam LC ke kode pos di mana semua utang dalam FC meningkatkan paling kanan
pembagian suara sebesar 5,2 poin persentase. Estimasi pada variabel berbagi pendidikan juga
menarik. Area dengan pendidikan kejuruan yang lebih tinggi berbagi lihat
peningkatan yang lebih besar dalam dukungan sayap kanan, sedangkan area dengan pangsa yang lebih tinggi
individu berpendidikan perguruan tinggi melihat peningkatan yang lebih kecil dalam pangsa sayap kanan.
Spesifikasi pilihan kami dilaporkan dalam kolom (2) Tabel VI. Spesifikasi ini menambahkan
variabel kontrol dasar tambahan kami, termasuk utang rumah tangga terhadap pendapatan sebelum
krisis, pendapatan, dan tingkat pengangguran. Perkiraan dengan ini
spesifikasi adalah 4.4. Setelah kami mengontrol pencapaian pendidikan, koefisien cukup stabil untuk
kontrol tambahan. Sampai-sampai tidak teramati
seleksi berkorelasi dengan kovariat ini, ini menunjukkan bahwa pengendalian
untuk pencapaian pendidikan menyumbang sebagian besar bias variabel yang dihilangkan
(Altonji, Elder, dan Taber (2005)).
Di kolom (3), kami menyertakan 175 efek tetap subwilayah yang berinteraksi dengan efek tetap
tahun pemilihan. Ini memberikan spesifikasi yang lebih ketat yang mengontrol untuk
Tabel VI
Pengaruh Eksposur Mata Uang Asing Rumah Tangga Terhadap Kerakyatan

Berbagi Suara Kanan Jauh
Tabel ini menyajikan perkiraan regresi persamaan (1) pada tingkat kode pos menggunakan tahun pemilihan
dari tahun 1998 sampai 2010. Post adalah variabel yang sama dengan 1 pada pemilu 2010 dan 0 pada pemilu sebelumnya.
FCshare adalah bagian dari pinjaman FC dalam total pinjaman perumahan dalam kode pos. Kontrol yang tidak dilaporkan adalah
jumlah pinjaman pada tahun 2008 per jumlah pemilih yang memenuhi syarat, utang terhadap pendapatan pada bulan September 2008, dan
populasi pemukiman log (semua berinteraksi dengan Post). Regresi dibobot dengan jumlah
pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006. Kesalahan standar dikelompokkan di tingkat subregional. *, **, dan *** menunjukkan
signifikansi pada tingkat 0,1, 0,05, dan 0,01, masing-masing.
(1) (2) (3) (4)
Berbagi FC × Posting 5,171*** 4.397*** 4.187*** 4,567***

(1,279) (1.174) (1.079) (1.372)
Pangsa kejuruan × Pos 24,48*** 16.78*** 19.72*** 13.59**
(6,160) (6.177) (5.217) (6.612)
Berbagi sekolah menengah × Posting 4,003 15.10*** 1.702 (3.141) 12.86**
(4,693) (5.273) 19.80*** (5.814)
Berbagi perguruan tinggi × Posting 23,08*** (6,122) 28.30*** (2.412) 0.0199 21.99***
(6.023) 0.258 (0.222) (5.925)
Log pendapatan, 07 × Posting 16.65*** 0,312
(0.208) (4.876) (0.228)
Unemp. tingkat, 07 × Posting 19.02*** 7.113 (7.664) 16.79***
(5.099) 20.96*** (5.903)
Berbagi muda, 07 × Posting 15.08* (4.250 ) 15.47
(8.965) (11.08)
Berbagi lama, 07 × Posting 10.21** 9.331**
(4.009) (4.636)
Pemilihan FE
Kode pos FE
FE pemilihan kabupaten
Kontrol
FE pemilihan subregional
Tren linier kode pos
R2 0,910 0,913 0,933 0,969
Pengamatan 13,900 13,900 13,900 13.900
guncangan yang tidak teramati pada tingkat agregasi yang kira-kira sesuai
ke pasar tenaga kerja lokal (Pálóczi et al. (2016)). Efek tetap waktu subwilayah juga
memperhitungkan perbedaan subregional, seperti perbedaan budaya atau ekonomi,
yang mungkin berkorelasi dengan guncangan terhadap dukungan sayap kanan. Estimasi
di kolom (3) pada dasarnya tidak berubah dengan kontrol ini, yang menunjukkan bahwa
hasil kami tetap menggunakan variasi eksposur utang FC dalam pasar tenaga kerja lokal.
Kolom (4) menunjukkan bahwa pengaruh eksposur utang FC juga kuat terhadap
penyertaan tren waktu linier khusus kode pos.
Interpretasi Besaran: Perkiraan dari spesifikasi pilihan kami pada Tabel VI, kolom (2),
secara ekonomi bermakna, selain
signifikan secara statistik. Berpindah dari nol ke eksposur saham utang FC penuh
Gambar 5. Evolusi pangsa suara sayap kanan populis di seluruh kuartil eksposur utang mata uang
asing. Angka ini menyajikan rata-rata pangsa suara sayap kanan di setiap kuartil eksposur utang FC. Bagian
suara paling kanan berasal dari pemilihan parlemen dari tahun 1998 hingga 2018. Secara khusus, kami
mengurutkan kode pos ke dalam empat kotak populasi yang sama berdasarkan pangsa pinjaman FC, FCSi,
dan menghitung rata-rata pangsa suara sayap kanan di setiap kotak untuk pemilihan parlemen dari 1998 hingga 2018.
menyiratkan peningkatan utang relatif terhadap pendapatan sebelum krisis sebesar 14,9 poin
persentase. Perkiraan FCS di kolom (2) dengan demikian menyiratkan bahwa peningkatan 10
poin persentase dalam utang terhadap pendapatan meningkatkan pangsa sayap kanan
sebesar 3,0 persen poin usia (10 × 4,4/14.9). Karena rata-rata pangsa utang FC adalah 63%,
eksposur utang FC menjelaskan sekitar 2,8 poin persentase (0,63 × 4,4) dari 14 poin
persentase peningkatan pangsa suara sayap kanan antara tahun 2006 dan 2010, atau 20%
dari peningkatan. Menurut perkiraan keseimbangan parsial ini, eksposur utang FC
menyebabkan 142 ribu suara sayap kanan tambahan dalam pemilihan 2010 (2,8% dari 5,1
juta pemilih). Efek ini signifikan secara ekonomi, mengingat ada sekitar 740 ribu kredit
perumahan FC yang beredar pada tahun 2008.
Dampak Paparan Utang Mata Uang Asing dari Waktu ke Waktu: Pada Gambar 5, kami
membagi kode pos menjadi empat kuartil populasi yang sama oleh FCSi dan memplot rata-
rata pangsa suara populis sayap kanan tanpa syarat di setiap pemilihan secara terpisah menurut kuartil.
Gambar tersebut menunjukkan bahwa tingkat dukungan sayap kanan serupa dalam kode pos
eksposur tinggi dan rendah dalam pemilihan antara tahun 1998 dan 2006, yang menunjukkan
bahwa wilayah FCS tinggi tidak memiliki kecenderungan awal yang lebih tinggi untuk dukungan
sayap kanan. Tidak adanya perubahan diferensial di sayap kanan sebelum tahun 2010
mendukung asumsi tren paralel. Mulai pemilu 2010, area eksposur tinggi kemudian melihat
peningkatan tajam dalam perolehan suara sayap kanan. Kode pos di kuartil tertinggi
keterpaparan menunjukkan peningkatan dalam pembagian suara sayap kanan dari 2,0% pada
tahun 2006 menjadi 19,4% pada tahun 2010. Sementara itu, pangsa suara sayap kanan pada
kuartil terendah naik dari 2,4% pada tahun 2006 menjadi 13,7% pada tahun 2010.
Gambar 6. Pengaruh eksposur utang mata uang asing pada pangsa suara sayap kanan populis.
Gambar ini menunjukkan efek dinamis dari pangsa FC kode pos pada pangsa suara sayap kanan untuk
pemilihan parlemen dari tahun 1998 hingga 2018. Gambar tersebut menggambarkan urutan perkiraan {ÿˆ
y} dari perkiraan (2). Bilah kesalahan mewakili interval kepercayaan 95% dari kesalahan standar yang
dikelompokkan di tingkat subkawasan (175 unit). (Gambar warna dapat dilihat di wileyonlinelibrary.com)
Gambar 6 menguji dampak eksposur utang FC pada saham sayap kanan

dari waktu ke waktu secara lebih formal. Angka tersebut memplot perkiraan {ÿj} dari
FarRightShareit = jFCSi × 1[j = t] + i + t + ct + Xit + it , (2)

