Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

9
PA RT 4 Penganggaran Modal

NILAI SEKARANG BERSIH DAN

KRITERIA INVESTASI LAINNYA

DENGAN SUKSES POPULER iPod, iPhone, dan iPad, penjualan Apple terus melonjak di tahun 2010 dan diperkirakan akan naik
lebih tinggi lagi. Tentunya dengan penjualan yang lebih besar, dibutuhkan kapasitas produksi yang lebih besar pula. Pada akhir 2010,

Foxconn, produsen banyak produk Apple, sedang merencanakan pabrik baru senilai $10 miliar di China yang akan menjadi "kota

iPod" baru. Sementara $10 miliar adalah investasi besar, Foxconn tidak sendirian. Sekitar waktu yang sama, Taiwan Semiconductor

Manufacturing mengumumkan pabrik baru di Taiwan yang akan menelan biaya sekitar $9 miliar dan mempekerjakan 8.000 orang.

Dan Intel mengumumkan rencana untuk menginvestasikan $8 miliar untuk pabrik baru di Oregon di samping peningkatan empat

pabrik yang ada.

Pabrik baru Foxconn adalah contoh keputusan penganggaran modal. Keputusan seperti ini, dengan label harga lebih dari $10

miliar, jelas merupakan usaha besar, dan risiko serta imbalannya harus dipertimbangkan dengan cermat. Dalam bab ini, kita

membahas alat dasar yang digunakan dalam membuat keputusan tersebut.

Dalam Bab 1, kita melihat bahwa meningkatkan nilai saham dalam sebuah perusahaan adalah tujuan dari manajemen keuangan.

Jadi, yang perlu kita ketahui adalah bagaimana mengetahui apakah suatu investasi tertentu akan mencapainya atau tidak. Bab ini

membahas berbagai teknik yang digunakan dalam praktik untuk tujuan ini. Lebih penting lagi, ini menunjukkan berapa banyak dari

teknik ini yang bisa menyesatkan, dan menjelaskan mengapa pendekatan nilai sekarang bersih adalah yang benar.

Setelah mempelajari bab ini, Anda

harus memahami:
TUJUAN PEMBELAJARAN

LO1 Alasan mengapa jaring hadir LO5 Kriteria tingkat pengembalian

kriteria nilai adalah cara terbaik untuk internal dan kekuatan dan
mengevaluasi investasi yang diusulkan. kelemahannya.
LO2 Aturan pengembalian dan beberapa dari LO6 Tingkat pengembalian internal yang
kekurangannya. dimodifikasi.

LO3 Aturan pengembalian diskon LO7 Indeks profitabilitas dan hubungannya

dan beberapa kekurangannya. dengan nilai sekarang bersih.

LO4 Akuntansi tingkat pengembalian dan

beberapa masalah dengan mereka.

Dalam Bab 1, kami mengidentifikasi tiga bidang utama yang menjadi perhatian manajer keuangan. Yang
pertama melibatkan pertanyaan: Aset tetap apa yang harus kita beli? Kami menyebutnyakeputusan
penganggaran modal. Dalam bab ini, kita mulai berurusan dengan isu-isu yang muncul dalam menjawab
pertanyaan ini.
Proses pengalokasian atau penganggaran modal biasanya lebih terlibat daripada hanya memutuskan
apakah akan membeli aset tetap tertentu. Kami sering menghadapi masalah yang lebih luas seperti apakah
kami harus meluncurkan produk baru atau memasuki pasar baru. Keputusan seperti ini menentukan
266
sifat operasi dan produk perusahaan untuk tahun-tahun mendatang, terutama karena investasi
aset tetap umumnya berumur panjang dan tidak mudah dibalik setelah dibuat.
Keputusan paling mendasar yang harus diambil oleh bisnis menyangkut lini produknya. Layanan apa
yang akan kami tawarkan atau apa yang akan kami jual? Di pasar apa kita akan bersaing? Produk baru apa
yang akan kami perkenalkan? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan mengharuskan perusahaan
memberikan modalnya yang langka dan berharga untuk jenis aset tertentu. Akibatnya, semua isu strategis
ini berada di bawah judul umum penganggaran modal. Proses penganggaran modal dengan demikian dapat
diberi nama yang lebih deskriptif (belum lagi mengesankan):alokasi aset strategis.
Untuk alasan yang telah kita bahas, pertanyaan penganggaran modal mungkin merupakan masalah terpenting
dalam keuangan perusahaan. Bagaimana perusahaan memilih untuk membiayai operasinya (pertanyaan struktur
modal) dan bagaimana perusahaan mengelola aktivitas operasi jangka pendeknya (pertanyaan modal kerja) tentu
saja merupakan masalah yang menjadi perhatian, tetapi aset tetap menentukan bisnis perusahaan. Maskapai
penerbangan, misalnya, adalah maskapai penerbangan karena mereka mengoperasikan pesawat terbang, terlepas
dari bagaimana mereka membiayainya.
Setiap perusahaan memiliki sejumlah besar kemungkinan investasi. Setiap kemungkinan investasi adalah
pilihan yang tersedia bagi perusahaan. Beberapa opsi berharga dan beberapa tidak. Inti dari manajemen
keuangan yang sukses, tentu saja, adalah belajar mengidentifikasi mana yang mana. Dengan pemikiran ini,
tujuan kami dalam bab ini adalah untuk memperkenalkan Anda pada teknik yang digunakan untuk
menganalisis usaha bisnis potensial untuk memutuskan mana yang layak dilakukan.
Kami menyajikan dan membandingkan sejumlah prosedur berbeda yang digunakan dalam praktik. Tujuan utama kami

adalah untuk memperkenalkan Anda dengan keuntungan dan kerugian dari berbagai pendekatan. Seperti yang akan kita lihat,

konsep terpenting dalam bidang ini adalah gagasan tentang nilai sekarang bersih. Kami mempertimbangkan ini selanjutnya.

Nilai bersih sekarang 9.1

Dalam Bab 1, kami berpendapat bahwa tujuan manajemen keuangan adalah menciptakan nilai bagi pemegang
saham. Oleh karena itu, manajer keuangan harus memeriksa investasi potensial dengan mempertimbangkan
kemungkinan pengaruhnya terhadap harga saham perusahaan. Pada bagian ini, kami menjelaskan prosedur yang
banyak digunakan untuk melakukan hal ini: pendekatan nilai sekarang bersih.

IDE DASAR
Suatu investasi layak dilakukan jika itu menciptakan nilai bagi pemiliknya. Dalam pengertian yang paling umum, kita
menciptakan nilai dengan mengidentifikasi investasi yang bernilai lebih di pasar daripada biaya yang harus kita
keluarkan untuk mendapatkannya. Bagaimana sesuatu bisa bernilai lebih dari biayanya? Ini adalah kasus
keseluruhan yang bernilai lebih dari biaya bagian-bagiannya.
Misalnya, Anda membeli rumah rusak seharga $25.000 dan membelanjakan $25.000 lagi untuk tukang cat,
tukang ledeng, dan sebagainya untuk memperbaikinya. Total investasi Anda adalah $50.000. Ketika pekerjaan selesai,
Anda menempatkan rumah kembali di pasar dan menemukan bahwa itu bernilai $60.000. Nilai pasar ($60.000)
melebihi biaya ($50.000) sebesar $10.000. Apa yang telah Anda lakukan di sini adalah bertindak sebagai manajer dan
menyatukan beberapa aset tetap (rumah), beberapa tenaga kerja (tukang ledeng, tukang kayu, dan lain-lain), dan
beberapa bahan (karpet, cat, dan sebagainya). Hasil bersihnya adalah Anda telah menciptakan nilai $10.000. Dengan
kata lain, $10.000 ini adalahNilai ditambahkan oleh manajemen.
Dengan contoh rumah kami, ternyata setelah fakta bahwa $10.000 dalam nilai telah dibuat. Hal
demikian bekerja dengan baik. Tantangan sebenarnya, tentu saja, entah bagaimana mengidentifikasi
sebelumnya apakah menginvestasikan $50.000 yang diperlukan adalah ide yang bagus sejak awal.
Inilah yang dimaksud dengan penganggaran modal—yaitu, mencoba menentukan apakah investasi
nilai bersih sekarang
atau proyek yang diusulkan akan bernilai lebih, begitu sudah ada, daripada biayanya.
(NPV)
Untuk alasan yang akan segera terlihat, perbedaan antara nilai pasar investasi dan biayanya
Selisih antara nilai pasar
disebut nilai bersih sekarang investasi, disingkat NPV. Dengan kata lain, nilai sekarang bersih investasi dan biayanya.
adalah ukuran seberapa banyak nilai yang diciptakan atau ditambahkan hari ini oleh
267
268 PA RT 4 Penganggaran Modal

melakukan suatu investasi. Mengingat tujuan kami untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham, proses
penganggaran modal dapat dilihat sebagai pencarian investasi dengan nilai bersih sekarang yang positif.
Dengan rumah kami yang rusak, Anda mungkin dapat membayangkan bagaimana kami
akan membuat keputusan penganggaran modal. Pertama-tama kita akan melihat apa yang
sebanding, properti tetap yang dijual di pasar. Kami kemudian akan mendapatkan perkiraan
biaya untuk membeli properti tertentu dan membawanya ke pasar. Pada titik ini, kami akan
memiliki perkiraan biaya total dan perkiraan nilai pasar. Jika selisihnya positif, maka investasi ini
layak dilakukan karena memiliki estimasi nilai sekarang bersih yang positif. Ada risiko, tentu
saja, karena tidak ada jaminan bahwa perkiraan kami akan menjadi benar.
Seperti yang diilustrasikan oleh contoh kami, keputusan investasi sangat disederhanakan ketika ada
pasar untuk aset yang serupa dengan investasi yang sedang kami pertimbangkan. Penganggaran modal
menjadi jauh lebih sulit ketika kita tidak dapat mengamati harga pasar untuk setidaknya investasi yang kira-
kira sebanding. Alasannya adalah bahwa kita kemudian menghadapi masalah memperkirakan nilai investasi
hanya dengan menggunakan informasi pasar tidak langsung. Sayangnya, inilah situasi yang biasanya
dihadapi manajer keuangan. Kami memeriksa masalah ini selanjutnya.

ESTIMASI NILAI SEKARANG BERSIH

Bayangkan kita berpikir untuk memulai bisnis untuk memproduksi dan menjual produk baru—
misalnya, pupuk organik. Kami dapat memperkirakan biaya awal dengan akurasi yang wajar karena
kami tahu apa yang perlu kami beli untuk memulai produksi. Apakah ini akan menjadi investasi yang
bagus? Berdasarkan diskusi kami, Anda tahu bahwa jawabannya tergantung pada apakah nilai bisnis
baru melebihi biaya memulainya. Dengan kata lain, apakah investasi ini memiliki NPV positif?
Masalah ini jauh lebih sulit daripada contoh rumah “fixer atas” kami karena seluruh
perusahaan pupuk tidak secara rutin dibeli dan dijual di pasar, sehingga pada dasarnya tidak
mungkin untuk mengamati nilai pasar dari investasi serupa. Akibatnya, entah bagaimana kita
harus memperkirakan nilai ini dengan cara lain.
Berdasarkan pekerjaan kami di Bab 5 dan 6, Anda mungkin dapat menebak bagaimana kami akan
memperkirakan nilai bisnis pupuk kami. Kami pertama-tama akan mencoba memperkirakan arus kas masa
depan yang kami harapkan akan dihasilkan oleh bisnis baru. Kami kemudian akan menerapkan prosedur
arus kas diskonto dasar kami untuk memperkirakan nilai sekarang dari arus kas tersebut. Setelah kami
memiliki perkiraan ini, kami kemudian akan memperkirakan NPV sebagai perbedaan antara nilai sekarang
dari arus kas masa depan dan biaya investasi. Seperti yang kami sebutkan di Bab 5, prosedur ini sering
arus kas diskon disebutpenilaian arus kas diskon (DCF).
(DCF) penilaian Untuk melihat bagaimana kita bisa memperkirakan NPV, misalkan kita yakin pendapatan tunai dari bisnis
Proses menilai investasi
pupuk kita akan menjadi $20.000 per tahun, dengan asumsi semuanya berjalan seperti yang diharapkan.
dengan mendiskontokan
Biaya tunai (termasuk pajak) akan menjadi $14,000 per tahun. Kami akan mengakhiri bisnis dalam delapan
arus kas masa depan.
tahun. Pabrik, properti, dan peralatan akan bernilai $2.000 sebagai sisa pada saat itu. Proyek ini menelan
biaya $30.000 untuk diluncurkan. Kami menggunakan tingkat diskonto 15 persen untuk proyek baru seperti
ini. Apakah ini investasi yang bagus? Jika ada 1.000 lembar saham yang beredar, apa pengaruhnya terhadap
harga per lembar dari pengambilan investasi ini?
Dari perspektif mekanis murni, kita perlu menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan sebesar
15 persen. Arus kas masuk bersih akan menjadi $20.000 pendapatan tunai dikurangi $14.000 biaya per tahun
selama delapan tahun. Arus kas ini diilustrasikan pada Gambar 9.1. Seperti yang ditunjukkan oleh Gambar
9.1, kami secara efektif memiliki anuitas delapan tahun sebesar $20.0002 14,000 5
$6.000 per tahun, bersama dengan aliran masuk lump sum tunggal sebesar $2.000 dalam delapan tahun.
Menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan dengan demikian bermuara pada jenis masalah yang
sama yang kita bahas di Bab 6. Nilai total sekarang adalah:

Nilai saat ini 5 $6.000 3 [1 2 (1kamu1.158)]y.15 1 (2.000kamu1.158)

5 ($6.000 3 4.4873) 1 (2.000kamu3.0590)
5 $26.924 1 654
5 $27,578
 269

E 9.1

Waktu (tahun) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Arus Kas ($000)

Harga awal $30

Arus masuk $ 20 $ 20 $ 20 $ 20 $ 20 $ 20 $ 20 $ 20
Arus keluar 14 14 14 14 14 14 14 14
Arus masuk bersih $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6
Menyelamatkan 2
Arus kas bersih $30 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $8

Ketika kita membandingkan ini dengan perkiraan biaya $30.000, kita melihat bahwa NPV adalah:

NPV 5 2$30.000 1 27,578 5 2$2.422

Oleh karena itu, ini adalah bukan investasi yang bagus. Berdasarkan perkiraan kami, mengambilnya akanmengurangi
total nilai saham sebesar $2.422. Dengan 1.000 saham beredar, perkiraan terbaik kami tentang
dampak mengambil proyek ini adalah kerugian nilai $2.422kamu1.000 5 $2,42 per saham. Contoh
pupuk kami menggambarkan bagaimana estimasi NPV dapat digunakan untuk menentukan
apakah suatu investasi diinginkan. Dari contoh kita, perhatikan bahwa jika NPV negatif, pengaruhnya
terhadap nilai saham tidak akan menguntungkan. Jika NPV positif, efeknya akan menguntungkan.
Akibatnya, semua yang perlu kita ketahui tentang proposal tertentu untuk tujuan membuat a

Memberi

detik ini

Suatu investasi harus diterima jika net present value positif dan ditolak
jika negatif.

Jika nilai bersih sekarang ternyata benar-benar nol, kita akan acuh tak acuh
antara mengambil investasi dan tidak mengambilnya.
Dua komentar tentang contoh kita adalah berurutan. Pertama dan terpenting, bukan proses yang
agak mekanis untuk mendiskontokan arus kas yang penting. Setelah kami memiliki arus kas dan
tingkat diskonto yang sesuai, perhitungan yang diperlukan cukup mudah. Tugas menghasilkan arus
kas dan tingkat diskonto jauh lebih menantang. Kami akan memiliki lebih banyak untuk mengatakan
tentang hal ini dalam beberapa bab berikutnya. Untuk sisa bab ini, kami menganggapnya sebagai hal
yang diberikan bahwa kami memiliki perkiraan pendapatan dan biaya tunai dan, jika diperlukan,
tingkat diskonto yang sesuai.
Hal kedua yang perlu diingat tentang contoh kita adalah bahwa $2.422 NPV adalah perkiraan. Seperti perkiraan
apa pun, itu bisa tinggi atau rendah. Satu-satunya cara untuk mengetahui NPV yang sebenarnya adalah dengan
menempatkan investasi untuk dijual dan melihat apa yang bisa kita dapatkan untuk itu. Kami biasanya tidak akan
melakukan ini, jadi penting bahwa perkiraan kami dapat diandalkan. Sekali lagi, kami akan mengatakan lebih banyak
tentang ini nanti. Untuk sisa bab ini, kami akan menganggap perkiraan itu akurat.

