Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Prediksi Financial Distress Melalui Analisis Rasio Arus Kas

Amrizah Kamaluddin1, Norhafizah Ishak1& Nor Farizal Muhammad2
1Fakultas Akuntansi, Universiti Teknologi MARA, Shah Alam, Malaysia
2Lembaga Penelitian Akuntansi, Universiti Teknologi MARA, Shah Alam, Malaysia
Korespondensi: Amrizah Kamaluddin, Fakultas Akuntansi, Universiti Teknologi MARA, Shah Alam,
Malaysia.

Diterima: 20 April 2019 Diterima: 7 Mei 2019 Diterbitkan Online: 19 Mei 2019
doi:10.5430/ijfr.v10n3p63 URL: https://doi.org/10.5430/ijfr.v10n3p63

Abstrak
Tujuan penelitian ini untuk menguji hubungan rasio arus kas dalam memprediksi financial distress perusahaan, dengan sampel perusahaan industri dan produk konsumen di Bursa

Malaysia. Kajian mengenai kesulitan keuangan sangat penting karena dapat menyebabkan kebangkrutan yang dapat berdampak buruk terhadap perekonomian suatu negara. Oleh

karena itu perlu ditelusuri indikator-indikator apa saja yang dapat mengidentifikasi kemungkinan terjadinya financial distress pada perusahaan. Alat ini memungkinkan untuk

mengatasi potensi masalah yang dapat dimitigasi dari posisi keuangan yang tertekan. Sebagian besar penelitian sebelumnya di Malaysia berfokus pada rasio keuangan tradisional,

sementara penelitian ini memanfaatkan kekuatan rasio arus kas. Rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio efisiensi dan rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini berasal

dari laporan arus kas. Altman Z-score digunakan untuk mengukur tingkat kesulitan keuangan. Temuan menunjukkan hubungan yang beragam antara rasio solvabilitas dan kesulitan

keuangan serta terdapat hubungan negatif dan signifikan antara rasio profitabilitas dan kesulitan keuangan, sedangkan rasio efisiensi tidak mempunyai hubungan dengan kesulitan

keuangan. Hasil ini menunjukkan bahwa rasio arus kas adalah alat yang dapat diandalkan untuk memprediksi kesulitan keuangan dalam konteks Malaysia. Kajian tersebut

bermanfaat dalam memberikan wawasan kepada para pemangku kepentingan dalam pengambilan keputusan. Hasil ini menunjukkan bahwa rasio arus kas adalah alat yang dapat

diandalkan untuk memprediksi kesulitan keuangan dalam konteks Malaysia. Kajian tersebut bermanfaat dalam memberikan wawasan kepada para pemangku kepentingan dalam

pengambilan keputusan. Hasil ini menunjukkan bahwa rasio arus kas adalah alat yang dapat diandalkan untuk memprediksi kesulitan keuangan dalam konteks Malaysia. Kajian

tersebut bermanfaat dalam memberikan wawasan kepada para pemangku kepentingan dalam pengambilan keputusan.

Kata kunci:kesulitan keuangan, rasio arus kas, Malaysia

1. Perkenalan
Kesulitan keuangan adalah salah satu keadaan yang menyebabkan bisnis mengalami kebangkrutan. Kegagalan bisnis
dan kesulitan keuangan adalah status quo yang umum terjadi dalam lingkungan pasar yang kompetitif. Masalah
financial distress muncul ketika perusahaan mengalami kesulitan untuk membayar komitmen keuangannya (Khaliq,
Altarturi, Thaker, Harun dan Nahar, 2014; Roslan, 2014; Bae, 2012), harus mempertahankan pembayaran biaya tetap
yang tinggi, likuiditas yang rendah dan pendapatan yang tidak pasti (Roslan, 2014; Hassan & Alanazi 2018).
Perusahaan yang berada dalam kesulitan keuangan menghadapi masalah arus kas atau kekurangan kas dalam
operasinya ketika mereka tidak mampu menghasilkan kas yang cukup untuk menggantikan kewajiban lancar
(Outcheva, 2007). Karena kondisi arus kas yang rendah, perusahaan cenderung melanggar perjanjian hutangnya
terhadap kreditornya (Purnanandam,
Ketika perusahaan sedang menuju financial distress, maka peluang perusahaan untuk mengalami kebangkrutan semakin besar dan hal ini
akan membawa reputasi yang buruk bagi perusahaan. Hal ini disebabkan ketika perusahaan sedang menghadapi kesulitan keuangan, potensi
pemegang saham untuk menarik kembali sahamnya lebih tinggi, dan hal ini juga dapat menghalangi calon pemegang saham untuk
berinvestasi di perusahaan (Khaliq et al., 2014).

Prediksi financial distress telah menarik minat yang besar bagi para peneliti karena pentingnya prediksi bagi investor
potensial dan investor saat ini, regulator pasar saham dan juga bagi perusahaan itu sendiri (Alifiah, 2014; Bae, 2012)
dan prediksi tersebut mampu memberikan gambaran sinyal mengenai kinerja keuangan perusahaan (Roslan, 2014).

Penelitian mengenai prediksi kesulitan keuangan masih menjadi isu penting di bidang keuangan. Permasalahan financial
distress dan kebangkrutan yang terjadi pada korporasi telah menjadi perbincangan para ahli selama bertahun-tahun karena
pentingnya prediksi yang dapat menangkap kinerja perusahaan dan kemampuan mempertahankan eksistensinya di pasar
(Altman, 1968; Bae, 2012; Bhandari dan Iyer, 2013; Alifiah, 2014; Khaliq et al., 2014; Rim dan Roy, 2014; Fawzi et al., 2015).
Karena paparan pasar keuangan saat ini, penting bagi pengguna eksternal seperti investor, kreditor, penasihat investasi, dan
pemangku kepentingan lainnya untuk memberikan peringatan dini.

Diterbitkan oleh Sciedu Press 63 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

mengenai perusahaan yang sedang menghadapi kesulitan keuangan. Oleh karena itu, diperlukan alat yang tepat untuk mengidentifikasi
kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan pada perusahaan sehingga dapat mengatasi potensi permasalahan yang dapat dimitigasi dari
posisi keuangan yang tertekan.

Analisis rasio adalah metode yang sangat sederhana yang telah dipraktikkan dalam mengevaluasi
kekuatan atau kelemahan keuangan perusahaan karena dapat menjelaskan hubungan antar item dalam
laporan keuangan (Bhandari dan Iyer, 2013). Dalam sebagian besar penelitian, dinyatakan bahwa rasio
keuangan tradisional memainkan peran penting dalam menentukan kinerja keuangan perusahaan
(Beaver, 1966; Altman, 1968; Rim dan Roy, 2013; Alifiah, 2014; Khaliq et al., 2014). Namun, penelitian lain
menemukan bahwa rasio arus kas menyediakan alat yang dapat diandalkan untuk memprediksi kesulitan
keuangan perusahaan (Ibarra, 2009; Bhandari dan Iyer, 2013; Fawzi et al.,

Dalam laporan keuangan perlu disusun laporan arus kas yang memberikan informasi arus kas masuk dan
arus keluar yang dapat membantu pengguna dalam mengevaluasi kinerja perusahaan dan prospek masa
depan sebagai tambahan evaluasi pada neraca (Frank dan Urbancic, 2005). ). Laporan keuangan terdiri
dari informasi keuangan yang wajib diungkapkan dalam laporan tahunan setiap perusahaan. Berisi
informasi mengenai kinerja dan kondisi keuangan perusahaan yang menunjukkan kekuatan atau
kelemahan perusahaan. Oleh karena itu, penting untuk mengukur kinerja perusahaan berdasarkan data
arus kas karena pos-pos neraca hanya dapat diukur pada satu waktu saja sedangkan laporan laba rugi
terdiri dari banyak pos-pos non-kas.

Oleh karena itu, karena kekuatan rasio arus kas dan terbatasnya penelitian di Malaysia yang meneliti rasio arus kas, maka
rasio ini digunakan dalam penelitian ini untuk memperkirakan kesulitan keuangan pada perusahaan publik di Malaysia.
2. Tinjauan Pustaka
Beaver (1966), Altman (1968) dan juga Altman, Haldeman dan Narayanan (1977) adalah beberapa ilmuwan pionir yang
membahas subjek prediksi kesulitan keuangan. Andrade dan Kaplan (1998) mengidentifikasi dua situasi kesulitan keuangan.
Pertama, hal ini terjadi ketika perusahaan gagal membayar utangnya. Kedua, jika perusahaan cenderung melakukan
restrukturisasi utangnya untuk mencegah terjadinya gagal bayar. Hal ini mungkin merupakan sinyal peringatan awal bahwa
perusahaan sedang menuju kondisi kesulitan keuangan. Dengan kata lain, situasi kesulitan keuangan terjadi ketika
perusahaan tidak mampu memenuhi kewajibannya terhadap pihak ketiga. Studi mereka di Indonesia menemukan bahwa
peningkatan jumlah kredit bermasalah yang dilakukan bank komersial dan perusahaan publik yang delisting menunjukkan
fenomena umum kesulitan keuangan.

