Pasar sekunder bisa berupa a pertukaran lokasi fisik atau a komputer/ jaringan

telepon. Misalnya, Bursa Efek New York, Amerika Bursa Efek (AMEX), Dewan
Perdagangan Chicago (CBOT memperdagangkan berjangka dan opsi), dan
Bursa Efek Tokyo adalah semua bursa lokasi fisik. Dengan kata lain, pedagang
sebenarnya bertemu dan berdagang di bagian tertentu dari bangunan tertentu.
Sebaliknya, Nasdaq, yang memperdagangkan sejumlah saham AS, adalah
jaringan komputer yang terhubung. Contoh jaringan lainnya adalah pasar obligasi
negara AS dan valuta asing, yang dilakukan melalui jaringan telepon dan / atau
komputer. Di pasar elektronik ini, para pedagang tidak pernah bertemu satu
sama lain kecuali mungkin untuk koktail setelah bekerja.
Pada dasarnya, jaringan kurang transparan dibandingkan pertukaran lokasi
fisik. Misalnya, credit default swap diperdagangkan langsung antara pembeli dan
penjual, dan tidak ada mekanisme yang mudah untuk mencatat,
menggabungkan, dan melaporkan transaksi atau posisi bersih pembeli dan
penjual.

Pesanan yang Cocok: Lelang, Dealer, dan ECN

Dimensi kedua adalah cara mencocokkan pesanan dari penjual dan pembeli. Ini
bisa terjadi melalui protes terbukalelangsistem, melalui dealer, atau dengan
pencocokan pesanan otomatis. Contoh dari lelang protes adalah CBOT, di mana
para pedagang sebenarnya bertemu di dalam sebuah lubang dan penjual dan
pembeli berkomunikasi satu sama lain melalui teriakan dan isyarat tangan.
Di sebuah pasar dealer, ada "pembuat pasar" yang menyimpan inventaris
saham (atau instrumen keuangan lainnya) dengan cara yang sama seperti
pedagang mana pun menyimpan inventaris. Daftar dealer ini menawarkan
penawaran dan permintaan, yang merupakan harga di mana mereka bersedia
untuk membeli atau menjual. Sistem kutipan terkomputerisasi melacak semua
tawaran dan harga yang diminta, tetapi mereka tidak benar-benar cocok dengan
pembeli dan penjual. Sebagai gantinya, pedagang harus menghubungi dealer
tertentu untuk menyelesaikan transaksi. Nasdaq (saham AS) adalah salah satu
pasar tersebut, seperti halnya SEAQ London (saham Inggris) dan Neuer Market
(saham perusahaan kecil Jerman).
Metode ketiga untuk mencocokkan pesanan adalah melalui komunikasi elektronik
jaringan (ECN). Peserta di ECN memposting pesanan mereka untuk membeli dan
menjual, dan ECN secara otomatis mencocokkan pesanan. Misalnya, seseorang
mungkin memesan untuk membeli 1.000 lembar saham IBM — ini disebut "pesanan
pasar" karena akan membeli saham tersebut pada harga pasar saat ini. Misalkan
peserta lain telah memesan untuk menjual 1.000 saham IBM, tetapi hanya dengan
harga $ 91 per saham, dan ini adalah yang terendah
 30 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

harga setiap pesanan "jual". ECN secara otomatis akan mencocokkan dua
pesanan ini, misalnya
jalankan perdagangan, dan beri tahu kedua peserta bahwa perdagangan telah
terjadi. Penjualan $ 91
harga adalah "pesanan batas" sebagai lawan dari pesanan pasar karena
tindakannya terbatas
oleh penjual. Perhatikan bahwa pesanan juga dapat dibatasi sehubungan dengan
durasinya. Untuk
Misalnya, seseorang mungkin menetapkan bahwa mereka bersedia membeli 1.000
saham IBM di
$ 90 per saham jika harga turun serendah itu selama dua jam berikutnya.
Dengan kata lain,
ada batasan harga dan / atau durasi pesanan. ECN akan dieksekusi
urutan batas hanya jika kedua ketentuan terpenuhi. Dua dari ECN terbesar untuk
perdagangan
Saham AS adalah Instinet (sekarang dimiliki oleh Nasdaq) dan Archipelago
(sekarang dimiliki oleh
NYSE). ECN besar lainnya termasuk Eurex, ECN Swiss-Jerman yang
memperdagangkan kontrak berjangka
kontrak, dan SETS, ECN Inggris yang memperdagangkan saham.

Uji Apa perbedaan utama antara pertukaran lokasi fisik dan komputer /
Mandiri
jaringan telepon?
Apa perbedaan antara lelang protes terbuka, pasar dealer, dan ECN?
ipoc / index.xhtml. The Wall Street Journal juga menyediakan data IPO dalam Review Akhir Tahun Pasar & Keuangan di
http: // daring
.wsj.com. Lihat situs web Profesor Jay Ritter untuk data dan analisis IPO tambahan, http://bear.cba .ufl.edu / ritter / ipodata.htm.

sumber
Untuk informasi lebih
lanjut tentang
menerbitkan saham,
lihat Web Exten-sion
1B di situs Web buku
teks.

WWW
Untuk update tentang
aktivitas IPO, lihat http:
//www.ipohome
.com / IPOHome /
Review / 2008main.aspx
atau http: //
www.hoovers.com/global/
 modal ekuitas baru, ini masih merupakan pasar primer, tetapi disebutekuitas
berpengalaman persembahan. Memperdagangkan saham beredar dari perusahaan
1.10 TYPES yang didirikan dan dimiliki publik adalah transaksi pasar sekunder. Misalnya, jika
pemilik 100 lembar saham yang dimiliki publik menjual sahamnya, maka
DARI STOCK perdagangan tersebut dikatakan telah terjadi di pasar second-ary. Jadi, pasar untuk
saham yang beredar, atau saham bekas, adalah pasar sekunder. Perusahaan tidak
MARKET menerima uang baru saat terjadi penjualan di pasar ini.
TTRANSAKSI Berikut adalah uraian singkat kegiatan IPO terkini. Total 662 IPO global pada
tahun 2008 merupakan penurunan besar dari 1.711 pada tahun 2007. Hasil juga
Karena tujuan anjlok, menjadi $ 77 miliar dari $ 279 miliar. Amerika mengumpulkan lebih
utama manajemen banyak uang daripada wilayah lain di dunia, dengan Amerika Serikat memiliki 33
keuangan adalah IPO yang mengumpulkan total $ 26,4 miliar. IPO Visa adalah yang terbesar di
untuk dunia, menghasilkan lebih dari $ 19 miliar.
memaksimalkan Di Amerika Serikat, rata-rata pengembalian hari pertama sekitar 5,3% pada
nilai intrinsik tahun 2008. Namun, beberapa perusahaan mengalami kenaikan harga hari
perusahaan dan pertama yang spektakuler, seperti kenaikan 57% Intrepid Potash pada hari
kemudian pertama perdagangan dan Grand Canyon Pendidikan mendapatkan 59,7% untuk
membantu tahun ini. Namun, tidak semua perusahaan bernasib begitu baik — bahkan,
memastikan bahwa Intrepid Potash turun 30% untuk tahun ini, meskipun laba hari pertamanya
harga saham saat sangat bagus. Beberapa kehilangan lebih banyak, termasuk GT Solar
ini sama dengan International, yang kehilangan 11,6% pada hari pertama dan total 82,5% untuk
nilai tersebut, maka tahun ini.
pengetahuan Bahkan jika Anda dapat mengidentifikasi masalah "panas", seringkali sulit untuk
tentang pasar membeli saham dalam penawaran awal. Di pasar yang kuat, transaksi ini umumnya
saham penting oversubscribed, yang berarti permintaan saham pada harga penawaran melebihi jumlah
bagi siapa pun saham yang diterbitkan. Dalam contoh seperti itu, bankir investasi menyukai investor
yang terlibat dalam institusional besar (yang merupakan pelanggan terbaik mereka), dan investor kecil
mengelola bisnis. merasa sulit, jika bukan tidak mungkin, untuk masuk ke lantai dasar. Mereka bisa membeli
Kami dapat saham di aftermarket, tapi buktinya
mengklasifikasikan
transaksi pasar
saham menjadi tiga
jenis yang
berbeda: (1)
penawaran umum
perdana, (2)
penawaran ekuitas
berpengalaman,
dan (3) transaksi
pasar sekunder.
Setiap kali saham
ditawarkan ke publik
untuk pertama
kalinya, perusahaan
dikatakan demikian
menjadi publik.
Transaksi pasar
perdana ini disebut
pasar penawaran
umum perdana
(IPO). Jika
perusahaan
kemudian
memutuskan untuk
menjual (yaitu,
menerbitkan) saham
tambahan untuk
meningkatkan
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 31

Semangat Rasional?

