MKL 13 - Analisis Struktur Modal (REV 2023)

MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN
FEB UNLA
ANALISIS STRUKTUR
MODAL
13
Sumber :
Agus Harjito, Martono, Edisi 2, “Manajemen Keuangan”,
Ekonisia, Yogyakarta, Cetakan Kedelapan ,2012.
Tujuan :
Mahasiswa mampu memahami dan menghitung Analisis
Struktur Modal, mencakup :
1) Pengertian Struktur Modal,
2) Teori Struktur Modal,
3) Perhitungan Biaya Modal dalam kaitannya dengan
Struktur Modal dan Nilai Perusahaan, dengan
menghitung return obligasi, return saham biasa, dan
return bersih perusahaan.
2
PENGERTIAN STRUKTUR MODAL
TEORI STRUKTUR MODAL
KETIDAKSEMPURNAAN PASAR & ISU INSENTIF
3
• Struktur Modal (capital structure) merupakan

perbandingan pendanaan jangka panjang
perusahaan, yang ditunjukan oleh perbandingan
hutang jangka panjang terhadap modal sendiri.
• Pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dari modal
sendiri tersebut di atas, berasal dari : 1)modal saham,
2)laba ditahan dan 3)cadangan.
• Jika pendanaan dari modal sendiri tersebut diatas

masih kurang (defisit), maka dapat diupayakan
pendanaan dari luar yaitu berupa hutang (debt
financing). 4
• Dalam pemenuhan kebutuhan dananya, perusahaan

harus mencari pendanaan yang efisien, agar
perusahaan memiliki struktur modal yang optimal.
• Struktur Modal yang Optimal adalah struktur modal
yang dapat meminimalkan biaya penggunaan modal
keseluruhan atau biaya modal rata-rata, sehingga
dapat memaksimalkan nilai perusahaan.
5
• Dalam teori stuktur modal diasumsikan bahwa

perubahan struktur modal berasal dari penerbitan
obligasi dan pembelian kembali saham biasa atau
penerbitan saham baru.
• Selanjutnya dilakukan pengkajian ;
1) bagaimana pengaruh perubahan struktur modal
tersebut terhadap nilai perusahaan,
2) Apakah ada pengaruh struktur modal terhadap harga
saham perusahaan (sebagai pencerminan nilai
perusahaan). Jika ada, bagaimana struktur modal
yang optimal bagi perusahaan.
6
• Dalam analisis struktur modal, digunakan beberapa

asumsi :
1) Tidak ada pajak penghasilan,
2) Tidak ada pertumbuhan,
3) Pembayaran seluruh laba kepada pemegang
saham berupa dividen,
4) Perubahan struktur modal terjadi dengan
menerbitkan obligasi dan membeli kembali
saham biasa atau dengan menerbitkan saham
baru.
7
• Untuk menghitung besarnya biaya modal dalam

kaitannya dengan struktur modal dan nilai
perusahaan, dapat dilakukan perhitungan-
perhitungan sebagai berikut :
1) Menghitung return obligasi,
2) Menghitung return saham biasa,
3) Menghitung return bersih perusahaan,
*ingat bahwa :
 biaya modal = return yg diharapkan investor
 Sehingga, menghitung biaya modal = menghitung
return modalnya.
8
1) Menghitung return obligasi,
I dimana :
ki = … …
ki = return dari obligasi

B
I = bunga hutang obligasi tahunan
[I = %bunga x Rp.hutang]
B = nilai pasar obligasi (hutang) yang beredar
2) Menghitung return saham biasa,
dimana :
ke = E
… …
ke = return dari saham biasa

S
E = laba untuk pemegang saham [E = O - I]
O = laba operasi bersih
S = nilai pasar saham yang beredar
9
3) Menghitung return bersih perusahaan,

dimana :
O
ko = ko = return bersih perusahaan (sebesar
… ……
V biaya rata2 minimal)

O = laba operasi bersih
V = total nilai perusahaan
• Perlu diketahui bahwa : nilai perusahaan = nilai
obligasi + nilai pasar saham, atau V = B + S.
• Sedangkan ko merupakan tingkat kapitalisasi total
perusahaan dan diartikan sebagai rata-rata
tertimbang biaya modal. Oleh karena itu Ko dapat
diformulasikan sbb : 10
B S
ko = ki + ke
… …… … ……
… …
B+S B+S
• Jika terjadi perubahan ki, ke dan ko tersebut di atas,

dimana leverage keuangan mengalami perubahan,
maka dapat dianalisis dengan beberapa pendekatan,
sbb :
1) Pendekatan Laba Operasi Bersih,
2) Pendekatan Tradisional, dan
3) Pendekatan Modigliani and Miller.
11
1) Pendekatan Laba Operasi Bersih ;