Menggunakan Aturan NPV CONTOH 9.1

Misalkan kita diminta untuk memutuskan apakah produk konsumen baru harus diluncurkan. Berdasarkan
proyeksi penjualan dan biaya, kami memperkirakan bahwa arus kas selama lima tahun umur proyek akan
menjadi $2.000 dalam dua tahun pertama, $4.000 dalam dua tahun berikutnya, dan $5.000 pada tahun lalu.
Biayanya sekitar $10.000 untuk memulai produksi. Kami menggunakan tingkat diskon 10 persen untuk
mengevaluasi produk baru. Apa yang harus kita lakukan di sini?
(lanjutan)
270 PA R

Mengingat arus kas dan tingkat diskonto, kita dapat menghitung nilai total produk dengan
mendiskontokan arus kas kembali ke masa sekarang:

Nilai saat ini 5 ($2.000kamu1.1) 1 (2.000kamu1.12) 1 (4,000kamu1.13)

1 (4,000kamu1.14) 1 (5.000kamu1.15)
5 $1,818 1 1,653 1 3,005 1 2,732 1 3.105
5 $12.313

Nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan adalah $12.313, tetapi biaya untuk mendapatkan arus
kas tersebut hanya $10.000, jadi NPVnya adalah $12.313 10.000 5 $2,313. Ini positif; jadi, berdasarkan
aturan nilai sekarang bersih, kita harus mengambil proyek.

Seperti yang telah kita lihat di bagian ini, memperkirakan NPV adalah salah satu cara untuk menilai profitabilitas
dari investasi yang diusulkan. Ini tentu bukan satu-satunya cara untuk menilai profitabilitas, dan sekarang kita beralih
ke beberapa alternatif. Seperti yang akan kita lihat, jika dibandingkan dengan NPV, masing-masing cara alternatif
untuk menilai profitabilitas yang akan kita periksa cacat dalam beberapa cara utama; jadi NPV adalah pendekatan
yang lebih disukai pada prinsipnya, jika tidak selalu dalam praktiknya.

STRATEGI SPREADSHEET

Menghitung NPV dengan Spreadsheet

Spreadsheet biasanya digunakan untuk menghitung NPV. Meneliti penggunaan spreadsheet dalam konteks ini juga memungkinkan
kami untuk mengeluarkan peringatan penting. Mari kita ulang Contoh 9.1:

A B C D E F G H
1
2 Menggunakan spreadsheet untuk menghitung nilai sekarang bersih

3
4 Dari Contoh 9.1, biaya proyek adalah $10.000. Arus kasnya adalah $2.000 per tahun untuk dua tahun pertama,
5 $4.000 per tahun untuk dua tahun berikutnya, dan $5.000 pada tahun lalu. tingkat diskonto adalah
6 10 persen; apa NPVnya?
7
8 Tahun Arus kas
9 0 - $10.000 Tingkat diskon = 10%
10 1 2.000
11 2 2.000 NPV = $2,102,72 (salah menjawab)
Anda bisa mendapatkan 12 3 4,000 NPV = $2,312,99 (Baik menjawab)
kalkulator NPV freeware di 13 4 4,000
14 5 5.000
www.wheatworks.com.
15
16 Rumus yang dimasukkan dalam sel F11 adalah =NPV(F9, C9:C14). Ini memberikan jawaban yang salah karena
17 fungsi NPV sebenarnya menghitung nilai sekarang, bukanbersih nilai-nilai sekarang.
18
19 Rumus yang dimasukkan dalam sel F12 adalah =NPV(F9, C10:C14) + C9. Ini memberikan jawaban yang benar karena
20 fungsi NPV digunakan untuk menghitung nilai sekarang dari arus kas dan kemudian biaya awal dikurangi untuk
21 menghitung jawabannya. Perhatikan bahwa kami menambahkan sel C9 karena sudah negatif.

Dalam contoh spreadsheet kami, perhatikan bahwa kami telah memberikan dua jawaban. Dengan membandingkan jawaban
yang ditemukan pada Contoh 9.1, kita melihat bahwa jawaban pertama salah meskipun kita menggunakan rumus NPV spreadsheet.
Apa yang terjadi adalah bahwa fungsi "NPV" di spreadsheet kami sebenarnya adalah fungsi PV; sayangnya, salah satu program
spreadsheet asli bertahun-tahun yang lalu memiliki definisi yang salah, dan spreadsheet berikutnya telah menyalinnya! Jawaban
kedua kami menunjukkan cara menggunakan rumus dengan benar.
Contoh di sini menggambarkan bahaya menggunakan kalkulator atau komputer secara membabi buta tanpa memahami apa
yang sedang terjadi; kita ngeri memikirkan berapa banyak keputusan penganggaran modal di dunia nyata didasarkan pada
penggunaan yang salah dari fungsi khusus ini. Kita akan melihat contoh lain dari sesuatu yang bisa salah dengan spreadsheet nanti
di bab ini.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 271

Pertanyaan Konsep

9.1a Apa aturan nilai sekarang bersih?

9.1b Jika kita mengatakan suatu investasi memiliki NPV $1.000, apa sebenarnya yang kita maksud?

Aturan Pembayaran Kembali 9.2

Dalam praktiknya, berbicara tentang pengembalian investasi yang diusulkan merupakan hal yang umum. Secara longgar,

pengembalian adalah lamanya waktu yang dibutuhkan untuk memulihkan investasi awal kita atau “mendapatkan kembali
umpan kita”. Karena ide ini dipahami dan digunakan secara luas, kami akan memeriksanya secara rinci.

MENDEFINISIKAN ATURAN

Kita dapat mengilustrasikan cara menghitung pengembalian dengan sebuah contoh. Gambar 9.2
menunjukkan arus kas dari investasi yang diusulkan. Berapa tahun kita harus menunggu sampai
akumulasi arus kas dari investasi ini sama atau melebihi biaya investasi? Seperti yang ditunjukkan
Gambar 9.2, investasi awal adalah $50.000. Setelah tahun pertama, perusahaan telah memulihkan
$30.000, meninggalkan $20.000. Arus kas pada tahun kedua persis $20.000, jadi investasi ini
Titik
adalah dua y belum waktunya

sebuah investasi
menerima
e arus kas
o pulihkan
Berdasarkan aturan pengembalian, suatu investasi dapat diterima jika periode pengembalian yang dihitung harga awal.

kurang dari beberapa tahun yang telah ditentukan sebelumnya.

Dalam contoh kita, pengembaliannya bekerja tepat dua tahun. Ini biasanya tidak
akan terjadi, tentu saja. Bila jumlahnya tidak tepat, biasanya bekerja dengan tahun
pecahan. Sebagai contoh, anggaplah investasi awal adalah $60.000, dan arus kasnya
adalah $20.000 pada tahun pertama dan $90.000 pada tahun kedua. Arus kas selama
dua tahun pertama adalah $110.000, jadi proyek tersebut jelas akan terbayar pada
tahun kedua. Setelah tahun pertama, proyek telah membayar n
bahwa saya ini
$90.000 b

Menghitung Pengembalian CONTOH 9.2

Berikut adalah proyeksi arus kas dari investasi yang diusulkan:

Tahun Arus kas

1 $100
2 200
3 500

Proyek ini menelan biaya $500. Berapa payback period untuk investasi ini?
Biaya awal adalah $500. Setelah dua tahun pertama, arus kas berjumlah $300. Setelah tahun
ketiga, total arus kas adalah $800, jadi proyek akan membayar kembali antara akhir Tahun 2 dan
akhir Tahun 3. Karena akumulasi arus kas untuk dua tahun pertama adalah $300, kita perlu
memulihkan $200 dalam tahun ketiga. Arus kas tahun ketiga adalah $500, jadi kita harus menunggu
$200kamu500 5 .4 tahun untuk melakukan ini. Payback period dengan demikian adalah 2,4 tahun,
atau sekitar dua tahun lima bulan.
272 PA

GAMBAR 9.2

Arus Kas Proyek Bersih Tahun 0 1 2 3 4

TABEL 9.1 Tahun A B C D E

Arus Kas yang Diharapkan 0 2$100 2$200 2$200 2$200 2$ 50
untuk Proyek A sampai E
1 30 40 40 100 100
2 40 20 20 100 250.000.000
3 50 10 10 2200
4 60 130 200

Sekarang setelah kita mengetahui cara menghitung periode pengembalian investasi, menggunakan
aturan periode pengembalian modal untuk membuat keputusan sangatlah mudah. Batas waktu tertentu
dipilih—misalnya, dua tahun—dan semua proyek investasi yang memiliki periode pengembalian dua tahun
atau kurang akan diterima, sedangkan proyek yang memberikan hasil lebih dari dua tahun ditolak.

Tabel 9.1 mengilustrasikan arus kas untuk lima proyek yang berbeda. Angka-angka yang ditampilkan sebagai
arus kas Tahun 0 adalah biaya investasi. Kami memeriksa ini untuk menunjukkan beberapa keanehan yang pada
prinsipnya dapat muncul dengan periode pengembalian.
Pengembalian dana untuk proyek pertama, A, mudah dihitung. Jumlah arus kas untuk dua tahun
pertama adalah $70, menyisakan $1002 70 5 $30 untuk pergi. Karena arus kas pada tahun ketiga adalah $50,
pengembaliannya terjadi pada tahun tersebut. Ketika kita membandingkan $30 yang kita butuhkan dengan
$50 yang akan masuk, kita mendapatkan $30kamu50 5 .6; jadi, pengembalian akan terjadi 60 persen
sepanjang tahun. Payback period dengan demikian adalah 2,6 tahun.
Pengembalian Proyek B juga mudah dihitung: It tidak pernah membayar kembali karena arus kas
tidak pernah mencapai total investasi awal. Proyek C memiliki pengembalian tepat empat tahun
karena memasok $130 yang B hilang di Tahun 4. Proyek D sedikit aneh. Karena arus kas negatif di
Tahun 3, Anda dapat dengan mudah memverifikasi bahwa ia memiliki dua periode pengembalian
yang berbeda, dua tahun dan empat tahun. Manakah dari ini yang benar? Keduanya; cara periode
pengembalian dihitung tidak menjamin satu jawaban. Akhirnya, Proyek E jelas tidak realistis, tetapi ia
membayar kembali dalam enam bulan, dengan demikian menggambarkan poin bahwa
pengembalian yang cepat tidak menjamin investasi yang baik.

MENGANALISIS ATURAN
Jika dibandingkan dengan aturan NPV, aturan payback period memiliki beberapa kekurangan yang cukup
parah. Pertama, kami menghitung periode pengembalian hanya dengan menjumlahkan arus kas masa
depan. Tidak ada diskon yang terlibat, sehingga nilai waktu uang benar-benar diabaikan. Aturan
pengembalian juga gagal untuk mempertimbangkan perbedaan risiko. Pengembalian akan dihitung dengan
cara yang sama untuk proyek yang sangat berisiko dan sangat aman.
Mungkin masalah terbesar dengan aturan periode pengembalian adalah datang dengan periode cutoff
yang tepat: Kami tidak benar-benar memiliki dasar objektif untuk memilih nomor tertentu. Dengan kata lain,
tidak ada alasan ekonomi untuk melihat payback di tempat pertama, jadi kami tidak memiliki panduan
bagaimana memilih cutoff. Akibatnya, kami akhirnya menggunakan nomor yang dipilih secara sewenang-
wenang.
 Kriteria Investasinya 273

Tahun Panjang Pendek

TABEL 9.2
0 2$250 2$250 Proyeksi Investasi
1 100 100 Arus kas
2 100 200
3 100 0
4 100 0

Misalkan kita entah bagaimana telah memutuskan periode pengembalian yang tepat dua tahun atau
kurang. Seperti yang telah kita lihat, aturan periode pengembalian mengabaikan nilai waktu uang untuk dua
tahun pertama. Lebih serius lagi, arus kas setelah tahun kedua diabaikan sepenuhnya. Untuk melihat ini,
perhatikan dua investasi, Panjang dan Pendek, pada Tabel 9.2. Kedua proyek tersebut menelan biaya $250.
Berdasarkan diskusi kami, pengembalian pada Long adalah 21 ($50kamu100) 5 2,5 tahun, dan pengembalian
Short adalah 1 1 ($150kamu200) 5 1,75 tahun. Dengan cutoff dua tahun, Short dapat diterima dan Long tidak.

Apakah aturan periode pengembalian membimbing kita ke keputusan yang tepat? Mungkin tidak. Misalkan kita
memerlukan pengembalian 15 persen untuk jenis investasi ini. Kita dapat menghitung NPV untuk kedua investasi ini
sebagai:

NPV (Pendek) 5 2$250 1 (100kamu1.15) 1 (200kamu1.152) 5 2$11.81

NPV (Panjang) 5 2$250 1 (100 3 {[1 2 (1kamu1.154)]y.15}) 5 $35.50

Sekarang kita punya masalah. NPV dari investasi jangka pendek sebenarnya negatif, artinya
mengambilnya mengurangi nilai ekuitas pemegang saham. Hal sebaliknya berlaku untuk
investasi jangka panjang—ini meningkatkan nilai saham.
Contoh kami menggambarkan dua kekurangan utama dari aturan periode pengembalian. Pertama, dengan mengabaikan

nilai waktu, kita mungkin digiring untuk mengambil investasi (seperti Short) yang sebenarnya bernilai lebih rendah daripada

biayanya. Kedua, dengan mengabaikan arus kas di luar pisah batas, kita mungkin digiring untuk menolak investasi jangka

panjang yang menguntungkan (seperti Long). Secara lebih umum, menggunakan aturan periode pengembalian akan

cenderung membuat kita condong ke arah investasi jangka pendek.

KUALITAS PENUKARAN ATURAN

Terlepas dari kekurangannya, aturan periode pengembalian sering digunakan oleh perusahaan besar
dan canggih ketika mereka membuat keputusan yang relatif kecil. Ada beberapa alasan untuk ini.
Alasan utamanya adalah bahwa banyak keputusan tidak menjamin analisis rinci karena biaya analisis
akan melebihi kemungkinan kerugian dari kesalahan. Secara praktis, dapat dikatakan bahwa investasi
yang menghasilkan kembali dengan cepat dan memiliki manfaat melampaui periode cutoff mungkin
memiliki NPV positif.
Keputusan investasi kecil dibuat oleh ratusan orang setiap hari di organisasi besar. Selain itu,
mereka dibuat di semua tingkatan. Akibatnya, tidak jarang perusahaan meminta, misalnya,
pengembalian dua tahun untuk semua investasi kurang dari $10.000. Investasi lebih besar dari ini
akan dikenakan pengawasan yang lebih besar. Persyaratan pengembalian dua tahun tidak sempurna
untuk alasan yang telah kita lihat, tetapi melakukan beberapa kontrol atas pengeluaran dan dengan
demikian membatasi kemungkinan kerugian.
Selain kesederhanaannya, aturan pengembalian memiliki dua fitur positif lainnya. Pertama, karena bias
terhadap proyek jangka pendek, maka bias terhadap likuiditas. Dengan kata lain, aturan pengembalian
cenderung mendukung investasi yang membebaskan uang tunai untuk penggunaan lain dengan cepat. Ini
bisa menjadi penting untuk bisnis kecil; itu akan kurang begitu untuk sebuah perusahaan besar. Kedua, arus
kas yang diharapkan terjadi kemudian dalam kehidupan proyek mungkin lebih tidak pasti. Diperdebatkan,
aturan periode pengembalian menyesuaikan dengan risiko ekstra arus kas kemudian, tetapi melakukannya
dengan cara yang agak kejam—dengan mengabaikannya sama sekali.
274 PA RT 4 Penganggaran Modal

Kita harus mencatat di sini bahwa beberapa kesederhanaan yang tampak dari aturan pengembalian adalah ilusi.
Alasannya adalah bahwa kita masih harus memikirkan arus kas terlebih dahulu, dan, seperti yang telah kita bahas
sebelumnya, ini sama sekali tidak mudah untuk dilakukan. Jadi, mungkin akan lebih akurat untuk mengatakan bahwa
konsep payback period bersifat intuitif dan mudah dipahami.

RINGKASAN ATURAN
Untuk meringkas, periode pengembalian adalah semacam ukuran "titik impas". Karena nilai waktu diabaikan,
Anda dapat menganggap periode pengembalian sebagai lamanya waktu yang diperlukan untuk mencapai
titik impas dalam pengertian akuntansi, tetapi tidak dalam pengertian ekonomi. Kelemahan terbesar dari
aturan periode pengembalian adalah tidak mengajukan pertanyaan yang tepat. Masalah yang relevan adalah
dampak investasi terhadap nilai saham, bukan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk memulihkan
investasi awal.
Namun demikian, karena sangat sederhana, perusahaan sering menggunakannya sebagai layar untuk
menghadapi banyak sekali keputusan investasi kecil yang harus mereka buat. Tentu tidak ada yang salah
dengan kebiasaan ini. Seperti aturan praktis lainnya, akan ada beberapa kesalahan dalam menggunakannya;
tapi itu tidak akan bertahan selama ini jika tidak berguna. Sekarang setelah Anda memahami aturannya,
Anda dapat waspada terhadap keadaan yang dapat menyebabkan masalah. Untuk membantu Anda
mengingat, tabel berikut mencantumkan pro dan kontra dari aturan periode pengembalian modal:

Keuntungan dan Kerugian dari Aturan Payback Period

Keuntungan Kekurangan
1. Mudah dimengerti. 1. Mengabaikan nilai waktu dari uang.
2. Menyesuaikan ketidakpastian 2. Membutuhkan titik potong yang berubah-ubah.

arus kas selanjutnya. 3. Mengabaikan arus kas di luar tanggal pisah batas.
3. Bias terhadap likuiditas. 4. Bias terhadap proyek jangka panjang, seperti
penelitian dan pengembangan, dan proyek baru.

