Modul Manajemen Keuangan Fix

MODUL
MANAJEMEN KEUANGAN
i
KATA PENGANTAR
Segala puji bagi Tuhan Yang Maha Esa atas segala rahmat
dan hidayahNya sehingga Modul Manajemen Keuangan ini dapat
kami selesaikan.
Berbicara mengenai studi bisnis tidak akan luput dari

aspek keuangannya. Sebuah korporasi yang menjalankan
bisnisnya dengan baik akan selalu memperhatikan kondisi
keuangannya. Melalui modul ini peserta didik akan diberikan
pemahaman mengenai prinsip dasar manajemen keuangan
sekaligus kasus-kasus yang relevan terhadap materi. Sehingga
peserta didik memiliki pandangan bagaimana materi yang sudah
dipelajari, diaplikasikan dalam dunia bisnis.
Terlepas dari materi bisnis, perkembangan model

pembelajaran pada perguruan tinggi kini mulai merujuk kepada
sistem Student Center Learning (SCL) yang menuntut peserta
didik mengembangkan potensi diri baik secara mandiri maupun
kelompok tanpa tergantung lagi pada pendidiknya. Sistem SCL
ini mengharapkan peserta didik dapat mengembangkan dan
memperoleh materi yang relevan sesuai dengan minat peserta
didik yang sudah dikoridorkan melaui arahan pengajar.
Melalui modul ini kami mencoba menerapkan sistem SCL

dalam setiap materi yang disampaikan melalui kasus-kasus
relevan yang harapanya menjadi stimulan dan cara terbaik
untuk mahasiswa memahami materi dengan menelaah kasus-
kasus yang sudah disediakan dan dapat memberi solusi atau
jalan keluar dari permasalah dalam kasus tersebut.
Tidak lupa kami ucapkan terima kasih kepada pihak-pihak