The Daily Planet Ltd. membuat sejarah pada tanggal 1
Mei 2003, dengan menjadi rumah pelacuran publik
pertama di dunia. Secara teknis, Daily Planet hanya
memiliki properti, termasuk hotel dengan 18 kamar,
masing-masing dengan tema berbeda, tetapi semuanya
memiliki pancuran untuk banyak orang dan tempat tidur
yang sangat besar. The Daily Planet mengenakan biaya
kamar kepada para tamu sebesar 115 dolar Australia (A
$) per jam; klien juga membayar biaya sebesar A $ 115
langsung kepada masing-masing anggota staf.
IPO itu untuk 7,5 juta saham, awalnya dengan harga
A $ 0,50. Namun, harga tersebut berakhir pada hari
pertama
perdagangan pada A $ 1,09 dengan pengembalian hari
pertama 118%. Harga ditutup pada hari kedua pada A $
1,56 untuk pergantian dua hari sebesar 212%, salah
satu pengembalian terbesar sejak hari-hari ledakan dot-
com. Investor institusi biasanya membeli sekitar 60%
hingga 70% saham dalam IPO, tetapi mereka tidak
berpartisipasi dalam penawaran ini.
Nama perusahaan ini diambil dari koran fiktif di mana
karakter strip komik Clark Kent menjadi reporternya.
Semua resepsionis memiliki papan nama "Lois Lane",
dan ada bilik telepon di lobi. Apa yang akan dipikirkan
Superman!

menunjukkan bahwa jika Anda tidak masuk ke dasar, rata-rata IPO di bawah
kinerja pasar secara keseluruhan dalam jangka panjang.5
Sebelum Anda menyimpulkan bahwa tidak adil membiarkan hanya pelanggan
terbaik yang memiliki saham dalam penawaran awal, pikirkan tentang apa yang
diperlukan untuk menjadi pelanggan terbaik. Pelanggan terbaik biasanya adalah
investor yang telah melakukan banyak bisnis di masa lalu dengan departemen
pialang perusahaan perbankan investasi. Dengan kata lain, mereka telah membayar
sejumlah besar komisi di masa lalu, dan mereka diharapkan terus melakukannya di
masa mendatang. Seperti yang sering terjadi, tidak ada makan siang gratis —
kebanyakan investor masuk
di lantai dasar IPO, pada kenyataannya, telah membayar hak istimewa ini.
Uji
Mandiri Bedakan antara IPO, penawaran ekuitas berpengalaman, dan sekunder
transaksi.
Mengapa sering kali sulit bagi investor rata-rata untuk menghasilkan uang selama
IPO?
www.nyse.com atau http: // www.nasdaq.com. Ini situs menyediakan informasi latar belakang serta kesempatan untuk mendapatkan
harga saham individual.

WWW
Anda dapat mengakses
halaman utama pasar
saham utama AS di http: //
 Bursa Efek New York
1.11 TDIA Sebelum Maret 2006, Bursa Efek New York (NYSE)adalah perusahaan swasta
SEKONDER yang dimiliki oleh para anggotanya. Kemudian bergabung dengan Archipelago,
sebuah perusahaan publik yang merupakan salah satu ECN terbesar di dunia.
STOCK Anggota NYSE menerima sekitar 70% saham di perusahaan gabungan tersebut,
dengan pemegang saham Archipelago menerima 30%. Perusahaan gabungan,
MARKET yang juga memiliki Bursa Pasifik, dikenal sebagai The NYSE Group, Inc., dan
Dua pasar diperdagangkan secara publik di bawah simbol saham NYX. Ia terus
saham utama mengoperasikan Bursa Efek New York (bursa lokasi fisik yang terletak di Wall
AS saat ini Street) dan Arca (terdiri dari Bursa Pasifik dan ECN yang sebelumnya dikenal
adalah Bursa sebagai Archipelago). Pada tahun 2007, Grup NYSE bergabung dengan
Efek New York Euronext, sebuah perusahaan Eropa yang mengoperasikan bursa saham
dan pasar (disebut bursa) di Paris, Amsterdam, Brussel, dan Lisbon. Perusahaan gabungan
itu disebut NYSE Euronext.
saham Nasdaq.
5
Lihat Jay R. Ritter, “Kinerja Jangka Panjang Penawaran Umum Perdana,” Journal of Finance, Maret
1991, hlm. 3–27.
32 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

NYSE masih memiliki lebih dari 300 organisasi anggota, yang merupakan
korporasi, kemitraan, atau LLC. Harga keanggotaan mencapai $ 4 juta pada tahun
2005, dan penjualan terakhir sebelum merger Euronext adalah $ 3,5 juta. Organisasi
anggota adalah pialang-pialang terdaftar, tetapi mereka tidak boleh melakukan
perdagangan di lantai bursa kecuali mereka juga memegang lisensi perdagangan
sumber yang dikeluarkan oleh NYSE. Sebelum go public, setara dengan lisensi perdagangan
Untuk lebih lanjut tentang
disebut “kursi”, meskipun sangat sedikit yang duduk di lantai bursa. Lisensi
pasar saham, lihat
Ekstensi Web perdagangan sekarang disewa oleh organisasi anggota dari bursa, dengan biaya
1B di situs web buku tahunan sebesar $ 40.000 untuk 2009. NYSE telah menyewa sebagian besar dari
teks. 1.500 izin perdagangan yang tersedia.
Sebagian besar rumah bank investasi yang lebih besar mengoperasikan
departemen perantara dan merupakan anggota NYSE dengan hak perdagangan
sewa. NYSE buka pada semua hari kerja normal, dan anggota bertemu di
ruangan besar yang dilengkapi dengan peralatan elektronik yang memungkinkan
setiap anggota untuk berkomunikasi dengan kantor perusahaannya di seluruh
negeri. Misalnya, Merrill Lynch (sekarang dimiliki oleh Bank of America) mungkin
menerima pesanan di kantornya di Atlanta dari pelanggan yang ingin membeli
saham Procter & Gamble. Bersamaan dengan itu, kantor Edward Jones di St.
Louis mungkin menerima pesanan dari pelanggan yang ingin menjual saham
P&G. Setiap broker berkomunikasi secara elektronik dengan perwakilan
perusahaan di NYSE. Pialang lain di seluruh negeri juga berkomunikasi dengan
anggota bursa mereka sendiri. Anggota bursa dengan pesanan jual menawarkan
saham untuk dijual, dan mereka ditawar oleh anggota dengan pesanan beli.
Dengan demikian, NYSE beroperasi sebagai pasar lelang

Pasar Saham Nasdaq

Itu Asosiasi Nasional Dealer Sekuritas (NASD)adalah badan pengaturan mandiri
yang melisensikan broker dan mengawasi praktik perdagangan. Jaringan
komputerisasi yang digunakan oleh NASD dikenal sebagai NASD Automated
Quotation System, atau Nasdaq. Nasdaq dimulai hanya sebagai sistem kuotasi,
tetapi telah berkembang menjadi pasar sekuritas yang terorganisir dengan
persyaratan pencatatannya sendiri. Nasdaq mencantumkan sekitar 5.000 saham,
meskipun tidak semua diperdagangkan melalui sistem Nasdaq yang sama. Misalnya,
Pasar Nasional Nasdaq mencantumkan saham Nasdaq yang lebih besar, seperti
Microsoft dan Intel, sedangkan Pasar Nasdaq SmallCap mencantumkan perusahaan-
perusahaan kecil dengan potensi pertumbuhan tinggi. Nasdaq juga mengoperasikan
Papan Buletin OTC Nasdaq, yang mencantumkan kutipan

