OVERVIEW OF

MANAGERIAL FINANCE
1. Finance As An Area Of Study
a. What is Finance?
- Secara Umum
Finance adalah ilmu yang mempelajari financial instituions, financial
market dan bagaimana lembaga-lembaga tersebut beroperasi dalam
financial system baik di dalam negeri maupun perekonomian secara
global.
- Secara Khusus
Financial adalah ilmu yang mempelajari perencanaan keuangan,
mengelola investasi/aktiva dan bagaimana memperoleh dana bagi
perusahaan dan institusi keuangan.
- Financial Managemen
Dapat dijabarkan secara singkat dalam neraca
b. Majo Areas in Finance:
1) Financial Services
2) Managerial Finance
2. Key Activities Of The Financial Manager
a. Menyusun analisa keuangan dan perencanaan
b. Membuat keputusan investasi
c. Membuat keputusan pembiayaan / keuangan
d. Pengendalian biaya
e. Menyusun analisa operasi arus kas
Figure 1
Performing
FinancialAnalysis
and Planning

Balance Sheet

Current Current
Making Assets Liabilities
Investment Making Financing
Decisions Fixed Long – Term Decisions
Assets Funds
3. Key Activities Of The Financial Manager
Memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham.
Kesejahteraan pemegang saham diukur dari harga
pasar saham, dimana didalamnya sudah
mencerminkan wkatu (jangka panjang), besarnya
dan risiko
Level & Timing of
Cash Flows

Future Dividens
Share Price =
Required Return

Level & Timing of

Cash Flows
Figure 2
Share Price Financial Decisions and Share Price

Financial
Increase
Financial Decision Retrun?
Share Yes Accept
Manager Alternative or Risk?
Price?
Action

NO

Reject
Tujuan perusahaan bukan hanya memaksimumkan profit/EPS karena 3 alasa
pokok
a. Waktu
b. Arus kas masuk yang akan diterima pemegang saham
c. Resiko

Dua issue yang berkaitan dengan memaksimumkan harga pasar saham

a. Economic Value added (EVA)
b. Stakeholders

4. The Agency Issue

Cara mengatasinya:
a. Market Forces
Dengan memberikan saham/hak suara pada manajer-manajer berprestasi.
b. Agency Costs
- Monitoring expenditures
- Bonding expenditures
- Opportunity costs
- Structuring expenditures
INSTITUIONS, SECURITIES,
MARKETS, AND RATES
1. Financial Institutions and Markets
Financial Instituions
Adalah institusi/perantara keuangan yang dimanfaatkan individual,
perusahan dan pemerintah untuk mendapatkan pinjaman atau
memperoleh dana untuk investasi.

Contoh
Bank-bank komersial, bank tabungan, koperasai serikat buruh (credit
union), perusahaan asuransi, yayasan dana pensiun, pendanaan
bersama (mutual funds)

Financial markets terdiri dari:

a. Money market
Transaksi-transaksi yang sifatnya jangka pendek seperti short-term
debt instruments atau marketable securities terjadi di money market
b. Capital market
Long-term securities, bonds and stocks diperdagangkan di pasar
modal
Figure
Flow of Funds
Flow of funds for financial institutions and markets
Funds Funds
Financial
instituions Funds
Deposits/Shares

Funds
Funds
Suppliers of Private Suppliers of
funds placement funds

Securities

Securities

Funds Financial Funds

market
Securities Securities
2. Corporate Bonds
Adalah instrument hutang yang menunjukkan bahwa perusahaan meminjam
sejumlah uang dan berjanji untuk mengembalikannya bunga dan pokok
pinjaman pada jangka waktu tertentu (umumnya 10-30 tahun dengan nilai
nominal $ 1,000)
Coupon interest rate
Adalah beberapa persen dari nilai nominal obligasi yang akan dibayarkan
per tahun sebagai bunga
Bondholders
Adalah peminjam (penerbit obligasi) yang berjanji untuk membayar
Bond indenture
Perjanjian resmi antara penerbit obligasi dan pemegang saham obligasi,
didalamnya memuat besarnya bunga dan cicilan, standard dan restrictive
provisions, sinking-fund requirements dan security interest provision.
Standard provisions
Ketentuan standard yang ada pada bond indenture
Restrictive provision
Ketentuan di dalam perjanjian hutang yang membatasi tindakan peminjam
Subordination
Pinjaman hanya akan dilunasi setelah semua hutang terbayar sepenuhnya
Sinking Fund Requirement
Penyisihan dana yang wajib dilakukan dengan maksud untuk melunasi
penerbitan obligasi
Trustee
Petugas yang menjamin bahwa kepentingan pemegang obligasi dilindungi
dan persyaratan yang terdapat dalam indenture dilaksanakan
Cost of Bonds
Biaya obligasi umumnya lebih besar dibanding biaya hutang jangka pendek.
Faktor-faktor yang mempengaruhi biaya tersebut adalah
- Maturity
- Size of the offering
- Issure risk
- Cost of money
General features of a bond issue
- Conversion feature
- Call feature
- Stock purchase warrants
Bond Ratings
Kelayakan instrumen bonds yang diperdagangkan secara umum sering
dinilai investor dari segi penilaian bond yang diberikan oleh agen-agen
penilai seperti moodys and standard & poor’s. agen tersebut merangking
berdasarkan rasio keuangan dan analisa arus kas.
Popular types of bonds
lihat table 2.3
International bond issues
Perusahaan dan pemerintah secara internasional menggunakan
sumber dana pinjaman.
- Eurobond
Merupakan obligasi yang dijual di luar negeri tetapi dinyatakan dalam
mata uang negara emiten
- Foreign bond
Obligasi yang diterbitkan oleh peminjam yang berdomisili di luar
negeri, dinyatakan dalam mata uang negara tempat penjualan obligasi
tersesbut dan seluruhnya dijual di negara tersebut
Characteristics and Priority of Lender’s Claim of traditional Types
of Bonds *Table 2,3)
1. Unsecured Bonds
a. Debentures
b. Subordinated debentures
c. Income bonds
2. Secured bonds
a. Mortgage bonds
b. Collateral trust bonds
c. Equipment trust certificates
Table 2.3 Characteristics and Priority of Lender’s Claim of Traditional Types of Bonds
Bond Type Characteristics Priority of Lender’s Claim
Unsecured Bonds
Debentures Unsecured bonds that only creditworthy firms can Claims are the same as those of any general
issue. Convertible bonds are normally debenture creditor. May have other unsecured bonds
subordinated to them
Subordinated Claim are not satisfied until those of the creditors Claim is that of a general creditor but not as
debentures holding certain (senior) debts have been fully good as a senior debt claim
satisfied
Income bonds Payment of interest is required only when earnings Claim is that of a general creditor. Are not in
are available. Commonly issued in reorganization default when interest payments are missed,
of a failing firm because the are contingent only on earning
being available
Secured Bonds Secured by real estate or buildings Claim is on proceeds from sale of mortgage
Mortgage bonds assets; if not fully satisfied, the lender
becomes a general creditor the first-mortgage
claim must be fully satisfied before
distribution of proceeds to second-mortgage
holders, and so on. A number of mortgages
can be issued against the same collateral
Collateral trust Secured by stock and (or) bonds that are owned by Claim is on proceeds from stock and (or)
bonds the issuer. Collateral value is generally 25 to 35% bond collateral; if not fully satisfied, the
greater than bond value lender becomes a general creditors.
Equipment trust Used to finance “rolling stock” airplanes, trucks, Claim is on proceeds from the sale of the
certificates boats, railroad cars. A trustee buys such an asset asset; if proceeds do not satisfy outstanding
with funds raised through the sale of trust debt, trust certificate lenders become general
certificates and then leases it to the firm, which, creditors.
after making the final schedule lease payment,
receives title to the asset. A type of leasing
Characteristic of Contemporary Types of
Bonds (Table 2.4)
• Zero Coupon bonds
• Junk bonds
• Floating rate bons
• Extendible notes
• Putable bonds
 Table 2.4. Characteristics of Contemporary Types of Bonds
Bon Dtype Characteristics
Zero (or low) Issued with no (zero) very low coupon (stated interest) rate and sold at a large discount
coupon bonds from par. A significant portion (or all) of the investor’s return comes from gain in value
(i.e., par value minus purchase price). Generally callable at par value. Because the issuer
can annually deduct the current year’s interest accrual without having to pay the interest
until the bond matures (or is called), its cash flow each year is increased by the amount of
the tax shield provided the interest deduction
Junk bonds Debt rated Ba or lower by Moody’s or BB or lower by Standard & Poor’s. Commonly used
during the 1980s by rapidly growing firms to obtain growth capital, most often as a way to
finance mergers and takeovers. High-risk bonds with high yields – typically yielding 3%
more than the best-quality corporate debt
Floating-rate Stated interest rate is adjusted periodically within sated limits in response to change in
bonds specified money or capital market rates. Popular when future inflation and interest rates are
uncertain. Tend to sell at close to par due to the automatic adjustment to changing market
conditions. Some issues provide for annual redemption at par at the option of the
bondholder.
Extendible notes Short maturities, typically 1 to 5 years, that can be renewed for a similar period at the
option of holders. Similar to a floating-rate bond. An issue might be a series of 3-year
renewable notes over a period of 15 years; every 3 years, the notes could be extended for
another 3 years, at a new rate competitive with market interest rates at the time of renewal.
Putable bonds Bonds that can be redeemend at par (typicallu, $ 1,000) at the option of their holder either
at specific dates after the date of issue and every 1 to 5 years thereafter or when and if the
firm takes specified actions such as being acquired, acquiring another company, or issuing
a large amount of additional debt. In return for the right to put the bond at specified times
or actions by the firm, the bond’s yield is lower than that of a nonputable bond.
3. Perbedaan Antara Hutang Dan Modal Sendiri

Table 2.5 Key Differences Between Debt and Equity Capital

Characteristic Type of Capital

Debt Equity
Voice in management No Yes
Claim on income and assets Senior to equity Subordinate to debt
Maturity Stated None
Tax treatment Interest deduction No deduction
In the issuer violates its stated contractual obligations to them, debt-holders and preferred stockholders
may receive a voice in management; only common stockholders have voting rights
4. Common And Preferred Stock
a. Common Stock
1) Ownership
Common stock dapat dimiliki oleh
- Perorangan
- Kelompok
- Publik
2) Par value/nilai nominal
Saham biasa dapat dijual dengan atau tanpa par value. Perusahaan
seharusnya tidak menjual saham lebih murah dari nilai nominalnya,
karena para pemegang saham yang membeli saham dengan harga
yang lebih kecil dari nilai nominal akan menanggung kewajiban
kepada para kreditur sebesar selisih antara harga yang mereka bayar
dengan par value. Karena itu, par value kebanyakan saham
ditetapkan dengan angka yang agak rendah dibandingkan dengan
nilai pasarnya
3) Preemotive rights
Memberikan pemegang saham hak pilihan pertama pada penjualan
tambahan saham baru.
tujuan preemtive right:
- Melindungi kekuasaan pengendalian perusahaan yang dimiliki pemegang
saham yang ada sekarang
- Melindungi pemegang saham saham yang ada dari kerugian penurunan
harga saham karena adanya tambahan
4) Authorized, outstanding, and issued shares
Authorized shares:
Jumlah maksimum saham yang dapat diterbitkan (dikeluarkan) perusahaan tanpa
mengubah anggaran dasarnya
Outstanding shares:
Jumlah saham yang dikeluarkan dan benar-benar dimiliki umum
Treasury stock
Jumlah saham yang beredar (outstanding stock) yang sudah dibeli kembali oleh
perusahaan (ditunjukkan sebagai pengurangan dari modal sendiri di neraca)
Issued shares:
Jumlah saham yang berada dalam sirkulasi yang ditunjukkan oleh outstanding shares
dan treasury stock
5) Voting rights
Untuk setiap lembar saham yang dimiliki, pemiliknya mempunyai satu hak suara
pada rapat tahunan para pemegang saham atau pada rapat khusus lainnya.
hak suara dapat dipindahkan secara temporer melalui instrumen surat kuasa yang
dikenal sebagai proxy
6) Dividends
Pembayaran dividen ditentukan oleh board of directors. Banyak perusahaan yang
membayarkan dividend setiap kuartal. Bentuk pembayaran dividen:
- Cash dividend
- Stock dividend
- Merchandise dividend
b. Preferred Stock:
Berbeda dengan saham biasa, saham preferred biasanya
mempunyai nilai nominal. Nilai ini merupakan kuantitas yang
berarti. Pertama, nilai nominal tersebut menetapkan secara pasti
jumlah yang terhutang pada pemegang saham preferred pada
saat likuidasi perusahaan. Kedua, biasanya dividen ditetapkan
sebagai persentase dari nilai nominal tersebut.
1) Basic right of preferred stockholders
Pemegang saham preferred mempunyai hak istimewa dibanding
pemegang saham biasa. Preferred stock sering disebut quasi-
debt, karena seperti bunga pada hutang dividennya harus dibayar
secara periodik
2) Features of preferred stock
- Restrictive convenants
- Cumulations: Mengakumulasikan dividen yang tidak dibayar
dalam suatu tahun tertentu untuk
dikompensasikan ke depan
- Conversion: Saham preferred dapat dikonversi menjadi
saham biasa.
5. Capital Market
adalah pasar untuk berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa
diperjualbelikan baik dalam bentuk hutang maupun modal sendiri, baik yang diterbitkan
oleh pemerintah maupun perusahaan swasta
a. Faktor-faktor yang mempengaruhi keberhasilan pasar modal
1) Supply sekuritas
Berarti harus banyak perusahaan yang bersedia menerbitkan sekuritas di apsar
modal
2) Deman akan sekuritas
Berarti harus terdapat anggota masyarakat yang memiliki jumlah dana yang cukup
besar untuk dipergunakan membeli sekuritasnya yang ditawarkan
3) Kondisi politik & ekonomi
4) Masalah hukum dan peraturan
5) Peran lembaga-lembaga pendukung pasar modal
- BAPEPAM (Badan Pengawas Pasar Modal)
Lembaga ini merupakan lembaga yang dibentuk pemerintah untuk menguasai
pasar modal (di Amerika Serikat disebut SEC = Securities Exchange
Commission)
- Bursa Efek
Lembaga yang menyelenggarakan kegiatan perdagangan sekuritas. Di
Indonesia terdapat 2 bursa efek yaitu Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek
Surabaya. Di Amerika Serikat NASDAQ (National Association of Dealers
Automated Quotation) merupakan bursa yang serupa dengan Bursa Efek
Surabaya
- Akuntan publik
Memberikan pendapat atas kewajaran laporan keuangan perusahaan yang akan
go publik
 - Underwriter (penjamin)
Yang menjamin bahwa semua sekuritas akan laku terjual
- Trustee (wali amanat)
Melakukan penilaian terhadap “keamanan” obligasi yang dibeli pemodal (investor)
- Notaris
(Jasa notaris diperlukan untuk membuat berita acara RUPS dan menyusun pernyataan
keputusan-keputusan RUPS
- Konsultan Hukum
Diperlukan jasanya agar jangan sampai perusahaan yang menerbitkan sekuritas di pasar
modal ternyata terlibat persengketaan hukum dengan pihak lain.
- Lembaga Clearing
Perdagangan sekuritas tidak mungkin dilakukan dengan melakukan perpindahan phisik
sekuritas – sekuritas yang diperdagangkan. Sekuritas-sekuritas akan disimpan oleh suatu
lembaga dan lembaga tersebut bertugas untuk mengetahui “arus” sekuritas tersebut.

b. Bursa Efek
Merupakan perusahaan yang jasa utamanya adalah menyelenggarakan kegiatan
perdagangan di pasar sekunder (6-8 minggu dari saat IPO = Initial Public Offering

Over The Counter Market (OTC)

OTC bukan suatu institusi seperti Bursa Efek, tetapi OTC hanya merupakan cara lain
dari perdagangan efek (sekuritas). OTC tidak mempunyai suatu tempat tertentu untuk
perdagangan efek seperti hall pada bursa efek. OTC timbul sebagai hubungan antara
penjual dan pembeli efek yang dihubungkan melalui jaringan komunikasi.
Securities house
Di Indonesia BEJ dimiliki oleh 205 securities house yang bertindak sebagai broker/pialang, ia membeli dan
menjual sekuritas untuk pihak lain.
Apabila seorang pemodal ingin membeli/menjual saham yang terdaftar di BEJ, maka ia harus
menggunakan jasa pialang tersebut. Untuk jasa tersebut, pialang akan memperoleh imbalan dari
pemodal dalam bentuk komisi, yang berkisar 0,5% - 1,0% dari nilai perdagangan. Sedangkan BEJ
memperoleh fee sebesar 0,088% (termasuk PPN 10%) dari para pialang atas transaksi mereka.

c. Sekuritas yang diperdagangkan

1) Saham biasa
2) Saham preferen
3) Obligasi
4) Sertifikat right (sekuritas yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli saham baru
dengan harga tertentu)
d. Bagaimana perusahaan menerbitkan sekuritas
Persyaratan-persyaratan yang dipenuhi agar suatu perusahaan biasa menerbitkan saham dan
terdaftar di BEJ:
1) Mengajukan surat permohonan listing ke BAPEPAM
2) Laporan keuangan harus wajar tanpa syarat
3) Jumlah saham yang listed minimal 1.000.000 lembar
4) Jumlah pemegang saham minimal 200
5) Company listing berlaku batasan 49%
6) Perusahaan telah beroperasi lebih dari 3 tahun
7) Menghasilkan laba (operasi dan bersih) selama dua tahun terakhir
8) Total kekayaan minimal Rp. 20 milyar
Modal sendiri minimal Rp. 7,5 milyar
Telah disetor minimal Rp. 2 milyar
9) Kapitaisasi saham yang listed minimal Rp. 4 milyar
10) Dewan komisaris dan Dewan Direksi mempunyai reputasi yang baik
Sedangkan untuk penerbitan Obligasi persyaratan-persyaratannya antara lain adalah:
1) Mengajukan surat permohonan listing ke BAPEPAM
2) Laporan keuangan harus wajar tanpa syarat
3) Nilai nominal obligasi minimal Rp. 25 milyar
4) Jangka waktu jatuh tempo minimal 4 tahun
5) Telah beroperasi minimal 3 tahun
6) Menghasilkan laba selama dua tahun terakhir
7) Saldo laba yang ditahan minimal nol rupiah
8) Dewan komisaris dan Dewan Direksi mempunyai reputasi yang baik
Secara skematis prosedur penerbitan sekuritas tersebut bisa digambarkan sebagai berikut.
Perusahaan yang berniat go public menghubungi BAPEPAM dengan menyertakan
penyertaan pendaftaran. Pada waktu yang sama perusahaan melakukan kontak
pendahuluan dengan Bursa Efek Jakarta (BEJ) dengan melampirkan 1 lembar
pernyataan pendaftaran ke BAPEPAM

BAPEPAM akan melakukan review terhadap persyaratan disclosure. Apabila disetujui maka
pendaftaran tersebut menjadi efektif dan sekuritas yang ditawarkan efektif berada di
pasar perdana. Perusahaan kemudian melakukan pendaftaran untuk listing di BEJ.
BEJ melakukan review untuk persyaratan listing. Apabila disetujui perusahaan
membayar fee ke BEJ dan sekuritas tersebut terdaftar di pasar perdana.

