EXPECTED RETURN & RISK OF PORTOFOLIO

Tujuan Instruksional Khusus (TIK):

Dengan mengikuti perkuliahan ini, mahasiswa dapat:
1. menerapkan teknik perhitungan mengenai return dan risiko dalam
sebuah portofolio saham dengan menggunakan probabilita.
2. menghitung besarnya risiko sistematik
3. menerapkan SML untuk mencari return yang wajar
4. menghitung besarnya expected return dan risk pada portofolio
berdasarkan data historis mengenai harga saham

Sekilas Mengenai Portofolio

Saham adalah surat berharga yang menyatakan kepemilikan investor
pada sebuah perseroan terbatas. Portofolio adalah investasi yang dilakukan
pada lebih dari satu aset. Dengan demikian, yang dimaksud dengan
portofolio saham adalah investasi yang dilakukan pada lebih dari satu
saham.
Tujuan dilakukannya portofolio saham adalah untuk mengurangi risiko.
Jenis risiko yang dapat dikurangi adalah risiko unik, sedangkan besarnya
risiko sistematik adalah tetap. Agar tujuan portofolio menjadi efektif, maka
nilai koefisien korelasi antara saham-saham yang ada dalam portofolio
tersebut haruslah bernilai negatif.
Ada dua macam pendekatan dalam menghitung return dan risko dalam
portofolio. Yang pertama adalah pendekatan data historis, yaitu dengan
menggunakan data mengenai harga saham selama satu periode (time-
series). Yang kedua adalah pendekatan probabilitas, yaitu dengan
memperkirakan besarnya probabilita saham tersebut untuk menghasilkan
return tertentu.

Rumus-rumus yang digunakan (pendekatan probabilitas):

Expected return : E(Ri) =  pi . Ri
Varian : VAR =  p i . Ri  E  Ri  
2

Standar deviasi : i =  VARi

Kovarian : COV(A,B) =  p . R
i A  E  R A  . R B  E  R B  

COV  A, B 
Koefisien korelasi :  AB 
 A . B
Expected return portfolio : E(Rp) = wA . E(RA) + wB . E(RB)
Risiko portofolio : VARP = wA . VARA + 2 . wAwB.COV(A,B) + wB.VARB
CAPM (Capital Asset Pricing Method) adalah suatu metode yang
digunakan untuk menghitung besarnya return yang diinginkan sebagai
kompensasi atas besarnya risiko sistematik yang dihadapi. Beta adalah
variabel yang mengukur besarnya risiko sistematik suatu sekuritas. Yang
dimaksud dengan risiko sistematik adalah risiko yang tidak dapat
dihilangkan dengan cara didiversifikasi, yaitu risko tingkat bunga, risiko
inflasi, risiko politik, risiko nilai tukar, dan risiko pasar. Beta juga
menggambarkan hubungan mengenai pergerakan return saham dengan
return pasar. Bila beta positif, berarti return saham bergerak searah dengan
return pasar. Dan sebailknya bila beta negatif, berarti return saham
bergerak berlawanan dengan return pasar.

SML (Securities Market Line) atau garis pasar sekuritas adalah suatu
garis/kurva yang menunjukkan besarnya return yang diinginkan
berdasarkan besarnya risiko sistematik yang dihadapi. Jadi, SML
merupakan manifestasi dari CAPM dalam bentuk diagram risk-return.
Bentuk kurva SML adalah linier, dimana sumbu horizontal merupakan
ukuran besarnya beta () dan sumbu vertikal merupakan ukuran besarnya
expected rate of return [E(R)].

Rumus–rumus yang digunakan dalam menghitung risk dan return

(pendekatan data historis):

E (Ri) = R i

R  E  Ri  
2

VARi = i

N 1

i =  VARi

COV (A,B) = R A  E  R A  . R B  E  R B  

N 1

COV  A, B 
AB =
 A . B

SML = RF + [E(RM) – RF]. 

E (Rp) = wA. E(RA) + wB.E(RB)

VARP = wA2.VARA + 2wA wB.COV(A,B) + wB2. VARB

Rumus CAPM : E(Ri) = RF + [E(RM) – RF] . i , dimana:

E(Ri) = Tingkat pengembalian yang diharapkan atas saham i

 RF = Tingkat pengembalian dari aktiva bebas risiko.
E(RM) = Tingkat pengembalian pasar.
i = Beta saham I

C. Contoh soal:

1. Berikut ini adalah expected return dari saham INTI dan ANTA berdasarkan
probabilitas kejadian yang akan mempengaruhi lingkungan perekonomian.