j = 2006
di mana 1[j = t] adalah variabel dummy yang sama dengan 1 pada tahun t dan 0 sebaliknya.
Tahun 2006 merupakan tahun acuan pemilihan.
Gambar 6 menunjukkan bahwa perkiraan untuk periode sebelum krisis mendekati nol dan
tidak signifikan. Pangsa suara sayap kanan kemudian meningkat tajam dalam kode pos yang
lebih terbuka setelah depresiasi mulai tahun 2008, dan efeknya berlanjut hingga pemilu 2014
dan 2018. Kesulitan keuangan yang dialami oleh debitur dalam krisis sehingga berdampak
terus-menerus pada preferensi politik. Salah satu penjelasan untuk kegigihan mungkin bahwa
tindakan memilih kandidat atau partai mengarah ke pendapat yang lebih baik dari kandidat
atau partai di masa depan, seperti yang disarankan oleh Mullainathan dan Washington (2009).
Colantone dan Stanig (2018) menemukan perubahan terus-menerus serupa dalam dukungan
untuk partai populis setelah guncangan persaingan impor.
B. Kekokohan
B.1. Spesifikasi Alternatif
Tabel VII menunjukkan bahwa memperkirakan (1) menggunakan definisi alternatif eksposur
utang FC rumah tangga menghasilkan hasil yang sama dengan ukuran FCS dasar kami .
Kolom (1) menunjukkan bahwa estimasi titik serupa ketika kita menggunakan bagian dari
Pengamatan R2 FE
pemilihan
kabupaten Kontrol Kode
pos
FE Pemilihan
FE Berbagi
FC
×
Posting Utang
kembali.
untuk
pendapatan
×
Pos Pinjaman
LC
per
kapita
×
Pos Pinjaman
FC
per
kapita
×Pos Pembagian
utang
FC
×
Posting Spesifikasi
Eksposur
Mata
Uang
Asing
Rumah
Tangga
pada
Suara
Kanan
Jauh
Populis
Pangsa:
Ketangguhan
Terhadap
Alternatif
Tabel
ini
menunjukkan
hasil
regresi
tingkat
kode
pos
di
mana
variabel
dependennya
adalah
pangsa
suara
sayap
kanan.
Kontrol
pinjaman
termasuk
jumlah
pada
tahun
2008
per
pemilih
jumlah
yang
memenuhi
syarat,
hutang
terhadap
pendapatan
pada
bulan
September
2008,
pendapatan
per
kapita
pada
tahun
2008,
pembagian
pendidikan,
pembagian
usia,
dan
populasi
pemukiman
kayu.
Kolom
(2)
tidak
termasuk
kontrol
utang
terhadap
pendapatan
dan
per
jumlah
kapita
pinjaman,
karena
spesifikasi
ini
mengukur
pengaruh
penambahan
satu
pinjaman
FC
tambahan
per
kapita.
Semua
kontrol
berinteraksi
dengan
efek
tetap
tahun
pemilihan.
Regresi
dibobot
dengan
pemilih
jumlah
yang
memenuhi
syarat
pada
tahun
2006.
Kesalahan
standar
dikelompokkan
di
tingkat
subregion
(175
unit).
*,
**,
dan
***
menunjukkan
signifikansi
masing-
masing
pada
level
0,1,
0,05,
dan
0,01.
3,65***
(1,07)
13,900
0,913
(1)
15.19***
19.34***
0,913
13.956 (4.33)
(6.18)
OLS
(2)
15,99**
0,913
13.956 (6.89)
(3)
Contoh
Penyesuaian
ERP
yang
Cocok
dengan
PS:
Penyesuaian
ERP
3-
Bank:
Pembiayaan
Kembali
Tabel
VII
5,44***
(1,36)
9,676
0,913
(4)
3.46***
(1.21)
0,913
13.828
(5)
(1.35)
13.908 0,913 4.04***
(6)
Jurnal Keuangan® 2494
Utang dalam mata uang FC alih-alih bagian pinjaman di FC. Pada kolom (2), kita
menggunakan jumlah pinjaman FC per kapita sebagai ukuran eksposur. Kami juga
kontrol untuk fraksi pinjaman LC per kapita. Estimasi titik pada jumlah pinjaman FC per kapita
menyiratkan bahwa meningkatkan penetrasi pinjaman FC di
kode pos sebesar 10 poin persentase menghasilkan peningkatan 1,52 poin persentase
dalam perolehan suara sayap kanan. Sebaliknya, koefisien pada jumlah LC
pinjaman per kapita menunjukkan bahwa peminjam LC cenderung memilih
paling kanan. Debitur LC kurang terkena kesulitan keuangan pribadi, dan proposal ramah debitur
sayap kanan terutama menargetkan debitur FC, seperti yang kita bahas di
Bagian IV.
Kolom (3) pada Tabel VII menggunakan perubahan utang akibat depresiasi relatif terhadap
pendapatan rumah tangga sebelum krisis sebagai ukuran keuangan debitur.
kesulitan. Secara khusus, kami menghitung perbedaan antara beban utang di bulan April
2010 pada nilai tukar pasar dan tingkat utang kontrafaktual jika nilai tukar tetap pada tingkat sebelum
krisis. Perkiraan tersebut menyiratkan bahwa
peningkatan tak terduga 10 poin persentase dalam utang rumah tangga terhadap pendapatan mengarah ke
peningkatan 1,6 poin persentase dalam perolehan suara sayap kanan. Berbeda dengan
Ukuran FCS , ukuran revaluasi utang ini tidak berkorelasi dengan pendidikan
dan berkorelasi negatif dengan pengangguran lokal sebelum krisis (lihat Tabel Lampiran Internet
IA.II). Dengan demikian, ukuran ini memberikan cara lain yang berguna untuk memastikan
bahwa hasil kami tidak didorong oleh pendidikan yang lebih rendah di area dengan FCS tinggi .
Karena beberapa karakteristik kode pos yang dapat diamati berkorelasi dengan eksposur utang
FC, kami memverifikasi bahwa temuan kami tidak sensitif terhadap tumpang tindih terbatas dalam
distribusi kovariat dari kode pos yang lebih terbuka dan kurang terbuka. Untuk melakukannya,
kami membagi kode pos menjadi kelompok perlakuan dan kontrol berdasarkan apakah FCS itu
di atas atau di bawah median. Menggunakan kontrol dasar kami, kami kemudian memperkirakan
skor kecenderungan dan simpan hanya kode pos yang diperlakukan di mana skor kecenderungan
jarak ke kode pos kontrol terdekat cukup rendah. Tabel IA.III menegaskan
bahwa kode pos FCS tinggi dan rendah dalam sampel yang cocok ini serupa dalam hal
dari kovariat yang dapat diamati. Secara khusus, statistik perbedaan Imbens dan Wooldridge (2009)
atau malized umumnya rendah, menunjukkan bahwa sampel FCS tinggi dan rendah seimbang.
Kolom (4) menyajikan hasil dari estimasi ulang
(1) pada sampel yang cocok dengan skor kecenderungan. Kami menyertakan semua kontrol dasar
kami untuk memperhitungkan perbedaan yang tersisa yang dapat diamati di seluruh kode pos ini
yang dapat mempengaruhi perolehan suara sayap kanan. Perkiraan pada sampel yang cocok ini
tetap sangat signifikan dan naik sedikit menjadi 5,4.
Terakhir, kolom (5) dan (6) pada Tabel VII menunjukkan bahwa hasilnya robust
untuk dua pendekatan yang dijelaskan dalam Bagian II untuk memperhitungkan pinjaman yang hilang karena:
ERP 2011. Kolom (5) memperkirakan fraksi pinjaman yang hilang dengan menggunakan informasi
dari database pinjaman terpisah untuk tiga bank anonim besar.
Kolom (6) memperkirakan fraksi pinjaman yang hilang dengan menggunakan volume bor dayung
selama periode ERP. Estimasi poin mendekati baseline
perkiraan koefisien.
B.2. Ketangguhan terhadap Penjelasan Alternatif
Sikap Ekstremis yang Persisten: Sikap sayap kanan yang gigih yang terkait dengan eksposur utang
FC menimbulkan potensi ancaman terhadap identifikasi. Beberapa penelitian berpendapat bahwa
sikap sayap kanan tetap ada (Voigtländer dan
Voth (2012), Avdeenko dan Siedler (2017), Fontana, Nannicini, dan Tabellini
(2017)). Namun, sikap ini mungkin perlu "diaktifkan" dan mungkin karena itu hanya terwujud selama
krisis (Cantoni, Hagemeister, dan Westcott (2017),
Ochsner dan Rösel (2017)). Untuk mengatasi masalah endogenitas ini, kami melakukan a
uji plasebo menggunakan data pada pemilihan suara rahasia pertama pada tahun 1939. Enam sayap kanan
partai menerima 25% suara pada tahun 1939, jadi pemilihan ini memungkinkan kita untuk menangkap
sikap ekstremis historis.22
Kolom (1) dan (2) pada Tabel Lampiran Internet IA.IV menunjukkan bahwa FC
saham, diukur pada September 2008, tidak berkorelasi dengan sayap kanan 1939
pembagian suara.23 Korelasi tanpa syarat antara pembagian suara sayap kanan
dan FCS sedikit signifikan dan negatif, yang bertentangan dengan keprihatinan sikap ekstremis yang
persisten. Pada kolom (3) dan (4), kita regresikan
perubahan dalam pembagian suara sayap kanan antara 2006 dan 2010 pada sayap kanan 1939
pembagian suara. Ada bukti terbatas bahwa sikap sayap kanan berasal dari
tahun 1930-an memprediksi kebangkitan sayap kanan pada tahun 2010. Akibatnya, mengendalikan
pangsa sayap kanan 1939 tidak secara berarti mengubah perkiraan pada FCS.
Di kolom (5) dan (6), kami berinteraksi dengan bagian FC 2008 dengan sayap kanan 1939
pembagian suara. Istilah interaksinya positif tetapi besarannya kecil, menunjukkan bahwa efek
paparan FC lebih kuat di wilayah dengan riwayat yang lebih tinggi
sikap sayap kanan.
Dalam Tabel Lampiran Internet IA.IV, kolom (7), kami mengambil pendekatan lain untuk:
mengontrol sikap ekstremis historis dengan memasukkan pangsa suara sayap kiri dalam
1998. Partai sayap kiri dan sayap kanan mungkin cukup dekat dari sudut pandang pemilih populis.
Memang, pangsa suara sayap kiri yang lebih tinggi pada tahun 1998 memprediksi
pangsa suara sayap kanan yang lebih tinggi pada tahun 2010. Namun, pengaruh eksposur utang FC
rumah tangga secara kuantitatif tetap serupa dengan kontrol ini. Secara bersama-sama, ini
hasil menunjukkan bahwa krisis utang FC tidak hanya "mengaktifkan" sikap laten paling kanan.
Minoritas dan Imigrasi Roma: Kekhawatiran tentang imigrasi dan pengkambinghitaman kelompok
minoritas juga kemungkinan berkontribusi pada kebangkitan sayap kanan.24
Meskipun tingkat imigrasi relatif rendah pada periode menjelang
22 Enam partai sayap kanan yang berpartisipasi dalam pemilihan 1939 adalah Partai Palang Panah, Front Nasional, Partai Sosialis
Nasionalis Hongaria Bersatu, Partai Sosialis Nasional Kristen,
Partai Buruh dan Buruh Sosialis Nasional Hongaria, dan kandidat sayap kanan berkencan tanpa afiliasi partai. Lampiran
Internet Bagian II memberikan rincian lebih lanjut tentang:
pemilu 1939. 23
Meskipun
dukungan untuk sayap kanan tersebar luas, pemerintah mencegah partai sayap kanan muncul di surat suara di sekitar
setengah dari daerah pemilihan (lihat Lampiran Internet Bagian II untuk rinciannya). Oleh karena itu kami menyajikan hasil
hanya menggunakan daerah pemilihan di mana paling kanan
ada di surat suara dan menggunakan semua distrik.
24
Beberapa penelitian menemukan hubungan positif antara paparan imigran dan sayap kanan
pemungutan suara, konsisten dengan "hipotesis ancaman etnis" (Halla, Wagner, dan Zweimüller (2017),
pemilu 2010, Hungaria memiliki minoritas Roma yang cukup besar.25 Beberapa studi memuji
keberhasilan Jobbik untuk retorika anti-Roma rasis mereka secara terbuka (lihat, untuk
misalnya, Karácsony dan Róna (2010)).
Di kolom (1) Tabel IA.V, kami membahas faktor-faktor yang berpotensi mengacaukan ini
dengan mengendalikan bagian populasi minoritas lokal. Selain Roma
minoritas, kami membedakan antara minoritas dari negara-negara sekitarnya dan
pendatang dari daerah lain. Hasil utama kami adalah kuat untuk mengendalikan
bagian populasi dari kelompok minoritas. Tentu saja, pemilih mungkin terpengaruh
oleh retorika anti-imigran dan antiminoritas tanpa tinggal di dekat
minoritas. Namun demikian, kehadiran lokal yang lebih tinggi dari kelompok minoritas telah
terbukti mempengaruhi pemungutan suara untuk partai sayap kanan dalam beberapa konteks, jadi ini
memberikan pemeriksaan ketahanan yang berguna.
Literasi Keuangan: Rumah tangga yang kurang melek finansial mungkin lebih mungkin untuk
meminjam di FC dan mungkin juga lebih cenderung mendukung sayap kanan populis
berpesta. Sejauh ini, kami mengontrol pendidikan dan pendapatan, yang sebagian mewakili literasi
keuangan. Kolom (2) pada Tabel IA.V menggunakan dua tingkat penyelesaian tambahan
proxy untuk literasi keuangan. Yang pertama adalah tingkat default sebelum krisis, diukur
pada bulan September 2008, yang menangkap potensi penurunan standar pinjaman.
Yang kedua adalah bagian pinjaman ekuitas rumah dalam total pinjaman FC, yang mewakili
untuk pinjaman yang salah jual dan berisiko tinggi menurut pengamat Hongaria
booming kredit (Bethlendi (2015)). Mengontrol variabel-variabel ini tidak berarti mengubah hasil kami
sepenuhnya. Koefisien pada variabel kontrol ini menunjukkan
bahwa standar pinjaman yang menurun mungkin juga berkontribusi pada peningkatan dukungan sayap
kanan.26
Guncangan Pasar Tenaga Kerja Lokal dan Harga Rumah: Guncangan pasar tenaga kerja lokal mungkin
secara terpisah mempengaruhi preferensi politik (Geishecker dan Siedler (2011) Dippel,
Emas, dan Heblich (2015), Autor et al. (2016), Colantone dan Stanig (2018),),
dan mungkin juga berkorelasi dengan eksposur utang FC rumah tangga. Tabel IA.V,
kolom (3), menunjukkan bahwa hasil kami kuat untuk mengendalikan pangsa lapangan kerja industri
dua digit, berinteraksi dengan Post, untuk menangkap guncangan spesifik sektor.
Kami juga mengontrol bagian pekerjaan lokal dari perusahaan dengan hutang FC pada tahun 2007
untuk mengontrol tekanan neraca perusahaan dari hutang FC.27
Dustmann, Vasiljeva, dan Piil Damm (2018)). Namun, menggunakan data dari Austria, Steinmayr (2021)
menunjukkan bahwa paparan terhadap pengungsi juga dapat menurunkan dukungan lokal untuk sayap kanan, konsisten dengan
hipotesis bahwa kontak antaretnis dapat mengurangi prasangka.
25 Fokus utama kami adalah pada pemilu 2010, jadi hasil kami tidak didorong oleh dampak
krisis pengungsi, yang dimulai pada 2013. Keimigrasian bukan masalah utama dalam pemilu 2010
kampanye, dan penyebutan imigrasi dalam pidato parlemen sangat rendah sebelum 2015 (lihat
Internet Lampiran Gambar IA.3).
26 Kekhawatiran terkait adalah bahwa peminjam FC memiliki kualitas kredit yang lebih rendah, karena mereka meminjam kemudian
dalam booming kredit, dan oleh karena itu, mungkin telah memilih paling kanan bahkan tanpa adanya eksposur utang FC
selama krisis. Gambar IA.2 mengurangi kekhawatiran ini dengan menunjukkan bahwa perkiraan efek FC
eksposur utang serupa ketika memisahkan bagian FC menjadi pinjaman yang berasal dari awal dan akhir tahun
booming kredit.
27 Pinjaman FC juga lazim di sektor korporasi (Bodnár (2006, 2009), Endrész,
Gyöngyösi, dan Harasztosi (2012)). Eksposur FC perusahaan melemahkan neraca perusahaan dan
Di kolom (4), kami mengontrol secara langsung perubahan tingkat pengangguran di tingkat
pemukiman antara tahun 2008 dan 2010. Ukuran ini mencakup berbagai
guncangan yang meningkatkan pengangguran, di luar guncangan terkait utang FC sektoral
atau korporasi. Mengontrol kenaikan tingkat pengangguran mengarah ke
perkiraan yang serupa secara kuantitatif pada pangsa FC. Kolom (5) kontrol untuk
perubahan harga rumah subregional (175 unit). Estimasi poin berkurang
sedikit tetapi tetap signifikan. Penting untuk ditekankan, bagaimanapun, bahwa
karena eksposur utang FC rumah tangga menekan aktivitas ekonomi lokal dan rumah
harga, pengendalian pengangguran dan pengendalian harga rumah yang berlebihan untuk efek
kesulitan keuangan yang disebabkan oleh utang FC (lihat Verner dan Gyöngyösi (2020)).
Kami kembali ke peran pengangguran dan harga rumah di Bagian IV ketika
membahas dampak langsung dan tidak langsung. Akhirnya, kolom (6) pada Tabel IA.V meliputi :
semua variabel kontrol dari pangsa suara paling kiri pada tahun 1998 hingga pertumbuhan harga rumah.
Koefisien secara kuantitatif serupa seperti dalam spesifikasi dasar kami di
Tabel VI, menunjukkan bahwa hasil kami tidak didorong oleh berbagai hipotesis alternatif.
IV. Mekanisme
Sejauh ini kami telah mendokumentasikan kesulitan keuangan rumah tangga dari hutang FC
paparan menyebabkan peningkatan pangsa suara sayap kanan populis. Di bagian ini,
kami memeriksa saluran melalui mana krisis utang mempengaruhi politik
preferensi. Meskipun sulit untuk mengidentifikasi mekanisme yang tepat mengapa
debitur yang tertekan beralih ke partai populis sayap kanan, tujuan kami adalah untuk
menyajikan narasi tambahan dan bukti empiris yang menjelaskan
mekanisme tampaknya paling penting.
A. Retorika dan Kebijakan Terkait Krisis Utang Valuta Asing
Janji Kampanye: Janji kampanye menunjukkan bahwa Jobbik melayani debitur FC yang
tertekan dalam perselisihan atas penyelesaian krisis. Dalam mani festo-nya, partai populis
sayap kanan utama Jobbik menyebutkan utang FC tujuh kali,
advokasi keringanan pembayaran dan restrukturisasi utang, serta bentuk-bentuk lain
perlindungan debitur. Misalnya, manifesto Jobbik (Jobbik (2010, hlm. 12)) berpendapat bahwa
“kenaikan tak terduga dalam beban pinjaman mata uang asing telah
menghancurkan banyak keluarga” dan berisi ikrar berikut (diterjemahkan dari
Hongaria):
“Pengusiran peminjam mata uang asing bermasalah akan ditangguhkan

segera selama satu tahun ... Kami akan mewajibkan pinjaman dengan
jatuh tempo lebih dari tiga tahun untuk dapat menangguhkan pembayaran selama 6-
12 bulan, tanpa syarat atau penalti tambahan. Jika penyitaan
tidak dapat dihindari, maka pemilik harus diberikan setidaknya enam bulan untuk
investasi tertekan selama periode ini (Endrész dan Harasztosi (2014)). Penurunan jumlah observasi
pada kolom (3) disebabkan tidak adanya perusahaan yang terdaftar di pemukiman terkecil.
menjual properti. Solusi jangka panjang adalah mempertahankan suku bunga

