Powerful CEOs and

stock price crash risk

Alma Puspita Kencana F0217009
Hanifa Rizkya Oktaviandari F0217049
Sari Rohmah Putri Utami F0217098
Rizki Resa F0217096
Sulistiyaningsih F0217109
 Abstact
• Penulis menemukan bahwa CEO yang kuat dikaitkan dengan risiko crash
yang lebih tinggi.
• Kekuatan CEO dan risiko crash memiliki hubungan yang positif dalam hal
manajemen laba, penghindaran pajak, insentif CEO, dan kepercayaan
CEO.
• Hubungan antara CEO yang kuat dengan risiko crash sebagian besar
terbukti pada perusahaan dengan tingkat sensitivitas kekayaan CEO yang
lebih tinggi.
 Introduction
• Manajer menggunakan manajemen laba dan penghindaran pajak untuk menahan berita
buruk yang pada akhirnya dapat membuat jatuhnya harga saham.
• Studi sebelumnya mendokumentasikan bahwa keberhasilan manajer dalam memegang
berita buruk dan memanipulasi kinerja bergantung pada kekuatan mereka dalam
memengaruhi keputusan.
• Dengan demikian, CEO akan menekan CFO untuk memanipulasi laporan keuangan.
• Fracassi dan Tate (2012) menunjukkan bahwa CEO yang kuat tunduk pada pengawasan
dewan yang lebih lemah, karena perusahaan mereka lebih cenderung memilih direktur
yang memiliki hubungan dengan CEO, sehingga CEO memiliki kuasa yang tinggi untuk
melakukan apapun.
• Penulis menggunakan sampel dari perusahaan-perusahaan di AS yang terdaftar untuk
publik dari tahun 1993-2013.
• Penulis menggunakan berbagai ukuran kekuatan CEO, yaitu hubungan CEOFO,
CEOFEPCB, dan CEOPRCH untuk mengetahui peran kekuatan CEO dalam menimbun
berita buruk.
 Related literature and empirical
predictions
• Literatur tentang faktor penentu risiko crash harga saham dibangun
berdasarkan perspektif agensi tentang penimbunan berita buruk.
• Studi terbaru tentang kekuatan CEO menunjukkan hal itu memiliki
dampak negatif pada profitabilitas dan kekayaan pemegang saham.
• Peneliti berpendapat bahwa kekuasaan di tangan CEO memberi mereka
cara dan pembenaran untuk mengalihkan sumber daya perusahaan demi
keuntungan pribadi mereka dan menahan berita buruk dari investor, yang
dapat mengakibatkan crash pada harga saham.
• Terdapat dua kemungkinan yang menyatakan kekuatan CEO :
• Ketika kekuatan CEO muncul dari pengaruh atau kualitas unik, seperti
konsep diri atau keahlian.
• Ketika kekuatan CEO muncul sebagai status pendiri.
• Peneliti merumuskan hipotesis nol sebagai berikut :
Ho: Kekuatan CEO tidak terkait dengan risiko crash harga saham.
 Research Design
• Ukuran risiko harga saham
Peneliti menerapkan dua ukuran utama untuk risiko crash:
• Condewness return conditional return (NCSKEW)
• Volatilitas down-to-up (DUVOL)
• Ukuran Kekuatan CEO
• CEO dan pendiri (CEOFO)
• Presiden atau ketua atau keduanya (CEOFEPCB)
• Ketua dan presiden (CEOPRCH)
 Sample selection

