Agama dan Tata Kelola Perusahaan: Bukti dari 32 Negara

Abstrak
Studi ini berusaha untuk memahami efek dari kendala informal, khususnya denominasi
agama, pada tata kelola perusahaan. Dengan menggunakan data arsip dari sampel panel 32
negara-antara tahun 2006 dan 2010-kami menemukan bahwa proporsi Protestanisme yang
lebih tinggi dikaitkan dengan tata kelola perusahaan yang lebih kuat setelah mengendalikan
faktor budaya, ekonomi, hukum, dan kelembagaan. Studi ini memberikan dukungan empiris
untuk teori sosial-budaya, yang menyatakan bahwa variabel sosial-budaya seperti agama
dikaitkan dengan tingkat biaya keagenan (Charreaux, 2004, Corporate governance theories:
Dari teori mikro ke teori sistem nasional, Kertas Kerja). Temuan penelitian ini berkontribusi
pada literatur tata kelola perusahaan, akuntansi, keuangan, dan manajemen dengan
menunjukkan bahwa norma-norma sosial, terutama agama, memiliki efek yang kuat pada
praktik tata kelola perusahaan. Selain itu, penelitian ini memberikan wawasan bagi para
pembuat kebijakan yang tertarik untuk meningkatkan tata kelola perusahaan,
memungkinkan mereka untuk memperkuat kendala formal seperti aturan hukum untuk
negara-negara di mana terdapat proporsi Protestan yang rendah, untuk meningkatkan tata
kelola perusahaan.
Kata kunci Katolik; Katolik; Tata Kelola Perusahaan; Protestan; Protestanisme; Agama

