Bab 4

Machine Translated by Google
Bab 4
Pasar Efek yang Efisien
Gambar 4.1 Organisasi Bab 4
CAPM
Asimetri
Pengertian dan Implikasi untuk informasi,
Pemodelan Penangkal:
ciri-ciri pasar efisien
biaya
pelaporan
modal Pengungkapan penuh
keuangan
perdagangan orang dalam, seleksi yang merugikan
Kritik
terhadap
CAPM*
4.1 TINJAUAN Dalam bab

ini, kami mempertimbangkan implikasi dari perilaku investor yang rasional untuk pasar sekuritas.
Teori pasar sekuritas yang efisien memprediksi bahwa harga sekuritas yang dihasilkan memiliki
beberapa sifat yang menarik. Intinya, harga ini “sepenuhnya mencerminkan” pengetahuan kolektif
dan keahlian pemrosesan informasi investor. Proses di mana harga melakukan ini rumit dan tidak
sepenuhnya dipahami. Namun demikian, garis besar umum prosesnya mudah dilihat, dan kami akan
berkonsentrasi pada ini.
Efisiensi pasar sekuritas memiliki implikasi penting bagi akuntansi keuangan. Salah satu
implikasinya adalah mengarah langsung pada konsep pengungkapan penuh. Efisiensi menyiratkan
bahwa isi informasi pengungkapan, bukan bentuk atau lokasi pengungkapan itu sendiri, yang dinilai
oleh pasar. Jika demikian, informasi dapat diungkapkan dengan mudah dalam catatan dan
pengungkapan tambahan sebagaimana dalam laporan keuangan sebenarnya. Teori tersebut juga
mempengaruhi bagaimana seharusnya akuntan berpikir tentang pelaporan risiko perusahaan.
Dalam teori pasar yang efisien, akuntansi dipandang bersaing dengan sumber informasi lain seperti
media berita, analis keuangan, dan bahkan harga pasar itu sendiri.
Sebagai sarana untuk menginformasikan investor, akuntansi akan bertahan hanya jika bermanfaat, tepat
waktu, dan hemat biaya dibandingkan dengan sumber lain.
Teori pasar sekuritas yang efisien juga mengingatkan kita pada alasan utama keberadaan akuntansi,
yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa orang memiliki informasi orang dalam, masalah pemilihan yang
merugikan muncul, menyebabkan tekanan untuk menemukan mekanisme, seperti pelaporan keuangan,
dimana investor dengan informasi yang tidak menguntungkan dilindungi dari kemungkinan eksploitasi oleh
informasi yang lebih baik. Teori pasar sekuritas yang efisien adalah tempat yang baik untuk memulai ketika
mempertimbangkan efek pada harga sekuritas ketika investor mengkhawatirkan informasi orang dalam. Kita
kemudian dapat memikirkan akuntansi sebagai mekanisme untuk memungkinkan komunikasi informasi yang
berguna dari dalam perusahaan ke luar. Selain memungkinkan keputusan investor yang lebih baik, ini memiliki
manfaat sosial melalui pasar sekuritas yang berfungsi lebih baik.
Seperti disebutkan dalam Bagian 1.2, ahli teori akuntansi mulai menyadari pentingnya efisiensi pasar
sekuritas pada akhir 1960-an. Sejak saat itu, teori tersebut telah memandu banyak penelitian akuntansi dan
memiliki implikasi besar bagi praktik akuntansi. Sementara, dalam bab ini, kami menguraikan sifat-sifat pasar
sekuritas yang sepenuhnya efisien dan implikasinya bagi akuntan, harus ditekankan bahwa efisiensi adalah
model bagaimana pasar sekuritas beroperasi. Seperti model apa pun, itu tidak menangkap kompleksitas
penuh dari pasar semacam itu. Jadi, pertanyaan yang relevan adalah tingkat efisiensi—yaitu , seberapa dekat
pasar sebenarnya dengan efisiensi penuh yang ideal? Memang, beberapa tahun terakhir telah melihat banyak
pertanyaan tentang apakah rata-rata investor, yang perilakunya mendasari efisiensi pasar, adalah rasional
seperti yang diasumsikan model, dan semakin banyak bukti yang mempertanyakan efisiensi pasar itu sendiri.
Pertanyaan-pertanyaan ini meningkat setelah krisis pasar 2007-2008 (Bagian 1.3).
Teori alternatif tentang bagaimana pasar sekuritas beroperasi diperiksa di Bab 6 di mana kami ,
menyimpulkan bahwa sementara pasar sekuritas yang sebenarnya tidak sepenuhnya efisien, mereka umumnya
cukup dekat sehingga akuntan dapat dipandu oleh implikasi efisiensi dan teori keputusan rasional yang
mendasarinya. Kami juga menyimpulkan bahwa sejauh pasar sekuritas tidak sepenuhnya efisien, hal ini
semakin meningkatkan pentingnya pelaporan keuangan.
Terlepas dari kesimpulan ini, jelas bahwa pasar sekuritas dapat menyimpang secara substansial dari efisiensi
dalam periode penetapan harga likuiditas, seperti selama krisis pasar 2007-2008. Kami membahas penetapan
harga likuiditas di Bab 7 .
Gambar 4.1 menguraikan organisasi bab ini.
4.2 PASAR EFISIEN EFISIEN

4.2.1 Pengertian Efisiensi
Dalam Bab 3 , kami mempelajari keputusan investasi yang optimal dari investor yang rasional. Sekarang
sider apa yang terjadi ketika rasionalitas ini menggambarkan rata-rata con 1 perilaku semua investor
berinteraksi di pasar sekuritas. Minat kami adalah pada karakteristik harga pasar dari sekuritas yang
diperdagangkan di pasar dan bagaimana harga ini dipengaruhi oleh informasi baru.
Pasar Efek yang Efisien 121

Jika informasi bebas, jelas bahwa investor ingin memanfaatkannya. Misalnya, di bawah kondisi
ideal Contoh 2.2, investor ingin mengetahui keadaan alami mana yang direalisasikan, karena hal ini
memengaruhi harga saham dan dividen perusahaan di masa depan. Dengan asumsi, informasi bebas
dalam kondisi ideal karena realisasi negara dapat diamati secara publik. Dengan demikian, semua
investor akan menggunakan informasi ini, dan proses arbitrase, di mana investor akan dengan cepat
membeli atau menjual sekuritas yang tidak sepenuhnya mencerminkan informasi ini, memastikan
bahwa nilai pasar perusahaan kemudian disesuaikan untuk mencerminkan ekspektasi arus kas yang
telah direvisi. hasil, seperti yang diilustrasikan dalam Contoh 2.2.
Sayangnya, informasi tidak gratis dalam kondisi yang tidak ideal. Investor harus memutuskan
berapa banyak keahlian akuntansi dan informasi yang akan diperoleh, dan kemudian membentuk
perkiraan subjektif mereka sendiri atas kinerja masa depan perusahaan. Selain itu, perkiraan ini perlu
direvisi karena informasi baru muncul. Setiap investor kemudian menghadapi tradeoff biaya-manfaat
sehubungan dengan berapa banyak informasi yang dikumpulkan. Ada berbagai sumber informasi yang
relevan — pers keuangan, tip dari teman dan rekan, perubahan kondisi ekonomi, saran dari analis dan
penasihat, dll. Kita dapat menganggap investor rasional terus merevisi probabilitas keadaan subjektif
mereka saat informasi tersebut diterima. . Dari sudut pandang kami, sumber utama informasi hemat
biaya adalah analisis laporan triwulanan dan tahunan yang cermat. Kemungkinan revisi yang timbul
dari informasi laporan keuangan diilustrasikan pada Contoh 3.1.
Setidaknya beberapa investor menghabiskan banyak waktu dan uang untuk menggunakan
sumber informasi ini untuk memandu keputusan investasi mereka. Investor ahli seperti itu disebut informasi.
Bill Cautious, dalam Contoh 3.1, adalah contoh investor semacam itu.
Harus jelas bahwa investor yang terinformasi ingin bergerak cepat setelah menerima informasi
baru. Jika tidak, investor lain akan sampai di sana terlebih dahulu, dan nilai pasar dari sekuritas yang
bersangkutan akan disesuaikan untuk mengurangi atau menghilangkan manfaat dari informasi baru
tersebut.
Ketika cukup banyak investor berperilaku seperti ini, pasar menjadi efisien.
Ada beberapa definisi pasar sekuritas yang efisien. Definisi yang akan kita gunakan di sini adalah
bentuk setengah kuat dari Fama (1970).
Pasar sekuritas yang efisien adalah pasar di mana harga sekuritas yang diperdagangkan di pasar itu setiap
saat sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang diketahui publik tentang sekuritas tersebut.
Bentuk efisiensi ini kontras dengan efisiensi bentuk kuat, di mana harga sekuritas mencerminkan
semua informasi, bukan hanya informasi yang tersedia untuk umum. Secara praktis, kecil kemungkinan
harga saham dapat mencerminkan efisiensi bentuk yang kuat, karena tingginya biaya untuk
menghilangkan semua informasi orang dalam. Di masa depan, ketika kita mengacu pada efisiensi
pasar, yang kita maksud adalah efisiensi semi-kuat.
Empat poin tentang efisiensi sangat penting. Pertama, harga pasar efisien sehubungan dengan
informasi yang diketahui publik . Dengan demikian, definisi tersebut tidak menutup kemungkinan
adanya informasi orang dalam. Orang yang memiliki informasi orang dalam, pada dasarnya, tahu lebih
banyak daripada pasar. Jika mereka ingin memanfaatkan informasi orang dalam mereka, orang dalam
mungkin dapat memperoleh keuntungan berlebih dari investasi mereka dengan biaya
122 Bab 4
orang luar. Ini karena harga pasar dari investasi ini, yang hanya mencerminkan informasi dari luar atau informasi
yang tersedia untuk umum, tidak memasukkan pengetahuan yang dimiliki oleh orang dalam.
Tidak semua orang dalam itu "buruk", tentu saja. Beberapa manajer mungkin mencari cara untuk mengomunikasikan
informasi orang dalam mereka secara kredibel ke pasar, mungkin untuk meningkatkan harga saham perusahaan
dan reputasi mereka. Meski demikian, investor masih akan mengkhawatirkan kemungkinan insider trading.
Poin kedua yang terkait adalah bahwa efisiensi pasar adalah konsep yang relatif . Pasar efisien relatif terhadap
stok informasi yang tersedia untuk umum. Tidak ada dalam definisi yang menunjukkan bahwa pasar itu maha tahu
dan bahwa harga pasar selalu mencerminkan nilai dasar yang sebenarnya. Misalnya, selama bulan-bulan menjelang
krisis pasar 2007-2008, harga pasar sekuritas yang didukung aset dan perusahaan yang menerbitkannya secara
serius melebih-lebihkan nilai riilnya dalam retrospeksi. Pertanyaan penting untuk efisiensi semi-kuat, bagaimanapun,
adalah apakah harga sekuritas mencerminkan informasi yang tersedia secara publik yang mengarah ke kehancuran.
Definisi efisiensi menyiratkan, bagaimanapun, bahwa begitu informasi baru atau yang dikoreksi tersedia
untuk umum, harga pasar akan dengan cepat menyesuaikannya. Penyesuaian ini terjadi karena investor yang
rasional akan berebut untuk merevisi keyakinan mereka tentang kinerja masa depan segera setelah informasi baru,
dari sumber apa pun, diketahui. Akibatnya, pengembalian dan risiko yang diharapkan dari portofolio mereka yang
ada akan berubah dan mereka akan memasuki pasar untuk mengembalikan pengorbanan pengembalian risiko
yang optimal. Keputusan beli/jual yang dihasilkan akan dengan cepat mengubah harga sekuritas untuk sepenuhnya
mencerminkan informasi baru.
Implikasi ketiga adalah bahwa investasi adalah permainan yang adil jika pasar efisien. Ini berarti bahwa
investor tidak dapat berharap untuk memperoleh pengembalian berlebih atas suatu sekuritas, atau portofolio
sekuritas, di atas dan di atas pengembalian normal yang diharapkan atas sekuritas atau portofolio tersebut, di mana
pengembalian normal yang diharapkan memungkinkan terjadinya risiko. Salah satu cara untuk menetapkan tolok
ukur pengembalian normal adalah melalui model penetapan harga aset modal, seperti yang akan diilustrasikan di Bagian 4.5.
Akhirnya, mengingat efisiensi pasar, harga pasar sekuritas harus berfluktuasi secara acak dari waktu ke
waktu. Artinya, seharusnya tidak ada korelasi serial pengembalian saham. Jadi, jika suatu perusahaan melaporkan
kabar baik hari ini, harga sahamnya harus naik untuk mencerminkan berita ini pada hari yang sama. Jika, tanpa
adanya berita lebih lanjut, harganya terus naik pada hari-hari berikutnya, ini adalah bukti ketidakefisienan. Alasan
mengapa fluktuasi harga bersifat acak adalah segala sesuatu tentang nilai perusahaan yang dapat diharapkan,
seperti sifat musiman bisnisnya, pensiunnya kepala eksekutifnya, atau keuntungan yang diharapkan dari kontrak
baru yang besar, akan sepenuhnya tercermin dalam harga sekuritasnya oleh pasar efisien segera setelah ekspektasi
terbentuk.
Artinya, ekspektasi pasar terhadap pengaruh peristiwa semacam itu terhadap nilai perusahaan rata-rata tidak
memihak. Satu-satunya alasan harga akan berubah lagi adalah jika ada informasi yang relevan tetapi tidak terduga .
Menurut definisi, kejadian tak terduga terjadi secara acak.
Misalnya, kecelakaan dapat mengubah keuntungan yang diharapkan pada kontrak, dan harga saham perusahaan
akan dengan cepat merespons untuk mencerminkan kejadian acak ini. Jadi, jika kita memeriksa deret waktu yang
dibentuk oleh urutan perubahan harga untuk sekuritas tertentu, deret ini seharusnya berfluktuasi secara acak dari
waktu ke waktu. Deret waktu yang menunjukkan perilaku yang tidak berkorelasi secara berurutan terkadang disebut
jalan acak. 2