Situasi kesusahan ini dapat diperburuk jika situasi likuiditas perusahaan tidak likuid, biaya biaya tetap
meningkat dan ketika pendapatan menurun terutama pada saat krisis ekonomi. Perusahaan yang berada
dalam kondisi distress pada dasarnya akan mengalami biaya yang tinggi karena beberapa hal. Salah
satunya adalah karyawan mereka akan menjadi kurang produktif, kecemasan mereka akan meningkat
dan mereka akan memiliki rasa percaya diri yang rendah sebagai akibat dari rasa takut kehilangan
pekerjaan. Keadaan ini mungkin bisa berubah menjadi bencana ketika investor lama dan calon investor
menarik kembali investasinya sehingga mengurangi modal untuk menjalankan operasinya dan akibatnya
perusahaan mungkin mengalami likuiditas atau kebangkrutan (Bae, 2012; Khaliq dkk, 2014; Hossain,
Hossain & Jahan 2018). Lebih-lebih lagi,

Dalam skenario Malaysia, perusahaan yang menghadapi kesulitan keuangan akan diklasifikasikan
berdasarkan Catatan Praktik 17 (PN17) dan Catatan Panduan 3 (GN3) oleh Bursa Malaysia (Smith, Syahrul
dan Ahmad, 2004; Adibah Wan Ismail, Adzrin Raja Ahmad, Anuar Kamarudin dan Yahaya, 2005; Tew dan
Nordin, 2006; Zeni dan Ameer, 2010). Perusahaan-perusahaan dalam kategori ini akan mencari
perlindungan pengadilan terhadap kreditor karena masalah keuangannya (Low, Fauzias, dan Yatim, 2001;
Ong et al., 2011). Biasanya, pengadilan akan merestrukturisasi perusahaan-perusahaan yang mengalami
kesulitan keuangan ke dalam Skema Pengaturan dan Rekonstruksi berdasarkan Pasal 176 untuk
menghentikan kreditor mengejar mereka (Zeni dan Ameer, 2010; Ong et al, 2011, Fawzi et al, 2015; Hsiao,
2017).

Diterbitkan oleh Sciedu Press 64 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Sudah menjadi rahasia umum bahwa jika perusahaan berada dalam status financial distress, hal tersebut dapat
mempengaruhi dan membahayakan nilai perusahaan (Bae, 2012; Inusah, 2018 ). Oleh karena itu, hal ini sangat penting bagi
para pengguna seperti investor, pemangku kepentingan, kreditur dan regulator pasar saham untuk menilai kinerja keuangan
perusahaan secara ekstensif dan transparan untuk mencegah kerugian di masa depan (Alifiah, 2014). Penilaian kinerja
keuangan pada dasarnya dilakukan dari analisis rasio keuangan karena mampu memberikan perkiraan kesulitan dan
kegagalan keuangan (Zeni dan Ameer, 2010). Artikel paling terkenal yang membahas tentang model meramalkan
kebangkrutan adalah dari Profesor Altman dalam artikelnya pada tahun 1968 yang menggunakan analisis diskriminan
berganda (MDA) yang mengambil data dari neraca dan juga laporan laba rugi yang merupakan rasio keuangan untuk
dimasukkan ke dalam laporannya. model yang disebut model Altman Z-score (Altman, 1968). Sejak saat itu, model yang
terdiri dari rasio keuangan telah digunakan oleh banyak peneliti untuk memprediksi kesulitan keuangan perusahaan (Grice
dan Ingram, 2001; Tew & Nordin, 2006; Ng, Wong dan Zhang, 2011; Yi, 2012; Rim dan Roy, 2013; Khaleq dkk., 2014).

Namun demikian, terdapat kelemahan pada rasio keuangan karena item-itemnya merupakan rasio berbasis akrual. Sebagian
besar item diambil dari neraca (dilaporkan hanya pada satu titik waktu) dan laporan laba rugi (item non-tunai termasuk
dalam laporan seperti depresiasi dan amortisasi) yang merupakan ringkasan dari catatan akuntansi dan tidak ditiru. posisi
likuiditas riil perusahaan (Rodgers, 2011; Islam, et.al 2018). Karena neraca dilaporkan pada titik waktu tertentu yang
merupakan data historis, item-item tersebut mungkin tidak akurat dan menimbulkan sinyal analisis yang tidak adil,
sementara laporan arus kas melaporkan arus masuk dan arus kas keluar untuk periode waktu tertentu. Karena tidak ada
yang lebih likuid selain uang tunai, maka hanya informasi arus kas yang mampu mencerminkan posisi likuiditas perusahaan.
Adapun Ward (2011) menunjukkan bahwa terdapat dua komponen dalam laporan arus kas yang mampu memprediksi
kondisi keuangan tertekan yaitu arus kas dari operasi. Oleh karena itu, terbukti bahwa rasio arus kas mampu menjadi
indikator yang dapat digunakan sebagai prediktor kesulitan keuangan dan pada akhirnya memprediksi situasi kebangkrutan.
Hal ini dikarenakan informasi kas dapat digunakan untuk menilai kualitas laba dan juga elastisitas keuangan pada
perusahaan tersebut (Mills dan Yamamura, 1988).

Selain itu, rasio arus kas dapat mengukur keberhasilan perusahaan karena kelangsungan hidup dan pertumbuhan dapat ditentukan oleh kapasitas menghasilkan uang tunai ke dalam bisnis (Rhyn, 1989). Jika kas yang

dihasilkan dari operasi tidak mencukupi, hal ini dapat menyebabkan kesulitan keuangan karena mereka tidak mampu membayar kewajiban keuangan yang menyebabkan gagal bayar (Bhandari dan Iyer, 2013). Selain itu,

rasio arus kas dapat digunakan sebagai informasi tambahan dalam analisis yang dapat melengkapi rasio tradisional agar dapat memberikan gambaran yang lebih jelas mengenai kinerja keuangan perusahaan. Akan lebih

berharga jika seluruh informasi dapat digunakan bersama-sama (Carslaw dan Mills, 1991). Kegunaan laporan arus kas dapat dimanfaatkan ketika pengguna mampu menganalisis perbedaan rasio arus kas dengan laporan.

Dengan demikian, hal ini akan meningkatkan pemahaman mereka terhadap informasi yang diberikan dalam pernyataan tersebut. Rasio arus kas lebih dapat diandalkan bagi investor dan pemberi pinjaman untuk

melengkapi informasi yang terdapat dalam rasio modal kerja tradisional seperti rasio lancar dan rasio cepat untuk menangkap kemampuan perusahaan dalam memenuhi pembayaran komitmen mereka pada saat jatuh

tempo (Mills dan Yamamura, 1998 ). Ibarra (2009) menyatakan bahwa rasio arus kas lebih berpengaruh untuk menggambarkan kinerja bisnis karena jika kas dari operasi tidak mencukupi, peluang perusahaan menuju

kesulitan keuangan lebih besar. Rasio arus kas lebih dapat diandalkan bagi investor dan pemberi pinjaman untuk melengkapi informasi yang terdapat dalam rasio modal kerja tradisional seperti rasio lancar dan rasio cepat

untuk menangkap kemampuan perusahaan dalam memenuhi pembayaran komitmen mereka pada saat jatuh tempo (Mills dan Yamamura, 1998 ). Ibarra (2009) menyatakan bahwa rasio arus kas lebih berpengaruh untuk

menggambarkan kinerja bisnis karena jika kas dari operasi tidak mencukupi, peluang perusahaan menuju kesulitan keuangan lebih besar. Rasio arus kas lebih dapat diandalkan bagi investor dan pemberi pinjaman untuk

melengkapi informasi yang terkandung dalam rasio modal kerja tradisional seperti rasio lancar dan rasio cepat untuk menangkap kemampuan perusahaan dalam memenuhi pembayaran komitmen mereka pada saat jatuh

tempo (Mills dan Yamamura, 1998 ). Ibarra (2009) menyatakan bahwa rasio arus kas lebih berpengaruh untuk menggambarkan kinerja bisnis karena jika kas dari operasi tidak mencukupi, peluang perusahaan menuju

kesulitan keuangan lebih besar.

Karena kesulitan keuangan merupakan indikator yang sangat penting bagi para pemangku kepentingan dan
literatur sebelumnya menunjukkan bahwa rasio arus kas sangat kuat dalam menunjukkan kesulitan keuangan
dan sejumlah besar perusahaan dari produk konsumen dan industri di Malaysia diklasifikasikan dalam
kesulitan keuangan, hal ini memotivasi penelitian ini untuk menyelidiki lebih lanjut. masalah kesulitan
keuangan dan rasio arus kas dalam konteks Malaysia. Oleh karena itu, tujuan dari penulisan ini adalah untuk
menguji apakah terdapat hubungan antara rasio arus kas dan kesulitan keuangan. Menyelidiki masalah ini
penting karena temuan penelitian ini memberikan bantuan kepada pengguna, analis, dan regulator dalam
pengambilan keputusan. Hasil penelitian ini juga dapat digunakan oleh auditor untuk menentukan dasar
kelangsungan hidup perusahaan dalam proses auditnya. Selain itu,
3. Pengembangan Hipotesis

Teori kebangkrutan dimulai dengan pengakuan sistem kebangkrutan yang melibatkan tindakan perlu yang harus diambil untuk
menyelesaikan masalah antara perusahaan insolven dengan kreditor. Kesulitan keuangan mirip dengan kebangkrutan. Distress
muncul ketika perusahaan tidak mampu menghasilkan kas yang cukup untuk menutupi kewajiban keuangannya (Schwartz, 2005).
Ketika tidak mampu memenuhi kesepakatan dengan kreditor, maka perusahaan yang mengalami financial distress pada dasarnya
berada dalam keadaan peralihan menuju tingkat kebangkrutan. Mereka mungkin mengalami kerugian seperti kehilangan pelanggan
setia, pemasok berharga dan juga karyawan penting mereka (Purnanandam, 2008).

