MAKALAH TEORI PORTOFOLIO DAN INVESTASI

“Market Efficiency”

Dosen Pengampu :
Dra. Sri Isworo Ediningsih, MM.

Disusun oleh:
Kelompok 7
1. Mangara Hutagalung 141210128
2. Sari Riwahyanti 141210135
3. Erisa Amalia Kusuma Putri 141210157

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” YOGYAKARTA

2023/2024
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kehadirat Tuhan Yang Maha Esa berkat rahmat dan hidayah-Nya,
sehingga pada kesempatan ini penyusun dapat menyelesaikan tugas Makalah Teori Portofolio
dan Investasi dengan materi “Market Efficiency” ini dengan baik dan dapat selesai tepat pada
waktunya. Adapun tujuan dari pembuatan makalah ini adalah untuk memenuhi tugas mata
kuliah Teori Portofolio dan Investasi..

Kami mengucapkan terima kasih kepada Ibu Dra. Sri Isworo Ediningsih, MM. selaku
dosen mata kuliah Teori Portofolio dan Investasi. Kami juga mengucapkan terima kasih
kepada semua pihak yang telah membagikan sebagian pengetahuannya sehingga kami dapat
menyelesaikan makalah ini.

Bagi kami sebagai penyusun menyadari masih banyak kekurangan dalam penyusunan
makalah ini karena keterbatasan pengetahuan dan pengalaman kami. Untuk itu kami sangat
mengharapkan kritik dan saran yang membangun dari pembaca demi kesempurnaan makalah
ini.

Yogyakarta, 23 September 2023

Penyusun
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR 2
DAFTAR ISI 3
BAB I. PENDAHULUAN 4
A. Latar Belakang 4
B. Rumusan Masalah 4
C. Tujuan 4
BAB II. PEMBAHASAN 5
A. The Concept An Efficient Market 5
B. How To Test For Market Efficiency 9
C. Market Anomalies 14
D. Behavioral Finance 17
BAB III. PENUTUP 22
A. Kesimpulan 22
B. Saran 22
DAFTAR PUSTAKA 23
 BAB I
PENDAHULUAN

A. Latar Belakang
Pasar efisien adalah konsep penting dalam keuangan yang menyatakan bahwa
harga aset mencerminkan semua informasi yang tersedia secara publik. Konsep ini
telah menjadi topik diskusi yang penting dalam keuangan selama beberapa dekade
terakhir. Hipotesis pasar efisien telah menjadi dasar bagi banyak model keuangan dan
strategi investasi. Namun, konsep ini juga telah menjadi subjek kontroversi dan kritik
dari beberapa akademisi dan praktisi keuangan.
Salah satu kritik terhadap hipotesis pasar efisien adalah bahwa pasar seringkali
tidak efisien dan terdapat anomali pasar yang bertentangan dengan hipotesis pasar
efisien. Anomali pasar terjadi ketika pengembalian aset tidak sesuai dengan hipotesis
pasar efisien. Hal ini menunjukkan bahwa harga aset tidak mencerminkan semua
informasi yang tersedia secara publik.
Selain itu, terdapat juga argument behavioral finance yang mempelajari
perilaku investor untuk memahami bagaimana orang membuat keputusan, secara
individu dan kolektif. Behavioral finance tidak mengasumsikan bahwa investor selalu
bertindak rasional, tetapi sebaliknya bahwa orang dapat dipengaruhi secara negatif
oleh bias perilaku. Hal ini menunjukkan bahwa pasar tidak selalu efisien karena tidak
semua peserta pasar bertindak rasional.
B. Rumusan Masalah
1. Apa itu pasar efisien?
2. Bagaimana cara menganalisis hipotesis pasar efisien dan signifikansinya?
3. Bagaimana evaluasi yang terjadi ketika efficient market hypothesis diuji?
4. Apa itu anomali pasar?
5. Bagaimana argument behavioral finance yang terjadi sekarang ini?
C. Tujuan
1. Memahami yang dimaksud dengan pasar efisien.
2. Memahami cara menganalisis hipotesis pasar efisien serta memahami
signifikansinya.
3. Memahami mengenai evaluasi ketika efficient market hypothesis diuji.
4. Memahami tentang anomali pasar.
5. Memahami berbagai analis argument behavioral finance yang terjadi sekarang
ini.
 BAB II
PEMBAHASAN

A. The Concept An Efficient Market

Apa itu Pasar Efisien?

Pasar Efisien adalah pasar di mana harga sekuritas dengan cepat dan
sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia. Oleh karena itu, harga
suatu saham saat ini mencerminkan:

1. Semua informasi yang diketahui, termasuk:

a. Informasi masa lalu (misalnya, pendapatan tahun lalu atau kuartal
terakhir)
b. Informasi terkini serta event yang sudah diumumkan namun masih
disebarluaskan akan datang (seperti stock split)
2. Informasi yang dapat disimpulkan secara wajar; misalnya, jika banyak
investor percaya bahwa The Fed akan menurunkan suku bunga pada
pertemuannya minggu depan, harga akan mencerminkan (sebagian besar)
keyakinan ini sebelum peristiwa sebenarnya terjadi.

Efisiensi pasar mengharuskan penyesuaian terhadap informasi baru terjadi

dengan sangat cepat setelah informasi tersebut diketahui. Di Amerika Serikat,
informasi disebarkan dengan sangat cepat, hampir seketika, kepada pelaku pasar yang
memiliki akses ke situs web keuangan. Banyak situs web yang menawarkan informasi
terkini sepanjang hari tentang perekonomian, pasar keuangan, dan masing-masing
perusahaan. Jelasnya, Internet telah membuat pasar lebih efisien dalam arti seberapa
luas dan cepatnya informasi disebarluaskan.