4.2.2 Bagaimana Harga Pasar Mencerminkan Sepenuhnya Semua yang Tersedia

Informasi?
Kami sekarang mempertimbangkan bagaimana harga pasar dapat sepenuhnya mencerminkan semua
informasi yang tersedia. Proses ini sama sekali tidak jelas. Seperti dijelaskan sebelumnya, rasional, informasi
investor akan menuntut informasi tentang sekuritas. Namun, tidak ada jaminan bahwa individu yang rasional
pun akan bereaksi secara identik terhadap informasi yang sama. Misalnya, mereka mungkin memiliki
kepercayaan sebelumnya yang berbeda. Beberapa mungkin memiliki keahlian unggul untuk menganalisis
informasi laporan keuangan. Dalam arti tertentu, model teori keputusan seperti mobil. Ini menyediakan
kendaraan untuk memproses informasi, tetapi tidak ada yang menjamin bahwa kebiasaan mengemudi setiap
orang identik atau mereka semua mengambil rute yang sama ke suatu tujuan.
Akibatnya, sangat mungkin investor yang berbeda akan bereaksi terhadap informasi yang sama
secara berbeda, meskipun semuanya berjalan secara rasional. Namun, investor berinteraksi di pasar,
masing-masing membuat keputusan beli/jual tentang berbagai sekuritas. Karena harga pasar sekuritas
adalah hasil dari permintaan dan penawaran sekuritas oleh investor, bagaimana harga pasar dapat
sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia ketika individu yang membuat keputusan
permintaan dan penawaran berbeda?
Wawasan yang menarik tentang pertanyaan ini dapat diperoleh dari contoh di Tabel Berang-berang
(1981, p. 162 , 6-1). Contohnya berkaitan dengan peramalan hasil pertandingan sepak bola.
The Chicago Daily News, selama 1966–1968, mencetak mingguan prediksi dari masing-masing diambil
staf olahraga tentang siapa yang akan memenangkan pertandingan sepak bola perguruan tinggi ,
akhir pekan itu. Tabel 4.1 dari Beaver, merangkum hasil prediksi ini.
Tabel 4.1 Hasil Peramalan Pertandingan Sepak Bola
1966 1967 1968
Total peramal (termasuk konsensus) 15 15 16
Total prakiraan dibuat per peramal 180 220 219
Peringkat konsensus* 1 (seri) 2 2
Peringkat rata-rata peramal 8 8 8.5
Peringkat peramal terbaik: ÿ ÿ ÿ
J.Carmichael (1966) 1 (seri) 8 16
D.Nightingale (1966) 1 (seri) 11 5
A.Biondo (1967) 7 1 6
H. Bebek (1968) 8 10 1
* Ketika ketiga tahun digabungkan, konsensus mengungguli setiap peramal (yaitu, peringkat pertama).
Sumber: William H. Beaver, Pelaporan Keuangan: Sebuah Revolusi Akuntansi® 1981, hal. 162 , Tabel 6-1 .
Dicetak ulang atas izin Prentice-Hall Inc., Upper Saddle River, New Jersey. Data berasal dari “Beginilah Cara
Staf Kami Memilih Mereka”, sebagaimana dipublikasikan di Chicago Sun-Times. Atas kebaikan Chicago Sun-Times.
124 Bab 4
Perhatikan poin-poin berikut dari Tabel 4.1. Pertama, ada sejumlah peramal yang berbeda (15 atau
16) dan sejumlah besar peramalan dibuat (619 selama tiga tahun). Kedua, tidak ada satu individu
peramal yang mendominasi dalam hal kemampuan peramalan.
Peramal terbaik pada tahun 1966 berada di urutan bawah pada tahun-tahun berikutnya, dan sebaliknya.
Ketiga, perhatikan kinerja yang konsisten dari perkiraan konsensus. Ramalan konsensus juga diterbitkan
setiap minggu oleh Chicago Daily News dan, untuk setiap pertandingan, terdiri dari tim yang diunggulkan
untuk menang oleh mayoritas ramalan tersebut. Jelas bahwa perkiraan konsensus memiliki kualitas
yang melampaui kemampuan peramalan dari masing-masing peramal dari mana konsensus berasal.
Untuk menerjemahkan contoh ke dalam konteks pasar sekuritas, kita dapat menganggap peramal
sebagai investor dalam sekuritas dan perkiraan sebagai berbagai keputusan beli/jual mereka.
Peramalan konsensus analog dengan harga pasar, karena merupakan jenis rata-rata dari berbagai
keputusan peramalan individu.
Teori dalam Praktek 4.1
Prof. Burton Malkiel, dalam bukunya tahun 1973 A Random Ketika diminta menjelaskan hasil tersebut, Prof.
Walk Down Wall Street, berpendapat bahwa melempar anak Malkiel mempertahankan teori efisiensi, berpendapat bahwa
panah secara acak ke daftar saham yang diperdagangkan di hasilnya dapat dijelaskan oleh perbedaan risiko—jika pro
New York Stock Exchange akan menghasilkan pengembalian memilih saham yang lebih berisiko daripada saham rata-rata,
yang sama tingginya dengan pengembalian yang diperoleh kami berharap mereka memperoleh pengembalian yang lebih
oleh manajer uang profesional. Argumennya mengacu pada tinggi dari waktu ke waktu. Dia juga menunjukkan bahwa
teori pasar yang efisien, yang memprediksi bahwa, karena kinerja pasar saham selama tahun 1990-an didorong oleh
harga saham selalu sepenuhnya mencerminkan semua perusahaan yang sangat besar. Tetapi, karena terdapat lebih
informasi yang tersedia untuk umum, tidak ada saham banyak perusahaan yang relatif kecil di pasar daripada
"murah" (yaitu, investasi adalah permainan yang adil). perusahaan besar, kemungkinan anak panah yang dilemparkan
Kemudian, manajer uang profesional tidak dapat melakukan secara acak akan memilih perusahaan kecil cukup tinggi.
lebih baik daripada strategi pemilihan saham acak. Juga, karena investor mengetahui saham yang dipilih oleh
Selama tahun 1990-an, The Wall Street Journal menguji para profesional, mereka akan merevisi pendapat mereka
argumen ini. Itu mensponsori serangkaian kontes bulanan, di tentang saham tersebut. Peningkatan permintaan yang
mana empat analis investasi masing-masing memilih saham dihasilkan akan menaikkan harga dan pengembalian relatif
favorit. Pengembalian masing-masing saham selama enam terhadap saham yang dipilih secara acak.
bulan berikutnya dihitung dan dibandingkan dengan Meskipun tidak disebutkan oleh Malkiel, kemungkinan
pengembalian saham yang dipilih secara acak untuk periode juga para profesional memiliki akses ke informasi orang
yang sama. Untuk 100 kontes pertama, pemain pro dalam. Regulasi FD dari SEC, yang melarang manajer
memperoleh pengembalian enam bulan rata-rata sebesar mengungkapkan informasi kepada analis sebelum
10,9% sedangkan anak panah memperoleh pengembalian mengungkapkannya kepada masyarakat umum, baru berlaku
4,5%. Pengembalian rata-rata enam bulan indeks Dow Jones pada tahun 2000. Regulasi FD dibahas di Bagian 13.4 .
adalah 6,8%.

Alasan di balik contoh tersebut tidak sulit untuk dilihat. Tampaknya perbedaan dalam kemampuan
peramalan masing-masing peramal cenderung dibatalkan ketika konsensus terbentuk, meninggalkan
"harga pasar" yang mengungguli kemampuan pelaku pasar mana pun.
Tentu saja, hanya karena perkiraan konsensus mengungguli peramal individu pertandingan sepak
bola tidak dengan sendirinya berarti bahwa fenomena yang sama terbawa ke harga keamanan. Pada
dasarnya, apa yang diperlukan adalah perkiraan nilai sekuritas investor rata-rata harus tidak memihak.
Artinya, pasar tidak secara sistematis salah menafsirkan implikasi valuasi dari stok informasi, melainkan
menempatkan valuasi pada sekuritas yang benar atau tidak bias. Seperti disebutkan, ini tidak berarti
bahwa setiap investor individu pasti benar, tetapi itu berarti bahwa rata-rata pasar menggunakan semua
informasi yang tersedia. Proses rata-rata ini mendasari istilah “sepenuhnya mencerminkan” dalam definisi
efisiensi pasar sekuritas yang diberikan sebelumnya.
Perlu ditekankan bahwa argumen ini mengasumsikan bahwa keputusan individu bersifat independen,
sehingga perbedaan individu membatalkan pengaruhnya terhadap harga. Jika tidak demikian, argumen
efisiensi akan gagal. 3 Jadi, jika peramal sepak bola kita berkumpul untuk bekerja dan menyepakati
ramalan konsensus, ramalan mereka tidak akan independen jika mereka mencerminkan pandangan,
katakanlah, anggota kelompok yang dominan dan persuasif. Demikian pula, jika cukup banyak investor
yang menampilkan bias kolektif dalam reaksi mereka terhadap informasi baru tentang suatu perusahaan,
harga saham yang dihasilkan akan menjadi bias. Misalnya, sebuah perusahaan mungkin telah melaporkan
pola pendapatan yang meningkat. Jika investor mengharapkan pertumbuhan pendapatan di masa depan
terus berlanjut hanya karena pertumbuhan di masa lalu, momentum harga saham dapat berkembang.
Kemudian, harga saham mungkin "terlalu tinggi", didorong oleh kenaikan harga di masa lalu, bukan oleh
evaluasi informasi yang rasional oleh investor independen. Kami akan kembali ke poin ini di Bab 6
, di mana kita membahas apakah pasar sekuritas sepenuhnya efisien.
4.2.3 Ringkasan Dalam pasar
sekuritas yang efisien, harga sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia, dan perubahan
harga di pasar tersebut akan berperilaku acak dari waktu ke waktu. Efisiensi didefinisikan relatif terhadap
stok informasi. Jika stok informasi ini tidak lengkap, katakanlah karena informasi orang dalam, atau salah,
maka harga sekuritas akan salah. Dengan demikian, efisiensi pasar tidak menjamin bahwa harga sekuritas
sepenuhnya mencerminkan nilai perusahaan yang sebenarnya. Namun, ini menunjukkan bahwa harga
relatif tidak memihak terhadap informasi yang tersedia untuk umum dan akan bereaksi dengan cepat
terhadap informasi baru atau yang direvisi.
Kuantitas dan kualitas informasi yang tersedia untuk publik akan ditingkatkan dengan pelaporan tepat
waktu dan pengungkapan penuh. Namun, masing-masing investor mungkin memiliki keyakinan sebelumnya
yang berbeda dan/atau dapat menginterpretasikan informasi yang sama secara berbeda. Namun demikian,
secara kasar, kita dapat menganggap perbedaan ini sebagai rata-rata, sehingga harga pasar memiliki
kualitas yang lebih unggul daripada kualitas pemrosesan informasi individu yang berdagang di pasar.
Argumen ini mengasumsikan, bagaimanapun, bahwa investor mengevaluasi informasi baru secara mandiri.
126 Bab 4
4.3 IMPLIKASI PASAR EFISIEN EFISIEN

UNTUK PELAPORAN KEUANGAN
4.3.1 Implikasi
Pemeriksaan awal implikasi pelaporan pasar sekuritas yang efisien muncul dalam sebuah artikel oleh WH Beaver, "What
Should Be the FASB's Objectives?" (1973). Beaver menulis untuk menjelaskan kepada akuntan praktik beberapa implikasi
dari apa yang pada saat itu merupakan teori baru. Di sini, kami akan menguraikan argumen Beaver.
Menurut Beaver, implikasi utama pertama adalah bahwa kebijakan akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak
mempengaruhi harga sekuritas mereka, selama kebijakan ini tidak memiliki efek arus kas diferensial, kebijakan tertentu yang
digunakan diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca dapat mengonversi berbagai kebijakan.
Dengan demikian, Beaver akan menganggap pilihan kebijakan akuntansi seperti, katakanlah, garis lurus versus amortisasi
saldo menurun aset modal hanya memiliki efek "kertas". Kebijakan yang dipilih akan mempengaruhi laba bersih yang
dilaporkan, namun tidak akan secara langsung mempengaruhi arus kas dan dividen masa depan. Secara khusus, jumlah
pajak penghasilan yang harus dibayar perusahaan tidak akan terpengaruh oleh pilihan kebijakan amortisasinya karena
departemen pajak memiliki caranya sendiri untuk mengizinkan banyak pengurangan dari pendapatan, terlepas dari bagaimana
perusahaan mencatatnya dalam pembukuannya. Jika investor tertarik pada arus kas dan dividen masa depan dan dampaknya
terhadap pengembalian keamanan, dan jika memilih antara kebijakan akuntansi tidak secara langsung mempengaruhi
variabel-variabel ini, pilihan perusahaan antara kebijakan akuntansi seharusnya tidak menjadi masalah.
Argumen pasar yang efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan kebijakan yang mereka pilih dan
informasi tambahan apa pun yang diperlukan untuk mengubah dari satu metode ke metode lainnya, pasar dapat melihat arus
kas akhir dan implikasi dividen terlepas dari kebijakan akuntansi mana yang sebenarnya digunakan untuk pelaporan. .
Akibatnya, pasar yang efisien tidak “tertipu” oleh kebijakan akuntansi yang berbeda ketika membandingkan sekuritas
perusahaan yang berbeda. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen seharusnya tidak peduli tentang kebijakan akuntansi
tertentu yang mereka gunakan selama kebijakan tersebut tidak memiliki efek arus kas langsung.
Dengan demikian kita melihat bahwa pengungkapan penuh meluas ke pengungkapan kebijakan akuntansi perusahaan.
Ini diakui oleh pembuat standar. Misalnya, IAS 1 menyatakan bahwa satu set lengkap laporan keuangan mencakup
pengungkapan kebijakan akuntansi.
Implikasi kedua mengikuti — yaitu, pasar sekuritas yang efisien berjalan seiring dengan pengungkapan penuh. Jika
manajemen perusahaan memiliki informasi yang relevan tentang perusahaan dan jika ini dapat diungkapkan dengan sedikit
atau tanpa biaya, manajemen kemudian harus mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu kecuali pasti bahwa informasi
tersebut sudah diketahui oleh investor dari sumber lain. Secara lebih umum, manajemen harus mengembangkan dan
melaporkan informasi tentang perusahaan selama manfaat bagi investor melebihi biayanya. Alasannya ada dua. Pertama,
efisiensi pasar menyiratkan bahwa investor akan menggunakan semua informasi yang tersedia tentang perusahaan karena
mereka berusaha untuk meningkatkan prediksi pengembalian masa depan mereka, sehingga informasi tambahan tidak akan
sia-sia. Kedua, semakin banyak informasi yang diungkapkan perusahaan tentang dirinya sendiri, semakin besar kepercayaan
investor dalam bekerjanya pasar sekuritas, karena semakin sedikit informasi orang dalam yang perlu dikhawatirkan.

Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak boleh terlalu khawatir tentang investor
yang naif—yaitu, informasi laporan keuangan tidak perlu disajikan dengan cara yang begitu sederhana
sehingga semua orang dapat memahaminya. Alasannya, dari Fama (1970), adalah jika cukup banyak
investor yang memahami informasi yang diungkapkan, maka harga pasar saham suatu perusahaan akan
sama dengan jika semua investor memahaminya. Ini karena diinformasikan
investor akan terlibat dalam keputusan beli/jual berdasarkan informasi yang diungkapkan, menggerakkan
harga pasar menuju tingkat efisiennya. Selain itu, investor yang naif dapat mempekerjakan pakar mereka
sendiri, seperti analis keuangan atau manajer dana investasi, untuk menginterpretasikan informasi untuk
mereka, atau dapat meniru keputusan beli/jual dari investor yang memiliki informasi. Akibatnya, setiap
keuntungan informasi yang dimiliki investor yang terinformasi dengan cepat diarbitrase. Dengan kata lain,
investor naif dapat mempercayai pasar yang efisien untuk menentukan harga sekuritas sehingga mereka
selalu mencerminkan semua yang diketahui publik tentang perusahaan yang telah menerbitkannya,
meskipun investor ini mungkin tidak memiliki pengetahuan dan pemahaman yang lengkap tentang diri
mereka sendiri. Ini disebut sebagai investor yang dilindungi harga oleh pasar yang efisien.
Sejak makalah Beaver, para akuntan menyadari bahwa ada berbagai alasan untuk memperdagangkan
sekuritas. Misalnya, beberapa investor mungkin membuat keputusan yang rasional untuk mengandalkan
harga pasar sebagai indikator yang baik untuk hasil di masa depan, daripada mengeluarkan biaya untuk
mendapatkan informasi. Orang lain mungkin berdagang karena berbagai alasan non-portofolio — mungkin
muncul kebutuhan uang tunai yang tidak terduga. Akibatnya, "naif" mungkin bukan kata yang tepat untuk
menggambarkan investor yang kurang informasi. Hal ini dibahas lebih lanjut di Bagian 4.4 .
Implikasi terakhir adalah akuntan bersaing dengan penyedia informasi lainnya, seperti situs web dan
media lain, pengungkapan oleh manajemen, dan berbagai lembaga keuangan. Artinya, revisi keyakinan
merupakan proses yang berkesinambungan, seperti yang ditunjukkan dalam Bagian 3.3.3. Jadi, jika
akuntan tidak memberikan informasi yang berguna dan hemat biaya, peran fungsi akuntansi akan menurun
seiring waktu karena sumber informasi lain mengambil alih akuntan tidak memiliki hak yang melekat untuk
bertahan di pasar kompetitif untuk mendapatkan informasi. Namun, kelangsungan hidup akan lebih
mungkin terjadi jika akuntan menyadari bahwa tanggung jawab akhir dari profesinya adalah kepada
masyarakat. Sudut pandang jangka panjang ini didorong oleh standar yang mempromosikan informasi
yang berguna, hukuman bagi individu yang menyalahgunakan kepercayaan publik untuk keuntungan
jangka pendek, dan dorongan perilaku etis.
Makalah Beaver diterbitkan pada tahun 1973. Ini menggambarkan antusiasme awal ahli teori
akuntansi untuk pasar sekuritas yang efisien. Ini juga menyoroti konsep kegunaan keputusan yang
mendasari Kerangka Konseptual, yang dibahas dalam Bagian 3.7 .
4.3.2 Ringkasan Beaver
berpendapat bahwa efisiensi pasar sekuritas memiliki beberapa implikasi untuk pelaporan keuangan.
Pertama, manajer dan akuntan tidak perlu khawatir tentang kebijakan akuntansi mana yang digunakan
perusahaan kecuali kebijakan akuntansi yang berbeda memiliki efek arus kas langsung. Banyak alternatif
kebijakan akuntansi, yang telah lama diperdebatkan oleh para akuntan, tidak memiliki efek arus kas seperti
itu. Kedua, perusahaan harus mengungkapkan sebanyak mungkin informasi tentang diri mereka sendiri
dengan biaya yang efektif—fakta pengungkapan dan bukan bentuk yang diambil
128 Bab 4
penting. Pasar yang efisien akan lebih menyukai bentuk pengungkapan yang paling murah, hal-hal lain
sama. Namun, orang dapat berargumen bahwa laporan keuangan adalah media pengungkapan yang hemat
biaya. Ketiga, perusahaan tidak perlu khawatir tentang investor naif ketika memilih kebijakan dan format
pengungkapan. Orang-orang tersebut dilindungi dari harga, karena harga sekuritas yang efisien sepenuhnya
mencerminkan semua yang diketahui publik tentang sekuritas tersebut.
Selain itu, terdapat berbagai media, termasuk situs web, pengungkapan manajemen, dan lembaga keuangan,
di mana investor dapat memanfaatkan informasi canggih tanpa perlu memahaminya sendiri. Akhirnya, pasar
yang efisien tertarik pada informasi yang berguna dari berbagai sumber, bukan hanya laporan akuntansi.
4.4 INFORMASI HARGA

