ANALISIS SEKURITAS DAN PORTOFOLIO

“Efisiensi Pasar”

Dosen Pengampu : Prof. Dr. Luh Putu Wiagustini, S.E.,M.Si.

Oleh Kelompok 2:

1. Febrian Hardi 2007521226

2. Fredrick Arnlod Tirayoh 2007521277

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS UDAYANA

2021
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kami panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa, karena berkat rahmat-Nya
kami mampu membuat paper yang berjudul “Efisiensi Pasar” dalam rangka memenuhi tugas
kelompok mata kuliah Analisis Sekuritas dan Manajemen Portofolio. Dan juga karena-Nya
kami juga mampu menyelesaikan tugas ini dengan tepat waktu.
Kami juga ingin mengucapkan terima kasih kepada Dosen mata kuliah Analisis
Sekuritas dan Manajemen Portofolio yaitu Ibu Prof. Dr. Luh Putu Wiagustini, S.E., M.Si. yang
telah memberi kami tantangan ini dan dukungan serta kepercayaan untuk menyelesaikan tugas
ini.
Dalam pengerjaan tugas ini kami selalu berusaha dengan sebaik mungkin agar tugas ini
dapat diselesaikan, namun dalam pengerjaannya tentu tugas ini masih banyak kesalahan dan
kekurangan. Oleh karena itu, kami mengharapkan kritik dan saran yang membangun dari para
pembaca paper ini sehingga kita semua dapat terus belajar dan berkembang menjadi lebih baik
lagi.
Akhir kata kami ingin mengucapkan terima kasih, semoga paper ini dapat memberikan
manfaat bagi para pembaca.

Denpasar, 25 November 2021.

Kelompok penyusun

ii
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR............................................................................................................. ii
DAFTAR ISI........................................................................................................................... iii
BAB I ......................................................................................................................................... 1
1.1 Latar Belakang ............................................................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah ......................................................................................................... 1
1.3 Tujuan ............................................................................................................................. 2
BAB II ....................................................................................................................................... 3
2.1 Konsep Efisiensi Pasar .................................................................................................. 3
2.2 Bentuk Efisiensi Pasar ................................................................................................... 7
2.3 Implikasi Pasar Efisien ................................................................................................ 25
BAB III.................................................................................................................................... 29
3.1 Kesimpulan ................................................................................................................... 29
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................................. 32

iii
 BAB I
PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Setelah mempertimbangkan masalah keseimbangan pasar, terpikir oleh Anda bahwa meskipun
relatif mudah untuk didiskusikan, mungkin hanya itu—bicara! Yang penting adalah seberapa
cepat pasar mencerna informasi, dan seberapa baik dan cepat harga saham merefleksikan
informasi. Anda pernah mendengar beberapa orang mengatakan investor dapat mengalahkan
pasar dengan teknik yang tepat karena ada efisiensi pasar, sementara yang lain mengatakan
efisiensi pasar dan sebagian besar investor tidak dapat mengalahkan pasar. Anda bahkan ingat
seseorang memberi tahu Anda tentang efek Januari. Jadi siapa yang benar?

Dengan sedikit bayangan, Anda menyadari bahwa Anda bisa membuang banyak waktu jika
Anda menggunakan teknik untuk memilih saham yang telah terbukti sedikit atau tidak bernilai
sama sekali.—dan orang-orang selalu menjual berbagai macam layanan yang mengklaim dapat
membantu investor dalam memilih saham. Di sisi lain, jika memang ada beberapa pengecualian
nyata untuk efisiensi pasar, itu bisa membayar untuk mengetahui tentang mereka. Juga, Anda
sekarang telah mendengar beberapa pembicaraan tentang perilaku finance, yang menunjukkan
bahwa psikologi berperan dalam tindakan investor, yang tampaknya menyiratkan bahwa
investor mungkin tidak selalu bertindak “secara rasional.” Oleh karena itu, tampaknya logis
bagi Anda untuk mempertimbangkan seluruh masalah efiisiensi pasar.

“If the markets aren’t completely efficient, they’re close to it!!!” (kutipan pada tahun 2002
dari pengembang teknik pemilihan saham yang sudah lama dan terkenal)

Karena dampak dan implikasinya yang signifikan, gagasan bahwa pasar adalah informasional
efisien layak untuk dipikirkan dan dipelajari dengan cermat. Investor pemula harus
mendekatinya dengan pikiran terbuka. Fakta bahwa beberapa pengamat dan pelaku pasar
terkenal menolak atau meremehkan ide ini tidak mengurangi validitasnya. Banyak bukti yang
ada untuk mendukung argument efisiensi pasar, terlepas dari kontra-argumen dan munculnya
keunggulan perilaku finance. Oleh karena itu, pendekatan cerdas bagi investor adalah
mempelajarinya dan darinya, memahami dasar-dasar perilaku finance, dan membuat pikiran
Anda sendiri.

1.2 Rumusan Masalah

1. Apa konsep efisiensi pasar?
2. Apa saja bentuk-bentuk pasar efisien?
3. Bagaimana implikasi pasar efisien?

1
1.3 Tujuan
1. Mengetahui tentang konsep efisiensi pasar.
2. Mengetahui bentuk-bentuk pasar efisien.
3. Mengetahui implikasi pasar efisien.

2
 BAB II
PEMBAHASAN
2.1 Konsep Efisiensi Pasar

APA ITU EFISIENSI PASAR?

Efisiensi Pasar adalah sebuah pasar di mana harga sekuritas dengan cepat dan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia

Investor menentukan harga saham atas dasar arus kas yang diharapkan yang akan diterima dari
saham dan risiko yang terlibat. Investor rasional harus menggunakan semua informasi yang
mereka miliki atau dapat diperoleh secara wajar. Kumpulan informasi ini terdiri dari informasi
yang diketahui dan keyakinan tentang masa depan (yaitu, informasi yang dapat disimpulkan
secara wajar).

Informasi adalah kunci untuk penentuan harga saham dan oleh karena itu merupakan isu sentral
dari efisiensifikonsep pasar kuno.

Efisiensi pasar didefinisikan sebagai salah satu di mana harga semua sekuritas dengan cepat
dan sepenuhnya mencerminkan semua informasi relevan yang tersedia.

• Dalam sebuah efisiensi pasar, harga pasar saat ini dari sekuritas menggabungkan semua
informasi yang relevan.
• Dalam sebuah efisiensi pasar, harga sekuritas mencerminkan informasi yang tersedia
sehingga menawarkan pengembalian yang diharapkan konsisten dengan tingkat risiko
tertentu.

Konsep ini mendalilkan bahwa investor akan mengasimilasi semua informasi yang relevan ke
dalam harga dalam membuat keputusan membeli dan menjual. Oleh karena itu, harga saham
saat ini mencerminkan

1. Semua informasi yang diketahui, termasuk

• Informasi masa lalu (misalnya, penghasilan tahun lalu atau kuartal terakhir)
• Informasi terkini sepereti aksi yang telah diumumkan tetapi masih akan datang
(seperti stock split)

2. Informasi yang dapat disimpulkan secara wajar; misalnya, jika banyak investor percaya
bahwa The Fed akan memangkas suku bunga pada pertemuannya minggu depan, harga
akan merefleksikan (untuk sebagian besar) keyakinan ini sebelum peristiwa yang
sebenarnya terjadi.

Untuk meringkas, pasar itu efisien relatif terhadap kumpulan informasi apa pun jika investor
tidak dapat dapatkan keuntungan abnormal (pengembalian di luar yang dijamin oleh jumlah

3
risiko yang ditanggung) dengan menggunakan informasi yang ditetapkan dalam keputusan
investasi mereka. Dalam sebuah efisiensi pasar, persaingan antara investor yang mencari
keuntungan abnormal mendorong harga saham ke ekuilibriumnya (“benar”) nilai.

Gambar 1

Efisiensi pasar mensyaratkan bahwa penyesuaian terhadap informasi baru terjadi dengan
sangat cepat ketika informasi tersebut diketahui. Mengingat penyebaran informasi yang sangat
cepat di Amerika Serikat, dengan Internet yang dapat diakses secara luas oleh sebagian besar
investor, informasi disebarkan dengan sangat cepat, hampir seketika, kepada pelaku pasar yang
memiliki akses ke sumber-sumber ini. Banyak situs web menawarkan informasi terbaru
sepanjang hari tentang ekonomi,fipasar keuangan, dan perusahaan individu. Jelas, Internet
telah membuat pasar lebih efisienfiefisien dalam arti seberapa luas dan cepat informasi
disebarluaskan.

Konsep bahwa efisiensi pasar tidak mengklaim, atau membutuhkan, penyesuaian harga yang
sempurna mengikuti informasi baru. Sebaliknya, pernyataan yang benar yang terlibat di sini
adalah bahwa penyesuaian harga yang dihasilkan dari informasi adalah“tidak bias” (ini berarti
bahwa penyesuaian kadang-kadang terlalu besar dan di waktu lain terlalu kecil, tetapi rata-rata,
selama banyak pengamatan, itu seimbang). Harga baru tidak harus merupakan harga

4
keseimbangan baru, tetapi hanya perkiraan yang tidak bias dari harga ekuilibrium akhir yang
akan terbentuk setelah investor sepenuhnya menilai dampak dari informasi tersebut.

Gambar 1 mengilustrasikan konsep market efficiency untuk satu perusahaan yang peristiwa
signifikan terjadi yang memiliki efek pada keuntungan yang diharapkanfistabilitas. Saham
diperdagangkan pada $50 pada tanggal pengumuman signifikan tidak bisa acara—Tanggal 0
pada Gambar 1 adalah tanggal pengumuman acara. Jika pasar efisien, harga suatu saham
dengan cepat kembali mempengaruhi informasi yang tersedia. Investor akan sangat cepat
menyesuaikan harga saham menuju nilai intrinsiknya (wajar). Asumsikan bahwa estimasi nilai
wajar baru untuk saham tersebut adalah $52. Dalam sebuah efisiensi pasar, kenaikan langsung
harga saham menjadi $52 akan terjadi, seperti yang ditunjukkan oleh garis padat pada Gambar
1. Karena, dalam contoh kita, tidak ada informasi baru tambahan yang terjadi saat ini, harga
saham berlanjut di $52.