1. Pendahuluan
Weber (1905) mengklaim bahwa etos kerja Protestan diterjemahkan ke dalam
perkembangan kapitalisme. Klaimnya telah dianggap kontroversial sejak diterbitkan.
Larcker dan Tayan (2011) dan Charreaux (2004) menyarankan bahwa agama
memainkan peran kunci dalam membentuk tata kelola perusahaan. Secara khusus,
Fama dan Jensen (1983) mencatat bahwa Protestanisme cenderung memiliki
dampak yang lebih positif pada tata kelola perusahaan daripada Katolik. Kelompok-
kelompok agama mungkin berusaha untuk mengilhami perusahaan dengan nilai-
nilai agama mereka. Misalnya, NACD Directors Daily (2014) melaporkan bahwa
Interfaith Center on Corporate Responsibility (ICCR)1 menyebabkan perubahan tata
kelola di JPMorgan Chase untuk membuat para eksekutif tunduk pada ketentuan
clawback jika unit bisnis mereka terlibat dalam aktivitas yang tidak etis, dan juga
untuk memperkuat akuntabilitas dan pengawasan dewan. Selain kasus JPMorgan,
ICCR telah membuat proposal untuk pemisahan CEO dan chairman di Bank of
America.
Agama dan budaya berbeda (Saroglou dan Cohen, 2011; Ronen dan Shenkar,
2013). Menurut Hofstede dkk. (2010), ada tiga macam perbedaan antar negara:
identitas, nilai, dan institusi. Identitas terdiri dari bahasa dan agama; nilai adalah
budaya nasional; dan institusi terdiri dari aturan, hukum, dan organisasi. Menurut
teori norma sosial, norma sosial mempengaruhi perilaku karena orang ingin
menyesuaikan diri dengan kelompok sebayanya (Kohlberg, 1967). Agama adalah
norma sosial. Jika perilaku orang tidak konsisten dengan apa yang diharapkan
agama, orang-orang tersebut akan merasa tidak nyaman. Banyak penelitian
sebelumnya yang meneliti bagaimana agama memengaruhi perilaku individu.
Misalnya, Khavari dan Harmon (1982) menunjukkan bahwa religiusitas individu
berhubungan negatif dengan penggunaan zat terlarang atau ilegal. Grullon dkk.
(2010) mengamati bahwa perusahaan dengan karyawan yang lebih religius
menunjukkan pemantauan yang lebih besar terhadap manajer perusahaan daripada
perusahaan dengan karyawan yang lebih sedikit religius. Namun, beberapa
penelitian menemukan bahwa agama tidak selalu memiliki pengaruh positif pada
perilaku individu. Menurut Agle
dan Van Buren (1999), agama sedikit mempengaruhi sikap manajemen. Terpstra
dkk. (1993) mengamati bahwa ateis adalah yang paling sedikit terlibat dalam
perdagangan orang dalam di antara individu-individu religius, agnostik, dan ateis.
Berdasarkan literatur sebelumnya, hubungan antara agama dan perilaku etis masih
belum jelas.
Banyak penelitian sebelumnya yang meneliti efek agama pada hasil
makroekonomi. Misalnya, Barro dan McCleary (2003) menunjukkan bahwa
keyakinan agama di surga dan neraka berhubungan positif dengan pertumbuhan
ekonomi, tetapi kehadiran di gereja berhubungan negatif dengan pertumbuhan
ekonomi. Landes (1998) menemukan bahwa keyakinan agama yang berbeda terkait
dengan perbedaan dalam pertumbuhan ekonomi. Meskipun sejumlah penelitian
mengeksplorasi hubungan antara agama dan perilaku etis atau antara agama dan
konsekuensi ekonomi, penelitian tentang bagaimana agama dapat mempengaruhi
pengambilan keputusan perusahaan masih dalam tahap awal. Lebih jauh lagi,
dengan globalisasi, populasi banyak negara menjadi semakin beragam dan dampak
dari proporsi afiliasi agama tertentu pada praktik tata kelola perusahaan di tingkat
nasional atau internasional belum diselidiki. Para pembuat kebijakan, regulator, dan
investor menekankan keutamaan tata kelola perusahaan yang baik, tetapi
mendefinisikan tata kelola perusahaan yang baik itu sulit. Penelitian sebelumnya di
AS telah menunjukkan bahwa tata kelola perusahaan yang lebih baik mengarah pada
nilai perusahaan yang lebih tinggi (Gompers et al., 2003; Bebchuk et al., 2009),
tetapi tidak jelas apakah hasil ini akan berlaku dalam pengaturan lintas negara di
mana faktor budaya dan kelembagaan dapat mempengaruhi pelaksanaan praktik
pemerintahan perusahaan (Daniel, et al., 2012). Tata kelola perusahaan telah
menjadi faktor penting karena semakin banyak perusahaan yang membiayai diri
mereka sendiri melalui pasar saham, dan diversifikasi kepemilikan menjadi lebih
besar. Hal ini telah mengakibatkan pemisahan kepemilikan dan kontrol, dan seperti
yang diprediksi oleh teori agensi, efek samping dari pemisahan ini mungkin adalah
bahwa manajer mengambil alih pemegang saham perusahaan untuk keuntungan
pribadi mereka. Para eksekutif mengeksploitasi sumber daya perusahaan untuk
keuntungan mereka melalui kompensasi yang berlebihan, perquisites, atau
mengejar proyek-proyek dengan nilai bersih sekarang (NPV) negatif (Dittmar dan
Mahrt-Smith, 2007).
Di pasar negara maju, terdapat masalah keagenan yang lazim yang berasal
dari konflik prinsipal-agen, atau konflik pemegang saham-manajemen (Jensen dan
Meckling, 1976). Di pasar negara berkembang, mungkin ada konflik prinsipal-
prinsipal antara pemegang saham mayoritas dan minoritas, yang tidak dijelaskan
oleh konseptualisasi konflik prinsipal-agen (Young et al., 2008). Salah satu alasan
mengapa konflik prinsipal-prinsipal lazim terjadi di negara berkembang adalah
karena negara berkembang memiliki lingkungan tata kelola yang lemah, yang
berasal dari fakta bahwa mereka tidak memiliki aturan hukum yang efektif dan
dapat diprediksi (Brandes et al., 2000; Mitton, 2002). Secara khusus, negara-negara
berkembang sering kali tidak memiliki institusi formal seperti undang-undang dan
peraturan mengenai persyaratan akuntansi, pengungkapan informasi, perdagangan
sekuritas, dan penegakannya. Bahkan ketika hukum dan peraturan memang ada,
mereka mungkin tidak beroperasi sebagaimana mestinya. Akibatnya, mekanisme
tata kelola perusahaan yang standar tidak dapat menjalankan peran yang
diharapkan di negara-negara berkembang (Peng, 2004; Peng et al., 2003). Dengan
demikian, institusi informal seperti ikatan relasional dan koneksi keluarga telah
menyebabkan terkonsentrasinya kepemilikan, yang pada gilirannya telah memicu
konflik prinsipal-prinsipal (Young et al., 2008). Untuk tata kelola perusahaan yang
baik, tidak ada satu pendekatan yang cocok untuk semua, karena agama dan budaya
di samping faktor ekonomi dan hukum dari masing-masing negara dapat menempati
peran penting dalam mengembangkan dan mempertahankan praktik tata kelola
perusahaan yang baik.
Tajfel (1981) mengemukakan teori identitas sosial bahwa individu
dipengaruhi oleh norma-norma budaya lingkungan mereka. Zheng dkk. (2012)
mengusulkan bahwa kendala informal seperti budaya mempengaruhi hasil ekonomi
sebagai akibat dari pengaruhnya terhadap perilaku dan pengambilan keputusan
individu. Menurut Halek dan Eisenhauer (2001), sebagian besar identitas pribadi
individu didasarkan pada keanggotaan kelompok sosial seperti kewarganegaraan,
agama, etnis, dan pekerjaan seseorang. Williamson (2000) menunjukkan bahwa
kendala informal, agama, dan budaya diposisikan di atas dan memengaruhi
konsekuensi ekonomi melalui aturan dan hukum. Secara khusus, Daniel dkk. (2012)
menyarankan bahwa budaya mempengaruhi praktik tata kelola perusahaan melalui
institusi nasional. Volont e (2015) menemukan bahwa dalam kerangka kerja
institusional tunggal (misalnya, hukum perusahaan federal Swiss), perusahaan-
perusahaan di daerah Swiss-Prancis dan perusahaan-perusahaan di kanton Katolik
Roma lebih cenderung memiliki dewan satu tingkat, sedangkan dewan dua tingkat
lebih lazim di daerah Swiss-Jerman dan kanton Protestan.
Boytsun dkk. (2011) mencatat bahwa meskipun negara-negara Skandinavia
memiliki sedikit aturan formal yang melindungi investor (La Porta dkk., 1998),
mereka memiliki tingkat tata kelola perusahaan yang tertinggi, yang mendukung
tesis bahwa institusi informal sangat penting untuk tata kelola perusahaan. Studi ini
mengeksplorasi apakah perbedaan agama menjelaskan perbedaan dalam praktik
tata kelola perusahaan. Kami berpendapat bahwa heterogenitas yang disebabkan
oleh agama dapat mempengaruhi keputusan ekonomi. Untuk mengukur praktik tata
kelola masing-masing negara, kami menggunakan indeks tata kelola perusahaan
negara dari Governance Metrics International (GMI). Hasil penelitian menunjukkan
bahwa proporsi Protestan di suatu negara berhubungan positif dengan skor tata
kelola perusahaan nasional, yang mencerminkan praktik-praktik korporasi di negara
tersebut.
Studi ini memberikan dua kontribusi utama. Pertama, studi ini menemukan
bahwa norma-norma sosial keagamaan berfungsi sebagai mekanisme tata kelola
perusahaan. Temuan ini penting karena menjelaskan mengapa perbedaan lintas
negara dalam tata kelola perusahaan tidak dapat sepenuhnya dijelaskan oleh
fundamental perusahaan dan fundamental negara seperti faktor hukum, ekonomi,
atau budaya. Kedua, penelitian ini juga berkontribusi pada semakin banyaknya
penelitian yang menyelidiki pengaruh agama terhadap hasil perusahaan (misalnya,
Hilary dan Hui, 2009; Dyreng dkk., 2012; McGuire dkk., 2012). Lebih jauh lagi, studi
ini berkontribusi pada pemahaman dan praktik tata kelola perusahaan di tingkat
negara.
 Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 merangkum literatur
sebelumnya di bidang ini dan mengembangkan hipotesis yang dapat diuji. Bagian 3
menyajikan data dan metodologi serta menyajikan hasil empiris. Bagian 4
membahas uji ketahanan (robustness test), sementara Bagian 5 memberikan
kesimpulan.