4.4.1 Inkonsistensi Logis
Pembaca yang cermat mungkin telah memperhatikan ketidakkonsistenan dalam diskusi kita tentang pasar
sekuritas yang efisien sampai saat ini. Ingatlah bahwa efisiensi menyiratkan bahwa harga pasar sekuritas
setiap saat sepenuhnya mencerminkan semua yang diketahui publik tentang sekuritas itu. Apa yang
mendorong harga pasar untuk memiliki karakteristik “sepenuhnya mencerminkan” ini? Ini adalah tindakan
investor yang terinformasi, yang selalu berusaha untuk mendapatkan dan memproses informasi sehingga
dapat membuat keputusan jual/beli yang baik.
Namun, menurut definisi kami tentang efisiensi pasar, semua informasi yang tersedia sudah tercermin
dalam harga pasar. Dalam hal ini, kita dapat menerapkan konsep keinformatifan pada harga saham (selain
menerapkannya pada laba bersih seperti pada Bab 3). Jadi, di bawah efisiensi pasar, harga saham
sepenuhnya informatif. 4 Karena akuisisi informasi mahal, dan investor tidak dapat berharap untuk
mengalahkan pasar ketika harga pasar sudah mencerminkan semua informasi yang diketahui publik,
implikasi dari harga saham yang sepenuhnya informatif adalah bahwa investor akan berhenti mengumpulkan
informasi dan mengandalkan harga pasar sebagai yang terbaik. indikator pengembalian keamanan masa
depan. Misalnya, aturan keputusan sederhana adalah membeli dan menahan portofolio investasi yang
terdiversifikasi, mengubah komposisinya hanya jika tradeoff risiko-pengembalian portofolio keluar jalur.
Inkonsistensi logis, kemudian, adalah bahwa jika harga sepenuhnya mencerminkan informasi yang
tersedia, tidak ada motivasi bagi investor untuk memperoleh informasi; karenanya, harga tidak akan
sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Dalam hal peramalan sepak bola, para peramal akan
berhenti berusaha melakukan peramalan mereka karena mereka tidak dapat mengalahkan perkiraan
konsensus, tetapi kemudian perkiraan konsensus akan kehilangan kemampuan peramalan superiornya.
Hal ini berpotensi memiliki implikasi yang serius bagi teori akuntansi, karena kurangnya ekuilibrium
mempermasalahkan apakah informasi laporan keuangan berguna bagi investor. Apa tujuan dari analisis
laporan keuangan yang mahal jika pasar secara instan mencerminkan semua informasi dalam laporan?
Secara teknis, masalahnya di sini adalah harga keseimbangan yang stabil tidak ada jika harga saham
sepenuhnya informatif, seperti yang ditunjukkan oleh Grossman (1976). Apa yang akan terjadi adalah harga
saham yang sepenuhnya informatif akan runtuh karena investor berhenti

Mengumpulkan informasi. Tapi, begitu harga saham berhenti mencerminkan semua informasi yang tersedia,
investor akan menyadari bahwa pengumpulan informasi bermanfaat sehingga harga saham akan segera
menjadi informasi penuh lagi, dan prosesnya akan berlanjut seiring waktu dengan harga saham berosilasi
secara liar.
Karena kami biasanya tidak mengamati harga saham berperilaku seperti ini, diperlukan modifikasi teori.
Jalan keluar umum dari ketidakkonsistenan adalah dengan mengakui bahwa ada sumber permintaan dan
penawaran lain untuk sekuritas selain keputusan beli/jual dari investor yang rasional dan terinformasi.
Misalnya, orang mungkin membeli atau menjual sekuritas untuk berbagai alasan yang tidak dapat diprediksi
—mereka mungkin memutuskan untuk pensiun dini, mereka mungkin membutuhkan uang untuk membayar
utang judi, mereka mungkin telah menerima “tip panas”, dll . pedagang.
Keputusan beli/jual mereka akan memengaruhi harga pasar sekuritas, tetapi keputusan tersebut datang
secara acak—tidak didasarkan pada evaluasi informasi yang rasional.
Untuk mengilustrasikan bagaimana harga pasar dipengaruhi oleh adanya kebisingan perdagangan,
misalkan seorang investor yang rasional mengamati harga sekuritas lebih tinggi dari yang dia harapkan,
berdasarkan semua informasi yang saat ini dimiliki oleh investor tersebut. Sekarang, investor kami tahu
bahwa investor rasional lainnya juga memiliki informasi mereka sendiri tentang keamanan dan informasi ini
mungkin lebih menguntungkan. Investor lain ini mungkin membeli dan menaikkan harga sekuritas. Akibatnya,
investor kami cenderung menaikkan ekspektasinya terhadap nilai sekuritas. Meskipun investor tidak
mengetahui informasi apa yang dimiliki investor lain, masuk akal untuk percaya bahwa informasi tersebut
menguntungkan dan mungkin inilah yang menaikkan harga sekuritas.
Namun, investor kami juga mengetahui bahwa harga sekuritas yang lebih tinggi dari perkiraan mungkin
hanya disebabkan oleh noise trading. Mungkin seseorang untuk sementara telah menginvestasikan rejeki
nomplok yang besar dalam portofolio sekuritas yang dipilih secara acak, termasuk sekuritas yang dimaksud.
Jika demikian, investor kita tidak ingin meningkatkan ekspektasinya terhadap nilai sekuritas.
Karena setiap skenario dimungkinkan, investor akan meningkatkan ekspektasinya terhadap nilai sekuritas,
namun ke jumlah yang lebih rendah dari harga pasar sekuritas saat ini. Artinya, investor rasional merespons
dengan memberi bobot pada setiap kemungkinan. Akibatnya, harga saham saat ini menyampaikan beberapa
informasi tentang nilai saham tetapi tidak semua informasi, seperti dalam kasus yang sepenuhnya informatif.
Untuk tujuan kita, hal penting yang perlu diperhatikan adalah bahwa investor rasional sekarang memiliki
insentif untuk memperbarui keyakinan mereka dengan mengumpulkan lebih banyak informasi, seperti yang
kami ilustrasikan dalam Contoh 3.1. Jika mereka dapat mengetahui penjelasan mana yang benar, ini dapat
dengan cepat diubah menjadi peluang investasi yang menguntungkan. Misalnya, jika penyelidikan lebih lanjut
mengungkapkan bahwa perusahaan tersebut dinilai terlalu rendah, investor akan membeli. Sebaliknya, jika
penyelidikan mengungkapkan bahwa harga saham sementara tinggi karena kebisingan perdagangan,
investor akan menjual atau menjual pendek. Upaya investor untuk melakukan ini kemudian akan mendorong
harga saham menuju nilai efisiennya. Agaknya, setidaknya sebagian dari informasi tambahan ini akan berasal
dari analisis laporan keuangan.
Perilaku investor seperti ini adalah contoh lain dari ekspektasi rasional—investor dengan tepat
memperkirakan berapa banyak bobot yang harus diberikan pada kemungkinan bahwa harga saham
mencerminkan perdagangan kebisingan dan seberapa besar kemungkinan investor lain
130 Bab 4
memiliki informasi yang lebih baik. Harga keamanan dikatakan sebagian informatif di hadapan kebisingan
perdagangan dan ekspektasi rasional. Perhatikan bahwa harga pasar masih efisien dengan adanya
perdagangan kebisingan, tetapi dalam arti nilai yang diharapkan , mengingat bahwa kebisingan memiliki
ekspektasi nol. Artinya, investor mengharapkan apriori bahwa harga pasar sekuritas sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum, tetapi, setelah itu, penyelidikan lebih lanjut
dapat mengungkapkan bahwa ini tidak terjadi.
Sejauh mana investor mengumpulkan informasi tambahan tergantung pada sejumlah faktor, seperti
seberapa informatif harga, kualitas informasi laporan keuangan, dan biaya analisis dan interpretasi. Faktor-
faktor ini mengarah pada prediksi empiris tentang bagaimana harga pasar sekuritas merespons informasi
laporan keuangan. Sebagai contoh, kita mungkin berharap bahwa harga akan lebih informatif untuk
perusahaan besar, karena mereka lebih “berita” daripada perusahaan kecil, maka harga pasar mereka
akan memasukkan banyak informasi. Hal ini mengurangi kemampuan laporan keuangan untuk menambah
apa yang sudah diketahui tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian, kami akan memprediksi bahwa
harga sekuritas kurang merespon informasi laporan keuangan untuk perusahaan besar daripada
perusahaan kecil.
Selanjutnya, perhatikan bahwa manajemen perusahaan memiliki insentif untuk memenuhi keinginan
investor untuk mengorek informasi. Misalnya, manajemen mungkin memiliki informasi orang dalam yang
membuatnya percaya bahwa perusahaan tersebut dinilai terlalu rendah. Untuk memperbaikinya,
manajemen dapat terlibat dalam pengungkapan sukarela—yaitu , pengungkapan informasi di luar
persyaratan minimum GAAP dan standar pelaporan lainnya. Pengungkapan tersebut dapat memiliki
kredibilitas, bahkan jika tidak diaudit, karena tanggung jawab hukum dan kerusakan reputasi memaksakan
disiplin pada keputusan pelaporan manajer. Sayangnya, ada batasan pengungkapan sukarela, bukan
hanya karena sistem hukum dan masalah reputasi mungkin tidak dapat menegakkan kredibilitas
sepenuhnya tetapi karena manajemen tidak ingin mengungkapkan informasi yang akan memberikan
keuntungan kompetitif.
Namun, pengungkapan sukarela jauh lebih kompleks dan halus daripada sekadar mengungkapkan
informasi penutup. Manajemen dapat memberi sinyal informasi orang dalam dengan pilihan kebijakan
akuntansinya dan, tentu saja, dengan sifat dan tingkat pengungkapan sukarela itu sendiri. Investor yang
rasional dengan demikian akan melihat dengan hati-hati apa yang dilakukan manajer dalam hal pilihan
dan pengungkapan kebijakan akuntansi. Misalnya, alih-alih secara langsung mengungkapkan kabar baik
tentang program penelitian rahasia, sebuah perusahaan yang merasa diremehkan dapat memilih
kebijakan akuntansi yang sangat konservatif. Ini mengungkapkan informasi orang dalam tentang kinerja
masa depan perusahaan karena manajemen kemungkinan besar tidak akan mengadopsi kebijakan
konservatif kecuali merasa bahwa arus kas dan pendapatan masa depan akan cukup tinggi untuk
menyerap "pukulan" konservatif yang dihasilkan. Meskipun mereka mungkin tidak mengetahui informasi
orang dalam yang spesifik, investor yang rasional akan menanggapi kebijakan konservatif ini dengan
menaikkan harga saham perusahaan. Ini berarti bahwa ada keuntungan potensial bagi investor, dan
analis, untuk analisis laporan tahunan perusahaan yang cermat dan lengkap. Analisis semacam itu dapat
mengidentifikasi kesalahan harga dan dapat dengan cepat berubah menjadi keputusan investasi yang menguntungkan.
Selain itu, peningkatan kualitas pengungkapan laporan keuangan, hal-hal lain yang sama, harus
mengarahkan investor untuk meningkatkan pemanfaatan informasi laporan keuangan relatif terhadap
harga. Misalnya, persyaratan komisi sekuritas yang dimasukkan perusahaan

diskusi dan analisis manajemen (MD&A) dalam laporan tahunan mereka dapat meningkatkan kegunaan
keputusan dari laporan tahunan. Laporan tahunan harus memiliki konten informasi yang lebih tinggi
dengan MD&A daripada tanpa MD&A. Seperti yang telah kita bahas di Bagian 3.6.4, bukti
, tentang manfaat
keputusan MD&A mulai terlihat.
Kami menyimpulkan bahwa istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi pasar sekuritas
yang efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Itu tidak berarti bahwa harga sekuritas sepenuhnya
informatif sehubungan dengan informasi yang tersedia di semua titik waktu. Memang, jika itu terjadi, ini
akan berdampak buruk bagi kegunaan laporan keuangan.
Sebaliknya, harga keamanan sebagian bersifat informatif. Keinformatifan parsial mencerminkan
ketegangan antara tingkat keinformatifan yang tetap ada di hadapan pedagang kebisingan, dan
kemampuan investor dan analis untuk mengidentifikasi sekuritas yang salah harga melalui pencarian
informasi pribadi, seperti analisis laporan keuangan yang tepat, pengungkapan tambahan, kebijakan
akuntansi. pilihan, sifat dan jangkauan pengungkapan sukarela, dan, tentu saja, semua informasi lain
yang tersedia. Dengan mengingat interpretasi ini, penting untuk menunjukkan bahwa implikasi efisiensi
pasar sekuritas seperti yang diuraikan oleh Beaver di Bagian 4.3 terus berlaku. Secara khusus, pentingnya
pengungkapan penuh
tetap.
4.4.2 Ringkasan
Sementara kemampuan harga pasar untuk rata-rata perbedaan individu dalam pemrosesan informasi,
seperti yang kita lihat dalam contoh peramalan sepak bola, berada di jalur yang benar, proses
pembentukan harga di pasar sekuritas jauh lebih kompleks dari ini.
Melalui pertimbangan cara-cara yang rasional investor dapat menjadi lebih terinformasi dengan analisis
hati-hati keputusan pengungkapan manajer, dan dengan memungkinkan perdagangan kebisingan,
akuntan lebih mampu memahami peran informasi dalam harga. Kehadiran pedagang kebisingan tidak
berarti bahwa konsep pasar sekuritas yang efisien bahwa harga saham "sepenuhnya mencerminkan"
informasi tidak valid, namun konsep ini harus ditafsirkan dengan hati-hati.
Pemahaman yang lebih baik tentang proses pembentukan harga mengarah pada prediksi empiris
tentang bagaimana harga sekuritas merespons informasi akuntansi dan, pada akhirnya, memungkinkan
akuntan untuk menyiapkan laporan keuangan yang lebih bermanfaat.
4.5 MODEL BIAYA MODAL
4.5.1 Model Penetapan Harga Aset Modal

Kami sekarang berada dalam posisi untuk memformalkan hubungan antara harga pasar yang efisien dari
sekuritas, risikonya, dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari sekuritas tersebut. Kami akan
melakukannya melalui model penetapan harga aset modal Sharpe-Lintner yang terkenal (CAPM; Sharpe,
1964; Lintner, 1965).
132 Bab 4
Pertama, kita membutuhkan beberapa pendahuluan. Tentukan Rjt, tingkat pengembalian bersih atas saham
perusahaan j untuk periode waktu t, as
Pjt + Djt - Pj, t-1 = Pjt + Djt

Rjt = -1 (4.1)
Pj, t-1 Pj, t-1
Di mana:
Pjt adalah harga pasar saham perusahaan j pada akhir periode t.