rendah dari Bank Sentral Hongaria, dan pembiayaan kembali pinjaman mata uang
asing menjadi pinjaman mata uang domestik dengan suku bunga rendah yang
disediakan oleh Bank Sentral Hongaria. Setelah penurunan suku bunga yang
signifikan, kami akan memberikan insentif perpanjangan jatuh tempo untuk
pinjaman dalam dan luar negeri dalam mata uang asing.”
Jobbik juga berkampanye menentang dominasi bank multinasional milik asing dalam
pinjaman domestik dan berjanji untuk menciptakan sistem perbankan yang “melayani
kepentingan nasional” (Jobbik (2010, hlm. 11-12)).
Sebaliknya, manifesto pemilu 2010 Partai Sosialis petahana berisi
hanya satu referensi yang tidak jelas tentang hutang FC rumah tangga (MSZP (2010)):
“Di bidang retail lending kita membutuhkan keamanan yang lebih besar, mitigasi
risiko, dan pengenalan produk baru. Mengenai wirausaha dan pinjaman bank, rasio
utang valas harus dikurangi.
Kerentanan pelanggan harus dikurangi lebih lanjut.”
Janji-janji yang dibuat oleh Partai Sosialis dianggap kurang kredibel, karena mereka
berada di pemerintahan selama pecahnya krisis, mengawasi dana talangan IMF senilai
$25 miliar yang tidak populer. Pemerintah Sosialis juga meloloskan bailout bank tetapi
tidak mengesahkan undang-undang utama untuk mengatasi krisis utang FC.28 Jobbik
dan media sayap kanan mengkritik bailout bank dan membandingkannya dengan
kurangnya bantuan yang diberikan kepada debitur FC. Menariknya, baik Fidesz maupun
partai hijau yang baru didirikan tidak menyebutkan debitur FC dalam manifesto masing-
masing (Fidesz (2010), LMP (2010)).
Pidato kampanye pemimpin partai menunjukkan pola yang sama. Gábor Vona,
pemimpin Jobbik, mengkampanyekan konversi pinjaman dalam mata uang FC ke LC
untuk mencegah penyitaan.29 Pada bulan Agustus 2009, Jobbik mengadakan
demonstrasi di Kementerian Keuangan dan Asosiasi Perbankan Hungaria untuk
memprotes kenaikan pembayaran bulanan atas pinjaman FC. Pada saat yang sama,
Viktor Orbán, calon perdana menteri untuk partai oposisi terkemuka Fidesz, tidak secara
eksplisit menyebutkan utang FC dalam beberapa pidatonya di bulan-bulan sebelum
pemilihan 2010. Namun, Fidesz melakukan kampanye menentang penanganan krisis
oleh pemerintah Sosialis, tingginya porsi bank asing di Hungaria, dan program IMF.
Pidato Parlemen: Untuk memberikan wawasan tentang retorika partai populis sayap
kanan mengenai krisis utang FC setelah partai memasuki parlemen pada 2010, kami
mengumpulkan dan menganalisis 350.251 pidato yang diberikan di lantai parlemen
Hungaria antara tahun 2000 dan 2016.30
28 Dua bank domestik, OTP dan FHB, menerima pinjaman senilai EUR 1,4 miliar dan 0,4 miliar kepada
memenuhi kekurangan likuiditas di awal tahun 2009.
29 Misalnya, pada rapat umum pada 15 Maret 2010, Gábor Vona mengatakan: “Kami akan membuat perusahaan
multinasional dan bank membayar bagian mereka secara adil… Dengan konversi pinjaman mata uang asing ke mata uang
lokal, kami akan mencegah penggusuran keluarga” ( diterjemahkan dari bahasa Hongaria).
30 Pidato tersedia di: https://www.parlament.hu/web/guest/orszaggyules. Internet
Lampiran Bagian III memberikan rincian lebih lanjut tentang contoh pidato.
Gambar 7. Frekuensi istilah yang terkait dengan krisis dalam pidato parlemen oleh partai.
Angka ini memplot fraksi pidato parlemen yang mengandung kata kunci spesifik yang terkait dengan
krisis oleh kelompok partai. Terjemahan kata kunci yang terkait dengan “pinjaman mata uang asing” adalah:
“untuk pinjaman mata uang asing”, “utang mata uang asing”, “utang luar negeri”, “franc Swiss”, dan “nilai tukar”.
Kata kunci yang terkait dengan “penggusuran, penyitaan, dan penghapusan utang” adalah: “penggusuran”, “moratorium penggusuran”,
“penjadwalan ulang utang,” “pengampunan utang,” “[program] pelunasan lebih awal,” “[hukum],” dan “penutupan
sebelum.” Kata kunci yang terkait dengan “bank asing dan lembaga perkreditan” adalah: “bank asing”, “kredit
institusi,” “keuangan,” “perubahan kontrak sepihak,” “pajak bank,” dan “pajak transaksi keuangan.”
Kata kunci yang terkait dengan IMF adalah: “IMF” dan “Dana Moneter Internasional”. Lihat Internet Ap pendix
Bagian III untuk kata kunci Hungaria asli yang digunakan. Tidak ada partai sayap kanan yang berada di
parlemen antara pemilu 2002 dan 2010, sehingga frekuensi kata kunci hilang untuk ini
Titik.
pidato memberikan contoh yang jelas untuk menganalisis retorika sayap kanan tentang
krisis.
Kami menganalisis pidato parlementer ini dalam tiga cara. Pertama, Gambar 7 plot
frekuensi kata kunci yang terkait dengan krisis oleh kelompok partai dari waktu ke waktu.
Kedua, dalam Lampiran Internet Bagian III, kami memberikan kutipan pidato untuk
mengilustrasikan tema-tema kunci dari retorika sayap kanan tentang krisis utang FC. Ketiga, kita
menggunakan dua model pembelajaran mesin—hutan acak dan pohon keputusan yang didorong oleh
gradien—untuk mengklasifikasikan apakah pidato yang terkait dengan krisis utang FC adalah dengan
anggota parlemen sayap kanan. Tujuan dari latihan deskriptif ini adalah untuk lebih
mengidentifikasi secara sistematis apakah ada kata kunci tertentu (“fitur”) yang
membantu mengklasifikasikan apakah pidato adalah paling kanan. Kami membatasi sampel untuk
pidato yang diberikan dari 2010 hingga 2014 dan kalimat yang mengandung setidaknya satu
kata kunci yang terkait dengan krisis pinjaman FC (lihat Lampiran Internet Bagian III untuk
rincian tentang sampel dan model klasifikasi).
Analisis kami tentang pidato parlemen menghasilkan enam wawasan. Pertama, anggota
parlemen sering menyebutkan istilah yang terkait dengan pinjaman FC, terutama setelah
2010 ketika sayap kanan memasuki parlemen (panel kiri atas pada Gambar 7). Itu
paling kanan adalah salah satu kelompok partai yang paling sering menyebutkan pinjaman FC,
tetapi mereka disebutkan oleh semua pihak, terutama pada tahun 2011 dan 2014 ketika mayor
kebijakan restrukturisasi utang diperdebatkan di parlemen (ERP pada tahun 2011 dan
Program Penyelesaian dan Konversi Tahun 2014). Kedua, pidato Jobbik
sering menekankan sifat luas dari tekanan utang FC dan berpendapat bahwa
mereka adalah satu-satunya pihak yang mewakili kepentingan Hongaria melawan “the
bankir,” konsisten dengan gaya retorika populis (lihat kutipan di Internet
Lampiran Bagian III).
Ketiga, pidato sayap kanan sering merujuk istilah yang terkait dengan penghapusan utang,
penggusuran, dan penyitaan (panel kanan atas Gambar 7). Pidato Jobbik berulang-ulang menuntut
agar pinjaman FC dikonversi kembali ke mata uang domestik dengan kurs tukar pada saat originasi.
Akibatnya, "waktu originasi" muncul
sebagai salah satu fitur yang paling penting untuk memprediksi apakah pidato adalah dengan
paling kanan berdasarkan dua model pembelajaran mesin (lihat Lampiran Internet
Tabel IA.XII dan IA.XIII). Jobbik juga berargumen untuk melarang penagihan utang
penyitaan berikut. Jobbik sering menyebut peminjam FC sebagai “korban kredit”
dalam "jebakan utang", dan "korban mata uang asing" adalah fitur penting yang dipilih oleh kedua
model pembelajaran mesin untuk memprediksi apakah sebuah pidato dengan
paling kanan.
Keempat, sayap kanan mengkritik sektor perbankan. Panel kiri bawah di
Gambar 7 menunjukkan bahwa istilah yang terkait dengan bank asing dan lembaga perkreditan adalah
sering disebut-sebut oleh semua pihak. Yang paling kanan, khususnya, menyalahkan bank
untuk mendapatkan pinjaman FC berisiko, yang mereka sebut sebagai kontrak “riba” dan “penipuan”,
dengan alasan bahwa bank mendapat untung dari menipu peminjam ke
mengambil pinjaman berisiko. Sayap kanan juga mengkritik bank karena mengubah secara sepihak
persyaratan kontrak, sebuah praktik yang mengharuskan bank untuk memberi kompensasi kepada peminjam dalam
Hukum Penyelesaian 2014.31
Kelima, prodebtor Jobbik, retorika antikreditor terkait dengan kritiknya terhadap IMF dan kapitalisme
keuangan internasional. Kelompok paling kanan menyebut IMF dalam fraksi pidato yang lebih tinggi
daripada blok partai lain (panel kanan bawah pada Gambar 7). Kedua model pembelajaran mesin
juga memilih "IMF" sebagai
fitur penting untuk mengklasifikasikan pidato sayap kanan (lihat Lampiran Internet
Tabel IA.XII dan IA.XIII). Dari kutipan pidato, kita melihat bahwa paling kanan
menyalahkan IMF karena memaksakan penghematan dan membatasi kemampuan pemerintah untuk
memberikan bantuan kepada peminjam FC. Serangan terhadap IMF juga terkait dengan kritik Jobbik
yang lebih luas terhadap perusahaan multinasional dan lembaga keuangan internasional.
31 Kedua model pembelajaran mesin memilih “amandemen kontrak”, menyoroti yang paling kanan
menekankan masalah ini.
Akhirnya, sayap kanan menggunakan krisis untuk mengkritik pemerintah Sosialis yang berkuasa,
yang berkuasa dari 2002 hingga 2010. Secara khusus, pidato
kutipan menunjukkan bahwa sayap kanan mengkritik pemerintah Sosialis karena gagal
untuk mengatur pinjaman FC, karena kurangnya perlindungan keuangan konsumen, dan untuk
menghapus subsidi bunga LC, yang menyebabkan peningkatan pinjaman FC. Ini
pidato menuduh partai Sosialis ditangkap oleh sektor perbankan oleh
tidak ingin “merugikan kepentingan ekstra-profit bank asing.” paling kanan
juga menyalahkan pemerintah Fidesz karena tidak berbuat cukup untuk menangani FC
masalah utang.
Kebijakan Menargetkan Utang Valuta Asing dan Lobi Sektor Perbankan: Setelah
pemilihan 2010, pemerintah Fidesz yang baru meloloskan tiga kebijakan utang utama
mempengaruhi debitur FC.32 Tekanan politik dari sayap kanan mungkin telah memainkan peran
peran penting dalam dorongan Fidesz untuk meloloskan kebijakan ini. Yang pertama dari kebijakan ini
adalah ERP pada musim gugur 2011. Róna (2015) mencatat bahwa Jobbik mulai mengumpulkan
tanda tangan pada 1 September 2011 untuk petisi untuk memaksa bank untuk mengkonversi
FC pinjaman ke dalam mata uang domestik dengan nilai tukar pada saat originasi.33 Segera setelah
itu, Fidesz mengusulkan ERP, yang diberlakukan pada bulan September
19, 2011.
ERP memungkinkan rumah tangga untuk membayar di muka hipotek FC dan pinjaman ekuitas rumah
pada nilai tukar preferensial, dengan sektor perbankan menanggung biayanya. Itu
program, bagaimanapun, hanya membantu 23% dari debitur FC yang lebih kaya, karena
mengharuskan seluruh kepala sekolah dibayar di muka, yang menyebabkan kritik dari jauh
kanan (lihat Lampiran Internet Bagian III). Asosiasi Perbankan Hongaria
(HBA), asosiasi advokasi profesional dari sektor perbankan Hungaria
mengkoordinasikan dan mewakili pandangan komunitas perbankan, menentang
kebijakan ini untuk memaksakan kerugian pada bank dan intervensi dalam kontrak swasta.
Sekelompok 11 bank juga didenda oleh otoritas persaingan (GVH) karena
secara langsung merusak program dengan “berkolusi secara ilegal untuk membatasi ketersediaan
pinjaman pembiayaan kembali untuk mengurangi skala pembayaran hipotek di bawah
skema.”34
Pada tahun 2014, pemerintah Fidesz menerapkan dua target kebijakan tambahan pada peminjam
FC. Yang pertama, Undang-Undang Penyelesaian, mengharuskan bank untuk memberikan
kompensasi kepada peminjam atas biaya dari perubahan sepihak dalam ketentuan perjanjian.
kontrak. Dalam krisis, bank secara sepihak meningkatkan bunga dan pertukaran
spread suku bunga pinjaman FC. Sementara HBA berpendapat bahwa ini adalah alat manajemen
risiko (Sebõk dan Kozák (2020)), praktik ini kemudian
diputuskan sebagai "tidak adil" oleh Mahkamah Agung Hongaria (Kúria). Yang dibutuhkan
kompensasi berjumlah lebih dari 3% dari PDB 2014, yang menimbulkan kerugian besar bagi bank.
HBA berpendapat bahwa Undang-Undang Penyelesaian mengancam
32 Internet Appendix Bagian IV memberikan gambaran umum dan rincian lebih lanjut tentang semua kebijakan utama
mempengaruhi pinjaman FC rumah tangga.
33 Pertanyaan dalam petisi adalah: “Apakah Anda setuju bahwa konversi pinjaman mata uang asing?
untuk mata uang domestik harus terjadi pada nilai tukar pada saat originasi, dan beban
konversi harus ditanggung oleh sektor perbankan?”
34
“Pengawas persaingan Hungaria mendenda bank karena kartel,” Reuters, 11 November 2013.
dasar-dasar kontrak hukum privat dan stabilitas keuangan dan bahwa hukum
tidak konstitusional. Sekitar 80 bank gagal mengajukan tuntutan hukum yang menantang hukum.
Kebijakan kedua adalah konversi semua hipotek dan rumah FC
pinjaman ekuitas ke dalam mata uang domestik pada akhir tahun 2014 nilai tukar pasar.
Konversi tidak memberikan keringanan utang lebih lanjut tetapi menghilangkan eksposur ke
pergerakan nilai tukar selanjutnya.
Bank asing juga menyampaikan keluhan kepada UE atas intervensi kebijakan ini. UE mendorong
pemerintah Hungaria untuk mengambil pendekatan yang lebih konsultatif dalam menangani masalah
pinjaman FC. UE dan ECB
mendesak pemerintah Hungaria untuk memberikan "pertimbangan yang wajar untuk beban yang adil"
berbagi” antara konsumen, lembaga keuangan, dan pemerintah (ECB
(2014)). Mereka menekankan bahwa pertimbangan ini harus mencakup kelompok perbankan asing.
UE dan ECB juga menyoroti risiko terhadap stabilitas keuangan
memusatkan kerugian pada pemberi pinjaman. Akhirnya, beberapa bank asing dan ECB
mengisyaratkan bahwa bank asing mungkin mempertimbangkan kembali komitmen jangka panjang mereka untuk
Hungaria jika kerugian lebih lanjut dikenakan pada bank asing, dengan “kemungkinan efek negatif
jangka panjang pada ekonomi dan keuangan Hungaria.
pasar” (ECB (2014)).
B. Konflik Kreditur-Debitur
Bagian ini menghubungkan bukti tentang krisis utang FC Hongaria dengan teori konsekuensi
politik dari krisis utang yang menekankan pada kesulitan debitur.
dan konflik antara kreditur dan debitur.
Kerangka: Krisis utang sering menimbulkan perselisihan antara kreditur dan

