Subscribe to DeepL Pro to translate larger documents.

Visit www.DeepL.com/pro for more information.

Universitas Rhode Island

DigitalCommons@URI

Publikasi Fakultas Pengembangan Perkembangan Manusia dan Ilmu

Manusia dan Ilmu Keluarga
Keluarga

6-2017

Literasi Keuangan, Pilihan Portofolio, dan Kesejahteraan Finansial

Zhong Chu

Zhengwei Wang

Jing Jian Xiao

University of Rhode Island, jjxiao@uri.edu

Weiqiang Zhang

Ikuti artikel ini dan karya-karya lainnya di: https://digitalcommons.uri.edu/hdf_facpubs

Fakultas Universitas Rhode Island telah menyediakan artikel ini secara terbuka.
Beri tahu kami bagaimana Akses Terbuka ke penelitian ini bermanfaat bagi
Anda.

Ketentuan Penggunaan
Artikel ini tersedia di bawah syarat dan ketentuan yang berlaku untuk Artikel Kebijakan
Akses Terbuka, seperti yang ditetapkan dalam Ketentuan Penggunaan kami.

Kutipan/Atribusi Penerbit
Chu, Z., Wang, Z., Xiao, J. J., & Zhang, W. (2017). Literasi keuangan, pilihan portofolio, dan kesejahteraan
finansial. Social Indicators Research, 132(2), 799-820. doi: 10.1007/s11205-016-1309-2
Tersedia di: http://dx.doi.org/10.1007/s11205-016-1309-2

digitalcommons-group@uri.edu.
Artikel ini dipersembahkan untuk Anda secara gratis dan terbuka oleh Pengembangan Manusia dan Ilmu
Keluarga di DigitalCommons@URI. Artikel ini telah diterima untuk dimasukkan ke dalam Publikasi Fakultas
Ilmu Perkembangan Manusia dan Keluarga oleh administrator resmi DigitalCommons@URI. Untuk informasi lebih
lanjut, silakan hubungi

digitalcommons-group@uri.edu.
Literasi Keuangan, Pilihan Portofolio, dan Kesejahteraan Finansial

Fakultas Universitas Rhode Island telah menyediakan artikel ini secara terbuka.
Beri tahu kami bagaimana Akses Terbuka ke penelitian ini bermanfaat bagi
Anda.
Ini adalah naskah penulis pra-publikasi dari artikel final yang telah diterbitkan.

Ketentuan Penggunaan
Artikel ini tersedia di bawah syarat dan ketentuan yang berlaku untuk Artikel Kebijakan
Akses Terbuka, seperti yang ditetapkan dalam Ketentuan Penggunaan kami.

Artikel ini tersedia di DigitalCommons@URI: https://digitalcommons.uri.edu/hdf_facpubs/36

Artikel ini tersedia di DigitalCommons@URI: https://digitalcommons.uri.edu/hdf_facpubs/36
Chu, Z., Wang, Z., Xiao, J. J., & Zhang, W. (2017). Literasi keuangan, pilihan
portofolio, dan kesejahteraan finansial. Social Indicators Research, 132(2), 799-820.

Literasi Keuangan, Pilihan Portofolio dan Kesejahteraan

Finansial Zhong Chu1 , Zhengwei Wang1 , Jing Jian Xiao2 , Weiqiang
Zhang 11 Tsinghua University,2 University of Rhode Island

Abstrak
Studi ini meneliti efek potensial dari literasi keuangan terhadap pilihan portofolio
rumah tangga dan hasil investasi, yang merupakan indikator kesejahteraan finansial.
Dengan menggunakan data dari Survei Keuangan Konsumen Tiongkok 2014, literasi
keuangan diukur dan selanjutnya dikategorikan ke dalam literasi keuangan dasar dan
literasi keuangan tingkat lanjut. Penelitian ini menguji hipotesis bahwa literasi
keuangan mempengaruhi pilihan rumah tangga antara saham dan reksa dana. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa rumah tangga dengan literasi keuangan yang lebih
tinggi, terutama yang memiliki tingkat literasi keuangan tingkat lanjut cenderung
mendelegasikan setidaknya sebagian portofolio mereka kepada para ahli dan
berinvestasi di reksa dana. Namun, rumah tangga yang terlalu percaya diri dengan
literasi keuangan mereka cenderung berinvestasi sendiri dan cenderung hanya
memegang saham dalam portofolionya. Temuan ini juga mengindikasikan bahwa
rumah tangga dengan literasi keuangan yang lebih tinggi memiliki peluang yang lebih
baik untuk mendapatkan hasil investasi yang positif, yang menunjukkan bahwa
literasi keuangan yang lebih tinggi dapat menghasilkan hasil keuangan yang lebih
baik.
Pendahuluan
Produk keuangan ada di mana-mana dalam kehidupan modern kita. Penyebaran
produk keuangan yang cepat dan kompleks semakin mengharuskan orang untuk
memutuskan berapa banyak yang harus ditabung dan di mana harus berinvestasi dan,
selama masa pensiun, bertanggung jawab untuk melakukan dekumulasi secara hati-
hati agar tidak menghabiskan aset mereka sambil memenuhi kebutuhan mereka, yang
mengharuskan rumah tangga untuk memiliki literasi keuangan yang baik. Namun,
literasi keuangan yang rendah ditemukan di kalangan konsumen di banyak negara
(Lusardi & Mitchell 2014).
Ada berbagai literatur yang menghubungkan literasi keuangan dengan keputusan

1
ekonomi. Telah terbukti bahwa rumah tangga dengan literasi keuangan yang tinggi
memiliki kinerja yang lebih baik dalam perencanaan keuangan dan pensiun (Lusardi &
Mitchell 2005; Lusardi & Mitchell 2007). Mereka juga memiliki kinerja yang lebih
baik dalam penggunaan kartu kredit dan berurusan dengan utang (Disney &
Gathergood 2013; Mottola 2013). Ada juga bukti-bukti yang menunjukkan hubungan
yang kuat antara

2
pengetahuan keuangan dan kemungkinan untuk terlibat dalam praktik-praktik
keuangan yang diinginkan: membayar tagihan tepat waktu, melacak pengeluaran,
membuat anggaran, membayar tagihan kartu kredit secara penuh setiap bulan,
menabung dari setiap gaji, menyimpan dana darurat, mendiversifikasi investasi, dan
menetapkan tujuan keuangan (Hilgert et al. 2003). Selain itu, literasi keuangan juga
ditemukan berkontribusi positif terhadap kepuasan keuangan (Xiao, Chen & Chen
2014; Ali, Rahman, & Bakar 2014).
Di sisi lain, literasi keuangan yang rendah dikaitkan dengan keputusan keuangan
yang buruk dalam investasi ekuitas, pembiayaan utang, serta perencanaan pensiun
jangka panjang dan keputusan-keputusan ini dapat menyebabkan penurunan
kesejahteraan. Individu dengan tingkat literasi keuangan yang lebih rendah cenderung
tidak berpartisipasi di pasar saham (Kimball & Shumway 2006; Van Rooij et al.,
2011; Yoong 2011) dan dengan demikian dapat kehilangan keuntungan ekuitas yang
substansial (Cocco, Gomes & Maenhout 2005). Rumah tangga dengan tingkat literasi
keuangan yang lebih rendah juga dapat membuat keputusan yang kurang optimal
ketika memilih pinjaman atau hipotek (Lusardi & Tufano 2008; Utkus & Young
2011; Moore 2003), dan mengalami masalah seperti penumpukan utang (Lusardi &
Tufano 2008), kebangkrutan, dan penyitaan rumah (Gerardi et al. 2010).
Literasi keuangan belum secara langsung dikaitkan dengan bagaimana rumah
tangga memilih di antara berbagai jenis aset. Ada beberapa literatur tentang pilihan
dan diversifikasi keuangan rumah tangga, namun dengan menggunakan data
perdagangan, para peneliti gagal mengukur literasi keuangan secara akurat (Bailey &
Ng 2006). Dalam penelitian ini, kami menggunakan data dari Survei Keuangan
Konsumen Cina 2014 dan berfokus pada pilihan rumah tangga antara dua aset
berisiko, yaitu saham dan reksa dana. Survei ini mencakup hampir semua provinsi di
Cina dan mencakup pertanyaan-pertanyaan mengenai aset dan utang rumah tangga,
pendapatan dan pengeluaran, rencana keuangan serta literasi keuangan. Bagian literasi
keuangan dalam survei ini memberikan kesempatan untuk menghubungkan literasi
keuangan dengan hasil keuangan rumah tangga lainnya. Kontribusi unik dari
penelitian ini adalah menggunakan pengukuran yang disempurnakan untuk literasi
keuangan dan secara langsung menghubungkan literasi keuangan dengan keputusan
keuangan rumah tangga. Hasil penelitian menunjukkan bahwa orang dengan literasi
keuangan yang lebih tinggi, terutama mereka yang memahami pengetahuan keuangan
tingkat lanjut dengan baik, cenderung menambahkan reksa dana ke dalam portofolio
mereka. Selain itu, kami juga m e n g a j u k a n definisi tentang terlalu percaya diri
3
dalam literasi keuangan. Orang yang terlalu percaya diri dengan literasi keuangan
cenderung hanya berinvestasi di saham. Akhirnya, literasi keuangan ditemukan
berhubungan dengan return portofolio yang positif, yang merupakan indikator
kesejahteraan keuangan rumah tangga.
Makalah ini disusun sebagai berikut: di bagian 2, kami menyajikan gambaran
umum tentang

4
Pasar keuangan Tiongkok. Pada bagian 3, kami memberikan tinjauan literatur terkait
dan menyajikan hipotesis. Pada bagian 4, kami mendeskripsikan data dan variabel.
Pada bagian 5, kami mendiskusikan hasil. Pada bagian 6, kami menyajikan hasil
pemeriksaan robustness menggunakan cara alternatif untuk menghitung literasi
keuangan. Pada bagian terakhir, kami menyimpulkan dengan sebuah diskusi singkat.
Gambaran Umum Pasar Keuangan Tiongkok
Pasar saham RRT didirikan sekitar tahun 1992 dan telah berkembang dengan
pesat sejak saat itu: jumlah saham yang tercatat adalah 13 dan kapitalisasi pasar
agregat adalah US$1,3 miliar di tahun 1991 (Eun & Huang 2007), sementara jumlah
saham yang tercatat meningkat menjadi 2.800 dan kapitalisasi pasar agregat telah
meningkat menjadi lebih dari US$7 triliun pada akhir tahun 2015 (Komisi Regulasi
Sekuritas RRT, 2015). Namun, RRT baru mengembangkan kerangka hukum untuk
pasar saham secara perlahan dan memiliki catatan penegakan hukum yang lemah,
yang hanya memainkan peran marjinal dalam perkembangan pasar RRT (Pistor & Xu,
2005). Terdapat bukti-bukti yang menunjukkan bahwa pasar saham RRT tidak efisien
karena harga dan perilaku investor tidak selalu didorong oleh nilai fundamental
perusahaan-perusahaan yang terdaftar (Allen, Zhang & Zhao 2012). Morck dkk.
(2000) menemukan bahwa harga-harga saham lebih "sinkron" (harga-harga saham
bergerak naik dan turun secara bersamaan) di negara-negara berkembang termasuk
RRT daripada di negara-negara maju. Mereka mengaitkan fenomena ini dengan
perlindungan investor yang buruk dan regulasi yang tidak sempurna di pasar-pasar
negara berkembang. Mempertimbangkan semua faktor ini, bukanlah pekerjaan yang
mudah bagi rumah tangga untuk berinvestasi di pasar saham RRT.
Reksa dana, sebagai instrumen investasi, telah memainkan peran yang semakin
penting di pasar keuangan Tiongkok. Jumlah reksa dana di pasar keuangan Tiongkok
tumbuh dengan cepat, dan jenis reksa dana meningkat, begitu juga dengan permintaan
investor untuk diversifikasi. Di Cina, perusahaan reksa dana telah menjadi investor
institusional yang paling penting, yang tidak hanya mengoptimalkan struktur investor
di pasar sekuritas Cina tetapi juga mempromosikan konsep investasi nilai kepada
publik (Zhao & Wang 2007). Namun, perdagangan reksa dana tidak semudah
perdagangan saham. Beberapa reksa dana dapat diperdagangkan seperti halnya saham,
sementara beberapa reksa dana lainnya harus dibeli dari bank atau langsung dari
perusahaan reksa dana. Oleh karena itu, mendapatkan informasi dan prosedur
perdagangan reksa dana ini jauh lebih memakan waktu dibandingkan saham.
Hampir semua (98,9%) rumah tangga melaporkan kepemilikan beberapa aset
5
keuangan di