6
NYSE sebenarnya adalah pasar lelang yang dimodifikasi, di mana orang (melalui pialangnya) menawar
saham. Awalnya — sekitar 200 tahun yang lalu — para pialang benar-benar berteriak, “Saya memiliki 100
saham Erie untuk dijual; berapa banyak yang saya tawarkan? ” dan kemudian menjualnya kepada penawar
tertinggi. Jika seorang broker memiliki order beli, dia akan berteriak, “Saya ingin membeli 100 saham Erie;
siapa yang akan menjual dengan harga terbaik? ” Situasi umum yang sama masih ada, meskipun bursa
sekarang memiliki anggota yang dikenal sebagai spesialis yang memfasilitasi proses perdagangan dengan
menyimpan persediaan saham yang menjadi spesialisasi mereka. Jika pesanan beli datang pada saat tidak
ada pesanan jual yang datang, spesialis akan menjual beberapa inventaris. Demikian pula, jika pesanan jual
masuk, spesialis akan membeli dan menambah inventaris. Spesialis menetapkan harga penawaran (harga
yang akan dibayar oleh spesialis untuk saham) dan harga yang diminta (harga di mana saham akan dijual
keluar dari persediaan). Harga bid dan ask ditetapkan pada level yang dirancang untuk menjaga
keseimbangan inventaris. Jika banyak pesanan beli mulai masuk karena perkembangan yang
menguntungkan atau pesanan jual masuk karena kejadian yang tidak menguntungkan, spesialis akan
menaikkan atau menurunkan harga untuk menjaga keseimbangan penawaran dan permintaan. Harga
penawaran agak lebih rendah dari harga yang diminta, dengan perbedaan, atau sebaran, mewakili margin
keuntungan spesialis. Jika banyak pesanan beli mulai masuk karena perkembangan yang menguntungkan
atau pesanan jual masuk karena kejadian yang tidak menguntungkan, spesialis akan menaikkan atau
menurunkan harga untuk menjaga keseimbangan penawaran dan permintaan. Harga penawaran agak lebih
rendah dari harga yang diminta, dengan perbedaan, atau sebaran, mewakili margin keuntungan spesialis.
Jika banyak pesanan beli mulai masuk karena perkembangan yang menguntungkan atau pesanan jual
masuk karena kejadian yang tidak menguntungkan, spesialis akan menaikkan atau menurunkan harga
untuk menjaga keseimbangan penawaran dan permintaan. Harga penawaran agak lebih rendah dari harga
yang diminta, dengan perbedaan, atau sebaran, mewakili margin keuntungan spesialis.
Fasilitas khusus tersedia untuk membantu investor institusional seperti reksa dana atau dana
pensiun menjual saham dalam jumlah besar tanpa menekan harga. Intinya, rumah pialang yang
melayani klien institusional akan membeli blok (didefinisikan sebagai 10.000 atau lebih saham) dan
kemudian menjual kembali saham tersebut ke lembaga atau individu lain. Juga, ketika sebuah
perusahaan memiliki pengumuman besar yang kemungkinan akan menyebabkan harga sahamnya
berubah tajam, ia akan meminta bursa untuk menghentikan perdagangan sahamnya sampai
pengumuman tersebut dibuat dan dicerna oleh investor. Lihat Ekstensi Web 1B di situs Web buku
teks untuk informasi lebih lanjut tentang spesialis dan perdagangan di bursa.
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 33

Mengukur Pasar

Indeks saham dirancang untuk menunjukkan kinerja
pasar saham. Di sini kami menjelaskan beberapa indeks
terkemuka.
Rata-Rata Industri Dow Jones
Dimulai pada tahun 1896, Dow Jones Industrial Average
(DJIA) sekarang mencakup 30 saham yang dimiliki
secara luas yang mewakili hampir seperlima dari nilai
pasar semua saham AS. Lihathttp://www.dowjones.com
untuk lebih lanjut informasi.
Indeks S&P 500
Dibuat pada tahun 1926, Indeks S&P 500 secara luas
dianggap sebagai standar untuk mengukur kinerja pasar
saham AS berkapitalisasi besar. Ini adalah nilai
tertimbang, sehingga perusahaan terbesar (dalam hal
nilai) memiliki pengaruh terbesar. Indeks S&P 500
digunakan sebagai tolok ukur perbandingan oleh 97%
dari semua pengelola uang AS dan sponsor program
pensiun. Lihathttp: //www2.standardand poors.com untuk
informasi lebih lanjut.
indeks nilai tertimbang berdasarkan lebih dari 2.000
saham yang mewakili 77% dari total kapitalisasi pasar
dari semua perusahaan publik di Amerika Serikat.
Lihathttp://www.nyse.com untuk informasi lebih lanjut.
Perdagangan Pasar
Melalui penggunaan dana yang diperdagangkan di bursa
(ETF), sekarang dimungkinkan untuk membeli dan
menjual pasar dengan cara yang sama seperti saham
individu. Misalnya, tanda terima penyimpanan Standard
& Poor (SPDR) adalah bagian dari dana yang
menyimpan saham semua perusahaan di S&P 500.
SPDR diperdagangkan selama jam pasar reguler,
sehingga memungkinkan untuk membeli atau menjual
S&P 500 kapan saja sepanjang hari. Ada ratusan ETF
lainnya, termasuk yang untuk Nasdaq, theDow Jones
Industrial Average, saham emas, utilitas, dan
sebagainya.

Indeks Komposit Nasdaq Performa Terkini

Indeks Komposit Nasdaq mengukur kinerja semua saham biasa
yang terdaftar di pasar saham Nasdaq. Saat ini, sudah ada lebih
dari 3.200 perusahaan, banyak di antaranya bergerak di sektor
teknologi. Microsoft, Cisco Systems, dan Intel memiliki
persentase yang tinggi dari kapitalisasi pasar tertimbang nilai
indeks. Untuk alasan ini, pergerakan substansial ke arah yang
sama oleh ketiga perusahaan ini dapat menggerakkan seluruh
indeks. Lihathttp://www.nasdaq.com untuk lebih lanjut informasi.
Indeks Komposit NYSE
Indeks Komposit NYSE mengukur kinerja semua saham
biasa yang terdaftar di NYSE. Ini adalah sebuah
Kunjungi situs web http://finance.yahoo.com/.
Memasukkansimbol untuk salah satu indeks (^ DJI untuk
Dow Jones, ^ SPC untuk S&P 500, ^ IXIC untuk Nasdaq,
dan ^ NYA untuk NYSE) dan kemudian klik GO. Ini akan
memunculkan nilai indeks saat ini, seperti yang
ditunjukkan dalam tabel. Klik Diagram Dasar pada panel
di sebelah kiri, yang akan menampilkan grafik yang
menunjukkan kinerja indeks secara historis. Tepat di
atas bagan terdapat serangkaian tombol yang
memungkinkan Anda memilih jumlah tahun dan memplot
kinerja relatif dari beberapa indeks pada bagan yang
sama. Anda bahkan dapat mengunduh data historis
dalam bentuk spreadsheet dengan mengklik Harga
Historis di panel kiri.

untuk saham yang terdaftar di Securities and Exchange Commission (SEC)

tetapi tidak terdaftar di bursa mana pun, biasanya karena perusahaan itu terlalu
kecil atau tidak cukup menguntungkan.7 Akhirnya, Nasdaq mengoperasikan Pink
Sheets, yang memberikan kutipan pada perusahaan yang tidak terdaftar di SEC.

7
OTC adalah singkatan dari over-the-counter. Sebelum Nasdaq, cara tercepat untuk
memperdagangkan saham yang tidak terdaftar di bursa lokasi fisik adalah dengan menemukan
perusahaan pialang yang menyimpan saham tersebut dalam persediaan. Sertifikat stok sebenarnya
disimpan di brankas dan secara harfiah disebarkan saat dibeli atau dijual. Saat ini sertifikat untuk
hampir semua saham dan obligasi yang terdaftar di Amerika Serikat disimpan di lemari besi, di
bawah Manhattan, yang dioperasikan oleh Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC).
Sebagian besar perusahaan pialang memiliki akun di DTCC, dan sebagian besar investor
meninggalkan saham mereka dengan pialang mereka. Jadi, ketika saham dijual, DTCC hanya
menyesuaikan akun perusahaan pialang yang terlibat, dan tidak ada sertifikat saham yang benar-
benar dipindahkan.
34 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

"Likuiditas" adalah kemampuan untuk berdagang dengan cepat pada harga

bersih (yaitu, setelah komisi apa pun) yang mendekati harga pasar sekuritas
baru-baru ini. Di pasar dealer, seperti Nasdaq, likuiditas saham bergantung pada
jumlah dan kualitas dealer yang membuat pasar di bursa. Nasdaq memiliki lebih
dari 400 dealer, yang sebagian besar membuat pasar dalam jumlah besar.
Saham tipikal memiliki sekitar 10 pembuat pasar, tetapi beberapa saham
memiliki lebih dari 50 pembuat pasar. Jelas , ada lebih banyak pembuat pasar,
dan karenanya ada lebih banyak likuiditas, untuk Pasar Nasional Nasdaq
daripada untuk Pasar SmallCap. Saham yang terdaftar di OTC Bulletin Board
atau Pink Sheets memiliki likuiditas yang jauh lebih sedikit.

