KASUS

Allied Food Products sedang mempertimbangkan untuk melakukan pengembangan ke

usaha jus buah dengan produk jus lemon segar yang baru. Asumsikan bahwa Anda baru saja
direkrut sebagai asisten direktur penganggaran modal dan Anda harus mengevaluasi proyek
baru tersebut.
Jus lemon ini akan diproduksi di gedung yang tidak digunakan yang bersebelahan
dengan pabrik Fort Myers milik Allied; Allied memiliki bangunan itu, yang disusutkan
penuh. Peralatan yang dibutuhkan akan menelan biaya $ 200.000, ditambah tambahan $
40.000 untuk pengiriman dan pemasangan. Selain itu, persediaan akan naik $ 25.000,
sedangkan hutang akan meningkat $ 5.000. Semua biaya ini akan dikeluarkan pada t = 0.
Dengan putusan khusus, mesin dapat disusutkan di bawah sistem MACRS sebagai properti 3
tahun. Tingkat penyusutan yang berlaku adalah 33%, 45%, 15%, dan 7%.
Proyek ini diharapkan beroperasi selama 4 tahun, pada saat itu akan dihentikan. Arus
kas masuk diasumsikan mulai 1 tahun setelah proyek dilaksanakan, atau pada t = 1, dan
berlanjut ke t = 4. Pada akhir masa proyek (t = 4), peralatan diharapkan memiliki nilai
penyelamatan $ 25.000.
Penjualan unit diharapkan total 100.000 unit per tahun, dan harga jual yang
diharapkan adalah $ 2,00 per unit. Biaya operasi tunai untuk proyek (total biaya operasi
dikurangi depresiasi) diperkirakan berjumlah 60% dari penjualan dolar. Tarif pajak Allied
adalah 40%, dan WACC-nya adalah 10%. Untuk sementara, proyek jus lemon diasumsikan
memiliki risiko yang sama dengan aset Sekutu lainnya.
Anda telah diminta untuk mengevaluasi proyek dan membuat rekomendasi, apakah
itu harus diterima atau ditolak. Untuk membantu Anda dalam melakukan analisis, atasan
Anda memberikan sejumlah pertanyaan berikut:
A. Melengkapi tabel
B. (1) Allied menggunakan hutang dalam struktur modalnya, sehingga sebagian
dari uang yang digunakan untuk membiayai proyek adalah hutang. Mengingat
fakta ini, haruskah arus kas yang diproyeksikan direvisi untuk menunjukkan
beban bunga yang diproyeksikan?
Jawab: Aliran kas yang diproyeksikan dalam tabel tidak boleh direvisi untuk
menunjukkan biaya bunga. Efek dari pembiayaan utang tercermin dalam biaya modal,
yang digunakan untuk mendiskontokan arus kas. Termasuk biaya bunga akan
merupakan "penghitungan ganda" dari biaya pembiayaan utang.
(2) Misalkan Anda mengetahui bahwa Allied telah membelanjakan $ 50.000
untuk merenovasi bangunan tahun lalu, membebankan biaya ini. Haruskah
biaya ini tercermin dalam analisis?
Jawab: Pengeluaran ini adalah biaya hangus, karena itu tidak akan mempengaruhi
keputusan dan tidak boleh dimasukkan dalam analisis.
(3) Misalkan Anda mengetahui bahwa Allied dapat menyewakan bangunannya
kepada pihak lain dan mendapatkan $ 25.000 per tahun. Haruskah fakta itu
tercermin dalam analisis? Jika ya, bagaimana caranya?
Jawaban: Pembayaran sewa menunjukkan biaya peluang, dan dengan demikian
jumlah setelah pajaknya, $ 25.000 (1 - T) = $ 25.000 (0,6) = $ 15.000, harus dikurangi
dari arus kas perusahaan kalau tidak akan.
 (4) Asumsikan bahwa proyek jus lemon akan mengambil penjualan yang
menguntungkan dari bisnis jus jeruk segar Allied. Haruskah fakta itu tercermin
dalam analisis Anda? Jika ya, bagaimana caranya?

