OVERVIEW CASE

CFO Fuzzy Tronic memiliki masalah nyata bahwa dia harus merevisi perkiraan keuangan
selama empat tahun perusahaan mereka. FuzzyTronic telah berdiri menjadi pemasok utama
perangkat lunak transmisi otomotif bagi hampir semua produsen mobil besar. FuzzyTronic
didirikan pada tahun 1990 oleh Wong Xau, dengan impian fuzzy logic, cabang matematika baru
yang berjanji untuk membuat elevator berjalan lebih cepat, tungku memodulasi suhu udara lebih
akurat, dan transmisi mobil bergeser lebih lancar. Pada tahun 1992, Wong Xau berkolaborasi
dengan David Myers, rekannya, untuk memenuhi tuntutan bisnis dengan keahlian bisnis Myers
dan keterampilan profesional dalam Praktik Bisnis Amerika dan pemasaran internasional. Juga
pada tahun 1992, FuzzyTronic melakukan IPO, diawasi oleh Myers.

Pada tahun 1992 sampai 1996, perusahaan mencapai satu demi satu kesuksesan, menjual
fuzzy logic terutama ke perusahaan manufaktur Jepang dan Hong Kong. Fuzzy logic lebih sulit
untuk dijual di perusahaan-perusahaan Amerika karena selain nama yang aneh, fuzzy logic juga
menggunakan pernyataan-pernyataan matematika yang tajam dan terperinci untuk menangani
perkiraan, konsep seperti banyak, sebagian besar, sedikit, dan sedikit. Kedua manajer mengutuk
fase fuzzy karena di perusahaan-perusahaan Amerika cenderung menciptakan konotasi negatif
daripada logika kontinyu. Tetapi di Asia, hal itu diterima dan dihormati.

Pada tahun 1996, ada ancaman terhadap produk dari Jepang. FuzzyTronic memiliki
kesempatan untuk berinovasi dan tumbuh dalam mekanisme kontrol perangkat lunak mereka
yang akan mengalihkan transmisi mobil. Tetapi bagi CFO, itu adalah pertanyaan besar, apakah
perkiraan keuangan perusahaan yang akan dia siapkan akan memungkinkan investasi sebesar
$175.000 yang diperlukan untuk mendanai proyek perangkat lunak transmisi pada tahun 1997.
Myers tahu bahwa perkiraan keuangan FuzzyTronic saat ini menyerukan lompatan yang sehat
dalam pembayaran dividen, dan juga pemegang saham perusahaan mengharapkan kenaikan
dividen ini. Pada 1992 sampai 1995, FuzzyTronic tidak membayarkan dividen. Penghasilannya
diinvestasikan kembali untuk kebutuhan penelitian dan ekspansi penjualan.

Pada tahun 1995, Myers bekerja keras untuk menyetel kembali struktur modal
perusahaan dalam mengantisipasi pembayaran dividen pertamanya pada tahun 1996. Myers
menggunakan laba sehat perusahaan tahun 1995 untuk memangkas utang jangka panjang dan
meningkatkan basis modal FuzzyTronic sehingga ketika perusahaan memulai pembayaran
dividen pada tahun 1996 perusahaan beroperasi dengan struktur modal yang optimal. Struktur
modal optimal perusahaan melibatkan sangat sedikit utang karena risiko operasional yang besar
yang dihadapi perusahaan. Myers tahu bahwa biaya ekuitas adalah 14% yang dirasa tinggi serta
beban dividen masa depan yang dikenakan oleh pemegang saham perusahaan. Pemegang saham
publik dikenal sebagai patience shareholder karena mereka tahu bahwa butuh beberapa tahun
bagi perusahaan baru untuk membayar dividen. Tetapi memiliki batas, pada tahun 1996
pemegang saham mengharapkan pembayaran dividen 0,90 dan dibagi pada 1998 sampai 1999.