Dalam melakukan emisi sekuritas, pertanyaan pertama yang perlu dijawab oleh perusahaan
adalah “berapa dana yang akan dihimpun dari pasar modal?”. Jumlah dana ini tentu
akan berhubungan dengan kebutuhan perusahaan (untuk ekspansi, mengganti
hutang?). Kemudian jenis sekuritas apa yang akan diberikan? Kedua pertanyaan
tersebut mungkin perlu dipikirkan bersama. Pertanyaan pelik yang perlu dijawab
adalah, “pada harga berapa sekuritas tersebut akan ditawarkan pada harga perdana?”.
Masalah ini menjadi pelik, lebih-lebih untuk penawaran saham.
Prosedur Pendaftaran Sekuritas di
BEJ
1 Lembar pernyataan
pendaftaran Kontak pendahuluan
dengan BEJ

BAPEPAM
melakukan review
PERUSAHAAN PASAR
GO PUBLIC PERDANA
Pernyataan Pernyataan Efektif
pendaftaran disclosure

BEJ melaku review

untuk listing

- Disclosure
TERDAFTAR DI
- Kinerja perusahaan
PASAR Fee Persetujuan
- Likuiditas
SEKUNDER
- Likuiditas sekuritas

Sumber: Suad Husnan (1994:19)

d. Proses perdagagan di BEJ
Proses Perdagangan Saham di BEJ
BURSA EFEK JAKARTA
INVESTOR
INVESTOR
BELI
WPPE WPPE BELI
(Pialang) (Pialang)

PIALANG
PIALANG
BELI
SISTEM TAWAR- BELI
MENAWAR &
NEGOSIASI

PROSES PERDAGANGAN
PROSES PENYELESAIAN
TRANSAKSI
LKP/LPP

SERTIFIKAT
Rp PENYELESAIAN SAHAM
TRANSAKSI

INVESTOR PIALANG PIALANG Rp INVESTOR

BELI BELI JUAL JUAL

EMITEN / BAE

WWPE : Wakil Perantara Pedagang Efek (Pialang)

LKP : Lembaga Kliring dan Penjamin
LPP : Lembaga Penyelesaian dan Penyimpanan
BAE : Biro Administrasi Efek
Sumber: Perangka dan Teknik Analisis Investasi di Pasar Modal Indonesia (1998:22)
F. Keuntungan go publi
- Membuka jalan bagi pemegang saham untuk
diversifikasi
- Menaikkan likuiditas
- Mempermudah perusahaan mendapatkan uang tunai
- Memberikan ukuran atas nilai perusahaan
Kelemahan go publik
- Biaya pelaporan
- Pengungkapan informasi (disclosure)
- Kekurang leluasaan bagi diri pemilik
- Pasar yang lesu/harga yang rendah
- Pengendalian
FINANCIAL STATEMENT
ANALISIS
1. USING FINANCIAL RATIOS
Ratio Analysis
– Merupakan analisis yang meliputi metode-metode penghitungan
dan interpretasi atas rasio keuangan untuk menilai kinerja
perusahaan
– Input utama dari analisa rasio adalah income statement dan
balance sheet perusahaan
Interested Parties
Pihak-pihak yang berkepentingan dengan analisa rasio
adalah:
a. Shareholders (pemegang saham/calon pemegang saham)
Pihak ini berkepentingan dengan tingkat risk dan return
perusahaan saat ini dan di masa yang akan datang, yang secara
langsung mempengaurhi harga saham
b. Creditors (kreduitur/calon kreditur)
• Terutama berkepentingan dengan likuiditas jangka pendek
perusahaan dan kemampuannya untuk membayar bunga dan pokok
pinjamannya.
• Selain itu kreditur memperhatikan profitabilitas perusahaan sehingga
dapat dipastikan suatu bisnis itu sehat dan akan terus berhasil.
c. The firm’s own Managemen (pihak manajemen perusahaan)
• Pihak manajemen memperhatikan seluruh aspek dari kondisi keuangan
perusahaan sehingga perusahaan mampu menghasilkan rasio keuangan
yang fovarable bagi pemilik maupun krediut.
• Pihak manajemen juga menggunakan rasio untuk memonitor kinerja
perusahaan dari periode ke periode. Setiap perubahan yang tidak
diharapkan, dipelajari untuk mengisolasi masalah yang dapat berkembang

Types of Ratio Comparisons

Terdapat 3 jenis perbandingan dalam analisa rasio, yaitu:
a. Cross-Sectional Analysis
Perbandingan antara rasio keuangan perusahaan yang berbeda pada
suatu waktu tertentu; meliputi perbandingan rasio perusahaan dengan
rasio perusahaan lain dalam industri atau dengan rata-rata industri
(benchmarking)
b. Time-Series Analysis
Perbandingan dengan cara mengevaluasi kinerja perusahaan sepanjang
waktu (kinerja saat ini dibandingkan dengan masa selanjutnya).
c. Combined Analysis
Merupakan pendekatan yang paling informatif yaitu dengan
menggabungkan cross-sectional analysis dengan time-series analysis
Cautions about Ratio Analysis
Hal-hal yang perlu diperhatikan dalam analisa rasio
a. Penggunaan sekelompok rasio akan menghasilkan keputusan yang lebih
reasonable karena memberi informasi yang cukup untuk menilai kinerja
perusahaan dibanding hanya menggunakan rasio tunggal
b. Laporan keuangan yang diperbandingkan harus dalam rentang waktu
yang sama
c. Sebaiknya menggunakan laporan keuangan yang sudah diaduit
d. Data keuangan yang diperbandingkan harus disusun dengan accounting
treatment yang sama agar tidak terjadi distorsi
e. Hasil perbandingan rasio antara perusahaan dalam perusahaan dapat
terdistorsi oleh inflasi

Categories of Financial Ratios

Terdapat 4 kategori utama:
a. Liquidity Ratios
b. Activity Ratios
c. Debt Ratios
d. Probability Ratios
Table 4.2 Bartlett Company Income Statements ($ 000)
For the year ended
December 31
2000 1999
Sales revenue $ 3,074 $ 2,567
Less Cost of goods sold 2,088 1,711
Gross Profits $ 986 $ 856
Less Operating expenses
Selling expense $ 100 $ 108
General and administrative expenses 194 187
Lease expense 35 35
Depreciation expense 239 223
Total operating expense 568 553
Operating profits $ 418 $ 503
Less Interest expense 93 91
Net profit before taxes $ 325 $ 212
Less Taxes (rate = 29%) 94 64
Net profits after taxes $ 231 $ 148
Less Preferred stock dividends 10 10
Earnings available form common stockholders $ 221 $ 138

Earnings per share (EPS) $ 290 $ 181

Table 4.3 Bartlett Company Balance Sheets ($ 000) December 31
Assets 2000 2000
Current assets
Cash $ 363 $ 288
Marketable securities 68 51
Accounts receivable 503 365
Inventories 289 300
Total current assets $ 1,223 $ 1,004

Gross fixed assets (at cost)

Land and buildings $ 2,072 $ 1,903
Machinery and equipment 1,866 1,693
Furniture and fixtures 358 316
Vehicles 275 314
Other (includes financial leases) 98 96
Total gross fixed assets (at cost) $ 4,669 $ 4,322
Less Accumulated deprecisation 2,295 2,056
Net fixed assets $ 2,374 $ 2,266

Earnings Available for common stockholders $ 3,597 $ 3,270

Liabilities and stockholders' equity

Current liabilitis
Accounts payable $ 382 $ 270
Notes payable 79 99
Accruals 159 114
Total current liabilitis $ 620 $ 483
Long-term debt (includes financial leases) $ 1,023 $ 967
Total liabilitis $ 1,643 $ 1,450

Stockholders' equity
Preferred stock - cumulative 5%, $ 100 par, 2.000shares
authorized and issued $ 200 $ 200
Common stock - $ 2.50 par, 100.000 shares authorized,
Shares issued and outstanding in 2000:76,262;
In 1999:76,244 191 190
Paid-in capital in excess of par on common stock 428 418
Retained earnings 1,135 1,012

Total stockholders' equity $ 1,954 $ 1,820

Total liabilities and stockholders' equity $ 3,597 $ 3,270

2. ANALYISING LIQUIDITY
Liquidity (likuiditas)
• Adalah kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka
pendeknya
• Terdapat 3 pengukuran dasar dari likuiditas, yaitu:
a. Net Working Capital
Net working capital = current assets – current liabilities

b. Current Ratio
current assets
current ratio 
current liabilities
c. Quick (Acid-Test) Ratio
Rasio ini serupa dengan current ratio kecuali bahwa rasio ini tidak
memperhitungkan inventory, yang merupakan current asset yang paling
tidak likuid
Current assets - inventory
Quick ratio 
current liabilities
3. ANALYZING ACTIVIY
Activity Ratios (Rasio Aktivitas)
• Digunakan untuk mengukur kecepatan suatu account untuk dapat dikonversi
menjadi penjualan atas kas
a. Inventory Turnover
Digunakan untuk mengukur aktivitas atau likuiditas dari inventory suatu perusahaan
Cost of goods sold
Inventory turnover
Inventory
b. Average Collection period
• Merupakan rata-rata waktu yang dibutuhkan untuk menagih/mengumpulkan
accounts receivable (piutang)
• Digunakan untuk mengevaluasi piutang dan kebijakan penagihan piutang
accounts receivable accounts receivable
Average collection period  
average sales per day annual sales
360
c. Average payment period
Merupakan rata-rata waktu yang dibutuhkan untuk membayar accounts payable
(hutang)
accounts payable accounts payable
Average payment period  
average purchase per day annual purchase
360
d. Total asset turnover
Mengindikasikan tingkat efisiensi perusahaan dalam menggunakan assets-
nya untuk menghasilkan sales (penjualan)
sales
Total asset turnover 
total assets
4. ANALYZING DEBT
• Posisi hutang suatu perusahaan menunjukkan besarnya jumlah uang milik
pihak lain yang digunakan perusahaan untuk menghasilkan profit
• Semakin besar hutang digunakan perusahaan dibandingkan dengan total
aktivanya, maka semakin besar pula Financial Leverage perusahaan
• Pengukuran besarnya debt (hutang)
1. Pengukuran degree of indebtedness
Mengukur jumlah hutang secara relatif terhadap jumlah item neraca yang
signifikan
2. Pengukuran ability to service debts
Mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar hutang sesuai dengan
ketetapan yang telah disepakati
a. Debt Ratio
Mengukur besarnya proporsi total asset yang dibiayai dengan debt (hutang)

Sttotal liabilities
Debt Ratio 
total assets

b. Times Interes Earned Ratio

• Disebut juga interest coverage ratio
• Digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar bunga yang
telah ditetapkan

earnings before interest and taxes

Times interest earned 
interest
c. Fixed-payment coverage ratio
mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi seluruh kewajiban atas
pembayaran yang tetap (fixed payment)
earnings before interest and taxes lease payments
Fixed - paymnet coverage ratio 
interest  lease payments {(principal payments
 preferred stock dividends) x [1/(1 - T)]}
5. ANALYZING PROFITABILITY
• Sebagai suatu kelompok rasio pengukuran ini
mengevaluasi earnings perusahaan terhadap tingkat
penjualan tertentu, tingkat asset tertentu, investasi dari
pemilik maupun nilai saham.

a. Common-size income statement

• Merupakan suatu income statement dimana setiap
item-nya digambarkan sebagai persentase dari
penjualan
• Terutama berguna dalam memperbandingkan kinerja
sepanjang tahun
• Rasio yang dapat langsung terlihat dari income
statement ini adalah gross profit margin, operating
profit margin, dan net profit margin
Table 4.5 Bartlett Company Common-Size Income Statements
For the years ended
December 31 Evaluation
2000 1999 1999-2000
Sales revenue 100.0% 100.0% same
Less Cost of goods solds 67.9 66.7 worse

(1) Gross profit margin 32.1% 33.3% worse

Less: Operating expenses
Selling expense 3.3% 4.2% better
General and administrative expenses 6.3 7.3 better
Lease expense 1.1 1.3 better
Depreciation expense 7.8 8.7 better

Total Operating expense 18.5% 21.5% better

(2) Operating profit margin 13.6% 11.8% better

Less: Interest expense 3.0 3.5 better
Net profits before taxes 10.6% 8.3% better
b
Less: Taxes 3.1 2.5 worse
(3) Net profit margin 7.5% 5.8 better
b. Gross Profit Margin
sales - cost of goods sold gross profits
Gross profit margin 
sales sales

c. Operating Profit Margin

Operating profit
Operating profit margin 
Sales
d. Net Profit Margin

net profits after taxes

Return on total assets 
total assets
e. Return on Total Assets (ROA)
• Disebut juga return on Investment (ROI)
• Mengukur efektivitas keseluruhan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan
asset yang dimilikinya

net profits after taxes

Net profit margin 
sales
f. Return on Equity (ROE)
Mengukur return yang dihasilkan atas investasi dari pemilik (modal sendiri) dalam
perusahaan
net profits after taxes
Return on eqyity 
stockholders' equity

g. Earnings Per Share (EPS)

earnings available for common stockholders

Earnings per share 
number of shares of common stock outstanding

h. Price/Earnings (P/E) Ratio

Mengukur berapa jumlah yang akan dibayar investor untuk setiap nilai uang dari
earnings perusahaan
market price per share of common stock
Price / earnings (P/E)ratio 
earnings per share
6. A COMPLETE RATIO ANALYSIS
Terdapat 2 pendekatan untuk melengkapi analisa rasio:
a. DuPont System of Analysis
• Merupakan suatu sistem yang digunakan oleh pihak manajemen untuk
menguraikan laporan keuangan perusahaan dan untuk menilai kondisi keuangan
perusahaan tersebut.
• Sistem ini menghubungkan net profit margin dengan total asset turnover
• Rumus:
ROA  ne profit x total asset turnover
net profit after taxes sales net profit after taxes
ROA  x 
sales total assets total assets
Langkah kedua dalam DuPont system menerapkan modified DuPont formula

ROE  ROA x FLM

Keterangan: FLM = Financial Leverage Multiplier
rasio total asset perusahaan dibandingkan dengan stockholder’s equity

net profits after taxes total assets net profits after taxes
ROE  x 
total assets stockholders' equity stockholder' s equity
Figure 4.2 DuPont System
The DuPont system of analysis with application to Bartlett Company (2000)
Sales
$3.074.000

Minus
Cost of Goods
Sold
($2.088.000) Net Profit After
Taxes
Minus
Operating $231.000
Net Profit
Expenses
Margin
$ 568.000
Divided by 7.5%
Minus Sales
Interest $ 3.074.000
Expense Return on
($93.000 Total Assets
Multiplied
(ROA)
Minus by
6.4%
Taxes
$94.000
Sales
$3.074.000
Current Assets Total Asset
Divided by Turnover
$1.223.000
85
Total Assets
plus Return on
$3.597.000 Multiplied
Net Fixed Equity (ROE)
by
Assets 11.8%
$2.374.000

Current
Liabilities
$620.000
plus Total Liabilities
$1.643.000 Total Liabilities
Long-Term Debt and Stockholders’
$1.023.000 plus Equity = Total
Stockholders’ Assets
$ 3.597.000 Financial
Equity
Leverage
$1.954.000
Multiplier
Divided by
(FLM)
Stockholders’ 1.84
Equity
$1.954.000
b. Summarizing All Ratios
• Seluruh rasio dirangkum dalam suatu
tabel yang menggambarkan rumus dari
masing-masing rasio
• Dengan menggunakan data tersebut
selanjutnya akan dapat membahas 4
aspek kunci dari kinerja perusahaan, yaitu:
likuiditas, aktivitas, hutang dan
profitabilitas dengan cara cross sectional
dan time-series analyisis
TABLE 4.6 Summary of Bartlett Company Ratios (1998 – 2000, Including 2000
Industry Averages)
Evaluationd
Time
Industry Cross- series
Year average sectional 1998-
Ratio Formula 1998d 1999b 2000b 2000b 2000 2000 Overall
Liquidity
Net working capital Current assets-current liabilities $ 583.000 $521.000 $603.000 $427.000 good good good
current assets
Current ratio 2.04 2.08 1.97 2.05 OK OK OK
current liabilitie s
current assets - inventory
Quick (acid-test) ratio 1.32 1.46 1.51 1.43 OK good good
current liabilitie s
Activity
cost of goods sold
Inventory turnover 5.1 5.7 7.2 6.6 good good good
inventory
accounts receivable
Average collection period 43.9days 51.2days 58.9days 44.3days poor poor poor
average sales per day
accounts payable
Average payment period 75.8days 81.2days 94.1days 66.5days poor poor poor
average purchases per day
sales
Total assets turnover .94 .79 .85 .75 OK OK OK
total assets
Debt
Degree of indebtedness:
total liabilitie s
Debt ratio 36.8% 44.3% 45.7% 40.0% OK OK OK
total assets
 Evaluationd
Time
Industry Cross- series
Year average sectional 1998-
Ratio Formula 1998d 1999b 2000b 2000b 2000 2000 Overall
Debt (continued)
Ability to service
debts
Times interest earnings before interest and taxes
5.6 3.3 4.5 4.3 Good OK OK
earned ratio interest
Fixed-payment earnings before interes and taxes  lease payments
2.4 1.4 1.9 1.5 Good OK good
coverage ratio int.  lease pay  [(prin.  pref.div)x [1/(1 - T)]}
Profitability
gross profits
Gross profit margin 31.4% 33.3% 32.1% 30.0% OK OK OK
sales
net profits after taxe s
Net profit margin 8.8% 5.8% 7.5% 6.4% Good OK Good
sales
Return on total net profits after taxe s
8.3% 4.5% 6.4% 4.8% Good OK Good
assets (ROA) total assets
Return on equity net profits after taxe s
13.1% 8.1% 11.8% 8.0% Good OK Good
(ROE) stockholde rs' equity
Earnings per share earnings available for common stockholde rs
$3.26 $1.81 $2.90 $2.26 Good OK Good
(EPS) number of shares of common stock outstandin g
Price/earnings (P/E) market price per share of common stock
10.5 10.0 11.1 12.5 OK OK OK
ratio earnings per share
a
Calculated from data not included in the chapter
b
Calculated by using the financial statements presented in Tables 4.2 and 4.3
c
Obtained from sources not included in this chapter
d
assessments based on data provided
TIME VALUE OF
MONEY
1. THE ROLE OF TIME VALUE IN FINANCE
– Time Value of Money merupakan konsep
terpenting dalam keuangan

– Time Value didasarkan pada keyakinan bahwa

nilai uang saat ini lebih bernilai dibanding nilai
uang yang diterima di masa yang akan datang,
karena uang saat ini dapat diinvestasikan dan
akan memberi return yang positif.

– Terdapat 2 pandangan dalam Time Value yaitu:

FUTURE VALUE yang menggunakan pendekatan
Compounding dan PRESENT VALUE yang
menggunakan pendekatan Discounting. Kedua
pendekatan tersebut dapat digambarkan sebagai
berikut:
Figure 5.2 Compounding and Discounting
Time line showing compounding to find future value and discounting to find
present value

Compounding

Future
Value

-$10.000 $3.000 $5.000 $4.000 $3.000 $2.000

0 1 2 3 4 5

End of Year

Present
Value

Discounting
2. FUTURE VALUE OF A SINGLE AMOUNT
a. Konsep future value
Merupakan nilai dari sejumlah uang di masa yang akan datang dengan
menerapkan Compound Interest sepanjang waktu tertentu (annually,
semiannually, monthly, weekly, daily atau continously)
b. Persamaan (equation Future Value)

FVn = PV x (1 +k)n

FVn = Future Value at the end of period n

PV = initial principal, or present value
k = annual rate of interest paid
n = number of period the money is lef on deposit
c. Perhitungan Future Value dengan menggunakan Tabel
Menggunakan Future Value Interest Factor (FVIF)

FVn = PV x (FVIFk,n)
Future value interest factor = FVIFk,n = (1+k)n
d. Grafik dari future Value
Figure 5.5 Future Value Relationship
Interest rates, time periods, and future value of one dollar
e. Pemajemukan lebih dari sekali dalam setahun
• Misalnya: Semiannual Compounding (2 kali setahun) dan Quarterly Compounding (4
kali setahun)
• Persamaan umum:

k mxn
FVn  PVx[1  ]
m
m = the number of time per year interest is compounded
• Persamaan untuk continuous Compunding
(pemajemukan sampe dengan ∞)

FVn (countinuous compounding) = PV x (ekxn)

e = fungsi eksponensial = 2,7183
f. Nominal and Effective Annual Rates of Interes
Baik konsumen maupun suatu bisnis untuk melakukan perbandingan obyektif atas
biaya pinjaman (loan costs) atau pengembalian investasi (investment returns)
sepanjang periode pemajemukan yang berbeda. Untuk itu dibedakan adanya 2
jenis tingkat bunga (interest), yaitu:
1) Nominal (stated) annual rate
Tingkat bunga per tahun yang telah disepakati (contractual annual rate of interest)
untuk dikenakan oleh pihak lender atau dijanjikan akan dibayar oleh pihak borrower

2. Effective (true) annual rate (EAR)

Tingkat bunga per tahun yang sesungguhnya dibayarkan atau diperoleh
m
 k
EAR  1    1
 m
3. FUTURE VALUE OF AN ANNUITY
Annuity
 Suatu rangkaian Cash Flow (Cash Inflows / Cash Outflows) per tahun dalam
jumlah yang sama
 Terdapat 2 jenis Annuaity (anuitas)
a. Ordinary Annuity
Cash flows dibayar/diterima setiap akhir periode
b. Annuity Due
Cash flows dibayar/diterima setiap awal periode

a. Menghitung Future Value of an Ordinary Annuity

Menggunakan Future Value Interest Factor for an Annuity (FVIFAk,n)

n
FVIFAk,n =  (1  l )
t 1
t 1

Rumus:
FVAn = PMT x (FVIFAk,n)

FVAn = Future value of an n-year annuity

PMT = The amount to be deposited annually at the end of each year
FVIFAk,n = The appropriate future value interest factor for adalah one-dollar
annuity compounded at k percent for n years
a. Menghitung Future Value of an Annuity Due
FVIFAk,n (annuity due) = FVIFAk,n x (1+k)

Rumus:
FVAn PMT x (FVIFAk,n)

FVAn = Future value of an n-year annuity

PMT = The amount to be deposited annually at the beginning of each year

b. Perbandingan Annuity Due dengan Ordinary Annuity

 Future value dari annuity due selalu lebih besar dari pada future value dari ordinary annuity karena cash
flow dari annuity due dibayarkan/diterima di awal periode
 Namun demikian untuk pembahasan selanjutnya yang akan digunakan adalah ordinary Annuity

4. PRESENT VALUE OF Adalah SINGLE AMOUNT

a. Konsep Present Value
 Merupakan nilai sekarang dari sejumlah uang dimasa yang akan datang
 Merupakan sejumlah uang yang dapat diinvestasikan saat ini pada suatu tingkat bunga tertentu selama
periode waktu tertentu
 Perhitungannya menggunakan proses discounting cash flows  merupakan kembalikan dari proses
compounding
b. Persamaan (equation) Present Value
FVn  1 
PV =  FVnx  n
(1  k ) n  (1  k ) 

PV = Present Value
FVn = Future amount to be received n periods from now
k = opportunity cost/discount rate/required return/cost of capital
n = number of period

c. Perhitungan Present Value dengan menggunakan Tabel

Menggunakan Present Value Interest Factor (PVIF)
PV = FVn x (PVIFk,n)

1
Present value interest factor = PVIF k,n =
(1  k)n
d. Grafik dari Present Value
Figure 5.6 Present Value Relationship
Discount rates, time periods, and present value of one dollar
5. PRESENT VALUE OF CASH FLOW STREAMS
Terdapat 2 jenis dasar dari aliran cash flows:
a. The Mixed Stream
Aliran cash flows yang tidak memiliki pola tertentu
b. The Annuity
Memiliki pola aliran cash flow yang sama

a. Present Value of a Mixed Stream

Tentukan dulu present value dari setiap jumlah uang di masa yang akan datang kemudian seluruhnya
dijumlahkan .
b. Present value of an Annuity
Metodenya sama dengan mixed stream, namun dapat disederhanakan dengan menggunakan Present Value
Interest Factor for an annuity (PVIFA)

n
1 1  (1  6)  n 
PVIFAk,b =  =  
t 1 (1  k )
t
 k 

Rumus:
PVAn = PMT x (PVIFAk,n)

c. Present Value dari suatu Perpetuity

Perpetuity
Suatu anuitas dengan umur yang tidak terhingga, sehingga cash flow akan terus berlangsung
1
PVIFAk,n =
k
6. SPECIAL APPLICATIONS OF TIME VALUE
Terdapat beberapa penerapan dari teknik-teknik Future Value dan Present Value, antara lain:
a. Deposits to Accumulate a Future Sum
b. Loan Amortization
 Penentuan besarnya pembayaran hutang per tahun yang harus dibayar peminjam yang
meliputi bunga dan pokok pinjaman selama periode waktu tertentu
 Perhitungannya dapat dilakukan mendasarkan pada suatu Loan Amortization Schedule

Table 5.10 Loan Amortization Schedule ($6.000 Principal, 10% Interest, 4-Year Repayment
Periode)
Payments
End-of-
Beginning year
Loan of-year Interest Principal principal
End of Payment principal [10x(2)] [(1) – (3)] [(2)-(4)]
Year (1) (2) (3) (4) (5)
1 $ 1.892,74 $ 6.000,00 $ 600.00 $ 1.292,74 $ 4.707,26
2 1.892,74 4.707,26 470.73 1.422,01 3.285,25
3 1.892,74 3.285,25 328.53 1.564,21 1.721,04
4 1.892,74 1.721,04 172.10 1.720,64 -
BOND AND STOCK
VALUATION
1. VALUATION FUNDAMENTALS
Value adalah suatu proses yang menghubungkan antara risk dan return untuk
menentukan harga suatu asset
Input yang dipakai dalam proses penilaian ini meliputi: cash flows (return),
timing, and the required return (risk).
• Cash Flows (return)
Nilai dari suatu asset tergantung pada cash flow yang diharapkan tersedia
dalam periode tertentu. Untuk mendapatkan nilai, suatu asset tidak harus
menyediakan annual cash flow, tetapi dapat menyediakan intermittent
cash flow atau single cash flow pada periode tertentu.
• Timing
Untuk melakukan estimasi cash flow, kita harus mengetahui waktu
(timing) dari cash flow tersebut
• Required Return (Risk)
Tingkat resiko (risk) yang ada pada suatu cash flow dapat berpengaruh
secara signifikan terhadap nilainya. Semakin besar resiko dari suatu cash
flow, semakin rendah nilainya.