Pertanyaan Konsep

9.2a Dengan kata lain, apa itu payback period? Aturan periode pengembalian?
9.2b Mengapa kita mengatakan bahwa periode pengembalian, dalam arti tertentu, merupakan ukuran
impas akuntansi?

9.3 Pengembalian Diskon

Kami melihat bahwa salah satu kelemahan dari aturan periode pengembalian adalah mengabaikan nilai waktu. Sebuah variasi

pengembalian diskon lem. NS

Titik arus kas
Lamanya waktu yang dibutuhkan
untuk suatu investasi
arus kas yang didiskontokan agar
Berdasarkan aturan pengembalian yang didiskontokan, suatu investasi dapat diterima jika pengembalian yang
sama dengan biaya awalnya.
didiskontokannya kurang dari beberapa tahun yang telah ditentukan sebelumnya.

Untuk melihat bagaimana kita menghitung periode pengembalian yang didiskon, misalkan kita memerlukan a
12,5 persen pengembalian investasi baru. Kami memiliki investasi yang berharga $300 dan memiliki
 275

Arus kas Akumulasi Arus Kas TABEL 9.3

Tahun tidak didiskon Diskon tidak didiskon Diskon Pengembalian Biasa dan
Diskon
1 $100 $89 $100 $89
2 100 79 200 168
3 100 70 300 238
4 100 62 400 300
5 100 55 500 355

arus kas sebesar $100 per tahun selama lima tahun. Untuk mendapatkan pengembalian yang didiskon, kita
harus mendiskon setiap arus kas sebesar 12,5 persen dan kemudian mulai menambahkannya. Kami
melakukan ini pada Tabel 9.3. Pada Tabel 9.3, kita memiliki arus kas yang didiskontokan dan yang tidak
didiskontokan. Melihat akumulasi arus kas, kita melihat bahwa pengembalian reguler tepat tiga tahun (lihat
gambar yang disorot di Tahun 3). Total arus kas yang didiskontokan$300 hanya setelah empat tahun, jadi
pengembalian yang didiskon adalah empat tahun, seperti yang ditunjukkan.1
Bagaimana kita menafsirkan pengembalian yang didiskon? Ingatlah bahwa pengembalian biasa adalah waktu
yang diperlukan untuk mencapai titik impas dalam pengertian akuntansi. Karena mencakup nilai waktu uang,
pengembalian yang didiskon adalah waktu yang diperlukan untuk mencapai titik impas dalam arti ekonomi atau
finansial. Secara longgar, dalam contoh kami, kami mendapatkan uang kami kembali, bersama dengan bunga yang
bisa kami peroleh di tempat lain, dalam empat tahun.
Gambar 9.3 mengilustrasikan ide ini dengan membandingkan masa depan nilai sebesar 12,5
persen dari investasi $300 ke masa depan nilai arus kas tahunan $100 sebesar 12,5 persen.
Perhatikan bahwa dua garis bersilangan tepat empat tahun. Ini memberitahu kita bahwa nilai arus
kas proyek mengejar dan kemudian melewati investasi awal dalam empat tahun.
Tabel 9.3 dan Gambar 9.3 mengilustrasikan fitur menarik lainnya dari discounted payback period.
Jika sebuah proyek pernah membayar kembali secara diskon, maka itu harus memiliki NPV positif.2
Ini benar karena, menurut definisi, NPV adalah nol ketika jumlah arus kas yang didiskontokan
sama dengan investasi awal. Misalnya, nilai sekarang dari semua arus kas pada Tabel 9.3
adalah $355. Biaya proyek adalah $300, jadi NPV jelas $55. $55 ini adalah nilai arus kas yang
terjadisetelah pengembalian yang didiskon (lihat baris terakhir pada Tabel 9.3). Secara umum,
jika kami menggunakan aturan pengembalian diskon, kami tidak akan secara tidak sengaja
mengambil proyek dengan estimasi NPV negatif.
Berdasarkan contoh kami, pengembalian diskon tampaknya memiliki banyak hal untuk direkomendasikan. Anda
mungkin terkejut mengetahui bahwa itu jarang digunakan dalam praktik. Mengapa? Mungkin karena itu benar-benar
tidak lebih mudah digunakan daripada NPV. Untuk menghitung pengembalian yang didiskon, Anda harus
mendiskontokan arus kas, menjumlahkannya, dan membandingkannya dengan biaya, seperti yang Anda lakukan
dengan NPV. Jadi, tidak seperti pengembalian biasa, pengembalian diskon tidak terlalu mudah untuk dihitung.

Aturan periode pengembalian yang didiskon memiliki beberapa kelemahan signifikan lainnya. Yang
terbesar adalah bahwa pisah batas masih harus ditetapkan secara sewenang-wenang, dan arus kas di luar
titik itu diabaikan.3 Akibatnya, proyek dengan NPV positif mungkin tidak dapat diterima karena:

1Dalam hal ini, pengembalian yang didiskon adalah jumlah tahun genap. Ini biasanya tidak akan terjadi, tentu saja.
Namun, menghitung tahun pecahan untuk periode pengembalian diskon lebih terlibat daripada untuk pengembalian
biasa, dan itu tidak umum dilakukan.

2Argumen ini mengasumsikan arus kas, selain yang pertama, semuanya positif. Jika tidak, maka pernyataan-pernyataan ini
belum tentu benar. Juga, mungkin ada lebih dari satu pengembalian yang didiskon.

3Jika cutoff itu selamanya, maka aturan discounted payback akan sama dengan aturan NPV. Ini juga akan sama dengan
aturan indeks profitabilitas yang dipertimbangkan di bagian selanjutnya.
276

GAMBAR 9.3

Nilai Masa Depan Arus

Kas Proyek
700
$642
600
$541
500

Nilai masa depan ($)

FV dari investasi awal
$481
400

300
FV dari proyeksi arus kas
200

100

0 1 2 3 4 5
Tahun

Nilai Masa Depan di 12,5%

$100 Anuitas $300 Lump Sum

Tahun (Arus Kas yang Diproyeksikan) (Proyeksi Investasi)

0 $0 $300
1 100 338
2 213 380
3 339 427
4 481 481
5 642 541

cut off-nya terlalu pendek. Juga, hanya karena satu proyek memiliki pengembalian potongan yang lebih pendek daripada yang

lain tidak berarti ia memiliki NPV yang lebih besar.

Semua hal dipertimbangkan, pengembalian yang didiskon adalah kompromi antara pengembalian
reguler dan NPV yang tidak memiliki kesederhanaan yang pertama dan kekakuan konseptual yang kedua.
Meskipun demikian, jika kita perlu menilai waktu yang diperlukan untuk memulihkan investasi yang
dibutuhkan oleh suatu proyek, maka pengembalian yang didiskontokan lebih baik daripada pengembalian
biasa karena mempertimbangkan nilai waktu. Dengan kata lain, pengembalian yang didiskon mengakui
bahwa kita dapat menginvestasikan uang itu di tempat lain dan memperoleh pengembalian darinya.
Pengembalian dana biasa tidak memperhitungkan hal ini. Keuntungan dan kerugian dari aturan
pengembalian diskon diringkas dalam tabel berikut:

Keuntungan dan Kerugian dari Aturan Discounted Payback Period

Keuntungan Kekurangan
1. Termasuk nilai waktu dari uang. 1. Dapat menolak investasi dengan NPV positif.

2. Mudah dipahami. 2. Membutuhkan titik potong yang berubah-ubah.

3. Tidak menerima estimasi investasi 3. Mengabaikan arus kas di luar tanggal pisah batas.
NPV negatif. 4. Bias terhadap proyek jangka panjang, seperti
4. Bias terhadap likuiditas. penelitian dan pengembangan, dan proyek baru.
 277

Menghitung Pengembalian Diskon CONTOH 9.3

Pertimbangkan investasi yang biaya $400 dan membayar $100 per tahun selamanya. Kami
menggunakan tingkat diskonto 20 persen untuk jenis investasi ini. Apa pengembalian biasa?
Apa pengembalian diskon? Apa itu NPVnya?
NPV dan pengembalian biasa mudah dihitung dalam kasus ini karena investasinya
bersifat selamanya. Nilai sekarang dari arus kas adalah $100y.2 5 $500, jadi NPVnya
adalah $500 2 400 5 $100. Pengembalian dana biasa jelas empat tahun.
Untuk mendapatkan pengembalian yang didiskon, kita perlu menemukan jumlah tahun sedemikian rupa
sehingga anuitas $100 memiliki nilai sekarang $400 pada 20 persen. Dengan kata lain, faktor anuitas nilai
sekarang adalah $400kamu100 5 4, dan tingkat bunganya adalah 20 persen per periode; jadi berapa
periodenya? Jika kita memecahkan jumlah periode, kita menemukan bahwa jawabannya sedikit kurang dari
sembilan tahun, jadi ini adalah pengembalian yang didiskon.

Pertanyaan Konsep

9.3a Dengan kata lain, apa yang dimaksud dengan periode pengembalian diskon? Mengapa kita mengatakan itu,
dalam arti tertentu, ukuran impas keuangan atau ekonomi?

9.3b Keuntungan apa yang dimiliki pengembalian diskon dibandingkan pengembalian

biasa?

Pengembalian Akuntansi Rata-rata 9.4

Pendekatan lain yang menarik, tetapi cacat, untuk membuat keputusan penganggaran modal
melibatkan pengembalian akuntansi rata-rata (AAR). Ada banyak definisi yang berbeda dari AAR. akuntansi rata-rata
Namun, dalam satu atau lain bentuk, AAR selalu didefinisikan sebagai: kembali (AAR)
Pendapatan bersih rata-rata
menghitung_Saya_n_G_P_R_Hai_fi_T investasi dibagi dengan nilai
e_Hai_F_A_v_e_ra_G_e__A_C____
_S_Hai_M_e__M_e_A_S_kamu_R_

Beberapa ukuran nilai akuntansi rata-rata buku rata-ratanya.

Definisi spesifik yang akan kita gunakan adalah:

_A_v_e_R_A_G_e_laba
_________
bersih Nilai buku rata-rata

Untuk melihat bagaimana kita menghitung angka ini, misalkan kita memutuskan apakah akan
membuka toko di pusat perbelanjaan baru. Investasi yang dibutuhkan untuk perbaikan adalah
$500.000. Toko akan memiliki umur lima tahun karena semuanya kembali ke pemilik mal setelah
waktu itu. Investasi yang dibutuhkan akan disusutkan 100 persen (garis lurus) selama lima tahun, jadi
penyusutannya akan menjadi $500.000kamu5 5 $100.000 per tahun. Tarif pajaknya adalah 25 persen.
Tabel 9.4 berisi proyeksi pendapatan dan beban. Laba bersih setiap tahun, berdasarkan angka-angka
ini, juga ditampilkan.
Untuk menghitung nilai buku rata-rata untuk investasi ini, kami mencatat bahwa kami
memulai dengan nilai buku $500.000 (biaya awal) dan berakhir pada $0. Dengan demikian, nilai
buku rata-rata selama masa investasi adalah ($500,0001 0)kamu2 5 $250.000. Selama kita
menggunakan depresiasi garis lurus, investasi rata-rata akan selalu menjadi setengah dari
investasi awal.4

4Tentu saja kita bisa menghitung rata-rata dari enam nilai buku secara langsung. Dalam ribuan, kita akan memiliki
($5001 400 1 300 1 200 1 100 1 0)kamu6 5 $250.
278 PA RT 4

TABEL 9.4 Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4 Tahun 5

Proyeksi Pendapatan dan Biaya Pendapatan $433.333 $450.000 $266.667 $200.000 $133,333
Tahunan untuk Pengembalian
Pengeluaran 200.000 150.000 100.000 100.000 100.000
Akuntansi Rata-rata
Laba sebelum depresiasi $233.333 $300,000 $166.667 $100,000 $33.333
Depresiasi 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Laba sebelum pajak $133,333 $200.000 $66,667 $ 0 2$ 66.667
Pajak (25%) 33.333 50.000 16.667 0 2 16.667
Batas pemasukan $100,000 $150.000 $50.000 $ 0 2$ 50.000

__0__2
Pendapatan bersih rata-rata 5 _$_1_0_0_,_0_0_0__1__1_5_0_,_0_0_0__1__5_0_,_0_0_0__1
__5_0_,_0_0_0_ 5 $50.000
5
$500
Nilai buku rata-rata 5 ______0_0_0__1 __0_ 5 $250.000
2

Melihat Tabel 9.4, kita melihat bahwa laba bersih adalah $100,000 di tahun pertama, $150.000 di
tahun kedua, $50,000 di tahun ketiga, $0 di Tahun 4, dan 2$50.000 di Tahun 5. Jadi, pendapatan
bersih rata-rata adalah:

[$100.000 1 150.000 1 50.000 1 0 1 (50.000)]kamu5 5 $50.000

Pengembalian akuntansi rata-rata adalah:

AAR5 _A_v_e_R_A_G_e_n_e_T_Saya_n_C_Hai_M
_e_ 5 _$_5_0_,_0_0_0_ 5 20%

Jika fi
selain itu

Berdasarkan aturan pengembalian akuntansi rata-rata, sebuah proyek dapat diterima jika
pengembalian akuntansi rata-rata melebihi target pengembalian akuntansi rata-rata.

Seperti yang akan kita lihat sekarang, penggunaan aturan ini memiliki sejumlah masalah.

Anda harus segera mengenali kelemahan utama AAR. Di atas segalanya, AAR bukanlah
tingkat pengembalian dalam arti ekonomi yang berarti. Sebaliknya, ini adalah rasio dua angka
akuntansi, dan tidak sebanding dengan pengembalian yang ditawarkan, misalnya, di pasar
keuangan.5
Salah satu alasan AAR bukan merupakan tingkat pengembalian yang sebenarnya adalah karena mengabaikan nilai waktu.

Ketika kita menghitung rata-rata angka yang terjadi pada waktu yang berbeda, kita memperlakukan masa depan yang dekat

dan masa depan yang lebih jauh dengan cara yang sama. Tidak ada diskon yang terlibat ketika kami menghitung pendapatan

bersih rata-rata, misalnya.

Masalah kedua dengan AAR mirip dengan masalah yang kami miliki dengan aturan periode
pengembalian tentang kurangnya periode cutoff yang objektif. Karena AAR yang dihitung benar-benar tidak
sebanding dengan pengembalian pasar, target AAR harus ditentukan. Tidak ada cara yang disepakati secara
umum untuk melakukan ini. Salah satu cara melakukannya adalah dengan menghitung AAR untuk
perusahaan secara keseluruhan dan menggunakan ini sebagai tolok ukur, tetapi ada banyak cara lain juga.

5AAR terkait erat dengan laba atas aset (ROA) yang dibahas dalam Bab 3. Dalam praktiknya, AAR terkadang dihitung dengan
terlebih dahulu menghitung ROA untuk setiap tahun dan kemudian merata-ratakan hasilnya. Ini menghasilkan angka yang
serupa, tetapi tidak identik, dengan yang kami hitung.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 279

Kelemahan ketiga, dan mungkin yang terburuk, dalam AAR adalah ia bahkan tidak melihat hal yang benar. Alih-
alih arus kas dan nilai pasar, ia menggunakan laba bersih dan nilai buku. Keduanya adalah pemain pengganti yang
buruk. Akibatnya, AAR tidak memberi tahu kita apa pengaruhnya terhadap harga saham dari mengambil investasi,
jadi AAR tidak memberi tahu kita apa yang sebenarnya ingin kita ketahui.
Apakah AAR memiliki fitur penukaran? Tentang satu-satunya adalah bahwa itu hampir selalu
dapat dihitung. Alasannya adalah bahwa informasi akuntansi akan hampir selalu tersedia, baik untuk
proyek yang sedang dipertimbangkan maupun untuk perusahaan secara keseluruhan. Kami segera
menambahkan bahwa begitu informasi akuntansi tersedia, kami selalu dapat mengubahnya menjadi
arus kas, jadi bahkan ini bukanlah fakta yang sangat penting. AAR diringkas dalam tabel berikut:

Keuntungan dan Kerugian Pengembalian Akuntansi Rata-rata

Keuntungan Kerugian
1. Mudah dihitung. 1. Bukan tingkat pengembalian yang sebenarnya; nilai waktu dari uang
2. Informasi yang dibutuhkan biasanya akan diabaikan.
tersedia. 2. Menggunakan tingkat cutoff benchmark yang berubah-ubah.
3. Berdasarkan nilai akuntansi (buku), bukan
arus kas dan nilai pasar.

Pertanyaan Konsep

9.4a Apa yang dimaksud dengan tingkat pengembalian akuntansi rata-rata (AAR)?

