Chapter 11.en - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
11
ANALISIS PROYEK
DAN EVALUASI
DI MUSIM PANAS 2010, film Repo Men, dibintangi Jude Law dan Forest Whitaker, dibuka. Slogan iklan film tersebut adalah
"Anggaplah mereka sebagai pilihan terakhir Anda," dan banyak kritikus dan penonton bioskop setuju. Seorang kritikus berkata, "Ini
adalah film yang harus dijalani lebih dari sekadar dialami." Yang lain bahkan lebih keras, mengatakan, "Yang kita butuhkan adalah
beberapa repo sinematik untuk merobek film ini dari bioskop" dan "Sebagai contoh bagaimana tidak membuat film,Repo Men layak
untuk dipelajari oleh mahasiswa film.”
Melihat angkanya, Universal Pictures menghabiskan hampir $32 juta untuk memproduksi film tersebut, ditambah jutaan lagi
untuk pemasaran dan distribusi. Sayangnya bagi perusahaan,Repo Men melakukannya dengan buruk di box office, hanya
menghasilkan $ 13,7 juta di seluruh dunia. Faktanya, sekitar 4 dari 10 film kehilangan uang di box office, meskipun penjualan DVD
dan penayangan online sering kali membantu penghitungan akhir. Tentu saja, ada film yang cukup bagus. Juga pada tahun 2010,
film Animasi Pixarcerita mainan 3 meraup sekitar $ 415 juta di seluruh dunia dengan biaya produksi $ 200 juta.
Jadi, jelas, Universal Pictures tidak rencana kehilangan $18 atau lebih dari itu Repo Men, tapi itu terjadi. Seperti ini par-
pertunjukan bom box office tertentu, proyek tidak selalu berjalan seperti yang dipikirkan perusahaan. Bab ini membahas bagaimana hal ini
dapat terjadi, dan apa yang dapat dilakukan perusahaan untuk menganalisis dan mungkin menghindari situasi ini.
Setelah mempelajari bab ini, Anda

harus memahami:
TUJUAN PEMBELAJARAN
LO1 Bagaimana melakukan dan menafsirkan LO4 Bagaimana tingkat leverage

analisis sensitivitas untuk operasi dapat mempengaruhi
investasi yang diusulkan. arus kas suatu proyek.
LO2 Bagaimana melakukan dan menafsirkan LO5 Bagaimana penjatahan modal
analisis skenario untuk mempengaruhi kemampuan perusahaan
investasi yang diusulkan. untuk menerima proyek.
LO3 Bagaimana menentukan dan menafsirkan

kas, akuntansi, dan titik impas
keuangan.
Dalam bab kami sebelumnya, kami membahas bagaimana mengidentifikasi dan mengatur arus kas
yang relevan untuk keputusan investasi modal. Minat utama kami adalah membuat perkiraan awal
dari nilai sekarang bersih untuk proyek yang diusulkan. Dalam bab ini, kami fokus pada penilaian
keandalan perkiraan semacam itu dan pada beberapa pertimbangan tambahan dalam analisis proyek.
Kita mulai dengan membahas perlunya evaluasi arus kas dan estimasi NPV. Kami terus mengembangkan
beberapa alat yang berguna untuk evaluasi semacam itu. Kami juga memeriksa komplikasi dan kekhawatiran
tambahan yang dapat muncul dalam evaluasi proyek.
343
344 PA RT 4 Penganggaran Modal
11.1 Mengevaluasi Estimasi NPV

Seperti yang telah kita bahas di Bab 9, suatu investasi memiliki nilai sekarang bersih yang positif jika nilai pasarnya melebihi
biayanya. Investasi seperti itu diinginkan karena menciptakan nilai bagi pemiliknya. Masalah utama dalam mengidentifikasi
peluang tersebut adalah bahwa sebagian besar waktu kita tidak dapat benar-benar mengamati nilai pasar yang relevan.
Sebaliknya, kami memperkirakannya. Setelah melakukannya, wajar untuk bertanya-tanya apakah perkiraan kami setidaknya
mendekati nilai sebenarnya. Kami mempertimbangkan pertanyaan ini selanjutnya.
MASALAH DASAR
Misalkan kita sedang mengerjakan analisis arus kas diskonto awal di sepanjang garis yang telah kita jelaskan
di bab sebelumnya. Kami dengan hati-hati mengidentifikasi arus kas yang relevan, menghindari hal-hal
seperti biaya hangus, dan kami ingat untuk mempertimbangkan kebutuhan modal kerja. Kami
menambahkan kembali setiap depresiasi; kami memperhitungkan kemungkinan erosi; dan kami
memperhatikan biaya peluang. Akhirnya, kami memeriksa ulang perhitungan kami; ketika semua dikatakan
dan dilakukan, intinya adalah estimasi NPV positif.
Sekarang apa? Apakah kita berhenti di sini dan beralih ke proposal berikutnya? Mungkin tidak. Fakta
bahwa estimasi NPV positif jelas merupakan pertanda baik; tetapi, lebih dari segalanya, ini memberitahu kita
bahwa kita perlu melihat lebih dekat.
Jika Anda memikirkannya, ada dua keadaan di mana analisis DCF dapat mengarahkan kita untuk
menyimpulkan bahwa sebuah proyek memiliki NPV positif. Kemungkinan pertama adalah bahwa proyek
tersebut benar-benar memiliki NPV positif. Itulah kabar baiknya. Berita buruknya adalah kemungkinan
kedua: Sebuah proyek mungkin tampak memiliki NPV positif karena perkiraan kami tidak akurat.
Perhatikan bahwa kita juga bisa melakukan kesalahan dengan cara yang berlawanan. Jika kita menyimpulkan bahwa
sebuah proyek memiliki NPV negatif ketika NPV sebenarnya positif, kita kehilangan peluang yang berharga.
ARUS KAS YANG DIPROYEKSI VERSUS SEBENARNYA
Ada poin yang agak halus yang perlu kita buat di sini. Ketika kita mengatakan sesuatu seperti "Arus kas yang
diproyeksikan di Tahun 4 adalah $700," apa sebenarnya yang kita maksud? Apakah ini berarti bahwa
menurut kami arus kas sebenarnya adalah $700? Tidak juga. Itu bisa terjadi, tentu saja, tetapi kami akan
terkejut melihat ternyata persis seperti itu. Alasannya adalah bahwa proyeksi $700 hanya didasarkan pada
apa yang kita ketahui sekarang. Hampir apa pun bisa terjadi antara sekarang dan nanti untuk mengubah
arus kas itu.
Secara longgar, kami benar-benar bermaksud bahwa jika kami mengambil semua kemungkinan arus kas yang
dapat terjadi dalam empat tahun dan membuat rata-ratanya, hasilnya adalah $700. Jadi, kami tidak benar-benar
mengharapkan arus kas yang diproyeksikan benar-benar tepat dalam satu kasus. Apa yang kami harapkan adalah
bahwa jika kami mengevaluasi sejumlah besar proyek, proyeksi kami rata-rata akan tepat.
PERAMALAN RISIKO
Masukan utama ke dalam analisis DCF adalah proyeksi arus kas masa depan. Jika proyeksinya benar-
benar salah, maka kami memiliki sistem GIGO (garbage in, trash out) klasik. Dalam kasus seperti itu,
tidak peduli seberapa hati-hati kita mengatur angka dan memanipulasinya, jawaban yang dihasilkan
masih bisa sangat menyesatkan. Inilah bahayanya menggunakan teknik yang relatif canggih seperti
DCF. Kadang-kadang mudah untuk terjebak dalam angka-angka dan melupakan realitas ekonomi
yang mendasarinya.
Kemungkinan bahwa kita akan membuat keputusan yang buruk karena kesalahan dalam proyeksi
memperkirakan risiko
arus kas disebut memperkirakan risiko (atau risiko estimasi). Karena peramalan risiko, ada bahaya
Kemungkinan kesalahan dalam proyeksi
arus kas akan menyebabkan keputusan

bahwa kita akan mengira sebuah proyek memiliki NPV positif padahal sebenarnya tidak. Bagaimana
yang salah. Juga dikenal sebagairisiko ini mungkin? Itu terjadi jika kita terlalu optimis tentang masa depan, dan akibatnya, proyeksi arus kas
estimasi. kita tidak secara realistis mencerminkan kemungkinan arus kas masa depan.
Bab 11 Analisis dan Evaluasi Proyek 345
Peramalan risiko dapat mengambil banyak bentuk. Misalnya, Microsoft menghabiskan beberapa
miliar dolar untuk mengembangkan dan membawa konsol game Xbox ke pasar. Secara teknologi
lebih canggih, Xbox adalah cara terbaik untuk bermain melawan pesaing melalui Internet. Sayangnya,
Microsoft hanya menjual 9 juta Xbox dalam 14 bulan pertama penjualan, di bawah kisaran yang
diharapkan Microsoft. Xbox bisa dibilang konsol game terbaik yang tersedia saat itu, jadi mengapa
tidak terjual lebih baik? Alasan yang diberikan oleh para analis adalah bahwa ada jauh lebih sedikit
game yang dibuat untuk Xbox. Misalnya, Playstation menikmati keunggulan 2-ke-1 dalam jumlah
game yang dibuat untuknya.
Sejauh ini, kami belum secara eksplisit mempertimbangkan apa yang harus dilakukan tentang kemungkinan kesalahan
dalam perkiraan kami; jadi salah satu tujuan kami dalam bab ini adalah untuk mengembangkan beberapa alat yang berguna
dalam mengidentifikasi area di mana kesalahan potensial ada dan di mana mereka mungkin sangat merusak. Dalam satu atau
lain bentuk, kami akan mencoba menilai "kewajaran" ekonomi dari perkiraan kami. Kami juga akan bertanya-tanya berapa
banyak kerusakan yang akan terjadi karena kesalahan dalam perkiraan tersebut.
SUMBER NILAI
Garis pertahanan pertama terhadap peramalan risiko adalah dengan bertanya, “Ada apa dengan investasi ini yang
mengarah ke NPV positif?” Kita harus bisa menunjuk sesuatu yang spesifik sebagai sumber nilai. Misalnya, jika
proposal yang sedang dipertimbangkan melibatkan produk baru, maka kami mungkin mengajukan pertanyaan
seperti berikut: Apakah kami yakin bahwa produk baru kami secara signifikan lebih baik daripada produk pesaing?
Bisakah kita benar-benar memproduksi dengan biaya lebih rendah, atau mendistribusikan lebih efektif, atau
mengidentifikasi ceruk pasar yang belum berkembang, atau menguasai pasar?
Ini hanya beberapa dari sumber nilai potensial. Ada banyak lainnya. Misalnya, pada tahun 2004, Google
mengumumkan layanan email gratis baru: Gmail. Mengapa? Layanan e-mail gratis tersedia secara luas dari
pemukul besar seperti Microsoft dan Yahoo! dan, jelas, gratis! Jawabannya adalah bahwa layanan email
Google terintegrasi dengan mesin pencarinya yang terkenal, sehingga memberikan keunggulan. Juga,
menawarkan email memungkinkan Google memperluas pengiriman iklan berbasis kata kunci yang
menguntungkan. Jadi, sumber nilai Google adalah memanfaatkan teknologi pencarian Web dan pengiriman
iklan miliknya.
Faktor kunci yang perlu diingat adalah tingkat persaingan di pasar. Prinsip dasar ekonomi adalah
bahwa investasi NPV positif akan jarang terjadi dalam lingkungan yang sangat kompetitif. Oleh
karena itu, proposal yang tampaknya menunjukkan nilai yang signifikan dalam menghadapi
persaingan yang ketat sangat merepotkan, dan kemungkinan reaksi persaingan terhadap inovasi apa
pun harus diperiksa dengan cermat.
Sebagai contoh, pada tahun 2008, permintaan televisi LCD layar datar tinggi, harga tinggi, dan margin
keuntungan sangat besar bagi pengecer. Tetapi, juga pada tahun 2008, produsen layar, seperti Samsung dan
Sony, diproyeksikan untuk menggelontorkan beberapa miliar dolar ke dalam fasilitas produksi baru. Jadi,
siapa pun yang berpikir untuk memasuki pasar yang sangat menguntungkan ini sebaiknya merenungkan
seperti apa situasi pasokan (dan margin keuntungan) hanya dalam beberapa tahun. Dan, nyatanya, harga
tinggi itu tidak bertahan lama. Pada tahun 2011, perangkat televisi yang telah terjual lebih dari $1.000 hanya
dua tahun sebelumnya terjual sekitar $400–$500.
Itu juga perlu dipikirkan potensi kompetisi. Misalnya, pengecer perbaikan rumah Lowe's
mengidentifikasi area yang kurang terlayani dan berpikir untuk membuka toko. Jika toko
berhasil, apa yang akan terjadi? Jawabannya adalah Home Depot (atau pesaing lain)
kemungkinan besar juga akan membangun toko, sehingga menurunkan volume dan
keuntungan. Jadi, kita harus selalu ingat bahwa kesuksesan menarik peniru dan pesaing.
Hal yang perlu diingat adalah bahwa investasi NPV positif mungkin tidak terlalu umum, dan
jumlah proyek NPV positif hampir pasti terbatas untuk perusahaan tertentu. Jika kami tidak
dapat mengartikulasikan dasar ekonomi yang kuat untuk berpikir sebelumnya bahwa kami
telah menemukan sesuatu yang istimewa, maka kesimpulan bahwa proyek kami memiliki NPV
positif harus dilihat dengan kecurigaan.
Pertanyaan Konsep
11.1a Apa itu perkiraan risiko? Mengapa menjadi perhatian bagi manajer keuangan?
11.1b Apa sajakah sumber nilai potensial dalam proyek baru?
11.2 Skenario dan Analisis Bagaimana-Jika Lainnya

