Fund of FinMan 15th Eugene F. Brigham Joel F. Houston (741-776) .En - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
Bab 20Pembiayaan Hibrida: Saham Preferen, Leasing, Waran, dan Konvertibel 701
baterai. Obligasi tersebut diterima dengan sangat baik di pasar; memang, Obligasi konversi hanyalah salah satu contoh pembiayaan hibrida.
masalah ini mengangkat 25% lebih banyak dari perkiraan awal Dalam bab ini, kita akan membahas empat jenis spesifik dari investasi
perusahaan. Tiga tahun kemudian pada tahun 2017, Tesla berhasil hibrida: saham preferen, sewa, waran, dan sekuritas yang dapat
menerbitkan putaran obligasi konversi lagi sebagai bagian dari strategi dikonversi. Masing-masing memiliki fitur menariknya sendiri. Kami akan
untuk memperkuat neraca dan menyediakan uang tunai untuk membantu memberikan ikhtisar masing-masing hibrida, dan kemudian menyoroti
mengelola produksi Model 3 yang banyak ditunggu-tunggu. peluang yang diberikan masing-masing kepada emiten dan investor.
Sumber: Steven Russolillo, “Obligasi Konversi Tesla: Indikator Ekonomi Positif?,”Jurnal Wall Street(www.wsj.com), 5 Maret 2014; dan “Tesla Mengumumkan
Penawaran Saham Biasa dan Obligasi Senior yang Dapat Dikonversi,”MarketWatch(www.marketwatch.com), 15 Maret 2017.
Menempatkan sesuatu dalam Perspektif
Dalam bab-bab sebelumnya, kita telah memeriksa saham biasa dan berbagai jenis utang jangka
panjang. Dalam bab ini, kami memeriksa empat jenis modal jangka panjang lainnya: (1)saham
preferen,yang merupakan sekuritas hibrida yang mewakili persilangan antara utang dan ekuitas
bersama; (2)leasing,yang digunakan oleh manajer keuangan sebagai alternatif pinjaman untuk
membiayai aset tetap; (3)surat perintah,yang merupakan sekuritas derivatif yang diterbitkan oleh
perusahaan untuk memfasilitasi penerbitan beberapa jenis sekuritas lainnya; dan (4)konvertibel,yang
menggabungkan fitur hutang (atau saham preferen) dan waran. Kami membahas bagaimana
instrumen pembiayaan ini dapat digunakan untuk meningkatkan modal secara efisien dan dengan
biaya yang relatif rendah, dan bagaimana investor harus mengevaluasi penggunaannya.
Ketika Anda menyelesaikan bab ini, Anda harus dapat melakukan hal berikut:
- Identifikasi fitur dasar saham preferen, dan jelaskan kelebihan dan
kekurangannya.
- Membedakan jenis-jenis leasing, mendiskusikan dampak laporan keuangan leasing,
dan mengevaluasi leasing.
- Jelaskan apa itu waran dan bagaimana mereka digunakan, dan analisis biayanya bagi
perusahaan.
- Jelaskan apa itu konvertibel dan bagaimana mereka digunakan, dan analisis biayanya bagi
perusahaan.
20-1Saham preferen
Saham preferen adalah hibrida—itu mirip dengan obligasi dalam beberapa hal dan saham
biasa dalam hal lain. Akuntan mengklasifikasikan saham preferen sebagai ekuitas;
karenanya, mereka menunjukkannya di neraca sebagai akun ekuitas. Namun, dari
perspektif keuangan, saham preferen terletak di antara utang dan ekuitas biasa. Ini
membebankan biaya tetap, sehingga meningkatkan perusahaan'leverage keuangan.
Namun, menghilangkan dividen preferen tidak memaksa perusahaan bangkrut. Kami
menjelaskan fitur dasar yang disukai, menjelaskan kelebihan dan kekurangannya, dan
kemudian membahas beberapa jenis pilihan yang berbeda.
20-1a Fitur Dasar

Saham preferen memiliki nilai par (atau likuidasi), seringkali $25 atau $100. Dividen dinyatakan
sebagai persentase nominal, atau sebagai banyak dolar per saham, atau keduanya. Sebagai contoh,
beberapa tahun yang lalu Klondike Paper Company menjual 150.000 lembar saham senilai $100 par
Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
702 Bagian 7Topik Khusus dalam Manajemen Keuangan
nilai saham preferen abadi dengan total $15 juta. Preferensi ini memiliki dividen tahunan yang
dinyatakan sebesar $ 12 per saham, jadi hasil dividen yang disukai adalah $ 12/$10050,12, atau
12%, pada saat diterbitkan. Dividen ditetapkan pada saat saham diterbitkan; itu tidak akan
berubah di masa depan. Oleh karena itu, jika tingkat pengembalian yang diperlukan atas p
pilihan, r , berubah dari 12% setelah tanggal penerbitan—seperti yang sebenarnya terjadi—
harga pasar saham preferen akan naik atau turun. Saat ini,
p
r untuk Kertas Klondike'yang disukai
adalah 9%, dan harga yang disukai telah naik dari $12/0.125 $100 hingga $12/0,095 $133.33.
Jika dividen preferen tidak diperoleh, perusahaan tidak harus membayarnya. Namun,
Kumulatif masalah yang paling disukai adalahkumulatif, yang berarti bahwa total semua dividen
Fitur pelindung preferen yang belum dibayar harus dibayarkan sebelum dividen dapat dibayarkan pada
pada saham preferen saham biasa. Dividen preferen yang belum dibayar disebuthutang. Dividen yang
yang mensyaratkan dividen tertunggak tidak menghasilkan bunga; dengan demikian, tunggakan tidak tumbuh dalam
preferen yang sebelumnya tidak
arti bunga majemuk—mereka tumbuh hanya dari tidak membayar tambahan dividen
dibayarkan harus dibayarkan
yang disukai. Juga, banyak saham preferen bertambah tunggakan hanya untuk beberapa
sebelum dividen biasa
tahun (katakanlah, 3 tahun), yang berarti bahwa fitur kumulatif berhenti setelah 3 tahun.
bisa dibayar.
Namun, dividen tunggakan terus berlaku sampai mereka dibayar.
Hutang Saham preferen biasanya tidak memiliki hak suara. Namun, sebagian besar masalah
Lebih disukai yang belum dibayar
preferen menetapkan bahwa pemegang saham preferen dapat memilih minoritas
dividen.
direktur—katakan, 3 dari 10—jika dividen preferen dilewatkan (dihilangkan). Jersey Central
Power & Light, salah satu perusahaan yang memiliki saham pembangkit nuklir Three Mile
Island (TMI), memiliki saham preferen yang beredar yang dapat memilihmayoritasdireksi
jika dividen preferen disahkan selama empat kuartal berturut-turut. Jersey Central terus
membayar dividen pilihannya bahkan selama hari-hari gelap berikutnya
sToCk pilihan: apakah itu masuk akal?

untuk INVESTOR INDIVIDU?
Dalam teks, kami menyebutkan bahwa secara historis saham yang Artikel 2011 selanjutnya menunjukkan bahwa, terlepas dari
tidak dapat dikonversi sebagian besar dipegang oleh investor kinerja ini, ada risiko signifikan saat berinvestasi di saham
institusional yang dapat mengambil keuntungan dari pengecualian preferen. Risiko-risiko ini terkait dengan ketidakpastian pajak,
dividen 70%. Namun, untuk beberapa individu, saham preferen risiko bahwa masalah tersebut dapat dipanggil, dan risiko yang
mungkin masih merupakan investasi yang menarik—hal ini terutama mendasari terkait dengan kinerja perusahaan penerbit. Selain
benar ketika tarif pajak atas dividen relatif rendah. Namun demikian, itu, meskipun lebih aman daripada memegang satu sekuritas
banyak analis menyarankan investor individu untuk berhati-hati saat pilihan, dana investasi ini mungkin tidak terlalu beragam.
berinvestasi di saham preferen. Perlakuan pajak seringkali rumit dan Memang pada awal 2011, lebih dari 80% aset yang disimpan di
dapat bervariasi dari waktu ke waktu, dan "cetakan halus" dari dana iShares adalah saham preferen yang diterbitkan oleh
perjanjian bisa sangat rumit. perusahaan keuangan. Pengamatan ini membuat Mariana Bush,
Dalam beberapa tahun terakhir, beberapa investor telah memilih untuk seorang analis Wells Fargo, menyimpulkan: “Jika Anda bekerja di
menggunakan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) sebagai cara yang sektor keuangan, Anda seharusnya tidak membeli reksa dana
relatif sederhana untuk berinvestasi di saham preferen. Misalnya, Jason Zweig, pilihan.” Menggemakan kekhawatiran ini, Jason Zweig setuju:
dalam kolom 2011 diJurnal Wall Street,menunjukkan: “Dengan karir Anda yang bertumpu pada kesehatan industri
keuangan, Anda seharusnya tidak menaruh lebih banyak uang di
iShares S&P US Preferred Stock Index Fund adalah dana yang
tempat yang sama. ” Meskipun nilai ETF ini telah melambung
diperdagangkan di bursa paling populer keempat pada tahun 2010,
selama 6 tahun sejak artikel ini dibuat, namun tetap saja pasar
kembali 14% dan dua kali lipat menjadi lebih dari $6 miliar. . . Fidelity
pilihan sangat didominasi oleh masalah keuangan. Akibatnya,
Investments, Charles Schwab dan TD Ameritrade semuanya
frasa lama "pembeli berhati-hatilah" pasti benar di sini.2
melaporkan meningkatnya minat pada saham preferen di antara klien
pialang mereka.
Sumber: Jason Zweig, “Saham Pilihan: Apakah Hasil Berair Itu Sepadan dengan Risiko Ekstra?”Jurnal Wall Street(www.wsj.com), 5 Februari 2011.
2Pada saat yang sama, sambil menyadari perlunya kehati-hatian, tahun 2017 yang lebih baruJurnal Wall
Street Artikel membuat kasus untuk berinvestasi di saham preferen mengingat hasil yang tinggi dan
lingkungan suku bunga yang relatif tenang. Lihat Jeff Brown, “Senjata Rahasia untuk Hasil: Saham Pilihan,”
Jurnal Wall Street(www.wsj.com), 8 Januari 2017.
kecelakaan TMI. Jika yang disukai tidak berhak memilih mayoritas direktur,
dividen mungkin akan dibagikan.
Meskipun tidak membayar dividen preferen tidak akan membuat perusahaan bangkrut,
perusahaan menerbitkan saham preferen dengan setiap niat membayar dividen. Bahkan jika
pembagian dividen tidak memberikan pemegang saham preferen kendali atas perusahaan,
kegagalan untuk membayar dividen preferen menghalangi pembayaran dividen biasa. Selain
itu, pembagian dividen mempersulit peningkatan modal dengan menjual obligasi dan hampir
tidak mungkin menjual lebih banyak saham preferen atau saham biasa. Namun, memiliki
saham preferen yang beredar memberikan kesempatan bagi perusahaan untuk mengatasi
kesulitannya—jika obligasi digunakan sebagai pengganti saham preferen, Jersey Central
mungkin akan mengalami kebangkrutan sebelum sempat menyelesaikan masalahnya.Jadi, dari
sudut pandang korporasi, saham preferen kurang berisiko dibandingkan obligasi.
Namun, bagi investor, saham preferen lebih berisiko daripada obligasi: (1) Pemegang
saham preferen'klaim disubordinasikan kepada pemegang obligasi dalam hal likuidasi dan (2)
pemegang obligasi lebih mungkin untuk terus menerima pendapatan selama masa-masa sulit
daripada pemegang saham preferen. Oleh karena itu, investor membutuhkan tingkat
pengembalian setelah pajak yang lebih tinggi pada perusahaan tertentu'saham preferen dari
pada obligasinya. Namun, karena 70% dari dividen preferen dibebaskan dari pajak perusahaan,
saham preferen menarik bagi investor perusahaan. Dalam beberapa tahun terakhir, saham
preferen bermutu tinggi, rata-rata, telah dijual dengan basis hasil sebelum pajak yang lebih
rendah daripada obligasi bermutu tinggi. Perlakuan pajak menyumbang perbedaan ini.3
Secara tradisional, sebagian besar saham preferen nonconvertible yang beredar telah
dimiliki oleh perusahaan (dan lembaga lain), yang dapat memanfaatkan pengecualian
dividen 70% untuk mendapatkan hasil setelah pajak yang lebih tinggi pada saham
preferen daripada obligasi.
Beberapa saham preferen mirip dengan obligasi abadi karena tidak memiliki tanggal jatuh
tempo, tetapi sebagian besar masalah baru sekarang memiliki jatuh tempo yang ditentukan.
Misalnya, banyak saham preferen memiliki penyisihan dana pelunasan yang meminta
penghentian 2% dari penerbitan asli setiap tahun, yang berarti bahwa penerbitan akan“dewasa”
dalam waktu maksimal 50 tahun. Juga, banyak masalah pilihan yang dapat dipanggil oleh
perusahaan penerbit, yang juga dapat membatasi umur pilihan.4
Untuk emiten, saham preferen memiliki pajakkerugianrelatif terhadap utang—beban bunga
dapat dikurangkan, tetapi dividen preferen tidak. Namun, perusahaan dengan tarif pajak rendah
mungkin memiliki insentif untuk menerbitkan saham preferen yang dapat dibeli oleh investor
perusahaan dengan tarif pajak tinggi, yang dapat memanfaatkan pengecualian dividen 70%. Jika
sebuah perusahaan memiliki tarif pajak yang lebih rendah daripada pembeli perusahaan potensial,
perusahaan mungkin lebih baik menerbitkan saham preferen daripada utang. Kuncinya di sini adalah
bahwa keuntungan pajak bagi perusahaan dengan tarif pajak tinggi lebih besar daripada kerugian
pajak bagi penerbit dengan tarif pajak rendah. Sebagai ilustrasi, asumsikan bahwa perbedaan risiko
antara utang dan preferen akan mengharuskan penerbit untuk menetapkan tingkat bunga atas utang
baru sebesar 10% dan hasil dividen atas saham preferen baru sebesar 12% di dunia tanpa pajak.
Namun, ketika pajak dipertimbangkan, pembeli perusahaan dengan tarif pajak yang tinggi
(katakanlah, 40%) mungkin bersedia membeli saham preferen jika memiliki hasil sebelum pajak 8%.
Ini akan menghasilkan 8% (12Efektif T)58% [120,30 (0,40)]57,04% pengembalian setelah pajak
3 Perhatikan bahwa undang-undang perpajakan melarang perusahaan menerbitkan utang dan kemudian menggunakan hasilnya untuk
membeli saham preferen atau saham biasa perusahaan lain. Jika hutang digunakan untuk pembelian saham, maka pengeluaran dividen
sebesar 70% akan dibatalkan. Ketentuan ini dirancang untuk mencegah perusahaan terlibat dalam “arbitrase pajak”, menggunakan
utang yang dapat dikurangkan dari pajak untuk membeli sebagian besar saham preferen bebas pajak.
4 Sebelum akhir 1970-an, hampir semua saham preferen bersifat abadi dan hampir tidak ada masalah yang memiliki dana
pelunasan atau ketentuan panggilan. Kemudian regulator perusahaan asuransi, khawatir tentang kerugian yang belum
direalisasi yang telah ditanggung perusahaan atas kepemilikan saham preferen sebagai akibat dari kenaikan suku bunga,
memberlakukan beberapa perubahan peraturan yang pada dasarnya mengamanatkan bahwa perusahaan asuransi hanya
membeli pilihan dengan umur terbatas. Sejak saat itu, hampir tidak ada pilihan baru yang abadi. Contoh ini menggambarkan
cara sekuritas berubah sebagai akibat dari perubahan lingkungan ekonomi.
yang disukai versus 10% (120,40)56,0% dari utang. Jika penerbit memiliki tarif pajak yang rendah (katakanlah,
10%), biaya setelah pajaknya adalah 10% (12T)510% (0,90)59% pada obligasi dan 8% pada preferensi. Dengan
demikian, sekuritas dengan risiko yang lebih rendah bagi penerbit, saham preferen, juga memiliki biaya yang
lebih rendah. Situasi seperti itu dapat membuat saham preferen menjadi pilihan pembiayaan yang logis.
20-1B tingkat penyesuaian stok PreFerred

Selain itu“vanila polos”berbagai saham preferen, beberapa variasi juga digunakan. Salah
Tarif yang Dapat Disesuaikan satunya adalahsaham preferen dengan tingkat yang dapat disesuaikan, yang memiliki
Saham preferen dividen yang terkait dengan tingkat LIBOR, tingkat sekuritas Treasury, atau, dalam
Saham preferen dengan beberapa kasus, dengan lelang berkala. Sayangnya, pada tahun 2008, pasar keamanan
dividen yang disesuaikan tingkat lelang membeku dan banyak bisnis tidak dapat mengakses uang mereka untuk
secara berkala.
membayar tagihan. Bisnis-bisnis ini tidak menyadari risiko yang mereka tanggung dengan
berinvestasi di sekuritas ini. Pada tahun 2011, denda dan pelunasan dikenakan pada
sejumlah lembaga keuangan akibat pemasaran dan penjualan surat berharga jenis ini
yang tidak tepat.
Sekitar setengah dari semuanya“reguler, tarif tetap”saham preferen yang diterbitkan
dalam beberapa tahun terakhir telah diubah menjadi perusahaan penerbit's saham biasa. Lihat
Bagian 20-4 untuk diskusi lebih rinci tentang konvertibel.
Keuntungan dan kerugian 20-1C dari stok

PreFerred
Ada keuntungan dan kerugian untuk pembiayaan dengan saham preferen.
Berikut adalah keuntungan utama dari emiten'sudut:
1.Melewati dividen yang disukai tidak dapat memaksa perusahaan menjadi bangkrut, sedangkan
kegagalan membayar bunga obligasi dapat menyebabkan kebangkrutan.
2.Dengan menerbitkan saham preferen, perusahaan menghindari dilusi ekuitas biasa

yang terjadi ketika saham biasa dijual.
3.Karena saham preferen terkadang tidak memiliki jatuh tempo, dan pembayaran dana
pelunasan preferen, jika ada, biasanya tersebar dalam jangka waktu yang lama,
penerbitan saham preferen dapat mengurangi aliran kas dari pembayaran pokok yang
terjadi dengan masalah utang.
Ada dua kelemahan utama:

1.Dividen saham preferen tidak dapat dikurangkan kepada penerbit; akibatnya, biaya
preferensi setelah pajak biasanya lebih tinggi daripada biaya utang setelah pajak. Namun,
keuntungan pajak dari pembeli preferen untuk perusahaan menurunkan biaya sebelum
pajak dan dengan demikian biaya efektifnya.
2.Meskipun dividen yang disukai dapat diberikan, investor mengharapkannya untuk dibayarkan, dan
perusahaan bermaksud untuk membayar dividen jika kondisinya memungkinkan. Dengan demikian,
dividen preferen dianggap sebagai biaya tetap. Oleh karena itu, penggunaannya, seperti halnya utang,
meningkatkan perusahaan's risiko keuangan dan dengan demikian biaya ekuitas biasa.
diri sendiriUji
Haruskah saham preferen dianggap sebagai ekuitas atau utang? Menjelaskan.
Siapa pembeli utama saham preferen "biasa"? Bagaimana pertimbangan pajak

mempengaruhi pembelian ini?
Apa kelebihan dan kekurangan saham preferen dari perspektif penerbitnya?
20-2Sewa5
Perusahaan umumnya memiliki aset tetap dan melaporkannya di neraca mereka, tetapi itu adalah Siswa dapat mengunduh
menggunakanbangunan dan peralatan yang penting, bukan kepemilikannya sendiri. Salah satu cara bab Excel
untuk mendapatkan penggunaan aset adalah dengan membelinya, tetapi alternatifnya adalah dengan model dari
menyewakannya. Leasing pada awalnya dikaitkan dengan real estat—tanah dan bangunan. Hari ini,
siswa buku teks
situs pendamping di
bagaimanapun, adalah mungkin untuk menyewakan hampir semua jenis aset tetap. Berdasarkan
cengage.com. Sekali
Laporan Sewa Global 2017aktivitas leasing pada tahun 2016 diperkirakan bernilai $1 triliun; namun,
diunduh ke Anda
banyak dari sewa ini tidak muncul di neraca mana pun.6
komputer, ambil kembali
Bab 20 Model Excel
20-2a JENIS leasing dan ikuti saat Anda
membaca bab ini.
Leasing mengambil tiga bentuk yang berbeda: (1)jual-dan-sewa kembalipengaturan, (2)
sewa operasi,dan (3) luruskeuangan,ataumodal, sewa.
Jual dan Sewa kembali

