BAB 12

ESTIMASI ARUS KAS DAN

ANALISIS RISIKO

11-1
Identifikasi arus kas yg
relevan
Keputusan penganggaran modal
harus didasarkan atas arus kas,
bukan laba akuntansi
Hanya penambahan arus kas saja
yg relevan
Arus kas yg relevan bagi suatu
proyek adl.tambahan arus kas
bebas yg diharapkan perusahaan
jika melaksanakan proyek tsb
11-2
 Arus kas
Arus kas umumnya memperhitungkan
hal-hal berikut:
1. Pengeluaran investasi awal
2. Arus kas operasi selama umur proyek
----- arus kas operasi tahunan = EAT +
depresiasi
3. Arus kas tahun terakhir --- termasuk
nilai sisa aktiva tetap + pengembalian
modal kerja operasi bersih

11-3
MENGEVALUASI PROYEK
PENGANGGARAN MODAL
Proyek ekspansi baru – suatu
proyek dimana perusahaan
berinvestasi pada aktiva baru utk
meningkatkan penjualan
Proyek penggantian – suatu
proyek yg menggantikan sebuah
aktiva yg ada dg aktiva baru

11-4
 Menentukan nilai proyek
 Estimasi arus kas relevan, dilakukan dengan
1.Menghitung cash flows operasi tahunan
(Operating Cash Flows / OCF)
2.Identifikasi perubahan dlm modal kerja
(working capital).
3.Menghitung terminal cash flows (arus kas
akhir)
0 1 2 3 4

Initial OCF1 OCF2 OCF3 OCF4

Costs +
Terminal
CFs
NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4
11-5
 Kriteria Investasi

1.Net Present Value (NPV)

NPV = CF0+ CF1 + CF2 +……..+ CFn
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n

2. Internal Rate of Return (IRR)

Outlay = CF1 + CF2 +………. + CF3
(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)3

3. PV Biaya =  CIFt(1+r)N-t = TV .
(1+MIRR)N (1+MIRR)N 11-6
Analisis Arus Kas
1. Menentukan biaya depresiasi per
tahun
2. Perhitungan Nilai Sisa
3. Proyeksi arus kas
4. Arus kas terakhir
5. Analisis investasi
6. Mengambil keputusan

11-7
Contoh Analisis Proyek Kelayakan
Pengadaan Komputer Baru

Harga pokok aktiva tetap

◦ Bangunan: $12,000,000
◦ Peralatan: $8,000,000
◦ Penyusutan dengan menggunakan
MACRS
Perubahan dalam modal kerja
◦ Tambahan investasi dlm MK $6,000,000
Data operasi
◦ Penjualan: 20,000 unit/thn @ $3.000
◦ Variable cost: $ 2,100/unit
◦ Fixed Cost : $ 8,000,000 11-8
Analisis Proyek
Umur Proyek
◦ Umur ekonomis: 4 thn
◦ Depresiasi: MACRS dg umur 3 thn
◦ Nilai pasar bangunan: $7,500,000
Nilai pasar peralatan : $2,000,000
◦ Nilai buku bangunan : $ 10,908,000
Nilai buku peralatan : $ $ 1,360,000
Taxrate: 40%
WACC: 12%

11-9
 TABEL MACRS (4 TAHUN)

Th 1 Th 2 Th 3 Th 4
Tarif penyusutan 1,3% 2,6% 2,6% 2,6%
bangunan
Tarif pemyusutan 20% 32% 19% 12%
peralatan

11-10
 1. Menentukan biaya depresiasi
per tahun dan nilai buku aktiva
tetap
Biaya Depresiasi = MACRS x HPP aktiva
tetap

HPP Bangunan: $12,000,000

Year MACRS x HPP Depr Kumulatif
Depr
1 1.3% x $12,000 $ 156 $ 156
2 2.6% x 12,000 312 $ 468
3 2.6% x 12,000 312 $ 780
4 2.6% x 12,000 312 $1,092
11-11
 SkedulPenyusutan (dlm ribuan
$)
Tahun
1 2 3 4
MACRS bangunan 1,3% 2,6% 2,6% 2,6%
Beban peny.bangunan $156 $312 $312 $312
Penyusutan kumulatif $156 $468 $780 $ 1.092
Nilai buku akhir: $11.844 $ 11.532 $ 11.220 $
HPP-Peny.kumulatif 10.908*
MACRS peralatan 20,0% 32,0% 19,0% 12,0%
Beban peny.peralatan ? ? ? ?
Penyusutan kumulatif ? ? ? ?
Nilai buku akhir: ? ? ? ?
HPP-Peny.kumulatif

11-12
Soal latihan12-6 hal 112
Analisis proyek baru
Harga dasar mesin $140.000
Tambahan biaya utk modifikasi
$30.000
Umur ekonomis 3 tahun
Tarif penyusutan MACRS 3 thn
33%,45%,15%

Berapa beban penyusutan sampai

tahun ke-3?

