1.

Mengapa Radio One ingin memperoleh 12 stasiun perkotaan dari Clear Channel
Communications di 50 pasar teratas bersama dengan stasiun di Charlotte, NC, Augusta,
Georgia, dan Indianapolis, Indiana? Apa sumber manfaat dan risiko potensial dengan
akuisisi ini?

Radio One ingin mengakuisisi 12 stasiun perkotaan karena dirasa kesempatan yang datang
adalah sesuatu yang tidak terjadi setiap hari. Jika mampu membeli 12 saluran ini, itu akan
menggandakan ukuran Radio One dan memberikannya kehadiran nasional.
Manfaat potensial akan
A. Akuisisi tersebut akan menjadikan Radio One pemimpin pasar di stasiun radio Afrika-
Amerika. Itu akan memberikan kehadiran nasional. Gabungan kedua hal ini akan membantu
meningkatkan pendapatan iklan
B. Akan ada manfaat biaya untuk Radio One. Radio One sudah memiliki banyak fungsi terpusat
dan menambahkan stasiun radio ini, biayanya tidak akan meningkat terlalu banyak dan akan ada
manfaat sinergi.
C. Pendengar radio Afrika-Amerika meningkat lebih cepat dan pendapatan juga meningkat.
Memiliki lebih banyak stasiun radio akan membantu menghasilkan lebih banyak pendapatan
D. Akuisisi ini akan berfungsi sebagai dasar untuk ekspansi ke media lain – kabel, industri
rekaman dan internet
Sumber risiko akan
A. Ukuran kesepakatannya sangat besar. Ini akan menggandakan jumlah stasiun radio dan
mengelola integrasi mungkin sulit.
B. Mungkin ada beberapa kanibalisasi dari pendengar yang ada sehingga manfaat sinergi
mungkin lebih rendah dari yang diantisipasi.
C. Laporan laba rugi menunjukkan bahwa perusahaan mengalami kerugian. Akuisisi tersebut
akan membutuhkan lebih banyak uang tunai sehingga melunasi hutang mungkin menjadi
masalah.
D. Radio One tidak memiliki keahlian di media kabel, industri rekaman dan internet lainnya.

2. Berapa harga yang harus ditawarkan Radio One berdasarkan analisis arus kas diskon?
Apakah arus kas dalam pameran masuk akal? (Poin-poin di bawah ini mungkin bisa
membantu dalam analisis Anda.)
a. Asumsikan tarif pajak efektif 34% ke depan
b. Investasi modal baru yang diperlukan setiap tahun akan menghasilkan biaya
penyusutan tambahan di luar 90 juta yang dicatat dalam pameran kasus. Anda dapat
menyederhanakan analisis Anda dengan mengasumsikan bahwa investasi modal
tambahan ini masing-masing akan memiliki umur lima tahun dan dapat disusutkan
berdasarkan garis lurus.
c. Selain investasi modal baru, ekspansi ini akan membutuhkan komitmen modal kerja
bersih. Anda mungkin mempertimbangkan untuk menggunakan data neraca dan
laporan laba rugi selama tiga tahun sebelumnya untuk membangun hubungan antara
pendapatan bersih komisi dan modal kerja bersih.
d. Pengeluaran perusahaan umum dapat dialokasikan berdasarkan BCF dan/atau
diasumsikan menurun karena skala ekonomi.
e. Asumsikan premi risiko pasar pada saat kasus terjadi sebesar 7,2%.
Untuk menghitung harga, kita perlu melakukan analisis arus kas diskonto
Perhitungan DCF di bawah ini
$ '000
Tahun 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Pendapatan Siaran
Bersih 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820

Arus Kas Siaran (BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277
Pengeluaran
Perusahaan 2,951 301 570 664 613 666

Perubahan Modal Kerja 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Belanja modal 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Pelindung pajak
penyusutan

Arus Kas Gratis 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Nilai Terminal 1,705,061

Pelindung pajak
penyusutan 82 163 245 326 1,065

Total 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

NPV 1,276,512

Bagaimana arus kas dihitung

1. BCF diambil dari Exhibit 9 untuk pasar baru.
2. Biaya perusahaan diasumsikan sebesar 5% dari BCF tambahan. Diharapkan biaya perusahaan
tidak akan meningkat secara signifikan dengan akuisisi baru karena Radio One sudah memiliki
fungsi terpusat yang dapat menangani akuisisi baru.
3. Modal kerja diambil sebesar 25% dari pendapatan bersih. Persentase modal kerja telah
menurun dan 22% pada tahun 1999. 25% adalah rata-rata tahun 1998 dan 1999.
4. Pengeluaran modal diberikan sebesar $100 per stasiun
5. Pelindung pajak penyusutan dihitung sebesar $1.200 per tahun yang disusutkan selama 5
tahun. Selama bertahun-tahun setelah 2004, PV dari semua perlindungan pajak ditambahkan
bersama.
Untuk nilai terminal, diasumsikan tingkat pertumbuhan sebesar 5%.
6. Tingkat bebas risiko adalah T-bond 30 tahun, beta aset rata-rata adalah 0,75 dan premi risiko
pasar diambil sebesar 7,2%. Ini memberikan tingkat diskonto sebesar 11,75%

Jumlah yang harus dibayarkan mencapai $ 1,277 miliar

3. Berapa harga yang harus ditawarkan Radio One berdasarkan analisis kelipatan perdagangan?

Berdasarkan kelipatan, penilaian menjadi $1. 398 miliar ( 21,5 X 2000 BCF)
dan $1,256 miliar (19,4 X 2000 EBITDA).
4. Mengingat harga saham Radio One adalah 30X BCF, dapatkah jika mampu menawarkan
sebanyak 30X BCF untuk stasiun baru?

30X BCF akan memberikan nilai 30 X 65.041 = $1,951 miliar. Jumlah ini terlalu tinggi dalam
kaitannya dengan perhitungan DCF dan dalam kaitannya dengan penilaian berganda.
Radio One seharusnya tidak menawarkan penilaian setinggi itu.

5. Apa yang harus ditawarkan Radio One untuk stasiun baru?

Sesuai perhitungan, nilainya menjadi

DCF – 1,277 miliar/21 stasiun = $60,8 juta
Kelipatan BCF - $1,398 miliar/21 = $66,57 juta
Kelipatan EBITDA - $1,256 miliar/12 = $59,81 juta

Infinity membayar 1.400/18 = $78 juta per stasiun dan Cox membayar 380/7 = $54 juta per
stasiun. Berdasarkan perhitungan di atas, harganya berkisar antara $54 juta dan $78 juta. Jadi
Radio One harus mulai dari kisaran terendah, katakanlah $60 juta dan bersiaplah untuk naik
hingga $66 juta maksimum berdasarkan kelipatan.