Struktur kepemilikan

Teori agensi mengemukakan proposisi bahwa saham perusahaan dimiliki oleh individu
yang tersebar yang tidak mungkin membuat manajer bertanggung jawab dan dengan demikian
hasil yang tak terelakkan adalah masalah agen utama (Berle dan Means, 1932). Khususnya, di
negara-negara maju, kepemilikan saham atomistik adalah asumsi yang melekat. Menantang
asumsi ini La Porta et al (1999) berpendapat bahwa kepemilikan saham yang tersebar hanyalah
mitos belaka. Studi mereka menunjukkan bahwa kepemilikan saham atomistik hanya lazim di
dua negara, Amerika Serikat dan Inggris. Bahkan di AS, rata-rata pangsa sepuluh perusahaan
publik paling berharga yang dimiliki oleh pemegang saham yang tersebar adalah 20 persen. Ini
mendalilkan bahwa kepemilikan saham terkonsentrasi lebih merupakan tradisi daripada
pengecualian.
Baru-baru ini, kepemilikan saham terkonsentrasi menguatkan pemegang saham
institusional seperti kelompok investasi, perusahaan asuransi, reksadana, dan perantara
keuangan lainnya termasuk bank dan juga perusahaan. Namun, kepemilikan bank atas ekuitas
di Amerika Serikat biasanya merupakan hasil sementara karena mereka telah dicegah oleh
undang-undang untuk memiliki lebih dari 5 persen saham perusahaan mana pun di rekening
mereka sendiri. Analisis sejarah perusahaan Jepang menunjukkan bahwa kepemilikan saham
bank oleh bank ada di mana-mana di sebagian besar sejarah modern Jepang. Sebuah survei
oleh Tokyo Stock Exchange (TSE) menunjukkan bahwa 30 persen saham perusahaan yang
terdaftar dipegang oleh lembaga keuangan termasuk bank, perusahaan asuransi pada 2010
sedangkan pemegang saham individu memegang 20 persen dari total saham pada periode yang
sama (Gambar 1).

Figure 1: Market Value Owned by Type of Shareholders


Source: Tokyo Stock Exchange

Jepang memiliki sistem kepemilikan saham yang unik, yaitu beberapa perusahaan
membuat kelompok industri informal bernama Keiretsu. Morck et al (2000) berpendapat
bahwa asal-usul kepemilikan ekuitas bank dapat ditelusuri kembali ke Jepang sebelum perang,
ketika keluarga Meiji yang kuat menjalankan bank besar yang berfungsi sebagai pusat
komando keuangan dari kelompok perusahaan keluarga yang dipegang erat disebut Zaibatsu
(kelompok perusahaan berbasis keluarga) . Grup keiretsu ini menawarkan sejumlah
keuntungan penting bagi perusahaan Jepang. Hubungan erat antara bank, pemegang saham dan
mitra dipandang sebagai sumber potensial keunggulan kompetitif, khususnya dalam
menyalurkan kegiatan manajer perusahaan ke arah pertumbuhan jangka panjang dan
profitabilitas (Jensen, 1989). Dalam konteks ini, sifat dan struktur tata kelola berbeda antara
Keiretsu dan perusahaan independen. Prowse (1992) menunjukkan hasil survei 85 perusahaan
keiretsu bahwa pemegang saham terbesar adalah kreditor terbesar dalam 55 kasus. Kreditor
terbesar, yang hampir selalu merupakan bank utama atau perusahaan asuransi dalam kelompok
keiretsu yang sama, memiliki rata-rata 21,9 persen dari hutang perusahaan dan 6 persen dari
ekuitas yang beredar. Lima kreditor terbesar perusahaan memegang 49,8 persen dari utangnya
dan 18 persen dari ekuitasnya. Dalam token yang sama Hoshi et al (1991) melaporkan bahwa
semua yang lain sama, ketika arus kas menyusut 100 juta yen, investasi turun 50 juta yen di
perusahaan independen, tetapi hanya 4 juta yen di perusahaan grup. Dari perspektif ini, dapat
disimpulkan bahwa perusahaan dalam keiretsu mungkin menderita lebih sedikit krisis
keuangan daripada perusahaan independen.