Jika proses penyesuaian pasar terjadi secara inefisiensi pasar, kelambatan dalam penyesuaian
harga saham terhadap informasi baru dapat terjadi dan diwakili oleh garis putus-putus. Harga
akhirnya menyesuaikan dengan estimasi nilai wajar baru sebesar $52 karena rumah pialang
menyebarkan informasi baru dan investor merevisi estimasi saham mereka.'nilai wajar.
Perhatikan bahwa waktu yang diperlukan untuk menyesuaikan harga tidak diketahui
sebelumnya—garis putus-putus hanya ilustrasi.

MENGAPA PASAR SAHAM AS DAPAT DIHARAPKAN EFISIEN

Jika jenis penyesuaian pasar yang dijelaskan di atas tampaknya terlalu banyak diharapkan,
pertimbangkan situasinya dari sudut pandang berikut. Dapat ditunjukkan bahwa suatu pasar
yang efisien dapat terjadi jika kondisi berikut terjadi:

1. Sejumlah besar rasional, profit-maximizing investor ada yang secara aktif

berpartisipasi di pasar dengan menganalisis, menilai, dan memperdagangkan saham.
Investor ini adalah pengambil harga; yaitu, satu peserta saja tidak dapat mempengaruhi
harga sekuritas.
2. Informasi tidak memerlukan biaya dan tersedia secara luas bagi pelaku pasar pada
waktu yang hampir bersamaan.
3. Informasi dihasilkan secara acak sehingga pengumuman pada dasarnya tidak
tergantung satu sama lain.
4. Investor bereaksi dengan cepat dan penuh terhadap informasi baru, menyebabkan harga
saham menyesuaikan.

Kondisi ini mungkin tampak ketat, dan dalam beberapa hal memang demikian. Namun
demikian, pertimbangkan seberapa dekat mereka sejajar dengan lingkungan investasi yang
sebenarnya.

5
 • Sejumlah besar investor terus-menerus “bermain game.” Baik individu maupun
institusi mengikuti pasar dengan cermat setiap hari, siap untuk membeli atau menjual
ketika mereka pikir itu tepat.
• Meskipun produksi informasi tidak tanpa biaya, untuk institusi dalam bisnis investasi
yang menghasilkan berbagai jenis informasi, itu adalah biaya bisnis yang diperlukan,
dan banyak peserta menerimanya. “Gratis” (investor dapat membayar secara tidak
langsung untuk item tersebut dalam biaya perantara dan biaya lainnya).
• Informasi sebagian besar dihasilkan secara acak, dalam arti bahwa sebagian besar
investor tidak dapat memprediksi kapan perusahaan akan mengumumkan secara
signifikanfiTidak ada perkembangan baru, ketika gangguan minyak akan terjadi, ketika
peristiwa cuaca besar akan mempengaruhi ekonomi, ketika mata uang akan
terdevaluasi, ketika para pemimpin penting tiba-tiba menderita serangan jantung, dan
seterusnya. Meskipun ada beberapa ketergantungan dalam peristiwa informasi dari
waktu ke waktu, pada umumnya pengumuman bersifat independen dan terjadi kurang
lebih secara acak.
• Konsep efisiensi pasar tidak mengatakan bahwa semua investor rasional dan bereaksi
cepat terhadap informasi baru, hanya saja pasar secara agregat rasional. Banyak
investor dengan sumber daya yang substansial, dan arbitrase, umumnya rasional dan
siap untuk bertindak berdasarkan informasi.

Akibat dari kondisi yang ada tersebut adalah pasar yang effidengan cermatfldll informasi yang
tersedia tentang sekuritas. Meskipun kesalahan dibuat, dan beberapa perilaku irasional
memang terjadi, pada umumnya pasar melakukan pekerjaan dengan baik dalam hal penetapan
harga sekuritas.

PERSPEKTIF INTERNASIONAL

Kasus yang kuat dapat dibuat untuk AS pasar keuangan menjadi efektif, berdasarkan argumen
di atas. Bagaimanapun, pasar AS memiliki ribuan analis, dan jutaan investor yang membeli
dan menjual saham secara teratur. Bagaimana dengan pasar luar negeri? Apakah sekuritas di
pasar luar negeri dianalisis dengan kurang cermat? Tentu saja, negara-negara maju yang besar
memberikan banyak informasi dan cenderung memiliki perusahaan yang terkenal dan diteliti.
Negara-negara yang kurang berkembang memiliki arus informasi yang kurang berkembang
juga, dan pasar negara berkembang mungkin memiliki kesenjangan informasi.

Jika ada kurangnya efisiensi di pasar keuangan negara lain selain di Amerika Serikat, harus
ada beberapa bukti lebih kuat yang melibatkan investasi internasional. Selama tahun 1990-an,
hanya 10 persen manajer reksa dana AS yang mengungguli Indeks S&P 500, sementara 31
persen mengungguli indeks Eropa. Sementara pengelola uang internasional jelas lebih baik,
kedua kelompok membuat argumen untuk efisiensi pasar dan investasi pasif.

6
Beberapa periode waktu baru-baru ini menunjukkan bahwa pengelola uang internasional masih
belum menunjukkan kinerja yang baik. Untuk periode tiga tahun yang berakhir pada
pertengahan 2011, 57 persen dana global dan 65 persen dana internasional berkinerja buruk
dari tolok ukur mereka. Adapun pasar negara berkembang, di mana secara logis lebih tidak
efektiffiharus terjadi, 81 persen dana pasar negara berkembang berkinerja buruk dari tolok ukur
mereka.

2.2 Bentuk Efisiensi Pasar

Kami telah mendefinisikan pasar yang efisien sebagai pasar di mana semua informasi yang
relevan direfleksikan mempengaruhi harga saham dengan cepat dan penuh. Dengan demikian,
kunci untuk menilai efisiensi pasar adalah untuk menentukan seberapa baik informasi
direfleksikan dan dipengaruhi oleh harga saham. Dengan efisiensi pasar yang sempurna, harga
sekuritas dengan cepat merefleksikan semua informasi relevan yang tersedia, dan investor tidak
dapat menggunakan informasi yang tersedia untuk mendapatkan pengembalian berlebih karena
sudah dituangkan dalam harga. Di pasar seperti itu, setiap harga sekuritas sama dengan nilai
intrinsiknya (investasi), yang mencerminkan dan mempengaruhi semua informasi tentang
prospek sekuritas tersebut.

Hipotesis Efisiensi Pasar adalah proposisi bahwa pasar sekuritas efisien, dengan harga
sekuritas yang mempengaruhi nilai ekonominya

Kami memutuskan konsep utama yang terlibat dengan efisiensi pasar sebagai hipotesis
efisiensi pasar, yang merupakan pernyataan formal dari efisiensi pasar yang bersangkutan
dengan sejauh mana harga sekuritas cepat dan sepenuhnya mencerminkan informasi yang
tersedia. Pada tahun 1970, Fama mengusulkan membagi hipotesis menjadi tiga kategori, dan

Gambar 2

7
ini biasanya telah digunakan sejak saat itu dalam diskusi tentang itu. Ketiga klasifikasi inifikasi
diilustrasikan pada Gambar 2.

Untuk tujuan diskusi kita, kita akan terus mengikuti klasifikasi yang dirujuk secara luas
inflikasi karena popularitasnya. Namun, perlu dicatat bahwa dalam artikel berikutnya sekitar
20 tahun kemudian Fama mengacu pada versi yang lebih lemah dan secara ekonomi lebih
masuk akal di hipotesis efisiensi pasar ini yang berhubungan dengan harga refleksi informasi
sejauh tidak bermanfaat secara finansial untuk bertindak berdasarkan informasi apa pun. Dalam
artikel ini, dia mengubah pengujian bentuk lemah (dijelaskan di bawah) menjadi pengujian
yang lebih umum untuk prediktabilitas pengembalian, dan ia mengubah semi-strong eficiency
(dijelaskan di bawah) untuk studi pengumuman, yang dikaitkan dengan apa yang sering disebut
studi peristiwa. Oleh karena itu, kami akan mempertimbangkan apa itu studi peristiwa, dan
bagaimana kaitannya dengan diskusi ini.

Data pasar adalah Informasi harga dan volume untuk saham atau indeks

Weak Form adalah Bagian dari Hipotesis Efisiensi Pasar yang menyatakan bahwa harga
mencerminkan semua data harga dan volume

1. Weak Form: Salah satu jenis informasi paling tradisional yang digunakan dalam menilai
nilai keamanan adalah data pasar, yang mengacu terutama pada semua informasi harga masa
lalu (data volume juga disertakan). Jika harga sekuritas ditentukan di pasar yangbentuk lemah
effiefisien, data harga historis seharusnya sudah direfleksikan mempengaruhi harga saat ini dan
seharusnya tidak memiliki nilai dalam memprediksi perubahan harga di masa depan. Karena
data harga adalah dasar dari analisis teknikal (dibahas dalam Bab 16), analisis teknikal yang
bergantung pada sejarah masa lalu dari informasi harga memiliki nilai yang kecil atau bahkan
tidak ada sama sekali.
Contoh 1:
Seperti dijelaskan di Bab 16, analis teknikal mencari pola harga saham yang bisa dimanfaatkan.
Gambar 3 menunjukkan 30 hari perubahan harga untuk Perusahaan Botox. Perhatikan bahwa
dalam setiap kasus kecuali satu, setiap kali perubahan harga kurang dari 20 sen, perubahan
harga berikutnya sangat positif. Selanjutnya, setiap kali perubahan harga di atas 80 sen,
perubahan harga berikutnya hampir selalu lebih rendah. Apakah ini contoh sukses
menggunakan informasi harga masa lalu untuk memprediksi perubahan harga di masa depan?

8
Jawabannya adalah tidak! Perubahan pada Gambar 3 dihasilkan oleh fungsi pembangkit
bilangan acak di Excel. Ini menggambarkan bahaya mencoba untuk menemukan pola yang
berguna dalam harga saham di mana tidak ada.

Gambar 3

Pengujian kegunaan data harga disebut pengujian bentuk lemah dari EMH. Jika bentuk lemah
dari EMH benar, perubahan harga di masa lalu seharusnya tidak terkait dengan perubahan
harga di masa depan dalam pengertian ekonomi. Dengan kata lain, suatu pasar dapat dikatakan
lemah efisien jika harga saat ini merefleksikan semua data pasar masa lalu. Implikasi yang
benar dari ef . bentuk lemahfipasar yang efisien adalah bahwa sejarah masa lalu dari informasi
harga tidak memiliki nilai dalam menilai perubahan harga di masa depan.