11-13
2. Perhitungan Nilai Sisa (dlm
ribuan $)
HPP Aktiva tetap
(-)kumulatif penyusutan th
terakhir
a.Nilai buku akhir tahun
(-)Nilai pasar
.
b. Ekspektasi keuntungan/kerugian
(-) pajak (eksp.laba/rugi x tarif pajak)
.
c.Arus kas bersih dari sisa 11-14
 2. Perhitungan Nilai Sisa (dlm ribuan $)

a. Nilai buku = HPP – kumulatif penyusutan th ke 4 = $12,000

-$ 1.092
b. Ekspektasi keuntungan/kerugian = Nilai pasar – nilai buku =
& 7.500 - $ 10.908 $ 3.408 (rugi)
c. Arus kas bersih dari sisa = Estimasi nilai pasar – pajak =
$7.500 –(- $1.363) = $ 8.863
Bangunan Peralatan Total
Estimasi nilai Pasar $ 7.500 $2.000
Nilai Bukua $ 10.908* ?
Ekspektasi - $ 3.408 ?
keuntungan/kerugianb
Kewajiban/kredit pajak - $ 1.364 ?
Arus kas bersih dari $ 8.863 ? $ 10.607
sisa

11-15
Lanjutan Soal 12-6
Analisis proyek baru
Mesin akan dijual setelah 3 tahun
dengan harga $60.000
Hitung arus kas bersih dari sisa
akhir tahun

11-16
3.Proyeksi arus kas
EBIT xxx
Pajak xxx –
NOPAT xxx
Penyusutan xxx +
Arus kas operasi xxx

11-17
 Proyeksi Arus Kas
Penjualan: 20,000 unit/thn @ $3.000
Variable cost: $ 2,100/unit
Fixed Cost : $ 8,000,000
Tahun
0 1 2 3 4
Penjualan $ 60.000 $ $ $
60.000 60.000 60.000
Bi.Variabel $ 42.000 $ $ $
42.000 42.000 42.000
Bi. Tetap operasi $ 8.000 $ $ $
8.000 8.000 8.000
Peny.bangunan $156
Peny peralatan $ 1.600
EBIT $ 8.244
Pajak (40%) 3.928
NOPAT $ 4.946
11-18
Peny. yg di+ 1.756
 Proyeksi arus kas(dlm ribuan$)
Penjualan: 20,000 unit/thn @ $3.000
Variable cost: $ 2,100/unit
Fixed Cost : $ 8,000,000
Tahun
0 1 2 3 4
Penjualan $ 60.000 $ 60.000 $ 60.000 $ 60.000
Bi.Variabel $ 42.000 $ 42.000 $ 42.000 $ 42.000
Bi. Tetap $ 8.000 $ 8.000 $ 8.000 $ 8.000
operasi
Peny.bangunan $156 $312 $312 $312
Peny peralatan $ 1.600 $ 2.560 $ 1.520 $ 960
EBIT $ 8.244 $ 7.128 $ 8.168 $ 8.728
Pajak (40%) 3.928 2.851 3.276 3.491
NOPAT $ 4.946 $ 4.277 $ 4.901 $ 5.237
Peny. yg di+ 1.756 2.872 1.832 1.272
kembali
Arus kas $ 6.702 $ 7.149 $ 6.733 11-19
$ 6.509
Latihan Arus Kas Operasi
Soal 12-2 hal 111
Penjualan $10 juta
Biaya operasi $ 7 juta
Penyusutan $ 2 juta
Beban bunga $ 2 juta

Tarif pajak 40%, WACC 10%

Berapa arus kas operasi proyek
untuk tahun pertama (t=1)?