Probablitas Expected Return (%)

Saham INTI Sahan ANTA
0,15 20 4
0,20 16 7
0,40 12 11
0,10 5 12
0,15 -5 17

Proporsi dana yang diinvestasikan dengan perbandingan 0,4 : 0,6 untuk

saham INTI dan ANTA
Hitunglah:
a. Expected return tiap saham
b. Risiko tiap saham
c. Expected return dan risiko portofolio tersebut

Penyelesaian:

a. Expected return saham INTI = 0,15.(0,2)+0,2.(0,16)+0,4.

(0,12)+0,1.(0,05)+0,15.(-0,05) = 0,1075
Expected return saham ANTA = 0,15.(0,4)+0,2.(0,07)+0,4.
(0,11)+0,1.(0,12)+0,15.(0,17) = 0,1015

b. Saham INTI

pi RI E(RI) RI-E(RI) [RI-E(RI)]2 pi.[RI-E(RI)]2

0,15 0,2 0,1075 0,0925 0,00855625 0,001283437
0,2 0,16 0,1075 0,0525 0,00275625 0,00055125
0,4 0,12 0,1075 0,0125 0,00015625 0,0000625
0,1 0,05 0,1075 -0,0575 0,00330625 0,000330625
0,15 -0,05 0,1075 -0,1575 0,02480625 0,003720937
VARI=0,005948749
I = 0,077128133

Saham ANTA

pA RA E(RA) RA-E(RA) [RA-E(RA)]2 pA.[RA-E(RA)]2

0,15 0,04 0,1015 -0,0615 0,00378225 0,000567337
0,2 0,07 0,1015 -0,0315 0,00099225 0,00019845
0,4 0,11 0,1015 0,0085 0,00007225 0,0000289
0,1 0,12 0,1015 0,0185 0,00034225 0,000034225
0,15 0,17 0,1015 0,0685 0,00469225 0,000703837
VARI=0,001532749
i = 0,039150344

E (Rp) = 0,4.(0,1075) + 0,6.(0,1015) = 0,1039

pi RI-E(RI) [RA-E(RA)] pi.[RI-E(RI)] .[RA-E(RA)]

0,15 0,0925 -0,0615 -0,0008533125
0,2 0,0525 -0,0315 -0,00033075
0,4 0,0125 0,0085 0,0000425
0,1 -0,0575 0,0185 -0,000106375
0,15 -0,1575 0,0685 -0,0016183125
COV(I,A) = -0,002866249

VARP = wI2. VARI + 2.wI.wA.COV(I,A) + wA2.VARA

= (0,4)2 (0,005948749) + 2.(0,4).(0,6).(-0,002866249)+(0,6)2.(0,001532749)

= 0,000127789

p =  VARP = 0,011304422

2. Berikut ini adalah data historis mengenai harga saham tahunan dan
indeks selama 5 tahun

Tahun Saham A Saham B Indeks Pasar

1996 Rp 500 Rp 125 100
1997 550 100 110
1998 525 140 115
1999 515 135 105
2000 530 150 120

Pertanyaan:
a. Berapa expected return dan risk masing-masing saham ?
b. Berapa varian pasar ?
c. Berapa besarnya kovarian masing-masing saham dengan pasar?
d. Berapa besarnya beta masing-masing saham?
e. Berapa besarnya koefisien korelasi antara kedua saham tersebut?
f.Bila seorang investor menempatkan dana sebesar 35% pada saham A
dan 65% pada saham B, hitunglah besarnya expected return dan risk
portofolio!
g. Bila diketahui RF = 5%, buatlah persamaan SML masing-masing
saham tersebut! Berapa E(R)-nya!

Penyelesaian:

1. Saham A: Menghitung return tahunan

Tahun Total Return

1996 -

550  500
1997 = 0,1
500

525  550
1998 = -0,0455
550

515  525
1999 = -0,019
525

530  515
2000 = 0,0291
515

 = 0,0646

0,0646
E (RA) =  0,01615
4

Menghitung varian saham A:

Tahun RA E(RA) RA – E (RA) [RA – E(RA)]2

1996 - - - -
1997 0,1 0,01615 0,08385 0,007030822
1998 -0,0455 0,01615 -0,06165 0,003800722
1999 -0,19 0,01615 -0,20615 0,042497822
2000 0,0291 0,01615 0,01295 0,000167702
= 0,053497068

0,053497068
VARA =  0,017832356
4 1

A = 0, 1335

Saham B
Menghitung return tahunan

Tahun Total Return

 1996 -

100  125
1997  0,2
125

140  100
1998  0,4
100

135  140
1999  0,0357
140

150  135
2000  0,1111
135

 = 0,2754

0,2754
E (RB) =  0,06885
4

Menghitung varian saham B:

Tahun RB E(RB) RB – E (RB) [RB – E(RB)]2

1996 - - - -
1997 -0,2 0,06885 -0,26885 0,072280322
1998 0,4 0,06885 0,33115 0,109660322
1999 -0,0357 0,06885 -0,10455 0,010930702
2000 0,1111 0,06885 0,04225 0,001785062
= 0,194656408