Diterbitkan oleh Sciedu Press 65 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Myers (1977) menjelaskan bahwa perusahaan-perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan sering kali mengalami masalah likuiditas yang
memaksa mereka memperpanjang jangka waktu untuk keluar dari kesulitan keuangan tersebut. Mereka harus mempunyai uang tunai yang
cukup untuk membayar karyawan, pemasok, dan pemangku kepentingan lainnya meskipun mereka berada dalam situasi tekanan keuangan.
Situasinya mungkin menjadi lebih buruk jika mereka harus membiayai proyek yang mempunyai nilai sekarang bersih positif. Oleh karena itu,
penting bagi mereka untuk menarik modal baru ke dalam perusahaan mereka agar dapat bertahan di pasar dan meningkatkan efisiensi
investasi. Karena masalah debt overhang yang dihadapi perusahaan-perusahaan yang mengalami financial distress, sulit bagi mereka untuk
mendapatkan pendanaan dari lembaga keuangan karena terdapat risiko jika perusahaan tidak mampu membayar komitmennya. Karena itu,
lebih sulit bagi mereka untuk menarik sumber pendanaan baru ke dalam perusahaan. Akibatnya, kemungkinan perusahaan yang mengalami
tekanan keuangan menuju kebangkrutan lebih tinggi karena kesulitan mendapatkan pendanaan baru untuk mempertahankan operasinya
(Senbet dan Wang, 2010).

Para pengguna laporan keuangan seperti kreditur memperhatikan rasio likuiditas dalam analisisnya karena dapat
memberikan informasi apakah arus kas dari operasi mampu menutupi kewajiban jangka pendek (Ibarra, 2009; dan Fawzi et
al., 2015 ). Bhandari dan Iyer (2013) menegaskan bahwa jika perusahaan memiliki nilai rasio likuiditas yang lebih rendah yang
diukur dengan arus kas operasi dibagi kewajiban lancar, maka kemungkinan kegagalan bisnis semakin besar. Hal ini juga
telah divalidasi dalam penelitian Khong et al. (2015) dimana rasio arus kas likuiditas merupakan salah satu variabel yang
signifikan dalam mengantisipasi kegagalan perusahaan di Malaysia.

Perusahaan yang mempunyai kas yang tidak mencukupi dari aktivitas operasinya untuk membayar kewajiban keuangan dalam
jangka panjang, mengalami kesulitan membayar bunga perjanjian pinjaman dan mempunyai kecenderungan untuk
menggelembungkan pendapatannya, dapat dikatakan sebagai perusahaan dengan leverage yang tinggi. Akibatnya, kecenderungan
mereka menuju kesulitan keuangan lebih tinggi (Ibarra, 2009; Bhandari dan Iyer, 2013; Fawzi et al., 2015). Oleh karena itu, penting
untuk menilai rasio solvabilitas karena rasio ini mampu mengevaluasi kekuatan finansial perusahaan seperti kemampuan untuk
menutupi kewajiban bunga atas seluruh utangnya (Carlslaw dan Mills, 1991; Mills dan Yamamura, 1998; Bhandari dan Iyer, 2013).
Selain itu, Ong dkk. (2011) menemukan bahwa arus kas terhadap total utang merupakan salah satu prediktor signifikan dalam
memprediksi kegagalan perusahaan di Malaysia. Rasio efisiensi menunjukkan seberapa baik perusahaan memanfaatkan asetnya
untuk menghasilkan arus kas dalam operasinya (Frank et al., 2005). Rasio ini bermanfaat bagi pengguna internal dan eksternal
(Ibarra, 2009) karena dapat menggambarkan efektivitas perusahaan dalam memanfaatkan asetnya untuk menghindari kesulitan
keuangan (Khong et al., 2015; Jr & Peñol 2018). Rasio arus kas profitabilitas lebih tepat untuk mengukur profitabilitas operasi
perusahaan secara lebih akurat dibandingkan rasio laba berbasis akuntansi akrual karena rasio ini menghitung kemampuan
perusahaan untuk mengubah penjualannya menjadi uang tunai (Ibarra, 2009; Bhandari dan Iyer, 2013; Fawzi et al., 2015). Fawzi dkk.
(2015) dalam penelitiannya menemukan bahwa rasio profitabilitas mempunyai hubungan yang signifikan terhadap financial distress.

Berdasarkan alur pemikiran di atas maka dikembangkan hipotesis selanjutnya: H2

Ada hubungan antara rasio arus kas dan kesulitan keuangan.
H2a: Terdapat hubungan antara rasio likuiditas dengan financial distress.
H2b: Terdapat hubungan antara rasio solvabilitas dengan financial distress.
H2c: Terdapat hubungan antara rasio efisiensi dengan financial distress.
H2d: Terdapat hubungan antara rasio profitabilitas dengan financial distress.
Berikut kerangka penelitian yang menjelaskan analisisnya.

Variabel independen Variabel tak bebas

Rasio Arus Kas Kesulitan keuangan

- Rasio likuiditas Altman Z-Skor

- Rasio solvabilitas
- Rasio efisiensi
- Rasio profitabilitas Variabel Kontrol
Ukuran Perusahaan

Gambar 1. Kerangka Penelitian

Diterbitkan oleh Sciedu Press 66 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

4. Desain dan Metodologi Penelitian

Prosedur pengumpulan data dimulai dengan pengumpulan data dari laporan tahunan. Laporan tahunan dipilih sebagai
sumber utama untuk mengumpulkan data arus kas karena aksesibilitas dan cakupan luas informasi yang terkandung dalam
laporan. Laporan tahunan memuat sumber-sumber penting bagi banyak pengguna terutama investor dalam proses
pengambilan keputusan. Pasalnya, informasi dalam laporan tahunan dapat digunakan oleh mereka untuk meramalkan
kinerja perusahaan.

Sebagian besar data dikumpulkan dan diperoleh dari OSIRIS. Kemudian, data yang dikumpulkan dari OSIRIS dicek
silang dengan laporan tahunan untuk meningkatkan keandalan dan validitas informasi. Data yang hilang di OSIRIS
kemudian dikumpulkan dari laporan tahunan. Data perusahaan terpilih dapat diakses di situs Bursa Malaysia di http://
www.bursamalaysia.com/market/. Metode yang digunakan konsisten dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan
oleh Khong et al., (2015); Fawzi dkk., (2015); Khaliq dkk., (2014); Bhandari dan Iyer (2013) dan Ong dkk., (2011).
Perusahaan dipilih berdasarkan metode stratified sampling. Sekaran dan Bougie (2013) mendefinisikan stratified
sampling sebagai proses yang melibatkan pemisahan dari total populasi dan diikuti dengan pemilihan subjek secara
acak untuk setiap lapisan. Teknik ini digunakan karena penelitian ini cenderung menyoroti perusahaan industri dan
produk konsumen dalam total populasi perusahaan yang terdaftar di Bursa Malaysia. Oleh karena itu, akan
bermanfaat untuk memastikan industri tertentu yang dipilih ada dalam sampel. Menurut Sekaran dan Bougie (2013),
20 persen sampel untuk setiap strata dianggap cukup dalam melakukan penelitian.
Tabel 1 menunjukkan perhitungan proporsional stratified random sampling untuk industri industri dan produk
konsumen:

Tabel 1. Perhitungan proporsional stratified random sampling

Industri Jumlah perusahaan Pengambilan sampel proporsional

Produk industri 242 20% x 242 = 48

Produk konsumen 130 20% x 130 = 26
Total 74 x 2 tahun = 148

Penelitian ini ditetapkan untuk menggunakan 80 perusahaan dari sektor industri dan produk konsumen mulai dari periode 2014
hingga 2015 agar memenuhi perhitungan sampling proporsional. Oleh karena itu, sampel ini sudah cukup seperti yang disarankan
oleh Sekaran dan Bougie (2013).

4.1 Pengukuran Variabel

4.1.1 Pengukuran Financial Distress
Variabel terikat menjadi perhatian utama karena sejalan dengan tujuan dalam penelitian ini. Financial distress yang
diproksikan dengan Altman Z-score digunakan sebagai variabel dependen dalam penelitian ini. Model ini dikembangkan oleh
Profesor Edward I. Altman pada tahun 1968 yang dapat memberikan beberapa pemikiran mengenai keandalan keuangan
perusahaan apakah kinerjanya baik atau tidak. Model ini telah disebutkan oleh berbagai peneliti dalam penelitiannya
termasuk Khaliq dkk. (2014), Rim dan Roy (2013), Wang (2012) dan Ng et al., (2011). Namun karena keterbatasan model asli
yaitu data harga saham yang hanya berlaku untuk perusahaan manufaktur publik, Altman telah merevisi model tersebut
pada tahun 1983. Model baru ini sesuai untuk perusahaan manufaktur swasta.