Konsep bahwa pasar itu efisien tidak menuntut, atau memerlukan,

penyesuaian harga yang sempurna setelah adanya informasi baru. Sebaliknya,
pernyataan yang benar di sini adalah bahwa penyesuaian harga yang dihasilkan dari
informasi adalah “tidak bias” (ini berarti penyesuaian tersebut terkadang terlalu besar
dan terkadang terlalu kecil, namun rata-rata seimbang). Harga baru tidak harus berupa
harga keseimbangan baru namun hanya perkiraan harga keseimbangan akhir yang
tidak bias yang akan ditetapkan setelah investor sepenuhnya menilai dampak
informasi tersebut.
 Pada gambar mengilustrasikan konsep efisiensi pasar untuk satu perusahaan
yang mengalami peristiwa positif signifikan. Saham diperdagangkan pada $50 pada
tanggal yang diumumkan - Tanggal 0. Jika pasar efisien, harga suatu saham dengan
cepat mencerminkan informasi yang tersedia. Investor akan dengan cepat
menyesuaikan harga saham terhadap nilai intrinsiknya (wajar). Asumsikan estimasi
nilai wajar baru untuk saham tersebut adalah $52. Dalam pasar yang efisien, akan
terjadi kenaikan harga saham menjadi $52, seperti yang ditunjukkan oleh garis padat
pada gambar

Jika proses penyesuaian pasar terjadi pada pasar yang tidak efisien, maka
dapat terjadi lag penyesuaian harga saham terhadap informasi baru dan diwakili oleh
garis putus-putus. Harga pada akhirnya menyesuaikan dengan estimasi nilai wajar
baru sebesar $52 seiring dengan penyebaran informasi baru dan investor merevisi
estimasi mereka terhadap nilai wajar saham. Perhatikan bahwa waktu yang
dibutuhkan harga untuk menyesuaikan diri tidak diketahui sebelumnya; garis
putus-putus hanyalah ilustrasi.

Mengapa Pasar Saham AS Diharapkan Efisien

Pasar yang efisien dapat terjadi dengan syarat-syarat sebagai berikut:
1. Ada sejumlah besar investor yang rasional dan memaksimalkan keuntungan
yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan menganalisis, menilai, dan
memperdagangkan saham. Para investor ini adalah pengambil harga; artinya,
satu peserta saja tidak dapat mempengaruhi harga suatu sekuritas.
2. Informasi tidak memerlukan biaya dan tersedia secara luas bagi pelaku pasar
pada waktu sekitar waktu yang sama.
3. Informasi dihasilkan secara acak sehingga pada dasarnya ada pengumuman
independen satu sama lain.
 4. Investor bereaksi dengan cepat dan penuh terhadap informasi baru sehingga
menyebabkan harga saham mengalami penyesuaian demikian.

Ketentuan ini mungkin tampak ketat, dan dalam beberapa hal memang
demikian. Namun demikian, pertimbangkan seberapa mirip keduanya dengan
lingkungan investasi sebenarnya:
1. Sejumlah besar investor terus-menerus “bermain permainan.” Baik individu
maupun institusi mengikuti pasar dengan cermat setiap hari, siap untuk
membeli atau menjual ketika mereka menganggapnya tepat.
2. Meskipun produksi informasi tidak memerlukan biaya, bagi institusi dalam
bisnis investasi, menghasilkan informasi keuangan merupakan biaya bisnis
yang diperlukan, dan banyak peserta menerimanya “gratis”.
3. Informasi sebagian besar dihasilkan secara acak, dalam artian sebagian besar
investor tidak dapat memprediksi kapan perusahaan akan mengumumkan
perkembangan baru yang signifikan, kapan gangguan minyak akan terjadi,
kapan peristiwa cuaca besar akan mempengaruhi perekonomian, kapan mata
uang akan mengalami devaluasi, kapan pemimpin penting tiba-tiba akan
mengalami devaluasi. terkena serangan jantung, dan lain sebagainya.
4. Konsep pasar efisien tidak mengatakan bahwa semua investor rasional dan
bereaksi cepat terhadap informasi baru, hanya saja pasar secara agregat adalah
rasional.

Perspektif Internasional
Berdasarkan argumen-argumen sebelumnya, ada alasan kuat yang dapat
diajukan agar pasar keuangan AS menjadi efisien. Bagaimanapun, pasar AS memiliki
ribuan analis dan jutaan investor yang membeli dan menjual saham secara teratur.
Tentu saja negara-negara maju yang besar memberikan banyak informasi dan
cenderung memiliki perusahaan-perusahaan yang terkenal dan diteliti. Negara-negara
kurang berkembang mempunyai arus informasi yang kurang berkembang, dan
negara-negara berkembang mungkin mempunyai kesenjangan informasi yang
signifikan.
Jika efisiensi pasar keuangan negara lain lebih rendah dibandingkan dengan
Amerika Serikat, maka terdapat bukti keberhasilan yang lebih besar dalam investasi
internasional. Selama tahun 1990an, hanya 10 persen manajer reksadana AS yang
kinerjanya lebih baik dari S&P 500, sementara 31 persen kinerjanya lebih baik dari
indeks Eropa. Selama periode tiga tahun yang berakhir pada pertengahan tahun 2011,
57 persen dana global dan 65 persen dana internasional berkinerja buruk di bawah
standar mereka. Sedangkan untuk pasar negara berkembang, dimana secara logika
akan terjadi lebih banyak inefisiensi, 81 persen dana pasar negara berkembang
memiliki kinerja yang lebih rendah dari standar yang mereka tetapkan.

Bentuk Efisiensi Pasar

Kunci untuk menilai efisiensi pasar adalah menentukan seberapa baik
informasi tercermin dalam harga saham. Dalam pasar yang efisien sempurna, harga
 sekuritas dengan cepat mencerminkan semua informasi yang tersedia, dan investor
tidak dapat menggunakan informasi yang tersedia untuk memperoleh keuntungan
abnormal karena informasi tersebut telah dimasukkan ke dalam harga. Di pasar seperti
itu, harga setiap sekuritas sama dengan nilai intrinsiknya (investasi).

Pengembalian abnormal didefinisikan sebagai pengembalian yang melebihi

apa yang diharapkan investor berdasarkan besarnya risiko yang diambil.
Pengembalian abnormal dihitung sebagai selisih antara pengembalian aktual sekuritas
dan pengembalian sekuritas yang diharapkan/diperlukan. Dengan kata lain, setelah
disesuaikan dengan return yang seharusnya diperoleh perusahaan, sisa bagian dari
return sebenarnya merupakan abnormal return.

● ARit : Tingkat pengembalian abnormal untuk sekuritas i selama periode t

● Rit : Tingkat pengembalian aktual atas sekuritas i selama periode t
● E(Rit): Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk sekuritas i selama
periode t

Dengan demikian, abnormal return adalah return saham yang melebihi apa
yang seharusnya diperoleh saham tersebut seperti yang diperkirakan dengan
pendekatan tertentu. Ada tiga pendekatan umum yang digunakan untuk memperoleh
keuntungan yang diharapkan sebagai berikut:
1. Pengembalian yang diharapkan diukur sebagai pengembalian indeks pasar yang luas
(misalnya S&P 500). Pendekatan ini tepat jika saham mempunyai risiko rata-rata.
2. Pengembalian yang diharapkan diukur sebagai pengembalian yang diprediksi oleh
model penetapan harga aset seperti model pasar, Model Penetapan Harga Aset Modal
(CAPM), atau model multifaktor lainnya.
3. Return yang diharapkan diukur sebagai return suatu perusahaan yang mempunyai
karakteristik yang sebanding dengan perusahaan yang dipertimbangkan. Misalnya,
perusahaan pembanding berukuran kira-kira sama, memiliki kelipatan harga yang
sebanding, dan beroperasi di industri yang sama.

