OUTCOME BIAS

A. Deskripsi Umum
Bias hasil (outcome) mengacu pada kecenderungan individu untuk mengambil
keputusan untuk melakukan sesuatu - seperti melakukan investasi dalam reksa
dana berdasarkan pada hasil dari peristiwa masa lalu (seperti pengembalian
selama lima tahun terakhir) dari pada dengan mengamati proses dengan yang
hasilnya muncul (proses investasi yang digunakan oleh manajer reksa dana
selama lima tahun terakhir). Seorang investor mungkin berpikir, "Manajer ini
memiliki masa lima tahun yang fantastis, saya akan berinvestasi dengannya," dari
pada memahami bagaimana pengembalian besar seperti itu dihasilkan atau
mengapa pengembalian yang dihasilkan oleh manajer lain mungkin tidak
memiliki hasil yang baik selama lima tahun terakhir.
B. Deskripsi Teknis
Atas nama upaya membuat keputusan yang lebih baik, orang cenderung
mengevaluasi keputusan yang dibuat orang lain (dan hasil selanjutnya dari
keputusan itu). Kami melakukan ini karena membantu orang, misalnya, untuk
menentukan siapa yang mereka inginkan untuk memimpin negara mereka, siapa
yang mereka inginkan untuk menjadi hakim dan pejabat setempat, yang ingin
mereka kaitkan secara pribadi, dan siapa yang ingin mereka kelola uang mereka.
Namun, dalam mengevaluasi keputusan orang lain setelah mereka membuat
keputusan, pengamat memiliki informasi yang mungkin tidak dimiliki oleh para
pembuat keputusan ketika mereka membuat keputusan (seperti apa dampak
keputusan mereka terhadap kita dan informasi luar atau gambar besar lainnya),
dan mungkin saja kita menilai orang lain terlalu ramah atau terlalu kasar. Seperti
yang dinyatakan Baron dalam karyanya, "... Keputusan yang masuk akal dikritik
oleh quarterback Senin pagi yang berpikir mereka mungkin memutuskan
sebaliknya, dan pembuat keputusan akhirnya dihukum karena nasib buruk
mereka." Demikian pula, orang yang membuat keputusan yang cacat yang
ternyata baik-baik saja tidak harus dinilai dari hasilnya, betapapun baiknya, tetapi
lebih pada proses yang mereka gunakan selama proses pengambilan keputusan.
Informasi yang menjadi tersedia hanya setelah keputusan dibuat tidak boleh
dipertimbangkan dalam menilai kualitas keputusan seseorang, karena memiliki
pengetahuan tentang informasi setelah fakta tidak membantu mengajar pembuat
keputusan pelajaran berharga. Yaitu, karena pembuat keputusan tidak tahu apa
hasil keputusan mereka, tetapi informasi hasil tersedia bagi mereka yang
mengevaluasi keputusan sesudahnya, keputusan seringkali dinilai secara tidak
adil karena informasi hasil tidak pernah tersedia saat membuat keputusan. Dalam
konteks investasi, karena itu penting ketika mengevaluasi hasil manajer keuangan
untuk tidak hanya mempertimbangkan hasil mereka, betapapun baik atau
buruknya, tetapi lebih pada proses pengambilan keputusan yang dengannya
mereka mencapai hasil mereka.
