Teletech Corporation, 2005

Raider Dials Teletech “Wake-Up Call Needed,” Says Investor

New York — miliarder yang tertutup, Victor Yossarian, telah mengakuisisi 10 persen saham di
Teletech Corporation, sebuah perusahaan telekomunikasi regional besar, dan telah menuntut
dua kursi di dewan direksi perusahaan. Pembelian tersebut terungkap kemarin dalam sebuah
linging dengan Securities and Exchange Commission, dan secara terpisah dalam sebuah surat
kepada CEO Teletech, Maxwell Harper. "Perusahaan itu menyalahgunakan sumber dayanya
dan tidak mendapatkan pengembalian yang memadai," kata surat itu. “Perusahaan harus
meninggalkan entri yang salah arah ke dalam komputer, dan menjual segmen Produk dan
Sistemnya. Manajemen harus fokus pada menciptakan nilai bagi pemegang saham. ”Teletech
mengeluarkan pernyataan singkat yang menekankan keutamaan hubungan antara teknologi
komputer dan telekomunikasi.
Margaret Weston, CFO Teletech Corporation, mengetahui surat Victor Yossarian pada suatu
malam di awal Oktober 2005. Dengan cepat, ia mengorganisir tim pengacara dan staf keuangan
untuk menilai ancaman tersebut. Maxwell Harper, CEO perusahaan, menjadwalkan pertemuan
telekonferensi dewan direksi perusahaan untuk sore berikutnya. Harper dan Weston setuju bahwa
sebelum pertemuan mereka perlu membuat tanggapan terhadap pernyataan Yossarian tentang
pengembalian perusahaan.
Ironisnya, pengembalian telah menjadi topik perdebatan dalam lingkaran manajer senior
perusahaan dalam beberapa bulan terakhir. Sejumlah masalah telah diangkat tentang tingkat
rintangan yang digunakan oleh perusahaan ketika mengevaluasi kinerja dan menetapkan
anggaran modal tahunan perusahaan. Karena perusahaan diharapkan untuk menginvestasikan
hampir $ 2 miliar dalam proyek-proyek modal di tahun mendatang, mendapatkan penutupan dan
konsensus tentang masalah-masalah tersebut telah menjadi prioritas penting bagi Weston.
Sekarang, surat Yossarian memberikan urgensi untuk diskusi. Dalam jangka pendek, Weston
perlu merespons Yossarian. Dalam jangka panjang, dia perlu menilai sudut pandang yang
bersaing pada pengembalian Teletech, dan dia harus merekomendasikan kebijakan baru yang
diperlukan. Bagaimana seharusnya tingkat rintangan untuk dua segmen bisnis Teletech, layanan
telekomunikasi dan produk dan unit sistem yang lebih baru? Apakah segmen produk dan sistem
benar-benar membayar?
The Company
Teletech Corporation, yang berkantor pusat di Dallas, Texas, mendefinisikan dirinya sebagai
"penyedia pergerakan dan manajemen informasi terintegrasi." Perusahaan memiliki dua segmen
bisnis utama: layanan telekomunikasi, yang menyediakan layanan telepon jarak jauh, lokal, dan
seluler untuk bisnis dan pelanggan residensial, dan segmen produk dan sistem, yang bergerak
dalam bidang manufaktur komputasi dan peralatan telekomunikasi.
Pada tahun 2004, layanan telekomunikasi telah memperoleh laba atas modal (ROC) 1 sebesar
9,10%; produk dan sistem telah mendapatkan 11%. Nilai buku saat ini dari aset bersih adalah $
16 miliar, terdiri dari $ 11,4 miliar yang dialokasikan untuk layanan telekomunikasi, dan $ 4,6
miliar yang dialokasikan untuk produk dan sistem. Analisis internal menunjukkan bahwa layanan
telekomunikasi menyumbang 75% dari nilai pasar (MV) Teletech, sementara produk dan sistem
menyumbang 25%. Secara keseluruhan, tampak bahwa ROC prospektif perusahaan adalah
9,58%. Manajemen puncak menerapkan tingkat rintangan 9,30% untuk semua proyek modal dan
dalam evaluasi kinerja unit bisnis.