Pendekatan dasar kami untuk mengevaluasi arus kas dan estimasi NPV melibatkan mengajukan pertanyaan
bagaimana-jika. Oleh karena itu, kami membahas beberapa cara terorganisir untuk melakukan analisis bagaimana-
jika. Tujuan kami dalam melakukan analisis semacam itu adalah untuk menilai tingkat peramalan risiko dan untuk
mengidentifikasi komponen paling penting dari keberhasilan atau kegagalan suatu investasi.
MULAI
Kami sedang menyelidiki proyek baru. Tentu, hal pertama yang kami lakukan adalah memperkirakan NPV
berdasarkan proyeksi arus kas kami. Kami akan menyebut rangkaian proyeksi awal ini sebagaikasus dasar.
Sekarang, bagaimanapun, kami menyadari kemungkinan kesalahan dalam proyeksi arus kas ini. Setelah
menyelesaikan kasus dasar, kami ingin menyelidiki dampak asumsi yang berbeda tentang masa depan pada
perkiraan kami.
Salah satu cara untuk mengatur penyelidikan ini adalah dengan menempatkan batas atas dan bawah
pada berbagai komponen proyek. Misalnya, kita memperkirakan penjualan sebesar 100 unit per tahun. Kami
tahu perkiraan ini mungkin tinggi atau rendah, tetapi kami relatif yakin itu tidak turun lebih dari 10 unit di
kedua arah. Dengan demikian, kami memilih batas bawah 90 dan batas atas 110. Kami melanjutkan untuk
menetapkan batas tersebut ke komponen arus kas lain yang tidak kami yakini.
Ketika kami memilih batas atas dan bawah ini, kami tidak mengesampingkan kemungkinan bahwa nilai
sebenarnya bisa berada di luar kisaran ini. Apa yang kami katakan, sekali lagi secara longgar, adalah bahwa
tidak mungkin rata-rata yang sebenarnya (berlawanan dengan perkiraan rata-rata kami) dari nilai-nilai yang
mungkin berada di luar kisaran ini.
Sebuah contoh berguna untuk menggambarkan ide di sini. Proyek yang sedang dipertimbangkan
menelan biaya $200,000, memiliki umur lima tahun, dan tidak memiliki nilai sisa. Depresiasi adalah garis
lurus ke nol. Pengembalian yang diminta adalah 12 persen, dan tarif pajak adalah 34 persen. Selain itu, kami
telah mengumpulkan informasi berikut:
Kasus Dasar Batas bawah Batas Atas

Penjualan satuan 6.000 5.500 6.500
Harga per unit $80 $75 $85
Biaya variabel per unit $60 $58 $62
Biaya tetap per tahun $50,000 $45.000 $55.000
Dengan informasi ini, kita dapat menghitung NPV kasus dasar dengan terlebih dahulu menghitung laba bersih:
Penjualan $480.000
Biaya variabel 360.000
Biaya tetap 50.000
Depresiasi 40.000
EBIT $ 30.000
Pajak (34%) 10.200
Batas pemasukan $19.800
Arus kas operasi dengan demikian $30,000 1 40.000 2 10.200 5 $59.800 per tahun. Pada 12 persen,
faktor anuitas lima tahun adalah 3,6048, jadi NPV kasus dasar adalah:
NPV kasus dasar 5 2 $200.000 1 59.800 3 3.6048

5 $15.567
Dengan demikian, proyek ini terlihat bagus sejauh ini.
ANALISIS SKENARIO
Bentuk dasar dari analisis bagaimana jika disebut analisis skenario. Apa yang kami lakukan adalah menyelidikianalisis skenario
perubahan perkiraan NPV kami yang dihasilkan dari mengajukan pertanyaan seperti: Bagaimana jika Penentuan apa yang terjadi
pada estimasi NPV ketika kita
penjualan unit secara realistis harus diproyeksikan 5.500 unit, bukan 6.000?
menanyakan bagaimana-jika
Begitu kita mulai melihat skenario alternatif, kita mungkin menemukan bahwa sebagian besar
pertanyaan.
skenario yang masuk akal menghasilkan NPV positif. Dalam hal ini, kami memiliki kepercayaan diri
untuk melanjutkan proyek. Jika sebagian besar skenario terlihat buruk, tingkat risiko peramalan tinggi
dan penyelidikan lebih lanjut dilakukan.
Kami dapat mempertimbangkan sejumlah skenario yang mungkin. Tempat yang baik untuk memulai adalah
dengan skenario terburuk. Ini akan memberi tahu kami NPV minimum proyek. Jika ini ternyata positif, kami akan
berada dalam kondisi yang baik. Sementara kami melakukannya, kami akan melanjutkan dan menentukan ekstrem
lainnya, kasus terbaik. Ini menempatkan batas atas pada NPV kami.
Untuk mendapatkan kasus terburuk, kami menetapkan nilai yang paling tidak menguntungkan untuk setiap item. Ini berartirendah
nilai untuk item seperti unit yang terjual dan harga per unit dan tinggi nilai untuk biaya. Kami melakukan
sebaliknya untuk kasus terbaik. Untuk proyek kami, nilai-nilai ini adalah sebagai berikut:
Kasus terburuk Kasus terbaik
Penjualan satuan 5.500 6.500

Harga per unit $75 $85
Biaya variabel per unit $62 $58
Biaya tetap per tahun $55.000 $45.000
Dengan informasi ini, kita dapat menghitung pendapatan bersih dan arus kas berdasarkan setiap
skenario (periksa sendiri):
Skenario Batas pemasukan Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Kasus dasar $19.800 $59.800 $15.567 15,1%
Kasus terburuk* 2 15.510 24.490 2 111.719 214.4
Kasus terbaik 59.730 99.730 159.504 40.9
* Kami menganggap kredit pajak dibuat dalam skenario terburuk kami.
Apa yang kita pelajari adalah bahwa di bawah skenario terburuk, arus kas masih positif di $24.490. Itu kabar
baik. Berita buruknya adalah pengembaliannya adalah214,4 persen dalam kasus ini, dan NPV adalah 2$
111.719. Karena proyek ini menelan biaya $200.000, kami akan kehilangan sedikit lebih dari setengah
investasi awal di bawah skenario terburuk yang mungkin terjadi. Kasing terbaik menawarkan pengembalian
41 persen yang menarik.
Syaratnya kasus terbaik dan kasus terburuk umum digunakan, dan kami akan tetap menggunakannya;
tetapi mereka agak menyesatkan. Hal terbaik yang bisa terjadi adalah sesuatu yang sangat tidak mungkin,
seperti meluncurkan soda diet baru dan kemudian mengetahui bahwa formulasi (dipatenkan) kami juga
kebetulan menyembuhkan flu biasa. Demikian pula, kasus terburuk yang sebenarnya akan melibatkan
beberapa kemungkinan yang sangat kecil dari bencana total. Kami tidak mengklaim bahwa hal-hal ini tidak
terjadi; sesekali mereka melakukannya. Beberapa produk, seperti:
sebagai komputer pribadi, berhasil melampaui harapan terliar; dan beberapa berubah menjadi
bencana mutlak. Misalnya, pada bulan April 2010, rig minyak Teluk Meksiko milik BPCakrawala Laut
Dalam terbakar dan tenggelam setelah ledakan, yang menyebabkan tumpahan minyak besar-
besaran. Kebocoran akhirnya dihentikan pada Juli setelah melepaskan lebih dari 200 juta galon
minyak mentah ke Teluk. Biaya BP yang terkait dengan bencana diperkirakan melebihi $40 miliar,
mungkin dengan selisih yang lebar. Meskipun demikian, poin kami adalah bahwa dalam menilai
kewajaran estimasi NPV, kami harus tetap berpegang pada kasus yang mungkin terjadi.
Dari pada terbaik dan terburuk, maka, mungkin lebih akurat menggunakan kata-kata optimis
dan pesimistis. Secara umum, jika kita berpikir tentang kisaran yang masuk akal untuk, katakanlah,
penjualan unit, maka apa yang kita sebut kasus terbaik akan sesuai dengan sesuatu yang mendekati ujung
atas kisaran itu. Kasus terburuk hanya akan sesuai dengan ujung bawah.
Tidak semua perusahaan menyelesaikan (atau setidaknya mempublikasikan) ketiga perkiraan tersebut.
Misalnya, Almaden Minerals, Ltd., membuat siaran pers dengan informasi mengenai Proyek Emas Rusa di
British Columbia. Berikut adalah tabel kemungkinan hasil yang diberikan oleh perusahaan:
Ringkasan proyek Kasus Dasar $1.200 Kasus Satuan
asumsi harga emas 1.000 1.200 $ASkamutr.oz
Ton per hari diperlakukan 500 1.000 tpd

Life 7 9 bertahun-tahun
Total ton yang dirawat 1.1 2.6 MT

Nilai 4.14 3.89 GkamuT
Limbah: Rasio bijih 16.4 30.1

Pemulihan tanaman 92 92 %
Ons Au diproduksi 139.198 297.239 tr.oz
Biaya modal awal 9.91 17.50 $CADM
Modal kerja dan praproduksi 2.27 9.60 $CADM
Penambangan limbah 2.42 1.90 $CADkamuton
limbah
Penambangan bijih 8.38 5.87 $CADkamuton bijih
Pengolahan 20.68 14,74 $CADkamuton bijih
Administrasi dan overhead 2.07 1.27 $CADkamuton bijih
Total biaya operasi 70.30 78,91 $CADkamuton bijih
NPV sebelum pajak @ 8% 28.7 67.9 $CADM
IRR sebelum pajak 51% 39%

Eksposur maksimum 13.66 33.53 $CADM
Pengembalian, tahun dari awal produksi 1.85 3.30 bertahun-tahun
Rasio, pendapatan kotor: Rasio eksposur 5.02 6.00

maks, NPV: eksposur maks 2.10 2.03
Seperti yang Anda lihat, NPV diproyeksikan sebesar C$28,7 juta untuk kasus dasar dan C$67,9 juta
untuk kasus terbaik. Sayangnya, Almaden tidak merilis analisis kasus terburuk, tetapi kami berharap
perusahaan juga memeriksa kemungkinan ini
Seperti yang telah kami sebutkan, ada banyak skenario berbeda yang dapat kami periksa.
Paling tidak, kita mungkin ingin menyelidiki dua kasus perantara dengan berjalan di tengah
antara jumlah dasar dan jumlah ekstrem. Ini akan memberi kita lima skenario secara
keseluruhan, termasuk kasus dasar.
Di luar titik ini, sulit untuk mengetahui kapan harus berhenti. Saat kami menghasilkan lebih banyak
kemungkinan, kami menghadapi risiko mengalami "kelumpuhan analisis." Kesulitannya adalah tidak peduli berapa
banyak skenario yang kita jalankan, yang bisa kita pelajari hanyalah kemungkinan — beberapa bagus dan beberapa
buruk. Di luar itu, kami tidak mendapatkan panduan tentang apa yang harus dilakukan. Analisis skenario berguna
untuk memberi tahu kita apa yang bisa terjadi dan membantu kita mengukur potensi bencana, tetapi tidak memberi
tahu kita apakah akan mengambil proyek.
Sayangnya, dalam praktiknya, bahkan skenario terburuk pun mungkin tidak cukup rendah. Dua contoh terbaru
menunjukkan apa yang kami maksud. Eurotunnel, atau Chunnel, mungkin salah satu keajaiban dunia yang baru.
Terowongan di bawah Selat Inggris menghubungkan Inggris ke Prancis dan mencakup 24 mil. Butuh 8.000 pekerja
delapan tahun untuk menghapus 9,8 juta meter kubik batu. Ketika terowongan itu akhirnya dibangun, biayanya $17,9
miliar, atau sedikit lebih dari dua kali perkiraan semula $8,8 miliar. Dan keadaan menjadi lebih buruk. Prakiraan
menyebut 16,8 juta penumpang di tahun pertama, tetapi hanya 4 juta yang benar-benar menggunakannya. Perkiraan
pendapatan untuk tahun 2003 adalah $ 2,88 miliar, tetapi pendapatan sebenarnya hanya sekitar sepertiga dari itu.
Masalah utama yang dihadapi oleh Eurotunnel adalah meningkatnya persaingan dari layanan feri, yang menurunkan
harga mereka, dan munculnya maskapai penerbangan berbiaya rendah. Pada tahun 2006, keadaan menjadi sangat
buruk sehingga perusahaan yang mengoperasikan Eurotunnel terpaksa bernegosiasi dengan kreditur untuk
memotong utangnya sebesar $ 11,1 miliar menjadi dua untuk menghindari kebangkrutan. Pengurangan utang
tampaknya membantu. Pada tahun 2007, Eurotunnel melaporkan keuntungan pertamanya sebesar €1 juta ($1,6 juta).
Tentu saja, keuntungan ini tidak seberapa dibandingkan dengan kerugian sebesar €204 juta yang terakumulasi sejak
Chunnel pertama kali dibuka pada tahun 1994.
Contoh lain adalah transporter manusia, atau Segway. Dipromosikan oleh penemu Dean Kamen
sebagai pengganti mobil di kota-kota, Segway datang ke pasar dengan harapan besar. Pada akhir
September 2003, perusahaan menarik semua pengangkut karena pembaruan perangkat lunak wajib.
Lebih buruk lagi, perusahaan telah memproyeksikan penjualan 50.000 hingga 100.000 unit dalam
lima bulan pertama produksi; tapi, tiga tahun kemudian, hanya sekitar
23.500 telah terjual.
ANALISIS SENSITIFITAS
Analisis sensitivitas adalah variasi pada analisis skenario yang berguna dalam menentukan analisis sensitivitas
daerah di mana risiko peramalan sangat parah. Ide dasar dengan analisis sensitivitas adalah untuk Investigasi tentang apa
terjadi pada NPV ketika hanya
membekukan semua variabel kecuali satu dan kemudian melihat seberapa sensitif estimasi NPV kami
satu variabel yang diubah.
terhadap perubahan dalam satu variabel tersebut. Jika estimasi NPV kami ternyata sangat sensitif
terhadap perubahan yang relatif kecil dalam nilai proyeksi beberapa komponen arus kas proyek,
maka risiko peramalan yang terkait dengan variabel itu tinggi.
Untuk mengilustrasikan cara kerja analisis sensitivitas, kita kembali ke kasus dasar untuk setiap item kecuali
penjualan unit. Kami kemudian dapat menghitung arus kas dan NPV menggunakan angka penjualan unit terbesar
dan terkecil.
Skenario Penjualan Satuan Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Kasus dasar 6.000 $59.800 $15.567 15,1%
Kasus terburuk 5.500 53.200 28.226 10.3
Kasus terbaik 6.500 66.400 39.357 19.7
Sebagai perbandingan, kami sekarang membekukan semuanya kecuali biaya tetap dan mengulangi analisis:
Skenario Biaya Tetap Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Kasus dasar $50,000 $59.800 $15.567 15,1%
Kasus terburuk 55.000 56.500 3,670 12,7
Kasus terbaik 45.000 63.100 27.461 17.4
Apa yang kita lihat di sini adalah bahwa mengingat rentang kita, estimasi NPV proyek ini lebih sensitif terhadap
perubahan dalam penjualan unit yang diproyeksikan daripada perubahan dalam biaya tetap yang diproyeksikan.
Bahkan, di bawah kasus terburuk untuk biaya tetap, NPV masih positif.
350 PA RT 4 Modal
GAMBAR 11.1
Analisis Sensitivitas untuk

Penjualan Unit
50
40 NPV $39,357
Nilai sekarang bersih ($000)

