See discussions, stats, and author profiles for this publication at: https://www.researchgate.

net/publication/359445106

PEMILIHAN PORTOFOLIO

Chapter · March 2022

CITATIONS READS

0 897

1 author:

Aditya Wardhana
Telkom University
151 PUBLICATIONS   136 CITATIONS   

SEE PROFILE

Some of the authors of this publication are also working on these related projects:

Riset Pemasaran View project

aviation View project

All content following this page was uploaded by Aditya Wardhana on 25 March 2022.

The user has requested enhancement of the downloaded file.

COVER
 BOOK CHAPTER

TEORI PORTOFOLIO
DAN ANALISIS INVESTASI
 UU No 28 tahun 2014 tentang Hak Cipta
Fungsi dan sifat hak cipta Pasal 4
Hak Cipta sebagaimana dimaksud dalam Pasal 3 huruf
a merupakan hak eksklusif yang terdiri atas hak moral
dan hak ekonomi.
Pembatasan Pelindungan Pasal 26
Ketentuan sebagaimana dimaksud dalam Pasal 23,
Pasal 24, dan Pasal 25 tidak berlaku terhadap:
i Penggunaan kutipan singkat Ciptaan dan/atau
produk Hak Terkait untuk pelaporan peristiwa aktual
yang ditujukan hanya untuk keperluan penyediaan
informasi aktual;
ii Penggandaan Ciptaan dan/atau produk Hak Terkait
hanya untuk kepentingan penelitian ilmu
pengetahuan;
iii Penggandaan Ciptaan dan/atau produk Hak Terkait
hanya untuk keperluan pengajaran, kecuali
pertunjukan dan Fonogram yang telah dilakukan
Pengumuman sebagai bahan ajar; dan
iv Penggunaan untuk kepentingan pendidikan dan
pengembangan ilmu pengetahuan yang
memungkinkan suatu Ciptaan dan/atau produk Hak
Terkait dapat digunakan tanpa izin Pelaku
Pertunjukan, Produser Fonogram, atau Lembaga
Penyiaran.

Sanksi Pelanggaran Pasal 113

1. Setiap Orang yang dengan tanpa hak melakukan
pelanggaran hak ekonomi sebagaimana dimaksud
dalam Pasal 9 ayat (1) huruf i untuk Penggunaan
Secara Komersial dipidana dengan pidana penjara
paling lama 1 (satu) tahun dan/atau pidana denda
paling banyak Rp100.000.000 (seratus juta rupiah).
2. Setiap Orang yang dengan tanpa hak dan/atau tanpa
izin Pencipta atau pemegang Hak Cipta melakukan
pelanggaran hak ekonomi Pencipta sebagaimana
dimaksud dalam Pasal 9 ayat (1) huruf c, huruf d,
huruf f, dan/atau huruf h untuk Penggunaan Secara
Komersial dipidana dengan pidana penjara paling
lama 3 (tiga) tahun dan/atau pidana denda paling
banyak Rp500.000.000,00 (lima ratus juta rupiah).
 TEORI PORTOFOLIO
DAN ANALISIS INVESTASI
Sri Mulyono, S.E., M.M.
Dr. Desak Nyoman Sri Werastuti, S.E., M.Si., Ak., CA.
Siswadi Sululing, S.E., M.Ak., Ak., CA., ACPA., C.Ftax
Iryani, S.E., M.Si
Dr. (Cand) Aditya Wardhana, S.E., M.M., M.Si
Dr. Wahidahwati, S.E., M.Si., Ak., C.A
Lusianus Heronimus Sinyo Kelen, S.E., M.Sc.
Hermaya Ompusunggu, S.E., M.Ak
Widaryanti, S.E., M.Si., AKT, CA
Putu Ayu Anggya Agustina, S.E., M.Si., Ak
Layly Dwi Rohmatunnisa’, S.Pd., M.Akun
Tyara Dwi Putri, S.E., M.Sc

Editor:
Syaiful Bahri, S.E., M.SA., Akt., MOS., ACPA., CRA.

Penerbit

CV. MEDIA SAINS INDONESIA

Melong Asih Regency B40 - Cijerah
Kota Bandung - Jawa Barat
www.medsan.co.id

Anggota IKAPI
No. 370/JBA/2020
 TEORI PORTOFOLIO DAN ANALISIS INVESTASI

Sri Mulyono, S.E., M.M.