6
Cina (Liao, Huang & Yao, 2010). Saham dan reksa dana adalah aset keuangan yang
paling banyak dimiliki di antara aset-aset keuangan yang berisiko (Gan, 2013). Dalam
penelitian ini, saham mengacu pada saham perusahaan terbuka yang dapat
diperdagangkan di dua bursa efek (bursa efek Shanghai dan Shenzhen) dan reksa dana
mengacu pada reksa dana yang ditawarkan kepada publik, seperti reksa dana yang
dijual oleh bank-bank komersial dan perusahaan reksa dana. Berbeda dengan pasar
keuangan di negara-negara maju, industri penasihat keuangan di Cina tidak
berkembang dengan baik. Penyedia nasihat keuangan seperti bank-bank swasta
menawarkan layanan kepada rumah tangga dengan aset yang dapat diinvestasikan
lebih dari USD 1 juta, yang berarti hanya rumah tangga yang sangat kaya yang bisa
mendapatkan nasihat profesional (Wang et al. 2014). Oleh karena itu, kami
menganggap literasi keuangan sebagai faktor penting ketika kami membahas pilihan
portofolio rumah tangga di Cina dan kesejahteraan keuangan mereka, karena
kurangnya dukungan dari para profesional jasa keuangan. Selain itu, hal ini juga
memberikan kami kesempatan untuk mengeksplorasi efek bersih dari literasi
keuangan tanpa mengkhawatirkan potensi efek majemuk dari layanan penasihat
keuangan.
Sebagian besar studi yang ada tentang literasi keuangan menggunakan data dari
Amerika Serikat dan negara-negara Eropa lainnya (Puri & Robinson 2007; Christelis,
Jappelli, & Padula 2010; Van Rooij et al. 2011). Karena Cina adalah negara
berkembang yang besar, penting untuk mempelajari peran literasi keuangan dalam
bagaimana rumah tangga Cina berinvestasi dalam aset berisiko. Tingkat tabungan
rumah tangga agregat RRT adalah salah satu yang tertinggi di dunia (Wang & Wen
2012). Tradisi panjang "tetap berada di tengah" yang menganjurkan seseorang untuk
menghindari hal-hal yang ekstrim dan peribahasa seperti "Satu kesalahan langkah
dapat menyebabkan bencana seribu tahun" membentuk budaya rumah tangga di Cina
untuk menghindari risiko. Namun, ada juga temuan penelitian yang menunjukkan
bahwa orang Cina lebih toleran terhadap risiko daripada orang Amerika dalam
keputusan keuangan mereka yang mungkin juga disebabkan oleh alasan budaya (Fan
& Xiao 2006; Weber & Hsee 1998). Oleh karena itu, perbedaan budaya dapat
mempengaruhi keputusan keuangan rumah tangga Cina.
Penelitian Terdahulu dan Hipotesis
Teori konsumsi tradisional seperti hipotesis siklus hidup (Modigliani &
Brumberg 1954) dan hipotesis pendapatan permanen (Friedman 1957)
mengasumsikan bahwa individu memiliki kemampuan untuk melakukan perhitungan
7
ekonomi yang rumit dan memiliki keahlian dalam bertransaksi di pasar keuangan
(Lusardi & Mitchell 2014). Lusardi, Michaud dan Mitchell (2013) membangun
sebuah model siklus hidup dinamis multi periode dimana individu tidak hanya
memilih investasi pasar modal, namun juga melakukan investasi dalam pengetahuan
keuangan dan orang akan membayar sejumlah uang untuk mendapatkan

8
lebih banyak pengetahuan keuangan. Model konseptual mereka menunjukkan bahwa
literasi keuangan yang lebih tinggi berhubungan dengan pilihan dan hasil portofolio
investasi yang lebih baik.
Pilihan antara Investasi Saham dan Reksa Dana
Konsumen dengan literasi keuangan yang rendah dapat mencari nasihat
keuangan dalam investasi. Penasihat keuangan memainkan peran penting di sini. Bagi
orang-orang yang tidak pandai berurusan dengan produk keuangan yang kompleks,
mereka dapat meminta bantuan penasihat keuangan. Lembaga keuangan dapat
menyediakan produk dan proses untuk meningkatkan kesejahteraan keuangan nasabah
mereka (Vlaev & Elliott 2013). Pengganti penasihat keuangan, meskipun bukan yang
sempurna, adalah reksa dana. Rumah tangga dapat membayar biaya dan
mendelegasikan sebagian portofolio mereka kepada manajer reksa dana, yang
berpendidikan tinggi di bidang keuangan, dan biasanya memiliki pengalaman yang
kaya dalam berinvestasi di bidang tertentu. Literatur penelitian menunjukkan bahwa
manajer reksa dana melakukan pekerjaan yang baik dalam pemilihan saham (Elton,
Gruber & Blake 1996; Daniel et al 1997; Carhart 1997) dan kemampuan menentukan
waktu (Jiang, Yao & Yu 2007; Kaplan & Sensoy 2008; Elton, Gruber & Blake 2012).
Mengenai kinerja reksa dana, telah didokumentasikan bahwa return reksa dana yang
disesuaikan dengan risiko, setelah dikurangi biaya dan pengeluaran, sebanding dengan
return pasar (Ippolito 1989), dan sebagian besar (80%) manajer aktif memiliki
setidaknya keterampilan yang cukup untuk menutupi biaya mereka (Berk & Green
2004).
Tanpa bantuan penasihat keuangan profesional, bagaimana rumah tangga dengan
tingkat literasi keuangan yang berbeda membuat keputusan portofolio mereka?
Pertama, kami mempertimbangkan masalah partisipasi. Menurut teori keuangan,
bahkan rumah tangga dengan toleransi risiko yang relatif rendah pun seharusnya
berpartisipasi, baik secara langsung maupun tidak langsung, di pasar saham
(Campbell 2006). Namun, banyak rumah tangga yang gagal berpartisipasi dalam pasar
aset berisiko. Salah satu penjelasannya adalah bahwa setiap rumah tangga memiliki
preferensi yang berbeda terhadap risiko atau ketidakpastian, beberapa di antaranya
sangat menghindari kerugian dan menolak untuk berpartisipasi (Barberis, Huang, &
Thaler 2006). Keengganan akan ambiguitas juga dapat menyebabkan kurangnya
partisipasi (Dimmock, Kouwenberg, Mitchell, & Peijnenburg 2013). Penjelasan
lainnya adalah bahwa investor memiliki ekspektasi yang berbeda mengenai imbal
hasil saham di masa depan, di mana beberapa investor percaya bahwa imbal hasil
9
yang disesuaikan dengan risiko (risk adjusted return) mereka berada di bawah nol.
Hurd, Van Rooij dan Winter (2011) menemukan bahwa ekspektasi mempengaruhi
partisipasi pasar saham rumah tangga. Mereka yang lebih optimis lebih mungkin
untuk berpartisipasi di pasar saham (Puri & Robinson, 2007). Selain itu, penjelasan
populer lainnya adalah bahwa keluarga gagal bergabung dengan pasar saham karena
mereka dihadapkan pada biaya tetap (Vissing-Jørgensen 2004). Biaya-biaya tersebut
termasuk biaya moneter dan biaya

10
rumah tangga membuat keputusan untuk berpartisipasi berdasarkan tradeoff antara
biaya dan keuntungan. Oleh karena itu, faktor-faktor yang dapat mengubah biaya
partisipasi juga dapat mempengaruhi pilihan partisipasi rumah tangga. Biaya moneter
biasanya mencakup pendapatan dan kekayaan (Calvet, Campbell & Sodini 2007).
Untuk biaya informasi, beberapa faktor yang dianggap terkait dengan teka-teki
partisipasi adalah kemampuan kognitif (Christelis, Jappelli, & Padula 2010; Grinblatt,
Keloharju, & Linnainmaa 2011; Agarwal, & Mazumder 2013), kesadaran akan saham
(Guiso & Jappelli 2005), tingkat pendidikan (Cole, Paulson, & Shastry 2014), dan
interaksi sosial (Hong et al. 2004). Latar belakang risiko dapat menjadi faktor lain
yang memengaruhi partisipasi aset berisiko. Heaton dan Lucas (2000) menemukan
bahwa risiko latar belakang dari sumber-sumber seperti pendapatan wirausaha
mempengaruhi alokasi portofolio. Usia dan kepemilikan rumah juga merupakan
faktor risiko latar belakang yang terkait dan dengan demikian mempengaruhi
partisipasi (Cardak, & Wilkins 2009). Literasi keuangan rumah tangga dapat dianggap
sebagai faktor risiko latar belakang lainnya.
Literasi Keuangan dan Pilihan Portofolio
Dalam penelitian ini, kami berfokus pada peran literasi keuangan dalam
keputusan konsumen dalam memilih saham atau reksa dana, yang merupakan dua aset
berisiko paling populer di Cina. Seperti yang telah disebutkan pada Bagian 2, dengan
latar belakang pasar keuangan Cina, layanan penasihat keuangan jarang ditemukan
dan oleh karena itu literasi keuangan memainkan peran penting di sini. Kami
mengajukan dua hipotesis di bawah ini:
H1a : Rumah tangga dengan literasi keuangan yang lebih tinggi lebih mungkin
untuk berinvestasi dalam saham secara langsung.
H1b : Rumah tangga dengan tingkat literasi keuangan yang lebih tinggi lebih
cenderung mendelegasikan sebagian portofolio mereka kepada manajer investasi dan
berinvestasi dalam reksa dana.
H1a dibenarkan karena mereka memiliki kepercayaan diri dalam pengetahuan
keuangan mereka sendiri dan biaya perdagangan investasi saham langsung jauh lebih
rendah daripada berinvestasi dalam reksa dana. Hipotesis yang berlawanan didasarkan
pada pepatah yang mengatakan bahwa semakin banyak akal, semakin sedikit
keberanian. Berinvestasi pada aset berisiko adalah tugas yang kompleks, dan orang-
orang yang kurang mengetahui tentang potensi risiko dapat menjadi lebih agresif dan
melakukan investasi saham langsung, yang juga jauh lebih mudah daripada
perdagangan reksa dana di pasar keuangan Tiongkok. Namun, orang-orang yang
11
memiliki pengetahuan keuangan yang lebih baik akan lebih berhati-hati dalam
melakukan investasi langsung karena mereka tahu bahwa dibandingkan dengan
saham, reksa dana lebih terdiversifikasi sejak awal. Selain itu, peraturan dan regulasi
di Cina mengharuskan manajer reksa dana untuk mendiversifikasi portofolio mereka
sepenuhnya. Dengan demikian, orang-orang dengan