Required return selalu dihubungkan dengan tingkat resiko. Semakin tinggi

resiko, semakin besar pula required return, dan semakin rendah tingkat
resikonya, semakin kecil pula required return-nya.
The Basic Valuation Model
Nilai (value) dari suatu aset merupakan present value dari seluruh future cash
flows yang diharapkan selama periode tertentu. Nilai dari suatu asset pada
periode ke 0 (Vo) dapat dirumuskan sebagai berikut:
CF1 CF CFn
Vo =   ... 
(1  k ) (1  k )
1 2
(1  k ) n

Vo = [FC1 x (PVIFk,1)] + [CF2 x (PVIFk,2)] = ….+[FCn x (PVIFk,n)]

Vo = value of the asset at time zero

CFt = cash flow expected at the end of year t
k = appropriate required return (discount rate)
n = relevant time period
2. BOND VALUATION
Pemegang obligasi menerima cash flow yang berasal dari pembayaran bunga yang dilakukan per
tahun (annual interest) dan nilai nominal obligasi pada saat jatuh tempo (par value atau face value)

Annual interest diperoleh dengan mengalikan coupon interest rate dengan par value

Basic Bond Valuation

Nilai dari suatu obligasi dapat dihitung dengan rumus:

n 1   1 
Bo = 1x    Mx  t 
 t 1 (1  kd )   (1  kd ) 
t

Bo = 1 x (PVIFAkd,n) + M x (PVIFkd,n)

B0 = value of the bond at time zero

I = annual interest paid in dollars
n = number of years to maturity
M = par value in dollars
kd = required return on a bond

Example:
Interest dari Mills Company bond dibayar per tahun dan required return sama dengan bond’s coupon
interest rate, I = $ 100, kd = 10%, M = $1,000, dan n = 10 years.

Bo = $ 100 x (PVIFA10%,10yrs) + $ 1.000 x (PVIF10%,10yrs)

= $100 x (6.145) + $ 1.000 x (.386)
= $614.50 + $386.00 = $ 1.000,50
Bond Value Behaviour
 Required Returns and Bond Values
Apabila required return dari suatu obligasi berbeda dengan coupon interest rate obligasi, maka nilai
obligasi (bond value) tersebut akan berbeda dengan par value-nya. Hal ini terjadi karena kondisi
perekonomian yang berubah, atau resiko perusahaan yang berubah.
Jika required return lebih besar dari coupon interest rate, nilai obligasi akan lebih kecil dari pada par
value, berarti obligasi dijual dengan discount (M-Bo).

Jika required return jatuh di bawah coupon interest rate, nilai obligasi akan lebih besar dari pada par
value, berarti obligasi dijual dengan premium (B0 – M)

Example
Dari contoh sebelumnya, jika required return naik menjadi 12%, maka:
B0 = $ 100 x (PVIFA12%,10yrs) + $ 1.000 x (PVIF12%,10yrs)
= $ 100 x (5.650) + $ 1.000 x (.322) = $ 887.00

Jika required return turun menjadi 8%, maka bond’s value:

B0 = $ 100 x (PVIFA8%,10yrs) + $ 1.000 x (PVIF8%,10yrs)
= $ 100 x (6.710) + $ 1.000 x (.463) = $ 1.134,00

Hasil dari keseluruhan Mills Company’s bond value, dapat dilihat dari tabel berikut:
Tabel 7.2
Bond Values for various Required Returns (Mills Company’s 10%
coupon Interest Rate, 10-year Maturity, $ 1.000 par, January 1,2001,
Issue Paying Annual Interest)

Required Bond Status

return, kd value, B0
12% 887.00 Discount
9 1.000,00 Par value
8 1.134,00 Premium
Perbedaan bond value akibat perubahan required
return terlihat jelas dalam gambar di bawah ini
• Time to Maturity and Bond Values
Apabila required return berbeda dari coupon interest rate, lamanya periode jatuh
tempo (time to maturity) akan mempengaruhi nilai obligasi. Hal ini dapat dilihat
dengan jelas dalam figure 7.2
Yield to Maturity (YTM)
YTM adalah tingkat keuntungan yang diterima investor, apabila ia memegang obligasi sampai masa
jatuh temponya (maturity date)

Semiannual Interest and Bond Values

Prosedur yang digunakan untuk menghitung nilai obligasi yang membayarkan semiannual interest,
sama dengan perhitungan nilai obligasi yang membayarkan annual interest, dengan beberapa
penyesuaian yaitu:
a. Annual interest (I) dibagi 2
b. Number of years to maturity (n) dikalikan dengan 2;
c. Annual rate (kd) juga dibagi 2

   
I  2n
1   1 
Bo = x    Mx 
2  t 1 (1  kd )t  kd 
 (1  ) 2 n 
 2   2 
I    
= x PVIFA kd   Mx  PVIFA kd 
2  2
,n
  2
,n


Bo = 1 x (PVIFAkd,n) + M x (PVIFkd,n)
Example
Jika Mills Company bond membayar interest setiap setengah tahun ( 6 bulan), dan required stated
return, kd = 12%, maka:

$100    
Bo = x PVIFA12%   $1,000 x PVIFA12% 
2  , 2 x10 yrs   , 2 x10 yrs 
2   2 
= $ 50 x (PVIFA6%,20periods) + $1,000 x (PVIF6%,20 period)
= $ 50 x (11.470) + $ 1.000 x (.312) = $885.50
3. COMMON STOCK VALUATION
Pemegang common stock mengharapkan pendapatan melalui cash dividends yang
dibayarkan secara berkala dan peningkatan nilai per lembar sahamnya. Mereka membeli
saham apabila mereka percaya bahwa nilai dari saham tersebut lebih besar dari market
price (undervalued), dan mereka menjual saham apabila mereka merasa bahwa market
price lebih besar dari nilai yang sebenarnya (overvalued)

Market Efficiency
Secara ekonomis pembeli dan penjual menggunakan penaksiran mereka atas asset’s
risk and return untuk menetapkan nilai sahamnya. Bagi pembeli nilai ini menunjukkan
maximum price yang akan mereka bayar dan sebagai minimum sale price bagi penjual.
Dalam competitive markets interaksi antara pembeli dan penjual akan menghasilkan
equilibrium price yang disebut dengan market price.

Harga ini mencerminkan rekasi dari pembeli dan penjual berdasarkan informasi yang
tersedia. Mereka akan mencari informasi baru untuk menciptakan equilibrium price yang
baru.
 Market Adjustment to New Information
Proses market adjustment terhadap informasi baru dapat dilihat dari rates of return yang terdiri dari
required return (k) yang dapat diestimasi dengan menggunakan beta dan CAPM, serta expected
return (k) yang dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
^ expected benefit during each period
k
current price of asset

^
Jika expected return tidak sama dengan required return ( k ≠ k) maka market price adjustment akan
^
terjadi. Jika expected return lebih kecil dari required return ( k < k) maka investor akan membeli asset.

 The Efficient Market Hypothesis

Efficient Market Hypothesis adalah suatu teori dasar yang perilaku dari suatu pasar yang
diasumsikan perfect (perfect market) yang:
a. Sekuritasnya dalam keseimbangan (fairly priced) dan expected returns sama dengan required
return.
b. Harga saham sepenuhnya mencerminkan semua public information yang tersedia tentang
perusahaan dan sekuritasnya, dan harga ini bereaksi dengan cepat terhadap informasi baru.
c. Karena saham-sahamnya mempunyai fairly priced, investor tidak perlu membuang-buang waktu
mencoba untuk mencari mispriced securities (undervalued atau overvalued).

Tidak semua pelaku pasar percaya pada efficient market hypothesis, sehingga mengijinkan mereka
untuk melakukan antisipasi terhadap informasi baru secara benar, dan sebagai hasilnya akan
mendapatkan excess return yaitu apabila actual return > required return.
The Basic stock Valuation Equation
Nilai dari common stock merupakan present value dari seluruh keuntungan masa yang akan datang
yang diharapkan diterima oleh investor. Dengan kata lain, nilai dari selembar common stock merupakan
present value dari seluruh dividen yang diharapkan diterima dalam waktu yang tidak terbatas.

D1 D2 D~
Po =   .... 
(1  k s ) (1  k s )
1 2
(1  k s )~

Po = value of common stock

D1 = per share dividend expected at the end of year tidak
Ks = required return on common stock

 Zero growth
Zero-growth model merupakan suatu pendekatan dividend valuation yang mengasumsikan bahwa
tidak terjadi pertumbuhan dividen, sehingga:

D1 = D2 = … = D~
Nilai dari common stock dapat dihitung dengan rumus:
n
1 1 D1
Po = D1 x  (1  k )
t 1
t
 D1 x( PVIFAk , ~ )  D1 x 
ks ks
s

Rumus ini juga dapat digunakan untuk menghitung nilai dari preferred stock karena menyediakan
deviden yang tetap setiap tahun untuk pemegangnya.
Dp
Np =
kp

Np = net proceeds from the sale of the stock

Dp = annual dollar dividend
kp = cost of preferred stock
 Constant Growth
Constant-grwoth model adalah suatu pendekatan dividen valuation yang mengasumsikan bahwa
dividen akan bertumbuh pada constant rate yang lebih kecil dari pada required return (ks > g)

Do x(1  g )1 Do x (1  g ) 2 Do x(1  g ) ~
Po =   .... 
(1  ks )1 (1  ks ) 2 (1  ks ) ~

Rumus ini dapat disederhanakan sebagai berikut:

D1
Po =
Ks  g

 Variable growth
Variable-growth model adalah suatu pendekatan dividend valuation yang mengijinkan perubahan
tingkat pertumbuhan.
Untuk menetapkan nilai dari selembar saham dapat digunakan tahap berikut ini:
Step 1 Hitung nilai dari cash dividends pada akhir tahun ke t (Dt) selama pertumbuhan pertama
mulai tahun pertama sampai tahun ke N

Dt = Do x (1 +g1)t = Do x FVIFg,s

Step 2 Hitung present value dari dividen yang diharapkan selama periode pertumbuhan pertama
N
Do x(1  g1 )t N Dt N


t 1 (1  k s )t
 
t 1 (1  k s )
t
 
t 1
( Dt xPVIFk , s )
 Step 3 Hitung nilai saham pada akhir periode pertumbuhan pertama, P N = (DN+1) / (ks-g2), yang
merupakan present value dari semua dividen yang diharapkan mulai tahun N+1 sampai
waktu yang tak terbatas, dengan asumsi constant growth rate g2

1 D
x N 1  PVIFk , N xPN
(1  k s ) N
kg  g2

Step 4 Tambahan present value pada step 2 dan 3 untuk menentukan nilai saham, Po

N
Dox(1  g1 )t  1 D 
Po =   x N 1 
t 1 (1  k s ) t
 (1  k s )
K
ks  g2 

Present value of Present value of

dividends during price of stock at
initial growth end of initial
period growth period

Example:
Pada tahun 2000 pembayaran deviden WARREN Industries mencapai $ 1.50 per share. Manajer
keuangan mengharapkan deviden ini akan meningkat sebesar 10% per tahun g1, selama 3 tahun
(2001,2002, dan 2003). Pada akhir tahun 2003 diperkirakan pertumbuhan dividen lebih lambat
mencapai 5% (g2). Required return 15%. Untuk mengestimasikan value of common stock pada akhir
tahun 2000, Po = P2000 dapat dihitung melalui 4 tahap:

Step 1 Nilai cash dividen selama 3 tahun dihitung dalam kolom 1, 2 dan 3 pada tabel 7.3, yang bernilai
$ 1.65, $ 1.82, dan $ 2.00 pada tahun 2001,2002, dan 2003.
Step 2 Present value dari ketiga deviden pada pertumbuhan awal dihitung dalam kolom 3,4 dan 5
yang berjumlah $ 4.14.

Table 7.3
Calculation of Present Value of Warren Industries’ Dividends
(2001-2003)
Present
value of
Dt dividends
t End of Do = D2000 FVIF10% [(1)x((2)] PVIF15% [(3) x (4)]
1 2001 $1.50 1.100 $1.65 .870 $1.44
2 2002 1.50 1.210 1.82 .756 1.38
3 2003 1.50 1.331 2.00 .658 1.32
3
D0 x(1  g1 )t
Sum of present value of dividends = 
t 1 (1  k g )t
 $4.14

Step 3 Value of stock pada akhir periode pertumbuhan pertama (N = 2003) dapat dihitung dengan
DN + 1 = D2004

D2004 = D2003 x (1 + .05) = $ 2.00 x (1.05) $ 2.10

Dengan menggunakan D2004 = $ 2.10, required return 15%, dan 5% dividen growth rate,
dapat dihitung value of the stock pada tahun 2003:
D2004 $2.10 $2.10
P2003 =    21.00
k s  g 2 .15  .05 .10
Share value sebesar $21.00 harus dikonversi dalam present value (akhir 2000). Dengan
menggunakan required return 15%:
PVIFks,N x PN = PVIF15%,3 x P2003 = 658 x $21.00 = $13.8
 Step 4 Tambahan present value pada step 2 dengan present value pada step 3

P2000 = $ 4.14 + $ 13.82 = $ 17.96 per share

Other Approaches to common stock valuation

Beberapa pendekatan populer untuk penilaian common stock meliputi book value,
liwuidation value, dan beberapa tipe price/earning multiple.
 Book value
Book value per share adalah jumlah common stock per lembar yang akan diterima jika
semua asset perusahaan dijual tepat seperti nilai buku (accounting) dan pendapatan
yang diperoleh setelah membayar seluruh liabilities (termasuk preferred stock) dibagi
kepada pemegang saham.
 Liquidation value
Liquidation value per share adalah jumlah common stock per lembar yang akan diterima
jika semua asset perusahaan dijual seharga market value, setelah liabilities (termasuk
preferred stock) dibayar, dan hasilnya dibagi kepada pemegang saham.
 Price/Earnings (P/E) Multiples
Pendekatan Price/earnings multiple adalah suatu teknik populer untuk mengestimasi
nilai perusahaan per lembar yang dihitung dengan mengalikan earning per share (EPS)
dengan price/earning (P/E) ratio dari rata-rata industri.
Decision Making and common stock value
Pengambilan keputusan financial manager yang mempengaruhi expected return (D1,g) dan
risk (ks) dapat menyebabkan perubahan nilai perusahaan (Po).
Gambar berikut ini menunjukkan hubungan antara financial decision, return, risk dan stock
value.

Effect on
Decision 1. Expected Return
Action by Measured by expected
Dividends, D1, D2…,Dn Effect on Stock
Value
and Expected dividend D1
Financial Po =
ks  g
Growth, g
Manager 2. Risk Measured by the
Required Return, ks

Figure 7.3
Decision Making and Stock Value
RISK AND RETURN
1. RISK AND RETURN FUNDAMENTALS
Untuk memaksimumkan harga saham, financial manager harus
menetapkan risk dan return.
• Resiko (risk)
Adalah suatu kesempatan terjadinya kerugian keuangan atau
variabilitas dari return yang dikaitkan dengan asset tertentu
• Return
Adalah total keuntungan atau kerugian atas suatu investasi pada
periode tertentu. Untuk menghitung rate of return dapat dirumuskan
sebagai berikut:
Pt  Pt 1  Ct
Kt =
Pt 1

kt = actual, expected, or required rate of return during period t

Pt = price (value) of asset at time t
Pt-1 = price (value) of asset at time t-1
Ct = cash (flow) received from the asset investment in the time
period tidak-1 to t
Risk Preferences

Ada 3 (tiga) perilaku dalam menghadapi resiko yaitu risk-averse, risk indifferent, dan risk-
seeking yang digambarkan dalam figure 6.1.

 Risk-Indifferent
Sikap terhadap resiko yang tidak melakukan perubahan return untuk setiap kenaikan
resiko. Manager yang mempunyai sikap seperti ini tidak akan merubah return walaupun
resiko meningkat dari x1, ke x2

 Risk-Averse
Sikap terhadap risiko yang mengharapkan kenaikan return untuk setiap kenaikan resiko.

 Risk-Seeking
Sikap terhadap risiko yang menyetujui penurunan return akibat kenaikan resiko.

Sebagian besar investor adalah risk – averse, seperti risk – averse managers juga
mengharapkan peningkatan return atas setiap peningkatan resiko investasi mereka.
 Figure 6.1
Risk Preferences behaviors
2. RISK OF A SINGLE ASSET
Resiko dapat dinilai menggunakan sensitivity analysis dan probability distributions.

 Sensitivity Analysis
Suatu pendekatan untuk menilai resiko dengan menggunakan sejumlah kemungkinan return yang
diperkirakan untuk memperoleh pengertian dari variabilitas hasil. Penelitian ini dilakukan dengan
mengestimasikan hasil yang terjelek (pessimistic) dan hasil yang terbaik (optimistic), yang diukur
dengan range.

Range = Optimistic (best) outcome – Pessimistic (worst) outcome

Table 6.1
Assets A and B
Asset A Asset B
Initial investment $ 10.000 $10.000
Annual rate of return
Pessimistic 13% 7%
Most likely 15% 15%
Optimistic 17% 23%
Range 4% 16%

Dari tabel tersebut dapat diketahui bahwa investasi pada asset B lebih berisiko dengan range
16%, dari pada asset A dengan range 4%
Jadi semakin besar range suatu asset maka semakin besar pula variabilitas atau risiko yang
dikandung oleh asset tersebut

 Probability Distribution
Suatu model yang berkaitan dengan probabilitas suatu hasil. Bentuk distribusi probabilitas yang
paling sederhana adalah Bar Chart, seperti yang disajikan dalam figure 6.2.sedangkan figure 6.3
merupakan Continuous Probability Distribution, yang menunjukkan semua kemungkinan hasil
pada periode tertentu.
Risk Measurement

Selain menggunakan range, resiko juga dapat diukur dengan model statistik yaitu standard
deviation dan coefficient of variation.

 Standard deviation (σk)

Standard deviation merupakan salah satu indikator statistik dari resiko asset yang
mengukur penyebaran expected value of adalah return, k yang dapat dihitung dengan
rumus:

n
k   k1 x Pr1
t 1

ki = return for the ith outcome

Pri = probability of occurrence of the ith outcome
n = number of outcomes considered

Setelah diperoleh expected return seperti dalam perhitungan tabel 6.2, dapat dihitung
standard deviation of returns (σk) dengan rumus

n
k   (k1  k ) x Pr i
t 1
 Table 6.2
Expected Values of Return for Assets A and B
Weighted Value)
Probability Returns [(1) x (2)]
Possible outcomes (1) (2) 3
Asset A
Pessimistic .25 13% 3.25%
Most likely .50 15 7.50
Optimistic .25 17 4.25
Total 1.00 Expected return 15.00%
Asset B
Pessimistic .25 7% 1.75%
Most likely .50 15 7.50
Optimistic .25 23 5.75
Total 1.00 Expected return 15.00%
 Table 6.3
The Callculation of the Standard Deviation of the Returns for Assets A and
B
Asset A
i k1 k k1 - k (k1 - k )2 Pr1 (k1 - k )2 x
Pr1
1 13% 15% -2% 4% .25 1%
2 15 15 0 0 .50 0
3 17 15 2 4 .25 1
3

 (k
t 1
1  k ) 2 x Pr1  2%

3
σkA =  (k
t 1
1  k ) 2 x Pr1  2%  1.41%

Asset B
i k1 k k1 - k (k1 - k )2 Pr1 (k1 - k )2 x
Pr1
1 7% 15% -8% 64% .25 16%
2 15 15 0 0 .50 0
3 23 15 0 64 .25 16
3

 (k
t 1
1  k ) 2 x Pr1  32%

3
σkA =  (k
t 1
1  k ) 2 x Pr1  32%  5.66%
Rumus tersebut digunakan jika probabilities of the returns diketahui, dan jika probabilities diasumsikan
sama, maka dapat menggunakan rumus berikut ini:

 (k
t 1
1  k )2
σk =
n 1

Normal probability distribution yang digambarkan dalam figure 6.4 mirip dengan kurva bentuk lonceng
(bell shape)
P
r
oD
be
an
bs
i i 68%
l t 68%
i y
t 68%
y
0 -3σk -2σk -1σk k +1σk +2σk +3σk
Return (%)

Figure 6.4
Bell – Shaped Curve

 Coefficient of Variation (CV)

CV merupakan suatu ukuran dari penyebaran yang relatif yang berguna untuk membandingkan
resiko asset dengan expected return yang berbeda
k
CV =
k
 Example
Statistics Asset X Asset Y
(1) Expected return 12% 20%
(2) Standard deviation 9% 10%
(3) Coefficient of variation .75 .50
[(2) : (1)]

3. RISK OF Adalah PORTOFOLIO

Strategi yang sering digunakan dalam kondisi investasi yang berisiko adalah membentuk porfolio.
Porfolio adalah komibasi atau gabungan berbagai investasi (assets). Tujuan manajer keuangan
adalah menciptakan efficient portfolio, yaitu porfolio yang memberikan return maksimum pada suatu
tingkat resiko tertentu, atau tingkat risiko terendah dengan return tertentu.

