The Arbitrage Pricing Theory (APT)

1. Hukum Satu Harga

APT didasarkan pada hukum satu harga, yang menyatakan bahwa dua aset yang identik
tidak dapat dijual pada harga yang berbeda. APT mengasumsikan bahwa pengembalian aset
terkait secara linier dengan sekumpulan indeks, di mana setiap indeks mewakili faktor yang
memengaruhi pengembalian aset. Pelaku pasar mengembangkan ekspektasi tentang
kepekaan aset terhadap faktor-faktor tersebut. Mereka membeli dan menjual sekuritas
sehingga, berdasarkan hukum satu harga, sekuritas yang dipengaruhi secara sama oleh faktor
yang sama akan memiliki pengembalian yang diharapkan sama.
Jual beli ini adalah proses arbitrase, yang menentukan harga sekuritas APT menyatakan
bahwa harga pasar ekuilibrium akan menyesuaikan untuk menghilangkan peluang arbitrase
murni, yang mengacu pada situasi di mana portofolio investasi nol dapat dibangun yang
akan menghasilkan keuntungan bebas risiko. Menurut teori, jika peluang arbitrase muncul,
relatif sedikit investor yang dapat bertindak untuk memulihkan keseimbangan.

2. Asumsi APT
Berbeda dengan CAPM, APT tidak mengasumsikan:
1. Horizon investasi periode tunggal
2. Tidak adanya pajak
3. Pinjam meminjam di RF
4. Investor memilih portofolio berdasarkan pengembalian dan varians yang diharapkan
APT, seperti CAPM, mengasumsikan bahwa:
1. Investor memiliki keyakinan yang homogen
2. Investor adalah pemaksimal utilitas yang menghindari risiko
3. Pasar sempurna
4. Pengembalian dihasilkan oleh model faktor

3. Model Faktor
Model APT mengasumsikan bahwa investor percaya bahwa pengembalian aset
dihasilkan secara acak menurut model n-faktor, yang, untuk sekuritas i, dapat dinyatakan
secara formal sebagai:
 Ri=E ( R i ) + β i1 f 1 + β i 2 f 2 +…+ β i n f n +e i
Dimana
Ri = tingkat pengembalian acak aktual atas sekuritas dalam periode tertentu t
E ( Ri ) = pengembalian yang diharapkan atas sekuritas
f = penyimpangan faktor sistematis F dari nilai yang diharapkan
βi = sensitivitas sekuritas i terhadap suatu faktor
ei = istilah kesalahan acak, unik untuk sekuritas i

Dengan APT, risiko didefinisikan dalam hal sensitivitas saham terhadap faktor ekonomi
dasar, sedangkan return yang diharapkan berhubungan langsung dengan sensitivitas. Seperti
biasa, return yang diharapkan meningkat dengan risiko. Hubungan return-risiko yang
diharapkan untuk CAPM adalah:
E ( Ri ) =RF+ β i [Premi Risiko Pasar ]
CAPM mengasumsikan bahwa satu-satunya ukuran risiko yang diperlukan adalah
kepekaan terhadap pasar. Premi risiko untuk suatu saham tergantung pada sensitivitas ini
dan premi risiko pasar (selisih antara return yang diharapkan di pasar dan RF).
Hubungan return-risiko yang diharapkan untuk APT dapat digambarkan sebagai:
E ( Ri ) =RF +bi 1 [ Premi Risiko Pasar untuk faktor 1 ] +bi 2 [ Premi Risiko Pasar untuk faktor 2 ] +…+b i3 [ Premi Risiko P

Perhatikan bahwa ukuran sensitivitas ( β i dan b i ) memiliki interpretasi yang serupa.