Selama 12 bulan terakhir, saham Teletech tidak mengimbangi pasar saham keseluruhan atau
dengan indeks industri untuk telepon, peralatan, atau saham komputer. Analis sekuritas telah
berkomentar tentang pertumbuhan pendapatan perusahaan yang kurang bergairah, menunjuk
terutama pada meningkatnya persaingan dalam telekomunikasi, serta kinerja yang
mengecewakan di segmen Produk dan Sistem. Seorang komentator terkemuka di TV
berpendapat, "Tidak ada preseden untuk pengambilalihan bermusuhan di sektor ini, tetapi, dalam
kasus Teletech, ada setiap alasan untuk mencoba."
Telecommunications Services
Segmen layanan telekomunikasi menyediakan layanan telepon jarak jauh, lokal, dan seluler
untuk lebih dari 7 juta pelanggan di seluruh Barat Daya dan Midwest. Pendapatan di segmen ini
tumbuh pada tingkat rata-rata 3% selama 2000–04. Pada tahun 2004, pendapatan segmen, laba
operasi bersih setelah pajak (NOPAT), dan aset bersih masing-masing adalah $ 11 miliar, $ 1,18
miliar, dan $ 11,4 miliar.
Sejak pecahnya perintah pengadilan atas monopoli telepon Bell System pada tahun 1983,
Teletech telah mengatasi deregulasi bertahap dari industrinya melalui ekspansi agresif ke dalam
layanan baru dan wilayah geografis. Baru-baru ini, perusahaan telah menjadi penawar utama
untuk operasi telepon seluler dan untuk lisensi untuk menawarkan layanan komunikasi pribadi
(PCS). Selain itu, perusahaan telah membeli sejumlah perusahaan operator telepon melalui
lelang privatisasi di Amerika Latin. Akhirnya, perusahaan telah berinvestasi secara agresif dalam
teknologi baru — terutama, sakelar digital dan kabel serat optik — dalam upaya meningkatkan
kualitas layanannya. Semua langkah strategis itu mahal: anggaran modal di segmen ini bervariasi
antara $ 1,5 miliar dan $ 2 miliar di setiap 10 tahun sebelumnya.
Sayangnya, margin laba di segmen telekomunikasi telah di bawah tekanan selama beberapa
tahun. Regulator pemerintah lambat memberikan keringanan suku bunga kepada Teletech untuk
investasi modalnya. Penyedia telekomunikasi terkemuka lainnya telah memperluas ke pasar
geografis Teletech dan berinvestasi dalam teknologi baru dan aset yang meningkatkan kualitas.
Manajemen Teletech mencatat bahwa perusahaan TV kabel besar telah secara agresif memasuki
pasar telekomunikasi dan melanjutkan tekanan pada margin laba.
Namun demikian, Teletech adalah penyedia layanan dominan di pasar geografis dan segmen
produk. Survei pelanggan mengungkapkan bahwa perusahaan adalah pemimpin dalam kualitas
produk dan kepuasan pelanggan. Manajemennya yakin bahwa perusahaan dapat memerintahkan
harga premium tidak peduli bagaimana industri dapat berkembang.
Products and Systems
Sebelum tahun 2000, telekomunikasi telah menjadi bisnis inti perusahaan, ditambah dengan
divisi manufaktur peralatan yang menghasilkan komponen telekomunikasi. Pada tahun 2000,
perusahaan mengakuisisi produsen komputer-workstation terkemuka dengan tujuan menerapkan
teknologi komputasi canggih untuk desain peralatan telekomunikasi. Pertumbuhan eksplosif di
pasar komputer mikro dan meningkatnya penggunaan saluran telepon untuk menghubungkan
komputer rumah dan kantor dengan mainframe meyakinkan manajemen Teletech tentang nilai
potensial dari mengawinkan peralatan telekomunikasi dengan teknologi komputasi.
Menggunakan basis modal Teletech, kemampuan meminjam, dan jaringan distribusi untuk
melontarkan pertumbuhan, segmen produk dan sistem meningkatkan penjualannya hampir 40%
pada 2004. NOPAT 2004 dan aset bersih segmen ini masing-masing adalah $ 480 juta dan $ 4,6
miliar..