2. Tinjauan Literatur dan Pengembangan Hipotesis

2.1. Tinjauan Pustaka

2.1.1. Agama dan Perilaku Etis.
Penelitian etika menunjukkan bahwa pemikiran religius mendorong pengendalian
diri dan mengarah pada penolakan keputusan yang meragukan secara moral dalam
situasi bisnis (McCullough dan Willoughby, 2009; Vitell, 2009). Seperti yang telah
disebutkan sebelumnya, agama adalah jenis norma sosial. Norma sosial
mempengaruhi individu secara eksternal (berpura-pura setuju, tetapi secara pribadi
tidak setuju) atau secara internal (konsistensi keyakinan dan perilaku secara publik
dan pribadi) (Kelman, 1958). Kennedy dan Lawton (1998) mempelajari mahasiswa di
universitas yang berafiliasi dengan agama dan membandingkannya dengan institusi
yang tidak berafiliasi. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa religiusitas
berhubungan negatif dengan kemauan untuk berperilaku tidak etis. Selain itu,
mereka menemukan bahwa mahasiswa di universitas evangelis jauh lebih kecil
kemungkinannya untuk terlibat dalam perilaku tidak etis daripada mereka yang
berada di institusi Katolik atau tidak berafiliasi. Guiso dkk. (2003) menunjukkan
bahwa orang Protestan lebih percaya pada orang lain dan sistem hukum daripada
orang Katolik; menipu pajak dan menerima suap lebih kecil kemungkinannya terjadi
di kalangan Protestan daripada di kalangan Katolik. Asch (1956) dan Milgram (1963)
menunjukkan bahwa manusia tidak dapat berperilaku/bertindak tanpa
mempertimbangkan tekanan sosial. Ketika orang mengikuti suatu agama, mereka
cenderung tunduk pada aturan agama mereka. Dengan demikian, mereka berusaha
untuk berperilaku sesuai dengan norma-norma atau pesan-pesan yang terkait
dengan agama mereka. Berbeda dengan penelitian yang disebutkan di atas,
beberapa penelitian melaporkan hasil yang tidak terduga. Misalnya, Guth dkk.
(1995) menemukan hubungan negatif antara komitmen agama dan
environmentalisme. Smith dkk. (1975) mengamati bahwa orang yang religius dan
tidak religius tidak menunjukkan perbedaan dalam perilaku seperti ketidakjujuran
atau kecurangan. Akibatnya, efek agama pada perilaku individu tampaknya tidak
jelas.

2.1.2. Agama dan Hasil Ekonomi.

Tomes (1985, hal. 245) mengamati bahwa "ekonomi pada dasarnya ateistik.
Keyakinan, praktik, dan perilaku keagamaan tidak berperan dalam kehidupan homo
economicus." Namun demikian, sejumlah penelitian melaporkan bahwa agama
memiliki dampak pada berbagai hasil ekonomi. Secara khusus, satu badan penelitian
mempelajari hubungan antara agama dan pembangunan ekonomi. Landes (1998),
dan Barro dan McCleary (2003) menemukan bahwa keyakinan agama dan
pertumbuhan ekonomi berkorelasi positif. Berbagai penelitian telah mencoba untuk
mencari tahu denominasi agama mana yang lebih baik untuk keberhasilan ekonomi.
Menurut Grier (1997), koloni-koloni Inggris terdahulu-dan dengan demikian
Protestan-memperlihatkan tingkat pertumbuhan dan pendapatan yang lebih tinggi
daripada koloni-koloni dari negara-negara Katolik. Stulz dan Williamson (2003)
menemukan bahwa agama utama suatu negara berdampak pada variasi dalam
perlindungan investor dan negara-negara Protestan menunjukkan hak-hak kreditor
yang lebih kuat daripada negara-negara Katolik.

2.1.3. Agama dan Hasil Perusahaan.

Meskipun sejumlah besar penelitian meneliti hubungan antara agama dan
konsekuensi ekonomi atau antara agama dan perilaku etis, sejumlah kecil penelitian
menyelidiki efek agama pada hasil di tingkat perusahaan. Hilary dan Hui (2009)
menemukan bahwa perusahaan-perusahaan AS di negara-negara dengan religiusitas
tinggi menunjukkan eksposur risiko yang lebih sedikit, investasi yang lebih rendah,
dan tingkat pertumbuhan, tetapi laba yang tidak didiskontokan lebih tinggi. McGuire
dkk. (2012) melaporkan bahwa religiusitas berhubungan negatif dengan manajemen
laba berbasis akrual. Grullon dkk. (2010) menunjukkan bahwa religiusitas suatu
daerah di AS berhubungan negatif dengan perilaku tidak etis yang dilakukan oleh
perusahaan-perusahaan yang berkantor pusat di daerah tersebut, seperti
manajemen laba, option backdating, dan kompensasi eksekutif yang berlebihan.
Kumar dkk. (2011) menemukan bahwa di daerah dengan rasio umat Katolik yang
lebih tinggi terhadap Protestan, investor cenderung memegang saham dengan fitur
lotere dan ada lebih banyak rencana opsi saham karyawan, yang lebih disukai oleh
karyawan dengan preferensi perjudian yang lebih kuat. Chen dkk. (2014)
menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang berlokasi di daerah dengan rasio
Katolik terhadap Protestan yang lebih tinggi cenderung menjalankan proyek-proyek
yang lebih berisiko dan mengejar lebih banyak inovasi.