2. Semi strong form: Tingkat efisiensi pasar yang lebih komprehensif melibatkan tidak hanya
data pasar yang diketahui dan tersedia untuk umum, tetapi juga semua data yang diketahui dan
tersedia untuk umum, seperti pendapatan, dividen, pengumuman pemecahan saham,
pengembangan produk baru, fiperbedaan menarifibudaya, dan perubahan akuntansi. Pasar
yang dengan cepat memasukkan semua informasi tersebut ke dalam harga dikatakan
menunjukkan semi strong form. Perhatikan bahwa semi strong efisiensi pasar mencakup
bentuk hipotesis yang lemah, karena data pasar adalah bagian dari kumpulan yang lebih besar
dari semua informasi yang tersedia untuk umum.

Semi strong form adalah bagian dari hipotesis efisiensi pasar yang menyatakan bahwa harga
mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum

Semi strong form efisiensi pasar menyiratkan bahwa investor tidak dapat bertindak atas dasar
publik informasi setelah pengumumannya dan mengharapkan untuk memperoleh

9
pengembalian yang disesuaikan dengan risiko di atas rata-rata. Jika ada lag dalam penyesuaian
harga saham terhadap pengumuman tertentu, dan investor dapat memanfaatkan lag tersebut
dan mendapatkan abnormal return, maka pasar tidak sepenuhnya efisien dalam arti semi strong.

Strong form adalah bagian dari hipotesis efisiensi pasar yang menyatakan bahwa harga
mencerminkan semua informasi, publik dan swasta

3. Strong form: Bentuk paling ketat dari efisiensi pasar adalah bentuk yang kuat, yang
menegaskan bahwa harga saham sepenuhnya mencerminkan semua informasi, publik dan
nonpublik. Bentuk kuat melampaui bentuk semikuat dalam mempertimbangkan nilai informasi
yang terkandung dalam pengumuman, sedangkan bentuk semikuat berfokus pada kecepatan
informasi dimasukkan ke dalam harga saham. Jika pasar adalah efek bentuk kuatfiefisien, tidak
ada kelompok investor yang dapat memperoleh, selama periode waktu yang wajar, tingkat
pengembalian abnormal dengan menggunakan informasi dengan cara yang unggul.

Aspek kedua dari strong form berkaitan dengan informasi pribadi—yaitu, informasi tidak
tersedia untuk umum karena terbatas pada kelompok tertentu seperti orang dalam perusahaan
dan spesialis di bursa. Pada ekstrem, bentuk kuat menyatakan bahwa tidak seorang pun dengan
informasi pribadi dapat menghasilkan uang dengan menggunakan informasi ini. Tak perlu
dikatakan, kepercayaan ekstrem seperti itu tidak dipegang oleh banyak orang.

Seperti disebutkan sebelumnya, jika seseorang percaya pada efisiensi pasar semi strong form,
weak form juga tercakup. Strong form efficiency meliputi weak form dan semi strong form
dan mewakili tingkat tertinggi dari efisiensi pasar. Seorang investor yang percaya pada strong
form dari EMH harus menjadi investor pasif. Di sisi lain, seorang investor yang menerima
bentuk lemah tetapi menolak dua lainnya bisa menjadi investor agresif, berdagang secara aktif
untuk mengejar keuntungan investasi.

Cara Menguji Efisiensi Pasar

Karena pengaruh hipotesis efisiensi pasar untuk semua investor, dan karena kontroversi yang
mengelilingi EMH, kami akan mempertimbangkan beberapa bukti empiris tentang efisiensi
pasar. Sejumlah besar penelitian telah dilakukan selama bertahun-tahun. Tujuan kami di sini
hanyalah untuk menyajikan gagasan tentang bagaimana tes ini dilakukan, dan beberapa
gagasan umum tentang hasil.

Kunci untuk menguji validitas salah satu dari tiga bentuk efisiensi pasar adalah konsistensi
dengan mana investor dapat memperoleh pengembalian melebihi yang sepadan dengan risiko
yang terlibat, tergantung pada kumpulan informasi yang terlibat.

Contoh 2:

10
Dalam satu studi tentang bagaimana pasar modal terkait, penulis meneliti aturan perdagangan
untuk salah satu yang paling signifikan tidak ada jeda yang ditemukan antara pasar
internasional, Hong Kong versus Amerika Serikat. Meskipun banyak penyesuaian pendapatan
terjadi dalam semalam, mereka menemukan secara statistik signifika tidak dapat menyebar
hingga 11,5 basis poin yang dapat diperoleh di atas dan di atas strategi beli dan tahan. Mereka
menyimpulkan bahwa arbitrase mungkin dilakukan jika biaya perdagangan lebih rendah dari
11,5 basis poin, tetapi ini tidak mungkin kecuali untuk rumah perdagangan (dan bahkan itu
tidak dijamin). Dengan demikian, hasil ini menunjukkan bahwa sementara secara statistik
signifikanfitidak mungkin ada perbedaan, pasar mungkin efektif secara ekonomi.

Bagaimana dengan periode waktu yang terlibat? Dalam jangka pendek, investor dapat
memperoleh pengembalian yang tidak biasa bahkan jika pasar efisien. Lagi pula, Anda bisa
membeli saham hari ini, dan besok sebuah penemuan besar akan diumumkan yang akan
menyebabkan harga sahamnya meningkat secara signifikan dengan tegas. Apakah ini berarti
pasar tidak efektif? Tentu saja tidak; itu berarti Anda sangat terampil atau, lebih mungkin,
sangat beruntung. Pertanyaannya adalah, dapatkah Anda, dan cukup banyak investor lain,
melakukan ini beberapa kali dalam jangka panjang untuk mendapatkan keuntungan abnormal?
Bahkan dalam jangka panjang, beberapa orang akan beruntung, mengingat jumlah total
investor.

Weak Form Tests

Sebagaimana dicatat, weak form berarti bahwa data harga dimasukkan ke dalam harga saham
saat ini. Jika harga mengikuti tren non-acak, perubahan harga saham bergantung; jika tidak,
mereka independen. Oleh karena itu, tes bentuk lemah melibatkan pertanyaan apakah semua
informasi yang terkandung dalam urutan harga masa lalu sepenuhnya tercerminfldipengaruhi
oleh harga saat ini.

EMH bentuk lemah terkait dengan, tetapi tidak identik dengan, ide yang populer di tahun 1960-
an yang menyatakan bahwa perubahan harga saham harus mengikuti jalan-jalan acak. Jika
harga mengikuti random walk, perubahan harga dari waktu ke waktu bersifat acak
(independen). Perubahan harga untuk hari ini tidak terkait dengan perubahan harga kemarin,
atau sehari sebelumnya, atau hari lainnya. Ini adalah hasil dari skenario yang dijelaskan di awal
bab ini. Jika informasi baru tiba secara acak di pasar dan investor segera bereaksi, perubahan
harga juga akan acak.

Jalan Acak Sebuah teori dari tahun 1960-an yang menyatakan bahwa harga saham bergerak
secara acak sepanjang waktu

Ada dua cara utama untuk menguji efek bentuk lemahfiilmu:

1. Uji statistik independensi perubahan harga saham. Jika uji statistik menunjukkan bahwa
perubahan harga bersifat independen, implikasinya adalah mengetahui dan

11
 menggunakan urutan informasi harga masa lalu tidak ada nilainya bagi investor.
Dengan kata lain, tren perubahan harga, sejauh ada, tidak dapat
menguntungkanfidieksploitasi.
2. Spesifikasi tesfic aturan perdagangan yang mencoba menggunakan data harga masa
lalu. Jika tes tersebut secara sah menghasilkan pengembalian yang disesuaikan dengan
risiko di luar yang tersedia dari hanya membeli portofolio saham dan menahannya
sampai tanggal likuidasi yang sama, setelah dikurangi semua biaya, itu akan
menunjukkan bahwa pasar bukan efisien weak form.

Ketika mempertimbangkan pengujian bentuk lemah dari efek pasarficiency, penting untuk
membedakan antara ketergantungan statistik dan ketergantungan ekonomi dalam perubahan
harga saham.

Tes statistik yang dibahas sebelumnya mendeteksi sejumlah kecil ketergantungan pada
perubahan harga. Tidak semua deret tersebut dapat dikatakan benar-benar independen secara
statistik. Namun, mereka mandiri secara ekonomi dalam arti bahwa seseorang tidak dapat
memanfaatkan ketergantungan statistik kecil yang ada. Setelah biaya perantara, kelebihan
pengembalian hilang.

Tes bentuk lemah, baik dari jenis statistik maupun aturan perdagangan, sangat banyak dan
hampir bulat fitemuan (setelah koreksi dan penyesuaian yang diperlukan telah dilakukan). Tes
ini mendukung gagasan bahwa pasar lemah dari efekfikuno.

SEMI STRONG TESTS

Tes bentuk semi strong sebagian besar merupakan tes kecepatan penyesuaian harga terhadap
informasi yang tersedia untuk umum. Pertanyaannya adalah apakah investor dapat
menggunakan informasi yang tersedia untuk umum untuk mendapatkan pengembalian
berlebih, setelah penyesuaian yang tepat. Seperti disebutkan sebelumnya, Fama telah
mengubah gagasan tradisional tentang bentuk semi-kuat effistudi tentang pengumuman dari
berbagai jenis, yang melibatkan studi peristiwa.

Studi Acara Analisis empiris tentang perilaku harga saham di sekitar peristiwa tertentu

Studi Acara Penelitian empiris ke dalam bentuk semi kuat efficiency sering melibatkan studi
acara, yang berarti bahwa perusahaan'Pengembalian saham diperiksa untuk menentukan
dampak dari peristiwa tertentu pada harga saham.

Studi peristiwa memungkinkan kita untuk mengontrol pengembalian pasar agregat sementara
firm-peristiwa unik diperiksa.

