Machine Translated by Google

Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Daftar isi tersedia di ScienceDirect

Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan

beranda jurnal: www.elsevier.com/loc/iref

Apakah prospektus AE berpengaruh terhadap underpricing IPO? Analisis

konten pasar saham Tiongkok
A C,* B D
Haifeng Guo , Ying Wang , Bo Wang , Yuanjing Ge
A
Fakultas Keuangan, Universitas Keuangan dan Ekonomi Southwestern, Chengdu, Cina b
Departemen Keuangan, Institut Teknologi Harbin, Harbin, Cina
C
Departemen Ekonomi, Institut Teknologi Harbin, Harbin, Cina
D
Departemen Manajemen, Universitas Shanghai untuk Sains dan Teknologi, Shanghai, Cina

INFO PASAL ABSTRAK

Kata kunci: Dengan menggunakan analisis konten, kami mempelajari pengaruh prospektus AE (disebut Formulir S-1 di AS) terhadap
Analisis konten underpricing IPO. Kami mengukur isi prospektus AE berdasarkan daftar kata IPO, yang kami susun berdasarkan Daftar Kata
Prospektus AE
Sentimen Loughran-McDonald dan pasar saham Tiongkok. Hasil penelitian menunjukkan bahwa jumlah kata dalam prospektus AE
Penetapan harga IPO yang terlalu rendah
berhubungan negatif terhadap underpricing, sedangkan persentase kata negatif dan ketidakpastian dalam prospektus AE
mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap underpricing. Kami juga menemukan bahwa IPO dengan lebih banyak kata atau
teks negatif (tidak pasti) dalam jumlah besar di prospektus AE kemungkinan besar akan berkinerja buruk di masa depan. Jika
dianalisis lebih lanjut, kami menemukan bahwa pengaruh prospektus AE terhadap underpricing lebih menonjol ketika investor
memiliki kemampuan pemrosesan informasi yang lebih baik, pada sentimen pasar yang lebih rendah atau isi prospektus AE lebih
optimis dan pasti.

1. Perkenalan

1
Pada tahun 2009, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok (CSRC) menangguhkan “kebijakan panduan jendela” untuk mengembangkan
pasar penawaran umum perdana (IPO) yang lebih berorientasi pasar. Reformasi ini memberikan ruang lebih besar bagi emiten dan penjamin emisi
untuk merevisi harga penawaran mereka berdasarkan informasi dalam prospektus asli. Prospektus asli disebut prospektus AE (prospektus dalam
edisi aplikasi) yang mirip dengan Formulir S-1 di pasar AS. Bagi perusahaan Tiongkok, salah satu langkah awal untuk go public adalah dengan
menyerahkan prospektus AE ke CSRC. Ini menyajikan sejumlah besar informasi berharga mengenai rencana bisnis masa depan atau potensi risiko,
yang umumnya tidak tersedia bagi investor sebelumnya. Peran prospektus AE dalam memprediksi return hari pertama, revisi harga, dan volatilitas
selanjutnya telah diverifikasi oleh Loughran dan McDonald (2013) di pasar saham AS. Namun, hanya sedikit makalah akademis yang meneliti
kekuatan prediksi prospektus AE terhadap kinerja IPO di Tiongkok. Dalam makalah ini, kami mengisi kesenjangan ini dengan menguji pengaruh
prospektus AE terhadap underpricing IPO.
Prospektus AE perlu dipelajari karena beberapa alasan. Pertama, prospektus AE menawarkan pandangan pertama kepada investor mengenai
kondisi keuangan dan bisnis suatu perusahaan. Kedua, karena tanggal penerbitan prospektus AE jauh lebih awal dari tanggal penawaran, investor
memiliki cukup waktu untuk mencerna informasi dan memasukkannya ke dalam prediksi harga mereka. Ketiga, prospektus AE dapat menjadi referensi

* Penulis yang sesuai.

Alamat email: guohf@swufe.edu.cn (H.Guo), wangying941012@stu.hit.edu.cn (Y.Wang), wangbo@hit.edu.cn (B.Wang), geyuanjing@usst. pendidikan.cn (Y.Ge).

1
Kebijakan panduan jendela memungkinkan pemerintah untuk melakukan intervensi dalam penetapan harga perusahaan IPO.

https://doi.org/10.1016/j.iref.2022.06.001 Diterima pada 30

November 2018; Diterima dalam bentuk revisi 1 Maret 2022; Diterima 1 Juni 2022 Tersedia online 4 Juni 2022

1059-0560/© 2022 Elsevier Inc. Semua hak dilindungi undang-undang.

Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

untuk liputan analis, laporan riset industri, dan berita di media keuangan. Secara khusus, kami fokus pada isi teks prospektus AE. Hal ini dapat memberikan konteks
terhadap angka keuangan dan harga saham, memberikan wawasan mengenai ekspektasi manajerial dan mengidentifikasi kualifikasi atau peringatan penting yang
tidak terdapat dalam data kuantitatif semata. Wawasan penting dan informasi berharga yang disampaikan oleh informasi deskriptif juga dapat melengkapi atau
melengkapi analisis kuantitatif dalam dokumen IPO. Isi tekstual dalam prospektus AE dapat memberikan gambaran yang lebih komprehensif mengenai kinerja
perusahaan IPO sehingga mempengaruhi penilaian investor terhadap perusahaan tersebut.

Mengikuti Li (2008), kami mengukur keterbacaan prospektus AE sebagai jumlah kata (Total) dalam setiap prospektus AE. Asumsinya adalah dokumen yang
lebih panjang akan lebih menghalangi dan memerlukan biaya yang lebih tinggi untuk memproses informasi. Untuk mengukur nada prospektus AE, kami
menggunakan daftar kata IPO, yang disusun berdasarkan enam daftar kata sentimen Loughran dan McDonald (2011) dan pasar IPO Tiongkok, untuk
mengklasifikasikan kata menjadi modal positif, negatif, tidak pasti, dan kuat. , kategori modal lemah, dan kategori litigasi. Kami mengikuti Loughran dan McDonald
(2013) yang mendefinisikan Positif (Negatif, Tidak Pasti, Modal Kuat, Modal Lemah, dan Litigious) sebagai persentase kata dalam prospektus AE yang tergolong
positif (modal negatif, tidak pasti, modal kuat, modal lemah). , dan sadar hukum).
Berdasarkan penelitian sebelumnya, kami berasumsi bahwa persentase kata modal negatif, tidak pasti, dan lemah mencerminkan ketidakpastian ex ante mengenai
nilai IPO dan investor meminta tingkat underpricing yang tinggi sebagai kompensasi. Sementara itu, persentase modal word yang positif dan kuat diduga berkaitan
dengan kepercayaan emiten terhadap kinerja operasionalnya di masa depan, sehingga berdampak pada penetapan harga yang tinggi dan underpricing yang
rendah. Konsisten dengan teori risiko litigasi, kami berasumsi bahwa persentase kata-kata yang mengandung tuntutan hukum mencerminkan potensi risiko litigasi
dan emiten dengan risiko litigasi yang lebih besar akan memberikan harga yang lebih rendah untuk menghindari tuntutan hukum di masa depan (Lowry & Shu, 2002).
Dengan menggunakan sampel IPO Tiongkok tahun 1917 selama tahun 2009-2018, kami menyelidiki hubungan antara isi prospektus AE dan underpricing IPO.
Kami mengusulkan agar keterbacaan dan nada prospektus AE memberikan proksi langsung terhadap underpricing. Persoalan terkait adalah apakah isi prospektus
AE berisi informasi yang kredibel mengenai kinerja perusahaan IPO di masa depan. Jika prospektus AE informatif mengenai kinerja masa depan perusahaan,
maka kita harus mengamati bahwa isi prospektus AE berhubungan secara signifikan dengan kinerja operasi pasca IPO.

Secara empiris, kami menemukan bukti bahwa prospektus AE yang lebih pendek berhubungan dengan tingkat underpricing yang lebih tinggi. Temuan ini
konsisten dengan argumen Loughran dan McDonald (2014) bahwa peningkatan keterbacaan berhubungan secara signifikan dengan peningkatan perdagangan
investor kecil dan tata kelola perusahaan yang lebih baik. Kami juga menemukan bahwa persentase kata-kata negatif dan tidak pasti dalam prospektus AE
merupakan variabel yang jauh lebih kuat dalam menjelaskan underpricing IPO dibandingkan persentase kata-kata positif, modal kuat, modal lemah, dan litigasi.
Hasilnya menunjukkan bahwa IPO dengan tingkat teks negatif dan ketidakpastian yang tinggi mengalami underpricing yang lebih besar, konsisten dengan
penelitian sebelumnya (Arnold, Fishe, & North, 2010; Loughran & McDonald, 2013).
Dengan menguji hubungan antara prospektus AE dan kinerja operasi pasca IPO, kami menemukan bahwa perusahaan dengan prospektus AE yang lebih
mudah dibaca memiliki kinerja masa depan yang lebih baik, sejalan dengan penelitian Li (2008). Selain itu, kami menemukan bahwa persentase kata-kata negatif,
tidak pasti, lemah, dan litigasi berbanding terbalik dan signifikan dengan kinerja operasional pasca IPO, yang menunjukkan bahwa emiten lebih memilih
menggunakan kata-kata pesimistis daripada kata-kata optimis untuk menyampaikan informasi terkait nilai di pasar. prospektus AE. Temuan ini menunjukkan bahwa
prospektus AE berisi informasi berguna tentang kinerja perusahaan di masa depan.
Tulisan ini mengeksplorasi lebih jauh bagaimana prospektus AE mempengaruhi underpricing IPO. Hasilnya menunjukkan bahwa jika investor telah
meningkatkan kemampuan pemrosesan informasi, seperti investor institusi dan analis, dampak prospektus AE terhadap underpricing IPO akan semakin besar.
Tingginya sentimen pasar akan mengganggu peran prospektus AE dalam memprediksi underpricing. Kami juga menemukan prospektus AE dengan konten modal
yang lebih optimis dan kuat lebih mungkin untuk dimasukkan ke dalam keputusan investasi dan dengan demikian mempengaruhi underpricing IPO. Oleh karena
itu, karakteristik investor, sentimen pasar, dan karakteristik konten mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap hubungan antara prospektus AE dan underpricing.