• Peneliti memperoleh total 147.480 pengamatan perusahaan selama tahun

1993-2013 dari database Center for Research in Security Prices (CRSP)
• Untuk mengembangkan kekuatan CEO, peneliti menggunakan
pengamatan dari ExecuComp untuk periode 1992-2012, hingga
menghasilkan sampel akhir yaitu 24.300
Correlation matrix and univariate test
• Peneliti menemukan bahwa ukuran risiko crash utama yaitu NCSKEW
dan DUVOL berkorelasi positif pada level 1%.
• Tiga ukuran kekuatan CEO yaitu CEOFO, CEOFEPCB dan CEOPRCH
juga berkorelasi sangat positif pada tingkat 1%.
• Kekuatan CEO secara positif dan signifikan terkait dengan risiko crash
utama yaitu NCSKEW dan DUVOL setidaknya pada tingkat 5%.
 Kekuatan CEO dan Risiko Crash Harga Saham
 Hasil Dasar
1. Perusahaan dengan kepemilikan CEO tinggi memiliki pengembalian pasar saham yang lebih tinggi
daripada perusahaan dengan kepemilikan rendah.
2. Risiko crash harga saham juga berhubungan positif dengan penghindaran pajak
 Mengatasi masalah endogenitas
Hubungan yang diamati antara kekuatan CEO dan jatuhnya harga saham dapat didorong oleh adanya
variabel yang dihilangkan khusus-waktu-perusahaan yang dihilangkan.
 Regresi variabel instrumental
Hubungan antara kekuatan CEO dan risiko crash adalah positif dan signifikan di seluruh ukuran
alternatif risiko kecelakaan harga saham.
 Regresi efek tetap perusahaan
Hubungan positif antara kekuatan CEO dan risiko kecelakaan tidak didorong oleh variabel yang
dihilangkan khusus perusahaan.
 Kekuatan CEO, peristiwa pergantian CEO eksogen dan risiko kehancuran harga saham
1. Perubahan rata-rata di NCSKEW dan DUVOL yang disesuaikan dengan industri di sekitar
peristiwa pergantian CEO eksogen di mana CEO yang keluar digantikan oleh CEO yang masuk
yang memiliki status kekuatan yang sama dibandingkan dengan CEO yang akan keluar (tidak ada
perubahan dalam kelompok kekuasaan).
2. Perubahan rata-rata dalam industri yang disesuaikan NCSKEW dan DUVOL untuk peningkatan
kelompok kekuatan CEO di mana CEO yang keluar kurang kuat daripada CEO yang masuk
3. Perbedaan rata-rata dalam perubahan NCSKEW dan DUVOL yang disesuaikan industri antara
peningkatan kelompok kekuatan CEO dan tidak ada perubahan dalam kelompok kekuatan CEO
adalah positif dan signifikan untuk semua ukuran kekuatan CEO.
 Kekuatan CEO dan risiko kecelakaan harga saham - pencocokan skor kecenderungan
CEO yang kuat, dalam sampel terbatas perusahaan, memiliki hubungan positif yang signifikan
dengan risiko crash harga saham, terlepas dari ukuran kekuatan CEO yang digunakan.
 CEO power and bad news hoarding

• Di bagian ini, kami semakin memperkuat temuan utama kami dengan memeriksa
hubungan antara CEO yang kuat dan proksi untuk menyembunyikan berita buruk.
• Proksi pertama kami untuk menyembunyikan berita buruk adalah penyajian kembali
keuangan. Karena itu, jika CEO yang kuat terlibat dalam menahan berita buruk,
perusahaan yang mereka jalankan akan lebih mungkin untuk menyajikan kembali laporan
keuangan mereka.
• Secara keseluruhan, hasil kami pada kemampuan CEO yang kuat untuk menahan berita
buruk melalui kontrol informasi yang dirilis ke pasar semakin memperkuat hubungan
antara kekuatan CEO dan risiko kecelakaan harga saham yang lebih tinggi.
 Kapan CEO yang kuat menyembunyikan
berita buruk?

6.1. Kekuatan CEO, delta CEO, dan

crash 6.2. Kekuatan CEO, keterampilan CEO, dan crash

• Peneliti berpendapat bahwa delta CEO yang
lebih tinggi cenderung menjadi salah satu
motivasi utama bagi CEO yang kuat (dengan
sarana dan kemampuan) untuk
menyembunyikan berita buruk dan mengambil
keuntungan pribadi dari harga saham yang
ditentukan. Dengan demikian, hubungan positif
antara kekuatan CEO dan risiko crash harga
saham yang lebih tinggi harus didorong
terutama oleh subsampel perusahaan dengan
delta CEO yang lebih tinggi.
• Keputusan CEO untuk menyembunyikan berita
buruk terutama merupakan kompensasi atau
masalah karier karena buruknya kinerja perusahaan
yang mereka kelola. Namun, CEO dengan
keterampilan atau kemampuan umum yang lebih
tinggi cenderung menikmati jalur karier jangka
panjang yang sangat aman.
• Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa efek
positif dari CEO yang kuat pada risiko kecelakaan di
masa depan akan sebagian besar terbukti di antara
perusahaan yang dijalankan oleh CEO dengan
keterampilan umum yang lebih rendah.
 Kekuatan CEO, mekanisme pemantauan eksternal, dan jatuhnya harga saham
 

