Tujuan belajar

 LG1 Bedakan antara utang dan ekuitas.

 LG2 Diskusikan fitur-fitur dari saham biasa dan yang lebih disukai.
 LG3 Jelaskan proses penerbitan saham biasa, termasuk modal ventura, go public, dan
bankir investasi.

Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG4 Memahami konsep efisiensi pasar dan penilaian saham dasar menggunakan
model pertumbuhan nol, pertumbuhan konstan, dan variabel-pertumbuhan.
 LG5 Diskusikan model penilaian arus kas bebas dan nilai buku, nilai likuidasi, dan
berbagai pendekatan harga / pendapatan (P / E).
 LG6 Jelaskan hubungan antara keputusan keuangan, pengembalian, risiko, dan nilai
perusahaan.

Perbedaan Antara Hutang dan Ekuitas

 Hutang mencakup semua pinjaman yang dilakukan oleh suatu perusahaan, termasuk
obligasi, dan dilunasi sesuai dengan jadwal pembayaran yang tetap.
 Ekuitas terdiri dari dana yang disediakan oleh pemilik perusahaan (investor atau
pemegang saham) yang dibayar kembali sesuai dengan kinerja perusahaan.
 Pembiayaan hutang diperoleh dari kreditor dan pembiayaan ekuitas diperoleh dari
investor yang kemudian menjadi bagian dari pemilik perusahaan.
 Kreditor (pemberi pinjaman atau debtholders) memiliki hak hukum untuk dilunasi,
sedangkan investor hanya memiliki harapan untuk dilunasi.

Tabel 7.1 Perbedaan Utama antara Hutang dan

Modal Ekuitas
Perbedaan Antara Hutang dan Ekuitas: Suara
dalam Manajemen
 Tidak seperti kreditor, pemegang ekuitas (pemilik saham) adalah pemilik perusahaan.
 Pemegang saham umumnya memiliki hak suara yang memungkinkan mereka untuk
memilih direktur perusahaan dan memberikan suara pada masalah khusus.
 Sebaliknya, debtholders tidak menerima hak suara tetapi mengandalkan kewajiban
kontrak perusahaan kepada mereka untuk menjadi suara mereka.
Perbedaan Antara Hutang dan Ekuitas: Klaim
atas Penghasilan dan Aset
 Klaim pemegang saham atas pendapatan dan aset adalah sekunder dari klaim kreditor.
o Mereka klaim atas penghasilan tidak dapat dibayar sampai klaim semua
kreditur, termasuk bunga dan dijadwalkan pembayaran pokok, telah puas.
 Karena pemegang saham adalah yang terakhir menerima distribusi, mereka
mengharapkan pengembalian yang lebih besar sebagai kompensasi atas risiko
tambahan yang mereka tanggung.

Sebenarnya
 Bagaimana Aset Dibagi dalam Kebangkrutan?
o Menurut Komisi Sekuritas dan Bursa AS, aset kebangkrutan dibagi sebagai
berikut:
 Kreditor Terjamin - pinjaman bank terjamin atau obligasi terjamin,
dibayar terlebih dahulu.
 Kreditor Tanpa Jaminan - pinjaman bank tanpa jaminan atau obligasi
tanpa jaminan, pemasok, atau pelanggan, memiliki klaim selanjutnya.
 Pemegang Saham - pemegang saham atau pemilik perusahaan memiliki
klaim terakhir atas aset, dan mereka tidak dapat menerima apa pun jika
klaim Kreditor yang Dijamin dan Tidak Dijamin tidak sepenuhnya
dilunasi.

Perbedaan Antara Hutang dan Ekuitas: Jatuh

Tempo
 Tidak seperti utang, modal ekuitas adalah bentuk pembiayaan permanen.
 Ekuitas tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan tidak pernah harus dibayar kembali
oleh perusahaan.

Perbedaan Antara Hutang dan Ekuitas:

Perlakuan Pajak
 Pembayaran bunga kepada debtholders diperlakukan sebagai biaya yang dapat
dikurangkan dari pajak oleh perusahaan penerbit.
 Pembayaran dividen kepada pemegang saham perusahaan tidak dapat dikurangkan
dari pajak.
 Pengurangan pajak bunga menurunkan biaya pembiayaan utang perusahaan, lebih
lanjut menyebabkannya lebih rendah daripada biaya pembiayaan ekuitas.
Saham Biasa dan Pilihan: Saham Biasa
 Pemegang saham biasa, yang kadang-kadang disebut sebagai pemilik residual atau
penuntut residual, adalah pemilik sebenarnya dari perusahaan.
 Sebagai pemilik residual, pemegang saham biasa menerima apa yang tersisa —
residual — setelah semua klaim lain atas pendapatan dan aset perusahaan dipenuhi.
 Mereka yakin hanya akan satu hal: bahwa mereka tidak dapat kehilangan lebih dari
yang mereka investasikan di perusahaan.
 Karena posisi yang tidak pasti ini, pemegang saham biasa berharap akan dikompensasi
dengan dividen yang memadai dan akhirnya, capital gain.

Saham Biasa: Kepemilikan

 Saham biasa dari suatu perusahaan dapat dimiliki secara pribadi oleh investor swasta,
dimiliki oleh investor individu atau sekelompok kecil investor, atau dimiliki publik
oleh kelompok investor yang luas.
 Saham perusahaan swasta, yang biasanya perusahaan kecil, umumnya tidak
diperdagangkan; jika saham diperdagangkan, transaksinya adalah di antara investor
swasta dan sering kali memerlukan persetujuan perusahaan.
 Perusahaan besar dimiliki publik, dan saham mereka umumnya aktif diperdagangkan
di pasar broker atau dealer.

Saham Biasa: Nilai Par

 Nilai nominal saham biasa adalah nilai sewenang-wenang yang ditetapkan untuk
tujuan hukum dalam piagam perusahaan, dan dapat digunakan untuk menemukan
jumlah total saham yang beredar dengan membaginya menjadi nilai buku saham biasa.
 Ketika suatu perusahaan menjual saham berita saham biasa, nilai par dari saham yang
dijual dicatat di bagian modal dari neraca sebagai bagian dari saham biasa.
 Kapan saja jumlah total saham biasa yang beredar dapat ditemukan dengan membagi
nilai buku saham biasa dengan nilai par.