9.4b Apa kelemahan dari aturan AAR?

Tingkat Pengembalian Internal 9.5

Kami sekarang sampai pada alternatif yang paling penting untuk NPV, the tingkat pengembalian internal, secara tingkat pengembalian
universal dikenal sebagai IRR. Seperti yang akan kita lihat, IRR terkait erat dengan NPV. Dengan IRR, kami mencoba internal (IRR)
Tingkat diskonto yang
menemukan tingkat pengembalian tunggal yang merangkum manfaat suatu proyek. Lebih jauh lagi, kami ingin
membuat NPV
tingkat ini menjadi tingkat "internal" dalam arti bahwa itu hanya bergantung pada arus kas dari investasi tertentu,
investasi menjadi nol.
bukan pada tingkat yang ditawarkan di tempat lain.
Untuk mengilustrasikan ide di balik IRR, pertimbangkan sebuah proyek yang menelan biaya $100 hari ini dan
membayar $110 dalam satu tahun. Misalkan Anda ditanya, “Berapa pengembalian investasi ini?” Apa yang akan Anda
sampaikan? Tampaknya wajar dan jelas untuk mengatakan bahwa pengembaliannya adalah 10 persen karena, untuk
setiap dolar yang kita masukkan, kita mendapatkan $1,10 kembali. Faktanya, seperti yang akan kita lihat sebentar
lagi, 10 persen adalah tingkat pengembalian internal, atau IRR, dari investasi ini.
Apakah ini

tampak
Ini menjadi

Berdasarkan aturan IRR, suatu investasi dapat diterima jika IRR melebihi pengembalian
yang disyaratkan. Itu harus ditolak sebaliknya.

Bayangkan kita ingin menghitung NPV untuk investasi sederhana kita. Dengan tingkat diskon sebesarR,
NPVnya adalah:

NPV 5 2$100 1 [110y(1 1 R)]

280 PA RT 4 Penganggaran Modal

Sekarang, misalkan kita tidak tahu tingkat diskonto. Ini menimbulkan masalah, tetapi kami masih
dapat menanyakan seberapa tinggi tingkat diskonto sebelum proyek ini dianggap tidak dapat
diterima. Kita tahu bahwa kita acuh tak acuh antara mengambil dan tidak mengambil investasi ini
ketika NPV-nya sama dengan nol. Dengan kata lain, investasi ini adalahsecara ekonomis proposisi
impas ketika NPV adalah nol karena nilai tidak diciptakan atau dihancurkan. Untuk menemukan
tingkat diskonto impas, kami menetapkan NPV sama dengan nol dan menyelesaikanR:

NPV 5 0 5 2$100 1 [110y(1 1 R)]

$100 5 $110y(1 1 R) 1 1 R 5 $110
kamu100 5 1.1
R 5 10%
10 persen ini adalah apa yang telah kami sebut sebagai pengembalian investasi ini. Apa yang kita miliki
sekarang illu
adalah di
itu menanggung

IRR atas investasi adalah pengembalian yang diminta yang menghasilkan NPV nol ketika
digunakan sebagai tingkat diskonto.

Fakta bahwa IRR hanyalah tingkat diskonto yang membuat NPV sama dengan nol adalah penting
karena ini memberi tahu kita bagaimana menghitung pengembalian investasi yang lebih rumit.
Seperti yang telah kita lihat, menemukan IRR ternyata relatif mudah untuk investasi satu periode.
Namun, misalkan Anda sekarang melihat investasi dengan arus kas yang ditunjukkan pada Gambar
9.4. Seperti yang diilustrasikan, investasi ini berharga $100 dan memiliki arus kas $60 per tahun
selama dua tahun, jadi ini hanya sedikit lebih rumit daripada contoh periode tunggal kita. Namun, jika
Anda ditanya tentang pengembalian investasi ini, apa yang akan Anda katakan? Sepertinya tidak ada
jawaban yang jelas (setidaknya tidak bagi kami). Namun, berdasarkan apa yang sekarang kita ketahui,
kita dapat mengatur NPV sama dengan nol dan menyelesaikan tingkat diskonto:

NPV 5 0 5 2$100 1 [60y(1 1 IRR)] 1 [60y(1 1 Rp)2]

Sayangnya, satu-satunya cara untuk menemukan IRR secara umum adalah dengan coba-coba, baik dengan
tangan atau dengan kalkulator. Ini persis masalah yang sama yang muncul di Bab 5 ketika kami menemukan
tingkat yang tidak diketahui untuk anuitas dan di Bab 7 ketika kami menemukan imbal hasil hingga jatuh
tempo pada obligasi. Faktanya, sekarang kita melihat bahwa dalam kedua kasus itu, kita—
menemukan IRR.
di t H
diketahui R
0 per S
tingkat, w

NPV

GAMBAR 9.4

Arus Kas Proyek Tahun 0 1 2

$100 $60 $60

 Kriteria investasi 281

Nilai diskon NPV TABEL 9.5

0% $20.00 NPV dengan Tarif Diskon

Berbeda
5 11.56
10 4.13
15 2 2.46
20 2 8.33

9.5
ofile
20

15

10
NPV ($)

5 IRR 13,1%
NPV 0

0 R(%)
5 10 15 20 25 30
5 NPV 0

10

Sekarang, kami semakin dekat. Kami dapat meringkas ini dan beberapa kemungkinan lain seperti yang ditunjukkan
pada Tabel 9.5. Dari perhitungan kami, NPV tampaknya nol dengan tingkat diskonto antara 10 persen dan 15 persen,
sehingga IRR berada di suatu tempat dalam kisaran itu. Dengan sedikit usaha, kita dapat menemukan bahwa IRR
adalah sekitar 13,1 persen.6 Jadi, jika pengembalian yang kami minta kurang dari
13,1 persen, kami akan mengambil investasi ini. Jika pengembalian yang diminta melebihi 13,1 persen, kami
akan menolaknya.
Sekarang, Anda mungkin telah memperhatikan bahwa aturan IRR dan aturan NPV tampak sangat
mirip. Bahkan, IRR kadang-kadang hanya disebutarus kas diskon, atau DCF, kembali. Cara termudah
untuk menggambarkan hubungan antara NPV dan IRR adalah dengan memplot angka yang kami
hitung untuk Tabel 9.5. Kami menempatkan NPV yang berbeda pada sumbu vertikal, ataukamu-
sumbu, dan tingkat diskonto pada sumbu horizontal, atau x-sumbu. Jika kita memiliki jumlah titik
yang sangat banyak, gambar yang dihasilkan akan menjadi kurva mulus yang disebut aprofil nilai nilai bersih sekarang
sekarang bersih. Gambar 9.5 mengilustrasikan profil NPV untuk proyek ini. Dimulai dengan tingkat Profil
Representasi grafis dari
diskonto 0 persen, kami memiliki $20 yang diplot langsung dikamu-sumbu. Ketika tingkat diskonto
hubungan antara NPV
meningkat, NPV menurun dengan lancar. Dimana kurva akan memotongx-sumbu? Ini akan terjadi di
investasi dan berbagai
mana NPV sama dengan nol, sehingga akan terjadi tepat pada IRR 13,1 persen. tingkat diskonto.
Dalam contoh kita, aturan NPV dan aturan IRR mengarah pada keputusan menerima-menolak yang identik. Kami
akan menerima investasi menggunakan aturan IRR jika pengembalian yang diminta kurang dari 13,1 persen. Namun,
seperti yang diilustrasikan Gambar 9.5, NPV positif pada tingkat diskonto apa pun yang kurang dari
13,1 persen, jadi kami akan menerima investasi menggunakan aturan NPV juga. Kedua aturan memberikan
hasil yang setara dalam kasus ini.

6Dengan lebih banyak usaha (atau komputer pribadi), kita dapat menemukan bahwa IRR kira-kira (sampai 9 tempat desimal)
13.066238629 persen—tidak ada orang yang menginginkan tempat desimal sebanyak ini!
282 PA R

CONTOH 9.4 Menghitung IRR

Sebuah proyek memiliki total biaya di muka sebesar $435,44. Arus kas adalah $100 pada tahun pertama,
$200 pada tahun kedua, dan $300 pada tahun ketiga. Apa IRRnya? Jika kita membutuhkan pengembalian 18
persen, haruskah kita mengambil investasi ini?
Kami akan menjelaskan profil NPV dan menemukan IRR dengan menghitung beberapa NPV pada tingkat
diskonto yang berbeda. Anda harus memeriksa jawaban kami untuk latihan. Dimulai dengan 0 persen, kami memiliki:

Nilai diskon NPV

0% $164,56
5 100.36
10 46.15
15 . 00
20 2 39.61

NPV adalah nol pada 15 persen, jadi 15 persen adalah IRR. Jika kita membutuhkan pengembalian 18 persen,
maka kita tidak boleh mengambil investasi. Alasannya adalah bahwa NPV negatif pada 18 persen (verifikasi
bahwa itu adalah2$24,47). Aturan IRR memberi tahu kita hal yang sama dalam kasus ini. Kami tidak boleh
mengambil investasi ini karena pengembalian 15 persennya di bawah pengembalian 18 persen yang kami
minta.

Pada titik ini, Anda mungkin bertanya-tanya apakah aturan IRR dan NPV selalu
mengarah pada keputusan yang identik. Jawabannya adalah ya, selama dua syarat yang
sangat penting terpenuhi. Pertama, arus kas proyek haruskonvensional, artinya arus kas
pertama (investasi awal) negatif dan sisanya positif. Kedua, proyek harusMandiri,
artinya keputusan untuk menerima atau menolak proyek ini tidak mempengaruhi keputusan untuk
menerima atau menolak proyek lainnya. Yang pertama dari kondisi ini biasanya terpenuhi, tetapi yang kedua
sering tidak. Bagaimanapun, ketika salah satu atau kedua kondisi ini tidak terpenuhi, masalah dapat muncul.
Kami membahas beberapa ini berikutnya.

STRATEGI SPREADSHEET

Menghitung IRR dengan Spreadsheet

Karena IRR sangat membosankan untuk dihitung dengan tangan, kalkulator keuangan dan terutama spreadsheet biasanya
digunakan. Prosedur yang digunakan oleh berbagai kalkulator keuangan terlalu berbeda untuk kami ilustrasikan di sini, jadi kami
akan fokus menggunakan spreadsheet (kalkulator keuangan tercakup dalam Lampiran D). Seperti yang diilustrasikan oleh contoh
berikut, menggunakan spreadsheet itu mudah.

A B C D E F G H
1
2 Menggunakan spreadsheet untuk menghitung tingkat pengembalian internal

3
4 Misalkan kita memiliki proyek empat tahun dengan biaya $500. Arus kas selama empat tahun akan
5 menjadi $100, $200, $300, dan $400. Apa itu IRR?
6
7 Tahun Arus kas
8 0 - $500
9 1 100 IRR = 27,3%
10 2 200
11 3 300
12 4 400
13
14
15 Rumus yang dimasukkan dalam sel F9 adalah =IRR(C8:C12). Perhatikan bahwa arus kas Tahun 0 memiliki tanda
16 negatif yang mewakili biaya awal proyek.
17
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 283

MASALAH DENGAN IRR

Masalah dengan IRR muncul ketika arus kas tidak konvensional atau ketika kita mencoba
membandingkan dua atau lebih investasi untuk melihat mana yang terbaik. Dalam kasus pertama,
secara mengejutkan, pertanyaan sederhana "Apa pengembaliannya?" bisa menjadi sulit untuk
dijawab. Dalam kasus kedua, IRR bisa menjadi panduan yang menyesatkan.

Arus Kas Nonkonvensional Misalkan kita memiliki proyek penambangan terbuka yang
membutuhkan investasi $60. Arus kas kami di tahun pertama akan menjadi $ 155. Pada tahun kedua,
tambang akan habis, tetapi kami harus mengeluarkan $100 untuk memulihkan medan. Seperti yang
diilustrasikan Gambar 9.6, arus kas pertama dan ketiga negatif.
Untuk mencari IRR pada proyek ini, kita dapat menghitung NPV pada berbagai tingkat:

Nilai diskon NPV

0% 2$5.00
10 2 1.74
20 2 .28
30 . 06
40 2 .31

NPV tampaknya berperilaku dengan cara yang aneh di sini. Pertama, saat tingkat diskonto
meningkat dari 0 persen menjadi 30 persen, NPV mulai negatif dan menjadi positif. Hal ini tampak
mundur karena NPV meningkat seiring dengan kenaikan tingkat diskonto. Kemudian mulai semakin
kecil dan menjadi negatif lagi. Apa IRRnya? Untuk mengetahuinya, kami menggambar profil NPV
seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9.7.
Pada Gambar 9.7, perhatikan bahwa NPV adalah nol ketika tingkat diskonto 25 persen, jadi
ini adalah IRR. Atau itu? NPV juga nol pada 33_ 1 persen. Manakah dari ini yang benar? NS
3
jawabannya adalah keduanya atau tidak keduanya; lebih tepatnya, tidak ada jawaban yang benar-benar
tepat. Ini adalahbeberapa tingkat pengembalian masalah. Banyak paket komputer keuangan (termasuk beberapa tarif
penjual terbaik untuk komputer pribadi) tidak menyadari masalah ini dan hanya melaporkan IRR pertama kembali
Kemungkinan bahwa lebih
yang ditemukan. Yang lain hanya melaporkan IRR positif terkecil, meskipun jawaban ini tidak lebih baik dari
dari satu tingkat diskonto
yang lain.
akan membuat NPV
Dalam contoh kami saat ini, aturan IRR rusak sepenuhnya. Misalkan pengembalian yang kita butuhkan adalah 10 investasi menjadi nol.
persen. Haruskah kita mengambil investasi ini? Kedua IRR lebih besar dari 10 persen, jadi, menurut aturan IRR,
mungkin kita harus melakukannya. Namun, seperti yang ditunjukkan Gambar 9.7, NPV negatif pada tingkat diskonto
apa pun yang kurang dari 25 persen, jadi ini bukan investasi yang baik. Kapan kita harus mengambilnya? Melihat
Gambar 9.7 untuk terakhir kalinya, kita melihat bahwa NPV positif hanya jika pengembalian yang kita inginkan adalah
antara25 persen dan 33_ 1 persen.
3
Arus kas nonkonvensional dapat terjadi dalam berbagai cara. Misalnya, Timur Laut
Utilitas Hai
turun ke e
on line T
juta
asosiasi
di e

Tahun 0 1 2
9.6
arus abu
$60 $155 $100
284 BAGIAN

GAMBAR 9.7

Profil NPV

1
IRR 25% IRR 3313%

0 R(%)
10 20 30 40 50

1
NPV ($)

Moral dari cerita ini adalah ketika arus kas tidak konvensional, hal-hal aneh dapat
mulai terjadi pada IRR. Namun, ini bukan sesuatu yang membuat Anda kesal, karena
aturan NPV, seperti biasa, berfungsi dengan baik. Ini menggambarkan fakta bahwa,
anehnya, pertanyaan yang jelas—Berapa tingkat pengembaliannya?—mungkin tidak
selalu berhasil.

CONTOH 9.5 Apa IRRnya?

Anda sedang melihat investasi yang mengharuskan Anda menginvestasikan $51 hari ini. Anda akan
mendapatkan $100 dalam satu tahun, tetapi Anda harus membayar $50 dalam dua tahun. Berapa IRR untuk
investasi ini?
Anda waspada sekarang untuk masalah arus kas nonkonvensional, jadi Anda mungkin tidak
akan terkejut melihat lebih dari satu IRR. Namun, jika Anda mulai mencari IRR dengan coba-
coba, itu akan memakan waktu lama. Alasannya karena tidak ada IRR. NPV negatif pada setiap
tingkat diskonto, jadi kita tidak boleh mengambil investasi ini dalam keadaan apa pun. Berapa
laba atas investasi ini? Tebakan Anda sama bagusnya dengan tebakan kami.
 285

"Menurut saya; Oleh karena itu, Saya Tahu Berapa Banyak IRR yang Ada.” CONTOH 9.6
Kami telah melihat bahwa mungkin untuk mendapatkan lebih dari satu IRR. Jika Anda ingin
memastikan bahwa Anda telah menemukan semua kemungkinan IRR, bagaimana Anda bisa
melakukannya? Jawabannya datang dari ahli matematika, filsuf, dan analis keuangan besar Descartes
(dari ketenaran "Saya berpikir; oleh karena itu, saya"). Aturan Tanda Descartes mengatakan bahwa
jumlah maksimum IRR yang ada sama dengan berapa kali arus kas berubah tanda dari positif ke
negatif dankamuatau negatif ke positif.7
Dalam contoh kita dengan IRR 25 persen dan 33_1_3
persen, mungkinkah ada IRR lagi? Arus
kas berubah dari negatif ke positif, lalu kembali ke negatif, dengan total dua perubahan tanda.
Oleh karena itu, menurut aturan Descartes, jumlah maksimum IRR adalah dua, dan kita tidak
perlu mencari lagi. Perhatikan bahwa jumlah IRR sebenarnya bisa kurang dari maksimum (lihat
Contoh 9.5).