Segmen produk dan sistem diakui sebagai pemimpin teknologi dalam industri ini. Sementara ini
menyumbang pertumbuhan cepat dan kekuatan harga, pemeliharaan dari posisi kepemimpinan
itu diperlukan investasi yang cukup besar dalam penelitian dan pengembangan (R&D) dan aset
tetap. Laju perubahan teknologi meningkat, seperti yang disaksikan oleh penghapusan besar-
besaran oleh Teletech pada produk yang, hingga baru-baru ini, menurut manajemen masih
kompetitif. Pabrikan komputer besar memasuki industri peralatan telekomunikasi. Pabrikan
asing terbukti menjadi pesaing yang ketat untuk penawaran pada kontrak pasokan utama.
Focus on Value at Teletech
Menerjemahkan pernyataan misi Teletech ke dalam praktik merupakan tantangan bagi Margaret
Weston. Pertama, penting untuk membantu para manajer segmen dan unit bisnis memahami apa
arti menciptakan nilai. Karena segmen dan unit bisnis yang lebih kecil tidak menerbitkan
sekuritas di pasar modal, satu-satunya ukuran nilai obyektif adalah harga sekuritas seluruh
perusahaan — tetapi aktivitas manajer tertentu mungkin tidak cukup signifikan untuk mendorong
harga sekuritas Teletech. Oleh karena itu, perusahaan telah mengadopsi ukuran penciptaan nilai
untuk digunakan pada tingkat segmen dan unit bisnis yang akan memberikan proxy untuk cara
investor akan melihat kinerja masing-masing unit. Ukuran ini, yang disebut laba ekonomi,
melipatgandakan tingkat pengembalian kelebihan unit bisnis dengan modal yang digunakannya:
Economic profit (ROC Hurdle rate)

Capital employed
Where: ROC = return on capital = NOPAT/Capital
NOPAT = Net operating profit after taxes
Setiap tahun, eksekutif segmen dan unit bisnis dievaluasi berdasarkan laba ekonomi. Ukuran ini
merupakan pertimbangan penting dalam keputusan strategis tentang alokasi modal, promosi
manajer, dan kompensasi insentif.
Cara kedua di mana perspektif penciptaan nilai memengaruhi para manajer adalah dalam
penilaian proposal investasi modal. Untuk setiap investasi, arus kas yang diproyeksikan
didiskontokan ke saat ini menggunakan tingkat rintangan perusahaan untuk memberikan ukuran
nilai sekarang bersih (NPV) dari setiap proyek. NPV positif (atau negatif) menunjukkan jumlah
dimana nilai perusahaan akan meningkat (atau menurun) jika proyek dilakukan. Berikut ini
menunjukkan bagaimana tingkat rintangan digunakan dalam persamaan NPV yang sudah
dikenal:

Hurdle Rates
Tingkat rintangan yang digunakan dalam penilaian laba ekonomi dan NPV telah menjadi fokus
perdebatan dalam beberapa bulan terakhir. Tingkat ini didasarkan pada perkiraan biaya modal
rata-rata tertimbang (WACC) Teletech. Manajemen sepenuhnya puas dengan relevansi
intelektual dari tingkat rintangan sebagai ekspresi dari biaya peluang uang. Gagasan bahwa
WACC mewakili biaya peluang ini telah diperdebatkan dengan panas di dalam perusahaan, dan
meskipun pengukurannya tidak pernah dianggap sepenuhnya ilmiah, itu diterima secara umum.
Teletech "terbagi-peringkat" antara A dan BBB. Seorang bankir investasi baru-baru ini
menyarankan bahwa, pada peringkat tersebut, dana utang baru mungkin berharga Teletech
5,88% (sekitar 3,53% setelah tarif pajak 40%). Dengan beta 1,15, biaya ekuitas mungkin sekitar
10,95%. Pada bobot nilai pasar 22% untuk hutang dan 78% untuk ekuitas, WACC yang
dihasilkan akan menjadi 9,30%. Tampilan 1 merangkum perhitungan. Tingkat rintangan 9,30%
diterapkan untuk semua investasi dan analisis pengukuran kinerja di perusahaan
Arguments for Risk-Adjusted Hurdle Rates
Bagaimana angka tersebut harus digunakan dalam perusahaan dalam mengevaluasi proyek
adalah poin lain dari perdebatan. Mengingat sifat yang berbeda dari kedua bisnis dan risiko yang
dihadapi masing-masing, perbedaan pendapat muncul di tingkat segmen atas kesesuaian
mengukur semua proyek terhadap tingkat rintangan perusahaan sebesar 9,30%. Kepala advokasi
untuk berbagai tarif adalah Rick Phillips, wakil presiden eksekutif layanan telekomunikasi, yang
menyampaikan pandangannya sebagai berikut:
Setiap fase bisnis kami berbeda. Mereka harus bersaing secara berbeda dan harus
menggunakan modal secara berbeda. Mengingat sifat industri ini yang stabil secara historis,
banyak perusahaan telekomunikasi dapat memperoleh modal dalam jumlah besar dari pasar
utang. Dalam operasi yang sebanding dengan layanan telekomunikasi, 50% dari modal yang
diperlukan dinaikkan di pasar utang dengan tingkat bunga yang mencerminkan kualitas A yang
solid, secara rata-rata. Ini lebih baik daripada peringkat obligasi korporasi Teletech untuk A /
BBB.
