MAKALAH

REAL OPTIONS STRATEGY

Mata Kuliah: Manajemen Keuangan Strategik

Dosen Pembimbing: Dr. Hj. Ellen Rusliati, SE, MSIE

Disusun Oleh:

Erliana Dwi Saputri (184010303)

Universitas Pasundan

Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Jurusan Manajemen

Tahun Angkatan 2018/2019

 KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum Wr. Wb.

Puji syukur saya panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa karena dengan rahmat,
karunia serta taufik dan hidayah-Nya saya dapat menyelesaian makalah tentang “Real
Options Strategy” dengan baik meskipun banyak kekurangan di dalamnya.

Saya berharap makalah ini dapat berguna dalam rangka menambah wawasan serta
pengetahuan mengenai Real Options Strategy. Dan juga saya menyadari sepenuhnya bahwa
di dalam makalah ini terdapat kekurangan dan jauh dari kata sempurna. Oleh sebab itu, saya
berharap adannya kritik, saran dan usulan demi perbaikan makalah yang saya buat di masa
yang akan datang, mengingat tidak ada sesuatu yang sempurna tanpa saran yang membangun.

Semoga makalah sederhana ini dapat dipahami bagi siapapun yang membacanya.
Sekiranya makalah yang telah disusun ini dapat berguna bagi saya sendiri maupun orang
yang membacanya. Sebelumnya saya memohon maaf apabila terdapat kesalahan kata-kata
yang kurang berkenan dan saya mohon kritik dan saran yang membangun dari anda demi
perbaikan makalah ini diwaktu yang akan datang.

Bandung, 21 April 2020

Penyusun

1 | Real Options Strategy

 DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR.........................................................................................................................1
BAB I....................................................................................................................................................4
PENDAHULUAN................................................................................................................................4
1.1 Latar Belakang Masalah.....................................................................................................4
1.2 Rumusan Masalah...............................................................................................................4
1.3 Tujuan Masalah...................................................................................................................5
BAB II..................................................................................................................................................6
PEMBAHASAN...................................................................................................................................6
REAL OPTIONS.................................................................................................................................6
A. Sejarah dan Perkembangan Real options..............................................................................6
C. Jenis-Jenis Real Options.......................................................................................................13
D. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi.................................................................15
E. Strategi Opsi...........................................................................................................................16
F. Penggunaan Opsi Untuk Lindung Nilai...................................................................................18
G. Spekulasi Membeli Opsi Jual..................................................................................................19
H. Valuasi Dari Opsi.....................................................................................................................20
KELEBIHAN DAN KELEMAHAN METODE REAL OPTION.................................................21
A. Kelebihan Metode Real Options...........................................................................................21
B. Kelemahan Metode Real Options.........................................................................................21
METODE OPTION VALUATION..................................................................................................21
A. Black – schools (Closed form models)..................................................................................21
B. Simulasi Mante Carlo............................................................................................................23
C. Binominal Lattice...................................................................................................................24
D. Taxonomi Real options..........................................................................................................25
PENILAIAN OPSI NYATA.............................................................................................................26
A. Jenis Opsi Nyata....................................................................................................................26
B. Penilaian.................................................................................................................................29
C. ROA dan Manajemen Risiko................................................................................................34
RESIKO DAN REAL OPTION DALAM CAPITAL BUDGETING............................................35
A. Bebas Risiko Untuk Diskonto...............................................................................................35
B. Simulasi..................................................................................................................................35
C. Real Option Dalam Investasi Modal....................................................................................35
D. Opsi untuk Ekspansi..............................................................................................................36

2 | Real Options Strategy

 E. Pengabaian Opsi....................................................................................................................37
F. Penundaan Opsi atau Waktu................................................................................................37
BAB III...............................................................................................................................................39
PENUTUP..........................................................................................................................................39
3.1 Kesimpulan..............................................................................................................................39
3.2 Saran.........................................................................................................................................39
DAFTAR PUSTAKA........................................................................................................................40

BAB I

3 | Real Options Strategy

 PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Opsi adalah hak dari seseorang untuk melakukan sesuatu. Jika investor memiliki
sekuritas yang mendasarinya, menjual opsi dapat memberi kesempatan untuk memperoleh
pendapatan ekstra. Membeli opsi put memberi kesempatan investor untuk melindungi,
menjaga nilai sekuritas yang telah dimiliki saat ini jika terjadi penurunan harga. Opsi
dan warrant adalah jenis-jenis kontrak derivative yang paling popular yang tersedia dalam
pasar modal.
Satu strategi diantara berbagai strategi adalah call ter-cover (call yang telah memiliki
sekuritas yang mendasarinya). Call ter-cover merupakan strategi yang paling sederhana dan
paling umum digunakan untuk memperoleh pendapatan ekstra dari saham yang telah dimiliki.
Strategi ini dapat digunakan jika investor sudah memiliki saham yang mendasarinya dan
percaya bahwa harga saham akan relative sama terus.
Opsi adalah alternatif investasi yang fleksibel. Opsi memberi kesempatan investor
perlindungan untuk portofolio sahamnya dan kesempatan untuk memperoleh keuntungan dan
pendapatan ekstra. Namun demikian, pembelian dan penjualan opsi melibatkan risiko.
Perdagangan opsi semestinya dilakukan oleh investor yang memahami sifat dan risiko opsi,
hak dan kewajiban mereka.

1.2 Rumusan Masalah

Penulis telah menyusun beberapa masalah yang akan dibahas dalam makalah ini sebagai
batasan dalam pembahasan bab isi. Beberapa masalah tersebut antara lain:

1. Apa yang dimaksud dengan teori real option?

2. Apa saja kelebihan dan kelemahan real option?
3. Bagaimana metode dalam real option?
4. Apa yang dimaksud penilaian opsi nyata?
5. Apa resiko dan real options dalam capital budgeting?

4 | Real Options Strategy

1.3 Tujuan Masalah

Berdasarkan rumusan masalah di atas, maka tujuan dalam penulisan makalh ini adalah
sebagai berikut:

1. Untuk memahami materi real option

2. Untuk mengetahui kelebihan dan kelemahan real option
3. Untuk mengetahui metode di dalam real option
4. Untuk mengetahui penilaian dalam opsi nyata
5. Untuk mengetahui resiko options dalam capital budgeting

5 | Real Options Strategy

 BAB II

PEMBAHASAN

REAL OPTIONS

A. Sejarah dan Perkembangan Real options

Teori option pricing menarik kalangan industri non keuangan (non– financial
Industry) karena kemampuannya dalam mempertimbangkan fleksibilitas manajemen
dalam menunda, merevisi investasi dan melakukan strategi operasi seiring dengan
terpecahkannya tingkat ketidakpastian suatu proyek. Aplikasi teori ini dalam industri
non keuangan dikenal dengan nama “Real options”. Istilah real options mulai
diperkenalkan oleh Stewart Myers pada tahun 1977 dengan cara meng-observasi dan
mengaplikasikan teori option pricing dalam keputusan investasi. Istilah ini mengacu
pada aplikasi teori penilaian opsi hingga penilaian riil terhadap investasi non financial
yang memiliki fleksibilitas, seperti proyek penelitian dan pengembangan, ekspansi
pabrik dan sejenisnya. Topik ini menarik perhatian khususnya para akademisi pada
tahun 1980-an sehingga 1990-an, dan pada masa ini diterbitkan beberapa artikel yang
terkait mengenai teori dan aplikasinya.

Kemudian Aswath Damodaran (1994) mengembangkan model financial

option untuk menghitung nilai equity, nilai perusahaan yang bergerak dibidang
sumber daya dalam dan nilai nilai perusahaan farmasi yang memiliki hak paten,
sehingga dengan demikian model financial option untuk analisis keputusan investasi
menjadi berkembang dan dikenal dengan sebutan real options.

Perbedaan mendasar antara real options dengan financial option terletak pada
aktiva induknya, dimana dalam real options aktiva induknya merupakan investasi
asset riil, penanaman modal, pengeluaran produk baru, atau merupakan pendirian
suatu proyek baru. Sebelum masuk ke pembahsan teori real options, ada baiknya kita
mengetahui dulu pendapat para ahli mengenai pengertian real options sebagai berikut:

Fischer Black, Robert Merton dan Myron Scholes bersama dengan Stewart
Myers dari MIT mengemukakan sebuah model penilaian standar untuk opsi financial
yang sangat berpengaruh, mereka menemukan bahwa teori penilaian opsi dapat
diaplikasikan pada asset riil dan investasi non financial. Untuk membedakan opsi-opsi

6 | Real Options Strategy

 yang ada pada asset riil dengan investasi financial yang teradapat pada pasar, Myers
mengemukakan istilah real options, yang kini telah dipergunakan secara luas dalam
dunia akademis dan industri.

Secara umum disepakati bahwa metode real options ini akan memberikan
peran yang sangat signifikan dalam penilaian kondisi ekonomi yang tidak pasti.

Dixit dan Pindyck (1994) menekankan ciri-ciri utama yang ireversibel pada keputusan
investasi, dan keberlanjutan ketidakpastian dalam lingkungan dimana keputusan ini
dilaksanakan. Oleh karena itu, mereka menyadari adanya nilai tambah untuk
mendapatkan informasi yang lebih baik (namun hal ini tdk pernah cukup). Focus
utama dari tulisan mereka adalah dalam memahami perilaku investasi perusahaan, dan
mengembangkan implikasi teori tersebut pada dynamika industry dan kebijakan
pemeintah.

Trigeorgis (1996) menyatukan pemahaman-pemahaman berbeda mengenai Real

options , secara komprehensif, ia menganalisa teknik-teknik pembiayaan modal dan
merumuskan pendekatan berdasarkan penilaian opsi yang bertujuan untuk
mengkuantifikasikan fleksibilitas. Ia juga menganalisa interaksi antar opsi, penilaian
opsi-opsi gabungan yang umum digunakan dalam penilaian proyek dengan real option
dan penilaian terhadap akibat dari interaksi antar opsi tersebut. Metodologi yang
dikemukakan Trigeorgis dalam bukunya sangat teoritis, dan membentuk pemahaman
teknik penilaian dengan real options.

Amran dan Kulatika (1999), menulis buku mengenai pengenalan pada real options,
termasuk didalamnya opsi financial dan aplikasi dari real options. Namum buku
tersebut tidak memberikan detil penerapan metodologi untuk evaluasi real options.
Buku ini memberikan seberapa luas real options dapat diaplikasikan.