Investasi Saling Eksklusif Bahkan jika hanya ada satu IRR, masalah lain dapat muncul terkait
keputusan investasi yang saling eksklusif. Jika dua investasi, X dan Y, saling eksklusif, maka saling eksklusif
mengambil salah satunya berarti kita tidak dapat mengambil yang lain. Dua proyek yang tidak keputusan investasi
Situasi di mana mengambil
saling eksklusif dikatakan independen. Misalnya, jika kita memiliki satu kavling pojok, maka kita
satu investasi mencegah
bisa membangun pom bensin atau gedung apartemen, tetapi tidak keduanya. Ini adalah pengambilan yang lain.
alternatif yang saling eksklusif.
Sejauh ini, kami telah menanyakan apakah investasi tertentu layak dilakukan. Namun, pertanyaan terkait
sering muncul: Mengingat dua atau lebih investasi yang saling eksklusif, mana yang terbaik? Jawabannya
cukup sederhana: Yang terbaik adalah yang memiliki NPV terbesar. Bisakah kita juga mengatakan bahwa
yang terbaik memiliki pengembalian tertinggi? Seperti yang kami tunjukkan, jawabannya adalah tidak.
Untuk mengilustrasikan masalah dengan aturan IRR dan investasi yang saling eksklusif,
pertimbangkan arus kas berikut dari dua investasi yang saling eksklusif:

Tahun Investasi A Investasi B

0 2$100 2$100
1 50 20
2 40 40
3 40 50
4 30 60

IRR untuk A adalah 24 persen, dan IRR untuk B adalah 21 persen. Karena investasi ini saling eksklusif,
kita hanya dapat mengambil salah satunya. Intuisi sederhana menunjukkan bahwa investasi A lebih
baik karena pengembaliannya yang lebih tinggi. Sayangnya, intuisi sederhana tidak selalu benar.
Untuk melihat mengapa investasi A belum tentu lebih baik dari dua investasi, kami telah menghitung
NPV dari investasi ini untuk pengembalian yang diperlukan yang berbeda:

Nilai diskon NPV(A) NPV(B)

0% $60,00 $70,00
5 43.13 47.88
10 29.06 29.79
15 17.18 14.82
20 7.06 2.31
25 2 1.63 2 8.22

7Lebih tepatnya, jumlah IRR yang lebih besar dari 100 persen sama dengan jumlah perubahan tanda, atau

berbeda dengan jumlah perubahan tanda dengan bilangan genap. Jadi, misalnya, jika ada lima perubahan
tanda, ada lima IRR, tiga IRR, atau satu IRR. Jika ada dua perubahan tanda, ada dua IRR atau tidak ada IRR.
286

GAMBAR 9.8

Profil NPV untuk

Investasi Saling Eksklusif 70

60

50
Investasi B
40
Investasi A Titik persimpangan
NPV ($)

30
26.34
20
NPVB NPVA
10 IRRA 24%
NPVA NPVB
0 25 R(%)
5 10 15 20 30

10 11,1% IRRB 21%

IRR untuk A (24 persen) lebih besar dari IRR untuk B (21 persen). Namun, jika Anda membandingkan NPV, Anda akan
melihat bahwa investasi mana yang memiliki NPV lebih tinggi bergantung pada pengembalian yang kami minta. B
memiliki total arus kas yang lebih besar, tetapi membayar kembali lebih lambat daripada A. Akibatnya, ia memiliki
NPV yang lebih tinggi dengan tingkat diskonto yang lebih rendah.
Dalam contoh kami, peringkat NPV dan IRR bertentangan untuk beberapa tingkat diskonto. Jika pengembalian yang kami

minta adalah 10 persen, misalnya, maka B memiliki NPV yang lebih tinggi dan dengan demikian lebih baik dari keduanya

meskipun A memiliki pengembalian yang lebih tinggi. Jika pengembalian yang kami minta adalah 15 persen, maka tidak ada

konflik peringkat: A lebih baik.

Konflik antara IRR dan NPV untuk investasi yang saling eksklusif dapat diilustrasikan dengan memplot
profil NPV investasi seperti yang telah kita lakukan pada Gambar 9.8. Pada Gambar 9.8, perhatikan bahwa
profil NPV bersilangan sekitar 11 persen. Perhatikan juga bahwa pada setiap tingkat diskonto yang kurang
dari 11 persen, NPV untuk B lebih tinggi. Dalam kisaran ini, mengambil B lebih menguntungkan kita daripada
mengambil A, meskipun IRR A lebih tinggi. Pada tingkat apapun yang lebih besar dari 11 persen, investasi A
memiliki NPV yang lebih besar.
Contoh ini mengilustrasikan bahwa ketika kita memiliki proyek yang saling eksklusif, kita tidak
boleh memeringkatnya berdasarkan pengembaliannya. Secara umum, setiap kali kita
membandingkan investasi untuk menentukan mana yang terbaik, melihat IRR bisa menyesatkan.
Sebaliknya, kita perlu melihat NPV relatif untuk menghindari kemungkinan salah memilih. Ingat, kami
pada akhirnya tertarik untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham, jadi opsi dengan NPV yang
lebih tinggi lebih disukai, terlepas dari pengembalian relatif.
Jika ini tampak berlawanan dengan intuisi, pikirkan seperti ini. Misalkan Anda memiliki dua investasi. Satu
memiliki pengembalian 10 persen dan membuat Anda lebih kaya $100 dengan segera. Yang lain memiliki
pengembalian 20 persen dan membuat Anda lebih kaya $50 segera. Kamu lebih suka yang mana? Kami lebih
suka memiliki $100 daripada $50, terlepas dari pengembaliannya, jadi kami lebih menyukai yang pertama.
 287

Menghitung Tingkat Crossover CONTOH 9.7

Pada Gambar 9.8, profil NPV bersilangan sekitar 11 persen. Bagaimana kita bisa menentukan titik
persilangan ini? NStingkat persilangan, menurut definisi, adalah tingkat diskonto yang membuat NPV
dari dua proyek sama. Sebagai ilustrasi, misalkan kita memiliki dua investasi yang saling eksklusif
berikut:

Tahun Investasi A Investasi B

0 2$400 2$500
1 250 320
2 280 340

Berapa tingkat crossover?

Untuk menemukan crossover, pertama-tama pertimbangkan untuk keluar dari investasi A dan masuk ke
investasi B. Jika Anda pindah, Anda harus menginvestasikan tambahan $100 (5 $500 2 400). Untuk investasi
$100 ini, Anda akan mendapatkan tambahan $70 (5 $320 2 250) di tahun pertama dan tambahan $60
(5 $340 2 280) pada tahun kedua. Apakah ini langkah yang bagus? Dengan kata lain, apakah layak menginvestasikan
tambahan $100?
Berdasarkan diskusi kami, NPV sakelar, NPV(B 2 A), adalah:

NPV(B 2 A) 5 2$100 1 [70y(1 1 R)] 1 [60y(1 1 R)2]

Kita dapat menghitung pengembalian investasi ini dengan menetapkan NPV sama dengan nol dan
menyelesaikan IRR:

NPV(B 2 A) 5 0 5 2$100 1 [70y(1 1 R)] 1 [60y(1 1 R)2]

Jika Anda melalui perhitungan ini, Anda akan menemukan IRR tepat 20 persen. Apa ini memberitahu
kita bahwa pada tingkat diskonto 20 persen, kita acuh tak acuh antara dua investasi karena NPV dari
perbedaan arus kas mereka adalah nol. Akibatnya, kedua investasi tersebut memiliki nilai yang sama,
sehingga 20 persen ini merupakan crossover rate. Periksa untuk melihat bahwa NPV pada 20 persen
adalah $2,78 untuk kedua investasi.
Secara umum, Anda dapat menemukan tingkat crossover dengan mengambil selisih arus kas dan
menghitung IRR menggunakan selisihnya. Tidak ada bedanya mana yang Anda kurangi dari mana. Untuk
melihat ini, cari IRR untuk (A2 B); Anda akan melihat itu nomor yang sama. Juga, untuk latihan, Anda mungkin
ingin menemukan persilangan yang tepat pada Gambar 9.8. (Petunjuk: Ini 11,0704 persen.)

Investasi atau Pembiayaan? Pertimbangkan dua investasi independen berikut:

Tahun Investasi A Investasi B

0 2$100 $100
1 130 2130

Perusahaan awalnya membayar tunai dengan investasi A dan awalnya menerima uang tunai untuk
investasi B. Sementara sebagian besar proyek lebih seperti investasi A, proyek seperti investasi B juga
terjadi. Misalnya, pertimbangkan sebuah perusahaan yang mengadakan seminar di mana para
peserta membayar di muka. Karena pengeluaran besar sering terjadi pada tanggal seminar, arus kas
masuk mendahului arus kas keluar.
Untuk kedua proyek ini, misalkan pengembalian yang dibutuhkan untuk setiap proyek investasi adalah 12 persen.
Menurut aturan keputusan IRR, proyek mana, jika salah satunya, yang harus kita terima? Jika Anda menghitung IRR,
Anda akan menemukan bahwa mereka adalah 30 persen untuk kedua proyek.
Menurut aturan keputusan IRR, kita harus menerima kedua proyek. Namun, jika kita menghitung
NPV B pada 12 persen, kita mendapatkan:

$100 2 _$_1_3_0_ 5 2$16.07

1.12
288

ANGKA

Proyek A Proyek B

30

NPV ($)
0 R(%) 0 R(%)
30 30

30

Dalam hal ini, aturan keputusan NPV dan IRR tidak setuju. Untuk melihat apa yang terjadi, Gambar 9.9
menunjukkan profil NPV untuk setiap proyek. Seperti yang Anda lihat, profil NPV untuk B miring ke atas.
Dengan demikian, proyek harus diterima jika pengembalian yang diminta adalahlebih besar dari 30 persen.

Ketika sebuah proyek memiliki arus kas seperti investasi B, IRR sebenarnya adalah tingkat yang Anda bayarkan,
bukan terima. Untuk alasan ini, kami mengatakan bahwa proyek tersebut memilikijenis pembiayaan arus kas,
sedangkan investasi A memiliki tipe investasi Arus kas. Anda harus mengambil proyek dengan arus kas jenis
pembiayaan hanya jika itu adalah sumber pembiayaan yang murah, yang berarti bahwa IRR-nya adalahlebih rendah
dari pengembalian yang Anda butuhkan.

KUALITAS PENUKARAN IRR

Terlepas dari kekurangannya, IRR sangat populer dalam praktiknya—bahkan lebih dari NPV. Mungkin
bertahan karena memenuhi kebutuhan yang tidak dimiliki NPV. Dalam menganalisis investasi, orang pada
umumnya, dan analis keuangan pada khususnya, tampaknya lebih suka berbicara tentang tingkat
pengembalian daripada nilai dolar.
Dalam nada yang sama, IRR juga tampaknya menyediakan cara sederhana untuk mengkomunikasikan informasi
tentang sebuah proposal. Seorang manajer mungkin berkata kepada yang lain, "Merombak sayap klerikal memiliki
pengembalian 20 persen." Ini mungkin tampak lebih sederhana daripada mengatakan, “Pada tingkat diskonto 10
persen, nilai sekarang bersih adalah $4.000.”
Akhirnya, dalam keadaan tertentu, IRR mungkin memiliki keuntungan praktis atas NPV. Kami tidak dapat
memperkirakan NPV kecuali kami mengetahui tingkat diskonto yang sesuai, tetapi kami masih dapat
memperkirakan IRR. Misalkan kita tidak mengetahui pengembalian yang diperlukan atas suatu investasi,
tetapi kita menemukan, misalnya, bahwa ia memiliki pengembalian 40 persen. Kami mungkin akan
cenderung untuk mengambilnya karena tidak mungkin bahwa pengembalian yang diminta akan setinggi itu.
Keuntungan dan kerugian dari IRR diringkas sebagai berikut:

Keuntungan dan Kerugian dari Tingkat Pengembalian Internal

Keuntungan Kekurangan
1. Berkaitan erat dengan NPV, seringkali mengarah pada 1. Dapat menghasilkan banyak jawaban atau tidak
keputusan yang identik. berhubungan dengan arus kas nonkonvensional.

2. Mudah dipahami dan dikomunikasikan. 2. Dapat menyebabkan keputusan yang salah dalam
perbandingan investasi yang saling eksklusif.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 289

TINGKAT PENGEMBALIAN INTERNAL YANG DIMODIFIKASI (MIRR)

Untuk mengatasi beberapa masalah yang dapat muncul dengan IRR standar, sering diusulkan agar
digunakan versi modifikasi. Seperti yang akan kita lihat, ada beberapa cara berbeda untuk menghitung IRR
yang dimodifikasi, atau MIRR, tetapi ide dasarnya adalah memodifikasi arus kas terlebih dahulu dan
kemudian menghitung IRR menggunakan arus kas yang dimodifikasi.
Untuk mengilustrasikannya, mari kembali ke arus kas pada Gambar 9.6: 2$60, 1$155, dan 2$100. Sebagai
kita lihat, ada dua IRR, 25 persen dan 33_ 1 persen.
3
Kami selanjutnya mengilustrasikan tiga yang berbeda

MIRR, yang semuanya memiliki properti yang hanya akan menghasilkan satu jawaban, sehingga
menghilangkan masalah IRR berganda.

Metode #1: Pendekatan Diskon Dengan pendekatan pendiskontoan, idenya adalah untuk mendiskontokan
semua arus kas negatif kembali ke masa sekarang dengan pengembalian yang diminta dan menambahkannya ke
biaya awal. Kemudian, hitunglah IRRnya. Karena hanya arus kas modifikasi pertama yang negatif, hanya akan ada
satu IRR. Tingkat diskonto yang digunakan mungkin merupakan pengembalian yang disyaratkan, atau mungkin
tingkat yang dipasok secara eksternal lainnya. Kami akan menggunakan pengembalian yang diperlukan proyek.

Jika pengembalian yang diperlukan pada proyek adalah 20 persen, maka arus kas yang dimodifikasi terlihat
seperti ini:

Waktu 0: 2$60 1 _2_$_1_0_0_ 5 2$129.44

1.202
Waktu 1: 1$155
Waktu 2: 1$0
Jika Anda menghitung MIRR sekarang, Anda harus mendapatkan 19,74 persen.

Metode #2: Pendekatan Reinvestasi Dengan pendekatan reinvestasi, kami menggabungkan semua arus kas
(positif dan negatif) kecuali yang pertama keluar sampai akhir umur proyek dan kemudian menghitung IRR. Dalam
arti tertentu, kami "menginvestasikan kembali" arus kas dan tidak mengeluarkannya dari proyek sampai akhir. Tarif
yang kami gunakan dapat berupa pengembalian yang diperlukan untuk proyek tersebut, atau dapat berupa "tarif
reinvestasi" yang ditentukan secara terpisah. Kami akan menggunakan pengembalian yang diperlukan proyek. Ketika
kami melakukannya, berikut adalah arus kas yang dimodifikasi:

Waktu 0: 2$60
Waktu 1: 10
Waktu 2: 2$100 1 ($155 3 1.2) 5 $86
MIRR pada rangkaian arus kas ini adalah 19,72 persen, atau sedikit lebih rendah daripada yang kami dapatkan dengan

menggunakan pendekatan diskon.

Metode #3: Pendekatan Kombinasi Seperti namanya, pendekatan kombinasi memadukan dua
metode pertama kami. Arus kas negatif didiskontokan kembali ke masa sekarang, dan arus kas positif
digabungkan hingga akhir proyek. Dalam praktiknya, tingkat diskonto atau peracikan yang berbeda
mungkin digunakan, tetapi kami akan tetap berpegang pada pengembalian yang disyaratkan proyek.