Saya juga harus percaya bahwa biaya ekuitas untuk layanan telekomunikasi lebih rendah
daripada untuk produk dan sistem. Meskipun pertumbuhan dan profitabilitas segmen produk dan
sistem telah kuat, risikonya tinggi. Pabrikan peralatan independen dibiayai dengan utang BB-
rating tinggi dan proporsi ekuitas yang lebih besar. Dalam buku saya, tingkat rintangan untuk
produk dan sistem harus mencerminkan biaya dana yang lebih tinggi. Tanpa sistem tingkat
rintangan yang disesuaikan dengan risiko, layanan telekomunikasi lambat laun akan
kekurangan modal, sementara produk dan sistem akan dicekok paksa — itu karena
pengembalian kami lebih kecil daripada tingkat rintangan perusahaan, dan mereka lebih besar.
Layanan telekomunikasi menurunkan risiko seluruh perusahaan, dan tidak boleh dihukum.
Berikut ini grafik kasar dari apa yang saya pikirkan sedang terjadi (Gambar 1): Layanan
telekomunikasi, yang dapat menghasilkan 9,10% dari modal, sebenarnya menguntungkan
berdasarkan penyesuaian risiko, meskipun tidak menguntungkan dibandingkan dengan tingkat
rintangan perusahaan. Bentuk segitiga pada gambar menunjukkan tentang di mana layanan
telekomunikasi berada. Perkiraan saya adalah bahwa kebalikannya berlaku untuk produk dan
sistem [P&S], yang menjanjikan mendapat 11,0% dari modal. P&S terletak pada grafik di dekat
lingkaran kecil. Dalam memutuskan

berapa banyak untuk meminjamkan kita, pemberi pinjaman akan mempertimbangkan komposisi
risiko. Jika uang mengalir ke investasi yang lebih aman, lama kelamaan biaya pinjaman mereka
kepada kita akan berkurang. Pemegang saham kami juga sama peduli dengan risiko. Jika
mereka menganggap bisnis kami lebih berisiko daripada perusahaan lain, mereka tidak akan
membayar harga yang setinggi untuk penghasilan kami. Mungkin inilah sebabnya rasio harga
terhadap pendapatan kami di bawah rata-rata industri hampir sepanjang waktu. Ini bukan
pertanyaan apakah kita menyesuaikan diri dengan risiko — kita sudah melakukannya, secara
informal. Satu-satunya pertanyaan dalam benak saya adalah apakah kita melakukan
penyesuaian itu secara sistematis atau tidak. Sementara beberapa tingkat rintangan mungkin
tidak mencerminkan perubahan struktur modal setiap hari, seiring waktu mereka akan
mencerminkan prospek secara lebih realistis. Saat ini, seperti yang saya pahami, masalah
sebenarnya adalah pasokan dana ekuitas yang tidak memadai dan sangat mahal. Jika kita
benar-benar menjatah modal ekuitas, maka kita harus berjuang untuk pengembalian terbaik atas
ekuitas untuk risiko. Beberapa tingkat rintangan mencapai tujuan itu.
Tersirat dalam argumen Phillips, seperti yang dipahami Weston, adalah gagasan bahwa jika
setiap segmen dalam perusahaan memiliki tingkat rintangan yang berbeda, biaya dari berbagai
bentuk modal akan tetap sama. Namun, campuran modal yang digunakan akan berubah dalam
perhitungan. Operasi berisiko rendah akan menggunakan leverage lebih luas, sedangkan divisi
berisiko tinggi hanya memiliki sedikit atau tidak ada dana hutang. Segmen berisiko rendah ini
akan memiliki tingkat rintangan yang lebih rendah.