Saham Biasa: Hak Preemptif

 Sebuah hak memesan efek terlebih dahulu memungkinkan pemegang saham biasa
untuk mempertahankan kepemilikan proporsional mereka dalam korporasi ketika
saham baru yang dikeluarkan, sehingga melindungi mereka dari dilusi kepemilikan
mereka.
 Dilusi kepemilikan adalah pengurangan kepemilikan fraksional masing-masing
pemegang saham sebelumnya yang dihasilkan dari penerbitan saham tambahan dari
saham biasa.
 Dilusi laba adalah pengurangan klaim fraksional masing-masing pemegang saham
sebelumnya atas laba perusahaan yang dihasilkan dari penerbitan saham tambahan
dari saham biasa.
Saham Biasa: Hak Memesan Efek Sebelumnya
(lanjutan)
 Hak adalah instrumen keuangan yang memungkinkan pemegang saham untuk
membeli saham tambahan dengan harga di bawah harga pasar, berbanding lurus
dengan jumlah saham yang dimiliki.
 Hak adalah alat pembiayaan penting yang tanpanya pemegang saham akan berisiko
kehilangan kendali proporsional atas korporasi.
 Dari sudut pandang perusahaan, penggunaan penawaran hak untuk meningkatkan
modal ekuitas baru mungkin lebih murah daripada penawaran umum saham.

Saham Biasa: Saham Resmi, Beredar, dan

Diterbitkan
 Saham resmi adalah saham biasa yang dapat diterbitkan oleh piagam perusahaan.
 Saham yang beredar adalah saham biasa yang dimiliki oleh investor, ini termasuk
investor swasta dan publik.
 Treasury stock adalah saham biasa yang dimiliki oleh perusahaan; Seringkali saham
ini dibeli kembali oleh perusahaan.
 Saham yang diterbitkan adalah saham biasa yang telah beredar.
o Saham yang diterbitkan = saham beredar + saham treasuri

Saham Biasa: Saham Resmi, Beredar, dan

Diterbitkan (lanjutan)
 Golden Enterprises, produsen pompa medis, memiliki akun ekuitas pemegang saham
berikut pada tanggal 31 Desember.

Saham Biasa: Hak Pilih

 Secara umum, setiap saham biasa memiliki hak untuk satu suara dalam pemilihan
direktur dan untuk isu-isu khusus.
 Suara umumnya dapat ditentukan dan dapat dilemparkan pada rapat pemegang saham
tahunan.
 Sebuah laporan proksi adalah pernyataan mentransfer suara dari pemegang saham
kepada pihak lain.
o Karena sebagian besar pemegang saham kecil tidak menghadiri pertemuan
tahunan untuk memberikan suara, mereka dapat menandatangani pernyataan
proksi yang mentransfer suara mereka ke pihak lain.
o Manajemen yang ada umumnya menerima proksi pemegang saham, karena
dapat meminta mereka dengan biaya perusahaan.
Saham Biasa: Hak Pilih (lanjutan)
 Sebuah pertempuran Proxy merupakan upaya oleh kelompok nonmanagement untuk
mendapatkan kontrol dari manajemen suatu perusahaan dengan meminta jumlah yang
cukup penilaian proxy.
 Saham supervoting adalah saham yang disertai dengan banyak suara per saham,
bukan satu suara per saham yang biasanya diberikan pada saham biasa dari saham
biasa.
 Saham biasa yang tidak memberikan suara adalah saham biasa yang tidak memiliki
hak suara; dikeluarkan ketika perusahaan ingin meningkatkan modal melalui
penjualan saham biasa tetapi tidak ingin menyerahkan kontrol suaranya.

Saham Biasa: Dividen

 Pembayaran dividen kepada pemegang saham perusahaan adalah atas kebijakan
dewan direksi perusahaan.
 Dividen dapat dibayarkan secara tunai, saham, atau barang dagangan.
 Pemegang saham biasa tidak dijanjikan dividen, tetapi mereka mengharapkan
pembayaran tertentu berdasarkan pola dividen historis perusahaan.
 Sebelum dividen dibayarkan kepada pemegang saham biasa, dividen yang jatuh tempo
dari pemegang saham preferen harus dibayarkan.

Saham Biasa: Masalah Saham Internasional

 Pasar internasional untuk saham biasa tidak sebesar pasar utang internasional.
 Namun, penerbitan lintas batas dan perdagangan saham biasa telah meningkat secara
dramatis selama 30 tahun terakhir.
 Saham Diterbitkan di Pasar Asing
o Semakin banyak perusahaan mulai mendaftarkan saham mereka di pasar luar
negeri.
o Penerbitan saham secara internasional memperluas basis kepemilikan
perusahaan dan membantunya untuk mengintegrasikan diri dalam lingkungan
bisnis lokal.
o Saham yang diperdagangkan secara lokal dapat memfasilitasi akuisisi
perusahaan, karena saham dapat digunakan sebagai metode pembayaran yang
dapat diterima.

Saham Biasa: Masalah Saham Internasional

(lanjutan)
 Saham Asing di Pasar AS
 o American depositary receipts (ADRs) adalah penerimaan dalam denominasi
dolar untuk saham perusahaan asing yang dipegang oleh lembaga keuangan AS
di luar negeri.
o American depositary share (ADSs) adalah sekuritas, yang didukung oleh
American depositary receipts (ADRs), yang memungkinkan investor AS
memegang saham perusahaan non-AS dan memperdagangkannya di pasar AS.
o ADS dikeluarkan dalam dolar kepada investor AS dan tunduk pada undang-
undang sekuritas AS.
o ADS memberi investor peluang untuk mendiversifikasi portofolio mereka
secara internasional.