0,194656408
VARB =  0,064885469
4 1

B = 0,2547

2. Pasar
Menghitung return tahunan

Tahun Total Return

1996 -

110  100
1997  0,1
100
 115  110
1998  0,0455
110

105  115
1999  0,087
115

120  105
2000  0,1429
105
 = 0,2014

0,2014
E (RM) =  0,05035
4

Menghitung varian pasar:

Tahun RM E(RM) RM – E (RM) [RM – E(RM)]2

1996 - - - -
1997 0,1 0,05035 0,04965 0,002465122
1998 0,0455 0,05035 - 0,00485 0,000023522
1999 -0,087 0,05035 -0,13735 0,018865022
2000 0,1429 0,05035 0,09255 0,008565502
= 0,029919168

0,029919168
VARM =  0,009973056
4 1

M = 0,0999

3. Menghitung kovarian saham A dengan pasar:

Tahun RA – E(RA) RM – E(RM) [RA - E(RA)][RM –E (RM)]

1997 0,08385 0,04965 0,004163152
1998 - 0,06165 - 0,00485 0,000299002
1999 - 0,20615 - 0,13735 0,028314702
2000 0,01295 0,09255 0,001198522
= 0,033975378

0,033975378
COV (A,M) =  0,011325126
4 1

Menghitung kovarian saham B dengan pasar:

 Tahun RB – E(RB) RM – E(RM) [RB - E(RB)][RM –E(RM)]
1997 - 0,26885 0,04965 - 0,013348402
1998 0,33115 - 0,00485 - 0,001606077
1999 - 0,10455 - 0,13735 0,014359942
2000 0,04225 0,09255 0,003910237
= 0,0033157

0,0033157
COV  B, M    0,001105233
4 1

COV  A, M  0,011325126
4. A =   1,1356
VAR M 0,009973056

COV  A, M  0,01105233
B =   0,1108
VAR M 0,009973056

5. Menghitung kovarian antara saham A dengan B:

Tahun RA – E(RA) RB – E(RB) [RA - E(RA)][RB –E(RB)]

1997 0,08385 -0,26885 - 0,022543072
1998 -0,06165 0,33115 - 0,020415397
1999 - 0,20615 - 0,10455 0,021552982
2000 0,01295 0,04225 0,000547137
= -0,020858349

 0,020858349
COV  A, B    0,006952783
4 1

 0,006952783
 AB   0,2045
 0,1335. 0,2547 

6. E(Rp) = 0,35.(0,01615) + 0,65.(0,06885) = 0,050405

VARp = (0,35)2 .(0,017832356) + 2.(0,35).(0,65).(-0,006952783) +

(0,65)2.(0,064885469) = 0,026435058

p =  0,026435058 = 0,1626

7. SML saham A :
E(RA) = 0,05 + [0,05035 - 0,05]. (1,1356) = 0,05039746

SML saham B :
E(RB) = 0,05 + [0,05035 - 0,05]. (0,1108) = 0,05003878
D. Latihan Soal

1. Perhatikan tabel di bawah ini!

Return Saham A Return Saham B
Kondisi Pasar pi
(%) (%)
Baik 0,3 50 10
Sedang 0,5 18 20
Buruk 0,2 -20 -15
Pertanyaan:
a. Berapa expected return saham individual?
b. Berapa risiko saham individual?
c. Dengan proporsi saham A : saham B sebesar 3 : 7, berapa expected
return & risk portofolio tersebut? Bila proporsi saham A : B adalah
sebesar 6 : 4, hitunglah expected return dan risk dari portofolio
tersebut!.
d. Berapa koefisien korelasi antara kedua saham tersebut? Dan apa
maknanya?

2. Pada saat ini Anda memiliki dana sebesar Rp 1.000.000,- untuk

diinvestasikan pada surat berharga A dan B. Anda hanya diperbolehkan
untuk menginvestasikan dana Anda dalam bentuk portofolio atas kedua
surat berharga tersebut. Broker yang Anda hubungi memberikan data
yang rinci tentang dua surat berharga yang dimaksud sebagai berikut:

Kondisi Probabilitas Return saham A Return saham B

1 0.20 -10% 15%
2 0.30 0% 4%
3 0.40 4% 0%
4 0.10 8% -15%

Hitunglah:
a. Return yang diharapkan dari masing-masing saham tersebut!
b. Koefisien korelasi kedua surat berharga tersebut!
c. Hitunglah return dan risiko setiap portofolio jika proporsi investasi
pada saham A pada masing-masing portofolio adalah sebesar 100%,
75%, 25%, dan 0%.