Jawaban: Penurunan penjualan dari bisnis jus jeruk segar Allied harus diperhitungkan
dalam analisis. Karena proyek jus lemon akan menjauhkan bisnis dari bisnis jus
jeruknya, pendapatan seperti yang ditunjukkan dalam analisis ini dilebih-lebihkan,
dan perlu dikurangi dengan jumlah penurunan pendapatan untuk bisnis jus jeruk.

C. Asumsikan tidak ada penggunaan alternatif pada bangunan, selama 4 tahun ke depan,
hitung NPV, IRR, MIRR, dan pelunasan proyek tersebut?
D. Jika proyek ini merupakan pengganti dan bukan proyek ekspansi, bagaimana
analisisnya akan berubah? Pikirkan tentang perubahan yang harus terjadi
dalam tabel arus kas.

Jawaban: Dalam analisis penggantian, kita harus menemukan perbedaan dalam arus
kas, yaitu arus kas yang akan ada jika kita mengambil proyek versus jika tidak.
Dengan demikian, dalam tabel perlu ada, untuk setiap tahun, kolom tanpa perubahan,
kolom untuk proyek baru, dan untuk perbedaan. Kolom perbedaan adalah yang akan
digunakan untuk mendapatkan NPV, IRR, dll.

E. (1) Apa tiga level, atau jenis, risiko proyek yang biasanya dipertimbangkan?

Jawab: Berikut adalah tiga jenis risiko proyek:

1. Risiko yang berdiri sendiri adalah risiko total proyek jika dioperasikan secara
independen. Risiko yang berdiri sendiri mengabaikan diversifikasi perusahaan di
antara proyek dan diversifikasi investor di antara perusahaan. Risiko yang berdiri
sendiri diukur baik dengan standar deviasi proyek (PNPV) atau koefisien variasi NPV
(CVNPV).

2. Risiko di dalam perusahaan (perusahaan) adalah risiko total dari proyek yang
mempertimbangkan proyek-proyek lain perusahaan, yaitu diversifikasi di dalam
perusahaan. Ini adalah kontribusi proyek terhadap total risiko perusahaan, dan
merupakan fungsi dari (a) standar deviasi NPV proyek dan (2) korelasi pengembalian
proyek dengan orang-orang dari sisa perusahaan. Risiko di dalam perusahaan sering
disebut risiko perusahaan, dan itu diukur dengan beta ROA proyek versus ROA
perusahaan.

3. Risiko pasar adalah keberisikoan proyek terhadap investor yang terdiversifikasi

dengan baik. Secara teoritis, ini diukur oleh beta proyek, dan mempertimbangkan
risiko perusahaan dan diversifikasi pemegang saham.

(2) Jenis apa yang paling relevan?

Jawaban: Karena tujuan utama manajemen adalah maksimalisasi kekayaan pemegang

saham, risiko yang paling relevan untuk proyek-proyek modal adalah risiko pasar.
Namun, kreditur, pelanggan, pemasok, dan karyawan semuanya dipengaruhi oleh
risiko total perusahaan. Karena pihak-pihak ini mempengaruhi profitabilitas
perusahaan, risiko dalam-perusahaan proyek tidak boleh diabaikan sepenuhnya.
 (3) Jenis apa yang paling mudah diukur? Jawaban: Resiko yang berdiri sendiri dari
suatu proyek. Dengan demikian, perusahaan sering fokus terutama pada jenis risiko
ini ketika membuat keputusan penganggaran modal. Secara teori, fokus ini tidak
benar, tetapi tidak selalu mengarah pada keputusan yang buruk, karena sebagian besar
proyek yang dilakukan perusahaan adalah bisnis intinya.

(4) Apakah ketiga jenis risiko umumnya sangat berkorelasi? Jawaban: Risiko yang
berdiri sendiri pada suatu proyek cenderung sangat berkorelasi dengan risiko
perusahaannya, yang pada gilirannya kemungkinan akan sangat berkorelasi dengan
risiko pasarnya.