B. Pengertian Real Options

Metodologi Real options merupakan pendekatan sistematis dan solusi terintegrasi

yang menggabungkan teori financial, analisis ekonomi, ilmu manajemen, teori
keputusan, statistic, pemodelan ekonomi dan teori opsi dalam melakukan penilaian
terhadap asset non financial, dalam lingkungan bisnis yang dinamis dan memiliki
ketidakpastian, dimana keputusan-keputusan bisnis bersifat fleksibel dalam konteks
pengambilan keputusan investasi strategis dan dalam menilai kesempatan investasi

7 | Real Options Strategy

 dan pembiayaan modal. Pendekatan real options ditinjau sebagai penyempurnaan
dari metode perhitungan NPV dengan DCF, bagi mereka yang nyaman
menggunakan metode DCF, real options menawarkan aspek substansial, dengan
menambahkan dimensi penting dari fleksibilitas suatu analisa investasi, real options
memberikan pandangan yang lebih terhadap intuisi strategi dan analisa fleksibilitas.
Lebih jauh lagi metode penilaian dengan real options bergantung padd data keadaan
financial pasar, dan framework yang digunakan sangat berhubungan dengan keadaan
nyata di dunia bisnis.

Menurut Thimas J. Hand (2001) real options merupakan suatu metode untuk
menghitung nilai opsi yang ada pada masa yang akan datang dalam keadaan yang
tidak pasti. Keunggulan dari real options adalah karena metode ini menyediakan suatu
jalan untuk penelitian dan proyek dalam bentuk keuntungan dimasa yang akan datang.
Opsi-opsi yang ada memberikan cara lain untuk mengestimasi keuntungan dari
proyek yang mungkin saja di masa mendatang tidak memungkinkan secara ekonomi,
namun menguntungkan seperti halnya apabila dianalogikan dengan proteksi asuransi
terhadap pemiliknya.

Real options juga dapat digunakan untuk mengevaluasi proyek yang sedang
berjalan dengan memberikan analisa berupa opsi-opsi untuk dimodifikasi,
ditinggalkan, atau diteruskan pengembangannya.

Real options sangat berguna pada penerapannya dalam:

a) Identifikasi pola atau jalur investasi korporasi yang berbeda atau proyekproyek
yang dijalankan dalam kondisi bisnis yang tidak pasti.
b) Menilai setiap opsi strategi investasi dan memberikan pandangan secara
keuntungan financial dan kelayakannya.
c) Memberikan prioritas atas opsi-opsi investasi yang ada berdasarkan metrik-
metrik kuantitatif dan kualitatif.
d) Mengoptimalkan nilai dari keputusan investasi strategi dengan mengevaluasi
opsi-opsi berbeda dalam kondisi tertentu dengan urutan evaluasi yang berbeda
untuk mendapatkan hasil yang optimal.
e) Menentukan waktu yang paling tepat dalam melakukan eksekusi investasi dan
menemukan nilai optimal dari variable-variabel biaya dan pendapatan.

8 | Real Options Strategy

 f) Mengatur dan mengembangkan opsi-opsi yang ada dan menentukan keputusan
yang strategis untuk keuntungan di masa yang akan datang.

Real options merupakan alat yang dapat digunakan dalam melakukan penilaian
terhadap proyek investasi yg memiliki opsi-opsi yang timbul karena adanya
ketidakpastian dalam variable-variabel pembentuk nilai investasi tersebut sehingga
diperoleh nilai yang optimal untuk waktu yang berbeda dimasa yang akan datang,
dengan penilaian dititikberatkan pada fleksibilitas dari investasi tersebut. Real
options merupakan hak (tetapi bukan kewajiban) yang diberikan kepada pemilik atau
pemegangnya mengambil suatu tindakan terbaik dari berbagai alternatif peluang
investasi berlangsung dimasa mendatang. Sebagai contoh adanya fleksibilitas untuk
memutuskan tindakan dimasa depan adalah menunda investasi, mempercepat,
mengembangkan, mengecilkan, atau bahkan untuk keluar atau meninggalkan /
menutup suatu proyek investasi. Dari contoh tersebut dapat diketahui bahwa
keputusan yang bersifat kondisional merupakan bagian yang melekat dalam real
options.

Adanya fleksibilitas merupakan bagian / strategi yang penting dari pendekatan

real options yang kemudian dapat diartikan sebagai suatu usaha untuk menciptakan
dan memaksimalkan “value” dari suatu peluang investasi melalui “flexibility
strategy”. Dengan demikian flexibility strategy adalah fleksibilitas dari pengambil
keputusan untuk mencari dan mengambil keputusan (opportunity) pada saat “good
times” (“market’s upside”) dan meminimalkan risiko pada saat “bad time” (“market’s
downside”). Hal ini lazim disebut juga sebagai economic value of flexibility.

Munculnya economic value of flexibility tersebut kemudian mendorong

konsep penilaian suatu proyek investasi berkembang dari metode discounted cash
flow (net present value) berkembang ke Real options value. Perkembangan menuju
Real options valuation diperlukan karena metode DCF dirasakan tidak mencukupi dan
pendekatannya terbatas net present value) berkembang ke Real options value.
Perkembangan menuju Real options valuation diperlukan karena metode discounted
cash flow (DCF) dirasakan tidak mencukupi dan pendekatannya terbatas / bersifat
sangat static.

9 | Real Options Strategy

 Adanya decision tress analysis untuk membuat fleksibilitas dari pendekatan
discounted cash flow (DCF) juga tidak mencukupi dikarenakan tidak
terakomodasinya fleksibilitas dalam suatu keputusan investasi. Namun Real options
valuation bukanlah merupakan bagian yang terpisah dari metode NPV, karena Real
options juga merupakan bagian dari adjusting NPV to control for optionality atau
expanded NPV.

Perbandingan Real options dengan Discounted cash flow Project Valuation

Method Metode penilaian real options dapat diartikan sebagai perluasan dari
pendekatan discounted cash flow (DCF) karena dapat memberikan nilai tambah
terhadap suatu proyek dikarenakan kehadiran management fleksibilty. Teori valuation
mengakui bahwa nilai aliran kas dipengaruhi oleh 2 faktor fundamental. Yang
pertama adalah periode waktu dan aliran kas proyek dimana dalam kegatan sehari-
hari para investor lebih menyukai untuk menerima uang lebih cepat daripada mereka
harus menanggung biaya pendanaan terlebih dahulu akibat penundaan pembayaran.
Biaya pendanaan tersebut kemudian disebut sebagai time value of money dan
dianggap sebagai pencerminan suku bunga bebas risiko yang berpedoman pada bunga
deposit bank atau surat hutang pemerintah. Faktor yang kedua yang mempengaruhi
nilai aliran kas adalah timbulnya risiko ketidakpastian (uncertainty) dan risiko
terhadap waktu.
Perbedaan mendasar antara model real options dengan model discounted cash flow
(DCF) adalah bagaimana metode tersebut mempertimbangkan faktor risiko atas aliran
kas (cash flow) proyek. Dalam DCF, pendekatannya adalah dengan mengunakan
gabungan antara faktor risiko atas ketidakpastian dan waku, dimana discounted factor
ini yang digunakan untuk menghitung NPV dari cash flow suatu proyek. Sedangkan
dalam real options, pendekatannya berusaha memisahkan faktor risiko atas
ketidakpastian dan faktor risiko terhadap waktu. untk melihat bagaimana pendekatan
DCF dan real options, mari kita lihat skema perhitungan sebagai berikut :

Pada dasarnya kelebihan dari Real options terhadap perhitungan NPV dengan
metode DCF adalah kemempuannya untuk memperhitungkan ketidakpastian variabel
pembentuk nilai NPV, dan adanya opsi yang memberikan pilihan yang lebih luas
untuk proyek investasi yang sama. NPV, meskipun banyak digunakan, namun tidak
memberikan kemungkinan akan ketidakpastian yang akan terjadi di masa yang akan

10 | Real Options Strategy

 datang.Selain itu, NPV sangat bergantung pada asumsi-asumsi yang ditetapkan
terhadap variable-variabel yang memiliki ketidakpastian, yang akan sangat
memepengaruhi nilai NPV itu sendiri terutama bila menyangkut aspek finansial
seperti harga, tingkat inflasi, discount rate , dan sebagainya.

Menurut Michael J. Maubossin (1999), terdapat tiga aspek yang mendasari perbedaan
antara Real options dengan metode NPV tradisional dengan DCF, yaitu aspek
fleksibilitas, kontingensi, dan ketidakpastian atau volatilitas.

a) Fleksibilitas.
Fleksibilitas dapat diartikan sebagai kemampuan untuk melakukan penundaan,
meninggalkan proyek, melakukan ekspansi, atau memutuskan sebuah kontrak
terhadap suatu investasi. Karena metode perhitungan NPV dengan DCF tidak
mengikutsertakan nilai ketidakpastian dalam perhitungannya, maka dianggap
lebih lemah dibandingkan pendekatan Real options menyangkut masalah
fleksibilitas. Sebagai contoh, suatu perusahaan dapat memilih untuk menunda
sebuah proyek investasi untuk jangka waktu tertentu hingga informasi pasar
mengenai investasi tersebut menjadi lebih jelas. Dengan menggunakan metode
DCF, NPV yang didapatkan akan bernilai nol, sedangkan dengan metode Real
options akan mengikutsertakan beberapa nilai yang potensial terhadap
investasi tersebut.

b) Kontingensi.
Kontingensi merupakan situasi dimana masa depan suatu investasi bergantung
pada kesuksesan investasi saat ini. Para pengambil keputusan akan
memutuskan untuk melakukan investasi saat ini (Meskipun memiliki nilai
NPV yang negative) untuk mendapatkan peluang investasi di masa yang akan
datang. Metode perhitungan anggaran secara tradisional akan mengalami
penyimpangan dalam mengkalkulasi nilai investasi yang memiliki opsi masa
depan ini. Perusahaan farmasi dapat menjadi contoh yang baik untuk kasus ini,
dimana pengeluaran di masa yang akan datang untuk pengembangan produk
obat-obatan seringkali bergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang terjadi
dalam masa pengembangan yang dipengaruhi oleh adanya hambatan-
hambatan yang terjadi. Dalam hal ini, real options memiliki nilai lebih karena

11 | Real Options Strategy

 penilaian terhadap kejadian-kejadian seperti di atas dapat disusun perwaktu
kejadian bukan diakumulasikan pada awal tahun investasi seperti pada metode
DCF.

c) Volatilitas.
Investasi yang memiliki nilai volatilitas yang lebih besar akan memberikan
nilai opsi yang lebih besar juga. Dalam teori finansial standar, lebih besar nilai
volatilitas maka berarti lebih besar nilai discount rate dan lebih kecil nilai
NPV. Dalam teori opsi, lebih besar nilai volatilitas (yang disebabkan oleh pola
cash flow yang asimetris) memberikan nilai opsi yang lebih besar (hal ini akan
dijelaskan lebih lanjut dalam penjelasan teori penilaian opsi). Secara intuitif,
metode real options mengarahkan kita untuk memberikan penilaian pada
sesuatu yang masih belum jelas nilainya. Hal ini berarti industri yang memiliki
ketidakpastian tinggi sebenarnya memiliki opsi yang paling berharga.