C. Penerapan Praktis: Bias Outcome (Hasil)
Jonathan Baron dan John C. Hershey dari University of Pennsylvania
melakukan beberapa percobaan pada bias hasil. Subjek diberikan deskripsi
keputusan yang dibuat oleh orang lain dalam kondisi ketidakpastian, bersama
dengan hasil dari keputusan tersebut. Beberapa keputusan adalah keputusan
medis yang dibuat oleh dokter atau pasien, dan yang lainnya adalah keputusan
tentang pertaruhan moneter. Subjek menilai kualitas pemikiran yang masuk ke
dalam keputusan, kompetensi pembuat keputusan, atau kesediaan mereka untuk
membiarkan pembuat keputusan bertindak atas nama mereka. Subjek memahami
bahwa semua informasi yang relevan tersedia untuk pembuat keputusan. Subjek
menilai pemikiran sebagai lebih baik (yaitu, menilai pembuat keputusan sebagai
lebih kompeten, atau menunjukkan kemauan yang lebih besar untuk
menghasilkan keputusan) ketika hasilnya menguntungkan daripada ketika itu
tidak menguntungkan. Dalam pertaruhan moneter, subyek menilai pemikiran itu
lebih baik ketika hasil dari opsi yang tidak dipilih ternyata buruk daripada ketika
ternyata positif. Ketika ditanya, subjek merasa bahwa mereka tidak boleh
memperhitungkan hasil (outcome) dalam membuat evaluasi ini. Namun, mereka
melakukan hal itu. Sebagian, pengaruh pengetahuan hasil (outcome) pada
evaluasi dapat dijelaskan dalam hal pengaruhnya terhadap arti-penting argumen
untuk setiap sisi pilihan.
Hasil Baron dan Hershey menunjukkan bahwa subjek mengalami bias hasil.
Investor tidak kebal terhadap perilaku ini. Sebagai contoh, ketika investor yang
rentan terhadap bias hasil melakukan investasi reksa dana, mereka mungkin
melakukannya karena mereka berfokus pada hasil dari pengalaman investasi
masa lalu terkait dengan keputusan ini-seperti track record manajer mereka atau
kelas aset kinerja investasi tertentu-dan tidak berfokus pada bagaimana
pengembalian dihasilkan atau mengapa mereka harus berinvestasi dalam kelas
aset itu. Sebaliknya, ketika investor yang tidak rentan terhadap bias hasil
melakukan investasi, mereka mungkin tidak melakukan investasi dengan kelas
manajer atau aset (well, mereka mungkin, tetapi untuk alasan yang berbeda)
karena mereka mungkin melihat bahwa manajer mengambil terlalu banyak risiko
untuk mendapatkan pengembalian tertentu atau kelas aset dinilai terlalu tinggi
dan harus dihindari. Investor yang terkena bias hasil tidak berfokus pada proses,
tetapi hasilnya - dan ini bisa berbahaya.
D. Implikasi bagi Investor
Keberhasilan dan kegagalan yang dikaitkan secara irasional dapat
mengganggu investor dengan dua cara utama. Pertama, orang yang tidak dapat
memahami kesalahan yang telah mereka buat, akibatnya, tidak dapat belajar dari
kesalahan itu. Kedua, investor yang secara tidak proporsional menghargai diri
sendiri ketika hasil yang diinginkan muncul dapat menjadi terlalu percaya diri
yang merugikan dalam pengetahuan pasar mereka sendiri. Poin-poin berikut
menggambarkan perangkap perilaku mementingkan diri sendiri yang sering kali
dapat menyebabkan kerugian finansial:
1. Investor dapat berinvestasi dalam dana yang seharusnya tidak mereka
lakukan karena mereka berfokus pada hasil dari tindakan sebelumnya,
seperti catatan kinerja manajer, bukan pada proses yang digunakan manajer
untuk mencapai hasil. Hal ini dapat menyebabkan investor terkena risiko
berlebihan jika sumber kinerja adalah strategi berisiko.
2. Investor dapat menghindari investasi dalam dana yang seharusnya tidak
mereka lakukan karena mereka berfokus pada hasil dari tindakan
sebelumnya, seperti catatan kinerja manajer, bukan pada proses di mana
manajer mencapai hasil. Investor dapat menghindari seorang manajer
berdasarkan hasil yang buruk sementara mengabaikan proses yang
berpotensi sehat dimana manajer membuat keputusan.
3. Investor dapat berinvestasi dalam kelas aset yang dinilai terlalu tinggi
berdasarkan hasil terbaru, seperti kinerja yang kuat dalam harga emas atau
perumahan, dan tidak memperhatikan penilaian atau riwayat harga masa
lalu dari kelas aset yang dipertanyakan, sehingga memaparkan mereka
pada risiko yang kelas aset mungkin memuncak, yang bisa "berbahaya
bagi kekayaan seseorang."