Persaingan di Pasar Sekunder

Ada persaingan ketat antara NYSE, Nasdaq, dan bursa saham internasional lainnya —
WWW mereka semua ingin perusahaan yang lebih besar dan lebih menguntungkan untuk
mendaftar di bursa mereka. Karena sebagian besar perusahaan AS terbesar berdagang
Untuk pembaruan, lihat di NYSE, kapitalisasi pasar saham yang diperdagangkan di NYSE jauh lebih tinggi
http: // www.world- daripada saham yang diperdagangkan di Nasdaq (sekitar $ 15,7 triliun dibandingkan
exchange
.org / statistik / deret dengan $ 4,0 triliun pada akhir 2007). Namun, volume yang dire-porting (jumlah saham
waktu / kapitalisasi pasar yang diperdagangkan) seringkali lebih besar di Nasdaq, dan lebih banyak perusahaan
di
Federasi Bursa yang terdaftar di Nasdaq.8 Sebagai perbandingan, kapitalisasi pasar untuk bursa global
Dunia. adalah $ 4,3 triliun di Tokyo, $ 3,9 triliun di London, $ 3,7 triliun di Shanghai, $ 2,7 triliun di
Hong Kong, $ 2,1 triliun di Jerman, dan $ 1,8 triliun di Bombay.
Menariknya, banyak perusahaan teknologi tinggi seperti Microsoft dan Intel tetap
menggunakan Nasdaq meskipun mereka dengan mudah memenuhi persyaratan
pencatatan di NYSE. Namun, pada saat yang sama, perusahaan teknologi tinggi
lainnya seperti Gateway dan Iomega telah meninggalkan Nasdaq menuju NYSE.
Terlepas dari pembelotan ini, pertumbuhan Nasdaq selama dekade terakhir sangat
mengesankan. Dalam upaya untuk menjadi lebih kompetitif dengan NYSE dan
dengan pasar internasional, Nasdaq mengakuisisi salah satu ECN terkemuka,
Instinet, pada tahun 2005. Selain itu, pada awal 2006 Nasdaq menawarkan untuk
mengakuisisi London Stock Exchange (LSE), ditolak oleh LSE, menarik kembali
penawaran tersebut tetapi tetap memiliki hak untuk membuat penawaran berikutnya,
dan dengan sibuk membeli saham tambahan di LSE. Pada akhir 2006, Nasdaq
mengajukan penawaran kedua untuk LSE dan kembali ditolak. Nasdaq akhirnya
menjual sebagian besar saham LSE-nya ke Bourse Dubai, yang memiliki sekitar 28%
LSE. Nasdaq mengakuisisi OMX bursa Nordik, memberinya kehadiran internasional.
Perusahaan gabungan tersebut sekarang dikenal sebagai NASDAQ OMX Group.
Terlepas dari semua kepemilikan bursa yang bergeser, satu hal yang jelas —
akan ada konsolidasi berkelanjutan dalam industri bursa efek, dengan kaburnya
garis antara bursa lokasi fisik dan bursa elektronik.
Uji Apa perbedaan utama antara NYSE dan pasar saham Nasdaq?
Mandiri

1,12 detikTOCK MARKET RETURNS

Selama periode 1968–2008, pengembalian tahunan rata-rata untuk pasar saham,
yang diukur dengan pengembalian total (dividen ditambah keuntungan modal) pada
indeks S&P 500, adalah sekitar 10,6%, tetapi rata-rata ini tidak mencerminkan variasi
tahunan yang cukup besar. Perhatikan di Panel A Gambar 1-4 bahwa pasar relatif
datar pada tahun 1970-an, meningkat pada tahun 1980-an, dan telah menjadi roller
coaster sejak saat itu. Faktanya, pasar pada awal 2009 merosot ke level yang
terakhir terlihat pada 1995. Panel B menyoroti
8
Satu transaksi di Nasdaq umumnya muncul sebagai dua perdagangan terpisah (beli dan jual).
"Penghitungan ganda" ini menyulitkan untuk membandingkan volume antar pasar saham.
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 35

GAMBAR 1-4 Kinerja Indeks Saham S&P 500

Panel A: Nilai Indeks Akhir Bulan

1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
Des-68

Des-72

Des-76

Des-80

Des-84

Des-88

Des-92

Des-96

Des-00

Des-04

Des-08
Panel B: Total Pengembalian Tahunan: Hasil Dividen + Keuntungan atau Kerugian Modal

Persen
50
40
30
20
10
0
–10
–20
–30
–40
–50
1968

1972

1988

1992

1996

2000

2004
1976

1980

1984

2008

Sumber: Data pengembalian berasal dari berbagai terbitan The Wall Street Journal,
bagian “Papan Skor Investasi”; tingkat indeks berasalhttp://finance.yahoo.com.

risiko tahun-ke-tahun dengan menunjukkan hasil tahunan. Perhatikan bahwa saham

memiliki pengembalian positif di sebagian besar tahun, tetapi ada beberapa tahun dengan
kerugian besar. Saham kehilangan lebih dari 40% nilainya selama 1973–1974 dan lagi
selama 2000–2002, dan kehilangan 37% nilainya pada tahun 2008 saja. Kita akan
memeriksa risiko secara lebih rinci nanti dalam buku ini, tetapi bahkan sekilas pada
Gambar 1-4 menunjukkan betapa berisiko saham bisa!
Saham AS hanya berjumlah sekitar 40% dari saham dunia, dan hal ini mendorong
banyak investor AS untuk juga memegang saham asing. Analis telah lama memuji
manfaat berinvestasi di luar negeri, dengan alasan bahwa saham asing
meningkatkan diversifikasi dan memberikan peluang pertumbuhan yang baik. Ini
telah benar selama bertahun-tahun, tetapi bukan itu
36 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

20 0 8 P erforma P erforma yang dipilih D ow Jo n es G lobal S tock I ndexes, R an k

TABEL 1-2
H ighestto L owest

KAMI LOKAL KAMI LOKAL

NEGARA DOLAR MATA UANG NEGARA DOLAR MATA UANG
Maroko −17,5% −14,1% Singapura −53,1% −53,0%
Jepang −29,3 −42.6 Swedia −53,2 −42,7
Swiss −31.0 −35,0 Cina −53,3 −53,6
Kolumbia −31,4 −23,5 Hongkong −53,9 −54,2
Israel −36,2 −37,4 Australia −54,5 −42,7
Amerika
Serikat −38.6 −38.6 Korea Selatan −55,6 −40,3
Mexico −39,8 −23,6 Argentina −56.1 −51,9
Afrika Selatan −42,8 −22,6 Brazil −57.0 −43,7
Spanyol −43,4 −40,5 Mesir −57,2 −57,3
Perancis −45,5 −42.6 Indonesia −63.0 −57.1
Jerman −46,3 −43,5 India −66,7 −58,9
Taiwan −47,6 −46,9 Irlandia −68,7 −67.1
Kanada −49.1 −36,3 Rusia −73.1 −66.6
INGGRIS −51,2 −32,5 Siprus −79,0 −77,9
Italia −52,5 −50.0 Islandia −96,2 −92.6
Sumber: Diadaptasi dari The Wall Street Journal Online, http://online.wsj.com.

kasus pada 2008 dan 2009. Tabel 1-2 menunjukkan pengembalian di negara-negara
tertentu. Perhatikan bahwa semua negara memiliki pengembalian negatif. Tabel
menunjukkan bagaimana saham setiap negara dibentuk dalam mata uang lokalnya
dan dalam dolar AS. Misalnya, pada tahun 2008 saham Inggris (Inggris) memiliki
pengembalian −32,5% dalam mata uang mereka sendiri, tetapi itu diterjemahkan ke
dalam pengembalian −51,2% ke investor AS; perbedaannya disebabkan oleh
depresiasi pound Inggris relatif terhadap dolar AS. Seperti yang ditunjukkan contoh
ini, hasil investasi asing sebagian bergantung pada apa yang terjadi dalam
perekonomian asing dan sebagian lagi pada pergerakan nilai tukar. Memang, ketika
Anda berinvestasi di luar negeri, Anda menghadapi dua risiko:
bahwa saham asing akan berkurang di pasar lokal mereka dan (2) bahwa
mata uang di mana Anda akan dibayar akan jatuh relatif terhadap dolar.
Meskipun saham asing memiliki risiko nilai tukar, namun tidak berarti investor
harus menghindarinya. Investasi asing memang meningkatkan diversifikasi, dan
tidak dapat dihindari bahwa akan ada tahun-tahun ketika saham asing
mengungguli saham domestik AS. Jika ini terjadi, investor AS akan senang
mereka menaruh sebagian uangnya di pasar luar negeri.

Uji Jelaskan bagaimana nilai tukar mempengaruhi tingkat pengembalian investasi

Mandiri internasional.

1.13 TDIA GLOBAL EKONOMI CRISIS

Meskipun krisis ekonomi global memiliki banyak penyebab, sekuritisasi hipotek di
tahun 2000-an tentu saja salah satu penyebabnya, jadi kita mulai dengan itu.

Globalisasi Sekuritisasi Pasar Hipotek

Sebuah program TV nasional memuat film dokumenter tentang kesusahan pensiunan
Norwegia akibat gagal bayar hipotek Florida. Reaksi pertama Anda mungkin
bertanya-tanya bagaimana pensiunan Norwegia terlibat secara finansial dengan
hipotek Florida yang berisiko.
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 37