11-20
Lanjutan Soal 12-6
Analisis proyek baru
Proyek penggantian mesin tidak
berdampak pada pendapatan, ttp
akan menghemat biaya tenaga
kerja sebesar $50.000 per tahun
sebelum pajak.
Tarif pajak 40%
Berapa arus kas operasi
sepanjang tahun ke -1, ke-2 dan
ke-3?
11-21
 4. Arus Kas Tahun Terakhir
Tahun
0 1 2 3 4
Arus Kas Operasi $ 6.702 $ 7.149 $ 6.733 $ 6.509
Pengembalian $ 6.000
atas MK operasi
bersih*
Nilai sisa bersih $
10.607
Total arus kas $
bersih 16.607

Proyeksi Arus
*Modal kerja Kasakan- diterima
bersih $ $ $ketika
pd akhir umur proyek 7.149 $ 6.733 $23.11
persediaan
26.000**
terjual dan piutang tertagih 6.702 6
** Initial cost = $26.000 (pengeluaran modal tahun ke 0) =
HPP bangunan+HPP peralatan + kenaikan modal kerja = 12 jt + 8 jt + 6jt
11-22
Lanjutan Soal 12-6
Analisis proyek baru
Mesin akan meminta kenaikan
modal kerja sebessar $8.000
(persediaan suku cadang)
Berapa total arus kas bersih tahun
terakhir?

11-23
5. Analisis Investasi

0 1 2 3 4

-26,000 6,702 7,149 6.733 6,509

Terminal CF → 16,607
23,116

 NPV = $.5,166 juta

 IRR = 19.33%
 MIRR = 17,19%

11-24
1.Net Present Value (NPV) dengan i=12%

NPV = CF0+ CF1 + CF2 +……..+ CFn

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n
= -26000+ 6702 + 7149 +
6733
(1+12%)1(1+12%)2
(1+12%)3
+ 6509
(1+12%)4
= $ 5.166
NPV positif, proyek pembelian mesin11-25
2. Internal Rate of Return
(IRR)
Outlay = CF1 + CF2 +………. +
CFn
(1+IRR)1 (1+IRR)2
(1+IRR)n

-26000 = 6702 + 7149 + 6733 +

6503
(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)3
(1+IRR)4
11-26
Tabel A-1 Present Value

CF DF PV DF PV
(18%) (20%)
6.702.000 0,8475 5,679,943 0,833 5.582,766
7.149.000 0,7182 5,134,411 0,6944 4.964,265
8 6
6.733.000 0,6086 4.097,703 0,5787 3.896,387
8 1
6.503.000 0,5158 22.973,23 0,4823 11.148,84
28 68
…
Jumlah 26.835,29 25.595,26
34 59

11-27
Tingkat discount rate yang mendekati capital outlay Rp
26.000.

Tingkat discount rate yang tepat:

rPV Proceed
18 % 26.835,2934
----------------- 26.000
20%25.595,2655
Selisih 2% 1.240,0279

: 835,2934 x 2% = 0.013472%
1.240,0279

r yang tepat (IRR) = 18% + 0.013472% = 19,35%

Kesimpulan: IRR investasi (19,35) > min return (12%) jadi

investasi diterima
11-28
Lanjutan Soal 12-6
Usulan untuk membeli mesin baru
JikaWACC sebesar 12%, apakah
perusahaan sebaiknya membeli
mesin baru tersebut atau tidak?

11-29
 What is the project’s
MIRR?
0 10% 1 2 3 4

-26.000 6.702 7.149 6.733 23.116

7.406,3
8.650,29
8.920,362
-26.000 49.040,492
PV outflows $49.040,492 TV inflows
$26.000 =
(1 + MIRR)4
MIRR = 17,21% > k = 10%, proyek
diterima 11-30
Tabel A-3 Annuity Future Value
i DF TV PV
16% 1,811 49.040,49 27.085,216
2 3
18% 1,939 49.040,49 25,293,996
2 3
Tingkat discount rate yang tepat:
r PV Proceed
16 %27.085,2163
----------------- 26.000
18% 25.293,9963
Selisih 2% 1.791,22

: 1.085,2163 x 2% = 0.012117%
1.791,22
MIRR = 16% + 0,012117% = 17,21%
11-31
Estimasi Risiko Proyek

Stand-alone risk
Corporate risk
Market risk

11-32
1. Risiko Berdiri Sendiri(stand-alone
risk)

Suatu proyek akan berisiko, jika

beroperasi scr terpisah.
Seringkali diukur dg menggunakan
standard deviation (atau coefficient of
variation) --- lihat Bab Risk & Return
Risiko ini tjd bila aset mrp satu2nya
yg dimiliki perush, atau jika investor
hanya memilik satu saham

11-33
2. Risiko Perusahaan (corporate
risk)