debitur tentang bagaimana beban penyesuaian krisis didistribusikan. Frieden
(2015) berpendapat bahwa konflik kreditur-debitur baik di dalam negeri antara peminjam dan
penabung, dan internasional antara negara debitur dan kreditur telah
memainkan peran sentral dalam ekonomi politik penyesuaian banyak krisis utang.
Contoh yang menonjol termasuk Depresi Hebat, negara berkembang
krisis utang tahun 1980-an dan 1990-an, dan krisis zona euro.35
Kontrak hutang nonkontinjensi sepenuhnya membebankan penyesuaian beban terhadap
guncangan ekonomi yang merugikan sepenuhnya pada debitur, meskipun debitur cenderung memiliki
kapasitas paling kecil untuk menyerap kerugian. Beban penyesuaian bagi debitur adalah
bahkan lebih besar untuk utang FC dalam krisis di mana mata uang pendanaan terapresiasi,
seperti dalam kasus Hongaria. Penghapusan utang dapat memperkenalkan kontinjensi ex post state yang
meningkatkan kesejahteraan dengan mengurangi penyitaan yang tidak efisien dan permintaan negatif
eksternalitas. Misalnya, Bolton dan Rosenthal (2002) menunjukkan bahwa penghapusan utang
35 Misalnya, pilar utama dari 100 hari pertama Franklin Roosevelt adalah meninggalkan emas
standar dan pembatalan klausul emas dalam kontrak utang. Klausul emas memungkinkan kreditur untuk
menuntut pelunasan dalam bentuk emas atau setara emas. Pencabutan klausa emas mengurangi dampaknya
dari depresiasi dolar pada debitur. Pencabutan itu ditentang secara hukum oleh pemilik
obligasi dan sertifikat yang mengandung klausa emas, tetapi dikuatkan oleh Mahkamah Agung pada tahun 1935 (lihat, untuk
misalnya, Edwards (2018)).
setelah kejutan negatif meningkatkan efisiensi ex post dan bahkan dapat meningkatkan ex
efisiensi ante. Penghapusan utang dengan demikian dapat didukung oleh suara mayoritas.36
Meskipun keringanan utang bahkan dapat menguntungkan kreditur ketika tunggakan utang parah,
keringanan utang seringkali bukan merupakan perbaikan Pareto. Perselisihan tentang resolusi
Oleh karena itu, krisis menghasilkan preferensi kebijakan yang berbeda. Debitur menginginkan hutang
keringanan, restrukturisasi utang, dan intervensi ramah debitur lainnya, terutama jika
kesulitan keuangan sangat parah. Kreditur, di sisi lain, menentang tindakan ini dan menuntut pembayaran
penuh (Mian, Sufi, dan Trebbi (2014)). Karena kredibilitas seringkali kurang tersebar, mereka mungkin
merasa lebih mudah untuk mengatur diri mereka sendiri
dan mempengaruhi kebijakan, seperti yang dilakukan HBA dalam krisis Hungaria (Olson (1965)). Ini
menciptakan celah bagi partai politik untuk mendapatkan dukungan dari debitur dengan melakukan advokasi
kebijakan yang ramah debitur.
Mengapa partai-partai populis mendapat keuntungan yang tidak proporsional dari krisis utang
dan konflik kreditur-debitur berikutnya? Biaya dan manfaat dari eksploitasi
konflik kreditur-debitur bervariasi antar pihak tergantung pada ideologi, strategi pemilu, dan konstituen
mereka. Bagi partai populis, mengadvokasi kebijakan ramah debitur berhubungan dengan klaim mereka
untuk membela “rakyat” melawan
“elit” dengan mewakili kepentingan debitur yang tersebar terhadap sektor keuangan. Hutang memberikan
masalah ekonomi khusus yang harus dikoordinasikan,
dan juga memberikan “orang luar” yang jelas—sektor perbankan—untuk retorika populis
untuk menargetkan. Di Hongaria, strategi ini mungkin sangat efektif, karena
Pinjaman FC adalah penyebab utama kesulitan keuangan yang parah dan bank asing
memberikan kambing hitam yang mudah diidentifikasi untuk disalahkan. Terkait dengan ini, populis
pihak dapat menghubungkan platform anti-orang luar dan antiglobal-elit mereka yang lebih luas dengan
krisis utang ketika sumber krisis berasal dari luar, seperti dalam kasus FC
pinjaman sebagian besar berasal dari bank internasional. Pinjaman yang terkait dengan FC mungkin
memperkuat kekhawatiran populis tentang hilangnya kedaulatan dan kontrol nasional. Di
Selain itu, partai populis sering menyoroti bahwa mereka adalah orang luar politik, jadi
kebijakan redistributif ramah debitur dan retorika antikreditur memungkinkan mereka untuk
sinyal bahwa mereka tidak ditangkap oleh elit (Acemoglu, Egorov, dan Sonin
(2013)).
Pihak-pihak yang didirikan juga dapat mengusulkan keringanan utang untuk memenuhi kebutuhan yang tertekan
debitur, tetapi pihak-pihak ini mungkin merasa lebih mahal untuk mengeksploitasi kreditur-debitur
konflik karena beberapa alasan. Pertama, partai-partai mapan, terutama partai-partai liberal di kanan dan
kiri, seringkali secara ideologis menentang modifikasi
kontrak utang swasta (Calomiris dan Haber (2014)). Dalam kasus Hungaria, kendala ideologis membantu
menjelaskan mengapa partai-partai mapan, terutama partai Sosialis, menghindari mendorong keringanan
utang. Secara umum, pemerintah Sosialis tidak mau mendorong kebijakan redistributif yang agresif,
terutama
kebijakan yang tidak ramah pasar. Setelah transisi, yang pertama
partai komunis di Hongaria mengubah dirinya menjadi partai sosial-demokratis.
36 Di Amerika Serikat, negara bagian dengan kesulitan keuangan pertanian yang lebih tinggi mengeluarkan undang-undang yang membantu
debitur setelah Panic pada tahun 1819 (Rothbard (2002)) dan pada tahun 1930-an (Alston (1984)). Demikian pula, AS
perwakilan yang konstituennya mengalami peningkatan default yang lebih tajam lebih mungkin untuk
mendukung Undang-Undang Pencegahan Penyitaan pada tahun 2008 (Mian, Sufi, dan Trebbi (2010)).
Untuk membangun kredibilitas atas komitmennya terhadap ekonomi pasar, kebijakannya lebih konservatif
dan ramah pasar daripada partai sosial demokrat tradisional (Lindner et al. (2020)).37
Kedua, relatif terhadap partai populis, partai-partai mapan mungkin memandang biaya ekonomi dari
memodifikasi kontrak utang lebih tinggi. Biaya ini termasuk
risiko terhadap stabilitas keuangan dan biaya ekonomi dari ketidakpastian hukum yang lebih besar.
Misalnya, dalam kasus Hungaria, IMF mempertimbangkan modifikasi pinjaman FC yang akan
menimbulkan kerugian pada bank baik untuk stabilitas keuangan dan hukum.
alasan (IMF (2011)).38 Selain itu, pemerintah Sosialis tidak memiliki fiskal
ruang untuk mengajukan keringanan utang yang didanai oleh pemerintah, terutama mengingat
program IMF.
Ketiga, pengurangan utang yang besar dapat menjadi kebijakan yang memecah belah. Partai arus utama mungkin
kurang bersedia untuk mengadvokasi debitur dengan mengorbankan kelompok kepentingan lainnya
yang penting untuk koalisi elektoral mereka, termasuk pemilik perusahaan
yang mengandalkan kredit bank dan penabung yang tidak langsung mendapatkan keuntungan
dari keringanan utang. Para pemilih ini mungkin melihat redistribusi yang tidak menguntungkan
mereka sebagai tidak adil, atau mereka mungkin takut bahwa mereka akan menanggung biaya pembebasan utang.39
Tergantung pada tingkat kesulitan debitur, beberapa pihak akan menghitung bahwa
mengadvokasi keringanan utang akan mengasingkan pemilih yang tidak akan langsung diuntungkan.
Ini menyoroti bahwa krisis utang dapat mengakibatkan ketegangan yang lebih luas tidak hanya antara
debitur bermasalah dan bank, tetapi juga antara debitur tertekan dan lainnya
pemilih.40
Di Hungaria, pihak-pihak yang lebih besar mungkin telah menghitung bahwa menyelamatkan
Debitur FC tidak akan populer dengan pemilih lain dan karena itu menghindari
masalah yang memecah belah. Tidak ada bukti survei tentang preferensi pemilih untuk keringanan utang.
Namun, kemungkinan beberapa pemilih Hungaria tanpa hutang FC, termasuk
mereka yang meminjam dalam mata uang domestik, akan menentang penghapusan utang dan
percaya bahwa debitur FC tidak boleh ditebus karena mengambil nilai tukar
37 Logika ini juga didukung oleh contoh Polandia di mana partai komunis bertransisi
ke dalam partai sosial-demokrat (Lindner et al. (2020)), dan selama krisis, sayap kanan menawarkan
kebijakan bailout untuk debitur FC (Ahlquist, Copelovitch, dan Walter (2020)).
38 Secara khusus, Konsultasi Pasal IV IMF 2010 mencatat bahwa “upaya untuk membantu pemegang hipotek yang tertekan
dipersilakan, selama bahaya moral dan biaya fiskal dapat diatasi” (IMF (2011)).
Mengomentari ERP, Konsultasi Pasal IV 2011 mencatat bahwa “skema mengancam
stabilitas sektor keuangan dengan mengurangi modal bank… Pada saat yang sama, memberikan sedikit
bantuan kepada peminjam yang paling tertekan karena sebagian besar rumah tangga kaya memiliki akses ke
forint likuiditas untuk membeli kembali hipotek FX. Secara lebih luas, revisi retroaktif implisit dari kontrak swasta tanpa berkonsultasi
dengan sektor perbankan mungkin telah menimbulkan kerugian besar dan bertahan lama.
pada reputasi Hongaria di antara investor” (IMF (2012)).
39 Beberapa pemilih bahkan mungkin memandang kewajiban membayar utang sebagai kewajiban moral (Graeber
(2012)).
40 Misalnya, gerakan Tea Party di Amerika Serikat muncul pada tahun 2009 dari kebijakan kemarahan ke kebijakan
lingkungan untuk membantu pemilik rumah yang berhutang banyak untuk menghindari penyitaan. Menggunakan data survei di Polandia
mengikuti apresiasi franc Swiss pada tahun 2015, Ahlquist, Copelovitch, dan Walter (2020) menemukan
bahwa pemilih yang tidak akan mendapat manfaat langsung dari langkah-langkah penghapusan utang FC cenderung tidak mendukung
langkah-langkah kebijakan ini.
risiko untuk mendapatkan suku bunga yang lebih rendah sebelum krisis.41 Bíró-Nagy, Boros, and
Vasali (2013) berpendapat bahwa Fidesz cenderung tidak melakukan konflik karena
daerah pemilihannya yang lebih luas. Alih-alih mengadvokasi penghapusan utang FC, Fidesz
malah mengkritik sektor perbankan dan mengusulkan kebijakan dengan daya tarik yang lebih luas
seperti menurunkan harga utilitas.
Keempat, partai-partai mapan dapat direbut oleh elit, termasuk
sektor keuangan, dan dengan demikian, tidak mau memaksakan kerugian pada bank (Zingales
(2012)). Calomiris dan Haber (2014) berpendapat bahwa pemerintah mengandalkan pembentukan
koalisi dengan sektor perbankan dan dengan demikian berhati-hati dalam menerapkan kebijakan
untuk merugikan bank. Narasi umum di Hungaria adalah bahwa pemerintah Sosialis memberikan
bobot yang lebih besar pada preferensi kebijakan sektor perbankan.
Meneliti masalah kebijakan keuangan utama sebelum dan setelah pemilihan 2010, Se bõk dan
Kozák (2020) berpendapat bahwa HBA lebih berhasil dalam mempengaruhi
kebijakan selama pemerintahan Sosialis daripada setelah 2010, meskipun penurunannya
dalam pengaruh kebijakan setelah pemilu 2010 tidak sekeras yang dipercayai. Meskipun sulit untuk
mengukur sejauh mana pengaruh sektor keuangan terhadap
Kebijakan Partai Sosialis, Jobbik dan Fidesz tentu sama-sama berusaha menciptakan kesan tangkap
dengan menuduh pemerintah Sosialis sebagai
"pemerintah para bankir" (bankárkormány).
Terakhir, pihak-pihak mapan juga mungkin kurang terdorong untuk bereksperimen dengan
kebijakan-kebijakan yang dianggap radikal, seperti agresif terhadap debitur.
kebijakan. Seperti yang dikatakan Rodrik (2014) : “Pejabat politik dapat dihalangi dari
eksperimen [kebijakan] karena mereka akan menanggung biaya penuh dari eksperimen kebijakan
yang gagal, tetapi akan membagi keuntungan yang dihasilkan dari setiap keberhasilan dengan potensi
penantang yang bertindak sebagai peniru.” Namun, kegagalan untuk mengatasi krisis dapat
merugikan legitimasi partai-partai yang mapan, menciptakan celah bagi partai-partai populis.
Ketika pihak-pihak pendirian tidak secara langsung terlibat masalah seperti:
tekanan debitur yang meluas, ini dapat meningkatkan dukungan untuk populisme tidak hanya
melalui kegagalan kompensasi, tetapi juga kegagalan representasi, untuk menggunakan
terminologi Frieden (2018). Artinya, debitur FC dapat melawan pihak-pihak yang membentuk bukan
hanya karena alasan materiil bahwa pihak-pihak tersebut
tidak mendorong keringanan utang, tetapi juga karena pihak-pihak ini dianggap tidak
mempertimbangkan masalah pemilih biasa. Kesediaan partai populis untuk
mengatasi masalah dapat menandakan bahwa itu lebih peduli dengan kesejahteraan
warga negara biasa dan memainkan klaimnya untuk berbicara mewakili "rakyat."
Contoh Historis dan Terbaru Lainnya: Analisis kami mempertimbangkan satu pengaturan spesifik di
mana produk pinjaman berisiko menghasilkan keuangan rumah tangga yang meluas
kesusahan dan menyebabkan perselisihan tentang penyelesaian krisis antara kreditur
dan debitur. Untuk menggambarkan potensi relevansi yang lebih luas dari kreditur-debitur
konflik, kami menyoroti beberapa contoh sejarah yang menyarankan partai populis
dapat mengambil manfaat dari konflik kreditur-debitur selama krisis keuangan. Mungkin
kasus paling awal yang diketahui dibahas dalam Goetzmann (2016, p. 57), yang mencatat bahwa
41 Sebuah artikel yang ditulis di sebuah surat kabar harian pada tahun 2011 oleh dua ekonom liberal sayap kiri terkemuka,
seorang mantan menteri, menyatakan hal ini: “Dua belas argumen menentang penyelamatan negara terhadap
peminjam mata uang asing,” István Csillag dan Péter Mihályi, NOL.hu, 14 Mei 2011.
Dekrit pengampunan pinjaman biasanya dikeluarkan oleh penguasa populis di zaman kuno
Mesopotamia. Contoh sejarah awal lainnya adalah gerakan populis AS
selama akhir abad ke-19, yang sebagian muncul sebagai akibat dari utang yang tinggi
antara petani dan harga pertanian yang fluktuatif. Kaum populis menyalahkan, di antara
lainnya, bankir Timur Laut untuk kesulitan ekonomi di daerah pedesaan. Mereka berdebat
untuk membatasi penyitaan, memperkenalkan kontrol suku bunga, dan memperluas
jumlah uang beredar untuk mengurangi beban utang riil (Stock (1984), Eichengreen et al.
(2017)).
Contoh menonjol lainnya adalah kebangkitan Nazi. Straumann (2019) berpendapat bahwa
reparasi perang Jerman, utang luar negeri yang tinggi, dan krisis perbankan yang diakibatkan pada
tahun 1931 memainkan peran penting dalam kebangkitan Hitler ke tampuk kekuasaan. Hitler
memanfaatkan krisis dengan sering mencela rezim reparasi dan
menyalahkan kekuatan asing untuk menekan ekonomi Jerman. Doerr dkk. (2018)
menganalisis variasi di kota-kota Jerman untuk mendokumentasikan hubungan antara
kegagalan sebuah bank besar yang dipimpin oleh seorang manajer Yahudi dan suara Nazi. Mereka
menyoroti bahwa Nazi mengeksploitasi krisis perbankan dengan menggabungkan antifinance dan
sentimen anti-Semit dalam propaganda mereka.42
Pasca krisis keuangan 2008 juga mengandung banyak contoh
populis mengeksploitasi krisis utang dan perpecahan antara debitur dan kreditur. Menanggapi
peningkatan tajam dalam penyitaan menyusul penghancuran perumahan Spanyol, partai populis
sayap kiri Podemos membangkitkan debitur yang tertekan dan
penggusuran dalam retorika dan proposal kampanye mereka. Di Polandia, apresiasi tajam terhadap
franc Swiss pada tahun 2015 mendorong dukungan untuk partai populis sayap kanan
menawarkan skema resolusi yang murah hati untuk debitur franc Swiss, mirip dengan pengalaman
Hun gary (Ahlquist, Copelovitch, dan Walter (2020)). Di zona euro
krisis, konflik kreditur-debitur internasional atas utang negara berkontribusi pada
kebangkitan Syriza di Yunani dan AfD di Jerman. Kasus AfD menggambarkan
bahwa partai populis juga dapat menggalang di belakang kreditur (penabung) ketika mengeksploitasi
konflik kreditur-debitur.
Contoh-contoh historis dan baru-baru ini menggambarkan bahwa partai-partai populis di keduanya
kanan dan kiri bisa mendapatkan keuntungan dari konflik kreditur-debitur dengan mengadvokasi
debitur tertekan dan mengkritik sektor perbankan, konsisten dengan kelemahan atau "ideologi tipis"
populisme (Mudde (2004)).
C. Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
Perkiraan tingkat kode pos tentang efek eksposur utang FC di sayap kanan
pangsa suara dapat didorong oleh efek langsung dan tidak langsung. Efek langsung
mewakili efek utang FC pada dukungan sayap kanan dari debitur FC itu sendiri. Debitur FC
mengalami kesulitan keuangan yang paling akut, dan ini
peminjam adalah target utama dari proposal keringanan utang sayap kanan.
42 Sejarawan mencatat bahwa berbagai sumber kesulitan keuangan mendorong dukungan Nazi. Mendiskusikan
periode akhir 1920-an setelah hiperinflasi Jerman, Evans (2003, hlm. 208) berpendapat bahwa penurunan
harga menyebabkan kebangkrutan dan penyitaan di antara petani kecil yang berhutang, yang menyebabkan petani kecil
untuk beralih ke ekstrem kanan "dalam keputusasaan mereka."
Efek tidak langsung merupakan efek eksposur utang FC lokal melalui efek spillover lokal. Di
Verner dan Gyöngyösi (2020), kami menemukan bahwa kejutan utang FC lokal menekan
pengeluaran tahan lama dan meningkatkan pengangguran lokal.
Akibatnya, ada efek limpahan lokal negatif dari kejutan utang FC. Misalnya, kami mendokumentasikan
bahwa peminjam lebih cenderung gagal bayar jika mereka tinggal di wilayah dengan eksposur
utang FC lokal yang tinggi, tergantung pada posisi utang FC mereka sendiri.
Para pemilih yang secara tidak langsung dipengaruhi oleh efek ekuilibrium umum lokal dari krisis
mungkin juga lebih cenderung mendukung sayap kanan. Misalnya, pemilih di daerah yang terkena
dampak negatif dari kejutan utang FC dapat mendukung sayap kanan untuk kebijakan agresif
mereka untuk mengatasi krisis. Mungkin juga ada efek "pemilihan suara ekonomi" dari resesi yang
lebih buruk, di mana pemilih berbalik melawan petahana, yang dapat menguntungkan oposisi arus
utama dan sayap kanan. Selain itu, mungkin ada efek tidak langsung nonekonomi. Prevalensi
utang FC lokal yang lebih besar dapat meningkatkan kesadaran akan krisis dan solidaritas dengan
debitur FC.
Efek tidak langsung juga dapat mengurangi dukungan sayap kanan. Misalnya, pemilih di daerah
dengan eksposur utang FC yang tinggi cenderung kurang mendukung sayap kanan untuk
membantu peminjam yang mengambil pinjaman berisiko, dan lebih memilih untuk memilih partai
yang lebih langsung memenuhi kepentingan ekonomi mereka sendiri.
Di Verner dan Gyöngyösi (2020), kami memperkirakan efek langsung dan tidak langsung pada
default pinjaman menggunakan data default individu bersama dengan eksposur utang FC individu
dan lokal untuk alam semesta peminjam dalam registri kredit. Pengujian pengaruh langsung dan
tidak langsung seperti itu tidak mungkin untuk analisis saat ini tentang pemungutan suara, karena
kami tidak dapat mencocokkan pemungutan suara dengan posisi pinjaman pada tingkat individu.
Oleh karena itu kami mengeksplorasi peran efek langsung dan tidak langsung menggunakan
berbagai pendekatan alternatif.
Default pada Pinjaman Mata Uang Lokal dan Asing: Pertama-tama kami memeriksa bagaimana
kesulitan keuangan untuk debitur LC dan FC, yang diproksikan dengan tingkat default lokal, terkait
dengan keberhasilan sayap kanan. Kami meregresi perubahan dalam pangsa suara sayap kanan
antara pemilu 2006 dan 2010 pada berbagai ukuran perubahan tingkat default antara 2008 dan
2010 di tingkat kode pos. Pinjaman di Hungaria adalah sumber daya penuh, sehingga rumah
tangga tidak memiliki insentif strategis untuk gagal bayar.
Oleh karena itu, default terutama mencakup kesulitan keuangan dan ketidakmampuan untuk membayar kembali.
Tabel VIII menunjukkan bahwa kode pos dengan peningkatan yang lebih besar dalam tingkat
default hipotek melihat peningkatan yang lebih besar dalam pangsa sayap kanan. Peningkatan 1
poin persentase dalam tingkat default dikaitkan dengan pangsa suara sayap kanan lebih tinggi
0,12 poin persentase, dengan perkiraan signifikan secara statistik pada tingkat 1%.
Di kolom (2) dan (3), kami memisahkan tingkat default menjadi default pada pinjaman FC dan LC.
Peningkatan tingkat default pada pinjaman FC dikaitkan dengan pangsa suara sayap kanan yang
lebih tinggi. Sebaliknya, koefisien kenaikan laju de fault LC lebih kecil dan tidak signifikan.
Menyertakan kedua tarif default dalam spesifikasi yang sama memberikan hasil yang serupa
(kolom (4)).
Dalam Tabel Lampiran Internet IA.VI, kami memeriksa bagaimana tingkat default berkorelasi
dengan perubahan pangsa suara dari partai-partai kanan-tengah yang berada di posisi oposisi
sebelum 2010. Kami memperkirakan regresi yang sama seperti pada Tabel VIII, tetapi
Tabel VIII
Tarif Default Rumah Tangga dan Dukungan Populis Jauh-Kanan
Tabel ini menyajikan regresi tingkat kode pos dari perubahan pangsa suara sayap kanan dari tahun 2006
hingga 2010 tentang perubahan tarif default antara 2008 dan 2010. Tarif default adalah
tingkat default keseluruhan pada pinjaman perumahan (kolom (1)) atau tingkat default pada pinjaman perumahan FC dan LC
(kolom (2) sampai (4)). Kontrol didefinisikan seperti pada Tabel VI. Regresi dibobot dengan jumlah
pemilih yang memenuhi syarat pada tahun 2006. Kesalahan standar dikelompokkan di tingkat subregional. *, **, dan *** menunjukkan
signifikansi pada tingkat 0,1, 0,05, dan 0,01, masing-masing.
Bagikan Suara Kanan Jauh
(1) (2) (3) (4)
Tarif default 0,122***