Menurut Tao Wang (2003), perhitungan NPV dengan metode tradisional atau
DCF melupakan nilai penting sebuah proyek investasi, yaitu nilaiflek sibilitas.
Perhitungan NPV dengan metode DCF memiliki asumsi bahwa, jika suatu investasi
irreversibel, maka keputusan investasinya harus dilakukan sekarang atau tidak sama
sekali (now or never), atau dalam kata lain, jika perusahaan tidak melakukan investasi
sekarang, maka perusahaan tersebut akan kehilangan kesempatan itu selamanya.
Perhitungan NPV dengan metode DCF tidak memperhitungkan realitas yang penting
bahwa pengambilan keputusan bisnis pada banyak situasi dan banyak industri dapat
memiliki fleksibilitas melalui proses-proses penundaan, meninggalkan proyek,
ekspansi, atau dilakukan melalui tahapan-tahapan yang merepresentasikan opsi-opsi
yang nyata (real options).

Menurut guru strategi, Henry Mintzberg, perbedaan antara real options dengan
metode DCF adalah, real options merupakan metode untuk strategic thinking
sedangkan DCF adalah metode yang mendasari strategic planning. Strategic thinking
merupakan proses yang membutuhkan kreativitas dan intuisi dalam mencari peluang-
paluang strategis, sehingga tidak hanya menganalisa proses untuk suatu keputusan,
namun juga mencoba mencari peluang untuk mengembangkan keputusan strategis.

12 | Real Options Strategy

 C. Jenis-Jenis Real Options
Dalam perkembangannya, Real options dapat dibagi menjadi delapan jenis
(Turvey, 2001) yaitu timing options, growth options, flexibility options, exit
options/abandonment options, learning options, hybrid options, compound options,
dan rainbow options.
a. Timing Options
Options ini terjadi apabila terdapt kesempatan utuk melakukan ekspansi.
Karena terdapat ketidakpstian dalam cashflow di masa depan, maka para
manajer dapat melakukan penundaan investasi hingga ketidakpastian tersebut
dapat diselesaiakan dengan cara yang dapat dipertanggungjawabkan. Dalam
kasus ini para investor diberikan suatu hak namun bukan kewajiban untuk
melakukan investasi dimasa yang akan datang. Jika investasi dilakukan dengan
segera, nilai options tersebut berarti di- exercise dibawah nilai sebenarnya dan
para manajer akan menghadapi seluruh ketidakpstian dari proyek yang sedang
dijalankan.
b. Growth options
Growth options timbul akibat dari melakukan investasi yang menyediakan
payoff dalam uncertain markets yang belum terjadi. Options ini juga dapat
timbul dari berbagi kebijakan, sebagian besar akibat dari hasil exercise timing
options.
c. flexibility options
Fleksibilitas dapat berasal dari ketidakpastian mengenai multiple markets,
produk, dan bahkan human resources. Dalam suatu kondisi yang berisiko,
sangat dimungkinkan untuk mengalokasikan sumber daya dari satu produk ke
produk lainnya atau dari suatu market ke market lainnya. Dengan demikian
flexibility options akan memiliki nilai tinggi dalam keadaan ini.
d. Exit options/abandonment options
Exit options merupakan keadaan dimana pihak pemegang options memiliki
hak untuk melakukan pembatalan proyek atau penutupan suatu usaha akibat
dari ketidakpastian dimasa yang akan datang. Hal ini dilakukan untuk

13 | Real Options Strategy

 mengurangi kerugian lebih lanjut apabila terdapat penurunan nilai asset
sepanjang proyek atau usaha tersebut dijalankan.
e. Larning options
Larning options timbul akibat dari pelaksanaan investasi yang tidak terlalu
besar untuk melakukan uji coba terhadap nilai investasi yang lebih besar lagi.
Nilai options ini akan menjadi tinggi untuk suatu produk baru dan tahapan
awal inovasi daripada suatu produk yang sudah dala tahapan mature karena
masih sedikit informasi mengenai new market tersebut. Solusi dari permasalah
ini adalah membentuk suatu options melalui tahapan-tahapan incremental dari
produk baru tersebut. Sebagai contoh, pada tahapan awal riset pemasaran
mungkin mengindikasikan adanya kekurangan dalam penerimaan produk
tersebut di masyarakat. Dengan demikian terdapat dua macam kebijakan yaitu
menurunkan biaya advertising untuk menghindari kerugian lebih jauh lagi atau
mungkin saja pasar yang ada terlalu besar dari asumsi awal yang diharakan.
Dua kebijakan tersebut merupakan penggabungan dari option to abandon (jika
ternyata pasar tidak menerima produk baru tersebut) serta growth options (jika
ternyata pasar tersebut lebih besar dan dapat menghasilkan keuntungan).
f. Hybrid options
Hybrid options merupakan options yang memiliki banyak jenis. Alasan
terdapat adanya Hybrid options karena setiap proyek memiliki ciri khas dalam
hal options yang digunakan. Apabila tiap-tiap proyek menggunakan options
yang berbeda maka nilai dari proyek tersebut menghasilkan nilai yang lebih
besar dibandingkan jika beberapa proyek hanya memiliki satu jenis options.
g. Compound options
Compound options terjadi apabila hasil exercise dari suatu options
menghasilkan suatu options lainnya. Sebagai contoh, dalam R&D yang banyak
menghabiskan dana untuk melakukan perkembangan proyek (learning options)
dapat menghasilkanjenis growth options pada tahapan selanjutnya.
h. Rainbow options
Rainbow options terjadi apabila suatu investasi menghadapi berbagai macam
sumber dari ketidakpastian secara bersamaan. Ketidakpastian ini dapat
menghasilkan konflik satu sama lainnya, membuat options yang dapat
menghasilkan mutually exclusive.

14 | Real Options Strategy

 Parameter Real options Copeland, Thomas E. (2002:5) menerangkan bahwa nilai dari
sebuah real options bergantung pada lima hal yaitu:

a. Nilai underlying risky asset

Dalam real options yang dimaksud dengan nilai underlying risky asset adalah
nilai sebuah proyek atau investasi.
b. Harga exercise/strike
Strike adalah jumlah uang yang diinvestasikan untuk meng-exercise suatu
options apabila seseorang membeli sebuah options atau sebaliknya yaitu
jumlah uang yang diterima ketika seseorang menjual sebuah options.
c. Waktu jatuh tempo
Nilai options akan meningkat apabila tanggal jatuh tempo sebuah options
semakin panjang.
d. Standar deviasi underlying risky asset
Nilai suatu options akan bertambah seiring dengan bertambahnya risiko dari
asset tersebut karena payoff suatu options ditentukan oleh seberapa besar nilai
asset tersebut melebihi exercise price-nya.
e. Tingkat bunga risk free
Nilai options semakin tinggi apabila tingkat bunga risk free semakin tinggi.

D. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Harga

Opsi

1. Harga underlying asset dan exercise price (harga pelaksanaan)

Jika suatu call option dilaksanakan pada suatu waktu di masa yang akan
datang, pembayarannya sebesar selisih lebih dari harga underlying asset yang
melebihi dari exercise price. Suatu call option akan menjadi lebih bernilai jika
harga underlying asset meningkat dan kurang bernilai jika exercise price
meningkat.

2. Tanggal Jatuh Tempo

Untuk tipe Amerika, dari kedua macam option baik call option maupun put
option menjadi lebih berharga jika jatuh temponya semakin meningkat.
Sementara untuk tipe eropa nilai terhadap option baik call mupun put option

15 | Real Options Strategy

 tidak terpengaruh dengan jatuh tempo, hal ini berkenaan dengan waktu
pelaksanaan hak. Berikut ilustrasi ketergantungan call dan put option terhadap
lamanya waktu jatuh tempo.

3. Volatility Volatility atas underlying asset

Volatility atas underlying asset adalah sebagai ukuran tingkat ketidakpastian
mengenai pergerakan underlying tersebut dimasa datang. Jika volatility
semakin meningkat maka akan semakin meningkat pula peluang underlying
asset mengalami peningkatan atau malah

E. Strategi Opsi

Dalam perdagangan option terdapat beberapa strategi yang dapat dikelompokan

sebagai berikut:

1. Strategi Terbuka
Strategi terbuka (naked strategies) melibatkan penggunaan terpisah dari setiap
posisi option yaitu: strategi pembelian call (long position), strategi penjualan
call option (short/writing position), strategi penjualan put dan strategi
pembelian put. Posisi-posisi tersebut disebut strategi terbuka, karena tidak
melibatkan posisi pemyeimbangan (off-setting) atau posisi cegah resiko pada
option atau saham yang mendasari yang lain. Laba rugi yang dihasilkan dari
masing-masing strategi tergantung dari harga saham yang mendasari pada
tanggal kadaluarsa (dengan asumsi option tidak dilaksanakan atau dijual
sebelum tanggal kadaluarsa). Kerugian maksimal yang ditanggung oleh
pembeli option adalah sebesar harga option. Pada saat yang bersamaan,
pembeli option dapat memperoleh keuntungan dari pergerakan harga saham
yang baik (peningkatan harga bagi call option dan penurunan harga bagi put
option) dikurangi dengan harga option. Sebaliknya, laba maksimal yang dapat
diperoleh oleh penjual option adalah sebesar harga option. Sementara itu,
penjual option tetap menghadapi seluruh resiko yang berhubungan dengan
pergerakan harga yang tidak baik.

16 | Real Options Strategy

 Strategi pembelian call merupakan strategi option yang paling langsung dalam
memperoleh keuntungan dari peningkatan harga saham, dan pada saat yang
bersamaan, membatasi kerugian maksimal terhadap harga option. Daya tarik
spekulatif dari call option adalah option ini memberikan kesempatan bagi
investor untuk menangkap pergerakan harga dari lebih banyak saham dalam
nilai tertentu. Investor yang merasa harga saham akan mengalami penurunan
atau perubahan yang sangat kecil, dapat memperoleh pendapatan dengan jalan
menjual call option. Laba rugi yang diterima penjual option merupakan
refleksi dari laba rugi pembeli option.