Strategi empiris kami didasarkan pada premis bahwa investor, secara sadar atau tidak, mempertimbangkan informasi deskriptif ketika membuat keputusan
investasi. Penelitian sebelumnya telah menunjukkan hubungan antara informasi deskriptif dan perilaku investor dengan menggunakan berbagai jenis teks
keuangan, seperti artikel surat kabar (Bajo & Raimondo, 2017; Dougal, Engelberg, Garcia, & Parsons, 2012; Gurun & Butler, 2012), laporan keuangan (Jiang, Lee,
Martin, & Zhou, 2019), 10-Ks (Feldman, Govindaraj, Livnat, & Segal, 2010; Jegadeesh & Wu, 2013), artikel yang diterbitkan di situs web Seeking Alpha (Chen, De,
Hu, & Hwang, 2011), liputan analis (Lee & So, 2017) dan bahkan isyarat vokal manajerial dalam panggilan konferensi (Mayew & Venkatachalam, 2012). Hasilnya,
informasi deskriptif memainkan peran penting dalam pengambilan keputusan investor dan dengan menggabungkan isi prospektus AE dengan underpricing IPO,
kami memperluas analisis ini ke jenis teks keuangan baru.

Kami berkontribusi terhadap literatur yang ada melalui tiga cara. Pertama, kami menyusun daftar kata IPO untuk mengukur informasi deskriptif di bidang
keuangan, memperkaya metode analisis konten yang ada. Kedua, berbeda dengan penelitian sebelumnya, tulisan ini berfokus pada prospektus AE dan dampaknya
terhadap underpricing IPO. Konsisten dengan teori ambiguitas, kami menemukan bahwa kata-kata negatif dan ketidakpastian dalam prospektus AE memiliki
kekuatan prediksi yang kuat terhadap underpricing dan kinerja operasional di masa depan. Hal ini juga memperluas penelitian sebelumnya mengenai pengungkapan
perusahaan. Ketiga, kami juga mengkaji bagaimana prospektus AE mempengaruhi underpricing dan menemukan bahwa investor dengan kemampuan pemrosesan
informasi yang kuat, lingkungan pasar yang rasional, dan konten yang optimis dan pasti berkontribusi terhadap dampak prospektus AE terhadap underpricing IPO,
sehingga memperluas studi tentang underpricing.
Sisa makalah ini berlanjut sebagai berikut. Bagian 2 memberikan penjelasan rinci tentang data dan metodologi kami, dan Bagian 3 menyajikan hasil empiris
mengenai underpricing dan kinerja operasional pasca IPO. Kami mengeksplorasi bagaimana prospektus AE berdampak pada underpricing di Bagian 4. Bagian 5
menyimpulkan makalah ini.

2. Data dan metodologi

Pada tahun 2009, CSRC memulai reformasi berorientasi pasar di pasar IPO Tiongkok. Periode antara 2009 dan 2018 diperkirakan

2
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Hal ini penting karena perusahaan diharuskan membuat prospektus AE sebelum mengajukan IPO, yang menarik banyak perhatian investor. Selain itu,
pada tahun 2009–2018, emiten dan penjamin emisi mempunyai ruang lebih besar untuk merevisi harga penawaran berdasarkan situasi sebenarnya. Oleh
karena itu, kami fokus pada periode ini untuk menyelidiki bagaimana prospektus AE mempengaruhi harga penawaran.
Data kami terdiri dari 1917 IPO Tiongkok yang terdaftar dari tahun 2009 hingga 2018 di Bursa Efek Shenzhen dan Bursa Efek Shanghai, setelah
mengecualikan 47 perusahaan keuangan (yaitu bank), 14 perusahaan yang dihapus dari daftar, dan 27 perusahaan yang prospektus AE-nya tidak
tersedia. Kami mengumpulkan prospektus AE dari situs CSRC dan data keuangan lainnya dari database RESSET dan database CSMAR.

2.1. Prospektus AE

Prospektus AE, yang disebut Formulir S-1 di AS, adalah dokumen awal yang diperlukan oleh CSRC ketika perusahaan mengajukan IPO. Peraturan
bertajuk China's Securities Law and Interim Measures on Administration of Initial Public Offering and Listing on Growth Enterprise Board menyatakan
bahwa setelah menyerahkan dokumen permohonan dan sebelum pemeriksaan komite peninjau penawaran umum, calon IPO wajib mempublikasikan
prospektus AE-nya di situs CSRC (www .csrc.gov.cn). CSRC mengharuskan calon IPO untuk mengungkapkan semua informasi, yang mungkin berdampak
besar terhadap keputusan investasi, dalam prospektus AE. Informasi dalam prospektus AE harus benar, akurat, dan lengkap, tidak ada catatan palsu,
pernyataan menyesatkan, atau kelalaian besar. Setelah prospektus AE, kandidat IPO biasanya akan menyerahkan pengajuan tambahan yang diubah ke
CSRC.
Oleh karena itu, prospektus AE merupakan dokumen IPO pertama yang memberikan informasi deskriptif rinci tentang kinerja operasional dan
keuangan perusahaan. Dibandingkan dengan dokumen IPO lainnya, dokumen ini memberi investor cukup waktu untuk menemukan informasi tentang
perusahaan ini dan kemudian mengintegrasikan informasi yang relevan ke dalam penilaian saham mereka. Ini juga memberikan informasi dasar kepada
analis keuangan untuk menghitung pendapatan masa depan dan mengevaluasi nilai investasi perusahaan. Hasil analisis ini kemudian disebarluaskan
oleh media, sehingga lebih mudah diakses oleh investor individu pada umumnya. Oleh karena itu, meskipun beberapa investor individu tidak memperhatikan
prospektus AE, prospektus AE tetap memainkan peran penting dalam keputusan investasi mereka. Karena semakin pentingnya bagi investor dan analis
keuangan, kami mengeksplorasi isi prospektus AE dan mengkaji dampaknya terhadap underpricing IPO.

2.2. Daftar kata

Analisis konten telah digunakan di bidang keuangan dalam beberapa tahun terakhir dan terbukti menjadi alat yang baik. Di antara metode analisis
konten ini, pendekatan daftar kata telah berhasil mengidentifikasi sentimen dalam laporan tahunan (Li, 2008), berita (Tetlock, 2007; Tetlock, Saar-
Tsechansky, & Macskassy, 2008), laporan keuangan (Jiang et al. ., 2019) dan prospektus (Hanley & Hoberg, 2010). Penelitian sebelumnya membuktikan
bahwa daftar kata sangat penting untuk keberhasilan pendekatan daftar kata. Daftar kata yang spesifik untuk suatu disiplin ilmu dapat mengurangi
kesalahan pengukuran dan meningkatkan kekuatan persuasif. Di negara-negara berbahasa Inggris, sumber yang umum digunakan untuk klasifikasi kata
adalah Harvard Psychosociological Dictionary, khususnya file Harvard-IV-4 TagNet (H4N). Namun, Loughran dan McDonald (2011) menunjukkan bahwa
daftar Harvard salah mengklasifikasikan kata-kata umum dalam teks keuangan dan akibatnya mungkin tidak cocok untuk aplikasi keuangan dan akuntansi.
Oleh karena itu, mereka mengembangkan daftar kata (Daftar Kata Sentimen Loughran-McDonald, selanjutnya, daftar kata LM; https://sraf.nd.edu/textual-
lysis/resources/) membagi kata menjadi enam klasifikasi (positif, negatif, ketidakpastian, modal kuat, modal lemah, dan litigasi) berdasarkan 10-K. Mereka
menemukan bahwa daftar kata LM mencerminkan nada dalam teks keuangan lebih baik daripada daftar kata lain yang umum digunakan. Dalam daftar
kata LM, kata-kata tertentu diidentifikasi sebagai ciri pandangan atau sentimen yang sering dikaitkan dengan perilaku investor.

Di Tiongkok, belum ada daftar kata yang disusun yang cocok untuk mempelajari teks keuangan. Untuk mengukur dampaknya, kami menyusun daftar
kata IPO untuk mengklasifikasikan kata-kata dalam dokumen keuangan Tiongkok menjadi positif, negatif, ketidakpastian, modal kuat, modal lemah, atau
berperkara hukum. Kami mengembangkan daftar kata ini berdasarkan daftar kata LM. Kami pertama kali menerjemahkan daftar kata LM. Untuk
menghindari kesalahan penerjemahan, beberapa profesional keuangan dilibatkan dalam proses penerjemahan. Daftar kata LM yang diterjemahkan
masing-masing terdiri dari 375 kata positif, 1762 kata negatif, 314 kata ketidakpastian, 45 kata modal kuat, 36 kata modal lemah, dan 1069 kata litigasi.2
Untuk meningkatkan kemampuan penjelas daftar kata saham Cina pasar, kami menambahkan ke daftar kata kami dengan beberapa kata berbahasa
Mandarin yang mencerminkan kinerja perusahaan IPO Tiongkok. Menurut Loughran dan McDonald (2013), isi prospektus AE harus mempengaruhi
kemampuan investor dalam menilai IPO. Berdasarkan file AE prospektus yang diterbitkan oleh perusahaan IPO, pertama-tama, kami menggunakan
metode LTP_CWS untuk mengelompokkan teks menjadi vektor kata. Metode LTP_CWS dianggap sebagai metode yang sangat penting dalam segmen
teks berbahasa Mandarin. Kedua, kami mengembangkan kode Python untuk menghitung frekuensi kata dan mengecualikan kata-kata dengan frekuensi kurang dari 50.
Ketiga, kata-kata lainnya diurutkan secara manual ke dalam enam kategori kata oleh akademisi dan profesional keuangan untuk memverifikasi hasil
klasifikasi. Keenam kategori tersebut tidak saling eksklusif dan tidak lengkap, sehingga sebuah kata bisa saja berada dalam beberapa kategori, dan
beberapa kata tidak dikategorikan sama sekali. Proses ini menghasilkan 207 kata positif (yakni memiliki, penelitian dan pengembangan, dan ramah
lingkungan), 53 kata negatif (yakni penyusutan, pemantauan, dan pencemaran), 28 kata ketidakpastian (yakni perkiraan, potensi, dan bertahap), 35 kata
modal kuat kata-kata (yaitu, terus-menerus, selalu, dan keseluruhan), 9 kata-kata modal lemah (yaitu, relatif, mungkin, dan mungkin), dan 51 kata-kata
yang bersifat litigasi (yaitu, pihak terkait, pembayaran, dan penyediaan), yang mungkin memiliki daya prediksi yang kuat untuk kinerja IPO Tiongkok tetapi
tidak disertakan dalam daftar kata LM yang diterjemahkan.
Singkatnya, daftar kata IPO kami akhirnya terdiri dari 582 kata positif, 1815 kata negatif, 342 kata ketidakpastian, 80 kata modal kuat, 45 kata modal
lemah, dan 1.120 kata litigasi. Daftar kata ini dibuat berdasarkan semua file AE prospektus IPO

2
Jika kata-kata dalam bahasa Inggris dalam daftar kata LM memiliki implikasi bahasa Mandarin yang serupa, kami hanya mempertahankan satu kata.