12
tingkat literasi keuangan memilih untuk mendelegasikan sebagian uang mereka ke
reksa dana, untuk memberikan lebih banyak diversifikasi pada portofolio dan
mendapatkan keuntungan dari investasi yang dikelola oleh para ahli, meskipun
mereka harus membayar biaya pengelolaan tambahan.
Terdapat bukti-bukti yang beragam dari literatur penelitian. H1a didukung oleh
beberapa penelitian. Korniotis dan Kumar (2013) menemukan bahwa investor yang
"pintar" memiliki lebih banyak informasi terkait dan cenderung memiliki portofolio
yang terkonsentrasi dengan hanya sedikit saham. Bailey dan Ng (2006) menemukan
bahwa investor yang lebih pintar atau memiliki bias perilaku yang lebih kuat,
preferensi untuk berjudi, atau tinggal di negara bagian di mana lotere populer,
cenderung memilih saham. Alessie, Hochguertel dan Soest (2004) menyimpulkan
bahwa reksa dana sangat menarik bagi investor yang memiliki sedikit pengetahuan
keuangan.
Namun, Gaudecker (2015) menemukan bahwa orang-orang dengan literasi
keuangan di bawah rata-rata mempercayai kemampuan pengambilan keputusan
mereka sendiri dan kehilangan rata-rata 50 basis poin (0,5%). Temuan ini mendukung
H1b bahwa orang dengan tingkat literasi keuangan yang tinggi memilih untuk
mendelegasikan sebagian uang mereka ke reksa dana dan rumah tangga dengan
pengetahuan yang rendah memilih untuk berinvestasi sendiri. Van Rooij dkk. (2011)
menunjukkan bahwa mereka yang memiliki tingkat literasi keuangan yang tinggi lebih
cenderung mengandalkan sumber-sumber formal seperti koran, penasihat keuangan,
dan internet. Oleh karena itu, jika reksa dana berperan sebagai pengganti penasihat
keuangan, kita dapat menyimpulkan bahwa rumah tangga dengan tingkat literasi
keuangan yang tinggi akan memilih untuk berinvestasi di reksa dana, yang
mendukung H1b .
Literasi Keuangan dan Pilihan Portofolio yang Terlalu Percaya Diri
Dalam penelitian ini, kami juga menguji apakah literasi keuangan yang
berlebihan mempengaruhi pilihan portofolio rumah tangga. Keyakinan berlebihan
terhadap literasi keuangan didefinisikan berdasarkan perbedaan antara literasi
keuangan yang dirasakan dan literasi keuangan subjektif. Dan ini adalah suplemen
untuk topik pertama dan utama yang membahas literasi keuangan dan pilihan
portofolio. Terlalu percaya diri telah dikaitkan dengan perdagangan yang berlebihan
di pasar saham (Barber & Odean 2001; Grinblatt & Keloharju 2009). Namun,
hubungannya dengan pilihan portofolio antara saham dan reksa dana belum
sepenuhnya dibahas. Bailey dan Ng (2006) menemukan bahwa investor yang tidak
13
canggih yang memiliki ilusi kontrol, yang mungkin disebabkan oleh rasa percaya diri
yang berlebihan, lebih memilih saham individual. Selain itu, terdapat bukti bahwa
literasi keuangan yang terlalu percaya diri berkorelasi dengan kemungkinan lebih
tinggi untuk berpartisipasi di pasar saham (Xia, Wang & Li 2014). Oleh karena itu,
kami mengajukan hipotesis berikut:
H2 : Konsumen yang terlalu percaya diri lebih cenderung memegang saham
daripada reksa dana

14
dana.
Literasi Keuangan dan Hasil Investasi
Kami juga mempertimbangkan kesejahteraan finansial dalam penelitian ini.
Kesejahteraan finansial telah didefinisikan dengan berbagai cara, seperti perencanaan
pensiun (Lusardi & Mitchell 2005), manajemen keuangan (Lusardi & Mitchell 2007;
Vlaev & Elliott 2013), kemampuan menghadapi utang (Tsai, Dwyer & Tsay 2014),
dan kepuasan finansial (Ali, Rahman, & Bakar 2014; Xiao, Chen & Chen 2014).
Dalam penelitian ini, kami mempertimbangkan kinerja portofolio rumah tangga
sebagai indikator kesejahteraan finansial, yang juga merupakan hasil dari pilihan
portofolio rumah tangga. Terdapat hasil yang tidak konsisten dalam literatur mengenai
bagaimana literasi keuangan dapat mempengaruhi kinerja portofolio rumah tangga.
Calvet, Campbell dan Sodini (2007) menemukan bahwa rumah tangga yang melek
finansial berinvestasi lebih agresif, dan secara keseluruhan mereka mengalami
kerugian return yang lebih tinggi k a r e n a kurangnya diversifikasi.
Namun, Gaudecker (2015) menunjukkan bahwa hampir semua rumah tangga yang
memiliki nilai literasi keuangan yang tinggi mencapai hasil investasi yang wajar.
Dalam Korniotis dan Kumar (2013), hasil penelitian menunjukkan bahwa "investor
cerdas", yang lebih canggih secara finansial mengungguli investor yang bodoh sekitar
3% per tahun dengan basis yang disesuaikan dengan risiko. Seperti yang dibahas di
Bagian 2, pasar saham Cina telah mengalami variasi yang besar, dan literasi keuangan
mungkin memainkan peran penting dalam kinerja portofolio rumah tangga. Dan
serupa dengan jenis kesejahteraan finansial lainnya, kami m e n g a j u k a n hipotesis
sebagai berikut:
H3 : Literasi keuangan berhubungan positif dengan imbal hasil portofolio
investasi rumah tangga.
Metodologi
Data
Kami menggunakan data dari Survei Keuangan Konsumen Tiongkok 2014 yang
disponsori oleh Pusat Penelitian Keuangan Tiongkok dan dilaksanakan oleh Institute
of Social Science Survey (ISSS). Survei ini mencakup hampir semua provinsi di
daratan Tiongkok dan mencakup pertanyaan-pertanyaan mengenai aset dan utang
rumah tangga, pendapatan dan pengeluaran, rencana keuangan, serta literasi
keuangan. Survei ini mencakup 3.906 rumah tangga yang tinggal di 25 provinsi di
daratan Tiongkok, kecuali Xinjiang, Tibet, Qinghai, Mongolia Dalam, Ningxia, dan
Hainan. Dirancang oleh sekelompok akademisi dari berbagai disiplin ilmu, survei ini
15
mengumpulkan sampel yang mewakili populasi nasional. Survei ini mencakup 1%
dari total populasi nasional, yang dipilih dengan metode pengambilan sampel
pengelompokan bertingkat dari Sensus Penduduk, dengan strata yang ditetapkan pada
tingkat

16
tingkat provinsi dan unit pengambilan sampel akhir yang ditetapkan di tingkat
komunitas perumahan. (Gao, Wu & Zhai 2014; Li & Wu 2014). Rincian lebih lanjut
mengenai survei dan data dijelaskan dalam Xie dan Hu (2014).
Ukuran Literasi Keuangan
Literasi keuangan diukur dengan informasi dari jawaban atas 12 pertanyaan
mengenai pengetahuan keuangan. Dan pertanyaan-pertanyaan spesifik disertakan
dalam lampiran.
Dua belas pertanyaan tersebut dibagi lagi menjadi dua kategori mengikuti Van
Rooij, Lusardi dan Alessie (2011). Satu set pertanyaan adalah tentang pengetahuan
keuangan dasar di mana tidak ada pertanyaan tentang pasar saham, saham, dan
obligasi. Rangkaian pertanyaan lainnya adalah tentang pengetahuan keuangan yang
lebih lanjut serta pengetahuan yang berkaitan dengan saham, pasar saham, dan
instrumen keuangan lainnya. Pertanyaan-pertanyaan survei yang mengukur literasi
keuangan dalam Survei Keuangan Konsumen Cina 2014 sangat mirip dengan yang
digunakan dalam Van Rooij, Lusardi dan Alessie (2011) kecuali pertanyaan tentang
bank sentral. Tujuh pertanyaan pertama digunakan untuk mengukur literasi keuangan
dasar dan lima pertanyaan terakhir mengukur pengetahuan keuangan tingkat lanjut.
Dalam analisis data, kami menggunakan beberapa variabel untuk mengukur literasi
keuangan rumah tangga. Pertama-tama kami memperkenalkan ukuran umum literasi
keuangan (variabel FL), yang diwakili oleh jumlah total jawaban yang benar dari dua
belas pertanyaan. Kemudian kami menciptakan dua ukuran literasi keuangan yang
disempurnakan, yaitu Financial_basic dan Financial_adv. Financial_basic mengukur
pengetahuan dasar, yang diwakili oleh jawaban yang benar dari tujuh pertanyaan
pertama, sedangkan Financial_adv mengukur pengetahuan lanjutan, yang diwakili
oleh jawaban yang benar dari lima pertanyaan terakhir.
(Sisipkan Gambar 1 di sini)
Gambar 1 melaporkan proporsi rumah tangga yang memberikan jawaban benar,
salah, dan ''tidak tahu'' untuk masing-masing dari dua belas pertanyaan literasi dasar.
Menurut Gambar 1, rumah tangga dalam sampel memiliki pemahaman yang baik
tentang pertanyaan-pertanyaan keuangan yang umum, seperti imbal hasil yang tinggi
disertai dengan risiko yang tinggi dan uang memiliki nilai waktu, di mana 85%
responden memberikan jawaban yang benar tentang hubungan antara risiko dan imbal
hasil, dan 68% responden mengetahui bahwa uang yang dimiliki saat ini lebih bernilai
daripada jumlah uang yang sama tahun depan. Namun, ketika sampai pada
pertanyaan-pertanyaan seperti "risiko saham" dan "arti memegang saham", persentase
17
jawaban yang benar menurun tajam dan persentase jawaban "tidak tahu" meningkat.
Hanya 13%.

18
rumah tangga menjawab pertanyaan tentang reksa dana dengan benar, sementara 16%
mengetahui apa saja hak dan kewajiban dalam memegang saham. 42% rumah tangga
tidak dapat membandingkan risiko antara reksa dana yang sebagian besar berinvestasi
di saham dan reksa dana yang sebagian besar berinvestasi di obligasi.
Untuk variabel literasi keuangan, rata-rata variabel FL adalah 5,49. Hanya 1%
responden yang menjawab benar ke-12 pertanyaan, sementara 5,61% dari seluruh
responden memberikan jawaban yang salah untuk ke-12 pertanyaan. Untuk bagian
pengetahuan dasar, nilai maksimum dari financial_basic adalah 7, dan nilai rata-
ratanya adalah 3,90. Untuk bagian pengetahuan lanjutan, nilai maksimum dari
financial_adv adalah 5, sedangkan nilai rata-ratanya adalah 1,59.
Variabel Kepemilikan Aset Keuangan
Dalam penelitian ini, kami berfokus pada kepemilikan saham dan reksa dana
dalam portofolio rumah tangga. Kami menggunakan variabel dummy stock_holding
untuk mengindikasikan apakah sebuah rumah tangga memiliki saham dan
menggunakan fund_holding untuk mengindikasikan kepemilikan reksa dana. Dan
kami menggunakan paritipasi untuk mengindikasikan apakah sebuah keluarga
memiliki saham, reksa dana, atau keduanya, yang merepresentasikan apakah rumah
tangga tersebut berpartisipasi dalam pasar keuangan.
(Masukkan Tabel 1 di sini)
Statistik ringkasan dari variabel-variabel ini disajikan pada Tabel 1. Hanya
13,4% rumah tangga yang memiliki saham dan/atau reksa dana, dan sekitar 10%
memiliki saham. Untuk kepemilikan reksa dana, persentasenya (5,5%) hanya sekitar
setengah dari kepemilikan saham. Angka-angka ini sangat dekat dengan angka yang
dilaporkan oleh Gan (2013) yang menggunakan survei nasional keuangan konsumen
di Cina. Oleh karena itu, terdapat teka-teki partisipasi (Haliassos & Bertaut 1995) di
pasar saham Cina, karena tingkat partisipasi relatif rendah. Selain itu, tampaknya
saham lebih populer daripada reksa dana di kalangan rumah tangga di RRT.
Variabel Kontrol
Dalam penelitian ini, kami juga memasukkan beberapa variabel kontrol yang
menurut literatur dapat mempengaruhi keputusan portofolio. Usia dapat
mempengaruhi pilihan partisipasi rumah tangga dalam dua aspek. Di satu sisi, usia
dapat mempengaruhi kemampuan kognitif yang telah terbukti mempengaruhi
pengambilan keputusan keuangan rumah tangga (Christelis, Jappelli, & Padula 2010;
Grinblatt, Keloharju, & Linnainmaa 2011; Agarwal, & Mazumder 2013). Di sisi lain,
lansia dihadapkan pada lebih banyak masalah kesehatan sehingga memiliki latar
19
belakang risiko yang lebih tinggi yang mempengaruhi partisipasi keluarga dalam aset
berisiko (Cardak, & Wilkins 2009). Selain itu, kuadrat usia juga disertakan karena
adanya hipotesis siklus hidup, yang juga terkait dengan keputusan alokasi aset. Dalam
dataset, variabel usia