2. Strategi Tertutup/Cegah Resiko

Berlawanan dengan strategi terbuka, strategi tertutup (covered or hedge
strategies) melibatkan posisi dalam option dan juga posisi dalam saham yang
mendasari. Tujuan strategi ini adalah mengimbangi setiap pergerakan harga
yang tidak diinginkan melalui perolehan keuntungan dari posisi lainnya. Dua
strategi tertutup yang paling sering digunakan adalah strategi penjualan call
tertutup (covered call writing strategy) dan strategi pembelian put terlindungi
(protective put buying strategy). Strategi penjualan call tertutup melibatkan
posisi penjualan call option atas saham yang dimiliki investor dalam
portofoilionya. Yaitu investor mengambil posisi jual pada call option atas
saham dengan posisi beli. Jika harga saham menurun, akan timbul kerugian
akibat posisi beli saham. Namun pendapatan yang diperoleh dari penjualan call
option akan mengagnti seluruh kerugian, sebagian kerugian, atau lebih besar
dari kerugian yang diderita sehingga memberikan laba bagi investor.

3. Strategi Kombinasi
Dalam strategi kombinasi, call option dan put option dari saham mendasari
yang sama dengan harga pelaksanaan tanggal kadaluarsa yang sama dijual atau
dibeli. Jika posisi dan jumlah put option sama dengan call option, maka
strategi ini disebut “straddle” yang merupakan jenis strategi gabungan yang
paling terkenal.

4. Strategi Selisih Hasil (Spread Strategy)

17 | Real Options Strategy

 Dalam strategi ini melibatkan posisi pada satu atau lebih option sehingga biaya
pembelian option didanai sepenuhnya atau sebagian dari hasil penjualan option
lain dengan aktiva mendasari (underlying asset) yang sama. Strategi spread
memiliki beberapa bentuk seperti bull spread, bear spread, vertical spread,
horizontal spread, diagonal spread, dan butterfly spread. Sebagai contoh
dalam bull spread, investor membeli put option “out of the money” yang
dananya berasal dari penjualan call option “out of money” dengan underlying
asset yang sama.

F. Penggunaan Opsi Untuk Lindung Nilai

Hedge adalah sebagai suatu cara menggunakan turunan-turunan (derivative)

untuk mengurangi atau kalau mungkin saling menghilangkan risiko dari aktiva yang
akan dilindungi.

Tujuan membeli opsi adalah untuk perlindungan (hedging) dari aktiva yang
akan dilindungi dan untuk spekulasi. Melindungi nilai saham dengan suatu opsi mi
disebut dengan hedge yang didefinisikan sebagai suatu cara menggunakan turunan-
turunan (derivatives) untuk mengurangi atau kalau mungkin saling menghilangkan
(offset) risiko dari aktiva yang akan dilindungi. Opsi jual (put option) digunakan
untuk melindungi dari penurunan harga saharn yang dimiliki oleh investor. Karena
opsi jual digunakan untuk memproteksi penurunan harga suatu saham, maka strategi
penggunaan opsi untuk perlindungan ini disebut dengan protective put. Sebaliknya
opsi beli (call option) digunakan untuk perlindungan kenaikan harga saham yang
harus dibeli oleh investor yang melakukan transaksi penjualan pendek (short selling).

1. Perlindungan Penurunan Harga Saham

Jual terproteksi (protected put) adalah strategi lindung nilai harga saham
dengan opsi jual. Investor membeli suatu saham dengan harapan harganya
akan naik, sehingga jika dijual akan mendapatkan return yang positip.
Kenyataannya harga saham tersebut dapat turun. Untuk menghindari kerugian
yang besar dan penurunan harga saham ini, investor dapat menggunakan (men
g-exercise) opsi jualnya. Dengan demikian, opsi jual (put option) dapat
digunakan untuk memproteksi (hedge) penurunan harga saham. Strategi

18 | Real Options Strategy

 lindung nilai harga saham dengan opsi jual ini disebut dengan nama jual
terproteksi (protectedput).

2. Perlindungan kenaikan Harga Saham

Opsi beli digunakan untuk melindungi harga saham yang naik. Opsi beli
banyak digunakan untuk lindung nilai penjualan pendek (short sale). Untuk
penjualan pendek (short sale), investor mengharapkan menjual terlebih dahulu
suatu saham sementara harganya masih tinggi dan mernbelinya kembali nanti
pada saat harga sahamnya turun, sehingga dapat diperoleh laba dan selisihnya.
Di penjualan pendek (short sale), harapan investor harga saham akan turun
untuk dibeli kembali, akan tetapi kenyataannya harga saham tersebut dapat
naik. Jika investor mempunyai opsi beli (call option), untuk menghindari
kerugian yang besar dan kenaikan harga saham ini, investor dapat
menggunakan (meng-exercise) opsi belinya untuk membeli saham dengan
harga yang tertentu yang lebih murah dan harga naiknya. Dengan demikian,
opsi jual dapat digunakan untuk melindungi (hedge) dan penjualan pendek
(short sale).

3. Melindungi Opsi
Covered call adalah strategi membeli terlebih dahulu sahamnya dan pada saat
bersamaan menjual opsi jualnya. Penerbit opsi jual akan mengalami kerugian
jika harga saham naik. Pembeli opsi akan menggunakan haknya untuk
membeli sahamnya dengan harga lebih murah dibandingkan dengan pasar
saham yang naik tersebut. Penjual opsi harus menyediakan saham ini dan
membelinya di pasar dengan harga yang lebih tinggi. Untuk mengatasi
kerugian ini, penjual opsi jual dapat membeli terlebih dahulu sahamnya dan
pada saat bersamaan menjual opsi jualnya. Strategi lindung nilai mi disebut
dengan covered call. Disebut dengan covered call karena membeli saham
untuk menutup (covered) kenaikan harga saham pada saat menjual opsi jual.

G. Spekulasi Membeli Opsi Jual

Spekulan membeli opsi jual (put option) dengan harapan harga saham yang
diacunya akan turun. Telah dijelaskan sebelumnya bahwa opsi jual digunakan untuk
menjual saham yang diacu jika harga saham turun. Jika harga saham naik, maka

19 | Real Options Strategy

 pemegang opsi tidak akan menggunakannya tetapi akan menjual langsung ke pasar
dengan harga yang tinggi. Jika harga saham turun, pemegang opsi tidak akan
menjualnya di pasar dengan harga murah, tetapi akan menggunakan opsi untuk
menjualnya dengan harga yang lebih tinggi yang ditetapkan di opsi sebagai exercise
price. Jika harga saham turun, maka opsi jual akan mempunyai nilai (in the money).
Dengan demikian, jika harga saham yang diacu turun, maka nilai opsi jual akan naik.
Jika harga saham yang diacu turun, spekulan tidak akan menggunakannya
untuk menjual sahamnya, karena spekulan membeli opsi tanpa membeli saham yang
diacunya, tetapi spekulan akan menjual opsi jual mi dengan harga yang tinggi.
Sebaliknya jika harga saham yang diacu naik, maka opsi jual tidak akan digunakan,
sehingga opsi jual mi masih belum bernilai banyak (out the money) dan opsi jual akan
bernilai nol jika sampai jatuh tempo.

H. Valuasi Dari Opsi

Mengetahui nilai sebenarnya (intrinsic value) dan suatu opsi adalah hal yang
penting. Jika seseorang dapat menentukan nilai intrinsik ini, maka nilai pasar dan opsi
akan dapat ditentukan. Kenyataannya, menentukan nilai inirinsik suatu opsi tidaklah
sederhana, karena banyak ditentukan oleh faktor-faktor eksternal.

1. Nilai Intrinsik Opsi Jual

Nilai intrinsik opsi jual (put option) berlawanan dengan nilai intrinsik opsi
beli. jika harga pasar saham (P) lebih kecil dan exercise price (E) dan opsi jual
atau posisi opsi jual adalah in the money, maka nilai intrinsik opsi jual adalah
E-P. Sebaliknya jika harga pasar saham (P) lebih besar dan exercise price (E)
dan opsi jual atau posisi opsi jual adalah out the money, maka nilai intninsik
opsi jual adalah 0, karena opsi jual tidak akan digunakan disebabkan menjual
saham di pasar modal lebih tinggi.

2. Nilai Waktu Opsi

Nilai pasar dan opsi tidak mungkin lebih rendah dari nilai intrinsiknya. Jika ini
terjadi maka arbitrageurs, yaitu spekulator-spekulator yang memanfaatkan
keuntungan akibat penyimpangan tidak berisiko akibat penyimpangan, akan
membeli opsi ini dan menggunakan (exercise) opsi tersebut untuk
mendapatkan keuntungan. Kalau banyak spekulator melakukannya, maka

20 | Real Options Strategy

 harga opsi akan naik, sehingga tidak akan terjadi arbritase lagi. Kebalikannya
mungkin terjadi, yaitu harga suatu opsi (niai pasar opsi) akan lebih tinggi dari
nilai intrinsiknya. Hal ini disebabkan karena adanya nilai waktu (time value).
Waktu mempunyai nilai yang positip. Semakin pendek waktu jatuh tempo
opsi, semakin kecil fluktuasi dan harganya dan semakin rendah harga dan opsi.
Demikian juga sebaliknya, semakin panjang waktu jatuh tempo opsi, semakin
besar fluktuasi dan harganya dan semakin tinggi nilai pasar opsi.

KELEBIHAN DAN KELEMAHAN METODE REAL OPTION

A. Kelebihan Metode Real Options

1. Keuntungan dari penggunaan metode real options dibandingkan dengan
metode DCF dalam penganggaran modal adalah analisis real options
memperlakukan sebuah peluang investasi sebagai sebuah pilihan atau options.
Manajemen mempunyai kebebasan untuk merevisi, mengadaptasi atau
merubah keputusan dalam penganggaran modal.
2. Kelebihan real options terhadap perhitungan NPV dengan metode DCF adalah
kemampuannya untuk memperhitungkan ketidakpastian variabel pembentuk
NPV.

B. Kelemahan Metode Real Options

1. Tidak cocok digunakan untuk menganalisis proyek yang mempunyai nilai
volatilitas kecil.
2. Tidak tepat digunakan untuk menganalisis proyek dengan periode proyek
singkat.
3. Metode real options tidak tepat digunakan untuk menganalisis kelayakan
investasi proyek bersubsidi pemerintah dimana variabel-variabel pembentuk
nilai NPV relatif tidak terpengaruh oleh kondisi makro ekonomi.