30
20
NPV $15.567
10 terburuk basis terbaik
kasus kasus kasus
0
5.500 6.000 6.500
10 Penjualan satuan
NPV $8,226
Hasil analisis sensitivitas kami untuk penjualan unit dapat diilustrasikan secara grafis seperti pada
Gambar 11.1. Disini kita menempatkan NPV pada sumbu vertikal dan penjualan unit pada sumbu
horizontal. Ketika kita memplot kombinasi penjualan unit versus NPV, kita melihat bahwa semua
kemungkinan kombinasi jatuh pada garis lurus. Semakin curam garis yang dihasilkan, semakin besar
sensitivitas estimasi NPV terhadap perubahan nilai proyeksi dari variabel yang diselidiki.
Analisis sensitivitas dapat menghasilkan hasil yang sangat bervariasi tergantung pada
asumsi. Misalnya, pada awal 2011, Bard Ventures mengumumkan proyeksinya untuk
tambang molibdenum di British Columbia. Dengan biaya modal 10 persen dan harga rata-
rata molibdenum $19 per ton, NPV tambang baru akan menjadi $112 juta dengan IRR
12,4 persen. Pada harga tinggi $30 per ton, NPV akan menjadi $1,152 miliar, dan IRR akan
menjadi 32,0 persen.
Seperti yang telah kami ilustrasikan, analisis sensitivitas berguna dalam menentukan variabel mana yang
paling layak mendapat perhatian. Jika kami menemukan bahwa estimasi NPV kami sangat sensitif terhadap
perubahan variabel yang sulit untuk diramalkan (seperti penjualan unit), maka tingkat risiko peramalan
tinggi. Kami mungkin memutuskan bahwa riset pasar lebih lanjut akan menjadi ide yang baik dalam kasus ini.
Karena analisis sensitivitas adalah bentuk analisis skenario, ia memiliki kelemahan yang sama. Analisis sensitivitas
berguna untuk menunjukkan di mana kesalahan peramalan akan menyebabkan kerusakan paling besar, tetapi
analisis ini tidak memberi tahu kita apa yang harus dilakukan tentang kemungkinan kesalahan.
ANALISIS SIMULASI
Analisis skenario dan analisis sensitivitas banyak digunakan. Dengan analisis skenario, kami membiarkan semua
variabel yang berbeda berubah, tetapi kami membiarkan mereka mengambil hanya beberapa nilai. Dengan analisis
sensitivitas, kami hanya membiarkan satu variabel berubah, tetapi kami membiarkannya mengambil banyak nilai. Jika
analisis simulasi kita menggabungkan kedua pendekatan, hasilnya adalah bentuk kasar darianalisis simulasi.
Kombinasi skenario dan Jika kita ingin membiarkan semua item bervariasi pada saat yang sama, kita harus mempertimbangkan sejumlah besar
analisis sensitivitas.
skenario, dan bantuan komputer hampir pasti diperlukan. Dalam kasus yang paling sederhana, kita mulai dengan penjualan
unit dan mengasumsikan bahwa nilai apa pun dalam kisaran 5.500 hingga 6.500 kita memiliki kemungkinan yang sama. Kita
mulai dengan memilih satu nilai secara acak (atau dengan menginstruksikan komputer untuk melakukannya). Kami kemudian
secara acak memilih harga, biaya variabel, dan seterusnya.
Setelah kami memiliki nilai untuk semua komponen yang relevan, kami menghitung NPV. Kami
mengulangi urutan ini sebanyak yang kami inginkan, mungkin beberapa ribu kali. Hasilnya adalah
banyak estimasi NPV yang kami rangkum dengan menghitung nilai rata-rata dan beberapa ukuran
bagaimana menyebar kemungkinan yang berbeda. Misalnya, akan menarik untuk mengetahui
berapa persentase skenario yang mungkin menghasilkan estimasi NPV negatif.
Karena analisis simulasi (atau simulasi) adalah bentuk analisis skenario yang diperluas, ia memiliki masalah yang
sama. Setelah kita mendapatkan hasilnya, tidak ada aturan keputusan sederhana yang memberitahu kita apa yang
harus dilakukan. Juga, kami telah menggambarkan bentuk simulasi yang relatif sederhana. Untuk benar-benar
melakukannya dengan benar, kita harus mempertimbangkan hubungan timbal balik antara komponen arus kas yang
berbeda. Selanjutnya, kami mengasumsikan bahwa nilai-nilai yang mungkin sama-sama mungkin terjadi. Mungkin
lebih realistis untuk mengasumsikan bahwa nilai di dekat kasus dasar lebih mungkin daripada nilai ekstrem, tetapi
menghasilkan probabilitas sulit, untuk sedikitnya.
Untuk alasan ini, penggunaan simulasi agak terbatas dalam praktiknya. Namun, kemajuan terbaru dalam
perangkat lunak dan perangkat keras komputer (dan kecanggihan pengguna) membuat kita percaya bahwa
ini mungkin menjadi lebih umum di masa depan, terutama untuk proyek skala besar.
Pertanyaan Konsep
11.2a Apa yang dimaksud dengan analisis skenario, sensitivitas, dan simulasi?
11.2b Apa kelemahan dari berbagai jenis analisis bagaimana-jika?
Analisis break-even 11.3

Sering kali ternyata variabel penting untuk sebuah proyek adalah volume penjualan. Jika kita berpikir
untuk membuat produk baru atau memasuki pasar baru, misalnya, hal tersulit untuk diramalkan
secara akurat adalah berapa banyak yang bisa kita jual. Untuk alasan ini, volume penjualan biasanya
dianalisis lebih dekat daripada variabel lain.
Analisis titik impas adalah alat yang populer dan umum digunakan untuk menganalisis hubungan antara
volume penjualan dan profitabilitas. Ada berbagai ukuran titik impas yang berbeda, dan kita telah melihat
beberapa jenis. Sebagai contoh, kita telah membahas (dalam Bab 9) bagaimana payback period dapat
diinterpretasikan sebagai lamanya waktu sampai suatu proyek mencapai titik impas, dengan mengabaikan
nilai waktu.
Semua ukuran titik impas memiliki tujuan yang sama. Secara longgar, kita akan selalu bertanya,
“Seberapa buruk penjualan harus didapat sebelum kita benar-benar mulai kehilangan uang?” Secara implisit,
kita juga akan bertanya, “Apakah mungkin keadaan akan menjadi seburuk itu?” Untuk memulai topik ini,
pertama-tama kita membahas biaya tetap dan variabel.
BIAYA TETAP DAN VARIABEL

Dalam membahas titik impas, perbedaan antara biaya tetap dan biaya variabel menjadi sangat
penting. Akibatnya, kita perlu sedikit lebih eksplisit tentang perbedaan daripada yang telah kita
lakukan sejauh ini.
Biaya Variabel Menurut definisi, biaya variabel berubah ketika jumlah output berubah, dan biaya variabel
mereka nol ketika produksi nol. Misalnya, biaya tenaga kerja langsung dan biaya bahan baku Biaya yang berubah
biasanya dianggap variabel. Ini masuk akal karena jika kami menutup operasi besok, tidak akan ketika jumlah output
berubah.
ada biaya tenaga kerja atau bahan baku di masa depan.
Kami akan mengasumsikan bahwa biaya variabel adalah jumlah konstan per unit output. Ini
berarti bahwa total biaya variabel sama dengan biaya per unit dikalikan dengan jumlah unit. Dengan
kata lain, hubungan antara biaya variabel total (VC), biaya per unit output (v), dan jumlah total output (
Q) dapat ditulis secara sederhana sebagai:
Total biaya variabel 5 Jumlah total keluaran 3 Biaya per unit output
VC 5 Q 3 v
352 PA RT 4
GAMBAR 11.2
Tingkat Output dan Biaya

Variabel
10.000
Biaya variabel ($)

$2
2.000
0
1.000 5.000
Kuantitas output (volume penjualan)
Misalnya, anggaplah biaya variabel (v) adalah $2 per unit. Jika jumlah keluaran (Q) adalah 1.000 unit,
berapakah total biaya variabel (VC)?
VC 5 Q 3 v
5 1.000 3 $2
5 $2.000
Demikian pula, jika Q adalah 5.000 unit, maka VC akan menjadi 5.000 3 $2 5 $10.000. Gambar 11.2 ilustrasi-
menilai hubungan antara tingkat output dan biaya variabel dalam kasus ini.
Pada Gambar 11.2, perhatikan “
lebih
CONTOH 11.1 Biaya Variabel
Blume Corporation adalah produsen pensil. Perusahaan telah menerima pesanan 5.000 pensil, dan
perusahaan harus memutuskan apakah akan menerima pesanan tersebut. Dari pengalaman terakhir,
perusahaan mengetahui bahwa setiap pensil membutuhkan 5 sen untuk bahan mentah dan 50 sen untuk
biaya tenaga kerja langsung. Biaya variabel ini diperkirakan akan terus berlaku di masa yang akan datang.
Berapa total biaya variabel Blume jika menerima pesanan?
Dalam hal ini, biaya per unit adalah 50 sen tenaga kerja ditambah 5 sen bahan untuk total 55 sen
per unit. Pada 5.000 unit output, kami memiliki:
VC 5 Q 3 v
5 5.000 3 $.55
5 $2.750
Oleh karena itu, total biaya variabel akan menjadi $2.750.

Biaya Tetap Biaya tetap, menurut definisi, tidak berubah selama periode waktu tertentu. Jadi, tidak seperti biaya tetap
biaya variabel, mereka tidak bergantung pada jumlah barang atau jasa yang diproduksi selama suatu Biaya yang tidak berubah
ketika jumlah output
periode (setidaknya dalam beberapa rentang produksi). Misalnya, pembayaran sewa fasilitas produksi dan
berubah selama periode
gaji presiden perusahaan adalah biaya tetap, setidaknya selama beberapa periode.
waktu tertentu.
Secara alami, biaya tetap tidak tetap selamanya. Mereka ditetapkan hanya selama beberapa waktu
tertentu, katakanlah, seperempat atau satu tahun. Di luar waktu itu, sewa dapat dihentikan dan eksekutif
"pensiun." Lebih penting lagi, setiap biaya tetap dapat dimodifikasi atau dihilangkan dengan waktu yang
cukup; jadi, dalam jangka panjang, semua biaya adalah variabel.
Perhatikan bahwa ketika suatu biaya ditetapkan, biaya itu secara efektif merupakan biaya hangus karena kita
harus membayarnya apa pun yang terjadi.
Biaya total Total biaya (TC) untuk tingkat output tertentu adalah jumlah dari biaya variabel
(VC) dan biaya tetap (FC):
TC 5 VC 1 FC
5 v 3 Q 1 FC
Jadi, misalnya, jika kita memiliki biaya variabel $3 per unit dan biaya tetap $8,000 per tahun, total
biaya kita adalah:
TC 5 $3 3 Q 1 $8,000
Jika kami memproduksi 6.000 unit, total biaya produksi kami adalah $3 3 6.000 1 $8,000 5 $26.000. Di
tingkat produksi lainnya, kami memiliki yang berikut:
Kuantitas yang Diproduksi Total Biaya Variabel Biaya Tetap Biaya total
0 $0 $8,000 $ 8,000
1.000 3.000 8,000 11.000
5.000 15.000 8,000 23.000
Menurut plot
menghasilkan
URE 11.3
menempatkan Level dan Total s
40.000
$38,000
30.000 3
Total biaya ($)
$23.000
20.000
Biaya variabel
10.000 $11.000
8,000
Biaya tetap
0
1.000 5.000 10.000
marjinal, atau biaya tetap yang sama ketika penjualan nol. Di luar titik itu, setiap peningkatan
tambahan, biaya satu unit dalam produksi e
Perubahan biaya yang terjadi
merusak 3
ketika ada perubahan kecil
dalam output.
CONTOH 11.2 Biaya Rata-rata versus Biaya Marjinal
Misalkan Blume Corporation memiliki biaya variabel per pensil sebesar 55 sen. Pembayaran
sewa pada fasilitas produksi berjalan $ 5.000 per bulan. Jika Blume memproduksi 100.000
pensil per tahun, berapa total biaya produksi? Berapa harga rata-rata per pensil?
Biaya tetapnya adalah $5.000 per bulan, atau $60.000 per tahun. Biaya variabelnya adalah $0,55 per
pensil. Jadi total biaya untuk tahun tersebut, dengan asumsi Blume memproduksi 100.000 pensil, adalah:
Total biaya 5 v 3 Q 1 FC
5 $.55 3 100.000 1 $60.000
5 $115.000
Biaya rata-rata per pensil adalah $115.000kamu100.000 5 $1.15.

Sekarang anggaplah Blume telah menerima pesanan khusus, satu kali pengambilan untuk 5.000 pensil. Blume
memiliki kapasitas yang cukup untuk memproduksi 5.000 pensil di atas 100.000 yang sudah diproduksi, jadi tidak ada
biaya tetap tambahan yang akan dikeluarkan. Juga, tidak akan ada efek pada pesanan yang ada. Jika Blume bisa
mendapatkan 75 sen per pensil untuk pesanan ini, haruskah pesanan diterima?
Apa ini intinya adalah proposisi sederhana. Biayanya 55 sen untuk membuat pensil lain. Apa
pun yang bisa diperoleh Blume untuk pensil ini yang melebihi biaya tambahan 55 sen
marjinal, atau berkontribusi secara positif untuk menutupi biaya tetap. 75 senmarjinal, atau tambahan,
tambahan, pendapatan pendapatan melebihi biaya marjinal 55 sen, jadi Blume harus menerima pesanan.
Perubahan pendapatan Biaya tetap sebesar $60.000 tidak relevan dengan keputusan ini karena secara efektif tenggelam,
yang terjadi ketika ada
setidaknya untuk periode berjalan. Dengan cara yang sama, fakta bahwa biaya rata-rata adalah $1,15
adalah perubahan kecil dalam output.
tidak relevan karena rata-rata ini mencerminkan biaya tetap. Selama memproduksi 5.000 pensil
ekstra benar-benar tidak memerlukan biaya apa pun di luar 55 sen per pensil, maka Blume harus
menerima apa pun di atas 55 sen itu.
IMBALAN AKUNTANSI
impas akuntansi Ukuran titik impas yang paling banyak digunakan adalah impas akuntansi. Titik impas
Tingkat penjualan yang menghasilkan akuntansi hanyalah tingkat penjualan yang menghasilkan laba bersih proyek nol.
laba bersih proyek nol.
Untuk menentukan titik impas akuntansi suatu proyek, kita mulai dengan akal sehat. Misalkan kita menjual disk
komputer satu petabyte seharga $5 masing-masing. Kita dapat membeli disk dari pemasok grosir seharga $3 masing-
masing. Kami memiliki biaya akuntansi sebesar $600 dalam biaya tetap dan $300 dalam depresiasi. Berapa banyak
disk yang harus kita jual untuk mencapai titik impas—yaitu, agar laba bersih menjadi nol?
Untuk setiap disk yang kami jual, kami mendapatkan $5 2 3 5 $2 untuk menutupi pengeluaran
kami yang lain (perbedaan $2 antara harga jual dan biaya variabel ini sering disebut margin
kontribusi per unit). Kita harus menanggung total $6001 300 5 $900 dalam biaya akuntansi, jadi kami
jelas perlu menjual $900kamu2 5 450 disk. Kami dapat memeriksa ini dengan mencatat bahwa pada
tingkat penjualan 450 unit, pendapatan kami adalah $53 450 5 $2.250 dan biaya variabel kami adalah
$3 3 450 5 $1.350. Jadi, inilah laporan laba rugi:
Penjualan $2,250
Biaya variabel 1.350
Biaya tetap 600
Depresiasi 300
EBIT $ 0
Pajak (34%) 0
Batas pemasukan $ 0
355
URE 11.4
unting Break-Even
4.500
Pendapatan
$5/unit
0
n
ka
a su
em
sp
ta
Penjualan dan biaya ($)
Ba
Biaya total
$900 $3/unit
2.250
0
n
ka
a su
em
900 tasp
Ba
0
100 200 300 400 500 600 700 800 900
Ingat, karena kita sedang mendiskusikan proyek baru yang diusulkan, kita tidak mempertimbangkan beban bunga
apapun dalam menghitung pendapatan bersih atau arus kas dari proyek tersebut. Juga, perhatikan bahwa kami
menyertakan penyusutan dalam menghitung biaya di sini, meskipun penyusutan bukanlah arus kas keluar. Itulah
mengapa kami menyebutnya sebagai titik impas akuntansi. Akhirnya, perhatikan bahwa ketika laba bersih adalah nol,
demikian pula penghasilan sebelum pajak dan, tentu saja, pajak. Dalam istilah akuntansi, pendapatan kami sama
dengan biaya kami, jadi tidak ada keuntungan untuk pajak.
Gambar 11.4 menyajikan cara lain untuk melihat apa yang terjadi. Angka ini sangat mirip dengan Gambar 11.3
kecuali bahwa kita menambahkan baris untuk pendapatan. Seperti yang ditunjukkan, total pendapatan adalah nol
ketika output adalah nol. Di luar itu, setiap unit yang terjual menghasilkan $5 lagi, jadi kemiringan garis pendapatan
adalah 5.
Dari pembahasan kita sebelumnya, kita tahu bahwa kita mencapai titik impas ketika pendapatan sama
dengan biaya total. Garis pendapatan dan garis biaya total bersilangan ke kanan di mana output berada
pada 450 unit. Seperti yang diilustrasikan, pada setiap tingkat output di bawah 450, laba akuntansi kami
negatif, dan pada setiap tingkat di atas 450, kami memiliki laba bersih positif.
IMBALAN AKUNTANSI: PENELITIAN LEBIH DEKAT

