com
KASUS 50
Flinder Valves and Controls Inc.
Pada awal Mei 2008, WB "Bill" Flinder, presiden Flinder Valves and Controls Inc. (FVC), dan Tom
Eliot, ketua dan chief executive officer RSE International Corporation (RSE), berencana untuk
menegosiasikan kemungkinan akuisisi FVC oleh RS. Diskusi serius untuk menggabungkan kedua
perusahaan telah dimulai pada bulan Maret tahun itu, setelah percakapan santai yang
berlangsung hingga akhir 2007. Pembicaraan awal tersebut berfokus pada motif luas masing-
masing pihak untuk membuat kesepakatan, dan pada masalah manajemen, termasuk kompensasi,
di perusahaan baru. Apa yang masih tersisa adalah merundingkan term sheet akhir di mana
kesepakatan definitif akan disusun dan ditandatangani.
Di latar belakang, 12 bulan terakhir dikaitkan dengan meningkatnya
kesulitan ekonomi AS. Industri tempat RSE dan FVC beroperasi tidak kebal dari
efek ini. Sebuah laporan analis baru-baru ini merangkum pandangan pasar
untuk manufaktur industri.
Standar pinjaman yang lebih ketat dan sektor perumahan yang sangat lemah membebani ekonomi
domestik, mendorong konsumen untuk mengurangi pengeluaran dan produsen industri
mengurangi produksi. Situasi serupa sekarang tampaknya terjadi di Eropa Barat.1
715
716 Bagian Delapan Menilai Perusahaan: Akuisisi dan Pembelian
FVC adalah hasil dari sebuah perusahaan kecil yang diselenggarakan pada tahun 1980
untuk pekerjaan rekayasa dan pengembangan pada produk penukar panas eksperimental.
Pada tahun 1987, segera setelah produk dibawa ke tahap komersial, Flinder Valves and
Controls Inc. diorganisir untuk mengakuisisi properti, baik yang dimiliki maupun disewa, dari
perusahaan teknik. Presiden perusahaan pendahulunya, Bill Flinder, melanjutkan sebagai
presiden FVC. Akhirnya, perusahaan memperoleh paten yang telah dilisensikannya.
Bahan baku yang digunakan oleh perusahaan dapat diperoleh dalam pasokan yang
cukup dari sejumlah pemasok yang kompetitif. Pengaturan pemasaran tidak menimbulkan
masalah. Penjualan ke produsen mesin dilakukan langsung oleh staf insinyur penjualan yang
terampil. Perusahaan Auden, sebuah perusahaan besar di bidang terkait, merupakan
saluran distribusi asing yang penting di bawah pengaturan distributor non-eksklusif. Sekitar
15% penjualan FVC berasal dari Auden. Penjualan asing melalui Auden dan langsung melalui
staf FVC menyumbang 30% dari penjualan. Setengah dari penjualan luar negeri berasal dari
negara berkembang, terutama Brasil, Korea, dan Meksiko. Setengah lainnya berasal dari
Inggris, Italia, dan Jerman.
Meskipun erosi persaingan pada pertengahan tahun 2000-an telah menghentikan
sementara pertumbuhan penjualan FVC, kondisi ekonomi yang lebih baik di pasar negara
maju, bersama dengan pengenalan produk baru FVC baru-baru ini untuk industri
kedirgantaraan dan pertahanan, menawarkan prospek yang sangat baik bagi perusahaan
untuk meningkatkan kinerja. Penjualan pada kuartal pertama tahun 2008 tumbuh 23%
dibandingkan periode yang sama pada tahun 2007, pada saat banyak pesaing FVC
mengalami prospek pertumbuhan yang terbatas.Pameran 1dan2menunjukkan laporan
keuangan terbaru untuk FVC.