Kami akan membagi jawaban atas pertanyaan itu menjadi dua bagian. Pertama,
kami akan mengidentifikasi berbagai tautan dalam rantai keuangan antara
pensiunan dan penerima hipotek. Kedua, kami akan menjelaskan mengapa ada
begitu banyak tautan yang lemah.
Dalam film Jerry Maguire, Tom Cruise berkata "Tunjukkan uangnya!" Itu cara
yang baik untuk mulai mengidentifikasi tautan keuangan, dimulai dengan
pembelian rumah tunggal di Florida.
Pembelian Rumah. Dengan imbalan uang tunai, seorang penjual di Florida
menyerahkan kepemilikannya dari sebuah rumah ke pembeli.
Asal Mula Hipotek. Untuk mendapatkan uang tunai yang digunakan untuk
membeli rumah, rumah pembeli menandatangani perjanjian pinjaman hipotek
dan memberikannya kepada "pembuatnya". Bertahun-tahun yang lalu,
pencetusnya mungkin adalah S&L atau bank, tetapi belakangan ini pencetusnya
adalah pialang hipotek khusus, yang benar dalam kasus ini. Bro-ker
mengumpulkan dan memeriksa informasi kredit peminjam, mengatur penilaian
independen atas nilai rumah, menangani dokumen, dan menerima bayaran untuk
layanan ini.
Sekuritisasi dan Resecuritization. Sebagai ganti uang tunai, pencetusnya
menjual hipotek kepada perusahaan sekuritisasi. Misalnya, operasi bank
investasi Merrill Lynch adalah pemain utama dalam mengamankan pinjaman. Ini
akan menggabungkan sejumlah besar hipotek ke dalam kumpulan dan kemudian
membuat sekuritas baru yang memiliki klaim atas arus kas kumpulan. Beberapa
klaim sederhana, seperti bagian proporsional dari suatu kumpulan, dan beberapa
klaim lebih kompleks, seperti klaim atas semua pembayaran bunga selama lima
tahun pertama atau klaim atas pembayaran pokok saja. Klaim yang lebih rumit
berhak atas pembayaran tetap, sementara klaim lain akan menerima
pembayaran hanya setelah penggugat "senior" telah dibayar. Irisan kolam ini
disebut “tranches”, yang berasal dari bahasa Prancis untuk slice.
Beberapa dari tranche itu sendiri digabungkan kembali dan kemudian dibagi
kembali menjadi sekuritas yang disebut “collateralized debt liability (CDOs)”,
beberapa di antaranya digabungkan dan dibagi lagi menjadi sekuritas lain, yang
biasa disebut CDO-squared. Misalnya, Lehman Brothers sering membeli tranche
yang berbeda, membaginya menjadi CDO dengan risiko yang berbeda, dan
kemudian CDO yang berbeda dinilai oleh agensi seperti Moody's atau Standard
& Poor's.
Ada dua hal yang sangat penting untuk diperhatikan. Pertama, proses tersebut
tidak mengubah jumlah total risiko yang tertanam dalam hipotek, tetapi
memungkinkan untuk membuat beberapa sekuritas yang kurang berisiko
daripada rata-rata dan beberapa yang lebih berisiko. Kedua, setiap kali sekuritas
baru dibuat atau diperingkat, biaya diperoleh oleh bank investasi dan lembaga
pemeringkat.
Para Investor. Sebagai imbalan atas uang tunai, perusahaan sekuritisasi
menjual sekuritas yang baru dibuat kepada investor individu, dana lindung nilai,
dana abadi perguruan tinggi, perusahaan asuransi, dan lembaga keuangan
lainnya, termasuk dana pensiun di Norwegia. Ingatlah bahwa lembaga keuangan
itu sendiri didanai oleh individu, jadi uang tunai dimulai dari individu dan mengalir
melalui sistem hingga akhirnya diterima oleh penjual rumah. Jika semua berjalan
sesuai rencana, pembayaran hipotek akhirnya kembali ke individu yang semula
memberikan uang tunai. Namun dalam kasus ini, rantai tersebut diputus oleh
gelombang gagal bayar hipotek, yang mengakibatkan masalah bagi pensiunan
Norwegia.
 Siswa dan manajer sering bertanya kepada kami, "Apa yang terjadi dengan
semua uang itu?" Jawaban singkatnya adalah "Ini beralih dari investor ke penjual
rumah, dengan biaya yang skim sepanjang jalan."
38 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

Meskipun prosesnya rumit, secara teori tidak ada yang salah dengannya.
Faktanya, secara teori, ini harus menyediakan lebih banyak dana untuk pembeli
rumah AS, dan itu harus memungkinkan risiko dialihkan ke mereka yang paling
mampu menanggungnya. Sayangnya, ini bukanlah akhir dari cerita.

Sisi Gelap Sekuritisasi: Krisis Hipotek Sub-Prime

Apa yang menyebabkan krisis keuangan? Seluruh buku sekarang sedang ditulis
tentang subjek ini, tetapi kami dapat mengidentifikasi beberapa penyebabnya.
Regulator Disetujui Standar Sub-Prime. Pada 1980-an dan awal 1990-an,
peraturan tidak mengizinkan hipotek yang tidak memenuhi syarat untuk dijaminkan,
sehingga sebagian besar origina-tor mengamanatkan bahwa peminjam memenuhi
persyaratan tertentu, termasuk memiliki setidaknya tingkat pendapatan minimum
tertentu relatif terhadap pembayaran hipotek dan minimum uang muka relatif
terhadap besarnya hipotek. Tetapi pada pertengahan 1990-an, politisi Washington
ingin memperluas kepemilikan rumah kepada kelompok-kelompok yang secara
tradisional kesulitan mendapatkan hipotek. Untuk mencapai hal ini, peraturan
dilonggarkan sehingga hipotek yang tidak memenuhi syarat dapat diamankan.
Pinjaman semacam itu biasa disebut subprime atau Alt-A mortgages. Dengan
demikian, hipotek yang berisiko segera disekuritikan dan dijual kepada investor.
Sekali lagi, tidak ada yang salah secara inheren, asalkan dua pertanyaan berikut
dijawab dengan persetujuan: Satu, apakah pembeli rumah membuat keputusan yang
tepat mengenai kemampuan mereka untuk membayar kembali pinjaman? Dan
kedua, apakah investor akhir mengenali risiko tambahan? Sekarang kita tahu bahwa
jawaban untuk kedua pertanyaan tersebut adalah "tidak". Pemilik rumah
menandatangani hipotek yang tidak dapat mereka harap lunasi, dan investor
memperlakukan hipotek ini seolah-olah jauh lebih aman daripada yang sebenarnya.
The Fed Membantu Memicu Gelembung Real Estat. Dengan lebih banyak
orang bisa mendapatkan file hipotek, termasuk orang-orang yang seharusnya tidak
mendapatkannya, permintaan rumah meningkat. Ini saja akan menaikkan harga
rumah. Namun, Fed juga memangkas suku bunga ke posisi terendah dalam sejarah
setelah 9/11 untuk mencegah resesi, dan mempertahankan suku bunga rendah untuk
waktu yang lama. Tarif rendah ini membuat pembayaran hipotek lebih rendah, yang
membuat kepemilikan rumah tampak lebih terjangkau, sekali lagi berkontribusi pada
peningkatan permintaan akan perumahan. Gambar 1-5 menunjukkan bahwa
kombinasi kualifikasi hipotek yang lebih rendah dan suku bunga yang lebih rendah
menyebabkan harga rumah meroket. Jadi, Fed berkontribusi pada gelembung buatan
di real estat.
Pembeli Rumah Ingin Lebih Banyak dengan Harga Lebih Murah. Bahkan
dengan suku bunga rendah, bagaimana bisa peminjam sub-prime membayar
pembayaran hipotek, terutama dengan harga rumah yang naik? Pertama, sebagian
besar peminjam subprime memilih hipotek dengan suku bunga yang dapat
disesuaikan (ARM) dengan suku bunga berdasarkan suku bunga jangka pendek,
seperti suku bunga obligasi Treasury 1 tahun, yang ditambahkan beberapa poin
persentase oleh pemberi pinjaman. Karena Fed telah mendorong suku bunga jangka
pendek begitu rendah, suku bunga awal ARM sangat rendah.
Dengan hipotek suku bunga tetap tradisional, pembayarannya tetap sepanjang waktu.
Tetapi dengan ARM, kenaikan suku bunga pasar memicu pembayaran bulanan yang lebih
tinggi, sehingga ARM lebih berisiko daripada hipotek dengan suku bunga tetap. Namun,
banyak peminjam memilih hipotek yang bahkan lebih berisiko, "opsi ARM," di mana
peminjam dapat memilih untuk melakukan pembayaran rendah selama beberapa tahun
pertama sehingga mereka bahkan tidak menutupi bunga, menyebabkan saldo pinjaman
benar-benar meningkat setiap bulan! Di kemudian hari, pembayaran akan diatur ulang
untuk mencerminkan tingkat bunga pasar saat ini dan saldo pinjaman yang lebih tinggi.
Misalnya, dalam beberapa kasus pembayaran bulanan sebesar $ 948 untuk yang pertama
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 39

GAMBAR 1 - 5 Boom Real Estat: Harga Perumahan dan Tarif Hipotek

Nyata Hak
Tanggun
Perkebu gan
nan
Tarif (%)
Indeks
250 12
Tingkat Hipotek

10
200

8
150

100
4

50
2
Indeks Real Estat

0 0
1987

1991

1999

2001

2003

2005

2009
1989

1993

1995

1997

Catatan: 2007
Indeks real estat adalah indeks komposit Case-Shiller untuk harga rumah di 10 pasar real estat, tersedia di
http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/CSHomePrice_History_012724.xls.
Suku bunga untuk hipotek dengan suku bunga tetap konvensional selama 30 tahun, tersedia dari Federal Reserve
St. Louis: http://research.stlouisfed.org/fred/.