Altman (1983) mendefinisikan fungsi distress menjadi:

Z = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420 X4 + 0,998 X5

Di mana:

X1 = Modal Kerja / Jumlah Aktiva

X2 = Laba Ditahan / Total Aktiva
X3 = Laba sebelum Bunga dan Pajak / Jumlah Aset X4 =
Nilai Buku Ekuitas / Jumlah Kewajiban
X5 = Penjualan / Total Aset

Angka dari Z-score tersebut mampu mengkategorikan apakah perusahaan tersebut mengalami financial distress atau non-
financial distressed. Tabel 2 menunjukkan deskripsi kategori menurut model:

Diterbitkan oleh Sciedu Press 67 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Tabel 2. Deskripsi kategori pada model Altman Z-score

Rentang skor Z
Di atas dari 2,99
Antara 2,99 dan 1,23
Penafsiran
Perusahaan-perusahaan berkinerja baik dan berada dalam posisi yang baik serta aman dari
kesulitan keuangan
Hal ini dianggap sebagai area abu-abu karena memberikan tanda peringatan bahwa perusahaan
mempunyai peluang terhadap situasi financial distress yang dapat berubah menjadi masalah
kebangkrutan.

Kurang dari 1,23 Hal ini dianggap sebagai indikasi buruk karena perusahaan sedang mengalami kesulitan
keuangan dan peluang menuju kebangkrutan semakin besar. Tindakan ini harus diambil
untuk mencegah terjadinya masalah keuangan yang lebih serius.

4.1.2 Pengukuran Variabel Independen

Variabel independen adalah variabel yang digunakan untuk mempengaruhi variabel dependen. Dalam penelitian ini rasio arus kas
yaitu rasio solvabilitas, likuiditas dan efisiensi dilambangkan sebagai variabel independen. Rasio likuiditas digunakan sebagai
prediktor pertama dalam penelitian ini. Rasio ini digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban
jangka pendeknya (Ibarra, 2009; Fawzi et al., 2015). Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah arus kas dari aktivitas
operasi ke kewajiban lancar (CFFO/CL) (Ryu dan Jang, 2004; Ibarra, 2009; Rodgers, 2011 dan Fawzi et al., 2015). Prediktor kedua dalam
penelitian ini adalah rasio solvabilitas. Menurut Hotchkiss (1995) solvabilitas adalah kondisi bahwa perusahaan mampu membayar
utang. Fawzi dkk. (2015) menjelaskan rasio solvabilitas yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajiban jangka panjangnya.

Dalam penelitian ini rasio solvabilitas diukur dengan cash flow interest coverage yang ditentukan oleh arus kas dari
operasi ditambah bunga dibagi bunga (CFFO + INT / INT) (Ryu dan Jang, 2004; Ibarra, 2009; dan Fawzi dkk. ., 2015),
arus kas dari aktivitas operasi ke total liabilitas (CFFO/TL) (Ryu dan Jang, 2004; dan Fawzi et al., 2015) dan arus kas dari
aktivitas operasi ke liabilitas jangka panjang (CFFO/LTL) (Ibarra , 2009;dan Fawzi dkk., 2015). Ketiga, rasio efisiensi
digunakan sebagai prediktor ketiga dalam penelitian ini. Rasio efisiensi digunakan untuk mengukur kemampuan
perusahaan dalam memanfaatkan asetnya (Ibarra, 2009; dan Fawzi et al., 2015). Arus kas dari aktivitas operasi ke aset
tetap (CFFO/FA) (Ibarra, 2009; dan Fawzi et al., 2015) digunakan dalam penelitian ini sebagai proksi terhadap rasio
efisiensi.
Prediktor terakhir dalam penelitian ini adalah rasio profitabilitas. Rasio ini dihitung untuk mengukur apakah perusahaan
mampu menghasilkan laba yang cukup atas investasinya. Rasio profitabilitas juga dapat dimanfaatkan untuk mengetahui
tingkat keberhasilan dan kegagalan perusahaan (Ibarra, 2009). Arus kas dari aktivitas operasi dibagi laba bersih (CFFO/NI)
(Ibarra, 2009; Fawzi et al., 2015) digunakan untuk mengukur rasio profitabilitas dalam penelitian ini. Ukuran perusahaan
digunakan sebagai proksi variabel kontrol dalam penelitian ini. Ukuran perusahaan diukur dengan total aset perusahaan.
Pengukuran yang digunakan bersifat konstan dengan penelitian dari Akhigbe dan Martin (2008).

5. Analisis dan Pembahasan Data

Latar belakang perusahaan sesuai Tabel 3 menunjukkan bahwa terdapat dua industri yang terlibat dalam penelitian
ini yaitu industri konsumen dan produk industri yang berkisar antara tahun 2014 hingga 2015. Awalnya, terdapat 80
perusahaan yang termasuk dalam penelitian ini yang dapat berkontribusi terhadap 160 sampel. Namun, jumlah
sampel dikurangi menjadi 150 karena tidak termasuk outlier saat uji normalitas dilakukan. Dari Tabel 3 terlihat
terdapat 65 sampel (43,3 persen) yang berasal dari industri produk konsumsi dan 85 sampel (56,7 persen) yang
berasal dari industri produk. Sampel ini cukup sesuai dengan saran Sekaran dan Bougie (2013) pada tabel
proporsional sampling.

Tabel 3. Statistik deskriptif latar belakang perusahaan

Industri Frekuensi Persentase

Produk konsumen 65 43.3

Produk Industri 85 56.7
Total 150 100

Diterbitkan oleh Sciedu Press 68 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

5.1 Statistik Deskriptif

Tabel 4 menunjukkan statistik deskriptif industri produk konsumen dan industri menurut klasifikasi Altman Z-Score sesuai
Tabel 4 pada bab 3. Dari Tabel 4 terlihat bahwa sebagian besar perusahaan dari kedua industri tersebut masuk dalam
klasifikasi grey area yang mana menyumbang 82 ukuran sampel. Disusul dengan 42 sampel berada pada kelompok sehat
dan 28 sampel berada pada kelompok bangkrut.

Tabel 4. Statistik deskriptif industri menurut klasifikasi Altman Z-Score

Industri Sehat Abu-abu Bangkrut

Produk konsumen 17 35 13

Produk Industri 23 47 15

Total 40 82 28

Variabel dependen disajikan dengan Altman Z-Score sebagai proksi financial distress. Tabel 5 di bawah ini
merupakan rincian deskripsi variabel dependen. Rerata variabel terikat adalah 0,3347. Untuk nilai
minimum statistik menunjukkan nilainya negatif yaitu -0,66 sedangkan nilai maksimum Altman Z-Score
adalah 1,26. Nilai statistik minimum yang negatif menunjukkan bahwa perusahaan sampel mengalami
kesulitan keuangan dan peluang menuju kebangkrutan lebih tinggi pada periode 2014 hingga 2015.
Tindakan tersebut perlu dilakukan untuk mencegah terjadinya masalah keuangan yang lebih serius. Hal
ini sejalan dengan penilaian Shriram (2015) bahwa industri produk konsumen dan industri mengalami
permasalahan besar pada periode 2014 hingga 2015 yang menyebabkan defisit pada kedua industri
tersebut. Namun,

Tabel 5. Statistik deskriptif kesulitan keuangan

N Jangkauan Minimum Maksimum Berarti Standar

Deviasi
Altman Z-Skor 150 1.92 - 0,66 1.26 0,3347 0,28497

Terdapat empat variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini sebagai proksi rasio arus kas yaitu rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio efisiensi dan rasio profitabilitas. Tabel 6 di bawah ini menunjukkan daftar rasio pengelompokan yang digunakan
untuk variabel independen:

Tabel 6. Pengelompokan rasio arus kas(Silakan lihat bagian 4.1.2untuk denotasi variabel)
Perbandingan Pengukuran
Likuiditas CFFO / CL
Solvabilitas_1 CFFO + INT / INT
Solvabilitas_2 CFFO / TL
Solvabilitas_3 CFFO/LTL
Efisiensi CFFO / FA
Profitabilitas CFFO / NI

Proksi pertama yang digunakan adalah rasio likuiditas yang diukur dengan menghitung CFFO/CL. Rasio ini cocok untuk mendeteksi
apakah terdapat cukup kas dari aktivitas operasi untuk melunasi utang lancar (Ibarra, 2009). Tabel 7 menunjukkan bahwa rasio
likuiditas berkisar antara -2,14 hingga 0,67. Angka negatif pada nilai minimum menunjukkan bahwa perusahaan tidak menghasilkan
kas yang cukup dari operasinya. Hal ini juga disebabkan oleh fakta bahwa perusahaan

Diterbitkan oleh Sciedu Press 69 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

kewajiban lancar lebih tinggi yang tidak dapat didanai dengan menggunakan uang tunai dari operasi. Perusahaan berada
dalam kesulitan likuiditas dengan arus kas operasi negatif karena nilai rata-rata (-0,6) dan standar deviasi (0,6) berada dalam
kisaran yang cukup besar.