F. 1) Apa itu analisis sensitivitas?

Analisis sensitivitas mengukur pengaruh perubahan dalam variabel tertentu, misalnya

pendapatan, pada NPV proyek. Untuk melakukan analisis sensitivitas, semua variabel
ditetapkan pada nilai yang diharapkan kecuali satu. Variabel yang satu ini kemudian
diubah, seringkali dengan persentase yang ditentukan, dan efek yang dihasilkan pada
NPV dicatat

(2) Bagaimana Anda akan melakukan analisis sensitivitas pada penjualan unit,
nilai sisa, dan WACC untuk proyek? Asumsikan bahwa masing-masing variabel
ini menyimpang dari nilai dasar, atau yang diharapkan, nilainya dengan plus
atau minus 10%, 20%, dan 30%. Jelaskan bagaimana Anda akan menghitung
NPV, IRR, MIRR, dan pengembalian untuk setiap kasus; tetapi jangan
melakukan analisis kecuali jika instruktur Anda meminta Anda melakukannya.

Jawaban: Nilai kasus dasar untuk penjualan unit adalah 100; karena itu, jika Anda
mengasumsikan bahwa nilai ini menyimpang dengan plus dan minus 10%, 20%, dan
30%, nilai penjualan unit yang akan digunakan dalam analisis sensitivitas adalah 70,
80, 90, 110, 120, dan 130 unit. Anda kemudian akan kembali ke meja di awal
masalah, masukkan nomor unit penjualan yang sesuai, katakan 70 unit, dan ulang
tabel untuk perubahan dalam unit penjualan yang tiba di nilai arus kas bersih yang
berbeda untuk proyek. Setelah Anda memiliki nilai arus kas bersih, Anda akan
menghitung NPV, IRR, MIRR, dan pengembalian seperti yang Anda lakukan
sebelumnya.
 (3) Apa kelemahan utama analisis sensitivitas? Apa keunggulan utamanya?

Jawaban: Tidak mencerminkan efek diversifikasi dan tidak menggabungkan informasi

apapun tentang kemungkinan besarnya kesalahan perkiraan. Dengan demikian,
analisis sensitivitas mungkin menunjukkan bahwa NPV proyek sangat sensitif
terhadap perkiraan penjualan, maka proyek tersebut cukup berisiko, tetapi jika
penjualan proyek, maka pendapatannya, ditetapkan oleh kontrak jangka panjang,
maka variasi penjualan dapat sebenarnya berkontribusi sedikit pada risiko proyek.
Karena itu, dalam banyak situasi, analisis sensitivitas bukanlah indikator risiko yang
sangat baik. Namun, analisis sensitivitas mengidentifikasi variabel-variabel yang
berpotensi memiliki dampak terbesar pada profitabilitas, dan ini membantu
manajemen memusatkan perhatiannya pada variabel-variabel yang mungkin paling
penting.

G. Tidak terkait dengan proyek jus lemon, Allied sedang meningkatkan pabriknya
dan harus memilih di antara dua mesin yang saling eksklusif. Pabrik sangat
sukses, sehingga mesin mana pun yang dipilih akan dibeli kembali setelah masa
manfaatnya berakhir. Kedua mesin berharga $ 50.000; namun, Mesin A
memberikan penghematan setelah pajak sebesar $ 17.500 per tahun selama 4
tahun, sementara Mesin B memberikan penghematan setelah pajak sebesar $
34.000 di Tahun 1 dan $ 27.500 di Tahun 2. (1) Menggunakan metode rantai
pengganti, apa NPV dari mesin yang lebih baik?
Jawaban :
Mesin A : 0 1 2 3 4

Mesin B : 0 1 2 3 4
10 %
Menggunakan kalkulator finansial, enter CF0 = -50,000, CF1 = 34000, CF2 = 22500,
CF3 = 34000, CF4 = 27500, I/YR = 10, and solve for NPV.
Extended NPV = $6,641.62
Karena mesin akan dibeli kembali, analisis harus dilakukan selama periode 4 tahun.
NPV diperpanjang dari Mesin B lebih tinggi dari Mesin A, jadi Mesin
B harus dipilih.