yang telah berkontribusi membantu penyusunan modul ini.
Sehingga modul ini dapat diselesaikan. Namun demikian kami
menyadari modul ini masih jauh dari kata sempurna. Oleh karena
itu, kami akan sangat terbuka menerima saran dan kritik dari
para pembaca.
ii
Daftar Isi
KATA PENGANTAR ............................................................................ ii
GLOSARIUM .........................................................................................1
PENDAHULUAN ..................................................................................5
DESKRIPSI MATAKULIAH ..................................................................6
PRASARAT (JIKA ADA) .......................................................................7
CAPAIAN PEMBELAJARAN LULUSAN YANG INGIN DICAPAI OLEH
MATA KULIAH .....................................................................................8
CAPAIAN PEMBELAJARAN MATAKULIAH .......................................9
PERTEMUAN 1
FUNGSI-FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN DAN LINGKUNGAN
MANAJEMEN KEUANGAN ................................................................10
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 1 .................. 11
URAIAN MATERI ................................................................... 12
Keuangan Perusahaan ............................................................12
Peranan Manajer Keuangan ...................................................13
Implikasi Keuangan dari Bentuk Organisasi Bisnis ...............13
Tujuan-Tujuan Keuangan Perusahaan ..................................14
Hubungan Antara Tujuan Keuangan, Tujuan Perusahaan
dan Strategi Perusahaan ........................................................14
Berbagai Stakeholder Perusahaan dan Berbagai
Kepentingannya ......................................................................15
Berbagai Benturan Kepentingan yang Mungkin Muncul
Antara Berbagai Pihak Dalam Perusahaan ...........................15
Peranan Pasar Modal dan Pasar Uang...................................15
Peranan Financial Intermediaries .........................................16
RANGKUMAN ......................................................................... 18
ASSESMENT PEMBELAJARAN .......................................... 19
PERTEMUAN 2
LAPORAN KEUANGAN DAN KEPUTUSAN MANAJERIAL ...............21
ii
URAIAN MATERI ................................................................... 23
Komponen-Komponen Laporan Keuangan .......................... 23
Komponen Modal Kerja Bersih dan Likuiditas .................... 24
Nilai Buku vs Nilai Pasar ........................................................ 25
Konsep Arus Kas ..................................................................... 25
Arus Kas Dari Aset dan Komponennya ................................. 26
RANGKUMAN ......................................................................... 28
PERTEMUAN 3
PENYUSUAN PROFORMA LAPORAN KEUANGAN DAN ANALISIS
RASIO ................................................................................................. 33
URAIAN MATERI ................................................................... 35
Sumber dan Penggunaan Kas ................................................ 35
Analisis Rasio .......................................................................... 35
Analisis Trend ......................................................................... 42
Proforma Laporan Keuangan................................................. 42
Pendanaan Eksternal dan Tingkat Pertumbuhan
Perusahaan 42
Dividend Payout Rasio ........................................................... 43
Rasio Intensitas Modal ........................................................... 43
Internal Growth Rate.............................................................. 43
Sustainable Growth Rate ....................................................... 43
Sustainable Growth Rate ....................................................... 44
Masalah-Masalah dalam Analisis Laporan Keuangan ......... 44
RANGKUMAN ......................................................................... 46
PERTEMUAN 4
NILAI WAKTU DARI UANG............................................................... 54
iii
URAIAN MATERI ................................................................... 56
Konsep Nilai Waktu dari Uang...............................................56
Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas
Tunggal 57
Perhitungan Angsuran (Pembayaran) Pinjaman dan Tingkat
Suku Bunga Pinjaman.............................................................57
RANGKUMAN ......................................................................... 60
PERTEMUAN 5
MANAJEMEN MODAL KERJA ...........................................................66
URAIAN MATERI ................................................................... 68
Karakteristik dan Elemen-Elemen Working Capital .............68
Tujuan Pengelolaan Working Capital ...................................68
Siklus Operasi dan Siklus Kas ...............................................68
Teknik-Teknik Manajemen Kas .............................................69
Teknik-Teknik Manajemen Inventori ...................................70
Teknik-Teknik Manajemen Piutang Usaha (Kredit) ............72
RANGKUMAN ......................................................................... 73
PERTEMUAN 6
NILAI SEKARANG BERSIH DAN KRITERIA INVESTASI LAINNYA 82
URAIAN MATERI ................................................................... 84
Arus Kas Relevan untuk Proyek Investasi .............................84
Internal Rate of Return (IRR) ................................................88
Accounting Rate of Return (AAR) .........................................91
Keunggulan NPV Di atas IRR..................................................92
RANGKUMAN ......................................................................... 97
iv
PERTEMUAN 7
LAPORAN PENGANGGARAN MODAL DAN TEKNIK-TEKNIK
PENILAIAN INVESTASI JANGKA PANJANG (CAPITAL BUDGETING)
DALAM KEPUTUSAN INVESTASI................................................... 103
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 7 ................ 104
URAIAN MATERI ................................................................. 105
Arus Kas Relevan .................................................................. 105
Laporan Keuangan Proforma dan Arus Kas Proyek .......... 106
Proyeksi Arus Kas ................................................................. 107
Definisi Alternatif atas Arus Kas dari Kegiatan Operasi .... 110
Kasus Khusus Seputar Analisis Arus Kas Terdiskonto ....... 111
Evaluasi Estimasi NPV.......................................................... 114
Sumber-Sumber Nilai........................................................... 116
Analisis Skenario dan Analisis “Bagaimana-Jika” yang
Lain 117
Titik Impas Arus Kas, Akuntansi, dan Keuangan ............... 120
RANGKUMAN ....................................................................... 122
ASSESMENT PEMBELAJARAN ........................................ 124
PERTEMUAN 9
SUMBER-SUMBER PENDANAAN BAGI PERUSAHAAN ................ 129
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 9 ................ 130
URAIAN MATERI ................................................................. 131
Perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas............. 131
Venture Capital dan Perannya Sebagai Sumber Pendanaan
dalam Bisnis .......................................................................... 134
Proses Penjualan Sekuritas Ke Publik ................................ 140
RANGKUMAN ....................................................................... 146
PERTEMUAN 10
BIAYA MODAL ................................................................................. 152
v
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 10 .............. 153
URAIAN MATERI ................................................................. 154
Perbedaan Konsep Return dan Biaya Modal ......................154
Biaya Ekuitas .........................................................................154
Biaya Utang ...........................................................................160
Biaya Modal Secara Keseluruhan ........................................164
RANGKUMAN ....................................................................... 169
PERTEMUAN 11
FINANCIAL LEVERAGE DAN KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL ...174
URAIAN MATERI ................................................................. 176
Pengaruh Leverage Keuangan Terhadap Nilai
Perusahaan 176
Teori struktur modal (MM1 dan MM2) ..............................181
Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal ......................182
Komponen dalam struktur modal .......................................183
Teori MM tanpa Pajak ..........................................................189
Teori MM dengan Pajak........................................................190
Hubungan Antara Leverage Keuangan,Struktur Modal,
Kebangkrutan dan Nilai Perusahaan ..................................193
RANGKUMAN ....................................................................... 195
PERTEMUAN 12
KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PAYOUT ..............................................200
URAIAN MATERI ................................................................. 202
Jenis-Jenis Dividen dan Faktor-Faktor yang Mendukung
Pembayaran Dividen ............................................................202
Dampak Pembelian Kembali Saham ....................................211
Dampak Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan ..213
vi
RANGKUMAN ....................................................................... 216
PERTEMUAN 13
TINGKAT SUKU BUNGA DAN VALUASI OBLIGASI ....................... 222
URAIAN MATERI ................................................................. 224
Tujuan Penilaian Bisnis dan Aset Keuangan ...................... 224
Model-Model Penilaian Aset Keuangan ............................... 227
Fitur-Fitur dan Jenis Obligasi ............................................... 229
Nilai Obligasi Dan Yield ........................................................ 234
Nilai Obligasi dan Yield Berfluktuasi ................................... 234
Peringkat Obligasi................................................................. 235
Dampak Inflasi Terhadap Tingkat Suku Bunga .................. 236
RANGKUMAN ....................................................................... 237
PERTEMUAN 14
VALUASI SAHAM............................................................................. 243
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 14 ........... 244
URAIAN MATERI .............................................................. 245
Karakteristik dan Jenis-Jenis Saham .................................... 245
Konsep Pasar Modal Secara Umum ..................................... 250
Dividen Valuation Model ..................................................... 253
Konsep Pasar Modal ............................................................. 256
RANGKUMAN ....................................................................... 257
PERTEMUAN 15
RISIKO KEUANGAN DAN MANAJEMEN RISIKO .......................... 263
URAIAN MATERI ................................................................. 265
Jenis-Jenis Risiko Keuangan .................................................. 265
vii
Perbedaan Kontrak Future dan Forward dan Bagaimana
Keduanya Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai
Risiko .....................................................................................267
Karakteristik Kontrak Swap dan Bagaimana Swap
Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko ...........270
Karakteristik Option dan Bagaimana Option Digunakan
Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko ..............................273
RANGKUMAN ....................................................................... 276
PERTEMUAN 8 ................................................................................284
SOAL UTS ............................................................................... 285
PERTEMUAN 16 ..............................................................................297
SOAL UAS .............................................................................. 298
viii
GLOSARIUM
Anggaran: suatu perencanaan dalam perusahaan atau