Djt adalah dividen yang dibayarkan oleh perusahaan j selama periode t.
Pj, t–1 adalah harga pasar saham perusahaan j pada awal periode t.
Ini adalah konsep pengembalian yang digunakan dalam Contoh 3.1 dan 3.2. Ini adalah tingkat pengembalian
bersih , mengingat harga pasar pembukaan dikurangi di pembilang. Kita juga dapat mendefinisikan tingkat
pengembalian bruto sebagai 1 1 Rjt, di mana
Pjt + Djt
1 + Rjt =
Pj, t-1
Karena satu-satunya perbedaan antara kedua konsep tingkat pengembalian adalah 1, kita dapat
menggunakannya secara bergantian. Faktanya, untuk menyesuaikan dengan praktik umum, kami biasanya
merujuk pada tingkat pengembalian bersih dan kotor sebagai pengembalian sederhana.
Kita dapat menganggap pengembalian sebagai ex post atau ex ante. Ex post, kita berada di akhir periode t
dan melihat ke belakang untuk menghitung pengembalian yang sebenarnya direalisasikan selama periode
tersebut, seperti pada Persamaan 4.1. Alternatifnya, kita dapat berdiri di awal periode t (yaitu, pada waktu t – 1)
dan memikirkan pengembalian ex ante atau ekspektasi sebagai
E(Pjt + Djt)
E(Rjt) = - 1 (4.2)
Pj, t-1
Artinya, pengembalian yang diharapkan untuk periode t didasarkan pada harga yang diharapkan pada akhir
periode ditambah dividen yang diharapkan selama periode tersebut, dibagi dengan harga saat ini.
Perhatikan bagaimana formula ini mencerminkan efisiensi pasar sekuritas. Artinya, harga yang diharapkan
sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum pada waktu t 2 1.
Sekarang, pertimbangkan ekonomi dengan sejumlah besar investor yang rasional dan menghindari risiko.
Asumsikan bahwa ada aset bebas risiko dalam perekonomian, dengan return Rf untuk periode t. Asumsikan juga
bahwa pasar sekuritas efisien dan biaya transaksi nol. Kemudian, CAPM Sharpe Lintner menunjukkan hal itu
E(Rjt) = Rf(1 - bj ) + bj E(RMt) (4.3)
dimana bj adalah beta dari saham j dan E(RMt) adalah pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar
untuk periode t.
Beta didefinisikan sebagai
Cov(j, M) bj
=
Var(M)

di mana Cov(j,M) adalah kovarians antara return on share j dan return portofolio pasar. Kovarian ini mengukur sejauh
mana pengembalian saham j berubah seiring dengan perubahan pengembalian pasar. Misalnya, saham beta tinggi
mengalami perubahan besar dalam pengembalian relatif terhadap pengembalian pasar. Saham maskapai
penerbangan dan pabrikan pesawat adalah contohnya, karena industri ini sensitif terhadap keadaan ekonomi.
Perusahaan makanan cepat saji dan utilitas listrik akan menjadi beta rendah, karena permintaan produk mereka
kurang dipengaruhi oleh tingkat aktivitas ekonomi. Jadi beta menangkap sebagian dari risiko saham yang disebabkan
oleh faktor ekonomi. Risiko ini disebut risiko sistematis.
Var(M) adalah varian pengembalian di pasar. Ini adalah perangkat standardisasi untuk membuat beta lebih
sebanding. Misalnya, sejauh varians Kanada, AS, Eropa, dan bursa efek lainnya berbeda, membaginya dengan
varians pertukaran membantu dalam membandingkan risiko sistematis perusahaan.
Perhatikan bahwa model ini dalam kaitannya dengan pengembalian yang diharapkan pasar . Persamaan 4.3
menyatakan bahwa pada awal periode t, pengembalian yang diharapkan perusahaan j untuk periode tersebut sama
dengan konstanta Rf (1 2 bj ) ditambah konstanta lain bj dikalikan pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar.
E(Rjt) juga dapat diartikan sebagai biaya modal ekuitas perusahaan, karena mewakili pengembalian yang diharapkan
yang diminta oleh pasar atas saham perusahaan tersebut.
Sebenarnya, pasar tidak memiliki ekspektasi—individu memilikinya. Salah satu cara untuk memikirkan
ekspektasi pasar adalah harga saham berperilaku seolah-olah pasar memiliki ekspektasi tertentu tentang kinerjanya
di masa depan. Lebih mendasar lagi, harga pasar suatu saham mencakup rata-rata ekspektasi semua investor yang
terinformasi, seperti perkiraan konsensus dalam contoh sepak bola Beaver ( Bagian 4.2.2 ) mencakup ekspektasi
rata-rata peramal.
Tidak sulit untuk melihat intuisi modelnya. Karena investor rasional akan melakukan diversifikasi penuh ketika
biaya transaksi nol, satu-satunya ukuran risiko dalam formula tersebut adalah bj . Risiko spesifik perusahaan tidak
mempengaruhi harga saham karena menghilang dalam portofolio yang terdiversifikasi penuh.
5 Ini
Juga, perhatikan bahwa semakin tinggi bj semakin tinggi pengembalian yang diharapkan, hal-hal lain sama. konsisten
dengan penghindaran risiko, karena investor yang menghindari risiko akan membutuhkan pengembalian yang diharapkan
lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko yang lebih tinggi.
Perhatikan juga peran harga pasar saat ini Pj,t-1 dalam model. Pengembalian yang diminta oleh pasar pada
saham j untuk periode t—yaitu, E(Rjt) dalam Persamaan 4.3—adalah fungsi hanya dari Rf , RMt, dan bj . Harga pasar
perusahaan j saat ini tidak muncul.
Namun, dalam Persamaan 4.2, mengingat harga akhir periode yang diharapkan Pjt dan dividen Djt, kita melihat
bahwa Pj,t-1 dalam penyebut akan menyesuaikan sehingga sisi kanan Persamaan 4.2 sama dengan E(Rjt). Artinya,
harga saham saat ini akan disesuaikan sehingga pengembalian yang diharapkan sama dengan pengembalian yang
diminta oleh pasar untuk saham tersebut seperti yang diberikan oleh Persamaan 4.3.
Kita sekarang dapat melihat bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham perusahaan j. Misalkan
pada waktu t 2 1 (sekarang) beberapa informasi spesifik perusahaan baru muncul yang meningkatkan ekspektasi
investor terhadap Pjt (dan mungkin juga Djt), tanpa mempengaruhi Rf , bj , atau E(RMt). Ini akan membuat Persamaan
4.2 tidak seimbang, karena E(Rjt) dari Persamaan 4.3 tidak berubah. Jadi, Pj,t-1, harga saat ini, harus naik untuk
mengembalikan persamaan. Hal ini tentu saja sejalan dengan efisiensi pasar, yang menyatakan bahwa harga pasar
suatu sekuritas akan segera bereaksi terhadap informasi baru.
134 Bab 4
Untuk tujuan kita, ada tiga kegunaan utama rumus CAPM. Pertama, menunjukkan dengan
jelas bagaimana harga saham bergantung pada ekspektasi investor atas harga saham dan dividen
di masa depan. Jika ekspektasi ini berubah (pembilang Persamaan 4.2), harga saat ini Pj,t-1
(penyebut) akan segera berubah untuk mencerminkan ekspektasi baru ini.
Untuk perubahan ekspektasi tertentu, dan dengan Rf dan E(RMt), jumlah perubahan harga
saat ini hanya bergantung pada beta saham. Dengan kata lain, semakin besar perubahan ekspektasi,
semakin besar perubahan harga, hal-hal lain sama.
Kedua, dengan kembali ke tampilan pengembalian ex post , CAPM memberi kita cara untuk memisahkan
pengembalian yang direalisasikan pada suatu saham menjadi komponen yang diharapkan dan yang tidak diharapkan.
Untuk melihat ini, pertimbangkan versi model berikut, di mana kita sekarang berada di akhir periode
t dan melihat ke belakang:
Rjt = aj + bj RMt + ejt (4.4)
Versi CAPM ini disebut model pasar. Ini menjelaskan pengembalian yang direalisasi Rjt pada
saham perusahaan dengan mendekomposisinya menjadi pengembalian yang diharapkan pada awal
periode (aj 1 bj RMt) dan pengembalian yang tidak diharapkan ejt.atau abnormal6 Pengembalian yang
CAPM, dengan diharapkan berasal dari aj 5 Rf (1 2 bj ). Ejt menangkap dampak Rjt dari semua
kejadian tersebut selama periode t yang tidak diharapkan pada awal periode. Menurut definisi di
pasar yang efisien, E(jt) 5 0, karena informasi baru datang secara acak. Namun, dalam setiap
periode t nilai realisasi tidak perlu nol. Nilai realisasinya akan bergantung hanya pada informasi apa
yang datang. Dengan demikian, model pasar memungkinkan pemisahan ex post dari pengembalian
yang direalisasi Rjt menjadi komponen yang diharapkan dan tidak diharapkan atau abnormal.
Ketiga, model pasar menyediakan cara yang nyaman bagi peneliti dan analis untuk
memperkirakan beta saham. Perhatikan bahwa model pasar disajikan dalam bentuk persamaan
regresi. Dengan memperoleh sampel terbaru dari data masa lalu pada Rjt dan RMt, koefisien model
regresi dapat diestimasi dengan regresi kuadrat-terkecil. Jika kita mengasumsikan bahwa pasar
dapat membentuk ekspektasi yang tidak bias terhadap RMt (sehingga RMt adalah proksi yang baik
untuk E(RMt), yang tidak dapat diamati), dan jika kita mengasumsikan bahwa bj stasioner dari waktu
ke waktu, maka koefisien RMt dari regresi kuadrat-terkecil adalah perkiraan yang baik 7 dari bj .
Selain itu, kewajaran estimasi dapat diperiksa dengan membandingkan koefisien estimasi dengan
Rf (1 2 bj )—keduanya harus serupa. aj Seperti
yang akan kita lihat di Bab 5, banyak, penelitian empiris dalam akuntansi membutuhkan estimasi
beta yang akurat, dan kita akan kembali ke estimasinya di Bagian 7.12.1. Untuk saat ini, penting
untuk disadari bahwa CAPM memberikan cara yang penting dan berguna untuk memodelkan
ekspektasi pasar atas pengembalian saham dan biaya modal perusahaan. Juga, itu menunjukkan
dengan jelas bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham saat ini.
4.5.2 Kritik terhadap Model Penetapan Harga Aset Modal Untuk referensi selanjutnya, *
kami sekarang mempertimbangkan beberapa asumsi dasar CAPM.
Penting untuk mempertimbangkan ini di sini karena CAPM adalah contoh dari tipe tersebut
*Bagian ini dapat dihilangkan dengan sedikit kekurangan kontinuitas.

model ekonomi matematis yang telah menerima kritik keras karena gagal memprediksi kesalahan
harga saham dan kehancuran pasar 2007-2008 yang dijelaskan di Bagian 1.3. Pertimbangan asumsi
ini akan membantu kita untuk lebih memahami ini
kritik.
Pertama, CAPM mengasumsikan ekspektasi rasional. Artinya, investor diasumsikan mengetahui
beta saham, yang dapat dianggap sebagai parameter keputusan dasar yang tidak diketahui.
Secara praktis, ini mungkin tidak diketahui secara akurat, menciptakan sumber risiko estimasi bagi
investor (ingat dari Bagian 2.3 bahwa kami mendefinisikan risiko estimasi sebagai risiko yang muncul
karena tidak mengetahui nilai sebenarnya dari parameter dasar yang memengaruhi keputusan).
Misalnya, seperti dijelaskan di atas, model pasar dapat digunakan untuk memperkirakan beta. Namun,
estimasi ini tidak mungkin sepenuhnya akurat, terutama jika hanya beberapa periode data yang
tersedia untuk estimasi tersebut. Juga, beta perusahaan dapat berubah. Kemudian, investor harus
melalui proses pembelajaran pengumpulan bukti dan revisi keyakinan sebelum perkiraan akurat dari
nilai barunya diperoleh. Proses pembelajaran ini mungkin memakan waktu lama, di mana saham
mungkin salah harga relatif terhadap nilai pasar efisien riil mereka. Sejauh risiko estimasi ini tidak
terdiversifikasi (dalam portofolio yang terdiversifikasi, estimasi beta yang terlalu tinggi untuk beberapa
saham dapat diimbangi dengan perkiraan yang terlalu rendah untuk yang lain), investor akan menuntut
pengembalian yang lebih tinggi daripada CAPM, untuk mengkompensasi risiko tambahan ini.
Kedua, CAPM tidak mempertimbangkan bahwa pasar sekuritas mungkin berisi investor rasional
dengan berbagai tingkat kecanggihan. Memang, diskusi kami sebelumnya telah membedakan antara
investor yang terinformasi dan pedagang kebisingan. Namun, pada kenyataannya, pasar sekuritas
mengandung lebih dari satu kelas investor rasional. Berlawanan dengan kenyataan ini, CAPM
mengasumsikan pengetahuan umum. Artinya, tidak hanya semua orang tahu bj tetapi semua orang
tahu bahwa semua orang tahu bj , dll. Pentingnya asumsi pengetahuan umum adalah bahwa CAPM
kemudian mengesampingkan kemungkinan bahwa beberapa investor (misalnya dana lindung nilai)
akan mendapat informasi lebih baik daripada yang lain. (misalnya, investor rasional biasa). Jika
demikian, investor yang lebih canggih mungkin merasa bahwa investor biasa, dengan pengetahuan
akan membuat keputusan investasi yang salah. Investor yang memiliki informasi lebih baik ini akan melakukannya
rendah
tentang bj , kemudian mengambil keuntungan dari mispricing saham yang dihasilkan, daripada
membuat keputusan investasi terdiversifikasi yang mendasari CAPM.
Ketiga, sebagaimana disebutkan, CAPM mengasumsikan bahwa biaya transaksi pembelian dan penjualan
sekuritas adalah nol. Artinya, mengasumsikan pasar likuid sempurna. Ingat (Bab 1 bahwa , Catatan 22)
pasar likuid adalah pasar di mana investor dapat dengan cepat dan dengan biaya yang masuk akal
membeli atau menjual sejumlah sekuritas dengan harga pasar saat ini. Jelas, investor menyukai pasar
dengan tingkat likuiditas yang tinggi.
Namun, secara realistis, pasar tidak sepenuhnya likuid—selalu ada biaya untuk membeli dan
menjual saham, seperti biaya broker dan bid-ask spread. Juga, tergantung pada tingkat likuiditas,
transaksi besar itu sendiri dapat mempengaruhi harga. Selain itu, likuiditas pasar dapat bervariasi
dari waktu ke waktu, menciptakan risiko likuiditas. Risiko ini menjadi nyata selama krisis pasar
sekuritas 2007-2008 (Bagian 1.3), ketika penetapan harga likuiditas muncul.
Akhirnya, CAPM mengasumsikan rasionalitas investor. Asumsi ini telah lama dipertanyakan, dan
kami membahasnya secara rinci di Bab 6 .
136 Bab 4
Jika pemodelan ekonomi dari peran informasi di pasar modal adalah untuk pulih dari kritik
yang telah dibuat terhadapnya, rasio nalitas investor perlu dipertahankan, atau mengembangkan
model untuk menggabungkan perilaku rasional dan non-rasional. Juga, model yang lebih realistis,
yang mengendurkan asumsi ekspektasi rasional, pengetahuan umum, dan likuiditas pasar yang
sempurna, harus dikembangkan. Beberapa model dari jenis ini dijelaskan di Bab 6 .
4.5.3 Ringkasan
Terlepas dari berbagai kekhawatiran tersebut, CAPM merupakan titik awal yang baik untuk
memahami peran informasi di pasar modal. Asumsi investor terdiversifikasi konsisten dengan
banyak strategi investasi, dan terus digunakan oleh perusahaan dan peneliti untuk memperkirakan
biaya modal.
4.6 ASIMETRI INFORMASI