(0,0389)
Tingkat default, pinjaman FC 0,0906*** 0,0891***
(0,0297) (0,0296)
Tingkat default, pinjaman LC 0,0310 0,0239
(0,0297) (0,0298)
Kontrol
FE Kabupaten
R2 0,686 0,686 0,685 0,686
Pengamatan 3,473 3,473 3,473 3,473
gunakan perubahan pangsa suara kanan-tengah dari tahun 2006 ke 2010 sebagai variabel dependen.
Berbeda dengan hasil pada Tabel VIII, tingkat default LC memiliki
hubungan positif dengan suara kanan tengah dan signifikan pada tingkat 10%,
sedangkan estimasi default FC lebih kecil dan tidak signifikan secara statistik.
Hasil ini menunjukkan bahwa, dalam konteks ini, ini bukan kesulitan keuangan secara keseluruhan
melainkan kesusahan dari pinjaman FC yang terkait dengan pergeseran dukungan
menuju paling kanan. Area dengan kesulitan yang lebih tinggi di antara peminjam LC sebagai gantinya
melihat peningkatan dukungan untuk partai oposisi arus utama, konsisten dengan
pemungutan suara ekonomi, di mana pemilih menghukum petahana karena memburuknya kondisi
ekonomi. Sementara hasil ini diperkirakan pada tingkat kode pos, mereka
menunjukkan bahwa kesulitan keuangan karena pinjaman FC, termasuk efek langsung pada
Debitur FC sendiri, memainkan peran penting.
Analisis Mediasi: Untuk memeriksa lebih lanjut peran efek tidak langsung, kami melakukan
analisis mediasi sederhana (MacKinnon (2008)). Kami merangkum hasil utama dari analisis ini dan
memberikan rincian lebih lanjut dalam Lampiran Internet Bagian V. Kami memperkirakan
06ÿ10FarRightSharei = 1 + 1FCSi + 1Mi + Xi 1 + ei, (3)
di mana variabel dependennya adalah perubahan pangsa suara sayap kanan dari
2006 hingga 2010, dan Mi adalah ukuran perubahan kondisi ekonomi lokal
yang berpotensi memediasi efek kejutan utang FC lokal. Sebagai calon saya diator Mi, kami
mempertimbangkan tingkat default lokal, tingkat pengangguran, harga rumah
indeks, dan pembelanjaan tahan lama, yang diproksikan dengan jumlah pendaftaran otomatis baru.
Semua variabel diukur sebagai perubahan atau tingkat pertumbuhan antara tahun 2008 dan
2010. Pada awalnya, kami menekankan bahwa analisis mediasi membutuhkan asumsi
tambahan yang kuat. Secara khusus, itu mensyaratkan bahwa mediator adalah eksogen
di (3). Setiap kejutan yang tidak teramati yang mempengaruhi mediator dan hasilnya akan
mengakibatkan bias. Misalnya, jika calon mediator adalah pengangguran lokal,
kejutan perdagangan yang mempengaruhi pasar tenaga kerja lokal dan dukungan sayap kanan akan mengarah
untuk perkiraan bias ke atas. Oleh karena itu kami melihat latihan ini sebagai deskriptif.
Dengan mengingat peringatan ini, Tabel Lampiran Internet IA.XIV menyajikan :
perkiraan (3). Pengangguran yang lebih tinggi, default yang lebih tinggi, harga rumah yang lebih rendah,
dan pengeluaran tahan lama yang lebih rendah dikaitkan dengan peningkatan sayap kanan
pembagian suara. Semua perkiraan signifikan secara statistik kecuali untuk pengangguran.
Namun, latihan mediasi sederhana ini menunjukkan bahwa efek tidak langsung melalui
kondisi ekonomi lokal ini menjelaskan sebagian kecil dari efek utang FC
eksposur pada kebangkitan paling kanan. Alasan untuk ini adalah bahwa mediator
relatif lemah terkait dengan suara sayap kanan. Sebagai akuntansi deskriptif
latihan, bergerak dari area dengan 0% hingga 100% pembagian utang FC meningkatkan
tingkat pengangguran sebesar (sangat signifikan secara statistik) 2,42 poin persentase
(Tabel IA.XV; lihat juga Verner dan Gyöngyösi (2020)). Ini menyiratkan peningkatan
di bagian suara paling kanan 2,42 × 0,0355 = 0,086, yang merupakan sebagian kecil dari
efek total 4,4 dari Tabel VI. Akibatnya, perkiraan FCS pada Tabel
IA.XIV secara kuantitatif mirip dengan perkiraan dasar. Mediasi lainnya
faktor memiliki efek tidak langsung yang serupa pada pemungutan suara sayap kanan (lihat Tabel IA.XV).
Mengingat bahwa kondisi ekonomi lokal seperti pengangguran tidak mungkin
eksogen dalam persamaan (3) dan karenanya 1 mungkin bias, kami melakukan latihan terikat
dan mempertimbangkan berbagai efek yang lebih besar dari variabel mediasi pada
pangsa suara sayap kanan. Untuk melakukan ini, kami memperkirakan
06ÿ10FarRightSharei Mi = 3 + 3FCSi + Xi 3 + vi , (4)
di mana adalah parameter yang mengatur efek variabel mediasi. Itu

adalah, kami memperkirakan efek FCSi pada bagian paling kanan, setelah dikurangi mediasi
faktor, dan memungkinkan faktor mediasi untuk menjelaskan fraksi yang lebih besar dari
variasi di 06ÿ10FarRightShare. Kami pertama-tama menetapkan sebagai kelipatan dari 1 .
Tabel Ap pendiks Internet IA.XVI menyajikan perkiraan 3 untuk berbagai mediator dengan nilai
dari mulai dari 1 × 1 hingga 5 × 1 . Meningkatkan efek penjelas dari tingkat kesalahan,
terutama tingkat default FC, pada pangsa suara sayap kanan menurunkan
perkiraan 3. Namun, untuk variabel mediasi lainnya seperti pengangguran
atau harga rumah, estimasi poin pada FCSi tidak terpengaruh secara berarti, bahkan
jika kita mengizinkan efek mediasi lima kali 1.
Kita juga dapat memilih berdasarkan perkiraan dari literatur. Sipma dan
Lubbers (2020) melakukan meta-analisis dari perkiraan hubungan antara
pengangguran dan pemungutan suara sayap kanan. Mereka melaporkan berbagai perkiraan,
termasuk perkiraan negatif di beberapa pengaturan. Mereka menyimpulkan bahwa hubungan
positif tetapi ukurannya terbatas. Kisaran atas perkiraan menyiratkan bahwa 1
kenaikan persentase poin dalam pengangguran dikaitkan dengan peningkatan sekitar 1 poin
persentase dalam pangsa sayap kanan. Dengan = 1, estimasi 3
turun menjadi 2,0 (nilai p 0,108). Pengaturan = 2, nilai yang tersirat oleh perkiraan dalam
Algan dkk. (2017), estimasi menjadi sedikit negatif. Jadi, hanya jika seseorang adalah
bersedia untuk mengasumsikan = 2, nilai yang jauh lebih tinggi daripada yang disarankan oleh data kami adalah
dampak FCS pada dukungan sayap kanan diperhitungkan oleh efeknya melalui pengangguran.
Sebagai latihan terakhir untuk menyelidiki peran efek tidak langsung melalui pengangguran, kami
memeriksa preferensi politik pemilih pengangguran individu dari waktu ke waktu. Menggunakan gelombang
berulang dari data survei Tárki Omnibus, di internet Lampiran Gambar IA.4 menunjukkan bahwa tingkat
dan peningkatan paling kanan
dukungan selama krisis serupa untuk pemilih yang bekerja dan yang menganggur. Demikian pula, Tabel
III di atas menunjukkan bahwa pendukung sayap kanan cenderung memiliki sedikit
tingkat pekerjaan yang lebih tinggi daripada pendukung partai lain. Jadi, sementara FC
kejutan utang memiliki efek ekonomi lokal, efek ekonomi lokal ini tidak selalu diterjemahkan ke dalam
peningkatan dukungan untuk sayap kanan. Secara intuitif, pemilih
terpengaruh secara negatif oleh efek ekuilibrium umum utang FC, misalnya,
melalui kehilangan pekerjaan, tidak boleh secara langsung menghubungkan kehilangan pekerjaan mereka dengan pinjaman FC dan akan
dengan demikian tidak serta merta mendukung Jobbik untuk sikap prodebitur mereka.
Untuk meringkas, kami menafsirkan hasil ini dengan hati-hati sebagai menunjukkan bahwa
efek langsung dari utang FC penting, sedangkan efek tidak langsung melalui pengangguran atau variabel
ekonomi agregat lokal lainnya tampaknya kurang
dari efeknya. Namun, kami mencatat bahwa mungkin juga ada efek tidak langsung nonekonomi, seperti
peningkatan kesadaran akan krisis dan solidaritas dengan debitur FC
di area dengan eksposur utang FC yang lebih tinggi. Komunitas lokal yang terpapar FC
krisis utang dapat merespons secara sosiotropika, seperti dalam kasus guncangan globalisasi
(Colantone dan Stanig (2019)).
Bukti Data Survei Tingkat Individu: Hubungan yang kuat antara suara paling kanan dan kenaikan tingkat
default FC, bersama dengan tidak adanya kejelasan
mediasi melalui pengangguran lokal, menunjukkan bahwa efek langsung dari FC
hutang pada dukungan sayap kanan adalah bagian penting dari efek tingkat kode pos. Ke
lebih lanjut mendukung peran efek langsung, kami menggunakan data survei tingkat individu
untuk mengkonfirmasi bahwa debitur FC sendiri lebih cenderung mendukung sayap kanan.
Kami menggunakan Pemantau Rumah Tangga Tárki Februari 2010, dilakukan dua bulan sebelum
pemilihan April 2010. Ini adalah satu-satunya survei yang dilakukan sebelum 2010
pemilihan yang berisi informasi tentang posisi utang individu berdasarkan mata uang dan
preferensi politik.
Keuntungan menggunakan data survei adalah kebal terhadap ekologi
masalah inferensi (King (1997)) dan memungkinkan kita untuk memverifikasi bahwa debitur FC mereka
sendiri mendukung populis paling kanan. Selain itu, data survei memungkinkan kami untuk mengeksploitasi
variasi di dalam pemukiman dan mengontrol karakteristik karakter tingkat individu. Kelemahan dari Tárki
Household Monitor adalah mata uang pinjaman itu
denominasi cenderung diukur dengan kesalahan, ukuran sampel sederhana
(N = 1,833 pemilih yang mungkin), dan perilaku memilih yang sebenarnya mungkin berbeda dari yang dilaporkan
preferensi, terutama untuk partai populis. Lebih sedikit orang yang melaporkan dalam survei bahwa
mereka berniat untuk memilih paling kanan daripada yang sebenarnya, mungkin karena bias desirability
sosial (Hooghe dan Reeskens (2007)). Pemantau Rumah Tangga Tárki
Tabel IX
Eksposur Utang Mata Uang Asing dan Dukungan Populis Jauh-Kanan di

Data Survei
Tabel ini menyajikan perkiraan model probabilitas linier dari niat untuk memilih sayap kanan
berdasarkan data survei dari Tárki Monitor. Variabel diukur pada bulan Februari 2010, dua
bulan sebelum pemilihan April 2010. Kontrol individu meliputi pendidikan, pendapatan, jenis kelamin, dan
ukuran rumah tangga. Kesalahan standar yang kuat dalam tanda kurung. *, **, dan *** menunjukkan signifikansi pada
0,1, 0,05, dan 0,01 tingkat, masing-masing.
Pr (suara paling kanan)
(1) (2) (3) (4)
Meminjamkan 0,0463*** 0,0360**