32 bulan disetel ulang menjadi $ 2.454 untuk sisa 328 bulan (kami memberikan
penghitungan untuk contoh ini di Bab 4).
Mengapa seseorang yang tidak mampu melakukan pembayaran bulanan $ 2.454
memilih opsi ARM? Berikut tiga kemungkinan alasannya. Pertama, beberapa peminjam
tidak memahami situasinya dan menjadi korban praktik peminjaman predator oleh pialang
yang ingin mendapatkan bayaran terlepas dari konsekuensinya. Kedua, beberapa
peminjam berpikir bahwa harga rumah akan naik cukup untuk memungkinkan mereka
menjual dengan untung atau mendanai kembali dengan pinjaman pembayaran rendah
lainnya. Ketiga, beberapa orang hanya tamak dan cupet, dan mereka ingin tinggal di
rumah yang lebih baik daripada yang mereka mampu.
Pialang Hipotek Tidak Peduli. Bertahun-tahun yang lalu, S & L dan bank memiliki
kepentingan dalam hipotek yang mereka buat karena mereka menahannya selama
masa pinjaman — hingga 30 tahun. Jika hipotek menjadi macet, bank atau S&L akan
kehilangan uang, jadi mereka berhati-hati untuk memverifikasi bahwa peminjam
dapat membayar kembali pinjaman tersebut. Namun, pada tahun-tahun berikutnya,
lebih dari 80% hipotek diatur oleh pialang hipotek independen yang menerima komisi.
Jadi, insentif broker adalah untuk menyelesaikan transaksi bahkan jika peminjam
tidak dapat melakukan pembayaran setelah reset yang akan segera datang. Jadi
sangat mudah untuk memahami (tetapi tidak untuk menyetujui!) Mengapa broker
mendorong kesepakatan ke peminjam yang hampir pasti akan default pada akhirnya.
Penilai Real Estat Lambat. Regulasi yang longgar tidak mengharuskan broker
hipotek untuk memverifikasi pendapatan peminjam, jadi pinjaman ini disebut
“pembohong
40 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

pinjaman ”karena peminjam bisa melebih-lebihkan pendapatan mereka. Tetapi

bahkan dalam kasus ini broker harus mendapatkan penilaian yang menunjukkan
bahwa nilai rumah lebih besar daripada jumlah pinjaman. Banyak penilai real
estat hanya berasumsi bahwa harga rumah akan terus naik, jadi mereka
bersedia menilai rumah dengan nilai tinggi yang tidak realistis. Seperti pialang
hipotek, mereka dibayar pada saat layanan mereka. Selain rusaknya reputasi
mereka, mereka tidak khawatir jika peminjam nanti gagal bayar dan nilai rumah
ternyata kurang dari saldo pinjaman yang tersisa, sehingga menyebabkan
kerugian bagi pemberi pinjaman.
Pencetus dan Pengamanan Menginginkan Kuantitas, bukan Kualitas. Institusi
yang berasal dari lembaga keuangan seperti Countrywide Financial dan New Century
Mortgage menghasilkan uang ketika mereka menjual hipotek, jauh sebelum salah
satu hipotek gagal bayar. Hal yang sama berlaku untuk perusahaan sekuritisasi
seperti Bear Stearns, Merrill Lynch, dan Lehman Brothers. Insentif mereka adalah
untuk menghasilkan volume yang berasal dari pinjaman, bukan untuk memastikan
pinjaman tersebut seharusnya dilakukan. Ini dimulai dari atas — CEO dan eksekutif
puncak lainnya menerima opsi saham dan bonus berdasarkan laba perusahaan
mereka, dan laba bergantung pada volume. Dengan demikian, pejabat puncak
mendorong bawahannya untuk menghasilkan volume, bawahan tersebut mendorong
pencetus untuk menulis lebih banyak hipotek, dan pencetus mendorong penilai untuk
menghasilkan nilai yang tinggi.
Lembaga Pemeringkat Lax. Investor yang membeli hipotek rumit sekuritas yang
didukung ingin tahu seberapa berisiko mereka, jadi mereka bersikeras untuk melihat
"peringkat" obligasi. Lembaga pemeringkat dibayar untuk menyelidiki detail setiap
obligasi dan untuk menetapkan peringkat yang mencerminkan risiko sekuritas.
Perusahaan sekuritisasi membayar lembaga pemeringkat untuk melakukan
pemeringkatan. Misalnya, Lehman Brothers menyewa Moody's untuk menilai
beberapa CDO mereka. Memang, bank investasi sebenarnya akan membayar iklan
wakil dari lembaga pemeringkat saat mereka merancang sekuritas. Aktivitas
pemeringkatan dan konsultasi sangat menguntungkan bagi agensi, yang
mengabaikan konflik kepentingan yang jelas: Bank investasi menginginkan peringkat
tinggi, agensi pemeringkat dibayar untuk membantu merancang sekuritas yang akan
memenuhi syarat untuk peringkat tinggi, dan peringkat tinggi mengarah pada
melanjutkan bisnis untuk penilai.
Asuransi Bukan Asuransi. Untuk memberikan rating yang lebih tinggi dan
membuatnya sekuritas berbasis hipotek terlihat lebih menarik bagi investor,
penerbit sering membeli jenis polis asuransi pada sekuritas yang disebut default
kredit menukar. Misalnya, Anda ingin membeli CDO dari Lehman Saudara laki-
laki tetapi khawatir tentang risikonya. Bagaimana jika Lehman Brothers setuju
untuk membayar biaya tahunan kepada perusahaan asuransi seperti AIG, yang
akan menjamin pembayaran CDO jika hipotek yang mendasarinya gagal bayar?
Anda mungkin merasa cukup percaya diri untuk membeli CDO.
Tetapi setiap kesamaan dengan polis asuransi konvensional berakhir di sini. Tidak
seperti asuransi rumah, di mana ada satu pemegang polis dan satu perusahaan
asuransi, spekulan yang sama sekali tidak terlibat juga dapat membuat taruhan pada
CDO Anda dengan menjual atau membeli swap default kredit di CDO. Misalnya,
hedge fund bisa membeli credit default swap pada CDO Anda jika CDO dianggap
akan default; atau bank investasi seperti Bear Stearns dapat menjual swap, bertaruh
bahwa CDO tidak akan gagal bayar. Faktanya, Asosiasi Swap dan Derivatif
Internasional memperkirakan bahwa pada pertengahan 2008 ada sekitar $ 54 triliun
credit default swaps. Jumlah yang mengejutkan ini kira-kira 7 kali nilai semua hipotek
AS, lebih dari 4 kali lipat tingkat utang nasional AS, dan lebih dari dua kali nilai
seluruh pasar saham AS.
Perbedaan besar lainnya adalah bahwa perusahaan asuransi rumah sangat
diatur, tetapi hampir tidak ada peraturan di pasar swap default kredit. Para pemain
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 41

diperdagangkan secara langsung di antara mereka sendiri, tanpa clearinghouse

pusat. Hampir tidak mungkin untuk mengetahui seberapa besar risiko yang
diambil salah satu pemain, sehingga tidak mungkin untuk mengetahui apakah
rekanan seperti AIG akan dapat memenuhi kewajiban mereka jika terjadi default
CDO. Dan itu membuat tidak mungkin untuk mengetahui nilai CDO yang
dipegang oleh banyak bank, yang pada gilirannya membuat tidak mungkin untuk
menilai apakah bank-bank tersebut secara de facto bangkrut atau tidak.
Ilmuwan Roket Punya Kaca Spion Yang Buruk. Pakar keuangan yang
brilian, sering kali terlatih dalam fisika dan disewa dari firma ilmu roket,
membangun model yang elegan untuk menentukan nilai sekuritas baru ini.
Sayangnya, sebuah model hanya sebagus masukannya. Para ahli melihat pada
tingkat pertumbuhan yang tinggi dari harga real estat baru-baru ini (lihat Gambar
1-5) dan berasumsi bahwa tingkat pertumbuhan di masa depan juga akan tinggi.
Tingkat pertumbuhan yang tinggi ini menyebabkan model menghitung harga
CDO yang sangat tinggi, setidaknya sampai pasar real estat runtuh.
Investor Ingin Lebih Banyak dengan Harga Lebih Rendah. Di awal tahun
2000-an, utang berperingkat rendah (termasuk sekuritas berbasis mortgage),
dana lindung nilai, dan dana ekuitas swasta menghasilkan tingkat pengembalian
yang besar. Banyak investor melompat ke dalam hutang ini untuk mengimbangi
keluarga Jones. Seperti yang ditunjukkan pada Bab 5 ketika kita membahas
peringkat obligasi dan spread obligasi, investor mulai menurunkan premi yang
mereka butuhkan untuk mengambil risiko ekstra. Dengan demikian, investor
fokus terutama pada pengembalian dan sebagian besar mengabaikan risiko.
Sejujurnya, beberapa investor berasumsi peringkat kredit itu akurat, dan mereka
mempercayai penyajian ulang bank investasi yang menjual sekuritas. Namun,
dalam retrospeksi, pepatah Warren Buffett bahwa "Saya hanya berinvestasi di
perusahaan yang saya mengerti" tampaknya lebih bijaksana dari sebelumnya.
Kaisar Tidak Memiliki Pakaian. Pada tahun 2006, banyak opsi ARM mulai diatur
ulang, peminjam mulai gagal bayar, dan harga rumah mula-mula mendatar dan
kemudian mulai turun. Hal-hal menjadi lebih buruk pada tahun 2007 dan 2008, dan
pada awal 2009, hampir 1 dari 10 hipotek mengalami default atau penyitaan, yang
mengakibatkan keluarga yang mengungsi dan kota hantu virtual subdivisi baru.
Karena pemilik rumah gagal membayar hipotek mereka, begitu pula CDO yang
didukung oleh hipotek tersebut. Itu menjatuhkan counterparty seperti AIG yang telah
mengasuransikan CDO melalui credit default swaps. Hampir dalam semalam,
investor menyadari bahwa tingkat default keamanan yang didukung hipotek menuju
lebih tinggi dan bahwa rumah yang digunakan sebagai jaminan bernilai lebih rendah
daripada hipotek. Harga sekuritas yang didukung hipotek anjlok, investor berhenti
membeli hipotek sekuritisasi baru, dan likuiditas di pasar sekunder menghilang. Jadi,