Dalam pendapatan penjualan yang diproyeksikan untuk tahun 1997 sampai 2000 ini
menunjukkan bahwa perusahaan memiliki pertumbuhan yang konservatif, mempertahankan
struktur modal perusahaan, dan peningkatan dividen yang signifikan. Myers takut proyek
transmisi akan mengganggu keseimbangan yang rumit. Dia curiga bahwa para insinyur mungkin
telah mengecilkan biaya proyek yang sebenarnya dan melebih-lebihkan potensi penjualan untuk
memenangkan dukungannya. Namun di sisi lain, FuzzyTronic sangat membutuhkan proyek baru.
Menurut Myers penjualan dan pertumbuhan laba hanya 5% sedangkan programmernya
mengatakan dapat meningkatkan 16% dari proyek yang dilakukan tanpa meningkatkan risiko
operasinya. Myers tahu bahwa proyek modal lainnya yang tertunda yang digarisbawahi tidak
sama menjanjikannya dengan proyek perangkat lunak transmisi.
PEMBAHASAN

Pertanyaan 1 : Examine the data shown in table 2. Using this information, what is
FuzzyTronic’s optimal capital structure, and what is the firm’s current weighted average cost
of capital?

Pada studi kasus dijelaskan bahwa struktur modal optimal FuzzyTronic terjadi pada tahun 1996.

● Total liabilities = $137,000

● Total common equity = $1,000,000
Debt ratio = total debt/ total asset = $137,000/$1,137,000 = 12.05%

Equity ratio = total equity/total asset = $1,000,000/$1,137,000 = 87.95%

The optimal capital structure for FuzzyTronic is 12.05% debt and 87.95% equity

WACC = wd(rd)(1-T) + wc(rs)

= 12.05%(7%) + 87.95%(14%)

= 0.008435 + 0.12313

WACC = 0.131565 = 13.16%

Pertanyaan 2 : Given the information provided in Table 1, what is the total dividend expense
that FuzzyTronic will face in 1997, 1998, 1999, and 2000?

Years Outstanding Dividend per share Dividends expense

share

1997 150,000 $1 $150,000

1998 150,000 $1.25 $187,500

1999 150,000 $1.5 $225,000

 2000 150,000 $1.57 $235,500

Pertanyaan 3 : The case reports that in 1996, FuzzyTronic operated with an optimal capital
structure. If firm desires to maintain this particular capital structure over the 1997-2000
period, is it possible to give shareholders the projected dividend payments you identified in
question 2? Why or why not?

1996 1997 1998 1999 2000

Net $189,000 $201,000 $213,000 $222,000 $238,000

income

Dividens $135,000 $150,000 $187,500 $225,000 $235,500

expense

Retained $54,000 $51,000 $25,500 $(3,000) $2,500

earning

Total $1,000,000 $1,051,000 $1,076,000 $1,073,000 $1,075,000

equity

Equity 87.95% 88.02% 85.80% 81.29% 77.56%

ratio

FuzzyTronic tidak mampu untuk mempertahankan target equity ratio-nya pada tahun 1997. Hal
ini dikarenakan pertumbuhan dividen setiap tahunnya melebihi pertumbuhan penjualan dan laba.
Dapat dibuktikan sebagai berikut:

Dividend growth Increase (%)

1996 $135,000

1997 $150,000 11.11

1998 $187,500 25

1999 $225,000 20

2000 235,500 4.67

Average growth 15.19

Sales growth Growth (%)

1996 $2,049,000

1997 $2,151,000 4.98

1998 $2,259,000 5.02

1999 $2,372,000 5

2000 $2,500,000 5.4

Average growth 5.1

Income growth Growth (%)

1996 $189,000

1997 $201,000 6.35

 1998 $213,000 5.97

1999 $222,000 4.22

2000 $238,000 7.21

Average growth 5.94

Pertanyaan 4 : Dividend payments represent a cash expense that Fuzzy Tronic must pay in
each year if 1997-2000 period. Based on examination of the projected financial statements
shown in table 2, how is the firm financing the expense? Do you think that this financing
method is appropriate? Why or why not?

1996 1997 1998 1999 2000

Net income $189,000 $201,000 $213,000 $222,000 $238,000

NI’s Growth 0 6,35% 5,97% 4,23% 7,21%

Dividend Expense $135,000 $150,000 $187,500 $225,000 $235,500

 DE’s Growth 0 11,11% 25,00% 20,00% 4,67%

Tabel diatas menunjukkan pertumbuhan net income serta pertumbuhan dividend expense dari
tahun ke tahun ( yaitu tahun 1996 - 2000 ) . Net Income didistribusikan untuk : (1) membayar
retained earning dan kembali ke perusahaan untuk membantu pembiayaan operasional , serta (2)
membayar dividend kepada para pemegang saham. Dari data tersebut dapat dilihat bahwa
perusahaan tidak menggunakan financing method yang tepat karena pertumbuhan net income
setiap tahunnya lebih kecil dari pertumbuhan dividend expense setiap tahun.