2.2. Pengembangan Hipotesis

Menurut psikologi perilaku dan cabang-cabang ilmu sosial lainnya, individu-individu
mementingkan diri sendiri. Dengan menggunakan teori kepentingan diri sendiri yang
rasional, Becker (1976) menjelaskan berbagai aktivitas yang menguntungkan orang,
seperti melakukan kejahatan atau penipuan. Dalam konteks tata kelola perusahaan,
eksekutif yang mementingkan diri sendiri cenderung menunjukkan perilaku mencari
rente dengan mengorbankan pemegang saham minoritas. Sebaliknya, ada
pandangan lain tentang individu yang menekankan moral salience. Menurut moral
salience, banyak orang menahan diri atas dasar moralitas. Dalam konteks ini, tidak
semua eksekutif adalah pemburu rente. Boytsun dkk. (2011) mencatat bahwa
meskipun individu telah menyusun aturan dengan kejelasan yang lebih baik melalui
peradaban, kendala formal belum sepenuhnya menggantikan kendala informal;
kendala informal mungkin memiliki pengaruh langsung yang independen. Mereka
juga menyarankan bahwa organisasi keagamaan menciptakan kendala informal yang
memiliki karakteristik yang terlihat dan tidak ambigu yang dapat dirujuk oleh
individu; komunitas yang lebih religius dapat menghalangi pengambilalihan di
bawah ancaman sanksi moral. Penonjolan moral individu tergantung pada keyakinan
agama dan kepribadian mereka (Larcker dan Tayan, 2011). Teori sosio-budaya
menunjukkan bahwa variabel sosio-budaya seperti agama dikaitkan dengan tingkat
biaya agensi (Charreaux, 2004).
Fama dan Jensen (1983, hlm. 320) mencatat:

"Sepengetahuan kami, satu-satunya organisasi nirlaba yang dibiayai dengan

sumbangan tetapi tidak memiliki dewan donor penting yang berkelanjutan dengan hak
kontrol keputusan yang efektif adalah gereja Katolik Roma. Dewan paroki ada di gereja-
gereja Katolik lokal, tetapi tidak seperti rekan-rekan Protestan dan Yahudi, mereka hanya
bersifat penasihat. Hirarki klerus mengontrol alokasi sumber daya, dan sistem kepausan
tampaknya tidak membatasi kebijaksanaan Paus, agen keputusan terpenting organisasi . . .
Meskipun Protestantisme muncul karena masalah doktrinal, struktur kontrol sekte
Protestan - khususnya, evolusi dewan awam dengan kekuatan untuk meratifikasi dan
memantau keputusan alokasi sumber daya - dapat dipandang sebagai respons terhadap
kerusakan struktur kontrak Katolik, yaitu, pengambilalihan donor-pelanggan Katolik oleh
pendeta. Oleh karena itu, evolusi Protestanisme adalah contoh persaingan di antara
struktur kontrak alternatif untuk menyelesaikan masalah agensi utama suatu kegiatan -
dalam hal ini memantau agen-agen penting untuk membatasi pengambilalihan sumbangan."

Artinya, perilaku Paus, agen pembuat keputusan yang paling penting dalam
Gereja Katolik tidak diawasi dengan baik oleh dewan paroki. Paus Fransiskus telah
mengumumkan perubahan dalam manajemen dan transparansi Bank Vatikan
setelah serangkaian skandal mengungkapkan pengeluaran yang dipertanyakan
selama beberapa dekade, pencucian uang, dan masalah lain di Bank Vatikan (Walsh,
2015). Sebaliknya, dewan awam di gereja-gereja Protestan memantau perilaku
mereka yang membuat keputusan keuangan. Teori norma sosial memprediksi
bahwa individu dipengaruhi oleh norma-norma sosial, dan hal ini berdampak pada
pengambilan keputusan individu perusahaan (CEO, dewan direksi, pemegang
saham) terkait tata kelola perusahaan. Dipengaruhi oleh institusi informal dari
gereja-gereja Protestan, orang-orang korporat seperti dewan direksi dan pemegang
saham lebih cenderung memiliki pemantauan yang lebih besar terhadap
manajemen. Struktur dewan awam di gereja-gereja Protestan sebanding dengan
peran pemantauan dewan direksi terhadap manajemen. Artinya, ini sesuai dengan
akuntabilitas dewan yang dimasukkan ke dalam indeks GMI. 2 Kami berharap
proporsi Protestan yang lebih tinggi dikaitkan dengan praktik tata kelola perusahaan
yang lebih baik, terutama akuntabilitas dewan. Fama dan Jensen (1983) mencatat
bahwa ada pengambilalihan donor-pelanggan Katolik oleh pendeta. Situasi ini
sebanding dengan situasi di mana manajer mengambil alih pemegang saham
minoritas untuk keuntungan pribadi. Hal ini sesuai dengan hak-hak pemegang
saham yang dimasukkan ke dalam indeks GMI. Kami berharap proporsi Protestan
yang lebih tinggi di suatu negara terkait dengan praktik tata kelola perusahaan yang
lebih baik, khususnya hak-hak pemegang saham. Stulz dan Williamson (2003, hal.
318) mencatat:

Seperti yang ditulis Calvin dalam bukunya Institutes of the Christian Religion, adalah
'lebih aman bagi sejumlah orang untuk menjalankan pemerintahan, sehingga ... jika
seseorang menegaskan dirinya secara tidak adil, mungkin ada sejumlah sensor dan tuan
untuk menahan kesengajaannya' (bk. 4, Bab 2, paragraf 8 dan 31).
 Hal ini juga terkait dengan akuntabilitas dewan di mana anggota dewan
memonitor manajemen untuk mencegah manajemen terlibat dalam kegiatan yang
merusak nilai untuk keuntungan pribadinya atau untuk mencegah pengambilalihan
pemegang saham oleh manajemen. Stulz dan Williamson (2003, hlm. 318) juga
mencatat:

"Sementara gereja Katolik memiliki penengah tertinggi dari kebaikan bersama,

agama Protestan tidak. Dengan Protestanisme, setiap individu menentukan sendiri apa yang
benar. Gereja-gereja kemudian menjadi perkumpulan individu-individu yang berpikiran
sama, daripada organisasi hierarkis yang melaluinya definisi kebaikan bersama diturunkan
kepada para anggotanya."