Dari Sub-Prime Meltdown ke Krisis

Likuiditas ke Krisis Ekonomi
Seperti jenis Andromeda, krisis subprime menjadi viral, dan akhirnya
memengaruhi hampir semua aspek ekonomi. Lembaga keuangan adalah yang
pertama jatuh. Banyak perusahaan asal belum menjual semua subprime
mortgage mereka, dan gagal. Misalnya, New Century menyatakan bangkrut pada
2007, IndyMac ditempatkan di bawah kendali FDIC pada 2008, dan Countrywide
diakuisisi oleh Bank of America pada 2008 untuk menghindari kebangkrutan.
Perusahaan sekuritas juga jatuh, sebagian karena mereka menyimpan beberapa
sekuritas baru yang mereka buat. Misalnya, Fannie Mae dan Freddie Mac mengalami
kerugian besar pada aset portofolio mereka, menyebabkan mereka secara virtual diambil
alih oleh Federal Housing.
42 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

Badan Keuangan pada tahun 2008. Selain kerugian besar pada sub-prime
portofolionya, banyak bank investasi juga mengalami kerugian terkait posisinya
dalam credit default swaps. Jadi, Lehman Brothers terpaksa bangkrut, Bear
Stearns dijual ke JPMorgan Chase, dan Merrill Lynch dijual ke Bank of America,
dengan kerugian besar bagi pemegang saham mereka.
Karena Lehman Brothers gagal membayar beberapa surat berharga
komersialnya, para investor di Reserve Primary Fund, reksa dana pasar uang
yang besar, melihat nilai in-vestasi "break the buck," turun menjadi kurang dari
satu dolar per saham. Untuk menghindari kepanikan dan penguncian total di
pasar uang, Departemen Keuangan AS setuju untuk mengasuransikan beberapa
investasi dalam dana pasar uang.
AIG adalah pendukung nomor satu credit default swaps, dan beroperasi di
seluruh dunia. Pada tahun 2008 menjadi jelas bahwa AIG tidak dapat memenuhi
komitmennya sebagai rekanan, sehingga The Fed secara efektif menasionalisasi
AIG untuk menghindari efek domino di mana kegagalan AIG akan menjatuhkan
ratusan lembaga keuangan lainnya.
Dalam waktu normal, bank menyediakan likuiditas bagi perekonomian dan
pendanaan untuk bisnis dan individu yang layak mendapatkan kredit. Kegiatan
ini sangat penting untuk perekonomian yang berfungsi dengan baik. Namun,
penularan keuangan menyebar ke bank komersial karena beberapa memiliki
sekuritas berbasis hipotek, beberapa memiliki surat berharga yang diterbitkan
oleh institusi gagal, dan beberapa memiliki eksposur terhadap credit default
swaps. Karena bank mengkhawatirkan kelangsungan hidup mereka pada musim
gugur 2008, mereka berhenti memberikan kredit kepada bank dan bisnis lain.
Pasar kertas komersial mengering sedemikian rupa sehingga Fed mulai membeli
kertas komersial baru dari perusahaan penerbit.
Bank juga mulai menimbun uang tunai daripada meminjamkannya. The Fed
mewajibkan bank untuk menyimpan 10% dari dana yang mereka kumpulkan dari
deposan di "cadangan." Bank menggunakan 90% lainnya untuk memberikan
pinjaman atau membeli sekuritas. Secara keseluruhan, biasanya terdapat
kelebihan cadangan sekitar $ 9 miliar — yaitu, cadangan di atas dan di atas 10%
yang harus mereka simpan. Namun, pada akhir tahun 2008, bank memiliki
cadangan lebih dari $ 770 miliar dibandingkan dengan $ 75 miliar dalam
cadangan yang diperlukan. Penimbunan ini mungkin telah mengurangi risiko
bank, tetapi itu menghilangkan ekonomi dari modal yang sangat dibutuhkan.
Akibatnya, terjadi pengurangan konstruksi, manufaktur, ritel, dan konsumsi, yang
semuanya menyebabkan hilangnya pekerjaan di tahun 2008 dan 2009, dengan lebih
banyak yang diharapkan di masa depan. Singkatnya, ini telah menyebabkan resesi
yang serius di Amerika Serikat dan sebagian besar negara maju, resesi yang
membawa kembali
Depresi Besar tahun 1930-an.
Uji
Mandiri Jelaskan secara singkat beberapa kesalahan yang dilakukan oleh peserta di sub-
proses hipotek utama.

1.14 TDIA BIG P.ICTURE

Keuangan memiliki banyak kosakata dan alat yang mungkin baru bagi Anda. Untuk
membantu Anda menghindari macet di parit, Gambar 1-6 menyajikan "gambaran besar".
Tugas utama manajer adalah meningkatkan nilai intrinsik perusahaan, tetapi bagaimana
tepatnya cara melakukannya? Persamaan di tengah Gambar 1-6 menunjukkan bahwa
nilai intrinsik adalah nilai sekarang dari arus kas bebas yang diharapkan perusahaan,
didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang. Jadi, ada dua pendekatan untuk
meningkatkan nilai intrinsik: Meningkatkan FCF atau mengurangi WACC. Amati bahwa
beberapa faktor mempengaruhi FCF dan beberapa faktor mempengaruhi WACC. Di bab-
bab selanjutnya dari buku ini, kami biasanya akan fokus hanya pada satu dari faktor-faktor
ini, secara sistematis membangun vocabu-
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 43

GAMBAR 1 - 6 Penentu Nilai Intrinsik: Gambaran Besar

Pendapatan penjualan

- Biaya operasional dan pajak

- Investasi yang dibutuhkan dalam modal operasi

Arus kas gratis

=
(FCF)

Nilai = FCF1 + FCF2

+… + FCF ∞
1 2 ∞
(1 + WACC) (1 + WACC) (1 + WACC)

Rata-rata tertimbang
biaya modal
(WACC)

Campuran hutang /
Suku bunga pasar ekuitas perusahaan
Biaya hutang
Biaya ekuitas
Risiko bisnis
Penghindaran risiko pasar perusahaan

lary dan alat yang akan Anda gunakan setelah lulus untuk meningkatkan nilai
intrinsik perusahaan Anda. Memang benar bahwa setiap manajer perlu
memahami kosakata keuangan dan mampu menerapkan alat keuangan, tetapi
manajer yang benar-benar sukses juga memahami bagaimana keputusan
mereka memengaruhi gambaran besar. Jadi saat Anda membaca buku ini,
ingatlah di mana setiap topik cocok dengan gambaran besarnya.

eRESOURCES
Situs Web buku teks berisi beberapa jenis file yang akan membantu Anda:
Ini berisi file Excel, yang disebut Tool Kits, yang menyediakan model yang
terdokumentasi dengan baik untuk hampir semua perhitungan teks. Tool Kit
ini tidak hanya membantu Anda dalam kursus keuangan ini, tetapi juga akan
berfungsi sebagai tool kit untuk Anda di kursus lain dan dalam karier Anda.
Ada masalah di akhir bab yang membutuhkan spreadsheet, dan situs Web
berisi model yang Anda perlukan untuk mulai mengerjakannya.
sumber masalah.

Saat menurut kami mungkin berguna bagi Anda untuk melihat salah satu file
situs Web, kami akan menampilkan ikon di margin seperti yang diperlihatkan di
sini.
Sumber daya lain juga tersedia di situs Web, termasuk masalah Cyber dan
masalah yang menggunakan situs Web Thomson ONE — Business School
Edition. Situs Web buku teks juga berisi perpustakaan elektronik yang berisi
Adobe PDF
44 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

file untuk "ekstensi" ke banyak bab yang mencakup materi bermanfaat tambahan
yang terkait dengan bab tersebut.