20
mengacu pada usia anggota keluarga yang menjawab pertanyaan literasi keuangan.
Dan anggota keluarga tersebut seharusnya bertanggung jawab atas keputusan investasi
rumah tangga.
Kami juga menyertakan gender. Menurut Lusardi dan Mitchell (2008) perbedaan
gender ditemukan dalam perencanaan keuangan jangka panjang. Selain itu, pria lebih
cenderung berpartisipasi dalam investasi berisiko karena terlalu percaya diri (Barber
& Odean, 2001). Variabel gender adalah variabel dummy, 1 mewakili laki-laki, 0
perempuan. 45% dari responden adalah laki-laki. Sama halnya dengan usia, variabel
jenis kelamin mengacu pada jenis kelamin anggota keluarga yang menjawab
pertanyaan literasi keuangan. Nilai rata-rata variabel usia adalah 50,42.
Kami juga memasukkan pendapatan dan status kepemilikan usaha untuk
mengendalikan risiko latar belakang (Heaton & Lucas 2000). Variabel pendapatan
mewakili pendapatan rumah tangga dalam 12 bulan terakhir. Nilai rata-rata
pendapatan adalah 71867,35 renminbi yuan. Nilai logaritma natural dari pendapatan
digunakan dalam analisis. Variabel pemilik usaha adalah variabel dummy, 1 berarti
ada anggota keluarga yang memiliki usaha. Sebanyak 13% rumah tangga memiliki
usaha sendiri. Kami juga memasukkan variabel kondisi tempat tinggal yang dapat
memengaruhi latar belakang risiko rumah tangga. Ada empat jenis kondisi tempat
tinggal: memiliki rumah sendiri atau sebagian, rumah khusus yang disediakan oleh
pemerintah, menyewa rumah saat ini, atau jenis lainnya. Kami memasukkan variabel
dummy untuk tipe-tipe ini dan mengontrol potensi risiko latar belakang.
Sikap terhadap risiko dapat mempengaruhi pilihan portofolio rumah tangga
(Vissing-Jørgensen & Attanasio 2003; Barberis, Huang & Thaler 2006), dan kami
memasukkan variabel sikap terhadap risiko sebagai variabel kontrol. Semakin tinggi
nilainya, semakin tidak menyukai risiko rumah tangga tersebut. Jika nilainya 1,
responden lebih memilih produk dengan risiko tinggi dan imbal hasil tinggi. Jika
nilainya 4, responden sangat menghindari risiko dan tidak ingin mengambil risiko
sama sekali. Sebanyak 45% responden tidak ingin mengambil risiko sama sekali, dan
nilai rata-rata sikap risiko adalah 3.
Kami juga memasukkan ukuran keluarga, yang secara negatif mempengaruhi
pendapatan rata-rata per anggota keluarga (Chen & Yang 2015) dan dengan demikian
dapat mempengaruhi pilihan portofolio rumah tangga. Nilai rata-rata ukuran keluarga
adalah 3,20. Selain itu, kami juga memasukkan status pernikahan mengikuti penelitian
sebelumnya mengenai partisipasi aset berisiko (Xia, Wang & Li 2014; Grinblatt,
Keloharju, & Linnainmaa 2011). Variabel pernikahan merupakan variabel dummy,
21
dimana 1 mewakili responden yang sudah menikah.
Strategi Empiris
Kami mengajukan dua hipotesis yang saling bersaing. Salah satu hipotesisnya
adalah bahwa orang dengan

22
literasi keuangan yang lebih tinggi lebih cenderung memilih untuk berinvestasi sendiri
dan berinvestasi di saham secara langsung. Hipotesis kedua adalah hipotesis "semakin
banyak akal, semakin sedikit keberanian": rumah tangga dengan tingkat literasi
keuangan yang lebih tinggi cenderung memilih untuk mendelegasikan setidaknya
sebagian uang mereka ke reksa dana.
Dalam model yang diusulkan oleh Georgarakos dan Inderst (2011), proses
pengambilan keputusan rumah tangga digeneralisasi menjadi permainan dua langkah:
pertama-tama orang memutuskan apakah akan berpartisipasi di pasar keuangan dan
kemudian memutuskan bagaimana memilih di antara dua aset berisiko. Diasumsikan
bahwa bagi seorang investor, kedua produk tersebut sama-sama cocok, meskipun
sebenarnya hanya satu yang paling cocok. Utilitas yang diharapkan dari produk yang
sesuai dilambangkan dengan Uh , sedangkan dari produk yang tidak sesuai dengan
utilitas yang lebih rendah Ul . Utilitas yang diharapkan investor dari memilih produk
yang aman dan tidak terlalu rumit dilambangkan dengan U0 . Karena penulis
menyelesaikan permainan ini secara terbalik, maka langkah kedua akan dibahas lebih
dulu. Investor dengan tingkat literasi keuangan yang berbeda memiliki distribusi
keyakinan posterior yang berbeda dan dengan demikian memiliki probabilitas yang
berbeda untuk memilih aset tertentu pada langkah kedua. Investor kemudian
membandingkan utilitas yang diharapkan (U∗) dari langkah kedua dengan U0 , dan
hanya akan
berpartisipasi jika utilitas yang diharapkan lebih besar dari U0 . Hal ini dapat
diturunkan dari model bahwa U∗ - U0 lebih besar jika kemampuan keuangan yang
dirasakan lebih tinggi. Dengan demikian, literasi keuangan yang dirasakan
mempengaruhi kedua langkah tersebut.
Kami mengikuti pendekatan Georgarakos dan Inderst (2011). Namun, kami
menggunakan literasi keuangan objektif dan bukan literasi keuangan yang
dipersepsikan. Ada dua alasan mengapa kami menggunakan literasi keuangan objektif
di sini. Pertama, literasi keuangan objektif lebih akurat diukur dalam survei ini.
Pilihan rumah tangga yang terkonsentrasi di tingkat menengah (tingkat literasi
keuangan rata-rata atau di bawah rata-rata) mungkin tidak secara akurat
mencerminkan tingkat literasi keuangan yang sebenarnya, dan hal ini mungkin
disebabkan oleh tradisi orang Cina yang memilih untuk "tetap berada di tengah-
tengah". Kedua, sebagian besar studi literasi keuangan menggunakan literasi
keuangan objektif jika mereka menggunakan data survei seperti dalam penelitian ini
(Hung, Parker & Yoong 2009; Hastings, Madrian & Skimmyhorn 2013). Dan kita
23
akan membahas literasi keuangan yang dirasakan pada sesi berikutnya.
Untuk langkah pertama, kami mempertimbangkan dua aset berisiko; saham dan
reksa dana secara keseluruhan, dan memasukkan variabel literasi keuangan dan
mengontrol faktor-faktor terkait lainnya. Dan dapat dimodelkan dengan persamaan
(1).
Pr(Partisipasi ℎ = 1) = 𝛼 + 𝛽 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙𝑙𝑖𝑡𝑒𝑟𝑎𝑐𝑦ℎ + 𝑍ℎ′𝛿0 + 𝜀ℎ (1)
Di mana "h" mewakili indeks rumah tangga. Cara kami mengukur keuangan

24
literasi telah dibahas di bagian 3. Dan 𝑍ℎ mewakili vektor karakter
demografis. 𝜀ℎ adalah error term. Kami menggunakan ∅(𝛼 + 𝛽
𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙𝑙𝑖𝑡𝑒𝑟𝑎𝑐𝑦ℎ + 𝑍ℎ ′𝛿0 ) untuk merepresentasikan peluang rumah tangga
untuk berpartisipasi dalam pasar keuangan.
Langkah kedua, rumah tangga memutuskan aset mana yang ingin mereka beli,
saham atau reksa dana. Kami menggunakan persamaan (2) untuk mengestimasi
bagaimana berbagai faktor memengaruhi pilihan antara saham dan reksa dana.
Pr(kepemilikan_dana ℎ|Partisipasi ℎ = 1) = 𝛼𝑓 + 𝛽𝑓 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙𝑙𝑖𝑡𝑒𝑟𝑎𝑐𝑦ℎ + 𝑍ℎ′𝛿0 + 𝜀ℎ ( 2)
Kami menggunakan model Probit untuk mengestimasi persamaan (1) dan (2)
dalam uji empiris. Hubungan antara kedua persamaan tersebut adalah, untuk
persamaan (1), semua rumah tangga diikutsertakan, sementara hanya rumah tangga
yang memilih untuk berpartisipasi dalam persamaan (1) yang dipertimbangkan dalam
persamaan (2).
(2). Dan alasan kami melakukan hal ini adalah karena hanya rumah tangga yang
memilih untuk berpartisipasi pada langkah pertama yang benar-benar dapat memilih
di antara kedua aset tersebut.
Jika hipotesis bahwa orang dengan literasi keuangan yang tinggi memilih untuk
berinvestasi sendiri dan berinvestasi di saham secara langsung adalah benar, maka
koefisien 𝛽𝑓 seharusnya bernilai negatif, karena rumah tangga dengan literasi
keuangan yang lebih tinggi hanya ingin berinvestasi secara langsung.
dan tidak mendelegasikannya kepada orang lain. Dan mereka tidak ingin berinvestasi
di reksa dana. Jika yang terjadi adalah sebaliknya, maka 𝛽𝑓 akan bernilai positif.
Hasil
Literasi Keuangan dan Partisipasi Pasar
Kami mengestimasi persamaan (1) dengan menggunakan model Probit. Kami
menggunakan dua set ukuran literasi keuangan. Set pertama mencakup FL yang
mengukur literasi keuangan secara keseluruhan. Dan set kedua mencakup
financial_basic dan financial_adv yang masing-masing mengukur pengetahuan
keuangan dasar dan pengetahuan keuangan tingkat lanjut. Hasilnya ditunjukkan pada
Tabel 2.
(Masukkan Tabel 2 di sini)
Pada kolom (1) dan (3) dari Tabel 2, kami menggunakan ukuran literasi
keuangan FL dan kolom (2) dan (4) untuk financial_basic dan financial_adv. Pertama,
kami tidak menyertakan variabel kontrol. Hasil pada kolom (1) dan (2) menunjukkan
bahwa, literasi keuangan, pada kedua set pengukuran tersebut secara signifikan
25
berhubungan dengan partisipasi pasar keuangan. Setelah variabel kontrol dimasukkan,
koefisien dan tingkat signifikansi variabel literasi keuangan hampir tidak berubah.
Van Rooij, Lusardi dan Alessie (2011) menemukan bahwa rumah tangga dengan
literasi keuangan yang lebih tinggi memiliki kemungkinan lebih besar untuk
berpartisipasi. Dan hasil regresi tersebut konsisten dengan penelitian sebelumnya.
Dalam