Opposition to Risk-Adjusted Hurdle Rates
Sementara beberapa orang lain dalam Teletech mendukung pandangan Phillips, oposisi kuat
dalam segmen produk dan sistem. Helen Buono, wakil presiden eksekutif produk dan sistem,
menyatakan pendapatnya sebagai berikut:
Semua uang berwarna hijau. Investor tidak dapat mengetahui sebanyak mungkin tentang operasi
kami. Bagi mereka perusahaan adalah kotak hitam; mereka mempekerjakan kami untuk
mengurus apa yang ada di dalam kotak, dan menilai kami dengan dividen yang keluar dari
kotak. Kami tidak dapat mengatakan bahwa satu bagian dari kotak memiliki tingkat rintangan
yang berbeda dari bagian lain dari kotak jika investor kami tidak berpikir seperti itu. Seperti
yang saya katakan, semua uang berwarna hijau: semua investasi di Teletech harus dinilai
berdasarkan satu tingkat rintangan.
Beberapa tingkat rintangan tidak logis. Misalkan tingkat rintangan untuk layanan
telekomunikasi jauh lebih rendah daripada tingkat rintangan seluruh perusahaan. Jika kami
melakukan investasi yang memenuhi tingkat rintangan segmen, kami akan menghancurkan nilai
pemegang saham karena kami tidak memenuhi tingkat rintangan perusahaan.
Pekerjaan kita sebagai manajer harus menempatkan uang kita di tempat pengembalian
yang terbaik. Sebuah tingkat rintangan tunggal dapat menghilangkan divisi investasi yang
kurang menguntungkan untuk menyalurkan lebih banyak dana ke divisi yang lebih
menguntungkan, tetapi bukankah itu tujuan dari proses tersebut? Tantangan kita hari ini
sederhana: kita harus mendapatkan tingkat pengembalian absolut tertinggi yang bisa kita
dapatkan.
Pada kenyataannya, kami tidak mendanai setiap divisi secara terpisah. Korporasi
mengumpulkan modal berdasarkan prospek dan catatan keseluruhannya. Diversifikasi
perusahaan mungkin membantu menekan biaya modal kami dan memungkinkan kami meminjam
lebih banyak daripada jumlah kemampuan divisi secara terpisah. Akibatnya, mengembangkan
tingkat rintangan terpisah tidak realistis dan menyesatkan. Semua pemegang saham kami
inginkan agar kami menginvestasikan dana kami dengan bijak untuk meningkatkan nilai saham
mereka. Ini terjadi ketika kami memilih proyek yang paling menjanjikan, terlepas dari
sumbernya.
Margaret Weston’s Concerns
Ketika Weston mendengarkan argumen-argumen ini, yang disajikan selama beberapa bulan, dia
menjadi semakin khawatir tentang beberapa pertimbangan terkait. Pertama, strategi perusahaan
Teletech telah mengarahkan perusahaan untuk mengintegrasikan kedua segmen. Salah satu efek
dari menggunakan berbagai tingkat rintangan akan membuat membenarkan penelitian teknologi
tinggi dan proposal aplikasi lebih sulit, karena tingkat pengembalian yang disyaratkan akan
meningkat. Di satu sisi, pikirnya, mungkin beberapa tingkat rintangan adalah ide yang tepat,
tetapi gagasan bahwa itu harus didasarkan pada biaya modal daripada pertimbangan strategis
mungkin salah. Di sisi lain, mungkin beberapa tingkat berdasarkan biaya modal harus digunakan,
tetapi, dalam mengalokasikan dana, beberapa penyesuaian kualitatif harus dilakukan untuk
pertimbangan strategis yang tidak dapat dipertanggungjawabkan. Dalam pikiran Weston, teori itu
tentu tidak jelas tentang bagaimana mencapai tujuan strategis ketika mengalokasikan modal.