METODE OPTION VALUATION

A. Black – schools (Closed form models)

21 | Real Options Strategy

 Metode Black-Scholes merupakan jenis closed-form solution dan awal dari
beberapa car untuk melakukan penilain options. Secara umum metode ini memiliki
rumus sebagai berikut:

CӨ = SӨ.N(d1) – X.e-rf.N (d2)

Dimana:
SӨ : Nilai dari underlying asset (misal: harga saham saat ini)
N(d1) : Distribusi normal kuulatif dari variable variansi normal (d1)

d 1=
(
¿
x)
s
rf .T
+
1
σ √T 2σ √T
N(d2) : Distribusi normal kuulatif dari variable variansi normal (d2)

d2 = d1 - σ

X : Nilai exercise prices

T : Jangka waktu options tersebut diberlakukan (maturity date)
rf : Risk free rate
e: Nilai base of natural logarithms = 2.1728..
σ: Volatilitas

Dalam penggunaan metode Black-Scholes perlu dperhatikan asumsi-asumsi yang

dipergunakan yaitu

a. Options tersebut hanya dapat di-exercise pada saat maturity (European

Options)
b. Hanya terdapat satu sumber ketidakpastian
c. Options tersebut hanya contingent terhadap sigle underlying risky asset
d. Underlying assets tersebut tidak membayarkan dividen
e. Variance return dari underlying asset memiliki nilai yang konstan tiap
waktunya.
f. Nilai dari exercise price telah diketahui dan bernilai konstan

22 | Real Options Strategy

 Berdasarkan asumsi-asumsi tersebut diatas, maka terdapat keterbatasan dalam
menilai options menggunakan metode Black-Schles. Sebagai contoh, pada kasus ini
abandonment options lebih mengandung terminologi dari American Options karena
proyek yang mengandung real options dapat di abandon kapan saja tanpa harus
menunggu maturity dari kontrak options tersebut. Selain itu intuisi dari Black-scholes
sangat sulit untuk diterjemahkan dalam forum manajemen perusahaan karena sangat
mengandung perhitungan matematika kalkulus yang rumit. Dengan demikian
diperlukan suatu metode lain yang dapat dipergunakan untuk menilai suatu options,
diantaranya adalah metode binomial lattice. Metode Black-Scholes masih dapat
dipergunakan sebagai pendekatan terhadap hasil yang didapat dari metode binomial
lattice atau dengan kata lain kedua metode ini saling berkomplementer.

B. Simulasi Mante Carlo

Analisa sensitivitas dilakukan untuk melihat besaran perubahan parameter
keekonomian proyek seperti NPV dan IRR jika asumsi variable dari model proyek
tersebut dirubah satu persatu. Dengan melakukan perubahan besaran variable satu
persatu maka hasil NPV yang didapat masih bersifat deterministik. Pada
kenyataannya, perubahan dari variabel-variabel yang ada dalam perhitungan
keekonomian tidak terjadi satu persatu, melainkan berubah secara bersamaan
(simultan). Hal ini yang menyebabkan diperlukannya suatu teknik simulasi yang
dikenal dengan Monte Carlo Simulation.
Dalam teknik simulasi Monte Carlo, setiap asumsi variabel dari model suatu
proyek bersifat acak. Dengan melakukan simulasi perhitungan NPV maka akan
dihasilkan suatu distribusi angka dengan tingkat kemungkinannya masingmasing.
Teknik ini umumnya menggunakan bantuan software.
Dengan perkembangan teknologi computer yang ada saat ini, perhitungan
simulasi sudah dapat dilakukan dengan cepat. Beberapa software komersial yang telah
dikembangkan untuk melakukan simulasi ini diantaranya adalah crystal ball, risk
simulator, dan risk.

Langkah-langkah yang dilakukan dalam Simulasi Monte Carlo yaitu:

a. Memodelkan perhitungan keekonomian suatu proyek dengan menggunakan
program spreadsheet seperti Microsoft excel.

23 | Real Options Strategy

 b. Menentukan pola distribusi untuk tiap-tiap variable asumsi dari suatu model
keekonomian proyek dimana pola distribusinya dapat berupa distribusi normal,
lognormal, triangular, atau uniform. Pola distribusi yang dipilih ditentukan
berdasarkan distribusi data historis dari variabel tersebut.
c. Menentukan parameter yang menjadi output forecastnya.
d. Melakukan simulasi perhitungan sebanyak ratusan atau ribuan iterasi dengan
bantuan suatu software simulasi.

C. Binominal Lattice
Teknik dengan pendekatan binomial lattice menggunakan diagram pohon (tree
diagram) untuk menggambarkan ketidakpastian (uncertainty) dari suatu proyek seperti
yang dilakukan pada analisa decision tree . Diagram pohon ini dikenal dengan lattice.
Dalam perhitungan dengan menggunakan binomial lattice diperlukan beberapa
parameter input dasar yaitu Present value dari underlying asset (S), Present value dari
cost of the option (X), Volatility of the natural logarithm of the underlying free cash
flow returns dalam persen ( σ), maturity (T), risk free rate atau rate of return dari
riskless assets (rf), dan continuous dividend outflow (b).
Metode binomial lattice juga memerlukan dua perhitungan tambahan yaitu up
and down factor (u dan d) serta perhitungan risk-neutral probabilitas (p) yang
diberikan oleh rumus (Mun, 2006)
...........................................2.1
...........................................2.2
..............................................2.3

Perhitungan underlying asset dengan binomial lattice

Untuk menggambarkan penggunaan binomial lattice dalam membentuk

underlying asset lattice diperlukan persamaan (2.1) dan persamaan (2.2). Dengan
demikian perlu ditentukan berapa step lattice yang akan digunakan serta nilai
volatilitas yang didapatkan.

24 | Real Options Strategy

 Step lattice dapat berupa jangka waktu kontrak option tersebut berlaku, dalam kasus
ini options berlaku selama lima tahun sehingga terdapat lima step lattice. Sedangkan
nilai volatilitas berasal dari hasil Simulasi Monte Carlo.

Perhitungan options valuation dengan binomial lattice

Untuk menjelaskan perhitungan options valuation dengan binomial

lattice dapat mempergunakan contoh sederhana yang terdapat dalam buku
(Mun, 2006) Dalam teknik binomial lattice, umumnya ada 4 langkah untuk
melakukan perhitungan Real options, yaitu:

1. Menentukan nilai NPV proyek dari arus kas diluar biaya investasi.
2. Menentukan tingkat volatilitas tahunan dari proyek tersebut.
3. Membuat lattices steps untuk memetakan naik turunnya nilai NPV
proyek tersebut selama periode tertentu.
4. Menghitung nilai opsi (options) berdasarkan scenario yang
dilakukan pada proyek tersebut.

D. Taxonomi Real options

Copeland, Thomas E. (2000: 12) menjelaskan bahwa asset option dapat
dibedakan menjadi 5 mutually exclusive golongan:
1. Option untuk tidak melanjutkan atau option to abandon. Option untuk
memberhentikan atau menjual sebuah proyek adalah ekuivalen dengan sebuah
American put option pada saham. Jika pada akhir tahun pertama muncul hasil
yang tidak baik maka manajemen dapat memberhentikan proyek dan
merealisasikan nilai likuidasi. Nilai likuidasi dari proyek tersebut dapat

25 | Real Options Strategy

 dikatakan sebagai exercise price dari suatu put. Ketika present value asset
tersebut lebih kecil dari nilai likuidasi proyek maka tindakan untuk tidak
melanjutkan proyek tersebut dikatakan sebagai mengexercise put. Sebuah
proyek yang dapat dilikuidasi adalah lebih bernilai dibandingkan dengan
proyek yang sama yang tidak mempunyai kemungkinan untuk tidak
dilanjutkan.
2. Option untuk menunda pengembangan atau option to defer. Option untuk
menunda sebuah investasi adalah ekuivalen dengan American call options
pada saham.
3. Options untuk mengekspansi atau mengkontraksi atau option to ekspand or
contract. Option untuk mengekspansi skala suatu proyek adalah identik dengan
American call option. Option untuk mengekspansi, memberikan kesempatan
tetapi bukan keharusan kepada manajemen untuk membuat tambahan pada
sebuah investasi jika kondisi proyek menjadi lebih baik. Sedangkan option
mengkontraksi adalah menunjukkan sebaliknya.
4. Option untuk memperpanjang atau memperpendek. Dimungkinkan bagi
manajemen untuk memperpanjang umur sebuah proyek atau
memperpendeknya dengan membayarkan sejumlah uang-exercose price.
5. Option untuk memperbesar skala atau memperkecil scope; scope adalah
serangkaian kegiatan di dalam suatu proyek. Merupakan suatu pilihan yang
diekspresikan dengan kemampuan untuk merubah dari suatu aksi ke aksi
lainnya pada suatu titik keputusan dimasa yang akan datang.
6. Switching option. Suatu portofolio yang terdiri dari American call dan put
dimana pemegang option dengan mengeluarkan biaya tertentu dapat merubah
suatu model operasi ke model lainnya. Contohnya adalah pembukaan kembali
sebuah proyek yang telah ditutup adalah ekuivalen dengan American call
option.
7. Compound option
Merupakan option dari sebuah option. Investasi bertahap merupakan salah satu
contohnya. 8. Rainbow option. Multi sumber ketidakpastian akan membentuk
sebuah rainbow option. Program pengembangan dan penelitian produk
memiliki dua sumber ketidakpastian yaitu teknologi dan pasar.

26 | Real Options Strategy

 PENILAIAN OPSI NYATA

A. Jenis Opsi Nyata

Fleksibilitas yang tersedia untuk manajemen - yaitu "opsi nyata" yang
sebenarnya secara umum, akan berkaitan dengan ukuran proyek, waktu proyek, dan
operasi proyek yang pernah didirikan. Dalam semua kasus, setiap pengeluaran dimuka
(tidak dapat dipulihkan) terkait dengan fleksibilitas ini adalah premi opsi. Opsi nyata
juga biasanya diterapkan pada penilaian stok lihat Penilaian bisnis Penentuan harga
pilihan - serta berbagai "Aplikasi" lain yang dirujuk di bawah.

