Pembagian kepada Pemegang Saham:

Dividen dan Pembelian Kembali Saham

● Teori preferensi investor

● Efek sinyal
● Model Residual
● Rencana reinvestasi dividen
● Dividen saham dan pemecahan saham
● Pembelian kembali saham
Dividend Policy

● Ini adalah keputusan untuk membayar pendapatan

versus menahannya dan menginvestasikannya
kembali.
● Kebijakan dividen meliputi:
○ 1. Pembayaran tinggi atau rendah?

○ 2. Dividen yang stabil atau tidak teratur?

○ 3. Seberapa sering?

○ 4. Apakah kami mengumumkan kebijakan tersebut?

Apakah investor lebih menyukai pembayaran
tinggi atau rendah? Terdapat tiga teori:

● Dividends are irrelevant: Investor tidak peduli

dengan pembayaran.
● Bird in the hand: Investor lebih menyukai
pembayaran deviden yang tinggi.
● Tax preference: Investor lebih memilih
pembayaran yang rendah, karenanya, lebih
menyukai pertumbuhan.
Dividend Irrelevance Theory
● Investor tidak peduli antara dividen dan keuntungan
modal yang dihasilkan retensi. Jika ingin uang tunai,
mereka bisa menjual saham. Jika mereka tidak
menginginkan uang tunai, mereka dapat menggunakan
dividen untuk membeli saham.
● Dukungan Modigliani-Miller tidak relevan.
● Teori didasarkan pada asumsi yang tidak realistis
(tidak ada pajak atau biaya perantara), sehingga
mungkin hal ini tidak tepat. Perlu uji empiris.
Bird-in-the-Hand Theory
● Investor menganggap dividen kurang berisiko
dibandingkan potensi keuntungan modal di
masa depan, oleh karena itu mereka menyukai
dividen.
● Jika demikian, investor akan menilai
perusahaan dengan pembayaran tinggi lebih
tinggi, yaitu pembayaran tinggi akan
menghasilkan P0 tinggi.
Tax Preference Theory
● Laba ditahan menghasilkan keuntungan modal
jangka panjang, yang dikenakan pajak dengan
tarif lebih rendah dibandingkan dividen: 20% vs.
hingga 39,6%. Pajak keuntungan modal juga
ditangguhkan.
● Hal ini dapat menyebabkan investor lebih
memilih perusahaan dengan pembayaran
rendah, yaitu pembayaran tinggi menghasilkan
P0 rendah..
 Implikasi 3 Teori bagi Manajer

Theory Implication
Irrelevance Pembayaran apa pun oke
Bird in the hand Set high payout
Tax preference Set low payout

Tapi kalau ada, yang mana yang benar???

 Kemungkinan Efek Harga Saham
Stock Price ($)
Bird-in-Hand
40

30 Irrelevance

20
Tax preference
10

0 50% 100% Payout

 Kemungkinan Efek Biaya Ekuitas
Cost of equity (%)
Tax Preference
20

15 Irrelevance

10 Bird-in-Hand

0 50% 100% Payout

Teori mana yang benar?

● Pengujian empiris belum mampu menentukan

teori mana yang benar, jika ada.
● Oleh karena itu, manajer menggunakan
pertimbangan ketika menetapkan kebijakan.
● Analisa digunakan, namun harus diterapkan
dengan pertimbangan.
 Hipotesis “information content,” or
“signaling”.

● Manajer tidak suka memotong dividen, jadi mereka tidak akan menaikkan
dividen kecuali mereka menganggap kenaikan tersebut berkelanjutan. Jadi,
investor memandang kenaikan dividen sebagai sinyal pandangan
manajemen terhadap masa depan.
● Oleh karena itu, kenaikan harga saham pada saat kenaikan dividen dapat
mencerminkan ekspektasi yang lebih tinggi terhadap EPS di masa depan,
bukan keinginan untuk mendapatkan dividen.
Clientele Effect

● Kelompok investor atau klien yang berbeda, lebih

memilih kebijakan dividen yang berbeda.
● Kebijakan dividen perusahaan di masa lalu
menentukan jumlah investornya saat ini.
● Efek klien menghambat perubahan kebijakan dividen.
Pajak & biaya perantara merugikan investor yang
harus berpindah perusahaan.
Residual Dividend Model

● Temukan laba ditahan yang dibutuhkan untuk

anggaran modal.
● Membayar sisanya sebagai dividen.
● Kebijakan ini meminimalkan biaya flotasi dan
sinyal ekuitas, sehingga meminimalkan WACC.
 Menggunakan Model Residual untuk Menghitung
Dividen yang Dibayar

 T arg et  Total  
Dividends = Net −  equity  capital  .
income   
 ratio  budget  
Contoh: Residual Dividend Model

● Anggaran modal: $800,000.

● Target struktur modal: 40% utang, 60% ekuitas.
Komposisi ini akan dipertahankan.
● Perkiraan laba bersih: $600.000.
● Berapa banyak dari $600.000 yang harus kita
bayarkan sebagai dividen?
Dari anggaran modal $800,000, 0,6 ($800,000) =
$480,000 harus berupa ekuitas untuk menjaga
struktur modal target. [0,4($800.000) = $320.000
akan menjadi utang.]
Dengan laba bersih $600,000, sisanya adalah
$600,000 – $480,000 = $120,000 = dividen yang
dibayarkan.
Rasio pembayaran = $120.000/$600.000 = 0,20 =
20%.
Bagaimana perubahan peluang investasi mempengaruhi
dividen berdasarkan kebijakan Residual?