Dr. Desak Nyoman Sri Werastuti, S.E., M.Si., Ak., CA.
Siswadi Sululing, S.E., M.Ak., Ak., CA., ACPA., C.Ftax
Iryani, S.E., M.Si
Dr. (Cand) Aditya Wardhana, S.E., M.M., M.Si
Dr. Wahidahwati, S.E., M.Si., Ak., C.A
Lusianus Heronimus Sinyo Kelen, S.E., M.Sc.
Hermaya Ompusunggu, S.E., M.Ak
Widaryanti, S.E., M.Si., AKT, CA
Putu Ayu Anggya Agustina, S.E., M.Si., Ak
Layly Dwi Rohmatunnisa’, S.Pd., M.Akun
Tyara Dwi Putri, S.E., M.Sc
Editor :
Syaiful Bahri, S.E., M.SA., Akt., MOS., ACPA., CRA.
Tata Letak :
Dimas Haikal Hafidhien
Desain Cover :
Syahrul Nugraha
Ukuran :
A5 Unesco: 15,5 x 23 cm
Halaman :
vi, 197
ISBN :
978-623-362-439-8
Terbit Pada :
Maret 2022

Hak Cipta 2022 @ Media Sains Indonesia dan Penulis

Hak cipta dilindungi undang-undang. Dilarang keras menerjemahkan,

memfotokopi, atau memperbanyak sebagian atau seluruh isi buku ini
tanpa izin tertulis dari Penerbit atau Penulis.

PENERBIT MEDIA SAINS INDONESIA

(CV. MEDIA SAINS INDONESIA)
Melong Asih Regency B40 - Cijerah
Kota Bandung - Jawa Barat
www.medsan.co.id
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kami panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha

Esa, karena berkat rahmat dan karunia-Nya sehingga buku
kolaborasi dalam bentuk book chapter dapat dipublikasikan
dan dapat sampai di hadapan pembaca. Book chapter ini
disusun oleh sejumlah akademisi dan praktisi sesuai dengan
kepakarannya masing-masing. Buku ini diharapkan dapat
hadir memberi kontribusi positif dalam ilmu pengetahuan
khususnya terkait dengan Teori Portofolio dan Analisis
Investasi.
Sistematika buku Teori Portofolio dan Analisis Investasi ini
mengacu pada pendekatan konsep teoritis dan contoh
penerapan. Buku ini terdiri atas 12 bab yang dibahas secara
rinci, diantaranya: Konsumsi dan Alternatif Investasi Serta
Proses Keputusan Investasi, Pasar Modal Indonesia, Return
dan Risiko Aset Tunggal, Return dan Risiko Portofolio,
Pemilihan Portofolio, Model Index Tunggal, Capital Asset
Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory, Efisiensi
Pasar, Pengujian Efisiensi Pasar, Analisis Teknikal Saham,
Analisis Fundamental, Suku Bunga dan Penilaian Obligasi.
Kami menyadari bahwa tulisan ini jauh dari kesempurnaan
dan masih terdapat banyak kekurangan, sejatinya
kesempurnaan itu hanya milik Yang Kuasa. Oleh sebab itu,
kami tentu menerima masukan dan saran dari pembaca
demi penyempurnaan lebih lanjut.
Akhirnya kami mengucapkan terima kasih yang tak
terhingga kepada semua pihak yang telah mendukung dalam
proses penyusunan dan penerbitan buku ini, secara khusus
kepada Penerbit Media Sains Indonesia sebagai inisiator
book chapter ini. Semoga buku ini dapat bermanfaat bagi
pembaca sekalian

Bandung, 29 Januari 2021

Editor

i
ii
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR ........................................................ i

DAFTAR ISI ................................................................. iii
1 KONSUMSI DAN ALTERNATIF INVESTASI
SERTA PROSES KEPUTUSAN INVESTASI .............. 1
Pengertian Investasi .............................................. 1
Alternatif Investasi ................................................ 4
Dasar Keputusan Investasi ................................... 6
Proses Keputusan Investasi ................................... 7
Manfaat Investasi ............................................... 10
Konsumsi dan Proses Investasi ........................... 12
2 PASAR MODAL INDONESIA ................................ 15
Deregulasi Pasar Modal ....................................... 15
Merger Bursa Efek Jakarta dan
Bursa Efek Surabaya .......................................... 16
Pengalihan Pengawasan dari Kementerian
Keuangan ke Otoritas Jasa Keuangan ................. 16
Mengenal Para Pelaku Pasar Modal Indonesia ...... 17
Perusahaan Efek ................................................ 23
Lembaga Penunjang Pasar Modal ........................ 23
Profesi Penunjang Pasar Modal............................ 25
Perusahaan Pemeringkat Efek ............................. 27
Penyelenggara Program Perlindungan Investor
Efek Indonesia (P3IEI)/Indonesia Securities
Investor Protection Fund (Indonesia SIPF) ............ 29
Badan Arbitrase Pasar Modal Indonesia (BAPMI) .. 29