Contoh 3:

12
Misalkan seorang analis ingin mempelajari hubungan antara kejutan pendapatan dan harga
saham. Sebuah studi peristiwa akan mengukur hubungan antara pengumuman pendapatan
triwulanan (yang berisi kejutan) dan harga saham di sekitar tanggal pengumuman pendapatan.

Metodologi ini biasanya menggunakan model indeks pengembalian saham untuk menghitung
pengembalian yang diharapkan untuk suatu saham. Model indeks menyatakan bahwa
pengembalian keamanan ditentukan oleh faktor pasar (indeks) dan faktor perusahaan yang
unik. Model indeks tunggal yang disebutkan dalam Bab 8 adalah sebuah contoh.

Pengembalian unik perusahaan adalah istilah kesalahan residual yang mewakili perbedaan
antara sekuritas's pengembalian aktual dan yang diberikan oleh model indeks. Dengan kata
lain, setelah disesuaikan dengan apa yang perusahaan's pengembalian seharusnya, mengingat
model indeks, setiap bagian yang tersisa dari pengembalian aktual adalah pengembalian tidak
normal mewakili dampak dari peristiwa tertentu.

Pengembalian Tidak Normal Pengembalian sekuritas di luar yang diharapkan berdasarkan

risikonya

𝐴𝑏𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝐴𝑅𝑖𝑡 = 𝑅𝑖𝑡 − 𝐸(𝑅𝑖𝑡 )

Keterangan:
𝐴𝑅𝑖𝑡 = abnormal rate of return sekuritas i pada periode t
𝑅𝑖𝑡 = actual rate of return sekuritas i pada periode t
𝐸(𝑅𝑖𝑡 ) = expected return sekuritas i pada periode t

Dengan demikian, abnormal return adalah saham's pengembalian melebihi dan di atas apa yang
seharusnya diperoleh saham seperti yang diprediksi oleh model indeks yang digunakan. Ketika
mempelajari suatu peristiwa tertentu, seperti kejutan pendapatan, kita ingin memastikan bahwa
pengembalian abnormal mengukur peristiwa tersebut dan bukan beberapa faktor ekonomi lain
yang terjadi pada waktu yang sama. Untuk melakukan ini, studi mencakup beberapafirms
dengan acara yang sama dari tanggal yang berbeda agar faktor ekonomi lainnya membatalkan
satu sama lain. Hal ini memungkinkan kita untuk menghitung rata-rata AR untuk setiap periode
waktu yang dipertimbangkan dengan rata-rata abnormalfirms di seluruh perusahaan. Kami
akan menyebut ini rata-rata ARt, sedangkan untuk masing-masing individu perusahaan
abnormal return adalah ARit.

NS pengembalian abnormal kumulatif (CAR) adalah jumlah rata-rata abnormal return selama
periode waktu yang diperiksa dan dihitung sebagai:

𝐶𝐴𝑅 = ∑ 𝐴𝑅𝑡
𝑡=1
Keterangan:
𝐶𝐴𝑅 = kumulatif abnormal return

13
Kumulatif Abnormal Return (CAR) Jumlah pengembalian abnormal individu selama periode
waktu yang diperiksa

CAR menangkap rata-rata firm-spesifikasific pergerakan saham selama beberapa periode

waktu dimana peristiwa yang sedang dipelajari diperkirakan akan mempengaruhi return saham.

Perhatikan Gambar 4 (a), yang menunjukkan situasi di mana pengumuman tidak terduga secara
efektiffipasar kuno. CAR bergerak di sekitar nol sebelum tanggal pengumuman. Pada tanggal
pengumuman ada penyesuaian langsung ke atas untuk informasi baru dan positif. Setelah
penyesuaian ini terjadi, saham sekali lagi dinilai secara wajar, dan CARflbergerak sepanjang
jalur horizontal.

Sekarang perhatikan Gambar 4 (b), kasus dari peristiwa yang diharapkan menguntungkan
secara efektiffipasar kuno. Investor mengantisipasi peristiwa tersebut sebelum pengumuman,
dan CAR naik karena investor menawar harga saham. Pada tanggal pengumuman acara ini
kembaliflmempengaruhi harga saham, dan tidak ada penyesuaian ke atas. Sebaliknya,
pengembalian berlanjut di sepanjang jalur horizontal mereka.

Gambar 4

14
STRONG FORM EVIDENCES

Strong form dari EMH menyatakan bahwa harga saham dengan cepat menyesuaikan dirifldll
semua informasi, termasuk informasi pribadi. Dengan demikian, tidak ada kelompok investor
yang memiliki informasi yang memungkinkan mereka memperoleh laba abnormalfits secara
konsisten, bahkan para investor dengan akses monopolistik ke informasi. Perhatikan bahwa
investor dilarang tidak memiliki informasi monopoli, tetapi dari profidari penggunaan
informasi tersebut. Ini adalah poin penting mengingat studi perdagangan orang dalam yang
dilaporkan di bawah ini.

Salah satu cara untuk menguji efisiensi pasar adalah untuk memeriksa kinerja kelompok yang
dianggap memiliki akses ke “benar” informasi nonpublik. Jika grup tersebut dapat secara
konsisten memperoleh pengembalian yang disesuaikan dengan risiko di atas rata-rata, versi
formulir kuat ini tidak akan didukung. Kami akan mempertimbangkan orang dalam
perusahaan, kelompok yang mungkin termasuk dalam kategori memiliki akses monopolistik
ke informasi.

Aspek lain dari bentuk yang kuat adalah kemampuan investor mana pun untuk memperoleh
pengembalian berlebih sebagai hasil dari penggunaan informasi dengan cara yang unggul.
Dengan kata lain, dapatkah seorang investor, atau sekelompok investor, menggunakan nilai
informasi yang terkandung dalam suatu pengumuman untuk memperoleh keuntungan
berlebih? Jika tidak, pasar adalah efek bentuk kuatfikuno. Aspek bentuk kuat ini telah diperiksa
dalam beberapa cara, termasuk menganalisis imbal hasil manajer uang profesional seperti reksa
dana dan dana pensiun, dan memeriksa nilai dari apa yang dilakukan analis sekuritas.

Orang Dalam Perusahaan Kami mempertimbangkan perdagangan orang dalam di Bab 5. Orang
dalam perusahaan adalahficer, direktur, atau pemegang saham utama perusahaan yang
mungkin diharapkan memiliki informasi orang dalam yang berharga. Komisi Sekuritas dan
Bursa (SEC) membutuhkan orang dalam (darifidirektur, direktur, dan pemilik lebih dari 10
persen perusahaan's stock) untuk melaporkan transaksi pembelian atau penjualan bulanan
mereka ke SEC pada tanggal sepuluh bulan berikutnya. Informasi ini dipublikasikan di
SEC'publikasi bulanan, DarifiRingkasan Transaksi Efek dan Kepemilikan (DarifiRingkasan
sosial).

Orang dalam memiliki akses ke informasi istimewa dan dapat bertindak berdasarkan informasi
tersebut dan profit sebelum informasi tersebut dipublikasikan. Oleh karena itu, tidak
mengherankan jika beberapa penelitian terhadap orang dalam perusahaan menemukan bahwa
mereka secara konsisten memperoleh pengembalian abnormal atas transaksi saham mereka.
Sebuah studi yang mencakup periode 1975-1995 oleh Lakonishok dan Lee menemukan bahwa
perusahaan dengan insiden pembelian orang dalam yang tinggi mengungguli perusahaan di
mana orang dalam telah melakukan penjualan dalam jumlah besar. Marginnya hampir 8 poin

15
persentase untuk periode 12 bulan berikutnya. Menariknya, perbedaan terbesar terjadi pada
perusahaan dengan kapitalisasi pasar kurang dari $1 miliar.

Profiperdagangan orang dalam tabel adalah pelanggaran efek bentuk kuatficiency, yang
membutuhkan pasar di mana tidak ada investor yang secara konsisten dapat memperoleh
keuntungan abnormalfits. Investor tanpa akses ke informasi pribadi ini dapat mengamati apa
yang dilakukan orang dalam dengan mempelajari laporan yang tersedia untuk umum yang
muncul diDarifiRingkasan sosial disebutkan di atas. Beberapa layanan informasi investasi
mengumpulkan informasi ini dan menjualnya ke publik. Keberhasilan penggunaan informasi
ini oleh pihak luar (masyarakat umum) akan menjadi pelanggaran terhadap efek
semikuatfikota.

Rozeff dan Zaman menggunakan metodologi pengembalian abnormal yang khas dari
penelitian sebelumnya dan menemukan bahwa orang luar dapat memperoleh keuntunganfits
dengan bertindak berdasarkan informasi yang tersedia untuk umum mengenai transaksi orang
dalam.11 Namun, ketika mereka menggunakan ukuran pengembalian abnormal yang
memperhitungkan ukuran akun dan efek rasio pendapatan/harga, keuntungan inifits menurun
drastis— dan menghilang sama sekali, ketika biaya transaksi 2 persen disertakan. Selanjutnya,
pengenaan biaya transaksi 2 persen pada orang dalam perusahaan mengurangi pengembalian
abnormal mereka menjadi rata-rata 3 hingga 3,5 persen per tahun. Oleh karena itu, penelitian
inifirms pasar setengah kuat efficiency sehubungan dengan perdagangan orang dalam dan juga
menunjukkan bahwa orang dalam perusahaan tidak mendapatkan keuntungan yang
substansialfits dari langsung menggunakan informasi orang dalam, yang pada dasarnya
mendukung efek bentuk kuatfikota.

Ada beberapa alasan mengapa transaksi orang dalam bisa sangat menyesatkan, atau sama
sekali tidak bernilai sebagai indikator ke mana arah harga saham. Menjual saham yang
diperoleh melalui pemberian opsi kepada eksekutif kunci telah menjadi hal biasa—mereka
membutuhkan uang tunai, dan mereka menjual saham yang diperoleh sebagai bagian dari
kompensasi mereka. Demikian pula, memperoleh saham melalui pelaksanaan opsi dapat
dengan mudah mewakili keputusan investasi oleh eksekutif.

ANOMALI PASAR

Anomalisasi pasar adalah Teknik atau strategi yang tampak bertentangan dengan suatu
efisiensi pasar.

Anomali pasar bertentangan dengan apa yang diharapkan dalam cara yang benar-benar
efisiensi pasar. Sampai saat ini, kebanyakan dari mereka belum dijelaskan dan sampai itu
terjadi, mereka tetap menjadi anomali atau pengecualian terhadap efek pasarfikota.