4.6.1 Melihat Lebih Dekat Asimetri Informasi
Pada bagian ini, kita melihat lebih dekat pada pengertian informasi “tersedia untuk umum” dalam
definisi pasar sekuritas yang efisien. Ini mengarah langsung ke apa yang tidak diragukan lagi
merupakan konsep paling penting dari teori akuntansi keuangan — asimetri informasi.
Seperti disebutkan dalam Bagian 1.9
, ada dua jenis utama asimetri informasi: seleksi yang merugikan
dan moral hazard. Kekhawatiran investor tentang pemilihan yang merugikan muncul ketika satu
jenis peserta di pasar (orang dalam, misalnya) mengetahui sesuatu tentang aset yang
diperdagangkan yang tidak diketahui oleh jenis peserta lain (investor biasa). Kekhawatiran investor
tentang moral hazard muncul karena upaya manajer dalam menjalankan perusahaan biasanya
tidak dapat diamati, menciptakan kemungkinan bahwa manajer mungkin melalaikan upaya.
Kedua jenis asimetri informasi ini menciptakan sumber tambahan estimasi risiko bagi investor.
Dengan seleksi yang merugikan, parameter yang tidak diketahui adalah kejujuran orang dalam.
Dengan moral hazard, parameter yang tidak diketahui adalah tingkat kelalaian manajer. Dalam
menghadapi asimetri informasi, investor luar akan melindungi diri mereka sendiri dengan menawar
harga sekuritas dengan jumlah kerugian yang diharapkan di tangan orang dengan keunggulan
informasi, sehingga meningkatkan biaya modal perusahaan. Tidak mungkin bahwa risiko estimasi
ini sepenuhnya dapat didiversifikasi, karena investor lebih mungkin mengalami kerugian daripada
keuntungan dari seleksi yang merugikan dan moral hazard. Memang kita akan melihat banyak
kasus di mana perusahaan mendapat manfaat dari pengurangan risiko estimasi, misalnya,
pengungkapan .
yang lebih tinggi 8 Pertimbangan kami yang lebih rinci tentang moral hazard dimulai pada Bab
9 . Di sini, kami terutama mempertimbangkan seleksi yang merugikan.
Pertama, perhatikan bahwa asimetri informasi merupakan alasan penting ketidaklengkapan
pasar (Bagian 2.6). Artinya, dalam kasus ekstrim, pasar mungkin runtuh atau gagal berkembang
sebagai akibat dari asimetri informasi. Sebagai ilustrasi, pertimbangkan pasar

untuk polis asuransi. Dengan asumsi Anda menghindari risiko, Anda mungkin ingin membeli asuransi terhadap
kemungkinan gagal mencapai gelar universitas atau perguruan tinggi atau penunjukan akuntansi profesional. Anda
akan lebih baik dengan kebijakan seperti itu, setidaknya jika biayanya adil. Penyakit serius atau kecelakaan dapat
mencegah Anda menyelesaikan program studi, dan Anda dapat menghilangkan risiko ini jika Anda memiliki polis
yang mengganti Anda atas hilangnya nilai sekarang dari peningkatan pendapatan masa depan yang akan mengikuti
pencapaian gelar atau penunjukan Anda. .
Namun, menawarkan polis semacam itu akan menimbulkan kesulitan besar bagi perusahaan asuransi. Salah
satu kesulitannya adalah bahwa orang yang sakit akan berduyun-duyun mendaftarkan diri ke program pendidikan
(versi dari masalah seleksi yang merugikan karena orang yang kesehatannya merugikan kepentingan terbaik
perusahaan asuransi memilih sendiri untuk membeli asuransi).
Kemudian, ketika penyakit mereka menyebabkan kegagalan mereka, mereka dapat mengumpulkan polis mereka
dan masih menikmati buah moneter dari suatu gelar.
Masalah lain adalah bahwa jika Anda memiliki kebijakan seperti itu, Anda mungkin akan melalaikan studi Anda,
bahkan jika Anda sangat sehat. Mengapa menghabiskan waktu dan upaya untuk menyelesaikan studi Anda ketika,
hanya dengan gagal, Anda dapat menerima kompensasi yang setara dari polis asuransi Anda? Ini adalah versi dari
masalah moral hazard, karena hanya Anda yang tahu seberapa keras Anda bekerja. Kemudian, Anda tergoda untuk
menipu perusahaan dengan melalaikan studi Anda. Perhatikan bahwa memerlukan sertifikat medis tidak akan banyak
berguna di sini, karena kesulitan dalam menetapkan bahwa penyakitlah yang menyebabkan kegagalan tersebut.
Akibatnya, tidak ada perusahaan asuransi yang akan menjual kepada Anda polis yang akan mengganti kerugian
pendapatan penuh Anda jika Anda gagal meraih gelar Anda. Masalahnya adalah asimetri informasi. Anda memiliki
keuntungan informasi yang besar dibandingkan perusahaan, karena perusahaan hanya dapat mengamati apakah
Anda gagal, bukan apakah penyakit, kecelakaan, atau kelalaian Anda menyebabkan Anda gagal.
Menghadapi kerugian informasi sebesar ini, perusahaan menanggapinya dengan tidak

menulis polis asuransi dari jenis yang dijelaskan, berkontribusi pada ketidaklengkapan pasar.
Dalam kasus lain, asimetri informasi tidak terlalu parah untuk mencegah pasar berkembang. Namun demikian,
pasar tidak bekerja sebaik mungkin. Situasi ini dipelajari oleh Akerlof (1970). Contoh pasar yang ditandai dengan
pemilihan yang merugikan adalah pasar mobil bekas. Pemilik mobil akan tahu lebih banyak tentang kondisi
sebenarnya, dan karenanya manfaat masa depannya, daripada pembeli potensial. Hal ini menciptakan masalah
pemilihan yang merugikan karena pemilik mungkin mencoba memanfaatkan informasi orang dalam ini dengan
membawa "lemon" ke pasar, berharap mendapatkan lebih dari nilainya dari pembeli yang tidak menaruh curiga.
Namun, pembeli akan menyadari godaan ini dan, karena mereka tidak memiliki informasi untuk membedakan antara
lemon dan mobil bagus, mereka akan menurunkan harga yang bersedia mereka bayarkan untuk mobil bekas, sebuah
proses yang disebut penyatuan . Akibatnya, harga pasar mobil bekas mencerminkan kualitas rata-rata mobil bekas
di pasaran. Akibatnya, banyak mobil—yang bagus—akan memiliki nilai pasar yang lebih rendah daripada nilai
sebenarnya dari aliran keuntungannya di masa depan, dan sebaliknya untuk mobil yang buruk. Efek arbitrase, di
mana mobil dengan potensi layanan serupa harus dijual dengan harga yang sama, beroperasi kurang efektif ketika
sulit
138 Bab 4
untuk mengetahui secara pasti apa potensi layanan dari mobil bekas. Dengan demikian, pemilik mobil bagus cenderung
tidak akan membawanya ke pasar. Ini adalah sumber lain dari ketidaklengkapan pasar—pasar bisa ada tetapi tidak
lengkap dalam arti pembeli tidak selalu dapat membeli mobil bekas dengan jenis dan kondisi yang persis seperti yang
mereka inginkan.
Kami juga dapat memikirkan proses penyatuan ini dari perspektif risiko. Pembeli mobil bekas menghadapi risiko
estimasi karena dia tidak mengetahui kondisi sebenarnya dari mobil bekas tersebut.
Perhatikan bahwa karena penjual memiliki insentif untuk membawa lemon ke pasar, sementara pemilik mobil
bagus tahu bahwa mereka akan menerima kurang dari nilai yang diharapkan dari layanan masa depan mobil mereka,
kualitas rata-rata mobil bekas di pasar akan menurun seiring waktu, hingga titik di mana pasar runtuh. Namun, ada
berbagai perangkat peraturan dan sukarela yang digunakan pasar untuk mengurangi efek pemilihan yang merugikan
dan risiko estimasi yang dihasilkan. Dengan demikian, pasar mobil bekas dicirikan oleh sertifikat keselamatan, catatan
perbaikan, garansi, test drive, dealer yang berusaha membangun reputasi yang baik, dan sebagainya. Sehubungan
dengan contoh asuransi kami di atas, pasar asuransi menampilkan perangkat seperti pemeriksaan medis untuk asuransi
jiwa dan kesehatan, asuransi bersama dan klausul yang dapat dikurangkan untuk asuransi kebakaran, dan pengurangan
premi untuk catatan mengemudi yang baik. Namun, karena mahal, berbagai perangkat pengungkapan ini tidak
sepenuhnya menghilangkan masalah. Namun demikian, mereka mungkin cukup efektif untuk setidaknya memungkinkan
mobil bekas dan beberapa pasar asuransi beroperasi, meskipun tidak sebaik jika tidak ada asimetri informasi.
Kita bisa menganggap penjual mobil bekas sebagai orang dalam dalam konteks pasar saham. Kemudian, harus
jelas bahwa pasar sekuritas juga tunduk pada masalah lemon. Dengan pemilihan yang merugikan, investor luar
menghadapi risiko estimasi karena mereka tidak tahu sebanyak orang dalam tentang prospek kinerja masa depan
perusahaan yang sebenarnya. Di sini, seperti yang disebutkan, parameter dasar yang tidak diketahui adalah kejujuran
orang dalam, yang tergoda untuk mengeksploitasi keuntungan informasi mereka. Kemudian, seperti dalam kasus mobil
bekas, harga pasar akan mencerminkan kerugian yang diharapkan investor luar di tangan orang dalam. Misalnya,
orang dalam perusahaan dapat menunda rilis berita buruk, kemungkinan terlibat dalam perdagangan orang dalam
dengan menjual saham sebelum berita tersebut diketahui publik. Dengan demikian mereka akan mendapat untung
dengan mengorbankan investor luar yang telah membeli saham untuk sementara. Sebagai alternatif, jika informasi
orang dalam adalah kabar baik, orang dalam dapat memperoleh keuntungan dengan membeli sebelum kabar baik
tersebut diketahui publik, sekali lagi dengan mengorbankan pihak luar yang mungkin telah menjual saham untuk
sementara. Dengan demikian, investor luar yang membuat keputusan beli atau jual menghadapi ekspektasi kerugian
apakah informasi orang dalam itu baik atau buruk 9.
Perhatikan bahwa, tidak seperti mobil bekas, investor mungkin mendiversifikasi setidaknya beberapa perkiraan
risiko yang timbul dari informasi orang dalam, karena perusahaan berbeda dalam integritas orang dalam mereka. Jadi,
untuk beberapa perusahaan, kerugian investor di tangan orang dalam mungkin lebih dari yang diharapkan sementara
kerugian mungkin lebih kecil dari yang diharapkan orang lain.
Namun demikian, sementara harga saham akan mencerminkan rata-rata kerugian investor di tangan orang dalam,
masing-masing perusahaan yang ingin melakukannya dapat mengurangi informasi orang dalam tentang diri mereka
sendiri, dan dengan demikian biaya modal mereka, dengan pengungkapan yang lebih baik, seperti halnya penjual mobil
bekas. dapat menerima harga yang lebih tinggi jika dia membuat catatan pemeliharaan tersedia untuk pembeli.

Informasi orang dalam sebagai sumber estimasi risiko juga berlaku untuk CAPM sebagaimana diperkenalkan
Bagian 4.5.1. Artinya, CAPM tidak mengizinkan pengaruh informasi orang dalam. 10 Kemudian, seperti yang baru
saja dibahas, harga saham akan mencerminkan perkiraan kerugian investor di tangan orang dalam, dalam hal ini
CAPM akan mengecilkan biaya modal.
Untuk mengapresiasi potensi informasi orang dalam yang menjadi perhatian investor, pertimbangkan studi
oleh Jagolinzer, Larcker, dan Taylor (JLT; 2011). Mereka mempelajari sampel 260 perusahaan AS dengan
kebijakan pemadaman, yang membatasi orang dalam perusahaan untuk membeli atau menjual saham perusahaan
selama periode ketika mereka kemungkinan besar memiliki informasi orang dalam. Misalnya, kebijakan tipikal
melarang perdagangan orang dalam untuk jangka waktu beberapa minggu sebelum dan segera setelah
pengumuman pendapatan triwulanan.
Selama periode Juni 2003 hingga Desember 2005, terdapat 7.856 penjualan dan pembelian insider stock
dalam sampel JLT. Mungkin mengejutkan, 24% dari perdagangan ini terjadi dalam periode blackout.
JLT juga melaporkan bahwa 80% dari perusahaan sampel mereka memerlukan penasihat hukum umum
mereka untuk menyetujui perdagangan orang dalam. Agaknya, ini untuk melindungi orang dalam dan perusahaan
dari kemungkinan konsekuensi pelanggaran peraturan perdagangan orang dalam, yang dapat menghukum orang
dalam yang memanfaatkan informasi non-publik untuk mendapatkan keuntungan perdagangan.
Untuk perusahaan tanpa persetujuan penasihat umum, JLT melaporkan bahwa orang dalam memperoleh
pengembalian berlebih rata-rata 3,6% selama periode 180 hari setelah transaksi pembelian dan penjualan mereka
di luar zona pemadaman (yaitu, 7,2% per tahun). Untuk perdagangan dalam periode blackout, pengembalian
berlebih rata-rata adalah 10,8%, atau 21,6% per tahun. Ini menunjukkan bahwa, jika ada kesempatan, orang dalam
mengeksploitasi keunggulan informasi mereka.
Namun, ketika persetujuan penasihat umum diperlukan, keuntungan abnormal ini secara efektif dihilangkan.
JLT menyimpulkan bahwa persetujuan penasihat umum adalah perangkat tata kelola perusahaan yang lebih efektif
daripada periode pemadaman itu sendiri. Namun demikian, pengembalian berlebih tanpa persetujuan penasihat
hukum, terutama selama periode blackout, menjamin ketidakpastian investor yang cukup besar tentang tingkat
perdagangan orang dalam.
4.6.2 Nilai Dasar