Pabrik FVC, semuanya dengan konstruksi modern, diatur untuk menangani pesanan produksi
kecil secara efisien. Pabrik utama dilayani oleh jalur penghubung di area dermaga 15 gerbong dari
jalur kereta api terkemuka dan juga oleh area truk untuk armada truk milik perusahaan. Dari tahun
2005 hingga 2007, penambahan bersih properti berjumlah $7,6 juta.
Bill Flinder, seorang peneliti terkemuka dalam haknya sendiri, selalu menekankan penelitian
dan pengembangan yang terlibat dalam produk yang lebih baik, dengan perlindungan paten,
meskipun kepemimpinan perusahaan diyakini didasarkan pada permulaannya di lapangan dan
pengalaman praktisnya.
Kesuksesan FVC telah membawa banyak tawaran dari perusahaan yang mencari
diversifikasi, kapasitas pabrik, efisiensi manajemen, sumber daya keuangan, atau
mengimbangi bisnis yang bersiklus. Misalnya, ketika Flinder Valves diumumkan pada tahun
1996, Perusahaan Auden, yang kemudian menjadi pemegang 20% saham biasa FVC,
mengajukan proposal merger. Desas-desus tentang kemungkinan tindakan antimonopoli
oleh Departemen Kehakiman AS telah beredar setelah berita tentang rencana merger
tersebut dipublikasikan, dan Auden menarik diri dari diskusi tersebut. FVC menerima
berbagai proposal sejak tahun 1998, tetapi tidak ada yang mencapai tahap penyelesaian
kesepakatan hingga kemajuan RSE International Corporation.
FVC menjadi perhatian RSE dengan pengungkapan kontrak pemerintah AS oleh FVC.
FVC akan mengembangkan sistem kontrol hidrolik canggih, dengan nama kode "pilin
pelebaran", untuk digunakan dalam berbagai aplikasi militer. Teknologi tersebut masih
dalam penelitian dan pengembangan, namun diharapkan memiliki nilai komersial yang luas
jika hasilnya ternyata berhasil secara ekonomi.
Kasus 50 Flinder Valves and Controls Inc. 717
Situasi
Selama bagian awal tahun 2008, serangkaian pertemuan kelompok telah dilakukan antara Tom
Eliot dan Bill Flinder serta penasihat mereka masing-masing. Tampak jelas bagi kedua belah pihak
bahwa FVC dan RSE dapat memperoleh keuntungan dari merger tersebut. Pada awal Mei, garis
besar merger tampaknya berkembang. Flinder Valves akan menjadi anak perusahaan RSE
International—kesepakatan tersebut akan disusun sedemikian rupa untuk menjaga identitas FVC.
Kedua belah pihak telah mengeksplorasi beberapa masalah tata kelola dan kompensasi dalam
merger tersebut. Flinder akan dipertahankan bersama dengan tim manajemen puncaknya dan
semua karyawan lainnya. Tidak ada rencana PHK. Ini mencerminkan niat RSE untuk berinvestasi
dan mengembangkan operasi FVC. Tim manajemen FVC yang solid adalah salah satu faktor yang
menarik RSE sejak awal, dan Eliot menginginkannya
718 Bagian Delapan Menilai Perusahaan: Akuisisi dan Pembelian
mempertahankan manajemen yang sama setelah merger. Flinder akan menerima bonus
insentif berbasis opsi yang murah hati yang dapat menghasilkan kenaikan gaji antara
$50.000 dan $200.000 per tahun. Karena Flinder berusia 62 tahun dan hampir pensiun, paket
kompensasi dimaksudkan untuk mempertahankannya di tahun-tahun mendatang saat dia
melatih kepala eksekutif baru.
Harga kesepakatan itu kurang jelas. Saham FVC diperdagangkan di NASDAQ,
sedangkan RSE diperdagangkan di American Stock Exchange. Kapitalisasi pasar untuk
FVC dan RSE masing-masing sekitar $100 juta dan $1,4 miliar. Kedua perusahaan telah
mengalami kenaikan harga saham yang cepat baru-baru ini karena kinerja yang kuat
meskipun lingkungan ekonomi lemah.Pameran 6menunjukkan harga saham terkini
untuk Flinder Valves dan RSE.2
Penasihat keuangan telah mengumpulkan berbagai data pasar modal yang relevan.