Dengan pendekatan kombinasi, arus kas yang dimodifikasi adalah sebagai berikut:

Waktu 0: 2$60 1 _2_$_1_0_0_ 5 2$129.44

1.202
Waktu 1: 10
Waktu 2: $155 3 1.2 5 $186

Lihat jika Anda tidak setuju bahwa MIRR adalah 19,87 persen, tertinggi dari ketiganya.
290
9.6 Indeks Profitabilitas
indeks profitabilitas (PI)
Nilai sekarang dari arus kas
masa depan suatu investasi
dibagi dengan biaya awalnya.
Juga disebut rasio manfaat-
biaya.
PA RT 4 Penganggaran Modal
MIRR atau IRR: Mana yang Lebih Baik? MIRR kontroversial. Pada satu ekstrem adalah mereka yang
mengklaim bahwa MIRR lebih unggul dari IRR, titik. Misalnya, dengan desain, mereka jelas tidak
menderita masalah tingkat pengembalian berganda.
Di sisi lain, para pencela mengatakan bahwa MIRR harus mewakili “tingkat pengembalian internal yang tidak
berarti.” Seperti yang dijelaskan oleh contoh kami, satu masalah dengan MIRR adalah bahwa ada cara yang berbeda
untuk menghitungnya, dan tidak ada alasan yang jelas untuk mengatakan salah satu dari tiga metode kami lebih baik
daripada yang lain. Perbedaannya kecil dengan arus kas sederhana kami, tetapi bisa jauh lebih besar untuk proyek
yang lebih kompleks. Selanjutnya, tidak jelas bagaimana menafsirkan MIRR. Ini mungkin terlihat seperti tingkat
pengembalian, tetapi ini adalah tingkat pengembalian atas serangkaian arus kas yang dimodifikasi, bukan arus kas
proyek yang sebenarnya.
Kami tidak akan berpihak. Namun, perhatikan bahwa menghitung MIRR memerlukan diskon, peracikan,
atau keduanya, yang mengarah pada dua pengamatan yang jelas. Pertama, jika kita memiliki tingkat
diskonto yang relevan, mengapa tidak menghitung NPV dan menyelesaikannya? Kedua, karena MIRR
bergantung pada tingkat diskonto (atau peracikan) yang disediakan secara eksternal, jawaban yang Anda
dapatkan bukanlah benar-benar tingkat pengembalian "internal", yang, menurut definisi, hanya bergantung
pada arus kas proyek.
Kita akan mengambil sikap pada satu masalah yang sering muncul dalam konteks ini. Nilai suatu proyek
tidak bergantung pada apa yang dilakukan perusahaan dengan arus kas yang dihasilkan oleh proyek
tersebut. Sebuah perusahaan mungkin menggunakan arus kas proyek untuk mendanai proyek lain, untuk
membayar dividen, atau untuk membeli jet eksekutif. Tidak masalah: Bagaimana arus kas dihabiskan di masa
depan tidak memengaruhi nilainya hari ini. Akibatnya, pada umumnya tidak perlu mempertimbangkan
reinvestasi arus kas interim.
Pertanyaan Konsep
9.5a Dalam keadaan apa aturan IRR dan NPV akan mengarah pada keputusan
menerima-menolak yang sama? Kapan mereka bisa berkonflik?
9.5b Apakah secara umum benar bahwa keuntungan dari aturan IRR dibandingkan aturan NPV adalah bahwa kita
tidak perlu mengetahui pengembalian yang diperlukan untuk menggunakan aturan IRR?
Alat lain yang digunakan untuk mengevaluasi proyek disebut indeks profitabilitas (PI) atau rasio manfaat-
biaya. Indeks ini didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas masa depan dibagi dengan investasi awal.
Jadi, jika sebuah proyek menelan biaya $200 dan nilai sekarang dari arus kas masa depan adalah $220, nilai
indeks profitabilitasnya adalah $220kamu200 5 1.1. Perhatikan bahwa NPV untuk investasi ini adalah $20,
jadi ini adalah investasi yang diinginkan.
Secara umum, jika sebuah proyek memiliki NPV positif, maka nilai sekarang dari arus kas
masa depan harus lebih besar dari investasi awal. Indeks profitabilitas dengan demikian akan
lebih besar dari 1 untuk investasi NPV positif dan kurang dari 1 untuk investasi NPV negatif.
Bagaimana kita menginterpretasikan indeks profitabilitas? Dalam contoh kita, PI adalah 1.1. Ini
memberitahu kita bahwa, per dolar yang diinvestasikan, bernilai $1,10 atau $0,10 dalam hasil NPV. Dengan
demikian, indeks profitabilitas mengukur “bang for the buck”—yaitu, nilai yang diciptakan per dolar yang
diinvestasikan. Untuk alasan ini, sering diusulkan sebagai ukuran kinerja pemerintah atau investasi nirlaba
lainnya. Juga, ketika modal langka, mungkin masuk akal untuk mengalokasikannya ke proyek dengan PI
tertinggi. Kami akan kembali ke masalah ini di bab selanjutnya.
PI jelas mirip dengan NPV. Namun, pertimbangkan investasi dengan biaya $5 dan
memiliki nilai sekarang $10 dan investasi dengan biaya $100 dengan nilai sekarang $150.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 291

Yang pertama dari investasi ini memiliki NPV $5 dan PI 2. Yang kedua memiliki NPV $50 dan PI 1,5.
Jika ini adalah investasi yang saling eksklusif, maka yang kedua lebih disukai meskipun memiliki PI
lebih rendah. Masalah peringkat ini mirip dengan masalah peringkat IRR yang kita lihat di bagian
sebelumnya. Secara keseluruhan, tampaknya hanya ada sedikit alasan untuk mengandalkan PI
daripada NPV. Diskusi kami tentang PI diringkas sebagai berikut:

Keuntungan dan Kerugian Indeks Profitabilitas

Keuntungan Kekurangan
1. Berkaitan erat dengan NPV, umumnya 1. Dapat menyebabkan keputusan yang salah
mengarah pada keputusan yang identik. dalam perbandingan investasi yang saling

2. Mudah dipahami dan dikomunikasikan. eksklusif.

3. Semoga bermanfaat bila dana

investasi yang tersedia terbatas.

Pertanyaan Konsep

9.6a Apa yang diukur oleh indeks profitabilitas?

9.6b Bagaimana Anda menyatakan aturan indeks profitabilitas?

Praktik Penganggaran Modal 9.7

Mengingat bahwa NPV tampaknya memberi tahu kita secara langsung apa yang ingin kita ketahui, Anda
mungkin bertanya-tanya mengapa ada begitu banyak prosedur lain dan mengapa prosedur alternatif biasa
digunakan. Ingatlah bahwa kita mencoba untuk membuat keputusan investasi dan bahwa kita sering
beroperasi di bawah ketidakpastian yang cukup besar tentang masa depan. Kami hanya bisamemperkirakan
NPV investasi dalam kasus ini. Perkiraan yang dihasilkan bisa sangat “lunak”, artinya NPV yang
sebenarnya mungkin sangat berbeda.
Karena NPV yang sebenarnya tidak diketahui, manajer keuangan yang cerdik mencari petunjuk
untuk membantu dalam menilai apakah estimasi NPV dapat diandalkan. Untuk alasan ini, perusahaan
biasanya akan menggunakan beberapa kriteria untuk mengevaluasi proposal. Misalnya, kita memiliki
investasi dengan estimasi NPV positif. Berdasarkan pengalaman kami dengan proyek lain, proyek ini
tampaknya memiliki pengembalian yang singkat dan AAR yang sangat tinggi. Dalam hal ini, indikator
yang berbeda tampaknya setuju bahwa "semua sistem berjalan". Dengan kata lain, payback dan AAR
konsisten dengan kesimpulan bahwa NPV positif.
Di sisi lain, misalkan kita memiliki estimasi NPV positif, pengembalian yang lama, dan AAR yang rendah.
Ini masih bisa menjadi investasi yang bagus, tetapi sepertinya kita harus lebih berhati-hati dalam mengambil
keputusan karena kita mendapatkan sinyal yang saling bertentangan. Jika estimasi NPV didasarkan pada
proyeksi di mana kami memiliki sedikit kepercayaan, maka analisis lebih lanjut mungkin dilakukan. Kami
akan mempertimbangkan bagaimana mengevaluasi perkiraan NPV secara lebih rinci dalam dua bab
berikutnya.
Perusahaan besar seringkali memiliki anggaran modal yang besar. Misalnya, untuk tahun 2011, ExxonMobil
mengumumkan bahwa mereka mengharapkan pengeluaran modal sekitar $34 miliar selama tahun tersebut, naik
dari $32,2 miliar pada tahun 2010. Pada waktu yang sama, pesaing Chevron mengumumkan bahwa mereka akan
meningkatkan penganggaran modalnya untuk tahun 2011 menjadi $26 miliar , naik dari $21,6 miliar pada tahun
2010. Secara keseluruhan, perusahaan minyak memproyeksikan belanja modal sebesar $490 miliar di seluruh dunia
pada tahun 2011, meningkat 11 persen dibandingkan tahun 2010 sebesar $442 miliar. Perusahaan lain dengan
anggaran belanja modal besar termasuk Walmart, yang memproyeksikan belanja modal sekitar $13 hingga $14 miliar
292

TABEL 9.6 Teknik Penganggaran Modal dalam Praktek

A. Perbandingan Historis Penggunaan Utama Berbagai Teknik Penganggaran Modal

1959 1964 1970 1975 1977 1979 1981
Periode pengembalian 34% 24% 12% 15% 9% 10% 5.0%
Pengembalian akuntansi rata-rata (AAR) 34 30 26 10 25 14 10.7
Tingkat pengembalian internal (IRR) Nilai 19 38 57 37 54 60 65.3
sekarang bersih (NPV) — — — 26 10 14 16,5
IRR atau NPV 19 38 57 63 64 74 81.8
B. Persentase CFO yang Selalu atau Hampir Selalu Menggunakan Teknik yang Diberikan pada Tahun 1999

Skor rata - rata

Persentase
[Skala 4 (selalu) hingga 0 (tidak pernah)]
Penganggaran Modal Selalu atau Hampir
Teknik Selalu Menggunakan Keseluruhan Perusahaan Besar Perusahaan Kecil

Tingkat pengembalian 76% 3.09 3.41 2.87

internal Nilai sekarang bersih 75 3.08 3.42 2.83
Periode pengembalian 57 2.53 2.25 2.72
Periode pengembalian yang 29 1.56 1.55 1.58
didiskontokan Tingkat pengembalian 20 1.34 1.25 1.41
akuntansi Indeks profitabilitas 12 . 83 . 75 . 88

SSUMBER: JR Graham dan CR Harvey, “Teori dan Praktik Keuangan Perusahaan: Bukti dari Lapangan,” Jurnal Ekonomi Keuangan,
Mei–Juni 2001, hlm. 187–244; JS Moore dan AK Reichert, “Analisis Teknik Manajemen Keuangan Saat Ini Digunakan oleh Perusahaan Besar
Korporasi AS,” Jurnal Keuangan Bisnis dan Akuntansi, Musim Dingin 1983, hlm. 623–45; MT Stanley dan Blok SR, “Sebuah Survei Penganggaran Modal
Multinasional,”Tinjauan Keuangan, Maret 1984, hlm. 36–51.

untuk 2011, dan produsen semikonduktor Intel, yang memproyeksikan belanja modal sekitar $5,5
miliar untuk 2011.
Menurut informasi yang dikeluarkan oleh Biro Sensus pada tahun 2010, penanaman modal untuk
perekonomian secara keseluruhan adalah $1,375 triliun pada tahun 2008, $1,355 triliun pada tahun 2007,
dan $1,31 triliun pada tahun 2006. Oleh karena itu, total selama tiga tahun melebihi $3 triliun! Mengingat
jumlah yang dipertaruhkan, tidak terlalu mengejutkan bahwa analisis yang cermat terhadap pengeluaran
modal adalah sesuatu yang ingin dikuasai oleh bisnis yang sukses.
Ada sejumlah survei yang dilakukan untuk menanyakan kepada perusahaan jenis kriteria investasi apa
yang sebenarnya mereka gunakan. Tabel 9.6 merangkum hasil dari beberapa di antaranya. Panel A dari tabel
adalah perbandingan historis yang melihat teknik penganggaran modal utama yang digunakan oleh
perusahaan besar sepanjang waktu. Pada tahun 1959, hanya 19 persen dari perusahaan yang disurvei
menggunakan IRR atau NPV, dan 68 persen menggunakan periode pengembalian atau pengembalian
akuntansi. Jelas bahwa pada tahun 1980-an, IRR dan NPV telah menjadi kriteria yang dominan.
Panel B dari Tabel 9.6 merangkum hasil survei tahun 1999 terhadap chief financial officer (CFO) di
perusahaan besar dan kecil di Amerika Serikat. Sebanyak 392 CFO merespons. Apa yang ditunjukkan
adalah persentase CFO yang selalu atau hampir selalu menggunakan berbagai teknik penganggaran
modal yang kami jelaskan dalam bab ini. Tidak mengherankan, IRR dan NPV adalah dua teknik yang
paling banyak digunakan, terutama di perusahaan besar. Namun, lebih dari separuh responden
selalu, atau hampir selalu, menggunakan kriteria pengembalian juga. Faktanya, di antara perusahaan
yang lebih kecil, pengembalian digunakan hampir sama dengan NPV dan IRR. Kurang umum
digunakan adalah pengembalian diskon, tingkat pengembalian akuntansi, dan indeks profitabilitas.
Untuk referensi di masa mendatang, berbagai kriteria yang telah kita diskusikan dirangkum dalam
Tabel 9.7.
 n 293

TABEL 9.7
SAYA. Kriteria Arus Kas Diskon
Ringkasan Investasi
A. Nilai sekarang bersih (NPV): NPV investasi adalah perbedaan antara nilai pasar dan biayanya. Aturan Kriteria
NPV adalah mengambil proyek jika NPV-nya positif. NPV sering diperkirakan dengan menghitung
nilai sekarang dari arus kas masa depan (untuk memperkirakan nilai pasar) dan kemudian
mengurangi biayanya. NPV tidak memiliki kekurangan yang serius; itu adalah kriteria keputusan
yang disukai.
B. Tingkat pengembalian internal (IRR): IRR adalah tingkat diskonto yang membuat estimasi NPV
investasi sama dengan nol; kadang-kadang disebutpengembalian arus kas (DCF) yang didiskon.
Aturan IRR adalah mengambil proyek ketika IRR-nya melebihi pengembalian yang disyaratkan. IRR
terkait erat dengan NPV, dan mengarah pada keputusan yang sama persis dengan NPV untuk proyek
konvensional dan independen. Ketika arus kas proyek tidak konvensional, mungkin tidak ada IRR
atau mungkin ada lebih dari satu. Lebih serius lagi, IRR tidak dapat digunakan untuk menentukan
peringkat proyek yang saling eksklusif; proyek dengan IRR tertinggi belum tentu merupakan
investasi yang disukai.
C. Tingkat pengembalian internal yang dimodifikasi (MIRR): MIRR adalah modifikasi dari IRR. Arus
kas proyek dimodifikasi dengan (1) mendiskontokan arus kas negatif kembali ke masa
sekarang; (2) peracikan arus kas sampai akhir umur proyek; atau (3) menggabungkan
(1) dan (2). IRR kemudian dihitung pada arus kas yang dimodifikasi. MIRR dijamin untuk menghindari masalah
tingkat pengembalian ganda, tetapi tidak jelas bagaimana menafsirkannya; dan mereka tidak benar-benar
"internal" karena mereka bergantung pada tingkat diskonto atau peracikan yang disediakan secara eksternal.

D. Indeks profitabilitas (PI): PI, juga disebut rasio manfaat-biaya, adalah rasio nilai sekarang dengan biaya.
Aturan PI adalah mengambil investasi jika indeks melebihi 1. PI mengukur nilai sekarang dari investasi per
dolar yang diinvestasikan. Ini sangat mirip dengan NPV; tetapi, seperti IRR, ini tidak dapat digunakan
untuk menentukan peringkat proyek yang saling eksklusif. Namun, kadang-kadang digunakan untuk
menentukan peringkat proyek ketika perusahaan memiliki investasi NPV yang lebih positif daripada yang
dapat dibiayai saat ini.

II. Kriteria Pengembalian

A. Periode pengembalian: Payback period adalah lamanya waktu sampai jumlah arus kas investasi sama
dengan biayanya. Aturan periode pengembalian adalah mengambil proyek jika pengembaliannya
kurang dari beberapa cutoff. Periode pengembalian adalah kriteria yang cacat, terutama karena
mengabaikan risiko, nilai waktu dari uang, dan arus kas di luar titik batas.

B. Periode pengembalian diskon: Periode pengembalian yang didiskontokan adalah lamanya waktu sampai
jumlah arus kas yang didiskontokan dari suatu investasi sama dengan biayanya. Aturan periode
pengembalian diskon adalah untuk mengambil investasi jika pengembalian diskon kurang dari beberapa
cutoff. Aturan pengembalian yang didiskontokan cacat, terutama karena mengabaikan arus kas setelah
pisah batas.

Kriteria Akuntansi
AKU AKU AKU.

A. Pengembalian akuntansi rata-rata (AAR): AAR adalah ukuran laba akuntansi relatif terhadap
nilai buku. Diabukan terkait dengan IRR, tetapi serupa dengan ukuran laba atas aset (ROA)
akuntansi di Bab 3. Aturan AAR adalah mengambil investasi jika AAR-nya melebihi tolok
ukur AAR. AAR sangat cacat karena berbagai alasan, dan hanya sedikit yang
direkomendasikan.

Pertanyaan Konsep

9.7a Apa prosedur penganggaran modal yang paling umum digunakan?