Portofolio Return and Standard Deviation

Return on adalah portfolio (kp) merupakan rata-rata tertimbang (weighed average) dari return masing-
masing individual assets yang ada dalam portfolio tersebut
n
Kp = (w1xk1)+ (w2xk2)+….+ (wnxkn)=  w j xk j
j 1

Wj = proportion of the portfolio’s total dollar value represented by asset j

Kj = return on asset j
Standard deviation of adalah portofolio’s returns (σkp) dapat dihitung dengan mengaplikasikan formula
dari standard deviation pada single asset.
Example

Table 6.4
Expected Return, Expected Value, and Standard Deviation of Return for
Portfolio XY
A. Expected portofolio returns
Expected Return
Expected portfolio
Asset X Aset Y Portfolio return calculation return, kp
Year (1) (2) (3) (4)
2001 8% 16% (.50 x 8%) + (.50 x 16%) = 12%
2002 10% 14 (.50 x 10%) + (.50 x 14%) = 12
2003 12 12 (.50 x 12%) + (.50 x 12%) = 12
2004 14 10 (.50 x 14%) + (.50 x 10%) = 12
2005 16 8 (.50 x 16%) + (.50 x 8%) = 12

B. Expected value of portfolio retruns, 2001-2005

12%  12%  12%  12%  12% 60%
kp    12%
5 5
C. Standard deviation of expected portfolio returns
(12%  12%) 2  (12%  12%) 2  (12%  12%) 2  (12%  12%) 2  (12%  12%) 2
σkp =
5 1
0%  0%  0%  0%  0% 0%
=   0%
4 4
Correlation
Correlation adalah suatu pengukuran statistik yang menunjukkan hubungan (kalau ada) diantara
sejumlah variabel

Apabila dua variabel bergerak ke arah yang sama, maka kedua variabel tersebut dikatakan mempunyai
Korelasi yang positif (positively correlated), dan apabila sebaliknya dimana variabel-variabel tersebut
bergerak ke arah yang berlawanan, maka korelasinya adalah negatif (negative correlated)

Pengukuran statistik untuk Korelasi ini (correlation coefficient) mempunyai range dari +1 untuk yang
mempunyai Korelasi positif yang sempurna (perfectly positively correlated), sampai kepada -1 untuk
yang mempunyai Korelasi negatif yang sempurna (perfectly negatively correlated). Figure 6.5
menunjukkan Korelasi antara N dan M yang mempunyai Korelasi positif sempurna dan negatif
sempurna.

Perfectly Positively Correlated Perfectly Positively Correlated

N
R
e
t N
u
r M M
n

Time Time
Figure 6.5
Correlations
 Correlation
Untuk menyebarkan resiko assets secara individual sehingga resiko yang dihadapi secara keseluruhan
bisa ditekan seminimum mungkin, maka kombinasi yang paling baik adalah berkorelasi secara negatif,
atau positif yang rendah sehingga keseluruhan variabilitas atau resiko akan dapat dikurangi.
Penyebaran untuk mengurangi resiko secara keseluruhan dapat dilihat pada gambar berikut:

Asset F Asset G Portfolio of Asset

Retrun Retrun Retrun F and G

k
k

Time Time Time

FIGURE 6.6
Diversification

Kombinasi uncorrelated assets dapat mengurangi risiko, sehingga correlation coefficient akan
mendekati nol (zero)
Correlation, Diversification, Risk, and Return

Semakin rendah Korelasi diantara asset return, semakin besar diversifikasi potensial dari
suatu resiko. Table berikut ini menunjukkan dampak dari Korelasi dari berbagai variasi risk
dan return.

Table 6.6
Correlation, Return, and Risk for Various Two-Asset Portfolio
Combinations
Correlation
Coefficient Range of return Range of Risk
+1 (perfect positive) Between returns of two Between risk of two
assets held in isolation assets held in isolation
0 (uncorrelated) Between returns of two Between risk of most
assets held in isolation risky asset and an
amount less than risk of
least risk asset but
greater than 0
-1 (perfect negative) Between returns of two Between risk of most
assets held in isolation risky asset and 0
International Diversification

 Returns from international Diversification

Portfolio yang terdiversifikasi secara internasional (internationally diversified portfolios),
relatif akan memberikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi dari portfolio yang
terdiversifikasi dalam lingkup domestik (domestically diversified portfolios)

Hal ini terjadi karena adanya fluktuasi dalam currency value yang menyebabkan
terjadinya perbedaan antara local dan foreign currency.

 Risk of International Diversification

Diversifikasi internasional potensial untuk mengurangi risiko investasi yang terjadi akibat
perbedaan kondisi antara negara tempat investasi dilakukan (host country) dengan
negara asal investor (home country), misalnya currency fluctuations, dan financial risk
yang lain.

Tetapi political risk seringkali menjadi faktor penghambat dalam diversifikasi

internasional. Pemerintah mungkin menetapkan peraturan yang membatasi kemampuan
investor asing untuk menarik dananya, atau membatasi kemampuan investor asing
untuk melakukan investasi.
4. RISK AND RETURN: THE CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Salah satu model keseimbangan yang berguna untuk menjelaskan hubungan antara
resiko dan return untuk setiap asset adalah capital asset pricing model (CAPM)

Types of Risk
Resiko suatu sekuritas terdiri dari resiko yang bisa didiversifikasi (diversifiable risk) dan
tidak bisa didiversifikasi (nondiversifiable risk)

Diversifiable risk adalah bagian resiko yang melekat pada perusahaan karena berbagai
alasan yang dapat dieliminir melalui diversifikasi. Sedangkan nondlversiable risk adalah
bagian risiko yang melekat pada faktor-faktor pasar yang tidak dapat dieliminir melalui
diversifikasi. Kombinasi keduanya disebut total risk
Total security risk = nondiversifiable risk + diversiable risk

Resiko yang bisa didiversifikasi disebut resiko tidak sistematis (unsystematic risk),
sedangkan resiko yang tidak bisa didiversifikasi disebut dengan resiko sistematis
(systematic risk)
 Figure 6.8 menggambarkan risiko portfolio dan diversifikasi
σkp

Diversifiable Risk
Portfolio Risk

Total Risk
Nondiversifiable Risk

1 5 10 15 20 25

Number of Securities (Assets) in Portfolio

FIGURE 6.8
Risk Reduction
The Model : CAPM
CAPM mengaitkan nondiversifiable risk dengan return dari semua assets

 Bet Coefficient
Bet coefficient (b) merupakan ukuran dari nondiversifiable risk. Bet juga merupakan
suatu index dari tingkat pergerakan asset’s return yang berhubungan dengan
perubahan market return.

Teknik untuk memperkirakan beta dapat didasarkan pada data historis (historical
data). Jika investor menggunakan beta untuk pembuatan keputusan, mereka
menganggap bahwa performance di masa lalu dari suatu pasar dapat memperkirakan
performance di masa yang akan datang.

Beta portfolio (bp) dapat diestimasi dengan menggunakan beta individu dari suatu
asset.
n
BP = (w1xb1) + (w2xb2)+ ….(wnxbn) =  w xb
j 1
j j

wj = the proportion of the portfolio’s total dollar value represented by asset j

bj = beta of asset j

Mutual fund manager merupakan key user dari beta portfolio dan return concept.
Mereka secara terus menerus melakukan evaluasi tentang apa yang terjadi terhadap
beta dan return jika ditambahkan atau dihilangkan dari suatu sekuritas perusahaan.
The Equation
Dengan menggunakan beta coefficient untuk mengukur nondiversifiable risk, CAPM dapat
dirumuskan sebagai berikut:

Kj = RF + [bj x (km – RF)

kj = required return on asset j

RF = risk-free rate of return
bj = beta coefficient or index of nondiversifiable risk for asset j
km = market return; return on the market portfolio of asset

Jadi required return terdiri dari tingkat keuntungan bebas resiko (risk-free rate of return)
dan tingkat keuntungan yang berasal dari premi resiko (risk premium = k m – RF)

 The Graph: The Security Market Line (SML)

CAPM model dituangkan dalam grafik yang disebut dengan SML yang merefleksikan
required return dalam marketplace untuk setiap level beta.
 Shifts in the Security Market Line
SML tidak stabil sepanjang waktu, dan perubahan SML dapat menyebabkan perubahan
pada required return. Posisi dan slope SML dipengaruhi oleh dua faktor utama yaitu:
inflationary expectations dan risk aversion.

Perubahan dalam inflationary expectations mempengaruhi risk-free rate (RF)

RF = k * + IP

k* = constant real of interest

IP = inflation premium

Dampak peningkatan inflationary expectations pada SML terlihat jelas dalam gambar
berikut ini.

Slope SML merefleksikan degree of risk aversion: semakin tinggi slopenya, semakin
besar degree of risk aversion-nya, karena tingkat return yang lebih tinggi disyaratkan
untuk setiap tingkat resiko yang diukur dengan beta. Dari gambar berikut dapat dilihat
dengan jelas bahwa “the greater risk aversion results in higher required returns for each
level of risk”
 Some Comment’s on CAPM
CAPM sebenarnya merupakan model yang dikembangkan untuk
menerangkan perilaku harga sekuritas dan menyediakan mekanisme untuk
investor agar dapat menilai dampak investasi sekuritas yang diusulkan pada
keseluruhan portfolio risk dan return mereka.

Hal ini didasarkan pada asumsi efficient market yang terdiri dari sedikit
investor, dimana masing-masing mempunyai informasi dan harapan yang
sama atas sekuritas; tidak ada pembatasan investasi; tidak ada pajak; tidak
ada biaya transaksi; semua investor rasional, sedikit yang memiliki sekuritas
yang sama, bersikap risk-averse, lebih menyukai return yang lebih tinggi dan
resiko yang lebih rendah.

Karena asumsi efficient market yang kurang realistik, maka CAPM tidak
berlaku umum untuk semua assets
WORKING CAPITAL AND SHORT
TERM FINANCING
 NET WORKING CAPITAL FUNDAMENTAL

Net working kapital

1. Working capital adalah current assets yang menggambarkan bagian
dari investasi yang mengalir dan satu bentuk ke bentuk lainnya
dalam lingkup usaha.
2. Net working capital adalah selisih antara current assets dengan
current liabilities.
3. Operating cycle adalah posisi perpindahan modal kerja perusahaan
dari cash ke inventory dan ke receivable dan selanjutnya menjadi
kas. Oleh sebab itu perusahaan dapat memperkecil modal kerjanya
jika operating cyclenya dapat dipersingkat.

Dasar dari net working capital adalah short term financing

management, yaitu mengelola current assets dan current liabilities
untuk mencapai keseimbangan antara profitability dan risiko.
 Unsur-unsur modal kerja

Kas dan surat berharga

• Investasi pada kas diperlukan untuk pembayaran transaksi sehari-
hari
• Investasi pada surat berharga perusahaan non sekuritas bersifat
sementra supaya dana tdk menganggur tetapi dpt memberikan
keuntungan bagi perusahaan
Piutang Dagang
• Investasi pada piutang Dagang timbul dari penjualan kredit
• Jumlah piutang dan penjualan kredit = hasil dari kebijakan kredit
Persediaan
• Investasi pada bahan baku diperlukan agar menjaga kelancaran
proses produksi
• Investasi pada barang setengah jadi timbul akibat proses produksi
• Investasi pada barang jadi diperlukan untuk menjaga kelancaran
penjualan.
 Masalah Utama W C
1. Likwiditas vs Profitabilitas
investasi pada aktiva lancar meningkat
likwiditas meningkat dan sebaliknya.

2. Keputusan dalam manajemen modal kerja.

Penetapan jumlah investasi pd masing2 unsur aktiva lancar.
Penetapan sumber dana untuk membiayai aktiva lancar.

3. Masalah Utama Manajemen Mo kerja :

Bagaimana mengatur jumlah modal kerja tidak kurang supaya
tidakmengganggu likwiditas dan tidak ada mo kerja yang
mengganggur supaya dapat memberikan return yang tinggi.
The trade of Between Profitability and Risk
 Profitability adalah hubungan antara revenue dan cost yang dihasilkan dengan
menggunakan asset perusahaan (current dan fixed assets) dalam kegiatan produksi.
 Risk adalah kemungkinan suatu perusahaan tidak dapat membayar hutangnya yang jatuh
tempo.

Semakin besar net working capital suatu perusahaan, profit yang diperoleh rendah demikian
pula risiko yang ditanggung rendah.
Trade-off antara profitability dan risiko dengan mempertimbangkan perubahan dalam current
assets dan current liabilities dapat dilihat pada tabel 15.1

Tabel 15.1. Effects of Changing Ratios on Profits and Risk

Ratio Change in ratio Effect on profit Effect on risk

Current assets Increase Decrease Decrease
Total Assets
Decrease Increase Increase
Current liabilities Increase Increase Increase
Total Assets
Decrease Decrease Decrease
2. NET WORKING CAPITAL STRATEGIES

The firm’s Financial Need

Kebutuhan pembiayaan perusahaan dibagi menjadi 2 (dua), yaitu:

a. Permanent need
Terdiri dari fixed assets dan bagian dari current assets perusahaan yang tidak
berubah selama setahun
b. Seasonal need
Terdiri dari bagian current assets yang bersifat temporer yang bervariasi selama
setahun

An Aggressive financing Strategy

Suatu strategi dimana perusahaan membiayai kebutuhan dana yang bersifat
musiman dan sebagian kebutuhan dana yang bersifat permanen dengan short-
term funds. Dan sebagian kebutuhan dana yang bersifat permanent lainnya
dibiayai oleh long-term funds.
 Figure 15.1
Aggressive Strategy
 Figure 15.2
Aggressive Strategy
A Conservative Financing Strategy
Suatu strategi dimana perusahaan membiayai seluruh kebutuhan dana yang telah
direncanakan dengan long term funds. Dan penggunaan short-term financing hanya untuk
keperluan dana yang bersifat emergency atau untuk keperluan yang tidak terduga.

Conservative Versus Aggressive Strategy

Aggressive strategy menanggung biaya yang lebih rendah dibandingkan dengan
conservative strategy. Oleh karena itu aggressive strategy lebih profitable dibandingkan
dengan conservative strategy, akan tetapi aggressive strategy memiliki risiko yang lebih
tinggi dibandingkan conservative strategy. Suatu perusahaan dapat melakukan trade-off dari
kedua strategi tersebut sehingga dapat menghasilkan strategi pembiayaan yang diinginkan.

3. Spontaneous Sources of Short-Term Financing

Spontaneous financing adalah pembiayaan yang timbul dari operasi perusahaan sehari-
hari (norma)

Spontaneous sources of short-term financing terdiri dari:

a. Account payable
Account payable terjadi karena pembeli membeli bahan baku dari penjual dengan cara
berhutang.
 Pola Pembiayaan Mo Kerja
1. Moderat
• Seluruh aktiva permanen dibiayai dengan sumber dana permanen.
• Seluruh aktiva lancar berfluktuasi dibiayai dengan hutang jk pdk temporer

2. Agresif
• Sebagian aktiva permanen dibiayai dengan sumber dana permanen dan
sebagian lagi dgn hutang jk pdk temporer.
• Seluruh aktiva dibiayai dgn hutang jk pdk temporer.

3. Konservatif
• Seluruh aktiva permanen dibiayai dengan sumber dana permanen.
• Sebagian aktiva lancar berfluktuasi dibiayai dengan sumber dana
permanen dan sebagian lagi dibiayai dengan hutang jk pdk temporer.
Credit term, meliputi:
1) Credit period, jumlah hari sampai dengan pembayaran account payable dibayar secara
penuh
2) Cash discount, persentase pengurangan harga beli, jika pembeli membayar dalam waktu
lebih cepat.
3) Cash discount period, jumlah hari yang dimulai dari periode waktu kredit-selama periode
waktu cash discount masih tersedia
4) Beginning of the credit period, bagian dari credit term yaitu date of invoice, menunjukkan
awal dari periode kredit.

Analyzing Credit Term

Terdapat 2 pilihan untuk menganalisa credit terms, yaitu:

1) Taking the cash discount
Perusahaan harus membayar account payable sampai hari terakhir periode discount. Tidak
ada biaya yang berhubungan dengan taking adalah cash discount.
2) A Giving up the cash discount
Perusahaan harus membayar account payable sampai akhir period kredit. Adanya biaya
yang berhubungan dengan giving up a cash discount
Rumus sebagai berikut:
CD 360
Cost of giving up cash discount : x
100%  CD N

Dimana:
CD = stated cash discount in percentage terms
N = number of days payment can be dilayed by giving up the cash discount
 Contoh:
Lawrence industries, operator of adalah small chain of video stores, membeli bahan baku
pada supplier tanggal 27 Februari sebesar $ 1.000 dengan credit term 2/10 net 30.
 Apabila menganalisis dengan menggunakan taking the cash discount dimana membayar
pada tanggal 10 Maret, sejumlah yang harus dibayar sebesar $ 980 ($1.000-(0.02 x
$1.000), sehingga menghemat $ 20
 Apabila menganalisis dengan menggunakan giving up the cash discount dimana
membayar pada akhir periode kredit (30 hari), jumlah yang harus dibayar $ 1.000
besarnya biaya karena tidak memanfaatkan cash discount sebesar 36,73% (2%:98%) x
(360:20)

Effect of Stretching Account Payable

Stretching account payable adalah membayar hutang selama mungkin tanpa mengganggu
credit rating.
Strategi ini dapat mengurangi cost of giving up adalah cash discount

Contoh: dari contoh Lawrence Industries

Credit term 2/10 net 30. Apabila membayar dalam waktu 70 hari tanpa mengganggu credit
rating, maka cost of giving up the cash discount sebesar 12% {2%x(360:60)

b. Accrual
Accrual merupakan hutang bagi perusahaan karena telah menerima jasa tetapi
pembayaran atas jasa tersebut belum dilakukan. Misalnya wages dan taxes
4. UNSECURED SOURCES OF SHORT – TERM LOANS
Sumber pinjaman jangka pendek yang tidak dijamin terdiri dari:
a. Bank loans
Pinjaman yang diberikan bank kepada perusahaan dan bersifat short-term, self liquidating
loan.
Bank loans dilakukan dengan 3 (tiga) cara, yaitu:
1) Single-Payment Notes
Pinjaman jangka pendek yang pembayarannya hanya 1 kali yaitu pada saat jatuh tempo
2) Lines of Credit
Perjanjian antara commercial bank dengan perusahaan tentang jumlah pinjaman bank
jangka pendek yang tidak memerlukan jaminan selama periode waktu tertentu.
3) Revolving credit agreement
Perjanjian antara commercial bank dengan peminjam, dimana commercial bank akan
meminjamkan sejumlah dana pada waktu tertentu.
b. Commercial paper
Bentuk pembiayaan yang terdiri dari short-term, promissory notes yang tidak memerlukan
jaminan yang dikeluarkan oleh perusahaan dengan credit standing yang tinggi.
c. International loans
1) International transactions
Suatu transaksi perdagangan internasional dimana pembayaran atau penerimaannya
sering dilakukan dengan menggunakan mata uang asing.
2) Financing international trade
Letter of credit, yaitu suatu surat tertulis dari bank perusahaan kepada supplier
perusahaan diluar negeri, yang menyatakan bahwa bank akan menjamin pembayaran dari
sejumlah faktur jika seluruh perjanjian disepakati.
3) Transaction between subsidiaries
Transaksi antara cabang perusahaan di luar negeri.
5. SECURED SOURCES OF SHORT-TERM LOANS
Secured short-term financing adalah short term financing (loans) yang diperoleh dengan
menjaminkan suatu aktiva sebagai jaminan.

Characteristic of secured Short-Term Loans

a. Collateral and terms
Aktiva yang dijadikan sebagai jaminan memiliki jangka waktu hampir sama dengan jangka
waktu pinjaman jangka pendek
Misalnya: Account receivable, inventory.
b. Institutions extending secured short-term loans, terdiri dari commercial banks dan finance
company.