(2) Menggunakan metode EAA, apa EAA dari mesin yang lebih baik?
Jawab: Mesin A:
N=4
I/YR = 10
PV = -5472.65
FV = 0
EAAA = PMT = $1,726.46
Mesin B:
N=2
I/YR = 10
PV = -3636.36
FV = 0
EAAB = PMT = $2,095.24
Mesin B memiliki EAA yang lebih tinggi, jadi harus dipilih.
Siswa harus memperhatikan bahwa kedua pendekatan mencapai kesimpulan yang
sama: Mesin B adalah proyek yang lebih baik sehingga harus dipilih oleh perusahaan.
H. Asumsikan bahwa inflasi diperkirakan rata-rata 5% selama 4 tahun ke depan
dan bahwa ekspektasi ini tercermin dalam WACC. Selain itu,inflasi
diperkirakan akan meningkatkan pendapatan dan biaya variabel sebesar 5%
yang sama ini. Apakah tampaknya inflasi telah ditangani dengan benar dalam
analisis awal proyek jus lemon hingga titik ini? Jika tidak, apa yang harus
dilakukan dan bagaimana penyesuaian yang diperlukan akan mempengaruhi
keputusan?

Jawab: Jelas dari data di tabel sebelumnya bahwa inflasi belum tercermin dalam
perhitungan. Khususnya, harga jual tetap konstan daripada naik dengan inflasi. Oleh
karena itu, pendapatan dan biaya (kecuali depresiasi) harus ditingkatkan sebesar 5%
per tahun. Karena pendapatan lebih besar daripada biaya operasi, inflasi akan
menyebabkan arus kas meningkat. Ini akan menghasilkan NPV, IRR, dan MIRR yang
lebih tinggi, dan pengembalian yang lebih pendek. Tabel KT 12-2 mencerminkan
perubahan, dan ini menunjukkan arus kas baru dan indikator baru. Ketika inflasi
diperhitungkan dengan benar, proyek dianggap menguntungkan.

I. Arus kas yang diharapkan dari proyek jus lemon, dengan mempertimbangkan
inflasi (dalam ribuan dolar), diberikan pada Tabel IC 13-2. WACC Allied adalah
10%. Asumsikan bahwa Anda yakin tentang perkiraan semua variabel yang
mempengaruhi arus kas kecuali penjualan unit. Jika penerimaan produk buruk,
penjualan hanya 75.000 unit per tahun, sementara respons konsumen yang kuat
akan menghasilkan penjualan 125.000 unit. Dalam kedua kasus tersebut, biaya
tunai masih akan berjumlah 60% dari pendapatan. Anda percaya bahwa.ada
kemungkinan 25% untuk penerimaan yang buruk, 25% peluang untuk
penerimaan yang sangat baik, dan 50% kemungkinan penerimaan rata-rata
(kasus dasar). Berikan angka hanya jika Anda menggunakan model komputer.

(1) Apa NPV terburuk? NPV kasus terbaik?

Jawab:
Kasus Probabilitas NPV (000s)
Terburuk. 0.25. ($27.8)
Dasar. 0.50. 15.0
Terbaik 0.25. 57.8

(2) Gunakan NPV kasus terburuk, kemungkinan besar (atau kasus dasar), dan
NPV terbaik dengan probabilitas terjadinya untuk menemukan NPV yang
diharapkan dari proyek jus lemon, standar deviasi, dan koefisien variasi.
Jawab:
NPV yang diharapkan adalah $ 14.968 (dibulatkan ke ribuan terdekat
di bawah).
E(NPV) = 0.25(-$27.8) + 0.50($15.0) + 0.25($57.8) = $15.
 Standar deviasi dari NPV = $30.3:

J. Asumsikan bahwa proyek rata-rata Allied memiliki koefisien variasi (CV) pada
kisaran 1,25 hingga 1,75. Apakah proyek jus lemon diklasifikasikan sebagai
risiko tinggi, risiko rata-rata, atau risiko rendah? Apa jenis risiko yang diukur
di sini?

Jawab: Proyek ini memiliki CV 2.0, yang jauh lebih tinggi dari kisaran rata rata 1,25
hingga 1,75, sehingga masuk dalam kategori berisiko tinggi. CV mengukur risiko
proyek yang berdiri sendiri — itu hanya ukuran variabilitas pengembalian (yang
diukur dengan NPV) tentang pengembalian yang diharapkan.
K. Berdasarkan logika, menurut Anda seberapa berkorelasi proyek dengan aset
lain perusahaan? (Berikan koefisien korelasi atau rentang koefisien berdasarkan
penilaian Anda.)