Tinjauan Penelitian: Penugasan Tanggung Jawab Elaine Walster dari
Universitas Hawaii 'menyajikan contoh yang menarik tentang bias hasil melalui
penelitiannya pada atribusi tanggung jawab untuk melakukan kerusakan. Walster
memberikan informasi kepada subyek tentang orang yang hipotetis dan deskripsi
kecelakaan yang melibatkan orang tersebut. Beberapa subjek diberi tahu bahwa
mobil orang yang diparkir terguling tidak jauh dari bukit dan menabrak tunggul
pohon, mengakibatkan kerusakan kecil. Yang lain diberi tahu bahwa mobil
terguling sampai ke bukit dan menabrak pohon, menghasilkan kerusakan yang
cukup besar. Apakah orang yang hipotetis dan orang lain terluka atau bisa saja
terluka, masih bervariasi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa subyek
menghubungkan tanggung jawab yang lebih besar untuk kecelakaan kepada
orang stimulus ketika konsekuensi kecelakaan itu parah daripada ringan, Dari
perspektif investasi, kita dapat memperkirakan contoh ini. Investor cenderung
menganggap lebih banyak makna untuk hasil yang lebih drastis (baik positif atau
negatif) daripada yang lebih ringan. Ini berarti bahwa investor secara irasional
dapat menghindari atau tertarik kepada manajer yang memiliki langkah dramatis
dalam pengembalian mereka dibandingkan dengan mereka yang tidak, daripada
berfokus pada proses di mana hasil muncul.
E. DIAGNOSTIK
Bagian ini berisi kuis diagnostik yang dapat membantu mendeteksi kerentanan
terhadap bias hasil. Di bagian Saran yang berikut, Anda akan menemukan
pedoman untuk mencetak respons terhadap kuis ini, bersama dengan saran yang
sesuai untuk mengelola bias hasil.
Pertanyaan 1: Anda sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi di saham
kecil di A.S. Sebelum melanjutkan dengan investasi, Anda memutuskan untuk
meneliti rekam jejak manajer reksa dana yang telah mengungguli indeksnya,
Russell 2000, sebesar 600 basis poin per tahun selama lima tahun terakhir.
Seberapa besar kemungkinan Anda kemudian mencari informasi untuk
memahami strategi apa yang digunakan dan risiko apa yang diambil untuk
mencapai hasil ini sebelum berinvestasi (yaitu, Anda mungkin tidak berinvestasi
jika menurut Anda manajer mungkin mengambil terlalu banyak risiko)?
a. Sangat tidak mungkin
b. Tidak mungkin
c. Mungkin
d. Kemungkinan besar
Pertanyaan 2: Anda sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi di pasar
modal yang sedang berkembang. Sebelum melakukan investasi, Anda
memutuskan untuk meneliti rekam jejak manajer reksa dana yang telah
menjalankan indeksnya, MSCI EM Index, sebesar 300 basis poin per tahun
selama lima tahun terakhir. Seberapa besar kemungkinan Anda kemudian
mencari informasi untuk memahami strategi apa yang digunakan dan risiko apa
yang diambil untuk mencapai hasil ini (yaitu, Anda mungkin benar-benar
berinvestasi jika Anda memahami mengapa manajer berkinerja buruk)?
a. Sangat tidak mungkin
b. Tidak mungkin
c. Mungkin
d. Kemungkinan besar

F. Kuis Diagnostik: Tinjau

Mari kita mulai dengan meninjau logika yang digunakan dalam kuis diagnostik
sebelumnya. Pertama, berikut adalah beberapa pedoman penilaian dan penilaian,
yang dikelompokkan berdasarkan pertanyaan / item. Setelah itu, kita akan
membahas beberapa taktik menyeluruh yang dapat membantu mencegah orang-
orang mempertahankan kerugian finansial sebagai akibat dari bias atribusi-diri.