iii
3 RETURN DAN RISIKO TUNGGAL ASET ................ 33
Pendahuluan ...................................................... 33
Pengertian Return dan Risk ................................. 34
Pengukuran Return Realisasi............................... 35
Return Ekspektasi (Expected Return) .................... 39
Risiko ................................................................. 41
Koefisien Variasi ................................................. 44
Kesimpulan ........................................................ 47
4 RETURN DAN RISIKO PORTOFOLIO .................... 49
Menghitung Return Portofolio .............................. 51
Menghitung Risiko Portofolio ............................... 54
Koefisien Korelasi ............................................... 58
Risiko Portofolio Dengan n-Sekuritas ................... 58
Diversifikasi........................................................ 60
5 PEMILIHAN PORTOFOLIO ................................... 65
Pengertian Portofolio Efisien dan
Portofolio Optimal ............................................... 65
Pengertian Pemilihan Portofolio ........................... 67
Teori-Teori Pemilihan Portofolio ........................... 68
6 MODEL INDEX TUNGGAL ................................... 81
Model Indeks Tunggal ......................................... 81
Model Indeks Tunggal Pada Aktiva Tunggal ......... 82
Model Indeks Tunggal Untuk Portofolio................ 93
Menaksir Beta .................................................... 96
7 CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) DAN
ARBITRAGE PRICING THEORY ........................... 101
Pendahuluan .................................................... 101

iv
 Capital Asset Pricing Model ................................ 103
Arbitrage Pricing Theory ..................................... 105
CAPM vs APT .................................................... 107
Penilaian Investasi
Berdasarkan Capm dan Apt .............................. 110
Penutup ........................................................... 112
8 EFISIENSI PASAR ............................................. 117
Konsep Pasar Efisien ........................................ 117
Efisiensi Pasar Secara Informasi
(External Efficiency) ........................................... 119
Efisiensi Pasar Secara Operasional
(Internal Efficiency) ............................................ 124
Efisiensi Pasar Secara Keputusan ..................... 124
Implikasi Konsep Pasar Efisien .......................... 127
Syarat dan Situasi Pasar Efisien ........................ 128
9 PENGUJIAN EFISIENSI PASAR .......................... 131
Pendahuluan .................................................... 131
Definisi dan Konsep
Efficent Market Hypothesis (Emh) ...................... 132
Pengujian Efisiensi Pasar .................................. 133
Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Lemah ........... 136
Kesimpulan ...................................................... 143
10 ANALISIS TEKNIKAL SAHAM............................. 151
Pendahuluan .................................................... 151
Pengertian ........................................................ 152
Jenis-Jenis Grafik............................................. 156
Pola-Pola Trend Grafik ...................................... 159
Analisis Teknikal Modern .................................. 160

v
11 ANALISIS FUNDAMENTAL................................... 167
Pendahuluan .................................................... 167
Definisi Analisis Fundamental ........................... 168
Laporan Keuangan............................................ 170
Stock Valuation (Penilaian Saham) ..................... 174
Kriteria Perusahaan
Memiliki Fundamental yang Baik ...................... 177
12 SUKU BUNGA DAN PENILAIAN OBLIGASI ......... 183
Suku Bunga ..................................................... 183
Pengertian Obligasi ........................................... 184
Istilah Dalam Obligasi ....................................... 185
Jenis-Jenis Obligasi .......................................... 186
Risiko Obligasi .................................................. 188
Penilaian Obligasi ............................................. 189
Yield To Maturity (YTM), Yield To Call (YTC) ........ 194

vi
 5
PEMILIHAN PORTOFOLIO

Dr. (Cand) Aditya Wardhana, S.E., M.M., M.Si

Universitas Telkom

Pengertian Portofolio Efisien dan Portofolio Optimal

Menurut Bobenhausen dan Salzmann (2021), Bartram,

Lohre, Pope, Ranganathan, (2021), Frieden (2020),
Kruschwitz dan Löffler (2020), Solnik dan McLeavey
(2020), Berk dan DeMarzo (2020), portofolio merupakan
kombinasi dari berbagai asset sekuritas yang dimiliki oleh
investor dengan tingkat risiko (risk) dan tingkat
pengembalian (return) yang berbeda dimana investor
berupaya meminimalisir risiko (risk) dan memperoleh
tingkat pengembalian (return) yang tinggi atas
investasinya.
Investor dapat memilih berinvestasi di pasar modal dalam
bentuk kepemilikan saham dimana saham merupakan
bentuk sekuritas investasi jangka panjang yang diminati
oleh investor karena dapat memberikan return yang besar
dalam jangka waktu yang relatif singkat (Brealey, Myers,
Allen, 2020; Adler dan Dumas, 1983). Return dapat berupa
yield dan capital gain (loss) dimana yield ditunjukan oleh
besarnya dividen yang diperoleh investor sedangkan
capital gain (loss) adalah kenaikan atau penurunan harga
sekuritas yang dapat memberikan keuntungan atau
kerugian bagi investor (Jacque, 2020; Tandelilin, 2017;
Khominich, Rybyantseva, Borodacheva, Dik, Afanasev,