9.7b Jika NPV secara konseptual merupakan prosedur terbaik untuk penganggaran modal, mengapa
menurut Anda beberapa ukuran digunakan dalam praktik?
 294 PA RT 4 Penganggaran Modal

9.8 Ringkasan dan Kesimpulan

Bab ini telah membahas berbagai kriteria yang digunakan untuk mengevaluasi investasi yang diusulkan. Ketujuh kriteria

tersebut, sesuai urutan yang telah kita bahas, adalah sebagai berikut:

1. Nilai sekarang bersih (NPV).

2. Periode pengembalian.

3. Periode pengembalian diskon.

4. Pengembalian akuntansi rata-rata (AAR).

5. Tingkat pengembalian internal (IRR).

6. Tingkat pengembalian internal yang dimodifikasi (MIRR).

7. Indeks profitabilitas (PI).

Kami mengilustrasikan bagaimana menghitung masing-masing dan mendiskusikan interpretasi hasil. Kami
juga menjelaskan kelebihan dan kekurangan masing-masing. Pada akhirnya kriteria penganggaran modal
yang baik harus memberi tahu kita dua hal. Pertama, apakah proyek tertentu merupakan investasi yang
baik? Kedua, jika kita memiliki lebih dari satu proyek yang bagus, tetapi kita hanya dapat mengambil salah
satunya, mana yang harus kita ambil? Poin utama dari bab ini adalah bahwa hanya kriteria NPV yang selalu
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

dapat memberikan jawaban yang benar untuk kedua pertanyaan tersebut.

Untuk alasan ini, NPV adalah salah satu dari dua atau tiga konsep terpenting dalam keuangan, dan kami
akan merujuknya berkali-kali di bab-bab berikutnya. Ketika kita melakukannya, ingatlah dua hal:
(1) NPV selalu hanya selisih antara nilai pasar suatu aset atau proyek dan biayanya dan (2) manajer
keuangan bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham dengan mengidentifikasi dan
mengambil proyek NPV positif.
Akhirnya, kami mencatat bahwa NPV biasanya tidak dapat diamati di pasar; sebaliknya, mereka
harus diperkirakan. Karena selalu ada kemungkinan perkiraan yang buruk, manajer keuangan
menggunakan beberapa kriteria untuk memeriksa proyek. Kriteria lain memberikan tambahan
informasi tentang apakah suatu proyek benar-benar memiliki NPV positif.

HUBUNGKAN KE KEUANGAN

Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya Bagian 9.1

9.1 Nilai Sekarang Bersih eBuku Belajar Praktek

9.2 Aturan Pembayaran Kembali eBuku Belajar Praktek

9.3 Pengembalian Diskon eBuku Belajar Praktek

9.4 Pengembalian Akuntansi Rata-rata eBuku Belajar Praktek

9.5 Tingkat Pengembalian Internal eBuku Belajar Praktek

9.6 Indeks Profitabilitas eBuku Belajar Praktek

9.7 Praktik Penganggaran Modal eBuku Belajar Praktek

 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 295

Bisakah Anda menjawab pertanyaan berikut?

Bagian 9.1 Aturan nilai sekarang bersih menyatakan bahwa Anda harus menerima proyek jika nilai
sekarang bersihnya______. (LO 9-1)

Bagian 9.2 Kelemahan dari metode pengembalian analisis proyek adalah______. (LO 9-2)
Bagian 9.3 Periode pengembalian diskon untuk sebuah proyek akan menjadi ______ periode
pengembalian untuk proyek yang diberikan tingkat diskonto positif dan bukan nol. (LO 9-3)

Bagian 9.4 Apa keuntungan dari metode pengembalian akuntansi rata-rata dari analisis
proyek? (LO 9-4)
Bagian 9.5 Sebuah proyek memiliki tingkat pengembalian internal 10,6 persen. Manakah dari
pernyataan berikut yang harus benar berdasarkan informasi ini? (LO 9-5)
Bagian 9.6 Apa yang dimaksud dengan rasio manfaat-biaya? (LO 9-6)

Bagian 9.7 Metode analisis apa yang cenderung paling sedikit digunakan oleh CFO, menurut survei yang
dilakukan pada tahun 1999 seperti yang disajikan dalam buku teks Anda? (LO 9-7)

Masuk untuk mencari tahu!

BAB REVIEW DAN MASALAH SELF-TEST

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

9.1 Kriteria Investasi Masalah ini akan memberi Anda beberapa latihan menghitung NPV dan
pengembalian. Ekspansi luar negeri yang diusulkan memiliki arus kas sebagai berikut:

Tahun Arus kas

0 2$200
1 50
2 60
3 70
4 200

Hitung pengembalian, pengembalian yang didiskon, dan NPV dengan pengembalian yang diminta sebesar
10 persen.

9.2 Investasi Saling Eksklusif Pertimbangkan dua investasi yang saling eksklusif berikut.
Hitung IRR untuk masing-masing dan tingkat crossover. Dalam keadaan apa
kriteria IRR dan NPV memberi peringkat kedua proyek secara berbeda?

Tahun Investasi A Investasi B

0 2$75 2$75
1 20 60
2 40 50
3 70 15

9.3 Pengembalian Akuntansi Rata-rata Anda sedang melihat proyek tiga tahun dengan proyeksi
laba bersih sebesar $2.000 di Tahun 1, $4.000 di Tahun 2, dan $6.000 di Tahun 3. Biayanya
adalah $12.000, yang akan disusutkan secara garis lurus ke nol selama tiga tahun kehidupan
proyek. Berapa rata-rata pengembalian akuntansi (AAR)?

JAWABAN TINJAUAN BAB DAN MASALAH UJI SENDIRI

9.1 Pada tabel berikut, kami telah mencantumkan arus kas, arus kas kumulatif, arus kas
diskonto (pada 10 persen), dan arus kas diskon kumulatif untuk proyek yang
diusulkan.
 296 PA RT 4 Penganggaran Modal

Arus kas Akumulasi Arus Kas

Tahun tidak didiskon Diskon tidak didiskon Diskon
1 $ 50 $45,45 $ 50 $45,45
2 60 49.59 110 95.04
3 70 52.59 180 147.63
4 200 136,60 380 284.23

Ingatlah bahwa investasi awal adalah $200. Ketika kita membandingkannya dengan akumulasi
arus kas tak terdiskonto, kita melihat bahwa pengembalian terjadi antara Tahun 3 dan 4. Arus kas
untuk tiga tahun pertama adalah$180 total, jadi, memasuki tahun keempat, kita kekurangan $20.
Total arus kas di Tahun 4 adalah$200, jadi pengembaliannya adalah 3 1
($20kamu200) 5 3.10 tahun.
Melihat akumulasi arus kas yang didiskontokan, kita melihat bahwa pengembalian yang
didiskontokan terjadi antara Tahun 3 dan 4. Jumlah arus kas yang didiskontokan adalah
$284,23, jadi NPVnya adalah $84.23. Perhatikan bahwa ini adalah nilai sekarang dari arus kas
yang terjadi setelah pengembalian yang didiskontokan.

9.2 Untuk menghitung IRR, kita dapat mencoba beberapa tebakan, seperti pada tabel berikut:

Nilai diskon NPV(A) NPV(B)

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

0% $55,00 $50.00
10 28.83 32.14
20 9.95 18.40
30 2 4.09 7.57
40 214.80 2 1.17

Beberapa hal langsung terlihat dari tebakan kami. Pertama, IRR di A harus antara 20 persen
dan 30 persen (mengapa?). Dengan lebih banyak usaha, kami menemukan bahwa itu26,79
persen. Untuk B, IRR harus sedikit di bawah 40 persen (sekali lagi, kenapa?); itu berhasil
menjadi38,54 persen. Juga, perhatikan bahwa pada tingkat antara 0 persen dan 10 persen,
NPV sangat dekat, menunjukkan bahwa crossover berada di sekitar itu.

Untuk menemukan crossover dengan tepat, kita dapat menghitung IRR pada
perbedaan arus kas. Jika kita mengambil arus kas dari A dikurangi arus kas dari B,
arus kas yang dihasilkan adalah:

Tahun A–B
0 $0
1 2 40
2 2 10
3 55

Arus kas ini terlihat sedikit aneh; tetapi tandanya hanya berubah sekali, sehingga kita dapat menemukan
IRR. Dengan beberapa percobaan dan kesalahan, Anda akan melihat bahwa NPV adalah nol pada tingkat
diskon5,42 persen, jadi ini adalah tingkat crossover.
IRR untuk B lebih tinggi. Namun, seperti yang telah kita lihat, A memiliki NPV yang lebih besar untuk
tingkat diskonto yang kurang dari 5,42 persen, sehingga peringkat NPV dan IRR akan bertentangan dalam
kisaran tersebut. Ingat, jika ada konflik, kami akan menggunakan NPV yang lebih tinggi. Aturan keputusan
kami dengan demikian sederhana: Ambil A jika pengembalian yang diminta kurang dari 5,42 persen, ambil B
jika pengembalian yang diminta antara 5,42 persen dan 38,54 persen (IRR pada
B), dan tidak mengambil keduanya jika pengembalian yang diminta lebih dari 38,54 persen.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 297

9.3 Di sini kita perlu menghitung rasio rata-rata laba bersih terhadap rata-rata nilai buku untuk mendapatkan AAR.
Pendapatan bersih rata-rata adalah:

Pendapatan bersih rata-rata 5 ($2.000 1 4,000 1 6.000)kamu3 5 $4,000

Nilai buku rata-rata adalah:

Nilai buku rata-rata 5 $12.000kamu2 5 $6.000

Jadi pengembalian akuntansi rata-rata adalah:

AAR 5 $4,000kamu6.000 5 66,67%

Ini adalah pengembalian yang mengesankan. Ingat, bagaimanapun, bahwa itu bukan tingkat pengembalian
seperti tingkat bunga atau IRR, jadi ukurannya tidak banyak memberi tahu kita. Secara khusus, uang kita
mungkin tidak akan tumbuh pada tingkat 66,67 persen per tahun, maaf untuk mengatakan.

TINJAUAN KONSEP DAN PERTANYAAN BERPIKIR KRITIS

1. Payback Period dan Net Present Value [LO1, 2] Jika sebuah proyek dengan arus kas konvensional
memiliki periode pengembalian kurang dari umur proyek, dapatkah Anda secara definitif menyatakan
tanda aljabar NPV? Mengapa atau mengapa tidak? Jika Anda tahu bahwa periode pengembalian

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

diskon kurang dari umur proyek, apa yang dapat Anda katakan tentang NPV? Menjelaskan.

2. Nilai bersih sekarang [LO1] Misalkan sebuah proyek memiliki arus kas konvensional dan NPV
positif. Apa yang Anda ketahui tentang pengembaliannya? Pengembaliannya yang didiskon?
Indeks profitabilitasnya? IRR-nya? Menjelaskan.

3. Periode pengembalian [LO2] Mengenai pengembalian:

A. Jelaskan bagaimana periode pengembalian dihitung, dan jelaskan informasi yang

diberikan ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa aturan keputusan kriteria
pengembalian?
B. Apa masalah yang terkait dengan penggunaan periode pengembalian untuk mengevaluasi arus
kas?

C. Apa keuntungan menggunakan periode pengembalian untuk mengevaluasi arus kas?

Apakah ada keadaan di mana menggunakan pengembalian mungkin tepat? Menjelaskan.

4. Pengembalian Diskon [LO3] Mengenai pengembalian diskon:

A. Jelaskan bagaimana periode pengembalian yang didiskontokan dihitung, dan jelaskan
informasi yang diberikan ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa aturan keputusan
kriteria pengembalian yang didiskontokan?
B. Apa masalah yang terkait dengan penggunaan periode pengembalian yang didiskontokan untuk
mengevaluasi arus kas?

C. Keuntungan konseptual apa yang dimiliki metode pengembalian dengan diskon dibandingkan
metode pengembalian biasa? Bisakah pengembalian yang didiskon lebih lama dari
pengembalian reguler? Menjelaskan.

5. Pengembalian Akuntansi Rata-rata [LO4] Tentang AAR:

A. Jelaskan bagaimana pengembalian akuntansi rata-rata biasanya dihitung, dan
jelaskan informasi yang diberikan ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa
aturan keputusan kriteria AAR?
B. Apa masalah yang terkait dengan penggunaan AAR untuk mengevaluasi
arus kas proyek? Apa fitur dasar AAR yang paling mengganggu Anda dari
perspektif keuangan? Apakah AAR memiliki kualitas penebusan?
 298 PA RT 4 Penganggaran Modal

6. Nilai bersih sekarang [LO1] Mengenai NPV:

A. Jelaskan bagaimana NPV dihitung, dan jelaskan informasi yang diberikan
ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa aturan keputusan kriteria NPV?
B. Mengapa NPV dianggap sebagai metode yang unggul untuk mengevaluasi arus kas dari
suatu proyek? Misalkan NPV untuk arus kas proyek dihitung menjadi $2.500. Apa yang
diwakili oleh angka ini sehubungan dengan pemegang saham perusahaan?
7. Tingkat Pengembalian Internal [LO5] Mengenai IRR:
A. Jelaskan bagaimana IRR dihitung, dan jelaskan informasi yang diberikan
ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa aturan keputusan kriteria IRR?
B. Apa hubungan antara IRR dan NPV? Apakah ada situasi di mana Anda mungkin
lebih memilih satu metode daripada yang lain? Menjelaskan.
C. Terlepas dari kekurangannya dalam beberapa situasi, mengapa sebagian besar manajer keuangan menggunakan

IRR bersama dengan NPV ketika mengevaluasi proyek? Dapatkah Anda memikirkan situasi di mana IRR mungkin

merupakan ukuran yang lebih tepat untuk digunakan daripada NPV? Menjelaskan.

8. Indeks profitabilitas [LO7] Mengenai indeks profitabilitas:

A. Jelaskan bagaimana indeks profitabilitas dihitung, dan jelaskan informasi yang
diberikan ukuran ini tentang urutan arus kas. Apa aturan keputusan indeks
profitabilitas?
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

B. Apa hubungan antara indeks profitabilitas dan NPV? Apakah ada situasi di mana
Anda mungkin lebih memilih satu metode daripada yang lain? Menjelaskan.
9. Pengembalian dan Tingkat Pengembalian Internal [LO2, 5] Sebuah proyek memiliki arus kas
perpetual sebesar C per periode, biaya sebesar Saya, dan pengembalian yang diperlukan sebesar
R. Apa hubungan antara pengembalian proyek dan IRR-nya? Apa implikasi jawaban Anda terhadap
proyek jangka panjang dengan arus kas yang relatif konstan?

10. Proyek Investasi Internasional [LO1] Pada bulan Oktober 2010, pabrikan mobil BMW
mengumumkan rencana untuk menginvestasikan $750 juta untuk meningkatkan produksi di
pabriknya di Carolina Selatan sebesar 50 persen. BMW rupanya merasa akan lebih mampu
bersaing dan menciptakan nilai dengan fasilitas yang berbasis di AS. Perusahaan lain seperti
Fuji Film dan perusahaan kimia Swiss Lonza telah mencapai kesimpulan serupa dan
mengambil tindakan serupa. Apa beberapa alasan mengapa produsen produk asing yang
beragam seperti mobil, film, dan bahan kimia dapat sampai pada kesimpulan yang sama?
11. Masalah Penganggaran Modal [LO1] Kesulitan apa yang mungkin muncul dalam
penerapan aktual dari berbagai kriteria yang telah kita bahas dalam bab ini? Mana yang
paling mudah diterapkan dalam aplikasi sebenarnya? Yang paling sulit?
12. Penganggaran Modal di Entitas Nirlaba [LO1] Apakah kriteria penganggaran modal yang kita
diskusikan berlaku untuk perusahaan nirlaba? Bagaimana seharusnya entitas tersebut membuat
keputusan penganggaran modal? Bagaimana dengan pemerintah AS? Haruskah mengevaluasi
proposal pengeluaran menggunakan teknik ini?

13. Tingkat Pengembalian Internal yang Dimodifikasi [LO6] Salah satu interpretasi yang kurang menyanjung
dari akronim MIRR adalah "tingkat pengembalian internal yang tidak berarti." Menurut Anda mengapa istilah
ini diterapkan pada MIRR?

14. Nilai bersih sekarang [LO1] Kadang-kadang dinyatakan bahwa "pendekatan nilai sekarang bersih
mengasumsikan reinvestasi dari arus kas antara pada pengembalian yang diperlukan." Apakah
klaim ini benar? Untuk menjawabnya, misalkan Anda menghitung NPV suatu proyek dengan cara
biasa. Selanjutnya, misalkan Anda melakukan hal berikut:

A. Hitung nilai masa depan (pada akhir proyek) dari semua arus kas selain pengeluaran awal
dengan asumsi mereka diinvestasikan kembali pada pengembalian yang diperlukan,
menghasilkan angka nilai masa depan tunggal untuk proyek tersebut.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 299

B. Hitung NPV proyek menggunakan nilai masa depan tunggal yang dihitung pada langkah sebelumnya dan

pengeluaran awal. Sangat mudah untuk memverifikasi bahwa Anda akan mendapatkan NPV yang sama seperti

dalam perhitungan awal Anda hanya jika Anda menggunakan pengembalian yang diminta sebagai tingkat

reinvestasi pada langkah sebelumnya.