Hal ini menyiratkan bahwa, di gereja-gereja Protestan, kekuasaan tidak

terkonsentrasi pada beberapa anggota. Boytsun dkk. (2011) menyarankan bahwa
agama diterjemahkan ke dalam sikap ekonomi yang baik, yang, pada gilirannya,
menghasilkan tata kelola perusahaan yang baik. Secara keseluruhan, agama
diharapkan memainkan peran kunci dalam menjelaskan tata kelola perusahaan
komparatif.
Berdasarkan teori sosial-budaya, kami menduga bahwa proporsi Protestan
yang lebih tinggi di suatu negara terkait dengan praktik tata kelola perusahaan yang
lebih baik. Dengan demikian hipotesis kami adalah:

Hipotesis: Proporsi Protestan yang lebih tinggi di suatu negara dikaitkan dengan
praktik tata kelola perusahaan yang lebih baik oleh perusahaan-perusahaan di negara
tersebut.

3. Metodologi, Data, dan Hasil

3.1. Metodologi
Untuk mengeksplorasi pengaruh agama terhadap praktik tata kelola perusahaan,
kami menggunakan data panel seimbang dari 160 observasi negara-tahun dari 32
negara dari tahun 2006 hingga 2010. Karena studi ini menggunakan data panel,
kesalahan standar mungkin berkorelasi antar waktu berdasarkan negara. Dengan
demikian, kami mengelompokkan kesalahan standar berdasarkan negara.

di mana Si,t = Skor tata kelola perusahaan (GOV) dari 32 negara dari tahun 2006
sampai 2010, yang diperoleh dari GMI untuk tahun 2006, 2007, 2008, 2009, dan
2010;
Pi,t = Proporsi Protestan (PERCENTPROT), Proporsi Katolik (PERCENTCATH), Proporsi
Budha (PERCENTBUD), dan Proporsi Muslim (PERCENTMUS) di suatu negara dari
Stulz dan Williamson (2003) dan Johnstone dan Mandryk (2001);
CONTROLSi, t =
a. Produk dari INVPRO dan RL di mana INVPRO adalah indeks hak-hak anti-direktur
yang dikoreksi dari Spamann (2010), dan RL adalah aturan hukum dari Kaufmann et
al. (2011)
b. Hukum umum (COMMONLAW) dari La Porta dkk. (1998)
c. Log natural PDB per kapita dari Bank Dunia (LN(PDB))
d. Kapitalisasi pasar saham / PDB, dari Bank Dunia (STOCKMARKET)
e. Kolektivisme (COLLECT), Jarak kekuasaan (POWDI), Penghindaran ketidakpastian
(UNAV), dan Egalitarianisme Gender (GENDER) dari House dkk. (2004).
Dyear = Deretan dummies tahun yang digunakan untuk mempertimbangkan efek
waktu pada praktik tata kelola perusahaan di seluruh negara.
Skor komposit negara yang digunakan dalam studi ini mencerminkan praktik
tata kelola perusahaan dari perusahaan-perusahaan yang diperingkat oleh GMI di
setiap negara dibandingkan dengan keseluruhan perusahaan global yang
diperingkat. Pemeringkatan GMI tersedia untuk umum di situs web GMI untuk tahun
2006 hingga 2010. Tahun terakhir di mana peringkat GMI dipublikasikan di situs web
GMI adalah tahun 2010 (GMI 2006-10), karena GMI menjadi entitas gabungan dari
Governance Metrics International, The Corporate Library, dan Audit Integrity, yang
semuanya bergabung pada bulan Desember 2010. Pada bulan Agustus 2014, MSCI
mengakuisisi GMI. Berkenaan dengan tahun 2006-2010, GMI mencetak peringkat
tata kelola perusahaan untuk masing-masing perusahaan

"dengan mengembangkan profil tata kelola yang sangat rinci yang menggabungkan
ratusan variabel per perusahaan ditambah wawasan analis. Selain meninjau komposisi
dewan direksi, kepemimpinan dewan, dokumen perusahaan, dan situs web untuk
mengidentifikasi kebijakan dan prosedur yang dinyatakan, GMI juga meninjau tindakan
regulasi, proses hukum, dan sumber lain untuk mengukur apakah perilaku perusahaan
konsisten dengan kebijakan yang dinyatakannya. Setelah profil basis data selesai, GMI
menerapkan algoritma penilaian untuk menghasilkan peringkat perusahaan pada skala 1,0
hingga 10,0 (10,0 adalah yang tertinggi). Penggunaan penilaian geometris asimetris
dimaksudkan untuk memperbesar dampak outlier. Ini mencakup baik mereka yang memiliki
praktik terbaik - yang kemudian diberi penghargaan lebih - atau mereka yang terburuk -
yang dihukum. Skor GMI bersifat elatif di mana setiap perusahaan dinilai terhadap
perusahaan lain dalam dunia penelitian GMI" (Governance Metrics International (GMI),
2006a).

Mengikuti Doidge dkk. (2007), kami mengontrol lingkungan hukum dengan

menggunakan produk regulasi, yang diwakili oleh aturan hukum (Kaufmann dkk.,
2011) dan perlindungan investor (Spamann, 2010), yang diwakili oleh indeks hak-hak
3
anti-direktur yang dikoreksi. Kami mengharapkan hubungan positif antara
lingkungan hukum dan praktik tata kelola perusahaan.
La Porta dkk. (1998) mendokumentasikan bahwa negara-negara dengan
tradisi common law memiliki hak-hak pemegang saham yang lebih kuat daripada
negara-negara dengan tradisi civil law. Hal ini berasal dari fakta bahwa common law
cenderung lebih menghargai hak milik pribadi daripada hak-hak negara,
dibandingkan dengan civil law. Oleh karena itu, kami mengharapkan adanya
hubungan positif antara common law dan praktik tata kelola perusahaan.
Kwok dan Tadesse (2006) mencatat bahwa tingkat pembangunan ekonomi,
seperti PDB per kapita, mewakili kualitas kelembagaan secara keseluruhan. Negara-
negara maju memiliki kualitas kelembagaan yang lebih baik, yang mengarah pada
pengawasan dan regulasi yang lebih baik. Oleh karena itu, kami berharap PDB per
kapita berhubungan positif dengan praktik tata kelola perusahaan.
Kami mengontrol kapitalisasi pasar saham dibagi dengan PDB, mengikuti
Doidge dkk. (2007). Daniel dkk. (2012) menunjukkan bahwa budaya mempengaruhi
tata kelola perusahaan melalui institusi formal. Oleh karena itu kami mengontrol
budaya, yang diwakili oleh kolektivisme, jarak kekuasaan, penghindaran
ketidakpastian, dan egalitarianisme gender. Kami menyertakan dummy tahun untuk
mengontrol perbedaan rata-rata tingkat praktik tata kelola perusahaan antar tahun.