The Use of Account Receivable as Collateral

a. Pledging account receivable
Penggunaan account receivable perusahaan sebagai jaminan untuk memperoleh
pinjaman jangka pendek.
 Pledging account receivable secara normal dibuat atas non-notification basis (costumer
yang accountnya dijadikan jaminan tidak diberi tahu), sehingga borrower masing tetap
mengumpulkan account receivable yang dijaminkan dan lender percaya bahwa
borrower akan mengirim kembali pembayaran dari customer ke lender.
 Cost of pledge of account receivable normalnya antara 2% sampai dengan 5% diatas
prime rate
a. Factoring account receivable
Penjualan account receivable dengan potongan kepada faktor atau financial institution lain untuk
memperoleh dana.
 Factor adalah financial institution yang secara khusus membeli account receivable dari perusahaan-
perusahaan.
 Factoring secara normal dibuat atas “notification basis” (customer diberi tahu bahwa accountnya
telah dijual), dan faktor menerima pembayaran langsung dari costumer.
 Factoring dibuat atas “non recourse basis” (faktor setuju menerima seluruh risiko atas pembelian
account receivable tersebut)

The Use of Inventory as Collateral

a. Floating Inventory Liens
Suatu perjanjian dimana lender’s menuntut inventory borrower secara umum untuk digunakan sebagai
jaminan terhadap pinjaman yang memerlukan jaminan.
 Perjanjian ini dilakukan apabila nilai dari inventory perusahaan tidak terlalu mahal.
 Umumnya lender akan memberikan pinjaman kurang dari 50% dari nilai buku rata-rata persediaan.
 Interest charge berkisar dari 3% sampai dengan 5% diatas prime rate.
b. Trust receipt inventory loans
Suatu perjanjian dimana borrower’s tetap menyimpan inventory yang dimilikinya dan lender’s
menanggung 80-100% biaya inventory yang dimiliki borrower’s. Dal borrower’s berjanji untuk segera
membayar kembali pinjamannya dengan accrued interest dalam setiap penjualan inventorynya.
 Perjanjian ini dilakukan apabila nilai dari inventory perusahaan relative mahal.
 Interest charges normalnya 2% atau lebih diatas prime rate.
c. Warehouse receipt loans
Suatu perjanjian dimana lender akan mengawasi persediaan yang dijaminkan sebagai jaminan
CASH AND MARKETABLE
SECURITIES
1. CASH AND MARKETABLE SECURITY BALANCE
 Cash adalah ready currency yang paling likuid dari seluruh aktiva
 Marketable securities adalah pendapatan bunga jangka pendek, instrumen pasar uang
yang digunakan oleh perusahaan untuk memperoleh return on temporarily idle funds
 Near-cash adalah marketable securities yang dianggap sama dengan cash karena tingkat
likuiditasnya tinggi

Motives for Holding Cash and Near-Cash Balance

a. Transactions motive
Perusahaan menahan cash dan marketable securities dengan tujuan untuk dapat membayar
pembelian bahan baku dan membayar upah buruh.
b. Safety motive
Perusahaan menahan cash dan marketable securities dengan tujuan untuk melindungi
perusahaan terhadap permintaan uang kas yang tidak terduga.
c. Speculative motive
Perusahaan menahan cash dan marketable securities dengan tujuan untuk memperoleh
keuntungan dari kesempatan-kesempatan yang mungkin timbul

2. THE EFFICIENT MANAGEMENT OF CASH

Terdapat 2 (dua), cara untuk menentukan management cash yang efisien, yaitu:
a. The Operating Cycle
Jumlah waktu yang dimulai dari bahan baku dan tenaga kerja masuk dalam proses produksi
sampai dengan menjadi kas yang diperoleh dari hasil penjualan produk
 Rumus:
OC = AAI + ACP

Dimana:
OC = Operating cycle
AAI = Average Age of Inventory
ACP = Average collection period

Contoh:
Max company produsen paper dinnerware, menjual seluruh barang dagangannya dengan kredit. Credit
term ditentukan 60 hari. Average age of inventory perusahaan 85 hari dan average collection period
selama 70 hari. Lamanya operating cyle Max company adalah 155 hari (85 hari + 70 hari)

b. The cash conversion cycle

Jumlah waktu pembayaran input produk dan penerimaan pembayaran dari hasil penjualan produk jadi
yang dihasilkan.

Rumus:

CCC = OC-AAP=AAI+ACP-APP

Dimana:
APP = Average Payment Period

Contoh: Lanjutan dari Max Company

Credit term pembelian bahan baku 40 hari, dan tenaga kerja dibayar setiap 15 hari, sehingga average
payment period atas bahan baku dan tenaga kerja 35 hari. Lamanya cash convension cycle 120 hari (155
hari – 35 hari)

Operating Cycle dan cash conversion cycle dapat dilihat pada figure 16.1.
Figure 16.1
OC dan CC Maz Companys
Managing the cash conversion cycle
Untuk mengurangi biaya, cash conversion cycle di usahakan sependek mungkin.
Strategi dasar untuk mengelola cash conversion cycle adalah:
a. Tingkat perputaran persediaan diusahakan secepat mungkin
b. Periode pengumpulan account receivable diusahakan sependek mungkin
c. Pembayaran account payable selama mungkin
d. Tingkat perputaran persediaan diusahakan secepat mungkin
e. Periode pengumpulan account receivable diusahakan sependek mungkin
f. Pembayaran account payable selama mungkin

Efficient Inventory-Production Management

Suatu strategi dimana perusahaan meningkatkan tingkat perputaran inventorynya, sehingga
CCC menjadi lebih pendek.
Contoh:
Max Company meningkatkan tingkat perputaran persediaan sehingga mengurangi average
age of inventory dari 85 hari menjadi 70 hari, sehingga CCC berkurang menjadi 105 hari
(120 hari – 15 hari). Dengan berkurangnya CC akan mengurangi biaya dan meningkatkan
profit.

Accelerating the Collection of Accounts Receivable

Suatu usaha untuk mempercepat pengumpulan account receivable
Contoh:
Max company mengurangi average collection period dari 7- hari menjadi 50 hari, sehingga
CCC berkurang menjadi 100 hari (120 hari – 20 hari). Dengan berkurangnya CCC akan
mengurangi biaya dan meningkatkan profit.
 Stretching Accounts Payable
Suatu strategi dimana pembayaran hutang selambat mungkin tanpa mengganggu credit
rating perusahaan
Contoh:
Max company memperlambat periode pembayaran dari 35 hari menjadi 45 hari,s ehingga
CCC berkurang menjadi 110 hari (155 hari -45 hari). Dengan berkurangnya CCC akan
mengurangi biaya dan meningkatkan profit.

Combining Cash Management

Perusahaan menggunakan seluruh komponen dalam CCC untuk mengurangi biaya.

Contoh: dari Max company

Apabila average age of inventory berkurang 15 hari, collection of account receivable dipercepat
20 hari dan average payment period meningkat 10 hari, sehingga CCC Max Company akan
berkurang menjadi 75 hari 9120 hari – 15 hari – 20 hari – 10 hari). Berkurangnya CCC akan
mengurangi biaya.

3. CASH MANAGEMENT TECHNIQUES

Untuk meminimum pembiayaan, manajer keuangan mempunyai beberapa teknik dalam
mengelola kasnya. Misalnya mendorong costumer membayar lebih cepat, memilih vendors
yang menawarkan credit term yang menarik, sehingga perusahaan dapat mengambil
keuntungan dari “float” yang ada.
Float
Dana yang dikirim oleh fayer (perusahaan atau individu yang harus membayar) tetapi belum
dapat dikeluarkan oleh payee (perusahaan atau individu yang menerima pembayaran)

Types of float, terdiri dari:

a. Collection float
Penundaan antara waktu payer atau costumer melakukan pembayaran account dengan
waktu payee atau vendor menerima dana tersebut dalam bentuk spendable.
b. Disbursement float
Jangka waktu antara perusahaan melakukan pembayaran dengan waktu sampai dengan
dana tersebut dikeluarkan dari account perusahaan.

Components of float, terdiri dari:

a. Mail float
Jangka waktu antara fayer menempatkan pembayaran dalam “mail” dan waktu ketika
diterima oleh payee.
b. Processing float
Jangka waktu antara receipt of check oleh payee dan deposit of check dalam account
perusahaan
c. Clearing float
Jangka waktu antara deposit of check dari payee dan waktu tersedianya dana secara aktual.
Speeding up Collections
Perusahaan berusaha untuk meminimalkan collection float
Teknik yang dapat mengurangi collection float adalah:
a. Concentration banking
Suatu prosedur pengumpulan dimana pembayaran dilakukan pada regional collection
centers, yang kemudian dideposit pada local banks untuk diclrearing.
b. Lockboxes
Suatu prosedur pengumpulan dimana payer membayar pada post office box yang dimiliki
perusahaan.
c. Direct sends
Suatu prosedur pengumpulan dimana payee melakukan pembayaran langsung pada bank
dengan cara mengurangi clearing float. ]

Slowing Down Disbursement

Perusahaan berusaha untuk memaksimalkan disbursement float.
Teknik yang dapat meningkatkan disbursement float adalah:
a. Collected disbursing
Penggunaan strategi mailing points dan bank account untuk memperlambat maul float dan
clearing float.
b. Playing the float
Suatu metode untuk mengantisipasi resulting float atau jangka waktu proses pembayaran.
c. Over draft system
Perlindungan secara otomatis oleh bank terhadap seluruh account perusahaan.
Zero-balance account
Pengecekan account agar zero balance terjaga
ACH credits
Deposit of payroll langsung ke dalam account tenaga kerja (payee)
4. MARKETABLE SECURITIES
Characteristics of Marketable Securities, adalah:
a. Ready market, terdiri dari breadth and depth of adalah market
Breadth of adalah market ditentukan dari jumlah pembeli di pasar.
Depth of adalah market ditentukan dari kemampuan untuk menarik pembeli atau menjual
security dalam jumlah yang besar
b. Safety of principal
Kemudahan menjual security untuk menutup initial value.

Government Issues, terdiri dari:

 Treasury Bills
 Treasury Notes
 Federal Agency Issues

Nongovernment Issues, terdiri dari:

 Negotiable certificates of deposit (CDs)
 Commercial paper
 Banker acceptances
 Eurodollar deposits
 Money Market mutual funds
 Repurchase Agreements
5. CASH CONVERSION MODELS

Cash Conversion Models Terdiri Dari:

a. Boumol model
Digunakan apabila cash flow perusahaan dalam kondisi yang pasti, tidak berfluktuasi
Rumus

Economic Cnversion Quantity (ECQ)

2xConversion cost x demand for cash
ECQ =
Opportunity cost (in decimal form)

Total Cost (TC)

TC = (Cost per conversion x number of conversion) + {opportunity

cost (in decimal form) x average cash balance}
 Figure 16.3
Boomal Model

ECQ
C
as
h
Ba
la
nc
e ECQ
($) 2
Average Cash balance

Time
b. Miller – ORR Model
Digunakan apabila cash flow tidak pasti, pada model ini ditentukan:
 Upper limit (jumlah maksimum)
 Return point (target cash balance)

Rumus:
Return Point (RP)

3xConversion cost x variance of daily net cash flows

RP =
4xdaily opportunity cost (indecimal form)

Upper Limit (UL)

UL = 3 x Return Point

Apabila cash balance mencapai upper limit

Cash converted to marketable securities = upper limit – return point

Apabila cash balance jatuh pada nol (lower limit)

Marketable securities converted to cash = return point – Zero balance
Figure 16.4
Miller – ORR Model
Contoh: Baumol dan Miller – Orr Models:
The management of JanCo, a small distributor of sporting goods, memperkirakan kebutuhan
kas selama tahun yang akan datang sebesar $ 1.500.000. besarnya biaya untuk merubah
marketable securities menjadi cash $ 30. annual rate of return atas marketable securities 8%

Baumol Model
2 x$30 x$1.500.000
 ECQ =  $33,541
.08

 TC = ($ 30 x 45) + (.08 x $ 16.700,50) = $ 2.692

Miller – Orr Model

3x$30 x$27.00
 Return Point = 3  $1,399
4 x0.000222

 Upper Limit = 3 x $ 1,399 = $ 4,197

 Apabila cash balance mencapai Upper Limit, jumlah cash yang dirubah menjadi marketable
securities sebesar $ 2,798 ($4,197 - $1,399)

 Apabila cash balance mencapai Zero (lower limit), jumlah marketable securities yang dirubah
menjadi kas sebesar $ 1.399 ($1.300 - $0)
ACCOUNTS RECEIVABLE
AND INVENTORY
1. ACCOUNTS RECEIVABLE
Pemberian kredit kepada konsumen bagi sebagian perusahaan merupakan biaya dalam
berbisnis karena menyebabkan uang tertahan dalam bentuk piutang sehingga kehilangan nilai
waktu dari uang tersebut serta menimbulkan resiko piutang tidak tertagih. Sebaliknya
pemberian kredit memungkinkan perusahaan untuk lebih kompetitif, mampu menarik dan
mempertahankan konsumen, serta memelihara dan meningkatkan penjualan serta laba.
Pengendalian dalam manajemen piutang terutama berkaitan dengan:
1) Kebijakan kredit, yang meliputi credit selection, credit standards dan credit terms
2) Kebijakan pengumpulan kredit

A. CREDIT SELECTION
Kredit selection merupakan keputusan yang diambil untuk memutuskan apakah akan
memberikan kredit pada seseorang konsumen atau tidak, serta berapa besarnya kredit yang
akan diberikan.

The Five C’s of Credit

Dalam seleksi kredit perlu diperhatikan 5 C kredit yaitu:
1) Character, yaitu reputasi dan sifat calon penerima kredit dalam memenuhi kewajiban
pelunasan kredit.
2) Capacity, yaitu kemampuan membayar kembali kredit yang diterima
3) Capital, yaitu kekuatan finansial yang ditunjukkan oleh posisi kepemilikan (modal sendiri)
4) Collateral, yaitu jaminan yang diberikan atas kredit
5) Conditions, yaitu iklim bisnis dan perekonomian yang dapat mempengaruhi kelayakan
usaha calon penerima kredit.
Obtaining Credit Information
Jika perusahaan telah pernah memberikan kredit kepada konsumen (aplikan) tertentu, maka
informasi kredit dapat diperoleh dari sumber sendiri berupa riwayat pembayaran aplikan
bersangkutan. Sedangkan beberapa sumber informasi eksternal adalah sebagai berikut:
1) Laporan keuangan
2) Dun & Bradstreet
3) Credit Interchange Bureau
4) Direct Credit Information Exchanges
5) Bank Checking

Analyzing Credit Information:

Dalam melakukan analisis informasi kredit perlu diperhatikan beberapa hal, yaitu: prosedur
analisis kredit, pertimbangan ekonomis, maksudnya adalah jangan sampai biaya pengumpulan
data dan analsisi kredit lebih besar daripada manfaat yang didapat dari hasil analisis kredit
tersebut, dan beberapa masalah kredit yang dihadapi bisnis kecil.

Credit Scoring
Credit scoring adalah suatu prosedur menghasilkan nilai untuk mengukur kekuatan kredit
aplikan secara keseluruhan dengan menjumlahkan rata-rata tertimbang dari masing-masing
kriteria finansial dan kredit.
Misalnya:
Tabel 17.1
Credit Scoring of Barb Baxter by Haller’s Stores

Financial and credit Score (0 to Predetermined Weighted score

characteristics 100) weight [(1) x (2)]
(1) (2) (3)
Credit references 80 .15 12.00
Home ownership 100 .15 15.00
Income range -0 .25 17.50
Payment history -5 .25 18.75
Years at address 90 .10 9.00
Years on job 80 .10 8.00
Total 1.00 Credit score 80.25

Hasil dari credit scoring dipergunakan untuk menentukan keputusan pemberian kredit misalnya:
Credit score > 75 : Extend standard credit terms
65 - : Extend limited credit
> : Penolakan aplikasi kredit

Managing International Credit

Sangat perlu memperhatikan exchange rate risk
B. CHANGING CREDIT STANDARDS

Credit standards adalah persyaratan minimum yang harus dipenuhi dalam memberikan kredit
kepada konsumen

Key Variables
Beberapa variabel yang perlu dievaluasi sehubungan dengan adanya perubahan standar kredit
adalah:
1. Volume penjualan
2. Nilai investasi dalam piutang
3. Biaya piutang tidak tertagih (bad debt expenses)

Pelonggaran standar kredit dan arah perubahan dasar yang terjadi serta pengaruhnya pada
laba terlihat sebagai berikut:

Pengaruh pelanggaran standar kredit:

Variabel Arah perubahan Akibat pada laba

Volume penjualan Meningkat Positif
Investasi dalam piutang Meningkat Negatif
Biaya piutang tak tertagih Meningkat Negatif
Determining Value of Key Variables:
 Tambahan laba dari penjualan:
Tambahan unit penjualan x (harga jual/unit – biaya variabel/unit)
 Biaya marginal investasi dalam piutang:

Average investment in A/R -- Average investment in A/R

under proposed plan under present plan

Total biaya variabel dari -- Total biaya variabel dari

penjualan tahunan penjualan tahunan
perputaran piutang perputaran piutang

Perputaran piutang = 360 / average collection period

 Biaya marginal piutang tak tertagih:

Bad debt under proposed plan-bad debt under present plan
C. CHANGING CREDIT TERMS
Credit term adalah jangka waktu pembayaran kembali piutang. Biasanya ditandai dengan
pernyataan 2/10net, yang membuat 3 hal, yaitu:
1. The cash discount (2%)
2. The cash discount period (10)
3. The credit period (30)

Cash Discount;
Peningkatan cash discount dana rah perubahan serta pengaruhnya pada laba adalah sebagai
berikut:
Variabel Arah perubahan Pengaruh pada laba
Volume penjualan Meningkat Positif

Investasi A/R sehubungan

pembayaran lebih awal non Positif
discount takers Menurun

Incestasi A/R sehubungan

konsumen baru Meningkat Negatif

Biaya piutang tak tertagih Menurun Positif

Laba per unit Menurun negatif

Contoh:
Dodd Tool mempertimbangkan pemberian cash discount sebesar 2% untuk pembayaran piutang dalam
waktu 10 hari setelah pembelian. Average collection period saat ini adalah 30 ahri, total penjualan kredit
60.000 unit dengan harga $ 10 per unit, variabel cost per unit $ 6. perusahaan mengharapkan dengan
pemberian cash discount 60% penjualan akan dilunasi pada masa discount, penjualan diharapkan naik 5%
menjadi 63.000 unit, average collection period diharapkan turun menjadi 15 hari dan biaya piutang tidak
tertagih turun dari 1% menjadi 0.5% dari penjualan. Required return pada resio investasi tetap sebesar 15%.
Perhitungan efek dari pemberian cash discount tersebut adalah sebagai berikut:
Tabel 17.4
The Effects on Dodd Tool of Initiating adalah Cash Discount
_____________________________________________________________________
Additional profit contribution from sales
(3.000 unit x ($10-$6) $12.000
Cost of marginal investment in A/R
Average investment under proposed plan:
$6 x63.000 $3 x8.000
 $15.750
24 24
Average investment under present plan:
$6 x60.000 $360.000
 $30.750
12 12
Marginal investment in A/R $14.250
Cost of marginal investment in A/R (15 x $14.250 $2.138
Cos of marginal bad debt
Bad debts under proposed plan (.005 x $10 x 63.000) $ 3.150
Bad debts under present plan (.01 x $10x 60.000) $ 6.000
Cost on marginal bad debts $ 2.850
Cost of cash discount (.02 x .60 x $10 x 63.000) ($ 7.560)
Net profit from implementation of proposed plan $ 4.428
_____________________________________________________________________
Cash Discount Period
Pengaruh perubahan peningkatan periode cash discount adalah sebagai berikut:

Variabel Arah perubahan Pengaruh pada laba

Volume penjualan Meningkat Positif

Investasi A/R sehubungan

pembayaran lebih awal non Positif
discount takers Menurun

Investasi A/R sehubungan

dengan pemanfaatan cash
discount dengan tenggang
waktu pembayaran lebih lama Meningkat Negatif

Incestasi A/R sehubungan

konsumen baru Meningkat Negatif

Biaya piutang tak tertagih Menurun Positif

Laba per unit Menurun negatif

Credit Period
Pengaruh meningkatkan jangka waktu kredit adalah sebagai berikut:

Variabel Arah perubahan Pengaruh pada laba

Volume penjualan Meningkat Positif

Investasi dalam A/R Meningkat Negatif

Biaya pengeluaran modal Meningkat Negatif

Analisis perubahan credit period secara kuantitatif adalah sama seperti perhitungan perubahan
credit standard.

D. COLLECTION POLICY
Collection policy adalah suatu prosedur pengumpulan piutang yang jatuh tempo

Hubungan antara collection expenditures danbad debt losses dalam collection policy adalah
sebagaiberikut:
Figure 17.1
Aging Account Receiable
Aging adalah suatu teknik yang digunakan untuk mengevaluasi kredit atau kebijakan kredit
dengan mengidentifikasi proporsi piutang yang outstanding untuk periode waktu tertentu.

Contoh:
Dodd Tool mempunyai piutang $ 200.000 per 31 Desember 2000. dengan kebijakan jangka
waktu kredit 30 hari maka semua piutang yang terjadi pada bulan Desember dikategorikan
sebagai piutang berjalan. Sedangkan piutang bulan November sebagai piutang outstanding 0-
30 hari, piutang bulan Oktober out standing 31 – 60 hari, dan seterusnya. Jika piutang
outstanding jumlahnya besar berarti kebijakan pengumpulan piutang yang ada tidak efektif.
Pengaruh perubahan kebijakan pengumpulan piutang secara kuantitatif dapat dilakukan
dengan cara yang sama seperti pada perhitungan pengaruh perubahan standar kredit dan cash
discount.

Effects of Changes in Collection Efforts

Variabel Arah perubahan Pengaruh pada laba
Volume penjualan Tetap/menurut Tetap/negatif
Investasi dalam A/R Menurun Positif
Biaya pengeluaran modal Menurun Positif
Biaya pengumpulan piutang Meningkat Negatif
Popular Collection Techniques
 Melalui surat
 Melalui telepon
 Melalui kunjungan langsung
 Melalui jasa debt collector (collection agent)
 Melalui jalur hukum
2. INVENTORY

A. INVENTORY MANAGEMENT

Inventory Fundamentals:
Dua aspek utama dalam persediaan adalah types of inventory dan the appropriate level of inventory.

Type of inventory:
 Persediaan bahan mentah, yaitu semua item yang dibeli untuk digunakan dalam proses manufaktur
guna menghasilkan barang jadi.
 Persediaan barang dalam proses, yaitu semua item yang sedang diproduksikan.
 Persediaan barang jadi, yaitu semua item barang yang telah selesai diproduksi namun belum laku
terjual.

Differing Viewpoints About Inventory Level:

Setiap manajer mempunyai kepentingannya masing-masing terhadap persediaan karena itu berapa jumlah
persediaan yang sebaiknya diadakan perusahaan juga akan berbeda menurut kepentingan masing-masing
tersebut, misalnya: seorang manajer keuangan akan cenderung menjaga level persediaan dalam jumlah
minimum agar dana perusahaan tidak tertahan dalam persediaan, sebaliknya seorang manajer pemasaran
cenderung untuk menjaga level persediaan dalam jumlah yang banyak agar dapat memenuhi kenaikan
penjualan dengan segera. Sedangkan seorang manajer produksi cenderung untuk menjaga tingkat
persediaan bahan mentah pada level tinggi untuk menghindari terjadinya keterlambatan produksi dan
mampu berproduksi dalam jumlah yang besar sehingga pembelian cenderung akan membeli bahan mentah
dalam jumlah yang besar untuk memenuhi permintaan manajer produksi, untuk mendapatkan potongan
kuantitas, ataupun untuk mengantisipasi kenaikan harga-harga
Karena persediaan merupakan suatu investasi maka perencanaan mengenai perubahan level
persediaan harus mempertimbangkan keuntungan dan biaya yang terjadi.
The Relationship Between Inventory and Account Receivable:
Persediaan berhubungan erat dengan piutang karena penjualan akan segera merubah
persediaan menjadi piutang dan pada akhirnya menjadi kas. Kebijakan pelanggaran jangka
waktu kredit biasanya akan membuat manajemen mengalihkan persediaannya menjadi
piutang, karena persediaan umumnya mempunyai biaya pemeliharaan (carrying cost) yang
lebih tinggi dari pada piutang.