Konsep utama yang terkait dengan pasar efisien sebagai hipotesis pasar efisien
(EMH), yang merupakan pernyataan formal tentang efisiensi pasar yang berkaitan
dengan sejauh mana harga sekuritas dengan cepat dan sepenuhnya mencerminkan
informasi yang tersedia.
1. Bentuk Lemah: Salah satu jenis informasi paling tradisional yang digunakan
dalam menilai nilai keamanan adalah data pasar, yang merujuk terutama pada
semua informasi harga masa lalu (termasuk data volume). Jika harga sekuritas
ditentukan di pasar yang efisien bentuk lemah , data harga historis seharusnya
sudah tercermin dalam harga saat ini dan tidak berguna dalam memprediksi
perubahan harga di masa depan. Karena data pasar adalah dasar dari analisis
teknikal.
2. Bentuk Semi Strong: Tingkat efisiensi pasar yang lebih komprehensif tidak
hanya melibatkan data pasar yang diketahui dan tersedia untuk umum, tetapi
juga semua data yang diketahui dan tersedia untuk umum, seperti pendapatan,
dividen, pengumuman pemecahan saham, pengembangan produk baru,
kesulitan pembiayaan, dan perubahan akuntansi. Pasar yang dengan cepat
memasukkan semua informasi tersebut ke dalam harga dikatakan
menunjukkan efisiensi bentuk setengah kuat . Perhatikan bahwa pasar efisien
semi kuat mencakup hipotesis bentuk lemah, karena data pasar merupakan
bagian dari kumpulan informasi publik yang lebih luas.

Pasar efisien semi kuat menyiratkan bahwa investor tidak dapat bertindak
berdasarkan informasi publik setelah diumumkan dan berharap memperoleh
keuntungan di atas rata-rata yang disesuaikan dengan risiko (abnormal). Jika
terdapat kelambatan dalam penyesuaian harga saham terhadap pengumuman
tertentu dan investor dapat mengeksploitasi kelambanan tersebut dan
memperoleh keuntungan yang tidak normal, maka pasar tidak sepenuhnya
efisien dalam arti semikuat.

3. Bentuk Kuat: Bentuk efisiensi pasar yang paling ketat adalah bentuk yang
kuat, yang menegaskan bahwa harga saham sepenuhnya mencerminkan semua
informasi, publik dan nonpublik. Jika pasar bersifat kuat dan efisien, tidak ada
kelompok investor yang mengharapkan memperoleh keuntungan abnormal
dengan menggunakan informasi apa pun dengan cara yang unggul. EMH
bentuk kuat menggabungkan informasi pribadi—yaitu, informasi yang tidak
tersedia untuk umum karena terbatas pada kelompok tertentu seperti orang
dalam perusahaan dan spesialis di bursa. Bentuk kuat menyatakan bahwa tidak
 seorangpun yang memiliki informasi pribadi dapat menghasilkan uang dengan
menggunakan informasi ini