Dalam contoh numerik kita, perhatikan bahwa tingkat impas sama dengan jumlah biaya tetap dan
depresiasi, dibagi dengan harga per unit dikurangi biaya variabel per unit. Ini selalu benar. Untuk
mengetahui alasannya, kami mengingat semua variabel berikut:
P 5 Harga jual per unit

v 5 Biaya variabel per unit
Q 5 Jumlah unit yang terjual
S 5 Total penjualan 5 P 3 Q
VC 5 Total biaya variabel 5 v 3 Q
FC 5 Biaya tetap
D 5 Depresiasi
T 5 Persentase pajak
Laba bersih proyek diberikan oleh:
Batas pemasukan 5 (Penjualan 2 Biaya variabel 2 Biaya tetap 2 depresiasi) 3 (1 2 T)

5 (S 2 VC 2 FC 2 D) 3 (1 2 T)
Dari sini, tidak sulit untuk menghitung titik impas. Jika kita menetapkan laba bersih ini sama dengan
nol, kita mendapatkan:
Batas pemasukanMENGATUR
5 0 5 (S 2 VC 2 FC 2 D) 3 (1 2 T)
Bagilah kedua ruas dengan (1 2 T ) mendapatkan:
S 2 VC 2 FC 2 D 5 0
Seperti yang telah kita lihat, ini mengatakan bahwa ketika laba bersih adalah nol, demikian juga laba sebelum pajak.
Jika kita mengingatnyaS 5 P 3 Q dan VC 5 v 3 Q, maka kita dapat mengatur ulang persamaan untuk memecahkan
tingkat impas:
S 2 VC 5 FC 1 D
P 3 Q 2 v 3 Q 5 FC 1 D
(P 2 v) 3 Q 5 FC 1 D
Q 5 (FC 1 D)y(P 2 v) [11.1]
Ini adalah hasil yang sama yang kami jelaskan sebelumnya.
PENGGUNAAN UNTUK IMBALAN AKUNTANSI

Mengapa ada orang yang tertarik untuk mengetahui titik impas akuntansi? Untuk mengilustrasikan
bagaimana hal itu dapat berguna, misalkan kita adalah produsen es krim khusus kecil dengan
distribusi lokal yang ketat. Kami sedang berpikir untuk memperluas ke pasar baru. Berdasarkan
estimasi arus kas, kami menemukan bahwa ekspansi memiliki NPV positif.
Kembali ke pembahasan kita tentang peramalan risiko, kita tahu bahwa kemungkinan besar yang akan membuat
atau menghancurkan ekspansi kita adalah volume penjualan. Alasannya adalah, setidaknya dalam kasus ini, kita
mungkin memiliki gagasan yang cukup baik tentang berapa yang dapat kita bayar untuk es krim. Selanjutnya, kami
mengetahui biaya produksi dan distribusi yang relevan dengan cukup baik karena kami sudah berada dalam bisnis
ini. Yang tidak kami ketahui dengan pasti adalah berapa banyak es krim yang bisa kami jual.
Mengingat biaya dan harga jual, bagaimanapun, kita dapat segera menghitung titik impas. Setelah kita
melakukannya, kita mungkin menemukan bahwa kita perlu mendapatkan 30 persen dari pasar hanya untuk
mencapai titik impas. Jika kami berpikir bahwa ini tidak mungkin terjadi, karena, misalnya, kami hanya
memiliki 10 persen dari pasar kami saat ini, maka kami tahu perkiraan kami dipertanyakan dan ada
kemungkinan nyata bahwa NPV sebenarnya adalah negatif. Di sisi lain, kita mungkin menemukan bahwa kita
sudah memiliki komitmen kuat dari pembeli tentang jumlah impas, jadi kita hampir yakin kita bisa menjual
lebih banyak. Dalam hal ini, risiko perkiraan jauh lebih rendah, dan kami memiliki keyakinan yang lebih besar
dalam perkiraan kami.
Ada beberapa alasan lain mengapa mengetahui titik impas akuntansi dapat bermanfaat. Pertama, seperti
yang akan kita bahas secara lebih rinci nanti, titik impas akuntansi dan periode pengembalian adalah ukuran
yang serupa. Seperti periode pengembalian, titik impas akuntansi relatif mudah untuk dihitung dan
dijelaskan.
Kedua, manajer sering memperhatikan kontribusi proyek terhadap total pendapatan akuntansi
perusahaan. Sebuah proyek yang tidak mencapai titik impas dalam pengertian akuntansi sebenarnya
mengurangi total pendapatan.
Ketiga, sebuah proyek yang hanya mencapai titik impas secara akuntansi kehilangan uang dalam arti
finansial atau biaya peluang. Ini benar karena kita bisa mendapatkan lebih banyak dengan berinvestasi di
tempat lain. Proyek semacam itu tidak kehilangan uang secara langsung. Seperti yang dijelaskan di halaman-
halaman berikut, kami mendapatkan kembali persis apa yang kami masukkan. Untuk alasan nonekonomi,
kerugian peluang mungkin lebih mudah dihadapi daripada kerugian langsung.
Pertanyaan Konsep
11.3a Bagaimana biaya tetap mirip dengan biaya hangus?

11.3b Berapa laba bersih pada titik impas akuntansi? Bagaimana dengan pajak?
11.3c Mengapa seorang manajer keuangan mungkin tertarik pada titik impas akuntansi?
Arus Kas Operasi, Volume Penjualan, 11.4

dan Break-Even
Akuntansi impas adalah salah satu alat yang berguna untuk analisis proyek. Namun, pada akhirnya,
kami lebih tertarik pada arus kas daripada pendapatan akuntansi. Jadi, misalnya, jika volume
penjualan adalah variabel kritis, maka kita perlu mengetahui lebih banyak tentang hubungan antara
volume penjualan dan arus kas daripada hanya titik impas akuntansi.
Tujuan kami di bagian ini adalah untuk menggambarkan hubungan antara arus kas operasi dan
volume penjualan. Kami juga membahas beberapa tindakan impas lainnya. Untuk menyederhanakan
masalah, kita akan mengabaikan pengaruh pajak. Kita mulai dengan melihat hubungan antara titik
impas akuntansi dan arus kas.
IMPAS AKUNTANSI DAN ARUS KAS

Sekarang kita tahu bagaimana menemukan titik impas akuntansi, wajar untuk bertanya-tanya apa yang terjadi
dengan arus kas. Sebagai ilustrasi, misalkan Perusahaan Perahu Layar Wettway sedang mempertimbangkan apakah
akan meluncurkan perahu layar kelas Margo yang baru. Harga jual akan menjadi $ 40.000 per perahu. Biaya variabel
akan menjadi sekitar setengahnya, atau $20.000 per perahu, dan biaya tetap akan menjadi $500.000 per tahun.
Kasus Dasar Total investasi yang dibutuhkan untuk melaksanakan proyek ini adalah $3.500.000.
Jumlah ini akan disusutkan secara garis lurus menjadi nol selama lima tahun umur peralatan. Nilai
sisa adalah nol, dan tidak ada konsekuensi modal kerja. Wettway memiliki 20 persen pengembalian
yang diperlukan untuk proyek-proyek baru.
Berdasarkan survei pasar dan pengalaman historis, Wettway memproyeksikan total penjualan selama lima tahun
sebanyak 425 kapal, atau sekitar 85 kapal per tahun. Mengabaikan pajak, haruskah proyek ini diluncurkan?
Untuk memulai, dengan mengabaikan pajak, arus kas operasi pada 85 kapal per tahun adalah:
Arus kas operasi 5 EBIT 1 Depresiasi 2 Pajak

5 (S 2 VC 2 FC 2 D) 1 D 2 0
5 85 3 ($40.000 2 20.000) 2 500.000
5 $1.200.000 per tahun
Pada 20 persen, faktor anuitas lima tahun adalah 2,9906, jadi NPVnya adalah:
NPV 5 2$3.500.000 1 1.200.000 3 2.9906

5 2$3.500.000 1 3.588.720
5 $88.720
Dengan tidak adanya informasi tambahan, proyek harus diluncurkan.
Menghitung Tingkat Impas Untuk mulai melihat lebih dekat pada proyek ini, Anda dapat
mengajukan serangkaian pertanyaan. Misalnya, berapa banyak kapal baru yang harus dijual Wettway
agar proyek mencapai titik impas berdasarkan akuntansi? Jika Wettway mencapai titik impas, berapa
arus kas tahunan dari proyek tersebut? Apa yang akan menjadi pengembalian investasi dalam kasus
ini?
Sebelum biaya tetap dan depresiasi dipertimbangkan, Wettway menghasilkan $40,000 2
20.000 5 $20.000 per perahu (ini adalah pendapatan dikurangi biaya variabel). Penyusutan adalah $3.500.000kamu5
5 $700.000 per tahun. Biaya tetap dan depresiasi bersama-sama berjumlah $1,2 juta, jadi Wettway perlu
menjual (FC1 D)y(P 2 v) 5 $1.2 jutakamu20.000 5 60 kapal per tahun untuk mencapai titik impas secara
akuntansi. Ini adalah 25 kapal kurang dari penjualan yang diproyeksikan; jadi, dengan asumsi bahwa
Wettway yakin proyeksinya akurat untuk di dalam, katakanlah, 15 kapal, tampaknya tidak mungkin bahwa
investasi baru akan gagal setidaknya mencapai titik impas dalam basis akuntansi.
Untuk menghitung arus kas Wettway dalam kasus ini, kami mencatat bahwa jika 60 perahu dijual,
laba bersih akan persis nol. Mengingat dari bab sebelumnya bahwa arus kas operasi untuk suatu
proyek dapat ditulis sebagai laba bersih ditambah penyusutan (definisi bottom-up), kita dapat melihat
bahwa arus kas operasi sama dengan penyusutan, atau $700.000 dalam kasus ini. Tingkat
pengembalian internal persis nol (mengapa?).
Payback dan Break-Even Seperti yang diilustrasikan oleh contoh kita, setiap kali suatu proyek
mencapai titik impas secara akuntansi, arus kas untuk periode tersebut akan sama dengan
penyusutan. Hasil ini masuk akal akuntansi yang sempurna. Misalnya, kita menginvestasikan
$100.000 dalam proyek lima tahun. Depresiasi adalah garis lurus ke nol sisa, atau $20.000 per tahun.
Jika proyek tepat impas setiap periode, maka arus kas akan menjadi $20.000 per periode.
Jumlah arus kas untuk umur proyek ini adalah 5 3 $20.000 5 $100.000,
investasi asli. Hal ini menunjukkan bahwa periode pengembalian proyek persis sama dengan umurnya jika
proyek tersebut mencapai titik impas setiap periode. Demikian pula, proyek yang lebih baik daripada impas
memiliki pengembalian yang lebih pendek dari umur proyek dan memiliki tingkat pengembalian positif.
Berita buruknya adalah bahwa proyek yang baru saja mencapai titik impas secara akuntansi memiliki NPV negatif
dan pengembalian nol. Untuk proyek perahu layar kami, fakta bahwa Wettway hampir pasti akan mencapai titik
impas secara akuntansi sebagian menghibur karena itu berarti bahwa risiko "kerugian" perusahaan (potensi
kerugiannya) terbatas, tetapi kami masih belum tahu apakah proyek tersebut benar-benar menguntungkan.
Dibutuhkan lebih banyak pekerjaan.
VOLUME PENJUALAN DAN ARUS KAS OPERASI

Pada titik ini, kita dapat menggeneralisasi contoh kita dan memperkenalkan beberapa ukuran titik impas
lainnya. Dari diskusi kita di bagian sebelumnya, kita tahu bahwa, dengan mengabaikan pajak, arus kas
operasi proyek, OCF, dapat ditulis secara sederhana sebagai EBIT ditambah depresiasi:
OCF 5 [(P 2 v) 3 Q 2 FC 2 D] 1 D
[11.2]
5 (P 2 v) 3 Q 2 FC
Untuk proyek perahu layar Wettway, hubungan umum (dalam ribuan dolar) antara arus kas
operasi dan volume penjualan adalah sebagai berikut:
OCF 5 (P 2 v) 3 Q 2 FC
5 ($40 2 20) 3 Q 2 500
5 2$500 1 20 3 Q
n 359
GAMBAR 11.5
Arus Kas Operasi dan