Pada bagian ini, kami mempertimbangkan perbedaan antara harga pasar efisien suatu saham dan nilai
fundamentalnya.
Nilai fundamental sebuah saham adalah nilai yang dimilikinya di pasar yang efisien jika tidak ada
informasi orang dalam. Artinya, semua informasi yang ada tentang saham tersebut tersedia untuk umum. 11
Nilai fundamental adalah cita-cita teoretis. Kami tidak berharap bahwa informasi orang dalam dapat
sepenuhnya dihilangkan. Mungkin tidak efektif biaya bagi perusahaan untuk secara langsung mengungkapkan
informasi strategis tentang penelitian dalam proses atau rencana tawaran pengambilalihan, misalnya.
Langkah-langkah yang diambil oleh pemerintah dan badan akuntansi untuk memulihkan kepercayaan publik
setelah keruntuhan pasar yang diuraikan dalam Bagian 1.2 dan 1.3 dapat dianggap sebagai
140 Bab 4
upaya untuk mengurangi risiko estimasi yang timbul dari informasi orang dalam, dengan meningkatkan
keinformatifan pelaporan keuangan, sehingga meningkatkan kualitas rata-rata informasi yang tersedia untuk
umum atau, yang setara, menggerakkan harga saham mendekati nilai fundamental. Sarbanes-Oxley Act
2002 adalah contoh yang menonjol. Juga, kami akan menjelaskan di Bagian 7.5.2 beberapa standar baru
yang diperkenalkan setelah krisis pasar 2007-2008 untuk mengendalikan kewajiban neraca dan instrumen
keuangan sekuritisasi. Banyak dari langkah-langkah ini melibatkan pengungkapan yang lebih baik untuk
memperluas kumpulan informasi yang tersedia untuk umum, dan mengurangi kekhawatiran investor tentang
informasi yang salah atau menyesatkan yang berasal dari orang dalam. Dengan demikian, kita dapat
menganggap pelaporan keuangan sebagai alat untuk meningkatkan kualitas rata-rata informasi yang
tersedia untuk umum sehingga dapat mengurangi kekhawatiran investor tentang seleksi yang merugikan
dan risiko estimasi yang dihasilkannya. Ini meningkatkan kerja pasar sekuritas dan mengurangi
ketidaklengkapan, sehingga menguntungkan investor biasa. Gambar 4.2 mengilustrasikan peran ini.
Lingkaran luar gambar menggambarkan nilai fundamental perusahaan. Lingkaran dalam

menggambarkan informasi yang mendasari harga pasar yang efisien dari saham tersebut, yang semuanya
merupakan informasi yang tersedia untuk umum. 12 Perbedaan antara lingkaran dalam dan luar
menggambarkan informasi dalam. Peran pelaporan keuangan adalah untuk mengubah informasi dalam
menjadi informasi luar, sehingga memperbesar lingkaran dalam. Seperti yang disebutkan, lingkaran dalam
tidak dapat sepenuhnya menjangkau bagian luar, karena biaya menghilangkan semua informasi dalam
akan sangat besar.
Kami akan merujuk ke pasar di mana lingkaran dalam relatif “besar” dibandingkan lingkaran luar
sebagai pasar yang bekerja dengan baik. Jika peningkatan dalam pelaporan keuangan meningkatkan persediaan
Gambar 4.2 Peran Pelaporan Keuangan dalam Pasar yang Efisien
Harga Pasar Perusahaan yang

Efisien
Peran dari
Tersedia untuk umum Laporan keuangan
Informasi Tentang Perusahaan
Nilai Fundamental
Perusahaan
Informasi Orang Dalam

informasi yang tersedia untuk umum dan/atau meningkatkan kepercayaan investor terhadap informasi tersebut, kami
akan mengatakan bahwa pasar berjalan lebih baik.
Keruntuhan pasar, seperti dalam kasus Enron, WorldCom, dan, baru-baru ini, banyak lembaga keuangan, akan
terjadi jika investor menyadari bahwa banyak informasi di lingkaran dalam tidak berguna—yaitu, melebih-lebihkan
nilai perusahaan. dan akibatnya, harga saham menjadi terlalu tinggi. Jika kekhawatiran investor cukup serius, harga
likuiditas akan terjadi.
Kemudian, lingkaran dalam runtuh, mengambil harga saham dengannya.
Penelitian oleh Maffett (2012) mendukung argumen bahwa kualitas pelaporan keuangan yang lebih tinggi
dapat menguntungkan investor. Maffet membedakan antara investor biasa dan canggih, dimana investor canggih
adalah investor dengan keahlian dan sumber daya yang cukup untuk mengembangkan informasi pribadi mereka
sendiri tentang kinerja perusahaan masa depan yang lebih unggul dari investor biasa. Kita dapat melihat investor
canggih sebagai orang dalam pada Gambar 4.2.
Berdasarkan sampel 42.930 reksa dana (proksinya untuk investor canggih) dari 42 negara selama periode
1999–2009, dan 43.290 perusahaan di negara-negara tersebut, Maffet menemukan rata-rata, hubungan negatif
antara kemampuan reksa dana untuk menghasilkan pendapatan abnormal positif. pengembalian atas saham
perusahaan dan kualitas pelaporan keuangan perusahaan tersebut. 13 Ini menunjukkan bahwa investor canggih
dapat mengembangkan keunggulan informasi atas investor biasa dengan mengembangkan informasi pribadi mereka
sendiri, dan bahwa keuntungan informasi ini lebih besar semakin rendah jumlah informasi publik yang dirilis oleh
investor, karena harga saham sudah akan naik pada saat informasi orang dalam dari investor yang canggih diketahui
perusahaan dalam laporan keuangannya. publik. Jika demikian, pasar sekuritas akan bekerja lebih baik, dan investor
biasa akan mendapat manfaat, dengan pelaporan berkualitas lebih tinggi. 15 untuk negara-negara di Maffett juga
memperkirakan kualitas pelaporan keuangan tingkat negara sampelnya. Dia menemukan bahwa kemampuan
reksadana untuk mendapatkan pengembalian abnormal pada saham perusahaan dengan
berkurang karena kualitas pelaporan keuangan secara keseluruhan di negara pelaporan berkualitas rendah
perusahaan tersebut meningkat. Seperti yang dia tunjukkan, ini menunjukkan bahwa perbaikan dalam standar
akuntansi suatu negara dan tata kelola perusahaan dapat mengurangi kerugian informasi dari investor biasa. Poin ini
akan menjadi relevan ketika kita membahas di Bab 13 potensi manfaat bagi suatu negara dari penerapan standar
akuntansi IASB.
4.6.3 Ringkasan
Dalam kondisi ideal, nilai pasar perusahaan sepenuhnya mencerminkan semua informasi, tanpa pengurangan
karena risiko estimasi. Artinya, harga sama dengan nilai fundamental. Ketika kondisi tidak ideal, informasi orang
dalam ada. Kemudian, nilai pasar sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum , jika
pasar sekuritas efisien (semi-kuat). Karakteristik nilai pasar yang “sepenuhnya mencerminkan” ini mencakup
pengurangan karena risiko estimasi (tidak dapat didiversifikasi).
Perbedaan antara nilai fundamental dan harga pasar yang efisien disebabkan oleh informasi orang dalam.
Pengungkapan penuh dan tepat waktu akan mengurangi informasi orang dalam, sehingga pasar sekuritas bekerja
lebih baik. Karena menghilangkan semua informasi orang dalam terlalu mahal, bagaimanapun, beberapa keuntungan
informasi orang dalam dan risiko perkiraan akan tetap ada.
142 Bab 4
4.7 SIGNIFIKANSI SOSIAL PASAR EFEK YANG

BEKERJA DENGAN BAIK
Dalam ekonomi kapitalis, pasar sekuritas adalah sarana utama di mana modal dikumpulkan dan dialokasikan untuk
kebutuhan investasi yang bersaing. Konsekuensinya, diharapkan secara sosial bahwa pasar ini bekerja dengan baik
—yaitu, jika harga saham mendekati nilai fundamental.
Kemudian, perusahaan akan berinvestasi dalam proyek modal sampai profitabilitas marjinal dari investasi lebih lanjut
sama dengan biaya marjinal, sehingga menciptakan alokasi modal yang efisien. Pasar akan bekerja dengan baik
sejauh investor mempercayai manajer dan orang dalam lainnya, yaitu jika kekhawatiran mereka tentang seleksi yang
merugikan dikendalikan. Tentu saja, inilah yang diinginkan masyarakat, karena modal investasi langka. Kesejahteraan
sosial akan ditingkatkan jika modal yang langka digunakan untuk alternatif yang paling produktif.
Namun, seperti yang disebutkan, harga sekuritas tidak sepenuhnya mencerminkan nilai fundamental dengan
adanya informasi orang dalam. Investor biasa akan menyadari risiko estimasi yang dihasilkan dari pemilihan yang
merugikan dan perdagangan orang dalam. Kemudian, fenomena lemon ikut berperan. Investor menyadari bahwa
pasar bukanlah “level playing field” dan menarik diri dari pasar atau menurunkan jumlah yang bersedia mereka
bayarkan untuk sekuritas apa pun .
Akibatnya, perusahaan dengan proyek investasi berkualitas tinggi tidak akan menerima harga tinggi untuk sekuritas
mereka, dan mereka akan berinvestasi relatif rendah terhadap tingkat efisiensi sosial. Masalah yang terkait adalah
jika terlalu banyak investor menarik diri, pasar menjadi tipis atau, setara, kehilangan kedalaman, dimana kedalaman
adalah jumlah saham yang dapat dibeli atau dijual oleh investor tanpa mempengaruhi harga pasar (lihat Bab 1,
Catatan 22). Ketika kedalaman rendah, calon investor mungkin tidak dapat membeli atau menjual sekuritas yang
mereka inginkan pada harga pasar, yang selanjutnya menghambat investasi.
Bukti empiris tentang pentingnya pasar yang bekerja dengan baik untuk alokasi modal yang efisien disediakan
oleh Wurgler (2000). Dia memperkirakan efisiensi alokasi modal untuk 65 negara selama tahun 1963-1995 dan
menemukan bahwa negara-negara dengan informasi spesifik perusahaan yang dimasukkan ke dalam harga saham
(relatif terhadap informasi industri dan ekonomi secara luas, yang mempengaruhi semua harga saham) menikmati
modal yang lebih besar. alokasi 16 Perhatikan bahwa lebih banyak informasi spesifik perusahaan yang dimasukkan
baik, atau, ke dalam harga saham adalah efisiensi. hanya cara lain untuk mengatakan bahwa pasar bekerja lebih
secara ekuivalen, bahwa informasi orang dalam lebih sedikit.
Orang kemudian mungkin bertanya, bagaimana informasi spesifik perusahaan dimasukkan ke dalam harga
saham? Jawabannya adalah melalui pelaporan berkualitas tinggi. Kemudian, harga saham akan mencerminkan
, saham akan lebih mendekati nilai
kinerja perusahaan di masa depan dengan lebih baik. Pada Gambar 4.2 harga
fundamental perusahaan.
Pengaruh kualitas pelaporan terhadap alokasi modal dipelajari oleh Francis, Huang, Khurana, dan Pereira
(FHKP; 2009). Mereka memulai dengan premis bahwa perusahaan di semua negara ingin mengambil keuntungan
dari peluang pertumbuhan global baru (misalnya ponsel).
Namun, kemampuan perusahaan untuk melakukannya dibatasi oleh kemampuannya untuk mendapatkan pendanaan.
Mereka kemudian berargumen bahwa, hal lain sama, semakin mudah memperoleh pembiayaan semakin tinggi
kualitas pelaporan keuangan di negara mereka.

Untuk menguji argumen ini, FHKP memperkirakan bahwa jika dua negara memiliki pelaporan berkualitas
tinggi yang serupa, tingkat pertumbuhan industri di masing-masing negara seharusnya serupa (yaitu
berkorelasi tinggi) jika kualitas pelaporan merupakan penentu signifikan ketersediaan modal. Jika kualitas
pelaporan rendah di satu atau kedua negara, korelasi tingkat pertumbuhan diperkirakan akan lebih rendah,
karena kemampuan memperoleh pembiayaan untuk pertumbuhan kemudian lebih bergantung pada faktor
lain (misalnya, tingkat perkembangan ekonomi, aliran masuk modal), yang berbeda antar negara. .
FHKP mempelajari sampel tingkat pertumbuhan industri dari 37 negara selama periode 1980–1990.
Mereka mengukur kualitas pelaporan suatu negara dalam beberapa cara (misalnya, kualitas audit, sinkronisitas
—lihat Catatan 15) dan, setelah mengendalikan faktor-faktor lain yang mempengaruhi pembiayaan
pertumbuhan, melaporkan hasil yang konsisten dengan prediksi mereka.
Tentu saja, ekonomi kapitalis maju memiliki beragam mekanisme untuk mempromosikan kualitas
pelaporan. Salah satu pendekatan tersebut adalah regulasi. Jadi, kami menyaksikan komisi sekuritas
pemerintah, sebagaimana diuraikan dalam Bagian 1.12.5. Badan-badan ini membuat dan/atau memberlakukan
peraturan yang, misalnya, menetapkan standar akuntansi, mengendalikan perdagangan orang dalam, dan
mempromosikan pengungkapan peristiwa penting secara tepat waktu, dengan hukuman atas pelanggaran.
Jika peraturan tersebut efektif, risiko estimasi yang dihasilkan dari informasi orang dalam akan berkurang.
Investor kemudian akan mengeluarkan perusahaan dari kategori lemon dan, sebagai hasilnya, akan bersedia
membayar harga sekuritas yang lebih tinggi daripada yang seharusnya.
Namun, pasar dapat memberikan insentif bagi masing-masing perusahaan untuk mengungkapkan
informasi orang dalam di atas yang disyaratkan oleh peraturan. Sama seperti dealer mobil bekas yang
mengembangkan reputasi kejujuran dan transaksi yang adil akan menikmati harga jual yang lebih tinggi,
perusahaan dengan kebijakan pengungkapan penuh yang kredibel melebihi peraturan minimum dapat
menikmati harga saham yang lebih tinggi dan biaya modal yang lebih rendah. Ini karena pengungkapan penuh
mengurangi kekhawatiran investor tentang informasi orang dalam.
Jelas, peraturan dan insentif pasar tidak saling eksklusif—kita menyaksikan keduanya dalam ekonomi
kita. Peraturan itu seperti “tongkat” dan membutuhkan hukuman untuk menegakkannya. Namun, kebutuhan
akan regulasi akan berkurang sejauh "wortel", seperti peningkatan reputasi, harga saham yang lebih tinggi,
dan biaya modal yang lebih rendah, beroperasi untuk memotivasi pengungkapan penuh. Dalam kedua kasus,
keuntungan ekonomi karena harga sekuritas lebih dekat dengan nilai fundamental perusahaan. Sebuah studi
oleh Biddle, Hilary, dan Verdi (BHV; 2009) mengilustrasikan potensi wortel (yaitu, manfaat pengungkapan
kualitas tinggi bagi perusahaan) untuk meningkatkan efisiensi investasi. Mereka menunjukkan, seperti yang
telah kita bahas di atas, bahwa informasi orang dalam menciptakan masalah lemon yang meningkatkan
biaya modal perusahaan, menyebabkan kurangnya investasi relatif terhadap tingkat efisiensi sosial. Mereka
juga menunjukkan bahwa overinvestment akan terjadi jika manajer menggunakan ukuran perusahaan (yaitu,
overinvestment) sebagai sarana untuk meningkatkan reputasi dan kompensasi mereka.
Berdasarkan sampel besar perusahaan AS selama periode 1993-2005, dan beberapa ukuran kualitas
pelaporan, BHV melaporkan bukti bahwa pelaporan berkualitas tinggi mengurangi investasi yang rendah dan
investasi yang berlebihan. 17 Hal ini menunjukkan bahwa kualitas pelaporan merupakan kontributor penting
bagi efisiensi investasi dalam perekonomian.
144 Bab 4
Kami menyimpulkan bahwa manfaat sosial dari pasar sekuritas bekerja dengan cukup baik
akan tercapai jika dua kondisi berikut terpenuhi:
ÿ Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga kemampuan hukuman dan
insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi dengan biaya yang
efektif. ÿ Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk publik.
4.8 KESIMPULAN PASAR EFISIEN EFISIEN