Proksi kedua dari rasio arus kas adalah rasio solvabilitas. Ada tiga rasio yang diuji pada rasio solvabilitas yaitu solvabilitas_1,
solvabilitas_2, dan solvabilitas_3. Sedangkan untuk solvabilitas_1, rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam
melunasi bunga seluruh utangnya. Tabel 7 menunjukkan nilai minimum sebesar -1,4 yang menunjukkan bahwa perusahaan
juga mempunyai permasalahan dalam menghasilkan kas dari operasinya. Oleh karena itu, perusahaan memiliki sumber daya
yang lebih sedikit untuk memenuhi pembayaran bunga yang dapat menimbulkan tuntutan hukum dari krediturnya. Selain
itu, nilai maksimum sebesar 3,94 menunjukkan perbedaan yang sedikit lebih tinggi dengan nilai minimum mungkin karena
kecilnya jumlah bunga yang dibayarkan perusahaan dibandingkan dengan jumlah kas yang dihasilkan dari operasi (Billah et
al., 2015). Namun, nilai mean dan deviasi standar untuk solvabilitas_1 bernilai sama yaitu 0,85. Rasio solvabilitas_2 lebih dapat
diandalkan dalam mengukur solvabilitas karena didedikasikan untuk pembayaran utang oleh perusahaan (Mills dan
Yamamura, 1998). Nilai minimum dan maksimum solvabilitas_2 masing-masing adalah -2,15 dan 0,43. Hal ini menetapkan
bahwa perusahaan memiliki nilai terbatas dari uang tunai yang dihasilkan dari operasi untuk menutupi total hutang mereka.
Perusahaan-perusahaan tersebut dapat dikategorikan dalam masalah solvabilitas dengan arus kas operasi negatif karena
nilai mean (-0,72) dan standar deviasi (0,59) berada pada kisaran yang besar. Nilai minimum dan maksimum solvabilitas_3
masing-masing adalah -1,52 dan 2,74. Sekali lagi, perusahaan tidak mempunyai kemampuan untuk memenuhi kewajiban
jangka panjang dari kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi. Namun,

Proksi ketiga dari rasio arus kas adalah rasio efisiensi. Dalam penelitian ini efisiensi diukur dengan CFFO/FA yang menunjukkan
persentase menghasilkan kas dalam operasi dengan menggunakan aset tetap (Ibarra, 2009 dan Fawzi et al., 2015). Tabel 7
menunjukkan nilai minimum sebesar -2.82 dan nilai maksimum sebesar 0.15 menjelaskan bahwa perusahaan tidak efektif dalam
memanfaatkan asetnya dalam menghasilkan kas bagi perusahaan karena rentang nilai volatilitas yang sedikit tinggi. Hal ini mungkin
disebabkan oleh lamanya aktiva tetap yang digunakan dalam operasional sehingga mempengaruhi efisiensi perusahaan yang
berujung pada kesulitan kas dalam aktivitas operasional. Nilai mean dan standar deviasi masing-masing sebesar -0,87 dan 0,52.

Profitabilitas diukur dengan CFFO/NI dalam penelitian ini sebagai proksi terakhir rasio arus kas. Ini mengukur kolektivitas
pendapatan bersih yang dapat dikonversi menjadi uang tunai (Fawzi et al., 2015). Dari Tabel 7 terlihat bahwa nilai minimum
profitabilitas adalah -2,02 yang menunjukkan perusahaan mengalami kerugian pada tahun 2014 dan 2015. Sedangkan nilai
maksimum profitabilitas adalah 1,54. Perusahaan berada dalam situasi kesulitan untuk menerjemahkan laba bersihnya
menjadi kas dengan arus kas operasi negatif karena nilai rata-rata (-0,01) dan standar deviasi (0,49) berada dalam kisaran
yang besar.

Tabel 7. Statistik deskriptif rasio arus kas

N Jangkauan Minimum Maksimum Berarti Standar
Deviasi
Likuiditas 150 2.81 - 2.14 0,67 - 0,61 0,5999
Solvabilitas_1 150 5.35 - 1.4 3.94 0,85 0,8575
Solvabilitas_2 150 2.58 - 2.15 0,43 - 0,72 0,5924
Solvabilitas_3 150 4.27 - 1,52 2.74 0,13 0,7311
Efisiensi 150 2.97 - 2.82 0,15 - 0,87 0,5242
Profitabilitas 150 3.56 - 2.02 1.54 - 0,01 0,4962

Variabel kontrol dalam penelitian ini diwakili oleh ukuran perusahaan. Total aset digunakan sebagai proksi ukuran
perusahaan. Analisis statistik deskriptif disajikan pada Tabel 8 di bawah ini. Dari Tabel 8 statistik menunjukkan bahwa
nilai rata-rata total aset adalah RM 5,417 juta, nilai minimum adalah RM 4,37 juta dan nilai maksimum adalah RM 6,58
juta. Standar deviasi untuk ukuran perusahaan adalah RM 0,51 juta yang kemungkinan merupakan nilai lebih rendah.
Hal ini menunjukkan bahwa nilai total aset mendekati nilai rata-rata.

Diterbitkan oleh Sciedu Press 70 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Tabel 8. Statistik deskriptif variabel kontrol

N Jangkauan Minimum Maksimum Berarti Standar
Deviasi
Ukuran 150 2.21 4.37 6.58 5.417 0,5097

Normalitas dapat didefinisikan dengan cara menggambarkan kurva yang simetris, berbentuk lonceng, dan juga
memiliki frekuensi skor terbesar di tengah dengan frekuensi lebih kecil di arah ekstrem (Gravetter & Wallnau,
2000). Pada penelitian ini normalitas diukur dengan melihat nilai skewness dan kurtosis. Hasil uji normalitas
penelitian ini setelah eksklusi outlier dan transformasi data konsisten dengan penelitian Pallant, (2011) dan
Brown, (2012).
5.2 Analisis Korelasi
Analisis korelasi digunakan untuk mengetahui kekuatan bersama dan juga arah hubungan linier yang timbul antara dua variabel (Pallant, 2005). Tabel 9 melaporkan bahwa terdapat nilai korelasi yang

tinggi untuk variabel likuiditas dan solvabilitas_2. Terdapat empat item yang memiliki hubungan tinggi dengan variabel likuiditas yaitu solvabilitas_1 (50,4 persen), solvabilitas_2 (98,8 persen),

solvabilitas_3 (64,9 persen) dan efisiensi (74,8 persen). Sedangkan untuk variabel solvabilitas_2 terdapat dua hubungan dengan variabel ini menunjukkan nilai korelasi lebih dari lima puluh persen yaitu

solvabilitas_3 (73,4 persen) dan efisiensi (77,3 persen). Karena itu, nilai korelasi ini dapat membenarkan permasalahan multikolinearitas pada variabel likuiditas dan solvabilitas_2 dimana nilai Variance

Inflation Factor (VIF) lebih dari 10 menunjukkan adanya multikolinearitas ketika prediktor dalam suatu model regresi berkorelasi tinggi. Permasalahan multikolinearitas dapat dideteksi dengan melihat

nilai VIF. Jika nilainya kurang dari 10 berarti tidak terdapat masalah multikolinearitas yang dapat mempengaruhi analisis regresi yang hasilnya dapat menjadi bias (Pallant, 2005). Oleh karena itu,

variabel likuiditas dan solvabilitas_2 dihilangkan dalam penelitian ini seiring dengan adanya permasalahan multikolinearitas seperti yang dikemukakan dalam penelitian Fawzi et al., (2015).

Permasalahan multikolinearitas dapat dideteksi dengan melihat nilai VIF. Jika nilainya kurang dari 10 berarti tidak terdapat masalah multikolinearitas yang dapat mempengaruhi analisis regresi yang

hasilnya dapat menjadi bias (Pallant, 2005). Oleh karena itu, variabel likuiditas dan solvabilitas_2 dihilangkan dalam penelitian ini seiring dengan adanya permasalahan multikolinearitas seperti yang

dikemukakan dalam penelitian Fawzi et al., (2015). Permasalahan multikolinearitas dapat dideteksi dengan melihat nilai VIF. Jika nilainya kurang dari 10 berarti tidak terdapat masalah multikolinearitas

yang dapat mempengaruhi analisis regresi yang hasilnya dapat menjadi bias (Pallant, 2005). Oleh karena itu, variabel likuiditas dan solvabilitas_2 dihilangkan dalam penelitian ini seiring dengan adanya

permasalahan multikolinearitas seperti yang dikemukakan dalam penelitian Fawzi et al., (2015).

Tabel 10 menunjukkan hasil analisis korelasi setelah dua variabel yaitu likuiditas dan solvabilitas_2 dikeluarkan karena permasalahan multikolinearitas. Tidak terdapat masalah multikolinearitas dimana semua variabel menunjukkan nilai VIF kurang

dari 10. Tabel 10 melaporkan bahwa variabel yang menghasilkan korelasi signifikan yang tinggi dan positif antara dua variabel pada taraf 1 persen adalah antara efisiensi dan solvabilitas_3 sebesar 66,1 persen disusul Altman Z- Skor dan solvabilitas_3

sebesar 48,3 persen. Diikuti oleh solvabilitas_3 dan solvabilitas_1 sebesar 45,7 persen, profitabilitas dan efisiensi sebesar 42 persen, efisiensi dan solvabilitas_1 sebesar 41 persen, dan ukuran dengan solvabilitas_1 sebesar 33,2 persen. Selain itu,

profitabilitas dan solvabilitas_1 menunjukkan korelasi positif dan signifikan pada tingkat 5 persen. Sementara, hubungan Altman Z-Score dengan solvabilitas_1 (18,7 persen) dan Altman Z-Score dengan efisiensi (17,1 persen) mempunyai korelasi positif

signifikan pada taraf 10 persen. Sedangkan untuk variabel ukuran tidak terdapat hubungan yang signifikan antara solvabilitas_3 (-7 persen), efisiensi (-3,6 persen), profitabilitas (-0,9 persen) dan Altman Z-Score (-9,5 persen). Tidak terdapat hubungan