Saham preferen
 Saham preferen memberi para pemegangnya hak istimewa tertentu yang menjadikan
mereka lebih senior dari pemegang saham biasa.
 Pemegang saham preferen dijanjikan dividen berkala tetap, yang dinyatakan sebagai
persentase atau jumlah dolar.
 Saham preferen par-value adalah saham preferen dengan nilai nominal lain yang
digunakan dengan persentase dividen yang ditentukan untuk menentukan dividen
dolar tahunan.
 Saham preferen tanpa par adalah saham preferen tanpa nilai nominal lain tetapi
dengan dividen dolar tahunan yang dinyatakan.

Saham Pilihan: Hak Dasar Pemegang Saham

Pilihan
 Saham preferen sering dianggap hutang semu karena, seperti halnya bunga atas
hutang, ia menentukan pembayaran berkala yang tetap (dividen).
 Saham preferen tidak seperti utang karena tidak memiliki tanggal jatuh tempo.
 Karena mereka memiliki klaim tetap atas pendapatan perusahaan yang didahulukan
dari klaim pemegang saham biasa, pemegang saham preferen lebih sedikit terekspos
risiko.
 Pemegang saham yang diutamakan biasanya tidak diberikan hak suara, meskipun
pemegang saham yang lebih disukai kadang-kadang diizinkan untuk memilih satu
anggota dewan direksi.

Saham Pilihan: Fitur Saham Pilihan

 Perjanjian pembatasan termasuk ketentuan tentang kelulusan dividen, penjualan
sekuritas senior, merger, penjualan aset, persyaratan likuiditas minimum, dan
pembelian kembali saham biasa.
 Saham preferen kumulatif adalah saham preferen di mana semua dividen yang lewat
(tidak dibayar) ditunggak, bersama dengan dividen saat ini, harus dibayarkan sebelum
dividen dapat dibayarkan kepada pemegang saham biasa.
  Saham preferen nonkumulatif adalah saham preferen yang dividen yang dilewati
(tidak dibayar) tidak menumpuk.

Saham Pilihan: Fitur Saham Pilihan (lanjutan)

 Sebuah fitur callable adalah fitur dari saham preferen callable yang memungkinkan
penerbit untuk pensiun saham dalam jangka waktu tertentu dan pada harga tertentu.
 Sebuah fitur konversi adalah fitur dari saham preferen konversi yang memungkinkan
pemegang untuk mengubah setiap saham menjadi sejumlah yang dinyatakan saham
biasa.

Mengeluarkan Saham Biasa

 Pembiayaan awal untuk sebagian besar perusahaan biasanya berasal dari pendiri asli
perusahaan dalam bentuk investasi saham biasa.
 Utang tahap awal atau investor ekuitas tidak mungkin melakukan investasi di
perusahaan kecuali jika pendiri juga memiliki kepentingan pribadi dalam bisnis.
 Pembiayaan non-pendiri awal biasanya datang pertama dari investor ekuitas swasta.
 Setelah membangun dirinya sendiri, sebuah perusahaan akan sering "go public"
dengan menerbitkan saham kepada kelompok yang lebih luas.

Mengeluarkan Saham Biasa: Modal Ventura

 Modal ventura adalah modal ekuitas eksternal pribadi yang digunakan untuk
mendanai perusahaan tahap awal dengan prospek pertumbuhan yang menarik.
 Venture capitalists (VCs) adalah penyedia modal ventura; biasanya, bisnis formal
yang mempertahankan pengawasan kuat terhadap perusahaan tempat mereka
berinvestasi dan yang memiliki strategi keluar yang jelas.
 Angel kapitalis (malaikat) adalah investor individu kaya yang tidak beroperasi
sebagai bisnis tetapi berinvestasi dalam perusahaan tahap awal yang menjanjikan
dengan imbalan sebagian dari ekuitas perusahaan.

Tabel 7.2. Organisasi Investor Modal Ventura

Institusional
Modal Ventura: Struktur Kesepakatan dan
Harga
 Investasi modal ventura dibuat berdasarkan kontrak hukum yang dengan jelas
mengalokasikan tanggung jawab dan kepentingan kepemilikan antara pemilik yang
ada (pendiri) dan dana VC atau kemitraan terbatas
  Persyaratan tergantung pada faktor yang terkait dengan (a) pendiri asli, (b) struktur
bisnis, (c) tahap pengembangan, dan (d) masalah pasar dan waktu lainnya.
 Persyaratan keuangan khusus tergantung pada (a) nilai perusahaan, (b) jumlah dana
yang dibutuhkan, dan (c) risiko yang dirasakan dari investasi.

Modal Ventura: Struktur Kesepakatan dan

Harga (lanjutan)
 Untuk mengendalikan risiko VC, berbagai perjanjian dimasukkan dalam perjanjian
dan pendanaan aktual yang diberikan mungkin dibuat sempoyongan berdasarkan
pencapaian tonggak yang dapat diukur.
 Kontrak juga akan memiliki strategi keluar yang ditentukan.
 Jumlah ekuitas yang menjadi hak VC tergantung pada (a) nilai perusahaan, (b)
ketentuan kontrak, (c) persyaratan keluar, dan (d) tingkat pengembalian tahunan
gabungan minimum yang disyaratkan oleh VC atas investasinya.

Menjadi publik
 Ketika suatu perusahaan ingin menjual sahamnya di pasar primer, ia memiliki tiga
alternatif.
o Penawaran umum , di mana ia menawarkan sahamnya untuk dijual kepada
masyarakat umum.
o Penawaran umum terbatas , di mana saham baru dijual kepada pemegang
saham yang ada.
o Sebuah private placement , di mana perusahaan menjual sekuritas baru
langsung ke investor atau sekelompok investor.
 Di sini kami fokus pada penawaran umum perdana (IPO), yang merupakan
penjualan publik pertama saham perusahaan.