Perilaku investor yang rasional mendasari teori pasar sekuritas yang efisien. Namun, tidak perlu semua
investor bereaksi terhadap informasi dengan cara yang sama. Apa yang diperlukan adalah bahwa
perbedaan individual dihilangkan sedemikian rupa sehingga harga sekuritas dengan benar mencerminkan
informasi yang tersedia untuk umum. Dengan demikian model investor yang rasional, dan harga pasar
sekuritas yang efisien yang dihasilkannya, mewakili perilaku rata -rata investor, tidak harus perilaku individu
tertentu.
Implikasi dari pasar sekuritas yang efisien untuk akuntan mencakup pengungkapan penuh.
Ini termasuk pengungkapan kebijakan akuntansi karena pasar akan mengabaikan perbedaan kebijakan
yang tidak memiliki efek arus kas, asalkan mengetahui kebijakan apa yang digunakan.
Implikasi lainnya termasuk kurangnya perhatian investor naif karena harga mereka dilindungi oleh harga
pasar yang efisien, dan bahwa akuntan harus memberikan informasi yang berguna jika mereka ingin
bertahan di pasar informasi yang kompetitif.
Efisiensi pasar mengandung kontradiksi logis, karena jika harga pasar selalu mencerminkan dengan
benar semua informasi yang tersedia untuk umum, tidak ada yang memiliki insentif untuk mengumpulkan
informasi (mahal), dalam hal ini harga akan dengan cepat kehilangan kualitas efisiensinya. Untuk
menyelamatkan teori tersebut, para ahli teori telah memperkenalkan konsep pedagang kebisingan.
Meskipun pengungkapan penuh, akan selalu ada beberapa informasi orang dalam, menciptakan
kerugian informasi bagi investor yang bereaksi dengan mendiskon harga saham untuk perkiraan kerugian
mereka di tangan orang dalam. Akuntan dapat meminimalkan kerugian ini dengan mendorong standar
keputusan yang berguna dan mendorong perusahaan untuk mengungkapkan informasi sebanyak mungkin
dengan biaya yang efektif. Dengan demikian, harga sekuritas mendekati nilai fundamental sedekat
mungkin. Ini menguntungkan investor dan perusahaan, dan meningkatkan alokasi modal yang langka
dalam perekonomian.
Model, seperti CAPM, yang menganggap rasionalitas investor dan pasar sekuritas yang efisien telah
mendapat kritik keras akhir-akhir ini. Mereka dituduh tidak memprediksi krisis pasar keamanan 2007-2008.
Untuk pulih dari kritik ini, model mungkin perlu menjadi lebih realistis, dengan menggabungkan model
perilaku dari perilaku investor dan/atau melonggarkan asumsi yang mendasari pasar likuid sempurna,
ekspektasi rasional, dan pengetahuan umum.
Terlepas dari kritik ini, terdapat banyak bukti empiris yang konsisten dengan rasionalitas investor rata-
rata dan efisiensi pasar. Dalam bab berikutnya, kita akan meninjau beberapa bukti ini.

Pertanyaan dan Masalah

1. Dua perusahaan, dengan ukuran dan risiko yang sama, merilis laporan tahunan mereka pada hari yang sama. Ternyata mereka
masing-masing melaporkan jumlah laba bersih yang sama. Setelah rilis, harga saham satu perusahaan naik dengan kuat
sementara yang lain hampir tidak naik sama sekali.
Jelaskan bagaimana mungkin bagi pasar untuk bereaksi secara positif terhadap laporan tahunan satu perusahaan dan
hampir tidak sama sekali terhadap yang lain ketika perusahaan serupa dalam ukuran, risiko, dan profitabilitas yang dilaporkan.
2. Saham perusahaan A dan perusahaan B diperdagangkan di pasar yang efisien. Kedua perusahaan serupa dalam operasinya,
memiliki ukuran dan risiko yang sama, dan berkembang pesat. Keduanya melaporkan laba bersih yang sama. Namun, Anda
lihat di catatan laporan keuangan bahwa perusahaan A menggunakan amortisasi saldo menurun untuk aset modal, sedangkan
perusahaan B menggunakan amortisasi garis lurus.
Saham perusahaan mana yang harus dijual dengan rasio harga-pendapatan yang lebih tinggi, semua hal lain dianggap
sama? Menjelaskan.
3. Dengan menggunakan konsep asimetri informasi, jawablah pertanyaan berikut:
A. Anda mengamati bahwa mobil bekas yang dijual oleh dealer mobil baru dijual dengan harga lebih tinggi, untuk model
dengan merek, tahun, dan kondisi yang sama, daripada mobil bekas yang dijual oleh dealer mobil bekas. Mengapa?
B. Mengapa polis asuransi kebakaran berisi ketentuan yang dapat dikurangkan sebesar $1.500? C. Mengapa
perusahaan asuransi jiwa memerlukan pemeriksaan medis sebelum menyetujui
aplikasi untuk kebijakan baru?
D. Sebuah perusahaan berencana untuk meningkatkan modal tambahan melalui penerbitan baru saham biasa.
Sebelum melakukannya, ia menyewa rumah investasi terkenal untuk membantu merancang dan memasarkan masalah
tersebut, dan juga mengalihkan auditor dari perusahaan lokal kecil ke perusahaan "Empat Besar". Mengapa?
(CGA-Kanada)
4. Sejauh mana pers keuangan dapat menyediakan sumber informasi yang relevan bagi investor? Akankah sumber informasi ini
bertentangan dengan atau melengkapi informasi laporan keuangan? Menjelaskan.
5. Pada tanggal 21 Januari 1993, The Wall Street Journal melaporkan bahwa laba kuartal keempat General Electric Co. tahun
1992 naik 6,2% menjadi $1,34 miliar atau $1,57 per saham, mencetak rekor baru dan menjadikan laba tahun 1992 menjadi
$4,73 miliar atau $5,51 bagian. Setelah disesuaikan dengan item dengan persistensi rendah, laba tahun 1992 dari operasi
yang dilanjutkan naik sekitar 10% dari tahun sebelumnya.
The Journal juga melaporkan bahwa perkiraan yang dibuat oleh analis rata-rata $1,61 per saham untuk kuartal keempat
tahun 1992, dan dari $5,50 menjadi $5,60 per saham sepanjang tahun. Seorang analis dikutip mengatakan bahwa tahun
1992 "bukanlah tahun yang buruk bagi GE" meskipun terjadi penurunan di pasar saham pada hari pengumuman pendapatan.
Namun, pada hari yang sama laba kuartal keempat diumumkan, General Electric
Harga saham Co turun $1,50 menjadi $82,625 di New York Stock Exchange.
Diperlukan
A. Berikan tiga alasan untuk menjelaskan mengapa hal ini bisa terjadi. B.
Gunakan CAPM Sharpe-Lintner (Persamaan 4.2 dan 4.3) untuk menjelaskan bagaimana informasi baru menyebabkan harga
saat ini turun. Perhitungan tidak diperlukan.
146 Bab 4
6. Kerangka Kerja IASB/FASB (Bagian 3.7.1) mencakup keterbandingan sebagai karakteristik peningkatan informasi keuangan.
Jika pasar sekuritas efisien, berikan argumen mengapa kurangnya komparabilitas kebijakan akuntansi suatu perusahaan
dengan perusahaan lain seharusnya tidak memengaruhi harga sahamnya. Berikan argumen mengapa harga sahamnya
dapat dipengaruhi oleh kurangnya daya banding.
7. Pada tanggal 27 Februari 2007, Laurentian Bank of Canada merilis hasil untuk kuartal pertama, berakhir pada tanggal 31
Januari 2007. Ini melaporkan keuntungan 74 sen per saham (70 sen per saham sebelum keuntungan non-berulang).
Perkiraan keuntungan analis untuk kuartal tersebut adalah 65 sen per saham. Untuk kuartal yang sama tahun sebelumnya,
laba adalah 59 sen per saham. Total pendapatan meningkat 6%. Bank mengumumkan dividen triwulanan sebesar 29 sen
per saham, tidak berubah dari dua triwulan sebelumnya. CFO Laurentian menyatakan bahwa paparan pinjamannya terhadap
perusahaan kehutanan dan manufaktur yang kesulitan lebih baik, meskipun masih ada ruang untuk perbaikan.
Saham Laurentian diperdagangkan di bursa S&P/TSX. Indeks TSX naik 5 poin pada 27 Februari, ditutup pada 13.040,11.
Harga saham Laurentian turun 34 sen untuk hari itu, menjadi $30,71.
Diperlukan
Mengapa harga saham Laurentian jatuh? Asumsikan pasar sekuritas yang efisien, dan pertimbangkan faktor ekonomi dan
faktor spesifik perusahaan dalam jawaban Anda.
8. Concept Ltd. adalah perusahaan publik yang terdaftar. Itu dalam industri yang tidak stabil. Harga pasar sahamnya sangat
sensitif terhadap pendapatannya. Rapat tahunan perusahaan akan segera diadakan dan presiden khawatir, diperkirakan
akan diserang dengan keras oleh kelompok pemegang saham yang tidak setuju.
Salah satu masalah yang diperkirakan akan menjadi fokus para pembangkang adalah kebijakan amortisasi perusahaan.
Mereka akan mengklaim bahwa biaya amortisasi saldo menurun tahunan berlebihan—bahwa kebijakan amortisasi konservatif
perusahaan secara serius mengecilkan laba per saham tahunan, menyebabkan harga pasar saham menjadi sangat rendah.
Ancaman bahkan telah dibuat untuk menuntut manajemen dan dewan direksi untuk "memulihkan kerugian nilai pasar yang
diakibatkannya, relatif terhadap pemegang saham di perusahaan dengan kebijakan amortisasi yang kurang konservatif,
yang diderita oleh pemegang saham Concept."
Presiden telah meminta Anda untuk membantu menyiapkan pembelaan terhadap serangan yang diharapkan terhadap
kebijakan amortisasi perusahaan.
Wajib Tulis
memo yang meringkas bagaimana Anda akan merekomendasikan presiden menanggapi serangan ini.
9. Artikel “GM Mengambil alih $20,8 Miliar” di sini direproduksi dari The Globe and Mail (2 Februari 1993) menjelaskan dampak
potensial dari SFAS 106, “Akuntansi untuk Tunjangan Pasca Pensiun Selain Pensiun,” pada General Motors dan Ford .
SFAS 106 adalah standar akuntansi FASB 1990 yang mengharuskan perusahaan untuk mengakui kewajiban atas estimasi
manfaat pensiun, seperti perawatan kesehatan. Sebelumnya, biaya-biaya tersebut dicatat berdasarkan pembayaran sesuai
penggunaan, di mana biaya untuk tahun tersebut sama dengan uang tunai yang dibayarkan untuk tunjangan pensiunan
selama tahun tersebut.
Dari artikel tersebut, General Motors berencana membukukan kewajiban sebesar $20,8 miliar, berkurang
ekuitas pemegang sahamnya dari $27,8 miliar menjadi $7 miliar, sekitar 75% pengurangan.

GM akan Mengambil alih $20,8 Miliar
Atlanta—General Motors Corp. akan membebankan biaya $20,8 miliar (AS) terhadap pendapatan tahun 1992 untuk
menjelaskan cara baru memperkirakan biaya perawatan kesehatan pensiunan, demikian diputuskan oleh direktur pembuat
mobil kemarin.
Tuduhan itu, yang tidak akan mempengaruhi arus kas pembuat mobil yang kesulitan itu, akan meninggalkan GM
dengan kerugian tahunan terbesar dari perusahaan AS mana pun, melampaui kerugian perusahaan tahun 1991 sebesar
$4,45 miliar, yang merupakan rekor pada saat itu.
Termasuk perubahan pembukuan, biaya lain, dan kerugian pada operasinya di Amerika Utara, kerugian GM tahun
1992 bisa mendekati $23 miliar.
$20,8 miliar adalah biaya non-tunai. Ini mengurangi kekayaan bersih GM menjadi sekitar $7 miliar, masih cukup untuk
membayar dividen saham berdasarkan undang-undang Delaware, tempat GM didirikan.
Secara terpisah, GM mengatakan akan mengambil $744 juta biaya restrukturisasi kuartal keempat untuk bisnis National
Car Rental Systems. Dalam pengajuan Komisi Sekuritas dan Bursa AS baru-baru ini, GM memperkirakan biaya itu sekitar
$300 juta.
Perubahan akuntansi, yang disyaratkan oleh Dewan Standar Akuntansi Keuangan dari semua perusahaan AS yang
diperdagangkan secara publik, telah berdampak besar pada masing-masing dari Tiga Besar pembuat mobil AS.
Ford Motor Co. mengatakan akan membebankan biaya $7,5 miliar terhadap pendapatan tahun 1992 untuk
memperhitungkan perubahan tersebut. Chrysler Corp mengatakan belum memutuskan apakah akan mengambil biaya $4,7
miliar sebagai lump sum pada kuartal pertama atau menyebarkannya selama 20 tahun, sesuai standar yang memungkinkan.
GM memperkirakan biaya untuk mengadopsi standar akuntansi baru sebesar $16 miliar hingga $24 miliar. Biaya aktual
$20,8 miliar termasuk pekerjanya, GM Hughes Electronics Corp. dan anak perusahaan keuangannya, General Motors
Acceptance Corp.
Anak perusahaan EDS Corp. tidak membayar tunjangan kesehatan, jadi dibebaskan.
Sumber: “General Motors akan Mengambil alih $20,8 Miliar,” The Globe and Mail, 2 Februari 1993.
Dicetak ulang atas izin The Associated Press.
Diperlukan
Jelaskan dan jelaskan bagaimana Anda mengharapkan pasar sekuritas yang efisien untuk bereaksi terhadap informasi ini.
Sertakan dalam jawaban Anda alasan mengapa harga saham bisa turun dan mengapa bisa naik.
10. Anda baru saja memperoleh informasi orang dalam tentang perusahaan yang mempekerjakan Anda dan di mana Anda
memiliki saham. Informasinya adalah bahwa pendapatan kuartal saat ini akan jauh di bawah perkiraan. Haruskah Anda
menjual saham Anda sebelum berita buruk diketahui publik? Garis besar argumen untuk dan melawan godaan ini.
11. Alasan utama langkanya prakiraan keuangan formal dalam laporan tahunan adalah kemungkinan tuntutan hukum jika
prakiraan tidak terpenuhi, khususnya di Amerika Serikat. Pada tanggal 17 November 1995, The Wall Street Journal
melaporkan bahwa SEC mendukung rancangan undang-undang di hadapan Senat AS untuk memberikan perlindungan
dari tanggung jawab hukum yang dihasilkan dari ramalan, asalkan "pernyataan peringatan yang berarti" menyertai ramalan
tersebut.
Diperlukan
A. Jika perusahaan tidak disarankan untuk memberikan prakiraan keuangan karena prospek litigasi, bagaimana hal ini
dapat menyebabkan dampak negatif pada kerja pasar sekuritas? Bisakah Anda memberikan argumen bahwa
lingkungan yang sadar hukum sebenarnya dapat meningkatkan kerja pasar sekuritas?
148 Bab 4
B. Jelaskan bagaimana pengesahan RUU seperti yang disebutkan di atas dapat menguntungkan investor. C.
Jelaskan bagaimana bagian dapat menguntungkan perusahaan.
12. Lihat Teori dalam Praktek 4.1 di Bagian 4.2.2 .
Diperlukan
A. Gunakan teori pasar sekuritas yang efisien untuk menjelaskan bagaimana "melempar panah" dapat menjadi
strategi investasi yang diinginkan.
B. Jelaskan argumen Prof. Malkiel bahwa perbedaan risiko mungkin mendorong tingkat pengembalian rata-rata
yang superior yang diperoleh oleh para profesional dan indeks Dow Jones. Bagaimana Anda menentukan
apakah perbedaan risiko memengaruhi hasil?
C. Jelaskan alasan lain yang mungkin, tidak disebutkan oleh Prof. Malkiel, untuk atasan
pengembalian yang diperoleh oleh para profesional.
13. Untuk perusahaan yang tidak memiliki riwayat pendapatan positif, seperti perusahaan pemula, pertumbuhan
pendapatan memberikan ukuran kinerja alternatif dan indikator kemungkinan kekuatan pendapatan di masa depan.
Hal ini terutama terjadi jika perusahaan baru mengeluarkan biaya R&D, iklan, dan pengeluaran startup lainnya yang
tinggi yang menunda munculnya profitabilitas. Tanpa laba yang dilaporkan positif, perusahaan semacam itu dapat
meningkatkan pendapatan yang dilaporkan untuk mengesankan investor. Dalam sebuah artikel di The Globe and
Mail, 30 Desember 2000, Janet McFarland membahas beberapa praktik ini. Mereka termasuk ÿ mengakui
pendapatan penuh meskipun produk atau sistem dapat
dikembalikan, atau ketika ada kewajiban di masa mendatang seperti melayani produk dan sistem yang dijual ÿ
mencatat pendapatan pada kontrak jangka panjang sebelum penagihan kepada pelanggan
(penagihan mungkin tertunda karena suatu bentuk pembiayaan vendor kepada pelanggan, praktik yang sering
digunakan untuk menarik bisnis dari perusahaan yang kekurangan uang tunai)
ÿ mencatat pendapatan dari penjualan kotor ketika perusahaan adalah agen dan bukan prinsipal. Contoh praktik
tersebut termasuk Imax Corp., yang melaporkan (diskon) jumlah penuh dari royalti minimum yang jatuh tempo
di bawah sewa 10 tahun atau lebih dari sistem teaternya.
Sementara, pada saat itu, ini sesuai dengan GAAP untuk sewa jangka panjang, Imax terbuka untuk kemungkinan
bahwa pelanggan mungkin gagal membayar pembayaran yang jatuh tempo di masa depan. Contoh lain termasuk
JetForm Corp., yang mengakui pendapatan dari kontrak konsultasi dengan metode persentase penyelesaian,
meskipun jumlah yang ditagih ke pelanggan lebih sedikit.
Bid.Com sebuah
, perusahaan yang melakukan lelang online sebagai agen penjual, memasukkan harga pembelian,
bukan komisi pembeliannya, sebagai pendapatan.
Salah satu masalah seputar pelaporan pendapatan adalah bahwa meskipun kebijakan pengakuan pendapatan
perusahaan harus diungkapkan, standar pengungkapannya tidak jelas. Dengan demikian, perusahaan biasanya
menyatakan bahwa pendapatan diakui pada saat barang dikirim atau jasa diberikan, atau bahwa pendapatan pada
kontrak jangka panjang diakui berdasarkan persentase penyelesaian. Pernyataan ini cukup umum sehingga praktik
seperti di atas mungkin tidak diketahui pasar.
Diperlukan
A. Sampai sejauh mana pertumbuhan pendapatan dapat menggantikan laba bersih sebagai prediktor kekuatan
penghasilan di masa depan? Menjelaskan. Gunakan konsep pasar sekuritas yang efisien dalam jawaban Anda,
dan pertimbangkan persyaratan berdasarkan GAAP untuk penghapusan langsung biaya penelitian dan permulaan.