yang signifikan antara Altman Z-Score dengan profitabilitas dan juga ukuran sebesar -9,5 persen untuk kedua variabel. Terakhir, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara profitabilitas dan solvabilitas_3 sebesar 7,2 persen. Ringkasnya, karena

menunjukkan korelasi yang rendah antara variabel dependen dan independen, maka tidak ada masalah multikolinearitas. Sedangkan untuk variabel ukuran tidak terdapat hubungan yang signifikan antara solvabilitas_3 (-7 persen), efisiensi (-3,6

persen), profitabilitas (-0,9 persen) dan Altman Z-Score (-9,5 persen). Tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Altman Z-Score dengan profitabilitas dan juga ukuran sebesar -9,5 persen untuk kedua variabel. Terakhir, tidak terdapat hubungan

yang signifikan antara profitabilitas dan solvabilitas_3 sebesar 7,2 persen. Ringkasnya, karena menunjukkan korelasi yang rendah antara variabel dependen dan independen, maka tidak ada masalah multikolinearitas. Sedangkan untuk variabel ukuran

tidak terdapat hubungan yang signifikan antara solvabilitas_3 (-7 persen), efisiensi (-3,6 persen), profitabilitas (-0,9 persen) dan Altman Z-Score (-9,5 persen). Tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Altman Z-Score dengan profitabilitas dan juga

ukuran sebesar -9,5 persen untuk kedua variabel. Terakhir, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara profitabilitas dan solvabilitas_3 sebesar 7,2 persen. Ringkasnya, karena menunjukkan korelasi yang rendah antara variabel dependen dan

independen, maka tidak ada masalah multikolinearitas. Terakhir, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara profitabilitas dan solvabilitas_3 sebesar 7,2 persen. Ringkasnya, karena menunjukkan korelasi yang rendah antara variabel dependen

dan independen, maka tidak ada masalah multikolinearitas. Terakhir, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara profitabilitas dan solvabilitas_3 sebesar 7,2 persen. Ringkasnya, karena menunjukkan korelasi yang rendah antara variabel

dependen dan independen, maka tidak ada masalah multikolinearitas.

Tabel 9. Analisis korelasi sebelum mendeteksi permasalahan multikolinearitas

LIQ SOLV_1 SOLV_2 SOLV_3 EFFI UKURAN ALTMAN KEUNTUNGAN
LIQ 1
SOLV_1 . 504*** 1
SOLV_2 . 988*** . 523*** 1
SOLV_3 . 649*** . 457*** . 734*** 1
EFFI . 748*** . 410*** .773*** .661*** 1
LABA . 213** . 263** . 211** . 072 . 420*** 1
ALTMAN . 453*** . 187* . 495*** . 483*** . 171* - 0,095 1
UKURAN - . 130* . 332*** - . 126* - . 070 - . 036 - 0,009 - 0,095 1
Catatan: Semua nilai p adalah dua sisi. ***Korelasi signifikan pada tingkat 0,01; **Korelasi signifikan pada
tingkat 0,05; dan *Korelasi signifikan pada tingkat 0,10

Diterbitkan oleh Sciedu Press 71 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Tabel 10. Analisis korelasi setelah eksklusi variabel yang mempunyai masalah multikolinearitas

SOLV_1 SOLV_3 EFFI LABA ALTMAN UKURAN

SOLV_1 1
SOLV_3 . 457*** 1
EFFI . 410*** . 661*** 1
LABA . 263** . 072 . 420*** 1
ALTMAN . 187* . 483*** . 171* - . 095 1
UKURAN . 332*** - . 070 - . 036 - . 009 - . 095 1
Catatan: Semua nilai p adalah dua sisi. ***Korelasi signifikan pada tingkat 0,01; **Korelasi signifikan pada
tingkat 0,05; dan *Korelasi signifikan pada tingkat 0,10

5.3 Analisis Regresi

Analisis regresi merupakan salah satu teknik parametrik yang digunakan untuk menganalisis data. Dalam penelitian ini
analisis regresi berganda digunakan untuk menguji hubungan linier antara satu variabel terikat dengan dua atau lebih
variabel bebas. Analisis regresi berganda mampu memberikan pertimbangan lebih kepada pengguna mengenai keterkaitan
antar variabel dibandingkan dengan korelasi (Pallant, 2005). Model tersebut dibuat untuk menguji hipotesis dalam penelitian
ini yaitu untuk mengetahui hubungan antara rasio arus kas dengan kesulitan keuangan.

Distress = β0 + β1 SOLV_1 + β2 SOLV_3 + β3 EFFI + β4 LABA + β5 UKURAN + ε

Tabel 11 di bawah ini menyajikan hasil regresi berganda untuk pengujian hipotesis dalam penelitian ini. Hasil pada Tabel 11
menunjukkan nilai R-square sebesar 0,338, df (5,69) = 7,050, P < 0,01. Hal ini menunjukkan bahwa variabel independen dan kontrol
memberikan kontribusi sekitar 33,8 persen terhadap kesulitan keuangan. Hasilnya di Sig. Nilai perubahan F sebesar 0,000
menunjukkan bahwa penelitian ini mampu memberikan kontribusi yang signifikan secara statistik. Hasil pada Tabel 11 menunjukkan
bahwa financial distress tidak memiliki hubungan yang signifikan terhadap solvabilitas_1 (0,718), efisiensi (0,262) dan ukuran
perusahaan (0,119). Namun solvabilitas_3 menunjukkan hasil positif signifikan pada tingkat signifikan 1 persen sedangkan rasio
profitabilitas menunjukkan hasil negatif signifikan pada tingkat signifikan 5 persen dengan kondisi financial distress.

Tabel 11. Hasil Regresi

Terstandarisasi

Koefisien t-statistik nilai p

Beta
Variabel
SOLV_1 - 0,039 - 0,363 0,718
SOLV_3 0,638 4.78 0,000***
EFFI - 0,153 - 1.131 0,262
LABA - 0,235 - 2.185 0,032**
UKURAN - 0,168 - 1.578 0,119
R persegi 0,338
R2mengubah 0,338
nilai-F 7.050
Df (5,69)
* * * Korelasi signifikan pada level 0,01 (2-tailed)
* * Korelasi signifikan pada level 0,05 (2-tailed)

Hipotesis dalam penelitian ini adalah untuk menguji apakah terdapat hubungan antara rasio arus kas dengan kesulitan keuangan.
Setelah mengeluarkan variabel-variabel yang mempunyai permasalahan multikolinearitas, maka proksi dari rasio arus kas adalah
rasio solvabilitas (solvabilitas_1 dan solvabilitas_3), rasio efisiensi dan rasio profitabilitas. Hipotesis H2a yaitu

Diterbitkan oleh Sciedu Press 72 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

apakah terdapat hubungan antara rasio likuiditas dengan financial distress tidak dapat diuji dan ditolak karena penurunan
rasio likuiditas dalam penelitian ini disebabkan oleh masalah multikolinieritas dan hal ini sesuai dengan penelitian Fawzi dkk.
(2015). Hipotesis H2b, menyatakan terdapat hubungan antara rasio solvabilitas dengan financial distress. Ada dua rasio yang
digunakan untuk menguji hipotesis rasio solvabilitas yaitu solvabilitas_1 dan solvabilitas_3. Tabel 11 menunjukkan bahwa
solvabilitas_1 mempunyai hubungan negatif dan tidak signifikan terhadap kesulitan keuangan (nilai koefisien = -0.039, nilai t
= -0.363, p-value = 0.718). Dengan demikian, tidak terdapat hubungan antara solvabilitas_1 dengan financial distress.

Sedangkan untuk rasio kedua yaitu solvabilitas_3, Tabel 11 menunjukkan nilai koefisien sebesar 0,638, nilai t sebesar
4,78 dan nilai p sebesar 0,000. Hal ini menunjukkan bahwa solvabilitas_3 mempunyai hubungan positif signifikan
terhadap financial distress pada tingkat 1 persen. Dapat dijelaskan bahwa perusahaan cenderung memperoleh
sumber luar untuk membiayai kewajiban jangka panjangnya ketika mempunyai arus kas negatif dari aktivitas operasi.
Sumber tambahan sebaiknya digunakan untuk kegiatan operasional sehari-hari perusahaan dan tidak boleh
digunakan untuk membiayai utang jangka panjang. Jika situasi ini berlangsung lebih lama, maka kecenderungan
perusahaan untuk terjerumus ke dalam situasi financial distress akan semakin tinggi (Fawzi et al., 2015). Dengan
demikian terdapat hubungan antara solvabilitas_3 dengan financial distress.
Hipotesis H2c menyatakan bahwa ada hubungan antara rasio efisiensi dan kesulitan keuangan. Berdasarkan hasil yang
ditunjukkan pada Tabel 11, terdapat hubungan negatif dan tidak signifikan antara rasio efisiensi dengan financial distress
dengan nilai koefisien sebesar -0,153, nilai t sebesar -1,131 dan p-value sebesar 0,262. Penelitian ini menemukan bahwa rasio
efisiensi tidak mempunyai hubungan dengan kesulitan keuangan. Oleh karena itu, hipotesis H2c tidak didukung. Hasil ini
konsisten dengan Fawzi dkk. (2015) yang menemukan tidak ada hubungan antara CFFO/FA dengan financial distress.
Subhipotesis terakhir pada hipotesis kedua yaitu H2d yang menyatakan terdapat hubungan antara rasio profitabilitas
dengan financial distress. Tabel 11 menunjukkan nilai koefisien sebesar -0,235, nilai t sebesar -2,185 dan p-value sebesar
0,032. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat hubungan negatif yang signifikan antara rasio profitabilitas dengan financial
distress pada tingkat 5 persen. Dapat dijelaskan bahwa perusahaan berpeluang menghadapi financial distress jika
peningkatan kolektivitas laba bersih tidak diubah menjadi peningkatan kas (Ibarra, 2009; Fawzi et al., 2015). Dengan demikian
hipotesis H2d terdukung karena terdapat hubungan antara rasio profitabilitas dengan financial distress.