B. How To Test For Market Efficiency

Karena pentingnya EMH bagi investor dan karena kontroversi yang
melingkupi EMH, kami mempertimbangkan beberapa bukti empiris tentang efisiensi
pasar. Sangat besar sejumlah besar studi EMH telah dilakukan selama bertahun-tahun.
Tujuan kami di sini hanya untuk menyajikan gagasan tentang bagaimana pengujian ini
dilakukan dan menawarkan beberapa gagasan umum tentang hasilnya.
Inefisiensi jangka pendek yang muncul secara acak bukan merupakan bukti
inefisiensi pasar. Dalam pasar yang efisien secara ekonomi, aset dihargai sedemikian
rupa sehingga investor tidak dapat mengeksploitasi perbedaan apa pun dan
mendapatkan pengembalian abnormal setelah mempertimbangkan semua biaya
transaksi. Di pasar seperti itu, beberapa sekuritas dapat sedikit salah harga, dan
kelambatan dapat terjadi dalam pemrosesan informasi, tetapi, sekali lagi, tidak
sedemikian rupa sehingga perbedaannya dapat dieksploitasi secara menguntungkan
oleh investor pada umumnya.
Investor dapat memperoleh hasil abnormal meskipun pasarnya efisien.
Bagaimanapun, Anda bisa membeli saham hari ini, dan besok sebuah penemuan besar
dapat diumumkan yang akan menyebabkan harga saham perusahaan tersebut
meningkat secara signifikan. Apakah ini berarti pasar tidak efisien? Tentu saja tidak.
tidak; ini berarti Anda sangat terampil atau, kemungkinan besar, sangat beruntung.
Pertanyaannya adalah, bisakah Anda, dan investor lain, dapatkah Anda melakukan hal
ini dalam jumlah yang cukup dalam jangka panjang untuk mendapatkan keuntungan?
Mengingat banyaknya jumlah investor, bahkan dalam jangka panjang, akan ada
beberapa investor yang mengalami keberuntungan yang tidak biasa.
1. Weak‐Form Test (Tes Bentuk Lemah)
Seperti yang telah disebutkan, efisiensi bentuk lemah berarti bahwa
data harga dimasukkan ke dalam harga saham saat ini. Jika harga mengikuti
tren yang tidak acak, perubahan harga saham bergantung pada perubahan
sebelumnya; jika tidak, harga-harga tersebut independen. Oleh karena itu, uji
bentuk lemah melibatkan pertanyaan apakah semua informasi yang
terkandung dalam urutan harga masa lalu tercermin sepenuhnya dalam harga
saat ini.
EMH bentuk lemah berkaitan dengan ide yang populer di tahun
1960-an yang menyatakan bahwa perubahan harga saham harus mengikuti
pergerakan acak. Jika harga mengikuti pergerakan acak, perubahan harga dari
waktu ke waktu adalah acak (independen). Perubahan harga hari ini tidak
terkait dengan perubahan harga kemarin, atau hari sebelumnya, atau hari
lainnya. Jika informasi baru tiba secara acak di pasar dan investor bereaksi
dengan segera, perubahan harga akan bersifat acak. Ada dua cara utama untuk
menguji efisiensi bentuk lemah:
 a. Secara statistik menguji independensi perubahan harga saham. Jika uji
statistik menunjukkan bahwa perubahan harga bersifat independen,
implikasinya adalah bahwa mengetahui dan menggunakan informasi
harga di masa lalu tidak ada nilainya bagi investor.
b. Menguji aturan perdagangan spesifik yang mencoba menggunakan
data harga masa lalu. Jika pengujian tersebut secara sah menghasilkan
abnormal return, maka hal ini menunjukkan bahwa pasar tidak efisien
dalam bentuk lemah.
Uji statistik yang telah dibahas sebelumnya mendeteksi sejumlah kecil
ketergantungan dalam perubahan harga. Tidak semua seri dapat dikatakan
sepenuhnya independen secara statistik. Namun, mereka independen secara
ekonomi karena seseorang tidak dapat mengeksploitasi ketergantungan
statistik kecil yang ada. Setelah biaya broker, pengembalian abnormal
menghilang.
Pengujian bentuk lemah, baik terhadap independensi statistik maupun
aturan perdagangan, sangat banyak dan hampir sepakat dalam kesimpulannya.
Pengujian-pengujian ini mendukung gagasan bahwa pasar efisien bentuk
lemah.
2. Pengujian Bentuk Setengah Kuat (SEMISTRONG-FORM)
Banyak pengujian bentuk setengah kuat yang menguji kecepatan
penyesuaian harga terhadap pengumuman informasi yang tersedia secara
publik. Pertanyaannya adalah apakah investor dapat menggunakan informasi
yang tersedia secara publik yang tersedia untuk publik untuk mendapatkan
abnormal return, setelah disesuaikan dengan biaya transaksi.
a. Studi Peristiwa
Penelitian empiris mengenai efisiensi bentuk setengah kuat
seringkali melibatkan studi peristiwa, yang meneliti kecepatan reaksi
investor terhadap pengumuman material. Metodologi studi peristiwa
memeriksa abnormal return di sekitar tanggal pengumuman peristiwa.
Ketika mempelajari peristiwa tertentu, seperti kejutan laba, kami ingin
memastikan bahwa abnormal return mengukur dampak dari peristiwa
tersebut dan bukan faktor ekonomi lain yang terjadi pada waktu yang
sama. Untuk melakukan hal ini, penelitian mencakup beberapa
perusahaan yang mengalami peristiwa yang sama pada tanggal yang
berbeda agar faktor ekonomi lainnya saling meniadakan. Hal ini
memungkinkan kita untuk menghitung rata-rata abnormal return (AR)
di seluruh perusahaan. Kami akan menyebutnya
rata-rata ARt, sedangkan untuk masing-masing
perusahaan, abnormal return adalah ARit. CAR
merupakan pengembalian abnormal kumulatif.
CAR menangkap rata-rata pergerakan saham
spesifik perusahaan selama beberapa periode
waktu di mana peristiwa yang sedang dipelajari diperkirakan akan
mempengaruhi return saham.
 Perhatikan Gambar 12-4(a),
yang menunjukkan situasi di
mana pengumuman tidak
diantisipasi dalam pasar yang
efisien. CAR mendekati nol
sebelum tanggal pengumuman.
Pada Pada tanggal
pengumuman, terdapat
penyesuaian ke atas segera terhadap informasi baru yang positif.
Setelah penyesuaian ini terjadi, saham-saham sekali lagi dihargai
secara wajar, dan CAR berfluktuasi di sepanjang jalur horizontal.
Sekarang perhatikan
Gambar 12-4(b), kasus peristiwa
menguntungkan yang diantisipasi
dalam pasar yang efisien. pasar
yang efisien. Investor
mengantisipasi peristiwa tersebut
sebelum pengumuman, dan CAR
naik karena investor menawar
harga saham. Pada tanggal
pengumuman, peristiwa tersebut
tercermin dalam harga saham, dan tidak ada penyesuaian ke atas.
Sebaliknya, CAR terus berlanjut di sepanjang jalur horizontalnya.
b. Studi Return Cross-Sectional
Tipe utama lainnya dari uji efisiensi bentuk setengah panjang adalah
menguji return saham berdasarkan karakteristik perusahaan.
Studi-studi ini menguji apakah karakteristik perusahaan yang tersedia
secara publik dapat digunakan oleh investor untuk memungkinkan
mereka memperoleh abnormal return.
Serupa dengan studi peristiwa, studi return cross-sectional
bergantung pada pembentukan portofolio perusahaan-perusahaan yang
menjadi subjek pengujian. Perusahaan-perusahaan dalam portofolio
memiliki karakteristik perusahaan yang yang akan diuji. Misalnya,
seorang peneliti mungkin ingin menguji apakah berinvestasi di
perusahaan-perusahaan dengan rasio harga terhadap penjualan (P/S)
yang rendah akan menghasilkan imbal hasil abnormal. Peneliti akan
memulai dengan membentuk portofolio perusahaan P / S rendah dan
kemudian memeriksa kinerja portofolio selama periode waktu tertentu.
Studi return cross-sectional telah dilakukan pada berbagai
karakteristik perusahaan yang berbeda termasuk semua kelipatan harga
alternatif (misalnya, P/E, P/S, P/B), ukuran perusahaan (kapitalisasi
pasar kapitalisasi pasar), jumlah analis yang mengikuti perusahaan,
tingkat utang perusahaan, dan kinerja saham perusahaan di masa lalu.
Beberapa yang lebih menonjol dari studi ini termasuk dalam bagian
 tentang anomali yang yang akan dibahas di bagian selanjutnya dalam
bab ini.
3. Bukti Bentuk yang Kuat (Strong Form Evidence)
Bentuk kuat dari EMH menyatakan bahwa harga saham dengan cepat
menyesuaikan diri untuk merefleksikan semua informasi, termasuk informasi
pribadi. Dengan demikian, tidak ada kelompok investor yang memiliki
informasi yang memungkinkan mereka memperoleh keuntungan abnormal
secara konsisten. Menurut efisiensi bentuk kuat, investor bahkan bahkan tidak
dapat menggunakan, apa yang mereka yakini sebagai, informasi monopoli
untuk mendapatkan keuntungan abnormal.
Salah satu cara untuk menguji efisiensi bentuk kuat adalah dengan
memeriksa kinerja kelompok-kelompok yang dianggap memiliki akses
terhadap informasi non publik yang "benar". Jika kelompok-kelompok
tersebut secara konsisten dapat menghasilkan abnormal return, maka strong
form tidak akan didukung. Kami akan mempertimbangkan orang dalam
perusahaan, sebuah kelompok yang mungkin termasuk dalam kategori
memiliki akses monopoli terhadap informasi.
Aspek lain dari bentuk kuat adalah kemampuan setiap investor untuk
mendapatkan kelebihan pengembalian sebagai hasil dari penggunaan
informasi dengan cara yang superior. Dengan kata lain, dapatkah seorang
investor, atau sekelompok investor, menggunakan nilai informasi yang
terkandung dalam sebuah pengumuman untuk mendapatkan keuntungan yang
tidak normal? Jika tidak, maka pasar adalah efisien bentuk kuat. Aspek bentuk
kuat ini telah telah diteliti dengan beberapa cara, termasuk menganalisis return
dari manajer keuangan profesional profesional seperti manajer reksa dana dan
dana pensiun dan meneliti nilai rekomendasi analis sekuritas. rekomendasi
analis sekuritas.
Orang Dalam Perusahaan Orang dalam perusahaan adalah pejabat,
direktur, atau pemegang saham utama sebuah perusahaan yang mungkin
dianggap memiliki informasi orang dalam yang berharga. Securities and
Exchange Commission (SEC) mewajibkan orang dalam (pejabat, direktur, dan
pemilik lebih dari 10 persen saham perusahaan) untuk melaporkan transaksi
pembelian atau penjualan mereka ke SEC. Informasi ini dipublikasikan dalam
publikasi bulanan SEC, Ringkasan Resmi Transaksi dan Kepemilikan
Sekuritas (Ringkasan Resmi).
Orang dalam memiliki akses ke informasi istimewa dan dapat
bertindak berdasarkan informasi tersebut dan mendapatkan keuntungan
sebelum informasi tersebut dipublikasikan. Oleh karena itu, tidak
mengherankan jika beberapa studi tentang orang dalam perusahaan
menemukan bahwa mereka secara konsisten memperoleh keuntungan
abnormal dari transaksi saham mereka. Sebuah studi yang mencakup periode
1975-1995 oleh Lakonishok dan Lee menemukan bahwa perusahaan dengan
insiden pembelian orang dalam yang tinggi mengungguli
perusahaan-perusahaan di mana orang dalam melakukan penjualan dalam
 jumlah besar. Marginnya hampir mencapai 8 poin persentase untuk periode 12
bulan berikutnya. Menariknya, perbedaan terbesar terjadi pada perusahaan
dengan kapitalisasi pasar kurang dari $1 miliar.
Perdagangan orang dalam yang menguntungkan merupakan
pelanggaran terhadap efisiensi bentuk kuat, yang mensyaratkan pasar di mana
tidak ada investor yang secara konsisten mendapatkan keuntungan abnormal.
Investor yang tidak memiliki akses ke informasi privat dapat mengamati apa
yang dilakukan orang dalam dengan memantau perdagangan orang dalam.
Informasi perdagangan orang dalam Informasi perdagangan orang dalam
tersedia bagi para investor di situs-situs web seperti Yahoo! Finance.
Penggunaan informasi ini oleh orang luar (masyarakat umum) akan menjadi
pelanggaran terhadap efisiensi bentuk setengah kuat.
Rozeff dan Zaman menggunakan metodologi abnormal return yang
umum digunakan dalam penelitian-penelitian sebelumnya dan menemukan
bahwa pihak luar dapat memperoleh keuntungan dengan bertindak
berdasarkan informasi yang tersedia untuk publik mengenai transaksi orang
dalam.10 Namun, setelah dikurangi biaya transaksi dan disesuaikan dengan
perbedaan ukuran perusahaan dan kelipatan harga, keuntungan tersebut
sebagian besar menghilang. Lebih lanjut, setelah membebankan biaya
transaksi sebesar 2 persen kepada orang dalam perusahaan, penulis
menemukan bahwa return orang dalam menurun; namun, mereka masih
mendapatkan abnormal return sebesar 3-3,5 persen per tahun. per tahun.