26
Selain itu, usia memiliki pengaruh berbentuk U terhadap partisipasi, koefisien usia
bernilai positif dan signifikan, sedangkan koefisien kuadrat usia bernilai negatif dan
signifikan. Hal ini mengimplikasikan bahwa dengan bertambahnya usia, investor akan
lebih banyak berpartisipasi, namun ketika sampai pada titik tertentu (untuk kolom (3)
59 tahun dan 60 tahun untuk kolom (4)), probabilitas partisipasi menurun. Efek
bentuk U ini mungkin merupakan efek gabungan dari usia terhadap kemampuan
kognitif dan latar belakang risiko. Sebagian besar pekerja Cina pensiun pada usia 60
tahun, beberapa di antaranya m e n g a l a m i penurunan pendapatan yang besar. Dan
kemungkinan terkena penyakit lebih tinggi daripada pekerja yang lebih muda.
Kemampuan kognitif juga dapat menurun karena penuaan. Semua faktor ini dapat
mempengaruhi partisipasi pasar rumah tangga. Responden wiraswasta cenderung
tidak berpartisipasi dalam pasar keuangan. Hal ini mungkin disebabkan oleh fakta
bahwa mereka telah menghadapi risiko yang besar. Berdasarkan hasil penelitian,
penghindaran risiko juga berhubungan dengan partisipasi (koefisiennya negatif
signifikan), semakin penghindar risiko, semakin kecil kemungkinannya untuk
berpartisipasi. Dan hasil ini konsisten dengan Calvet, Campbell dan Sodini (2007).
Literasi Keuangan dan Pilihan Portofolio
Kami juga menguji kedua hipotesis tersebut dengan mengestimasi persamaan
(2). Dan hasilnya disajikan pada Tabel 3. Hasil pada kolom pertama menunjukkan
bahwa rumah tangga dengan literasi keuangan yang tinggi secara umum lebih
cenderung memilih reksa dana dalam menentukan pilihan portofolio mereka.
Sementara ketika kami beralih ke hasil pada kolom (2), di mana kami memisahkan
literasi keuangan menjadi dua bagian, kami menemukan bahwa hanya literasi
keuangan tingkat lanjut yang berhubungan dengan kepemilikan reksa dana. Dan
koefisiennya lebih besar dibandingkan dengan literasi keuangan umum (FL). Hal ini
berarti bahwa menjawab satu pertanyaan dengan benar di bagian pengetahuan
keuangan lanjutan memiliki efek dua kali lipat lebih besar dibandingkan dengan
menjawab satu pertanyaan dengan benar di bagian literasi keuangan umum terhadap
kepemilikan reksa dana. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kita harus menolak
hipotesis bahwa orang dengan literasi keuangan yang tinggi hanya memilih untuk
berinvestasi sendiri dan berinvestasi di saham secara langsung, karena estimasi
koefisien literasi keuangan adalah positif dan signifikan d i kedua set pengukuran.
Dan ini berarti pepatah terkenal "semakin banyak akal, semakin sedikit keberanian"
juga berlaku di sini. Selain itu, literasi keuangan yang lebih tinggi berhubungan
dengan pertanyaan-pertanyaan mengenai risiko dan pasar keuangan, yang
27
mengimplikasikan bahwa rumah tangga yang memahami pasar dan risiko dengan baik
akan lebih cenderung untuk berinvestasi di reksa dana. Kami juga menemukan bahwa
koefisien jenis kelamin adalah negatif dan signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa
laki-laki lebih kecil kemungkinannya untuk berinvestasi di reksa dana dan lebih
cenderung berinvestasi di saham, konsisten dengan penelitian sebelumnya yang
menyatakan bahwa laki-laki lebih cenderung berinvestasi di reksa dana.

28
laki-laki lebih cenderung memiliki bias perilaku karena terlalu percaya diri (Barber &
Odean, 2001). Selain itu, koefisien dari sikap terhadap risiko bernilai positif dan
signifikan, yang menunjukkan bahwa rumah tangga yang cenderung menghindari
risiko akan cenderung berinvestasi pada reksa dana, sesuai dengan fungsi diversifikasi
reksa dana.
(Masukkan Tabel 3 di sini)
Percaya Diri atau Terlalu Percaya Diri
Pada bagian ini, kami memberikan penjelasan atas pertanyaan bahwa jika rumah
tangga dengan literasi keuangan yang lebih tinggi cenderung tidak berinvestasi di
saham, bagaimana dengan rumah tangga lain yang melakukannya? Georgarakos dan
Inderst (2011) menyatakan bahwa investor menggunakan literasi keuangan yang
dirasakan untuk membuat keputusan keuangan. Dalam survei yang digunakan dalam
penelitian ini, terdapat lima tingkat literasi keuangan yang dirasakan oleh responden
yang dapat dipilih, mulai dari tingkat 1 hingga tingkat 5. Tingkat 1 berarti responden
merasa tingkat literasi keuangannya jauh di atas rata-rata, dan tingkat 5 menunjukkan
tingkat literasi keuangan yang jauh di bawah rata-rata. Dan distribusi jawaban tersebut
tercantum dalam Tabel 4.
(Masukkan Tabel 4 di sini)
Pertama-tama kami menggunakan persamaan (1) dan (2) untuk menguji
pengaruh literasi keuangan yang dirasakan. Hasilnya tercantum pada Tabel 5. Pada
kolom (1) dan (2), hasilnya menunjukkan bahwa literasi keuangan yang dirasakan
dapat mempengaruhi partisipasi, sementara pengaruhnya terhadap pilihan portofolio
tidak signifikan. Kami kemudian menggunakan variabel dummy untuk
merepresentasikan apakah responden merasa memiliki literasi keuangan di atas rata-
rata. Dan hasilnya pada kolom (3) dan
(4) mirip dengan (1) dan (2). Oleh karena itu, dengan menggunakan set data ini, kami
tidak dapat memverifikasi apakah literasi keuangan yang dirasakan mempengaruhi
bagaimana rumah tangga memilih di antara dua aset keuangan yang berbeda.
Untuk menguji lebih lanjut masalah ini, kami menggunakan ukuran
overconfidence literasi keuangan yang mengikuti Xia, Wang & Li (2014):
(1) Responden yang merasa bahwa pengetahuan keuangan mereka berada pada
tingkat rata-rata atau di atas rata-rata.
(2) Responden yang literasi keuangan aktualnya (diukur dengan FL) berada di
bawah tingkat rata-rata (7,7).
Kedua kriteria tersebut harus dipenuhi untuk dapat disebut sebagai
29
overconfidence. Kami kemudian menggunakan variabel dummy overconfidence
untuk mengestimasi apakah overconfidence mempengaruhi pilihan portofolio. Dan
variabel dependennya adalah variabel dummy yang mengindikasikan apakah rumah
tangga hanya berinvestasi di saham. Dan hasil regresi ditunjukkan pada kolom (5)
Tabel 5.

30
 (Masukkan Tabel 5 di sini)
Hasil regresi menunjukkan bahwa rumah tangga yang terlalu percaya diri dengan
pengetahuan keuangan mereka lebih mungkin untuk memegang saham dalam
portofolio mereka. Lebih lanjut, hal ini dapat diartikan bahwa konsumen yang terlalu
percaya diri dengan literasi keuangan memilih untuk memilih saham sendiri daripada
melalui manajer reksa dana. Oleh karena itu, bukan mereka yang merasa memiliki
tingkat literasi keuangan yang tinggi yang berinvestasi hanya pada saham, tetapi
mereka yang melebih-lebihkan tingkat literasi keuangan mereka.
Literasi Keuangan dan Pengembalian Portofolio
Selanjutnya, kami menguji lebih jauh dengan menguji apakah rumah tangga
dengan literasi keuangan yang lebih tinggi benar-benar lebih baik dalam investasi.
Kinerja portofolio adalah hal yang paling penting bagi kesejahteraan finansial. Kami
menggunakan variabel dummy positive_return untuk mengindikasikan apakah rumah
tangga menghasilkan keuntungan dalam investasi. Kami menggunakan model Probit
yang serupa dengan persamaan (2), dan hanya mengubah variabel dependen menjadi
dummy return positif. Hasilnya ditunjukkan pada Tabel 6.
(Masukkan Tabel 6 di sini)
Kami menemukan bahwa rumah tangga dengan tingkat literasi keuangan yang
lebih tinggi cenderung mendapatkan imbal hasil yang positif. Hal ini menunjukkan
bahwa literasi keuangan dapat berkontribusi pada kinerja keuangan yang baik.
Namun, pengaruh literasi keuangan secara umum tidak signifikan, yang menunjukkan
bahwa literasi keuangan tingkat lanjut yang lebih berkonsentrasi pada pemahaman
aset berisiko lebih penting untuk kinerja portofolio yang lebih baik. Koefisien literasi
keuangan dasar (-0,103) bernilai negatif, yang sedikit berlawanan dengan intuisi.
Salah satu alasan yang mungkin adalah bahwa skor literasi keuangan dasar
terkonsentrasi pada nilai 5, 6, dan 7 (72,8%). Kurangnya variasi dapat menyebabkan
kesalahan pada estimasi koefisien. Oleh karena itu, kami membuat variabel dummy
untuk literasi keuangan dasar di atas median (median dari semua peserta aset berisiko
adalah 5), dan melakukan estimasi lagi dan hasilnya ditunjukkan pada kolom (3)
Tabel 6. Koefisien literasi keuangan dasar tidak signifikan sedangkan koefisien
literasi keuangan lanjutan masih positif dan signifikan.
Pemeriksaan Kekokohan dan Diskusi Lebih Lanjut
Metode pengukuran literasi keuangan yang digunakan dalam penelitian ini juga
telah digunakan dalam penelitian-penelitian lain dalam literatur literasi keuangan.
Lusardi dan Mitchell (2005) dan Van Rooij, Lusardi dan Alessie (2011) menggunakan
31
metode analisis faktor untuk membangun dua indeks literasi keuangan. Untuk
pemeriksaan ketahanan, kami melakukannya dengan cara yang sama dan membangun
dua indeks, yaitu factor_basic dan factor_adv. Factor_basic dibangun berdasarkan

