RESUME MATERI

KEBANGKRUTAN, REORGANISASI, DAN LIKUIDASI

Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan
Lanjutan Dosen: Dr. Sumiati, CSRS.

DISUSUN OLEH:

FEBRIAN YALISMAN 165020204111005

JURUSAN MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS BRAWIJAYA

MALANG

2017
 DAFTAR ISI

DAFTAR ISI............................................................................................................................. i
PEMBAHASAN...................................................................................................................... 1
1. Financial Distress dan Konsekuensinya.......................................................................... 1
a) Penyebab Kegagalan Bisnis........................................................................................ 1
b) Business Failure Record.............................................................................................. 1
2. Isu yang Dihadapi Perusahaan dalam Kesulitan Keuangan............................................ 2
3. Settlement tanpa Melalui Kebangkrutan Formal.............................................................. 3
a) Reorganisasi Informal.................................................................................................. 3
b) Likuidasi Informal......................................................................................................... 4
4. Hukum Tentang Kebangkrutan........................................................................................ 4
a) Hukum Federal (Ameriak Serikat) tentang kebangkrutan............................................ 4
b) Perbandingan hukum kebangkrutan AS dengan hukum kepailitan di Indonesia..........5
5. Reorganisasi dalam Kebangkrutan.................................................................................. 5
a) Ilustrasi Reorganisasi.................................................................................................. 6
b) Prepackaged Bankruptcies.......................................................................................... 8
c) Biaya dan Waktu Reorganisasi.................................................................................... 9
6. Likuidasi dalam Reorganisasi........................................................................................ 10
DAFTAR PUSTAKA............................................................................................................. 14

i
 PEMBAHASAN

1. Financial Distress dan Konsekuensinya

a) Penyebab Kegagalan Bisnis
Nilai intrinsik perusahaan adalah nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan yang
diharapkan. Banyak faktor yang dapat menyebabkan nilai ini menurun. Ini termasuk
kondisi ekonomi umum, tren industri, dan masalah spesifik perusahaan seperti selera
konsumer, teknologi usang, dan perubahan demografi di lokasi ritel yang ada. Faktor
keuangan, seperti terlalu banyak hutang dan kenaikan suku bunga yang tak terduga,
juga dapat menyebabkan kegagalan bisnis. Pentingnya berbagai faktor berbeda dari
waktu ke waktu, dan sebagian besar kegagalan bisnis terjadi karena sejumlah faktor
bergabung untuk membuat bisnis tidak berkelanjutan. Selanjutnya, studi kasus
menunjukkan bahwa kesulitan keuangan biasanya merupakan hasil dari serangkaian
kesalahan, kesalahan penilaian, dan kelemahan yang saling terkait yang dapat dikaitkan
secara langsung atau tidak langsung dengan manajemen. Dalam beberapa kasus,
seperti Enron dan MF Global Holdings, kecurangan menyebabkan kebangkrutan.
Seperti yang Anda duga, tanda-tanda kesulitan finansial potensial pada umumnya
terlihat dalam analisis rasio jauh sebelum perusahaan tersebut benar-benar gagal, dan
periset menggunakan analisis rasio untuk memperkirakan probabilitas bahwa
perusahaan tertentu akan bangkrut. Analis keuangan terus-menerus mencari cara untuk
menilai kemungkinan perusahaan bangkrut. Kami membahas satu metode, beberapa
analisis diskriminan (MDA), di Web Extension 25A.

b) Business Failure Record

Meskipun kebangkrutan lebih sering terjadi di antara perusahaan-perusahaan kecil,
namun jelas dari Tabel 25-1 bahwa perusahaan besar tidak kebal. Hal ini terutama
berlaku selama krisis ekonomi global: Enam dari kebangkrutan terbesar terjadi pada
tahun 2008 dan 2009.

Bankruptcy jelas menyakitkan bagi pemegang saham perusahaan, namun juga dapat
membahayakan ekonomi jika perusahaan tersebut sangat besar atau berada dalam sektor
kritis. Misalnya, kegagalan Lehman Brothers pada bulan September 2008 memicu
pelelangan global terhadap lembaga keuangan yang membekukan pasar kredit dan
berkontribusi terhadap resesi global berikutnya. Tidak jelas apakah kerusakan ekonomi
dunia dapat diatasi jika pemerintah telah melakukan intervensi untuk mencegah kegagalan
Lehman, namun pemerintah kemudian memutuskan untuk tidak mengambil risiko dengan
banyak lembaga keuangan bermasalah lainnya. Sebagai contoh, pemerintah membantu
mengatur akuisisi Wachovia tahun 2008 oleh Wells Fargo, akuisisi Bear Stearns 2008 oleh
JPMorgan Chase, dan akuisisi Merrill Lynch 2009 oleh Bank of America (terlepas dari
keraguan Bank of America). Selain itu, pemerintah menyediakan modal miliaran dolar ke
banyak institusi keuangan besar di tahun 2008, termasuk AIG. Dalam masing-masing kasus
ini, pemerintah memutuskan bahwa kegagalan total institusi-institusi ini dapat menyebabkan
keseluruhan sistem keuangan runtuh.