organisasi yang disusun secara terpadu dan dijelaskan dalam
satuan unit moneter pada satu periode atau jangka waktu yang
sudah ditentukan.
Anuitas: suatu rangkaian penerimaan atau pembayaran

tetap yang dilakukan secara berkala dan berkesinambungan
dalam periode atau jangka waktu tertentu
Arus Kas: kenaikan atau penurunan jumlah uang yang

dimiliki bisnis, institusi, atau individu
Aset: sumber ekonomi yang diharapkan memberikan

manfaat usaha di kemudian hari
Bursa Efek: sebuah pasar yang berhubungan dengan

pembelian dan penjualan efek perusahaan yang sudah terdaftar
di bursa itu.
Capital Gain: suatu keuntungan atau laba yang diperoleh

dari investasi dalam surat berharga atau efek, seperti saham,
obligasi atau dalam bidang properti, dimana nilainya melebihi
harga pembelian
Dividen: pembagian laba kepada pemegang saham

berdasarkan banyaknya saham yang dimiliki.
Ekuitas: tuntutan pemilik terhadap aktiva perusahaan.
Emiten: pihak yang melakukan penawaran umum, yaitu

penawaran efek yang dilakukan oleh emiten untuk menjual efek
kepada masyarakat.
Investasi: penanaman uang atau modal pada suatu

perusahaan atau proyek untuk tujuan memperoleh keuntungan.
Investor: orang perorangan atau lembaga baik domestik

atau non domestik yang melakukan suatu investasi (bentuk
1
penanaman modal sesuai dengan jenis investasi yang dipilihnya)
baik dalam jangka pendek atau jangka panjang.
Inflasi: suatu proses meningkatnya harga-harga secara

umum dan terus-menerus (continue) berkaitan dengan
mekanisme pasar yang dapat disebabkan oleh berbagai faktor,
antara lain, konsumsi masyarakat yang meningkat, berlebihnya
likuiditas di pasar yang memicu konsumsi atau bahkan spekulasi,
sampai termasuk juga akibat adanya ketidaklancaran distribusi
barang.
IRR: indikator tingkat efisiensi dari suatu investasi. Suatu

proyek/investasi dapat dilakukan apabila laju pengembaliannya
(rate of return) lebih besar daripada laju pengembalian apabila
melakukan investasi di tempat lain (bunga deposito bank,
reksadana dan lain-lain).
Kreditur: pihak ( perorangan, organisasi, perusahaan atau

pemerintah) yang memiliki tagihan kepada pihak lain (pihak
kedua) atas properti atau layanan jasa yang diberikannya
(biasanya dalam bentuk kontrak atau perjanjian) di mana
diperjanjikan bahwa pihak kedua tersebut akan mengembalikan
properti yang nilainya sama atau jasa
Laporan Keuangan: catatan informasi keuangan suatu