Di bawahjual dan sewa kembali, sebuah perusahaan yang memiliki tanah, bangunan, atau Jual dan Sewa kembali
peralatan menjual properti dan secara bersamaan menandatangani perjanjian untuk Sebuah pengaturan di mana-
oleh perusahaan menjual tanah,
menyewakan kembali properti untuk jangka waktu tertentu dengan persyaratan tertentu.
bangunan, atau peralatan dan secara
Pembeli bisa menjadi perusahaan asuransi, bank komersial, perusahaan leasing khusus, atau
bersamaan menyewakan
bahkan investor individu. Rencana penjualan dan penyewaan kembali adalah alternatif untuk
properti kembali untuk jangka
mengambil pinjaman hipotek.
waktu tertentu di bawah
Perusahaan yang menjual properti, ataupenyewa, segera menerima harga beli yang istilah tertentu.
disiapkan oleh pembeli, ataupenyewa.7Pada saat yang sama, perusahaan sellerlessee
mempertahankan penggunaan properti seolah-olah telah meminjam dan menggadaikan Penyewa
properti untuk mengamankan pinjaman. Perhatikan bahwa di bawah pengaturan hipotek, Pihak yang menggunakan,
bukan orang yang
lembaga keuangan biasanya akan menerima serangkaian pembayaran yang sama yang
memiliki, properti yang
mengamortisasi pinjaman sambil memberikan tingkat pengembalian tertentu kepada pemberi
disewakan.
pinjaman atas saldo terutang. Di bawah pengaturan penjualan dan penyewaan kembali,
Penyewa
pembayaran sewa diatur dengan cara yang persis sama; pembayaran mengembalikan harga
Pemilik barang yang
pembelian kepada investor-lessor sambil memberikan tingkat pengembalian tertentu pada
disewakan.
lessor's investasi yang luar biasa.
Sewa Operasi
Sewa operasi, kadang-kadang disebutsewa layanan,menyediakan keduanya Sewa Operasi
pembiayaandan pemeliharaan.IBM adalah salah satu pelopor kontrak sewa operasi, Sewa di mana
dan komputer serta mesin fotokopi kantor, bersama dengan mobil dan truk, adalah lessor memelihara
jenis peralatan utama yang terlibat. Biasanya, sewa ini meminta lessor untuk dan membiayai properti;
juga disebut sewa
memelihara dan memperbaiki peralatan yang disewa dan biaya pemeliharaan
layanan.
dimasukkan ke dalam pembayaran sewa.
Karakteristik penting lain dari sewa operasi adalah kenyataan bahwa mereka sering
tidak diamortisasi seluruhnya;dengan kata lain, pembayaran yang disyaratkan
berdasarkan kontrak sewa tidak cukup untuk memulihkan seluruh biaya peralatan.
Namun, kontrak sewa ditulis untuk periode yang jauh lebih pendek dari perkiraan umur
ekonomis peralatan yang disewa, dan lessor mengharapkan untuk memulihkan semua
biaya investasi melalui pembayaran pembaruan berikutnya, melalui sewa berikutnya
kepada lessee lain, atau melalui penjualan barang yang disewa. peralatan.
5Untuk penjelasan rinci tentang leasing, lihat James S. Schallheim,Sewa atau Beli? Prinsip Pengambilan
Keputusan yang Baik(Boston, MA: Harvard Business School Press, 1994).
6Poin ini saja menunjukkan mengapa Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) telah mengeluarkan
Pembaruan Standar Akuntansi (ASU) baru untuk meningkatkan pelaporan keuangan sewa. (Lihat kotak
berjudul, “Perubahan pada Pelaporan Keuangan Sewa Segera Hadir”.)
7Istilah lessee diucapkan “less-ee”, bukan “lease-ee”;penyewadiucapkan “kurang-atau.”
PERUBAHAN PADA PELAPORAN KEUANGAN

dari Sewa Segera Hadir
Dalam Bab 3, kami membahas upaya antara IASB dan FASB untuk kewajiban tersebut akan diamortisasi. Apa dampaknya terhadap
menggabungkan standar internasional dan AS menjadi satu set laporan laba rugi penyewa? Untuk sewa keuangan, penyewa
standar akuntansi global yang dimaksudkan untuk meningkatkan tidak akan lagi melaporkan pembayaran sewa penuh dalam
transparansi dan komparabilitas laporan keuangan di antara biaya operasional tetapi akan melaporkan bagian dari
perusahaan. Salah satu proyek yang baru saja diselesaikan adalah pembayaran sewa diperlakukan sebagai bunga dalam biaya
panduan akuntansi sewa guna usaha. Pedoman baru tentang leasing operasional dan pengurangan kewajiban sewa sebagai beban
diterbitkan pada akhir Februari 2016. Ini akan berlaku untuk pembiayaan. Akibatnya, EBITDA lessee akan meningkat. Untuk
perusahaan publik dengan periode pelaporan tahunan yang dimulai sewa operasi, penyewa akan melaporkan satu beban sewa yang
setelah 15 Desember 2018, dan untuk semua entitas lain dengan akan diperlakukan sebagai beban operasi.
periode pelaporan tahunan yang dimulai setelah 15 Desember 2019. Maksud dari pedoman baru ini adalah untuk mempertimbangkan
Pedoman baru akan menghilangkan sewa off-balance-sheet kecuali substansi transaksi sewa daripada bentuknya. Perubahan pelaporan tidak
untuk sewa operasi dengan jangka waktu 12 bulan atau kurang. Akibatnya, akan memengaruhi cara sewa diperlakukan untuk tujuan pajak
semua sewa lainnya akan "dikapitalisasi" dan dilaporkan pada neraca pendapatan federal AS. Namun, saat perusahaan beralih ke panduan baru,
perusahaan. Perusahaan penyewa akan melaporkan "aset hak untuk perubahan kebijakan akuntansi sewa dan syarat dan ketentuan sewa
menggunakan" dan kewajiban di neracanya sama dengan nilai sekarang dapat memengaruhi akuntansi pajak tangguhan, pajak negara bagian, dan
dari pembayaran sewa. Tingkat diskonto yang digunakan untuk sejenisnya. Jelas bahwa setelah perubahan pelaporan ini diterapkan,
menentukan nilai sekarang dari pembayaran sewa akan menjadi tarif yang investor akan memiliki informasi yang lebih baik (lebih transparan) untuk
dibebankan oleh lessor jika nilai ini diketahui oleh lessee; jika tidak, lessee membandingkan perusahaan yang berbeda, dan mudah-mudahan mereka
akan menggunakan tingkat pinjaman tambahan sebagai tingkat diskonto dapat menggunakan informasi ini untuk membuat keputusan investasi
sebelum pajak. Aset dan yang lebih baik.
Sumber: Georg Azih, "FASB dan IASB Lease Accounting 'Divergence'," accountingforleases.com, 16 April 2014; Joseph C. DiFalco, “Ada Apa
Dengan Aturan Akuntansi Sewa Baru?”Majalah CPA New Jersey, Maret/April 2014; “FASB Issues New Guidance on Lease Accounting,” FASB
(www.fasb.org), 25 Februari 2016; David Kratzke dan Dan Cherwin, “Standar Akuntansi Sewa Baru—FASB dan IASB,” Grant Thornton
(www.grantthornton.com), 2016; dan “Pertimbangan Pajak Terkait dengan Standar Leasing Baru,” PricewaterhouseCoopers (www.pwc.com),
November, 2016.
Fitur terakhir dari sewa operasi adalah bahwa mereka sering mengandung:
klausul pembatalan,yang memberikan hak kepada lessee untuk membatalkan
sewa sebelum berakhirnya perjanjian dasar. Hal ini penting bagi lessee, karena
berarti peralatan tersebut dapat dikembalikan jika sudah usang oleh
perkembangan teknologi atau tidak diperlukan lagi karena penurunan lessee.'
bisnis.
Finansial, atau Modal, Sewa

Sewa Keuangan Sewa keuangan, kadang-kadang disebutsewa modal,dibedakan dari sewa operasi dalam
Sewa yang tidak menyediakan tiga hal: (1) Merekabukanmenyediakan layanan pemeliharaan, (2) mereka adalahbukan
jasa pemeliharaan, tidak dapat
dapat dibatalkan, dan (3) merekaadalahdiamortisasi penuh (yaitu, lessor menerima
dibatalkan, dan diamortisasi
pembayaran sewa yang setara dengan harga penuh peralatan yang disewa ditambah
seluruhnya sepanjang
pengembalian investasi). Dalam sewa keuangan yang khas, perusahaan yang akan
umurnya; juga disebut sewa
menggunakan peralatan (penyewa) memilih item tertentu yang diperlukan dan
modal.
menegosiasikan harga dan persyaratan pengiriman dengan pabrikan. Perusahaan
pengguna kemudian menegosiasikan persyaratan dengan perusahaan leasing dan
setelah persyaratan sewa ditetapkan, mengatur agar lessor membeli peralatan dari
pabrikan atau distributor. Ketika peralatan dibeli, perusahaan pengguna secara
bersamaan menandatangani kontrak sewa.
Sewa keuangan serupa dengan pengaturan jual-dan-sewa kembali, perbedaan
utama adalah bahwa peralatan yang disewa adalah baru, dan lessor membelinya dari
produsen atau distributor, bukan dari pengguna-lessee. Sebuah penjualan dan
leaseback dengan demikian dapat dianggap sebagai jenis sewa keuangan khusus, dan baik penjualan
maupun penyewaan kembali dan sewa keuangan dianalisis dengan cara yang sama.8
20-2B EFEK Laporan Keuangan

Secara historis, pembayaran sewa ditampilkan sebagai biaya operasional pada
perusahaan'laporan laba rugi, tetapi dalam kondisi tertentu, baik aset sewaan maupun
kewajiban berdasarkan kontrak sewa tidak muncul di perusahaan's neraca.9Oleh karena
itu, leasing sering disebutpembiayaan di luar neraca. Hal ini diilustrasikan pada Tabel Di luar Neraca
20.1 oleh neraca dua perusahaan hipotetis, B (untuk Beli) dan L (untuk Sewa). Awalnya, Pembiayaan
neraca kedua perusahaan identik, dan keduanya memiliki rasio utang 50%. Setiap Pembiayaan di mana
perusahaan kemudian memutuskan untuk mengakuisisi aset tetap seharga $100. aset dan kewajiban
Perusahaan B meminjam $100 untuk melakukan pembelian, jadi baik aset maupun terlibat tidak muncul
di neraca perusahaan.
kewajiban dicatat di neraca, dan rasio utangnya meningkat menjadi 75%. Perusahaan L
menyewa peralatan, sehingga neraca tidak berubah. Sewa dapat meminta biaya tetap
setinggi atau bahkan lebih tinggi daripada yang dipinjamkan, dan kewajiban yang
ditanggung dalam sewa mungkin sama atau lebih berbahaya dari sudut pandang
keamanan finansial, tetapi perusahaan's rasio utang tetap di 50%.
Untuk memperbaiki masalah ini, Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) mengeluarkan:FAS
13(sekarang disebut sebagai Topik Kodifikasi Standar Akuntansi 840 atau ASC 840), yang FAS 13
mensyaratkan bahwa untuk laporan audit wajar tanpa pengecualian, perusahaan yang masuk ke Akuntansi Keuangan
dalam sewa keuangan (atau modal) harus menyatakan kembali neraca mereka untuk (1) melaporkan Standar, yang dikeluarkan
oleh FASB, yang merinci
aset sewaan sebagai aset tetap dan (2 ) menunjukkan nilai sekarang dari pembayaran sewa masa
kondisi dan prosedur
depan sebagai kewajiban. Proses ini disebutmengkapitalisasi sewa,dan efek bersihnya adalah
keharusan untuk memanfaatkan
menyebabkan Perusahaan L melaporkan neraca yang serupa dengan Perusahaan B setelah
sewa.
peningkatan aset.10Panduan pelaporan sewa tambahan (ASU Topic 842) diterbitkan pada Februari
2016, dan akan berlaku untuk perusahaan publik dengan periode pelaporan tahunan yang dimulai
setelah 15 Desember 2018.
Logika di balik ASC 840 sederhana. Jika sebuah perusahaan menandatangani kontrak sewa, kewajibannya untuk
melakukan pembayaran sewa sama mengikatnya dengan jika perusahaan telah menandatangani perjanjian
pinjaman. Kegagalan untuk melakukan pembayaran sewa dapat membuat perusahaan bangkrut sama seperti
kegagalan untuk memberikan pinjaman'pembayaran pokok dan bunga. Oleh karena itu, untuk semua maksud dan
Neraca Efek dari Leasing Tabel 20.1
Sebelum aset meningkat setelah peningkatan aset
Perusahaan B dan l Perusahaan B, Yang Meminjam dan Membeli Perusahaan l, yang menyewa
Aset lancar $ 50 Utang $ 50 Aset lancar $ 50 Utang $150 Aset lancar $ 50 Utang $ 50
Aset tetap 50 Ekuitas 50 Aset tetap 150 Ekuitas 50 Aset tetap 50 Ekuitas 50
Total $100 $100 Total $200 $200 Total $100 $100
Rasio hutang: 50% Rasio hutang: 75% Rasio hutang: 50%
8Untuk transaksi sewa guna memenuhi syarat sebagai sewa untuktujuan pajak, dan dengan demikian agar penyewa
dapat mengurangi pembayaran sewa, umur sewa tidak boleh melebihi 80% dari perkiraan umur aset dan penyewa
tidak dapat diizinkan untuk membeli aset dengan nilai nominal. Kondisi ini adalah persyaratan IRS, dan mereka tidak
boleh bingung dengan persyaratan FASB yang dibahas nanti dalam bab tentang kapitalisasi sewa dan penyajian
laporan keuangan. Penting untuk berkonsultasi dengan pengacara dan akuntan untuk memastikan apakah sewa
prospektif memenuhi peraturan IRS saat ini.
9 Lihat kotak berjudul “Perubahan pada Pelaporan Keuangan Sewa Segera”.

10ASC 840 (Leasing) mengutip FAS 13, "Akuntansi untuk Sewa," yang diterbitkan pada November 1976. Ini
merinci secara rinci kondisi di mana sewa harus dikapitalisasi dan prosedur untuk melakukannya. Juga, lihat
Schallheim,op. kutip, Bab 4, untuk lebih lanjut tentang perlakuan akuntansi sewa.
tujuan, sewa keuangan identik dengan pinjaman.11Karena itu, ketika sebuah perusahaan
menandatangani perjanjian sewa, itu pada dasarnya telah meningkatkan“BENAR”rasio utang dan
dengan demikian telah mengubah“BENAR”struktur modal. Dengan demikian, jika perusahaan
sebelumnya telah menetapkan struktur modal target dan jika tidak ada alasan untuk percaya bahwa
struktur modal yang optimal telah berubah, maka menggunakan pembiayaan sewa memerlukan
ekuitas tambahan seperti halnya pembiayaan utang.
Jika pengungkapan sewa dalam contoh Tabel 20.1 tidak dilakukan, investor dapat tertipu dengan
berpikir bahwa Perusahaan L'posisi keuangannya lebih kuat dari yang sebenarnya. Bahkan jika sewa
diungkapkan dalam catatan kaki, investor mungkin tidak sepenuhnya menyadari dampaknya dan
mungkin tidak melihat bahwa Perusahaan B dan L pada dasarnya berada pada posisi keuangan yang
sama. Jika hal ini terjadi, Perusahaan L akan meningkatkan jumlah utang yang sebenarnya melalui
perjanjian sewa, tetapi pengembalian yang diperlukan atas utang dan ekuitas, r
d
dan r s, dan akibatnya biaya modal rata-rata tertimbangnya, tidak akan
telah meningkat sebanyak Perusahaan B, yang meminjam secara langsung. Dengan demikian,
investor akan bersedia menerima pengembalian yang lebih rendah dari Perusahaan L karena
mereka akan keliru melihatnya sebagai posisi keuangan yang lebih kuat daripada Perusahaan
B. Manfaat leasing ini akan diperoleh pemegang saham dengan mengorbankan investor baru,
yang, dalam efek, ditipu oleh fakta bahwa perusahaan'neraca tidak sepenuhnya mencerminkan
situasi kewajiban yang sebenarnya. Itulah sebabnya FAS 13 dikeluarkan.
Sewa harus diklasifikasikan sebagai sewa modal—dan karenanya
dikapitalisasi dan ditampilkan langsung di neraca—jika salah satu dari kondisi
berikut ada:12
- Berdasarkan ketentuan sewa, kepemilikan properti secara efektif ditransfer
dari lessor ke lessee.
- Penyewa dapat membeli properti atau memperbarui sewa dengan harga kurang dari harga
pasar yang wajar saat sewa berakhir.
- Sewa berjalan untuk jangka waktu yang sama dengan atau lebih besar dari 75% aset'hidup.
- Nilai sekarang dari pembayaran sewa sama dengan atau lebih besar dari
90% dari nilai awal aset.13
Aturan-aturan ini, bersama dengan panduan tambahan yang akan datang di ASC Topic 842, bersama dengan
pengungkapan catatan kaki yang kuat untuk sewa operasi, cukup untuk memastikan bahwa tidak ada yang
akan tertipu oleh pembiayaan sewa. Dengan demikian, sewa pada dasarnya diakui sama dengan hutang, dan
mereka memiliki efek yang sama seperti hutang pada perusahaan's tingkat pengembalian yang diperlukan.
Oleh karena itu, leasing umumnya tidak akan mengizinkan perusahaan untuk menggunakan lebih banyak
leverage keuangan daripada yang bisa diperoleh dengan utang konvensional.
11Ada perbedaan hukum tertentu antara pinjaman dan sewa. Dalam likuidasi kebangkrutan, lessor berhak
untuk mengambil kepemilikan aset sewaan, dan jika nilai aset kurang dari pembayaran yang diperlukan
dalam sewa, lessor dapat mengklaim (sebagai kreditur umum) pembayaran sewa 1 tahun. Dalam
reorganisasi kebangkrutan, lessor menerima aset ditambah pembayaran sewa 3 tahun, jika diperlukan, untuk
membawa nilai aset hingga sisa investasi dalam sewa. Di bawah perjanjian pinjaman yang dijamin, di sisi lain,
pemberi pinjaman memiliki kepentingan keamanan dalam aset, yang berarti bahwa jika dijual, pemberi
pinjaman akan diberikan hasil dan bagian yang tidak terpenuhi dari klaim pemberi pinjaman akan
diperlakukan sebagai umum. kewajiban kreditur (lihat Web Appendix 7C). Tidak mungkin untuk menyatakan
sebagai aturan umum apakah pemasok modal berada dalam posisi yang lebih kuat sebagai kreditur terjamin
atau sebagai lessor. Karena satu posisi biasanya dianggap sama baiknya dengan yang lain pada saat
pengaturan keuangan dibuat, sewa memiliki risiko yang sama dengan pinjaman berjangka yang dijamin dari
sudut pandang lessor-lender dan lessee-borrower.
12Untuk sebagian besar pedoman ini tetap sama dengan ASC Topik 842. Namun, referensi ke nomor
tertentu telah dihilangkan demi kata-kata yang lebih umum seperti "bagian utama" untuk 75% dan "secara
substansial semua" untuk 90%.
13 Tingkat diskonto yang digunakan untuk menghitung nilai sekarang dari pembayaran sewa harus lebih rendah dari (1)
tingkat yang digunakan oleh lessor untuk menetapkan pembayaran sewa atau (2) tingkat bunga yang akan dibayar lessee
untuk hutang baru dengan jangka waktu hingga jatuh tempo sama dengan masa sewa.
Evaluasi 20-2C Oleh penyewa