3
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

diterbitkan dari tahun 2009 hingga 2014 dan diterbitkan kepada akademisi dan cendekiawan lain pada tahun 2015 untuk digunakan, disebut sebagai “daftar kata versi 2015”.
Daftar kata ini dapat berfungsi sebagai kamus untuk analisis teks keuangan Tiongkok, khususnya untuk dokumen IPO.
Berdasarkan sampel penelitian kami dari tahun 2009 hingga 2018, kami menghitung rata-rata underpricing dengan kuartil Total, Positif, Negatif, Ketidakpastian, Modal
Kuat, Modal Lemah, dan Litigious pada Gambar 1. Terdapat penurunan yang signifikan pada rata-rata Underpricing dari kuartil terkecil hingga terbesar dari Total dan
Lemah. Misalnya, rata-rata underpricing adalah 43,83% untuk kuartil modal lemah terendah, dibandingkan dengan 37,58% untuk kelompok modal lemah tertinggi. Kami
juga menemukan peningkatan nyata dalam nilai rata-rata Underpricing untuk kuartil terkecil hingga terbesar yang diurutkan berdasarkan Negatif, Tidak Pasti, dan sadar
hukum. Misalnya, IPO pada kuartil negatif rendah memiliki rata-rata underpricing sebesar 36,80% dibandingkan dengan 44,56% pada kelompok negatif tinggi, selisih
sebesar 7,76% antara kuartil ekstrim. Oleh karena itu, harga IPO yang terlalu rendah berbeda secara signifikan di antara kuartil yang diurutkan berdasarkan Total,
Negatif, Tidak Pasti, Modal Lemah, dan Bersahaja. Secara spesifik, modal Total dan Weak berbanding terbalik dengan underpricing, sedangkan Negatif, Uncertain, dan
litigious berhubungan positif dengan underpricing IPO.

2.3. Variabel dan metodologi

Untuk mengeksplorasi hubungan antara prospektus AE, underpricing IPO, dan kinerja operasional selanjutnya, kami memperkirakan
regresi berikut.

Penetapan harga yang terlalu rendahi = ÿ0| + ÿ1 × Indeks Konten + ÿ2 × Variabel Kontrol + ÿi (1)

Post - Kinerja Operasional IPOi = ÿ0 + ÿ1 × Indeks Konten + ÿ* 2Variabel Kontrol + ÿi (2)

dimana Underpricing diartikan sebagai persentase perubahan harga penawaran ke harga penutupan pada hari pertama perdagangan. Kinerja Operasional Pasca IPO
didefinisikan sebagai ROA yang disesuaikan dengan industri pasca IPO, yaitu laba atas aset (ROA) pasca IPO dalam laporan tahunan setelah IPO dikurangi dengan nilai
median ROA pasca IPO berdasarkan industri emiten. . ContentIndex mewakili masing-masing modal Total, Positif, Negatif, Tidak Pasti, Modal Kuat, Modal Lemah, dan
Berperkara .
Untuk setiap IPO, kami mengukur isi prospektus AE-nya sebagai Total, Positif, Negatif, Ketidakpastian, Modal Kuat, Modal Lemah, dan Bermoral. Mengikuti Li (2006),
kami mendefinisikan Total sebagai jumlah kata yang terkandung dalam prospektus AE dibagi 1000 untuk mengukur keterbacaan prospektus AE. Sementara itu, mengikuti
Loughran dan McDonald (2013), kami mendefinisikan modal Positif, Negatif, Tidak Pasti, Modal Kuat , Modal Lemah , dan Berperkara sebagai persentase kata-kata positif,
negatif, tidak pasti, kuat, lemah, dan sah dalam prospektus AE dengan menggunakan daftar kata-kata IPO kami, yang mencerminkan nada dari prospektus AE ini.

Variabel kontrol yang kami pertimbangkan adalah variabel berikut:

• ROE (%): laba atas ekuitas dalam laporan tahunan sebelum IPO, hanya digunakan pada Persamaan (1) untuk mengontrol kondisi operasional IPO
tegas.
• ROA yang disesuaikan dengan industri sebelum IPO (%): laba atas aset (ROA) dalam laporan tahunan sebelum IPO setelah disesuaikan dengan median industri
ROA, hanya digunakan pada Persamaan (2) untuk mengontrol kinerja operasi sebelum IPO (Jia & Bian, 2019). • D_ratio: rasio
utang terhadap aset dalam laporan tahunan sebelum IPO, yang menunjukkan status keuangan perusahaan IPO. • Ln(Aset): logaritma natural dari total
aset RMB dalam laporan tahunan sebelum IPO. • Ukuran IPO: logaritma natural dari hasil kotor RMB (Habib dan
Ljungqvist. 1998) pada IPO. • WL_Offline: rasio pemenang lotere offline yang menunjukkan rasio investor institusi yang berhasil
dialokasikan dengan IPO
saham di antara semua investor institusi yang berlangganan.
• WL_Online: rasio pemenang lotere online yang menunjukkan rasio investor yang berhasil membeli saham IPO di antara semua yang berlangganan
investor.

Gambar 1. Rata-rata Underpricing berdasarkan kuartil Total, Positif, Negatif, Modal Tidak Pasti, Modal Kuat, Modal Lemah, dan Modal Litigious.

4
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

• TurnoverRatio-1st: jumlah saham yang diperdagangkan pada hari perdagangan pertama dibagi dengan jumlah seluruh saham. •
Sentimen Pasar: Variabel ini didefinisikan sebagai kondisi pasar selama periode sejak tanggal penawaran hingga tanggal pencatatan. Indeks pasar i,
tanggal pencatatan adalah indeks pasar IPO i yang sesuai pada tanggal pencatatan IPO i . Indeks pasar i, tanggal penawaran adalah indeks pasar IPO
i yang sesuai pada tanggal penawaran IPO i

indeks pasar , tanggal pencatatan - indeks pasar , tanggal penawaran

MktSentiment = × 100% indeks pasari ,tanggal penawaran

• D_GEM: variabel dummy sama dengan 1 jika perusahaan terdaftar di Dewan GEM, serupa dengan Dewan NASDAQ di AS, dan 0 jika tidak.

3. Hasil empiris

3.1. Statistik deskriptif

Tabel 1 menyajikan statistik deskriptif untuk sampel IPO. Pada tahun 2009–2018, rata-rata underpricing adalah 40,42% dan rata-rata Kinerja Operasi
Pasca IPO adalah 0,41%. Salah satu alasan utama tingginya underpricing pada IPO Tiongkok adalah batasan harga-pendapatan pada harga penawaran
oleh CSRC yang ada. hampir sepanjang tahun kecuali 2009–2012. Rata-rata persentase kata-kata positif, negatif, ketidakpastian, modal kuat, modal lemah,
dan litigasi dalam prospektus AE berturut-turut adalah 5,22%, 3,60%, 1,51%, 0,95%, 0,80%, dan 7,06%. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan IPO
Tiongkok cenderung lebih banyak menggunakan kata-kata positif dalam prospektus AE mereka dibandingkan kata-kata negatif. Di pasar saham AS,
persentase rata-rata kata-kata negatif di Formulir S-1 adalah 1,41%, lebih tinggi dari nilai rata-rata kata-kata positif, 0,97% ( Loughran & McDonald, 2013).
Oleh karena itu, banyaknya kata-kata positif dalam dokumen IPO Tiongkok secara empiris menegaskan bahwa ada perilaku manajemen kesan di pasar
saham Tiongkok.
Sedangkan untuk variabel kontrol, rata-rata ROE sebesar 23,08% dan berkisar antara 1,51% hingga 86,16%. Nilai rata-rata ROA yang disesuaikan
dengan industri Pra-IPO sama dengan 1,13%. D_Ratio rata-rata 42,69% dengan minimum 1,78% dan maksimum 98,20%. Nilai mean Ln(Aset) sebesar
20,44 dengan standar deviasi sebesar 1,03. Rata-rata Ukuran IPO adalah pukul 17.00. Rerata WL_Offline, WL_Online, dan TurnoverRatio-1st berturut-turut
adalah 3,80%, 0,77%, dan 0,31. Rata-rata MktSentiment adalah 0,43%, berkisar antara ÿ19,46% hingga 17,36%.
Sekitar 38% IPO dalam sampel kami terdaftar di Dewan GEM.
Korelasi antara variabel-variabel kunci dilaporkan pada Tabel 2. Semua frekuensi kata sangat terkait dengan underpricing kecuali kata-kata modal positif
dan kuat. Secara khusus, jumlah kata dalam prospektus AE berhubungan negatif dengan underpricing. Dalam hal ukuran nada, persentase kata-kata
negatif, tidak pasti, dan litigasi berhubungan positif dengan underpricing, sedangkan persentase kata-kata bermodal lemah mempunyai dampak negatif
terhadap underpricing. Selain itu, kata modal total dan lemah memiliki korelasi negatif dengan kinerja operasi pasca IPO, sedangkan kata modal yang lebih
positif dan kuat berhubungan dengan kinerja operasi pasca IPO yang lebih tinggi. Kami juga menemukan bahwa terdapat korelasi yang tinggi antara
frekuensi kata di setiap kategori daftar kata IPO kami. Untuk menghindari multikolinearitas, kami akan menjalankan regresi secara terpisah untuk setiap
kategori kata.
Tabel 3 menunjukkan uji univariat perbedaan isi prospektus AE antara kedua subsampel dibagi ROE dan Revisi Harga. Untuk menguji apakah
prospektus AE mencerminkan status laba perusahaannya, kami membagi ROE menjadi dua kelompok berdasarkan median. Pada Panel A pada Tabel 3,
kami menemukan bahwa Total, Negatif, dan Litigious secara signifikan lebih besar pada kelompok yang ROE- nya lebih rendah dibandingkan kelompok
yang ROE-nya lebih tinggi. Sedangkan modal Positif, Kuat, dan Modal Lemah lebih sedikit pada kelompok ROE Rendah dibandingkan pada kelompok ROE
Tinggi. Artinya, perusahaan IPO dengan status laba yang lebih baik akan menggunakan lebih banyak kata-kata positif dan lebih sedikit kata-kata negatif
dalam prospektus AE-nya, yang menunjukkan bahwa prospektus AE mencerminkan status laba perusahaan IPO saat ini.

Tabel
1 Statistik deskriptif sampel IPO (2009–2018).
Variabel Ob. Berarti Std. Dev. Minimal. Maks.