Contoh:
Mills Industries memperkirakan carrying cost untuk persediaan adalah 25 cents per $1
persediaan per tahun, dan carrying cost untuk piutang sebesar 15 cent pers 1 piutang per
tahun. Perusahaan saat ini mempunyai persediaan sebesar $ 300.000 dan piutang sebesar
$200.000. pelanggaran jangka waktu kredit diyakini akan menaikkan penjualan sebanyak
$150.000. pertimbangan keuntungan penghematan carring cost antara piutang dan persediaan
yang terjadi adalah sebagai berikut:

Tabel 17.6 Analysis of Inventory – Accounts Receivable Systems for Mills Industries
Present proposed
Average Cost Average Cost
Cost/return
Variabel investment [(1) x (2)] investment [(1) x (4)]
(1)
(2) (3) (4) (5)
Average inventory 25% $300.000 $75.000 $150.000 $37.500
Average receivables 15 200.000 30.000 350.000 52.500
Total $500.000 $105.000 $500.00 $90.000
International Inventory Management:
Manajemen persediaan internasional terutama terkait dengan perusahaan yang melakukan
ekspor dan multi national company. Permasalahan yang dihadapi terutama menyangkut
pengiriman bahan/barang karena adanya perbedaan jarak, misalnya saja terjadi penundaan
dan kerusakan barang.

B. TECHNIQUES FOR MANAGING INVENTORY

1. The ABC Syste
Yaitu suatu teknik manajemen persediaan yang membagi persediaan ke dalam 3 kategori
berdasarkan urutan kepentingan yang semakin menurun dari tingkat dana yang tetanam dalam
masing-masing kategori.

Ketiga kategori persediaan tersebut adalah:

 kelompok Adalah, yaitu persediaan yang kuantitasnya sedikit tetapi jumlah dana yang
tertanam di dalamnya sangat besar sehingga perlu dikendalikan dengan intensif, misalnya
dengan perpetual inventory record keeping yang memungkinkan adanya monitoring harian
 Kelompok B, yaitu kelompok persediaan yang menyerap dana cukup besar tapi tidak
sebesar kelompok A. pengendalian dapat dilakukan dengan monitopring mingguan atau
bulanan.
 Kelompok C, yaitu persediaan yang kuantitasnya besar tetapi hanya menyerap jumlah
dana yang kecil sehingga pengendalian cukup dilakukan dengan red line method. Red line
method yaitu suatu teknik manajemen persediaan yang sederhana dengan menempatkan
garis merah pada tempat penyimpanan persediaan dan pemesanan ulang dilakukan jika
persediaan yang tertinggal mencapai garis merah tersebut.
2. The Basic Economic Order Quantity (EOQ) Model
Yaitu suatu teknik manajemen persediaan yang mencoba menentukan tingkat kuantitas
pembelian yang paling optimal sehingga total biaya investasi dalam persediaan (order cost dan
carrying cost) menjadi minimal.
Order cost adalah biaya tetap yang dikeluarkan dalam rangka menempatkan pesanan dan
menerima pesanan, terdiri dari biaya penulisan order, biaya prosessing dan biaya penerimaan
pesanan, serta dinyatakan dalam $/kali pemesanan.
Carrying cost adalah biaya variabel per unit penyimpanan persediaan selama jangka
waktu tertentu, terdiri dari biaya penyimpanan, asuransi, biaya kerusakan, dan biaya
kesempatan dari dana yang tertanam dalam persedoaan, serta dinyatakan dalam $/unit
persediaan/periode.

Total cost = order cost + carring cost

Pendekatan grafik dalam EOQ

Pendekatan matematis dalam EOQ:

2 xSxO
EOQ =
C

Dimana:
S = kebutuhan persediaan dalam unit per periode
O = Order cost per kali pemesanan
C = Carrying cost per unit persediaan per periode
Q = Unit pemesanan persediaan dalam unit

Order cost = O x S/Q

Carrying cost = C x Q/2
Total cost = (O x S/Q) + (C x Q/2)
3. Reorder Point
Yaitu suatu titik pemesanan kembali persediaan pada perusahaan yang menggunakan metode
pembelian EOQ. Dengan asumsi bahwa tingkat pemakaian persediaan adalah konstan, maka:

Reorder point = lead time in days x daily usage

Karena adanya kesulitan dalam memperkirakan lamanya lead time (waktu menunggu
datangnya persediaan yang dipesan), pada umumnya perusahaan menyelenggarakan safety
stock, yaitu persediaan cadangan yang dapat digunakan jika lead time dan atau tingkat
pemakaian persediaan lebih besar dari yang diperkirakan.

4. Material Requirement Planning (MRP) System

Yaitu sistem manajemen persediaan yang menggunakan konsep EOQ dan komputer
untuk membandingkan kebutuhan produksi dan persediaan yang tersedia seta menentukan
kapan pemesanan perlu dilakukan untuk berbagai item pada product’s bill materials.

5. Just in Time (JIT) System

Yaitu sistem manajemen persediaan yang berusaha meminimisasi jumlah investasi dalam
persediaan dengan cara mengusahakan tibanya persediaan tepat pada saat persediaan
tersebut dibutuhkan untuk produksi. Karena itu hubungan yang baik dengan pihak terkait
seperti penyalur dan perusahaan pengiriman sangat dibutuhkan.
CAPITAL BUDGETING AND
CASH FLOW PRINCIPLES
1. THE CAPITAL BUDGETING DECISIONS PROCESS
Pengertian capital budgeting:
Suatu proses mengevaluasi dan seleksi terhadap investasi jangka panjang agar
tetap sejalan dengan tujuan perusahaan dalam memaksimalkan kesejahteraan
pemegang saham.

Pengertian capital expenditure dan operating expenditure:

 Capital expenditure; yaitu pengeluaran dana yang menghasilkan manfaat lebih
dari satu tahun.
 Operating expenditure: yaitu pengeluaran dana dengan masa manfaat dalam
satu tahun.

Capital Expenditure Motives: (lihat tabel 8.1)

 Expansion: yaitu pengeluaran modal untuk memperluas tingkatan operasional
perusahaan terutama melalui akuisisi aktiva tetap.
 Replacement: yaitu pengeluaran modal untuk mengganti aktiva tetap yang telah
usang.
 Renewal; yaitu pengeluaran modal untuk memperbaharui aktiva tetap yang ada.
Motif renewal sering merupakan suatu alternatif lain bagi motif replacement
 Other purposes: yaitu pengeluaran modal yang tidak mengakibatkan akuisisi
atau tranformasi dari aktiva tetap berwujud, misalnya pengeluaran periklanan
serta riset dan pengembangan.
Step in the capital budgeting process: (lihat tabel 8.2)
1. Pembuatan proposal pengeluaran modal
2. Pengkajian dan analisis proposal, pengkajian akan dilakukan dengan melihat kesesuaian
proposal dengan tujuan dan rencana perusahaan secara keseluruhan serta validitas
aspek ekonomis proposal tersebut
3. Pengambilan keputusan pengeluaran modal
4. Pelaksanaan keputusan
5. Tindak lanjut dan koreksi

Basic Terminology in capital budgeting:

Independent versus mutually exclusive projects:
 Independent projects adalah proyek dengan aliran dana yang saling tidak berhubungan
dimana penerimaan suatu proyek tidak akan meniadakan kesempatan bagi proyek lain untuk
dipertimbangkan lebih lanjut.
 Mutually exclusive projects adalah proyek yang bersaing antara satu dengan lainnya dimana
penerimaan suatu proyek akan meniadakan kesempatan bagi proyek lain untuk
dipertimbangkan lebih lanjut.

Unlimited funds versus capital rationing:

 Unlimited funds adalah suatu situasi keuangan dimana perusahaan dapat menerima
semua proyek independent yang menghasilkan return yang dapat diterima karena dana
yang tidak terbatas.
 Capital rationing adalah suatu situasi keuangan dimana perusahaan hanya memiliki dana
yang terbatas guna dialokasikan dalam pengeluaran modal.
Accept-reject versus ranking approach
 Accept-reject approach adalah pendekatan evaluasi pengeluaran modal untuk
menentukan apakah suatu pengeluaran modal memenuhi kriteria minimum penerimaan
proyek oleh perusahaan.
 Ranking approach adalah pendekatan evaluasi pengeluaran modal dengan meranking
proyek pengeluaran modal atas dasar pengukuran yang ditetapkan, misalnya atas dasar
rate of return

Conventional versus nonconventional cash flow pattern:

 Conventional cash flow pattern adalah pola aliran kas keluar yang diikuti hanya oleh satu
rangkaian aliran kas masuk.
 Non conventional cash flow pattern adalah pola aliran kas keluar yang diikuti oleh lebih
dari satu rangkaian arus kas masuk

Annuity versus mixed stream cash flows:

 Annuity adalah serangkaian aliran kas yang sama
 Mixed stream adalah serangkaian aliran kas yang tidak sama

2. THE RELEVANT CASH FLOWS

Relevant Cash Flows adalah tambahan aliran kas keluar dan masuk setelah pajak (invremental
cash flows dl suatu pengeluaran modal.
Major cash flow components:
1) Initial investment, yaitu arus kas keluar pada permulaan proyek
2) Operating cash inflows, yaitu tambahan arus kas masuk setelah pajak yang dihasilkan dari
pemanfaatan proyek selama umur proyek tersebut
3) Terminal cash flow, arus kas non operasional setelah pajak yang muncul pada tahun
terakhir proyek, biasanya terkait dengan likuidasi proyek.

Expansion Versus Replacement Cash Flows

Relevant cash flow untuk keputusan proyek penggantian
Initial investment of = Initial investment needed -- After tax cash in flows
old asset to accrue new asset from liquidation

Operating cash = Operating cash inflows -- Operating cash in flows

inflows from new asset from old asset

Termina cash flow = After-tax cash flows from -- After-tax cash flows from
new asset termination of old asset termination of old asset

Relevant cash flow untuk proyek ekspansi sama dengan proyek replacement hanya saja aliran
kas dari aset lama adalah sama dengan nol

Sunk Cost and Opportunity Cost

Penentuan incremental cash flows tidak perlu memperhitungkan sunk costs karena sunk cost
merupakan pengeluaran modal awal yang telah terjadi. Sebaliknya opportunity cost (aliran kas
yang mungkin dapat direalisasikan dari alternatif terbaik penggunaan aset yang dimiliki) perlu
diperhitungkan dalam arus kas keluar dalam penentuan incremental cash flows tersebut.
International Capital Budgeting and Long Term Investments
Anggaran pengeluaran modal internasional berbeda dengan anggaran pengeluaran modal
domestik karena:
1) Arus kas yang terjadi dalam mata uang asing
2) Sangat potensial untuk menghadapi resiko politik.

3. FINDING THE INITIAL INVESTMENT

Initial investment terjadi pada saat nol, yaitu saat dimana pengeluaran modal terjadi.
Format dasar untuk menentukan initial investment:

Installed cost of new asset =

Cost of new asset
+ Installation costs
- After tax proceeds from sale of old asset =
Proceeds from sale of old asset
+/- Tax on sale of old asset
+/- Change in net working capital
Initial investment
Dimana:
 Cost of new asset adalah arus kas keluar bersih yang diperlukan untuk mendapatkan aktiva
baru tersebut.
 Installation cost adalah semua tambahan biaya yang terjadi dalam rangka menempatkan
aktiva hingga siap untuk beroperasi
 Proceed from sale of old asset adalah aliran kas masuk bersih dari penjualan aktiva lama
setelah dikurangi removal cost atau clean up cost.
Tax on sale of old asset
Perhitungan pajak sangat tergantung pada hubungan antara harga jual aktiva lama, harga beli
mula-mula aktiva lama serta nilai buku dari aktiva lama tersebut.

Nilai buku = Installed cost of asset – akumulasi depresiasi

Beberapa situasi pajak yang mungkin terjadi adalah (lihat tabel 8. 4)

1) harga jual aktiva melebihi harga beli mula-mula, maka pajak akan dikenakan pada capital
gain dan recaptured depreciation
2) Harga jual lebih tinggi dari nilai buku tetapi di bawah harga beli mula-mula, maka pajak
hanya dikenakan pada recaptured depreciation
3) Harga jual sama dengan nilai buku, maka tidak ada pengenaan pajak
4) Harga jual di bawah nilai buku, maka akan terjadi kerugian yang mengakibatkan adanya
penghematan pajak (tax saving)

Change in net working capital adalah selisih antara perubahan dalam aktiva lancar dengan
perubahan dalam hutang lancar.
Contoh: Danson Company dalam mendapatkan perlengkapan modal baru memerlukan
tambahan aktiva lancar sebesar $ 22.000 akan tambahan hutang lancar sebesar $ .000. maka
tambahan modal kerja yang terjadi adalah $ 13.000
Figure 8.5 Taxable Income from Sale of Asset
Taxable income for sale of asset at various sale prices
for Hudson Industries
Contoh perhitungan initial investment:
Powell corporation mencoba untuk menentukan pengeluaran awal dari investasi
penggantian mesin. Harga beli mesin baru $380.000 dan memerlukan $20.00 untuk biaya
pemasangan mesin tersebut. Mesin lama dibeli 3 tahun yang lalu dengan harga $240.000
dan telah susut dengan metode MACRS 5 tahun. Depresiasi mesin baru juga
menggunakan metode MACRS 5 tahun. Mesin lama dapat dijual dengan harga $280.000.
perusahaan mengharapkan kenaikan aktiva lancar sebesar $35.000 dan kenaikan hutang
lancar $18.000 akan menyertai proses penggantian mesin tersebut. Tingkat pajak baik
untuk capital gain maupun untuk pendapatan original sebesar 40%. Nilai buku dari mesin
lama sebesar $69.600 karena telah disusut selama 3 tahun masing-masing sebesar 20%,
32% dan 19% per tahun dengan metode MACRS.

Maka nilai initial investment akan terlihat sebagai berikut:

Installed cost of proposed machine
Cost of proposed machine $380.000
+ Installation cost $ 20.000
Total installed cost-proposed $400.000
- After tax proceeds from sale of old asset =
Proceeds from sale of present machine $ 280.000
- Tax on sale of present machine $ 84.160
Total after tax proceeds-present $ 195.840
+ Change in net working capital $ 17.000
Initial Investment $ 221.160
4. FINDING THE OPERATING CASH INFLOWS:

Interpreting the Term After-Tax

Perhitungan arus kas masuk dari suatu pengeluaran modal selalu atas dasar pajak.

Interpreting the Term Cash Inflows

Nilai arus kas masuk ini tidaklah selalu sama dengan nilai laba akuntansi pada laporan rugi
laba, melainkan memerlukan penambahan kembali setiap pengeluaran non cash yang telah
diperhitungkan sebagai biaya yang mengurangi laba bersih setelah pajak pada laporan rugi
laba tersebut. Umumnya pengeluaran non cash tersebut berupa depresiasi.

Perhitungan nilai cash inflow dapat menggunakan kerangka laporan rugi laba sebagai berikut:

Revenue
Expenses (excluding depreciation) (-)
------------------------------------------------------------------------
Profit before depreciation and taxes
Depreciation (-)
------------------------------------------------------------------------
Net profit before taxes
Taxes (-)
------------------------------------------------------------------------
Net profit after taxes
Depreciation (+)
------------------------------------------------------------------------
Operating cash inflows
_____________________________________________________________
Contoh: Powel Corporation mempunyai data pendapatan dan biaya (tidak termasuk
depresiasi) dari mesin lama dan mesin baru sebagai berikut:

Table 8.6
Powell Corporations’ Revenue and Expenses (Excluding Depreciation) for Proposed
and Present Machines

Year Revenue Expenses

(1) (exel. Depr)
(2)
1 $ 2,520,000 $2,300,000
2 2,520,000 2,300,000
3 2,520,000 2,300,000
4 2,520,000 2,300,000
5 2,520,00 2,300,000
With present machine
1 $ 2,200,000 $ 1,990,000
2 2,300,000 2,110,000
3 2,400,000 2,230,000
4 2,400,000 2,250,000
5 2,250,000 2,120,000
Serta data depresiasi dengan metode MACRS sebagai berikut:

Table 8.7
Depreciation Expense for Proposed and Present Machines for Powell Corporation
Applicable MACRS depreciation Depreciation
Cost percentages (from Table 3.8) [(1) x (2)
Year (1) (2) (3)
With proposed machine
1 $ 400,000 20% $80,00
2 400,000 32 128,000
3 400,000 19 76,000
4 400,000 12 48,000
5 400,000 12 48,000
6 400,000 5 20,000
Totals 100% $400,000
With Present machine
1 $ 240,000 12% (year -4 depreciation) $ 28,800
2 240,000 12 (year-5 depreciation) 28,800
3 240,000 5 (year-6 depreciation) 12,000
4 Because the present machine is at the end of the third 0
5 year of its cost recovery at the time the analysis is 0
6 performed, it has only the final 3 years of depreciation 0
(as noted above yet applicable
Total $ 69,00
 Dengan memperhitungkan tingkat pajak sebesar 40%, perhitungan arus kas masuk Powel corporation
untuk mesin lama dan mesin baru adalah sebagai berikut:

Table 8.9 Calculation of Operating Cash Inflows for Powell Corporation’s Proposed and Present
Machines
Year
1 2 3 4 5 6
With proposed machine
Revenuea $ 2,520,000 $ 2,520,000 $ 2,520,000 $ 2,520,000 $ 2,520,000 $ 0
- Expenses (excl. depr) b 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 0
Profits before depr.and taxes $ 220,000 $ 220,000 $ 220,000 $ 220,000 $ 220,000 $ 0
- Depreciationa 80,000 128,000 76,000 48,000 48,000 20,00
Net Profits before taxes $ 140,000 $ 92,000 $ 144,000 $ 172,000 $ 172,000 -$ 20,000
- Taxes (rate = 40%) 56,000 36,000 57,600 68,000 - 8,000
Net Profits before taxes $ 84,000 $ 55,200 $ 86,400 $ 103,000 $ 103,200 - $12,000
+ Depreciation 80,000 128,000 76,000 48,000 48,000 20,00
Operating cash inflows $ 164,000 $ 183,200 $ 162,400 $ 151,200 $ 151,200 $ 8,000

With present machine

Revenuea $ 2,200,000 $ 2,300,000 $ 2,400,000 $ 2,400,000 $ 2,250,000 $ 0
- Expenses (excl. depr) b 1,990,000 2,110,000 2,230,000 2,250,000 2,120,000 0
Profits before depr.and taxes $ 210,000 $ 190,000 $ 170,000 $ 150,000 $ 130,000 $ 0
- Depreciationa 28,800 28,800 12,000 0 0 0
Net Profits before taxes $ 181,200 $ 161,200 $ 158,000 $ 150,000 $ 130,000 $ 0
- Taxes (rate = 40%) 72,480 64,480 63,200 60,800 52,000 0
Net Profits before taxes $ 108,720 $ 96,720 $ 94,800 $ 90,000 $ 78,000 $ 0
+ Depreciation 28,800 28,800 12,000 0 0 0
Operating cash inflows $ 137,520 $ 125,520 $ 106,800 $ 90,000 $ 78,000 $ 0
Interpreting the Term Incremental
Langkah berikutnya adalah menentukan incremental operating cash inflows dari perhitungan
cash inflows mesin lama dan mesin baru yang telah ada, incremental operating cash inflows
untuk Power Corporation akan terlihat sebagai berikut:

Tabel 8.10
Incremental (relevant) operating Cash Inflows for Powell Corporation

Operating cash flows

Year Proposed Present Incremental (relevan)
machine machine [(1) – (2)]
(1) (2) (3)
1 164.000 137.520 26.480
2 183.200 125.520 57.680
3 162.400 106.800 55.600
4 151.200 90.000 61.200
5 151.200 78.000 3.200
6 8.000 0 8.000
5. FINDING THE TERMINAL CASH FLOWS
Terminal cash flow adalah arus kas yang terjadi sehubungan dengan penghentian atau likuidasi
proyek pada akhir umur ekonomisnya.

Format untuk menentukan terminal cash flow:

After proceeds form sale of new asset =

Proceeds from sale of new asset
+/- tax on sale of new asset
After tax proceeds from sale of old asset =
Proceeds form sale of old asset
+/- tax on sale of old asset
+/- Change in net working capital
Terminal cash flow

Dimana:
 proceeds from sale of new and old asset sering disebut salvage value (nilai sisa) yang
mencerminkan nilai bersih removal cost atau cleanup cost yang diharapkan dapat saat
penghentian proyek.
 Perhitungan pajak tergantung pada nilai jual asset dibandingkan dengan nilai buku. Jika:
Harga jual > nilai buku, pajak merupakan arus kas keluar
Harga jual < nilai buku, ada rabat pajak
Harga jual = nilai buku, tidak ada perhitungan pajak
 Change in net working capital, nilai ini akan sama besar dengan nilai bersih perubahan
modal kerja pada initial investment.
CONTOH:
Meneruskan contoh Powell corporation, asumsi bahwa mesin baru dapat dilikuidasi dengan
nilai $50.00setelah pembayaran removal dan cleanup cost. Sedangkan nilai buku mesin
tersebut pada akhir tahun ke-5 adalah $20.000. mesin lama benar-benar usang sehingga nilai
likuidasi pada akhir tahun ke-5 adalah $0. perusahaan mengharapkan pengembalian net
working capital sebesar $17.000. tingkat pajak diperhitungkan 40%. Maka terminal cash flow
proyek akan terlihat sebagai berikut:

After proceeds form sale of new asset =

Proceeds from sale of new asset $50.000
+/- tax on sale of new asset $12.000
Total after tax proceeds-proposed $38.000
After tax proceeds from sale of old asset =
Proceeds form sale of old asset $0
+/- tax on sale of old asset $0
Total after tax proceeds-present $0
+/- Change in net working capital $17.000
Terminal cash flow $55.000
CAPITAL BUDGETING
TECHNIQUES
1. OVERVIEW OF CAPITAL BUDGETING TECHNIQUES

Bab ini akan membahas penggunaan teknik-teknik capital budgeting

untuk mengevaluasi capital expenditure usulan suatu proyek sehingga
dapat diambil keputusan atas usulan proyek tersebut.