• Dikemukakan oleh David Durand pada tahun
1952.
• Menggunakan asumsi bahwa investor memiliki
reaksi yg berbeda terhadap penggunaan hutang
perusahaan.
• Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata2
tertimbang bersifat konstan berapapun tingkat
hutang yang digunakan oleh perusahaan.
• Untuk melihat dampak laba operasi bersih
terhadap laba perusahaan. Kita lihat contoh
kasus A. 12
Contoh Kasus A (Pendekatan Laba Operasi Bersih)

PT. MAKMUR mempunyai hutang (B) sbsr Rp 7,000,000 dengan tingkat bunga sebesar 15%
Laba Oprs.Bersih (O) Rp 8,000,000 dgn tingkat kapitalisasi total (ko) sebesar 20%
Saham yang beredar berjumlah 10,000 lembar.
Dari data tersebut, hitunglah :
1) Nilai Total Perusahaan
2) Laba (Return) Untuk Pemegang Saham
3) Tingkat Return Saham (Modal Sendiri)
4) Harga Saham per Lembar
13
Laba Operasi Bersih (O) = Rp 8,000,000
Tingkat Kapitalisasi Total (Ko) = 20%
1) Nilai Total Perusahaan (V) :

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%
Nilai Pasar Hutang (B) = Rp 7,000,000 -
[I = %bunga x Rp.hutang] Nilai Pasar Saham (S) = Rp 33,000,000
2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000
3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
4) Hrg Saham per Lmbr = = Rp 3,300
10000 14

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 15

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 16

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 17

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 18

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 19

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 20

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
Rp 33,000,000
10000 21

O ===> Rp 8,000,000
Ko = 20% =
.
V V
O Rp 8,000,000
V = = = Rp 40,000,000
Ko 20%

O - I
Rp 8,000,000 - ( 15% x Rp 7,000,000 ) = Rp 6,950,000

E Rp 6,950,000
ke = = = 21.06%
S Rp 33,000,000
4) Hrg Saham per Lmbr Rp 33,000,000

= Rp 3,300
(S : jumlah lembar) = 10000 22
2) Pendekatan Tradisional ;
• Pada pendekatan tradisional diasumsikan terjadi

perubahan struktur modal yang optimal dan
peningkatan nilai total perusahaan melalui
penggunaan financial leverage (hutang : modal
sendiri atau B : S).
• Sebagai contoh, lihat kasus B sebagai berikut :
23
Contoh Kasus B (Pendekatan Tradisional)

PT. MAKMUR pada awal berdirinya menggunakan modal hutang obligasi
(B) sebsar Rp 45,000,000 dengan tkt bunga 5%
dan mendapatkan Laba Operasi Bersih (O) Rp 15,000,000 per tahun.
Keuntungan yang disyaratkan dari pemilik 11% per tahun.
Jumlah saham yg beredar sejumlah 12,750 lembar.
Dari data tersebut, hitung :
1) tingkat kapitalisasi keseluruhan (ko)
2) harga saham per lembar
24
Bunga Hutang (I) 5% x Rp 45,000,000 = Rp 2,250,000 -
Laba Tersedia utk Pemgang Saham = O - I = Rp 12,750,000
Keuntungan per Tahun yang Disyaratkan = 11% :
Nilai Pasar Saham (S) = Rp 115,909,091
Nilai Pasar Hutang (B) = Rp 45,000,000 +
Nilai Total Perusahaan (V) = Rp 160,909,091
soal
1) Tingkat Kapitalisasi Keseluruhan (Ko)
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091
2) Harga per Lembar Saham

= Rp 9,091
Jml Saham Beredar 12,750 25
soal
soal
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091

= Rp 9,091
soal
soal
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091

= Rp 9,091
soal
soal
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091

= Rp 9,091
soal
soal
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091

= Rp 9,091
soal
soal
O Rp 15,000,000
Ko = = = 9.32%
V Rp 160,909,091

= Rp 9,091
soal
3) Pendekatan Modigliani dan Miller (MM approach) ;
• MM approach menentang pendekatan tradisional