Volume Penjualan
1.200
$1,170
800
Arus kas operasi ($000)
$700
400
0
50 100
jumlah yang terjual Keuangan
400 Uang tunai
titik impas
titik impas 25 84
Akuntansi
$500 titik impas 60
Apa ini memberitahu kita bahwa hubungan antara arus kas operasi dan volume penjualan diberikan oleh
garis lurus dengan kemiringan $20 dan kamu-cegat dari 2$500. Jika kita menghitung beberapa nilai yang
berbeda, kita mendapatkan:
Kuantitas Terjual Arus Kas Operasi

0 2$ 500
15 2 200
30 100
50 500
75 1.000
Titik-titik ini diplot pada Gambar 11.5, di mana kami telah menunjukkan tiga titik impas yang berbeda. Kami
membahas ini selanjutnya.
ARUS KAS, AKUNTANSI, DAN TITIK IMPAS KEUANGAN

Kita tahu dari pembahasan sebelumnya bahwa hubungan antara arus kas operasi dan volume
penjualan (mengabaikan pajak) adalah:
OCF 5 (P 2 v) 3 Q 2 FC
Jika kita mengatur ulang ini dan memecahkan Q, kita mendapatkan:
Q 5 (FC 1 OCF)y(P 2 v) [11.3]

Ini memberitahu kita berapa volume penjualan (Q) diperlukan untuk mencapai OCF yang diberikan, sehingga hasil ini
lebih umum daripada titik impas akuntansi. Kami menggunakannya untuk menemukan berbagai titik impas pada
Gambar 11.5.
Akuntansi Break-Even Ditinjau Kembali Melihat Gambar 11.5, misalkan arus kas operasi
sama dengan depresiasi (D). Ingatlah bahwa situasi ini sesuai dengan titik impas kami secara
akuntansi. Untuk menemukan volume penjualan, kami mengganti jumlah penyusutan $700
untuk OCF dalam ekspresi umum kami:
Q 5 (FC 1 OCF)y(P 2 v)
5 ($500 1 700)kamu20
5 60
Ini adalah jumlah yang sama yang kami miliki sebelumnya.
Break-Even Tunai Kita telah melihat bahwa sebuah proyek yang impas secara akuntansi memiliki laba
bersih nol, tetapi masih memiliki arus kas positif. Pada beberapa tingkat penjualan di bawah titik impas
akuntansi, arus kas operasi sebenarnya menjadi negatif. Ini adalah kejadian yang sangat tidak
menyenangkan. Jika itu terjadi, kami sebenarnya harus menyediakan uang tunai tambahan untuk proyek
hanya untuk tetap bertahan.
titik impas tunai Untuk menghitung titik impas tunai (titik di mana arus kas operasi sama dengan nol), kami
Tingkat penjualan yang memasukkan nol untuk OCF:
menghasilkan arus kas
operasi nol. Q 5 (FC 1 0)y(P 2 v)
5 $500kamu20
5 25
Oleh karena itu, Wettway harus menjual 25 perahu untuk menutupi biaya tetap $500. Seperti yang
kami tunjukkan pada Gambar 11.5, titik ini terjadi tepat di mana garis arus kas operasi melintasi
sumbu horizontal.
Perhatikan bahwa sebuah proyek yang hanya mencapai titik impas berdasarkan arus kas dapat menutupi biaya
operasi tetapnya sendiri, tetapi itu saja. Itu tidak pernah membayar kembali apa pun, jadi investasi awal adalah
kerugian total (IRR adalah2100 persen).
impas keuangan Impas Finansial Kasus terakhir yang kami pertimbangkan adalah dari impas keuangan, tingkat penjualan yang
Tingkat penjualan yang menghasilkan NPV nol. Bagi manajer keuangan, ini adalah kasus yang paling menarik. Apa yang kita lakukan adalah
menghasilkan NPV nol.
pertama-tama menentukan arus kas operasi apa yang harus dimiliki agar NPV menjadi nol. Kami kemudian
menggunakan jumlah ini untuk menentukan volume penjualan.
Sebagai ilustrasi, ingatlah bahwa Wettway membutuhkan pengembalian 20 persen atas investasi $3.500
(dalam ribuan). Berapa banyak perahu layar yang harus dijual Wettway untuk mencapai titik impas setelah
kita memperhitungkan biaya peluang 20 persen per tahun?
Proyek perahu layar memiliki umur lima tahun. Proyek memiliki NPV nol ketika nilai sekarang dari
arus kas operasi sama dengan investasi $3.500. Karena arus kasnya sama setiap tahun, kita dapat
menyelesaikan jumlah yang tidak diketahui dengan melihatnya sebagai anuitas biasa. Faktor anuitas
lima tahun pada 20 persen adalah 2,9906, dan OCF dapat ditentukan sebagai berikut:
$3.500 5 OCF 3 2.9906 OCF

5 $3.500kamu2.9906
5 $1.170
Oleh karena itu, Wettway membutuhkan arus kas operasi sebesar $1.170 setiap tahun untuk mencapai titik impas. Sekarang kita dapat
memasukkan OCF ini ke dalam persamaan untuk volume penjualan:
Q 5 ($500 1 1.170)kamu20
5 83.5
Jadi, Wettway perlu menjual sekitar 84 kapal per tahun. Ini bukan berita baik.
Seperti ditunjukkan pada Gambar 11.5, impas keuangan secara substansial lebih tinggi daripada impas
akuntansi. Ini akan sering terjadi. Selain itu, apa yang kami temukan adalah bahwa proyek perahu layar
memiliki tingkat risiko peramalan yang substansial. Kami memproyeksikan penjualan 85 kapal per tahun,
tetapi dibutuhkan 84 hanya untuk mendapatkan pengembalian yang diminta.
Kesimpulan Secara keseluruhan, tampaknya tidak mungkin bahwa proyek perahu layar Wettway akan
gagal mencapai titik impas secara akuntansi. Namun, tampaknya ada peluang yang sangat bagus bahwa
NPV sebenarnya adalah negatif. Ini menggambarkan bahaya dalam melihat titik impas akuntansi saja.
Apa yang harus dilakukan Wettway? Apakah proyek baru semuanya basah? Keputusan pada titik ini pada
dasarnya adalah masalah manajerial—panggilan penilaian. Pertanyaan krusialnya adalah:
1. Seberapa besar keyakinan kita terhadap proyeksi kita?

Hai 361
TABEL 11.1
I. Ekspresi Titik Impas Umum
Ringkasan Break-Even
Mengabaikan pajak, hubungan antara arus kas operasi (OCF) dan kuantitas output atau volume
Pengukuran
penjualan (Q) adalah:
Q 5 _F_C____O_C_F_
1_
P2v
di mana
FC 5 Total biaya tetap

P 5 Harga per unit
v 5 Biaya variabel per unit
Seperti yang ditunjukkan selanjutnya, hubungan ini dapat digunakan untuk menentukan titik impas akuntansi,
kas, dan keuangan.
II. Titik Impas Akuntansi
Impas akuntansi terjadi ketika laba bersih adalah nol. Arus kas operasi sama dengan
depresiasi ketika laba bersih adalah nol, sehingga titik impas akuntansi adalah:
___D
Q 5 _F_C__1
P2v
Sebuah proyek yang selalu impas secara akuntansi memiliki pengembalian yang persis sama
dengan umurnya, NPV negatif, dan IRR nol.
AKU AKU AKU. Titik Impas Tunai
Titik impas kas terjadi ketika arus kas operasi nol. Dengan demikian, titik impas tunai adalah:
Q 5 __F_C___
P2v
Sebuah proyek yang selalu impas secara tunai tidak pernah membayar kembali, memiliki NPV yang
negatif dan sama dengan pengeluaran awal, dan memiliki IRR sebesar 2100 persen.
IV. Titik Impas Finansial
Impas keuangan terjadi ketika NPV proyek adalah nol. Titik impas keuangan adalah
sebagai berikut:
Q 5 _F_C___1_HAI __*
__C_F
P2v
di mana OCF* adalah tingkat OCF yang menghasilkan NPV nol. Sebuah proyek yang impas secara finansial
memiliki pengembalian yang didiskontokan sama dengan hidupnya, NPV nol, dan IRR sama dengan
pengembalian yang diminta.
2. Seberapa penting proyek bagi masa depan perusahaan?

3. Seberapa parah perusahaan akan dirugikan jika penjualan menjadi rendah? Pilihan apa yang
tersedia bagi perusahaan dalam kasus ini?
Kami akan mempertimbangkan pertanyaan seperti ini di bagian selanjutnya. Untuk referensi di masa mendatang,
diskusi kami tentang ukuran titik impas yang berbeda diringkas dalam Tabel 11.1.
Pertanyaan Konsep
11.4a Jika suatu proyek mencapai titik impas secara akuntansi, berapa arus kas operasinya?
11.4b Jika sebuah proyek mencapai titik impas berdasarkan kas, berapa arus kas operasinya?
11.4c Jika sebuah proyek mencapai titik impas secara finansial, apa yang Anda ketahui tentangnya?
diskon pengembalian?
11.5 Leverage Operasi

Kami telah membahas bagaimana menghitung dan menafsirkan berbagai ukuran impas untuk proyek yang
diusulkan. Apa yang belum kita bahas secara eksplisit adalah apa yang menentukan poin-poin ini dan bagaimana
poin-poin tersebut dapat diubah. Sekarang kita beralih ke topik ini.
IDE DASAR
leverage operasi Leverage operasi adalah sejauh mana sebuah proyek atau perusahaan berkomitmen untuk biaya produksi
Sejauh mana perusahaan atau tetap. Perusahaan dengan leverage operasi yang rendah akan memiliki biaya tetap yang rendah
proyek bergantung pada biaya
dibandingkan dengan perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi. Secara umum, proyek dengan
tetap.
investasi yang relatif besar di pabrik dan peralatan akan memiliki tingkat leverage operasi yang relatif tinggi.
Proyek semacam itu dikatakanpadat modal.
Setiap kali kita berpikir tentang usaha baru, biasanya akan ada cara alternatif untuk memproduksi
dan mengirimkan produk. Misalnya, Wettway Corporation dapat membeli peralatan yang diperlukan
dan membangun semua komponen untuk perahu layarnya sendiri. Sebagai alternatif, beberapa
pekerjaan dapat dialihkan ke perusahaan lain. Opsi pertama melibatkan investasi yang lebih besar
dalam pabrik dan peralatan, biaya tetap dan depresiasi yang lebih besar, dan, sebagai hasilnya,
tingkat leverage operasi yang lebih tinggi.
IMPLIKASI DARI LEVERAGE OPERASI

Terlepas dari bagaimana diukur, leverage operasi memiliki implikasi penting untuk evaluasi proyek. Biaya
tetap bertindak seperti pengungkit dalam arti bahwa persentase kecil perubahan pendapatan operasional
dapat diperbesar menjadi persentase perubahan besar dalam arus kas operasi dan NPV. Ini menjelaskan
mengapa kami menyebutnya "pengungkit" operasi.
Semakin tinggi tingkat leverage operasi, semakin besar potensi bahaya dari peramalan risiko.
Alasannya adalah bahwa kesalahan yang relatif kecil dalam memperkirakan volume penjualan dapat
diperbesar, atau "ditingkatkan", menjadi kesalahan besar dalam proyeksi arus kas.
Dari perspektif manajerial, salah satu cara untuk mengatasi proyek yang sangat tidak pasti adalah
dengan menjaga tingkat leverage operasi serendah mungkin. Ini umumnya akan memiliki efek
menjaga titik impas (betapapun terukurnya) pada level minimumnya. Kami akan mengilustrasikan
poin ini sedikit, tetapi pertama-tama kita perlu mendiskusikan bagaimana mengukur leverage operasi.
MENGUKUR LEVERAGE OPERASI

Salah satu cara untuk mengukur leverage operasi adalah dengan bertanya: Jika kuantitas yang terjual naik
derajat operasi sebesar 5 persen, berapa persentase perubahan arus kas operasi? Dengan kata lain,derajat operasi
daya ungkit (DOL) leverage (DOL) didefinisikan sedemikian rupa sehingga:
Persentase perubahan arus
Perubahan persentase dalam OCF 5 DOL 3 Perubahan persentase dalam Q
kas operasi relatif terhadap
persentase perubahan Berdasarkan hubungan antara OCF dan Q, DOL dapat ditulis sebagai:1
kuantitas yang terjual.
DOL 5 1 1 FCkamuOCF [11.4]
Untuk melihat ini, perhatikan bahwa jika Q naik satu satuan, OCF akan naik (P 2 v). Dalam hal ini, persentase perubahan dalamQ adalah
1
1kamuQ, dan persentase perubahan OCF adalah (P 2 v)yOCF. Mengingat ini, kami memiliki:
Perubahan persentase dalam OCF 5 DOL 3 Perubahan persentase dalam Q
(P 2 v)yOCF 5 DOL 3 1kamuQ

DOL 5 (P 2 v) 3 QkamuOCF
Juga, berdasarkan definisi kami tentang OCF:
OCF 1 FC 5 (P 2 v) 3 Q
Dengan demikian, DOL dapat ditulis sebagai:
DOL 5 (OCF 1 FC)kamuOCF

5 1 1 FCkamuOCF
rasio FCkamuOCF hanya mengukur biaya tetap sebagai persentase dari total arus kas operasi.
Perhatikan bahwa nol biaya tetap akan menghasilkan DOL 1, menyiratkan bahwa persentase
perubahan kuantitas yang terjual akan muncul satu per satu dalam arus kas operasi. Dengan kata
lain, tidak akan ada efek pembesaran, atau pengungkit.
Untuk mengilustrasikan ukuran leverage operasi ini, kita kembali ke proyek perahu layar Wettway.
Biaya tetap adalah $500 dan (P - v) adalah $20, jadi OCF adalah:
OCF 5 2$500 1 20 3 Q
Memperkirakan Q saat ini 50 kapal. Pada tingkat output ini, OCF adalah2$500 1 1.000 5 $500. Jika Q
naik 1 satuan menjadi 51, maka persentase berubah Q adalah (51 2 50)kamu50 5 .02,
atau 2%. OCF naik menjadi $520, perubahan dariP 2 v 5 $20. Persentase perubahan OCF adalah ($520
2 500)kamu500 5 .04, atau 4%. Jadi peningkatan 2 persen dalam jumlah kapal yang terjual mengarah
ke peningkatan 4 persen dalam arus kas operasi. Tingkat leverage operasi harus tepat 2,00. Kita
dapat memeriksa ini dengan mencatat bahwa:
DOL 5 1 1 FCkamuOCF
5 1 1 $500kamu500
52
Ini memverifikasi perhitungan kami sebelumnya.
Formulasi DOL kami tergantung pada tingkat output saat ini, Q. Namun, itu bisa menangani
berubah dari level saat ini dalam ukuran apa pun, bukan hanya satu unit. Misalnya, misalkanQ naik dari 50 menjadi
75, peningkatan 50 persen. Dengan DOL sama dengan 2, arus kas operasi harus meningkat 100 persen, atau
tepatnya dua kali lipat. Melakukannya? Jawabannya adalah ya, karena pada aQ dari 75, OCF adalah:
OCF 5 2$500 1 20 3 75 5 $1.000