C. Market Anomalies
Dalam membahas pengujian pasar efisien, maka harus juga membahas tentang
adanya ketidakteraturan (anomali) yang ada terkait dengan hipotesis pasar efisien.
Anomali disini adalah salah satu bentuk dari fenomena yang ada di pasar. Pada
anomali ditemukan hal-hal yang seharusnya tidak ada bilamana dianggap bahwa pasar
efisien benar-benar ada. Artinya, jika terdapat pasar yang efisien, maka seharusnya
tidak terdapat anomali sehingga fenomena anomali tersebut dapat memberikan
peluang bagi pelaku pasar untuk mendapatkan abnormal return. Dengan perkataan
lain, investor dapat memperoleh abnormal return di pasar yang efisien dalam bentuk
apapun, bilamana terdapat anomali. Anomali yang ada, tidak hanya ditemukan pada
satu jenis bentuk pasar efisien saja, tetapi ditemukan pada bentuk pasar efisien yang
lain. Artinya, bukti empiris adanya anomali di pasar modal muncul pada semua
bentuk pasar efisien, walaupun kebanyakan ditemukan pada bentuk efisien semi-kuat
(semi strong). Terdapat paling tidak empat anomali yang terjadi di pasar, yaitu
anomali perusahaan (firm anomalies), anomali musiman (seasonal anomalies),
anomali peristiwa atau kejadian (event anomalies), dan anomali akuntansi (accounting
anomalies).
1. Earning Announcements
Earning Announcement adalah kecenderungan akumulasi abnormal
return saham dalam kurung waktu tertentu setelah pengumuman laba/rugi
perusahaan. Tentu setelah pendapatan perusahaan saat ini diketahui, informasi
 tersebut harus cepat dicerna oleh investor dan dimasukkan ke dalam harga
pasar yang efisien. Namun, bukanlah rahasia bahwa ini tidak persis seperti
yang terjadi. Untuk perusahaan yang melaporkan kabar baik dalam pendapatan
triwulanan, pengembalian abnormal perusahaan cenderung melayang ke atas
selama setidaknya 60 hari setelah pengumuman pendapatan mereka, begitu
pula sebaliknya. Ini adalah anomali akademis yang terdokumentasi dengan
baik yang pertama kali ditemukan oleh Ball dan Brown pada tahun 1968.
Sejak itu, telah dipelajari dan dikonfirmasi oleh akademisi yang tak terhitung
jumlahnya di banyak pasar internasional. Mengikuti beberapa makalah yang
meneliti nilai pendapatan kuartalan dalam pemilihan saham, Latane, Jones,
dan Rieke pada tahun 1974 mengembangkan konsep standardized unexpected
earnings (SUE) untuk menyelidiki earnings surprises dalam data kuartalan.

𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝑘𝑢𝑎𝑟𝑡𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑎𝑘𝑡𝑢𝑎𝑙 − 𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝑘𝑢𝑎𝑟𝑡𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑝𝑟𝑒𝑑𝑖𝑘𝑠𝑖

𝑆𝑈𝐸 = 𝑓𝑎𝑘𝑡𝑜𝑟 𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑖𝑠𝑎𝑠𝑖 𝑢𝑛𝑡𝑢𝑘 𝑚𝑒𝑛𝑦𝑒𝑠𝑢𝑎𝑖𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑏𝑒𝑑𝑎𝑎𝑛 𝑢𝑘𝑢𝑟𝑎𝑛
𝑈𝑛𝑒𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑒𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠
= 𝐾𝑒𝑠𝑎𝑙𝑎ℎ𝑎𝑛 𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑒𝑟𝑘𝑖𝑟𝑎𝑎𝑛

Pendapatan kuartalan yang aktual adalah pendapatan yang dilaporkan

oleh perusahaan dan tersedia bagi investor segera setelah dilaporkan.
Pendapatan yang diprediksi untuk perusahaan tertentu diperkirakan dari data
pendapatan historis sebelum pendapatan dilaporkan. Saat pendapatan setiap
perusahaan diumumkan, SUE dapat dihitung dan ditindaklanjuti. Perusahaan
dengan pendapatan tak terduga yang tinggi (rendah) diharapkan memiliki
respons harga yang positif (negatif).
2. Low P/E Ratios
Anomali P/E ratio yang rendah pada intinya adalah suatu strategi
investasi yang dilakukan terhadap portofolio saham dengan berdasar pada
saham dengan P/E ratio yang rendah dan para investor berkeyakinan bahwa
saham dengan P/E ratio yang rendah akan cenderung mempunyai return yang
relatif lebih tinggi di masa yang akan datang dibandingkan dengan saham
yang mempunyai P/E ratio yang tinggi. Hal ini tentu sangat jauh berbeda
dengan konsep P/E ratio yang menyatakan bahwa saham dengan P/E ratio
yang tinggi cenderung mempunyai rate of return yang lebih tinggi daripada
saham-saham dengan P/E ratio yang rendah.
3. The Size Effect
Fenomena anomali size effect pertama kali dijelaskan oleh Banz dan
Reinganum tahun 1981 dan anomali ini menjadi hal cukup menarik dalam
bidang keuangan disebabkan penelitian anomali ini sebelumnya sudah
dilakukan pada pasar modal Internasional. Anomali size effect merupakan
fenomena yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan besar
memberikan return yang lebih rendah daripada perusahaan-perusahaan kecil,
sehingga dapat dikatakan perusahaan kecil memberikan kinerja yang lebih
baik daripada perusahaan besar. Berdasarkan fenomena tersebut, maka
menerapkan strategi portofolio dengan memilih saham berdasarkan size effect
 akan memberikan kesempatan untuk memperoleh return yang lebih besar bagi
investor.
4. The January Effect
January effect adalah salah satu anomali pasar yang dapat terjadi di
pasar modal. January effect merupakan suatu kondisi dimana pada bulan
Januari cenderung rata-rata return saham bulanannya lebih tinggi
dibandingkan dengan bulan-bulan lainnya. Terdapat tiga penyebab terjadinya
January Effect, yaitu :
a. Tax-loss selling
Suatu fenomena menjual saham-saham yang hasilnya buruk
dengan tujuan untuk memperbaiki laporan keuangan yang nantinya
akan berdampak pada pengurangan pajak pada akhir tahun.
b. Window dressing
Tidak jauh berbeda dengan tax-loss selling, menjual
saham-saham dengan kerugian besar, namun perbedaannya adalah hal
ini dilakukan untuk memperbaiki portofolio akhir tahun yang dimiliki
perusahaan agar terlihat baik.
c. Small stock’s beta
Kecenderungan yang terjadi ketika bulan Januari perusahaan
kecil lebih memberikan tingkat return yang lebih tinggi dibandingkan
perusahaan besar.
5. The Value Line Ranking System
Salah satu jenis dari event anomalies dimana harga sekuritas akan terus
naik setelah value line menempatkan perusahaan pada urutan tertinggi. The
Value Line Investment Survey sendiri adalah layanan investasi terbesar dan
paling terkenal di Amerika Serikat yang merupakan sumber informasi penting
bagi investor. Dimana Value Line memberi peringkat masing-masing dari
sekitar 1.700 saham untuk kinerja harga selama 6 hingga 12 bulan ke depan
kemudian dikategorikan ke dalam 5 grup, dari yang terbaik hingga yang
terburuk. Peringkat ini dirancang untuk memprediksi pergerakan harga saham
selama periode waktu 3 hingga 6 bulan. Sistem ini diklaim sebagai alat
objektif yang didasarkan pada algoritma dan penelitian investasi yang tidak
memihak sehingga mampu memberikan penelitian investasi yang mudah
digunakan yang berfokus pada penggerak pasar utama. Terdapat bukti bahwa
pasar menyesuaikan dengan cepat terhadap informasi ini (satu atau dua hari
perdagangan setelah rilis Jumat) dan bahwa biaya transaksi yang sebenarnya
dapat meniadakan banyak perubahan harga yang terjadi sebagai akibat dari
penyesuaian informasi ini.
6. Anomali Lainnya
Daftar anomali di atas tidak lengkap. Lainnya telah dilaporkan dan
dibahas, termasuk khususnya beberapa anomali kalender seperti hari dalam
seminggu, pergantian bulan, hari sebelum hari libur, dan sebagainya. Salah
satu anomali yang menarik, karena konsisten dengan gagasan akal sehat
bahwa efisiensi pasar kemungkinan besar diterapkan pada saham yang lebih
 besar dan terkenal sebagai lawan dari semua saham, adalah efek perusahaan
yang diabaikan. Pengabaian dalam hal ini berarti hanya sedikit analis yang
mengikuti saham tersebut atau hanya sedikit institusi yang memiliki saham
tersebut. Area saham yang terabaikan tampaknya menjadi peluang bagus bagi
investor kecil yang tertarik pada analisis keamanan dan pemilihan saham.
7. Data Mining
Dalam menilai apakah inefisiensi pasar telah terungkap yang dapat
dieksploitasi, investor harus waspada terhadap data mining. Istilah ini
mengacu pada pencarian pola pengembalian keamanan dengan memeriksa
berbagai teknik yang diterapkan pada sekumpulan data. Dengan upaya yang
cukup, pola akan terungkap dan aturan serta teknik investasi dapat ditemukan
yang tampaknya berhasil dalam arti memberikan hasil abnormal. Dalam
kebanyakan kasus, mereka tidak tahan terhadap pengawasan independen atau
aplikasi ke kumpulan data atau periode waktu yang berbeda. Aturan dan
teknik pemilihan yang dihasilkan dari penambangan data sering kali tidak
memiliki dasar teoretis, atau alasan, untuk yang ada—mereka hanya
dihasilkan dari penambangan data.