Dalam kasus lain, pemerintah telah memutuskan bahwa perusahaan yang punya
peranan penting bagi sisi keuangan non finansial, diizinkan melakukan likuidasi.

1
 Misalnya, pada tahun 2008 dan 2009, pemerintah menyediakan dana miliaran dolar
untuk General Motors dan Chrysler. Meskipun perusahaan-perusahaan ini kemudian
mengalami proses kebangkrutan pada tahun 2009, mereka menghindari likuidasi, masih
memiliki sejumlah karyawan yang signifikan, dan tetap menjadi pemain utama di industri
otomotif. Di tahun-tahun sebelumnya, pemerintah juga telah melakukan intervensi untuk
mendukung perusahaan-perusahaan bermasalah di sektor-sektor penting lainnya,
seperti Lockheed dan Douglas Aircraft di industri pertahanan.

2. Isu yang Dihadapi Perusahaan dalam Kesulitan Keuangan

Kesulitan keuangan dimulai ketika perusahaan tidak dapat memenuhi jadwal
pembayaran atau ketika proyeksi arus kas menunjukkan bahwa ia akan segera tidak
dapat melakukannya. Seiring berkembangnya situasi, lima isu utama muncul.
1) Apakah ketidakmampuan perusahaan untuk memenuhi pembayaran hutang terjadwal
sebagai masalah arus kas sementara, atau apakah ini merupakan masalah permanen
yang disebabkan oleh nilai aset yang turun di bawah kewajiban membayar hutang?
2) Jika masalahnya bersifat sementara, maka kesepakatan dengan kreditur yang
memberi waktu kepada perusahaan untuk pulih dan untuk memuaskan semua orang
dapat digarap. Namun, jika nilai aset jangka panjang yang mendasar telah benar-
benar menurun, maka kerugian ekonomi telah terjadi. Dalam acara ini, siapa yang
harus menanggung kerugian, dan siapa yang harus mendapatkan nilai apapun?
3) Apakah perusahaan “lebih berharga bila mati daripada hidup"? Artinya, apakah
bisnis tersebut lebih berharga jika dilikuidasi dan dijual per bagian/unit (sold off in
pieces) atau jika dipertahankan dan terus beroperasi?
4) Haruskah perusahaan mendokumentasikan untuk mendapatkan perlindungan di
bawah Bab 11 dari Undang-Undang Kebangkrutan, atau haruskah perusahaan
mencoba menggunakan prosedur informal? (Baik reorganisasi dan likuidasi dapat
dilakukan baik secara informal atau di bawah arahan pengadilan kebangkrutan.)
5) Siapa yang harus mengendalikan perusahaan saat dilikuidasi atau direhabilitasi?
Jika manajemen yang ada dibiarkan bertugas, atau haruskah wali amanat
ditempatkan bertanggung jawab atas operasi?

2
 Dalam sisa bab ini, kita membahas masalah ini secara bergantian.

3. Settlement tanpa Melalui Kebangkrutan Formal

Ketika sebuah perusahaan mengalami kesulitan keuangan, para manajer dan kreditornya
harus memutuskan apakah masalahnya bersifat sementara dan perusahaan itu layak secara
finansial atau apakah ada masalah permanen yang membahayakan kehidupan perusahaan.
Kemudian para pihak harus memutuskan apakah akan mencoba memecahkan masalah
secara informal atau di bawah arahan pengadilan kebangkrutan (bankcruptcy court). Karena
biaya yang terkait dengan kebangkrutan formal - termasuk gangguan yang terjadi ketika
pelanggan, pemasok, dan karyawan perusahaan mengetahui bahwa hal itu telah diajukan
berdasarkan Undang-Undang Kepailitan -, maka lebih baik melakukan reorganisasi (atau
likuidasi) di luar kebangkrutan formal.
a) Reorganisasi Informal
Dalam kasus sebuah perusahaan yang sehat secara ekonomi namun memiliki kesulitan
finansialnya tampak sementara, kreditor umumnya bersedia bekerja sama dengan
perusahaan untuk memulihkan dan membangun kembali perusahaan berdasarkan
basis keuangan yang sehat. Rencana sukarela tersebut, disebut workouts, biasanya
memerlukan restrukturisasi hutang perusahaan, karena arus kas saat ini tidak
mencukupi untuk melunasi hutang yang ada. Restrukturisasi biasanya melibatkan
perpanjangan (extension) dan/atau komposisi. Dalam extension, kreditor menunda
tanggal pembayaran bunga atau pokok yang diminta, atau keduanya. Dalam sebuah
composition, kreditur secara sukarela mengurangi klaim tetap mereka atas debitur
dengan menerima jumlah pokok yang lebih rendah, dengan mengurangi tingkat bunga
atas hutang, dengan mengambil ekuitas sebagai imbalan atas hutang, atau dengan
beberapa kombinasi dari perubahan ini.
Restrukturisasi hutang dimulai dengan pertemuan antara manajer dan kreditor
perusahaan. Para kreditur menunjuk sebuah komite yang terdiri dari empat atau lima
kreditur terbesar ditambah satu atau dua dari yang lebih kecil. Pertemuan ini sering
diatur dan dilakukan oleh biro penyesuaian (adjustment bureau) yang dijalankan oleh
asosiasi manajer kredit lokal. Langkah pertama adalah agar manajemen menyusun
daftar kreditur yang menunjukkan jumlah hutang yang terutang. Biasanya ada kelas
hutang yang berbeda, mulai dari pemegang hipotek pertama hingga kreditor tanpa
jaminan. Selanjutnya, perusahaan mengembangkan informasi yang menunjukkan nilai
perusahaan dengan skenario yang berbeda. Biasanya, satu skenario akan gulung tikar,
menjual aset, dan kemudian membagikan hasil penjualan ke berbagai kreditur sesuai
dengan prioritas klaim mereka, dengan surplus ke pemegang saham biasa. Perusahaan
dapat menyewa penilai untuk mendapatkan penilaian atas nilai properti perusahaan
untuk digunakan sebagai dasar untuk skenario ini. Skenario lainnya termasuk operasi
lanjutan, seringkali dengan beberapa perbaikan peralatan modal, pemasaran, dan
mungkin beberapa perubahan manajemen.
Informasi ini kemudian dibagi dengan bankir perusahaan dan kreditor lainnya. Seringkali,
hutang perusahaan melebihi nilai likuidasi, dan biaya hukum serta biaya lainnya yang terkait
dengan likuidasi formal berdasarkan prosedur kebangkrutan federal secara material akan
menurunkan jumlah dana bersih yang tersedia bagi kreditor. Selanjutnya, proses tersebut
umumnya memakan waktu setidaknya satu tahun (dan seringkali beberapa tahun) untuk
menyelesaikan masalah dalam proses formal, sehingga nilai