(0,0178) (0,0181)
pinjaman FC 0,0618*** 0,0543**
(0,0228) (0,0235)
pinjaman LC 0,0286 0,0164
(0,0224) (0,0225)
Kontrol individu
Penyelesaian FE
Pengamatan 1,833 1,833 1,833 1,833
meremehkan pangsa suara sayap kanan sekitar 4 poin persentase di 2010

pemilihan.43
Tabel IX menyajikan perkiraan dari model probabilitas linier tingkat individu
dukungan sayap kanan. Kolom (1) dan (2) menunjukkan bahwa individu dengan pinjaman
adalah 3,6 hingga 4,6 poin persentase lebih mungkin untuk mendukung sayap kanan. kolom
(3) dan (4) pisahkan individu dengan pinjaman menjadi mereka yang memiliki hutang FC dan
mereka yang hanya memiliki utang LC. Efek memiliki pinjaman didorong sepenuhnya oleh
pendayung dengan hutang FC. Individu dengan pinjaman FC adalah 5,4 hingga 6,1 persentase
poin lebih mungkin untuk memilih paling kanan. Efek ini relatif besar terhadap mean
niat untuk memilih paling kanan 11,8% dan kuat untuk inklusi pendidikan,
pendapatan, dan kontrol rumah tangga lainnya. Selanjutnya, efeknya serupa ketika
mengeksploitasi hanya variasi antar individu dalam pemukiman.
D. Mekanisme Lainnya
Pada bagian ini, kami memeriksa beberapa mekanisme tambahan di mana:

peningkatan beban utang FC mungkin telah mempengaruhi preferensi politik.
Kepercayaan yang Menurun: Debitur FC yang tertekan mungkin telah memilih sayap kanan untuk
mengungkapkan ketidakpuasan mereka dengan partai-partai mapan dan dengan politik
43 Responden survei berasal dari 81 permukiman berbeda (dari 3.152 permukiman). Dengan ini
sampel kecil, kami tidak dapat secara andal memperkirakan efek tidak langsung dari eksposur utang FC lokal pada
preferensi politik pemilih dalam survei ini. Varians FCS lokal jauh lebih rendah
daripada varians eksposur FC individu, karena rata-rata eksposur FC individu dalam masing-masing
hunian. Selain itu, survei berisi sejumlah kecil pemilih dari setiap pemukiman, memimpin
untuk lebih banyak kebisingan dalam variabel hasil.
sistem secara lebih luas. Misalnya, Algan dkk. (2017) menemukan korelasi yang kuat antara
penurunan kepercayaan dan peningkatan populisme di seluruh wilayah Eropa.
Memahami sepenuhnya peran menurunnya kepercayaan merupakan tantangan tanpa data
survei. Namun demikian, saluran kepercayaan yang menurun memiliki beberapa implikasi yang
dapat diuji. Pertama, saluran kepercayaan yang menurun menunjukkan bahwa pihak anti-
kemapanan lainnya juga seharusnya mendapat manfaat dari krisis neraca rumah tangga.
Kedua, meningkatnya ketidakpuasan terhadap sistem politik akan menyiratkan jumlah pemilih
yang lebih rendah dan peningkatan jumlah suara tidak sah (kosong) di daerah-daerah yang lebih
rentan terhadap utang FC.
Tabel X menyajikan pengaruh FCS terhadap perolehan suara partai lain, jumlah pemilih, dan
suara protes dengan menaksir ulang persamaan (1) untuk variabel hasil ini.
Kolom (1) melaporkan hasil perolehan suara blok kanan-tengah. Kanan tengah berada di oposisi
pada tahun 2008, dan mereka melihat peningkatan yang signifikan dalam kode pos FCS tinggi.
Kebalikannya berlaku untuk partai-partai kiri-tengah yang memerintah, yang kalah lebih banyak
di daerah-daerah yang terpapar. Hasil ini konsisten dengan teori pemungutan suara ekonomi, di
mana orang memilih melawan petahana dalam resesi. Beberapa pemilih yang terkena utang FC
mungkin ingin memilih melawan petahana tetapi mungkin tidak mau memilih sayap kanan.
Namun, seperti yang dibahas di Bagian IV.C, perlu dicatat bahwa default FC lokal adalah
prediktor yang lebih kuat untuk peningkatan pangsa sayap kanan daripada pangsa kanan tengah.
Kolom (3) Tabel X menyajikan perkiraan komunis paling kiri. Estimasi poin secara signifikan
negatif, menunjukkan bahwa paling kiri melakukan lebih buruk dalam kode pos dengan pangsa
FC yang lebih tinggi. Lebih jelasnya lagi, Tabel I menunjukkan bahwa sayap kiri hanya menerima
0,11% suara pada tahun 2010, sehingga sayap kiri tidak mendapat manfaat dari krisis utang FC.
Sementara partai hijau yang baru didirikan menerima 7,5% dari keseluruhan suara dalam
pemilihan 2010, kolom (4) mengungkapkan bahwa itu bernasib relatif lebih buruk di daerah
dengan eksposur FC yang lebih besar.44 Sejak partai hijau baru dibentuk, kami memperkirakan
hubungan lintas- untuk Pilkada 2010.
Kolom (5) menunjukkan bahwa perkiraan poin turun lebih jauh ketika kami memasukkan pangsa
suara tahun 2006 dari partai lain untuk mengontrol perbedaan yang terus-menerus dalam
preferensi politik di seluruh kode pos.
Selanjutnya, kami menguji hubungan antara keterpaparan FC dan jumlah pemilih.45 Kolom
(6) menunjukkan bahwa estimasi FCS negatif, menunjukkan bahwa krisis memiliki efek
mengecewakan pada partisipasi. Namun, perkiraan negatif didorong oleh tren negatif dalam turn-
out di area FCS yang tinggi . Ketika kami mengontrol tren waktu khusus kode pos, eksposur
utang FC rumah tangga hanya memiliki sedikit efek mengecewakan pada jumlah pemilih (kolom
(7)). Selanjutnya, debitur FC tidak
44 Partai hijau, Politik Bisa Berbeda, mengkampanyekan isu-isu hijau standar seperti perlindungan lingkungan
dan pembangunan berkelanjutan, tetapi juga menekankan korupsi di kalangan elit politik dan penolakan terhadap
partai politik arus utama.
45 Charles dan Stephens (2013) dan Burden and Wichowsky (2014) mendokumentasikan bahwa
pengangguran meningkatkan jumlah pemilih. Guiso dkk. (2017) menekankan bahwa preferensi untuk memilih
seorang populis dapat didate berkorelasi positif dengan abstain, yang menurunkan kemungkinan terpilihnya seorang populis.
Demikian pula, McCartney (2020) menemukan bahwa kesulitan keuangan rumah tangga menekan partisipasi
pemilih di North Carolina.
Pengamatan Tren
khusus
kode
pos Preferensi
politik
pada
tahun
2006 FE
Kabupaten FE
pemilihan
kabupaten Kontrol Kode
pos
FE Pemilihan
FE Berbagi
FC Berbagi
FC
×
Posting dikelompokkan
di
tingkat
subregional.
*,
**,
dan
***
menunjukkan
signifikansi
masing-
masing
pada
level
0,1,
0,05,
dan
0,01. dan
populasi
log.
Kontrol
berinteraksi
dengan
tahun
pemilu.
Regresi
dibobot
dengan
pemilih
jumlah
yang
memenuhi
syarat
pada
tahun
2006.
Kesalahan
standar pinjaman
jumlah
pada
tahun
2008
per
pemilih
jumlah
yang
memenuhi
syarat,
utang
terhadap
pendapatan
pada
bulan
September
2008,
pendapatan
per
kapita
pada
tahun
2008,
pangsa
pendidikan,
pembagian
usia, Tabel
ini
menunjukkan
hasil
regresi
tingkat
kode
pos
dimana
variabel
terikatnya
adalah
perolehan
suara
berbagai
partai
politik.
Kontrol
termasuk
R2
Pengaruh
Eksposur
Valuta
Asing
Terhadap
Saham
Suara
Pihak
Lain,
Jumlah
Partisipasi,
dan
Suara
Tidak
Sah
Kanan
Tengah
4.355***
(1.192)
13.900
0.881
(1)
Kiri
Tengah
(1.246)
7.258***
13.900
0.950
(2)
(0.422)
1.824***
Kiri
Jauh
13.900
0,763
Tabel
X
(3)
0,369
0,835
3,475 (0,618)
(4)
Hijau
1.402***
(0,495)
3,475
0,856
(5)
(0,866)
4,547***
13.872
0.890
(6)
Keluarkan
1.338
0,953
13,872 (1.827)
(7)
Suara
tidak
sah
(0,151)
13.872 0,640 0,0771
(8)
Jurnal Keuangan ® 2514
kecil kemungkinannya untuk abstain dari pemungutan suara menurut data survei tingkat individu
dari Tárki Monitor (lihat Tabel Lampiran Internet IA.VII).
Di kolom (8), kami memeriksa bagaimana eksposur utang FC mempengaruhi pangsa suara
tidak sah. Suara tidak sah termasuk suara protes kosong, dan suara kosong menyediakan cara
untuk mengekspresikan ketidakpuasan dengan sistem politik. Dampak FCS pada suara tidak sah
diperkirakan nol. Munculnya sayap kanan yang ramah terhadap debitur menyediakan platform
kebijakan bagi debitur yang tertekan yang mungkin telah memberikan suara kosong untuk
mengungkapkan rasa frustrasi mereka.
Secara keseluruhan, ada bukti terbatas bahwa eksposur utang FC meningkatkan dukungan
untuk partai anti-kemapanan lainnya, jumlah pemilih yang tertekan, atau menyebabkan peningkatan
suara protes. Hal ini menunjukkan bahwa debitur FC tidak kehilangan kepercayaan terhadap
sistem politik. Selain itu, menurunnya kepercayaan saja tampaknya tidak mungkin menjelaskan
mengapa populis sayap kanan diuntungkan dari kesulitan keuangan debitur FC. Namun,
menurunnya kepercayaan pada pihak-pihak mapan dapat melengkapi saluran konflik kreditur-
debitur, karena debitur FC yang tertekan kemungkinan besar kehilangan kepercayaan pada
kemampuan pihak-pihak mapan untuk mengatasi masalah ekonomi mereka.
Skeptisisme UE: Saluran terkait adalah bahwa kesulitan debitur FC menyebabkan peningkatan
skeptisisme UE, mungkin karena integrasi Eropa berkontribusi pada arus masuk keuangan asing.
Karena partai sayap kanan memiliki sikap kritis terhadap UE, ini mungkin telah meningkatkan
dukungan mereka di antara debitur FC.46 Menariknya, krisis keuangan tidak terkait dengan
peningkatan skeptisisme UE secara agregat, menurut data Eurobarometer (Lampiran Internet
Gambar IA.6).
Oleh karena itu, peningkatan skeptisisme UE dengan sendirinya tidak mungkin menjelaskan
lonjakan sayap kanan.
Namun demikian, efek utang FC dapat berinteraksi dengan sentimen dasar untuk menangkal
UE. Dalam Tabel Lampiran Internet IA.VIII, kami memeriksa apakah efek eksposur utang FC
terhadap pangsa suara sayap kanan populis berbeda di seluruh kode pos berdasarkan dukungan
dasar mereka untuk UE. Kami mewakili dukungan UE dasar dengan menggunakan suara dalam
referendum keanggotaan UE 2003 di Hongaria, di mana 83,8% pemilih memilih bergabung dengan
UE. Kami memperkirakan kembali persamaan (1) dan menambahkan suara saham yang
mendukung aksesi UE. Daerah yang lebih pro-Uni Eropa pada tahun 2003 sebenarnya melihat
peningkatan yang sedikit lebih kuat dalam perolehan suara sayap kanan, tetapi mengendalikan
pangsa suara pro-Uni Eropa berdampak kecil pada perkiraan pangsa FC (kolom (1) dan (2) ).
Menginteraksikan saham FC dengan boneka untuk mengetahui apakah pangsa pro-UE tinggi
mengungkapkan bahwa efek eksposur utang FC sekitar dua kali lebih besar di area yang memiliki
pangsa pro-UE tinggi pada tahun 2003, meskipun perbedaannya tidak signifikan di konvensional
tingkat. Hasil ini menunjukkan bahwa eksposur utang FC mungkin telah menyebabkan kekecewaan
terhadap UE di antara para pemilih yang sebelumnya mendukung UE karena kesulitan keuangan
yang disebabkan oleh krisis.
Ketimpangan dan Redistribusi: Krisis keuangan juga dapat mempengaruhi preferensi politik
melalui dampaknya terhadap ketidaksetaraan (Mian, Sufi, dan Trebbi (2014),
46 Retorika kampanye Jobbik sangat kritis terhadap integrasi Eropa karena mereka melihatnya sebagai
ancaman terhadap kedaulatan Hungaria. Misalnya, dalam manifesto kampanye 2010 mereka, Jobbik menulis
bahwa sebagai konsekuensi bergabung dengan UE, seluruh sektor ekonomi bangkrut.
Funke, Schularick, dan Trebesch (2016)). Krisis ekonomi cenderung meningkat dalam kesetaraan
(Atkinson dan Morelli (2011)), dan krisis keuangan secara tidak proporsional
mempengaruhi orang miskin (Halac et al. (2004)). Partai-partai populis dapat merespons dengan menganjurkan
untuk kebijakan redistributif. Namun, dalam konteks ini, ketidaksetaraan dan preferensi
untuk redistribusi tidak mungkin menjelaskan meningkatnya popularitas far
benar karena beberapa alasan.47
Pertama, ketimpangan pendapatan secara keseluruhan yang diukur dengan koefisien Gini menurun
antara tahun 2006 dan 2010, seperti terlihat pada Lampiran Internet Gambar IA.7. Kedua, pentingnya
ketimpangan juga harus tercermin dalam komposisi
pemilih sayap kanan. Individu yang lebih miskin cenderung menyukai lebih banyak redistribusi (Alesina
dan Giuliano (2009)), sehingga popularitas sayap kanan harus lebih tinggi di kalangan
orang yang lebih miskin. Berlawanan dengan hipotesis ini, Tabel III menunjukkan bahwa rata-rata
pendapatan pendukung sayap kanan sama dengan pendukung partai arus utama,
dan pemilih sayap kanan lebih mungkin untuk dipekerjakan dibandingkan dengan pemilih dari negara lain
pesta.48
Ketiga, jika kekhawatiran tentang ketidaksetaraan memengaruhi dukungan sayap kanan pada 2010, maka
orang juga akan mengharapkan sayap kanan untuk mengadvokasi kebijakan yang lebih redistributif.
Pada Tabel IA.IX, kami membandingkan posisi kebijakan sayap kanan jauh dengan moderat lainnya
pihak pada tahun 2010 menggunakan data Proyek Manifesto. Skor paling kanan lebih rendah pada
dukungan untuk redistribusi melalui kesejahteraan dibandingkan dengan kiri tengah dan kanan tengah,
yang tidak sesuai dengan dukungan hipotesis redistribusi.
Sentimen Anti-Imigrasi: Guncangan ekonomi juga dapat meningkatkan sikap anti-imigrasi. Populis sayap
kanan cenderung menggunakan retorika nativis dan xenofobia, yang mungkin telah meningkatkan daya
tarik pemilih dalam kesulitan ekonomi,
karena imigran dapat dianggap menyediakan kompetisi untuk sumber daya yang langka
seperti pekerjaan atau tunjangan sosial. Saluran tidak langsung untuk efek utang FC mungkin
melalui peningkatan sentimen anti-imigrasi. Untuk menguji apakah hutang FC
paparan meningkatkan dukungan untuk sayap kanan dengan menyalakan preferensi xenofobia, kami
memeriksa sikap terhadap pengungsi yang ditangkap oleh referendum 2016
tentang kuota negara migran Uni Eropa. Referendum ini diprakarsai oleh Fidesz
pemerintah, dan baik Fidesz maupun Jobbik berkampanye secara agresif melawan
kuota migran.49 Partai-partai oposisi, sebaliknya, berkampanye menentang partisipasi dalam referendum,
dan jumlah pemilih kurang dari ambang batas 50%
diperlukan agar hasil referendum mengikat. Ini menghasilkan 97% dari
suara yang diberikan terhadap kuota Uni Eropa, dengan jumlah pemilih 44%.
Pada Tabel IA.XI, kami menyelidiki bagaimana eksposur utang FC berdampak pada ref erendum
2016. Tabel menunjukkan bahwa jumlah pemilih lebih rendah di daerah dengan eksposur yang lebih
tinggi terhadap utang FC pada September 2008. Selain itu, pangsa suara “ya”, yang menunjukkan
dukungan untuk rencana pemukiman kembali migran UE, sedikit lebih tinggi di daerah yang tinggi.
47 Tentu saja kebijakan ramah debitur itu sendiri juga merupakan bentuk kebijakan redistributif, tetapi
di sini kita fokus pada kebijakan yang lebih tradisional (misalnya, kebijakan pajak dan transfer) untuk mengurangi ketidaksetaraan.
48 Rudas (2010) juga menemukan bahwa pemilih sayap kanan lebih cenderung memiliki aset lain dibandingkan dengan
pemilih dari partai lain.
49 Pertanyaan referendum adalah: "Apakah Anda ingin Uni Eropa memberlakukan wajib dalam
pengenalan warga non-Hongaria ke Hongaria tanpa persetujuan Majelis Nasional?"
daerah FCS . Sementara kita tidak dapat mengamati respon sebelum krisis untuk pertanyaan ini,
bukti ini menunjukkan bahwa peningkatan xenofobia bukanlah saluran utama
di mana eksposur FC diterjemahkan ke dalam dukungan sayap kanan.
Dengan demikian, kesulitan debitur mungkin telah mengobarkan sentimen anti-orang luar, tetapi ini
sentimen anti-orang luar diarahkan pada bank asing dan organisasi keuangan internasional seperti
IMF, daripada imigran. Imigrasi adalah
bukan masalah penting dalam politik Hungaria sebelum krisis pengungsi, yang memuncak pada
tahun 2015 (lihat juga Gambar IA.3).50 Selain itu, beberapa pendukung Jobbik
mungkin pemilih isu tunggal yang memilih Jobbik terutama untuk mendukung
kebijakan ramah debitur, sementara mengabaikan aspek lain dari pesan partai.
V. KESIMPULAN
Kami mempelajari dampak krisis utang rumah tangga terhadap dukungan untuk populisme sayap
kanan menggunakan eksperimen alami di Hongaria. Kerangka empiris kami menggunakan
data tingkat kode pos terperinci dan memanfaatkan variasi dalam prevalensi FC
pinjaman rumah tangga di sekitar depresiasi nilai tukar yang tajam. Debitur kesusahan
disebabkan oleh eksposur utang FC menyebabkan peningkatan substansial dalam pembagian suara
dari partai sayap kanan populis, menjelaskan 20% dari keseluruhan peningkatan krisis. Kami
menyajikan bukti naratif dan empiris, yang menunjukkan bahwa sayap kanan
diuntungkan dengan mengadvokasi kebijakan ramah debitur yang agresif, sehingga memanfaatkan
konflik kreditur-debitur yang terjadi dalam krisis tentang bagaimana beban
penyesuaian untuk utang yang lebih tinggi harus didistribusikan.
Implikasi penting dari temuan ini adalah bahwa peningkatan kesulitan keuangan sebagai
konsekuensi dari pinjaman berisiko tidak hanya mempengaruhi ekonomi riil. Kesulitan keuangan
juga dapat mempengaruhi hasil politik. Implikasi terkait adalah
bahwa regulasi produk keuangan berisiko yang tidak memadai dapat berdampak luas
implikasi politik. Bahkan ketika partai populis atau ekstremis bukan bagian
pemerintah, mereka dapat membentuk pembuatan kebijakan secara tidak langsung dengan menetapkan agenda
(Minkenberg (2001)) dan memberikan pengaruh pada strategi partai moderat
(Guiso et al. (2017), Abou-Chadi, dan Krause (2018)). Hal ini, pada gilirannya, dapat berdampak
respon kebijakan terhadap krisis. Partai-partai populis dapat mengajukan kebijakan yang radikal
namun berpotensi menguntungkan seperti penghapusan utang skala besar, ketika kebijakan tersebut
sebelumnya dijauhi oleh pihak-pihak yang mapan. Namun, keberhasilan
partai populis juga dapat meningkatkan ketidakpastian kebijakan dan mengancam pertumbuhan
institusi (Funke, Schularick, dan Trebesch (2020)).
Temuan kami menunjukkan bahwa dampak dari globalisasi keuangan dapat berkontribusi pada
peningkatan dukungan untuk populisme, selain globalisasi perdagangan ,
yang telah menerima lebih banyak perhatian dalam studi determinan ekonomi
50 Salah satu kemungkinan adalah debitur FC yang meminjam dari bank asing akan lebih tertarik
ke kanan jauh populis daripada mereka dengan pinjaman FC dari bank domestik. Gambar IA.5 menunjukkan bahwa
kenaikan bagian sayap kanan tidak berbeda secara signifikan ketika memisahkan utang FC
ukuran saham menjadi pinjaman yang berasal dari bank dengan nama asing dan pinjaman yang berasal dari bank
dengan nama Hongaria, dan perkiraan poin lebih besar untuk pinjaman yang diberikan oleh bank dengan nama
Hongaria. Hasil ini serupa jika kita memisahkan bank berdasarkan apakah kepemilikannya asing
atau domestik.
populisme. Memang, kesulitan keuangan mungkin sangat kuat dalam meningkatkan