1. Pilihan yang berkaitan dengan ukuran proyek

Jika ruang lingkup proyek tidak pasti, fleksibilitas untuk ukuran fasilitas yang
relevan berharga, dan merupakan opsionalitas.

a. Opsi untuk memperluas

Di sini proyek dibangun dengan kapasitas melebihi tingkat output yang
diharapkan sehingga dapat menghasilkan pada tingkat yang lebih tinggi jika
diperlukan. Manajemen kemudian memiliki opsi (tetapi bukan kewajiban)
untuk memperluas - yaitu menggunakan opsi - jika kondisi berubah menjadi
menguntungkan. Sebuah proyek dengan opsi untuk ekspansi akan
membutuhkan biaya lebih banyak untuk dibangun, kelebihannya adalah premi
opsi, tetapi bernilai lebih dari sama tanpa kemungkinan ekspansi. Ini sama
dengan opsi panggilan.
b. Opsi untuk dikontrak
Proyek ini dirancang sedemikian rupa sehingga hasilnya dapat dikontrak di
masa depan seandainya kondisi berubah menjadi tidak menguntungkan.
Menghentikan pengeluaran masa depan ini merupakan latihan opsi. Ini setara
dengan opsi put, dan sekali lagi, kelebihan pengeluaran dimuka adalah premi
opsi.
c. Opsi untuk memperluas atau membuat kontrak
Di sini proyek dirancang sedemikian rupa sehingga operasinya dapat
dinyalakan dan dimatikan secara dinamis. Manajemen dapat mematikan
sebagian atau seluruh operasi ketika kondisinya tidak menguntungkan (opsi
put), dan dapat memulai kembali operasi ketika kondisinya membaik (opsi

27 | Real Options Strategy

 panggilan). Sistem manufaktur fleksibel (FMS) adalah contoh yang baik dari
jenis opsi ini. Opsi ini juga dikenal sebagai opsi Berpindah.

2. Pilihan yang berkaitan dengan umur dan waktu proyek

Di mana ada ketidakpastian kapan, dan bagaimana, bisnis atau kondisi lainnya
akan terjadi, fleksibilitas mengenai waktu proyek yang relevan adalah
berharga, dan merupakan opsionalitas. Opsi pertumbuhan mungkin adalah
yang paling umum dalam kategori ini - ini mensyaratkan opsi untuk
melaksanakan hanya proyek-proyek yang tampaknya menguntungkan pada
saat inisiasi.
a. Opsi inisiasi atau penangguhan
Di sini manajemen memiliki fleksibilitas kapan memulai proyek. Sebagai
contoh, dalam eksplorasi sumber daya alam suatu perusahaan dapat menunda
penambangan deposit sampai kondisi pasar menguntungkan. Ini merupakan
opsi panggilan gaya Amerika.
b. Opsi penundaan dengan paten produk
Perusahaan dengan hak paten pada suatu produk memiliki hak untuk
mengembangkan dan memasarkan produk secara eksklusif sampai
berakhirnya paten. Perusahaan akan memasarkan dan mengembangkan produk
hanya jika nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan dari penjualan produk
melebihi biaya pengembangan. Jika ini tidak terjadi, perusahaan dapat
mengesampingkan paten dan tidak menimbulkan biaya lebih lanjut.
c. Opsi untuk ditinggalkan
Manajemen mungkin memiliki opsi untuk menghentikan proyek selama masa
pakainya, dan, mungkin, untuk merealisasikan nilai sisa. Di sini, ketika nilai
sekarang dari arus kas yang tersisa jatuh di bawah nilai likuidasi, aset dapat
dijual, dan tindakan ini secara efektif menjalankan opsi put. Opsi ini juga
dikenal sebagai opsi Pengakhiran. Opsi pengabaian bergaya Amerika.
d. Opsi pengurutan
Opsi ini terkait dengan opsi inisiasi di atas, meskipun mensyaratkan
fleksibilitas untuk waktu lebih dari satu proyek yang saling terkait: analisis di
sini adalah apakah menguntungkan untuk mengimplementasikan ini secara
berurutan atau secara paralel. Di sini, mengamati hasil yang berkaitan dengan
proyek pertama, perusahaan dapat menyelesaikan beberapa ketidakpastian

28 | Real Options Strategy

 terkait dengan keseluruhan usaha. Setelah diselesaikan, manajemen memiliki
opsi untuk melanjutkan atau tidak dengan pengembangan proyek lain. Jika
diambil secara paralel, manajemen akan menghabiskan sumber daya dan nilai
opsi untuk tidak membelanjakannya hilang. Urutan proyek adalah masalah
penting dalam strategi perusahaan. Terkait di sini juga gagasan opsi
Intraproject vs Interproject.

3. Opsi yang berkaitan dengan operasi proyek

Manajemen mungkin memiliki fleksibilitas yang berkaitan dengan produk
yang diproduksi dan / atau proses yang digunakan dalam pembuatan.
Fleksibilitas ini merupakan opsionalitas.
a. Opsi campuran keluaran
Opsi untuk menghasilkan keluaran berbeda dari fasilitas yang sama dikenal
sebagai opsi campuran keluaran atau fleksibilitas produk. Opsi-opsi ini sangat
berharga di industri-industri di mana permintaan berfluktuasi atau di mana
jumlah yang diminta secara total untuk barang tertentu biasanya rendah, dan
manajemen ingin mengubah ke produk yang berbeda dengan cepat jika
diperlukan.
b. Opsi campuran input
Opsi campuran input - fleksibilitas proses - memungkinkan manajemen untuk
menggunakan input yang berbeda untuk menghasilkan output yang sama
sesuai kebutuhan. Sebagai contoh, seorang petani akan menghargai opsi untuk
beralih di antara berbagai sumber pakan, lebih suka menggunakan alternatif
termurah yang dapat diterima. Utilitas listrik, misalnya, dapat memiliki opsi
untuk beralih di antara berbagai sumber bahan bakar untuk menghasilkan
listrik, dan karenanya pembangkit yang fleksibel, walaupun lebih mahal
mungkin sebenarnya lebih bernilai.
c. Opsi skala operasi
d. Manajemen mungkin memiliki opsi untuk mengubah tingkat output per unit
waktu atau mengubah total panjang waktu operasi produksi, misalnya sebagai
respons terhadap kondisi pasar. Opsi ini juga dikenal sebagai opsi Intensitas.

B. Penilaian
1. Penerapan Teknik Standar

29 | Real Options Strategy

 ROV sering dikontraskan dengan teknik penganggaran modal yang lebih
standar, seperti analisis arus kas terdiskonto (DCF) / net present value (NPV). Di
bawah pendekatan NPV "standar" ini, arus kas yang diharapkan di masa depan hadir
dinilai di bawah ukuran probabilitas empiris pada tingkat diskonto yang
mencerminkan risiko yang melekat dalam proyek; lihat CAPM, APT, WACC. Di
sini, hanya arus kas yang diharapkan yang dipertimbangkan, dan "fleksibilitas"
untuk mengubah strategi perusahaan mengingat realisasi pasar aktual "diabaikan";
lihat di bawah ini serta Keuangan perusahaan Menilai fleksibilitas.
Beberapa analis memperhitungkan ketidakpastian ini dengan (i) menyesuaikan
tingkat diskonto, mis. dengan meningkatkan biaya modal, atau (ii) menyesuaikan
arus kas, menggunakan kepastian yang setara, atau (iii) menerapkan "potongan
rambut" (subyektif) ke angka perkiraan, atau (iv) melalui pembobotan probabilitas
ini seperti dalam rNPV. Bahkan ketika dipekerjakan, metode terakhir ini biasanya
tidak memperhitungkan perubahan risiko selama siklus hidup proyek dan karenanya
gagal menyesuaikan penyesuaian risiko dengan tepat.
Sebaliknya, ROV mengasumsikan bahwa manajemen "aktif" dan dapat "terus
menerus" merespons perubahan pasar. Opsi nyata mempertimbangkan "semua"
skenario (atau "keadaan") dan menunjukkan tindakan korporasi terbaik di masing-
masing peristiwa kontingen ini. Karena manajemen beradaptasi dengan setiap hasil
negatif dengan mengurangi eksposur dan skenario positif dengan meningkatkan,
perusahaan diuntungkan dari ketidakpastian di pasar yang mendasarinya, mencapai
variabilitas laba yang lebih rendah daripada di bawah komitmen / sikap NPV. Sifat
kontinjensi dari laba masa depan dalam model opsi nyata ditangkap dengan
menggunakan teknik yang dikembangkan untuk opsi keuangan dalam literatur
tentang analisis klaim kontinjensi. Di sini pendekatan, yang dikenal sebagai
penilaian risiko-netral, terdiri dalam menyesuaikan distribusi probabilitas untuk
pertimbangan risiko, sementara diskon pada tingkat bebas risiko. Teknik ini juga
dikenal sebagai pendekatan "martingale", dan menggunakan ukuran risiko-netral.
Untuk pertimbangan teknis di sini, lihat di bawah.
Dengan perlakuan yang berbeda-beda ini, nilai opsi nyata dari suatu proyek
biasanya lebih tinggi daripada NPV dan perbedaannya akan paling menonjol pada
proyek dengan fleksibilitas, kontingensi, dan volatilitas yang besar. Adapun opsi-
opsi keuangan, volatilitas yang lebih tinggi akan menyebabkan nilai yang lebih
tinggi. Dalam hal ini, peningkatan volatilitas dapat membatasi nilai suatu pilihan).

30 | Real Options Strategy

 Bagian dari kritik (dan kemudian adopsi lambat) dari Penilaian Opsi Nyata dalam
praktik dan akademisi berasal dari nilai-nilai yang umumnya lebih tinggi untuk aset
dasar yang dihasilkan fungsi-fungsi ini. Namun, penelitian telah menunjukkan
bahwa model ini adalah penduga yang dapat diandalkan dari nilai aset dasar, ketika
nilai input diidentifikasi dengan benar.