Pertanyaan 5 : Given the information shown in Table 3, what is the optimal capital budget as
FuzzyTronic for 1997?

Tabel 3

Pending Investment Opportunities Projected Rate Required WACC

of Return Investment

A. Automotive transmission software 16% $175,000 13%

project

B. Office automation project 12% $75,000 13%

C. New marketing Plan 13,5% $100,000 13%

 D. Acquisition of material supplier 10% $375,000 15%

E. Laboratory expansion 13% $150,000 13%

F. New release of current software 11% $50,000 13%

products

Sesuai dengan data di tabel 3, apabila perusahaan ingin mengoptimalkan capital budget,
FuzzyTronic dapat memilih Project A yaitu “Automotive Transmission Software Project” karena
project ini memiliki rate of return tertinggi yaitu 16 % dan WACC terbesar yaitu 13 %.

Pertanyaan 6 : Given the current projections concerning FuzzyTronic dividend payments and
financial condition over the 1997 - 2000 period, what is the market value of firm’s common
stock?

What is FuzzyTronic’s market to book ratio and price earning ratio? Based on your answer to
these questions, how does the market asses the quality of FuzzyTronic’s earning and growth
projects?

A. Common Stock Value

Untuk mengetahui harga saham, hal pertama yang dapat dilakukan adalah dengan mencari
berapa dividend growth setiap tahunnya. Pertumbuhan ini dapat dicari dengan mencari berapa
persen perubahan dividend per share dari waktu ke waktu.
 Growth n (1) = 11,1 %
Growth n (2) = 25,0 %
Growth n (3) = 20,0 %
` Growth n (4) = 4,7 %

*Diasumsikan pertumbuhan konstan = 4,7 %

*rs = 0.14

Data pertumbuhan dividen ini penting karena dibutuhkan untuk mencari harga saham yaitu
dengan rumus P0 = D1 / rs -g. Common equity atau rs dalam case ini adalah sebesar 14% sesuai
dengan yang tertulis dibawah tabel 3. Diasumsikan setelah tahun ke lima maka seluruh
pertumbuhan pun dianggap konstan.

Dengan perhitungan diatas, harga saham saat ini (P0) dapat didapatkan dengan menjumlahkan
present value dari dividend payment tahun pertama (D1) dan tahun kedua (D2) serta present
value dari harga saham tahun ketiga (P3) yang dijumlahkan dengan dividend payment tahun
ketiga (D3) sehingga ditemukan harga saham saat ini atau P0 adalah sejumlah $14.72.
Sedangkan untuk mencari horizon value atau P3 adalah dengan menggunakan rumus P3 = D4 /
rs- g sehingga ditemukan hasilnya adalah $17.444. Setelah itu untuk mendapatkan harga saham
di tahun ketiga, hasil P3 harus ditambahkan dengan D3 sehingga hasilnya adalah $18.944.
Kemudian, harga saham saat ini dibandingkan dengan harga saham tahun ketiga. Karena P3
lebih besar dari P0, perusahaan dapat menerima investasi tersebut karena menguntungkan bagi
perusahaan.
B. Market to Book Ratio & Price Earning Ratio

● Book Value / Share (1996) = Common Equity / Share Outstanding

$6.67 = $1.000 / 150

● Market to Book Ratio = Price per Share / Book Value per Share
$2.20 = $14.72 / $6.67

● EPS = Net Income / Share Outstanding

$1.26 = $189 / 150

● Price Earning Ratio = Price per Share / EPS

$11.68 = $14.72 / $1.26

Pertanyaan 7 : In considering the transmission software project, suppose David Myers uses
the residual dividend model to establish Fuzzy Tronic’s 1997 payment, and then continues to
use the projected financial statement data shown in Table 1 and 2 to establish the firm’s
projected financial condition. Give these assumption, (a) what dividend payment can Fuzzy
Tronic offer its shareholders in 1997; and (b) how is the firm’s stock price likely to change as
a result of this modification in the firm’s planned 1997 dividend payment?