Perhatikan bahwa leverage operasi menurun sebagai output (Q) naik. Misalnya, pada keluaran
tingkat 75, kami memiliki:
DOL 5 1 1 $500kamu1.000
5 1.50
Alasan A
mengalir, dapatkan
Leverage Operasi CONTOH 11.3
Sasha Corp. saat ini menjual makanan anjing gourmet seharga $1,20 per kaleng. Biaya variabel
adalah 80 sen per kaleng, dan operasi pengemasan dan pemasaran memiliki biaya tetap
sebesar $360.000 per tahun. Depresiasi adalah $60.000 per tahun. Apa itu impas akuntansi?
Dengan mengabaikan pajak, berapa kenaikan arus kas operasi jika kuantitas yang dijual naik
menjadi 10 persen di atas titik impas?
Titik impas akuntansi adalah $420.000y.40 5 1.050.000 kaleng. Seperti yang kita ketahui, operasi
arus kas sama dengan depresiasi $60.000 pada tingkat produksi ini, sehingga tingkat
leverage operasi adalah:
DOL 5 1 1 FCkamuOCF
5 1 1 $360.000kamu60.000
57
Mengingat hal ini, peningkatan 10 persen dalam jumlah kaleng makanan anjing yang dijual akan
meningkatkan arus kas operasi sebesar 70 persen.
Untuk memeriksa jawaban ini, kami mencatat bahwa jika penjualan naik 10 persen, maka jumlah yang
terjual akan naik menjadi 1.050.000 3 1.1 5 1.155.000. Mengabaikan pajak, arus kas operasi akan menjadi
1.155.000 3 $.40 2 360.000 5 $102.000. Dibandingkan dengan arus kas $60.000 yang kami miliki, ini
persis 70 persen lebih banyak: $102.000kamu60.000 5 1.70.
LEVERAGE OPERASI DAN IMPAS

Kami mengilustrasikan mengapa leverage operasi merupakan pertimbangan penting dengan
memeriksa proyek perahu layar Wett way di bawah skenario alternatif. diQ dari 85 kapal, tingkat
leverage operasi untuk proyek perahu layar di bawah skenario asli adalah:
DOL 5 1 1 FCkamuOCF
5 1 1 $500kamu1.200
5 1.42
Juga, ingat bahwa NPV pada tingkat penjualan 85 kapal adalah $88.720, dan titik impas
akuntansi adalah 60 kapal.
Pilihan yang tersedia untuk Wettway adalah dengan mensubkontrakkan produksi rakitan lambung kapal.
Jika perusahaan melakukan ini, investasi yang diperlukan turun menjadi $3.200.000 dan biaya operasi tetap
turun menjadi $180.000. Namun, biaya variabel akan naik menjadi $25.000 per kapal karena subkontrak lebih
mahal daripada memproduksi sendiri. Mengabaikan pajak, evaluasi opsi ini.
Untuk latihan, lihat apakah Anda tidak setuju dengan hal berikut:
NPV sebesar 20% (85 unit) 5 $

74.720 Akuntansi impas 5 55
kapal Tingkat leverage operasi 5 1.16
Apa yang telah terjadi? Opsi ini menghasilkan estimasi nilai sekarang bersih yang sedikit lebih rendah,
dan titik impas akuntansi turun menjadi 55 kapal dari 60 kapal.
Mengingat alternatif ini memiliki NPV yang lebih rendah, apakah ada alasan untuk mempertimbangkannya lebih
lanjut? Mungkin ada. Tingkat leverage operasi secara substansial lebih rendah dalam kasus kedua. Jika Wettway
khawatir tentang kemungkinan proyeksi yang terlalu optimis, maka Wettway mungkin lebih memilih untuk
melakukan subkontrak.
Ada alasan lain mengapa Wettway mungkin mempertimbangkan pengaturan kedua. Jika
penjualan ternyata lebih baik dari yang diharapkan, perusahaan akan selalu memiliki pilihan untuk
mulai memproduksi sendiri di kemudian hari. Secara praktis, jauh lebih mudah untuk meningkatkan
leverage operasi (dengan membeli peralatan) daripada menguranginya (dengan menjual peralatan).
Seperti yang akan kita bahas di bab selanjutnya, salah satu kelemahan analisis arus kas yang
didiskontokan adalah sulitnya untuk secara eksplisit memasukkan opsi semacam ini dalam analisis,
meskipun mungkin cukup penting.
Pertanyaan Konsep
11.5a Apa itu leverage operasi?

11.5b Bagaimana leverage operasi diukur?
11.5c Apa implikasi dari leverage operasi bagi manajer keuangan?
11.6 Penjatahan Modal

penjatahan modal Penjatahan modal dikatakan ada ketika kita memiliki investasi yang menguntungkan (NPV positif) yang tersedia tetapi kita
Situasi yang ada jika perusahaan tidak dapat memperoleh dana yang dibutuhkan untuk menjalankannya. Sebagai contoh, sebagai manajer divisi untuk sebuah
memiliki proyek NPV positif tetapi
perusahaan besar, kita mungkin mengidentifikasi $5 juta dalam proyek yang sangat bagus, tetapi menemukan bahwa, untuk
tidak dapat menemukan
alasan apa pun, kita hanya dapat menghabiskan $2 juta. Sekarang apa? Sayangnya, untuk alasan yang akan kita bahas,
pembiayaan yang diperlukan.
mungkin tidak ada jawaban yang benar-benar memuaskan.
PENILAIAN LEMBUT
Situasi yang baru saja kita gambarkan disebut penjatahan lunak. Ini terjadi ketika, misalnya, unit yang penjatahan lunak
berbeda dalam bisnis dialokasikan sejumlah uang tetap setiap tahun untuk belanja modal. Alokasi tersebut Situasi yang terjadi ketika
terutama merupakan sarana untuk mengendalikan dan melacak pengeluaran secara keseluruhan. Hal unit dalam bisnis
dialokasikan sejumlah
penting yang perlu diperhatikan tentang soft rationing adalah bahwa korporasi secara keseluruhan tidak
pembiayaan untuk
kekurangan modal; lebih banyak dapat diajukan dengan istilah biasa jika manajemen menginginkannya. penganggaran modal.
Jika kita menghadapi penjatahan lunak, hal pertama yang harus dilakukan adalah mencoba mendapatkan
alokasi yang lebih besar. Jika tidak, satu saran umum adalah menghasilkan nilai sekarang bersih sebesar
mungkin dalam anggaran yang ada. Ini sama dengan memilih proyek dengan rasio manfaat-biaya terbesar
(indeks profitabilitas).
Sebenarnya, ini adalah hal yang benar untuk dilakukan hanya jika penjatahan lunak adalah
peristiwa satu kali—yaitu, tidak akan ada tahun depan. Jika penjatahan lunak adalah masalah kronis,
maka ada sesuatu yang salah. Alasannya kembali ke Bab 1. Penjatahan lunak yang berkelanjutan
berarti kita terus-menerus mengabaikan investasi NPV positif. Ini bertentangan dengan tujuan
perusahaan kami. Jika kita tidak berusaha memaksimalkan nilai, maka pertanyaan proyek mana yang
akan diambil menjadi ambigu karena kita tidak lagi memiliki tujuan yang objektif.
JAMINAN KERAS
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

Dengan penjatahan keras, bisnis tidak dapat mengumpulkan modal untuk proyek dalam penjatahan keras
keadaan apa pun. Untuk perusahaan besar dan sehat, situasi ini mungkin tidak sering terjadi. Situasi yang terjadi ketika bisnis
tidak dapat mengumpulkan
Ini beruntung karena, dengan penjatahan keras, analisis DCF kami rusak, dan tindakan terbaik
pembiayaan untuk proyek
menjadi ambigu. dalam keadaan apa pun.
Alasan analisis DCF rusak berkaitan dengan pengembalian yang diperlukan. Misalkan kita mengatakan
pengembalian yang diminta adalah 20 persen. Secara implisit, kami mengatakan kami akan mengambil proyek
dengan pengembalian yang melebihi ini. Namun, jika kita menghadapi penjatahan yang sulit, maka kita tidak akan
mengambil proyek baru tidak peduli berapa laba atas proyek itu, sehingga seluruh konsep pengembalian yang
diperlukan menjadi ambigu. Tentang satu-satunya interpretasi yang dapat kami berikan untuk situasi ini adalah
bahwa pengembalian yang diminta sangat besar sehingga tidak ada proyek yang memiliki NPV positif.
Hard rationing dapat terjadi ketika suatu perusahaan mengalami financial distress, artinya kebangkrutan adalah
suatu kemungkinan. Juga, sebuah perusahaan mungkin tidak dapat meningkatkan modal tanpa melanggar
perjanjian kontrak yang sudah ada sebelumnya. Kami membahas situasi ini secara lebih rinci dalam bab selanjutnya.
Pertanyaan Konsep
11.6a Apa itu penjatahan modal? Jenis apa saja yang ada?
11.6b Masalah apa yang dibuat penjatahan modal untuk analisis arus kas yang
didiskontokan?
Ringkasan dan Kesimpulan 11.7

Dalam bab ini, kita melihat beberapa cara untuk mengevaluasi hasil analisis arus kas yang
didiskontokan; kami juga menyinggung beberapa masalah yang dapat muncul dalam praktik:
1. Estimasi nilai sekarang bersih bergantung pada proyeksi arus kas masa depan. Jika ada kesalahan
dalam proyeksi tersebut, maka perkiraan NPV kami dapat menyesatkan. Kami menyebut kemungkinan
inimemperkirakan risiko.
2. Skenario dan analisis sensitivitas adalah alat yang berguna untuk mengidentifikasi variabel mana yang penting
untuk keberhasilan proyek dan di mana masalah peramalan dapat menyebabkan kerusakan paling besar.
3. Analisis titik impas dalam berbagai bentuknya adalah jenis analisis skenario yang sangat umum yang
berguna untuk mengidentifikasi tingkat penjualan yang kritis.
4. Leverage operasi adalah penentu utama tingkat impas. Ini mencerminkan sejauh mana proyek
atau perusahaan berkomitmen untuk biaya tetap. Tingkat leverage operasi memberitahu kita
sensitivitas arus kas operasi terhadap perubahan volume penjualan.
5. Proyek biasanya memiliki opsi manajerial masa depan yang terkait dengannya. Opsi ini mungkin
penting, tetapi analisis arus kas terdiskonto standar cenderung mengabaikannya.
6. Penjatahan modal terjadi ketika proyek yang tampaknya menguntungkan tidak dapat didanai.
Analisis arus kas terdiskonto standar bermasalah dalam kasus ini karena NPV belum tentu
merupakan kriteria yang tepat.
Hal terpenting yang harus dibawa dari membaca bab ini adalah bahwa estimasi NPV atau
pengembalian tidak boleh diambil pada nilai nominal. Mereka sangat bergantung pada proyeksi arus
kas. Jika ada ruang untuk ketidaksepakatan yang signifikan tentang arus kas yang diproyeksikan, hasil
dari analisis harus diambil dengan sebutir garam.
Terlepas dari masalah yang telah kita diskusikan, analisis arus kas terdiskonto masih NS cara menyerang masalah
karena memaksa kita untuk mengajukan pertanyaan yang tepat. Apa yang telah kita pelajari dalam bab ini adalah
bahwa mengetahui pertanyaan yang akan diajukan tidak menjamin kita akan mendapatkan semua jawaban.
HUBUNGKAN KE KEUANGAN
Bab 11 Analisis dan Evaluasi Proyek
11.1 Mengevaluasi Estimasi NPV eBuku Belajar Praktek
11.2 Skenario dan Analisis Bagaimana-Jika Lainnya eBuku Belajar Praktek

NPPT
29–32
11.3 Analisis Titik Impas eBuku Belajar Praktek
11.4 Arus Kas Operasi, Volume Penjualan, dan Break-Even eBuku Belajar Praktek
11.5 Pengungkit Operasi eBuku Belajar Praktek
11.6 Penjatahan Modal eBuku Belajar Praktek
Bisakah Anda menjawab pertanyaan berikut?
Bagian 11.1 Potensi untuk percaya bahwa suatu proyek memiliki nilai sekarang bersih
positif ketika tidak disebut sebagai ___________. (LO 11-2)
Bagian 11.2 Marcos Entertainment mengharapkan untuk menjual 84.000 tiket teater seharga $ 12 masing-
masing selama tahun mendatang. Berapa pendapatan penjualan kasus terburuk jika semua perkiraan
akurat dalam6 kisaran 3 persen? (LO 11-2)
Bagian 11.3 Delta Tool telah memproyeksikan penjualan 8.500 unit dengan harga penjualan per unit
$9.400. Biaya tetap diperkirakan sebesar $5,2 juta, dan perkiraan biaya variabel per unit adalah
$8.300. Berapa jumlah biaya total jika perusahaan menghentikan produksi untuk sementara? (LO
11-3)
Bagian 11.4 Apa yang benar untuk sebuah proyek jika proyek tersebut beroperasi pada titik impas
keuangannya? (LO 11-3)
Bagian 11.5 Proyek padat modal adalah proyek yang memiliki ___________. (LO 11-4)
Bagian 11.6 Pavloki, Inc., memiliki tiga proyek yang diusulkan dengan nilai sekarang bersih yang positif.
Proyek-proyek ini dan nilai sekarang bersihnya adalah: Proyek A2NPV $46.300; Proyek B2NPV $31.900;
Proyek C2NPV $6.400. Jika perusahaan dihadapkan pada penjatahan yang sulit, proyek mana yang akan
diterimanya? (LO 11-5)
Masuk untuk mencari tahu!
BAB REVIEW DAN MASALAH SELF-TEST

Gunakan informasi kasus dasar berikut untuk menyelesaikan masalah uji mandiri:
Sebuah proyek yang sedang dipertimbangkan menelan biaya $750.000, memiliki umur lima tahun, dan

tidak memiliki nilai sisa. Depresiasi adalah garis lurus ke nol. Pengembalian yang diminta adalah 17 persen,
dan tarif pajak adalah 34 persen. Penjualan diproyeksikan 500 unit per tahun. Harga per unit adalah $2.500,
biaya variabel per unit adalah $1.500, dan biaya tetap adalah $200.000 per tahun.
11.1 Analisis Skenario Misalkan Anda berpikir bahwa penjualan unit, harga, biaya
variabel, dan proyeksi biaya tetap yang diberikan di sini akurat hingga dalam 5
persen. Apa batas atas dan bawah untuk proyeksi ini? Berapa NPV kasus dasar?
Apa NPV skenario terbaik dan terburuk?
11.2 Analisis Titik Impas Mengingat proyeksi kasus dasar dalam masalah sebelumnya, berapa
tingkat penjualan tunai, akuntansi, dan keuangan impas untuk proyek ini? Abaikan pajak
dalam menjawab.
JAWABAN TINJAUAN BAB DAN MASALAH UJI SENDIRI