Kesimpulannya, temuan penelitian ini menunjukkan bahwa solvabilitas_3 (CFFO/LTL) merupakan prediktor kesulitan keuangan yang
paling signifikan pada tingkat 1 persen. Sedangkan rasio profitabilitas (CFFO/NI) signifikan pada level 5 persen. Hasil penelitian
menjelaskan bahwa terdapat hubungan antara rasio arus kas dengan financial distress pada tingkat 1 persen sebagaimana
tercantum pada lampiran 1.2 (ANOVA, Model 2). Dengan demikian hipotesis H2 terdukung. Temuan penelitian menunjukkan adanya
hubungan antara rasio arus kas yang diproksikan dengan rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio efisiensi dan rasio profitabilitas
dengan financial distress. Tabel 12 di bawah ini merangkum penjelasan di atas.

Tabel 12. Ringkasan hipotesis dan hasil penelitian ini

TIDAK Hipotesis Hasil
H2 Ada hubungan antara rasio arus kas dan kesulitan keuangan. Diterima
H2a Terdapat hubungan antara rasio likuiditas dengan financial distress. Menjatuhkan

H2b Terdapat hubungan antara rasio solvabilitas dengan financial distress. Diterima Sebagian

H2c Terdapat hubungan antara rasio efisiensi dengan financial distress. Tidak diterima

H2d Terdapat hubungan antara rasio profitabilitas dengan financial distress. Diterima

6. Kesimpulan

Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji hubungan rasio arus kas dengan kesulitan keuangan. Penelitian dilakukan
dengan menggunakan 150 data sebagai ukuran sampel yang dikumpulkan dari perusahaan produk konsumen dan industri
yang terdaftar di Bursa Malaysia. Periode yang dicakup adalah tahun 2014 hingga tahun 2015. Meskipun prediksi financial
distress telah banyak dibahas oleh para peneliti dari berbagai negara, namun belum ada penelitian sebelumnya yang
berkonsentrasi pada rasio arus kas sebagai dasar pengukuran terhadap financial distress. Terdapat dua rasio yang
menunjukkan hubungan signifikan terhadap kondisi financial distress yaitu CFFO/LTL (rasio solvabilitas) dan CFFO/NI (rasio
profitabilitas). CFFO/LTL (solvabilitas) memiliki hubungan positif yang signifikan pada tingkat 1 persen sedangkan CFFO/NI

Diterbitkan oleh Sciedu Press 73 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

(profitabilitas) negatif secara signifikan pada tingkat 5 persen. Rasio likuiditas (CFFO/CL) turun dalam penelitian ini karena masalah
multikolinearitas. Rasio lainnya yaitu CFFO+INT/INT dan CFFO/FA menunjukkan hubungan negatif yang tidak signifikan. Hal ini menunjukkan
bahwa rasio efisiensi tidak mempunyai hubungan terhadap kesulitan keuangan, sedangkan rasio solvabilitas mempunyai hubungan campuran
terhadap kesulitan keuangan. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa rasio arus kas solvabilitas dan profitabilitas mempunyai hubungan
terhadap kesulitan keuangan. Sedangkan untuk variabel kontrol diperoleh hasil bahwa tidak terdapat hubungan antara ukuran perusahaan
dengan financial distress.

Penelitian ini memberikan kontribusi terhadap literatur yang ada mengenai pengukuran prediksi financial distress dengan
menggunakan rasio arus kas sebagai alat prediktornya. Dengan memahami hubungan tersebut, fakta-fakta tersebut dapat
membantu berbagai pengguna seperti manajer, pemegang saham, investor, kreditur, lembaga keuangan, dan auditor dalam menilai
kinerja keuangan perusahaan apakah berada dalam posisi baik atau tidak. Analisis ini penting bagi investor dan pemegang saham
karena dapat memberikan arahan bagi mereka untuk tetap berinvestasi pada bisnis tersebut atau tidak sehingga dapat menghindari
kerugian besar di kemudian hari. Investor dan pemegang saham merupakan pihak yang paling terkena dampak ketika perusahaan
mengalami kesulitan keuangan dan menuju kebangkrutan, mengingat mereka telah menginvestasikan dana dalam jumlah besar.
Kreditor dan lembaga keuangan dapat menggunakan temuan dalam penelitian ini untuk mengevaluasi kemampuan perusahaan
dalam memenuhi komitmennya sebelum memberikan fasilitas pinjaman dan kredit. Penting bagi mereka untuk mengevaluasi kinerja
keuangan perusahaan karena terdapat kesaksian bahwa perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan tidak mampu memenuhi
fasilitas pinjamannya. Kajian mengenai prediksi financial distress akan bermanfaat bagi para manajer karena dapat memberikan
gambaran dari temuan tersebut untuk membuat perencanaan perbaikan dan pencegahan agar perusahaan terhindar dari komplikasi
keuangan. Para manajer dapat menggunakan hasil temuan tersebut untuk menemukan dan menegakkan kelemahan perusahaan
guna mempertahankan kelangsungan eksistensi perusahaan di pasar. Penelitian ini juga akan bermanfaat bagi auditor karena
mereka dapat menggunakan temuan penelitian ini untuk mengevaluasi status kelangsungan hidup perusahaan saat ini dan masa
depan yang ingin mereka selidiki. Hal ini karena status kelangsungan usaha dan kesulitan keuangan memiliki hubungan yang sempit.

Terlepas dari kelebihannya, penelitian ini bukannya tanpa keterbatasan. Penelitian ini hanya berfokus pada rasio arus kas
sebagai variabel independen untuk memprediksi financial distress. Dengan kata lain, penelitian ini hanya berfokus pada
variabel kuantitatif tanpa memasukkan variabel kualitatif seperti kepemimpinan dan jenis kepemilikan sebagai prediktor
prediksi financial distress. Kombinasi variabel kuantitatif dan kualitatif dapat meningkatkan hubungan signifikan terhadap
prediksi financial distress. Dalam hal ini pada penelitian selanjutnya disarankan untuk memasukkan variabel kualitatif seperti
base lending rate, produk domestik bruto (Alifiah, 2014), kepemimpinan dan jenis kepemilikan (Tew dan Nordin, 2009) yang
juga penting dalam meramalkan kesulitan keuangan yang disinkronkan dengan rasio arus kas sebagai dasar pengukuran
hubungan. Kombinasi variabel-variabel tersebut mungkin memberikan hasil prediksi financial distress yang berbeda
dibandingkan dengan hanya berkonsentrasi pada rasio keuangan saja (Tew dan Nordin, 2006).

Referensi
Adibah Wan Ismail, W., Adzrin Raja Ahmad, R., Anuar Kamarudin, K., & Yahaya, R. (2005). Kegagalan perusahaan
prediksi: Investigasi terhadap perusahaan PN4.Jurnal Pelaporan Keuangan dan Akuntansi, 3(1), 1-16. https://
doi.org/10.1108/19852510580000334
Alifiah, MN (2014). Prediksi Financial Distress Perusahaan Sektor Perdagangan dan Jasa di Malaysia
Menggunakan Variabel Makroekonomi.Procedia-Ilmu Sosial dan Perilaku, 129, 90-98.
https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2014.03.652

Altman, EI (1968). Rasio keuangan, analisis diskriminan dan prediksi kebangkrutan perusahaan.Jurnal
Keuangan, 23(4), 589-609. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x
Altman, EI, Haldeman, RG, & Narayanan, P. (1977). Analisis Zeta tm model baru untuk mengidentifikasi risiko kebangkrutan
korporasi.Jurnal Perbankan & Keuangan, 1(1), 29-54. https://doi.org/10.1016/0378-4266(77)90017-6
Andrade, G., & Kaplan, SN (1998). Seberapa besar kerugian yang ditimbulkan dari kesulitan finansial (bukan ekonomi)? Bukti dari sangat
transaksi leverage yang menjadi tertekan.Jurnal Keuangan, 53(5), 1443-1493. https://doi.org/
10.1111/0022-1082.00062
Bae, JK (2012). Memprediksi kesulitan keuangan pada industri manufaktur Korea Selatan.Sistem Pakar dengan
Aplikasi, 39(10), 9159-9165 . https://doi.org/10.1016/j.eswa.2012.02.058
Berang-berang, WH (1966). Rasio keuangan sebagai prediktor kegagalan.Jurnal Penelitian Akuntansi, 71-111.
https://doi.org/10.2307/2490171