Setiap sewa prospektif harus dievaluasi oleh lessee dan lessor. Lessee harus menentukan
apakah leasing suatu aset akan lebih murah daripada membelinya, dan lessor harus
memutuskan apakah leasing akan memberikan tingkat pengembalian yang wajar. Karena
fokus kami terutama pada manajemen keuangan sebagai lawan investasi, kami
membatasi analisis kami pada yang dilakukan oleh penyewa.14
Dalam kasus umum, peristiwa yang mengarah pada pengaturan sewa mengikuti urutan
yang dijelaskan dalam daftar berikut. Banyak literatur teoritis ada tentang cara yang benar
untuk mengevaluasi keputusan sewa-versus-pembelian, dan beberapa model keputusan yang
sangat kompleks telah dikembangkan untuk membantu dalam analisis. Analisis yang diberikan
di sini, bagaimanapun, mengarah pada keputusan yang benar dalam setiap kasus yang kita
temui.
1.Perusahaan memutuskan untuk mengakuisisi bangunan atau peralatan tertentu. Keputusan ini
didasarkan pada prosedur penganggaran modal reguler, dan keputusan untuk mengakuisisi
aset adalah sebagai“kesepakatan selesai”sebelum analisis sewa dimulai. Dengan kata lain,
aset tersebut memiliki NPV positif. Oleh karena itu, dalam analisis sewa, kami hanya
memperhatikan apakah akan membiayai mesin dengan sewa atau pinjaman.
2.Setelah perusahaan memutuskan untuk mengakuisisi aset, pertanyaan berikutnya adalah
bagaimana membiayainya. Banyak bisnis tidak memiliki kelebihan uang tunai, jadi aset
baru harus dibiayai dengan cara tertentu.
3.Dana untuk membeli aset dapat diperoleh dengan meminjam, dengan menahan
laba, atau dengan menerbitkan saham baru. Atau, aset itu bisa disewa. Karena
ketentuan kapitalisasi/pengungkapan FAS 13 untuk sewa, sewa akan memiliki efek
struktur modal yang sama dengan pinjaman.
Seperti yang ditunjukkan sebelumnya, sewa sebanding dengan pinjaman karena perusahaan
harus melakukan serangkaian pembayaran tertentu dan kegagalan untuk melakukan
pembayaran tersebut dapat mengakibatkan kebangkrutan. Dengan demikian, paling tepat
untuk membandingkan biaya leasing dengan biaya pembiayaan utang.15Analisis sewa-versus-
pinjam-dan-beli diilustrasikan dengan data pada Mitchell Electronics Company, dan kondisi
berikut diasumsikan:
1.Mitchell berencana untuk memperoleh peralatan dengan masa pakai 5 tahun yang memiliki biaya
pengiriman dan pemasangan sebesar $10.000.000.
2.Mitchell dapat meminjam $10 juta yang dibutuhkan dengan menggunakan 10% pinjaman untuk
diamortisasi selama 5 tahun.
3.Sebagai alternatif, Mitchell dapat menyewa peralatan selama 5 tahun dengan biaya sewa
$2.800.000 per tahun yang dibayarkan pada akhir tahun.16Lessor akan memiliki aset pada
saat berakhirnya masa sewa. Jadwal pembayaran sewa ditetapkan oleh calon lessor, dan
Mitchell dapat menerimanya, menolaknya, atau menegosiasikan persyaratan yang
berbeda.
14 Lessee biasanya ditawari serangkaian persyaratan sewa oleh lessor, yang umumnya bank, perusahaan pembiayaan seperti
GE Commercial Finance (lessor terbesar AS), atau pemberi pinjaman institusional lainnya. Penyewa dapat menerima atau
menolak sewa atau berkeliling untuk mendapatkan kesepakatan yang lebih baik. Dalam bab ini, kami mengambil persyaratan
sewa seperti yang diberikan untuk tujuan analisis kami. Lihat Bab 19, “Pembiayaan Sewa,” dari Eugene F. Brigham dan Phillip R.
Daves,Manajemen Keuangan Menengah, Edisi ke-13 (Mason, OH: Cengage Learning, 2019), untuk diskusi tentang analisis
sewa dari sudut pandang lessor, termasuk diskusi tentang bagaimana calon penyewa dapat menggunakan analisis tersebut
dalam tawar-menawar untuk persyaratan yang lebih baik.
15 Analisis harus membandingkan biaya leasing dengan biaya pembiayaan utang terlepas dari bagaimana aset
dibiayai. Aset dapat dibeli dengan uang tunai yang tersedia jika tidak disewakan, tetapi karena sewa guna usaha
merupakan pengganti pembiayaan utang, perbandingan antara keduanya masih tepat.
Pembayaran sewa dapat terjadi pada awal tahun atau pada akhir tahun. Dalam contoh ini, kami
16
mengasumsikan pembayaran akhir tahun, tetapi kami menunjukkan pembayaran awal tahun dalam Soal
Uji Mandiri ST-2.
4.Peralatan tersebut akan digunakan selama 5 tahun, pada saat estimasi nilai sisa
bersihnya adalah $715.000. Mitchell tidak berencana untuk terus menggunakan
peralatan setelah Tahun 5. Jadi, jika Mitchell membeli peralatan tersebut, ia akan
menerima $715.000 sebelum pajak ketika peralatan tersebut dijual dalam 5 tahun.
Ini adalah asetnyanilai sisa.
5.Kontrak sewa menetapkan bahwa lessor akan memelihara peralatan. Namun, jika
Mitchell meminjam dan membeli, maka akan dikenakan biaya perawatan. Layanan ini
akan dilakukan oleh produsen peralatan dengan tarif kontrak tetap sebesar $500.000
per tahun, dibayarkan pada akhir tahun.
6.Peralatan masuk ke dalam MACRS kehidupan kelas 5 tahun, dan Mitchell'Tarif pajak federal-
plus-negara bagian yang efektif adalah 40%. Juga, dasar yang dapat disusutkan adalah
biaya awal sebesar $10.000.000. Tingkat depresiasi MACRS adalah 20%, 32%, 19%, 12%,
11%, dan 6%.
Analisis NPV
Tabel 20.2 menunjukkan arus kas yang akan dikeluarkan setiap tahun berdasarkan dua rencana
pembiayaan. Tabel diatur untuk menghasilkan dua garis waktu arus kas, satu untuk
Tabel 20.2 Analisis Sewa vs. Pembelian (dalam ribuan dolar)
A B C D E F G H Saya
37 masukan (Semua angka dolar dalam ribuan)
38 Biaya peralatan baru $10.000 Persentase pajak 40%
39 Masa pakai peralatan baru 5 Suku bunga pinjaman 10%
40 Nilai sisa $715 Tarif biaya setelah pajak 6% = G39*(1-G38)
41 Biaya pemeliharaan tahunan $500 Pembayaran sewa tahunan $2.800
42
43 Pembayaran pinjaman $2,637,97 = PMT(G39,C39,-C38)
44
45 depresiasi 1 2 3 4 5 6
46 Tingkat depresiasi 20% 32% 19% 12% 11% 6%
47 Beban penyusutan $2.000 $3.200 $1.900 $1.200 $1.100 $600
48 Penghematan pajak depresiasi = Deprn x T * 800 1.280 760 480 440 240
49
50 Biaya Kepemilikan Tahun = 0 1 2 3 4 5
51 Harga pembelian bersih ($ 10.000)
52 Biaya perawatan ($500) ($500) ($500) ($500) ($500)
53 Memelihara. hemat pajak = Maint 200 200 200 200 200
54 x T Penghematan pajak dari 800 1.280 760 480 440
55 deprn. Nilai sisa setelah pajak $669
56 Arus kas ($ 10.000) $500 $980 $460 $180 $809
57 Biaya kepemilikan PV @ 6% ($7,523)
58
59 Biaya Sewa
60 Pembayaran sewa ($2.800) ($2.800) ($2.800) ($2.800) ($2.800)
61 Penghematan pajak = Sewa pymt x 1.120 1.120 1.120 1.120 1.120
62 T Arus kas $0 ($1.680) ($1.680) ($1.680) ($1.680) ($1.680)
63 PV dari leasing @ 6% ($7.077)
64
65 Perbandingan Biaya
66 Biaya kepemilikan PV @ ($7,523)
67 6% PV sewa @ 6% ($7.077)
68 Keuntungan Bersih untuk Leasing (NAL) $446 Biaya sewa lebih murah, jadi sewa harus dilakukan.
69
70 * Penyusutan adalah biaya non-tunai, jadi satu-satunya efek arus kasnya adalah penghematan pajak yang diberikannya.
memiliki seperti yang ditunjukkan pada baris 56 dan satu untuk sewa seperti yang ditunjukkan pada baris 62.
Semua arus kas terjadi pada akhir tahun.
Bagian atas tabel (baris 38 hingga 41) menunjukkan input yang diperlukan untuk analisis. Baris
43 menunjukkan pembayaran pinjaman tahunan yang diperlukan untuk mengamortisasi pinjaman
$10 juta dengan tingkat bunga 10%. Pembayaran pinjaman ditemukan dengan kalkulator dengan
memasukkan N55, 1/YR510, PV5 210000, dan FV50, dengan PMT5 $2,637,97 (dalam ribuan) atau
dengan menggunakan Excel seperti yang kita lakukan pada tabel.
Beban penyusutan tahunan dan penghematan pajak yang dihasilkan ditunjukkan pada
baris 47 dan 48. Selanjutnya, baris 51 hingga 57 menunjukkan analisis biaya kepemilikan, yang
mewakili perusahaan's meminjam dan membeli peralatan. Baris 51 sampai 55 menunjukkan
item arus kas individu, dan baris 56 adalah garis waktu yang merangkum arus kas tahunan jika
Mitchell membiayai peralatan dengan pinjaman. Karena Mitchell tidak berencana untuk terus
menggunakan peralatan setelah 5 tahun, maka akan menerima nilai sisa setelah pajak
peralatan sebagai arus masuk. Nilai sisa adalah $115.000 lebih besar dari nilai buku, jadi
Mitchell akan membayar pajak sebesar $46.000. Oleh karena itu, ia akan menerima arus kas
masuk sebesar $715.0002 $46.0005 $669,000 di Tahun 5, yang ditunjukkan pada baris 55. Nilai
sekarang dari arus kas ini ditemukan dan ditampilkan di sel C57; nomor ini mewakilinilai
sekarang dari biaya kepemilikan.(Perhatikan bahwa kita dapat melakukan analisis yang sama
dengan kalkulator keuangan. Kami akan memasukkan arus kas seperti yang ditunjukkan pada
baris 56 ke dalam register arus kas; masukkan tingkat bunga, I/YR56; dan tekan tombol NPV
untuk mendapatkan biaya PV untuk memiliki peralatan.)
Pada baris 60 hingga 63, kami menghitung biaya nilai sekarang dari leasing. Pembayaran
sewa adalah $2.800 (ditampilkan dalam ribuan) per tahun. Pembayaran ini, yang dalam contoh
ini (tetapi tidak dalam semua kasus) termasuk pemeliharaan, ditetapkan oleh calon lessor dan
kemudian ditawarkan kepada Mitchell Electronics. Jika Mitchell menerima sewa, jumlah penuh
pembayaran sewa akan menjadi biaya yang dapat dikurangkan, sehingga penghematan
pajaknya adalah (Tarif pajak) (Pembayaran sewa)5 (0,4) ($2,800)5 $1,120. Jumlah ini ditunjukkan
pada baris 60 dan 61. Baris 62 menunjukkan arus kas tahunan yang terkait dengan leasing, dan
sel C63 menunjukkan biaya PV dari leasing. (Seperti yang ditunjukkan sebelumnya dalam
analisis biaya kepemilikan, dengan menggunakan kalkulator keuangan, kami akan
memasukkan arus kas seperti yang ditunjukkan pada baris 62 ke dalam register arus kas,
memasukkan tingkat bunga (I/YR56), lalu tekan tombol NPV untuk mendapatkan biaya PV dari
penyewaan peralatan.)17
Tingkat yang digunakan untuk mendiskontokan arus kas adalah masalah kritis. Kita tahu
bahwa semakin berisiko arus kas, semakin tinggi tingkat diskonto yang digunakan untuk
menemukan nilai sekarang. Prinsip ini berlaku dalam analisis sewa. Tapi seberapa berisiko arus
kas ini? Kebanyakan dari mereka relatif pasti, setidaknya jika dibandingkan dengan jenis
perkiraan arus kas yang digunakan dalam analisis penganggaran modal. Misalnya, pembayaran
sewa, pinjaman, dan pemeliharaan ditetapkan oleh kontrak, dan biaya penyusutan ditetapkan
oleh hukum dan tidak mungkin berubah. Penghematan pajak agak tidak pasti karena tarif pajak
dapat berubah, tetapi tarif pajak tidak terlalu sering berubah. Perkiraan nilai sisa $715 adalah
yang paling tidak pasti dari arus kas, tetapi bahkan di sini perkiraan tersebut didasarkan pada
pengalaman historis.
Karena arus kas baik dalam sewa maupun alternatif pinjam-meminjam cukup pasti,
mereka harus didiskontokan pada tingkat yang relatif rendah. Sebagian besar analis
merekomendasikan agar perusahaan's biaya utang digunakan, dan tingkat ini tampaknya
masuk akal dalam contoh kita. Selanjutnya, karena semua arus kas berada pada
17Jika Mitchell telah merencanakan untuk menggunakan peralatan di luar Tahun 5, dan sewa mengizinkan
Mitchell untuk membeli peralatan pada nilai sisa, tidak ada entri yang dibuat pada baris 55 dalam analisis
biaya kepemilikan, dan perusahaan akan mendepresiasi peralatan untuk satu tahun lagi. Namun, dalam
analisis biaya leasing, arus keluar akan ditambahkan pada Tahun 5 untuk harga pembelian peralatan. Selain
itu, Mitchell sekarang akan memasukkan arus kas penghematan pajak depresiasi untuk depresiasi
berdasarkan harga pembelian selama umur aset yang dapat disusutkan. Lihat Eugene F. Brigham dan Phillip
R. Daves,Manajemen Keuangan Menengah, Edisi ke-13 (Mason, OH: Cengage Learning, 2019), Bab 19 untuk
analisis ini.
dasar setelah pajak,biaya utang setelah pajak, yaitu 6%, harus digunakan.Oleh karena itu, pada Tabel
20.2, kami menggunakan tingkat diskonto 6% untuk mendapatkan nilai sekarang. Metode
pembiayaan yang menghasilkan nilai sekarang dari biaya yang lebih kecil adalah yang harus dipilih.
Dalam contoh kita, leasing memiliki keuntungan bersih dibandingkan membeli: Nilai sekarang dari
biaya leasing adalah $446.000 lebih kecil dari pada membeli, jadi Mitchell harus menyewakan
peralatan.
20-2d FAKTOR LAIN YANG MEMPENGARUHI KEPUTUSAN leasing

Analisis dasar yang tercantum dalam Tabel 20.2 sudah cukup untuk menangani sebagian besar
situasi. Namun, dua faktor memerlukan komentar tambahan.
Perkiraan Nilai Residu

Penting untuk dicatat bahwa lessor akan memiliki properti setelah berakhirnya
masa sewa. Estimasi nilai sisa sewa akhir disebut nilai sisa. Secara dangkal, akan
Nilai sisa terlihat bahwa jika estimasi nilai sisa diharapkan besar, kepemilikan akan lebih
Nilai properti yang menguntungkan daripada sewa. Namun, jika nilai residu yang diharapkan besar
disewa pada akhir masa —karena mereka mungkin berada di bawah inflasi untuk jenis peralatan tertentu
sewa. serta untuk properti nyata—persaingan di antara perusahaan leasing akan
memaksa tarif leasing turun ke titik di mana nilai sisa potensial akan sepenuhnya
diakui dalam tarif kontrak leasing. Dengan demikian, keberadaan nilai residu
yang besar pada peralatan tidak akan membuat keputusan menjadi bias
terhadap leasing.
Tingkatkan Ketersediaan Kredit

Seperti disebutkan dalam diskusi kami sebelumnya tentang Tabel 20.1, di masa lalu leasing
dapat memiliki keuntungan bagi perusahaan yang mencari tingkat leverage keuangan
maksimum. Karena beberapa sewa tidak ditampilkan di neraca, pembiayaan sewa memberi
perusahaan penampilan yang lebih kuat dalam analisis kredit yang dangkal, sehingga
memungkinkan untuk menggunakan lebih banyak pengaruh daripada yang bisa dilakukan jika
tidak menyewa. Ini mungkin benar untuk perusahaan yang lebih kecil di masa lalu, tetapi
perusahaan yang lebih besar diharuskan untuk mengkapitalisasi sewa besar dan
melaporkannya di neraca mereka, jadi poin ini validitasnya dipertanyakan.18Pedoman leasing
tambahan yang akan datang akan menghilangkan pembiayaan off-balance-sheet kecuali tepat
untuk sewa operasi jangka pendek.
diri sendiriUji
Definisikan masing-masing istilah ini: (1) penjualan dan penyewaan kembali, (2) sewa operasi, dan (3)
sewa finansial, atau modal.
Apa itu off-balance-sheet financing, apa itu ASC 840, apa itu ASC 842, dan bagaimana
ketiganya terkait?
Buat daftar urutan kejadian untuk penyewa yang mengarah ke pengaturan sewa.
Mengapa tepat untuk membandingkan biaya pembiayaan sewa guna usaha dengan pembiayaan
utang?
18Enron, dalam penipuan keuangan yang dipublikasikan secara luas yang terungkap pada tahun 2000, menggunakan sewa
ilegal untuk menyembunyikan hutang dengan bantuan kantor akuntannya, Arthur Andersen. Baik Enron maupun Andersen
gulung tikar, dan beberapa perwira tinggi menerima hukuman penjara yang lama dan denda yang sangat besar.
20-30surat perintah
Amenjaminadalah opsi jangka panjang dari perusahaan yang memberikan hak Menjamin
kepada pemegangnya untuk membeli sejumlah saham perusahaan yang Opsi jangka panjang
disebutkan's saham pada harga tertentu untuk jangka waktu tertentu. untuk membeli
Umumnya, waran didistribusikan dengan hutang, dan mereka digunakan untuk sejumlah saham biasa
mendorong investor membeli hutang jangka panjang yang membawa tingkat pada harga tertentu.
kupon lebih rendah daripada yang seharusnya. Misalnya, ketika Infomatics
Corporation, perusahaan teknologi tinggi yang berkembang pesat, ingin menjual
$50 juta obligasi 20 tahun pada tahun 2018, bankir investasi memberi tahu
manajemen bahwa obligasi akan sulit dijual dan tingkat kupon 10% akan
menjadi diperlukan. Namun, sebagai alternatif, para bankir menyarankan agar
investor bersedia membeli obligasi dengan tingkat kupon hanya 8% jika
perusahaan menawarkan 20 waran dengan setiap obligasi $1.000, setiap waran
memiliki umur 10 tahun dan memberikan hak kepada pemegangnya untuk
membeli satu lembar saham biasa dengan harga pelaksanaan $22 per lembar
setiap saat selama 10 tahun umurnya.
Dengan demikian, investor bersedia membeli Infomatics's obligasi dengan hasil
hanya 8% di pasar 10% karena waran ditawarkan sebagai bagian dari paket. Warannya
berjangka panjangopsi panggilanyang memiliki nilai karena pemegang dapat membeli
perusahaan's saham biasa pada harga pelaksanaan terlepas dari seberapa tinggi saham's
harga pasar naik. Opsi ini mengimbangi suku bunga rendah pada obligasi dan membuat
paket obligasi dan waran dengan imbal hasil rendah menarik bagi investor (lihat Bab 18
untuk pembahasan opsi yang lebih lengkap).
20-3a Harga pasar awal Obligasi Dengan Waran

Obligasi Infomatics, jika diterbitkan sebagai utang langsung, akan dikenakan tingkat bunga
10%. Namun, dengan adanya waran, obligasi tersebut dijual dengan imbal hasil 8%. Seseorang
yang membeli obligasi dengan harga penawaran awal $1.000 akan menerima paket yang terdiri
dari 8%, obligasi 20 tahun ditambah 20 waran. Karena tingkat bunga yang berlaku pada obligasi
yang berisiko seperti pada Infomatics adalah 10%, kita dapat menemukan nilai hutang langsung
dari obligasi, dengan asumsi kupon tahunan untuk kemudahan ilustrasi, sebagai berikut:
0 10% 1 2 3 20
PV 80 80 80 80
1000
PV5 $829,73 $830
Menggunakan kalkulator keuangan, masukkan N520, saya/YR510, PMT580, dan FV51000.