Ringkasan
Tiga bentuk utama organisasi bisnis adalah milik, itu kemitraan, dan
perusahaan. Meskipun setiap bentuk organisasi menawarkan keuntungan
dan kerugian, korporasi melakukan lebih banyak bisnis daripada bentuk
lainnya.
Tujuan utama manajemen harus memaksimalkan kekayaan pemegang saham, dan ini
berarti memaksimalkan perusahaan mendasar, atau intrinsik, harga saham. Tindakan
hukum yang memaksimalkan harga saham biasanya meningkatkan kesejahteraan
masyarakat.
Arus kas gratis (FCF) apakah arus kas tersedia untuk didistribusikan ke semua a
investor perusahaan (pemegang saham dan kreditor) setelah perusahaan
membayar semua biaya (termasuk pajak) dan telah melakukan investasi
yang diperlukan dalam operasi untuk mendukung pertumbuhan.
Itu biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)adalah pengembalian rata-rata
yang dibutuhkan oleh semua investor perusahaan. Ini ditentukan oleh
struktur modal perusahaan (jumlah relatif perusahaan dari hutang dan
ekuitas), suku bunga, resiko perusahaan, dan sikap pasar terhadap resiko.
Nilai perusahaan bergantung pada ukuran arus kas bebas perusahaan, waktu
arus tersebut, dan risikonya. SEBUAHfundamental perusahaan, atau hakiki,
nilai ditentukan oleh

Nilai ¼ FCF1 þ FCF2 þ FCF3 þ ... þ FCF∞

1 WACC 1 1 WACC 2 1 WACC 3 ð1 þ WACCÞ∞

ð þ Þ ð þ ð þ
Þ Þ
Transfer modal antara peminjam dan penabung dilakukan (1) oleh langsung
transfer uang dan surat berharga; (2) dengan transfer melalui rumah bank
investasi, yang bertindak sebagai perantara; dan (3) dengan transfer melalui
perantara keuangan, yang menciptakan sekuritas baru.
Empat faktor fundamental mempengaruhi biaya uang: (1) peluang produksi,
(2) preferensi waktu untuk konsumsi, (3) risiko, dan (4) inflasi.
Derivatif, seperti opsi, adalah klaim atas sekuritas keuangan lainnya. Di
sekuritisasi, sekuritas baru dibuat dari klaim atas paket lainnya
sekuritas.
Lembaga keuangan utama termasuk Bank komersial, asosiasi simpan
pinjam, bank simpanan bersama, serikat kredit, Dana pensiun, perusahaan
asuransi jiwa, reksa dana, dana pasar uang, Pengelola investasi global, dan
dana ekuitas swasta.
Pasar spot dan pasar berjangka adalah istilah yang merujuk pada aset dibeli
atau dijual untuk pengiriman "di tempat" atau untuk pengiriman di masa
mendatang.
Pasar uang adalah pasar untuk sekuritas hutang dengan jangka waktu kurang
dari a tahun. Pasar modal adalah pasar untuk hutang jangka panjang dan saham
perusahaan.
Pasar primer adalah pasar tempat perusahaan mengumpulkan modal baru.
Pasar sekunder adalah pasar di mana sekuritas yang ada dan sudah beredar
diperdagangkan di antara investor.
Pesanan dari pembeli dan penjual dapat dicocokkan dengan salah satu
dari tiga cara berikut: (1) dalam protes terbuka lelang, (2) sampai dealer,
dan (3) secara otomatis melalui file jaringan komunikasi elektronik (ECN).
 Bab 1: Tinjauan tentang Manajemen Keuangan dan Lingkungan Keuangan 45

Ada dua tipe dasar pasar — pertukaran lokasi fisik (seperti NYSE) dan jaringan
komputer / telepon (seperti Nasdaq).
Ekstensi Web 1A membahas turunan, dan Ekstensi Web 1B menyediakan
cakupan tambahan dari pasar saham.

Pertanyaan
(1–1) Tentukan masing-masing istilah berikut:
Milik; kemitraan; perusahaan
Persekutuan terbatas; kemitraan tanggung jawab terbatas; perusahaan
profesional
Maksimalisasi kekayaan pemegang saham
Pasar uang; pasar modal; Pasar utama; pasar sekunder
Pasar swasta; pasar umum; turunan
Bankir investasi; perusahaan jasa keuangan; perantara keuangan
Reksa dana; dana pasar uang
Pertukaran lokasi fisik; jaringan komputer / telepon
Lelang protes terbuka; pasar dealer; jaringan komunikasi elektronik (ECN)
Peluang produksi; preferensi waktu untuk konsumsi
Defisit perdagangan luar negeri
(1–2) Apa tiga bentuk utama organisasi bisnis? Apa keuntungan dan kerugian
masing-masing?
(1–3) Apa nilai fundamental atau intrinsik perusahaan? Apa yang mungkin
menyebabkan nilai intrinsik perusahaan berbeda dari nilai pasar sebenarnya?
(1–4) Edmund Enterprises baru-baru ini melakukan investasi besar untuk meningkatkan
teknologinya. Meskipun peningkatan ini tidak akan banyak berdampak pada kinerja
dalam jangka pendek, perbaikan ini diharapkan dapat mengurangi biaya di masa
depan secara signifikan. Apa dampak investasi ini terhadap laba per saham Edmund
Enterprises tahun ini? Apa dampak investasi ini terhadap nilai intrinsik dan harga
saham perusahaan?
(1–5) Jelaskan cara berbeda di mana modal dapat ditransfer dari pemasok modal
ke mereka yang menuntut modal.
(1–6) Apa itu perantara keuangan, dan fungsi ekonomi apa yang mereka lakukan?
(1–7) Apakah penawaran umum perdana merupakan contoh transaksi pasar
primer atau sekunder?
(1–8) Bedakan antara pasar dealer dan pasar saham yang memiliki lokasi fisik.
(1–9) Identifikasi dan bandingkan secara singkat dua bursa saham terkemuka di
Amerika Serikat saat ini.

Kasus Mini

Misalkan Anda baru saja lulus dan baru saja dilaporkan bekerja sebagai penasihat investasi di
perusahaan pialang Balik and Kiefer Inc. Salah satu klien firma tersebut adalah Michelle
DellaTorre, pemain tenis profesional yang baru saja datang ke Amerika Serikat dari Chili.
DellaTorre adalah petenis berperingkat tinggi yang ingin memulai perusahaan untuk
memproduksi dan memasarkan pakaian rancangannya. Ia juga berharap dapat
menginvestasikan uang dalam jumlah besar melalui Balik dan Kiefer.
46 Bagian 1: Konsep Dasar Keuangan Perusahaan

DellaTorre sangat cerdas, dan dia ingin memahami secara umum apa yang akan
terjadi dengan uangnya. Bos Anda telah mengembangkan serangkaian pertanyaan
berikut yang harus Anda jawab untuk menjelaskan sistem keuangan AS kepada
DellaTorre.
5888. Mengapa keuangan perusahaan penting bagi semua manajer?
5889. Jelaskan bentuk organisasi yang mungkin dimiliki perusahaan saat
berkembang dari perusahaan baru menjadi perusahaan besar. Sebutkan
kelebihan dan kekurangan masing-masing formulir.
5890. Bagaimana perusahaan go public dan terus tumbuh? Apa masalah
agensi? Apa itu tata kelola perusahaan?
5891. Apa yang harus menjadi tujuan utama para manajer?
Apakah perusahaan memiliki tanggung jawab kepada masyarakat luas?
Apakah maksimalisasi harga saham baik atau buruk bagi masyarakat?
Haruskah perusahaan berperilaku etis?
5892. Tiga aspek arus kas apa yang mempengaruhi nilai investasi?
5893. Apa itu arus kas bebas?
5894. Berapa biaya modal rata-rata tertimbang?
5895. Bagaimana arus kas bebas dan biaya modal rata-rata tertimbang
berinteraksi untuk menentukan nilai perusahaan?
5896. Siapakah penyedia (penabung) dan pengguna (peminjam) modal?
Bagaimana modal ditransfer antara penabung dan peminjam?
5897. Apa yang kita sebut harga yang harus dibayar peminjam untuk modal
hutang? Berapa harga modal ekuitas? Apa empat faktor paling mendasar yang
mempengaruhi biaya uang, atau tingkat umum suku bunga, dalam
perekonomian?
5898. Apa sajakah kondisi ekonomi (termasuk aspek internasional) yang
mempengaruhi biaya uang?
5899. Apakah sekuritas keuangan itu? Jelaskan beberapa instrumen keuangan.
5900. Buat daftar beberapa lembaga keuangan.
5901. Apa sajakah jenis pasar yang berbeda?
5902. Bagaimana pasar sekunder diatur?
Buat daftar beberapa pasar lokasi fisik dan beberapa jaringan komputer /
telepon.
Jelaskan perbedaan antara lelang protes terbuka, pasar dealer, dan
jaringan komunikasi elektronik (ECN).
5903. Jelaskan secara singkat sekuritisasi hipotek dan bagaimana kontribusinya
terhadap krisis ekonomi global.