Harga di bawah harga (%) 1917 40.42 30.23 ÿ 26.33 626.74

Kinerja Pasca IPO (%) 1917 0,41 3.06 ÿ 8.42 22.74
Jumlah (1.000) 1917 128.00 26.14 67,88 287.94
Positif(%) 1917 5.22 0,69 3.19 8.17

Negatif(%) 1917 3.60 0,33 2.61 5.29

Tidak pasti(%) 1917 1.51 0,15 1.03 2.79

Modal kuat (%) 1917 0,95 0,14 0,55 1.45

Modal lemah (%) 1917 0,80 0,12 0,48 1.46

Suka beperkara(%) 1917 7.06 0,50 5.40 9.35

KIJANG(%) 1917 23.08 9.58 1.51 86.16

ROA yang disesuaikan dengan industri sebelum IPO (%) 1917 1.13 6.56 ÿ 12.97 42.60
D_rasio(%) 1917 42.69 16.67 1.78 98.20
Ln (Aset) 1917 20.44 1.03 17.69 26.61
Ukuran IPO 1917 17.00 4.60 8,97 24,64
WL_Luring(%) 1917 3.80 8.69 0 100
WL_Online (%) 1917 0,77 2.15 0,01 65.52
Rasio Perputaran-1 1917 0,31 0,37 0 0,96
Sentimen Pasar (%) 1917 0,43 4.40 ÿ 19.46 17.36

boneka PERMATA 1917 0,38 0,49 0 1

5
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Tabel 2
Korelasi untuk sampel IPO.
Underpricing Pasca IPO Total Positif Negatif Tidak Pasti Modal kuat Modal Suka beperkara

Pertunjukan yang lemah

Penetapan harga yang terlalu rendah

1
Pasca IPO ÿ 0,01 1
Pertunjukan
Total ÿ 0,09*** ÿ ÿ 0,08*** 1
Positif 0,01 0,10*** ÿ 0,24*** 1

Negatif 0,07*** 0,02 ÿ 0,12*** 0,24*** 1

Tidak pasti 0,05** 0,01 ÿ 0,23*** 0,16*** 0,47*** 1

Modal yang kuat 0,01 0,10*** ÿ 0,27*** 0,63*** 0,31*** 0,31*** 1

Modal yang lemah ÿ 0,06*** ÿ 0,03*** ÿ 0,19*** 0,27*** 0,14*** ÿ 0,09*** 0,26*** 0,37*** 0,39***

Suka beperkara 0,07*** 0,10*** 0,44*** 0,36*** 0,25*** 1 0,02 1

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

Tabel 3
Tes univariat.
Panel A Panel B

Variabel ROE rendah ROE tinggi BerartiDiff Revisi Harga Rendah Revisi Harga Tinggi BerartiDiff

Jumlah(*1000) 129.36 126,65 2,70** (2,27) ÿ 129.58 126.43 3,14*** (2,64) ÿ

Positif(%) 5.15 5.30 0,15*** (ÿ 4,85) 0,07*** 5.22 5.23 0,02 (ÿ 0,58)
Negatif(%) 3.63 3.56 (4,70) 0,01 (1,03) 3.67 3.52 0,15*** (10,05)
Tidak pasti(%) 1.52 1.51 ÿ 0,02*** (ÿ 1.52 1,50 0,02*** (3,29)
Modal kuat (%) 0,94 0,96 3,04) ÿ 0,04*** (ÿ 7,73) 0,96 0,95 0,01* (1,49) ÿ
Modal lemah (%) 0,77 0,82 0,04** (1,95) 0,77 0,83 0,06*** (ÿ 11,50) 0,18***
Suka beperkara(%) 7.08 7.04 7.15 6.97 (8.16)
Ob. 959 958 958 959

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

Kami juga mempertimbangkan perilaku emiten dalam proses IPO dan mengukurnya sebagai Revisi Harga, yaitu perubahan dari harga awal ke harga
penawaran (Hanley, 1993). Kami kemudian mengurutkan sampel ke dalam kelompok dengan Revisi Harga Rendah dan kelompok dengan Revisi Harga
Tinggi berdasarkan median Revisi Harga. Hasilnya dilaporkan pada Panel B pada Tabel 3. Prospektus AE lebih pendek pada kelompok dengan revisi harga
tinggi, yang menunjukkan bahwa ketika emiten agresif dalam menetapkan harga, mereka memiliki keyakinan terhadap kinerja masa depan mereka dan akan
menggunakan prospektus AE yang ringkas untuk membedakannya. mereka dari perusahaan-perusahaan yang kinerjanya buruk. Negatif, Ketidakpastian,
Modal Kuat, dan Litigasi secara signifikan lebih besar pada kelompok Revisi Harga Rendah dibandingkan kelompok Revisi Harga Tinggi. Hal ini menunjukkan
emiten yang lebih banyak menggunakan kata-kata negatif dalam prospektus AE-nya lebih cenderung menurunkan harga penawaran. Modal lemah secara
signifikan lebih besar pada kelompok dimana Revisi Harga lebih tinggi dibandingkan kelompok yang lebih tinggi, yang berarti bahwa nada modal lemah
mendorong emiten untuk menetapkan harga penawaran yang tinggi dan menegaskan adanya perilaku manajemen kesan di pasar saham Tiongkok.

3.2. Prospektus AE dan underpricing

Pada bagian ini, kami mengkaji keterkaitan antara Underpricing dan bahasa yang digunakan emiten dan penjamin emisi dalam prospektus AE. Tabel 4
melaporkan hasil regresi OLS multivariat untuk Underpricing. Kami juga menyertakan efek tetap tahun dan efek tetap industri dalam semua regresi, dimana
definisi industri didasarkan pada Klasifikasi Industri CSRC.
Kolom pertama Tabel 4 melaporkan hasil regresi dengan variabel kontrol. Seluruh variabel independen signifikan secara statistik dalam menjelaskan
Underpricing kecuali WL_Online. Hasil ini tidak terduga namun menyoroti perilaku irasional investor individu di pasar saham Tiongkok. Sementara itu,
koefisien negatif signifikan pada WL_Offline, -0,29, berarti IPO dengan harga yang terlalu rendah lebih menarik bagi investor institusi dan perilaku mereka
lebih instruktif untuk menjelaskan underpricing.
Baik ROE dan D_ratio berhubungan negatif dengan Underpricing , sedangkan Ln(Aset) berhubungan positif dengan Underpricing. IPO dengan turnover tinggi
pada hari perdagangan pertama memperoleh imbal hasil awal yang lebih tinggi. Sentimen pasar yang tinggi memprediksi tingginya tingkat underpricing pada
hari pencatatan. IPO di Dewan GEM mengalami tingkat underpricing yang rendah. R2 pada regresi pertama sebesar 39,59%.
Kami kemudian menambahkan Total, Positif, Negatif, Modal Tidak Pasti, Modal Kuat, Modal Lemah, dan Bersahaja dalam tujuh regresi berikut. Pada
kolom (2) Tabel 4, koefisien Total ÿ0,07 menunjukkan bahwa jumlah kata dalam prospektus AE berpengaruh negatif signifikan terhadap underpricing IPO.
Semakin banyak kata dalam prospektus AE, semakin sulit dibaca. Investor menjadi curiga dan menganggap perusahaan memiliki kualitas yang lebih rendah,
atau secara tidak sadar mengembangkan sentimen negatif (Hwang & Kim, 2017), yang menyebabkan lebih banyak ketidakpastian dalam penilaian
perusahaan dan berkurangnya antusiasme terhadap investasi. R2 sebesar 39,83% dan perubahan R2 sebesar 0,24 % .

Pada kolom (3)–(8) Tabel 4, Modal Positif, Modal Kuat, Modal Lemah, dan Litigious mempunyai koefisien yang tidak signifikan sedangkan Negatif dan
Tidak Pasti mempunyai nilai koefisien yang positif dan signifikan secara statistik dengan adanya variabel kontrol. Artinya, penetapan harga yang terlalu
rendah (underpricing) lebih rentan terhadap dampak negatif dan ketidakpastian. Hasil empiris menunjukkan bahwa, diantara semua variabel yang diukur

6
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Tabel 4
Prospektus AE dan Underpricing.

Harga di bawah harga (%) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

Jumlah(*1000) ¡0,07***
(-2,71)
Positif(%) 0,62 (0,60)
Negatif(%) 3,52* (1,86)
Tidak pasti(%) 7.82**
(2.00)
Modal kuat (%) 2,84 (0,61)

Modal lemah (%) ¡1,55

(-0,30)
Suka beperkara(%) 1,39 (1,16) ÿ
KIJANG ÿ 0,20*** (ÿ ÿ 0,21*** (ÿ ÿ 0,21*** (ÿ ÿ 0,20*** ÿ 0,20*** (ÿ ÿ 0,21*** (ÿ ÿ 0,20*** 0,21*** (ÿ
2,93) ÿ 2,97) ÿ 2,96) ÿ (ÿ 2,83) 2,87) ÿ 2,96) ÿ (ÿ 2,93) 2,99) ÿ
D_rasio 0,08** 0,08* 0,08** ÿ 0,08** 0,08** 0,08** ÿ 0,08* 0,08**
(ÿ 1,97) (ÿ 1,96) (ÿ 1,97) (ÿ 1,96) 1,96** (2,10) (ÿ 2,05) (ÿ 1,98) (ÿ 1,95) (ÿ 2,03)
Ln (Aset) 1,85** (2,02) ÿ 2,38** (2,55) ÿ 2,05** (2,23) ÿ 4,05*** ÿ 4,00*** (ÿ 2,15** (2,32) ÿ 1,97** (2,10) ÿ 1,79* (1,93) ÿ 1,95** (2,12) ÿ
Ukuran IPO 4,04*** (ÿ 3,92*** (ÿ 4,52) ÿ 0,29*** (ÿ 3,42) 0,08 (0,26) 3,98*** (ÿ 4,04*** (ÿ 4,05*** 4,00*** (ÿ
4,50) ÿ 4,38) ÿ 98,56** * (ÿ 4,47) 4,44) ÿ 4,51) ÿ (ÿ 4,51) 4,46) ÿ
WL_Luring 0,29*** (ÿ 0,30*** (ÿ (23,24) ÿ 0,28*** 0,29*** (ÿ 0,29*** (ÿ ÿ 0,29*** 0,29*** (ÿ
3,41) 3,52) 0,47*** (ÿ 3,36) 3,45) 3,44) (ÿ 3,38) 3,40)
WL_Online 0,08 (0,26) 0,01 (0,04) (3,59) ÿ 2,44* 0,05 (0,16) 0,06 (0,19) 0,08 (0,27) 0,08 (0,25) 0,08 (0,27)
Rasio Perputaran- 98,53*** 98,62*** (ÿ 1,80) 98,62*** 98,52*** 98,62*** 98,49*** 98,50***
1 (23,24) (23,30) (23,28) (23,26) (23,25) (23,22) (23,242)
Sentimen Mkt 0,46*** 0,48 (3,66) 0,47*** 0,47*** 0,46*** 0,46*** 0,46***
(3,56) (3,59) (3,60) (3,56) (3,56) (3,52)
boneka PERMATA ÿ 2,15* ÿ 2,40* ÿ 2,50* ÿ 2,26* ÿ 2,27* ÿ 2,12* ÿ 2,34*
( ÿ 1,70) (ÿ 1,89) (ÿ 1,95) ( ÿ 1,79) ( ÿ 1,77) (ÿ 1,67) ( ÿ 1,84)
Efek tetap tahun Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk
Efek tetap industri Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk

Ob. 1917 1917 1917 1917 1917 1917 1917 1917

R2 0,3959 0,3983 0,3960 0,3970 0,3972 0,3960 0,3960 0,3964

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

nada, dengan perubahan besar pada R2 di kolom (4) dan (5) Tabel 4, Negatif dan Tidak Pasti merupakan prediktor harga yang lebih penting dibandingkan
variabel lainnya. Hal ini sejalan dengan penelitian Tetlock (2007) yang menyatakan bahwa kata-kata positif mudah dinegasikan dan sulit untuk dikualifikasikan.
Kolom (4) melaporkan bahwa IPO yang bernada lebih negatif pada prospektus AE-nya mengalami underpricing yang lebih besar. Koefisien regresi menunjukkan
peningkatan satu standar deviasi pada Negatif dikaitkan dengan kenaikan Underpricing sebesar 1,16%. Pada kolom (5), kemiringan regresi dari Uncertain
adalah 7,82 (t-statistic = 2,00), yang menunjukkan bahwa kata-kata yang tidak pasti dalam prospektus AE mempunyai daya prediksi positif yang signifikan
terhadap underpricing. Secara ekonomi, peningkatan satu standar deviasi pada persentase kata-kata yang tidak pasti menyebabkan peningkatan Underpricing
sebesar 1,17% . Dampaknya, investor akan meminta underpricing yang lebih besar ketika mereka menemukan lebih banyak informasi negatif dan ketidakpastian
dalam prospektus AE.
Sebagai pemeriksaan kekokohan hasil pada Tabel 4, dalam hasil yang tidak ditabulasikan, kami menggunakan variabel lain untuk menggantikan persentase
kata dan mengukur isi prospektus AE. Metode pertama menggunakan jumlah kata dalam prospektus AE yang diklasifikasikan menjadi positif, negatif, tidak pasti,
modal kuat, modal lemah, dan berperkara hukum menggunakan daftar kata kami. Metode kedua menggunakan jumlah kata dalam prospektus AE yang tergolong
positif, negatif, tidak pasti, modal kuat, modal lemah, dan berperkara hukum dengan menggunakan daftar kata kita dibagi dengan jumlah kata dalam prospektus
AE yang ada dalam daftar kata kita. . Metode ketiga menggunakan variabel yang mengacu pada jumlah kata dalam prospektus AE yang diklasifikasikan menjadi
positif, negatif, tidak pasti, modal kuat, modal lemah, dan berperkara hukum dengan menggunakan daftar kata kita dikalikan dengan proporsi masing-masing
kategori dalam daftar kata. Meskipun terdapat perbedaan empiris dalam pengukuran ini, kami memperoleh konsistensi dalam temuan kami yang paling umum.

3.3. Prospektus AE dan kinerja operasional Pasca IPO

Hasil penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa prospektus AE berhubungan dengan underpricing IPO. Namun, hubungan ini mungkin disebabkan oleh
investor yang tidak rasional dan pertimbangan pemasaran. Pada bagian ini, kami menguji kemungkinan ini dengan memeriksa kinerja operasional perusahaan
sampel kami pasca IPO. Jika prospektus AE berisi informasi yang kredibel mengenai kinerja masa depan, kita harus menemukan bahwa isi prospektus AE
memiliki kekuatan prediktif tambahan untuk kinerja operasi pasca IPO. Mengikuti penelitian sebelumnya (Core, Guay, & Rusticus, 2006; Ferris, Hao, & Liao,
2013; Jia & Bian, 2019), Kami menggunakan ROA yang disesuaikan dengan industri pasca IPO untuk mengukur kinerja operasi di masa depan. Hasil regresi
Kinerja Operasi Pasca IPO disajikan pada Tabel 5. Kami juga memasukkan efek tetap tahun dan efek tetap industri dalam semua regresi, dimana definisi industri
didasarkan pada Klasifikasi Industri CSRC.
Pada kolom (1) Tabel 5, kami menemukan koefisien negatif signifikan pada Total, ÿ0,01, yang berarti semakin panjang prospektus AE berkaitan dengan
semakin buruknya kinerja masa depan. Sejalan dengan penelitian Li (2006), perusahaan IPO dengan kinerja masa depan yang buruk mungkin akan mengalami IPO

7
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

insentif untuk membuat dokumen IPO mereka lebih sulit dibaca. Pada kolom (2), (5), dan (6), kami menemukan bahwa modal Positif, Modal Kuat, dan
Modal Lemah tidak mampu memprediksi kinerja operasional pasca IPO, konsisten dengan temuan kami sebelumnya mengenai underpricing. Kolom (3)
dan (4) menunjukkan koefisien Negatif dan Tidak Pasti bernilai negatif dan signifikan secara statistik pada tingkat 5%, sehingga menegaskan bahwa
persentase kata-kata negatif dan tidak pasti dalam prospektus AE merupakan variabel terpenting dalam memprediksi kinerja IPO. IPO dengan kata-kata
yang lebih negatif dan tidak pasti dalam prospektus AE-nya kemungkinan besar akan berkinerja buruk di masa depan, sejalan dengan penelitian Ferris
dkk. (2013). Selain itu, pada kolom (7), Litigious juga memiliki kekuatan peramalan negatif yang kuat untuk kinerja masa depan. Meskipun persentase kata-
kata yang bersifat litigasi dalam prospektus AE tidak dapat berdampak pada underpricing, hal ini mencerminkan kehati-hatian terhadap kinerja operasional
perusahaan di masa depan. Artinya, emiten akan menggunakan bahasa yang sah dalam prospektus AE untuk memberi sinyal potensi risiko namun
investor tidak memberikan respons terhadap sinyal tersebut, sejalan dengan penelitian Hanley dan Hoberg (2011).
Singkatnya, karena underpricing mewakili respons investor terhadap prospektus AE, hubungan yang signifikan antara prospektus AE dan underpricing
IPO akan menunjukkan bahwa investor mempertimbangkan prospektus AE sebagai pengungkapan kredibel yang relevan dengan ekspektasi yang
berkembang terhadap kinerja perusahaan di masa depan dan bereaksi sesuai dengan itu. Sementara itu, bukti adanya hubungan yang signifikan antara
prospektus AE dan kinerja perusahaan di masa depan akan konsisten dengan penggunaan bahasa optimis dan pesimistis dalam prospektus AE untuk
memberi informasi kepada pelaku pasar mengenai ekspektasi emiten terhadap pendapatan di masa depan.

4. Analisis tambahan

Temuan kami menunjukkan bahwa frekuensi kata dalam kategori negatif dan tidak pasti merupakan prediktor paling penting untuk underpricing IPO
dibandingkan kategori lain dalam daftar kata IPO kami. Oleh karena itu, kami fokus pada Proksi Negatif dan Tidak Pasti untuk isi prospektus AE pada
paragraf berikut. Untuk mengeksplorasi lebih jauh bagaimana prospektus AE mempengaruhi underpricing, bagian ini menyelidiki apakah karakteristik
investor, sentimen pasar, dan karakteristik pengungkapan mempunyai pengaruh terhadap hubungan antara prospektus AE dan underpricing.

4.1. Karakteristik investor

Kami pertama-tama mempertimbangkan karakteristik investor berdasarkan kemampuannya memproses informasi. Pelaku pasar memanfaatkan
informasi tersebut untuk mengambil keputusan investasi, dan sumber informasi utamanya adalah prospektus AE. Ketika investor memiliki kemampuan
pemrosesan informasi yang kuat, nada prospektus AE lebih mungkin ditangkap dan dimanfaatkan oleh investor. Investor semakin sensitif terhadap
informasi yang diungkapkan dalam prospektus AE, maka hubungan antara prospektus AE dengan underpricing IPO akan semakin signifikan. Oleh karena
itu, kami mengusulkan agar investor dengan kemampuan pemrosesan informasi yang lebih kuat dapat meningkatkan dampak prospektus AE terhadap
underpricing.

Tabel 5
Prospektus AE dan Kinerja Operasi Pasca IPO.
Kinerja Pasca IPO (%) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)

Jumlah(*1000) ¡0,01***
(-2,57)
Positif(%) ¡0,11 (-1,19)
Negatif(%) ¡0,47***
(-2,70)
Tidak pasti(%) ¡0,84**
(-2.53)
Modal kuat (%) ¡0,38 (-0,93)
Modal lemah (%) ¡0,54 (-1,20)
Suka beperkara(%) ¡0,34***
(-3,09)
ROA yang disesuaikan 0,30*** 0,30*** (17,87) (17,94)
0,30***ÿ 0,02*** ÿ 0,02***0,30***
(ÿ 3,55) (ÿ 3,46) 0,49*** (4,59) 0,30*** 0,30*** 0,30***
dengan industri sebelum IPO 0,41*** (3,93) ÿ 0,03 (ÿ 0,34)
(17,94)
ÿ 0,04 (ÿ 0,40) ÿ 0,05
(17,93)
(ÿ 0,50) ÿ 0,05 (ÿ 0,50) ÿ 0,04 (17,95) (17,90) (17,96)
D_rasio (ÿ 0,43) ÿ 0,04 (ÿ 0,46) ÿÿ0,04
0,02***
(ÿ 0,50)
(ÿ 0,00 (0,26)ÿÿ0,02***
0,02 (ÿ(ÿ0,60) ÿ 0,01 (ÿ 0,37) ÿ ÿ 0,02*** (ÿ ÿ 0,02*** (ÿ ÿ 0,02*** (ÿ
0,01 (ÿ 0,22) ÿ 0,01 (ÿ 0,30)
3,50)
ÿ 0,01 (ÿ 0,39) ÿ 0,013,59)
(ÿ 0,40) ÿ 0,01 (ÿ 0,39) 1,23** 3,50) 3,52) 3,28)
Ln (Aset) (2,37) 1,18** (2,27) 1,17**
0,42***
( 2,24)(3,96)
0,01 (1,16) 0,010,41***
(0,98) (4,00)
0,01 (1,00) ÿ 0,20 (ÿ 1,64) ÿ 0,12 0,42*** (4,01) 0,42*** (4,04) 0,41 (4,04)
Ukuran IPO (ÿ 0,94) ÿ 0,13 (ÿ 1,05) ÿ 0,16 (ÿ 1,36) ÿ 0,16 (ÿ 1,30) ÿ 0,16 ( ÿ 1.36) ÿ 0,13 (ÿ 1,06) 0,00 (0,08)
WL_Luring 0,00 (0,38) 0,00 (0,31) 0,00 (0,41) 0,00 (0,41) 0,00 (0,43) 0,00 (0,34)
WL_Online
Rasio Perputaran-1 1,15** (2,22) 1,18** (2,26) 1,18** (2,27) 1,18** (2,29)
MktSentiment 0,01 (1,00) 0,01 (1,05) 0,01 (1,07) 0,01 (1,14)
GEM dummy
Underpricing 0,00 (0,28) 0,00 (0,40) 0,00 (0,40) 0,00 (0,28) 0,00 (0,26) 0,00 (0,36)
Tahun efek tetap Efek Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk
tetap industri Obs. Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk Termasuk
1917 1917 1917 1917 1917 1917 1917
R2 0,4454 0,4439 0,4454 0,4449 0,4437 0,4439 0,4460