65
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

2016), Selain return, investor juga dihadapi dengan risiko

investasi yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis
(Tandelilin, 2017). Risiko sistematis atau disebut juga
sebagai risiko pasar merupakan risiko yang tidak dapat
didiversifikasikan yang berkaitan dengan perubahan yang
terjadi di pasar secara menyeluruh. Risiko tidak
sistematis merupakan risiko yang berkaitan dengan
kondisi perusahaan yang dapat diminimalisir dengan
melakukan diversifikasi aset dalam suatu portofolio
(Sethi, Sahoo, Sucharita, 2013; Vaclavik dan Josef, 2012).
Portofolio efisien (efficient portfolio) merupakan portofolio
yang memberikan ekspektasi return terbesar pada risiko
tertentu atau portofolio dengan risiko yang terkecil pada
return tertentu. Portofolio optimal merupakan portofolio
yang dipilih oleh investor dari sekian banyak pilihan
portofolio efisien dengan kombinasi yang terbaik (Frieden,
2020; Mahayani, Suarjaya, 2019). Portofolio optimal
merupakan bagian dari portofolio efisien, namun
portofolio efisien belum tentu adalah portofolio optimal
(Ardelie, dan Dewi, 2016; Alaoui, Abrache, Aguenaou,
Nouas, 2015; Tandelilin, 2017; Perold, 2004; Solnik,
1974).

Gambar 6.1. Portfolio Efisin dan Portfolio Optimal

Sumber: Tandelilin, 2017

66
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Pada gambar di atas garis vertikal menunjukkan tingkat

ekspektasi return, sedangkan garis horisontal
menunjukkan tingkat risiko dari portofolio. Bagian
ABCDEFGH menunjukkan kumpulan dari berbagai
portofolio yang tersedia bagi investor. Garis BCDE adalah
garis permukaan efisien yang merupakan kombinasi
berbagai aset yang membentuk portofolio yang efisien
yang lebih baik dibandingkan dengan titik-titik lainnya
AHG. Bidang yang ditunjukkan oleh titik BCDE
merupakan pilihan-pilihan portofolio terbaik bagi investor
yang mampu memberikan return yang lebih tinggi
dibandingkan dengan bidang AHG dengan risiko yang
sama (Gurrib dan Alshahrani, 2012).

Pengertian Pemilihan Portofolio

Dalam melakukan investasi, tahap awal yang harus

dilakukan oleh setiap individu atau organisasi yaitu
memilih investasi mana yang tepat dan menguntungkan
bagi individu atau organisasi itu sendiri di waktu yang
akan datang (Fagereng, Guiso, Pistaferri, 2016; Ait-
Sahalia dan Brandt, 2001). Adapun tujuan utama investor
dalam menanamkan dananya kedalam perusahaan yaitu
untuk mencari pendapatan berupa pendapatan dividen
(dividend yield) maupun pendapatan dari selisih harga
jual saham terhadap harga belinya (capital gain) atau
tingkat pengembalian investasi (return) baik. Dividen yang
dibayarkan kepada para pemegang saham tergantung
pada kebijakan masing-masing perusahaan. Pembagian
dividen ini sangat berpengaruh bagi perusahaan dalam
menarik minat investor dalam menginvetasikan dananya
guna membantu pendanaan perusahaan (Madura, 2020).
Investor pada umumnya merupakan pihak yang tidak
menyukai risiko namun menginginkan pengembalian
yang maksimal. Semakin besar tingkat pengembalian
investasi (returns), maka risiko-nya akan semakin besar

67
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

pula atau high risk high returns (Mehra, 1978). Oleh

karena itu, investor yang rasional akan memfokuskan
pada investasi yang dapat menghasilkan pengembalian
yang efisien pada tingkat risiko tertentu. Foolish Four
Strategy merupakan metode portofolio yang efisien dan
dapat memberikan pilihan bagi seorang investor untuk
menghadapi risiko (Garcia, Jairo, Javier, 2015).
Pemilihan portofolio meliputi pemilihan portofolio aktif
dan pemilihan portofolio pasif. Pemilihan portofolio aktif
yaitu aktifitas pemilihan portofolio dengan menggunakan
berbagai informasi yang tersedia dan menganalisisnya
menggunakan berbagai teknik peramalan secara aktif
guna mencari kombinasi dari berbagai portofolio yang
lebih baik. Sedangkan pemilihan portofolio pasif yaitu
aktivitas pemilihan portofolio menggunakan berbagai
informasi yang tersedia pada kinerja indeks pasar dan
direfleksikan pada harga saham (Bobenhausen dan
Salzmann, 2021; Bartram, Lohre, Pope, Ranganathan,
2021; Madura, 2020; Frieden, 2020, Kruschwitz dan
Löffler, 2020; Solnik dan McLeavey, 2020; Berk dan
DeMarzo, 2020).