2. Penilaian Berdasarkan Opsi

Meskipun ada banyak kesamaan antara pemodelan opsi nyata dan opsi
keuangan, ROV dibedakan dari yang terakhir, dalam hal memperhitungkan
ketidakpastian tentang evolusi masa depan dari parameter yang menentukan nilai
proyek, ditambah dengan kemampuan manajemen untuk merespons untuk evolusi
parameter ini. Efek gabungan inilah yang membuat ROV secara teknis lebih
menantang daripada alternatifnya.
Secara konseptual, menilai opsi nyata melihat premi antara arus masuk dan
pengeluaran untuk proyek tertentu. Input ke nilai opsi nyata (waktu, tingkat
diskonto, volatilitas, arus kas masuk dan arus keluar) masing-masing dipengaruhi
oleh persyaratan bisnis, dan faktor lingkungan eksternal tempat proyek berada.
Persyaratan bisnis sebagai informasi mengenai kepemilikan, pengumpulan data
biaya, dan paten, dibentuk sehubungan dengan faktor-faktor politik, lingkungan,
sosial-budaya, teknologi, lingkungan dan hukum yang mempengaruhi suatu industri.
Sama seperti persyaratan bisnis dipengaruhi oleh faktor lingkungan eksternal,
keadaan yang sama ini mempengaruhi volatilitas pengembalian, serta tingkat
diskonto (sebagai risiko spesifik perusahaan atau proyek). Selanjutnya, pengaruh
lingkungan eksternal yang memengaruhi industri memengaruhi proyeksi pada arus
masuk dan pengeluaran yang diharapkan.

Input Penilaian

Mengingat kesamaan dalam pendekatan penilaian, input yang diperlukan

untuk pemodelan opsi nyata sesuai, secara umum, dengan yang diperlukan untuk
penilaian opsi keuangan. Aplikasi spesifiknya adalah sebagai berikut:

1. Opsi yang mendasarinya adalah proyek yang dipermasalahkan - dimodelkan

dalam hal:

31 | Real Options Strategy

 a. Harga spot: diperlukan nilai awal atau saat ini dari proyek: ini biasanya
didasarkan pada "tebakan terbaik" manajemen sehubungan dengan nilai
kotor dari arus kas proyek dan NPV yang dihasilkan
b. Volatilitas: ukuran ketidakpastian tentang perubahan nilai dari waktu ke
waktu diperlukan:
a) Volatilitas nilai proyek umumnya digunakan, biasanya diturunkan
melalui simulasi monte carlo; kadang-kadang volatilitas arus kas
periode pertama lebih disukai; lihat lebih lanjut di bawah
Corporate finance untuk diskusi terkait estimasi NPV dan
volatilitas proyek.
b) Beberapa analis mengganti sekuritas yang terdaftar sebagai proxy,
menggunakan volatilitas harga (volatilitas historis), atau, jika ada
opsi pada sekuritas ini, volatilitas tersirat mereka.
c. Dividen yang dihasilkan oleh aset dasar: Sebagai bagian dari proyek,
dividen sama dengan pendapatan yang dapat diperoleh dari aset riil dan
dibayarkan kepada pemilik. Ini mengurangi apresiasi aset.
2. Karakteristik opsi:
a. Strike price: ini terkait dengan setiap pengeluaran investasi (yang tidak
dapat dipulihkan), biasanya biaya proyek yang prospektif. Secara umum,
manajemen akan melanjutkan (yaitu opsi ada dalam uang) mengingat nilai
sekarang dari arus kas yang diharapkan melebihi jumlah ini
b. Istilah opsi: waktu di mana manajemen dapat memutuskan untuk
bertindak, atau tidak bertindak, sesuai dengan umur opsi. Seperti di atas,
contoh-contoh termasuk waktu untuk berakhirnya paten, atau hak mineral
untuk tambang baru. Lihat Nilai waktu opsi. Perhatikan bahwa mengingat
fleksibilitas yang terkait dengan waktu seperti yang dijelaskan, kehati-
hatian harus diterapkan di sini.
c. Gaya opsi dan opsi latihan. Kemampuan manajemen untuk menanggapi
perubahan nilai dimodelkan pada setiap titik keputusan sebagai
serangkaian opsi, seperti di atas ini terdiri dari:
a) Opsi untuk mengontrak proyek (opsi put bergaya Amerika);
b) Opsi untuk meninggalkan proyek (juga put Amerika);
c) Opsi untuk memperluas atau memperpanjang proyek (keduanya
opsi panggilan gaya Amerika);

32 | Real Options Strategy

 d) Opsi peralihan atau opsi gabungan yang mungkin juga berlaku
untuk proyek.

Metode Penilaian

Metode penilaian yang biasanya digunakan, juga diadaptasi dari teknik yang
dikembangkan untuk menilai opsi keuangan. Perhatikan bahwa, secara umum,
sementara sebagian besar masalah "nyata" memungkinkan latihan gaya Amerika di
setiap titik (banyak titik) dalam kehidupan proyek dan dipengaruhi oleh beberapa
variabel yang mendasarinya, metode standar dibatasi baik berkaitan dengan dimensi,
hingga awal berolahraga, atau keduanya. Oleh karena itu, dalam memilih model,
analis harus melakukan trade off antara pertimbangan-pertimbangan ini; lihat Opsi
(keuangan) Implementasi model. Model tersebut juga harus cukup fleksibel untuk
memungkinkan aturan keputusan yang relevan dikodekan dengan tepat pada setiap
titik keputusan.

1. Bentuk tertutup, solusi seperti Black-Scholes kadang-kadang digunakan. Ini

hanya berlaku untuk opsi gaya Eropa atau opsi Amerika abadi. Perhatikan
bahwa aplikasi Black-Scholes ini mengasumsikan konstan yaitu deterministik
biaya: dalam kasus di mana biaya proyek, seperti pendapatannya, juga
dianggap stokastik, maka rumus Margrabe dapat (harus) diterapkan sebagai
gantinya, di sini menilai opsi untuk "bertukar" "Pengeluaran untuk pendapatan.
(Terkait, di mana proyek terkena dua (atau lebih) ketidakpastian misalnya
untuk sumber daya alam, harga dan kuantitas beberapa analis mencoba untuk
menggunakan volatilitas keseluruhan; meskipun demikian, ini lebih tepat
diperlakukan sebagai opsi pelangi, biasanya dinilai menggunakan simulasi
seperti di bawah ini.)
2. Metode yang paling umum digunakan adalah kisi binomial. Ini lebih banyak
digunakan mengingat bahwa sebagian besar pilihan nyata adalah gaya
Amerika. Selain itu, dan khususnya, model berbasis kisi memungkinkan
fleksibilitas untuk berolahraga, di mana aturan yang relevan, dan berbeda,
dapat dikodekan pada setiap node. Perhatikan bahwa kisi tidak dapat dengan
mudah menangani masalah dimensi tinggi; memperlakukan biaya proyek
sebagai stokastik akan menambah (setidaknya) satu dimensi ke kisi,

33 | Real Options Strategy

 meningkatkan jumlah simpul akhir oleh kuadrat (eksponen di sini, sesuai
dengan jumlah sumber ketidakpastian).
3. Metode khusus Monte Carlo juga telah dikembangkan dan semakin, dan
terutama, diterapkan pada masalah dimensi tinggi. Perhatikan bahwa untuk
opsi nyata gaya Amerika, aplikasi ini agak lebih kompleks; meskipun
penelitian terbaru menggabungkan pendekatan kuadrat terkecil dengan
simulasi, memungkinkan untuk penilaian opsi nyata yang multidimensi dan
gaya Amerika; lihat metode Monte Carlo untuk penentuan harga opsi Least
Square Monte Carlo.
4. Ketika Opsi Nyata dapat dimodelkan menggunakan persamaan diferensial
parsial, maka metode perbedaan hingga untuk harga opsi kadang-kadang
diterapkan. Meskipun banyak artikel ROV awal membahas metode ini,
penggunaannya relatif tidak umum hari ini - terutama di kalangan praktisi -
karena kecanggihan matematika yang diperlukan; ini juga tidak dapat dengan
mudah digunakan untuk masalah dimensi tinggi.

Berbagai metode lain, terutama ditujukan untuk praktisi, telah dikembangkan

untuk penilaian opsi nyata. Ini biasanya menggunakan skenario arus kas untuk
proyeksi distribusi pembayaran di masa depan, dan tidak didasarkan pada pembatasan
asumsi yang serupa dengan yang mendasari solusi bentuk tertutup (atau bahkan
numerik) yang dibahas. Penambahan terbaru termasuk metode Datar-Mathews dan
metode pembayaran fuzzy.

C. ROA dan Manajemen Risiko

ROA juga dapat dikaitkan dengan manajemen risiko (risk management),

contohnya dalam peanggaran modal (capital budgetting) dalam jangka waktu tertentu
dan tingkat volatilitas industri sangat tinggi, misalnya saja industri berbasis Hak
Penggunaan Hutan (HPH) seperti usaha kayu olahan (plywood) yang bahan bakunya
adalah kayu gelondongan atau industri furnitur yang bahan bakunya kayu jati.

Volatilitas dalam industri seperti itu adalah pada kepastian bahan baku (raw
material) dan kerap sisi suplai sangat ditentukan kepastian oleh hukum dan peraturan
yang berlaku. Pada saat hukum dan peraturan sangat lemah, baik dari sisi teknis

34 | Real Options Strategy

 maupun penegakkannya maka dapat diharapkan adanya suplai yang melimpah dengan
harga murah. Namun pada suatu saat, bila kondisi alam sudah sangat rusak yang
kemudian diikuti dengan penegakkan hukum yang keras dan ketat maka pasokan
bahan baku akan seret dan harganya melambung. Tentu saja kelangkaan dan
mahalnya bahan baku dapat mengancam kelangsungan hidup industri.

Untuk mengatisipasi hal itu maka industri yang berbasis HPH memiliki 2 opsi,
yakni membeli HPH (baca: memiliki) atau membeli kebutuhan bahan bakunya
sebagaimana diperlukan pada saatnya. Memiliki HPH pun belum tentu menjamin
kepastian pasokan bahan baku karena masih disertai kemungkinan penjarahan, dan
perubahan peraturan, dan perundangan yang berlaku.

RESIKO DAN REAL OPTION DALAM CAPITAL BUDGETING

A. Bebas Risiko Untuk Diskonto

Pada saat ini, tidak akan dilakukan penyesuaian terhadap risiko.Berbagai arus
kas didiskontokan ke nilai sekarang pada tingkat bebasrisiko. Tingkat risiko ini
digunakan karena dalam pendekatan ini akan dilakukan pemisahan analisis risiko dan
nilai waktu uang dengan diskonto. Memasukkan premi risiko dalam tingkat diskonto
akan mengakibatkan perhitungan ganda risiko dalam metode ini. Dalam proses
diskonto akan dilakukan kompensasi terhadap risiko dan dalamanalisis penyebaran
distribusi probabilitas nilai sekarang bersih yang mungkin, perhitungan dilakukan
dengan menggunakan tingkat bebasrisiko. Tingkat bebas risiko akan digunakan untuk
tujuan diskonto.