Kemudian tekan tombol PV untuk mendapatkan ikatan'nilai s, $829,73, atau sekitar $830. Jadi,
seseorang yang membeli obligasi dalam penjaminan emisi awal akan membayar $1.000 dan
sebagai gantinya menerima obligasi langsung senilai sekitar $830 ditambah 20 waran yang
mungkin bernilai sekitar $1.,000− $8305 $170.
Harga yang dibayar Hutang langsung Nilai dari

5 1 20.1
obligasi dengan waran nilai obligasi surat perintah
$1.000 5 $830 1 $170
Karena investor menerima 20 waran dengan setiap obligasi, setiap waran memiliki
nilai tersirat $170/205 $8.50.
Surat Perintah yang Dapat Dilepas Biasanya, 20 waran akan menjadisurat perintah yang dapat dilepas; yaitu, mereka dapat
Waran yang dapat dilepaskan dari dilepaskan dari obligasi dan kedua sekuritas akan diperdagangkan secara terpisah. Jika obligasi
suatu obligasi dan diperdagangkan dan waran diberi harga dengan benar, obligasi akan dijual seharga $830 di pasar purna jual,
secara independen dari obligasi
masing-masing waran akan dijual seharga $8,50, dan paket akan berada dalam keseimbangan
tersebut.
pada harga penawaran $1.000.
Namun, ada kemungkinan bagi para bankir untuk menilai masalah ini secara tidak benar. Mereka
dapat memperkirakan nilai hutang langsung dengan cukup akurat, tetapi lebih sulit untuk
memperkirakan nilai yang tepat dari waran. Misalnya, jika bankir memperkirakan waran'nilai terlalu
rendah, mereka mungkin berpikir bahwa setiap waran akan dijual seharga $6, dan akan melampirkan
$170/$6528.3333 waran untuk setiap obligasi. Kemudian ketika masalah tersebut ditawarkan kepada
publik, harganya akan naik dari harga penawaran $1.000 menjadi
Harga pasar obligasi5$8301$8.50(28.3333)5$1,070,83
Jadi, perusahaan akan menjual $1.000 sesuatu yang seharusnya dijual seharga
$1.070.83. Lebih banyak waran akan beredar daripada yang diperlukan, jadi ketika
waran tersebut dilaksanakan, akan ada lebih banyak pengenceran dari pemegang
saham asli.'ekuitas daripada yang diperlukan. Di sisi lain, jika bankir melebih-lebihkan
nilai waran (mungkin menilai mereka pada $10 versus $8,50), masalah akan gagal.—
itu tidak dapat dijual dengan harga penawaran $1.000, dan perusahaan tidak akan
memperoleh dana yang dibutuhkannya. Jadi menilai waran dengan benar adalah
penting.
Kami membahas dalam Bab 18 Model Penetapan Harga Opsi Black-Scholes
(OPM) untuk menemukan nilai opsi panggilan. Sangat menggoda untuk
menggunakan model ini untuk menemukan nilai waran, karena opsi beli mirip
dengan waran dalam banyak hal: Keduanya memberi investor hak untuk
membeli saham dengan harga pelaksanaan tetap pada atau sebelum tanggal
kedaluwarsa. Namun, ada perbedaan besar antara opsi panggilan dan waran.
Ketika opsi beli dilaksanakan, saham yang diberikan kepada pemegang opsi
berasal dari pasar sekunder, tetapi ketika waran dilaksanakan, saham yang
diberikan baru diterbitkan. Akibatnya, pelaksanaan waran melemahkan nilai
ekuitas asli, yang dapat menyebabkan nilai waran asli berbeda dari nilai opsi beli
yang serupa. Karena itu,
Meskipun model Black-Scholes tidak dapat digunakan untuk menilai waran, bankir
investasi dapat menanyakan pembeli potensial dan membandingkan waran baru dengan waran
lain yang beredar, untuk memperkirakan nilainya. Kueri akan dilakukan selama“pertunjukan
keliling,”dimana perusahaan'Petugas s melakukan perjalanan keliling negeri dengan bankir
investasi dan mengadakan pertemuan dengan calon investor. Pejabat perusahaan memberikan
fakta tentang perusahaan dan masalah, menjawab pertanyaan, dan mendapatkan gambaran
dari pembeli potensial tentang berapa banyak saham (atau obligasi dalam kasus ini) yang akan
mereka beli dengan persyaratan penawaran yang berbeda (tarif kupon, jumlah waran, umur
waran, dan sebagainya). Para bankir“membuat buku,”mencatat nama dan harga calon
pelanggan. Dan karena informasi ini digunakan saat masalah dialokasikan kepada pembeli,
calon pembeli mengatakan yang sebenarnya tentang niat mereka. Bagaimanapun, bankir
investasi yang baik dapat menetapkan harga penerbitan baru yang mendekati harga
ekuilibrium.
20-3B penggunaan Waran dalam Pembiayaan

Perusahaan kecil yang berkembang pesat umumnya menggunakan waran sebagai“pemanis”ketika mereka
menjual hutang atau saham preferen. Perusahaan seperti itu sering dianggap oleh investor sebagai sangat
berisiko, sehingga obligasi mereka hanya dapat dijual dengan tingkat kupon yang tinggi dan ketentuan
indenture yang sangat ketat. Untuk menghindari hal ini, perusahaan seperti Infomatics
sering menawarkan waran bersama dengan obligasi. Menerima waran bersama dengan obligasi
memungkinkan investor untuk berbagi di perusahaan's pertumbuhan, dengan asumsi itu benar-benar
tumbuh dan makmur. Oleh karena itu, mereka bersedia menerima tingkat bunga yang lebih rendah
dan ketentuan indenture yang tidak terlalu membatasi. Obligasi dengan waran memiliki beberapa
karakteristik hutang dan beberapa karakteristik ekuitas. Ini adalah keamanan hibrida yang memberi
manajer keuangan kesempatan untuk memperluas perusahaan'campuran sekuritas dan dengan
demikian menarik kelompok investor yang lebih luas.
Hampir semua waran saat ini dapat dilepas. Dengan demikian, setelah obligasi dengan
waran terlampir dijual, waran tersebut dapat dilepaskan dan diperdagangkan secara terpisah
dari obligasi tersebut. Selanjutnya, bahkan setelah waran dilaksanakan, obligasi (dengan tingkat
kupon yang rendah) tetap beredar.
Harga pelaksanaan waran umumnya ditetapkan sekitar 15% sampai 30% di atas
harga pasar saham pada tanggal obligasi diterbitkan. Jika perusahaan tumbuh dan
berkembang dan jika harga sahamnya naik di atas harga pelaksanaan di mana saham
dapat dibeli, pemegang waran dapat melaksanakan waran mereka dan membeli saham
pada harga yang ditentukan. Namun, seperti yang kita lihat sehubungan dengan opsi
murni, tanpa beberapa insentif, waran tidak akan pernah dilaksanakan sebelum jatuh
tempo—nilainya di pasar terbuka setidaknya akan sama dengan dan mungkin akan lebih
besar dari nilainya jika dieksekusi, sehingga pemegang akan menjual waran daripada
menjalankannya. Tiga kondisi yang mendorong pemegang waran untuk melaksanakan
warannya: (1) Pemegang waran akan melaksanakan dan membeli saham jika waran akan
kadaluarsa dan harga pasar saham di atas harga pelaksanaan. (2) Pemegang waran akan
melaksanakan secara sukarela jika perusahaan menaikkan dividen atas saham biasa
dengan jumlah yang cukup. Tidak ada dividen yang diperoleh dari waran, sehingga tidak
memberikan pendapatan saat ini. Namun, jika saham biasa membayar dividen yang
tinggi, itu memberikan hasil dividen yang menarik, dan dividen membatasi pertumbuhan
harga di masa depan karena lebih sedikit laba yang akan ditahan. Hal ini mendorong
pemegang waran untuk menggunakan opsi mereka untuk membeli saham.harga latihan Latihan Melangkah
yang ditingkatkan, yang mendorong pemilik untuk menerapkannya. Misalnya, Harga
Williamson Scientific Company memiliki waran yang beredar dengan harga pelaksanaan Harga pelaksanaan yang
sebesar $25 hingga 31 Desember 2019, pada saat itu harga pelaksanaan naik menjadi ditetapkan untuk naik jika waran
tidak dilaksanakan sebelum
$30. Jika harga saham biasa lebih dari $25 tepat sebelum 31 Desember 2019, banyak
tanggal yang ditentukan.
pemegang waran akan menggunakan opsi mereka sebelum kenaikan harga berlaku dan
nilai waran turun.
Fitur lain yang diinginkan dari waran adalah bahwa mereka umumnya membawa dana hanya
ketika dana dibutuhkan. Jika perusahaan tumbuh, mungkin akan membutuhkan modal ekuitas baru.
Pada saat yang sama, pertumbuhan akan menyebabkan harga saham naik dan waran akan
dieksekusi; karenanya, perusahaan akan memperoleh tambahan kas. Jika perusahaan tidak berhasil
dan tidak dapat secara menguntungkan menggunakan uang tambahan, harga sahamnya mungkin
tidak akan naik cukup untuk mendorong pelaksanaan waran.
20-3C Biaya Komponen Obligasi Dengan Waran

Ketika Infomatics menerbitkan utangnya dengan waran, perusahaan menerima $50 juta, atau
$1.000 untuk setiap obligasi. Secara bersamaan, perusahaan menanggung kewajiban untuk
membayar bunga $80 selama 20 tahun ditambah $1.000 pada akhir 20 tahun. Biaya uang
sebelum pajak akan menjadi 10% jika tidak ada waran yang dilampirkan, tetapi setiap obligasi
Infomatics memiliki 20 waran, yang masing-masing memberi hak kepada pemegangnya untuk
membeli satu lembar saham seharga $22. Berapa persentase biaya $ 50 juta? Sebagaikita akan
lihat, biayanya jauh di atas tingkat kupon 8% pada obligasi.
Pertama, perhatikan bahwa ketika waran kedaluwarsa 10 tahun dari sekarang, saham diharapkan dijual
seharga $ 51,87, dengan harga awal $ 20 dan tingkat pertumbuhan yang diharapkan 10%:
P5$20(1.10)
10
105$51.87
Oleh karena itu, investor dapat melaksanakan waran mereka dan menerima satu lembar saham
senilai $51,87 untuk setiap waran yang dilaksanakan. Jadi, jika investor memegang paket
lengkap, dia akan menyadari keuntungan di Tahun 10 sebesar $51,872 $225 $29,87 pada setiap
surat perintah. Karena setiap obligasi memiliki 20 waran yang dilampirkan, investor akan
memperoleh keuntungan sebesar 20 ($29,87)5 $597,40 per obligasi pada akhir Tahun 10.
Berikut adalah garis waktu arus kas ke investor:
0 1 9 10 11 20
21000 80 80 80.00 80 80
597.40 1000
677.40 1‚080
IRR aliran ini adalah 10,66%, yang merupakan investor's keseluruhan tingkat pengembalian sebelum
pajak atas masalah ini. Pengembalian ini 66 basis poin lebih tinggi dari pengembalian utang langsung.
Penerbitan ini lebih berisiko bagi investor daripada penerbitan hutang langsung karena sebagian dari
pengembalian diharapkan datang dalam bentuk apresiasi harga saham, dan bagian dari
pengembalian itu lebih berisiko daripada pembayaran bunga obligasi. Biaya sebelum pajak bagi
perusahaan sama dengan pengembalian sebelum pajak kepada investor—ini berlaku untuk saham
biasa, obligasi langsung, dan saham preferen, dan juga berlaku untuk obligasi yang dijual dengan
waran.
Masalah 20-3d Dengan masalah Waran

Meskipun waran dibeli oleh investor dengan harapan menerima pengembalian total yang
sepadan dengan keseluruhan risiko paket sekuritas yang dibeli, hal-hal tidak selalu
berjalan seperti yang diharapkan. Misalnya, pada tahun 1989, Sony membayar $3,4 miliar
untuk Columbia Pictures, sebuah studio film AS. Untuk membantu membiayai
kesepakatan tersebut, pada tahun 1990, Sony menjual $470 juta obligasi 4 tahun dengan
waran dengan tingkat bunga kupon 0,3% yang sangat rendah. Tarifnya sangat rendah
karena waran, yang juga memiliki jatuh tempo 4 tahun, memungkinkan investor untuk
membeli saham Sony seharga 7.670 yen per saham, hanya 2,5% di atas harga saham pada
saat paket diterbitkan.
Investor mengambil alih masalah ini, dan banyak dari waran itu—“dikupas” dan dijual
terpisah di pasar terbuka. Pembeli waran jelas percaya bahwa Sony's saham akan naik
jauh di atas harga pelaksanaan. Dari Sony'Dari sudut pandang, paket bond-with-warrants
memberikan biaya yang sangat rendah“pinjaman jembatan” (obligasi) yang akan diganti
dengan pembiayaan ekuitas ketika waran dilaksanakan, mungkin dalam 4 tahun. Modal
berbiaya sangat rendah ini mendorong perusahaan Jepang untuk mengakuisisi
perusahaan asing dan menginvestasikan sejumlah besar pabrik dan peralatan baru.
Namun, keinginan investor untuk membeli waran Jepang mengalami pukulan telak ketika
pasar saham Jepang anjlok hingga 40%. Pada tahun 1994, ketika waran berakhir, Sony'Saham s
dijual hanya dengan 5.950 yen versus harga pelaksanaan 7.670 yen, sehingga waran tidak
dilaksanakan. Jadi, Sony'Infus modal ekuitas yang direncanakan tidak pernah terwujud, dan
harus membiayai kembali penerbitan obligasi 4 tahun dengan tingkat bunga yang jauh lebih
tinggi.
Baik Sony dan investornya kalah dalam kesepakatan itu. Para investor kalah karena mereka tidak
mendapatkan pengembalian yang mereka harapkan dari masalah ini. Sony kalah karena harus
mengubah rencana pembiayaannya dan akhirnya membayar tingkat bunga yang tinggi atas
utangnya. Terlepas dari perencanaan yang mungkin baik oleh perusahaan dan investor, penerbitan
obligasi dengan jaminan ini, dan banyak yang sejenisnya, tidak berjalan seperti yang diharapkan.
diri sendiriUji
Apa itu surat perintah?
Jelaskan bagaimana penerbitan obligasi baru dengan waran dinilai.
Bagaimana waran digunakan dalam pembiayaan perusahaan?
Penggunaan waran menurunkan tingkat kupon pada masalah utang yang sesuai.
Apakah ini berarti bahwa biaya komponen paket utang-plus-waran lebih kecil dari biaya
utang langsung? Menjelaskan.
Sebuah perusahaan baru-baru ini menerbitkan obligasi dengan waran terlampir. Paket obligasi-plus-
waran dijual dengan harga yang sama dengan nilai nominal $1.000. Obligasi tersebut jatuh tempo dalam
10 tahun dan memiliki kupon tahunan 6%. Perusahaan juga memiliki hutang langsung selama 10 tahun
(tanpa waran yang dilampirkan) yang beredar. Hutang langsung memiliki imbal hasil hingga jatuh tempo
sebesar 8%. Berapa nilai hutang langsung dari setiap obligasi? Berapa nilai waran yang melekat pada
setiap obligasi?($865,80, $134,20)
20-4konvertibel
Sekuritas yang dapat dikonversiadalah obligasi atau saham preferen yang, dengan syarat dan Mobil atap terbuka
ketentuan tertentu, dapat ditukar dengan saham biasa atas pilihan pemegangnya. Tidak seperti Sekuritas
pelaksanaan waran, yang mendatangkan dana tambahan bagi perusahaan, konversi tidak Obligasi atau saham
menyediakan modal: Hutang (atau saham preferen) hanya diganti di neraca dengan saham preferen yang dapat ditukar
atas pilihan pemegangnya
biasa. Tentu saja, mengurangi hutang atau saham preferen akan meningkatkan perusahaan's
dengan saham biasa
kekuatan keuangan dan membuatnya lebih mudah untuk meningkatkan modal tambahan,
perusahaan penerbit.
tetapi meningkatkan modal tambahan memerlukan tindakan terpisah.
Rasio konversi 20-4a dan Harga Konversi

Salah satu ketentuan terpenting dari sekuritas konvertibel adalahrasio konversi, CR, yang Rasio Konversi, CR
didefinisikan sebagai jumlah lembar saham yang akan diterima oleh pemegang obligasi setelah Jumlah lembar saham
konversi. Terkait dengan rasio konversi adalahharga konversi, P,yang merupakan harga efektif biasa yang diperoleh
c
yang dibayarkan investor untuk saham biasa yang dibeli melalui konvertibel. Hubungan antara dengan mengkonversi
obligasi konversi atau bagian
rasio konversi dan harga konversi dapat diilustrasikan oleh Perusahaan Perangkat Lunak
dari saham preferen yang dapat
Lembah Silikon's $1.000 nilai pari obligasi konversi yang diterbitkan pada Agustus 2018. Setiap
dikonversi.
saat sebelum jatuh tempo pada tanggal 15 Agustus 2038, pemegang obligasi dapat
menukarkan obligasi untuk 20 lembar saham biasa; oleh karena itu, rasio konversi, CR, adalah
Harga Konversi, P c
harga efektif
20. Obligasi membebani pembeli sebesar $1.000, nilai pari, saat diterbitkan. Membagi nilai
dibayar untuk saham biasa yang
nominal $1.000 dengan 20 saham yang diterima (CR) memberikan harga konversi (P ) sebesar
diperoleh dengan mengonversi
$50 per saham: c sekuritas yang dapat dikonversi.
Nilai nominal obligasi yang diserahkan

harga konversi5P5 c
20.2
Saham diterima
$1.000 $1.000
5 5 5$50
CR 20
Sebaliknya, kita memperoleh rasio konversi (CR) dengan membagi nilai nominal $1.000
dengan harga konversi $50 per saham, P : c
Nilai nominal obligasi yang diserahkan

Rasio konversi5CR5 20,3
harga konversi
$1.000 $1.000
5 5 520
Pc $50
Setelah CR ditetapkan, nilai P cditetapkan dan sebaliknya.
Seperti surat perintah'harga pelaksanaan, harga konversi biasanya ditetapkan pada 15%
sampai 30% di atas harga pasar saham biasa pada saat penerbitan tersebut dijual. Bagaimana
tepatnya harga konversi ditetapkan dapat dipahami dengan baik setelah memeriksa beberapa
alasan perusahaan menggunakan convertible.
Umumnya, harga konversi dan rasio konversi adalah tetap selama umur obligasi, meskipun
kadang-kadang digunakan harga konversi yang ditingkatkan. Misalnya, obligasi konversi 2018 untuk
Breedon Industries dapat dikonversi menjadi 12,5 saham hingga tahun 2028; menjadi 11,76 saham
dari tahun 2029 sampai dengan tahun 2038; dan menjadi 11,11 saham dari tahun 2039 hingga jatuh
tempo pada tahun 2048. Dengan demikian, harga konversi dimulai dari $80, naik menjadi $85, dan
kemudian naik menjadi $90. Breedon's convertible, seperti kebanyakan, memiliki 10 tahun
perlindungan panggilan.
Faktor lain yang dapat menyebabkan perubahan harga dan rasio konversi adalah fitur
standar dari hampir semua mobil konvertibel—klausul yang melindungi barang yang
dapat dikonversi dari dilusi dari pemecahan saham, dividen saham, dan penjualan saham
biasa pada harga di bawah harga konversi. Ketentuan tipikal menyatakan bahwa jika
saham biasa dijual dengan harga di bawah harga konversi, harga konversi harus
diturunkan ke harga di mana saham baru diterbitkan dan rasio konversi dinaikkan sesuai
dengan itu. Juga, jika saham dipecah atau jika dividen saham diumumkan, harga konversi
harus diturunkan dengan persentase jumlah dividen saham atau split. Misalnya, jika
Breedon Industries akan melakukan pemecahan saham 2-untuk-l selama 10 tahun
pertama konversinya.'Selama hidup, rasio konversi akan secara otomatis disesuaikan dari
12,5 menjadi 25 dan harga konversi diturunkan dari $80 menjadi $40. Jika perlindungan ini
tidak terkandung dalam kontrak, perusahaan dapat sepenuhnya menggagalkan konversi
dengan menggunakan pemecahan saham dan dividen saham. Waran juga dilindungi dari
pengenceran.
Namun, perlindungan standar terhadap pengenceran dari penjualan saham baru
dengan harga di bawah harga konversi dapat membuat perusahaan mendapat masalah.
Misalnya, asumsikan bahwa Breedon'Saham s dijual seharga $65 per saham pada saat
convertible diterbitkan. Selanjutnya, misalkan pasar turun tajam, dan Breedon's harga
saham turun menjadi $50 per saham. Jika Breedon membutuhkan ekuitas baru untuk
mendukung operasi, penjualan saham biasa baru akan mengharuskan perusahaan untuk
menurunkan harga konversi pada obligasi konversi dari $80 menjadi $50. Itu akan
meningkatkan nilai konvertibel dan, pada dasarnya, mentransfer kekayaan dari pemegang
saham saat ini ke pemegang konvertibel. Perusahaan yang mempertimbangkan
penggunaan convertible atau obligasi dengan waran harus mengingat potensi masalah
seperti ini.
20-4B Biaya Komponen dari Konversi