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

8
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Menurut Hendershott, Livdan, dan Shurhoff (2015), investor institusional memiliki keterampilan pengumpulan dan pemrosesan informasi yang unggul. Jadi,
ketika perusahaan memiliki lebih banyak investor institusional, isi prospektus AE akan memiliki dampak yang lebih signifikan terhadap underpricing. Mengikuti Li,
He, dan Xiao (2019), kami mengukur proporsi investor institusi sebagai bagian saham yang dimiliki oleh investor institusi setelah IPO. Berdasarkan median
proporsi investor institusi, kami membagi sampel menjadi dua kelompok: kelompok dengan proporsi investor institusi lebih tinggi dan kelompok dengan proporsi
investor institusi lebih rendah. Hasil pada kolom (1)–(4) Tabel 6 menunjukkan bahwa dampak signifikan Negatif dan Ketidakpastian terhadap underpricing hanya
terdapat pada kelompok proporsi investor institusi yang lebih tinggi. Artinya, investor institusi merupakan kekuatan pendorong yang penting dalam hubungan
antara prospek AE dan underpricing IPO.

Sebagai perantara informasi penting di pasar saham, analis memiliki keterampilan proses informasi profesional (Fang & Yasuda, 2009; Jackson, 2005; Zhu,
Zhang, Li, & Chen, 2015). Kami juga menggunakan jumlah analis yang mengikuti perusahaan setelah IPO untuk mengukur kemampuan pemrosesan informasi
investor. Berdasarkan median jumlah analis yang mengikuti, kami membagi sampel menjadi kelompok dengan lebih sedikit analis dan kelompok dengan lebih
banyak analis. Hasilnya dilaporkan pada kolom (5)–(8) Tabel 6, yang menunjukkan bahwa dampak Negatif dan Ketidakpastian terhadap underpricing lebih besar
pada kelompok analis yang lebih banyak. Oleh karena itu, lebih banyak analis yang dapat memperbaiki reaksi pasar terhadap isi prospektus AE.

4.2. Sentimen pasar

Sentimen pasar mendapat perhatian besar dalam menjelaskan underpricing. Hal ini terbukti memiliki dampak yang signifikan terhadap kinerja IPO (Brailsford,
Heaney, Powell, & Shi, 2000). Kami menganggap sentimen pasar dapat memainkan peran penting dalam hubungan antara prospektus AE dan underpricing di
Tiongkok. Berbeda dengan pasar saham Amerika, di mana investor institusi merupakan mayoritas pedagang saham, pemain utama di pasar saham Tiongkok
adalah investor individu. Akibatnya, rata-rata proporsi saham yang dimiliki oleh investor institusi di pasar saham Amerika hampir 50%, dibandingkan dengan 13%
di pasar saham Tiongkok (Conference Board, 2010). Perdagangan institusional merupakan mayoritas volume perdagangan harian, dan investor institusional
adalah pemegang saham terbesar dari saham yang diperdagangkan secara publik (Boehmer & Kelley, 2009; Securities Industry Association Fact Book, 2007).
Investor individu lebih mudah terpengaruh oleh sentimen pasar dibandingkan investor institusi, meskipun mereka memiliki kesempatan yang sama untuk
mengakses semua informasi (Guo, Wang, Li, & Fung, 2013; Neupane, Paudyal, & Thapa, 2014). Oleh karena itu, kinerja IPO di pasar saham Tiongkok lebih
cenderung dipengaruhi oleh sentimen pasar. Pada Tabel 7, kami mengeksplorasi pengaruh sentimen pasar terhadap hubungan antara prospektus AE dan
underpricing IPO.

Lowry (2003) mengukur sentimen pasar dengan menggunakan return saham pasca IPO di pasar sekunder. Dalam tulisan ini, sentimen pasar sekunder
diartikan sebagai MktSentiment, yaitu kondisi pasar selama periode sejak tanggal penawaran hingga tanggal pencatatan. Berdasarkan median MktSentiment,
kami membagi sampel menjadi dua kelompok: Sentimen pasar sekunder rendah dan Sentimen pasar sekunder tinggi. Hasil pada kolom (1)–(4) Tabel 7
menunjukkan bahwa tingginya sentimen pasar sekunder akan mengurangi kekuatan prediksi Negatif dan Tidak Pasti terhadap underpricing IPO. Artinya, dampak
prospektus AE terhadap underpricing lebih signifikan pada kelompok harga rendah

Tabel 6
Pengaruh Karakteristik Investor.

Harga di bawah Investor institusi yang lebih rendah Proporsi investor institusi yang lebih Lebih sedikit analis Lebih banyak analis
harga (%) proporsi tinggi

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

Negatif(%) 2.62 (1.04) 8.94*** 1.79 (1.10) 7.80** (2.03)

(2.74)
Tidak pasti(%) 3,23 (0,59) 16.49** ¡2.96 17.34**
(2,42) (-0,84) ÿ (2,17)
KIJANG ÿ 0,27*** (ÿ ÿ 0,27*** (ÿ ÿ 0,50*** (ÿ ÿ 0,52*** (ÿ ÿ 0,09 0,10 (ÿ ÿ 0,51*** (ÿ ÿ 0,50*** (ÿ
2,93) 2,96) 4,59) ÿ 4,71) ÿ (ÿ 1,41) 1,45) ÿ 4,24) ÿ 4,15) ÿ
D_rasio 0,03 (0,57) 0,03 (0,49) 0,23*** (ÿ 0,24*** (ÿ ÿ 0,02 0,01 (ÿ 0,23*** (ÿ 0,24*** (ÿ
3,26) 3,31) (ÿ 0,42) 0,38) ÿ 2,86) 2,99)
Ln (Aset) ÿ 0,00 0,07 (0,06) 4,02*** 4,05*** ÿ 0,21 0,46 (ÿ 4,96*** 5,34***
(ÿ 0,00) (3,39) (3,39) (ÿ 0,29) 0,62) ÿ (3,58) (3,80)
Ukuran IPO ÿ 0,82*** (ÿ ÿ 0,83*** (ÿ ÿ 1,17*** (ÿ ÿ 1,21*** (ÿ ÿ 0,32** 0,33*** (ÿ ÿ 2,66*** (ÿ ÿ 2,69*** (ÿ
3,65) ÿ 3,68) ÿ 4,22) ÿ 4,37) ÿ (ÿ 2,56) 2,63) ÿ 5,57) ÿ 5,66) ÿ
WL_Luring 0,73*** (ÿ 0,74*** (ÿ 0,80*** (ÿ 0,84*** (ÿ ÿ 0,95*** (ÿ 0,94*** (ÿ 0,74*** (ÿ 0,78*** (ÿ
6,10) ÿ 6,16) ÿ 6,59) ÿ 6,86) ÿ 9,46) ÿ 9,40) ÿ 5,88) ÿ 6,18) ÿ
WL_Online 5,10*** (ÿ 5,11*** (ÿ 0,90** (ÿ 0,87** (ÿ 2,75*** (ÿ 2,79*** (ÿ 1,09** (ÿ 1,08** (ÿ
6,81) 6,16) 2,19 ) 2.12) 4,53) 4,59) 2,39 ) 2.37)
Rasio Perputaran- 27,19*** 26,88*** 30.12*** 29.24*** 24,87*** 24,26 *** 41.23*** 40.68***
1 (9.31) (9.27) (8.20) (8.02) (10.04) (9.86) (10.14) (5.66)
Sentimen Mkt 1.34*** 1.33*** 1.03*** 1.05*** 0.76*** 0.75*** 1.44*** 1.45***
(7,99) (7,96) (4,48) (4,54) (6,72) (6,61) (5,63) (5,66)
boneka PERMATA ÿ 2,98* ÿ 2,65 ÿ 2,03 ÿ 1,60 ÿ 0,83 ÿ 0,74 ÿ 4,69* ÿ 3,68
(ÿ 1,20) (ÿ 1,56) (ÿ 0,87) (ÿ 0,69) (ÿ 0,75) (ÿ 0,67) (ÿ 1,73) (ÿ 1,40)
obs 959 959 958 958 973 973 944 944
R2 0,25 0,25 0,18 0,18 0,22 0,22 0,22 0,22

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

9
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Tabel 7
Pengaruh sentimen pasar.

Harga di bawah Sentimen pasar sekunder yang Sentimen pasar sekunder yang Sentimen pasar primer yang Sentimen pasar primer yang
harga (%) lebih rendah lebih tinggi lebih rendah lebih tinggi

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

Negatif(%) 6.55*** 3.81 (1.18) 9.17*** 2.87 (1.23)