D. Behavioral Finance
Sebagian besar ilmu ekonomi dan keuangan didasarkan pada proposisi bahwa
individu bertindak secara rasional dan mempertimbangkan semua informasi yang
tersedia dalam proses pengambilan keputusan. Namun, pasar terdiri dari manusia
yang memiliki kemampuan pemrosesan informasi yang terbatas, yang memiliki bias
yang melekat, yang membuat kesalahan, dan yang sering bergantung pada pendapat
pialang, penasihat keuangan, dan pers keuangan. penasihat keuangan, dan pers
keuangan. Singkatnya, manusia tunduk pada irasionalitas dalam keputusan keuangan
mereka.
Dalam sebuah buku terkenal berjudul Against the Gods, Bernstein mencatat
bahwa kita menemukan "pola irasionalitas, ketidakkonsistenan, dan ketidakmampuan
yang berulang-ulang dalam cara manusia mengambil keputusan dan pilihan saat
dihadapkan pada ketidakpastian." Kesimpulannya konsisten dengan argumen bahwa
pemahaman tentang psikologi manusia dapat membantu menjelaskan beberapa
perilaku pasar saham.
Keuangan Perilaku mengintegrasikan psikologi kognitif (cara orang berpikir)
dengan keuangan. Ini menyatakan bahwa emosi dan bias investor mempengaruhi
harga saham dan pasar.
Keuangan perilaku mengatakan bahwa investor rentan terhadap kesalahan
sistematis dalam pengambilan keputusan keuangan mereka. Pasar bereaksi berlebihan,
baik saat naik maupun turun. Investor termotivasi oleh banyak kekuatan "irasional";
investor lain, yang menyadari kesalahan dalam penilaian ini, mungkin dapat
mengeksploitasinya secara menguntungkan.
Keuangan perilaku menganalisis bias perilaku dan efek bias ini terhadap pasar
keuangan. Pandangan keuangan perilaku terhadap pasar dan efisiensi pasar didasarkan
pada proposisi-proposisi berikut ini:
1. Para pedagang yang terinformasi menghadapi kendala penghindaran risiko
dalam upaya menjaga harga tetap efisien. EMH berargumen bahwa investor
yang memiliki informasi yang cukup dan toleran terhadap risiko akan menjaga
harga pada "nilai wajarnya". Ketika harga cukup keluar dari jalur untuk
menjamin tindakan oleh investor, mereka bertindak untuk memindahkannya
kembali. Namun, ada batasan untuk arbitrase, yang dapat membatasi
penyesuaian harga.
2. Keputusan perdagangan investor individu bias karena bias yang terkait dengan
perilaku manusia. Sejumlah bias yang dapat mempengaruhi keputusan
investasi telah diidentifikasi, termasuk:
a. Penghindaran Kerugian, yang berhubungan dengan apa yang disebut
efek disposisi. Studi tentang catatan perdagangan aktual investor
menunjukkan bahwa investor hampir 50 persen lebih mungkin untuk
menjual pemenang daripada pecundang. Karena investor tunduk pada
penghindaran kerugian, mereka merasakan sakitnya kerugian lebih dari
kesenangan dari keuntungan, oleh karena itu, mereka enggan menjual
kerugian mereka meskipun fakta bahwa kerugian dapat dikurangkan
dari pajak. Selain itu, bukti terbaru menunjukkan bahwa hal ini berlaku
untuk manajer investasi dan juga investor individu. Para investor
"canggih" ini sangat ingin menjual saham-saham yang untung dan
enggan menjual saham-saham yang merugi. Manajer yang berkinerja
buruk (berdasarkan kinerja 12 bulan terakhir) menjual pemenang
hampir dua kali lebih sering daripada yang kalah.Penghindaran
kerugian mengacu pada kecenderungan investor yang lebih memilih
menghindari kerugian daripada meraih keuntungan dalam jumlah yang
setara.
b. Terlalu percaya diri Sebagian besar manajer keuangan, dan investor,
cenderung berpikir bahwa kemampuan mereka di atas rata-rata.
Mereka berpikir bahwa mereka memiliki kemampuan lebih dari yang
sebenarnya. Sebuah studi terkenal menunjukkan bahwa hal ini
menyebabkan investor individu yang terlalu percaya diri melakukan
perdagangan lebih banyak daripada investor lain, yang menghasilkan
kinerja investasi dibawah kinerja investor rata-rata. Dengan
menggunakan kumpulan data besar dari perusahaan pialang diskon,
Barber dan Odean menemukan bahwa investor beli dan tahan
mengungguli investor paling aktif, rata-rata, sekitar 6 poin persentase
per tahun.
c. Konsep pembingkaian - cara penyajian masalah (framing) secara
signifikan mempengaruhi keputusan yang dibuat.
d. Efek penggembalaan-ini terjadi ketika manajer keuangan cenderung
berinvestasi dengan cara yang sama, yang menciptakan efek
penggembalaan yang memperkuat diri sendiri. Hal ini juga terjadi
ketika investor individu cenderung bertindak dengan cara yang sama,
yang mengarah ke proposisi ketiga
3. Pembelian dan penjualan investor individu sangat berkorelasi. Dengan
demikian, investor individu cenderung membeli dan menjual saham yang
sama pada waktu yang sama. Efek penggiringan oleh investor individu ini
dapat mendorong harga saham ke satu arah secara signifikan.
4. Investor individu, yang dianggap sebagai investor yang kurang informasi,
menghasilkan ketidakseimbangan jual/beli yang mendorong harga menjauh
dari nilai fundamental.
5. Seiring waktu, investor yang terinformasi akan mendorong harga kembali ke
nilai fundamental.