(a) Residual dividend model adalah model untuk mencari jumlah dividen yang dibayarkan, di
mana dividen sama dengan net income dikurangi dengan laba ditahan yang dibutuhkan
untuk membiaya capital budget yang optimal

Deviden = Net income – retained earnings required to help finance new investment
= Net income – (Target equity x Total Capital Budget)
● New Net Income
=Net income 1997 + Net income new project
=US$ 201,000 + (16% X US$ 175,000)
=US$229,000
● Target equity = 88.02%
● Capital budget = US$175,000
● Jumlah saham yang beredar = 150,000 lembar

Dividen = US$229,000 – (88.02% X US$175,000)

 = US$74,965
Dividen/share = US$74,965 : 150,000
= US$

(b) Setelah melihat jumlah deviden yang dibagikan perlembar saham yang beredar lebih besar
sebelum mengambil keputusan menerima proyek (US$ 1.00) dibandingkan dengan setelah
mengambil keputusan menerima proyek (US$ 0.4998), maka investor akan memandang negatif
sehingga dapat mennurunkan harga saham.

Pertanyaan 8 : Review your answer to Question 7. Is this any reason to suspect that this
answer does not accurately reflect the change in (a) the 1997 dividend payment that Fuzzy
Tronic will offer its shareholders, and (b) the firm’s stock price if it accepts the transmission
software project?
In particular, what aspect of your application of the residual dividend model is flawed in
Question 7? How should you change the assumptions used in this question?

Jawab :
a. Ada perubahan deviden yang dibayarkan oleh perusahaan, dari yang awalnya
US$ 1 menjadi US$0,4998 yang ditunjukan oleh penghitungan
b. Perubahan deviden yang dibayarkan oleh perusahaan tersebut dipandang
negatif oleh investor sehingga dapat menurunkan harga saham
c. Asumsi yang digunakan adalah keuntungan dari project langsung diterima tahun
itu juga, sementara yang seharusnya adalah hasil dari investasi di dapatkan di
tahun berikutnya. Sehingga penurunan deviden yang dibayarkan lebih dari
penghitungan sebelumnya.
Pertanyaan 9: Revise the pro forma financial statement shown in Tables 1 and 2 to reflect the
impact of the transmission software project on FuzzyTronic’s overall financial condition. In
developing these revised financial statements, what important details about the project do you
need to gather from the case?

Tabel 1

FuzzyTronic, Inc

Laporan Laba-Rugi (Direvisi)

Desember 31, xxxx

Aktual Ramalan
1996 1997 1998 1999 2000

Keuntungan Penjualan 2,049.00 2,179.00 2,287.00 2,400.00 2,528.00

Kos Barang Terjual (944.00) (990.00) (1,040.00) (1,093.00) (1,150.00)

Pendapatan Kotor 1,105.00 1,189.00 1,247.00 1,307.00 1 ,378.00

Biaya Penjualan & Umum (617) (631) (660) (684) (720)

Biaya Penelitian & Pengembangan (147) (153) (162) (158) (160)

Biaya Depresiasi (54) (77) (80) (105) (110)

Pendapatan Operasi 287.00 328.00 345.00 360.00 388.00

Pendapatan Non-Operasi 40 45 45 45 45

Biaya Bunga (7) (7) (7) (7) (7)

Pendapatan Sebelum Pajak 320.00 366.00 383.00 398.00 426.00

Pajak Penghasilan (131.00) (149.83) (156.79) (162.93) (174.39)

Pendapatan Bersih 189.00 216.17 226.21 235.07 251.61

Saham Beredar (000) 150 150 150 150 150

Dividen per Saham 0.90 1.00 1.25 1.50 1.57

Table 2

FuzzyTronic, Inc

Laporan Neraca

Desember 31, xxxx

Aktual Ramalan
1996 1997 1998 1999 2000

Aset
Kas 435.00 450.00 470.00 500.00 525.00

Piutang 312.00 345.17 3 58.21 374.07 392.61

Persediaan 174.00 183.00 192.00 201.00 211.00

Aset Lancar - Lain Lain 85.00 60.00 65.00 53.00 56.00

Aset Lancar Total 1,006.00 1,038.17 1,085.21 1,128.07 1,184.61

Properti dan Perlengkapan (bersih) 100.00 140.00 147.00 170.00 180.00

Aset Lainnya 31.00 31.00 35.00 35.00 35.00

Aset Total 1,137.00 1,209.17 1,267.21 1,333.07 1,399.61

Liabilitas dan Ekuitas Pemilik

Account payable 30.00 34.00 46.00 69.00 95.00
Income taxes payable 17.00 18.00 28.00 43.00 53.00
Accrued expenses 19.00 20.00 30.00 51.00 79.00