● Lebih sedikit investasi bagus akan menyebabkan

anggaran modal lebih kecil, sehingga
pembayaran dividen lebih tinggi.
● Investasi yang lebih baik akan menghasilkan
pembayaran dividen yang lebih rendah.
Keuntungan dan Kerugian Kebijakan Residual
Dividen

● Keuntungan: Meminimalkan masalah saham baru dan

biaya flotasi.
● Kekurangan: Menghasilkan dividen yang bervariasi,
mengirimkan sinyal yang bertentangan, meningkatkan
risiko, dan tidak menarik bagi klien tertentu.
● Kesimpulan: Pertimbangkan kebijakan residual ketika
menetapkan target pembayaran, namun jangan
mengikutinya secara kaku.
Dividend Reinvestment Plan (DRIP)

● Pemegang saham dapat secara otomatis

menginvestasikan kembali dividennya ke dalam
saham biasa perusahaan, mendapatkan lebih
banyak saham daripada uang tunai.
● Ada dua jenis rencana:
○ Pasar terbuka

○ Saham baru
Rencana Pembelian Pasar Terbuka

● Dolar yang akan diinvestasikan kembali diserahkan

kepada wali amanat, yang membeli saham di pasar
terbuka.
● Biaya perantara dikurangi dengan volume
pembelian.
● Cara berinvestasi yang nyaman dan mudah
sehingga bermanfaat bagi investor.
Rencana Saham Baru

● Perusahaan menerbitkan saham baru kepada

pendaftar DRIP, menyimpan uang dan
menggunakannya untuk membeli aset.
● Tidak ada biaya yang dikenakan, ditambah menjual
saham dengan diskon tertentu dari harga pasar, yang
kira-kira sama dengan biaya flotasi penawaran saham
yang dijaminkan.
◼ Perusahaan yang membutuhkan modal ekuitas baru
menggunakan rencana saham baru.
◼ Perusahaan yang tidak memerlukan modal ekuitas baru
menggunakan rencana pembelian pasar terbuka.
Menetapkan Kebijakan Dividen
● Perkiraan kebutuhan modal dalam jangka waktu
perencanaan, seringkali 5 tahun.
● Tetapkan target struktur modal.
● Perkirakan kebutuhan ekuitas tahunan.
● Tetapkan target pembayaran berdasarkan model
sisa.
● Umumnya, beberapa tingkat pertumbuhan dividen
muncul. Pertahankan target tingkat pertumbuhan jika
memungkinkan, dan ubah struktur modal jika
diperlukan.
Rasio Pembayaran Dividen untuk Industri Terpilih

Industry Payout ratio

Banking 36.62
Computer Software Services 15.61
Drug 41.49
Electric Utilities (Eastern U.S.) 64.47
Internet n/a
Restaurants 19.29
Semiconductors 10.78
Steel 26.92
Tobacco 54.90
Pembelian Kembali Saham
Pembelian kembali: Membeli kembali saham milik
sendiri dari pemegang saham.

Alasan pembelian kembali:

➢ Sebagai alternatif untuk membagikan uang tunai
sebagai dividen.
➢ Untuk membuang uang tunai satu kali dari
penjualan aset.
➢ Untuk membuat perubahan struktur modal yang
besar.
Keunggulan Repurchases
● Pemegang saham bisa melakukan tender atau tidak.
● Membantu menghindari penetapan dividen tinggi yang tidak
dapat dipertahankan.
● Saham yang dibeli kembali dapat digunakan untuk
pengambilalihan atau dijual kembali untuk mendapatkan uang
tunai sesuai kebutuhan.
● Pendapatan yang diterima adalah keuntungan modal, bukan
dividen dengan pajak lebih tinggi.
● Pemegang saham mungkin menganggap ini sebagai sinyal
positif - manajemen menganggap saham dinilai terlalu rendah.
 Kerugian Repurchases

● Dapat dipandang sebagai sinyal negatif (perusahaan

memiliki peluang investasi yang buruk).
● Otoritas pajak dapat mengenakan denda jika
pembelian kembali terutama untuk menghindari pajak
atas dividen.
● Pemegang saham penjual mungkin tidak mendapat
informasi yang cukup, sehingga diperlakukan tidak adil.
● Perusahaan mungkin harus menaikkan harga untuk
menyelesaikan pembelian, sehingga membayar terlalu
banyak untuk sahamnya sendiri.
Stock Dividends vs. Stock Splits

● Dividen saham: Perusahaan menerbitkan saham

baru sebagai pengganti pembayaran dividen
tunai. Jika 10%, mendapat 10 saham untuk setiap
100 saham yang dimiliki.
● Pemecahan saham: Perusahaan meningkatkan
jumlah saham yang beredar, katakanlah 2:1.
Mengirimkan lebih banyak saham kepada
pemegang saham.
Baik dividen saham maupun pemecahan saham
meningkatkan jumlah saham yang beredar, sehingga “kue
dibagi menjadi bagian-bagian yang lebih kecil.”
Kecuali jika dividen atau pemecahan saham menyampaikan
informasi, atau disertai dengan peristiwa lain seperti dividen
yang lebih tinggi, harga saham akan turun sehingga
kekayaan setiap investor tidak berubah.
Namun pembagian/dividen saham mungkin membawa kita
pada “kisaran harga optimal.”
Kapan dan mengapa suatu perusahaan harus mempertimbangkan
untuk membagi sahamnya?

● Ada kepercayaan luas bahwa kisaran harga optimal untuk

saham adalah $20 hingga $80. Pemecahan saham dapat
digunakan untuk menjaga harga pada kisaran optimal
tersebut.
● Pemecahan saham umumnya terjadi ketika manajemen
yakin sehingga diartikan sebagai sinyal positif.
● Rata-rata, saham cenderung mengungguli pasar pada tahun
setelah perpecahan.
End