Teori-Teori Pemilihan Portofolio

Teori pemilihan portofolio pertama kali dicetuskan oleh

Markowitz (1952) yang membahas tentang alokasi
penanaman modal guna memperoleh keuntungan
terbesar dengan risiko terkecil (Solanki, 2014; Mangram,
2013; Sarker, 2013; Marasovie, Poklepovie, Aljinovie,
2011). Markowitz (1952) menggunakan Markowitz Model
yang mendasarkan pada perhitungan rata-rata sebagai
pengukuran dari tingkat pengembalian dan varian sebagai
pengukuran tingkat risiko. Asumsi yang digunakan dalam
Markowitz Model (Mangram, 2013; Sarker, 2013; Skarica
dan Lukae, 2012; Marasovie, Poklepovie, Aljinovie, 2011;
Plessis dan Ward, 2009), yaitu:

68
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

1. Investor mempertimbangkan berbagai pilihan

investasi dengan menilai tingkat probabilitas expected
return selama periode tertentu.
2. Periode waktu yang digunakan maksimum satu
periode.
3. Investor mengestimasi risiko portofolio berdasarkan
variability dari expected return.
4. Preferensi keputusan investor adalah pada tingkat
risiko and expected return
5. Pada tingkat resiko tertentu, investor lebih memilih
return yang lebih tinggi daripada return yang lebih
rendah. Demikina pula pada return tertentu, investor
lebih memilih tingkat risiko yang lebih rendah
dibandingkan dengan tingkat risiko yang lebih tinggi.
Kelemahan dari Markowitz Model yaitu belum
memperhitungkan kemungkinan bahwa investor akan
melakukan investasi pada asset bebas risiko dan
perhitungannya cenderung rumit (Sirucek dan Lukas,
2015; Mangram, 2013; Sarker, 2013; Marasovie,
Poklepovie, Aljinovie, 2011; Kamil, Yew, Kok, 2006).
Selain Markowitz Model, Sharpe (1963) menggunakan
single index model guna menyederhanakan kriteria
peringkat pemilihan portfolio optimal pada Markowitz
model dengan melakukan penyederhanaan perhitungan
dan menyediakan parameter input untuk perhitungan
Markowitz. Single Index Model menyeleksi saham-saham
yang akan dimasukkan ke dalam portofolio optimal
dengan membandingkan excess return to beta dengan cut
off point. Excess return to beta adalah rasio antara excess
return dengan beta. Excess return adalah nilai selisih
antara expected returns dengan return aktiva bebas
risikonya. Asumsi yang digunakan dalam single index
model yaitu sekuritas akan berkorelasi hanya jika

69
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

sekuritas tersebut memiliki respon yang sama terhadap

perubahan pasar (Moles, Parrino, Kidwell, 2011).
Bekhet and Ali (2012) menunjukan tidak terdapat
perbedaan yang signifikan antara Markowitz Model dan
Single Index Model. Jumlah saham dalam portofolio tidak
mempengaruhi hasil ketika membandingkan antara
Markowitz Model dan single index model tersebut.
Selain Markowitz Model dan Single Index Model terdapat
pula teori pemilihan portfolio investasi dengan Capital
Asset Pricing Model (CAPM) yang merupakan model
keseimbangan yang menghubungkan antara risiko
dengan expected return suatu portfolio (Copeland, Weston,
Shastri, 2014). Capital Asset Pricing Model (CAPM)
dikembangkan oleh Wiliam Sharpe, John Lintner, dan Ian
Mossin yang dapat digunakan untuk menentukan harga
aset berisiko. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
merupakan pengembangan dari teori portofolio Makowitz
Model dengan menambah beberapa asumsi sehingga
terpenuhi pasar seimbang. Capital Asset Pricing Model
(CAPM) merupakan salah satu cara untuk memilih saham
yang akandibeli atau akan dijual dengan cara mengetahui
saham yang undervalued atau yang overvalued. Suatu
saham dikatakan undervalued apabila return saham
tersebut berada dia tas minimum return, dan saham
disebut overvalued apabila return saham tersebut berada
di bawah minimum return. Keseimbangan pasar akan
terjadi apabila harga aset berada pada tingkat yang tidak
mampu lagi memberikan insentif untuk melakukan
perdagangan spekulatif (Melicher dan Norton, 2019;
Obstfeld dan Taylor, 2004). Keseimbangan pasar dalam
CAPM digambarkan dalam dua bentuk hubungan antara
expected return dan investment risk, yaitu Capital Market
Line (CML) dan Security Market Line (SML). Capital Market
Line (CML) merupakan sebuah garis lurus yang
merepresentasikan hubungan expected return dari