11.1 Kami dapat meringkas informasi yang relevan sebagai berikut:
Kasus Dasar Batas bawah Batas Atas

Penjualan satuan 500 475 525
Harga per unit $2.500 $2,375 $2,625
Biaya variabel per unit $1.500 $ 1,425 $ 1,575
Biaya tetap per tahun $200.000 $190,000 $210.000
Penyusutan adalah $150.000 per tahun; mengetahui hal ini, kita dapat menghitung arus kas di
bawah setiap skenario. Ingatlah bahwa kami menetapkan biaya tinggi dan harga rendah dan
volume untuk kasus terburuk dan sebaliknya untuk kasus terbaik:
Skenario Penjualan Satuan Harga satuan Biaya Variabel Satuan Biaya Tetap Arus kas
Kasus dasar 500 $2.500 $1.500 $200.000 $249,000
Kasus terbaik 525 2,625 1,425 190.000 341.400
Kasus terburuk 475 2,375 1,575 210.000 163.200
Pada 17 persen, faktor anuitas lima tahun adalah 3,19935, jadi NPVnya adalah:
NPV kasus dasar 5 2$750.000 1 3.19935 3 $249.000

5 $46.638
NPV kasus terbaik 5 2$750.000 1 3.19935 3 $341.400

5 $342.258
NPV kasus terburuk 5 2$750.000 1 3.19935 3 $163.200

5 2$227,866
11.2 Dalam hal ini, kami memiliki $200,000 dalam bentuk tunai biaya tetap untuk menutupi. Setiap
unit menyumbang $2.5002 1.500 5 $1.000 untuk menutupi biaya tetap. Dengan demikian, titik
impas tunai adalah $200.000y$1.000 5 200 unit. Kami memiliki depresiasi $ 150.000 lagi, jadi
titik impas akuntansi adalah ($ 200.0001 150.000)y$1.000 5 350 unit.
Untuk mendapatkan titik impas finansial, kita perlu mencari OCF sedemikian rupa sehingga proyek
memiliki NPV nol. Seperti yang telah kita lihat, faktor anuitas lima tahun adalah 3.19935 dan biaya proyek
$750.000, jadi OCF harus sedemikian rupa sehingga:
$750.000 5 OCF 3 3.19935
Jadi, agar proyek mencapai titik impas secara finansial, arus kas proyek harus $750.000kamu
3.19935, atau $234.423 per tahun. Jika kita menambahkan ini ke $200,000 dalam biaya tetap tunai,
kita mendapatkan total $434.423 yang harus kita tanggung. Dengan $1.000 per unit, kita perlu
menjual $434.423y$1.000 5 435 unit.
TINJAUAN KONSEP DAN PERTANYAAN BERPIKIR KRITIS

1. Peramalan Risiko [LO1] Apa itu perkiraan risiko? Secara umum, apakah tingkat risiko peramalan
akan lebih besar untuk produk baru atau proposal pemotongan biaya? Mengapa?
2. Analisis Sensitivitas dan Analisis Skenario [LO1, 2] Apa perbedaan penting
antara analisis sensitivitas dan analisis skenario?
3. Arus Kas Marjinal [LO3] Seorang rekan kerja mengklaim bahwa melihat semua ini marginal ini dan
tambahan itu hanyalah omong kosong, dengan mengatakan, “Dengar, jika pendapatan rata-rata kita
tidak melebihi biaya rata-rata kita, maka kita akan memiliki arus kas negatif, dan kita akan bangkrut!”
Bagaimana tanggapan Anda?
4. Leverage Operasi [LO4] Setidaknya pada suatu waktu, banyak perusahaan Jepang memiliki
kebijakan "tidak ada PHK" (dalam hal ini, begitu pula IBM). Apa implikasi dari kebijakan
semacam itu terhadap tingkat leverage operasi yang dihadapi perusahaan?
5. Leverage Operasi [LO4] Maskapai penerbangan menawarkan contoh industri di mana
tingkat leverage operasi cukup tinggi. Mengapa?
6. Break-Even [LO3] Sebagai pemegang saham perusahaan yang sedang
mempertimbangkan proyek baru, apakah Anda akan lebih memperhatikan titik impas
akuntansi, titik impas kas, atau titik impas finansial? Mengapa?
7. Break-Even [LO3] Asumsikan sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan proyek baru yang membutuhkan
investasi awal dan memiliki penjualan dan biaya yang sama selama masa pakainya. Akankah proyek mencapai titik
impas akuntansi, kas, atau keuangan terlebih dahulu? Yang mana yang akan dicapai selanjutnya? Terakhir? Apakah
pemesanan ini akan selalu berlaku?
8. Penjatahan Modal [LO5] Bagaimana penjatahan lunak dan penjatahan keras berbeda? Apa
implikasinya jika perusahaan mengalami soft rationing? Penjatahan yang sulit?
9. Penjatahan Modal [LO5] Kembali ke Bab 1, ingatlah bahwa kita melihat bahwa kemitraan
dan kepemilikan dapat menghadapi kesulitan dalam hal meningkatkan modal. Dalam
konteks bab ini, implikasinya adalah bahwa usaha kecil umumnya akan menghadapi
masalah apa?
10. Analisis Skenario [LO2] Anda berada di meja Anda di tempat kerja ketika seorang rekan kerja
dengan bersemangat datang ke meja Anda dan menunjukkan analisis skenario yang baru
saja dia selesaikan untuk proyek baru yang potensial. Ketiga skenario menunjukkan NPV
positif. Dia menyatakan, "Kita harus mengambil proyek ini!" Apa reaksi awal Anda mengenai
proyek baru ini. Apakah Anda percaya hasil analisis skenario?
PERTANYAAN DAN MASALAH
1. Menghitung Biaya dan Break-Even [LO3] Night Shades, Inc. (NSI), memproduksi DASAR
kacamata biotek. Biaya bahan variabel adalah $10,48 per unit, dan biaya tenaga kerja (Pertanyaan 1–15)
variabel adalah $6,89 per unit.
A. Berapa biaya variabel per unit?
B. Misalkan NSI mengeluarkan biaya tetap sebesar $870.000 selama satu tahun di mana total
produksi adalah 280.000 unit. Berapa total biaya selama setahun?
C. Jika harga jual $49,99 per unit, apakah NSI break even secara tunai? Jika

penyusutan adalah $490.000 per tahun, berapakah titik impas akuntansinya?
2. Menghitung Biaya Rata-Rata [LO3] K-Too Everwear Corporation dapat memproduksi sepatu panjat
gunung seharga $31,85 per pasang dalam biaya bahan baku variabel dan $22,80 per pasang dalam
biaya tenaga kerja variabel. Sepatu tersebut dijual seharga $145 per pasang. Tahun lalu, produksi
120.000 pasang. Biaya tetap adalah $1.750.000. Berapa total biaya produksi? Berapa biaya marjinal
per pasang? Berapa biaya rata-ratanya? Jika perusahaan mempertimbangkan pesanan satu kali
untuk 5.000 pasang tambahan, berapa total pendapatan minimum yang dapat diterima dari
pesanan? Menjelaskan.
3. Analisis Skenario [LO2] Olin Transmissions, Inc., memiliki perkiraan berikut untuk proyek
perakitan roda gigi barunya: harga 5 $1.400 per unit; biaya variabel5 $220 per unit; biaya tetap
5 $3,9 juta; kuantitas5 85.000 unit. Misalkan perusahaan percaya bahwa semua perkiraannya
akurat hanya dalam ±15 persen. Nilai apa yang harus digunakan perusahaan untuk empat
variabel yang diberikan di sini ketika melakukan analisis skenario kasus terbaiknya?
Bagaimana dengan skenario terburuk?
4. Analisis Sensitivitas [LO1] Untuk perusahaan dalam masalah sebelumnya, misalkan manajemen
paling memperhatikan dampak estimasi harganya terhadap profitabilitas proyek. Bagaimana Anda
bisa mengatasi kekhawatiran ini? Jelaskan bagaimana Anda akan menghitung jawaban Anda. Nilai
apa yang akan Anda gunakan untuk variabel perkiraan lainnya?
5. Analisis Sensitivitas dan Break-Even [LO1, 3] Kami sedang mengevaluasi proyek yang menelan biaya $924.000,
memiliki umur delapan tahun, dan tidak memiliki nilai sisa. Asumsikan bahwa depresiasi adalah garis lurus ke
nol selama umur proyek. Penjualan diproyeksikan mencapai 75.000 unit per tahun. Harga per unit adalah
$46, biaya variabel per unit adalah $31, dan biaya tetap adalah $825.000 per tahun. Tarif pajaknya adalah 35
persen, dan kami membutuhkan pengembalian 15 persen untuk proyek ini.
A. Hitung titik impas akuntansi. Berapa derajat leverage operasi pada

titik impas akuntansi?
B. Hitung arus kas kasus dasar dan NPV. Berapa sensitivitas NPV terhadap perubahan angka
penjualan? Jelaskan apa jawaban Anda memberitahu Anda tentang penurunan 500 unit dalam
penjualan yang diproyeksikan.
C. Berapa sensitivitas OCF terhadap perubahan angka biaya variabel? Jelaskan apa
jawaban Anda tentang penurunan $1 dalam perkiraan biaya variabel.
6. Analisis Skenario [LO2] Pada soal sebelumnya, misalkan proyeksi yang diberikan untuk
harga, kuantitas, biaya variabel, dan biaya tetap semuanya akurat dalam ±10 persen.
Hitung angka NPV kasus terbaik dan kasus terburuk.
7. Menghitung Break-Even [LO3] Dalam setiap kasus berikut, hitunglah titik impas
akuntansi dan titik impas kas. Abaikan efek pajak apa pun dalam menghitung
titik impas tunai.
Harga satuan Biaya Variabel Satuan Biaya Tetap Depresiasi

$3,020 $2,275 $9.000.000 $3,100,000
46 41 73.000 150.000
11 4 1.700 930
8. Menghitung Break-Even [LO3] Dalam setiap kasus berikut, temukan variabel yang tidak
diketahui:
Akuntansi
Break-Even Harga satuan Biaya Variabel Satuan Biaya Tetap Depresiasi
112.800 $39 $30 $820.000 ?
165.000 ? 27 3.200,000 $1,150,000
4.385 92 ? 160.000 105.000
9. Menghitung Break-Even [LO3] Sebuah proyek memiliki data perkiraan berikut: harga
5 $62 per unit; biaya variabel5 $41 per satuan; biaya tetap5 $15.500;
pengembalian yang diperlukan5 12 persen; investasi awal5 $24.000; kehidupan5
empat tahun. Mengabaikan pengaruh pajak, berapa jumlah impas akuntansi?
Jumlah titik impas tunai? Kuantitas impas keuangan? Berapa tingkat leverage
operasi pada tingkat output impas finansial?
10. Menggunakan Analisis Break-Even [LO3] Pertimbangkan sebuah proyek dengan data berikut:
akuntansi kuantitas impas 5 13.400 unit; jumlah titik impas tunai5 10.600 unit; kehidupan5
lima tahun; biaya tetap5 $150.000; biaya variabel5 $24 per satuan; pengembalian yang
diperlukan5 12 persen. Mengabaikan pengaruh pajak, temukan kuantitas impas keuangan.
11. Menghitung Leverage Operasi [LO4] Pada tingkat output 73.000 unit, Anda menghitung bahwa
tingkat leverage operasi adalah 2,90. Jika output naik menjadi 78.000 unit, berapa persentase
perubahan arus kas operasi? Apakah tingkat leverage operasi yang baru akan lebih tinggi atau
lebih rendah? Menjelaskan.
12. Leverage [LO4] Dalam masalah sebelumnya, anggaplah biaya tetap adalah $
150.000. Berapa arus kas operasi pada 67.000 unit? Tingkat leverage operasi?
13. Arus Kas Operasi dan Leverage [LO4] Sebuah proyek yang diusulkan memiliki biaya tetap
sebesar $84.000 per tahun. Arus kas operasi pada 7.500 unit adalah $93.200. Mengabaikan
pengaruh pajak, berapa tingkat leverage operasi? Jika unit yang terjual naik dari
7.500 menjadi 8.000, berapa kenaikan arus kas operasi? Apa tingkat
baru leverage operasi?
14. Arus Kas dan Leverage [LO4] Pada tingkat output 15.000 unit, Anda telah menghitung
bahwa tingkat leverage operasi adalah 2,61. Arus kas operasi adalah $57.000 dalam
kasus ini. Mengabaikan pengaruh pajak, apa itu biaya tetap? Berapa arus kas operasi jika
output naik menjadi 16.000 unit? Jika output turun menjadi 14.000 unit?
15. Leverage [LO4] Dalam masalah sebelumnya, apa yang akan menjadi tingkat baru leverage
operasi dalam setiap kasus?
16. Intuisi Break-Even [LO3] Pertimbangkan sebuah proyek dengan pengembalian yang diperlukan R% itu INTERMEDIAT
biaya $Saya dan akan bertahan selama n bertahun-tahun. Proyek ini menggunakan depresiasi garis (Pertanyaan 16–24)
lurus menjadi nol selaman-tahun hidup; tidak ada nilai sisa atau kebutuhan modal kerja bersih.
A. Pada tingkat output impas akuntansi, berapa IRR dari proyek ini?
Periode pengembalian? NPVnya?
B. Pada tingkat output kas impas, berapa IRR dari proyek ini? Periode
pengembalian? NPVnya?
C. Pada tingkat output keuangan impas, berapa IRR dari proyek ini? Periode
pengembalian? NPVnya?
17. Analisis Sensitivitas [LO1] Pertimbangkan proyek empat tahun dengan informasi berikut:
investasi aset tetap awal 5 $420.000; depresiasi garis lurus menjadi nol selama empat
tahun; nilai sisa nol; harga5 $25; biaya variabel5 $16; biaya tetap5 $180.000; jumlah
yang terjual5 75.000 unit; persentase pajak5 34 persen. Seberapa sensitif OCF terhadap
perubahan kuantitas yang terjual?
18. Leverage Operasi [LO4] Pada masalah sebelumnya, berapakah derajat leverage
operasi pada tingkat output tertentu? Berapa derajat leverage operasi pada
tingkat output impas akuntansi?
19. Analisis Proyek [LO1, 2, 3, 4] Anda sedang mempertimbangkan peluncuran produk baru. Proyek ini akan