Diterbitkan oleh Sciedu Press 74 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Bhandari, SB, & Iyer, R. (2013). Memprediksi kegagalan bisnis menggunakan ukuran berbasis laporan arus kas.
Keuangan Manajerial, 39(7), 667-676. https://doi.org/10.1108/03074351311323455
Coklat, KS (2012).Kohomologi kelompok(Jil. 87). Sains & Media Bisnis Springer. Bursa Malaysia. (2001).
Persyaratan Pendaftaran: Catatan Latihan No.4.Bursa Malaysia, Kuala Lumpur.
Carslaw, CA, & Mills, JR (1991). Mengembangkan rasio untuk analisis laporan arus kas yang efektif.Jurnal dari
Akuntansi, 172(5), 63.
Fawzi, NS, Kamaluddin, A., & Sanusi, ZM (2015). Memantau Perusahaan Tertekan melalui Arus Kas
Analisis.Procedia Ekonomi dan Keuangan, 28, 136-144. https://doi.org/10.1016/S2212-5671(15)01092-8
Frank, R., & Urbancic, DBA (2005).Kekuatan rasio arus kas. Departemen Akuntansi, Mitchell College
dari Universitas Bisnis Alabama Selatan. Alabama.
Gravetter, FJ, & Wallnau, LB (2000).Statistik untuk Ilmu Perilaku(edisi ke-5). AS: Pub Wadsworth. Bersama.
Grice, JS, & Ingram, RW (2001). Pengujian generalisasi model prediksi kebangkrutan Altman.Jurnal
Riset Bisnis, 54(1), 53-61. https://doi.org/10.1016/S0148-2963(00)00126-0
Hassan, HS, & Alanazi, TM (2018). Peran Etika Bisnis Islam dalam Pembentukan Internal Organisasi
Budaya: Pendekatan Kualitatif UKM Muslim di Inggris.Jurnal Internasional Studi Ekonomi, Bisnis dan
Manajemen, 5(1), 16-30. https://doi.org/10.20448/802.51.16.30
Hossain, MA, Hossain, MS, & Jahan, N. (2018). Memprediksi Kelanjutan Niat Penggunaan Pembayaran Seluler: An
Studi Eksperimental Pelanggan Bangladesh.Tinjauan Ekonomi dan Keuangan Asia, 8(4), 487-498.
Hsiao, CM, Zhang, WF, Chiu, CC, Huang, JC, & Huang, YL (2017). Manajemen Risiko Perusahaan
Eksposur Valuta Asing: Bukti dari Industri Perhotelan Taiwan.Jurnal Ekonomi dan Penelitian Empiris
Asia, 4(1), 32-48. https://doi.org/10.20448/journal.501.2017.41.32.48
Ibarra, VC (2009). Rasio arus kas: Alat untuk analisis keuangan.Jurnal Penelitian Bisnis Internasional, 8.
Inusah, N. (2018). Analisis no-kausalitas Toda-yamamoto granger terhadap pertumbuhan pasar saham dan pertumbuhan ekonomi di
Ghana.Jurnal Penelitian Akuntansi, Bisnis dan Keuangan, 3(1), 36-46.
https://doi.org/10.20448/2002.31.36.46

Islam, S., Nahar, TN, Begum, J., Khatun, M., & Hossain, MI (2018). Analisis Pemasaran dan Keuangan Susu
Perspektif Rantai Nilai Produksi-A.Tinjauan Kebijakan Pembangunan Asia, 6(1), 32-40.
https://doi.org/10.18488/journal.107.2018.61.32.40

Khaliq, A., Altarturi, BHM, Thaker, HMT, Harun, MY, & Nahar, N. (2014). Mengidentifikasi kesulitan keuangan
perusahaan: Studi kasus Perusahaan Terkait Pemerintah Malaysia (GLC).Jurnal Internasional Ekonomi, Keuangan
dan Manajemen, 3(3), 141-150.
Khong, LY, Rendah, CS, Tee, LP, & wan Lim, L. (2015). Prediksi kegagalan perusahaan di Malaysia.Jurnal dari
Penelitian di bidang Bisnis, Ekonomi dan Manajemen, 4(2), 343-375.
Mills, J., & Yamamura, JH (1998). Kekuatan rasio arus kas.Jurnal Akuntansi, 186(4), 53.
Myers, SC (1977). Penentu pinjaman perusahaan.Jurnal Ekonomi Keuangan, 5(2), 147-175.
https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0
Ng, ST, Wong, JM, & Zhang, J. (2011). Menerapkan model Z-score untuk membedakan perusahaan konstruksi yang bangkrut
Di Tiongkok.Habitat Internasional, 35(4), 599-607. https://doi.org/10.1016/j.habitatint.2011.03.008

Ong, SW, Choong Yap, V., & Khong, RW (2011). Prediksi kegagalan perusahaan: studi perusahaan publik
perusahaan di Malaysia.Keuangan Manajerial, 37(6), 553-564. https://doi.org/10.1108/03074351111134745

Opler, TC, & Titman, S. (1994). Kesulitan keuangan dan kinerja perusahaan.Jurnal Keuangan, 49(3),
1015-1040. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1994.tb00086.x

Outecheva, N. (2007). Kesulitan keuangan perusahaan: Analisis empiris risiko kesusahan.Disertasi doktoral,
Universitas St.
Pallant, C. (2011).Mengungkap Disney: Sejarah Animasi Fitur Disney. Penerbitan Bloomsbury AS.
https://doi.org/10.5040/9781628928655

Pallant, J. (2005).Panduan bertahan hidup SPSS.Sarang Gagak, NSW: Allen & Unwin.

Diterbitkan oleh Sciedu Press 75 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031

http://ijfr.sciedupress.com Jurnal Internasional Penelitian Keuangan Jil. 10, No.3, Edisi Khusus; 2019

Purnanandam, A. (2008). Kesulitan keuangan dan manajemen risiko perusahaan: Teori dan bukti.Jurnal dari
Ekonomi Keuangan, 87(3), 706-739. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.04.003
Rim, E., & Roy, A. (2013). Mengklasifikasikan Perusahaan Manufaktur di Lebanon: Penerapan Model Altman.ke-2
Konferensi Dunia tentang Bisnis, Ekonomi dan Manajemen-WCBEM(hlm. 11-18).
https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2013.12.413

Rodgers, CS (2011).Memprediksi kebangkrutan perusahaan menggunakan multivariate discriminate analysis (MDA), logistik
analisis regresi dan rasio arus kas operasi (OCF): Pendekatan berbasis arus kas. Universitas Golden
Gate.
Roslan, NHB (2014) Penentu kesulitan keuangan di kalangan perusahaan manufaktur di Malaysia.Doktoral
disertasi, Sekolah Bisnis, Universiti Utara Malaysia.
Ryu, K., & Jang, S. (2004). Pengukuran kinerja melalui rasio arus kas dan rasio tradisional: Sebuah perbandingan
perusahaan hotel komersial dan kasino.Jurnal Manajemen Keuangan Perhotelan, 12(1), 15-25. https://
doi.org/10.1080/10913211.2004.10653783
Schwartz, A. (2005). Teori normatif kebangkrutan bisnis.Tinjauan Hukum Virginia,1199-1265.
Sekaran, U., & Bougie, R. (2013).Metode Penelitian untuk Bisnis: Pendekatan Pengembangan Keterampilan(edisi ke-6). Jhon Wiley
dan Putra.

Senbet, LW, & Wang, TY (2010). Kesulitan keuangan dan kebangkrutan perusahaan: Sebuah survei.Yayasan dan
Tren Keuangan, 5(4). https://doi.org/10.1561/0500000009
Smith, M., Ahmar Ahmad, S., & Shameer Mohamed, A. (2004). Memodelkan klasifikasi PN4 di kalangan orang Malaysia
perusahaan yang terdaftar.Tinjauan Akuntansi Asia, 12(2), 57-73. https://doi.org/10.1108/eb060777

Tew, YH, & Nordin, E. (2006). Memprediksi kesulitan keuangan perusahaan menggunakan regresi logistik: Malaysia
bukti/Tew You Hoo dan Enylina Nordin.Jurnal Penelitian Sosial dan Manajemen, 3(1), 123-132. https://
doi.org/10.24191/smrj.v3i1.5108
Wanke, P., Barros, CP, & Faria, JR (2015). Faktor pendorong terjadinya kesulitan keuangan di bank-bank Brasil: Sebuah kelonggaran yang dinamis
mendekati.Jurnal Riset Operasional Eropa, 240(1), 258-268.
https://doi.org/10.1016/j.ejor.2014.06.044

Bangsal, J. (1994).Pemrosesan adaptif ruang-waktu untuk radar udara(Nomor TR-1015). Institut Teknologi Massachusetts
Laboratorium Lexington Lincoln.

Yi, W. (2012). Model Z-score pada peringatan dini krisis keuangan pada perusahaan real estat yang terdaftar di Tiongkok: keuangan
perspektif teknik.Procedia Rekayasa Sistem, 3, 153-157. https://doi.org/10.1016/j.sepro.2011.11.021
Zabala, BA Jr., & Peñol, CAZ (2018). Masalah Perilaku Interaktif Sosial Siswa IPS
Sekolah Menengah Nasional Cabiao.Jurnal Global Studi Ilmu Sosial, 4(2), 102-114. https://doi.org/
10.20448/807.4.2.102.114
Zeni, M., & Ameer, R. (2010). Prediksi perubahan haluan terhadap perusahaan-perusahaan yang tertekan: bukti dari Malaysia.Jurnal dari
Pelaporan Keuangan dan Akuntansi, 8(2), 143-159. https://doi.org/10.1108/19852511011088398

Diterbitkan oleh Sciedu Press 76 ISSN 1923-4023 E-ISSN 1923-4031