3 Anomali pasar merupakan pengecualian terhadap efisiensi pasar.

16
Kami akan memeriksa beberapa anomali yang telah menarik banyak perhatian dan belum
dijelaskan secara memuaskan. Namun, investor harus berhati-hati dalam melihat anomali ini
sebagai perangkat pemilihan saham yang dijamin akan mengungguli pasar. Tidak ada jaminan
seperti itu karena uji empiris dari anomali ini mungkin tidak mendekati strategi perdagangan
aktual yang dapat diikuti oleh investor. Selanjutnya, bahkan jika ada anomali dan dapat
diidentifikasified, investor sebaiknya tetap memegang portofolio saham daripada
berkonsentrasi pada beberapa identitas sahamfidiedit dengan salah satu metode ini. Seperti
yang kita lihat di Bab 7, diversifikation sangat penting bagi semua investor—memang,
beragamfikation adalah aturan nomor satu dari semua manajemen portofolio.

PENGUMUMAN PENGHASILAN

Penyesuaian harga saham terhadap pengumuman laba telah dipelajari di beberapa makalah,
membuka beberapa pertanyaan dan kemungkinan menarik. Informasi yang ditemukan dalam
pengumuman tersebut seharusnya, dan memang, mempengaruhi harga saham. Pertanyaan-
pertanyaan yang perlu dijawab adalah sebagai berikut:

1. Berapa banyak dari pengumuman pendapatan merupakan informasi baru dan berapa
banyak yang telah diantisipasi oleh pasar. Dengan kata lain, berapa banyak dari
pengumuman itu“kejutan”?
2. Seberapa cepat “kejutan” bagian dari pengumuman reflmempengaruhi harga saham?
Apakah segera, seperti yang diharapkan dalam sekejap?fipasar yang efisien, atau
adakah kelambatan dalam proses penyesuaian? Jika terjadi kelambatan, investor
memiliki kesempatan untuk merealisasikan pengembalian berlebih dengan bertindak
cepat berdasarkan pengumuman pendapatan yang tersedia untuk umum.

Untuk menilai masalah pengumuman pendapatan dengan benar, kita harus memisahkan

pengumuman laba menjadi bagian yang diharapkan dan bagian yang tidak terduga. Bagian
yang diharapkan adalah bagian yang diantisipasi oleh investor pada saat pengumuman dan
tidak memerlukan penyesuaiandalam harga saham, sedangkan bagian yang tidak terduga tidak
diantisipasi oleh investor dan memerlukan penyesuaian harga.

Latane, Tuttle, dan Jones mempelajari laporan pendapatan triwulanan pada tahun 1968 dan
menemukan bahwa laporan tersebut berkorelasi positif dengan pergerakan harga jangka
pendek berikutnya. Ini fiTemuan tersebut mengindikasikan adanya kelambatan dalam
penyesuaian harga saham terhadap informasi dalam laporan tersebut. Mengikuti beberapa
makalah yang meneliti nilai pendapatan triwulanan dalam pemilihan saham, Latane, Jones, dan
Rieke pada tahun 1974 mengembangkan konseppenghasilan tak terduga standar (SUE) sebagai
sarana untuk menyelidiki kejutan pendapatan dalam data triwulanan. SUE adalah sebagai

𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑄𝑢𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑙𝑦 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 − 𝑃𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑄𝑢𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑙𝑦 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠

𝑆𝑈𝐸 =
𝑆𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑡𝑜 𝑎𝑑𝑗𝑢𝑠𝑡 𝑓𝑜𝑟 𝑠𝑖𝑧𝑒 𝑑𝑖𝑓𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑒𝑠
= 𝑈𝑛𝑒𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑒𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠/𝑆𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑑 𝑒𝑟𝑟𝑜𝑟 𝑜𝑓 𝑡ℎ𝑒 𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒

17
Penghasilan Tak Terduga Standar (SUE) Variabel yang digunakan dalam pemilihan saham
biasa, dihitung sebagai rasio pendapatan tak terduga dengan faktor standarisasi

Pendapatan kuartalan yang sebenarnya adalah pendapatan yang dilaporkan oleh perusahaan
dan tersedia bagi investor segera setelah dilaporkan. Pendapatan yang diprediksi untuk
perusahaan tertentu diperkirakan dari data pendapatan historis sebelum pendapatan dilaporkan.
Sebagai masing-masing perusahaan'Jika pendapatan diumumkan, SUE dapat dihitung dan
ditindaklanjuti. Perusahaan dengan pendapatan tak terduga yang tinggi (rendah) diharapkan
memiliki respons harga yang positif (negatif).

Gambar 5 menunjukkan analisis serupa untuk periode terbaru yang melibatkan ukuran sampel
mulai dari sekitar 1.700 perusahaan per kuartal hingga hampir 2.000 perusahaan. SUE
dipisahkan menjadi 10 kategori berdasarkan ukuran dan tanda pendapatan tak terduga.
Kategori 10 berisi semua SUE yang lebih besar dari 4.0, dan kategori 1 berisi semua SUE yang
lebih kecil dari􏰀4.0; kategori 5 dan 6 berisi pendapatan tak terduga terkecil.

Seperti yang ditunjukkan Gambar 5, kategori SUE mengikuti diskriminasi monotonik, dengan
kategori 10 berkinerja terbaik dan kategori 1 terburuk. Kategori 5 dan 6 menunjukkan hampir
tidak ada pengembalian berlebih setelah tanggal pengumuman pendapatan, seperti yang
diharapkan dari pendapatan tak terduga terkecil. Penyesuaian substansial yang terjadi dengan
jeda setelah hari pengumuman pendapatan adalah bagian teka-teki SUE yang tidak dapat
dijelaskan. Dalam sebuah efisiensi pasar yang efisien, harga harus menyesuaikan dengan cepat
terhadap pendapatan, bukan dengan lag.

18
Pada pertengahan 1980-an, banyak bukti telah disajikan tentang hubungan antara pendapatan
tak terduga dan pengembalian saham berikutnya. Meskipun bukti seperti itu sama sekali tidak
konklusif, juga tidak dapat dengan mudah ditolak. Peneliti yang berbeda, menggunakan sampel
yang berbeda dan teknik yang berbeda, telah memeriksa masalah pendapatan yang tidak
terduga dan telah menemukan hasil yang serupa. Harus ditekankan, bagaimanapun, bahwa
teknik seperti SUE bukanlah jaminan kesuksesan besar bagi investor. Hubungan yang dibahas
adalah rata-rata dan tidak selalu mencerminkanfldll apa yang akan dialami oleh setiap investor
tunggal.

Gambar 5

RASIO P/E RENDAH

Salah satu konsep yang lebih bertahan lama dalam investasi menyangkut rasio
harga/penghasilan (P/E) yang dibahas sebelumnya dalam bab penilaian. Sejumlah investor
percaya bahwa saham P/E rendah rata-rata mengungguli saham P/E tinggi. Alasan untuk
konsep ini tidak eksplisit, tetapi kepercayaan tetap ada.

19
Anomali rasio P/E tampaknya menawarkan kepada investor strategi potensial untuk
berinvestasi yang dapat menghasilkan pengembalian yang lebih unggul daripada banyak
alternatif yang mungkin mereka gunakan. Beberapa komentator terkenal terus menganjurkan
investasi pada saham dengan P/E rendah. Misalnya, David Dreman, seorang manajer uang
danfikolumnis keuangan, merekomendasikan agar investor mengabaikan saran investasi
profesional dan memilih saham dengan rasio P/E rendah. Hipotesisnya adalah bahwa stok P/E
yang rendah saat ini mungkin tidak diinginkan, tetapi jika stoknya kuatfikeuangan, hasil tinggi,
dan catatan pendapatan yang baik, mereka hampir selalu berhasil pada akhirnya.

Investor perlu berhati-hati saat mengikuti strategi P/E rendah. Meskipun beragam portofolio ,
seperti biasa, sangat penting, kepatuhan yang kaku terhadap strategi P/E yang rendah dapat
mengakibatkan diversifikasi yang tidak memadaifiportofolio edisi. Dreman telah
mengindikasikan bahwa dia mengambil minimal 25 saham di 15 hingga 18 industri dan
itu“sebagian besar [saham dengan P/E rendah] memiliki signifikanfitidak ada masalah atau
alasan yang sangat bagus mengapa Anda tidak melakukannya'tidak ingin memilikinya.” Hanya
sekitar 1 dari 10 kandidat berdasarkan P/E rendah yang lolos ke layar tambahan, seperti hasil
dividen yang lebih tinggi dari rata-rata dan mempercepat pertumbuhan pendapatan di masa
lalu. Dreman juga menyarankan penekanan pada saham besar sebagai lawan saham perusahaan
kecil.

EFEK UKURAN

Efek Ukuran Kecenderungan yang diamati untuk lebih kecil firms untuk memiliki
pengembalian saham yang lebih tinggi daripada yang besar firms

Anomali potensial ketiga yang menarik perhatian besar adalah firm efek ukuran. Dalam studi
yang dipublikasikan dengan baik, Rolf Banz menemukan bahwa saham NYSE kecilfirms
memperoleh pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang lebih tinggi daripada saham
NYSE besar firms (rata-rata). Efek ukuran ini tampaknya telah bertahan selama bertahun-
tahun. Keim menemukan bahwa sekitar 50 persen dari perbedaan pengembalian yang
dilaporkan oleh Reinganum terkonsentrasi pada bulan Januari.

Sangat mudah untuk bingung tentang efek ukuran, mengingat beberapa conflpenelitian iking
fitemuan dan berbagai definisifinitions dari topi kecil. Banyak investor saat ini umumnya
menerima gagasan bahwa kapitalisasi kecil mengungguli kapitalisasi besar, sebagian
didasarkan pada hasil dari data Ibbotson Associates yang menunjukkan bahwa“kecil” saham
telah mengungguli Indeks S&P 500 dengan kira-kira 2 poin persentase pada basis rata-rata
tahunan gabungan; Namun,“kecil” seperti yang digunakan dalam konteks ini berarti 20 persen
terbawah dari saham NYSE berdasarkan nilai pasar.