(2.63) (2.89)
Tidak pasti(%) 13,19*** 6.28 (0.87) 18,61*** 1,51 (0,31)
(2,59) ÿ (2,68) ÿ
KIJANG ÿ 0,28*** (ÿ 0,28*** (ÿ ÿ 0,44*** (ÿ ÿ 0,45*** (ÿ ÿ 0,42*** (ÿ 0,43*** ÿ 0,34*** (ÿ ÿ 0,34*** (ÿ
3,20) ÿ 3,27) ÿ 3,84) ÿ 3,90) ÿ 3,60) ÿ (ÿ 3,70) ÿ 4,27) ÿ 4,30) ÿ
D_rasio 0,12** (ÿ 0,13** (ÿ 0,09 (ÿ 0,09 (ÿ 0,18*** (ÿ 0,19*** 0,01 (ÿ 0,01 (ÿ
2,16) 2,33) 1,32) 1,66 1,35) 1,72 2,59) (ÿ 2,77) 0,17) 0,17)
Ln (Aset) 2,99*** 3,11*** (2,91) (1,35) (1,38) 5,56*** 5,91*** ÿ 0,79 ÿ 0,89
(2,82) (4,28) (4,47) (ÿ 0,85) ÿ (ÿ 0,94) ÿ
Ukuran IPO ÿ 1,72*** ÿ 1,71*** ÿ 0,23 ÿ 0,25 ÿ 2,35*** ÿ 2,39*** 0,12*** 0,13
(ÿ 7.22) ÿ (ÿ 7.19) ÿ (ÿ 0,85) ÿ (ÿ 0,94) ÿ (ÿ 7,51) ÿ (ÿ 7,67) ÿ (ÿ 0,56) ÿ (ÿ 0,63) ÿ
WL_Luring 0.99*** 1.02*** 0,47*** 0,48*** 0,57*** 0,60*** 0,27 0,28
(ÿ 9,94) ÿ (ÿ 10.26) ÿ (ÿ 3,36) ÿ (ÿ 3,44) ÿ (ÿ 5,45) ÿ (ÿ 5,80) ÿ (ÿ 1,44) ÿ (ÿ 1,51) ÿ
WL_ Daring 0,66** (ÿ 5.11*** (ÿ 6,69** (ÿ 6,68*** (ÿ 1,05*** (ÿ 1,03*** (ÿ 9,22*** (ÿ 9,21*** (ÿ
2,13) 6.16) 6,66) 6,64) 2,83) 2,79) 4,42) 4,42)
Rasio Perputaran- 26,40*** 25.56*** 35,32*** 35,02*** 32,02*** 31,38*** 36,81*** 36,25***
1 (8,22) (8.08) (10,42) (10,38) (8,51) (8,36) (13,61) (13,58)
Sentimen Mkt 1,17*** 1,14*** 1,06*** 1,06***
(4,88) (4,73) (7,05) (7,02)
boneka PERMATA ÿ 3,67** (ÿ ÿ 3,31* ÿ 0,15 0,23 (0,11) ÿ 2,26 ÿ 1,18 ÿ 1,53 ÿ 1,30
2,10) (ÿ 1,91) (ÿ 0,07) (ÿ 1,02) (ÿ 0,54) (ÿ 0,94) (ÿ 0,80)
obs 959 959 958 958 944 944 973 973
R2 0,26 0,26 0,17 0,17 0,23 0,23 0,23 0,23

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

periode sentimen di pasar sekunder. Oleh karena itu, investor individu lebih rentan terhadap sentimen pasar dan cenderung melakukan investasi yang
tidak rasional di pasar yang “panas” (Huang, Jiang, Tu, & Zhou, 2015).
Menurut Lowry dan Schwert (2002), sentimen pasar juga dapat direfleksikan dengan menggunakan keuntungan awal masa lalu di pasar primer.
Imbal hasil awal dari IPO masa lalu berisi informasi mengenai penilaian pasar terhadap IPO saat ini. Untuk mengukur sentimen pasar primer ini, kami
mengikuti Guo et al. (2013) menggunakan AveIR, rata-rata pengembalian awal dari 30 IPO yang terdaftar sebelum tanggal pencatatan perusahaan ini. Itu

Tabel 8
Pengaruh karakteristik pengungkapan.

Harga di bawah Nada pesimis Nada optimis Kecenderungan modal yang kurang kuat Kecenderungan modal yang lebih kuat
harga (%)

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

Negatif(%) 2,25 (0,83) 10.50*** 1,74 (0,62) 10.68***

(2.92) (3.44)
Tidak pasti(%) 4,06 (0,69) 15.38** ¡0,51 25.43***
(2,30) ÿ (-0,09) ÿ (3,77) ÿ
KIJANG ÿ 0,66*** (ÿ ÿ 0,67*** (ÿ ÿ 0,17 0,16 ÿ 0,57*** (ÿ 1,53) (ÿ 5,65) ÿ 0,58*** (ÿ ÿ 0,25** (ÿ 0,24** (ÿ
6,52) ÿ 6,56) ÿ (ÿ 3,84) 0,01 (0,10) ÿ 0,15** (ÿ 2,42) 5,75) ÿ 2,38) ÿ 2,34) ÿ
D_rasio 0,19** (ÿ 0,19** (ÿ 0,01 (0,10) 2,31** (2,33) 0,15** (ÿ 0,05 (ÿ 0,06 (ÿ
3,16) 3,17) 2,39) 0,69) 1,85 0,88) 2,21
Ln (Aset) 2,22** (2,22) 2,23*** 2.12 (1.37) 1.93 (1.24) 2,22** (2,21) (1,16) (1,37)
(2,21)
Ukuran IPO ÿ 1,16*** (ÿ ÿ 1,16*** (ÿ ÿ 0,88*** (ÿ ÿ 0,93*** (ÿ ÿ 1,23*** (ÿ ÿ 1,24*** (ÿ ÿ 0,69*** (ÿ ÿ 0,74*** (ÿ
4,87) ÿ 4,88) ÿ 3,22) ÿ 3,43) ÿ 4,80) ÿ 4,84) ÿ 2,66) ÿ 2,84) ÿ
WL_Luring 0,77*** (ÿ 0,78*** (ÿ 0,89*** (ÿ 0,93*** (ÿ 0,79*** (ÿ 0,79*** (ÿ 0,85*** (ÿ 0,90*** (ÿ
7,73) ÿ 7,78) ÿ 5,78) ÿ 6,08) ÿ 7,86) ÿ 7,90) ÿ 5,54) ÿ 5,93) ÿ
WL_Online 0,69** (ÿ 0,69* (ÿ 4,41** (ÿ 4,41*** (ÿ 0,74** (ÿ 0,74** (ÿ 5,80*** (ÿ 5,83*** (ÿ
1,97) 1,95) 5,52) 5,51) 2,10) 2,09) 6,46) 6,49)
Rasio Perputaran- 32,98*** 32,67 *** 27,13*** 25,85*** 32,26*** 31,01*** 28,39*** 27,64***
1 (10.40) (10.42) (7.59) (7.33) (10.39) (10.39) (7.75) (7.62)
Sentimen Mkt 1.16*** 1.16*** 1.21*** 1.21*** 1.33*** 1.33*** 1.05*** 1.06***
(6.11) (6.10) (5,78) (5,75) (6,99) (7,00) (5.01) (5,03)
boneka PERMATA ÿ 2.71** (ÿ ÿ 2.36 ÿ 3,31 ÿ 2,33 ÿ 2,30 ÿ 2,07 ÿ 2.54*** (ÿ ÿ 1,78
1.20) 958 (ÿ 1.08) (ÿ 1,62) (ÿ 1,16) (ÿ 1,08) (ÿ 0,98) 1.27) 959 (ÿ 0,89)
obs 958 959 959 958 958 959
R2 0,22 0,22 0,20 0,20 0,23 0,23 0,19 0,19

Catatan: Signifikansi statistik pada tingkat 1%, 5%, dan 10% masing-masing dilambangkan dengan ***, **, dan *.

10
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

semakin besar AveIR, semakin tinggi sentimen pasar primer. Oleh karena itu, median dibagi menjadi dua kelompok: kelompok sentimen pasar primer yang lebih
rendah dan kelompok sentimen pasar primer yang lebih tinggi. Hasil regresi pengelompokan berdasarkan sentimen pasar primer kami laporkan pada kolom (5)–
(8) Tabel 7. Hasil tersebut mengimplikasikan bahwa tingginya sentimen pasar primer dapat secara signifikan mengurangi kemampuan prospektus AE dalam
memprediksi underpricing. Dengan kata lain, investor di pasar hot-issue akan menjadi terlalu percaya diri dan kurang mempertimbangkan prospektus AE dalam
keputusan investasi mereka, sesuai dengan literatur sebelumnya. Secara keseluruhan, hasil empiris kami menunjukkan bahwa sentimen pasar yang tinggi sangat
mengganggu kekuatan perkiraan prospektus AE untuk underpricing baik di pasar primer maupun di pasar sekunder.

4.3. Karakteristik pengungkapan

Kami mengkaji lebih lanjut karakteristik prospektus AE dan pengaruhnya terhadap hubungan antara prospektus AE dan underpricing.
Nada yang terlalu positif dan negatif akan merusak keyakinan investor (Davis, Piger, & Sedor, 2012). Berdasarkan teori behavioral finance, pengungkapan positif
dapat mengurangi kesadaran irasional investor dan meningkatkan efisiensi investasi, sedangkan pengungkapan negatif lebih cenderung menimbulkan kepanikan
di kalangan investor, memperkuat mood irasional, dan mengakibatkan efek negatif pada perilaku investasi (Li et al . ., 2019). Mengikuti Davis dkk. (2012), kami
mengukur nada prospektus AE sebagai Indeks Optimisme = (Positif- Negatif).
Berdasarkan median Indeks Optimisme, kita mempunyai kelompok nada optimis dan kelompok nada pesimis. Hasil pada kolom (1)–(4) Tabel 8 menunjukkan
bahwa semakin optimis prospektus AE, maka investor akan semakin rasional sehingga dampak prospektus AE terhadap underpricing akan semakin signifikan.

Kemudian, kami mempertimbangkan nada modal yang kuat dari prospektus AE. Loughran dan McDonald (2013) menemukan bahwa nada pengungkapan,
dalam hal kepastian dalam mengkarakterisasi strategi bisnis dan operasi perusahaan, akan mempengaruhi kemampuan investor untuk menilai IPO. Artinya,
pengungkapan secara pasti dan percaya diri dapat mengurangi asimetri informasi dan meningkatkan efisiensi penetapan harga. Prospektus AE dengan modal
word yang lebih kuat memberikan sinyal bahwa emiten mempunyai keyakinan terhadap kinerjanya di masa depan. Oleh karena itu, kami membagi sampel
menjadi dua kelompok dengan median modal Kuat. Hasil regresi kami sajikan pada kolom (5)–(8) Tabel 8. Kami menemukan bahwa prospektus AE dengan
modal word yang lebih kuat memiliki dampak yang lebih besar terhadap underpricing. Artinya, pengungkapan IPO secara pasti dapat meningkatkan dampak
prospektus AE terhadap underpricing secara signifikan.

