Pengujian Efisiensi Pasar
Pengujian Efisiensi Pasar
Hipotesis pasar efisien yaitu suatu hipotesis yang berisikan ide dari adanya pengujian pasar
yang efisien. Fama (1991) mengusulkan terdapat tiga macam kategori pengujian bentuk efisien
pasar, yaitu: Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk lemah diganti menjadi pengujian-
pengujian terhadap pendugaan return (tests for return predictability), Pengujian-pengujian
efisiensi pasar bentuk setengah kuat diganti menjadi studi-studi peristiwa (event studies) dan
pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk kuat diganti menjadi pengujian-pengujian terhadap
informasi privat (tests for private information).
Studi peristiwa (event study) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap
suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event
study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information content) dari suatu
pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
Pengujian kandungan informasi dan pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat
merupakan dua pengujian yang berbeda. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk
melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengujian melibatkan kecepatan reaksi dari pasar
untuk menyerap informasi yang diumumkan, maka pengujian ini merupakan pengujian efisiensi
pasar secara informasi (informationally efficient market) bentuk setengah kuat. Lebih lanjut,
pelaku pasar yang canggih akan menganalisis lebih dalam informasi yang diterima, efisiensi
pasar bentuk ini disebut dengan efisiensi pasar keputusan (decisionally efficient market).
Merupakan pemecahan selembar saham menjadi n lembar saham. Harga pasar baru
setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya, dengan kata lain stock split tidak
memiliki nilai ekonomis. Alasan perusahaan melakukan stock split adalah supaya harga
sahamnya tidak terlalu tinggi, sehingga dengan harga saham yang tidak terlalu tinggi ini maka
akan meningkatkan likuiditas perdagangannya.
2. Penawaran perdana
3. Pengumuman Dividen
Miller dan Modigliani (1961) menunjukan bahwa deviden sifatnya adalah tidak relevan
didalam menentukan nilai dalam perusahaan. Watts (1973, 1976), Ang (1975), dan Gonedes
(1978) tidak menemukan bukti bahwa dividen mengandung informasi. Akan tetapi hasil studi
yang baru lebih mendukung bahwa dividen mengandung informasi. Beberapa pendekatan telah
digunakan untuk menguji informasi dari deviden. Pendekatan yang pertama adalah memasukan
variabel deviden ke model laba untuk memprediksi laba masa depan (misalnya adalah Laub,
1976). Deviden mempunyai informasi jika kekuatan prediksi model laba menjadi meningkat.
Pendekatan yang kedua adalah menguji hubungan antara variabel deviden dan variabel laba,
apakah deviden menyebabkan laba atau laba menyebabkan deviden (misalnya adalah Ang, 1975;
Olson dan mccann, 1994). Deviden dianggap membawa informasi jika deviden menyebabkan
laba. Pendekatan yang ketiga Dilakukan dengan mengamati pergerakan harga sekuritas sekitar
pengum,uman dari perubahan deviden yang tidak diekspektasi (unexspected devidend
changes). Pendekatan ketiga ini dilakukan dengan melakukan studi peristiwa (event study).
4. Informasi akuntansi
Nilai pasar dari perusahaan merupakan nilai sekarang (present value) dari aliran-aliran
kas (cash flow) masa datang. Jika ini benar maka investor seharusnya menggunakan nilai arus
kas untuk menentukan harga dari sekuritas perusahaan bersangkutan. Selain arus kas informasi
akuntansi yang lain juga digunakan oleh pasar. Misalnya Hudges (1986) menunjukan bahwa
nilai dilaporan keuangan seperti laba bersih perusahaan diangggap sebagai sinyal yang
menunjukan nilai dari perusahaan . Kadang kala aliran kas dan laba memberikan informasi yang
bertentangan yaitu kenaikan laba dapat diikuti oleh penurunan aliran kas dan sebaliknya. Jika ini
terjadi informasi aliran kas lebih diyakini mewakili nilai dari perusahaan dibandingkan dengan
informasi laba, maka seharusnya investor yang canggih menggunakan informasi aliran kas ini.
III. PENGUJIAN INFORMASI PRIVAT
Pengujian informasi privat merupakan pengujian pasar efisien bentuk kuat. Permasalahan
yang ditemui dalam pengujian ini adalah informasi privat yang terdapat di dalamnya tidak dapat
diobservasi secara langsung. Oleh karena itu diperlukan suatu proksi yang diperoleh dari
corporate insider dan return yang diperoleh dari portofolio reksa dana yang dianggap
mempunyai informasi privat di dalam perdagangan sekuritas.
Insider Trading
Insider trading merupakan perdagangan sekuritas yang dilakukan oleh corporate insider
seperti pejabat perusahaan, manajemen, direksi atau pemegang saham mayoritasnya yang
mempunyai informasi privat. Pendekatan yang umum dilakukan untuk menguji kegiatan-
kegiatan insider trading adalah dengan membuat portofolio bulanan berdasarkan sekuritas-
sekuritas yang diperdagangkan oleh insider tersebut.
Return dari Reksa Dana
Reksa dana (mutual fund) merupakan portofolio yang dibentuk oleh perusahaan reksa
dana dan dijual kembali kepada masyarakat dalam bentuk unit penyertaan. Studi yang meneliti
kinerja dari reksa dana diantaranya adalah yang dilakukan oleh Sharpe (1996) dan Jensen (1968)
dimana hasil penelitian tersebut menunjukkan abnormal return yang berlebihan.