dengan menawarkan pembenaran perilaku tingkat
kapitalisasi perusahaan yang konstan.
• MM berpendapat bahwa risiko total bagi seluruh
pemegang saham tidak berubah walaupun struktur
modal perusahaan mengalami perubahan.
• hal ini didasarkan pada pendapat bahwa pembagian
struktur modal antara hutang & modal sendiri selalu
terdapat perlindungan atas nilai investasi.
31
3) Pendekatan Modigliani dan Miller (MM approach) ;
-----lanjutan----
• Asumsi-asumsi yang digunakan MM adalah :
1) Pasar modal adalah sempurna dan investor
bertindak rasional,
2) Nilai yang diharapkan dari distribusi probabilitas
semua investor sama,
3) Perusahaan memiliki risiko usaha yang sama,
4) Tidak ada pajak.
• Pendapat MM didukung adanya proses arbitrase,
yaitu proses mendapatkan dua aktiva yg pada
dasarnya sama dan membelinya dengan harga
termurah serta menjual lagi dengan harga lebih
tinggi. 32
Contoh Kasus C (Pendekatan MM)

Terdapat dua perusahaan A dan B, dgn laba operasi bersih (O) msg2 Rp 80,000,000
Perusahaan A keseluruhan modalnya merupakan modal sendiri, dengan
keuntungan yang disyaratkan (Ke) yaitu sebsr 15%
Perusahaan B adalah perusahaan yang sebagian modalnya berupa Obligasi (B)
sebesar Rp 240,000,000 dengan bunga sebesar 12% dan keuntungan
yang disyaratkan pemegangnya 16%
Dari data tersebut di atas :
Hitung tingkat kapitalisasi keseluruhan (ko) kedua perusahaan !
33
Perusahaan A Perusahaan B
(Saham) (Obligasi)
Laba Operasi (O) = Rp 80,000,000 Rp 80,000,000
Bunga Obligasi (I) = Nilai Obligasi x Bunga 12% = 0- Rp 28,800,000 -
Laba yg Tersedia utk Pemegang Saham ( E ) = O - I = Rp 80,000,000 Rp 51,200,000
Keuntungan yg Disyaratkan (Ke) = 15% : 16% :
Nilai Saham Pasar (S) = E : Ke = Rp 533,333,333 Rp 320,000,000
Nilai Pasar Hutang (B) = 0+ Rp 240,000,000 +
Nilai Total Perusahaan (V) = S + B = Rp 533,333,333 Rp 560,000,000
Tingkat Kapitalisasi Keseluruhan (ko) = O : V = 15.00% 14.29%
Rp 80,000,000
Perusahaan A =
Rp 533,333,333
Rp 80,000,000
Perusahaan B = 34
Rp 560,000,000
(Saham) (Obligasi)
Rp 80,000,000
Perusahaan A =
Rp 533,333,333
Rp 80,000,000
Perusahaan B = 35
Rp 560,000,000
(Saham) (Obligasi)
Rp 80,000,000
Perusahaan A =
Rp 533,333,333
Rp 80,000,000
Perusahaan B = 36
Rp 560,000,000
• Menurut MM, situasi di atas (contoh kasus C), tidak

dapat berlangsung terus karena akan terjadi proses
arbitrase yang menjadikan kedua nilai perusahaan sama.
• Perusahaan B tidak akan memiliki nilai lebih tinggi karena
perusahaan tersebut memiliki struktur modal yang
berbeda dengan perusahaan A.
• Menurut perhitungan MM, investor di perusahaan B
akan memperoleh keuntungan yang sama tanpa
peningkatan risiko keuangan dengan cara
menginvestasikan dananya di perusahaan A.
• Transaski arbitrase ini terus berlangsung sampai
membuat nilai total kedua perusahaan sama.
37
KETIDAKSEMPURNAAN PASAR
& ISU INSENTIF
• Dengan menggunakan asumsi bahwa pasar modal

adalah sempurna, maka proses penyeimbangan
pasar akan menjamin kebenaran (validity) pendapat
MM, yaitu bahwa biaya modal dan penilaian
keseluruhan perusahaan tidak tergantung kepada
struktur modalnya.
• Jika digunakan dasar bahwa pasar modal adalah
tidak sempurna yang menyebabkan proses
penyeimbangan harga pasar tidak tergantung pada
keuntungan yang disyaratkan dan risiko
sistematisnya. 38
• Pada keadaan tersebut, “leverage” mungkin

memiliki pengaruh atas nilai keseluruhan perusahaan
dan biaya modalnya.
• Namun demikian, ketidaksempurnaan ini tidak hanya
harus cukup besar (materil), tetapi juga harus searah.
Misalnya besarnya transaksi membatasi proses
arbitrase seperti telah dikemukakan sebelumnya.
Jadi arbitrase hanya akan terjadi sampai dengan
batas yang ditetapkan oleh biaya transaksi.
Walaupun demikian, pengaruh bersih dari
ketidaksempurnaan ini tidak dapat diduga
sebagaimana arahnya. 39
• Adapun argumen-argumen utama yang menentang