Pada musim semi 2018, Perangkat Lunak Silicon Valley sedang mengevaluasi penggunaan
penerbitan obligasi konversi yang dijelaskan sebelumnya. Penerbitan ini akan terdiri dari
obligasi konversi 20 tahun yang ditawarkan dengan harga $1.000 per obligasi; $1.000 ini juga
akan menjadi obligasi'nilai s par (dan jatuh tempo). Obligasi tersebut akan membayar tingkat
bunga kupon tahunan 10%, atau $100 per tahun. Setiap obligasi akan dapat dikonversi menjadi
20 lembar saham, jadi harga konversinya adalah $1,000/205 $50. Saham tersebut diharapkan
membayar dividen sebesar $2,80 selama tahun yang akan datang, dan dijual dengan harga $35
per saham. Selanjutnya, harga saham diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 8% per tahun.
Oleh
s
karena
s
itu, 0r5r⁄ 5DkamuP1g5 $2.80y$3518%58%18%516%. Jika obligasi tidak dapat
1
dikonversi, mereka harus menawarkan imbal hasil 13%, mengingat tingkat risiko dan tingkat
suku bunga secara umum. Obligasi konversi tidak akan dapat ditarik kembali selama 10 tahun,
setelah itu dapat ditarik pada harga $1.050, dengan harga ini menurun sebesar $5 per tahun
setelahnya. Jika, setelah 10 tahun, nilai konversi melebihi harga beli setidaknya 20%,
manajemen mungkin akan memanggil obligasi.
Gambar 20.1 menunjukkan ekspektasi rata-rata investor dan perusahaan.19

Perhatikan pengamatan berikut mengenai gambar ini:
1.Garis mendatar di M5 $1,000 mewakili nilai par (dan jatuh tempo). Juga, $1.000
adalah harga di mana obligasi tersebut awalnya ditawarkan kepada publik.
f Saya kira 2 0 . 1 Perangkat Lunak Lembah Silikon: Model Obligasi yang Dapat Dikonversi
dolar
Konversi
Nilai, Ct
2.000
Nilai Pasar yang Diharapkan
pada Saat Konversi,
C10= $1.511
1.500
Nilai pasar
Harga Panggilan
V0= 1.100
M = 1.000 M"
X
B0= 789
C0= 700 Straight-Bond
Nilai, Bt
0 5 10 15 20 Bertahun-tahun
N
Obligasi Murni Konversi kematangan pasar Lantai
tahun nilai, B t
nilai, C t nilai, m nilai nilai Premium
0 $789 $700 $1.000 $1.000 $789 $211

1 792 756 1.000 1.023 792 231
2 795 816 1.000 1.071 816 255
3 798 882 1.000 1.147 882 265
4 802 952 1.000 1.192 952 240
5 806 1.029 1.000 1,241 1.029 212
6 811 1.111 1.000 1,293 1.111 182
7 816 1.200 1.000 1,344 1.200 144
8 822 1,296 1.000 1,398 1,296 102
9 829 1,399 1.000 1.453 1,399 54
10 837 1,511 1.000 1,511 1,511 0
11 836 1,632 1.000 1,632 1,632 0
. . . . . . .
. . . . . . .
. . . . . . .
20 1.000 3.263 1.000 3.263 3.263 0
Untuk diskusi yang lebih lengkap tentang bagaimana persyaratan penawaran konversi ditentukan, lihat
19
M. Wayne Marr dan G. Rodney Thompson, “The Pricing of New Convertible Bond Issues,” Manajemen
keuangan, Musim Panas 1984, hlm. 31237.
2.Obligasi ini dilindungi terhadap panggilan selama 10 tahun. Ini awalnya dapat dipanggil dengan
harga $ 1.050, dan harga panggilan turun setelahnya sebesar $ 5 per tahun. Dengan demikian,
harga panggilan diwakili oleh bagian padat dari garis VM”. 0
3.Karena obligasi yang dapat dikonversi memiliki tingkat kupon tahunan 10% dan karena imbal
hasil obligasi yang tidak dapat dikonversi dengan risiko yang sama dinyatakan sebesar
13%, “ikatan lurus”nilai konvertibel, B , harus kurang
t
dari par. Pada saat diterbitkan, B
adalah $789 yang 0dihitung sebagai berikut:
N Bunga kupon Nilai kedewasaan

Hai (11r )
Nilai hutang murni pada
5B50 1 20.4
waktu penerbitan
t51 t
d
(11r )Nd
20
100 $1.000
5 Hai $
t51(1.13) t
1
(1.13)20
5$789
Namun, perhatikan bahwa ikatan'Nilai hutang langsung harus $1.000 sesaat sebelum
jatuh tempo, sehingga nilai hutang langsung naik seiring waktu. Bt mengikuti garis
BM
0
”dalam grafik.
Nilai Konversi, C t 4.Ikatan'inisialnilai konversi, C,atau nilai saham
t
yang akan diterima investor jika
Nilai saham biasa yang obligasi dikonversi pada t50, adalah $700: Obligasi'nilai konversi s adalah P (CR),
diperoleh dengan jadi pada t50, nilai konversi5P (CR)5 $35 (20 saham)5 $700. Karena harga saham
t 0
mengkonversi convertible diharapkan tumbuh pada tingkat 8%, nilai konversi akan naik pada tingkat yang
keamanan.
sama dari waktu ke waktu. Misalnya, di Tahun 5, seharusnya P (CR)5 $35 (1,08)5
(20)5 $1,029. Nilai konversi yang
5
diharapkan dari waktu ke waktu diberikan oleh
garis C pada Gambar 20.1. t
5.Harga pasar sebenarnya dari obligasi tidak boleh jatuh di bawah nilai utang langsung atau
nilai konversinya yang lebih tinggi. Jika harga pasar turun di bawah nilai obligasi lurus,
mereka yang menginginkan obligasi akan mengakui tawaran tersebut dan membeli
konvertibel sebagai obligasi. Demikian pula, jika harga pasar turun di bawah nilai
konversi, orang akan membeli konvertibel, menggunakannya untuk mendapatkan
saham, dan kemudian menjual saham itu dengan untung. Oleh karena itu, kurva nilai
ikatan dan nilai konversi yang lebih tinggi pada grafik mewakili aharga Lantaiuntuk
obligasi. Pada Gambar 20.1, harga dasar diwakili oleh garis yang diarsir lebih tebal, B XC .
0 t
6.Ikatan'nilai pasarnya biasanya akan melebihi nilai dasarnya. Itu akan melebihi nilai
obligasi lurus karena opsi untuk mengkonversi bernilai sesuatu—obligasi 10% dengan
kemungkinan konversi bernilai lebih dari obligasi 10% tanpa opsi ini. Konvertibel'
harga s juga akan melebihi nilai konversinya karena memegang konvertibel sama
dengan memegang opsi beli, dan sebelum kedaluwarsa, opsi's nilai sebenarnya lebih
tinggi dari nilai kedaluwarsa (atau konversi). Kami tidak dapat mengatakan dengan
tepat di mana garis nilai pasar akan berada, tetapi kami tahu bahwa garis itu akan
berada pada atau di atas dasar yang ditetapkan oleh garis ikatan lurus dan nilai
konversi.
7.Pada titik tertentu, garis nilai pasar akan menyentuh garis nilai konversi. Konvergensi
ini akan terjadi karena dua alasan. Pertama, saham harus membayar dividen yang
lebih tinggi seiring berjalannya waktu, tetapi pembayaran bunga atas konvertibel
tetap. Misalnya, Silikon'Konvertibel akan membayar bunga $100 setiap tahun,
sedangkan dividen atas 20 saham yang diterima setelah konversi awalnya akan
menjadi 20 ($2,80)5 $56. Namun, pada tingkat pertumbuhan 8%, dividen setelah 10
tahun akan menjadi $120,90, sedangkan bunganya tetap $100. Jadi, pada titik
tertentu, kenaikan dividen dapat diperkirakan akan mendorong pembayaran bunga
tetap, menyebabkan premi menghilang dan investor melakukan konversi secara
sukarela. Kedua, setelah obligasi menjadi dapat ditarik kembali, nilai pasarnya tidak
dapat melebihi nilai konversi dan harga jual yang lebih tinggi tanpa memaparkan
investor pada bahaya penarikan. Sebagai contoh,
misalkan 10 tahun setelah penerbitan (ketika obligasi dapat ditarik kembali), nilai pasar
obligasi adalah $1.600, nilai konversi adalah $1.500, dan harga beli adalah $1.050. Jika
perusahaan menelepon obligasi sehari setelah Anda membeli 10 obligasi seharga $
16.000, Anda akan dipaksa untuk mengubahnya menjadi saham senilai hanya $ 15.000,
sehingga Anda akan menderita kerugian $ 100 per obligasi, atau $ 1.000, dalam satu hari.
Menyadari bahaya ini, Anda dan investor lain tidak akan membayar banyak premi di atas
harga beli atau nilai konversi yang lebih tinggi setelah obligasi dapat ditarik kembali. Oleh
karena itu, pada Gambar 20.1, kami berasumsi bahwa garis nilai pasar menyentuh garis
nilai konversi di Tahun 10, ketika obligasi menjadi dapat ditarik kembali.
8.Biarkan N mewakili tahun ketika investor mengharapkan konversi terjadi, baik secara
sukarela karena kenaikan dividen atau karena perusahaan memanggil convertible untuk
memperkuat neracanya dengan mengganti ekuitas dengan hutang.
Dalam contoh kita, kita asumsikan bahwa N510, tanggal panggilan pertama.
9.Karena N510, nilai pasar yang diharapkan pada Tahun 10 adalah $35(1.08)10(20)5 $1,511.
Seorang investor dapat menemukan tingkat pengembalian yang diharapkan dari
obligasi konversi,
c
r , dengan mencari IRR dari aliran arus kas berikut:
0 1 9 10
21000 100 100 100

1511
1‚611
Solusinya adalahc r5IRR512,8%.
10.Pengembalian dari sebuah konvertibel diharapkan datang sebagian dari pendapatan bunga dan
sebagian dari keuntungan modal; dalam hal ini, total pengembalian yang diharapkan adalah
12,8%, dengan 10% mewakili pendapatan bunga dan 2,8% mewakili keuntungan modal yang
diharapkan. Komponen bunga relatif terjamin, sedangkan komponen capital gain lebih berisiko.
Oleh karena itu, sebuah konvertibel'Pengembalian yang diharapkan lebih berisiko daripada
obligasi langsung. Hal ini membawa kita untuk menyimpulkan bahwa r harus lebih
c
besar dari
biaya hutang langsung, r . Dengan demikian, tampaknya
d
tingkat pengembalian yang
diharapkan dari Silicon's konvertibel, r , harus berada di
c
antara biaya
hutang langsung, r d 513%, dan biaya saham biasa, r516%. s
11.Bankir investasi menggunakan jenis model yang dijelaskan di sini selain pengetahuan
tentang pasar untuk menetapkan persyaratan pada konvertibel (rasio konversi, tingkat
bunga kupon, dan tahun perlindungan panggilan) sehingga keamanan hanya akan“
bersihkan pasar”dengan harga penawaran $1.000. Dalam contoh kita, kondisi yang
diperlukan tidak berlaku—tingkat pengembalian yang dihitung pada konversi hanya
12,8%, yang kurang dari biaya utang langsung 13%. Oleh karena itu, syarat-syarat pada
obligasi konversi harus dibuat lebih menarik bagi investor. Perangkat Lunak Silicon Valley
harus menaikkan tingkat bunga kupon pada konversi di atas 10%; menaikkan rasio
konversi di atas 20 (dan dengan demikian menurunkan harga konversi dari $50 ke tingkat
yang lebih dekat ke saham'harga pasar $35 saat ini); memperpanjang periode
perlindungan panggilan; atau gunakan kombinasi istilah-istilah ini sedemikian rupa
sehingga convertible'pengembalian yang diharapkan adalah antara 13% dan 16%.20
20-4C menggunakan ConvertiBle di FinanCing

Convertible memiliki dua keunggulan penting dari penerbit'Sudut pandang: (1) Convertibles, seperti
obligasi dengan waran, menawarkan perusahaan kesempatan untuk menjual utang dengan tingkat
bunga rendah sebagai imbalan kesempatan untuk berpartisipasi dalam perusahaan's
20Dalam diskusi ini, kami mengabaikan keuntungan pajak bagi investor yang terkait dengan keuntungan modal. Dalam
beberapa situasi, efek pajak dapat mengakibatkan r lebih
c
kecil dari r . d
sukses jika berhasil. (2) Dalam arti tertentu, konvertibel menyediakan cara untuk menjual saham
biasa pada harga yang lebih tinggi daripada yang berlaku saat ini. Beberapa perusahaan ingin
menjual saham biasa, bukan utang, tetapi percaya bahwa harga saham tertekan untuk
sementara. Manajemen mungkin tahu, misalnya, bahwa pendapatan tertekan karena biaya
awal yang terkait dengan proyek baru, tetapi mereka mengharapkan pendapatan meningkat
tajam selama tahun depan atau lebih, menarik harga saham. Jadi, jika perusahaan menjual
saham sekarang, itu akan memberikan lebih banyak saham daripada yang diperlukan untuk
meningkatkan jumlah modal tertentu. Namun, jika menetapkan harga konversi 20% hingga
30% di atas saham's harga pasar saat ini, 20% sampai 30% lebih sedikit saham akan diberikan
ketika obligasi dikonversi daripada jika saham dijual langsung pada saat ini. Namun, perhatikan
bahwa manajemen mengandalkan stok's harga naik di atas harga konversi untuk membuat
obligasi menarik dalam konversi. Jika pendapatan tidak naik dan menaikkan harga saham
(karenanya, konversi tidak terjadi), perusahaan akan dibebani dengan hutang dalam
menghadapi pendapatan yang rendah, yang bisa menjadi bencana.
Bagaimana perusahaan memastikan bahwa konversi akan terjadi jika harga saham naik di
atas harga konversi? Biasanya, konvertibel berisi ketentuan panggilan yang memungkinkan
perusahaan penerbit untuk memaksa pemegangnya untuk mengkonversi. Misalkan harga
konversi adalah $50, rasio konversi adalah 20, harga pasar saham biasa telah naik menjadi $60,
dan harga beli pada obligasi konversi adalah $1.050. Jika perusahaan memanggil obligasi,
pemegang obligasi dapat mengubah obligasi menjadi saham biasa dengan nilai pasar 20 ($60)5
$1,200 atau mengizinkan perusahaan untuk menebus obligasi sebesar $1.050. Secara alami,
pemegang obligasi lebih memilih $1.200 sampai $1.050, sehingga konversi akan terjadi.
Ketentuan panggilan memberi perusahaan cara untuk memaksa konversi, asalkan harga pasar
saham lebih besar dari harga konversi. Namun, perhatikan bahwa sebagian besar konvertibel
memiliki periode perlindungan panggilan yang cukup lama—10 tahun adalah tipikal. Oleh
karena itu, jika perusahaan ingin dapat memaksakan konversi lebih awal, perusahaan harus
menetapkan periode perlindungan panggilan yang singkat. Ini akan, pada gilirannya,
mengharuskannya menetapkan tingkat kupon yang lebih tinggi pada obligasi konversi atau
harga konversi yang lebih rendah.
Dari sudut pandang penerbit, obligasi konvertibel memiliki tiga kelemahan penting: (1)
Meskipun penggunaan obligasi konversi dapat memberikan kesempatan kepada perusahaan
untuk menjual saham pada harga yang lebih tinggi daripada harga di mana saham dapat dijual
saat ini, jika saham harga meningkat pesat, perusahaan mungkin akan lebih baik jika
menggunakan hutang langsung meskipun biayanya lebih tinggi dan kemudian menjual saham
biasa dan mengembalikan hutangnya. (2) Convertible biasanya memiliki tingkat bunga kupon
yang rendah, dan keuntungan dari hutang berbiaya rendah ini akan hilang ketika konversi
terjadi. (3) Jika perusahaan benar-benar ingin meningkatkan modal ekuitas dan jika harga
saham tidak cukup naik setelah obligasi diterbitkan, perusahaan akan terjebak dengan hutang
daripada ekuitas yang diinginkan.
Konversi 20-4d Dapat Mengurangi Biaya Agen

Masalah keagenan potensial antara pemegang obligasi dan pemegang saham adalah substitusi
aset. Pemegang saham memiliki“terkait opsi”insentif untuk mengambil proyek-proyek dengan
potensi upside tinggi meskipun proyek-proyek ini meningkatkan perusahaan'risiko. Ketika
tindakan seperti itu diambil, ada potensi transfer kekayaan dari pemegang obligasi ke
pemegang saham. Namun, ketika utang konversi diterbitkan, tindakan yang meningkatkan
perusahaan'Risikonya juga dapat meningkatkan nilai utang konversinya. Dengan demikian,
beberapa keuntungan bagi pemegang saham dari melakukan proyek berisiko tinggi harus
dibagi dengan pemegang obligasi konversi. Pembagian keuntungan ini menurunkan biaya
agensi. Logika umum yang sama berlaku untuk saham preferen yang dapat dikonversi dan
obligasi dengan waran.
diri sendiriUji
Apa itu rasio konversi? Sebuah harga konversi? Nilai obligasi lurus? Apa yang
dimaksud dengan nilai dasar konvertibel?
Apa kelebihan dan kekurangan convertible to emiten? Untuk investor? Bagaimana

convertible mengurangi biaya agensi?
Obligasi konversi memiliki nilai nominal $1.000 dan harga konversi $40. Saham saat ini
diperdagangkan seharga $30 per saham. Berapa rasio konversi obligasi dan nilai
konversi pada t50?(Cr525; P 0(Kr)5$30 × 255$750)
20-5Perbandingan Akhir Waran dan