Pertanyaan 1: Seringkali, investor memeriksa rekam jejak reksa dana, melihat
kinerja hebat selama tiga atau lima tahun, dan memutuskan untuk berinvestasi.
Ini bisa menjadi kesalahan jika pengembalian dicapai dengan mengambil terlalu
banyak risiko atau dalam satu strategi tunggal. Misalnya, manajer Russell 2000
mungkin telah mencapai pengembaliannya dengan memusatkan portofolio dalam
15 nama, dan melakukan dua home run grand slam dan memilih empat investasi
yang secara substansial kehilangan. Ini mungkin merupakan kasus
keberuntungan versus keterampilan, tetapi rekam jejak tidak menunjukkan hal itu.
Juga, apa standar deviasi tahunan? Jika itu jauh lebih tinggi dari indeks, ini adalah
bendera merah. Investor perlu fokus tidak hanya pada hasil tetapi juga proses.
Pertanyaan 2: Demikian pula, dalam Pertanyaan 2, manajer pasar berkembang
mungkin telah membuat keputusan sadar untuk menghindari negara tertentu atau
sekelompok negara yang berkinerja sangat baik tetapi tidak terduga
demikian. (Ngomong-ngomong, ini adalah kasus untuk pengindeksan - Anda
tidak perlu khawatir tentang strategi yang Anda tidak memiliki kinerja yang baik
karena Anda memiliki semuanya.) Misalkan tesis Anda sekarang adalah bahwa
Cina dan India akan mengungguli dan manajer ini berada di posisi yang baik di
pasar ini. Anda mungkin ingin berinvestasi, meskipun manajer ini kinerjanya
buruk. Anda perlu melihat tidak hanya pada hasilnya, tapi juga pada proses yang
mendorong hasilnya.
 G. Nasihat / Saran
Salah satu kesalahan paling mendasar dalam berinvestasi adalah berfokus pada
hasil investasi tanpa memperhatikan proses yang digunakan untuk menciptakan
hasil. Konsep yang terkait erat adalah ketika sejumlah besar risiko digunakan
untuk menciptakan pengembalian. Ini bukan hal yang positif ketika sejumlah
besar risiko digunakan untuk menghasilkan pengembalian. Ketika menganalisis
manajer investasi, penting untuk memahami bagaimana manajer menciptakan
pengembalian, terutama jika mereka berada di atas tolok ukur yang dinyatakan.
Berapa banyak posisi dalam dana, dan bagaimana ini dibandingkan dengan tolok
ukur? Berapa banyak nama dalam portofolio yang menghasilkan pengembalian?
Apa kesalahan pelacakan dan R-kuadrat ke tolok ukur? Terkadang Anda akan
menemukan bahwa seorang manajer dengan strategi yang solid tidak beruntung
dan berkinerja buruk meskipun strateginya cukup baik. Sejumlah penelitian telah
menunjukkan bahwa manajer yang memiliki rekam jejak 10-tahun yang kuat
akan berkinerja buruk selama satu, dua, atau bahkan tiga tahun berturut-turut
hanya untuk membuat manajer kembali ke kinerja yang kuat. Salah satu hal
terbaik yang dapat dilakukan investor adalah menggali lebih dalam rincian
strategi yang direncanakan dan belajar bagaimana pengembalian dihasilkan.
Analisis ex-post adalah salah satu alat pembelajaran terbaik yang dapat
digunakan investor mana pun.
CATATAN
1. Jonathan Baron & John C. Hershey, "Hasil Bias dalam Evaluasi Keputusan,
Jurnal Kepribadian dan Psikologi Sosial 54 (2008): 569-579.
2. Jonathan Baron & John C. Hershey," Hasil Bias dalam Evaluasi Keputusan,
Jurnal Kepribadian dan Psikologi Sosial 54 (2008): 569.
3. Elaine Walster, "Penugasan Tanggung Jawab atas Kecelakaan," Jurnal Per
sonality dan Sosial Psikologi 3 (1966): 73-79.