15. Tingkat Pengembalian Internal [LO5] Kadang-kadang dinyatakan bahwa "pendekatan tingkat
pengembalian internal mengasumsikan reinvestasi arus kas perantara pada tingkat pengembalian
internal." Apakah klaim ini benar? Untuk menjawabnya, misalkan Anda menghitung IRR suatu
proyek dengan cara biasa. Selanjutnya, misalkan Anda melakukan hal berikut:

A. Hitung nilai masa depan (pada akhir proyek) dari semua arus kas selain pengeluaran awal
dengan asumsi mereka diinvestasikan kembali pada IRR, menghasilkan angka nilai masa
depan tunggal untuk proyek tersebut.
B. Hitung IRR proyek menggunakan nilai masa depan tunggal yang dihitung pada langkah sebelumnya dan
pengeluaran awal. Sangat mudah untuk memverifikasi bahwa Anda akan mendapatkan IRR yang sama
seperti dalam perhitungan awal Anda hanya jika Anda menggunakan IRR sebagai tingkat reinvestasi
pada langkah sebelumnya.

PERTANYAAN DAN MASALAH

1. Menghitung Pengembalian [LO2] Berapa periode pengembalian untuk set berikut: DASAR

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

Arus kas? (Pertanyaan 1–19)

Tahun Arus kas

0 2$5.500
1 1.300
2 1.500
3 1.900
4 1.400

2. Menghitung Pengembalian [LO2] Sebuah proyek investasi memberikan arus kas masuk sebesar $585 per
tahun selama delapan tahun. Berapa periode pengembalian proyek jika biaya awal adalah $1.700?
Bagaimana jika biaya awalnya adalah $3.300? Bagaimana jika $4.900?

3. Menghitung Pengembalian [LO2] Buy Coastal, Inc., memberlakukan cutoff pengembalian tiga
tahun untuk proyek-proyek investasi internasionalnya. Jika perusahaan memiliki dua proyek berikut
yang tersedia, haruskah menerima salah satunya?

Tahun Arus Kas (A) Arus Kas (B)

0 2$60.000 2$ 70.000
1 23.000 15.000
2 28.000 18.000
3 21.000 26.000
4 8,000 230.000

4. Menghitung Pengembalian Diskon [LO3] Sebuah proyek investasi memiliki arus kas masuk
tahunan sebesar $3.200, $4.100, $5.300, dan $4.500, dan tingkat diskonto 14 persen. Berapakah
discounted payback period untuk arus kas ini jika biaya awalnya $5.900? Bagaimana jika biaya
awalnya adalah $8.000? Bagaimana jika itu adalah $ 11.000?

5. Menghitung Pengembalian Diskon [LO3] Sebuah proyek investasi menelan biaya $10.000 dan
memiliki arus kas tahunan $2.900 selama enam tahun. Berapa periode pengembalian diskon jika
tingkat diskonto adalah nol persen? Bagaimana jika tingkat diskonto adalah 5 persen? Jika 19 persen?
 300 PA RT 4 Penganggaran Modal

6. Menghitung AAR [LO4] Anda mencoba menentukan apakah akan memperluas bisnis Anda dengan
membangun pabrik manufaktur baru. Pabrik tersebut memiliki biaya pemasangan sebesar $12 juta,
yang akan disusutkan secara garis lurus menjadi nol selama umur empat tahun. Jika pabrik
memproyeksikan laba bersih sebesar $1.854.300, $1.907.600, $1.876.000, dan $1.329.500 selama
empat tahun ini, berapakah rata-rata laba akuntansi (AAR) proyek tersebut?

7. Menghitung IRR [LO5] Sebuah perusahaan mengevaluasi semua proyeknya dengan menerapkan aturan
IRR. Jika pengembalian yang diminta adalah 14 persen, haruskah perusahaan menerima proyek berikut?

Tahun Arus kas

0 2$28.000
1 12.000
2 15.000
3 11.000

8. Menghitung NPV [LO1] Untuk arus kas dalam masalah sebelumnya, misalkan perusahaan menggunakan aturan

keputusan NPV. Dengan pengembalian yang diminta sebesar 11 persen, haruskah perusahaan menerima proyek ini?

Bagaimana jika pengembalian yang diminta adalah 25 persen?

9. Menghitung NPV dan IRR [LO1, 5] Sebuah proyek yang menyediakan arus kas tahunan sebesar $17.300
selama sembilan tahun berharga $79.000 hari ini. Apakah ini proyek yang bagus jika pengembalian yang
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

diminta adalah 8 persen? Bagaimana jika 20 persen? Pada tingkat diskonto berapa Anda akan acuh tak acuh
antara menerima proyek dan menolaknya?

10. Menghitung IRR [LO5] Berapa IRR dari kumpulan arus kas berikut?

Tahun Arus kas

0 2$16.400
1 7.100
2 8.400
3 6.900

11. Menghitung NPV [LO1] Untuk arus kas pada soal sebelumnya, berapa NPV pada
tingkat diskonto nol persen? Bagaimana jika tingkat diskonto 10 persen? Kalau 20
persen? Kalau 30 persen?
12. NPV versus IRR [LO1, 5] Garage, Inc., telah mengidentifikasi dua hal berikut secara bersama-sama
proyek eksklusif:

Tahun Arus Kas (A) Arus Kas (B)

0 2$29.000 2$29.000
1 14.400 4.300
2 12.300 9.800
3 9.200 15.200
4 5.100 16.800

A. Berapa IRR untuk masing-masing proyek ini? Menggunakan aturan keputusan IRR, proyek
mana yang harus diterima perusahaan? Apakah keputusan ini tentu benar?
B. Jika pengembalian yang diminta adalah 11 persen, berapa NPV untuk masing-masing proyek ini?
Proyek mana yang akan dipilih perusahaan jika menerapkan aturan keputusan NPV?

C. Pada kisaran tingkat diskonto berapakah perusahaan akan memilih proyek A? Proyek B?
Pada tingkat diskonto berapa perusahaan akan acuh tak acuh antara kedua proyek ini?
Menjelaskan.
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 301

13. NPV versus IRR [LO1, 5] Pertimbangkan dua proyek yang saling eksklusif berikut:

Tahun Arus Kas (X) Arus Kas (Y)

0 2$20.000 2$20.000
1 8.850 10.100
2 9.100 7.800
3 8.800 8.700

Buat sketsa profil NPV untuk X dan Y pada kisaran tingkat diskonto dari nol hingga
25 persen. Berapa tingkat crossover untuk kedua proyek ini?
14. Masalah dengan IRR [LO5] Light Sweet Petroleum, Inc., mencoba mengevaluasi
proyek pembangkitan dengan arus kas berikut:

Tahun Arus kas

0 2$39.000.000
1 63.000.000
2 212.000.000

A. Jika perusahaan membutuhkan pengembalian 12 persen atas investasinya, haruskah menerima proyek
ini? Mengapa?

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

B. Hitung IRR untuk proyek ini. Ada berapa IRR? Menggunakan aturan keputusan
IRR, haruskah perusahaan menerima proyek tersebut? Apa yang terjadi di sini?
15. Menghitung Indeks Profitabilitas [LO7] Berapa indeks profitabilitas untuk rangkaian arus
kas berikut jika tingkat diskonto yang relevan adalah 10 persen? Bagaimana jika tingkat
diskontonya adalah 15 persen? Jika 22 persen?

Tahun Arus kas

0 2$18.000
1 10.300
2 9.200
3 5.700

16. Masalah dengan Indeks Profitabilitas [LO1, 7] Angry Bird Corporation

mencoba memilih di antara dua proyek desain eksklusif berikut ini:
Tahun Arus Kas (I) Arus Kas (II)
0 2$64,000 2$18.000
1 31.000 9.700
2 31.000 9.700
3 31.000 9.700

A. Jika pengembalian yang diminta adalah 10 persen dan perusahaan menerapkan aturan keputusan
indeks profitabilitas, proyek mana yang harus diterima perusahaan?

B. Jika perusahaan menerapkan aturan keputusan NPV, proyek mana yang harus diambil?

C. Jelaskan mengapa jawaban Anda pada (a) dan (b) berbeda.

17. Membandingkan Kriteria Investasi [LO1, 2, 3, 5, 7] Perhatikan dua berikut
proyek yang saling eksklusif:

Tahun Arus Kas (A) Arus Kas (B)

0 2$350.000 2$50.000
1 45.000 24,000
2 65.000 22.000
3 65.000 19.500
4 440.000 14.600
 302 PA RT 4 Penganggaran Modal

Proyek mana pun yang Anda pilih, jika ada, Anda memerlukan pengembalian 15 persen atas investasi
Anda.

A. Jika Anda menerapkan kriteria pengembalian, investasi mana yang akan Anda pilih? Mengapa?

B. Jika Anda menerapkan kriteria discounted payback, investasi mana yang akan Anda pilih?
Mengapa?

C. Jika Anda menerapkan kriteria NPV, investasi mana yang akan Anda pilih? Mengapa?

D. Jika Anda menerapkan kriteria IRR, investasi mana yang akan Anda pilih? Mengapa?

e. Jika Anda menerapkan kriteria indeks profitabilitas, investasi mana yang akan Anda pilih?
Mengapa?

F. Berdasarkan jawaban Anda di (a) hingga (e), proyek mana yang akhirnya akan Anda pilih?
Mengapa?

18. NPV dan Tarif Diskon [LO1] Investasi memiliki biaya terpasang $527.800. Arus kas
selama empat tahun umur investasi diproyeksikan menjadi $221.850, $238.450,
$205.110, dan $153.820. Jika tingkat diskonto adalah nol, berapa NPV? Jika tingkat
diskonto tidak terbatas, berapa NPV? Pada tingkat diskonto berapa NPV sama
dengan nol? Buat sketsa profil NPV untuk investasi ini berdasarkan tiga poin ini.
19. CERMIN [LO6] Slow Ride Corp. sedang mengevaluasi proyek dengan arus kas berikut:

Arus kas
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

Tahun

0 2$29.000
1 11.200
2 13.900
3 15.800
4 12.900
5 29.400

Perusahaan menggunakan tingkat bunga 10 persen pada semua proyeknya. Hitung

MIRR proyek menggunakan ketiga metode tersebut.
INTERMEDIAT 20. CERMIN [LO6] Misalkan perusahaan dalam masalah sebelumnya menggunakan tingkat
(Pertanyaan 20–22) diskonto 11 persen dan tingkat reinvestasi 8 persen pada semua proyeknya. Hitung MIRR
proyek menggunakan ketiga metode menggunakan suku bunga ini.
21. NPV dan Indeks Profitabilitas [LO1, 7] Jika kita mendefinisikan indeks NPV
sebagai rasio NPV terhadap biaya, apa hubungan antara indeks ini dan indeks
profitabilitas?
22. Intuisi Arus Kas [LO1, 2] Sebuah proyek memiliki biaya awal sebesar Saya, memiliki pengembalian yang diperlukan

sebesar R, dan membayar C setiap tahun untuk n bertahun-tahun.

A. Menemukan C istilah dari Saya dan n sedemikian rupa sehingga proyek memiliki periode pengembalian yang sama dengan

umurnya.

B. Menemukan C istilah dari Saya, n, dan R sedemikian rupa sehingga ini adalah proyek yang menguntungkan

menurut aturan keputusan NPV.

C. Menemukan C istilah dari Saya, n, dan R sedemikian rupa sehingga proyek memiliki rasio manfaat-biaya 2.

TANTANGAN 23. Pengembalian dan NPV [LO1, 2] Investasi yang sedang dipertimbangkan memiliki
(Pertanyaan 23–28) pengembalian tujuh tahun dan biaya $875.000. Jika pengembalian yang diminta adalah 11
persen, berapa NPV kasus terburuk? NPV kasus terbaik? Menjelaskan. Asumsikan arus
kasnya konvensional.
24. Beberapa IRR [LO5] Soal ini berguna untuk menguji kemampuan kalkulator
keuangan dan spreadsheet. Perhatikan arus kas berikut. Ada berapa IRR yang
berbeda? (Petunjuk: Cari antara 20 persen dan 70 persen.) Kapan kita harus
mengambil proyek ini?
 Bab 9 Nilai Sekarang Bersih dan Kriteria Investasi Lainnya 303

Tahun Arus kas

0 2$ 3.024
1 17,172
2 236.420
3 34.200
4 212.000

25. Penilaian NPV [LO1] Perusahaan Yurdone ingin mendirikan bisnis pemakaman pribadi.
Menurut CFO, Barry M. Deep, bisnis sedang "mencari." Akibatnya, proyek pemakaman
akan memberikan arus kas masuk bersih sebesar $97.000 untuk perusahaan selama
tahun pertama, dan arus kas diproyeksikan tumbuh pada tingkat
4 persen per tahun selamanya. Proyek ini membutuhkan investasi awal sebesar $1.500.000.
A. Jika Yurdone membutuhkan pengembalian 11 persen dari usaha seperti itu,
haruskah bisnis pemakaman dimulai?
B. Perusahaan agak tidak yakin tentang asumsi tingkat pertumbuhan 4 persen dalam arus
kasnya. Pada tingkat pertumbuhan konstan berapakah perusahaan akan mencapai titik impas
jika masih membutuhkan pengembalian investasi 11 persen?

26. Masalah dengan IRR [LO5] Sebuah proyek memiliki arus kas sebagai berikut:

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

Tahun Arus kas
0 $42.000
1 221.000
2 232.000

Berapa IRR untuk proyek ini? Jika pengembalian yang diminta adalah 12 persen, haruskah
perusahaan menerima proyek tersebut? Berapa NPV dari proyek ini? Berapa NPV proyek jika
pengembalian yang diminta adalah 0 persen? 24 persen? Apa yang terjadi disini? Buat sketsa
profil NPV untuk membantu Anda menjawab.
27. Masalah dengan IRR [LO5] McKeekin Corp. memiliki proyek dengan arus kas sebagai
berikut:

Tahun Arus kas

0 $25.000
1 211.000
2 7.000

Berapa IRR proyek tersebut? Apa yang terjadi disini?

28. NPV dan IRR [LO1, 5] Anderson International Limited sedang mengevaluasi sebuah proyek di
Erewhon. Proyek ini akan menciptakan arus kas berikut:

Tahun Arus kas

0 2$1,250.000
1 425.000
2 490.000
3 385.000
4 340.000

Semua arus kas akan terjadi dalam Erewhon dan dinyatakan dalam dolar. Dalam upaya untuk
meningkatkan ekonominya, pemerintah Erewhonian telah menyatakan bahwa semua arus kas yang
dibuat oleh perusahaan asing "diblokir" dan harus diinvestasikan kembali dengan pemerintah
selama satu tahun. Tingkat reinvestasi untuk dana ini adalah 4 persen. Jika Anderson menggunakan
11 persen pengembalian yang diperlukan untuk proyek ini, berapa NPV dan IRR proyek tersebut?
Apakah IRR Anda menghitung MIRR proyek? Mengapa atau mengapa tidak?
 304 PA RT 4 Penganggaran Modal

MINICASE

Penambangan Emas Bullock

Tahun Arus kas
Seth Bullock, pemilik Bullock Gold Mining, sedang mengevaluasi
tambang emas baru di South Dakota. Dan Dority, ahli geologi 0 2$450.000.000
perusahaan, baru saja menyelesaikan analisisnya tentang lokasi 1 63.000.000
tambang. Dia memperkirakan tambang itu akan produktif selama 2 85.000.000
delapan tahun, setelah itu emas akan ditambang sepenuhnya. Dan 3 120.000.000
telah mengambil perkiraan simpanan emas ke Alma Garrett, 4 145.000.000
petugas keuangan perusahaan. Alma telah diminta oleh Seth untuk
5 175.000.000
melakukan analisis tambang baru dan menyampaikan
6 120.000.000
rekomendasinya tentang apakah perusahaan harus membuka
7 95.000.000
tambang baru.
8 75.000.000
Alma telah menggunakan perkiraan yang diberikan oleh Dan untuk
menentukan pendapatan yang dapat diharapkan dari tambang. Dia juga
9 270.000.000
telah memproyeksikan biaya pembukaan tambang dan biaya
operasional tahunan. Jika perusahaan membuka tambang, akan PERTANYAAN
menelan biaya $450 juta hari ini, dan akan memiliki arus kas keluar
1. Buat spreadsheet untuk menghitung periode pengembalian, tingkat
sebesar $95 juta sembilan tahun dari hari ini dalam biaya yang terkait
pengembalian internal, tingkat pengembalian internal yang dimodifikasi, dan
dengan penutupan tambang dan reklamasi area di sekitarnya. Arus kas
nilai sekarang bersih dari tambang yang diusulkan.
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

yang diharapkan setiap tahun dari tambang ditunjukkan dalam tabel.

2. Berdasarkan analisis Anda, apakah perusahaan harus membuka tambang?
Bullock Mining memiliki pengembalian wajib 12 persen dari semua
3. Pertanyaan bonus: Sebagian besar spreadsheet tidak memiliki rumus
tambang emasnya.
bawaan untuk menghitung periode pengembalian. Tulis skrip VBA yang
menghitung periode pengembalian untuk sebuah proyek.