5. Kesimpulan

Studi kami berfokus pada isi teks prospektus AE, dokumen pertama yang diungkapkan kepada publik selama proses IPO, dan menyelidiki dampaknya
terhadap underpricing IPO selama periode 2009-2018, setelah “kebijakan panduan jendela” ditangguhkan. Berdasarkan terjemahan daftar kata LM dan pasar
IPO Tiongkok, kami menyusun enam daftar kata IPO untuk mengklasifikasikan kata keuangan Tiongkok ke dalam kategori positif, negatif, ketidakpastian, modal
kuat, modal lemah, dan sah, yang memberikan ukuran teks keuangan yang lebih baik.
Tulisan ini mengkaji hubungan antara prospektus AE dengan underpricing IPO dan menemukan bahwa IPO dengan AE prospektus yang pendek atau
frekuensi kata negatif/tidak pasti yang tinggi dalam AE prospektusnya akan mengalami tingkat underpricing yang tinggi. Investor lebih sensitif terhadap nada
negatif dan ketidakpastian dan memerlukan tingkat underpricing yang tinggi sebagai kompensasinya, sesuai dengan teori ambiguitas.
Kami juga menguji apakah prospektus AE memiliki kekuatan penjelas terhadap kinerja operasional pasca IPO. Hasilnya menunjukkan bahwa emiten lebih suka
menggunakan bahasa pesimistis daripada bahasa optimis dalam prospektus AE mereka untuk menginformasikan investor mengenai ekspektasi mereka terhadap
kinerja masa depan. Makalah kami lebih lanjut menemukan bahwa karakteristik investor, kondisi pasar, dan karakteristik pengungkapan dapat menyesuaikan
hubungan antara prospektus AE dan underpricing IPO.
Temuan penelitian ini menambah literatur yang berkembang dengan menggunakan analisis konten (misalnya, Doran, Peterson, & Price, 2009; Rogers, Van
Buskirk, & Zechman, 2011) dan memiliki implikasi kebijakan terhadap CSRC. Isi prospektus AE bermanfaat untuk pemahaman menyeluruh mengenai underpricing
IPO. CSRC harus lebih melakukan pengawasan ketika prospektus AE lebih sulit dibaca dan mengurangi kemungkinan emiten menggunakan bahasa yang rumit
untuk menutupi kinerja buruk mereka. Karena kemampuan investor individu untuk mengidentifikasi dan memproses informasi lemah, CSRC harus mengambil
tindakan lebih banyak untuk melindungi manfaat bagi investor individu dan mengurangi asimetri informasi dengan mendorong pengungkapan yang ringkas dan
berkualitas tinggi. Hasil empiris kami juga menunjukkan bahwa pasar saham Tiongkok masih memiliki tantangan besar yang harus diatasi dalam reformasi
berorientasi pasar. Komposisi investor dan preferensi mereka yang tidak rasional terhadap investasi spekulatif mungkin merupakan permasalahan pertama yang
perlu diatasi.

Pernyataan penulis

Haifeng Guo: Konseptualisasi, Administrasi proyek, Akuisisi pendanaan, Penulisan - Persiapan draf asli, Metodologi,
Penulisan – Review & Pengeditan.
Ying Wang: Kurasi Data, Investigasi, Analisis Formal, Perangkat Lunak, Validasi, Penulisan- Persiapan draf asli, Penulisan – Review & Pengeditan.

Bo Wang: Metodologi, Sumber Daya, Pengawasan, Visualisasi.

Yuanjing Ge: Menulis- Meninjau dan Mengedit.

Pengakuan

Makalah ini didukung oleh The National Natural Science Foundation of China (71773025).

11
Machine Translated by Google

H.Guo dkk. Tinjauan Internasional Ekonomi dan Keuangan 82 (2022) 1–12

Referensi

Arnold, T., Fishe, RPH, & Utara, D. (2010). Dampak informasi ambigu terhadap imbal hasil IPO awal dan selanjutnya. Manajemen Keuangan, 39(4), 1497–1519.
Bajo, E., & Raimondo, C. (2017). Sentimen media dan underpricing IPO. Jurnal Keuangan Perusahaan, 46, 139–153.
Boehmer, E., & Kelley, E. (2009). Investor institusi dan efisiensi informasi harga. Tinjauan Studi Keuangan, 22(9), 3563–3594.
Brailsford, T., Heaney, R., Powell, J., & Shi, J. (2000). Pasar IPO panas dan dingin: Identifikasi menggunakan model peralihan rezim. Jurnal Keuangan Multinasional, 4(1/2),
35–68.
Chen, H., De, P., Hu, Y., & Hwang, B. (2011). Sentimen terungkap di media sosial dan pengaruhnya terhadap pasar saham. Statistik. Proses Sinyal. Lokakarya, 25–28.
Inti, J., Guay, W., & Rusticus, T. (2006). Apakah tata kelola yang lemah menyebabkan return saham yang lemah? Pemeriksaan kinerja operasi perusahaan dan investor
harapan. Jurnal Keuangan, 61, 655–687.
Davis, AK, Piger, JM, & Sedor, IM (2012). Di luar angka, mengukur kandungan informasi pendapatan bahasa siaran pers. Akuntansi Kontemporer
Penelitian, 29(3), 845–868.
Doran, J., Peterson, D., & Harga, S. (2009). Konten panggilan konferensi pendapatan dan harga saham: Kasus REITs. Universitas Negeri Florida. Kertas kerja yang tidak dipublikasikan.
Dougal, C., Engelberg, J., Garcia, G., & Parsons, C. (2012). Jurnalis dan pasar saham. Review Studi Keuangan, 25, 639–679.
Fang, L., & Yasuda, A. (2009). Efektivitas reputasi sebagai mekanisme disipliner dalam penelitian sisi penjualan. Review Studi Keuangan, 22, 3735–3777.
Feldman, R., Govindaraj, S., Livnat, J., & Segal, B. (2010). Perubahan nada manajemen, perubahan pasca pengumuman laba dan akrual. Tinjauan Studi Akuntansi, 15
(4), 915–953.
Ferris, SP, Hao, Q., & Liao, M. (2013). Pengaruh konservatisme emiten terhadap harga dan kinerja IPO. Tinjauan Keuangan, (3), 993–1027.
Guo, H., Wang, T., Li, Y., & Fung, H. (2013). Tantangan terhadap pasar saham baru Tiongkok bagi perusahaan kecil dan menengah: Harga perdagangan turun di bawah harga IPO.
Perkembangan Teknologi dan Ekonomi Ekonomi, 19, 409–424.
Gurun, G., & Butler, W. (2012). Jangan percaya hype: media lokal yang miring, iklan lokal, dan nilai perusahaan. Jurnal Keuangan, 67(2), 561–598.
Habib, MA, & Ljungqvist, AP (1998). Underpricing dan hasil IPO: Sebuah catatan. Surat Ekonomi, 61(3), 381–383.
Hanley, KW (1993). Underpricing penawaran umum perdana dan fenomena penyesuaian parsial. Jurnal Ekonomi Keuangan, 34(2), 231–250.
Hanley, KW, & Hoberg, G. (2010). Isi informasi prospektus IPO. Tinjauan Studi Keuangan, 23(7), 2821–2864.
Hanley, KW, & Hoberg, G. (2011). Risiko litigasi, pengungkapan strategis, dan underpricing pada penawaran umum perdana. Jurnal Ekonomi Keuangan, 103(2),
235–254.
Hendershott, T., Livdan, D., & Schurhoff, N. (2015). Apakah institusi mendapat informasi tentang berita? Jurnal Ekonomi Keuangan, 117, 249–287.
Huang, D., Jiang, F., Tu, J., & Zhou, G. (2015). Sentimen investor selaras: Prediktor kuat mengenai return saham. Review Studi Keuangan, 28, 791–837.
Hwang, B., & Kim, HH (2017). Menulis dengan baik itu bermanfaat. Jurnal Ekonomi Keuangan, 124(2), 373–394.
Jackson, A. (2005). Generasi perdagangan, reputasi, dan analis sisi jual. Jurnal Keuangan, 60, 673–717.
Jegadeesh, N., & Wu, D. (2013). Kekuatan kata: Pendekatan baru untuk analisis konten. Jurnal Ekonomi Keuangan, 110(3), 712–729.
Jia, D., & Bian, S. (2019). Bisakah prospektus bernuansa negatif memprediksi kinerja pasca IPO? Forum Keuangan, 24(10), 60–69.
Jiang, F., Lee, J., Martin, X., & Zhou, G. (2019). Sentimen manajer dan return saham. Jurnal Ekonomi Keuangan, 132(1), 126–149.
Lee, CMC, & Jadi, EC (2017). Mengungkap keuntungan yang diharapkan: Informasi dalam proksi cakupan analis. Jurnal Ekonomi Keuangan, 124(1), 331–348.
Li, F. (2006). Apakah investor pasar saham memahami sentimen risiko laporan tahunan perusahaan? Kertas kerja yang tidak dipublikasikan. Universitas Michigan.
Li, F. (2008). Keterbacaan laporan tahunan, pendapatan saat ini, dan persistensi pendapatan. Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, 45(2–3), 221–247.
Li, Y., He, J., & Xiao, M. (2019). Pengungkapan risiko dalam laporan tahunan dan efisiensi investasi perusahaan. Internasional. Pendeta Ekon. Keuangan., 63(Sep), 138–151.
Loughran, T., & McDonald, B. (2011). Kapan suatu kewajiban bukan suatu kewajiban? Analisis tekstual, kamus, dan 10K. Jurnal Keuangan, 66(1), 35–65.
Loughran, T., & McDonald, B. (2013). Pengembalian hari pertama IPO, revisi harga penawaran, volatilitas, dan bentuk bahasa S-1. Jurnal Ekonomi Keuangan, 109(2), 307–326.
Loughran, T., & McDonald, B. (2014). Mengukur keterbacaan dalam pengungkapan keuangan. Jurnal Keuangan, 69(4), 1643–1671.
Lowry, M. (2003). Mengapa volume IPO sangat berfluktuasi? Jurnal Ekonomi Keuangan, 67, 3–40.
Lowry, M., & Schwert, GW (2002). Siklus pasar IPO: Gelembung atau pembelajaran berurutan? Jurnal Keuangan, 57(3), 1171–1200.
Lowry, M., & Shu, S. (2002). Risiko litigasi dan underpricing IPO. Jurnal Ekonomi Keuangan, 65, 309–335.
Mayew, WJ, & Venkatachalam, M. (2012). Kekuatan suara: Keadaan afektif manajerial dan kinerja perusahaan di masa depan. Jurnal Keuangan, 67(1), 1–43.
Neupane, S., Paudyal, K., & Thapa, C. (2014). Kualitas perusahaan atau sentimen pasar: Apa yang lebih penting bagi investor IPO? Jurnal Perbankan & Keuangan, 44(1), 207–218.
Rogers, JL, Van Buskirk, A., & Zechman, S. (2011). Nada pengungkapan dan litigasi pemegang saham. Tinjauan Akuntansi, 86, 2155–2183.
Tetlock, PC (2007). Memberikan konten pada sentimen investor: Peran media di pasar saham. Jurnal Keuangan, 62, 1139–1168.
Tetlock, PC, Saar-Tsechansky, M., & Macskassy, S. (2008). Lebih dari sekadar kata-kata: Mengukur bahasa untuk mengukur fundamental perusahaan. Jurnal Keuangan, 63(3),
1437–1467.
Zhu, H., Zhang, C., Li, H., & Chen, S. (2015). Lingkungan informasi, sentimen pasar secara keseluruhan, dan imbal hasil awal IPO: Bukti dari prakiraan analis sebelum pencatatan.
Cina. J.Akun. Res., 8, 193–211.

12