32
pertanyaan 1 sampai 7, dan factor_adv dibangun berdasarkan jawaban dari pertanyaan
8-12. Semakin tinggi faktornya, semakin tinggi pula literasi keuangannya.
Kami menggunakan kedua indeks tersebut untuk menggantikan variabel literasi
keuangan kami dan mengestimasi persamaan tersebut kembali. Dan hasilnya
ditunjukkan pada Tabel 7. Hasilnya hampir tidak berubah dibandingkan dengan hasil
empiris sebelumnya. Kami menemukan bahwa literasi keuangan tingkat lanjut masih
memiliki pengaruh yang signifikan dan positif terhadap partisipasi reksa dana. Dan
kesimpulan kami tidak berubah.
(Masukkan Tabel 7 di sini)
Mengingat fakta bahwa rumah tangga yang memiliki pendapatan sangat tinggi
memiliki kemungkinan untuk menyewa penasihat keuangan, yang mungkin memiliki
perilaku keuangan yang berbeda dari asumsi kami. Oleh karena itu, kami melakukan
estimasi kembali dengan mengecualikan 5% rumah tangga yang memiliki pendapatan
relatif tinggi. Dan hasilnya ditunjukkan pada Tabel 8. Koefisien dan signifikansinya
hampir tidak berubah.
(Masukkan Tabel 8 di sini)
Kesimpulan
Dalam penelitian ini, kami telah menguji apakah literasi keuangan memiliki efek
potensial terhadap pilihan portofolio rumah tangga, terutama pilihan antara dua aset
berisiko, yaitu saham dan reksa dana. Kami juga meneliti apakah literasi keuangan
memiliki potensi untuk berkontribusi pada kesejahteraan keuangan rumah tangga,
yang dalam penelitian ini mengacu pada hasil investasi yang positif. Dengan
menggunakan data survei nasional di Cina, kami menemukan bahwa rumah tangga
yang memiliki tingkat literasi keuangan yang tinggi memiliki kemungkinan yang
lebih besar untuk berpartisipasi di pasar keuangan, yang konsisten dengan penelitian
sebelumnya (Kimball & Shumway 2006; Van Rooij et al. 2011; Yoong 2011). Hasil
ini mengindikasikan bahwa dalam konteks pasar keuangan Cina, masih terdapat
korelasi antara literasi keuangan dan perilaku investasi aset berisiko. Lebih lanjut,
kami menemukan bahwa rumah tangga dengan tingkat literasi keuangan yang lebih
tinggi lebih cenderung memiliki reksa dana dalam portofolio mereka. Seperti pepatah
yang mengatakan semakin banyak akal, semakin sedikit keberanian, rumah tangga
dengan tingkat literasi keuangan yang lebih tinggi akan lebih berhati-hati dalam
melakukan investasi langsung. Selain itu, rumah tangga dengan tingkat literasi
keuangan yang lebih tinggi lebih mungkin untuk mendapatkan imbal hasil yang
positif, yang menunjukkan bahwa mereka sebenarnya melakukan investasi dengan
33
lebih baik. Kami juga menemukan bahwa rumah tangga yang terlalu percaya diri lebih
cenderung berinvestasi hanya pada saham daripada melakukan diversifikasi dengan
berinvestasi di reksa dana.
Terdapat berbagai bukti dalam literatur mengenai dampak literasi keuangan
terhadap pilihan antara aset berisiko dan kinerja portofolio. Kami menggunakan data
dari Cina di mana layanan penasihat keuangan jarang ditemukan, dan oleh karena itu
kami dapat menghilangkan potensi

34
efek majemuk dari para penasihat keuangan ketika menyelidiki efek literasi keuangan.
Meskipun kami menggunakan data rumah tangga di Cina, namun, hasil penelitian ini
juga dapat berlaku di negara lain, karena "semakin banyak akal, semakin sedikit
keberanian" adalah pepatah Amerika yang mirip dengan pepatah dalam budaya Cina.
Hasil penelitian kami mengenai rasa percaya diri yang berlebihan melengkapi
penelitian sebelumnya mengenai hubungan antara rasa percaya diri yang berlebihan
dan perilaku finansial dan melangkah lebih jauh dengan mempelajari masalah pilihan.
Penelitian sebelumnya mengenai literasi keuangan biasanya berfokus pada efek
potensialnya terhadap partisipasi pasar, namun hanya sedikit penelitian yang
dilakukan mengenai efek potensialnya terhadap hasil keuangan. Penelitian ini telah
mengisi kesenjangan penelitian ini. Hanya 10% rumah tangga dalam survei ini yang
berpartisipasi dalam pasar saham, sementara persentasenya lebih kecil lagi untuk
partisipasi dalam reksa dana, yaitu hanya 5%. Bagi mereka yang berpartisipasi,
kurang dari satu dari empat orang yang bisa mendapatkan imbal hasil positif.
Sementara itu, literasi keuangan dapat meningkatkan peluang untuk "menang" di
pasar keuangan. Seperti yang telah kami sebutkan di bagian 2, pasar keuangan Cina
tidak cukup efisien, hasil penelitian kami mengindikasikan bahwa investor memiliki
peluang besar untuk mengalami kerugian jika tidak dibekali dengan tingkat literasi
keuangan yang cukup. Hasil penelitian ini juga berlaku untuk pasar keuangan lain
yang tidak cukup efisien. Dengan pesatnya perkembangan pasar keuangan global,
semakin banyak rumah tangga yang mulai berpartisipasi di pasar keuangan yang
berisiko. Namun, sebagian dari mereka tidak dibekali dengan pengetahuan keuangan
yang memadai. Hasil penelitian kami menunjukkan pentingnya meningkatkan literasi
keuangan rumah tangga, yang dapat membantu konsumen membuat keputusan yang
bijak dalam pemilihan portofolio dan meningkatkan kesejahteraan finansial.
Meskipun efek dari program-program edukasi keuangan saat ini masih menjadi
perdebatan, literasi keuangan itu sendiri harus lebih diperhatikan oleh pemerintah dan
pelaku bisnis jasa keuangan. Literasi keuangan telah menjadi perhatian dalam dua
dekade terakhir dan beberapa negara maju seperti Amerika Serikat dan Inggris telah
memperkenalkan program edukasi keuangan di berbagai tingkatan. Negara-negara
berkembang seperti Cina dengan pasar keuangan yang sedang berkembang dapat
belajar dari kesuksesan dan pelajaran yang dialami oleh mereka.

Referensi
Agarwal, S., & Mazumder, B. (2013). Kemampuan kognitif dan pengambilan
35
 keputusan keuangan rumah tangga. American Economic Journal: Ekonomi
Terapan, 5(1), 193-207.
Ali, A., Rahman, M. S. A., & Bakar, A. (2014). Kepuasan keuangan dan pengaruh
literasi keuangan di Malaysia. Penelitian Indikator Sosial, 120(1), 137-156.

36
Alessie, R., Hochguertel, S., & Soest, A. Van. (2004). Kepemilikan saham dan
reksadana: Sebuah analisis data panel. Review Ekonomi dan Statistik, 86(3),
783-796.
Allen, F., Zhang, C., & Zhao, M. (2012). Sistem Keuangan Tiongkok: Peluang dan
Tantangan. In Capitalizing China (pp. 63-143). University of Chicago
Tekan.
Atkinson, A., & Messy, F. (2012). Mengukur literasi keuangan: Hasil dari OECD
/Studi percontohan Jaringan Internasional untuk Pendidikan Keuangan (INFE),
Kertas Kerja OECD tentang Keuangan, Asuransi dan Pensiun Swasta, 15.
Paris: Penerbitan OECD.
Bailey, W., Kumar, A., & Ng, D. (2006). Mengapa investor individu memegang saham
dan reksa dana berbiaya tinggi dan bukan reksa dana indeks? Johnson Graduate
School of Management, Cornell University, Working Paper.
Barber, B. M., & Odean, T. (2001). Anak laki-laki akan menjadi anak laki-laki:
Gender, kepercayaan diri yang berlebihan, dan investasi saham biasa. The
Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261- 292.
Barberis, N., Huang, M., & Thaler, R. H. (2006). Preferensi individu, pertaruhan
moneter, dan partisipasi pasar saham: Sebuah kasus untuk pembingkaian yang
sempit. The American Economic Review, 96(4), 1069-1090.
Berk, J. B., & Green, R. C. (2004). Aliran dan kinerja reksa dana di pasar rasional.
Jurnal Ekonomi Politik, 112(6), 1269-1295.
Calvet, L. E., Campbell, J. Y., & Sodini, P. (2007). Turun atau keluar: menilai biaya
kesejahteraan dari kesalahan investasi rumah tangga. Jurnal Ekonomi Politik,
115(5), 707-747
Campbell, J. Y. (2006). Keuangan rumah tangga. Journal of Finance, 61(4), 1553-1604.
Cardak, B. A., & Wilkins, R. (2009). Faktor-faktor penentu kepemilikan aset berisiko
rumah tangga: Bukti dari Australia mengenai latar belakang risiko dan faktor-
faktor lainnya. Jurnal Perbankan & Keuangan, 33(5), 850-860.
Carhart, M. (1997). Tentang kegigihan dalam kinerja reksa dana, Jurnal Keuangan
52, 57-82.
Chen, J., & Yang, H. (2015). Mobilitas Geografis, Pendapatan, Kepuasan Hidup,
dan Preferensi Ukuran Keluarga: Sebuah Studi Empiris pada Rumah Tangga
Pedesaan di Provinsi Shaanxi dan Henan, Tiongkok. Penelitian Indikator
Sosial. http://doi.org/10.1007/s11205-015-1102-7

37
Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok (2015). Statistik pasar sekuritas pada bulan
Oktober 2015. Tersedia di
http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en/marketdata/security/monthly/201511/t20151
124_287067.html
Christelis, D., Jappelli, T., & Padula, M. (2010). Kemampuan kognitif dan
pilihan portofolio. European Economic Review, 54(1), 18-38.
Cocco, JF, Gomes, FJ, & Maenhout, PJ (2005). Konsumsi dan pilihan portofolio
selama siklus hidup. Review of financial Studies, 18(2), 491-533.
Cole, S., Paulson, A., & Shastry, G. K. (2014). Uang yang cerdas? Pengaruh
pendidikan terhadap hasil keuangan. The Review of Financial Studies, 27, 2022-
2051.
Daniel, K., Grinblatt, M., Titman, S., dan Wermers, R. (1997) Mengukur kinerja reksa
dana dengan tolok ukur berbasis karakteristik, Journal of Finance, 52, 1035-1058.
Dimmock, SG, Kouwenberg, R., Mitchell, OS, Peijnenburg, K. (2013). Keengganan
ambiguitas dan pilihan portofolio rumah tangga: bukti empiris. Kertas kerja
NBER, 18743, Biro Riset Ekonomi Nasional.
Disney, R., & Gathergood, J. (2013). Literasi keuangan dan portofolio kredit konsumen.
Jurnal Perbankan dan Keuangan, 37(7), 2246-2254.
Elton, E. J., Gruber, M. J., & Blake, C. R. (1996). Persistensi kinerja reksa dana yang
disesuaikan dengan risiko, Journal of Business, 69, 133-157.
Elton, E. J., Gruber, M. J., & Blake, C. R. (2012). Pemeriksaan kemampuan
pemilihan waktu reksa dana menggunakan data kepemilikan bulanan. Review of
Finance, 16(3), 619-645.
Eun, C. S., & Huang, W. (2007). Penetapan harga aset di pasar saham domestik
Tiongkok: Apakah ada logikanya? Pacific Basin Finance Journal, 15(5), 452-
480.
Fan, J. X., & Xiao, J. J. (2006). Perbedaan lintas budaya dalam toleransi risiko:
perbandingan antara orang Cina dan Amerika. Jurnal Keuangan Pribadi, 5(3),
54-75.
Friedman, M. (1957). Sebuah teori tentang fungsi konsumsi: Sebuah studi oleh Biro
Riset Ekonomi Nasional. Princeton University Press.
Gan, L. (2013). Partisipasi Pasar Keuangan. Dalam L. Gan, Z. Yin, N. Jia, S. Xu, S. Ma,
&
L.L. Zheng (Eds.), Data yang perlu Anda ketahui tentang Tiongkok: Laporan
Penelitian Survei Keuangan Rumah Tangga Tiongkok (hal. 95-99). Verlag
38
 Berlin Heidelberg: Springer Science & Business Media.
Gao, Q., Wu, S., & Zhai, F. (2014). Partisipasi Kesejahteraan dan Penggunaan Waktu di
Cina.