Convertible
Hutang yang dapat dikonversi dapat dianggap sebagai hutang langsung dengan waran yang tidak
dapat dilepas. Jadi, pada awalnya, mungkin tampak bahwa utang dengan waran dan utang yang dapat
dikonversi kurang lebih dapat dipertukarkan. Namun, melihat lebih dekat mengungkapkan satu
perbedaan utama dan beberapa perbedaan kecil antara kedua sekuritas.21Pertama, seperti yang telah
kita diskusikan sebelumnya, pelaksanaan waran membawa modal ekuitas baru, sedangkan konversi
hasil konversi menggantikan utang dengan ekuitas pada perusahaan.'s neraca.
Perbedaan kedua melibatkan fleksibilitas. Sebagian besar masalah konversi berisi ketentuan
panggilan yang memungkinkan penerbit untuk mengembalikan utang, yang dapat memaksa konversi
jika nilai konversi melebihi harga panggilan. Namun, sebagian besar waran tidak dapat ditarik
kembali, sehingga perusahaan umumnya harus menunggu hingga jatuh tempo agar waran dapat
menghasilkan modal ekuitas baru. Juga, jatuh tempo umumnya berbeda antara waran dan konvertibel
—waran biasanya memiliki umur yang jauh lebih pendek daripada yang dapat dikonversi, dan waran
biasanya kedaluwarsa sebelum hutang yang menyertainya jatuh tempo. Selanjutnya, waran
menyediakan lebih sedikit saham biasa di masa depan daripada yang dapat dikonversi karena dengan
konversi, semua hutang dikonversi menjadi biasa, sedangkan hutang tetap beredar saat waran
dilaksanakan. Bersama-sama, fakta-fakta ini menunjukkan bahwa penerbit surat utang-plus-warrant
lebih tertarik untuk menjual utang daripada menjual ekuitas dan bahwa waran terutama merupakan
pemanis untuk mendorong investor membeli perusahaan.'hutang.
Secara umum, perusahaan yang menerbitkan obligasi dengan waran lebih kecil dan lebih
berisiko daripada perusahaan yang menerbitkan convertible. Salah satu alasan yang mungkin untuk
penggunaan sekuritas opsi, terutama penggunaan hutang dengan waran oleh perusahaan kecil,
adalah kesulitan investor menilai risiko perusahaan kecil. Jika perusahaan baru dengan produk baru
yang belum teruji mencari pembiayaan utang, sangat sulit bagi calon pemberi pinjaman untuk menilai
risiko usaha; karenanya, sulit untuk menetapkan tingkat bunga yang adil. Dalam keadaan seperti ini,
banyak calon investor enggan berinvestasi, sehingga perlu menetapkan tingkat bunga yang sangat
tinggi untuk menarik modal utang. Namun, suku bunga tinggi seperti itu dapat membuat perusahaan
baru bangkrut yang mencoba mengembangkan dan memasarkan produk baru. Dengan menerbitkan
utang dengan waran,
Terakhir, terdapat perbedaan biaya emisi yang signifikan antara utang dengan waran dan
utang konversi. Obligasi dengan waran biasanya membutuhkan biaya flotasi yang lebih tinggi
daripada yang dibutuhkan untuk convertible. Secara umum, pembiayaan obligasi dengan
jaminan memiliki biaya penjaminan yang mencerminkan rata-rata tertimbang dari:
21Untuk perbandingan waran dan convertible yang lebih rinci, lihat Michael S. Long dan Stephen F. Sefcik,
“Participation Financing: A Comparison of the Characteristics of Convertible Debt and Straight Bonds
Issued in Conjunction with Warrants,”Manajemen keuangan, Musim Gugur 1990, hlm. 23234.
biaya yang terkait dengan masalah utang dan ekuitas, sementara biaya penjaminan untuk
konvertibel jauh lebih rendah.
diri sendiriUji
Apa perbedaan antara pembiayaan utang dengan jaminan dan utang konversi? Jelaskan bagaimana
obligasi dengan waran dapat membantu perusahaan kecil yang berisiko menjual sekuritas utang.
20-6Melaporkan Penghasilan Saat

Waran atau Convertible Beredar
Jika waran atau konvertibel beredar, perusahaan secara teoritis dapat melaporkan laba per
saham dengan salah satu dari dua cara:
1.EPS dasar,dimana pendapatan yang tersedia untuk pemegang saham biasa dibagi
dengan jumlah rata-rata tertimbang saham yang beredar selama periode tersebut.
Opsi, waran, dan sekuritas yang dapat dikonversi dikecualikan dari perhitungan
EPS dasar.
2.EPS encer,yang mirip dengan EPS dasar kecuali itusemuaopsi beli, waran, dan
konversi diasumsikan dilaksanakan atau dikonversi, terlepas dari
kemungkinan pelaksanaan atau konversi.
Di bawah aturan SEC, perusahaan diharuskan untuk melaporkan EPS dasar dan terdilusi. Untuk
perusahaan dengan sejumlah besar sekuritas opsi yang beredar, mungkin ada perbedaan substansial
antara EPS dasar dan dilusian. Untuk tujuan laporan keuangan, perusahaan melaporkan EPS terdilusi
hingga 1997, ketika FASB berubah menjadi EPS dasar (ASC 260, Earning Per Share). Menurut FASB,
perubahan itu dilakukan untuk memberi investor gambaran yang lebih sederhana tentang sebuah
perusahaan'kinerja yang mendasarinya. Selain itu, perubahan tersebut memudahkan investor untuk
membandingkan kinerja perusahaan AS dengan rekan-rekan asing mereka, yang cenderung
menggunakan EPS dasar.
diri sendiriUji
Apa dua metode yang mungkin untuk melaporkan EPS ketika waran dan
konvertibel beredar?
Metode mana yang paling sering digunakan dalam praktik?
Mengapa investor harus khawatir tentang waran dan konvertibel perusahaan

yang beredar?
mengikat semuanya bersama-sama
Sementara saham biasa dan utang jangka panjang menyediakan sebagian besar modal yang
digunakan perusahaan, perusahaan juga menggunakan beberapa bentuk "sekuritas hibrida." Hibrida
termasuk saham preferen, leasing, convertible, dan waran, yang masing-masing memiliki beberapa
karakteristik hutang dan beberapa ekuitas. Kami membahas pro dan kontra dari hibrida dari sudut
pandang emiten dan investor, bagaimana menentukan kapan mereka harus digunakan, dan faktor-
faktor yang mempengaruhi penilaian mereka. Alasan dasar untuk sekuritas ini dan prosedur yang
digunakan untuk mengevaluasinya didasarkan pada konsep penilaian yang dikembangkan dalam bab-
bab sebelumnya.
Pertanyaan dan Masalah Self-Test?
(Solusi Muncul di Lampiran A)
st-1 istilah kunciDefinisikan masing-masing istilah berikut:
sebuah. Kumulatif; saham preferen dengan tingkat yang dapat disesuaikan
b. Hutang
c. Penyewa; penyewa
d. Penjualan dan penyewaan kembali; sewa operasional; sewa keuangan
e. Pembiayaan di luar neraca; FAS 13 (atau ASC 840); ASC 842
f. Nilai sisa
g. Menjamin; surat perintah yang dapat dilepas; harga latihan yang ditingkatkan
h. Keamanan yang dapat dikonversi; rasio konversi, CR; harga konversi, P c; nilai konversi, C t
saya. EPS dasar; EPS yang diencerkan
st-2 analisis sewaPerusahaan Olsen telah memutuskan untuk mengakuisisi truk baru. Salah satu alternatifnya
adalah dengan menyewa truk dengan kontrak 4 tahun dengan pembayaran sewa sebesar $10.000 per tahun,
dengan pembayaran dilakukan pada awal setiap tahun. Sewa akan mencakup pemeliharaan. Sebagai
alternatif, Olsen dapat membeli truk tersebut secara langsung seharga $40.000, pembiayaan dengan
pinjaman bank sebesar harga pembelian bersih, diamortisasi selama periode 4 tahun dengan tingkat bunga
10% per tahun, pembayaran dilakukan pada akhir setiap tahun. Berdasarkan perjanjian pinjam-membeli,
Olsen harus memelihara truk dengan biaya $1.000 per tahun, dibayarkan pada akhir tahun. Truk tersebut
masuk ke dalam kelas MACRS 3 tahun. Tarif depresiasi MACRS yang berlaku adalah 33%, 45%, 15%, dan 7%.
Truk tersebut memiliki nilai sisa sebesar $10.000, yang merupakan nilai pasar yang diharapkan setelah 4
tahun, pada saat itu Olsen berencana untuk mengganti truk terlepas dari apakah perusahaan menyewa truk
atau membelinya. Olsen memiliki tarif pajak federal-plus-negara bagian sebesar 40%.
sebuah. Berapa biaya sewa PV Olsen?

b. Berapa biaya kepemilikan PV Olsen? Haruskah truk itu disewa atau dibeli?
c. Tingkat diskonto yang sesuai untuk digunakan dalam analisis Olsen adalah biaya utang setelah pajak
perusahaan. Mengapa?
d. Nilai sisa adalah arus kas yang paling tidak pasti dalam analisis. Bagaimana Olsen
memasukkan risiko yang lebih tinggi dari arus kas ini ke dalam analisis?
pertanyaan
20-1 Untuk tujuan mengukur leverage perusahaan, haruskah saham preferen diklasifikasikan sebagai
hutang atau ekuitas? Apakah penting apakah klasifikasi dibuat (a) oleh manajemen perusahaan, (b)
oleh kreditur, atau (c) oleh investor ekuitas?
20-2 Anda diberitahu bahwa satu perusahaan baru saja menerbitkan $100 juta saham preferen dan perusahaan
lain membeli $100 juta saham preferen sebagai investasi. Anda juga diberitahu bahwa satu perusahaan
memiliki tarif pajak efektif 20%, sedangkan yang lain berada dalam kelompok pajak 35%. Perusahaan mana
yang lebih mungkin membeli yang disukai? Menjelaskan.
20-30 Orang sering menemukan bahwa obligasi perusahaan memiliki hasil yang lebih tinggi daripada saham preferennya,
meskipun investor menganggap obligasi tersebut kurang berisiko daripada saham preferen. Apa yang menyebabkan
perbedaan hasil ini?
20-4 Mengapa perusahaan memilih untuk menerbitkan saham preferen dengan tingkat bunga mengambang sebagai lawan dari saham preferen dengan tingkat bunga tetap?
20-5 Bedakan antara sewa operasi dan sewa keuangan. Apakah perusahaan akan lebih mungkin
untuk membiayai armada truk atau pabrik dengan sewa operasi? Menjelaskan.
20-6 Salah satu keuntungan yang diduga dari leasing yang disuarakan di masa lalu adalah bahwa hal itu
menjaga kewajiban dari neraca, sehingga memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan lebih
banyak leverage daripada yang seharusnya. Hal ini menimbulkan pertanyaan apakah kewajiban sewa
dan aset yang terlibat harus dikapitalisasi dan ditampilkan di neraca. Diskusikan pro dan kontra dari
kapitalisasi sewa dan aset terkait.
20-7 Misalkan tidak ada batasan IRS tentang apa yang merupakan sewa yang valid. Jelaskan dengan cara yang mungkin
dipahami oleh pembuat undang-undang mengapa beberapa pembatasan harus diberlakukan.
20-8 Misalkan Kongres mengubah undang-undang pajak sedemikian rupa sehingga (1) peralatan yang diizinkan untuk
disusutkan selama periode yang lebih pendek, (2) menurunkan tarif pajak perusahaan, dan (3) mengembalikan kredit
pajak investasi. Diskusikan bagaimana masing-masing perubahan ini akan mempengaruhi penggunaan relatif dari
leasing versus utang konvensional dalam perekonomian AS.
20-9 Apa pengaruh tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari harga saham perusahaan (setelah diterbitkan) terhadap
kemampuannya untuk mengumpulkan dana tambahan melalui (1) konvertibel dan (2) waran?
20-10 sebuah. Bagaimana keputusan perusahaan untuk membayar persentase yang lebih tinggi dari pendapatannya sebagai dividen
mempengaruhi masing-masing hal berikut?
1. Nilai waran jangka panjangnya

2. Kemungkinan obligasi konversinya akan dikonversi
3. Kemungkinan bahwa warannya akan dilaksanakan
b. Jika Anda memiliki waran atau konvertibel dari suatu perusahaan, apakah Anda akan senang atau tidak senang jika
tingkat pembayarannya dinaikkan dari 20% menjadi 80%? Mengapa?
20-11 Evaluasilah pernyataan berikut: Penerbitan surat berharga yang dapat dikonversi merupakan cara
perusahaan dapat menjual saham biasa pada harga di atas harga pasar yang ada.
20-12 Misalkan sebuah perusahaan secara bersamaan menerbitkan $ 50 juta obligasi konversi dengan tingkat
kupon 9% dan $ 50 juta obligasi tidak dapat dikonversi dengan tingkat kupon 12%. Kedua obligasi memiliki
jatuh tempo yang sama. Karena obligasi yang dapat dikonversi memiliki tingkat kupon yang lebih rendah,
apakah risikonya lebih kecil daripada obligasi yang tidak dapat dikonversi? Apakah Anda menganggap biaya
modal lebih rendah pada obligasi yang dapat dikonversi daripada obligasi yang tidak dapat dikonversi?
Menjelaskan. (Petunjuk: Meskipun sekilas mungkin tampak bahwa biaya modal konvertibel lebih rendah, ini
belum tentu demikian, karena tingkat bunga pada konvertibel mengecilkan biaya sebenarnya. Pikirkan
tentang ini.)
Masalah
Mudah 20-1 leasingCordell Construction membutuhkan peralatan yang dapat disewa atau dibeli.
Masalah Peralatannya seharga $100. Salah satu pilihannya adalah meminjam $100 dari bank lokal dan
1-3 menggunakan uang itu untuk membeli peralatan. Pilihan lainnya adalah menyewa peralatan.
Neraca perusahaan sebelum pembelian atau sewa peralatan ditunjukkan di bawah ini:
Aset lancar $300 Utang $350

Aset tetap 400 Ekuitas 350
Total aset $700 Total kewajiban dan ekuitas $700
Berapa rasio utang perusahaan jika memilih untuk membeli peralatan? Berapa rasio utang
perusahaan jika menyewakan peralatan dan dapat menjaga sewa dari neraca? Apakah
risiko keuangan perusahaan berbeda apakah peralatan tersebut disewa atau dibeli?
Menjelaskan.
20-2 surat perintahPerusahaan Rubash baru-baru ini menerbitkan dua jenis obligasi. Penerbitan pertama
terdiri dari obligasi 20 tahun berturut-turut (tanpa waran) dengan kupon tahunan 9%. Penerbitan
kedua terdiri dari obligasi 20 tahun dengan kupon tahunan 6% dengan waran terlampir. Kedua
obligasi tersebut diterbitkan dengan nilai nominal ($1.000). Berapa nilai waran yang dilampirkan pada
edisi kedua?
20-30 ConvertiBlesWhiston Securities baru-baru ini menerbitkan obligasi konversi dengan nilai nominal
$1.000. Obligasi tersebut memiliki harga konversi $20 per saham. Berapa rasio konversi obligasi, CR?
Intermediat 20-4 EFEK Neraca dari leasingDua perusahaan tekstil, McNulty-Grunewald Manufacturing dan
Masalah Jackson-Kenny Mills, mulai beroperasi dengan neraca yang identik. Setahun kemudian keduanya
4-7 membutuhkan kapasitas produksi tambahan dengan biaya $ 150.000. McNulty-Grunewald
memperoleh pinjaman selama 5 tahun senilai $150.000 dengan tingkat bunga 9% dari banknya.
Jackson-Kenny, di sisi lain, memutuskan untuk menyewakan kapasitas $150.000 yang dibutuhkan dari
National Leasing selama 5 tahun; pengembalian 9% dibangun ke dalam sewa. Neraca masing-masing
perusahaan, sebelum aset bertambah, adalah sebagai berikut:
Utang $150.000
Ekuitas 100.000
Total aset $250.000 Total kewajiban dan ekuitas $250.000
sebuah. Tunjukkan neraca setiap perusahaan setelah peningkatan aset, dan hitung rasio utang
baru masing-masing perusahaan. (Asumsikan bahwa sewa Jackson-Kenny disimpan di luar
neraca.)
b. Tunjukkan bagaimana neraca Jackson-Kenny akan terlihat segera setelah
pembiayaan jika telah mengkapitalisasi sewa.
c. Akankah tingkat pengembalian (1) aset dan (2) ekuitas dipengaruhi oleh pilihan pembiayaan? Jika
demikian, bagaimana?
20-5 sewa versus BeliSullivan-Swift Mining Company harus memasang $1,2 juta mesin baru di
tambangnya di Nevada. Itu dapat memperoleh pinjaman bank untuk 100% dari jumlah yang
diperlukan. Atau, perusahaan perbankan investasi Nevada yang mewakili sekelompok investor
percaya bahwa mereka dapat mengatur rencana pembiayaan sewa. Asumsikan bahwa fakta berikut
berlaku:
1. Peralatan termasuk dalam kelas MACRS 3-tahun. Tarif MACRS yang berlaku adalah 33%, 45%,
15%, dan 7%.
2. Perkiraan biaya pemeliharaan adalah $80.000 per tahun.
3. Tarif pajak federal-plus-negara bagian Sullivan-Swift adalah 45%.
4. Jika uang itu dipinjam, pinjaman bank akan dikenakan bunga 13%, diamortisasi dalam 4 kali angsuran
yang sama yang harus dibayar pada setiap akhir tahun.
5. Persyaratan sewa tentatif mensyaratkan pembayaran akhir tahun sebesar $300.000 per tahun selama 4
tahun.
6. Berdasarkan persyaratan sewa yang diusulkan, penyewa harus membayar asuransi, pajak properti, dan
pemeliharaan.
7. Peralatan tersebut memiliki perkiraan nilai sisa sebesar $300.000, yang merupakan nilai pasar
yang diharapkan setelah 4 tahun, pada saat itu Sullivan-Swift berencana untuk mengganti
peralatan terlepas dari apakah perusahaan menyewa atau membelinya. Perkiraan terbaik untuk
nilai sisa adalah $300.000, tetapi mungkin jauh lebih tinggi atau lebih rendah dalam keadaan
tertentu.
Untuk membantu manajemen dalam membuat keputusan sewa-lawan-beli yang tepat, Anda diminta untuk menjawab
pertanyaan-pertanyaan berikut.
sebuah. Dengan asumsi bahwa sewa dapat diatur, haruskah Sullivan-Swift menyewa atau meminjam dan membeli
peralatan? Menjelaskan.
b. Pertimbangkan nilai sisa yang diperkirakan sebesar $300.000. Apakah tepat untuk mendiskontokannya pada tingkat
yang sama dengan arus kas lainnya? Bagaimana dengan arus kas lainnya—apakah semuanya sama-sama berisiko?
Menjelaskan.
20-6 surat perintahPotter Industries Inc. memiliki waran yang beredar yang mengizinkan pemegangnya
untuk membeli 1 lembar saham per waran dengan harga $18. (Lihat Bab 18 untuk bagian a, b, dan c.)
sebuah. Hitung nilai pelaksanaan waran Potter jika saham biasa dijual pada setiap
harga berikut: $18, $21, $25, dan $70.
b. Pada perkiraan harga berapa menurut Anda waran akan dijual di bawah setiap kondisi yang
ditunjukkan di bagian a? Premi apa yang tersirat dalam harga Anda? Jawaban Anda adalah
tebakan, tetapi harga dan premi Anda harus memiliki hubungan yang wajar satu sama lain.
c. Bagaimana masing-masing faktor berikut mempengaruhi perkiraan Anda tentang harga waran
dan premi di bagian b?
1. Masa berlaku surat perintah diperpanjang.
2. Variabilitas yang diharapkan (s )dalam
p
harga saham menurun.
3. Tingkat pertumbuhan yang diharapkan dalam EPS saham meningkat.
4. Perusahaan mengumumkan perubahan kebijakan dividen sebagai berikut: Bahwa sebelumnya tidak
membayar dividen, selanjutnya akan membayarsemuapendapatan sebagai dividen.
d. Asumsikan bahwa saham Potter sekarang dijual seharga $18 per lembar. Perusahaan ingin menjual
sekitar 20 tahun, bunga tahunan, obligasi senilai $1.000. Setiap obligasi akan memiliki 25 waran, dan
setiap waran memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli 1 lembar saham dengan harga $21.
Hutang langsung Potter menghasilkan 10%. Terlepas dari jawaban Anda untuk bagian b, asumsikan
bahwa waran akan memiliki nilai pasar $1,75 ketika saham dijual dengan harga $18. Berapa tingkat
bunga kupon tahunan dan kupon dolar tahunan yang harus ditetapkan perusahaan pada obligasi
dengan waran jika obligasi ingin menghapus pasar (yaitu, pasar dalam ekuilibrium)? Bulatkan ke dolar
terdekat atau poin persentase.
20-7 ConvertiBlesPada musim panas 2018, Perusahaan Gallatin berencana untuk membiayai ekspansi
dengan keamanan konvertibel. Ini dianggap sebagai obligasi konversi tetapi takut beban biaya bunga
tetap jika harga saham biasa tidak naik cukup untuk membuat konversi menarik. Perusahaan
memutuskan untuk menerbitkan saham preferen yang dapat dikonversi, yang akan membayar
dividen sebesar $1,07 per saham.
Saham biasa dijual seharga $21 per saham pada saat itu. Manajemen memproyeksikan pendapatan untuk
2018 sebesar $1,40 per saham dan mengharapkan tingkat pertumbuhan di masa depan sebesar 12% per
tahun pada 2019 dan seterusnya. Para bankir dan manajemen investasi sepakat bahwa saham biasa akan
terus dijual dengan laba 15 kali lipat, rasio harga/penghasilan saat ini.
sebuah. Berapa harga konversi yang harus ditetapkan penerbit? Tingkat konversi akan menjadi 1,0;
yaitu, setiap saham preferen yang dapat dikonversi dapat dikonversi menjadi 1 saham biasa.
Oleh karena itu, nilai nominal konvertibel (serta harga penerbitan) akan sama dengan harga
konversi, yang pada gilirannya akan ditentukan sebagai persentase di atas harga pasar umum
saat ini. Jawaban Anda adalah tebakan, tetapi harus masuk akal.
b. Haruskah saham preferen menyertakan ketentuan panggilan? Mengapa atau mengapa tidak?
Menantang 20-8 analisis sewaSebagai bagian dari program modernisasi pabrik dan pengurangan biaya secara
Masalah keseluruhan, manajemen Pabrik Tekstil Tanner-Woods telah memutuskan untuk memasang alat
8–10 tenun otomatis baru. Dalam analisis penganggaran modal peralatan ini, IRR proyek adalah 20% versus
pengembalian proyek yang membutuhkan 12%.
Alat tenun tersebut memiliki harga faktur $250.000, termasuk biaya pengiriman dan pemasangan. Dana
yang dibutuhkan dapat dipinjam dari bank melalui pinjaman yang diamortisasi selama 4 tahun dengan
tingkat bunga 10%, dengan pembayaran dilakukan pada akhir tahun. Jika alat tenun dibeli, pabrikan akan
mengontrak untuk memelihara dan memperbaikinya dengan biaya $20.000 per tahun yang dibayarkan pada
akhir tahun. Alat tenun jatuh di kelas MACRS 5-tahun, dan tarif pajak federal-plus-negara bagian Tanner-
Woods marjinal adalah 40%. Tarif MACRS yang berlaku adalah 20%, 32%, 19%, 12%, 11%, dan 6%.
United Automation Inc., pembuat alat tenun, telah menawarkan untuk menyewakan alat tenun tersebut kepada
Tanner-Woods seharga $70.000 pada saat pengiriman dan pemasangan (di t50) ditambah 4 pembayaran sewa
tahunan tambahan sebesar $70.000 yang akan dilakukan pada akhir Tahun 1 sampai 4. (Perhatikan bahwa ada total 5
pembayaran sewa.) Perjanjian sewa termasuk pemeliharaan dan servis. Sebenarnya, alat tenun tersebut diperkirakan
memiliki umur 10 tahun, pada saat itu nilai sisa yang diharapkan adalah nol; namun, setelah 4 tahun, nilai pasarnya
diharapkan sama dengan nilai bukunya sebesar $42.500. Tanner-Woods berencana untuk membangun pabrik yang
sama sekali baru dalam 4 tahun, sehingga tidak tertarik untuk menyewa atau memiliki alat tenun yang diusulkan lebih
dari periode tersebut.
sebuah. Haruskah alat tenun itu disewa atau dibeli?