Ada periode multi-tahun ketika topi besar mengungguli topi kecil. Namun demikian, sejak
tahun 1926 data menunjukkan bahwa pengembalian rata-rata kapitalisasi kecil selama seluruh
periode telah melampaui pengembalian kapitalisasi besar dengan kira-kira 2 poin persentase
pada basis rata-rata geometrik. Dreman berpendapat bahwa ukuran“mitos” didasarkan pada

20
saham yang diperdagangkan tipis atau tidak sama sekali. Dalam bukunyaApa yang Bekerja di
Wall Street (disebutkan dalam Bab 10), James O'Shaughnessy berpendapat bahwa
pengembalian yang terkait dengan saham kecil sebagian besar terkait dengan saham mikro
yang memiliki kapitalisasi sangat kecil dan tidak mudah dibeli oleh individu atau bahkan
institusi karena spread dan komisi yang besar.

EFEK JANUARI

Efek Januari Kecenderungan yang diamati untuk pengembalian saham perusahaan kecil lebih
tinggi pada bulan Januari dibandingkan bulan-bulan lainnya

Beberapa penelitian di masa lalu menunjukkan bahwa musiman ada di pasar saham. Bukti
musiman pengembalian saham tumbuh dari studi tentang anomali ukuran yang dijelaskan di
bagian sebelumnya. Kinerja yang kuat pada bulan Januari oleh saham perusahaan kecil dikenal
sebagaiefek Januari.

Makalah lain oleh Keim lebih lanjut mendokumentasikan pengembalian abnormal untuk small
firm di bulan Januari. Keim juga menemukan efek hasil—pengembalian abnormal terbesar
cenderung bertambah fiperusahaan baik tidak membayar dividen atau memiliki hasil dividen
yang tinggi.

Informasi tentang kemungkinan efek Januari telah tersedia selama bertahun-tahun dan telah
dibahas secara luas di media. Oleh karena itu, sebuah pertanyaan logis adalah apakah efek
Januari dapat terus bertahan dalam menghadapi pengetahuan luas tentang anomali ini.

Efek Januari telah menjadi kontroversial. Sementara bukti substansial mendokumentasikan

keberadaannya di masa lalu, sejumlah peneliti mengklaim bahwa dampaknya telah berkurang
seiring waktu. Di sisi lain, Mark Hirschey, seorang peneliti yang telah mempelajari efek
Januari, baru-baru ini dikutip pada 2008 mengatakan:“Rata-rata, fibeberapa hari perdagangan
pertama tahun ini adalah periode yang luar biasa untuk pengembalian saham-saham
berkapitalisasi kecil dan terpukul.” Pada bulan Oktober 2011, Jurnal Wall Street artikel yang
dimaksud “reli pasca-Natal yang andal yang dikenal sebagai 'reli Santa Claus,' tradisional yang
terakhir filima hari perdagangan bulan Desember dan fidua pertama Januari.”

3 Efek Januari tampaknya tidak ada untuk saham berkapitalisasi besar seperti yang ditemukan
di DJIA dan Indeks S&P 500. Ada bukti bahwa itu ada untuk saham dengan kapitalisasi
terkecil, yang memiliki kapitalisasi pasar rata-rata sekitar $100 juta.

Masalah dengan saham dengan kapitalisasi terkecil adalah kurangnya likuiditas. Spread bid-
ask bisa sangat lebar, dan dapat menghilangkan kemungkinan keuntungan dari mencoba
menangkap efek Januari dengan saham ini.

SISTEM PERINGKAT GARIS NILAI

21
Survei Investasi Garis Nilai adalah layanan investasi terbesar, dan mungkin paling terkenal di
negara ini.26 Garis Nilai memberi peringkat masing-masing dari sekitar 1.700 saham yang
dicakupnya dari 1 (terbaik) hingga 5 (terburuk) untuk itu “ketepatan waktu”—kemungkinan
kinerja harga relatif dalam 12 bulan ke depan. Peringkat ketepatan waktu ini, diperbarui setiap
minggu, telah tersedia sejak tahun 1965.

Performa dari filima kategori peringkat sangat kuat, berdasarkan Garis Nilai's perhitungan.
Misalnya, perhatikan catatan lengkap (pada saat itu) dariGaris Nilai pemeringkatan untuk
ketepatan waktu dari tahun 1965 sampai 2011. Sistem pemeringkatan dengan jelas
menunjukkan kemampuan diskriminasi yang monoton. Artinya, saham Grup 1 berkinerja
terbaik, saham Grup 2 berkinerja terbaik kedua, dan seterusnya hingga saham Grup 5
berkinerja terburuk. Gambar 12-6 menunjukkan catatan peringkat Garis Nilai yang
memungkinkan perubahan peringkat tahunan.

Survei Investasi Garis Nilai sekarang secara teratur melaporkan perbandingan kinerja harga
relatif saham Grup 1 dengan empat strategi lainnya: P/E rendah, kapitalisasi rendah (ukuran
kecil), harga/nilai buku rendah, dan harga/penjualan rendah. Hasil ini memberikan beberapa
informasi tentang dua strategi yang dibahas sebelumnya, P/E rendah dan efek ukuran, serta dua
teknik penilaian yang dibahas dalam Bab 10, harga/nilai buku dan harga/penjualan. Hasil ini
ditunjukkan pada Gambar 12-7 untuk periode 1966 sampai pertengahan 2008.

Gambar 6

Gambar 12-7 menunjukkan bahwa Garis Nilai'Saham Grup 1 mengungguli empat strategi
lainnya secara signifikanfitidak bisa jumlah. Menariknya, dengan perbandingan ini saham
berkapitalisasi kecil melakukan lebih baik daripada strategi lainnya (selain Value Line's Grup
1), dengan strategi rasio P/E rendah yang terbaik berikutnya. P/Penjualan yang rendah dan

22
Harga/Buku yang rendah tidak berhasil dalam perbandingan ini. Sangat mudah untuk melihat
dari Gambar 12-7 mengapa Garis Nilai menyatakan,“Pelajarannya jelas—tetap bersama Grup
1.” Beberapa studi tentang keberhasilan Garis Nilai's peringkat telah dibuat. Tidak
mengherankan, hasil agak bervariasi tergantung pada studi yang tepat yang diperiksa.
Tampaknya peringkat, dan perubahan peringkat, memang mengandung informasi yang
berguna. Misalnya, Mark Hulbert, yang memantau kinerja buletin investasi, telah mencatat
bahwaSurvei Investasi Garis Nilai telah berada pada atau mendekati peringkat teratas untuk
kinerja jangka panjang yang disesuaikan dengan risiko selama 28 tahun pada pertengahan 2008
(ketika publikasinya menyelesaikan 28 tahun penuh pelacakan kinerja).

Gambar 7

Namun, ada bukti bahwa pasar menyesuaikan dengan cepat terhadap informasi ini (satu atau
dua hari perdagangan setelah rilis Jumat) dan bahwa biaya transaksi yang sebenarnya dapat
meniadakan banyak perubahan harga yang terjadi sebagai akibat dari penyesuaian informasi
ini.

Survei Investasi Garis Nilai merupakan sumber informasi penting bagi investor dan merupakan
salah satu layanan investasi yang paling banyak digunakan. Kami akan merujuknya lagi di Bab
15.

ANOMALI LAINNYA

Daftar anomali di atas tidak lengkap. Lainnya telah dilaporkan dan dibahas, termasuk
khususnya beberapa anomali kalender seperti hari dalam seminggu, pergantian bulan, hari
sebelum hari libur, dan sebagainya. Salah satu anomali yang menarik, karena konsisten dengan
gagasan akal sehat bahwa efek pasarficiency kemungkinan besar diterapkan pada saham yang

23
lebih besar dan terkenal sebagai lawan dari semua saham, diabaikan fiefek rm. Pengabaian
dalam hal ini berarti hanya sedikit analis yang mengikuti saham tersebut atau hanya sedikit
institusi yang memiliki saham tersebut. Area saham yang terabaikan tampaknya menjadi
peluang bagus bagi investor kecil yang tertarik pada analisis keamanan dan pemilihan saham.

PERTAMBANGAN DATA

Penambangan Data Pencarian pola yang jelas dalam pengembalian saham dengan menganalisis
data secara intensif

Dalam menilai apakah inef pasarfitelah ditemukan yang dapat dieksploitasi, investor harus
waspada terhadap penambangan data. Istilah ini mengacu pada pencarian pola pengembalian
keamanan dengan memeriksa berbagai teknik yang diterapkan pada sekumpulan data. Dengan
upaya yang cukup, pola akan terungkap dan aturan serta teknik investasi dapat ditemukan yang
tampaknya berhasil dalam arti memberikan hasil abnormal. Dalam kebanyakan kasus, mereka
tidak tahan terhadap pengawasan independen atau aplikasi ke kumpulan data atau periode
waktu yang berbeda. Aturan dan teknik seleksi yang dihasilkan dari data mining seringkali
tidak memiliki dasar teoretis, atau alasan, untuk yang ada—mereka hanya hasil dari
penambangan data.

Contoh 4:

The Motley Fool adalah sumber informasi dan ide investasi yang populer dan terkenal bagi
investor individu. Mengoperasikan situs web dan juga memproduksi beberapa buku dan
publikasi lainnya, sumber ini menganjurkan agar investor kecil sering kali dapat berhasil di
pasar dengan menerapkan prinsip-prinsip sederhana. Salah satu teknik yang dianjurkan
olehBodoh beraneka ragam adalah “Empat Bodoh,” sebuah sistem yang melibatkan
pengambilan 30 saham Dow-Jones Industrial Average dan menghitung rasio hasil dividen
dengan akar kuadrat dari harga saham. Saham dengan rasio tertinggi diabaikan, dan empat
tertinggi berikutnya menjadi Empat Bodoh. Para pendiriBodoh beraneka ragam mengklaim
bahwa strategi Empat Bodoh, yang hanya membutuhkan waktu 15 menit setahun untuk
diterapkan, sangat efektif sehingga “menghancurkan reksa dana Anda.” A Majalah Uang
kolumnis yang mengkritik teknik ini sangat dikritik oleh Bodoh beraneka ragam pengikut.
Akhirnya, para pendiri harus mengakui bahwa teknik ini tidak berhasil, dengan mengatakan
bahwa itu adalah hasil dari analisis yang salah dari data historis yang dihasilkan
dari“fimenemukan korelasi acak dan menganggapnya valid dan dapat diulang.”28

Bukti kejutan pendapatan sangat kuat, dan teknik ini banyak digunakan. Namun, Eugene Fama,
pendukung lama efek pasarficiency, berpendapat bahwa bukti anomali tidak membantah
proposisi EM. Dia percaya bahwa banyak penelitian yang menunjukkan anomali mengandung
masalah statistik. Dia juga percaya bahwa reaksi berlebihan dan kurang reaksi hampir sama
mungkin ditemukan, yang menunjukkan bahwa pasar efektiffiefisien karena perilaku ini dapat
dikaitkan dengan kebetulan. Misalnya, penyimpangan pendapatan pasca-pengumuman yang

24
diamati dalam studi SUE dan pekerjaan serupa menunjukkan reaksi yang kurang terhadap
informasi. Kinerja IPO yang buruk selama 5 tahun adalah bukti dari reaksi berlebihan.