Current debt obligations - - - - -

Liabilitas Lancar - Lain Lain 16.00 16.00 19.00 29.00 29.00

Liabilitas Lancar Total 82.00 88.00 123.00 192.00 256.00

Utang Jangka Panjang 55.00 55.00 55.00 55.00 55.00

Liabilitas Total 137.00 143.00 178.00 247.00 311.00

Saham Biasa 422.00 422.00 422.00 422.00 422.00

Laba Ditahan 578.00 644.17 667.21 664.07 666.61

Ekuitas Biasa Total 1,000.00 1,066.17 1,089.21 1,086.07 1,088.61

Liabilitas dan Ekuitas Pemilik Total 1,137.00 1,209.17 1,267.21 1,333.07 1,399.61

Aspek-aspek penting yang perlu diperhatikan:

a. Pendanaan untuk proyek baru

Untuk mempertahanlan pembagian dividen sebesar $1, maka terdapat 2 pilihan yaitu
menurunkan target equity yaitu sebesar 45,1 % atau membuat target income tinggi yaitu 315,882

b D/E setelah proyek

Debt to equity menjadi tolak ukur penggunaan utang terhadap total shareholder’s equity yang
dimiliki oleh perusahaan. Dari perspektif kemampuan membayar utang jangka panjang, semakin
rendah rasio maka semakin baik kemampuan perusahaan dalam membayar hutang jangka
panjangnya. Terjadi penurunan D/E pada saat penerimaan projek

c. Net Income

Peningkatan Net income ketika penerimaan proyek baru yang akan berdampak pada retained
earning. Dalam hal ini perhitungan dividen per share di asumsikan $1 dan meningkat setiap
tahunnya
d. Distribusi new proyek return

Dalam hal ini return proyek berdampak pada peningkatan sales (asumsi penjualan kredit) yang
akan meningkatkan Net Income.

Pertanyaan 10: Compare the pro forma balance sheet you develop to answer Question 9 with the
pro forma statement shown in Table 2, and pay particular attention to the projected capital
structure changes at FuzzyTronic in each year of the forecast. What is the difference about these
two forecasts? In particular, why does the equity ratio deteriorate over the 1997-2000 forecast
periode in Table 2, while it remains relatively stable in your revised forecast?

1. Kenaikan net sales revenue pada tabel 1 yang dikarenakan adanya project baru yang
meningkatkan expected rate of return menjadi 16%.

2. Pada tabel 1 juga terjadi perubahan pada Earning before tax karena kenaikan net sales
revenue.

3. Pada income tax diasumsikan menggunakan tax rate yang sama dengan yang sebelumnya,
tetapi karena terjadi perubahan pada earning before tax maka income tax ikut terpengaruhi.

4. Pada tabel 2 terjadi kenaikan pada Account Receivable (net) dikarenakan kenaikan pada net
income yang diakibatkan dari kenaikan net sales revenue diasumsikan penjualan secara kredit
maka akan mempengaruhi akun piutang.

5. Kenaikan pada Retained earnings juga dikarenakan kenaikan pada net income. Laba ditahan
adalah bagian dari laba bersih perusahaan yang ditahan oleh perusahaan dan tidak dibayarkan
sebagai dividen kepada pemegang saham.

Pertanyaan 11: Based on the revised pro forma financial statements you developed in
Question 9, should FuzzyTronic accepts or reject the transmission software project? Assume
that the firm uses the residual dividend model to establish its 1997 dividend payment and
identify (a) the specific benefits that this project offers the firm (b) the drawbacks that
FuzzyTronic faces in accepting the project
Berdasarkan data yang disajikan pada pertanyaan nomer 9, maka kami dapat menyimpulkan
bahwa seharusnya perusahaan menerima project tersebut karena dengan adanya project tersebut
maka net income yang dihasilkan menjadi lebih banyak, ROE menjadi semakin baik, TIE
menjadi semakin baik, dan tentunya return yang nilainya lebih tinggi daripada cost of capital