Sebuah langkah penting dalam pengembangan keuangan perilaku

adalah karya DeBondt dan Thaler. Mereka menguji "hipotesis reaksi
berlebihan", yang menyatakan bahwa orang bereaksi berlebihan terhadap
peristiwa berita yang tidak terduga dan dramatis.31 Ketika diterapkan pada
harga saham, hipotesis ini menyatakan bahwa, sebagai akibat dari reaksi
berlebihan, portofolio "pecundang" mengungguli pasar setelah
pembentukannya. DeBondt dan Thaler menginterpretasikan bukti ini sebagai
indikasi perilaku irasional oleh investor atau "reaksi berlebihan".
Pembalikan pengembalian jangka panjang DeBondt dan Thaler yang
ditemukan pada saham pecundang dan pemenang dikatakan sebagai hasil dari
reaksi berlebihan investor. Misalnya, investor bereaksi berlebihan terhadap
informasi tentang perusahaan dan mendorong harga saham ke level tertinggi
atau terendah yang tidak berkelanjutan. Ketika investor menyadari bahwa
mereka bereaksi berlebihan terhadap berita tersebut, harga akan kembali ke
level yang seharusnya.
Penelitian serupa menunjukkan bahwa investor mungkin bereaksi
terlalu rendah terhadap informasi baru, sehingga tidak mendorong harga
saham cukup tinggi dalam menanggapi berita baik. Ketika mereka secara
bertahap menyadari dampak dari berita baik, harga saham naik. Beberapa
manajer keuangan percaya bahwa reaksi yang kurang tepat ini adalah salah
satu kejadian pasar yang paling dapat diprediksi dan merupakan bagian dari
investasi gaya pertumbuhan.

Pasar Efisien Versus Keuangan Perilaku

EMH mengasumsikan bahwa pasar adalah rasional meskipun semua
investor tidak rasional. Persaingan di antara para investor yang mencari imbal
hasil abnormal mendorong harga saham ke nilai fundamentalnya. Di sisi lain,
behavioral finance mengatakan bahwa investor dapat membuat kesalahan
sistematis dalam cara mereka berpikir.Menurut behavioral finance, dalam
beberapa situasi, pasar mungkin tidak efisien secara informasi.
Kesalahpahaman dasar dari keuangan perilaku adalah bahwa orang
dapat mengalahkan pasar. Padahal tidak. Yang dikatakan adalah bahwa harga
pasar dan nilai fundamental dapat berbeda karena psikologi. Peluang dapat
muncul sebagai hasil dari perbedaan ini; namun, manajer investasi tidak akan
selalu mencoba untuk mengeksploitasi peluang tersebut. Mengapa? Investor
yang kurang informasi mungkin tidak mau mengambil resiko untuk mencoba
mengeksploitasi peluang ini, atau ada kendala yang menghalangi mereka
untuk melakukannya.

Implikasi Keuangan Perilaku Bagi Investor

David Dreman, seorang manajer keuangan dan kolumnis untuk Forbes,
telah menjadi pendukung utama keuangan perilaku. Dia secara khusus
mendukung "hipotesis reaksi berlebihan investor", yang yang menyatakan
bahwa investor bereaksi berlebihan terhadap peristiwa-peristiwa dengan cara
yang dapat diprediksi, menilai terlalu tinggi alternatif terbaik dan menilai
terlalu rendah alternatif terburuk. Premi dan diskon adalah hasilnya, dan pada
akhirnya situasi ini akan berbalik ketika aset mengalami kemunduran menuju
nilai rata-rata atau rata-rata penilaian.
Perilaku ini telah membawa Dreman pada filosofi "investasi pelawan",
yang melibatkan mengambil posisi yang saat ini tidak disukai. Sebagai contoh,
pada tahun 1998 investasi pertumbuhan adalah jauh lebih menguntungkan
daripada investasi nilai, namun Dreman tetap merekomendasikan
saham-saham yang terlihat menjanjikan secara nilai dengan asumsi bahwa
saham-saham nilai akan kembali unggul. Dan Dreman terkenal karena
merekomendasikan investor untuk membeli saham-saham dengan rasio P/E
rendah (yang sering kali tidak disukai) daripada saham-saham dengan rasio
P/E tinggi yang saat ini populer.

Keuangan Perilaku Saat Ini

Keuangan perilaku mungkin dapat ditelusuri kembali ke tahun 1979
ketika Tversky dan Kahneman menawarkan alternatif signifikan pertama
untuk teori utilitas yang diharapkan yang mendasari pengambilan keputusan
keuangan rasional tradisional. Pengakuan yang jelas tentang dampak keuangan
perilaku muncul pada tahun 2002 dengan pemberian hadiah Nobel di bidang
ekonomi kepada Daniel Kahneman, seorang psikolog Princeton, dan kepada
Vernon Smith dari George Mason University, yang eksperimen ekonominya
bertentangan dengan EMH. Bahkan Burton Malkiel, seorang pendukung
utama efisiensi pasar, memasukkan sebuah bab tentang pelajaran yang dapat
dipetik dari keuangan perilaku dalam edisi ke-9 bukunya yang terkenal, A
Random Walk Down Wall Street.
Tentu saja, keuangan perilaku tidak luput dari tantangan. Eugene
Fama, seorang pendukung utama pasar efisien, telah menyajikan argumen
yang menentang para behavioris dan klaim mereka bahwa anomali telah
ditemukan dalam harga aset historis, ia berpendapat bahwa teknik penggalian
data memungkinkan para peneliti untuk menemukan pola-pola yang tampak
jelas tetapi signifikansinya masih dipertanyakan.
 BAB III
PENUTUP

A. Kesimpulan
Dari pembahasan di atas dapat disimpulkan dua hal penting. Pertama, efisiensi
pasar merupakan konsep bagaimana pasar merespons informasi-informasi yang
masuk dan bagaimana informasi tersebut bisa mempengaruhi pergerakan harga
sekuritas menuju harga keseimbangan yang baru. Hal ini penting dalam mekanisme
keefisienan pasar sebab harga yang terbentuk dan estimasi keseimbangannya. Bentuk
pasar yang efisien diklasifikasikan ke dalam tiga bentuk, yaitu efisien dalam bentuk
lemah, setengah kuat, dan kuat. Hipotesis terhadap pasar efisien dapat diuji, pasar
efisien dalam bentuk lemah dapat diuji dengan pengujian predictability return, pasar
efisien dalam bentuk setengah kuat dapat diuji dengan pengujian event studies, dan
yang terakhir pasar efisien dalam bentuk kuat dapat diuji dengan pengujian private
information.
Kedua, adanya anomali di pasar yang dalam banyak hal membuktikan
penentangan atas hipotesis pasar efisiensi kemungkinan merupakan bukti dan
sekaligus tantangan bahwa hipotesis pasar efisien harus terus diuji. Ditemukannya
anomali di pasar tidak serta merta menggugurkan hipotesis pasar efisien, karena
anomali yang ada sepertinya hanya terkait dengan bentuk pasar efisien semi kuat.
Artinya, suatu informasi yang baru masuk ke pasar (menjadi publik) dapat
mempengaruhi harga sekuritas.
 DAFTAR PUSTAKA
Jones, Charles P., dan Gerald Jensen. 2016. Investments: Analysis and Management, 13th
Edition. Amerika Serikat: Wile