B. Simulasi
Dalam mempertimbangkan investasi berisiko, dapat digunakan simulasi untuk
memperkirakan nilai NPV yang diharapkan, nilai IRR
yang diharapkan atau nilai indeks kemampuan laba yang diharapkan serta penyebaran
nilai yang diharapkan. Melalui penggunaan simulasi berarti dilakukan pengujian hasil
yang mungkin dari proposal investasi sebelum proposal tersebut diterima. Pengujian
itu sendiri didasarkan pada model yang dikalikan dengan informasi kemungkinan.

35 | Real Options Strategy

 C. Real Option Dalam Investasi Modal
Pembahasan ini mempertimbangkan tingkat risiko yang ada
untuk memutuskan penerimaan atau penolakan proyek. Namun demikian, setelah
proyek diterima manajemen dapat dan sering melakukan perubahan-perubahan yang
mempengaruhi arus kas berikutnya dan atauusia proyek. Secara ringkas dapat
dikatakan bahwa real option merupakan fleksibelitas manajemen untuk membuat
keputusan di masadepan yang mempengaruhi arus kas yang diharapkan, usia atau
penerimaan atas suatu proyek.
Adanya real option mendorong peningkatan nilai proyek investasi. Nilai
proyek dapat dianggap sebagai nilai sekarang bersih (NPV), dihitung secara
tradisional, ditambah nilai setiap pilihan, sehingga diperoleh formula sebagai berikut:

Nilai proyek = NPV + nilai pilihan (11.1)

Semakin banyak pilihan dan semakin tinggi ketidakpastian yangmeliputi

penggunaan proyek, semakin besar nilai pilihan dan semakinbesar nilai proyek.
Semakin besar ketidakpastian, semakin besarkemungkinan pilihan akan dilaksanakan
dan selanjutnya semakinbesarnilai pilihan.

Jenis real option meliputi:

1. Pilihan memperluas atau memperkecil pilihan yang memungkinkan

perusahaan untuk memperluas produksi jika keadaan baik dan memperkecil
jika keadaantidak baik,
2. Pilihan untuk meninggalkan atau melepaskan jika proyek memiliki nilai
pembatalan, secara efektif menunjukkan pilihan ‘put’ bagi pemilik proyek,
3. Pilihan untuk menunda pilihan untuk menungguhingga diperoleh informasi
baru.

Pilihan-pilihan ini kadangkala diperlakukan secara informalsebagai factor-

faktor kualitatif pada saat melakukan penilaian proyek. Perlakuan terhadap pilihan ini
mungkin terbatas hanya pada ‘jika hal initerjadi, maka perusahaan dapat melakukan.’
Pilihan manajerial lebih sulit dinilai daripada pilihan-pilihan keuangan; formula-

36 | Real Options Strategy

 formula opsikeuangan tidak dapat diterapkan pada opsi manajerial. Untuk
itudigunakan pendekatan-pendekatan yang kurang tepat seperti pohon keputusan dan
simulasi.

D. Opsi untuk Ekspansi

Dalam proyek pendirian pabrik, manajemen sering memilikipilihan untuk
membuat investasi lanjutan. Seperti Gummy GlueCompany sedang
mempertimbangkan pembuatan lem baru yangrevolusioner. Perusahaan itu dapat
membangun pabrik yang mampu memroduksi 25.000 galon lem/bulan. Namun
tingkat produksi tersebut dipandang dari sisi produksi maupun pemasaran bersifat
tidak ekonomis, akibatnya nilai sekarang bersih proyek diperkirakan Rp 3 juta.
Berdasar metode tradisional arus kasdiskonto, proyek ini seharusnya ditolak.
Namun lem baru ini diperkirakan dapat memenangkan persaingan. Jika
penjualan meningkat secara dramatis, perusahaan dapat memperluas pabrik baru,
misalnya dalam dua tahun. Dengan perluasan ini, produksi akan meningkat tiga kali
lipat dan pabrik akan beroperasi pada skala effisiensi yang tinggi. Akan tetapi
kesempatan untuk memenuhi tingkat permintaan yang lebih tinggi tidak diperoleh jika
investasi tahap pertama tidak dilakukan. Jika perusahaan ini tidak melakukan
investasi awal, perusahaan ini tidak akan mengalami apa yang disebut oleh ahli
strategi bisnis sebagai keuntungan pelopor.

E. Pengabaian Opsi
Pilihan kedua ini adalah membatalkan proyek yang telah dipilih.Ini dapat
dilakukan dengan cara menjual aktiva proyek atau menggunakannya di bagian lain
perusahaan. Dengan kedua cara diatas, nilai pembatalan dapat diperkirakan. Akan
tetapi, proyek – proyek tertentu tidak memiliki nilai pasar atau alternatif penggunaan
dankarenanya nilai pelepasannya sama dengan 0.
Alasan yang digunakan untuk menentukan apakah suatu proyek sebaiknya
dibatalkan sama dengan alas an dilakukannya penganggaran modal. Dana harus
dipindahkan atau dibatalkan dari proyek yang dianggap sudah tidak memberikan nilai
ekonomis yang mencukupi.Secara umum proyek investasi seharusnya dilepaskan
pada saat 1) nilai pembatalan melebihi nilai sekarang arus kas berikutnya di masa
depan, 2) pembatalan akan lebih baik jika dilakukan pada saat ini daripadabeberapa

37 | Real Options Strategy

 waktu kemudian. Jika perusahaan memiliki kemampuan untuk melakukan
pembatalan, maka nilai proyek investasi mungkin dapat ditingkatkan, sehingga

NP = NPV tanpa pil. Pelepasan + Nilai pil. Pembatalan (11.2)

Dimana:

NP : Nilai Proyek 

F. Penundaan Opsi atau Waktu

Pada beberapa proyek investasi, terdapat pilihan untuk menunda, yaitu
pelaksanaan proyek tidak perlu dilakukan pada saat itu juga.Dengan menunggu,
perusahaan dapat memperoleh informasi barutentang pasar, harga, biaya, dan lain-
lain. Namun penundaan menyebabkan perusahaan kehilangan arus kas yang
seharusnya dapatdiperoleh lebih cepat serta keuntungan sebagai pelopor. Pada
saatmelakukan keputusan yang berkaitan dengan produk baru, manajemen memiliki
pilihan untuk meluncurkan produk saat ini atau di kemudianhari. Jika produk
diluncurkan sekarang, perusahaan akan memperoleh arus kas lebih cepat daripada jika
dilakukan penundaan. Namun jika perusahaan menunda, perusahaan dapat melakukan
yang lebih menguntungkan. Seperti halnya pilihan manajer lainnya, semakin besar
perubahan arus kas yang mungkin semakin besar nilai pilihan untuk menunda. Namun
perlu dipastikan bahwa pilihan menunda tetap dapat dilakukan. Kadangkala tidak baik
menunggu untuk informasi terakhir.Pada saat itu, perusahan-perusahaan lain telah
mengambil kesempatan sehingga marjin laba tidak memuaskan. Namun ada beberapa
perkecualian, seperti American Home Products Corporation, salah satu perusahaan
dengan laba tertinggi di AS, secara konsisten menggunakan strategi menunggu hingga
pasar produk berkembang sebelum perusahaan tersebut meluncurkan produk serupa
yang lebih baik atau produk lanjutan. Melalui iklan dan langkah pemasaran yang jitu,
perusahaan secara cepat dapat mempeoleh pangsa pasar dan posisi yang
menguntungkan.

1.

2.

38 | Real Options Strategy

 BAB III

PENUTUP

1.

2.

3.1 Kesimpulan
Opsi memberikan pemiliknya suatu hak untuk membeli dan menjual pada harga tertentu
dan tanggal tertentu, tetapi bukan kewajiban untuk membeli saham pada harga yang telah
ditentukan. Manfaat dari kontrak derivatif ini adalah jika harga saham naik di waktu
mendatang, maka pemilik hak dapat menggunakan opsi beli. Jika pemilik opsi menggunakan
hak belinya maka biaya saham bagi pemilik hak = harga saham yang diterapkan dalam
kontrak + biaya kontrak opsi. Tetapi jika tidak, maka pemilik hak tidak menggunakan
kontrak itu tetapi mengeluarkan biaya untuk opsi tersebut.

39 | Real Options Strategy

 Walau telah dibuktikan bahwa ROA memiliki kelebihan atas metode PV namun belum
ditemukannya rumus matematis sederhana sebagaimana NPV menjadikan ROA belum
populer. Salah satu cara terbaik menampilkan analisis ROA adalah menggunakan pohon
keputusan (decision tree). Namun, menggunakan pohon keputusan pun tidak atau belum
mampu menampilkan seluruh kelebihan atau kekuatan analisis ROA. Hal itu disebabkan
oleh kelemahan pohon keputusan itu sendiri. Namun, karena dalam prakteknya analisis ROA
membatasi pilihan keputusan, tetap sementara ini pohon keputusan merupakan alat analisis
terbaik untuk melakukan ROA.

3.2 Saran
Demikian makalah yang saya buat, semoga dapat bermanfaat bagi pembaca.
Menyadari bahwa penulis masih jauh dari kata sempurna, kedepannya penulis akan lebih
fokus dan detail dalam menjelaskan tentang makalah atas dengan sumber-sumber nya yang
lebih banyak yang tentunya dapat dipertanggung jawabkan. Apabila ada saran dan kritik yang
ingin di sampaikan, silahkan sampaikan kepada saya.
Apabila ada terdapat kesalahan mohon dapat mema'afkan dan memakluminya, karena
saya adalah hamba Allah yang tak luput dari salah khilaf dan lupa.

40 | Real Options Strategy

DAFTAR PUSTAKA

D. Takdir.2008 “Buku 2.Manajemen Keuangan.pdf”

https://www.academia.edu/35168986/Buku_2.Manajemen_Keuangan.pdf diakses
pada 28 April 2020

Syamsul Ujang “Mekanisme Opsi Saham dalam Investasi | Manejemen Investasi dan
Pasar Modal”

https://artikelsyamsularif.wordpress.com/2016/04/07/mekanisme-opsi-saham-
dalam-investasi-manejemen-investasi-dan-pasar-modal/ diakses pada 28 April
2020

Susiyanti.2010

http://lib.ui.ac.id/file?file=digital/132895-T%2027758-Evaluasi%20kelayakan-
Literatur.pdf diakses pada 28 April 2020

Armanto Witjaksono.2003 “REAL OPTION ANALYSIS (ROA)”

https://media.neliti.com/media/publications/163603-ID-none.pdf diakses pada 28

April 2020

41 | Real Options Strategy

42 | Real Options Strategy