3
 sekarang dari hasil akhirnya akan lebih rendah. Informasi ini, bila disajikan dengan cara
yang kredibel, seringkali meyakinkan kreditur bahwa mereka akan lebih baik menerima
sesuatu yang kurang dari jumlah klaim mereka daripada bertahan untuk memperoleh
pembayaran utang penuh. Jika manajemen dan kreditor utama setuju bahwa
masalahnya mungkin bisa diselesaikan, maka rencana yang lebih formal dirancang dan
dipresentasikan kepada semua kreditor, beserta alasan mengapa kreditur harus
berkompromi dengan klaim mereka.

Dalam mengembangkan rencana reorganisasi, kreditur memilih perpanjangan

(extension) karena menjanjikan pembayaran akhirnya secara penuh. Dalam beberapa
kasus, kreditur mungkin setuju tidak hanya untuk menunda tanggal pembayaran tetapi
juga untuk memberi klaim kepada vendor yang bersedia memperpanjang kredit baru
selama periode workout. Demikian pula, kreditur mungkin setuju untuk menerima tingkat
bunga pinjaman yang lebih rendah selama perpanjangan, mungkin dengan imbalan
jaminan agunan. Karena pengorbanan yang dilibatkan, kreditur harus yakin bahwa
perusahaan debitur akan dapat mengatasi masalahnya.
b) Likuidasi Informal
Bila sudah jelas bahwa perusahaan akan “lebih berharga” bila mati daripada hidup,
prosedur informal juga dapat digunakan untuk melikuidasi perusahaan. Assignment
adalah prosedur informal untuk melikuidasi perusahaan, dan biasanya menghasilkan
dana dalam jumlah yang lebih besar bagi kreditor dibandingkan dengan yang akan
mereka dapatkan jika melalui proses likuidasi kebangkrutan formal. Namun, assignment
feasible untuk dilakukan jika perusahaan tersebut kecil dan aktivitas bisnisnya tidak
terlalu kompleks. Assignment meminta hak atas aset debitur untuk dipindahkan ke pihak
ketiga, yang dikenal sebagai assignee atau wali amanat. Asignee diinstruksikan untuk
melikuidasi aset melalui penjualan pribadi atau pelelangan umum dan kemudian
mendistribusikan hasil di antara para kreditor secara pro rata.

4. Hukum Tentang Kebangkrutan

a) Hukum Federal (Amerika Serikat) tentang kebangkrutan
Undang-undang kebangkrutan AS pertama kali diberlakukan pada tahun 1898. UU tersebut
kemudian dimodifikasi secara substansial pada tahun 1938 dan 1978, serta beberapa
penyesuaian dilakukan pada tahun 1986. Pada tahun 2005, Kongres mengubah ketentuan
kebangkrutan lebih lanjut, mempercepat proses kebangkrutan bagi perusahaan dan,
mengatur proses yang lebih sulit bagi konsumen untuk memanfaatkan ketentuan yang bisa
menghapus hutang tertentu. Tujuan utama undang-undang kepailitan adalah untuk
mencegah kreditur individual memberikan tekanan untuk melakukan likuidasi (forcing to
liquidation) terhadap perusahaan nilainya lebih berharga apabila perusahaan tersebut tetap
menjalankan bisnisnya. Hal tersebut ditujukan juga agar tekanan menyebabkan kerugian
bagi pemangku kepentingan lainnya.
Hukum kepailitan bersifat fleksibel karena menyediakan ruang untuk negosiasi antara
perusahaan, kreditor, angkatan kerja, dan pemegang sahamnya. Sebuah kasus dibuka
dengan mengajukan sebuah petisi dengan salah satu dari 291 pengadilan kebangkrutan
yang melayani 90 distrik peradilan. Petisi tersebut dapat bersifat sukarela atau tidak
disengaja; Itu bisa diajukan baik oleh manajemen perusahaan atau oleh para krediturnya.
Setelah mengajukan pengajuan, sebuah komite kreditur tanpa jaminan kemudian ditunjuk