70
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

portofolio dengan standar deviasi. Sedangkan Security

Market Line (SML) merupakan sebuah garis lurus yang
menggambarkan hubungan antara expected return
dengan beta (Shapiro dan Moles, 2014; Brigham dan
Daves, 2010). Asumsi-asumsi yan digunakan pada Capital
Asset Pricing Model (CAPM) menurut Bobenhausen dan
Salzmann (2021), Bartram, Lohre, Pope, Ranganathan,
(2021), Frieden (2020), Kruschwitz dan Löffler (2020),
Solnik dan McLeavey (2020), Berk dan DeMarzo (2020),
Eun, Resnick, et al (2020), dan Moosa (2003) adalah
sebagai berikut:
1. Semua investor memiliki satu periode waktu yang
sama dimana investor akan memaksimumkan
kekayaannya melalui maksimalisasi harapan utilitas
pada satu periode waktu yang sama.
2. Semua investor melakukan pengambilan keputusan
investasi berdasarkan pertimbangan antara nilai
expected returns dengan standar devisiasi returns dari
portofolionya.
3. Semua investor memiliki homogenous expectation
terhadap faktor-faktor input yang digunakan pada
keputusan portfolio seperti: expected return, returns
varian, returs covarian di antara berbagai tingkat
returns sekuritas dan tingkat suku bunga bebas risiko
tertentu dengan menggunakan bergai input portofolio
yang sama sehingga setiap investor akan
menghasilkan efficient frontier yang sama.
4. Semua investor dapat meminjamkan sejumlah dana
(lending) atau melakukan pinjaman sejumlah dana
(borrowing) dengan jumlah yang tidak terbatas pada
tingkat bunga bebas risiko.
5. Penjualan pendek (short sale) diperkenankan ketika
investor individu menjual dalam jangka pendek
berapapun yang dikehendakinya.

71
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

6. Semua aktiva dapat dipecah menjadi bagian-bagian

yang lebih kecil secara tidak terbatas dalam
pengertian bahwa dengan nilai yang terkecil sekalipun
investor dapat melalukan investasi dan dapat
melakukan traksaksi penjulan maupun pembelian
aktiva setiap saat pada harga yang berlaku.
7. Semua aktiva dapat dipasarkan secara likuid
sempurna yang artinya semua aktiva dapat dijual dan
dibeli di pasar secara cepat (likuid) pada harga yang
berlaku.
8. Tidak ada biaya transaksi dimana penjualan maupun
pembelian aktiva tidak akan dikenakan biaya
transaksi.
9. Tidak terjadi inflasi.
10. Tidak ada pajak pendapatan pribadi dimana investor
memiliki pilihan yang sama untuk mendapatkan
dividen atau capital gain.
11. Investor sebagai penerima harga (price-taker) dimana
investor individu tidak dapat mempengaruhi harga
dari suatu aktiva dengan melakukan kegiatan
pembelian maupun penjualan dari aktiva tersebut.
Investor secara keseluruhan yang dapat menetukan
harga dari aktiva bukan investor individu.
12. Pasar modal dalam posisi keseimbangan.
Selain Markowitz Model, Single Index Model, Capital Asset
Pricing Model (CAPM), terdapat juga teori pemilihan
portfolio investasi yaitu The Dogs of The Dow Portofolio
Strategies yang merupakan sebuah mekanisme atau
teknik investasi portofolio yang dapat digunakan dalam
pemilihan portofolio dengan cara mengambil sepuluh nilai
deviden yield terbesar dari berbagai pilihan saham indeks
tertimbang dalam satu tahun pada bursa saham,
kemudian membuang lima nilai deviden yield tertinggi

72
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

tersebut, dan selanjutnya mengambil empat nilai deviden

yield terkecil. Untuk mengidentifikasi foolish four seorang
investor harus menentukan nilai deviden dan harga pada
saat ini untuk masing-masing saham perusahaan dan
merupakan sebuah strategi investasi yang sederhana bagi
seorang investor dalam melakukan pilihan investasi
portfolio (Ross, Westerfield, Jaffe, Jordan, 2020;
Praptiningsih, 2012; Parmar, 2014).