menelan biaya $ 1.400.000, memiliki umur empat tahun, dan tidak memiliki nilai sisa; depresiasi adalah garis
lurus ke nol. Penjualan diproyeksikan 180 unit per tahun; harga per unit akan menjadi $ 16.000, biaya
variabel per unit akan menjadi $ 9.800, dan biaya tetap akan menjadi $ 430.000 per tahun. Pengembalian
yang diperlukan untuk proyek tersebut adalah 12 persen, dan tarif pajak yang relevan adalah 35 persen.
A. Berdasarkan pengalaman Anda, menurut Anda proyeksi penjualan unit, biaya

variabel, dan biaya tetap yang diberikan di sini mungkin akurat hingga ±10
persen. Apa batas atas dan bawah untuk proyeksi ini? Berapa NPV kasus dasar?
Apa skenario terbaik dan skenario terburuk?
B. Evaluasi sensitivitas NPV kasus dasar Anda terhadap perubahan biaya tetap.
C. Berapa tingkat kas impas dari output untuk proyek ini (mengabaikan pajak)?
D. Berapakah tingkat impas akuntansi dari output untuk proyek ini? Berapa
derajat leverage operasi pada titik impas akuntansi? Bagaimana Anda
menafsirkan angka ini?
20. Analisis Proyek [LO1, 2] McGilla Golf telah memutuskan untuk menjual lini baru klub golf. Klub akan
dijual seharga $825 per set dan memiliki biaya variabel $395 per set. Perusahaan telah
menghabiskan $ 150.000 untuk studi pemasaran yang menentukan perusahaan akan menjual
55.000 set per tahun selama tujuh tahun. Studi pemasaran juga menentukan bahwa perusahaan
akan kehilangan penjualan 10.000 set klub mahalnya. Klub dengan harga tinggi dijual dengan harga
$1.100 dan memiliki biaya variabel sebesar $650. Perusahaan juga akan meningkatkan penjualan stik
murah sebanyak 12.000 set. Klub murah dijual seharga $ 410 dan memiliki biaya variabel $ 185 per
set. Biaya tetap setiap tahun akan menjadi $9.200.000. Perusahaan juga telah menghabiskan
$1.000.000 untuk penelitian dan pengembangan klub baru. Pabrik dan peralatan yang dibutuhkan
akan menelan biaya $29.400.000 dan akan disusutkan dengan dasar garis lurus. Klub-klub baru juga
akan membutuhkan peningkatan modal kerja bersih sebesar $1.400.000 yang akan dikembalikan
pada akhir proyek. Tarif pajak adalah 40 persen, dan biaya modal adalah 10 persen. Hitung periode
pengembalian, NPV, dan IRR.
21. Analisis Skenario [LO2] Dalam masalah sebelumnya, Anda merasa bahwa nilainya akurat
hanya di dalam 610 persen. Apa NPV kasus terbaik dan terburuk? (Petunjuk: Harga dan
biaya variabel untuk dua set klub yang ada diketahui dengan pasti; hanya penjualan
yang diperoleh atau hilang yang tidak pasti.)
22. Analisis Sensitivitas [LO1] McGilla Golf ingin mengetahui sensitivitas NPV
terhadap perubahan harga stik baru dan jumlah stik baru yang terjual.
Berapa sensitivitas NPV untuk masing-masing variabel ini?
23. Analisis break-even [LO3] Mobil hibrida disebut-sebut sebagai alternatif “hijau”; namun,
aspek keuangan dari kepemilikan hibrida tidak begitu jelas. Pertimbangkan Lexus RX 450h
2010, yang memiliki daftar harga $ 5.565 (termasuk konsekuensi pajak) lebih dari Lexus RX 350
yang sebanding. Selain itu, biaya kepemilikan tahunan (selain bahan bakar) untuk hibrida
diharapkan menjadi $ 300 lebih dari tradisional sedan. Perkiraan jarak tempuh EPA adalah 29
mpg untuk hybrid dan 21 mpg untuk sedan tradisional.
A. Asumsikan bahwa bensin berharga $3,25 per galon dan Anda berencana untuk menyimpan kedua mobil
tersebut selama enam tahun. Berapa mil per tahun yang perlu Anda kendarai untuk membuat
keputusan membeli hibrida itu berharga, dengan mengabaikan nilai waktu uang?
B. Jika Anda mengemudi 15.000 mil per tahun dan menyimpan salah satu mobil selama enam tahun,
berapa harga per galon yang akan membuat keputusan untuk membeli hibrida itu berharga, dengan
mengabaikan nilai waktu uang?
C. Pengerjaan ulang bagian (a) dan (b) dengan asumsi tingkat bunga yang sesuai adalah 10 persen
dan semua arus kas terjadi pada akhir tahun.
D. Asumsi apa yang dibuat oleh analisis di bagian sebelumnya tentang nilai jual
kembali setiap mobil?
24. Analisis break-even [LO3] Dalam upaya untuk menangkap pasar jet besar, Airbus
menginvestasikan $ 13 miliar untuk mengembangkan A380-nya, yang mampu membawa 800
penumpang. Pesawat ini memiliki daftar harga $280 juta. Dalam pembahasan pesawat, Airbus
menyatakan bahwa perusahaan akan mencapai titik impas jika 249 unit A380 terjual.
A. Dengan asumsi angka penjualan impas yang diberikan adalah arus kas impas,
berapa arus kas per pesawat?
B. Airbus menjanjikan para pemegang sahamnya tingkat pengembalian investasi sebesar 20
persen. Jika penjualan pesawat terus berlanjut, berapa banyak pesawat yang harus dijual
perusahaan per tahun untuk memenuhi janji ini?
C. Anggap saja penjualan A380 hanya bertahan selama 10 tahun. Berapa banyak pesawat yang harus
dijual Airbus per tahun untuk memberikan tingkat pengembalian yang sama?
TANTANGAN 25. Impas dan Pajak [LO3] Masalah ini menyangkut pengaruh pajak terhadap
(Pertanyaan 25–30) berbagai tindakan impas.
A. Tunjukkan bahwa, ketika kita mempertimbangkan pajak, hubungan umum antara arus kas
operasi, OCF, dan volume penjualan, Q, dapat ditulis sebagai:
__C_F__2__T__3__D_
FC 1_HAI
Q 5 _________1_2 ___T____
P2v
B. Gunakan ekspresi di bagian (a) untuk menemukan kas, akuntansi, dan titik impas
keuangan untuk contoh perahu layar Wettway dalam bab ini. Asumsikan tarif pajak
38 persen.
C. Pada bagian (b), titik impas akuntansi harus sama dengan sebelumnya. Mengapa? Verifikasi
ini secara aljabar.
26. Leverage Operasi dan Pajak [LO4] Tunjukkan bahwa jika kita mempertimbangkan
pengaruh pajak, tingkat leverage operasi dapat ditulis sebagai:
DOL 5 1 1 [FC 3 (1 2 T) 2 T 3 D]yOCF
Perhatikan bahwa ini mengurangi ke hasil kami sebelumnya jika T 5 0. Dapatkah Anda menafsirkan ini dengan
kata-kata?
27. Analisis Skenario [LO2] Pertimbangkan sebuah proyek untuk memasok Detroit dengan
25.000 ton sekrup mesin setiap tahun untuk produksi mobil. Anda akan membutuhkan
investasi awal $3.600.000 untuk peralatan threading untuk memulai proyek; proyek
tersebut akan berlangsung selama lima tahun. Departemen akuntansi memperkirakan
bahwa biaya tetap tahunan akan menjadi $850.000 dan biaya variabel harus $185 per
ton; akuntansi akan mendepresiasi investasi aset tetap awal garis lurus menjadi nol
selama umur proyek lima tahun. Ini juga memperkirakan nilai sisa $ 500.000 setelah
biaya pembongkaran. Departemen pemasaran memperkirakan bahwa pembuat mobil
akan membiarkan kontrak dengan harga jual $280 per ton. Departemen teknik
memperkirakan Anda akan membutuhkan investasi modal kerja bersih awal sebesar
$360.000.
A. Berapa perkiraan OCF untuk proyek ini? NPVnya? Haruskah Anda mengejar proyek
ini?
B. Misalkan Anda yakin bahwa proyeksi biaya awal dan nilai sisa departemen
akuntansi hanya akurat dalam ±15 persen; perkiraan harga departemen
pemasaran hanya akurat dalam ±10 persen; dan perkiraan modal kerja
bersih departemen teknik akurat hanya dalam ±5 persen. Apa skenario
terburuk Anda untuk proyek ini? Skenario terbaik Anda? Apakah Anda masih
ingin mengejar proyek?

28. Analisis Sensitivitas [LO1] Dalam Soal 27, misalkan Anda yakin dengan proyeksi Anda sendiri,
tetapi Anda sedikit tidak yakin tentang persyaratan sekrup mesin Detroit yang sebenarnya.
Berapa sensitivitas proyek OCF terhadap perubahan kuantitas yang ditawarkan? Bagaimana
dengan sensitivitas NPV terhadap perubahan kuantitas yang ditawarkan? Mengingat jumlah
sensitivitas yang Anda hitung, apakah ada tingkat output minimum di bawah yang tidak ingin
Anda operasikan? Mengapa?
29. Analisis Break-Even [LO3] Gunakan hasil Soal 25 untuk menemukan akuntansi, kas,
dan jumlah impas keuangan untuk perusahaan dalam Soal 27.
30. Leverage Operasi [LO4] Gunakan hasil Soal 26 untuk menemukan tingkat leverage
operasi untuk perusahaan dalam Soal 27 pada tingkat output kasus dasar
25.000 unit. Bagaimana angka ini dibandingkan dengan angka sensitivitas yang Anda temukan di Soal 28?
Pastikan bahwa salah satu pendekatan akan memberi Anda angka OCF yang sama pada setiap tingkat
kuantitas baru.
MINICASE
Elektronik Republik Keong, Bagian 2

Shelley Couts, pemilik Conch Republic Electronics, telah menerima telah meminta Jay untuk menganalisis bagaimana perubahan harga
analisis penganggaran modal dari Jay McCanless untuk ponsel ponsel pintar baru dan perubahan jumlah yang terjual akan
pintar baru yang sedang dipertimbangkan perusahaan. Shelley mempengaruhi NPV proyek.
senang dengan hasilnya, tetapi dia masih khawatir tentang ponsel Shelley telah meminta Jay untuk menyiapkan memo untuk menjawab
pintar barunya. Conch Republic telah menggunakan firma riset pertanyaan-pertanyaan berikut.
pasar kecil selama 20 tahun terakhir, tetapi baru-baru ini pendiri

firma itu pensiun. Karena itu, dia tidak yakin proyeksi penjualan PERTANYAAN
yang disajikan oleh firma riset pasar sepenuhnya akurat. Selain itu,
1. Seberapa sensitif NPV terhadap perubahan harga
karena perubahan teknologi yang cepat, ia khawatir pesaing dapat
ponsel pintar baru?
memasuki pasar. Ini kemungkinan akan memaksa Republik Keong
2. Seberapa sensitif NPV terhadap perubahan jumlah
untuk menurunkan harga jual ponsel pintar barunya. Untuk alasan
penjualan ponsel pintar baru?
ini, dia

Chapter 11.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 11.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

untuk dipelajari oleh mahasiswa film.”

Setelah mempelajari bab ini, Anda

LO1 Bagaimana melakukan dan menafsirkan LO4 Bagaimana tingkat leverage

LO3 Bagaimana menentukan dan menafsirkan

11.1 Mengevaluasi Estimasi NPV

mendekati nilai sebenarnya. Kami mempertimbangkan pertanyaan ini selanjutnya.

ARUS KAS YANG DIPROYEKSI VERSUS SEBENARNYA

arus kas akan menyebabkan keputusan

11.2 Skenario dan Analisis Bagaimana-Jika Lainnya

Kasus Dasar Batas bawah Batas Atas

NPV kasus dasar 5 2 $200.000 1 59.800 3 3.6048

Dengan demikian, proyek ini terlihat bagus sejauh ini.

Kasus terburuk Kasus terbaik

Penjualan satuan 5.500 6.500

Skenario Batas pemasukan Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Ringkasan proyek Kasus Dasar $1.200 Kasus Satuan

asumsi harga emas 1.000 1.200 $ASkamutr.oz

Ton per hari diperlakukan 500 1.000 tpd

Total ton yang dirawat 1.1 2.6 MT

Limbah: Rasio bijih 16.4 30.1

Penambangan bijih 8.38 5.87 $CADkamuton bijih

Pengolahan 20.68 14,74 $CADkamuton bijih

Administrasi dan overhead 2.07 1.27 $CADkamuton bijih

Total biaya operasi 70.30 78,91 $CADkamuton bijih

NPV sebelum pajak @ 8% 28.7 67.9 $CADM

IRR sebelum pajak 51% 39%

Rasio, pendapatan kotor: Rasio eksposur 5.02 6.00

Skenario Penjualan Satuan Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Skenario Biaya Tetap Arus kas Nilai bersih sekarang IRR

Analisis Sensitivitas untuk

Nilai sekarang bersih ($000)

secara acak memilih harga, biaya variabel, dan seterusnya.

Analisis break-even 11.3

BIAYA TETAP DAN VARIABEL

Tingkat Output dan Biaya

Biaya variabel ($)

CONTOH 11.1 Biaya Variabel

Oleh karena itu, total biaya variabel akan menjadi $2.750.

CONTOH 11.2 Biaya Rata-rata versus Biaya Marjinal

Biaya rata-rata per pensil adalah $115.000kamu100.000 5 $1.15.

IMBALAN AKUNTANSI: PENELITIAN LEBIH DEKAT

P 5 Harga jual per unit

Laba bersih proyek diberikan oleh:

Batas pemasukan 5 (Penjualan 2 Biaya variabel 2 Biaya tetap 2 depresiasi) 3 (1 2 T)

Ini adalah hasil yang sama yang kami jelaskan sebelumnya.

PENGGUNAAN UNTUK IMBALAN AKUNTANSI

11.3a Bagaimana biaya tetap mirip dengan biaya hangus?

Arus Kas Operasi, Volume Penjualan, 11.4

IMPAS AKUNTANSI DAN ARUS KAS

Arus kas operasi 5 EBIT 1 Depresiasi 2 Pajak

NPV 5 2$3.500.000 1 1.200.000 3 2.9906

VOLUME PENJUALAN DAN ARUS KAS OPERASI

Arus Kas Operasi dan

Kuantitas Terjual Arus Kas Operasi

ARUS KAS, AKUNTANSI, DAN TITIK IMPAS KEUANGAN

Q 5 (FC 1 OCF)y(P 2 v) [11.3]

$3.500 5 OCF 3 2.9906 OCF

memasukkan OCF ini ke dalam persamaan untuk volume penjualan:

1. Seberapa besar keyakinan kita terhadap proyeksi kita?

FC 5 Total biaya tetap

II. Titik Impas Akuntansi

AKU AKU AKU. Titik Impas Tunai