4
 oleh Kantor UE untuk melakukan negosiasi dengan manajemen untuk reorganisasi,
yang dapat mencakup restrukturisasi hutang. Di bawah Bab 11, wali amanat akan
ditunjuk untuk mengambil alih perusahaan jika pengadilan menganggap manajemen
saat ini tidak kompeten atau jika kecurigaan dicurigai. Biasanya, manajemen yang ada
tetap memegang kendali. Jika tidak ada reorganisasi yang adil dan layak dapat
dilakukan, hakim kebangkrutan akan memerintahkan agar perusahaan tersebut
dilikuidasi berdasarkan prosedur yang dijabarkan di Bab 7 dari Undang-Undang
Kebangkrutan, dalam hal ini wali amanat akan selalu ditunjuk.
b) Perbandingan hukum kebangkrutan AS dengan hukum kepailitan di Indonesia
Hukum kepailitan yang berlaku di Indonesia memiliki banyak perbedaan dengan hukum
kepailitan yang berlaku di AS. Perbedaan tersebut meliputi sistematika dalam hukum
kepailitan masing-masing negara. Demikian pula dengan perbedaan terkait pihak-pihak
yang dinyatakan pailit, pihak-pihak yang dapat mengajukan permohonan pailit, prosedur
dan tata cara pengajuan permohonan pernyataan kepailitan, penundaan kewajiban
pembayaran utang, jangka waktu yang harus ditempuh, hukum acara yang
dipergunakan, reorganisasi perusahaan dan lain-lain.
Di samping perbedaan di atas, terdapat beberapa persamaan yang ada dalam hukum
kepailitan yang berlaku di Indonesia dengan hukum kepailitan yang berlaku di AS. Di
antaranya adalah terkait dengan definisi pengertian antara kreditor, debitor, dan kurator.
Selain itu, terdapat persamaan dalam hal lembaga Penundaan Kewajiban Pembayaran
Utang di Indonesia denga Reorganizarion di Amerika Serikat. Dalam hukum kepailitan
di Indonesia dan AS juga sama-sama memungkinkan kreditor dan debitor untuk
menyelesaikan sengketa kepailitan di luar pengadilan.
Aspek Indonesia AS

Pihak yang dapat mengajukan - Debitor - Debitor

kepailitan - Kreditor - Kreditor
- Kejaksaan
- Bank Indonesia
- BPPM
- Menteri Keuangan

Pengajuan kepailitan oleh Satu atau lebih kreditor Tiga atau lebih
kreditor kreditor

Upaya hukum lanjutan Dimungkinkan adanya Tidak ada

upayahukum atas upaya hukum
putusan kepailitan atas putusan
kepailitan

5. Reorganisasi dalam Kebangkrutan

Tampaknya sebagian besar reorganisasi harus ditangani secara informal karena

reorganisasi informal lebih cepat dan lebih murah daripada kebangkrutan formal. Namun,
dua masalah sering muncul untuk menghalangi reorganisasi informal dan dengan demikian
memaksa debitur ke dalam kebangkrutan Bab 11: common pool problem dan masalah
holdout.4 Untuk menggambarkan masalah ini, pertimbangkan perusahaan yang