Jawaban: jika ekonomi kuat dan orang membeli banyak jus lemon, maka penjualan
akan kuat di semua lini perusahaan, sehingga akan ada korelasi positif antara proyek
ini dan seluruh bisnis. Namun, setiap baris bisa lebih atau kurang berhasil, sehingga
korelasinya akan kurang dari +1.0.

L. Bagaimana koefisien korelasi dan nilai σ yang dihitung sebelumnya akan

mempengaruhi kontribusi proyek jus lemon terhadap risiko perusahaan atau di
dalam perusahaan? jelaskan.

Jawab: Jika arus kas proyek cenderung sangat berkorelasi dengan arus kas agregat
perusahaan, yang umumnya merupakan asumsi yang masuk akal, maka proyek akan
memiliki risiko perusahaan yang tinggi. Namun, jika arus kas proyek diharapkan
benar-benar tidak berkorelasi dengan arus kas agregat perusahaan, atau berkorelasi
positif tetapi berkorelasi positif kurang sempurna, maka menerima proyek akan
mengurangi risiko total perusahaan, dan dalam hal itu, keberisikoan risiko
perusahaan. proyek akan kurang dari yang disarankan oleh risiko yang berdiri sendiri.
Jika arus kas proyek diharapkan berkorelasi negatif dengan arus kas agregat
perusahaan, maka proyek akan mengurangi risiko total perusahaan bahkan lebih.

M. Berdasarkan atas pertimbangan Anda, berapakah perkiraan koefisien korelasi

proyek jus lemon dibandingkan dengan perekonomian secara umum dan dengan
demikian dengan pengembalian "pasar"? Bagaimana korelasi dengan ekonomi
akan mempengaruhi risiko pasar proyek?

Jawaban : proyek ini akan memiliki korelasi positif dengan pengembalian aset lain
dalam perekonomian, dan khususnya dengan pasar saham. Produk Makanan Allied
menghasilkan bahan makanan, dan perusahaan seperti itu cenderung memiliki risiko
lebih kecil daripada ekonomi secara keseluruhan orang harus makan terlepas dari
situasi ekonomi nasional. Namun, orang akan cenderung membelanjakan lebih
banyak untuk jenis makanan yang tidak penting ketika ekonomi baik dan untuk
mengurangi ketika ekonomi lemah. Korelasi yang mungkin terjadi adalah +0.7, atau
dalam kisaran +0.5 hingga +0.9. Jika suatu aset (proyek, dalam hal ini) memiliki
korelasi tinggi dengan pasar, ia memiliki beta tinggi, dan karenanya memiliki risiko
pasar yang tinggi.
N. Allied biasanya menambahkan atau mengurangi 3% ke WACC untuk
menyesuaikan risiko. Setelah disesuaikan dengan resikonya, haruskah proyek
jus lemon diterima? Haruskah ada faktor risiko subyektif dipertimbangkan
sebelum keputusan akhir dibuat?

Jawaban: Karena proyek ini dinilai memiliki risiko di atas rata-rata, biaya yang
disesuaikan dengan risiko, atau proyek, biaya modal akan menjadi 13%. Pada tingkat
diskonto ini, NPV-nya akan menjadi - $ 2.226, sehingga tidak akan diterima. Jika itu
adalah proyek berisiko rendah, biaya modal akan menjadi 7%, NPV-nya akan menjadi
$ 34.117, dan itu akan menjadi proyek yang menguntungkan dengan dasar
penyesuaian risiko. Namun, analisis numerik seperti ini mungkin tidak menangkap
semua faktor risiko yang melekat dalam proyek. Jika proyek memiliki potensi untuk
mengajukan tuntutan hukum yang berbahaya, maka mungkin lebih berisiko daripada
yang dinilai sebelumnya. Juga, jika aset proyek dapat digunakan kembali di dalam
perusahaan atau dapat dengan mudah dijual, maka proyek mungkin kurang berisiko
daripada yang ditunjukkan oleh analisis.