Going Public (lanjutan)

 IPO biasanya dibuat oleh perusahaan kecil yang tumbuh cepat yang:
o membutuhkan modal tambahan untuk terus berkembang, atau
o telah memenuhi tonggak sejarah untuk go public yang didirikan dalam kontrak
untuk mendapatkan pendanaan VC.
 Perusahaan harus mendapatkan persetujuan pemegang saham saat ini, dan menyewa
bank investasi untuk menjamin penawaran.
 Bankir investasi bertanggung jawab untuk mempromosikan saham dan memfasilitasi
penjualan saham IPO perusahaan.

Going Public (lanjutan)

 Perusahaan harus mengajukan pernyataan pendaftaran kepada SEC.
  The prospektus adalah bagian dari pernyataan pendaftaran keamanan yang
menggambarkan aspek-aspek kunci dari masalah, penerbit, dan manajemen dan posisi
keuangan.
 Sebuah herring merah adalah prospektus awal yang tersedia untuk calon investor
selama masa tunggu antara pengajuan pernyataan pendaftaran dengan SEC dan
persetujuan.

Gambar 7.1 Sampul Prospektus Pendahuluan

untuk Masalah Saham
Going Public (lanjutan)
 Bankir investasi dan pejabat perusahaan mempromosikan perusahaan melalui road
show, serangkaian presentasi kepada calon investor di seluruh negeri dan kadang-
kadang di luar negeri.
 Ini membantu bankir investasi mengukur permintaan untuk penawaran yang
membantu mereka untuk menetapkan harga penawaran awal.
 Setelah penjamin emisi menetapkan persyaratan, SEC harus menyetujui penawaran.

Going Public: Peran Bankir Investasi

 Sebuah bankir investasi adalah perantara keuangan yang mengkhususkan diri dalam
menjual isu-isu keamanan baru dan menasihati perusahaan sehubungan dengan
transaksi keuangan utama.
 Penjaminan emisi adalah peran bankir investasi dalam menanggung risiko dijual
kembali, dengan laba, sekuritas yang dibeli dari perusahaan penerbit dengan harga
yang disepakati.
 Proses ini melibatkan pembelian masalah keamanan dari perusahaan penerbit dengan
harga yang disepakati dan menanggung risiko dijual kembali kepada publik dengan
untung.
 Bankir investasi juga memberikan nasihat kepada penerbit tentang harga dan aspek
penting lainnya dari masalah ini.

Going Public: Peran Bankir Investasi (lanjutan)

 Sebuah sindikat underwriting adalah sekelompok bankir lainnya yang dibentuk oleh
seorang bankir investasi untuk berbagi risiko keuangan yang terkait
dengan penjaminan efek baru.
 Sindikat berbagi risiko keuangan yang terkait dengan membeli seluruh masalah dari
penerbit dan menjual kembali sekuritas baru kepada publik.
 Kelompok penjualan adalah sejumlah besar perusahaan pialang yang bergabung
dengan bankir investasi asal; masing-masing menerima tanggung jawab untuk menjual
bagian tertentu dari masalah keamanan baru berdasarkan komisi.
Gambar 7.2 Proses Penjualan untuk Masalah
Keamanan Besar
Going Public: Peran Bankir Investasi (lanjutan)
 Kompensasi untuk jasa penjaminan dan penjualan biasanya datang dalam bentuk
diskon pada harga jual sekuritas.
o Sebagai contoh, seorang bankir investasi dapat membayar perusahaan penerbit
$ 24 per saham untuk saham yang akan dijual seharga $ 26 per saham.
o Bankir investasi kemudian dapat menjual saham kepada anggota kelompok
penjualan sebesar $ 25,25 per saham. Dalam hal ini, bankir investasi awal
menghasilkan $ 1,25 per saham (harga jual $ 25,25 - harga pembelian $ 24).
o Anggota kelompok penjualan menghasilkan 75 sen untuk setiap saham yang
mereka jual (harga jual $ 26 - harga pembelian $ 25,25).

Penilaian Saham Biasa

 Pemegang saham biasa berharap akan diberi penghargaan melalui dividen tunai
berkala dan nilai saham yang meningkat.
 Beberapa investor ini memutuskan untuk membeli dan menjual saham berdasarkan
pada rencana untuk mempertahankan portofolio yang terdiversifikasi secara luas.
 Investor lain memiliki motif perdagangan yang lebih spekulatif.
o Mereka mencoba mengenali perusahaan yang sahamnya undervalued — artinya
nilai sebenarnya dari saham lebih besar dari harga pasar saat ini.
o Investor ini membeli saham yang mereka yakini undervalued dan menjual
saham yang mereka pikir dinilai terlalu tinggi (yaitu, harga pasar lebih besar
dari nilai sebenarnya).

Penilaian Saham Biasa: Efisiensi Pasar

 Pembeli dan penjual yang rasional secara ekonomi menggunakan penilaian mereka
atas risiko dan pengembalian aset untuk menentukan nilainya.
 Di pasar kompetitif dengan banyak peserta aktif, interaksi banyak pembeli dan penjual
menghasilkan harga keseimbangan — nilai pasar — untuk setiap keamanan.
 Karena aliran informasi baru hampir konstan, harga saham berfluktuasi, terus bergerak
menuju keseimbangan baru yang mencerminkan informasi terbaru yang
tersedia. Konsep umum ini dikenal sebagai efisiensi pasar.

Penilaian Saham Biasa: Efisiensi Pasar

 The hipotesis efisien pasar (EMH) adalah teori yang menjelaskan perilaku seorang
diasumsikan “sempurna” pasar di mana:
 o sekuritas berada dalam ekuilibrium,
o harga keamanan sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia dan
bereaksi cepat terhadap informasi baru, dan
o karena harga saham sepenuhnya dan cukup, investor tidak perlu membuang
waktu untuk mencari sekuritas yang salah harga.

Penilaian Saham Biasa: Efisiensi Pasar

 Meskipun banyak bukti mendukung konsep efisiensi pasar, semakin banyak bukti
akademis yang mulai meragukan validitas gagasan ini.
 Keuangan perilaku adalah badan penelitian yang berkembang yang berfokus pada
perilaku investor dan dampaknya terhadap keputusan investasi dan harga
saham. Advokat biasanya disebut sebagai "behavioris."