5
 mengalami kesulitan keuangan. Perusahaan bernilai $ 9 juta sebagai kelangsungan
usaha (nilai sekarang dari arus kas operasi masa depan yang diharapkan) namun
hanya $ 7 juta jika dilikuidasi. Hutang perusahaan tersebut mencapai $ 10 juta pada
nilai nominal-sepuluh kreditur dengan prioritas yang sama masing-masing memiliki
klaim $ 1 juta. Sekarang anggap likuiditas perusahaan memburuk sampai-sampai
default pada salah satu pinjamannya. Pemegang pinjaman tersebut memiliki hak
kontrak untuk mempercepat klaim, yang berarti kreditur dapat menutup pinjaman dan
permintaan pembayaran seluruh saldo. Selanjutnya, karena kebanyakan perjanjian
hutang memiliki cross-default provisions, default pada satu pinjaman secara efektif
menempatkan semua pinjaman secara default.
Nilai pasar perusahaan kurang dari nilai nominal $ 10 juta dari hutang, terlepas dari
apakah bisnis tetap berlanjut atau dilikuidasi. Oleh karena itu, tidak mungkin melunasi
semua kreditur secara penuh. Namun, bagi kreditur secara total akan lebih baik jika
perusahaan tersebut tidak ditutup, karena pada akhirnya mereka bisa pulih $ 9 juta jika
perusahaan tersebut tetap dalam bisnis tapi hanya $ 7 juta jika dilikuidasi. Masalahnya
di sini, yang disebut masalah common pool problem, adalah bahwa dengan tidak
adanya perlindungan berdasarkan Undang-Undang Kebangkrutan, kreditur individu
akan memiliki insentif untuk menyita (foreclose) perusahaan meskipun hal itu layak
dilakukan sebagai masalah berkelanjutan.
Seorang kreditur individu akan memiliki insentif untuk menyita karena kemudian dapat
memaksa perusahaan tersebut untuk melikuidasi sebagian asetnya untuk melunasi klaim
kreditur sebesar $ 1 juta tersebut secara penuh. Pembayaran kepada kreditur tersebut
mungkin akan memerlukan pembubaran aset vital, yang dapat menyebabkan penutupan
perusahaan dan dengan demikian mengakibatkan likuidasi total. Oleh karena itu, nilai sisa
klaim kreditor akan menurun. Tentu saja, semua kreditor akan mengenali keuntungan yang
bisa mereka dapatkan dari strategi ini, jadi mereka akan menyerbu debitur dengan
pemberitahuan penyitaan. Bahkan para kreditor yang memahami manfaat menjaga agar
perusahaan tetap tetap hidup terpaksa disita, karena penyitaan kreditur lain akan
mengurangi imbalan bagi mereka yang tidak melakukannya. Dalam contoh hipotetis kami,
jika tujuh kreditor mengambil alih dan memaksa likuidasi, mereka akan dibayar penuh, dan
tiga kreditur lainnya tidak akan menerima apapun.
Dengan banyak kreditur, segera setelah perusahaan gagal membayar satu pinjaman,
ada potensi terjadinya penyitaan yang mengganggu yang membuat kreditor secara
kolektif mengalami penurunan. Dalam contoh kita, kreditur akan kehilangan nilai $ 9 - $
7 = $ 2 juta jika banyaknya penyitaan memaksa perusahaan tersebut untuk melikuidasi.
Jika perusahaan hanya memiliki satu kreditur-katakanlah, satu pinjaman bank-maka
common pool problem tidak akan ada. Jika sebuah bank telah meminjamkan
perusahaan itu sebesar $ 10 juta, perusahaan tersebut tidak akan memaksa likuidasi
untuk mendapatkan $ 7 juta ketika perusahaan tersebut dapat mempertahankan
perusahaan tersebut dan akhirnya mencapai $ 9 juta.
a) Ilustrasi Reorganisasi

Prosedur reorganisasi dapat diilustrasikan dengan contoh yang melibatkan Columbia

Software Company, sebuah perusahaan regional yang mengkhususkan diri dalam
penjualan, pemasangan, dan servis perangkat lunak akuntansi untuk usaha kecil. Tabel 25-
2 memberikan neraca Columbia pada tanggal 31 Maret 2015. Perusahaan telah menderita
kerugian yang mencapai $ 2,5 juta per tahun, dan (seperti pembahasan berikut

6
 akan dijelaskan) nilai aset di neraca dinilai lebih besar dari nilai pasar. Perusahaan
insolvent, yang berarti bahwa nilai buku dari kewajibannya lebih besar dari nilai pasar
asetnya, sehingga mengajukan sebuah petisi dengan pengadilan federal untuk
reorganisasi di bawah Bab 11. Manajemen mengajukan rencana reorganisasi dengan
pengadilan pada bulan Juni 13, 2015. Rencananya kemudian diserahkan untuk
diperiksa oleh SEC.

Rencana tersebut menyimpulkan bahwa perusahaan tersebut tidak dapat direorganisasi

secara internal dan bahwa satu-satunya solusi yang layak adalah menggabungkan
Columbia dengan perusahaan perangkat lunak nasional yang lebih besar. Dengan
demikian, manajemen meminta perhatian sejumlah perusahaan perangkat lunak. Akhir
Juli 2015, Moreland Software menunjukkan minat pada Columbia. Pada tanggal 3
Agustus 2015, Moreland mengajukan proposal resmi untuk mengambil alih obligasi
hipotek pertama senilai $ 6 juta dari Columbia, untuk membayar pajak sebesar $ 250.000
yang harus dibayar oleh Columbia, dan untuk menyediakan 40.000 saham biasa
Moreland untuk memenuhi klaim kreditur yang tersisa. Saham Moreland memiliki harga
pasar $ 75 per saham, jadi nilai sahamnya adalah $ 3 juta. Dengan demikian, Moreland
menawarkan $ 3 juta saham ditambah dengan asumsi $ 6 juta pinjaman dan $ 250.000
pajak - total $ 9,25 juta untuk aset yang memiliki nilai buku sebesar $ 16,7 juta.

Rencana Moreland ditunjukkan pada Tabel 25-3. Seperti pada sebagian besar rencana Bab
11, klaim kreditur terjamin dibayar lunas (dalam kasus ini, obligasi hipotek diambil alih oleh
Moreland Software). Namun, total klaim tanpa jaminan yang tersisa sama dengan $ 10 juta
terhadap hanya $ 3 juta saham Moreland. Dengan demikian, masing-masing

7
 kreditur tidak aman berhak menerima 30% sebelum penyesuaian subordinasi. Sebelum
penyesuaian ini, pemegang wesel bayar akan menerima 30% dari klaim $ 250.000
mereka, atau $ 75.000 saham. Namun, surat hutang tersebut berada di bawah wesel
bayar, jadi tambahan $ 175.000 harus dialokasikan ke wesel bayar (lihat catatan kaki a
pada Tabel 25-3). Pada Kolom 5, klaim dolar dari setiap kelas hutang disajikan kembali
dalam bentuk jumlah saham biasa Moreland yang diterima oleh setiap kelas kreditur
tanpa jaminan. Akhirnya, Kolom 6 menunjukkan persentase klaim asli yang diterima
masing-masing kelompok. Tentu saja, baik pajak maupun kreditor terjamin dilunasi
secara penuh, sementara pemegang saham tidak menerima apapun.

b) Prepackaged Bankruptcies

Salah satu jenis reorganisasi menggabungkan keuntungan dari informal workout dan
reorganisasi formal Bab 11. Hibrida ini disebut prepackaged bankcruptcy, atau pre-pack.