dukungan untuk partai-partai populis ketika yang dianggap sebagai biang keladi kesusahan itu adalah
bank asing yang mudah diidentifikasi dan pembayaran utang yang meningkat di FC adalah
dirasakan tidak adil. Memanfaatkan perpecahan antara warga biasa dan
bank asing cocok dengan gaya politik populis yang lebih luas dalam mengklaim
mewakili rakyat melawan elit dan ancaman asing.
Makalah kami menimbulkan sejumlah pertanyaan menarik untuk penelitian masa depan. Pertama,
krisis keuangan sering diikuti oleh peningkatan polarisasi politik dan dukungan untuk partai sayap
kanan, namun krisis keuangan memiliki banyak dimensi. Kami mengeksplorasi satu aspek spesifik—
kesulitan keuangan dari terjemahan pinjaman FC yang berisiko
mendukung partai populis sayap kanan. Meskipun ada persamaan yang menarik dengan konflik
debitur-debitur dan kreditur-debitur dalam krisis lain, banyak dari
dinamika yang kami gambarkan khusus untuk konteks Hongaria. Sebuah jalan penting dari penelitian
masa depan adalah untuk mengidentifikasi mekanisme yang relevan untuk perubahan dalam
lanskap politik setelah krisis keuangan dalam konteks lain. Karya Doerr
dkk. (2018) tentang kegagalan bank dan dukungan sayap kanan adalah contoh terbaru dari ini
garis penelitian.
Pertanyaan kedua berkaitan dengan partai radikal mana yang diuntungkan dari krisis. Kita
menemukan bahwa debitur FC yang tertekan beralih ke populis paling kanan tetapi tidak jauh
kiri. Dalam kasus Hongaria, sayap kiri didiskreditkan setelah runtuhnya
Blok Soviet, sementara Partai Sosialis disalahkan atas krisis dan terlihat
memiliki hubungan dekat dengan sektor perbankan.51 Meskipun ada pengecualian penting, Funke,
Schularick, dan Trebesch (2016) menemukan bahwa partai populis sayap kanan cenderung mendapat
manfaat yang tidak proporsional dari krisis keuangan dan globalisasi
guncangan, jadi ini adalah pola yang lebih umum. Rodrik (2001) menunjukkan bahwa keuangan
dan goncangan globalisasi mengaktifkan dan memperbesar perpecahan budaya laten dalam
masyarakat yang posisinya lebih baik untuk dieksploitasi oleh partai-partai sayap kanan. Memahami mengapa
guncangan finansial dan globalisasi terutama menguntungkan partai-partai populis di
paling kanan dalam beberapa dekade terakhir adalah pertanyaan penting untuk penelitian masa depan.
Ucapan Terima Kasih
Pendanaan akses terbuka diaktifkan dan diatur oleh Projekt DEAL.
Pengajuan awal: 2 September 2020; Diterima: 26 Mei 2021

Editor: Stefan Nagel, Philip Bond, Amit Seru, dan Wei Xiong
51 Selain itu, sementara Jobbik mengandalkan pesan nativis yang biasanya dikaitkan dengan partai "kanan-
jauh", pada beberapa masalah ekonomi, platformnya memiliki aspek sayap kiri. Misalnya, Jobbik dikritik
multinasional dan kapitalisme global dan mendukung negara intervensionis yang melindungi warga dari efek
berbahaya globalisasi (Bíró-Nagy, Boros, dan Vasali (2013)). Karena itu,
perbedaan kiri/kanan tidak sepenuhnya jelas. Lebih luas lagi, meskipun populis sayap kanan
pihak cenderung promarket, mereka sering kritis terhadap lembaga keuangan internasional dan
perusahaan multinasional, yang menurut mereka menimbulkan ancaman bagi identitas nasional dan ekonomi
kepentingan rakyat biasa (misalnya, Front Nasional di Prancis dan Lega Nord di Italia; lihat Betz (1994)
dan Albertazzi dan McDonnell (2015)).
REFERENSI
Abou-Chadi, Tarik, dan Werner Krause, 2018, Efek kausal dari keberhasilan radikal kanan pada posisi kebijakan
partai arus utama: Pendekatan diskontinuitas regresi, British Journal of Polit ical Science 50, 1–19.
Acemoglu, Daron, Georgy Egorov, dan Konstantin Sonin, 2013, Sebuah teori politik populisme,
Jurnal Ekonomi Triwulanan 128, 771–805.
Ahlquist, John, Mark Copelovitch, dan Stefanie Walter, 2020, Konsekuensi politik dari guncangan ekonomi
eksternal: Bukti dari Polandia, American Journal of Political Science 64, 904– 920.
Albertazzi, Daniele, dan Duncan McDonnell, 2015, Populis dalam Kekuasaan (Routledge, London).
Alesina, Alberto F., dan Paola Giuliano, 2009, Preferensi untuk redistribusi, Kertas Kerja 14825, Biro Riset Ekonomi
Nasional.
Algan, Yann, Sergei Guriev, Elias Papaioannou, dan Evgenia Passari, 2017, Kepercayaan Eropa
krisis dan kebangkitan populisme, Makalah Diskusi CEPR 12444.
Alston, Lee J., 1984, Undang-undang moratorium penyitaan pertanian: Pelajaran dari masa lalu, Amerika
Tinjauan Ekonomi 74, 445–457.
Altonji, Joseph G., Todd E. Elder, dan Christopher R. Taber, 2005, Seleksi pada variabel yang diamati dan tidak
diamati: Menilai efektivitas sekolah Katolik, Jurnal Ekonomi Politik 113, 151-184.
Atkinson, Anthony B., dan Salvatore Morelli, 2011, Krisis ekonomi dan ketidaksetaraan, UNDP-HDRO Makalah
sesekali.
Autor, David, David Dorn, Gordon Hanson, dan Kaveh Majlesi, 2016, Mengimpor polarisasi politik? Konsekuensi
elektoral dari meningkatnya eksposur perdagangan, Kertas Kerja 22637, Biro Riset Ekonomi Nasional.
Avdeenko, Alexandra, dan Thomas Siedler, 2017, Korelasi antargenerasi dari preferensi dan sikap partai sayap
kanan ekstrem terhadap imigrasi, Scandinavian Journal of Eco nomics 119, 768–800.
Backé, Peter, Doris Ritzberger-Grünwald, dan Helmut Stix, 2007, Euro di jalan timur: Tunai,
simpan pinjam, Kebijakan Moneter & Ekonomi 1, 114–127.
Banai, dám, Júlia Király, dan Márton Nagy, 2011, Rumah tinggi di atas dan rumah jauh di bawah – Pinjaman di
Hongaria, Kertas Kerja Penelitian Kebijakan Seri 5836, Bank Dunia.
Bank, Magyar Nemzeti, 2006, Laporan stabilitas keuangan, Laporan teknis.
Batory, Agnes, 2010, Eropa dan pemilihan parlemen Hungaria April 2010, Bekerja
Makalah, Institut Eropa Sussex.
Beer, Christian, Steven Ongena, dan Marcel Peter, 2010, Pinjaman dalam mata uang asing: Austrian
rumah tangga sebagai pedagang angkut, Jurnal Perbankan & Keuangan 34, 2198–2211.
Bethlendi, András, 2015, Pengembangan produk yang buruk menghasilkan kegagalan pasar sistemik – pinjaman
hipotek mata uang asing untuk rumah tangga Hungaria, Tinjauan Keuangan dan Ekonomi 14, 5-30.
Betz, Hans-Georg, 1994, Populisme Sayap Kanan Radikal di Eropa Barat (Palgrave Macmillan, Basingstoke,
Hampshire).
Bíró-Nagy, András, Tamás Boros, dan Zoltán Vasali, 2013, Lebih radikal daripada radikal: Partai Jobbik dalam
perbandingan internasional, dalam Ralf Melzer, dan Sebastian Serafin, eds.: Ekstremisme Sayap Kanan di
Eropa (Friedrich Ebert Stiftung, Berlin ).
Bíró-Nagy, András, dan Daniel Rona, 2013, Radikalisme rasional. Jalan Jobbik ke Parlemen Hongaria, 2003-2010,
di Grigorij Meseznikov, Olga Gyarfasova, dan Zora Butorova, eds.: Al ternative Politics? Kebangkitan Partai
Politik Baru di Eropa Tengah, hlm. 149–184 (Institute for Public Affairs, Bratislava).
Bodnár, Katalin, 2006, Bukti survei tentang eksposur nilai tukar UKM Hungaria, MNB
Buletin 1, 6–12.
Bodnár, Katalin, 2009, Eksposur nilai tukar perusahaan Hungaria - Hasil survei, Makalah Kerja 80, Makalah MNB
Sesekali.
Bolton, Patrick, dan Howard Rosenthal, 2002, Intervensi politik dalam kontrak utang, Journal of
Ekonomi politik 110, 1103-1134.
Brown, Martin, Karolin Kirschenmann, dan Steven Ongena, 2014, Pendanaan Bank, sekuritisasi,
dan persyaratan pinjaman: Bukti dari pinjaman mata uang asing, Jurnal Uang, Kredit dan Bank ing 46, 1501–
1534.
Beban, Barry C., dan Amber Wichowsky, 2014, Ketidakpuasan ekonomi sebagai penggerak: Pengangguran
ment dan partisipasi pemilih, Jurnal Politik 76, 887–898.
Calomiris, Charles W., dan Stephen Haber, 2014, Rapuh menurut Desain: Asal Mula Politik Bank
Krisis dan Kredit Langka (Princeton University Press, Princeton, NJ).
Cantoni, Davide, Felix Hagemeister, dan Mark Westcott, 2017, Kegigihan dan aktivasi hak
ideologi politik sayap, Kertas Kerja Munich 2017–14.
Colantone, Italo, dan Piero Stanig, 2018, Asal usul perdagangan nasionalisme ekonomi: Impor persaingan dan
perilaku memilih di Eropa Barat, American Journal of Political Science 62,
936–953.
Colantone, Italo, dan Piero Stanig, 2019, Lonjakan nasionalisme ekonomi di Eropa Barat,
Jurnal Perspektif Ekonomi 33, 128-151.
Csajbók, Attila, András Hudecz, dan Bálint Tamási, 2010, Pinjaman mata uang asing dari kepemilikan rumah di
negara-negara anggota Uni Eropa yang baru, MNB Occasional Paper 2010/87, Magyar Nemzeti Bank (the
Bank Sentral Hongaria).
Daniele, Gianmarco, Emilie Sartre, dan Paul Vertier, 2018, Pinjaman beracun dan masuknya ekstrem
kandidat, SSRN Scholarly Paper ID 3209238.
Dippel, Christian, Robert Gold, dan Stephan Heblich, 2015, Globalisasi dan isinya (dis-):
Guncangan perdagangan dan perilaku memilih, Makalah Kerja 21812, Biro Riset Ekonomi Nasional.
Doerr, Sebastian, Stefan Gissler, Jose-Luis Peydro, dan Hans-Joachim Voth, 2018, Dari keuangan hingga
ekstremisme: Efek nyata dari krisis perbankan Jerman tahun 1931, Makalah Diskusi CEPR 12806.
Dornbusch, Rüdiger, dan Sebastian Edwards, 1992, Makroekonomi Populisme dalam bahasa Latin
Amerika (University of Chicago Press, Chicago).
Dustmann, Christian, Kristine Vasiljeva, dan Anna Piil Damm, 2018, Migrasi pengungsi dan hasil pemilu, Tinjauan
Studi Ekonomi 86, 2035–2091.
ECB, 2014, Opini Bank Sentral Eropa tentang Konversi Pinjaman Valuta Asing.
Edwards, Sebastian, 2018, American Default: Kisah Tak Terungkap FDR, Mahkamah Agung, dan
Pertempuran Emas (Princeton University Press, Princeton, NJ).
Eichengreen, Barry, Michael R. Haines, Matthew S. Jaremski, dan David Leblang, 2017, Pop ulis di tempat
pemungutan suara: Faktor ekonomi dalam pemilihan Presiden 1896, Makalah Kerja 23932,
Badan Riset Ekonomi Nasional.
Endrész, Marianna, Gyõzõ Gyöngyösi, dan Péter Harasztosi, 2012, Ketidakcocokan mata uang dan
krisis sub-prime: Fakta bergaya tingkat perusahaan dari Hongaria, Kertas Kerja MNB 2012/8, Magyar
Bank Nemzeti.
Endrész, Marianna, dan Péter Harasztosi, 2014, Pinjaman dan investasi mata uang asing perusahaan: Kasus
Hongaria, Tinjauan Pasar Berkembang 21, 265–287.
Evans, Richard J., 2003, Kedatangan Reich Ketiga (Penguin, London).
Farkas, János, József Hegedüs, dan Gáborné Székely, 2004, Lakáshelyzet, lakástámogatások,
1999-2003, di Tamás Kolosi, István György Tóth, dan György Vukovich, eds.: Társadalmi Ri port 2004 (Tárki,
Budapest).
Fetzer, Thiemo, 2019, Apakah penghematan menyebabkan Brexit?, American Economic Review 109, 3849–86.
Fidesz, 2010, Nemzeti gyek Politikája, Manifesto Pemilu.
Fidrmuc, Jarko, Mariya Hake, dan Helmut Stix, 2013, Pinjaman mata uang asing rumah tangga dalam
Eropa Tengah dan Timur, Jurnal Perbankan & Keuangan 37, 1880–1897.
Fontana, Nicola, Tommaso Nannicini, dan Guido Tabellini, 2017, Akar sejarah ekstremisme politik: Efek pendudukan
Nazi di Italia, Makalah Diskusi CEPR 11758.
Frankel, Jeffrey A., 2005, kuliah Mundell-Fleming: Mata uang kontraktif jatuh di negara berkembang
negara, IMF Staff Papers 52, 149-192.
Frieden, Jeffry, 2015, Ekonomi politik penyesuaian dan penyeimbangan kembali, Journal of Interna
Uang dan Keuangan nasional 52, 4–14.
Frieden, Jeffry, 2018, Politik reaksi balik globalisasi: Sumber dan implikasi, Harvard
Kertas Kerja Universitas.