proses arbitrase MM adalah :
1) Adanya biaya kebangkrutan
2) Adanya biaya agensi
3) Hutang dan insentif bagi efisiensi manajemen
4) Batasan-batasan institusional
5) Biaya-biaya transaksi
6) Pengaruh pajak terhadap perusahaan.
40
Contoh Kasus D
Perusahaan A dan B memiliki laba operasional bersih
(nett operating income) yang besarnya sama,
yaitu masing-masing sebesar Rp 16,000,000
Perusahaan B memiliki hutang Rp 40,000,000
dengan bunga hutang sebesar 12%
Perusahaan A tidak mempunyai hutang.
Jika tarif pajak dr keuntungan 40%
1)Hitung Total laba Tersedia Untuk pemegang Saham !
2) Sampaikan Kesimpulan atas perhitungan tersebut !
41
1) Total Laba yang Tersedia untuk Pemegang Saham

Laba Operasi Bersih Rp 16,000,000 Rp 16,000,000

Bunga Hutang Rp - - Rp 4,800,000
Keuntungan Sebelum Pajak Rp 16,000,000 Rp 11,200,000
Pajak dari Keuntungan Rp 6,400,000 - Rp 4,480,000
Laba yang Tersedia untuk Pemegang Saham Rp 9,600,000 Rp 6,720,000
Total Laba Tersedia untuk Pemegang Saham
Rp 9,600,000 Rp 11,520,000
(Laba Tersedia + Bunga Hutang)
42


Rp 9,600,000 Rp 11,520,000
43


Rp 9,600,000 Rp 11,520,000
44
2) Kesimpulan
Perbedaan/Selisih keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham antara perusahaan A dan B
sebesar Rp 11,520,000 - Rp 9,600,000 = Rp 1,920,000
Hal ini bisa terjadi karena investor perusahaan B (pemegang obligasi) akan menerima pemba-
yaran bunga sebesar Rp 4,800,000 sebelum dikurangi pajak, sementara investor pada
perusahaan A (pemegang saham) akan menerima dividen setelah dikurangi pajak, sehingga
Investor di perusahaan A akan menerima laba lebih kecil.
45
okitomas70@gmail.com
segala puji hanya milik Tuhan

46

MKL 13 - Analisis Struktur Modal (REV 2023)

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

MKL 13 - Analisis Struktur Modal (REV 2023)

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN

TEORI STRUKTUR MODAL

KETIDAKSEMPURNAAN PASAR & ISU INSENTIF

• Struktur Modal (capital structure) merupakan

• Jika pendanaan dari modal sendiri tersebut diatas

• Dalam pemenuhan kebutuhan dananya, perusahaan

• Dalam teori stuktur modal diasumsikan bahwa

• Dalam analisis struktur modal, digunakan beberapa

• Untuk menghitung besarnya biaya modal dalam

ki = return dari obligasi

ke = return dari saham biasa

3) Menghitung return bersih perusahaan,

V biaya rata2 minimal)

• Jika terjadi perubahan ki, ke dan ko tersebut di atas,

1) Pendekatan Laba Operasi Bersih ;

Contoh Kasus A (Pendekatan Laba Operasi Bersih)

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

1) Nilai Total Perusahaan (V) :

2) Laba (Return) untuk Pemegang Saham Biasa (E):

3) Sehingga, tingkat return saham (modal sendiri) yang disyaratkan (ke) :

4) Hrg Saham per Lmbr Rp 33,000,000

• Pada pendekatan tradisional diasumsikan terjadi

Contoh Kasus B (Pendekatan Tradisional)

2) Harga per Lembar Saham

2) Harga per Lembar Saham

2) Harga per Lembar Saham

2) Harga per Lembar Saham

2) Harga per Lembar Saham

2) Harga per Lembar Saham

3) Pendekatan Modigliani dan Miller (MM approach) ;

• MM approach menentang pendekatan tradisional

Contoh Kasus C (Pendekatan MM)

• Menurut MM, situasi di atas (contoh kasus C), tidak

• Dengan menggunakan asumsi bahwa pasar modal

• Pada keadaan tersebut, “leverage” mungkin

• Adapun argumen-argumen utama yang menentang

1) Total Laba yang Tersedia untuk Pemegang Saham

Laba Operasi Bersih Rp 16,000,000 Rp 16,000,000

1) Total Laba yang Tersedia untuk Pemegang Saham

Laba Operasi Bersih Rp 16,000,000 Rp 16,000,000

1) Total Laba yang Tersedia untuk Pemegang Saham