Fokus pada Praktek

 Memahami Perilaku Manusia Membantu Kita Memahami Perilaku Investor
o Teori menyesal berurusan dengan reaksi emosional yang dialami orang-orang
setelah menyadari bahwa mereka telah membuat kesalahan dalam penilaian.
o Beberapa investor merasionalisasi keputusan mereka untuk membeli saham
tertentu dengan "semua orang melakukannya." ( Menggiring )
o Orang-orang memiliki kecenderungan untuk menempatkan peristiwa-peristiwa
tertentu ke dalam kompartemen mental , dan perbedaan antara kompartemen-
kompartemen ini kadang-kadang lebih memengaruhi perilaku daripada
peristiwa itu sendiri.
o Teori prospek menunjukkan bahwa orang mengekspresikan tingkat emosi yang
berbeda terhadap keuntungan daripada kerugian.
o Penahan adalah kecenderungan investor untuk memberikan nilai lebih pada
informasi terkini.

Penilaian Saham Biasa: Persamaan Penilaian

Saham Biasa
 Nilai satu saham biasa sama dengan nilai sekarang dari semua arus kas masa depan
(dividen) yang diharapkan akan diberikan.
 dimana


 P 0  =  nilai saham biasa

 Dt  =  dividen per saham yang diharapkan pada akhir tahun t

 Rs  =  diperlukan pengembalian atas saham biasa

  P 0  =  nilai saham biasa

Penilaian Saham Biasa: Model Nol Pertumbuhan

 Model pertumbuhan dividen nol mengasumsikan bahwa saham akan membayar
dividen yang sama setiap tahun, tahun demi tahun.
 Persamaan menunjukkan bahwa dengan pertumbuhan nol, nilai saham akan sama
dengan nilai sekarang dari selamanya D 1 dolar didiskontokan pada tingkat rs .

Contoh Keuangan Pribadi

 Chuck Swimmer memperkirakan bahwa dividen Denham Company, produsen tekstil
yang mapan, diperkirakan akan tetap konstan pada $ 3 per saham tanpa batas.
 Jika pengembalian yang disyaratkan pada sahamnya adalah 15%, nilai saham adalah:
 $ 20 ($ 3 ÷ 0,15) per saham

Penilaian Saham Biasa: Model Pertumbuhan

Konstan
 The Model konstan pertumbuhan adalah pendekatan banyak dikutip dividen valuasi
yang mengasumsikan bahwa dividen akan tumbuh pada tingkat yang konstan, tetapi
tingkat yang kurang dari pengembalian yang diperlukan.
 Model Gordon adalah nama umum untuk model pertumbuhan konstan yang banyak
dikutip dalam penilaian dividen.

Penilaian Saham Biasa: Model Pertumbuhan

Konstan (lanjutan)
 Lamar Company, sebuah perusahaan kosmetik kecil, membayar dividen per saham
berikut ini:

Penilaian Saham Biasa: Model Pertumbuhan

Konstan (lanjutan)
 Menggunakan kalkulator keuangan atau spreadsheet, kami menemukan bahwa tingkat
pertumbuhan tahunan historis Lamar Company sama dengan 7%.

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan
  Model saham biasa nol dan pertumbuhan konstan tidak memungkinkan untuk setiap
perubahan dalam tingkat pertumbuhan yang diharapkan.
 Model variabel-pertumbuhan adalah pendekatan penilaian dividen yang
memungkinkan untuk perubahan tingkat pertumbuhan dividen.
 Untuk menentukan nilai saham dalam kasus pertumbuhan variabel, kami
menggunakan prosedur empat langkah.

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 1. Cari nilai dividen kas pada akhir tahun, Dt , selama periode pertumbuhan
awal, tahun 1 meskipun N .

 Dt = D 0 × (1 + g 1) t

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 2. Temukan nilai sekarang dari dividen yang diharapkan selama periode
pertumbuhan awal.

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 3. Temukan nilai saham pada akhir periode pertumbuhan awal, PN =
( DN +1) / ( rs - g 2), yang merupakan nilai sekarang dari semua dividen yang
diharapkan dari tahun N + 1 hingga tak terbatas, dengan asumsi tingkat pertumbuhan
dividen yang konstan, g 2.

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 4. Tambahkan komponen nilai sekarang yang ditemukan di Langkah 2 dan 3
untuk menemukan nilai stok, P 0.

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Pembayaran dividen tahunan terbaru (2012) dari Warren Industries, produsen kapal
yang berkembang pesat, adalah $ 1,50 per saham. Manajer keuangan perusahaan
 mengharapkan bahwa dividen ini akan meningkat pada tingkat tahunan 10%, g1 ,
selama tiga tahun ke depan. Pada akhir tiga tahun (akhir 2015), lini produk perusahaan
yang matang diharapkan menghasilkan perlambatan tingkat pertumbuhan dividen
menjadi 5% per tahun, g2 , untuk masa yang akan datang. Pengembalian wajib
perusahaan, rs , adalah 15%.
 Langkah 1 dan 2 dirinci dalam Tabel 7.3 pada slide berikut.