Menariknya, bahkan Fama, dalam membuat argumen ini, mengakui validitas pekerjaan yang
telah dilakukan untuk mendokumentasikan penyimpangan pasca-pengumuman yang terjadi
setelah pengumuman pendapatan kuartalan. Hasil SUE, dan analisis serupa yang menunjukkan
reaksi tertunda terhadap pengumuman pendapatan, tidak pernah dibantah secara memuaskan
dan berdiri hari ini sebagai anomali yang terdokumentasi. Jadi, sementara Fama mungkin benar
secara umum, beberapa pengecualian tampaknya ada. Dan lainnya, seperti Dreman, terus
membuat alasan kuat untuk anomali lain seperti saham dengan rasio P/E yang rendah.

2.3 Implikasi Pasar Efisien

PERILAKU KEUANGAN

Perilaku Keuangan (BF) adalah studi tentang perilaku investasi, berdasarkan keyakinan bahwa
investor tidak selalu bertindak rasional

Banyak dari ekonomi dan Keuangan didasarkan pada proposisi bahwa individu bertindak
secara rasional dan mempertimbangkan semua informasi yang tersedia dalam proses
pengambilan keputusan. Namun, pasar terdiri dari manusia yang memiliki kemampuan
pemrosesan informasi yang terbatas, yang dapat dan memang membuat kesalahan, dan yang
sering mengandalkan pendapat pialang,fipenasihat keuangan, dan fipers keuangan.
Singkatnya, orang tunduk pada irasionalitas dalam bentuk bias emosional yang mengubah
keputusan mereka.

Dalam sebuah buku terkenal berjudul Against the Gods, Bernstein mencatat bahwa satu: finds
“pola berulang irasionalitas, inkonsistensi, dan ketidakmampuan dalam cara manusia sampai
pada keputusan dan pilihan ketika dihadapkan dengan ketidakpastian.” Kesimpulannya
konsisten dengan argumen bahwa dasar psikologi dapat membantu menjelaskan perilaku pasar
saham.

Keuangan Perilaku (BF)mengintegrasikan kognitif (bagaimana orang berpikir) psikologi

dengan finance. Ini menyatakan bahwa investor' emosi dan bias mempengaruhi harga saham
dan pasar.

Perilaku finance mengatakan investor sering membuat kesalahan sistematis saat memproses
informasi tentang pasar saham. Pasar bereaksi berlebihan, baik naik maupun turun. Investor
dimotivasi oleh banyak“irasional” kekuatan; investor lain, menyadari kesalahan ini dalam
penilaian, mungkin dapatfimengeksploitasi mereka.

Perilakufinance menganalisis bias perilaku dan efek dari bias ini terhadap fipasar keuangan.
perilakufinance view pasar dan efek pasarficiency didasarkan pada proposisi berikut:31

25
1. Pedagang yang terinformasi menghadapi kendala penghindaran risiko dalam berusaha
untuk selalu menjaga harga tetap efisienfikuno. Dengan effiargumen pasar yang efisien,
investor yang berpengetahuan luas, dan toleran terhadap risiko menjaga harga tetap
pada harga mereka “nilai-nilai yang adil.” Ketika harga menjadi suffikeluar dari jalur
untuk menjamin tindakan oleh investor ini, mereka bertindak untuk memindahkan
mereka kembali. Namun, ada batasan untuk arbitrase, seperti kendala saat menjual
short.
2. Keputusan perdagangan investor individu bias karena bias yang terkait dengan investor
individu dan perilaku manusia. Sejumlah bias yang dapat mempengaruhi keputusan
investasi telah diidentifikasified, antara lain:
A. Keengganan Rugi, Hal ini berkaitan dengan apa yang disebut efek disposisi.
Studi tentang yang sebenarnya

catatan perdagangan investor menunjukkan bahwa investor hampir 50 persen

lebih mungkin untuk menjual pemenang daripada pecundang. Karena investor
tunduk pada penghindaran kerugian, mereka merasakan sakitnya kerugian lebih
dari kesenangan mendapatkan keuntungan—oleh karena itu, mereka enggan
untuk menjual kerugian mereka meskipun fakta bahwa kerugian dapat
dikurangkan dari pajak. Selanjutnya, bukti terbaru menunjukkan bahwa ini
berlaku untuk manajer dana serta investor individu. Ini“rumit” investor ingin
menjual pemenang dan enggan menjual pecundang. Manajer berkinerja buruk
(berdasarkan kinerja 12 bulan terakhir) menjual pemenang hampir dua kali
lebih sering daripada pecundang.

3 Penghindaran kerugian mengacu pada kecenderungan investor untuk lebih

memilih menghindari kerugian daripada mencapai jumlah keuntungan yang
setara.

B. Overconfidence—mayoritas pengelola uang, dan mungkin investor, cenderung

menganggap kemampuan mereka di atas rata-rata. Mereka berpikir bahwa
mereka memiliki lebih banyak keterampilan daripada yang sebenarnya mereka
miliki. Sebuah studi terkenal telah menunjukkan bahwa hal ini menyebabkan
overconfimendorong investor individu untuk melakukan perdagangan lebih dari
investor lain, sehingga kinerja investasi yang dihasilkan di bawah kinerja rata-
rata investor. Menggunakan kumpulan data besar dari pialang diskonfirm,
Barber dan Odean menemukan bahwa investor beli dan tahan mengungguli
investor paling aktif, rata-rata, sekitar 6 poin persentase setahun.32
C. Konsep bingkai—cara suatu masalah disajikan (membingkai) secara
signifikanfimempengaruhi keputusan yang dibuat.
D. Efek menggiring—ini terjadi ketika pengelola uang yang berdekatan satu sama
lain, seperti berada di kota yang sama, cenderung berinvestasi dengan cara yang
sama, yang menciptakan efek penggembalaan yang memperkuat dirinya
sendiri. Ini juga terjadi karena investor individu cenderung bertindak dengan
cara yang sama, yang mengarah ke proposisi ketiga.

26
 3. Pembelian dan penjualan investor individu sangat berkorelasi. Dengan demikian,
investor individu cenderung membeli dan menjual saham yang sama pada waktu yang
sama. Efek herding oleh investor individu ini dapat mendorong harga saham ke satu
arah secara signifikanficara tidak bisa.
4. Investor individu, yang dianggap sebagai investor yang kurang informasi,
menghasilkan ketidakseimbangan beli/jual yang mendorong harga menjauh dari nilai
fundamental.
5. Seiring waktu, investor yang terinformasi akan mendorong harga kembali ke nilai
fundamental.

Sebuah langkah penting dalam pengembangan perilaku finance adalah karya DeBondt dan
Thaler. Mereka menguji “hipotesis reaksi berlebihan,” yang menyatakan bahwa orang bereaksi
berlebihan terhadap peristiwa berita yang tidak terduga dan dramatis. 33 Seperti yang
diterapkan pada harga saham, hipotesis menyatakan bahwa, akibat reaksi berlebihan,
“pecundang” portofolio mengungguli pasar setelah pembentukannya. DeBondt dan Thaler
menafsirkan bukti ini sebagai indikasi perilaku irasional oleh investor, atau“reaksi berlebihan.”

DeBondt dan Thaler'Pembalikan pengembalian jangka panjang yang ditemukan dengan

pecundang dan pemenang saham dikatakan sebagai akibat dari reaksi berlebihan investor.
Misalnya, investor bereaksi berlebihan terhadap informasi tentang perusahaan dan mendorong
harga saham ke posisi tertinggi atau terendah yang tidak berkelanjutan. Ketika investor
kemudian menyadari bahwa mereka bereaksi berlebihan terhadap berita tersebut, harga
kembali ke tingkat yang benar.

Penelitian serupa menunjukkan bahwa investor mungkin kurang bereaksi terhadap informasi
baru, tidak mendorong harga saham cukup tinggi dalam menanggapi kabar baik. Saat mereka
secara bertahap menyadari dampak dari kabar baik, harga saham akan naik. Beberapa manajer
uang percaya bahwa reaksi yang kurang ini adalah salah satu kejadian pasar yang paling dapat
diprediksi dan merupakan bagian dari investasi gaya pertumbuhan.

PASAR EFISIEN VS. KEUANGAN PERILAKU

EMH mengasumsikan bahwa pasar adalah rasional bahkan jika semua investor tidak rasional.
Persaingan di antara investor yang mencari pengembalian abnormal mendorong harga saham
ke nilai fundamentalnya. Perilakufinance, di sisi lain, mengatakan investor mungkin membuat
kesalahan sistematis dalam cara mereka berpikir.

Menurut EMH, pasar secara informasi efisiesni pasar. Menurut perilaku finance, dalam
beberapa keadaan pasar mungkin tidak efektif secara pasar.

Kesalahpahaman mendasar tentang perilaku finance adalah bahwa ia mengatakan orang bisa
mengalahkan pasar. Itu tidak. Apa yang dikatakan adalah bahwa harga pasar dan nilai-nilai
fundamental dapat menyimpang untuk jangka waktu yang lama karena psikologi. Sementara
peluang mungkin hadir sebagai akibat dari perbedaan ini, mereka menang't harus dihilangkan.

27
Mengapa? Investor yang terinformasi tidak mau mengambil risiko yang terlibat untuk mencoba
memanfaatkan peluang ini, atau ada kendala yang mencegah mereka melakukannya.

