Keuangan Perusahaan Lanjutan

Case 33 Made for Each Other; Valuing Corporate Acquisition

Wilona Felita Tantra

1206214394

Yudhistira Dharma Putra

1206253470

Massaid Bimo Setyawan

1206242435

Ardinan Yulianus

1206266946

1. Using the formula for free cash flow, explain the various reasons why firms undertake
mergers and acquisitions? Which of these reasons are most likely to apply to the acquisition
that Innovative Concepts is considering?
Free Cash Flow = EBIT + Depreciation Taxes Capital requirements
Rumus di atas menunjukkan merger dan akuisisi dialkukan untuk meningkatkan EBIT, dengan
berbagai pendekatan, yaitu:

Meningkatkan penghasilan;
Mengurangi biaya;
Mengurangi pembayaran pajak; dan
Mengurangi kebutuhan kapital.

Dengan permasalahan yang terjadi dalam Innovative Concepts yaitu terjadi penurunan harga
saham akibat aktivitas perusahaan yang kurang menggairahkan. Program merger dan akuisisi
akan sesuai untuk menaikkan EBIT dengan mengurangi biaya produksi dan pemasaran yang
merupakan keahlian bagi QuickResolve. Perbedaan dalam industri Innovative Concepts dan
QuickResolve dapat mengurangi risiko perusahaan karena diversifikasi operasi bisnis. Risiko
yang lebih rendah akan lebih baik bagi pemegang saham.
2. Comment on the directors suggestion of playing the relative P/E game. For your
calculations assume that QuickResolve shareholders have agreed to an exchange ratio of 1
share of Innovative Concepts for every 2 shares held in QuickResolve. Also, assume that the
combined net income of the two firms is the sum of their net incomes prior to the completion
of the deal.
Permainan relatif P/E adalah strategi di mana perusahaan melakukan akuisisi perusahaan
dengan rasio P/E dalam rangka untuk memberikan ilusi atas meningkatnya secara siginifikan

EPS perusahaan setelah dikonsolidasi. Kondisi setelah akuisisi ini ditentukan oleh respon pasar
yang pintar menanggapi kenaikan EPS tersebut atau sebaliknya.
Aplikasi kasus ini tergambar dalam tabel berikut:

Innovative
Concepts

QuickResolve

Setelah akuisisi
Pasar tidak
Pasar tertipu
tertipu

Earnings per
share
Price per share
Price-earnings
ratio

$1.20
$15.00

$1.68
$50.40

30

12.5

30
125,00

125,000,0

0,000
$210,000,000
$6,300,000,000

00
$210,000,000
$5,625,000,000

Number of shares
100,000,000
Total earnings
$150,000,000
Total value
$4,500,000,000
Exchange Ratio =

$1.68

$1.50
$45

50,000,000
$60,000,000
$750,000,000

$45
26.79

0.50

3. Using the free cash flow method of valuation calculates the maximum offer price that
Innovative Concepts would be justified in making for QuickResolve Products.
Perhitungan dapat dilakukan dengan pendekatan sebagai berikut:
Nilai QuickResolve bagi Innovative = Nilai QuickResolve + PV dari Sinergisitas
Di mana:

Nilai QuickResolve bagi Innovative Concepts: total tawaran tertinggi yang dapat

diberikan Innovative Concepts.

Nilai QuickResolve: Pendapatan bersih x Rasio P/E = $ 60 juta x 12 = $ 750 juta
PV dari Sinergisitas: Arus kas incremental / WACC = $ 45 juta / 0.16 = $ 281.25 juta

Sehingga, total tawaran tertinggi yang dapat diberikan: $ 750 juta + $ 281.25 juta = $ 1,031.25
juta.

Sehingga, harga tawaran tertinggi

= total tawaran tertinggi / lembar saham QuickResolve

= $1,031.25 juta / 50 juta = $20.625.

4. Lets say that Innovative Concepts is able to close the deal at a price of $1,000m by paying
cash or by exchanging 1 of its shares for 2 of QuickResolves shares. Should it use cash or
stock as the payment mechanism? Why? What are the pros and cons of each payment
mechanism for the acquiring and the target firm respectively?
Untuk menjawab soal ini, perlu dianalisis Net Present Value kelebihan dan kekurangan setiap
pilihan:
a) Akuisisi Kas
NPV dari akuisisi kas = Nilai QuickResolve bagi Innovative Concepts Pembayaran Kas
= $1,031.25 juta - $1,000 juta
= $31.25 juta
Nilai Innovative Concepts+ NPV
EPS setelah akuisisi =
=
Jumla h sa h am Innov ative Convepts
$ 4,5 juta+$ 31,25 juta
= $45.31
100 juta
Sehingga, kenaikan harga = $45.31 - $45 = $0.31 per share.