Pameran 7memberikan informasi penilaian pada bursa yang sebanding untuk Flinder Valves
dan RSE.Pameran 8menyajikan informasi tentang akuisisi terkait baru-baru ini. Pameran 9
menyajikan data historis pasar uang dan pengembalian saham hingga Mei 2008. Hutang RSE
saat ini diperingkat Baa.
Flinder telah membagikan perkiraan laporan keuangan perusahaan FVC saat ini dengan Eliot
tetapi telah menekankan bahwa itu tidak mencakup manfaat apa pun dari merger atau manfaat
dari teknologi baru yang menjanjikan, seperti pelebaran pilin (Pameran 10). Keengganan untuk
memasukkan proyek pelebaran pilin berasal dari ketidakpastian substansial yang masih ada
mengenai potensi manfaat ekonominya.
Perusahaan belum menyelesaikan bentuk pertimbangan, baik tunai atau
saham RSE, yang paling baik melayani para pihak dalam kesepakatan. Eliot
berharap RSE memiliki kemampuan keuangan untuk meminjam seluruh jumlah
melalui fasilitas kredit yang ada. Sekitar 70% saham Flinder Valves dipegang oleh
dewan direksi dan keluarganya, termasuk 20% dimiliki oleh Perusahaan Auden
dan 40% dimiliki oleh Bill Flinder. Perusahaan Auden tidak keberatan dengan
merger tersebut, tetapi telah memberikan pemberitahuan bahwa mereka akan
menjual saham RSE yang diterima dalam kesepakatan tersebut. Perusahaan
Auden akan melakukan ekspansi barunya sendiri, dan para eksekutifnya tidak
cenderung untuk mempertahankan kepentingan minoritas di perusahaan seperti
RSE. Mereka tidak melihat alasan, bagaimanapun,
2Saham RSE International memiliki beta 1,25; beta untuk FVC adalah 1,00, berdasarkan harga perdagangan
tahun terakhir. Kedua perusahaan menghadapi tarif pajak marjinal sekitar 40%.
Kasus 50 Flinder Valves and Controls Inc. 719
PAMERAN 1 | Neraca Konsolidasi per 31 Desember 2007 untuk Flinder Valves and Controls (dolar
dalam ribuan)
Aktiva
Uang tunai $1.884
Catatan pajak Departemen Keuangan AS dan kewajiban Departemen Keuangan 9.328
lainnya Karena dari pemerintah AS 868
Piutang bersih Persediaan, dengan biaya 2.316
atau pasar yang lebih rendah Aset lancar 6.888
lainnya 116
Total aset saat ini $21.400
Investasi 1.768
Tanah 92
Bangunan 6.240
Peralatan 18.904
Dikurangi : penyisihan penyusutan 7.056
Total pabrik, properti, dan peralatan—kotor $18.180
Konstruksi dalam proses 88
Total pabrik, properti, dan peralatan—Paten 18.268
bersih* 156
Nilai tunai asuransi jiwa Aset 376
yang ditangguhkan 156
Total aset 42.124
* Tanah yang setara di area tersebut memiliki nilai pasar sebesar $320.000, dan bangunan tersebut diperkirakan memiliki nilai pasar sebesar
$16.800.000. Peralatan memiliki biaya penggantian sekitar $24.000.000 tetapi nilai pasar sekitar $16.000.000 dalam likuidasi teratur.