IMPLIKASI PERILAKU KEUANGAN BAGI INVESTOR

David Dreman, seorang manajer keuangan dan kolumnis untuk Forbes, telah menjadi
pendukung utama perilaku finance. Dia terutama mendukung“hipotesis reaksi berlebihan
investor,” yang menyatakan bahwa investor bereaksi berlebihan terhadap peristiwa dengan
cara yang dapat diprediksi, menilai terlalu tinggi alternatif terbaik dan meremehkan yang
terburuk. Premi dan diskon adalah hasilnya, dan akhirnya situasi ini berbalik ketika aset
mundur ke arah rata-rata, atau penilaian rata-rata.

Kontrarian Investasi Teori bahwa membayar untuk berdagang bertentangan dengan

kebanyakan investor

Perilaku ini telah membawa Dreman ke “investasi kontrarian” filosofi, yang melibatkan
pengambilan posisi yang saat ini tidak disukai. Misalnya, pada tahun 1998, investasi
pertumbuhan jauh lebih menguntungkanfitabel daripada investasi nilai, tetapi Dreman terus
merekomendasikan saham yang tampak menjanjikan berdasarkan nilai dengan asumsi bahwa
nilai saham akan kembali unggul.34 Dan Dreman terkenal karena merekomendasikan agar
investor membeli saham dengan rasio P/E rendah (yang sering kali tidak disukai) daripada
saham dengan rasio P/E tinggi yang sering populer saat ini.

KEUANGAN PERILAKU HARI INI

Keuangan Perilaku mungkin dapat ditelusuri kembali ke 1979 ketika Tversky dan Kahneman
menawarkanfitanda pertamafitidak bisa alternatif untuk teori utilitas yang diharapkan yang
mendasari rasional tradisional fipengambilan keputusan keuangan. Pengakuan yang jelas
tentang dampak perilakufinance datang pada tahun 2002 dengan pemberian hadiah Nobel di
bidang ekonomi kepada Daniel Kahneman, seorang psikolog Princeton, dan kepada Vernon
Smith dari Universitas George Mason, yang eksperimen ekonominya bertentangan dengan
efekfihipotesis pasar kuno. Bahkan Burton Malkiel, pendukung terkemuka dari efek
pasarficiency dan penggunaan dana indeks, termasuk bab dalam edisi ke-9 bukunya yang
terkenal, Jalan Acak Di Wall Street, tentang pelajaran baik yang bisa dipetik dari Behavioral
Finance.

Tak perlu dikatakan, perilaku finance tidak tertandingi. Eugene Fama, pendukung terkemuka
efisiensi pasar kuno, telah menyajikan argumen melawan behavioris dan klaim mereka bahwa
anomali telah ditemukan dalam harga aset historis. Dia berpendapat bahwa teknik data mining
memungkinkan peneliti untuk menemukan pola yang jelas, tetapi signifikansi merekaficance
dipertanyakan di terbaik.

28
 BAB III
KESIMPULAN
3.1 Kesimpulan

Mengingat semua bukti tentang efisiensi pasar dibahas sebelumnya—studi yang

mendukungnya serta bukti anomali—kesimpulan apa yang bisa diambil? Mungkin John
Maynard Keynes, salah satu ekonom paling terkenal abad kedua puluh, benar ketika dia
mencatat bahwa pasar saham adalah“kasino” dibimbing oleh “roh binatang.”

Bukti yang mendukung efek pasarficiency telah meyakinkan banyak pengamat pasar karena
banyaknya penelitian yang dilakukan selama bertahun-tahun oleh banyak peneliti. Dan hampir
pasti ketersediaan informasi dan data yang tersebar luas di Internet, bersama dengan alat
investasi yang ditawarkan di sana, telah membuat pasar lebih efisien.fikuno. Perhatikan
paragraf oleh Samuel Eisenstadt yang dikutip di awal bab ini. Eisenstadt adalah kekuatan utama
dalam pengembangan Value Line'Sistem peringkat saham yang terkenal, salah satu sistem
paling terkenal dan paling sukses yang pernah dikembangkan untuk penggunaan investor
umum. Eisenstadt mencatat bahwa“mengalahkan pasar itu berbedafikultus dan menjadi lebih
dari itu.”

Meski demikian, banyak investor yang yakin bisa mengungguli pasar, atau setidaknya
memberikan keuntungan lebihfits dari biaya. Paradoksnya, keyakinan ini membantu membuat
pasar menjadi efisienfikuno. Pertimbangkan kutipan lain, ini dari Charles Ellis, seorang
konsultan investasi dan penulis terkenal yang telah mempelajari hasil manajer profesional
selama bertahun-tahun:

“Masalahnya bukan karena manajer profesional tidak memiliki keterampilan atau ketekunan.
Justru sebaliknya. Masalah dengan mencoba mengalahkan pasar adalah bahwa investor
profesional sangat berbakat, sangat banyak, dan sangat berdedikasi pada pekerjaan mereka
sehingga sebagai sebuah kelompok mereka membuatnya sangat berbeda.fikultus untuk salah
satu dari nomor mereka untuk melakukan signifitidak lebih baik dari yang lain, terutama dalam
jangka panjang.”

Mungkin bukti paling jitu yang mendukung efek pasarficiency adalah kinerja investor
profesional seperti reksa dana, untuk siapa kami memiliki data kinerja terperinci.
Pertimbangkan beberapa statistik tentang kinerjanya:

1. Sekitar 70 persen manajer reksa dana berkinerja buruk selama periode 10 tahun dan 80
persen berkinerja buruk selama periode 20 tahun.
2. Baru-baru ini fiperiode lima tahun, hanya 6 persen dari semua dana saham AS mencapai
peringkat di paruh atas untuk filima periode 12 bulan berturut-turut.
3. Lebih dari 301 periode tahun, dari reksa dana yang ada untuk seluruh periode, 139,
hanya ada 20 pemenang dengan 2 poin persentase atau lebih.

29
 4. Perhatikan konsistensi kinerja reksa dana dalam kurun waktu 10 tahun terakhir. Ambil
25 persen teratas dari dana kapitalisasi besar selama periode 2001-2006. Selanjutnya
filima tahun, 2007-2011, hanya 12 persen dari pemain top sebelumnya berada di 25
persen teratas, sebuah kinerja yang membosankan.
5. Adapun portofolio institusional sebagai kelompok, penelitian baru menunjukkan bahwa
setelah disesuaikan dengan risiko jauh di bawah 1 persen mencapai hasil yang unggul
setelah semua penyesuaian biaya.

Untuk beberapa bukti kuat tambahan tentang efficiency pasar, pertimbangkan hasil 28 tahun
dari Intisari Keuangan Hulbert. Intisari, yang melacak kinerja buletin investasi, menyelesaikan
28 tahun dalam bisnis pada pertengahan 2008. Selama periode 28 tahun itu, 41 persen buletin
tidak bertahan. Hanya empat dari 17 (24 persen) buletin yang ada untuk seluruh periode waktu
yang mengalahkan pasar berdasarkan penyesuaian risiko. Pada tanggal 30 Juni 2000, dengan
dua dekade data yang tersedia, hanya 8 persen dari buletin yang ada sepanjang waktu
mengalahkan pasar berdasarkan risiko yang disesuaikan. Mark Hulbert, editor dariintisari,
disimpulkan dari hasil tersebut bahwa:

“Meskipun bukan tidak mungkin, itu sangat sulitfikultus untuk mengalahkan pasar saham
dalam jangka panjang.”

Beberapa anomali tampaknya ada, dan mungkin menawarkan peluang bagi investor yang
cerdik. Namun, anomali yang telah dilaporkan adalahbukan bukti konklusif dari inef pasarfi-
kota. Mungkin prosedur pengujian yang lebih baik dan/atau data yang lebih baik dapat
menjelaskan beberapa anomali ini.

Satu perbedaan masalah kultus bagi mereka yang percaya pada efisiensi pasar yang efisien
adalah kehancuran Oktober 1987. Indeks S&P 500 kehilangan lebih dari 20 persen dalam satu
hari. Apakah benar-benar masuk akal untuk berargumen bahwa investor, effiinformasi diskon
efisien, memutuskan dalam satu hari bahwa pasar harus dihargai sekitar 20 persen lebih
sedikit? Tidak banyak orang, termasuk effipendukung pasar yang lama, merasa nyaman
membuat argumen ini.

Contoh terbaru lainnya adalah gelembung pasar Internet yang meledak pada tahun 2000,
dengan pasar saham menurun tajam selama dua tahun ke depan. Kebanyakan pengamat saat
ini menerima proposisi bahwa gelembung memang terjadi, bahwa itu tidak didasarkan pada
perilaku rasional, dan bahwa ini tidak sesuai dengan efekfipandangan pasar kuno. Inifits
dengan perilaku fipandangan nance, dan pengaruhnya saat ini di finance berpikir. Bahkan
Burton Malkiel, seorang profesor ekonomi terkenal yang merupakan pendukung utama
efisiensi pasar kuno, baru-baru ini menyatakan: “Tidak ada yang mengerti lebih baik daripada
saya bahwa terkadang pasar menjadi gila. . . . terkadang, pasar salah paham.”

Kontroversi tentang efek pasarficiency dan perilaku finance tetap. Setiap investor masih
dihadapkan pada pilihan antara mengejar strategi investasi aktif atau strategi investasi pasif,
atau kombinasi keduanya. Membuat pilihan ini sangat bergantung pada apa yang diyakini

30
investor tentang efekfipasar kuno. Investor yang merencanakan, atau ingin, untuk mengejar
beberapa jenis strategi aktif harus mempertimbangkan kutipan yang dikaitkan dengan Warren
Buffett, bisa dibilang investor AS paling terkenal di zaman kita:

“Sebagian besar investor, baik institusional maupun individu, akan fidan bahwa cara terbaik
untuk memiliki saham biasa (saham) adalah melalui dana indeks yang mengenakan biaya
minimal. Mereka yang mengikuti jalan ini pasti akan mengalahkan hasil bersih (setelah biaya
dan pengeluaran) dari sebagian besar profesional investasi.”

31
 DAFTAR PUSTAKA

Jones, Charles.P., 2020. Investments: Analysis and Management. 14th edition. John Wiley &
Sons, Inc. USA.

32