Tabel 7.3 Perhitungan Nilai Sekarang Dividen

Warren Industries (2013-2015)
Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-
Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 3. Nilai stok pada akhir periode pertumbuhan awal ( N = 2015) dapat
ditemukan dengan terlebih dahulu menghitung DN + 1 = D2016.
 D 2016 = D 2015  (1 + 0,05) = $ 2,00  (1,05) = $ 2,10
 Dengan menggunakan D 2016 = $ 2,10, pengembalian yang dibutuhkan 15%, dan
tingkat pertumbuhan dividen 5%, kita dapat menghitung nilai saham pada akhir 2015
sebagai berikut:
 P 2015 = D 2016 / ( r s - g 2) = $ 2.10 / (.15 - .05) = $ 21.00

Penilaian Saham Biasa: Model Variabel-

Pertumbuhan (lanjutan)
 Langkah 3 (lanjutan) Akhirnya, nilai saham $ 21 pada akhir 2015 harus dikonversi
menjadi nilai sekarang (akhir 2012).
 P 2015 / (1 + r s) 3 = $ 21 / (1 + 0.15) 3 = $ 13.81
 Langkah 4. Menambahkan PV dari aliran dividen awal (ditemukan pada Langkah 2)
ke PV saham pada akhir periode pertumbuhan awal (ditemukan pada Langkah 3), kita
mendapatkan:
 P 2012 = $ 4,14 + $ 13,82 = $ 17,93 per saham

Penilaian Saham Biasa: Model Penilaian Arus

Kas Gratis
 Sebuah model penilaian arus kas bebas menentukan nilai dari seluruh perusahaan
sebagai nilai sekarang dari kas bebas yang diharapkan didiskontokan pada tertimbang
biaya rata-rata perusahaan modal, yang diharapkan biaya masa depan rata-rata dana
dalam jangka panjang.
 dimana
  VC  =  nilai seluruh perusahaan

 FCFt  =  arus kas bebas diharapkan pada akhir tahun t akhir tahun t

 ra  =  biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan

Penilaian Saham Biasa: Model Penilaian Arus

Kas Gratis (lanjutan)
 Karena nilai seluruh perusahaan, VC, adalah nilai pasar dari seluruh perusahaan (yaitu,
dari semua aset), untuk menemukan nilai saham biasa, VS , kita harus mengurangi
nilai pasar dari semua hutang perusahaan, VD, dan nilai pasar dari saham
preferen, VP, dari VC.

 VS = VC - VD - VP

Tabel 7.4 Data Dewhurst, Inc. untuk Model

Penilaian Arus Kas Gratis
Penilaian Saham Biasa: Model Penilaian Arus
Kas Gratis (lanjutan)
 Langkah 1. Hitung nilai sekarang dari arus kas bebas yang terjadi dari akhir 2018
hingga tak terbatas, diukur pada awal 2018.

Penilaian Saham Biasa: Model Penilaian Arus

Kas Gratis (lanjutan)
 Langkah 2. Tambahkan nilai sekarang FCF dari 2018 hingga tak terbatas, yang diukur
pada akhir 2017, ke nilai FCF 2017 untuk mendapatkan total FCF pada 2017.
 Total FCF 2017 = $ 600.000 + $ 10.300.000 = $ 10.900.000
 Langkah 3. Temukan jumlah nilai sekarang FCFs untuk 2013 hingga 2017 untuk
menentukan nilai seluruh perusahaan, VC. Langkah ini dirinci dalam Tabel 7.5 pada
slide berikut.

Tabel 7.5 Perhitungan Nilai Seluruh Perusahaan

untuk Dewhurst, Inc.
Penilaian Saham Biasa: Model Penilaian Arus
Kas Gratis (lanjutan)
 Langkah 4. Hitung nilai saham biasa.
 VS = $ 8.626.426 - $ 3.100.000 - $ 800.000 = $ 4.726.426

 Karena itu, nilai saham biasa Dewhurst diperkirakan $ 4.726.426. Dengan membagi
total ini dengan 300.000 saham biasa yang dimiliki perusahaan, kami mendapatkan
nilai saham biasa sebesar $ 15.76 per saham ($ 4.726.426 ÷ 300.000).

Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk

Penilaian Saham
 Nilai buku per saham adalah jumlah per saham dari saham biasa yang akan diterima
jika semua aset perusahaan dijual dengan nilai buku (akuntansi) yang tepat dan hasil
yang tersisa setelah membayar semua kewajiban (termasuk saham preferen) dibagi di
antara yang umum pemegang saham.
 Metode ini tidak memiliki kecanggihan dan dapat dikritik berdasarkan
kepercayaannya pada data neraca historis.
 Ini mengabaikan potensi pendapatan yang diharapkan perusahaan dan umumnya tidak
memiliki hubungan yang benar dengan nilai perusahaan di pasar.

Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk

Penilaian Saham (lanjutan)
 Pada akhir tahun 2012, neraca Lamar Company menunjukkan total aset sebesar $ 6
juta, total kewajiban (termasuk saham preferen) sebesar $ 4,5 juta, dan 100.000 saham
biasa yang beredar. Nilai bukunya per saham karenanya

Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk

Penilaian Saham (lanjutan)
 Nilai likuidasi per saham adalah jumlah aktual per saham dari saham biasa yang
akan diterima jika semua aset perusahaan dijual dengan nilai pasarnya, kewajiban
(termasuk saham preferen) dibayarkan, dan sisa uang dibagi di antara pemegang
saham biasa.
 Ukuran ini lebih realistis daripada nilai buku karena didasarkan pada nilai pasar saat
ini dari aset perusahaan.
 Namun, masih gagal untuk mempertimbangkan kekuatan penghasilan dari aset-aset
tersebut.
Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk
Penilaian Saham (lanjutan)
 Lamar Company menemukan setelah penyelidikan bahwa ia hanya dapat memperoleh
$ 5,25 juta jika menjual asetnya hari ini. Nilai likuidasi perusahaan per saham akan
menjadi

Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk

Penilaian Saham (lanjutan)
 Rasio harga / pendapatan (P / E) mencerminkan jumlah yang bersedia dibayarkan oleh
investor untuk setiap dolar pendapatan.
 Pendekatan harga / pendapatan berganda adalah teknik populer yang digunakan
untuk memperkirakan nilai saham perusahaan; dihitung dengan mengalikan ekspektasi
laba per saham (EPS) perusahaan dengan rasio harga / pendapatan (P / E) rata-rata
untuk industri.