b. Nilai sisa jelas merupakan arus kas yang paling tidak pasti dalam analisis. Asumsikan bahwa
tingkat diskonto sebelum pajak nilai sisa yang sesuai adalah 15%. Apa yang akan menjadi efek
dari penyesuaian risiko nilai sisa pada keputusan?
c. Analisis awal mengasumsikan bahwa Tanner-Woods tidak membutuhkan alat tenun setelah 4 tahun.
Sekarang asumsikan bahwa perusahaan akan terus menggunakan alat tenun setelah masa sewa
berakhir. Jadi, jika disewa, Tanner-Woods harus membeli aset tersebut setelah 4 tahun pada nilai
pasar yang ada, yang diasumsikan sama dengan nilai buku. Apa pengaruh persyaratan ini
terhadap analisis dasar? (Tidak diperlukan analisis numerik; hanya verbalisasi.)
20-9 Alternatif PembiayaanThe Howe Computer Company telah berkembang pesat selama 5 tahun terakhir. Baru-baru
ini, bank komersialnya mendesak perusahaan untuk mempertimbangkan meningkatkan pembiayaan permanennya.
Pinjaman banknya di bawah batas kredit telah meningkat menjadi $ 150.000, membawa tingkat bunga 10%, dan
Howe telah terlambat 30 hingga 60 hari dalam membayar kreditor perdagangan.
Diskusi dengan bankir investasi telah menghasilkan keputusan untuk mengumpulkan

$250.000 saat ini. Bankir investasi telah meyakinkan Howe bahwa alternatif berikut ini
layak (biaya flotasi akan diabaikan):
Alternatif 1:Jual saham biasa seharga $10 per lembar.

Alternatif 2:Jual obligasi konversi dengan kupon 10%, yang dapat dikonversi menjadi 80 lembar
saham biasa untuk setiap obligasi $1.000 (yaitu, harga konversi adalah $12,50 per saham).
Alternatif 3:Menjual surat utang dengan kupon 10%; setiap obligasi $1.000 akan memiliki 80 waran untuk
membeli 1 lembar saham biasa dengan harga $12,50.
Keith Howe, presiden, memiliki 80% saham biasa Howe dan ingin mempertahankan
kendali atas perusahaan; 50.000 saham beredar. Berikut rangkuman laporan keuangan
terbaru Howe:
Neraca keuangan
Kewajiban lancar $200.000
Saham biasa, pari $1 50.000
Laba ditahan 25.000
Total aset$275.000 Total kewajiban dan ekuitas $275.000
laporan laba rugi
Penjualan $550.000
Semua biaya kecuali bunga 495.000
EBIT $55.000
Minat 15.000
EBT $ 40.000
Pajak (40%) 16.000
Pendapatan bersih $ 24,000
Saham luar biasa 50.000
Laba per saham $0,48
Rasio harga/penghasilan 18
Harga pasar saham $8.64
sebuah. Tunjukkan neraca baru di bawah setiap alternatif. Untuk alternatif 2 dan 3, tunjukkan neraca
setelah konversi surat utang atau pelaksanaan waran. Asumsikan bahwa $150.000 dari dana yang
terkumpul akan digunakan untuk melunasi pinjaman bank dan sisanya digunakan untuk
meningkatkan total aset.
b. Tunjukkan posisi kendali Keith Howe di bawah setiap alternatif, dengan asumsi bahwa dia tidak
membeli saham tambahan.
c. Apa pengaruhnya terhadap laba per saham dari setiap alternatif jika diasumsikan bahwa laba
sebelum bunga dan pajak akan menjadi 20% dari total aset?
d. Berapa rasio utang di bawah setiap alternatif?
e. Manakah dari tiga alternatif yang akan Anda rekomendasikan kepada Keith Howe? Mengapa?
20-10 ConvertiBlesO'Brien Computers Inc. perlu mengumpulkan $35 juta untuk mulai memproduksi
komputer mikro baru. Obligasi nonconvertible O'Brien saat ini menghasilkan 12%. Sahamnya
dijual seharga $38 per saham, dividen terakhir adalah $2,46, dan tingkat pertumbuhan yang
diharapkan adalah konstan 8%. Para bankir investasi secara tentatif mengusulkan agar O'Brien
mengumpulkan $35 juta dengan menerbitkan obligasi konversi. Konvertibel ini akan memiliki
nilai nominal $1.000, memiliki tingkat kupon tahunan 10%, memiliki jatuh tempo 20 tahun, dan
dapat dikonversi menjadi 20 lembar saham. Obligasi tersebut tidak dapat ditarik kembali
selama 5 tahun, setelah itu akan dapat ditarik kembali dengan harga $1.075; harga panggilan
ini akan turun $5 per tahun di Tahun 6 dan setiap tahun setelahnya. Manajemen telah
memanggil convertible di masa lalu (dan mungkin akan memanggil mereka lagi di masa depan),
setelah mereka memenuhi syarat untuk panggilan,
sebuah. Gambarlah grafik yang akurat, mirip dengan Gambar 20.1, yang mewakili harapan yang ditetapkan
dalam masalah.
b. Misalkan proyek yang diuraikan sebelumnya berjalan sesuai jadwal selama 2 tahun, tetapi
kemudian O'Brien mulai mengalami persaingan yang sangat kuat dari perusahaan Jepang.
Akibatnya, tingkat pertumbuhan yang diharapkan O'Brien turun dari 8% menjadi nol. Asumsikan
bahwa dividen pada saat penurunan adalah $2,87. Kekuatan kredit perusahaan tidak terganggu,
dan nilai rnya juga tidak
s
berubah. Apa yang akan terjadi (1) pada harga saham dan (2) pada
harga obligasi konversi? Jadilah setepat yang Anda bisa.
Masalah Komprehensif/spreadsheet
20-11 analisis sewaGunakan model spreadsheet untuk mengerjakan ulang bagian a dan b dari masalah 20-8.
Kemudian jawablah pertanyaan berikut.
c. Menerima bahwa WACC perusahaan harus digunakan secara merata untuk mendiskontokan semua arus
kas yang diantisipasi, pada biaya modal berapa perusahaan akan acuh tak acuh antara leasing dan
membeli?
20-12 surat perintahStorm Software ingin mengeluarkan modal baru $100 juta untuk mendanai peluang
baru. Jika Storm mengumpulkan $ 100 juta modal baru dalam penawaran obligasi 20 tahun hutang
langsung, Storm harus menawarkan tingkat kupon tahunan sebesar 12%. Namun, penasihat Storm
telah menyarankan penawaran obligasi 20 tahun dengan waran. Menurut para penasihat, Storm
dapat menerbitkan 9% hutang kupon tahunan dengan 20 waran per $1.000 nilai nominal obligasi.
Storm memiliki 10 juta lembar saham beredar dengan harga saat ini $25. Waran dapat dilaksanakan
dalam 10 tahun (pada tanggal 31 Desember 2028) dengan harga pelaksanaan $30. Setiap waran
memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli satu saham Storm Software. Setelah
menerbitkan obligasi dengan waran, operasi dan investasi Storm diharapkan tumbuh pada tingkat
konstan 11,4% per tahun.
sebuah. Jika investor membayar $1.000 untuk setiap obligasi, berapa nilai setiap waran yang dilampirkan pada
penerbitan obligasi?
b. Berapa biaya komponen obligasi ini dengan waran? Premi apa yang terkait dengan
waran?
kasus terintegrasi
fIsh & Chips Inc., BAGIAN I
20-13 analisis sewaMartha Millon, manajer keuangan Fish & Chips Inc., telah diminta untuk melakukan analisis sewa-
lawan-beli pada sistem komputer baru. Komputer tersebut berharga $1,200,000, dan jika dibeli, Fish & Chips dapat
memperoleh pinjaman berjangka untuk jumlah penuh dengan biaya 10%. Pinjaman akan diamortisasi selama umur
komputer 4 tahun, dengan pembayaran dilakukan pada akhir setiap tahun. Komputer diklasifikasikan sebagai tujuan
khusus; karenanya, ia termasuk dalam kelas MACRS 3-tahun. Tarif MACRS yang berlaku adalah 33%, 45%, 15%, dan 7%.
Jika komputer dibeli, kontrak pemeliharaan harus diperoleh dengan biaya $25.000, dibayarkan pada awal
setiap tahun. Setelah 4 tahun, komputer tersebut akan dijual. Estimasi terbaik Millon tentang nilai sisa pada
saat itu adalah $125.000. Karena teknologi berubah dengan cepat, bagaimanapun, nilai sisa tidak pasti.
Sebagai alternatif, National Leasing bersedia untuk menyewa komputer selama 4 tahun, termasuk pemeliharaan, dengan
pembayaran $340.000 pada awal setiap tahun. Tarif pajak marjinal federal-plus-negara bagian Fish & Chips adalah 40%. Bantu
Millon melakukan analisisnya dengan menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut.
sebuah. 1. Mengapa leasing kadang-kadang disebut sebagai pembiayaan “off-balance-sheet”?

2. Apa perbedaan antara sewa modal dan sewa operasi?
3. Apa pengaruh leasing terhadap struktur modal perusahaan?
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya .
b. 1. Berapa biaya nilai sekarang Fish & Chips untuk memiliki komputer? (Petunjuk: Buatlah tabel yang intinya
adalah "garis waktu" yang menunjukkan arus kas selama periode t50 sampai t54. Kemudian temukan
PV dari arus kas ini, atau PV biaya kepemilikan.)
2. Jelaskan alasan tingkat diskonto yang Anda gunakan untuk mencari PV.
c. 1. Berapa nilai sekarang dari biaya sewa komputer Fish & Chips? (Petunjuk: Sekali lagi, buat garis
waktu.)
2. Apa keuntungan bersih dari leasing? Apakah analisis Anda menunjukkan bahwa perusahaan harus membeli atau menyewa
komputer? Menjelaskan.
d. Sekarang asumsikan bahwa Millon percaya bahwa nilai sisa komputer bisa serendah $0 atau setinggi $250.000,
tetapi dia berdiri di $125.000 sebagai nilai yang diharapkannya. Dia menyimpulkan bahwa nilai sisa lebih berisiko
daripada arus kas lainnya dalam analisis, dan dia ingin memasukkan risiko diferensial ini ke dalam analisisnya.
Jelaskan bagaimana hal ini dapat dicapai. Apa pengaruhnya terhadap keputusan sewa?
e. Millon tahu bahwa firmanya telah mempertimbangkan untuk memindahkan kantor pusatnya ke lokasi baru,
dan dia khawatir bahwa rencana ini akan membuahkan hasil sebelum berakhirnya masa sewa. Jika
perpindahan terjadi, perusahaan akan memperoleh komputer baru; karenanya, Millon ingin memasukkan
klausul pembatalan dalam kontrak sewa. Apa pengaruh klausul pembatalan terhadap risiko sewa?
Fish & Chips Inc., Bagian II
20-14 Saham Pilihan, Waran, dan KonversiMartha Millon, manajer keuangan Fish &
Chips Inc., menghadapi dilema. Perusahaan ini didirikan 5 tahun yang lalu untuk mengembangkan konsep makanan cepat saji baru; dan
meskipun Fish & Chips telah melakukannya dengan baik, pendiri dan ketua perusahaan yakin bahwa guncangan industri akan segera
terjadi. Untuk bertahan hidup, perusahaan harus merebut pangsa pasar sekarang, yang membutuhkan suntikan modal baru yang besar.
Karena harga saham bisa naik dengan cepat, Millon tidak mau menerbitkan saham biasa baru. Di sisi lain, suku bunga saat ini
sangat tinggi menurut standar historis, dan dengan peringkat B perusahaan, pembayaran bunga atas penerbitan utang baru akan terlalu
berat untuk ditangani jika penjualan mengalami penurunan. Dengan demikian, Millon telah mempersempit pilihannya untuk obligasi
dengan waran atau obligasi konversi. Dia telah meminta Anda untuk membantu dalam proses pengambilan keputusan dengan
menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut.
sebuah. Bagaimana saham preferen berbeda dari ekuitas dan utang biasa?
b. Apa yang lebih disukai dengan tarif yang dapat disesuaikan?
c. Bagaimana pengetahuan tentang opsi panggilan dapat membantu seseorang memahami waran dan konvertibel?
d. Salah satu alternatif Millon adalah menerbitkan obligasi dengan waran terlampir. Harga saham Fish & Chips saat ini adalah
$10, dan bankir investasi perusahaan memperkirakan biaya hutang kupon tahunan 20 tahun tanpa waran adalah 12%.
Para bankir menyarankan untuk melampirkan 50 waran pada setiap obligasi, dengan setiap waran memiliki harga
pelaksanaan $12,50. Diperkirakan bahwa setiap waran, ketika dilepaskan dan diperdagangkan secara terpisah, akan
memiliki nilai $1,50.
1. Berapa tingkat kupon yang harus ditetapkan pada obligasi dengan waran jika total paket akan dijual seharga $1.000?
2. Misalkan obligasi diterbitkan dan waran segera diperdagangkan masing-masing seharga $2,50. Apa artinya ini
tentang persyaratan masalah? Apakah perusahaan “menang” atau “kalah”?
3. Kapan Anda mengharapkan waran dilaksanakan?
4. Apakah waran akan memberikan tambahan modal pada saat dilaksanakan? Jika ya, berapa banyak dan jenis modal
apa?
5. Karena waran menurunkan biaya utang yang menyertainya, bukankah semua utang harus diterbitkan dengan
waran? Berapa biaya yang diharapkan dari obligasi dengan waran jika waran diharapkan akan dilaksanakan
dalam 5 tahun, ketika harga saham Fish & Chips diharapkan menjadi $17,50? Bagaimana Anda mengharapkan
biaya obligasi dengan waran dibandingkan dengan biaya hutang langsung? Dengan biaya saham biasa?
e. Sebagai alternatif untuk obligasi dengan waran, Millon sedang mempertimbangkan obligasi konversi. Bankir investasi perusahaan
memperkirakan bahwa Fish & Chips dapat menjual obligasi konversi yang dapat dipanggil selama 20 tahun, kupon 10% tahunan
dengan nilai nominal $1.000, sedangkan penerbitan hutang langsung akan membutuhkan kupon 12%.
Harga saham Fish & Chips saat ini adalah $10, dividen terakhirnya adalah $0,74, dan dividen diharapkan tumbuh
pada tingkat konstan 8%. Konvertibel tersebut dapat dikonversi menjadi 80 lembar saham Fish & Chips sesuai
pilihan pemiliknya.
1. Berapa harga konversi, P , yang
c
tersirat dalam persyaratan konvertibel?
2. Berapa nilai hutang langsung dari konvertibel? Apa nilai tersirat dari fitur konvertibilitas?
Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. tinjauan editorial telah menganggap bahwa
E konten apa pun yang disembunyikan tidak secara material memengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
3. Bagaimana rumus nilai konversi obligasi pada tahun tertentu? Nilainya di Tahun 0? Di Tahun 10?
4. Apa yang dimaksud dengan istilah?nilai dasardari sebuah mobil konvertibel? Berapa nilai minimum yang diharapkan dari
konvertibel di Tahun 0? Di Tahun 10?
5. Asumsikan bahwa Fish & Chips bermaksud untuk memaksa konversi dengan memanggil obligasi ketika nilai konversinya adalah
20% di atas nilai nominalnya, atau pada 1,2($1.000)5 $1.200. Kapan masalah ini diharapkan untuk dipanggil? Jawaban untuk
tahun terdekat.
6. Berapa biaya yang diharapkan dari konversi ke Fish & Chips? Apakah biaya ini tampak konsisten dengan
risiko masalah? Asumsikan konversi di Tahun 5 dengan nilai konversi $1.200.
f. Millon percaya bahwa biaya obligasi dengan waran dan biaya obligasi konversi pada dasarnya sama,
sehingga keputusannya harus didasarkan pada faktor lain. Apa beberapa faktor yang harus dia
pertimbangkan ketika membuat keputusan antara dua sekuritas?
melihat lebih dekat
Gunakan sumber online untuk mengerjakan pertanyaan bab ini. Harap perhatikan bahwa informasi situs web
berubah dari waktu ke waktu, dan perubahan ini dapat membatasi kemampuan Anda untuk menjawab
beberapa pertanyaan ini.
kamunyanyikansayainternet keFollowhybridseUrities
Bab ini membahas jenis alternatif modal jangka panjang yang dianggap hibrida—artinya mereka memiliki unsur
utang dan ekuitas. Kami akan melihat beberapa sekuritas hibrida yang berbeda ini. Untuk menjawab
pertanyaan-pertanyaan ini, Anda akan menemukan situs web berikut membantu: Yahoo! Finance, Google
Finance, MSN Money (www.msn.com/en-us/money/markets), dan Morningstar.com.
1. Cari saham preferen Seri A konvertibel kumulatif Allergan PLC (AGN). Anda akan menemukan informasi ini di
Yahoo! Keuangan (AGN-PA) atau di Morningstar.com (AGNPRA).
sebuah. Apa yang disukai?'s harga saham saat ini?