39
 Penelitian Indikator Sosial, 124(3), 863-887.
Gaudecker, H.-M. Von (2015). Bagaimana diversifikasi portofolio rumah tangga
bervariasi dengan literasi keuangan dan nasihat keuangan? The Journal of
Finance, 70(2), 489- 507.
Georgarakos, D., & Inderst, R. (2011). Nasihat keuangan dan partisipasi pasar
saham. Universitas Frankfurt.
Gerardi, K., Goette, L., & Meier, S. (2010). Literasi keuangan dan kredit macet hipotek
subprime: Bukti dari survei yang dicocokkan dengan data administratif. Kertas
kerja no. 2010-10, Federal Reserve Bank of Atlanta
Grinblatt, M., & Keloharju, M. (2009). Pencarian sensasi, kepercayaan diri yang
berlebihan, dan aktivitas perdagangan. Jurnal Keuangan, 64(2), 549-578
Grinblatt, M., Keloharju, M., & Linnainmaa, J. (2011). IQ dan partisipasi pasar
saham. Jurnal Keuangan, 66(6), 2121-2164.
Gruber, MJ (1996) Teka-teki lain: Pertumbuhan reksa dana yang dikelola secara aktif,
Jurnal Keuangan, 51, 783-810.
Guiso, L., & Jappelli, T. (2005). Kesadaran dan partisipasi pasar saham. Review of
Finance, 9(4), 537-567.
Haliassos, M., & Bertaut, C. C. (1995). Mengapa hanya sedikit orang yang
memiliki saham? Economic Journal, 105, 1110-1129.
Hastings, J. S., Madrian, B. C., & Skimmyhorn, W. L. (2013). Literasi keuangan,
pendidikan keuangan, dan hasil ekonomi. Tinjauan Tahunan Ekonomi, 5(1), 347-
373.
Heaton, J., & Lucas, D. (2000). Pilihan portofolio dan harga aset: Pentingnya risiko
kewirausahaan. The Journal of Finance, 55(3), 1163-1198.
Hilgert, M. A., Hogarth, J. M., & Beverly, S. G. (2003). Manajemen keuangan rumah
tangga: Hubungan antara pengetahuan dan perilaku. Federal Reserve Bulletin,
89(7), 309-322.
Hong, H., Kubik, J. D., & Stein, J. C. (2004). Interaksi sosial dan partisipasi pasar
saham. The Journal of Finance, 59(1), 137-163.
Hung, A., Parker, A. M., & Yoong, J. (2009). Mendefinisikan dan mengukur
literasi keuangan. Jurnal Elektronik SSRN.
http://doi.org/10.2139/ssrn.1498674
Hurd, M., van Rooij, M., & Winter, J. (2011). Ekspektasi pasar saham dari rumah
tangga Belanda. Journal of Applied Econometrics, 26(3), 416-436.
Ippolito, R. A. (1989). Efisiensi dengan informasi yang mahal: Sebuah studi tentang
40
reksa dana

41
 kinerja, 1965-1984. The Quarterly Journal of Economics, 104(1), 1-23.
Jiang, G., Yao, T., dan Yu, T. (2007) Apakah reksa dana mengikuti waktu pasar? Bukti
dari data kepemilikan, Journal of Financial Economics, 88, 119-145.
Kaplan, S. N. dan Sensoy, B. A. (2008) Apakah reksa dana menentukan waktu untuk
tolok ukurnya?
Kertas kerja, Universitas Chicago.
Kimball, M., & Shumway, T. (2006). Kecanggihan investor, dan partisipasi, home
bias, diversifikasi, dan teka-teki saham perusahaan. Naskah tidak dipublikasikan,
Universitas Michigan, Ann Arbor.
Korniotis, G. M., & Kumar, A. (2013). Apakah distorsi portofolio mencerminkan
informasi superior atau bias psikologis? Jurnal Analisis Keuangan dan Kuantitatif,
48(01), 1-45.
Li, L., & Wu, X. (2014). Harga perumahan dan kewirausahaan di Cina. Journal of
Comparative Economics, 42(2), 436-449.
Liao, L., Huang, N., & Yao, R. (2010). Keuangan keluarga di perkotaan Cina: Bukti
dari survei nasional. Jurnal Masalah Keluarga dan Ekonomi, 31(3), 259-279.
Lusardi, A., & Mitchell, O. S. (2005). Literasi dan perencanaan keuangan: Implikasi
untuk kesejahteraan masa pensiun. Makalah Penelitian Pusat Penelitian
Pensiun Michigan No.
Lusardi, A., & Mitchell, O. S. (2007). Jaminan pensiun generasi baby boomer: Peran
perencanaan, literasi keuangan, dan kekayaan perumahan. Jurnal Ekonomi
Moneter, 54(1), 205-224.
Lusardi, A., & Mitchell, O. S. (2008). Perencanaan dan literasi keuangan: Bagaimana
nasib perempuan? American Economic Review, 98(2), 413-417.
Lusardi, A., & Mitchell, O. S. (2014). Pentingnya literasi keuangan secara ekonomi:
teori dan bukti. Jurnal Literatur Ekonomi, 52(1), 5-44.
Lusardi, A., Michaud, P. C., & Mitchell, O. S. (2013). Pengetahuan keuangan yang
optimal dan ketimpangan kekayaan, NBER Working Papers 18669, National
Bureau of Economic Research.
Lusardi, A. & Tufano, P. (2008). Literasi utang, pengalaman keuangan, dan utang yang
berlebihan. Kertas Kerja Dartmouth.
Modigliani, F., & Brumberg, R.F.,. (1954). Analisis utilitas dan konsumsi
fungsi: Interpretasi dari data cross-section. Dalam K. K. Kurihara, Ekonomi
Pasca-Keynesian (hal 388-436). New Brunswick: Rutgers University Press
Moore, D. L. (2003). Survei literasi keuangan di Negara Bagian Washington:
42
Pengetahuan, perilaku, sikap, dan pengalaman. Departemen Keuangan Negara
Bagian Washington

43
 Institusi.
Morck, R., Yeung, B., & Yu, W. (2000). Kandungan informasi pasar saham:
mengapa pasar negara berkembang memiliki pergerakan harga saham yang
sinkron? Jurnal Ekonomi Keuangan, 58(1), 215-260.
Mottola, G. (2013). Demi kepentingan terbaik kita: perempuan, literasi keuangan, dan
perilaku kartu kredit. Numeracy, 6(2). doi: 10.5038/1936-4660.6.2.4
Pistor, K., & Xu, C. (2005). Mengatur pasar saham di negara-negara transisi:
Pelajaran dari Cina. American Law and Economics Review, 7(1), 184-210.
Puri, M., & Robinson, D. T. (2007). Optimisme dan pilihan ekonomi. Jurnal
Ekonomi Keuangan, 86(1), 71-99.
Tsai, M., Dwyer, R. E., & Tsay, R. (2014). Apakah bantuan keuangan benar-benar
membantu? Dampak utang terhadap kesejahteraan, perilaku kesehatan, dan
konsep diri di Taiwan. Social Indicators Research. doi: 10.1007/s11205-014-
0835-z
Utkus, S. P., & Young, J. A. (2011). Literasi Keuangan dan Pinjaman 401 (k).
Literasi Keuangan: Implikasi untuk Jaminan Pensiun dan Pasar Keuangan, 59.
Van Rooij, M., Lusardi, A., & Alessie, R. (2011). Literasi keuangan dan partisipasi
pasar saham. Jurnal Ekonomi Keuangan, 101(2), 449-472.
Vissing-Jørgensen, A. (2004). Perspektif tentang keuangan perilaku: Apakah
"irasionalitas" hilang dengan kekayaan? Bukti dari ekspektasi dan tindakan. Dalam
NBER Macroeconomics Annual 2003, Volume 18 (hal. 139-208). The MIT Press.
Vissing-Jørgensen, A., & Attanasio, O. P. (2003). Partisipasi pasar saham, substitusi
antar waktu, dan penghindaran risiko. American Economic Review, 93(2), 383-
391.
Vlaev, I., & Elliott, A. (2013). Komponen kesejahteraan finansial. Social Indicators
Research, 118(3), 1103-1123.
Wang, M., Lai, K. K., & Yen, J. (2014). Perbankan swasta dan industri
manajemen kekayaan di Cina. Dalam Pasar Keuangan Tiongkok: Isu dan
Peluang (pp.205-206). Routledge.
Wang, X., & Wen, Y. (2012). Harga rumah dan teka-teki tingginya tingkat tabungan di
Tiongkok.
China Economic Review, 23(2), 265-283.
Weber, E. U., & Hsee, C. K. (1998), Perbedaan budaya dalam persepsi risiko,
tetapi kesamaan lintas budaya dalam sikap terhadap risiko yang dirasakan.
Management Science, 44(9), 1205-1217.
44
Xia, T., Wang, Z., & Li, K. (2014). Literasi keuangan yang terlalu percaya diri dan
saham

45
 partisipasi pasar. Penelitian Indikator Sosial, 119(3), 1233-1245.
Xiao, J. J., Chen, C., & Chen, F. (2014). Kemampuan finansial konsumen dan kepuasan
finansial. Social Indicators Research, 118(1), 415-432.
Xie, Y., & Hu, J. (2014). Pengantar Studi Panel Keluarga China (CFPS).
Chinese Sociological Review, 47(1), 3-29.
Yoong, J. (2011). Buta huruf keuangan dan partisipasi pasar saham: Bukti dari
RAND American Life Panel. Dalam O. S. Mitchell dan A. Lusardi (Eds.),
Literasi Keuangan: Implikasi untuk Jaminan Pensiun dan Pasar Keuangan
(pp.76-97). Oxford dan New York: Oxford University Press.
Zhao, X., & Wang, S. (2007). Studi empiris tentang kinerja reksa dana di Cina.
Rekayasa Sistem - Teori & Praktik, 27(3), 1-11.

46
Lampiran
Pertanyaan Literasi Keuangan dalam Survei Keuangan Konsumen di Tiongkok (2014)
Survei ini dilakukan dalam bahasa Mandarin. Pertanyaan-pertanyaan dirancang berdasarkan
pertanyaan-pertanyaan literasi keuangan dalam survei keuangan konsumen OECD
(Atkinson & Messy, 2012) dan Survey of Consumer Finances (SCF) di Amerika Serikat.
Dalam penelitian ini, kecuali pertanyaan 7, semua pertanyaan berasal dari survei keuangan
konsumen OECD dan Survey of Consumer Finances (SCF), hanya nama dan angkanya saja
yang diubah. Pertanyaan 7 dikembangkan oleh tim peneliti dari China Center for Financial
Economic.
1. Suku bunga deposito satu tahun: Berapa perkiraan suku bunga deposito satu tahun menurut
Anda?
(1) Di bawah 1% (2) 1%-5% (3) 5%-10% (4) 10% ke atas (9) Tidak tahu
2. Perhitungan bunga: Jika Anda menabung 10.000 yuan di bank selama satu tahun dan
bunga tabungan tahunan adalah 3%, berapa banyak yang akan Anda dapatkan setelah satu
tahun?
(1) 10.300 (2) lebih dari 10.300 (3) kurang dari 10.300 (9) Tidak tahu
3. Bunga majemuk: Pada pertanyaan terakhir, jika Anda terus menabung jumlah total yang
Anda dapatkan untuk satu tahun lagi, berapa banyak yang akan Anda dapatkan?
(1) 10.600 (2) lebih dari 10.600 (3) kurang dari 10.600 (9) Tidak tahu
4. Inflasi: Jika tingkat bunga tabungan tahunan adalah 3%, dan tingkat inflasi 5%.
Setelah satu tahun, dengan menggunakan jumlah uang yang sama, Anda akan membeli:
(1) lebih banyak dari sekarang (2) sama dengan sekarang (3) lebih sedikit dari sekarang (9)
Tidak tahu
5. Nilai waktu dari uang: Jika Zhang mewarisi 100.000 yuan hari ini, dan Li akan
mewarisi 100.000 yuan setelah tiga tahun, siapa yang mendapatkan nilai lebih dari
warisan tersebut?
(1) Zhang ( 2) Li (3) Mereka mendapatkan nilai yang sama (9) Tidak tahu
6. Risiko investasi: Biasanya investasi dengan imbal hasil tinggi juga memiliki risiko tinggi.
(1) Benar (2) Salah (9) Tidak tahu
7. Bank sentral: Bank mana yang memiliki fungsi pembuatan kebijakan mata uang?
(1) Bank of China (2) Bank Industri dan Perdagangan China (3) Bank Rakyat China
(4) China Construction Bank (9) Tidak tahu
8. Risiko saham: Secara umum, berinvestasi pada satu saham lebih kecil risikonya daripada
berinvestasi pada reksa dana saham.
(1) Benar (2) Salah (9) Tidak tahu

47
9. Perbandingan risiko: Secara umum, manakah dari aset berikut ini yang paling berisiko?
(1) Tabungan bank (2) Obligasi negara (3) Saham (4) Reksa
dana (9) Tidak tahu
10. Arti memegang saham: Apa artinya jika Anda membeli saham perusahaan
tertentu?