Penilaian Saham Biasa: Pendekatan Lain untuk

Penilaian Saham (lanjutan)
 Lamar Company diperkirakan akan mendapatkan $ 2,60 per saham tahun depan
(2013). Dengan asumsi rasio P / E rata-rata industri 7, nilai perusahaan per saham
akan menjadi
 $ 2,60  7 = $ 18,20 per saham

Fokus pada Etika

 Psst — Sudahkah Anda Mendengar Prediksi Penghasilan Triwulan Baik Akhir-akhir
Ini?
o Perusahaan menggunakan panduan pendapatan untuk menurunkan estimasi
analis; ketika angka aktual datang lebih tinggi, harga saham mereka melonjak.
o Praktik ini mencapai puncaknya pada akhir 1990-an ketika perusahaan-
perusahaan yang meleset dari perkiraan pendapatan konsensus, bahkan hanya
dengan satu sen, melihat harga saham mereka jatuh.
o Pada bulan Maret 2007, Pusat CFA untuk Integritas Pasar Keuangan dan
Business Roundtable Institute for Corporate Ethics mengusulkan sebuah
templat untuk laporan pendapatan triwulanan yang, dalam pandangan mereka,
meniadakan kebutuhan akan panduan pendapatan.
o Apa saja biaya riil yang harus dihadapi perusahaan dalam menyiapkan panduan
pendapatan triwulanan?
Sebenarnya
 Masalah dengan Penilaian P / E
o Pendekatan P / E berganda adalah cara cepat dan mudah untuk memperkirakan
nilai suatu saham.
o Namun, rasio P / E sangat bervariasi dari waktu ke waktu.
o Oleh karena itu, analis yang menggunakan pendekatan P / E pada 1980-an akan
muncul dengan estimasi nilai yang jauh lebih rendah daripada analis yang
menggunakan model 20 tahun kemudian.
o Dengan kata lain, ketika menggunakan pendekatan ini untuk memperkirakan
nilai saham, estimasi tersebut akan lebih tergantung pada apakah penilaian
pasar saham tinggi atau rendah daripada pada apakah perusahaan tersebut baik-
baik saja atau tidak.

Gambar 7.3 Pengambilan Keputusan dan Nilai

Stok
Pengambilan Keputusan dan Nilai Saham Biasa:
Perubahan Dividen yang Diharapkan
 Dengan asumsi bahwa kondisi ekonomi tetap stabil, setiap tindakan manajemen yang
akan menyebabkan pemegang saham saat ini dan prospektif untuk meningkatkan
harapan dividen mereka harus meningkatkan nilai perusahaan.
 Oleh karena itu, setiap tindakan manajer keuangan yang akan meningkatkan tingkat
dividen yang diharapkan tanpa mengubah risiko (pengembalian yang disyaratkan)
harus dilakukan, karena itu akan secara positif mempengaruhi kekayaan pemilik.

Pengambilan Keputusan dan Nilai Saham Biasa:

Perubahan Dividen yang Diharapkan (lanjutan)
 Asumsikan bahwa Lamar Company mengumumkan terobosan teknologi besar yang
akan merevolusi industrinya. Pemegang saham saat ini dan prospektif memperkirakan
bahwa meskipun dividen tahun depan, D1 , akan tetap pada $ 1,50, tingkat
pertumbuhan yang diharapkan setelahnya akan meningkat dari 7% menjadi 9%.

Pengambilan Keputusan dan Nilai Saham Biasa:

Perubahan Risiko
  Setiap ukuran pengembalian yang diperlukan terdiri dari dua komponen: tingkat bebas
risiko dan premi risiko. Kami menyatakan hubungan ini seperti pada bab sebelumnya,
yang kami ulangi di sini dalam hal rs :
 Setiap tindakan yang diambil oleh manajer keuangan yang meningkatkan risiko yang
harus ditanggung pemegang saham juga akan meningkatkan premi risiko yang
diperlukan oleh pemegang saham, dan karenanya pengembalian yang diperlukan.
 Selain itu, pengembalian yang disyaratkan dapat dipengaruhi oleh perubahan dalam
tingkat bebas risiko — bahkan jika premi risiko tetap konstan.

Pengambilan Keputusan dan Nilai Saham Biasa:

Perubahan Risiko (lanjutan)
 Asumsikan bahwa manajer Lamar Company membuat keputusan bahwa, tanpa
mengubah dividen yang diharapkan, menyebabkan premi risiko perusahaan meningkat
menjadi 7%. Dengan asumsi bahwa tingkat bebas risiko tetap pada 9%, pengembalian
yang diperlukan baru pada saham Lamar akan menjadi 16% (9% + 7%).

Pengambilan Keputusan dan Nilai Saham Biasa:

Efek Gabungan
 Jika kita mengasumsikan bahwa dua perubahan yang diilustrasikan untuk Lamar
Company dalam contoh-contoh sebelumnya terjadi secara bersamaan, nilai-nilai
variabel kunci adalah D1 = $ 1,50, rs = 0,16, dan g = 0,09.