3.2. Deskripsi Sampel

Kami mendasarkan sampel kami pada 32 negara yang skor tata kelolanya
diukur dari tahun 2006 hingga 2010 oleh GMI. 4 Dari 32 negara ini, agama utama 10
negara adalah Protestan; 11 negara terutama Katolik; tiga negara terutama Buddha;
dan tiga negara terutama Islam. Lima negara memiliki agama utama selain
Protestan, Katolik, Buddha, atau Islam.
Peringkat GMI dinilai dari 1,0 hingga 10,0. Kami rata-rata peringkat tata
kelola lima tahun. Pasar dengan peringkat tertinggi adalah Inggris (7,388), diikuti
oleh Kanada (7,346), Irlandia (7,344), dan Amerika Serikat (7,212). Di pasar negara
berkembang, Afrika Selatan mencatat skor tertinggi dengan rata-rata peringkat
keseluruhan 6,306, diikuti oleh India (4,762) dan Malaysia (4,462). Ujung bawah
pasar negara berkembang ditempati oleh China (3,168) dan Indonesia (3,396).
Peringkat rata-rata Singapura sebesar 5,268 menempati peringkat tertinggi di antara
pasar Asia (Tabel 1).
3.3. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif untuk sampel dilaporkan pada Tabel 2. Definisi dan sumber untuk
variabel ditunjukkan pada Lampiran A. Proporsi afiliasi keagamaan di setiap negara
ditunjukkan pada Lampiran B. Rata-rata (median) skor tata kelola tingkat negara
(GOV) adalah 5,150 (4,925). Proporsi Protestan (PERCENTPROT) memiliki nilai rata-
rata (median) 0,210 (0,054). Rata-rata (median) proporsi umat Katolik
(PERCENTCATH) adalah 0,305 (0,089). Rerata (median) proporsi umat Buddha
(PRCENTBUD) dan rerata (median) proporsi umat Islam (PERCENTMUS) masing-
masing adalah 0,040 (0,003) dan 0,088 (0,017). Rata-rata (median) proporsi orang
yang bukan Protestan, Katolik, Buddha, atau Muslim (PERCENTOTHER) adalah 0,357
(0,338). Aturan hukum (RL) memiliki nilai rata-rata (median) 1,067 (1,382). Nilai rata-
rata (median) indeks hak-hak antidirektur terkoreksi (INVPRO) adalah 4,031 (4,000).
Nilai INVPRO yang lebih tinggi menunjukkan perlindungan investor yang lebih kuat
terhadap self-dealing manajerial. Rata-rata (median) log natural PDB per kapita
(LNGDP) dan rata-rata (median) kapitalisasi pasar saham dibagi PDB
(STOCKMARKET) masing-masing adalah 9,985 (10,385) dan 1,056 (0,833).
Kolektivisme (COLLECT), jarak kekuasaan (POWDI), penghindaran ketidakpastian
(UNAV), dan egalitarianisme gender (GENDER) masing-masing memiliki mean
(median) 4,375 (4,310), 5,078 (5,075), 4,428 (4,325), dan 3,339 (1,435).

3.4. Korelasi
Dalam Tabel 3, kami menemukan korelasi positif yang signifikan antara
PERCENTPROT dan GOV. Meskipun korelasi antara PERCENTCATH dan GOV positif,
namun tidak signifikan. PERCENTBUD, PERCENTMUS, dan PERCENTOT secara
signifikan berkorelasi negatif dengan GOV. Kami menemukan korelasi positif yang
signifikan antara PROT dan GOV. CATH berkorelasi positif dengan GOV; namun tidak
signifikan. BUD, MUS, dan LAINNYA berkorelasi negatif secara signifikan dengan
GOV. Terdapat korelasi positif yang signifikan antara GOV dan COMMONLAW,
antara GOV dan RL *INVPRO, dan antara GOV dan LNGDP. Meskipun kami
menemukan korelasi positif antara STOCKMARKET dan GOV, tidak ada signifikansi
statistik. Korelasi antara COLLECT dan GOV adalah positif, tetapi tidak signifikan.
Korelasi antara POWDI dan GOV adalah negatif dan signifikan. UNAV dan GENDER
berkorelasi positif secara signifikan dengan GOV. Karena perbandingan univariat ini
tidak mengontrol faktor-faktor yang berkorelasi yang berpotensi mempengaruhi tata
kelola perusahaan, hasilnya hanya memberikan bukti awal untuk hipotesis kami dan
harus ditafsirkan dengan hati-hati.