Dalam sebuah workout informal, seorang debitur menegosiasikan restrukturisasi dengan

para krediturnya. Meskipun workout yang rumit biasanya melibatkan pimpinan
perusahaan, kreditur, pengacara, dan bankir investasi perusahaan, workout lebih murah
dari segi biaya dan dampak atas reputasi perusahaan lebih rendah (less damaging to
reputation) daripada reorganisasi. Dalam prepackaged bankruptcy, perusahaan debitur
mendapatkan semua atau sebagian besar kreditur untuk menyetujui rencana reorganisasi
sebelum mengajukan kebangkrutan. Kemudian, rencana reorganisasi diajukan
bersamaan dengan, atau tak lama setelah itu, petisi kebangkrutan tersebut. Jika cukup
banyak kreditur yang telah menandatangani sebelum pengarsipan, sebuah cramdown
dapat digunakan untuk membawa kreditor yang menolak reorganisasi.

Sebuah pertanyaan logis muncul: Mengapa sebuah firma yang bisa mengatur reorganisasi
informal ingin mengajukan kebangkrutan? Tiga keuntungan utama dari prepackaged
bankruptcy adalah: (1) mengurangi masalah holdout, (2) mempertahankan klaim kreditor, dan
(3) pajak. Mungkin keuntungan terbesar dari prepackaged bankruptcy adalah pengurangan
masalah holdout, karena pengajuan kebangkrutan memungkinkan sebuah

8
 cramdown yang seharusnya tidak mungkin dilakukan. Dengan menghilangkan holdouts,
kebangkrutan memaksa semua kreditor di setiap kelas untuk berpartisipasi secara pro
rata, yang mempertahankan nilai relatif dari semua penggugat. Juga, mengajukan
kebangkrutan formal terkadang bisa menimbulkan implikasi pajak positif. Pertama, dalam
reorganisasi informal di mana debtholders menukar hutang untuk ekuitas, jika pemegang
ekuitas asli berakhir dengan kepemilikan kurang dari 50% maka perusahaan tersebut
kehilangan akumulasi kerugian pajaknya. Dalam kebangkrutan formal, sebaliknya,
perusahaan bisa terus menahan kerugiannya. Kedua, dalam workout, ketika (katakanlah)
hutang senilai $ 1.000 dipertukarkan dengan hutang senilai $ 500, pengurangan hutang
sebesar $ 500 dianggap sebagai penghasilan kena pajak untuk korporasi. Namun, jika
situasi yang sama terjadi dalam reorganisasi Bab 11, perbedaannya tidak diperlakukan
sebagai penghasilan yang dapat pajak.

Prepackaged bankcruptcies menjadi masuk akal dalam banyak situasi. Jika kesepakatan
yang memadai dapat dicapai di antara para kreditur melalui perundingan informal, pengajuan
selanjutnya dapat memecahkan masalah holdout dan menghasilkan perlakuan pajak yang
menguntungkan. Untuk alasan ini, jumlah kebangkrutan yang sudah dikemas sebelumnya
telah meningkat secara dramatis dalam beberapa tahun terakhir.
c) Biaya dan Waktu Reorganisasi

Waktu, biaya, dan sakit kepala yang terlibat dalam reorganisasi hampir tidak dapat dipahami.
Bahkan dalam kebangkrutan kecil, seperti aset yang bernilai antara $ 2 juta dan $ 5 juta,
banyak orang dan kelompok terlibat: pengacara yang mewakili perusahaan tersebut, the US
Bankruptcy Trustee, masing-masing kelas kreditur terjamin, kreditur umum sebagai sebuah
kelompok, pajak pihak berwenang, dan pemegang saham jika mereka marah dengan
manajemen. Ada batas waktu di mana hal-hal yang seharusnya dilakukan, tapi prosesnya
umumnya memakan waktu setidaknya satu tahun dan biasanya lebih lama. Perusahaan
harus diberi waktu untuk mengajukan rencananya, dan kelompok kreditur harus diberi waktu
untuk belajar dan mencari klarifikasi dan kemudian mengajukan tagihan balik, yang harus
ditanggung oleh perusahaan. Juga, kelas kreditor yang berbeda sering kali tidak setuju di
antara mereka mengenai berapa banyak masing-masing kelas harus diterima, dan
persidangan harus diadakan untuk menyelesaikan konflik tersebut.