Risiko yg tdk
mempertimbangkan pengaruh
diverifikasi pemegang saham
Corporate risk diukur oleh
pengaruh proyek pd
ketidakpastian ttg laba perush
dimasa depan

11-34
3. Risiko Pasar (market
risk)
Bagian dari risiko suatu proyek
yg tdk dpt dihilangkan dg
diversifikasi
Diukur dg menggunakan
koefisien beta dan telah
mempertimbangkan diversifikasi
perush dan pemegang saham

11-35
Risiko mana yg paling
relevan?
Market risk mrp risiko yg paling
relevan, krn tujuan utama perush
adl memaksimalkan kesejateraan
pemegang saham --- tercermin di
dlm harga saham
Sehingga, ketika risiko total
mempengaruhi creditors,
customers, suppliers, and
karyawan, hal itu tdk dpt
diabaikan begitu saja 11-36
Risiko mana yg paling ,udah
diukur?
Stand-alone risk adl risiko yg
plg ,udah diukur.Perush seringkali
fokus pd Firms stand-alone risk
ketika membuat keputusan
penganggaran modal
Scr teori, fokus pd stand-alone
risk tdk sepenuhnya benar, ttp
hal itu bisa dilakukan utk
mengurangi kesalahan
pengambilan keputusan
11-37
Apakah ketiga type risiko tsb scr
umum berkorelasi tinggi?

Ya, ketika sbagian besar proyek

perush berada dlm core busines-
nya, stand-alone risk akan sangat
berkotelasi dg corporate risk.
Selain itu, corporate risk memiliki
korelasi yang tinggi dg market
risk.

11-38
Analisis Sensitivitas (sensitivity
analysis)

Sensitivity analysis mengukur

pengaruh perubahan variabel2
utama terhadap NPV proyek.
Utk menyajikan sensitivity
analysis, seluruh variable
ditetapkan pada nilai yg paling
mgk terjadi,

11-39
Keuntungan dan Kerugian
sensitivity analysis

Keuntungan
◦ Mengidentifikasi variabel yg mgk
memiliki pengaruh potensial terbesar
pd profitabilitas dan memungkinkan
manajemen utk fous pd variabel tsb
Kerugian
◦ Tdk mencerminkan pengaruh
diversifikasi.

11-40
Analisis Sensitivitas
Prob Harga VC/Uni Tk.per Penjua TFC WACC
Jual t tumbu lan
han unit
-30% ($27.637) $28.12 ($5.847 ($4.675 $9.540 $8.294
9 ) )
-15 (11.236) 16.647 (907) 246 7.353 6.674
0 5.166 5.166 5.166 5.166 5.166 5.166
15 21.568 (6.315) 12.512 10.087 2.979 3.761
30 37.970 (17.796 21.269 15.007 792 2.450
)

11-41
Scenario analysis
 Suatuteknik analisis risiko dimana
sekumpulan perisiwa keuangan yg buruk
dan yg baik dibandingkan dg situasi yg
paling mungkin terjadi, atau situasi dasar

Skenario Probability Unit Sales NPV

Worst 0.25 75.000 ($27.8)
Base 0.50 100.000 $15.0
Best 0.25 125.000 $57.8

11-42
 Menentukan expected NPV, NPV,
dan CVNPV dengan scenario analysis

E(NPV) = prob (NPV)

E(NPV) = 0.25(-
$27.8)+0.5($15.0)+0.25($57.8)
= $15.0
 = [prob(NPV-E(NPV)) 2
NPV
 = [0.25(-$27.8-$15.0)2 +
NPV
0.5($15.0- $15.0)2 + 0.25($57.8-
$15.0)2]1/2
= $30.3.
NPV = NPV /E (NPV)
CV
11-43
Jika suatu proyek memiliki CVNPV antara1.25
hingga 1.75, apakah poreyek tsb
dikategorikan dlm high, average, or low risk?

 CVNPV = 2.0, maka proyek ini

diklasifikasikan ke dlm high-risk
project.

11-44
Latihan analisis skenario
Soal 12-5 hal 112

11-45
Simulasi Monte Carlo (Monte
Carlo simulation)

Suatu teknik analisis risiko

dimana kemungkinan kejadian
masa depan disimulasikan
menggunakan komputer,
menghasilkan tk. Pengembalian
dan risiko indeks yg terestimasi

11-46
Tugas individu
Soal 12-7 Analisis Proyek Baru
(hal 112 Buku 2, Brigham Houston)

11-47