73
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Daftar Pustaka
Adler, M., Dumas, B. (1983). International Portfolio Choice
and Corporation Finance: A Synthesis. J Financ,
38(1), 925-984
Ait-Sahalia, Yacine., Brandt, Michael W. (2001). Variable
Selection for Portfolio Choice. Pennsylvania: The
Rodney L. White Center for Financial Research
Alaoui, Abdelhamid Hamidi., Abrache, Jawad., Aguenaou.,
Samir, Nouas, Nadia. (2015). Risk Optimization of the
CNSS’ Portfolio Using a Return-Constrained
Markowitz Model. International Journal of Sciences
Basic and Applied Research Al Akhawayn University,
20(2), 383-389.
Ardelie, Ines., Dewi, Farida Ratna. (2016). Analisis Kinerja
Portofolio Optimal Saham Sektor Pertambangan dan
Saham Sektor Perdagangan. Jurnal Manajemen dan
Organisasi Institut Pertanian Bogor, 7(3), 242-253
Bartram, S.M., Lohre, H., Pope, P.F., Ranganathan, A.
(2021). Navigating the Factor Zoo Around the World:
An Institutional Investor Perspective. J Bus Econ,
91(1),655-703
Bekhet, Hussain Ali & Ali Matar. (2012). Risk-Adjusted
Performance: A Two Model Application in Amman
Stock Exchange. International Journal of Business
and Social Science Universiti Tenaga Nasional
(UNITEN), 3(7), 34-45
Berk, J., DeMarzo, P. (2020). Corporate Finance. Harlow:
Pearson
Bobenhausen, N-C, Salzmann, A.J. (2021). Discount,
Transparency and Announcements Effects of Equity
Rights Offerings: International Evidence. J Bus Econ,
91(1), 733-758
Brealey, R.A., Myers, S.C., Allen, F. (2020). Principles of
Corporate Finance. New York: McGraw-Hill Education
Brigham, E.F., Daves, P.R. (2010). Intermediate Financial
Management. Mason: Cengage Learning

74
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Copeland, T.E., Weston, J.F., Shastri, K. (2014). Financial

Theory and Corporate Policy. Harlow: Pearson
Education Limited
Eun, Cheol., Resnick, Bruce., et al. (2020). International
Financial Management. New York: McGraw-Hill
Education
Fagereng, Andreas., Guiso, Luigi., Pistaferri, Luigi. (2016).
Portfolio Choices, Firm Shocks, and
UninsurableWage Risk. Review of Economic Studies,
85, 437-474
Frieden, J.A. (2020) Global Capitalism: Its Fall and Rise in
the Twentieth Century, and Its Stumbles in the
Twenty-First. New York: Norton & Company
Garcia, Fernando., Jairo, Alexander., Javier, Oliver.
(2015). Mean-Variance Investment Strategy Applied
in Emerging Financial Markets: Evidence Form the
Colombian Stock Market. Jurnal Mykolo Romerio
Universitetas, 9(2), 22-29.
Gurrib, Ikhlaas., Alshahrani, Saad. (2012). Diversification
in Portofolio Risk Management: The Case of the UAE
Financial Market. Internasional Journal of Trade,
3(6), 445-449
Jacque, L.L. (2020). International Corporate Finance.
Hoboken: John Wiley & Sons
Kamil, Anton Abdulbasah., Fei, Chin Yew., Kok, Kin.
(2006). Portfolio Analysis Based on Markowitz Model.
Journal of Statistics and Management Systems
University Sains Malaysia, 9 (3), 519-536
Khominich, Irina P., Rybyantseva, Mariya S.,
Borodacheva, Lyubov V., Dik, Elena V., Afanasev,
Evgenii V. (2016). Financial Management as a System
of Relations of the Enterprise for Highly Efficient
Management of its Finances. International Journal of
Economics and Financial Issues, 6(S8) 96-101
Kruschwitz, Lutz., Löffler, Andreas. (2020). Stochastic
Discounted Cash Flow: A Theory of the Valuation of
Firms. Boston: Springer

75
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Madura, Jeff. (2020). International Financial Management.

Boston: Cengange Learning
Mahayani, Ni Putu Mega., Suarjaya, A. A. Gede. (2019).
Penentuan Portfolio Optimal Berdasarkan Model
Markowitz Pada Perusahaan Infrastruktur Di Bursa
efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen, 8 (5), 3057-
3085
Mangram, Myles. (2013). A Simplified Perspective of the
Markowitz Portfolio Theory. Global Journal of
Business Research SMC University Switzerland,7(1),
59-70.
Marasovie, Branka., Poklepovie, Tea., Aljinovie, Zdravka.
(2011). Markowitz’ Model with Fundamental and
Technical Analysis – Complementary Methods or Not.
Croation Operational Research Review, 2(52), 122-
132
Markowitz, Harry. (1952). Portfolio Selection. The Journal
of Finance, 7(1), 77-91.
Mehra, R. (1978). On the Financing and Investment
Decisions of Multinational Firms in the Presence of
Exchange Risk. J Financ Quant Anal, 13(1), 227-244
Melicher, Ronald W., Norton, Edgar A. (2019). Introduction
to Finance: Markets, Investments, and Financial
Management. Singapore: John Wiley & Sons, Inc.
Moles, P., Parrino, R., Kidwell, D.S. (2011). Corporate
Finance. Chichester: John Wiley & Sons
Moosa, Imad A. (2003). International Financial Operations
Arbitrage, Hedging, Speculation, Financing, and
Investment. New York: Palgrave Macmillan
Obstfeld, M., Taylor, A.M. (2004). Global Capital Markets.
Cambridge University Press, Cambridge
Parmar, Chetna. (2014). Portfolio Selection Using Min-Max
Approach; Selected Bank in India: Markowitz Model.
International Journal of Advance Research in
Computer Science and Management Studies RK
University, 2(1), 11-17.