Manajemen ingin tetap dalam bisnis, sementara beberapa kreditor yang teruji dengan
baik mungkin ingin perusahaan tersebut dilikuidasi secepat mungkin. Seringkali, rencana
beberapa pihak akan melibatkan penjualan bisnis ke masalah lain, seperti yang terjadi
pada Columbia Software di contoh sebelumnya. Jelas, butuh waktu berbulan-bulan untuk
mencari dan bernegosiasi dengan calon penggabungan potensial.

Kasus kebangkrutan yang khas memakan waktu sekitar 2 tahun sejak perusahaan
mengajukan perlindungan di bawah Bab 11 sampai rencana reorganisasi terakhir disetujui
atau ditolak. Sementara semua ini terjadi, bisnis perusahaan menderita. Penjualan pasti tidak
akan terbantu, karyawan kunci dapat pergi, dan karyawan yang tersisa akan
mengkhawatirkan pekerjaan mereka daripada berkonsentrasi pada pekerjaan mereka.
Selanjutnya, manajemen akan menghabiskan sebagian besar waktunya untuk kebangkrutan
daripada menjalankan bisnis, dan tidak akan dapat mengambil tindakan yang signifikan tanpa
persetujuan pengadilan, yang mengharuskan mengajukan

9
 permohonan resmi ke pengadilan dan memberikan semua pihak yang terlibat
kesempatan untuk merespon.

Bahkan jika operasinya tidak menderita, aset perusahaan pasti akan dikurangi dengan
biaya hukumnya sendiri dan biaya pengadilan dan wali yang dibutuhkan. Pengacara
kebangkrutan yang baik mengenakan biaya dari $ 200 sampai $ 400 atau lebih per jam,
tergantung pada lokasinya, sehingga biaya tersebut tidak sepele. Para kreditor juga akan
menanggung biaya hukum. Memang, suara semua meter yang berdetak seharga $ 400
atau lebih satu jam dalam pendengaran yang bergerak lambat bisa memekakkan telinga.

Perhatikan bahwa kreditor juga kehilangan nilai waktu dari uang mereka. Seorang
kreditur dengan klaim $ 100.000 dan biaya peluang 10% yang akhirnya mendapatkan $
50.000 setelah 2 tahun akan lebih baik menyelesaikan $ 41.500 pada awalnya. Bila biaya
hukum kreditur, waktu eksekutif, dan kejengkelan umum diperhitungkan, mungkin masuk
akal untuk menyelesaikan $ 25.000 atau bahkan $ 20.000.

Perusahaan yang bermasalah dan krediturnya mengetahui kekurangan kebangkrutan

formal, atau pengacara mereka akan memberi tahu mereka. Berbekal pengetahuan
tentang bagaimana kerja kebangkrutan, manajemen mungkin berada dalam posisi yang
kuat untuk meyakinkan kreditor agar menerima latihan yang mungkin tidak adil dan tidak
masuk akal. Atau, jika kasus Bab 11 telah dimulai, kreditur mungkin pada titik tertentu
setuju untuk menyelesaikan hanya untuk menghentikan pendarahan.

Satu hal terakhir yang harus dilakukan sebelum menutup bagian ini. Dalam sebagian
besar rencana reorganisasi, kreditur dengan klaim kurang dari $ 1.000 dilunasi secara
penuh. Membayar "klaim pengganggu" ini tidak memerlukan banyak biaya, dan
menghemat waktu dan mendapat suara untuk mendukung rencana tersebut.

6. Likuidasi dalam Reorganisasi

Jika sebuah perusahaan "sudah terlalu jauh" untuk direorganisasi, maka perusahaan
tersebut harus dilikuidasi. Likuidasi harus terjadi bila bisnis bernilai lebih bila “mati”
daripada hidup, atau bila risiko kerugian lebih tinggi jika operasi dilanjutkan. Sebelumnya
kami membahas assignment, yaitu prosedur likuidasi informal. Sekarang kita
mempertimbangkan likuidasi dalam kebangkrutan, yang dilakukan di bawah yurisdiksi
sebuah pengadilan kebangkrutan federal.

Pasal 7 Undang-Undang Reformasi Kebangkrutan Federal tahun 1978 membahas

likuidasi. Ini: (1) memberikan perlindungan terhadap kecurangan oleh debitur, (2)
menyediakan pemerataan aset debitur di antara para kreditur, dan (3) memungkinkan
debitur bangkrut untuk melunasi semua kewajiban mereka dan dengan demikian dapat
memulai usaha baru tanpa henti. dengan beban hutang sebelumnya. Namun, likuidasi
formal memakan waktu dan biaya, dan ini mematikan bisnis tersebut.