• Proxy untuk mekanisme pemantauan eksternal

Kepemilikan institusional
Indeks pengambilalihan
khusus
. Indeks pengambilalihan (TOIND)
• berfokus pada pengambilalihan yang
bermusuhan, yang bersifat disiplin.
• Kami menemukan bahwa TOIND secara
signifikan mengurangi risiko crash harga
saham di masa depan, terlepas dari
kekuatan CEO atau ukuran crash yang
digunakan.
• temuan kami menunjukkan bahwa
TOIND mengurangi crash harga saham;
namun, CEO yang kuat, khususnya CEO
pendiri yang kuat, menghadirkan
tantangan pemantauan yang signifikan
untuk pengaturan tata kelola saat ini.
Investor institusi khusus (IODED)
• Kami menghitung persentase tahunan
dari saham yang dimiliki oleh investor
institusi khusus (IODED) dengan
mengambil rata-rata selama empat
kuartal tahun anggaran perusahaan
menggunakan data dari database
Thomson Reuters Institutional
Holdings (13F).
• efek IODED pada risiko crash adalah
negatif tetapi tidak signifikan.
 Tes lebih lanjut dan pemeriksaan
ketahanan

• Kekuatan dan harga saham melonjak

Menguji pengaruh kekuatan CEO pada
lonjakan harga saham.
Hasil menunjukkan bahwa kekuatan
CEO memiliki implikasi signifikan
pada pengembalian saham negatif
ekstrem tetapi tidak pada hasil positif
(lonjakan harga).
• Insentif opsi CFO
Menguji bagaimana pengaruh kekuatan CEO pada risiko crash bervariasi antara
perusahaan dengan insentif opsi CFO tinggi dan rendah (CFOOPN).
Ditemukan bahwa koefisien dari ketiga ukuran kekuatan CEO adalah positif dan
signifikan bagi perusahaan dalam subsampel CFOOPN yang tinggi. Namun, untuk
perusahaan dalam subsampel CFOOPN rendah, hanya koefisien CEOFO dan
CEOFEPCB yang positif dan signifikan dengan ukuran kerusakan NCSKEW.
Temuan ini menunjukkan bahwa kekuatan CEO memiliki hubungan dengan risiko crash
lebih tinggi terutama ketika CFO memiliki insentif opsi yang lebih tinggi.
 Pemeriksaan ketahanan lebih lanjut

• Langkah-langkah alternatif resiko crash harga saham

Menguji hubungan antara kekuatan CEO dan crash harga saham menggunakan dua
ukuran alternatif risiko crash harga saham.
Hasil menunjukkan bahwa kekuatan CEO dikaitkan dengan jatuhnya harga saham
yang lebih tinggi, terlepas dari ukuran kehancuran harga saham alternatif.
• Alternatif ukuran kekuatan CEO
Menguji hubungan antara kekuatan CEO dan risiko crash harga saham menggunakan
jumlah judul yang dimiliki oleh CEO, indeks kekuatan CEO dan potongan gaji CEO
sebagai ukuran tambahan kekuatan CEO.
Hasil menunjukkan bahwa hubungan positif antara kekuatan CEO dan harga saham
berlaku dengan menggunakan NCEOTITLE, CEOPIND, dan CPS sebagai ukuran
alternatif kekuatan CEO.
• Tes Robustness mengendalikan
karakteristik CEO dan perusahaan
Menguji ketahanan yang mengontrol CEO
tambahan dan karakteristik perusahaan.
Hasil menunjukkan bahwa kekuatan CEO
masih memiliki hubungan positif dengan
risiko crash harga saham.
Hasil setelah mengendalikan crash
TURINC juga menunjukkan bahwa status
formal seperti pendiri atau presiden dan
ketua, mewakili sumber kekuatan CEO
yang unik yang tidak dimasukkan oleh
dimensi kekuatan CEO yang terkait
dengan pembayaran CEO.
• Kekuatan CEO – hubungan resiko crash dalam periode krisis vs non krisis
Hubungan positif antara kekuatan CEO dan crash terbukti baik dalam
periode krisis maupun nonkirsis, kecuali ketika menggunakan CEOPRCH
sebagai ukuran kekuatan CEO dalam periode krisis keuangan.
Hubungan antara kekuatan CEO dan resiko crash kuat dalam periode sub
sampel yang berbeda dan tidak lebih menonjol selama masa krisis.
 Kesimpulan
CEO yang kuat untuk menahan berita buruk terkait dengan hubungan positif
antara kekuatan CEO dan resiko crash. Motivasi CEO yang kuat untuk
menimbun berita buruk mengakibatkan jatuhnya harga saham.
Kekuatan CEO dikaitkan dengan pengembalian saham negatif ekstrem di
masa depan tetapi tidak pada hasil positif (lonjakan harga), menunjukkan
bahwa keputusan dengan konsekuensi negatif ekstrem lebih mungkin dibuat
ketika CEO lebih kuat.