76
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Perold, André, F. (2004). The Capital Asset Pricing

Model. Journal of Economic Perspectives, 18(3), 3-24
Plessis, AJ Du., Ward. (2009). A Note on Applying the
Markowitz Portfolio Selection Model as a Passive
Investment Strategy on the JSE. Investment Analysts
Journal, 9(69), 39-46
Praptiningsih, Maria. (2012). Applying Portfolio Selection:
A Case of Indonesia Stock Exchange. Jurnal
Manajemen dan Kewirausahaan, 14(1), 13−22
Ross, S.A., Westerfield, R.W., Jaffe, J.F., Jordan, B.D.
(2020). Corporate Finance. New York: McGraw-Hill
Education
Sethi, Narayan., Sahoo, Kalpana., Sucharita, Sanhita.
(2013). A Survey of International Financial Risk
Management System. Journal of Public
Administration, Finance and Law, 4(1), 186-203
Shapiro, A.C., Moles, P. (2014). International financial
management. Chichester: Wiley & Sons Ltd
Sharpe, William. (1963). A Simplified Model for Portfolio
Analysis. Management Science, 9(2), 277-293
Sirucek, Martin; Lukas, Kren. (2015). Application of
Markowitz Portfolio Theory by Building Optimal
Portfolio on the Us Stock Market. Journal Mendel
University, 63 (4), 1375-1386.
Solanki, Ashvinkumar H. (2014). Portfolio Selection
Process through Markowitz Model. Indian Journal of
Applied Research RK University, 4(8), 356-358
Solnik, B.H. (1974). An Equilibrium Model of the
International Capital Market. J Econ Theory, 8(1),
500–524
Solnik, B.H., McLeavey, D.W. (2014). Global Investments.
Harlow: New Pearson Education Limited
Skarica, Bruna., Lukae, Zrinka. (2012). A Comparison of
Basic and Extended Markowitz Model on Croatian
Capital Market. Croation Operational Research
Riview, 3(12), 236-244.

77
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Sarker, Mokta Rani. (2013). Markowitz Portofolio Model:

Evidence Form Dhaka Stock Exchange in
Bangladesh. IOSR Journal of Business and
Management, 8(6), 68-73.
Tandelilin, Eduardus. (2017). Analisis Investasi Portofolio
dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta: Kanisius.
Vaclavik, Milan., Jablonsky, Josef. (2012). Revisions of
Modern Portfolio Theory Optimization Model. Central
European Journal of Operations Research, 20, 473-
483.

78
 PEMILIHAN PORTOFOLIO

Profil Penulis
Dr. (Cand) Aditya Wardhana, S.E., M.M., M.Si
Penulis merupakan dosen tetap Universitas
Telkom. Penulis menyelesaikan studi Sarjana
Ekonomi (SE) di prodi Manajemen Universitas
Padjadjaran pada tahun 1997. Kemudian, penulis
menyelesaikan studi Magister Sains (MSi) di prodi Manajemen
Universitas Padjadjaran tahun 2003 dan Magister Manajemen
(MM) di prodi Manajemen Universitas Pasundan tahun 2012.
Saat ini penulis sedang melanjutkan studi Doktor Ilmu
Manajemen di Prodi Manajemen Universitas Pasundan.
Penulis memiliki kepakaran di bidang manajemen sumber daya
manusia, manajemen pemasaran, dan manajemen strategik.
Penulis memiliki pengalaman praktisi pemasaran di Citibank
dan Human Resource Development, ISO Auditor, General Affairs,
dan Logistic di PT Perusahaan Gas Negara Tbk serta sebagai
konsultan di beberapa BUMN seperti Surveyor Indonesia, Badan
Klasifikasi Kapal Indonesia, Pertamina, BNI 46, PTPN VIII,
Biofarma, serta pada Kementerian Koordinator Perekonomian RI
dan Kementerian Perhubungan. Penulis juga aktif melakukan
berbagai penelitian terindeks Scopus dan Sinta dan menulis
lebih dari 75 buku dalam bidang manajemen sumber daya
manusia, pemasaran, keuangan, penganggaran, strategik,
pengantar manajemen, pengantar bisnis, e-commerce,
kewirausahaan, internal audit, pendidikan, teknologi informasi,
sistem informasi manajemen, model bisnis, hukum bisnis,
perilaku konsumen, perilaku organisasi, bisnis internasional,
metode penelitian, riset pemasaran, etika bisnis, dan bisnis
ekspor impor. Penulis memiliki Sertifikasi Penulis Buku Non-
Fiksi dari Badan Nasional Sertifikasi Profesi (BNSP) RI.
Email Penulis: adityawardhana@telkomuniversity.ac.id

79
View publication stats