b. Apa hasil nya?
2. Lihat utang kupon tetap 4,625% Allergan PLC yang jatuh tempo pada 1 Oktober 2042. Anda akan menemukan informasi ini di
Morningstar.com. Di perusahaan'layar ikhtisar, cukup klik“Obligasi”tab, dan Anda akan melihat berbagai masalah
utangnya.
sebuah. Apa ikatannya?'s hasil hingga jatuh tempo?

b. Apa perbedaan kedua sekuritas?'hasil? Keamanan mana yang memiliki hasil lebih tinggi? Apa yang menjelaskan
situasi ini?
c. Jika Anda adalah perusahaan dalam kelompok pajak marjinal teratas (35%) yang telah berinvestasi di saham preferen Allergan,
berapa pengembalian setelah pajak Anda?
d. Jika Anda adalah perusahaan dalam kelompok pajak marjinal teratas (35%) yang telah berinvestasi dalam utang kupon tetap
4,625% Allergan yang jatuh tempo pada 1 Oktober 2042, berapa pengembalian setelah pajak Anda?
3. Cari Tesla Motors's (TSLA) menerbitkan obligasi konversi melalui halaman FINRA Bond Center
(finramarkets.morningstar.com/BondCenter/). Lakukan pencarian cepat dengan memilih "Cari," memasukkan Tesla di
kotak dialog "Nama Penerbit", dan memilih "Tampilkan Hasil." Sekarang jawablah pertanyaan-pertanyaan berikut:
sebuah. Berapa banyak Tesla Motors?'masalah obligasi ditampilkan?

b. Berapa harga, tingkat kupon, peringkat obligasi, dan imbal hasil hingga jatuh tempo dari penerbitan dengan jatuh tempo 1
Maret 2021?
(Lanjutan)
c. Berapa harga, tingkat kupon, peringkat obligasi Fitch, dan imbal hasil hingga jatuh tempo dari penerbitan dengan jatuh tempo 1 Maret
2022?
Perhatikan bahwa Anda dapat melakukan pencarian lebih lanjut dari situs ini untuk mencari obligasi korporasi senior, industri, non-
konversi dengan peringkat obligasi yang berbeda, dan sejenisnya. Anda mungkin ingin berlatih menggunakan opsi pencarian
lanjutan untuk melihat cara kerjanya.
4. Cari kutipan untuk iShares US Preferred Stock ETF (PFF) di Yahoo! Keuangan.
sebuah. Berapa harga nya saat ini?

b. Berapa jumlah aset bersih dalam dana tersebut?
c. Apa dananya?'s tahun-to-date kembali?
d. Punya dana apa's rata-rata volume perdagangan selama 3 bulan terakhir?
Saya
gerer dan d Akuisisi
h pter
C 2 sebuah 1
rvlsoft/Shutterstock.com
Amazon Mengumumkan Rencana untuk Mengakuisisi Makanan Utuh
Pada Juni 2017, Amazon.com mengumumkan rencana untuk Exxon dan Mobil pada tahun 1998, tawaran $55 miliar
mengakuisisi Whole Foods Market senilai $13,4 miliar. Procter & Gamble untuk Gillette pada tahun 2005, akuisisi
Pengumuman dramatis itu menandakan perubahan yang Anheuser-Busch senilai $52 miliar oleh InBev pada tahun
signifikan bagi kedua perusahaan, dan jika kesepakatan itu 2008, diikuti oleh pembelian gabungan perusahaan
akhirnya berhasil, kemungkinan akan memiliki efek sebesar $100 miliar atas SABMiller, dan kesepakatan $165
transformatif pada bisnis bahan makanan AS senilai $800 miliar yang terkenal antara America Online dan Time
miliar. Kesepakatan ini merupakan perpaduan yang menarik Warner pada tahun 2000.
antara teknologi Amazon dengan bisnis kelas atas dari Whole Baru-baru ini, pada tahun 2013 Verizon membayar
Foods dengan margin tinggi. Banyak yang percaya bahwa $129 miliar untuk 45% saham Vodafone di Verizon
dampak jangka panjangnya akan bergantung pada Wireless. Dan pada Juli 2015, AT&T menyelesaikan akuisisi
kemampuan Amazon untuk membuat pengiriman di hari yang DirecTV senilai $49 miliar. Pada Mei 2016, Charter
sama untuk barang-barang kebutuhan sehari-hari. Setelah Communications menyelesaikan akuisisi Time Warner
pengumuman kesepakatan, harga saham Whole Foods Cable senilai $60 miliar. Pada Oktober 2016, AT&T
melonjak 30%, sementara saham Amazon naik 2,4%. Meskipun mengumumkan rencana untuk mengakuisisi Time Warner
tanggapan awalnya positif, keberhasilan merger dalam jangka Inc. senilai $85,4 miliar. Namun, merger AT&T-Time
panjang masih jauh dari pasti. Warner tetap ditahan. Kesepakatan yang diusulkan ini
Kesepakatan Amazon–Whole Foods mengikuti merger telah menarik kritik dari pembuat kebijakan, kelompok
besar yang telah membentuk kembali lanskap perusahaan konsumen, dan perusahaan seperti Netflix dan Dish yang
selama beberapa tahun terakhir. Penggabungan ini termasuk khawatir tentang peningkatan kekuatan pasar yang
penggabungan senilai $85 miliar antara diciptakan oleh merger ini.
Bab 21Merger dan akuisisi 735
Dalam beberapa tahun terakhir, ada juga sejumlah kesepakatan Keputusan yang Membuat atau Menghancurkan Kesepakatan) berpendapat
yang agak lebih kecil, tetapi masih perlu diperhatikan. Kesepakatan ini bahwa lima kriteria utama akan menentukan apakah merger berhasil:
termasuk akuisisi Microsoft atas LinkedIn dan Skype Global, 1.Apakah manajemen berhasil dalam membuat kesepakatan?Pengakuisisi
pembelian Google atas Nest dan bisnis telepon Motorola, pembelian berpengalaman cenderung melakukan lebih baik daripada perusahaan yang
WhatsApp oleh Facebook, dan pembelian Beats Music dan Beats jarang melakukan akuisisi.
Entertainment oleh Apple. Dalam setiap kasus, transaksi ini
2.Akankah akuisisi memperkuat inti pembeli?Perusahaan cenderung melakukan
menyatukan perusahaan yang menarik dengan beragam teknologi,
lebih baik ketika mereka mengakuisisi perusahaan yang beroperasi dalam
tetapi mereka juga memiliki beberapa risiko.
bisnis yang mereka pahami.
Meskipun akan menarik untuk melihat bagaimana kesepakatan ini
3.Apakah manajemen melakukan pekerjaan rumahnya?Pengakuisisi yang berhasil
terjadi, perlu dicatat bahwa sementara pemegang saham target umumnya
membutuhkan waktu untuk melakukan uji tuntas yang diperlukan.
diuntungkan ketika perusahaan mereka diakuisisi, rekam jejak untuk
4.Apakah perusahaan menangani masalah integrasi merger di muka?
mengakuisisi perusahaan dalam kesepakatan besar belum terlalu berhasil.
Kesepakatan seringkali dapat terurai karena tidak ada rencana
Dalam sebuah artikel yang ditulis untukJurnal Wall Streettak lama setelah
yang jelas tentang bagaimana kedua tim manajemen akan
P&G–Gillette mengumumkan kesepakatan, David Harding dan Sam Rovit
diintegrasikan setelah akuisisi.
membahas potensi jebakan akuisisi besar. Mereka memperkirakan bahwa
5.Apakah tim eksekutif siap untuk hal yang tidak terduga?Sejarah menunjukkan
hanya 3 dari 10 kesepakatan besar dalam beberapa tahun terakhir yang
bahwa tidak ada yang berjalan seperti yang direncanakan. Pengakuisisi yang
menciptakan manfaat yang berarti bagi pemegang saham perusahaan
berhasil mengantisipasi hal yang tidak terduga dan mampu beradaptasi
pengakuisisi. Harding dan Rovit (yang merupakan mitra Bain & Company
dengan baik terhadap keadaan yang berubah.
dan rekan penulis buku berjudulMenguasai Penggabungan: Empat Kritis
Sumber: Nick Wingfield dan Michael J. de la Merced, “Amazon Membeli Makanan Utuh seharga $13,4 Miliar,”The New York Times(www.nytimes. com), 16
Juni 2017; Anne Steele dan John D. McKinnon, “Charter Communications Completes Acquisition of Time Warner Cable,”Jurnal Wall Street(www.wsj.com),
18 Mei 2016; Cecilia Kang dan Michael J. de la Merced, “Kesepakatan Blockbuster AT&T untuk Time Warner Hang in Limbo,”The New York Times(
www.nytimes.com), 9 Juli 2017; Cecilia Kang dan Jia Lynn Yang, “Kesepakatan Microsoft-Skype untuk Meningkatkan Layanan Telepon Gratis Online,”
Washington Post, 11 Mei 2011, hal. A10; Shayndi Raice, “Saat Google Bertemu Moto,”Jurnal Wall Street, 17 Agustus 2011, hlm. B1-B2; David Harding dan
Sam Rovit, “Lima Cara Menemukan Kesepakatan yang Baik,”Jurnal Wall Street, 29 Maret 2005, hal. B2; dan David Harding dan Sam Rovit,Menguasai
Penggabungan: Empat Keputusan Penting yang Membuat atau Menghancurkan Kesepakatan(Boston, MA: Bain and Company, Inc., 2004).
Menempatkan sesuatu dalam Perspektif
Sebagian besar pertumbuhan perusahaan terjadi melalui ekspansi internal, yang terjadi ketika divisi
perusahaan yang ada tumbuh melalui aktivitas penganggaran modal normal. Namun, contoh
pertumbuhan yang paling dramatis, dan seringkali kenaikan terbesar dalam harga saham perusahaan,
dihasilkan dari merger. Dalam bab ini, kami akan menjelaskan berbagai aspek yang terkait dengan
merger perusahaan.
Ketika Anda menyelesaikan bab ini, Anda harus dapat melakukan hal berikut:
- Mengidentifikasi berbagai jenis merger dan berbagai alasan merger. Lakukan analisis
- sederhana untuk mengevaluasi nilai potensial dari perusahaan target, dan
mendiskusikan berbagai pertimbangan yang mempengaruhi harga penawaran.
- Jelaskan apakah merger tipikal menciptakan nilai bagi pemegang saham yang
berpartisipasi.
- Diskusikan nilai transaksi lain seperti leveraged buyout (LBO),
aliansi perusahaan, dan divestasi.
21-1Alasan Merger
Manajer keuangan dan ahli teori telah mengajukan banyak alasan untuk tingginya
Penggabungan tingkat aktivitas merger AS. Motif utama di balik perusahaanpenggabungandisajikan
Penggabungan dua atau lebih dalam bagian ini.1
perusahaan untuk membentuk
satu perusahaan.
Sinergi 21-1a
Motivasi utama untuk sebagian besar merger adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan
gabungan. Jika Perusahaan A dan B bergabung menjadi Perusahaan C, dan jika C'nilai s
sinergi melebihi nilai A dan B yang diambil secara terpisah, makasinergidikatakan ada. Penggabungan
Kondisi dimana semacam itu harus bermanfaat bagi keduanya's dan B'pemegang saham.2Efek sinergis dapat
keseluruhan lebih besar muncul dari empat sumber: (1)ekonomi operasi,yang dihasilkan dari skala ekonomi dalam
daripada jumlah bagian- manajemen, pemasaran, produksi, atau distribusi, (2)ekonomi keuangan,termasuk biaya
bagiannya; dalam merger
transaksi yang lebih rendah dan cakupan yang lebih baik oleh analis keamanan, (3)efisiensi
sinergis, nilai pasca merger
diferensial,yang menyiratkan bahwa manajemen satu perusahaan lebih efisien dan bahwa
melebihi jumlah nilai
perusahaan yang lebih lemah'aset s akan lebih produktif setelah merger, dan (4)peningkatan
pramerger perusahaan
yang terpisah.
kekuatan pasarkarena berkurangnya persaingan. Operasi dan ekonomi keuangan diinginkan
secara sosial, seperti halnya merger yang meningkatkan efisiensi manajerial, tetapi merger
yang mengurangi persaingan secara sosial tidak diinginkan dan seringkali ilegal.3
21-1b Pertimbangan Pajak

Pertimbangan pajak telah mendorong sejumlah merger. Misalnya, perusahaan yang menguntungkan
di kelompok pajak tertinggi dapat mengakuisisi perusahaan dengan akumulasi rugi pajak yang besar.
Kerugian ini kemudian dapat diubah menjadi penghematan pajak langsung daripada dibawa ke depan
dan digunakan di masa depan.4Dalam kasus lain, merger lintas batas telah muncul untuk mengambil
keuntungan dari tarif pajak yang bervariasi antar negara.5Juga, merger dapat berfungsi sebagai cara
untuk meminimalkan pajak ketika membuang kelebihan uang tunai. Misalnya, jika perusahaan
memiliki kekurangan peluang investasi internal dibandingkan dengan arus kas bebasnya, perusahaan
dapat (1) membayar dividen ekstra, (2) berinvestasi dalam surat berharga, (3) membeli kembali
sahamnya sendiri, atau (4) membeli perusahaan lain. Jika membayar dividen ekstra, pemegang
sahamnya harus segera membayar pajak atas distribusi tersebut. Surat berharga sering kali
menyediakan tempat yang baik untuk menyimpan uang untuk sementara, tetapi umumnya
memperoleh tingkat pengembalian yang lebih rendah daripada yang diminta oleh
1Seperti yang kita gunakan istilah,penggabunganberarti setiap kombinasi yang membentuk satu unit ekonomi dari
dua atau lebih yang sebelumnya. Untuk tujuan hukum, ada perbedaan di antara berbagai cara kombinasi ini dapat
terjadi, tetapi fokus kami adalah pada aspek ekonomi dan keuangan fundamental dari merger.
2Ketika sinergi ada, keseluruhan lebih besar daripada jumlah bagian-bagiannya. Sinergi disebut juga
“2 ditambah 2 sama dengan 5 efek.”Distribusi keuntungan sinergis antara A's dan B's pemegang
saham ditentukan oleh negosiasi. Poin ini dibahas nanti dalam bab ini.
3Pada tahun 1880-an dan 1890-an, banyak merger terjadi di Amerika Serikat, dan beberapa di antaranya jelas
diarahkan untuk memperoleh kekuatan pasar daripada meningkatkan efisiensi. Akibatnya, Kongres meloloskan
serangkaian tindakan yang dirancang untuk memastikan bahwa merger tidak digunakan sebagai metode untuk
mengurangi persaingan. Tindakan utama termasuk Sherman Act (1890), Clayton Act (1914), dan Celler Act (1950).
Tindakan ini membuat ilegal bagi perusahaan untuk bergabung jika merger cenderung mengurangi persaingan.
Tindakan tersebut ditegakkan oleh divisi antimonopoli dari Departemen Kehakiman dan oleh Komisi Perdagangan
Federal. Misalnya, AT&T'Rencana pembelian T-Mobile mendapat tentangan dari Departemen Kehakiman karena
merger yang diusulkan akan mengurangi persaingan dalam layanan komunikasi nirkabel AS, dan AT&T kemudian
membatalkan tawaran mergernya.
4Merger yang dilakukan hanya untuk menggunakan akumulasi rugi pajak mungkin akan ditentang oleh IRS. Dalam
beberapa tahun terakhir, Kongres telah mempersulit perusahaan untuk meneruskan penghematan pajak setelah
merger.
5Mengacu pada“Serbuan Perusahaan yang Meninggalkan Amerika karena Alasan Pajak Akan Berlanjut,Sang
Ekonom (www.economist.com), 21 Juni 2014.

Fund of FinMan 15th Eugene F. Brigham Joel F. Houston (741-776) .En - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Fund of FinMan 15th Eugene F. Brigham Joel F. Houston (741-776) .En - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Menempatkan sesuatu dalam Perspektif

20-1a Fitur Dasar

sToCk pilihan: apakah itu masuk akal?

20-1B tingkat penyesuaian stok PreFerred

Keuntungan dan kerugian 20-1C dari stok

2.Dengan menerbitkan saham preferen, perusahaan menghindari dilusi ekuitas biasa

Ada dua kelemahan utama:

Haruskah saham preferen dianggap sebagai ekuitas atau utang? Menjelaskan.

Siapa pembeli utama saham preferen "biasa"? Bagaimana pertimbangan pajak

Apa kelebihan dan kekurangan saham preferen dari perspektif penerbitnya?

Jual dan Sewa kembali

7Istilah lessee diucapkan “less-ee”, bukan “lease-ee”;penyewadiucapkan “kurang-atau.”

PERUBAHAN PADA PELAPORAN KEUANGAN

Finansial, atau Modal, Sewa

20-2B EFEK Laporan Keuangan

Neraca Efek dari Leasing Tabel 20.1

Sebelum aset meningkat setelah peningkatan aset

9 Lihat kotak berjudul “Perubahan pada Pelaporan Keuangan Sewa Segera”.

Evaluasi 20-2C Oleh penyewa

Tabel 20.2 Analisis Sewa vs. Pembelian (dalam ribuan dolar)

20-2d FAKTOR LAIN YANG MEMPENGARUHI KEPUTUSAN leasing

Perkiraan Nilai Residu

Tingkatkan Ketersediaan Kredit

20-3a Harga pasar awal Obligasi Dengan Waran

Menggunakan kalkulator keuangan, masukkan N520, saya/YR510, PMT580, dan FV51000.

Harga yang dibayar Hutang langsung Nilai dari

$1.000 5 $830 1 $170

Harga pasar obligasi5$8301$8.50(28.3333)5$1,070,83

20-3B penggunaan Waran dalam Pembiayaan

20-3C Biaya Komponen Obligasi Dengan Waran

Masalah 20-3d Dengan masalah Waran

Apa itu surat perintah?

Jelaskan bagaimana penerbitan obligasi baru dengan waran dinilai.

Bagaimana waran digunakan dalam pembiayaan perusahaan?

Rasio konversi 20-4a dan Harga Konversi

Nilai nominal obligasi yang diserahkan

Nilai nominal obligasi yang diserahkan

Setelah CR ditetapkan, nilai P cditetapkan dan sebaliknya.

20-4B Biaya Komponen dari Konversi

Gambar 20.1 menunjukkan ekspektasi rata-rata investor dan perusahaan.19

0 $789 $700 $1.000 $1.000 $789 $211

N Bunga kupon Nilai kedewasaan

21000 100 100 100

20-4C menggunakan ConvertiBle di FinanCing

Konversi 20-4d Dapat Mengurangi Biaya Agen

dimaksud dengan nilai dasar konvertibel?

Apa kelebihan dan kekurangan convertible to emiten? Untuk investor? Bagaimana

20-5Perbandingan Akhir Waran dan

20-6Melaporkan Penghasilan Saat

Mengapa investor harus khawatir tentang waran dan konvertibel perusahaan

mengikat semuanya bersama-sama

Pertanyaan dan Masalah Self-Test?

(Solusi Muncul di Lampiran A)

st-1 istilah kunciDefinisikan masing-masing istilah berikut:

sebuah. Kumulatif; saham preferen dengan tingkat yang dapat disesuaikan

sebuah. Berapa biaya sewa PV Olsen?

1. Nilai waran jangka panjangnya

Aset lancar $300 Utang $350

Total aset $250.000 Total kewajiban dan ekuitas $250.000

sebuah. Haruskah alat tenun itu disewa atau dibeli?

Diskusi dengan bankir investasi telah menghasilkan keputusan untuk mengumpulkan

Alternatif 1:Jual saham biasa seharga $10 per lembar.