B. Gunakan konsep relevansi untuk mempertahankan kebijakan pengakuan pendapatan yang diuraikan di
atas. C. Gunakan konsep keandalan untuk mengkritik kebijakan pengakuan pendapatan yang diuraikan di
atas. D. Sejauh investor menyadari kemungkinan penggunaan kebijakan pengakuan pendapatan yang
melebih-lebihkan pendapatan (walaupun, untuk perusahaan tertentu, mereka mungkin tidak tahu sejauh
mana perusahaan tersebut menggunakan kebijakan tersebut), apa pengaruhnya terhadap operasi?
pengertian pasar modal? Menjelaskan. Jawaban yang baik akan mengacu pada konsep sistem informasi.
14. Zhang (2005) meneliti praktik pengakuan pendapatan di industri perangkat lunak. Perusahaan perangkat lunak
memperoleh pendapatan dari lisensi perangkat lunak dan dukungan pelanggan pasca kontrak. Dalam kedua
kasus tersebut, titik waktu ketika risiko dan manfaat kepemilikan yang signifikan telah dialihkan kepada
pembeli, penjual kehilangan kendali atas barang, dan pendapatan serta biaya terkait dapat diukur dengan
andal tidak jelas. Juga tidak jelas apakah pengumpulan cukup terjamin. Akibatnya, ada ruang untuk praktik
pengakuan pendapatan alternatif di industri.
Sehubungan dengan perizinan, salah satu alternatifnya adalah mengakui pendapatan pada saat kontrak
perizinan ditandatangani (pengenalan dini). Cara lainnya adalah menunggu hingga perangkat lunak dikirimkan
ke pelanggan, sesuai dengan dasar penjualan biasa untuk pengakuan pendapatan (pengakuan terlambat).
Sehubungan dengan dukungan pelanggan pasca-kontrak, alternatifnya adalah mengakui pendapatan ketika
kontrak ditandatangani (pengakuan dini) atau mengakui pendapatan secara rata-rata selama jangka waktu
kontrak (pengakuan terlambat).
Zhang memeriksa sampel dari 122 perusahaan selama periode 1987-1997, dimana 22 perusahaan
adalah pengakuan awal dan 93 terlambat. Dia mengukur relevansi pendapatan kuartalan perusahaan dengan
hubungannya dengan pengembalian sahamnya untuk kuartal tersebut. Mengingat efisiensi pasar sekuritas,
pendapatan dari pengakuan awal harus lebih dikaitkan dengan pengembalian saham mereka daripada
pendapatan dari pengakuan akhir. Zhang melaporkan bukti statistik signifikan yang konsisten dengan
harapan ini.
Zhang mengukur keandalan informasi pendapatan dengan memeriksa arus kas dari piutang akhir kuartal
yang dikumpulkan selama dua kuartal berikutnya. Ingatlah bahwa di Bagian 3.7.1 kami menunjukkan peran
akrual dalam mengantisipasi arus kas masa depan.
Di sini, akrual yang dimaksud adalah penyisihan piutang ragu-ragu. Dengan demikian, semakin dekat jumlah
pengumpulan kas selama dua kuartal berikutnya untuk membuka piutang bersih , semakin andal informasi
pendapatannya. Zhang menemukan bahwa keandalan informasi pendapatan yang diukur dengan cara ini
secara signifikan lebih rendah untuk pengenal awal daripada pengenal akhir.
Kombinasi dari dua temuan ini menunjukkan bahwa relevansi dan keandalan harus ditukar, karena
relevansi yang lebih besar dari pengakuan pendapatan awal disertai dengan penurunan keandalan.
Diperlukan
a. Jelaskan mengapa efisiensi pasar sekuritas mengimplikasikan bahwa pendapatan dari pengakuan awal
harus lebih dikaitkan dengan pengembalian saham mereka daripada pendapatan dari pengakuan akhir.
Dalam jawaban Anda, asumsikan bahwa informasi tentang kontrak lisensi menjadi informasi publik saat
kontrak ditandatangani. B. Jelaskan mengapa pengumpulan kas
semakin dekat untuk pembukaan dua kuartal berikutnya
piutang usaha, semakin andal informasi pendapatannya.
150 Bab 4
C. Apakah temuan Zhang menyiratkan bahwa pengakuan pendapatan awal untuk kontrak lisensi berpotensi menjadi
keputusan yang berguna bagi investor? Gunakan konsep sistem informasi (khususnya, efek relevansi dan
keandalan pada probabilitas diagonal utama) dalam jawaban Anda.
15. Apa implikasi risiko estimasi terhadap bekerjanya pasar sekuritas, dan kesejahteraan sosial, dalam ekonomi kapitalis?
Jelaskan bagaimana risiko estimasi dapat dikurangi dalam perekonomian kita. Dapatkah risiko estimasi dihilangkan?
Catatan
1. Semua investor di pasar tidak perlu bersikap rasional. Yang diperlukan hanyalah bahwa perilaku itu rasional
rata-rata.
2. Secara lebih umum, fluktuasi acak dapat berupa garis tren. Misalnya, harga sekuritas mungkin memiliki tren naik dari
waktu ke waktu.
3. Fenomena ini, bahwa penilaian kolektif dari sebuah kelompok besar bisa sangat akurat, telah didokumentasikan dalam
berbagai konteks. Surowiecki (2004) memberikan empat kondisi yang diperlukan agar efek dapat beroperasi:
keragaman informasi, kemandirian, desentralisasi, dan agregasi.
Diperdebatkan, semua kondisi ini hadir di pasar sekuritas.
4. Dalam sistem , kami menerapkan istilah "informatif" ke sistem informasi. Sebuah informasi yang informatif
mation Bagian 3.3.2 memungkinkan pembuat keputusan untuk merevisi probabilitas sebelumnya. Dalam konteks itu,
sistem informasi yang sepenuhnya informatif mengungkapkan keadaan alam dengan sempurna (lihat Pertanyaan 1
Bab 3 ). Dalam konteks bab ini, "sepenuhnya informatif" berlaku untuk harga saham daripada sistem informasi, tetapi
alasannya serupa—harga saham yang sepenuhnya informatif selalu sepenuhnya mencerminkan semua informasi
yang tersedia untuk umum. Perhatikan bahwa jika harga saham sepenuhnya informatif, sistem informasi yang
dibentuk oleh laporan keuangan adalah non-informatif: Ini tidak mengungkapkan hal baru bagi investor tentang
perusahaan karena, mengingat efisiensi pasar, harga saham sudah mencerminkan semua informasi yang terkandung dalam laporan tersebut.
Karenanya inkonsistensi logis: Jika kita melihat laporan keuangan sebagai pesan tentang kinerja perusahaan di
masa depan, dan jika harga saham sepenuhnya informatif, tidak ada yang akan menggunakan laporan keuangan.
Namun, jika tidak ada yang menggunakan laporan keuangan, harga saham tidak lagi sepenuhnya informatif
sehubungan dengan informasi yang terkandung dalam laporan tersebut. Untuk analisis formal dari argumen ini, lihat
Huang dan Litzenberger (1988), Bagian 9.8 – 9.10.
5. Ini mengharuskan E(RMt) > Rf . Ini masuk akal, bagaimanapun, karena pengembalian pasar berisiko. Kelebihan
pengembalian yang diharapkan di pasar atas tingkat bebas risiko disebut premi risiko ekuitas.
6. Pengembalian abnormal ini jangan disamakan dengan laba abnormal seperti PV Ltd. pada Contoh 2.2. Sementara
gagasan berbeda dari harapan adalah sama, pengembalian keamanan abnormal di sini mengacu pada pengembalian
pasar , sedangkan pendapatan abnormal mengacu pada laba bersih akuntansi .
7. Pengembalian aktual mungkin berbeda dari pengembalian yang diharapkan karena berbagai alasan, termasuk
perubahan ekspektasi pasar atas arus kas masa depan dan perubahan tingkat diskonto. Jika sampel pengembalian
aktual rata-rata menjadi proksi yang baik untuk pengembalian yang diharapkan pasar, alasan ini harus dirata-ratakan ke nol.
Jika tidak, pengembalian aktual adalah estimasi bias dari pengembalian yang diharapkan.
Mengingat bahwa pengembalian aktual adalah perkiraan yang masuk akal dari pengembalian yang diharapkan,
memperkirakan beta dengan regresi kuadrat terkecil tidak konsisten dengan rumus beta yang diberikan di bawah
Persamaan 4.3. Pendekatan regresi hanya menyediakan kerangka kerja yang nyaman untuk melakukan estimasi.
Untuk melihatnya, perhatikan definisi koefisien variabel independen dalam model regresi; itu adalah jumlah perubahan
dalam variabel dependen (Rjt) untuk satu unit perubahan dalam variabel independen (RMt).
Ini persis definisi beta. Seperti dijelaskan di atas, beta mengukur kekuatan variasi pengembalian sekuritas karena
pengembalian pasar bervariasi.
8. Jumlah kerugian atau keuntungan sebenarnya adalah variabel acak. Semakin rendah rata-rata variabel acak ini,
semakin banyak investor akan menawar harga saham. Namun, keuntungan atau kerugian aktual akan didistribusikan
secara acak tentang rata-rata ini. Ada kemungkinan bahwa risiko estimasi yang tersisa ini dapat didiversifikasi. Itu

Bab 4

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Bab 4

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

Gambar 4.1 Organisasi Bab 4

4.1 TINJAUAN Dalam bab

4.2 PASAR EFISIEN EFISIEN

Pasar Efek yang Efisien 121

Pasar Efek yang Efisien 123

4.2.2 Bagaimana Harga Pasar Mencerminkan Sepenuhnya Semua yang Tersedia

Tabel 4.1 Hasil Peramalan Pertandingan Sepak Bola

1966 1967 1968

Total peramal (termasuk konsensus) 15 15 16

Total prakiraan dibuat per peramal 180 220 219

Peringkat konsensus* 1 (seri) 2 2

Peringkat rata-rata peramal 8 8 8.5

Peringkat peramal terbaik: ÿ ÿ ÿ

J.Carmichael (1966) 1 (seri) 8 16

D.Nightingale (1966) 1 (seri) 11 5

Teori dalam Praktek 4.1

Pasar Efek yang Efisien 125

4.2.3 Ringkasan Dalam pasar

4.3 IMPLIKASI PASAR EFISIEN EFISIEN

pengungkapan kebijakan akuntansi.

Pasar Efek yang Efisien 127

4.3.2 Ringkasan Beaver

4.4 INFORMASI HARGA

Pasar Efek yang Efisien 129

Pasar Efek yang Efisien 131

4.5 MODEL BIAYA MODAL

4.5.1 Model Penetapan Harga Aset Modal

Pjt + Djt - Pj, t-1 = Pjt + Djt

Pjt adalah harga pasar saham perusahaan j pada akhir periode t.

pengembalian bruto sebagai 1 1 Rjt, di mana

E(Rjt) = Rf(1 - bj ) + bj E(RMt) (4.3)

Pasar Efek yang Efisien 133

lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko yang lebih tinggi.

Rjt = aj + bj RMt + ejt (4.4)

*Bagian ini dapat dihilangkan dengan sedikit kekurangan kontinuitas.

Pasar Efek yang Efisien 135

4.6 ASIMETRI INFORMASI

Pasar Efek yang Efisien 137

Menghadapi kerugian informasi sebesar ini, perusahaan menanggapinya dengan tidak

Pasar Efek yang Efisien 139

CAPM akan mengecilkan biaya modal.

4.6.2 Nilai Dasar

Lingkaran luar gambar menggambarkan nilai fundamental perusahaan. Lingkaran dalam

Gambar 4.2 Peran Pelaporan Keuangan dalam Pasar yang Efisien

Harga Pasar Perusahaan yang

Pasar Efek yang Efisien 141

4.7 SIGNIFIKANSI SOSIAL PASAR EFEK YANG

Pasar Efek yang Efisien 143

4.8 KESIMPULAN PASAR EFISIEN EFISIEN

Pasar Efek yang Efisien 145

Pertanyaan dan Masalah

3. Dengan menggunakan konsep asimetri informasi, jawablah pertanyaan berikut:

Pasar Efek yang Efisien 147

GM akan Mengambil alih $20,8 Miliar

12. Lihat Teori dalam Praktek 4.1 di Bagian 4.2.2 .

Pasar Efek yang Efisien 149

Pasar Efek yang Efisien 151

Anda mungkin juga menyukai