Asumsi usulan proyek suatu perusahaan adalah risiko yang akan dihadapi
adalah tidak berubah dan perusahaan tersebut memiliki dana yang tidak
terbatas.

Teknik capital budgeting yang akan dibahas dalam bab ini adalah 3 teknik
yang populer.
 Payback period
 Net present value
 Internal rate of return

Teknik-teknik lain yang tidak dibahas secara mendalam dalam bab ini
adalah:
 Present Value Payback Period
 Average (Accounting) Rate of Return (ARR)
 Profitability index (PI)
2. PAYBACK PERIOD
Payback period adalah jangka waktu yang dibutuhkan bagi sebuah perusahaan untuk memperoleh
kembali investasi awalnya atas suatu proyek yang sudah diperhitungan dari cash inflows.

Untuk kasus annuity (cash inflows sama besar setiap tahunnya):

II
PP=
CF

Dimana:
PP = Payback Period
II = Initial Investment
CF = Cash Inflows

Untuk kasus mixed stream (cash inflows tidak sama setiap tahunnya):
Investasi awal dikurangi cash inflows tahun pertahun sampai investasi awalnya kembali.

The decision criteria

 PP < batas waktu maksimum  proyek diterima
 PP> batas maksimum  proyek ditolak
 Jangka waktu atau batas waktu maksimum ditentukan oleh pihak manajemen perusahaan, maka
penilaian proyek dengan teknik ini bersifat subyektif.

Tipe proyek yang diusulkan:

 Expansion
 Replacement
 Renewal, etc
PROS AND CONS OF PAYBACK PERIODS
 Payback period dipergunakan oleh
a. Perusahaan besar untuk mengevaluasi proyek-proyek kecil
b. Perusahaan kecil untuk mengevaluasi sebagian besar proyek mereka.

 Kelemahan Payback period

a. Payback period yang tepat hanya angka yang subyektif
b. Pendekatan ini mengabaikan time value of money
c. Tidak diperhatikannya cash flows setelah investasi kembali

 Contoh:

Tabel 9.2 Relevant Cash Flows and Payback Periods

for DeYarman Enterprises Projects

Project Gold Project Silver

Initial Investment $50.000 $50.000
Year Cash inflows
1 5.000 40.000
2 5.000 2.000
3 40.000 8.000
4 10.000 10.000
5 10.000 10.000
Payback period 3 year 3 years
3. NET PRESENT VALUE (NPV)
Atau bisa disebut sebagai discount rate, required return, cost of capital, ataupun opportunity
cost.
Adalah besarnya hasil pengembalian minimum yang harus didapat dari suatu proyek yang
didapat dengan cara mengurangi present value of initial investment dengan cash inflows pada
tingkat bunga sama dengan biaya modal perusahaan.
NPV = Present Value of Cash Inflows – Initial Investment

n
CFt
NPV =  (1  k )
t 1
t
 II
n
NPV =  CF xKPVIF
t 1
t k ,t )

Dimana:
NPV = net present value
CF = cash inflows
k = cost of capital
n = number of years
PVIF = present value interest factor

The Decision Criteria

 Jika NPV > $ 0  proyek diterima
 Jika NPV < 4 0  proyek ditolak
CONTOH
Table 9.4
The Calculation of NPVs for Bennett
Company’s Capital Expenditure Alternatives

Project A
Annual cash inflows $ 14.000
X Present value annuity interest factor, PVIFA a 3.791
Present value of cash flow $53.074
- Initial investment 42.000
Net present value (NPV) $11.074
Project B
Present
Cash Present value interest factor, value
inflows PVIFb [(1) x (2)]
Year (1) (2) (3)
1 $ 28.000 .909 $25.452
2 12.000 .826 9.912
3 10.000 .751 7.510
4 10.000 .683 6.830
5 10.000 .621 6.210
Present value of cash inflows $55.914
- Initial investment 45.000
Net present value (NPV) $ 10.914
a
from table Adalah-4, for 5 years and 10%
b
from table Adalah-3, for given year and 10%
4. INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)
Adalah discount rate yang digunakan untuk membuat present value of cash inflows sama dengan initial
investment dari suatu proyek.

NPV = $0
n CFt
$0 =  t  II
t 1 (1  IRR)
n CFt
 t  II
t 1 (1  IRR)
n 1 II
 t 
t 1 (1  IRR) CFt
The Decision Criteria
 Jika IRR > cost of capital  proyek diterima
 Jika IRR < cost of capital  proyek ditolak

Calculating the IRR

IRR dapat dihitung dengan “trial-and-error” atau kalkulator/komputer
Langkah-langkah pendekatan tersebut

Table 9.1. Capital Expenditure data for Bennet Company

Project A Project B
Initial investment $42.000 $45.000
Year Operating cash inflows
1 $14.000 $28.000
2 14.000 12.000
3 14.000 10.000
4 14.000 10.000
5 14.000 10.000
Average $ 14.000 $ 14.000
Tabel 9.5. Steps for Calculating the IRRs of Annuities and Mixes Streams
FOROAN ANNUITY
Step1: Calculate the paybeck period for the projecta
Step 2: Find, for the life of the project, the present value interest factor closest to the payback value. (use table a-4, which shows the
present value interest factors for a $1 annuity, PVIFA). The discount rate associated with that factor is the internal rate of return
(IRR) to nearest 1%
FOR A MIXED STREAMA
Step 1: Find the average annual cash inflows by dividing the sum of the annual cash inflows by the number of years in the project’s life
Step 2: Divide the average annual cash inflows into the initial investment to get an “average payback period” (or present value interest
factor for a $1 annuity, PVIFA). The average payback is needed to estimate the IRR for the average annual cash inflow.
Step3: Find the discount rate associated with the present value interest factor in Table A-4 (PVIFA) for the life project that is closest to the
average payback period (as described in Step 2 for finding the IRR of an annuity). The result will be a very rough approximation of
the IRR based on the assumption that the mixed stream of cash inflows is an annuity.
Step4: Adjust subjectively the IRR obtained in Step 3 by comparing the pattern of average annual cash inflows (calculated in Step 1) to the
actual mixed stream of cash inflows. If the actual cash flow stream seems to have higher inflows in the earlier years than the
average stream, adjust the IRR down. The amount of adjustment up or down typically ranges from 1 to 3 percentage points.
Depending upon how much the actual cash inflow stream’s pattern deviates from the average annual cash inflows. For small
deviations, an adjustment of around 1 percentage point may be best, whereas for large deviations, adjustments of points are
generally appropriate. If the average cash inflows seem fairly close to the actual pattern, make no adjustment in the IRR.
Step 5: Calculate the net present value of the mixed stream project using the IRR from Step 4. be sure to use Table A-3 (the present value
interest factors for $1, PVIF), treating the estimated IRR as the discount rate.
Step 6: If the resulting NPV is greater than zero, subjectively raise the discount rate; if the resulting NPV is less than zero, subjectively
lower the discount rate. The grater the deviation of the resulting NPV from zero, the larger the subjectively adjustment. Typically,
adjustments of 1 to 3 percentage points are used for relatively small deviations, whereas larger adjustments are required for
relatively large deviations.
Step 7: Calculate the NPV using the new discount rate. Repeat Step 6. Stop as soon as two consecutive discount rates that cause the NPV
to be positive and negative, respectively, have been found.d Whichever of these rates causes the NPV to be closer to zero is the
IRR to the IRR to the nearest 1%.
a
The payback period calculate actually represents the interest factor for present value of an annuity (PVIFA) for the given life discounted at an unknown
rate, which, once determined, represents the IRR for the project.
b
Note that subjectively estimates are suggested in Step 4 and 6. after working a number of these problems, a “fell” for the appropriate subjective
adjustment, or “educated guess” may result
c
Adalah shortcut method is to find a discount rate that results in a positive NPV and another that results in a negative NPV. Using only these two values,
one can interpolate between, he two discount rates to find the IRR. This approach, which may be nearly as accurate as that described before,
can guarantee an answer after only two NPV calculations. Of course, because interpolation involves adalah straight-line approximation to an
exponential function, the wider the interpolation interval, the less accurate the estimate.
Hasil penggunaan teknik NPV dan IRR belum menjamin bahwa kedua teknik tersebut akan menggolongkan
proyek-proyek tersebut dalam urutan yang sama. Bagaimanapun juga kedua teknik tersebut harus mencapai
kesimpulan yang sama dalam pengambilan keputusan untuk menerima atau menolak suatu proyek.

5. COMPARING NPV AND IRR TECHNIQUES

Untuk memastikan NPV dan IRR akan menghasilkan keputusan yang sama, kita harus mengetahui net
present value profiles, conflicting ranking, dan which approach is better.

 Net Present Value Profiles

Adalah suatu grafik yang menggambarkan NPV suatu proyek dengan berbagai discount rate

Figure 9.2
NPV Profiles
Net present value profiles for Bennett Company’s Projects A and B
 Conflicting Rankings
Tingkatan/penggolongan diperlukan pada saat usulan proyek – proyek yang adalah bersifat
mutually exclusive atau ketika pendistribusian modal diperlukan.

Conflicting rankings menggunakan hasil dari NPV dan IRR dari perbedaan dalam jumlah dan
waktu dari cash flows.

Penyebab perbedaan mendasar dari conflicting ranking adalah berdasarkan asumsi

reinvestment of intermediate cash inflows-yaitu cash inflows diterima akan ditanamkan
kembali ke dalam proyek.

NPV beranggapan Intermediate Cash Inflows akan diinvestasikan dengan tingkatan cost of
capital, sedangkan IRR berasumsi intermediate cash inflows akan diinvestasikan pada
tingkat bunga yang sama dengan IRR dari proyek.

Contoh pada tabel 9.7 dan tabel 9.8

 Tabel 9.7 Reinvestment rate Comparisons for Project a

Reinvestment rate
10% 15%
Number of years
earning interest
(tidak) Future value Future value
Year Cash inflows [3-(1)] FVIF10%.t [92) x (4)] FVIF15%.t [(2) x(6)]
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
1 $52.000 2 1.210 $62.920 1.323 $ 68.796
2 78.000 1 1.100 85.800 1.150 89.700
3 100.000 0 1.000 100.000 1.000 100.000
Future value end of years 3 $ 248.720 $ 258.496
NPV @ 10% = $ 16.867
IRR = 15%
a Initial investment in this project is $ 170.000

Table 9.8
Project Cash Flows After Reinvestment
Reinvestment rate
10% 15%
Initial Investment $ 170.000
Year Operating cash inflows
1 $ 0 $ 0
2 0 0
3 248.720 258.496
NPV@10% $ 16.87 $ 24.213
IRR 13.5% 15.0%
Which Approach Is Better
Tidaklah mudah untuk memilih salah satu pendekatan, untuk itu harus dilihat dari segi teori dan
praktisnya.

 Theoretical View
Jika hanya didasari oleh teori, maka NPV adalah merupakan pendekatan yang terbaik untuk
Capital Budgeting.
Yang terpenting disini, NPV mengasumsikan bahwa pada saat intermediate cash inflows
diinvestasikan, reinvested-nya adalah pada tingkat cost of capital perusahaan bukan pada
tingkat bunga tertinggi seperti dengan IRR.

 Practical View
Bukti menunjukkan bahwa manajer keuangan lebih menyukai menggunakan IRR.
Penggunaan IRR bagi mereka lebih masuk akal karena didasari oleh rate of return dari pada
actual dollar returns. Dan juga karena tingkat bunga, profitability, dan lain-lain tercermin
dalam rate of return tahunan.
Mereka mendapati bahwa NPV lebih susah karena tidak mengukur keuntungan relatif dari
jumlah yang diinvestasikan.

Present Value Payback Period

Beberapa perusahaan ada yang mempertimbangkan perbedaan waktu yang eksplisit dalam
perhitungan payback period kadang-kadang mempergunakan present value payback. Langkah
pertamanya adalah menghitung present value dari cash inflows dengan discount rate yang
sesuai.
 Average (Accounting) Rate of Return
ARR = average profit after taxes dibagi dengan average investment

 Profitability index
PI = Present value cash inflows dibagi dengan initial investment

 Modified Internal Rate of Return

MIRR didapat dengan cara merubah cash inflow menjadi future value
yang kemudian dijumlah semua sehingga didapat terminal value.
MIRR adalah discount rate yang membuat terminal value sama dengan
initial investment.
Karena MIRR menggunakan cost of capital sebagai reinvestment rate,
maka MIRR secara umum dapat dikatakan merupakan alat ukur yang
lebih baik atas suatu proyek dibandingkan dengan IRR.
Akan tetapi teknik ini tidak dapat membantu dalam mengatasi conflicting
ranking antara NPV dan IRR
THE COST OF
CAPITAL
1. AN OVERVIEW OF THE COST OF CAPITAL
The cost of capital merupakan konsep keuangan yang sangat penting, yang
menghubungkan antara pengambilan keputusan investasi jangka panjang suatu
perusahaan dengan kesejahteraan pemilik seperti yang ditentukan oleh investor.

Cost of capital adalah tingkat pengembalian yang harus diperoleh suatu

perusahaan atas investasi proyek mereka untuk mempertahankan nilai pasarnya
dan memperoleh dana.
Jika risiko konstan, rate of return > cost of capital ↑ nilai perusahaan
Jika risiko konstan, rate of return < cost of capital ↓ nilai perusahaan.

Basic Assumptions
a. Business risk – risiko atas perusahaan yang tidak dapat menutupi biaya
operasinya. Artinya, perusahaan menerima usulan proyek, maka ini tidak akan
mempengaruhi kemampuan atas operating costs.
b. Financial risk-risiko atas perusahaan yang tidak dapat memenuhi kewajiban
keuangan yang diharapkan (bunga, biaya sewa, deviden preferred stock).
Artinya, jika perusahaan menerima usulan proyek dan membiayainya, maka hal
ini tidak akan merubah financing cost kemampuan perusahaan.
c. Biaya setelah pajak yang relevan.
Dengan kata lain, cost of capital diukur dengan dasar after-cost. Hal ini sesuai
dengan dasar yang dipakai dalam capital budgeting decisions.
Risk and Financing Cost
General relationship antara risiko dan financing cost.
K1 = r1 + bp + fp

Dimana:
k1 = specific/nominal cost of the various types of long-term financing, I
r1 = risk-free cost of the given type of financing, I (Rf)
bp = business risk premium
fp = financial risk premium
bp + fp = risk premium

Rumus di atas dapat dievaluasi dengan:

 Perbandingan data berkala (dalam satu perusahaan)
 Perbandingan antara perusahaan.

The Basic Concept

Kebanyakan perusahaan pendanaannya adalah kombinasi optimal antara debt dan equity
Debt dan equity dalam neraca, terdapat di dalam capital structure. Capital structure adalah
kombinasi dari hutang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan perusahaan.

Kombinasi ini disebut dengan target capital structure-kombinasi optimal yang diharapkan antara
debt dan equity yang kebanyakan perusahaan ingin capai dan pertahankan. Yang harus
diperhitungkan disini adalah overall cost of capital bukan biaya atas masing-masing sumber
modal.
The Cost of Specific Sources of Capital
Berasal dari sumber dana pembiayaan jangka panjang perusahaan untuk membiayai investasi aktiva tetap
perusahaan.

Ada 4 sumber dasar yang berasal dari pendanaan jangka panjang: long-term debt, preferred stock, common
stock, dan retained earnings.
Seperti terlihat dibawah ini:
Balance Sheet
Current liabilities
Assets Long-term debt
Stockholders’ equity
Preferred stock
Common stock equity
Sources of Long term
Common stock funds (Capital Structure)
Retained earnings

2. THE COST OF LONG-TERM DEBT

The cost of long-term debt, k1
Adalah biaya setelah pajak yang berasal dari dana pinjaman jangka panjang. Biasanya diasumsikan berasal
dari penjualan bond (annual interest)

Net Proceeds
Adalah dana sebenarnya yang diterima dari penjualan surat berharga

Flotation costs
Adalah total biaya yang ditimbulkan karena menerbitkan dan menjual surat berharga – mengurangi besarnya
net proceeds. Di sini termasuk underwriting costs dan biaya administrasi.
Before – Tax Cost of Debt
Cost of debt sebelum pajak, kd, dari sebuah bond dapat dicari dengan:
a. Using Cost Quotations
 net proceeds dari penjualan bond = par value
maka biaya sebelum pajak = coupon interest rate
 Menggunakan Yield to maturity (YTM) lihat chapter 7)

b. Calculating the Cost

Perhitungan cost of debt sebelum pajak dilakukan dengan IRR dari bond cash flows. (chapter 9)

c. Approximating the cost

Dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
M  Nd
I
Kd = n
Nd  M
2

Dimana:
Kd = before-tax cost of debt
I = annual interest in dollar
Nd = net proceeds from the sale of debt (bond)
N = number of years to the bond’s maturity
M = par value

After – Tax Cost of Debt

K1 = kd x (1-T)

Dimana: k1 = after-tax cost of debt

T = tax
3. THE COST OF PREFERRED STOCK
Adalah hubungan antara biaya dari saham istimewa dan besarnya dana yang berasal dari
preferred stock yang beredar.

Preferred stock dividends

 Dollar amount – “x dollars per year”
 Annual percentage rate

Calculating the cost of preferred stock

Cost of capital, kp
Adalah rasio dan deviden preferred stock yang berasal dari net proceeds perusahaan dari
penjualan preferred stock.
Dp
kp=
Np

Dimana:
Kp = cost of preferred stock
Dp = annual dividend (dalam satuan mata uang)
Np = net proceed dari penjualan preferred stock
(Hasil penjualan preferred stock-flotation cost)
4. THE COST OF COMMON STOCK
 Cost of Common Stock adalah besarnya pengembalian yang dikehendaki dari saham oleh
investor di pasar.
 Ada 2 bentuk dari pembiayaan dengan common stock yaitu:
a. Retained earnings
b. New common stock

Finding The Cost Of Common Stock Equity

Cost of common stock equity (ks)
Adalah besarnya buku bunga yang diharapkan dari deviden oleh perusahaan untuk
menentukan nilai saham perusahaan.
Dua teknik dalam mengukur cost of common stock equity capital
a. Menggunakan Constant-Growth Valuation (Gordon) Model
Constant-growth valuation model-gordon model diasumsikan bahwa nilai perlembar
saham adalah sama dengan present value dari semua deviden yang akan datang
(diasumsikan akan tumbuh dengan tingkat bunga yang konstan) (chapter 7)
D1
Po =
ks  g
D
Ks = 1  g
Po

Dimana: Po = value of common stock

D1 = per share dividend expected at the end of year 1
Ks = required return on common stock
g = constant rate of growth in dividends
Untuk cost of common stock, tidak ada penyesuaian pajak, karena dividen dibagikan dari after-tax
income
b. Menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM)
CAPM (chapter 6) adalah menggambarkan hubungan antara required return, atau cost of
common stock equity, ks dan nondiversiflable risk suatu perusahaan yang diukur dengan
beta coefficient, b
Ks = Rf + [b x (km – Rf)]

Dimana:
Rf = risk – free rate of return
Km= market return; return on the market portfolio of assets
b = beta coefficient (nondiversifiable risk)

c. Comparing the Constant-Growth and CAPM Techniques

 CAPM memperhitungkan risiko perusahaan (beta)
 Constant-growth menggunakan market price (Po)
 Mencari ks dengan kedua teknik ini adalah sama
 Penggunaan teknik constant growth lebih disukai karena data yang dipergunakan telah
tersedia.
 Teknik penilaian dengan constan growth lebih fleksibel jika ada perubahan yang
disebabkan oleh flotation cost

The Cost of Retained Earnings

 Cost of retained earnings, karena
Adalah sama dengan pendanaan yang dilakukan dengan common stock equity, ks
 Sehingga kr = ks
The Cost of New Issues of Common Stock
Cost of new issue of common stock, kn
Adalah diartikan dengan menghitung cost of common stock dimana saham tersebut dijual dibawah harga
pasar yang sedang berlaku, Po (underpriced) dan hubungannya dengan flotation cost.
D1 D1
Kn = g Kn = g
Nn Pox(1  f )

Dimana:
Kn = cost of a new issue of common stock
D1 = expected dividend
Nn = net proceeds from sale of new common stock – Po
g = expected growth rate of dividends
f = percentage of flotation cost

5. THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WAAC atau ka)

Adalah menggambarkan rata-rata biaya modal yang diharapkan untuk jangka panjang, yang didapat
berdasarkan pembobotan dari masing-masing biaya dari jenis modal yang sesuai dengan proporsi dari
capital structure perusahaan.

Calculating the Wieghted Average Cost of Capital (WACC)

Ka = (w1 x k1) + (wp x kp) + (ws x k1orn)
W1 – wp – ws = 1.0

Dimana: w1 = proportion of long-term debt in capital structure

wp = proportion of preferred stock in capital structure
ws = proportion of common stock equity in capital structure
Tiga hal penting yang harus diperhatikan dalam menghitung k a
a. Weight diberikan dalam bentuk decimal dan menempatkan biaya-biaya dalam bentuk persentase
b. Total dari weights = 1.0
c. Weight dari common stock equity, ws, dikalikan dengan salah satu dari cost of retained earnings, kr,
dan/atau dengan cost of new common stock, karena

Contoh seperti terlihat pada tabel 11.1

Table 11.1 Calculation of the Weighted Average Cost of Capital
for Duchess Corporation
Source of capital Weight Cost Weighted cost
(1) (2) [(1) x (2)]
(3)
Long term debt .40 5.6% 2.2%
Preferred stock .10 10.6 1.1
Common stock equity .50 13.0 6.5
Total 1.00 9.8%

Weighting Schemes
Bisa dengan:
a. Book Value Versus Market Value
 Book value weights menggunakan perhitungan akuntansi untuk mengukur proporsi dari masing-masing
jenis modal dalam capital structure perusahaan
 Market value weights mengukur proporsi dari masing-masing tipe dari modal berdasarkan market
value-nya
 Market value weights lebih disukai dibandingkan dengan book value weights
b. Historical versus target
 Historic weights adalah book atau market value weights berdasarkan proporsi dari actual capital
structure
 Target weights adalah book atau market value weights berdasarkan proporsi dari desired capital
structure
6. THE MARGINAL COST AND INVESTMENT DECISIONS
The Weighted Marginal Cost of Capital (WMCC)
Adalah rata-rata tertimbang biaya modal yang dihubungkan dengan total pembiayaan baru
yang akan datang. Dengan asumsi tidak akan merubah risiko investasi.