b) Akuisisi Saham
Nilai Innovative setelah akuisisi = Nilai Innovative + Nilai QuickResolve bagi Innovative
= $45 x 100 juta lembar + $1,031.25 juta
= $5,531.25 juta
Jumlah saham baru Innovative = 100 juta lembar + 50 juta x 0.5 = 125 juta lembar
Nilai saham setelah akuisisi
Biaya akuisisi
NPV dari akuisisi saham

= Nilai Innovative setelah akuisisi / Jumlah saham baru

= $5,531.25 juta / 125 juta lembar = $44.25
= 25 juta lembar x $44.25 = $1,106.25 juta
= Nilai QuickResolve bagi Innovative Biaya akuisisi
= $1,031.25 juta - $1,106.25 juta = - $75 juta

Dengan NPV akusisi saham yang negatif, maka akuisisi dengan kas menjadi lebih baik.
Kelebihan dan kekurangan dari akuisisi dengan kas:

Kelebihan
Biaya akuisisi tidak terkait dengan

Kekurangan
Pajak atas keuntungan penjualan yang

keuntungan dari gain. Cenderung tetap

diterima oleh pemegang saham

sesuai perjanjian.
Tidak ada kehilangan kepemilikan (non-

QuickResolve.
Menyebabkan arus kas keluar yang

dillutif)
Innovative tidak membagi potential gain

signifikan bagi Innovative

dengan pemegang saham baru yang berasal

dari QuickResolve

Jika akuisisi tidak berjalan lancar, maka

yang terkena kerugian adalah Innovative.

5. If QuickResolve wants to block the takeover attempt what can it do? Please explain the
rationale dan possible outcome of each suggestion.
Taktik yang dapat digunakan QuickResolve adalah:
1. Supermajority amandment: membutuhkan sekitar 80% dari persetujuan para pemegang
saham atas perjanjian Merger dan Akuisisi.
2. Repurchase menggunakan greenmail atau perjanjian standstill: ketika QuickResolve
bisa mengambil alih pembelian saham kembali yang ditargetkan pada premium
substansial, dengan menjaga Innovative melalui perjanjian standstill.
3. Poison pill: QuickResolve mungkin menawarkan para pemegang sahamnya share
rights plans memperbolehkan mereka untuk membeli saham pada harga yang telah
ditentukan. Kenaikan jumlah saham akan menyebabkan EPS terdilusi dan membuat
target menjadi kurang menarik pada para bidder.
4. Menjadi private dan leveraged buyout: para manager dapat meminjam dana, membeli
saham mayoritas pada pasar terbuka dan merubah perusahaan menjadi swasta.
5. White knight: mengatur perusahaan kerabat untuk mengambil alih perusahaan.
6. Crown jewel: QuickResolve menjual beberapa aset untuk membuatnya kurang menarik.
6. If the book value of the net fixed assets of QuickResolve are at only 80% of their current
market value, and Innovative Concepts decides to step up the basis of the assets for
depreciation after the deal is closed, what would the balance sheet of the combined firm look
like under the purchase method of accounting for mergers and acquisition? Assume that the
deal is completed at an exchange ratio of 0.5 (i.e. 1 share of Innovative Concepts for 2
shares of QuickResolve)
Number of shares in combined firm = 125,000,000
Book Value of QuickResolves Net fixed Assets = $1,000 millions
Current market value of QuickResolves Net Fixed Assets = $ 1,000 millions : 0.8
= $ 1,250 millions

7. What are some tax issues that must be considered by Innovative Concepts management
team when making the bid?
Isu mengenai perpajakan yang sebaiknya diperhitungkan.
1. Segala keuntungan pada pemegang saham akan terutang pajak apabila kas dibayarkan.
2. Apabila QuickResolve memiliki kapasitas utang yang belum digunakan, maka dapat
digunakan oleh Innovative untuk memperoleh tax shield.
3. Dana surplus tersedia untuk Innovative bisa digunakan untuk membeli QuickResolve
dan menghindari pembayaran pajak oleh pemegang saham Innovative yang diperlukan
ketika dividen dibayarkan.
8. One of the M&A committee members had told Dan that the main advantage of this deal to
Innovative Concepts is the diversification benefit that exists from the two companies being
in totally different industry sectors and that it be stressed the most in the presentation. Do
you agree? Explain.
Walaupun diversifikasi dapat mengurangi total risiko, namun sebaiknya jangan menjadi alasan
utama mengapa perusahaan berusaha untuk mendapatkan perusahaan lain. Para pemegang
saham dapat dengan mudah memperoleh diversifikasi dengan membeli perusahaan yang
beroperasi di industri yang berbeda.