48
(1) Tidak peduli Anda memegang saham untuk jangka panjang atau jangka pendek, Anda
meminjamkan uang Anda kepada perusahaan
(2) Tidak peduli Anda memegang saham untuk jangka panjang atau jangka pendek, Anda
adalah pemegang saham
perusahaan
(3) Anda adalah pemegang saham jika Anda memegangnya untuk jangka panjang, sementara
Anda hanya pemberi pinjaman jika Anda hanya memegangnya untuk jangka pendek.
(4) Semua hal di atas tidak benar.
(9) Tidak tahu
11. Reksa dana: Manakah dari pernyataan berikut ini yang menggambarkan reksa dana dengan
benar?
(1) Reksa dana dengan nilai aktiva bersih yang lebih rendah akan memiliki kinerja yang lebih
tinggi di masa depan
(2) Secara umum, reksa dana dapat berinvestasi pada beberapa jenis aset, seperti
saham dan obligasi
(3) Secara umum, reksa dana dapat menjanjikan imbal hasil positif berdasarkan
kinerja masa lalu
(4) Semua hal di atas tidak benar.
(9) Tidak tahu
12. Pasar saham: Manakah dari pernyataan berikut ini yang dengan tepat menggambarkan
fungsi inti pasar saham?
(1) Pasar saham membantu memprediksi imbal hasil saham
(2) Pasar saham membantu meningkatkan harga saham
(3) Pasar saham membantu pembeli dan penjual saham
(4) Semua hal di atas tidak benar.
(9) Tidak tahu

49
Tabel 1 Pilihan dan persentase kepemilikan portofolio rumah tangga
Pilihan rumah tangga Frekuensi Persentase
Berpartisipasi dalam setidaknya satu aset 522 13.36%
Kepemilikan saham 397 10.16%
Kepemilikan dana 216 5.53%
Hanya kepemilikan saham 306 7.83%
Hanya kepemilikan dana 125 3.56%
Memegang saham dan dana 91 2.33%
Sumber: Perhitungan sendiri berdasarkan bagian aset keuangan dari Survei Keuangan
Konsumen Tiongkok (2014)

50
Tabel 2 Analisis multivariat partisipasi pasar: Hasil probit
(1) (2) (3) (4)
partisipasi partisipasi partisipasi partisipasi
FL 0.195*** 0.170***
(0.0109) (0.0141)
keuangan_dasar 0.147*** 0.112***
(0.0179) (0.0210)
financial_adv 0.262*** 0.258***
(0.0231) (0.0276)
usia 0.110*** 0.113***
(0.0152) (0.0152)
agesquare -0.000935*** -0.000953***
(0.000147) (0.000147)
logincome 0.361*** 0.365***
(0.0474) (0.0474)
pemilik bisnis -0.199** -0.198**
(0.0997) (0.100)
jenis kelamin -0.281*** -0.287***
(0.0642) (0.0644)
sikap risiko -0.263*** -0.255***
(0.0371) (0.0373)
Ukuran keluarga -0.0920*** -0.0922***
(0.0270) (0.0271)
status pernikahan -0.119 -0.112
(0.105) (0.105)
Provinsi Variabel kontrol Ya. Ya.
Kontrol kondisi hidup
Ya. Ya.
variabel
_cons -2.346*** -2.264*** -7.814*** -7.881***
(0.0794) (0.0816) (0.702) (0.704)
N 3906 3906 3654 3654
Pseudo R2 0.126 0.129 0.276 0.281
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01.

51
Tabel 3 Analisis multivariat dari kepemilikan dan imbal hasil reksa dana: Hasil probit
(1) (2)
kepemilikan_dana kepemilikan_dana
FL 0.0542*
(0.0289)
keuangan_dasar 0.00492
(0.0444)
financial_adv 0.117**
(0.0522)
usia 0.0234 0.0277
(0.0341) (0.0343)
agesquare -0.000146 -0.000186
(0.000333) (0.000334)
logincome 0.0455 0.0429
(0.0888) (0.0888)
pemilik bisnis 0.196 0.189
(0.195) (0.195)
jenis kelamin -0.226* -0.237*
(0.122) (0.123)
sikap risiko 0.213*** 0.219***
(0.0772) (0.0773)
ukuran keluarga 0.0568 0.0572
(0.0608) (0.0608)
status pernikahan -0.224 -0.230
(0.217) (0.218)
Provinsi Variabel kontrol Ya. Ya.
Variabel kontrol kondisi kehidupan Ya. Ya.
_cons -1.642 -1.634
(1.433) (1.433)
N 509 509
Pseudo R2 0.0614 0.0645
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01

52
Tabel 4 Distribusi jawaban dari persepsi literasi keuangan
Jawaban Frekuensi Persen
Level 1: Jauh di atas rata-rata 31 0.79%
Level 2: Di atas rata-rata 199 5.09%
Level 3: Level rata-rata 1,552 39.73%
Level 4: Di bawah rata-rata 1,590 40.71%
Level 5: Jauh di bawah rata-rata 467 11.96%
Menolak untuk menjawab 1 0.03%
Tidak tahu 66 1.69%
Sumber: Perhitungan sendiri berdasarkan bagian literasi keuangan d a r i Survei Keuangan
Konsumen Tiongkok (2014)

53
Tabel 5 Pengaruh literasi keuangan yang dirasakan dan rasa percaya diri yang berlebihan terhadap kepemilikan saham: Hasil probit
(1) (2) (3) (4) (5)
partisipasi stok_bukan_dana partisipasi stok_bukan_dana stok_bukan_dana
Literasi keuangan yang dirasakan 0.127*** 0.000559
(0.0394) (0.0775)
Persepsi di atas rata-rata 0.303*** 0.0577
literasi keuangan (0.107) (0.186)
terlalu percaya diri 0.276*
(0.149)
usia 0.105*** -0.0238 0.103*** -0.0243 -0.0132
(0.0147) (0.0341) (0.0147) (0.0341) (0.0352)
agesquare -0.000957*** 0.000182 -0.000942*** 0.000187 0.0000847
(0.000143) (0.000333) (0.000142) (0.000333) (0.000342)
logincome 0.466*** -0.0705 0.472*** -0.0736 -0.0428
(0.0453) (0.0887) (0.0452) (0.0884) (0.0909)
pemilik bisnis -0.273*** -0.174 -0.280*** -0.174 -0.177
(0.0967) (0.194) (0.0968) (0.194) (0.203)
jenis kelamin -0.161*** 0.184 -0.162*** 0.181 0.158
(0.0613) (0.121) (0.0613) (0.121) (0.126)
sikap risiko -0.344*** -0.175** -0.356*** -0.172** -0.183**
(0.0356) (0.0773) (0.0351) (0.0758) (0.0773)
ukuran keluarga -0.118*** -0.0525 -0.119*** -0.0522 -0.0429
(0.0258) (0.0607) (0.0257) (0.0606) (0.0624)
status pernikahan -0.0321 0.192 -0.0320 0.198 0.236
(0.102) (0.220) (0.102) (0.220) (0.223)
Provinsi dan variabel kontrol kondisi hidup Ya. Ya. Ya. Ya. Ya.
_cons -7.420*** 1.382 -7.255*** 1.421 0.593
(0.677) (1.419) (0.674) (1.425) (1.470)
N 3601 507 3601 507 472
Pseudo R2 0.225 0.0558 0.224 0.0560 0.0642
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01

31
Tabel 6 Pengaruh literasi keuangan terhadap imbal hasil positif: Hasil probit
(1) (2) (3)
pengembalian_posi pengembalian_positif pengembalian_positif
tif
FL 0.00472
(0.0342)
keuangan_dasar -0.103*
(0.0542)
financial_dasar di atas -0.277
median
(0.173)
financial_adv 0.135** 0.117**
(0.0614) (0.0596)
usia -0.0791** -0.0741* -0.0724*
(0.0398) (0.0398) (0.0398)
agesquare 0.000680* 0.000626 0.000621
(0.000395) (0.000395) (0.000395)
logincome 0.171* 0.168 0.167
(0.104) (0.105) (0.105)
pemilik bisnis -0.124 -0.158 -0.130
(0.232) (0.235) (0.234)
jenis kelamin 0.131 0.110 0.108
(0.143) (0.145) (0.145)
sikap risiko -0.0684 -0.0538 -0.0546
(0.0944) (0.0950) (0.0953)
ukuran keluarga -0.151** -0.157** -0.158**
(0.0762) (0.0774) (0.0773)
status pernikahan -0.330 -0.355 -0.337
(0.256) (0.258) (0.258)
Kontrol Provinsi
Ya. Ya. Ya.
variabel
Kondisi kehidupan
Ya. Ya. Ya.
variabel kontrol
_cons -0.191 -0.0547 -0.439
(1.654) (1.671) (1.657)
N 463 463 463
Pseudo R2 0.105 0.118 0.116
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01

32
Tabel 7 Analisis multivariat partisipasi dan kepemilikan reksa dana serta imbal hasil
(1) (2) (3)

partisipasi kepemilikan_dana pengembalian_positif

faktor_dasar 0.290*** -0.00474 -0.290*

(0.0560) (0.121) (0.148)

faktor_adv 0.483*** 0.213** 0.237**

(0.0507) (0.0949) (0.111)

Pengendalian Demografi
Ya. Ya. Ya.
variabel
Kontrol Provinsi
Ya. Ya. Ya.
variabel
Variabel kontrol kondisi
Ya. Ya. Ya.
kehidupan

_cons -7.051*** -1.437 -0.308

(0.702) (1.424) (1.655)

N 3654 509 463
Pseudo R2 0.281 0.0641 0.118
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01

33
Tabel 8 Analisis multivariat partisipasi pasar dan pilihan portofolio: Pemeriksaan kekokohan:
Kecualikan 5% teratas
(1) (2) (3) (4)
partisipasi partisipasi kepemilikan_da kepemilikan_da
na na
FL 0.165*** 0.0571*
(0.0149) (0.0318)
keuangan_dasar 0.111*** 0.000335
(0.0219) (0.0478)
financial_adv 0.247*** 0.134**
(0.0291) (0.0582)
Variabel Kontrol Demografis Ya. Ya. Ya. Ya.
Provinsi Variabel kontrol Ya. Ya. Ya. Ya.
Kontrol kondisi hidup
Ya. Ya. Ya. Ya.
variabel
_cons -8.109*** -8.249*** -0.0480 -0.272
(0.845) (0.849) (1.842) (1.849)
N 3454 3454 426 426
Pseudo R2 0.265 0.269 0.0746
Kesalahan standar dalam tanda kurung, * p < 0,1, ** p < 0,05, *** p < 0,01
0.0789

34
 Gbr. 1 Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan literasi keuangan

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

Benar SalahTidak tahu

Sumber: Perhitungan sendiri berdasarkan bagian aset keuangan dari Survei Keuangan Konsumen
Tiongkok (2014)

35