Review Tujuan Pembelajaran

 LG1 Bedakan antara utang dan ekuitas.
o Pemegang modal ekuitas (saham biasa dan preferen) adalah pemilik
perusahaan. Biasanya, hanya pemegang saham biasa yang memiliki suara
dalam manajemen. Klaim pemegang saham atas pendapatan dan aset adalah
sekunder dari klaim kreditor, tidak ada tanggal jatuh tempo, dan dividen yang
dibayarkan kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari pajak.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG2 Diskusikan fitur-fitur dari saham biasa dan yang lebih disukai.
o Saham biasa dari suatu perusahaan dapat dimiliki secara pribadi, dimiliki secara
ketat, atau dimiliki secara publik. Itu dapat dijual dengan atau tanpa nilai
nominal. Hak preemptive memungkinkan pemegang saham biasa untuk
menghindari dilusi kepemilikan ketika saham baru dikeluarkan. Beberapa
perusahaan memiliki dua atau lebih kelas saham biasa yang berbeda terutama
dalam memiliki hak suara yang tidak sama. Proxy mentransfer hak suara dari
 satu pihak ke pihak lain. Keputusan untuk membayar dividen kepada pemegang
saham biasa dibuat oleh dewan direksi perusahaan.
o Pemegang saham preferen lebih menyukai pemegang saham biasa sehubungan
dengan distribusi pendapatan dan aset. Mereka biasanya tidak memiliki hak
suara. Masalah stok yang disukai mungkin memiliki pembatasan perjanjian
tertentu, dividen kumulatif, fitur panggilan, dan fitur konversi.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG3 Menjelaskan proses penerbitan saham biasa, termasuk modal ventura, go public,
dan bankir investasi.
o Pembiayaan nonfounder awal untuk startup bisnis dengan prospek pertumbuhan
yang menarik biasanya berasal dari investor ekuitas swasta. Investor ini dapat
berupa kapitalis malaikat atau kapitalis ventura (VC).
o Masalah publik pertama dari saham perusahaan disebut penawaran umum
perdana (IPO). Perusahaan memilih seorang bankir investasi untuk menasihati
dan menjual sekuritas. Bankir investasi utama dapat membentuk sindikat
penjualan dengan bankir investasi lainnya. Proses IPO termasuk mendapatkan
persetujuan SEC, mempromosikan penawaran kepada investor, dan
menentukan harga masalah.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG4 Memahami konsep efisiensi pasar dan penilaian saham dasar menggunakan
model pertumbuhan nol, pertumbuhan konstan, dan variabel-pertumbuhan.
o Efisiensi pasar mengasumsikan bahwa reaksi cepat dari investor rasional
terhadap informasi baru menyebabkan nilai pasar dari saham biasa untuk
menyesuaikan ke atas atau ke bawah dengan cepat.
o Nilai sebuah saham adalah nilai sekarang dari semua dividen masa depan yang
diharapkan akan diberikan dalam jangka waktu tak terbatas. Tiga model
pertumbuhan dividen — pertumbuhan nol, pertumbuhan konstan, dan
pertumbuhan variabel — dapat dipertimbangkan dalam penilaian saham
biasa. Model yang paling banyak dikutip adalah model pertumbuhan konstan.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG5 Diskusikan model penilaian arus kas bebas dan nilai buku, nilai likuidasi, dan
berbagai pendekatan harga / pendapatan (P / E).
o Model penilaian arus kas bebas menemukan nilai seluruh perusahaan dengan
mendiskontokan arus kas bebas yang diharapkan perusahaan dengan biaya
modal rata-rata tertimbang. Nilai saham biasa ditemukan dengan mengurangi
nilai pasar dari hutang perusahaan dan saham preferen dari nilai seluruh
perusahaan.
o Nilai buku per saham adalah jumlah per saham dari saham biasa yang akan
diterima jika semua aset perusahaan dijual dengan nilai buku (akuntansi) yang
 tepat dan hasil yang tersisa setelah membayar semua kewajiban (termasuk
saham preferen) dibagi di antara yang umum pemegang saham.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG5 Diskusikan model penilaian arus kas bebas dan nilai buku, nilai likuidasi, dan
harga / pendapatan (P / E) berbagai pendekatan (lanjutan)
o Nilai likuidasi per saham adalah jumlah aktual per saham dari saham biasa yang
akan diterima jika semua aset perusahaan dijual dengan nilai pasarnya,
kewajiban (termasuk saham preferen) dibayarkan, dan sisa uang dibagi di
antara pemegang saham biasa.
o Pendekatan harga / laba (P / E) memperkirakan nilai saham dengan mengalikan
laba per saham yang diharapkan perusahaan (EPS) dengan rasio harga /
pendapatan (P / E) rata-rata untuk industri.

Ulasan tentang Tujuan Pembelajaran (lanjutan)

 LG6 Jelaskan hubungan antara keputusan keuangan, pengembalian, risiko, dan nilai
perusahaan.
o Dalam ekonomi yang stabil, setiap tindakan manajer keuangan yang
meningkatkan tingkat dividen yang diharapkan tanpa mengubah risiko harus
meningkatkan nilai saham; tindakan apa pun yang mengurangi tingkat dividen
yang diharapkan tanpa mengubah risiko harus mengurangi nilai
saham. Demikian pula, tindakan apa pun yang meningkatkan risiko
(pengembalian wajib) akan mengurangi nilai saham; tindakan apa pun yang
mengurangi risiko akan meningkatkan nilai saham. Penilaian efek gabungan
pengembalian dan risiko pada nilai saham harus menjadi bagian dari proses
pengambilan keputusan keuangan.

Sumber Bab di MyFinanceLab

 Kasus Bab
 Latihan Kelompok
 Masalah Berpikir Kritis

Kasus Integratif: Encore International

Kasus Integratif: Encore International
o Berapa nilai buku perusahaan saat ini per saham?
o Apa rasio P / E perusahaan saat ini?
o Berapa pengembalian yang diperlukan saat ini untuk stok Encore? Apa yang
akan menjadi pengembalian yang diperlukan baru untuk saham Encore dengan
asumsi mereka berekspansi ke pasar Eropa dan Amerika Latin sesuai rencana?
o Jika analis sekuritas benar dan tidak ada pertumbuhan dividen di masa depan,
berapakah nilai per saham dari saham Encore? ( Catatan: gunakan
pengembalian yang diperlukan baru pada saham perusahaan di sini)
o Jika prediksi Jordan Ellis benar, berapakah nilai per saham dari saham Encore
jika perusahaan mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan 6% konstan
dalam dividen masa depan? ( Catatan: Terus menggunakan pengembalian
wajib yang baru di sini.) Jika prediksi Jordan Ellis benar, apa yang akan
menjadi nilai per saham saham Encore jika perusahaan mempertahankan
tingkat pertumbuhan tahunan 8% konstan dalam dividen per saham selama 2
tahun ke depan dan 6% sesudahnya?
o Bandingkan harga saham saat ini (2012) dan nilai stok yang ditemukan di
bagian a, d, dan e. Diskusikan mengapa nilai-nilai ini mungkin
berbeda. Metode penilaian mana yang Anda yakini paling jelas mewakili nilai
sebenarnya dari saham Encore?