720 Bagian Delapan Menilai Perusahaan: Akuisisi dan Pembelian
PAMERAN 2 | Rangkuman Penghasilan dan Dividen Konsolidasi untuk Flinder Valves and Control
(dolar dalam ribuan)
(Tidak diaudit)
Tiga bulan
berakhir 3/30
Analisis rasio
Penjualan 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Harga pokok 71.4 69.2 68.9 70.0 75.0 74.4 72.0
penjualan Laba kotor 28.6 30.8 31.1 30.0 25.0 25.6 28.0
administratif 5.6 6.0 6.4 5.8 5.9 5.7 6.3
Penghasilan lain—bersih 0,3 1.6 0,3 0,2 0,5 0,1 1.4
Laba sebelum pajak federal 23.3 26.5 25.0 24.3 19.5 20.0 23.1
Laba bersih 14.3 15.1 14.7 13.9 11.3 11.4 13.3
Kasus 50 Flinder Valves and Controls Inc. 721
Aktiva
Uang tunai $ 46.480
Sekuritas pemerintah AS, sebesar 117.260
biaya Piutang dagang 241.760
Persediaan, dengan biaya atau pasar yang lebih rendah 179.601
Pajak dibayar di muka dan asuransi 2.120
Total aset saat ini 587.221
1$150.000.000 wesel, dibayarkan setengah tahunan mulai 30 Juni 2008; $30.900.000 jatuh tempo dalam satu tahun, ditunjukkan dalam
kewajiban lancar. Satu perjanjian mengharuskan perusahaan untuk tidak membayar dividen tunai, kecuali saham preferen, atau
melakukan distribusi lain atas sahamnya atau mengakuisisi saham apa pun, setelah 31 Desember 1999, melebihi laba bersih setelah
tanggal tersebut.
2Dikeluarkan pada Januari 2007; dapat dikonversi dengan tarif 1,24 saham biasa menjadi satu saham preferen; dapat
ditebus mulai tahun 2012; sinking fund mulai tahun 2016.
3Dihasilkan terutama dari kelebihan nilai nominal 827.800 saham preferen atas nilai pembayaran saham biasa yang
diterbitkan dalam konversi pada tahun 2007.
722 Bagian Delapan Menilai Perusahaan: Akuisisi dan Pembelian
PAMERAN 5 | Prakiraan Laporan Keuangan RSE International untuk Tahun yang Berakhir pada 31 Desember
2007–12 (dolar dalam ribuan kecuali angka per saham)
Sebenarnya Diproyeksikan
162.694.361 saham biasa pada tahun 2007. Setelah itu, 64.416.919 saham mencerminkan konversi saham preferen.
21.389.160 saham preferen pada tahun 2007. Konversi menjadi 1.722.558 saham biasa diasumsikan pada tahun 2008.
Kasus 50 Flinder Valves and Controls Inc. 723
Mengharapkan
Harga/ Pertumbuhan
Cascade Corp.
Memproduksi perangkat keterlibatan pemuatan 10.5 0,95 1,7% 5,1% 29%
Perusahaan Curtiss-Wright
Memproduksi teknologi canggih dan terekayasa
tinggi yang menjalankan fungsi penting 17.2 1.0 0,7 12.3 36%
Flowserve Corp.
Membuat, mendesain, dan memasarkan peralatan
penanganan cairan (pompa, katup, dan segel mekanis)
20.8 1.3 1.0 27.0 30%
Gardner Denver
Produsen kompresor udara stasioner,
produk vakum, dan blower 10.9 1.3 Nol NMF 19%
Idex Corp.
Memproduksi berbagai macam produk
pompa dan mesin 16.1 1.05 1.5 10.8 22%
Roper Inds.