Kedua, menggunakan ukuran tunggal biaya uang (tingkat rintangan atau faktor diskon)
membuat hasil NPV konsisten, setidaknya dalam hal ekonomi. Jika Teletech mengadopsi
berbagai tarif untuk mendiskontokan arus kas, Weston takut bahwa NPV dan perhitungan laba-
ekonomi akan kehilangan makna dan komparabilitasnya di seluruh segmen bisnis. Baginya,
kriteria kinerja harus konsisten dan dapat dimengerti, atau itu tidak akan berguna.
Selain itu, Weston prihatin dengan masalah menghubungkan struktur modal ke divisi. Di
segmen layanan telekomunikasi, stasiun switching baru yang besar mungkin dibiayai oleh
obligasi hipotek. Namun, dalam produk dan sistem, divisi tidak mungkin meminjam secara
langsung; memang, setiap pembiayaan hanya layak karena korporasi menjamin utang. Proyek-
proyek semacam itu dianggap sangat berisiko--paling, mungkin, hanya menjamin struktur utang
minimal. Juga, Weston menganggap keputusan kapasitas utang cukup sulit untuk korporasi
secara keseluruhan, apalagi untuk setiap divisi. Penghakiman hanya bisa sangat kasar.
Dalam diskusi lebih lanjut dengan orang lain dalam organisasi tentang penggunaan
beberapa tingkat rintangan, Weston menemukan dua tema utama. Satu argumen menyatakan
bahwa keputusan investasi tidak boleh dicampur dengan keputusan pendanaan. Suatu perusahaan
harus terlebih dahulu memutuskan apa investasi yang seharusnya dan kemudian menentukan
bagaimana cara mendanai mereka dengan paling efisien. Menambahkan leverage ke perhitungan
nilai sekarang akan merusak hasil. Penggunaan berbagai tingkat rintangan hanyalah cara
menggabungkan pembiayaan dengan analisis investasi. Argumen ini juga berpendapat bahwa
tingkat tunggal membuat keputusan risiko jelas. Manajemen dapat dengan mudah menyesuaikan
standarnya (NPV atau laba ekonomi) ketika risikonya meningkat.
 Garis penalaran yang kontras mencatat bahwa WACC cenderung mewakili reaksi pasar
rata-rata terhadap campuran risiko. Proyek dengan risiko lebih rendah dari rata-rata mungkin
harus diterima bahkan ketika mereka tidak memenuhi kriteria rata-rata tertimbang. Proyek
dengan risiko lebih tinggi dari normal harus memberikan premi pengembalian. Sementara sistem
multi-roda penggerak adalah cara kasar untuk mencapai tujuan ini, setidaknya itu adalah langkah
ke arah yang benar. Selain itu, beberapa berpendapat bahwa tujuan Teletech seharusnya
memaksimalkan pengembalian dana ekuitas, dan karena dana ekuitas adalah dan akan tetap
menjadi sumber daya yang relatif langka, sistem multi-rate cenderung untuk memaksimalkan
pengembalian kepada pemegang saham lebih baik daripada sistem single-rate.
Untuk membantu menyelesaikan masalah ini, Weston meminta asistennya, Bernard
Ingles, untuk meringkas pemikiran ilmiah mengenai berbagai tingkat rintangan.
Memorandumnya diberikan dalam Tampilan 2. Dia juga meminta agar Ingles mendapatkan
sampel perusahaan yang sebanding dengan segmen layanan telekomunikasi dan unit produk dan
sistem yang mungkin digunakan untuk mendapatkan WACC segmen. Ringkasan data diberikan
dalam Tampilan 3. Informasi tentang kondisi pasar modal pada Oktober 2005 diberikan dalam
Echibit 4.
Conclusion.
Weston tidak bisa secara realistis berharap bahwa semua masalah sebelum dia akan diselesaikan
pada waktunya untuk memengaruhi serangan Victor Yossarian terhadap manajemen. Tetapi
serangan itu mendikte perlunya penilaian obyektif dari kinerja dua segmen Teletech — pilihan
tingkat rintangan akan sangat penting dalam analisis. Dia memang ingin melembagakan sistem
pragmatis tingkat rintangan yang tepat (atau satu tingkat), namun, yang akan memfasilitasi
penilaian dalam keadaan yang berubah yang dihadapi oleh Teletech. Apa tingkat rintangan yang
tepat untuk kedua segmen? Apakah segmen produk dan sistem berkinerja buruk, seperti yang
disarankan oleh Yossarian? Bagaimana seharusnya Teletech menanggapi perampok itu?