3.5. Hasil
Tabel 4 menunjukkan hasil uji univariat. Rata-rata GOV di negara-negara Protestan
lebih tinggi daripada GOV di negara-negara non-Protestan. Perbedaan di antara
keduanya, yaitu 1,337, signifikan. Rata-rata GOV di negara-negara Protestan lebih
tinggi daripada GOV di negara-negara Katolik. Perbedaan di antara keduanya, yaitu
0,742, signifikan. Rata-rata GOV di negara-negara Protestan secara signifikan lebih
tinggi daripada rata-rata GOV di negara-negara yang mayoritas beragama Buddha,
Islam, atau lainnya.
 Tabel 5 menyajikan regresi tata kelola perusahaan tingkat negara pada
PERCENTPROT, PERCENTCATH, PERCENTBUD, dan PERCENTMUS. Hasil regresi dasar
dalam Model 1 menunjukkan bahwa PERCENTPROT berhubungan positif dengan
GOV pada tingkat signifikansi 1%. Koefisien pada COMMONLAW positif dan sangat
signifikan. RL*INVPRO berhubungan positif dengan GOV, tetapi tidak signifikan.
LNGDP berhubungan positif dengan GOV pada tingkat signifikansi 10%. Terdapat
hubungan negatif antara STOCKMARKET dan GOV pada tingkat signifikansi 1%.
COLLECT berhubungan negatif dengan GOV pada tingkat signifikansi 1%, yang berarti
bahwa negara-negara dengan kolektivisme yang lebih tinggi menunjukkan tata
kelola perusahaan yang lebih lemah. Koefisien pada UNAV adalah positif dan
signifikan secara marginal. Dalam Model 2, ada hubungan positif, tetapi tidak
signifikan, antara PERCENTCATH dan GOV. Dalam Model 3, yang menggabungkan
PERCENTPROT dan PERCENTCATH, PERCENTPROT secara positif terkait dengan GOV
pada tingkat signifikansi 1% dan PERCENTCATH secara positif terkait dengan GOV
pada tingkat signifikansi 10%. Dalam Model 3, kami membandingkan koefisien pada
PERCENTPROT dengan koefisien pada PERCENTCATH; uji F menunjukkan bahwa
koefisien pada PERCENTPROT secara signifikan lebih besar daripada koefisien pada
PERCENTCATH. Dalam Model 4, kami memasukkan PERCENTPROT, PERCENTCATH,
PERCENTBUD, dan PERCENTMUS. PERCENTPROT memiliki koefisien positif yang
signifikan pada tingkat signifikansi 1%. PERCENTCATH berhubungan positif dengan
GOV pada tingkat signifikansi 5%. Koefisien pada PERCENTBUD dan PERCENTMUS
adalah positif, tetapi tidak signifikan. Koefisien pada COMMONLAW juga positif dan
sangat signifikan. COLLECT secara signifikan berhubungan negatif dengan GOV pada
tingkat signifikansi 1%. UNAV memiliki koefisien positif pada tingkat signifikansi 5%,
yang berarti bahwa negara-negara dengan penghindaran ketidakpastian yang lebih
tinggi menunjukkan tata kelola perusahaan yang lebih kuat. Model 4 menghasilkan
nilai R2 yang disesuaikan sebesar 68%, yang menyiratkan bahwa model ini
menjelaskan proporsi yang signifikan dari variasi dalam praktik tata kelola
perusahaan; kekhawatiran tentang bias variabel yang dihilangkan dapat dikurangi
sampai batas tertentu. Dalam Model 4, kami membandingkan koefisien pada
PERCENTPROT dengan koefisien pada PERCENTCATH; uji F menunjukkan bahwa
koefisien pada PERCENTPROT secara signifikan lebih besar daripada koefisien pada
PERCENTCATH. Untuk mengatasi kekhawatiran multi-kolinieritas yang mungkin ada
dalam model, kami menghitung variance inflation factors (VIF) untuk semua variabel
dalam setiap spesifikasi. Semua faktor berada dalam rentang yang dapat diterima,
VIF terbesar 5,58 berada pada RL *INVPRO.5 6 7
4.
 Kumar dkk. (2011) mengusulkan bahwa agama lokal yang dominan
mempengaruhi budaya lokal, yang pada gilirannya mempengaruhi pengambilan
keputusan individu, meskipun mereka tidak berpartisipasi dalam aktivitas agama
lokal yang dominan. Stulz dan Williamson (2003) mendefinisikan agama utama
sebagai agama yang dipraktikkan oleh bagian terbesar dari populasi suatu negara
dan mencatat bahwa agama utama harus memiliki pengaruh yang unik di suatu
negara.8 Oleh karena itu, kami meneliti bagaimana agama yang dominan di setiap
negara mempengaruhi praktik tata kelola perusahaan.
Pada Tabel 6, hasil regresi dasar dalam Model 1 menunjukkan bahwa PROT
berhubungan positif dengan GOV pada tingkat signifikansi 5%. Koefisien pada
LNGDP positif dan signifikan secara marginal. Terdapat hubungan negatif antara
STOCKMARKET dan GOV pada tingkat signifikansi 1%. COLLECT berhubungan negatif
dengan GOV pada tingkat signifikansi 1%, sedangkan UNAV berhubungan positif
dengan GOV pada tingkat signifikansi 5%. Dalam Model 2, CATH berhubungan positif
dengan GOV, tetapi tidak ada signifikansi statistik. Dalam Model 3, dengan
memasukkan PROT dan CATH, PROT dan CATH secara signifikan berhubungan positif
dengan GOV. Membandingkan koefisien pada PROT dengan koefisien pada CATH,
kami menemukan bahwa koefisien pada PROT secara signifikan lebih besar daripada
koefisien pada CATH. Dalam Model 4, kami meregresikan GOV pada PROT, CATH,
BUD, dan MUS. PROT dan CATH berhubungan positif dengan GOV pada tingkat
signifikansi 1%. Uji F menunjukkan bahwa koefisien pada PROT secara signifikan
lebih besar daripada koefisien pada CATH. Koefisien pada BUD dan MUS adalah
positif, tetapi tidak signifikan. Mengingat kekhawatiran adanya multi-kolinieritas
yang mungkin ada dalam model, kami menghitung VIF untuk semua variabel dalam
setiap spesifikasi. Semua faktor berada dalam rentang yang dapat diterima, VIF
terbesar 5,38 berada pada RL*INVPRO.
 Pada Tabel 7, kami mengkategorikan kembali agama utama Jerman dari
Protestan menjadi Katolik, agama utama Belanda dari Katolik menjadi Protestan,
agama utama Korea Selatan dari Protestan menjadi Budha, agama utama Swiss dari
Katolik menjadi Protestan, dan agama utama Amerika Serikat dari Protestan menjadi
Katolik.9 Pada Model 1, 3, dan 4, PROT memiliki hubungan positif yang kuat dengan
GOV pada tingkat signifikansi 1%. Dalam Model 3 dan 4, kami menemukan bahwa
koefisien pada PROT secara signifikan lebih besar daripada
koefisien-koefisien pada CATH.