Memproduksi sistem dan kontrol energi,
peralatan pencitraan, dan produk frekuensi
radio 19.7 1.2 0,5 10.8 29%
Produk Tecumseh
Memproduksi kompresor, kondensor,
dan pompa 38.2 1.05 Nol NMF 8%
Industri Watts
Memproduksi dan menjual rangkaian katup
yang luas untuk pasar pemipaan dan
pemanas serta kualitas air 15 1.3 1.5 8.4 32%
5/25/2006 Armor Holdings Inc perlengkapan aparat penegak hukum Stuart & Stevenson Produk yang digerakkan oleh turbin
11/10/2006 Daikin Industries Ltd Sistem pendingin udara OYL Industri Bhd AC
12/8/2006 Perusahaan Truk Oshkosh Truk tugas berat JLG Industries Inc Ekskavator/telehandler Mesin
4/11/2007 Grup Peringkat Ltd Investasi memegang co SIG Memegang AG pengemasan/plastik Sistem
22/6/2007 Megitt PLC Sistem kedirgantaraan/ K&F Industries Holdings pengereman pesawat
31/7/2007 BAE Systems Inc pertahanan Sistem elektronik Armor Holdings Inc Perlengkapan penegakan hukum
12/3/2007 Grup Carlyle LLC Perusahaan ekuitas swasta Sequa Corp Produk komponen mesin
12/20/2007 PT.ITT Pompa/katup Perusahaan EDO pesawat sistem Electn
2/6/2008 Akuisisi London BV Investasi memegang co Bangau NV Komponen
6/5/2008 Ingersoll-Rand Co Ltd Mesin/peralatan industri Trane lnc AC
Pengakuisisi Target Ukuran ($mm) ($mm) Penghasilan Penjualan bersih Penghasilan Mengalir Tanggal Penyerahan (%)
Armor Holdings Inc Stuart & Stevenson 1.123 726 65.3 1.12 33.1 23.7 40.6
Bouygues SA Altom SA 2.467 17.679 nmf 1.48 77.9 22.5 - 1.2
Boeing Co Aviall Inc 2.057 1.371 28.9 1.53 18.7 14.9 27.2
Daikin Industries Ltd OYL Industri Bhd 1.152 1.581 27.6 1.41 21.5 16.8 19.4
Perusahaan Truk Oshkosh JLG Industries Inc 3.252 2.289 20.5 1.30 11.9 10.7 52.3
Grup Peringkat Ltd SIG Memegang AG 2.314 1.418 38.6 1.56 64.8 14.2 19.3
Megitt PLC K&F Industries Holdings 1.802 424 20.3 4.26 13.1 10.8 13.5
BAE Systems Inc Armor Holdings Inc 4.328 2.805 30.5 1.71 17.1 14.3 29.3
Grup Carlyle LLC Sequa Corp 2.007 2.181 34.4 1.25 20.6 12.5 63.3
PT.ITT Perusahaan EDO 1.678 945 86.8 1.99 34.0 23.9 40.5
Akuisisi London BV Bangau NV 2.347 2.153 17.1 0,02 na na 35.2
Ingersoll-Rand Co Ltd Trane Inc 9.751 8.328 21.2 1.39 14.9 11.6 na
na - tidak tersedia.
Sumber Data: Thomson Financial'sSDC Platinum.
725
726 Bagian Delapan Menilai Perusahaan: Akuisisi dan Pembelian
PAMERAN 9 | Suku Bunga Pasar Modal dan Indeks Harga Saham (rata-rata per tahun
kecuali April 2008, yang menawarkan nilai penutupan untuk 25 April 2008)
Hasil Treasury AS
tagihan 3 bulan 4,70% 4,40% 1,28%
obligasi 30 tahun 5,00% 4,91% 4,52%
Pasar saham
Indeks S&P 500 1.418 1.468 1.398
Rasio harga/pendapatan 17.7 18.3 17.4
Stok Mesin Industri Rasio
harga/pendapatan 13.9 14.0
Hasil dividen 1,4% 1,4%
Premi pengembalian historis ekuitas atas utang pemerintah (1926–2007)
Rata-rata geometris 5,5%
Rata-rata aritmatika 7,2%
PAMERAN 10 | Prakiraan Laporan Keuangan untuk Flinders Control dan Valve untuk Tahun yang Berakhir
pada 31 Desember 2008–12 (dolar dalam ribuan)
Sebenarnya Diproyeksikan