Juhász, Attila, Bulcs Hunyadi, Eszter Galgóczi, Dániel Róna, Patrik Szicherle, dan Edit Zgut, 2017, Az
átrendezõdés éve: A populista jobb és a szélsõjobb a mai Magyarországon, Technical report, Political
Capital and Social Development Institute.
Karácsony, Gergely, and Dániel Róna, 2010, A Jobbik titka: A szélsõjobb magyarországi megerõsödésének
lehetséges okairól, Politikaitudományi Szemle XIX, 31–63.
King, Gary, 1997, A Solution to the Ecological Inference Problem: Reconstructing Individual Be
perilaku dari Data Agregat (Princeton University Press, Princeton, NJ).
King, Gary, Ori Rosen, Martin Tanner, dan Alexander F. Wagner, 2008, Perilaku pemilih ekonomi biasa
dalam pemilihan luar biasa Adolf Hitler, Jurnal Sejarah Ekonomi 68, 951– 996.
Kofi Charles, Kerwin, dan Melvin Stephens, 2013, Pekerjaan, upah, dan partisipasi pemilih, American
Economic Journal: Applied Economics 5, 111–43.
Kovács, András, 2013, Ekstrem kanan pasca-Komunis: Partai Jobbik di Hongaria, di Ruth Wodak, Majid
Khosravinik, dan Brigitte Mral, eds.: Populisme Sayap Kanan di Eropa: Politik dan Wacana (Bloomsbury,
London).
Krekó, Péter, Attila Juhász, and Csaba Molnár, 2011, A szélsõjobboldal iránti társadalmi kereslet
növekedése Magyarországon, Politikaitudományi Szemle 20, 53–79.
Lindner, Attila, Filip Novokmet, Thomas Piketty, dan Tomasz Zawisza, 2020, Konflik politik, ketidaksetaraan
sosial, dan perpecahan elektoral di Eropa Timur-Tengah, 1990-2018, Makalah Kerja PSE
halshs-03047677, HAL.
LMP, 2010, A fenntartható jövõ,a befogadó társadalom és a megújuló demokrácia stratégiája, Elec
Manifesto.
MacKinnon, David P., 2008, Pengantar Analisis Mediasi Statistik (Taylor & Francis
Grup, Lawrence Erlbaum Associates, New York, NY).
Ben McCartney, W., 2020, Apakah keuangan rumah tangga mempengaruhi proses politik? Bukti dari
partisipasi pemilih selama krisis perumahan, Review of Financial Studies 34, 949–984.
Mian, Atif, Amir Sufi, dan Francesco Trebbi, 2010, Ekonomi politik krisis default hipotek AS, American
Economic Review 100, 1967–1998.
Mian, Atif, Amir Sufi, dan Francesco Trebbi, 2014, Menyelesaikan hutang yang menggantung: Kendala
politik setelah krisis keuangan, American Economic Journal: Macroeconomics 6, 1-28.
Minkenberg, Michael, 2001, Hak radikal dalam jabatan publik: Penetapan agenda dan efek kebijakan,
Politik Eropa Barat 24, 1–21.
Minkenberg, Michael, 2013, The European Radical Right and Xenophobia in West and East: Trends,
Patterns and Challenges, in Ralf Melzer, and Sebastian Serafin, eds.: Right-wing Extremism in Europe
(Friedrich Ebert Stiftung Forum Berlin, Frankfurt am Main ).
MSZP, 2010, Nemzeti modernizáció, összetartó közösség, Manifesto Pemilu.
Mudde, Cas, 2004, Semangat populis, Pemerintah dan Oposisi 39, 541–563.
Mudde, Cas, 2007, Partai Kanan Radikal Populis di Eropa (Cambridge University Press, New
York, NY).
Mudde, Cas, 2015, Populism in Europe: A primer, Technical Report.
Mudde, Cas, 2016, Lonjakan populis Eropa: Proses yang lama, Luar Negeri 95, 25–30.
Mudde, Cas, dan Cristóbal Rovira Kaltwasser, 2017, Populisme: Pengantar yang Sangat Singkat (Oxford
University Press, Oxford).
Mullainathan, Sendhil, dan Ebonya Washington, 2009, Berpegang teguh pada suara Anda: Dissonansi
kognitif dan sikap politik, American Economic Journal: Applied Economics 1, 86–111.
Norris, Pippa, 2005, Radikal Kanan: Pemilih dan Partai di Pasar Pemilu (Cambridge Uni
versi Press, New York, NY).
Ochsner, Christian, dan Felix Rösel, 2017, Sejarah yang diaktifkan - Kasus pengepungan Turki atas
Wina, Kertas Kerja CESifo Seri 6586, CESifo.
Olson, Mancur, 1965, Logika Tindakan Kolektif (Harvard University Press, Cambridge, MA).
Ongena, Steven, Ibolya Schindele, dan Dzsamila Vonnák, 2021, Di tanah kredit mata uang asing, saluran
pinjaman bank dijalankan?, Jurnal Ekonomi Internasional 129, 103435.
Pálóczi, Gábor, János Pénzes, Pavol Hurbánek, Marián Halás, dan Pavel Klapka, 2016, Upaya untuk
menggambarkan wilayah fungsional di Hongaria berdasarkan data perjalanan, makalah MPRA,
Perpustakaan Universitas Munich, Jerman.
Pellényi, Gábor, and Péter Bilek, 2009, Pinjaman mata uang asing: Kasus Hongaria, FINESS Kertas kerja D.5.4.
Rodrik, Dani, 2014, Ketika ide mengalahkan minat: Preferensi, pandangan dunia, dan inovasi kebijakan,
Jurnal Perspektif Ekonomi 28, 189–208.
Rodrik, Dani, 2017, Populisme dan ekonomi globalisasi, Kertas Kerja 23559, Nasional
Biro Riset Ekonomi.
Rodrik, Dani, 2021, Mengapa globalisasi memicu populisme? Ekonomi, budaya, dan kebangkitan
populisme sayap kanan, Tinjauan Ekonomi Tahunan 13, 133-170.
Róna, Dániel, 2015, A Jobbik-jelenség, PhD Tesis, Corvinus Egyetem, Budapest.
Rosenberg, Christoph B., dan Marcel Tirpák, 2008, Penentu pinjaman mata uang asing di negara-negara anggota
baru UE, Kertas Kerja 08/173, Dana Moneter Internasional.
Rothbard, 2002, Kepanikan 1819: Reaksi dan Kebijakan (Columbia University Press, London).
Rudas, Tamás, 2010, A Jobbik törzsszavazóiról, di Tamás Kolosi, dan István György Tóth, eds.:
Társadalmi Riport (Tárki, Budapest).
Sebõk, Miklós, dan Sándor Kozák, 2020, Dari penangkapan negara menjadi status "pariah"? Pencapaian preferensi
Asosiasi Perbankan Hongaria (2006–14), Bisnis dan Politik 23, 179– 201.
Sipma, Take, dan Marcel Lubbers, 2020, Pengangguran tingkat kontekstual dan dukungan untuk radikal
pihak kanan: Sebuah meta-analisis, Acta Politica 55, 351–387.
Steinmayr, Andreas, 2021, Kontak versus paparan: Kehadiran pengungsi dan pemungutan suara untuk sayap kanan,
Tinjauan Ekonomi dan Statistik 103, 310–327.
Stock, James H., 1984, hipotek real estate, penyitaan, dan kerusuhan agraria midwestern,
1865-1920, Jurnal Sejarah Ekonomi 44, 89–105.
Straumann, Tobias, 2019, 1931: Utang, Krisis, dan Kebangkitan Hitler (Oxford University Press,
Oxford).
Szigel, Gábor, dan Péter Fáykiss, 2012, Pengaruh utang pada posisi keuangan dan pendapatan rumah tangga
Hongaria, Buletin MNB 7, 27–42. van Kessel, Stijn, 2015, Partai Populis di Eropa: Agen Ketidakpuasan?
(Palgrave Macmillan,
London).
Verner, Emil, and Gyõzõ Gyöngyösi, 2020, Revaluasi utang rumah tangga dan ekonomi riil: Bukti dari krisis utang
mata uang asing, American Economic Review 110, 2667–2702.
Voigtländer, Nico, dan Hans-Joachim Voth, 2012, Penganiayaan diabadikan: Asal-usul kekerasan anti-semit abad
pertengahan di Jerman Nazi, Quarterly Journal of Economics 127, 1339–1392.
Zingales, Luigi, 2012, Kapitalisme untuk Rakyat: Menangkap Kembali Jenius Pro Amerika yang Hilang
perity (Basic Books, New York, NY).
Informasi Pendukung Informasi
Pendukung Tambahan dapat ditemukan dalam versi online artikel ini di situs web penerbit: Lampiran
S1: Lampiran Internet.
Kode Replikasi.

The Journal of Finance - 2022 - GY NGY SI - Financial Crisis Creditor Debtor Conflict and Populism

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

The Journal of Finance - 2022 - GY NGY SI - Financial Crisis Creditor Debtor Conflict and Populism

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

JURNAL KEUANGAN • VOL. LXXVII, NO. 4 • AGUSTUS 2022

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan

Adorno-Platz 3, 60323, Frankfurt am Main; email: gyongyosi@safe-frankfurt.de.

2472 Jurnal Keuangan®

polarisasi politik dan peningkatan dukungan untuk partai populis, terutama di

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2473

2474 Jurnal Keuangan®

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2475

2476 Jurnal Keuangan®

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2477

A. Booming Pinjaman Mata Uang Asing Rumah Tangga

2478 Jurnal Keuangan®

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2479

Peningkatan beban utang rumah tangga FC menyebabkan penurunan yang signifikan

B. Lanskap Politik dan Definisi Populisme

2480 Jurnal Keuangan®

(2016), Mudde dan Kaltwasser (2017), Rodrik (2017)).

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2481

1998 5,47 47,74 40,49 4.08 - 56.26

C. Statistik Deskriptif Debitur Valuta Asing dan Pemilih Kanan Jauh

Apa karakteristik debitur FC dan pemilih sayap kanan? Kami menggambar

2482 Jurnal Keuangan®

FC LC Nonborr. FC-LC Perbedaan Borr.-nonborr. Perbedaan

Pendidikan Utama 0,13 0,20 (0,33) 0,28 0.07*** 0.12***

Household Monitor, yang berisi informasi tentang preferensi politik dan a

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2483

II. Data dan Strategi Empiris

2484 Jurnal Keuangan®

Kanan Jauh Kanan Tengah Kiri Tengah maksud lain/

pendidikan dasar. 0,21 0,31 0,25 0.17

kepentingan relatif dari komponen proporsional dan mayoritas, aturan

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2485

2486 Jurnal Keuangan®

B. Mengukur Eksposur terhadap Depresiasi

mata uang asing tidak mempengaruhi hasil kami.

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2487

Statistik Deskriptif Tingkat Kode Pos

Variabel Utama N Berarti SD hal10 hal 90

Berbagi FC, FCS 3,475 0,63 0,089 0,52 0.73

Variabel kontrol N Berarti SD hal10 hal 90

Hutang-ke-pendapatan 3.475 0,59 0,21 0,36 0,86

Variabel dependen N Berarti SD hal10 hal 90

Berbagi suara, paling kanan, 2010 3,475 15 7.3 26

2488 Jurnal Keuangan®

Koefisien Standar Error N R2

Utang terhadap pendapatan, 2008 0.063*** 0,0099 3,475 0,040

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2489

Spesifikasi empiris kami memeriksa apakah suara sayap kanan populis

FarRightShareit = FCSi × Postt + i + t + ct + Xit + uit, (1)

AKU AKU AKU. Hasil

2490 Jurnal Keuangan®

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2491

Pengaruh Eksposur Mata Uang Asing Rumah Tangga Terhadap Kerakyatan

(1) (2) (3) (4)

Berbagi FC × Posting 5,171*** 4.397*** 4.187*** 4,567***

2492 Jurnal Keuangan®

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2493

Gambar 6 menguji dampak eksposur utang FC pada saham sayap kanan

FarRightShareit = jFCSi × 1[j = t] + i + t + ct + Xit + it , (2)

B.1. Spesifikasi Alternatif

Krisis Keuangan, Konflik Kreditur-Debitur, dan Populisme 2495

2496 Jurnal Keuangan®

Pendidikan Utama 0,13 0,20 (0,33) 0,28 0.07* 0.12*

Berbagi FC × Posting 5,171* 4.397* 4.187* 4,567*

Meminjamkan 0,0463* 0,0360