Distribusi aset dalam likuidasi di bawah Bab 7 diatur oleh prioritas klaim berikut:
1. Hutang pajak masa lalu yang jatuh tempo.
2. Pengutang yang aman, yang berhak atas hasil penjualan properti tertentu yang
dijaminkan untuk hak gadai atau hipotek. Jika hasil penjualan properti yang dijaminkan

10
 tidak sepenuhnya memenuhi klaim kreditur yang dijamin, sisa saldo diperlakukan
sebagai klaim kreditur umum (lihat Butir 10 di bawah).
3. Biaya hukum dan biaya lainnya untuk mengelola dan mengoperasikan perusahaan
yang bangkrut. Biaya ini termasuk biaya hukum yang timbul dalam usaha melakukan
reorganisasi.
4. Biaya yang terjadi setelah kemudahan yang tidak disengaja dimulai tapi sebelum wali
amanat ditunjuk.
5. Upah pekerja jika diterima dalam waktu 6 bulan sebelum pengajuan permohonan
pailit. Jumlah upah dibatasi sampai $ 10.000 per karyawan.
6. Klaim atas kontribusi yang belum dibayarkan kepada program pensiun karyawan
yang seharusnya dibayar dalam waktu 6 bulan sebelum pengajuan. Klaim ini,
ditambah upah di Butir 5, mungkin tidak melebihi batas $ 10.000 per pencari gaji.
7. Klaim tidak aman atas simpanan nasabah. Klaim ini dibatasi maksimal $ 1.800 per
individu.
8. Pajak karena federal, negara bagian, daerah, dan instansi pemerintah lainnya.
9. Kewajiban program pensiun yang tidak didanai. Kewajiban ini memiliki klaim di atas
bahwa kreditor umum memiliki jumlah hingga 30% dari ekuitas biasa dan pilihan, dan
klaim pensiun yang belum didanai lainnya diklasifikasikan dengan kreditur umum.
10. Kreditur umum atau tidak aman. Pemegang kredit perdagangan, pinjaman tanpa
jaminan, bagian pinjaman aman yang belum terpenuhi, dan obligasi debitur
diklasifikasikan sebagai kreditor umum. Pemegang hutang subordinasi juga termasuk
dalam kategori ini, namun mereka harus menyerahkan jumlah yang diminta ke
hutang senior.
11. Pemegang saham preferen. Pemegang saham ini dapat menerima jumlah sampai
nilai nominal saham mereka.
12. Pemegang saham biasa. Pemegang saham ini menerima sisa dana.
Untuk menggambarkan bagaimana sistem prioritas ini bekerja, pertimbangkan neraca
Whitman Inc., yang ditunjukkan pada Tabel 25-4. Aset memiliki nilai buku sebesar $ 90 juta.
Klaim ditunjukkan di sisi kanan neraca. Perhatikan bahwa surat hutang tersebut berada di
bawah wesel bayar kepada bank. Whitman mengajukan kebangkrutan di bawah Pasal 11,
namun karena tidak ada reorganisasi yang adil dan layak dapat diatur, wali amanat tersebut
melikuidasi perusahaan di bawah Pasal 7.
Aset seperti yang dilaporkan di neraca sangat dilebih-lebihkan; Sebenarnya, nilainya kurang
dari setengah $ 90 juta yang ditunjukkan. Jumlah berikut direalisasikan pada likuidasi:

Distribusi hasil dari likuidasi ditunjukkan pada Tabel 25-5. Pemegang hipotek pertama menerima
$ 5 juta dari hasil bersih dari penjualan properti tetap, sehingga menghasilkan $ 28 juta yang
tersedia bagi kreditor yang tersisa, termasuk klaim pemegang hipotek pertama yang tidak
memenuhi syarat $ 1 juta. Berikutnya adalah biaya dan biaya untuk mengelola kebangkrutan,
yang biasanya sekitar 20% dari hasil kotor (termasuk biaya hukum perusahaan yang bangkrut);
Dalam contoh ini, mereka diasumsikan $ 6 juta. Prioritas selanjutnya adalah upah karena
pekerja, yang total $ 700.000, dan pajak yang harus dibayar,

11
yang berjumlah $ 1,3 juta. Sejauh ini, jumlah klaim yang dibayarkan dari $ 33 juta yang
diterima dari penjualan aset adalah $ 13 juta, sehingga menghasilkan $ 20 juta untuk
kreditur umum. Dalam contoh ini, kita asumsikan tidak ada klaim atas rencana imbalan
yang tidak dibayar atau kewajiban pensiun yang tidak didanai.

Klaim kreditur umum berjumlah $ 40 juta. Karena $ 20 juta tersedia, penggugat akan
mengalokasikan 50% klaim mereka pada awalnya, seperti yang ditunjukkan pada Kolom 3.
Namun, penyesuaian subordinasi mensyaratkan bahwa surat hutang subordinasi beralih ke
wesel bayar yang harus dibayar sampai jumlah uang terpenuhi. Dalam situasi ini, klaim
wesel bayar adalah $ 10 juta tapi hanya $ 5 juta yang tersedia; kekurangannya adalah $ 5
juta. Setelah mentransfer $ 4 juta dari surat hutang subordinasi, masih ada kekurangan
sebesar $ 1 juta pada catatan; jumlah ini akan tetap tidak tercapai.
Perhatikan bahwa 90% klaim bank sudah terpenuhi, sedangkan maksimal 50% dari klaim
tidak aman lainnya akan terpenuhi. Angka-angka ini menggambarkan kegunaan ketentuan
subordinasi untuk keamanan dimana subordinasi dibuat.
Karena tidak ada dana lain yang tersisa, klaim pemegang saham preferen dan saham
biasa, serta surat hutang subordinasi, benar-benar dihapuskan.

12
13
 DAFTAR PUSTAKA

Brigham, Eugene F. dan Phillip R. Daves. 2013. Intermediate Financial Management. Ed.
12. Cengage Learning: Boston.

14