Mereka adalah ukuran sensitivitas relatif pengembalian sekuritas ke premi risiko tertentu.
Perhatikan juga bahwa kita berurusan dengan premi risiko dalam kedua kasus. Akhirnya,
perhatikan bahwa hubungan CAPM sama seperti yang akan diberikan oleh APT jika hanya
ada satu faktor pervasif yang mempengaruhi return. APT lebih umum daripada CAPM.
4. Mengidentifikasi Faktor
Menurut model tipe APT, sekuritas yang berbeda memiliki kepekaan yang berbeda
terhadap faktor risiko, dan setiap investor memiliki sikap risiko yang berbeda. Investor dapat
membangun portofolio yang memiliki eksposur risiko yang diinginkan untuk masing-masing
faktor. Mengetahui harga pasar dari faktor-faktor risiko dan sensitivitas sekuritas terhadap
perubahan faktor-faktor tersebut, imbal hasil yang diharapkan untuk berbagai saham dapat
diperkirakan.
 Penelitian menunjukkan bahwa model APT yang menggabungkan perubahan tak terduga
dalam lima variabel makroekonomi lebih unggul dari CAPM. Kelima variabel ini, yang
merupakan tipikal model tipe APT, adalah:
1. Risiko gagal bayar
2. Istilah struktur suku bunga
3. Inflasi atau deflasi
4. Tingkat pertumbuhan keuntungan jangka panjang yang diharapkan untuk perekonomian
5. Risiko pasar residual
5. Menggunakan APT Sebagai Keputusan Investasi
Roll dan Ross berpendapat bahwa APT menawarkan pendekatan untuk perencanaan
portofolio strategis. Idenya adalah untuk mengenali bahwa beberapa faktor sistematis
mempengaruhi pengembalian rata-rata jangka panjang. Investor harus mencari untuk
mengidentifikasi beberapa faktor yang mempengaruhi sebagian besar aset untuk menghargai
pengaruhnya terhadap pengembalian portofolio. Berdasarkan pengetahuan ini, mereka harus
berusaha untuk menyusun portofolio mereka sedemikian rupa untuk meningkatkan desain
dan kinerja portofolio.
Beberapa peneliti telah mengidentifikasi dan mengukur, baik untuk sektor ekonomi
maupun industri, eksposur risiko yang terkait dengan faktor risiko APT seperti lima yang
diidentifikasi di atas. “Profil eksposur risiko” ini sangat bervariasi. Misalnya, sektor
keuangan, pertumbuhan, dan transportasi ditemukan sangat sensitif terhadap risiko gagal
bayar, sementara sektor utilitas relatif tidak sensitif terhadap inflasi yang tidak terduga dan
perubahan tak terduga dalam tingkat pertumbuhan keuntungan.
Analisis terhadap 82 klasifikasi industri yang berbeda menunjukkan hasil yang sama—
paparan terhadap berbagai jenis risiko sangat bervariasi. Misalnya, beberapa industri sangat
sensitif hingga risiko inflasi yang tidak terduga, seperti industri pembangunan rumah mobil,
pengecer, hotel dan motel, mainan, dan tempat makan. Industri yang paling tidak sensitif
terhadap faktor risiko ini termasuk makanan, ban dan barang-barang karet, sepatu, dan
tempat pembuatan bir. Beberapa industri tidak menunjukkan sensitivitas yang signifikan
terhadap risiko inflasi yang tidak terduga, seperti penyulingan jagung dan kedelai serta
penyulingan gula.
 Manajer portofolio dapat merancang strategi yang akan memaparkan mereka pada satu
atau lebih jenis faktor risiko ini atau "mensterilkan" portofolio sedemikian rupa sehingga
paparannya terhadap perubahan tak terduga dalam tingkat pertumbuhan laba sesuai dengan
pasar secara keseluruhan. Mengambil pendekatan aktif, manajer portofolio yang percaya
bahwa dia dapat meramalkan realisasi faktor dapat membangun portofolio yang menekankan
atau tidak menekankan faktor tersebut. Dalam melakukan ini, manajer akan memilih saham
yang memiliki eksposur terhadap faktor risiko yang tersisa yang persis proporsional dengan
pasar. Jika manajer akurat dengan ramalan—dan ingat bahwa manajer seperti itu harus
meramalkan komponen tak terduga dari faktor risiko—dia bisa mengungguli pasar untuk
periode itu.