 Finding Breaking Points

Untuk menghitung WMCC, kita harus menghitung Breaking Points terlebih dahulu.
Breaking points adalah suatu tingkatan dari pembiayaan baru dimana salah satu komponen
biaya meningkat yang menyebabkan timbulnya WMCC

AFj
BPj =
wj

Dimana: BPj = breaking point for financing source j

Afj = amount of funds available from financing source j at adalah given cost
wj = capital structure weight (historic or target, stated in decimal form) for
financing source j
 Calculating the WMCC
Setelah breaking points ditentukan, langkah selanjutnya adalah menghitung WACC dengan
total pembiayaan baru yaitu yang berada diantara 2 breaking points

Setelah itu dapat dibuat weighted marginal cost of capital (CMCC) schedule, yaitu grafik
yang menghubungkan WACC perusahaan pada saat total pembiayaan

Contoh seperti pada tabel 11.2 dan figure 11.1

Table 11.2
Weighted Average Cost of Capital for Ranges of Total New Financing
for Duchess Corporation
Source of Weighted cost
capital Weight Cost [(2) x (3)]
Range of total New financing (1) (2) (3) (4)
$ 0 to $ 600.000 Debt .40 5.6% 2.2%
Preferred .10 10.6 1.1
Common .50 13.0 6.5
Weighted average cost of capital 6.8%

$ 600.000 to $ 1.000.000 Debt .40 5.6% 2.2%

Preferred .10 10.6 1.1
Common .50 14.0 7.0

Weighted average cost of capital 10.3%

$ 1.000.000 and above Debt .40 8.4% 3.4%

Preferred .10 10.6 1.1
Common .50 14.0 7.0
Weighted average cost of capital 11.5%
Figure 11.1
WMCC Schedule
Weighted marginal cost of capital (WMCC) schedule for Duchess Corporation
The Investment Opportunities Schedule (IOS)
Investment Opportunities Schedule (IOS) adalah kemungkinan tingkatan investasi dari
investasi dengan risiko tinggi (yang terbaik) sampai dengan investasi dengan risiko rendah.
Jika jumlah investasi meningkat, maka IRR akan turun. Dengan kata lain ROI akan turun ketika
perusahaan menerima tambahan proyek.

Using the WMCC and IOS to Make Financing/Investment Decisions

Selama IRR > WMCC, maka perusahaan seharusnya menrima proyek
Makin banyak proyek yang diterima, maka WMCC akan semakin meningkat. Perusahaan akan
menerima proyek-proyek dengan syarat minimal:
Marginal ROI = WMCC.

Hal ini sesuai dengan pendekatan konvensional, bahwa

NPV akan positif, selama IRR > WACC (ka)

Makin besar IRR (dari ka), maka makin besar NPV. Berdasarkan ini, maka paling tidak IRR = ka

Seperti terlihat pada figure 11.2

Figure 11.2
IOS and WMCC Schedule
LEVERAGE AND CAPITAL
STRUCTURE
1. LEVERAGE
Leverage tercipta karena penggunaan fixed-cost assets dapat memperbesar
return pemilik perusahaan. Apabila sebagian besar total operating cost perusahaan
adalah “Fixed” perusahaan mempunyai degree of operating leverage tinggi.
Peningkatan leverage mengakibatkan peningkatan risiko dan tingkat keuntungan.
Karena penggunaan leverage mempengaruhi nilai perusahaan, manajer keuangan
harus mengetahui bagaimana mengukur dan mengevaluasi leverage, khususnya
pada saat mengambil keputusan capital structure.

Tiga tipe leverage:

a. Operating leverage:
Menunjukkan penggunaan fixed operating cost yang potensial untuk memperbesar
pengaruh perubahan penjualan perusahaan terhadap EBIT.

PersentaseperubahanEBIT
Degree of operating leverage: DOL =
Persentaseperubahanpenjualan

TR - TVC
=
TR  TVC  FC

Operating leverage ada bila perubahan EBIT yang terjadi karena perubahan
tertentu dari penjualan lebih besar daripada perubahan penjualan
b.Financial Leverage
Menunjuk penggunaan yang potensial fixed financial costs untuk memperbesar
pengaruh perubahan EBIT terhadap common stock earning per share.

PersentaseperubahanEPS
Degree of financial leverage: DFL =
PersentaseperubahanEBIT
EBIT
=
EBIT - I - (PDx1/1- T)
PD = Preferred stock dividend

c. Total Leverage
Menunjukkan penggunaan fixed operating cost maupun fixed financial costs
yang potensial untuk memperbesar pengaruh perubahan penjualan terhadap PES

PersentaseperubahanEPS
Degree of Total leverage: DTL =
Persentaseperubahansales
TR - TVC
Degree of Total leverage: DTL =
TR - TCVC - FC - I - (PDx1/1- T)
= DOL x DFL
Contoh soal
Cables Inc. perusahaan computer cable, memperkirakan penjualan
pada tahun yang akan datang mencapai 20.000 unit dengan harga
$5 per unit. Variable operating costs $2 per unit, fixed operating costs
$ 10.000, interest $ 20.000 dan preferred stock dividend $ 12.000.
tingkat pajak perusahaan 40% dan perusahaan mempunyai common
stock outstanding, sebesar 5.000 lembar. Tabel 12.7 menunjukkan
besarnya EPS pada tingkat penjualan 20.000 unit dan 30.000 unit.

Tabel tersebut menunjukkan sebagai hasil peningkatan 50%

penjualan (dari 20.000 unit menjadi 30.000 unit). Perusahaan
memperoleh peningkatan EPS sebesar 300% (dari $1.2 menjadi $
4.8). DTL = 6 artinya perubahan penjualan 50% mengakibatkan
perubahan EPS = 6 x 50% = 300%
Tabel 12.7
The Total Leverage Effect
The Firm’s Capital Structure
 Capital Structure
Merupakan kombinasi dari hutang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan
perusahaan.

 Capital structure:
Merupakan salah satu keputusan finansial yang paling kompleks berkaitan dengan
variabel-variabel keputusan finansial yang lain. Keputusan capital structure yang buruk
menyebabkan tingginya cost of capital, yang akan menurunkan NPV, yang dapat
menjadikan beberapa proyek yang dievaluasi tidak layak. Pengambilan keputusan yang
efektif memperkecil COC, mempertinggi NPV sehingga memperbesar kemungkinan
proyek layak dilaksanakan. Dan akan meningkatkan nilai perusahaan.

 Types of Capital
Sumber modal berada disisi kanan neraca perusahaan, selain hutang jangka pendek.
Yaitu: hutang jangka panjang dan modal sendiri.

 Lenders Demand (debt capital)

memperoleh return yang relatif rendah karena mereka menanggung risiko yang relatif
rendah pula
a. Mempunyai prioritas lebih tinggi dalam claim pembayaran atas earnings atau assets
b. Mempunyai legal pressure lebih kuat terhadap perusahaan untuk melakukan
pembayaran daripada preferred atau common stock holder
c. Tax deductibility of interest payments memperkecil biaya hutang
 External Assessment of Capital structure
Debt ratio adalah ukuran dari degree of indebtedness. Semakin tinggi rasio tersebut,
semakin tinggi financial leverage perusahaan.

Times Interest earned ratio dan fixed payment coverage ratio mengukur kemampuan
perusahaan untuk memenuhi fixed payment berkaitan dengan penggunaan hutang.
Rendahnya debt payment ratio berkaitan dengan tingginya degree of financial leverage,
semakin tinggi risiko yang ditanggung perusahaan. Dalam teori perusahaan harus
mengelola financial leverage konsisten dengan capital structure that maximizes owners
wealth.

 Teori Capital Structure

Teori keuangan memberi bantuan dalam mengetahui bagaimana pemilihan financing mix
oleh perusahaan mempengaruhi nilai perusahaan. Tahun 1958 Franco Modigliani dan
Merton H. Miller menjelaskan secara matematis, bahwa dengan asumsi perfect markets,
capital structure yang ditentukan perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Banyak penelitian termasuk M-M menguji efek pengurangan asumsi-asumsi
dalam hubungan antara capital structure dan nilai perusahaan. Hasilnya adalah bahwa
teori optimal capital structure mendasarkan pada keseimbangan benefit dan cost dari debt
financing.

 Tax Benefits
Manfaat utama dari debt financing adalah tax shield, karena pembayaran bunga
mengurangi jumlah pajak atas earning yang dibayar perusahaan, sehingga mempertinggi
earning available to bondholder dan stockholder.
 The cost of debt financing. Merupakan hasil dari:
1) Peningkatan probabilitas bankruptcy yang disebabkan karena kewajiban hutang
2) The agency costs of the lender’s monitoring the firm’s action
3) Biaya dihubungkan dengan manajer mempunyai informasi lebih banyak tentang
prospek perusahaan daripada investor.

 The deductibility of interest adalah cost of debt, Ki

Ki = Kd (1-T)

 Probability of Bankruptcy
Kemungkinan bangkrut suatu perusahaan tergantung pada business risk dan financial risk

Business risk:
Adalah risiko yang muncul karena perusahaan tidak dapat menutup operating cost.
Semakin tinggi operating leverage (penggunaan fixed operating cost) semakin tinggi
business risk. Stabilitas penjualan dan biaya juga mempengaruhi business risk. Business
risk bervariasi antara perusahaan.

Financial risk
Adalah risiko yang timbul karena perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban
financialnya. Cash flow yang diperoleh investor dari bond mempunyai risiko lebih rendah
daripada dividen dari preferred stock, dividen P/S mempunyai risiko lebih rendah daripada
dividen dari common stock.
 Agency costs Imposed by Lenders
Pada saat perusahaan meminjam dana dengan menerbitkan hutang, tingkat bunga yang
ditentukan oleh lebih banyak tentang kegiatan operasional dan prospek perusahaan
daripada investor. Asymmetric information dapat mempengaruhi capital structure
perusahaan, sebagai berikut:
Seandainya manajemen menemukan investasi yang sangat menguntungkan dan
membutuhkan tambahan modal. Dengan mempertimbangkan kesempatan tersebut,
manajemen yakin bahwa saham undervalued apabila investor tidak punya informasi tentang
investasi tersebut.
Pada kasus tersebut, manajemen akan meningkatkan hutang bila mereka tahu stock
undervalued (underpriced). Penambahan hutang tersebut merupakan signal yang positif bagi
investor tentang prospek perusahaan.
Apabila manajemen menerbitkan saham, karena mengetahui stock overvalued maka
investor menganggap hal tersebut merupakan signal yang negatif.

 The Optimal Capital Structure

Nilai perusahaan maksimal pada saat cost of capital yang minima. Secara matematis nilai
perusahaan dapat diperhitungkan sebagai berikut:
V = EBIT (1 - T)
ka

V = nilai perusahaan
ka = Weighted average cost of capital

Bila EBIT diasumsikan konstan, nilai perusahaan dimaksimalkan oleh minimalnya WACC. (lihat
figure 12.5)
Contoh Soal
Cooke Company, perusahaan soft drick, mempersiapkan untuk menentukanoptimal
capital structure. Perkiraan tingkat EBIT adalah sebagai berikut: kemungkinan
penjualan mencapai $400.000 adalah 25%, kemungkinan penjualan mencapai $
600.000 adalah 50% dan 25% kemungkinan mencapai penjualan $ 800.000. fixed
operating cost $ 200.000 dan variable costs 50% dari sales. Berikut ini adalah
perhitungan EBIT (dalam $ 000)

Probabillity of sales .25 .50 .25

Sales revenue $ 400 $ 600 $ 800
Less: Fixed operating costs 200 200 200
Less: Variable operating 200 300 400
costs
EBIT $0 $ 100 $ 200

Tabel 12.12 merupakan perhitungan expected EPS pada tingkat debt ratio 0%, 30%
dan 60% serta coefficient of variation dari EPS berkaitan dengan tiap tingkat debt
ratio, dengan menggunakan tabel 12.10, kolom 5 yang menunjukkan jumlah
common stock. Tabel 12.11 menunjukkan perhitungan bunga (kolom 3)
Tabel 12.10
Capital Structures Associated With Alternative Debt Ratios for Cooke Company
Capital Structure ($ 000) Shares of
common Stock
Equity Outstanding (000)
a
Debt Ratio Total Assets Debt [(1) x (2)] [(2) – (3) [(4) ÷ $ 20]b
(1) (2) (3) (4) (5)
0% $500 $0 $500 25.00
10 500 50 450 22.50
20 500 100 400 20.00
30 500 150 350 17.50
40 500 200 300 15.00
50 500 250 250 12.50
60 500 300 200 10.00
a
Because the firm, for convenience, is assumed to have no current liabilities, its total equal its total capital of $ 600.00
b
The $20 value represents the book value per share of common stock equity noted earlier

Table 12.11
Level of debt, Interest Rate, and Dollar Amount of
Annual Interest Associated with Cooke Company’s Alternative Capital Structures
Capital Structure Debt Rate Interest Rate Interest
Debt Ratio On All Debt On All Debt [(1) x (2)]
(1) (2) (3)
0% $0 0.0% $0.00
10 50 9.0 4.50
20 100 9.5 9.50
30 150 10.0 15.00
40 200 11.0 22.000
50 250 13.5 33.75
60 300 16.5 49.50
Table 12.12
Calculation of EPS for Selected Debt Ratios ($000) for Cooke Company

Debt Ratio = 0
Probability of EBIT .25 .50 .25
EBIT (Table 12.9) $ 0.00 $ 100.00 $ 200.00
Less: Interest (Table 12.11) 0.00 0.00 0.00
Net profit before taxes $ 0.00 $ 100.00 $ 200.00
Less: Taxes (T=.40) 0.00 40.00 80.00
Net profit after taxes $ 0.00 $ 60.00 $ 120.00
0.00 2.40 4.80
Expected EPSa $ 2.40
Standard deviation of EPSa $ 1.70
Coefficient of variation of EPS a 0.71
 Debt Ratio = 30%
Probability of EBIT .25 .50 .25
EBIT (Table 12.9) $ 0.00 $ 100.00 $ 200.00
Less: Interest (Table 12.11) 15.00 15.00 15.00
Net profit before taxes ($ 15.00) $ 85.00 $ 185.00
Less: Taxes (T= .40) ( 6.00)b 35.00 74.00
Net profit after taxes ($ 9.00) $ 51.00 $ 111.00
EPS (25.0 shares, Table 12.10) ($ 0.51)` 2.91 6.34
Expected EPSa $ 291
Standard deviation of EPSa $ 2.42
Coefficient of variation of EPSa 0.83

Debt Ratio = 60%

Probability of EBIT .25 .50 .25
EBIT (Table 12.9) $ 0.00 $ 100.00 $ 200.00
Less: Interest (Table 12.11) 49.50 49.50 49.50
Net profit before taxes ($ 19.50) $ 50.50 $ 150.50
Less: Taxes (T= .40) ( 19.80)b 20.20 60.20
Net profit after taxes ($ 29.70) $ 30.30 $ 90.30
EPS (25.0 shares, Table 12.10) ($ 2.97) 3.03 9.03
Expected EPSa $ 3.03
Standard deviation of EPSa $ 4.24
Coefficient of variation of EPSa 1.40
a
The procedures used to calculate the expected value, standard deviation, and coefficient of variation were
presented in Equation 6.2, 6.3, and 6.4, respectively, in chapter 6.
b
It is assumed the firm receives the tax benefit from its loss in the current period as a result of applying the tax
loss carryback procedures specified in the tax low (see chapter 3)
3. The Ebit- Eps Approach To Capital Structure
Adalah pendekatan untuk memilih capital structure yang memaksimalkan
EPS. Untuk menganalisis efek capital structure terhadap tingkat keuntungan
pemilik, dibuat perhitungan EPS (EPS mengukur tingkat keuntungan) dengan
mengasumsikan EBIT konstan (menunjukkan constan business risk)

 Presenting a Financing Plan Graphically

Gambar 12.6 menunjukkan kaitan antara tiga kemungkinan capital structure
dengan EPS-nya. Cooke Company menghitung EPS tiga kemungkinan capital
structure, yaitu debt ratio 0%m 30% dan 60% dengan tingkat EBIT $ 100.000
dan $ 200.000 (lihat juga tabel 12.12)

EBIT
Capital Structure $ 100.00 $200.00
Debet Ratio Earning per share (EPS)
0% $ 2.40 $ 4.80
30 2.91 6.34
60 3.03 9.03
Figure 12.6 EBIT-EPS Approach A Comparison of Selected Capital
Structure for Cooke Company (Data from Table 12.12
 Considering Risk in EBIT – EPS Analysis
Pada saat menggunakan analisis EBIT – EPS, penting untuk menentukan
risiko tiap alternatif capital structure. Secara grafis risiko tiap kemungkinan
capital structure dapat dilihat pada financial breakeven point (EBIT-axis
intercept) dan degree of financial leverage yang terlihat pada slope dari capital
structure. Semakin tinggi financial breakeven point dan semakin curam slope
capital structure line, semakin tinggi financial risk. Semakin rendah Times
interest earned, semakin tinggi risiko. Berdasarkan gambar 12.6 capital
structure untuk debt ratio 60% lebih berisiko dari pada debt ratio 30% atau 0%

 Kelemahan EBIT – EPS Analysis

Walaupun maksimisasi EPS secara umum baik untuk firm,s shareholders,
tetapi kelemahan dasar metode ini adalah tidak memperhitungkan risiko,
sehingga tidak bisa untuk menentukan maximize shareholder Wealth.

 Choosing The Optimal Capital Structure

Pengambilan keputusan, capital structure yang memaksimalkan shareholder
wealth, dengan memperhitungkan risk dan return. Risiko dalam capital
structure dikaitkan dengan required rate of return. Kaitan required return
dengan tingkat financial risk dapat diestimasi dengan beberapa cara:
a) Mengestimasi beta berkaitan dengan tiap alternatif capital structure dan
kemudian menggunakan CAPM untuk menghitung required return= kas.
b) Mengestimasi required return berkaitan dengan tiap level financial risk,
dengan memperhitungkan coefficient of Variation of EPS.

Required return akan meningkat bila financial risk meningkat (tabel 12.14)
The value of the firm yang dikaitkan dengan alternatif capital structure dapat
diestimasi dengan menggunakan satu dari standard valuation model. Misalnya;
Zero-growth valuation model:
Po = EPS
ks
Po = Per share value of the firm
ks = Required return

berdasarkan tabel 12.15, maximum share value berkaitan dengan capital

structure adalah pada posisi debt ratio 30%
Table 12.15 Calculation of Share Value Estimated Associated with
Alternative Capital Structure for Company
Estimated
Expected EPS Required Return, Estimated Share
(From Column 1 Of ks (From Column2 Value
Capital Structure Table 12.13) Of Table 12.14) [(1) + (2)]
Debt Ratio (1) (2) (3)
0% $2.40 .115 $20.87
10 2.55 .117 21.79
20 2.72 .121 22.48
30 2.91 .125 23.38
40 3.12 .140 22.29
50 3.18 .165 19.27
60 3.03 .190 15.95
Figure 12.7 Estimating Value, Estimated Share Value an EPS for
Alternative Capital Structure for Cooke Company
Berdasarkan pembahasan bab ini tujuan
dari financial manager adalah maximizing
owner wealth, bukan profit. Beberapa
faktor yang perlu dipertimbangkan dalam
penentuan capital structure, dapat dilihat
pada tabel 12.6
Table 12.16 Important Factor to Consider In Making Capital Structure Decisions
Concern Factor Description
Business risk Revenue Firms having stable and predictable revenue can more safely undertake highly levered
stability capital structure than can firm with volatile patterns of sale revenue. Firm with growing
sales tend to be in the best position to benefit from added debt because they can reap
the positive benefits of leverage, which magnifies that effect of these increases.
Cash flow When considering a new capital structure the firm must focus on its ability to generate
the necessary cash flow to meet obligations. Cash forecasts reflecting an ability to
service debts (and preferred stock) must support any capital structure shift.
Agency costs Contractual A firm may be contractually constrained with respect to the type of funds that it can
obligations raise. For example, a firm might be prohibited from selling additional debt except when
the claims of holders of such debt are made subordinate to the existing debt.
Contractual constrains on the sale of additional stock as well as the ability to distribute
dividends on stock might also exist
Management Occasionally, a firm will impose an internal constraint on the use of debt to limit its risk
preferences exposure to a level deemed acceptable to management. In other words, due to risk
aversion, the firm’s management constrains the firm’s capital structure at adalah level
that may not be the true optimum.
Control A management concerned about control may prefer to issue debt rather than (voting)
common stock. Under favorable market conditions, a firm that wanted to sell equity
could issue nonvoting shares or make a preemptive offering (see chapter 2), allowing
each shareholder to maintain proportionate threatened by takeover does control
become a major concern in the capital structure decision.
Asymmetric External risk The firm’s ability to raise fund quickly and at favorable rates depends on the external
information assessment risk assessments of lenders and bond raters. The firm must therefore consider the
potential impact of capital structure decisions both on share value and on published
financial statements from which lenders and raters tend to assess the firm’s risk
Timing At times when interest rate are low, debt financing might be more attractive; when
interest rates are high, the sale of stock may be more appealing. Sometimes both debt
and equity capital become unavailable at what would be viewed as reasonable terms.
General economic conditions-especially those of the capital market-can thus
significantly affect capital structure decisions.