5. Kesimpulan dan Diskusi

Studi ini didasarkan pada argumen teoritis yang menunjukkan bahwa kendala
informal seperti agama dan budaya secara langsung mempengaruhi kegiatan
ekonomi. Kami menyarankan bahwa norma-norma sosial sama pentingnya bagi tata
kelola perusahaan seperti halnya norma-norma hukum. Secara khusus, kami
berpendapat bahwa institusi formal membuat praktik tata kelola perusahaan
menjadi wajib, sedangkan kepatuhan aktual dari praktik tata kelola perusahaan
bergantung pada institusi informal atau agama. Kami menunjukkan bagaimana
agama, terutama Protestan, mempengaruhi praktik tata kelola perusahaan di tingkat
negara. Kami menemukan bahwa proporsi Protestan berhubungan positif dengan
praktik tata kelola perusahaan setelah mengendalikan faktor ekonomi, hukum,
kelembagaan, dan budaya. Kami juga menemukan bahwa pengaruh proporsi
Protestan terhadap tata kelola perusahaan secara signifikan lebih besar daripada
pengaruh proporsi Katolik terhadap tata kelola perusahaan. Sejak argumen
kontroversial Weber (1905) bahwa etos kerja Protestan mengembangkan
kapitalisme, dampak agama pada hasil ekonomi telah diselidiki oleh banyak sarjana.
Misalnya, Fama dan Jensen (1983), Larcker dan Tayan (2011), dan Charreaux (2004)
menyatakan bahwa agama memiliki peran penting dalam membentuk tata kelola
perusahaan. Teori norma sosial menyatakan bahwa norma-norma sosial, seperti
agama, mempengaruhi perilaku individu. Oleh karena itu, agama dapat berdampak
pada hasil ekonomi, khususnya tata kelola perusahaan, melalui pengaruhnya
terhadap perilaku individu dan pengambilan keputusan. Misalnya, ICCR baru-baru ini
berusaha menanamkan nilai-nilai agamanya ke dalam perusahaan-perusahaan yang
diinvestasikan untuk meningkatkan tata kelola perusahaan dengan cara-cara yang
konsisten dengan nilai-nilai mereka (www.iccr.org). Meskipun telah diterima secara
luas untuk memasukkan variabel budaya nasional dalam studi tentang praktik dan
hasil ekonomi, keuangan, dan bisnis, penyertaan agama kurang umum. Mungkin ini
karena agama bisa menjadi topik yang lebih kontroversial daripada budaya, dan
mengusulkan bahwa satu agama dapat menghasilkan hasil ekonomi yang superior
tidak dianggap "benar secara politis". Namun, hasil empiris dari penelitian ini
menunjukkan bahwa kekuatan penjelas agama pada praktik tata kelola perusahaan
lebih besar daripada variabel budaya dan kelembagaan tradisional. Pengujian kami
menunjukkan bahwa perbedaan dalam praktik tata kelola perusahaan di suatu
negara tidak dapat dipahami dengan baik tanpa mempertimbangkan kendala
informal, terutama agama. Artinya, ada batasan dalam mempertimbangkan praktik
tata kelola perusahaan hanya dengan faktor hukum, ekonomi, kelembagaan, dan
budaya.
Keterbatasan penelitian ini adalah bahwa kami meregresi ukuran-ukuran
praktik tata kelola perusahaan pada faktor-faktor tingkat negara. Artinya, kami
menggunakan regresi tingkat negara daripada regresi tingkat perusahaan. Dengan
demikian, regresi tingkat negara dapat menghilangkan variabel-variabel yang
berkorelasi (Defond et al., 2007). Keterbatasan lainnya adalah bahwa GMI
melaporkan peringkat tata kelola untuk perusahaan publik dan dengan demikian
hasil kami mungkin tidak dapat diterapkan pada perusahaan non-publik.
Keterbatasan lainnya adalah bahwa peringkat tata kelola GMI berfokus pada model
yang berorientasi pada pemegang saham, yang tidak membahas tanggung jawab
manajer terhadap pemangku kepentingan, kecuali pemegang saham.10 Model yang
berorientasi pada pemegang saham berfokus pada pemangku kepentingan tunggal,
yaitu pemegang saham untuk memaksimalkan nilainya; model berorientasi
pemangku kepentingan berkonsentrasi pada pemangku kepentingan jamak seperti
kepuasan pelanggan, manfaat karyawan, dan lingkungan yang bersih. Friedman
(1970) mengungkapkan skeptisisme tentang kelangsungan hidup perusahaan jika
mereka terlalu peduli pada masyarakat. Dia menegaskan bahwa fokus perusahaan
pada tujuan pemegang saham hanya akan menguntungkan bagi para pemangku
kepentingan serta pemegang saham. Namun, Mackey, CEO Whole Foods Market
(Majalah Reason, 2005) menunjukkan bahwa "Berbeda dengan Friedman, saya tidak
percaya bahwa memaksimalkan keuntungan bagi para investor adalah satu-satunya
pembenaran yang dapat diterima untuk semua tindakan perusahaan". Porter dan
Kramer (2011) mencatat bahwa perusahaan harus bertujuan untuk menciptakan
nilai bersama daripada hanya menganjurkan penciptaan nilai finansial. Adalah
bermanfaat bagi penelitian di masa depan untuk menguji efek denominasi agama
pada tanggung jawab sosial perusahaan.
Temuan kami memiliki implikasi penting bagi para peneliti dan praktisi. Kami
menemukan bahwa agama memiliki efek penting pada praktik tata kelola
perusahaan. Literatur keuangan perilaku menemukan bahwa berbagai karakteristik
manajerial, seperti kepercayaan diri yang berlebihan (Malmendier dan Tate, 2005),
preferensi risiko pribadi (Chava dan Purnanandam, 2010), latar belakang militer
(Benmelech dan Frydman, 2012), pengalaman hidup (Malmendier et al., 2011),
tinggi dan kecantikan (Graham et al., 2015), dan efek tetap manajerial (Bertrand dan
Schoar, 2003) terkait dengan hasil perusahaan. Dengan menunjukkan bahwa agama
terkait dengan praktik tata kelola perusahaan, penelitian ini berkontribusi pada tata
kelola perusahaan, bisnis internasional, akuntansi, dan literatur keuangan. Temuan
kami juga memberikan wawasan bagi para pembuat kebijakan yang tertarik untuk
meningkatkan tata kelola perusahaan. Misalnya, pembuat kebijakan dapat
mempertimbangkan untuk memperkuat kendala formal seperti aturan hukum untuk
negara-negara di mana terdapat proporsi Protestan yang rendah, untuk
meningkatkan tata kelola perusahaan.