perusahaan pada suatu periode akuntansi yang dapat digunakan
untuk menggambarkan kinerja perusahaan tersebut.
Liabilitas: hutang yang harus dilunasi atau pelayanan

yang harus dilakukan pada masa datang pada pihak lain.
Nilai Buku: suatu aktiva atau kelompok aktiva biasanya

adalah harga pada saat aktiva tersebut diperoleh (nilai historis),
-yang pada banyak kasus adalah sama dengan harga belinya- yang
dikurangi dengan sejumlah depresiasi yang telah dibebankan
selama umur penggunaan aktiva tersebut.
Nilai Pasar: kegiatan yang berhubungan dengan
2
penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik
yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga
dan profesi yang berkaitan dengan efek.
NPV: selisih antara pengeluaran dan pemasukan yang

telah didiskon dengan menggunakan social opportunity cost of
capital sebagai diskon faktor, atau dengan kata lain merupakan
arus kas yang diperkirakan pada masa yang akan datang yang
didiskonkan pada saat ini.
Opsi: suatu hak yang didasarkan pada suatu perjanjian

untuk membeli atau menjual suatu komoditi, surat berharga
keuangan, atau suatu mata uang asing pada suatu tingkat harga
yang telah disetujui (ditetapkan di muka) pada setiap waktu
dalam masa tiga bulan kontrak.
Obligasi: suatu istilah yang digunakan dalam dunia

keuangan yang merupakan suatu pernyataan utang dari penerbit
obligasi kepada pemegang obligasi beserta janji untuk
membayar kembali pokok utang beserta kupon bunganya kelak
pada saat tanggal jatuh tempo pembayaran
Pasar Modal: kegiatan yang berhubungan dengan

penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik
yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga
dan profesi yang berkaitan dengan efek
Pasar Uang: pertemuan dalam suatu pasar yang abstrak

untuk memperoleh demand dan supply dana jangka pendek.
Dalam pasar uang, valuta asing diperlukan untuk membayar
kegiatan ekspor impor dan utang luar negeri.
Rasio Profitabilitas: analisis kemampuan memperoleh

laba dengan suatu ukuran dalam persentase yang digunakan
untuk menilai sejauh mana perusahaan mampu menghasilkan
laba pada tingkat yang dapat diterima.
Risiko: bahaya, akibat atau konsekuensi yang dapat
3
terjadi akibat sebuah proses yang sedang berlangsung atau
kejadian yang akan datang.
ROA: merupakan rasio yang menunjukkan hasil (return)

atas jumlah aktiva yang digunakan perusahaan.
ROE: rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak

dengan modal sendiri
Saham: sebuah bukti kepemilikian nilai sebuah

perusahaan.
Sekuritas: suatu surat berharga yang bernilai serta dapat

diperdagangkan
Stakeholder: segenap pihak yang terkait dengan isu dan

permasalahan yang sedang diangkat.
Suku Bunga: persentase dari pokok utang yang

dibayarkan sebagai imbal jasa ( bunga ) dalam suatu periode
tertentu
Titik Impas: sebuah titik dimana biaya atau pengeluaran

dan pendapatan adalah seimbang sehingga tidak terdapat
kerugian atau keuntungan
Venture Capital: suatu investasi dalam bentuk

pembiayaan berupa penyertaan modal ke dalam suatu
perusahaan swasta sebagai pasangan usaha (investee company)
untuk jangka waktu tertentu
Yield: keuntungan berupa bunga atau deviden dari sebuah

investasi surat berharga yang diterima oleh penanam modal
4
PENDAHULUAN
5
DESKRIPSI MATAKULIAH
Mata kuliah ini dirancang untuk memberikan wawasan

dan pengetahuan kepada mahasiswa mengenai prinsip dasar
manajemen keuangan bisnis korporasi yang diawali dengan
review terhadap beberapa konsep fundamental dari manajemen
keuangan tekait dengan konsep nilai dan risiko. Fungsi dan
peranan manajemen keuangan dalam perusahaan, teknik
pengukuran kinerja keuangan korporasi, teknik atau metode
valuasi arus kas, teknik valuasi saham dan obligasi, teknik atau
metode penganggaran modal, kebijakan struktur modal,
manajemen modal kerja, perencanaan keuangan jangka panjang,
dan topik khusus seperti konsep manajemen risiko, keuangan
internasional merger dan akuisisi, proses kebangkrutan
perusahaan akan dibahas dalam mata kuliah ini. Setelah
menempuh mata kuliah ini mahasiswa diharapkan memiliki
kompetensi dalam meyusun laporan evaluasi dan analisis data
keuangan yang meliputi laporan kebutuhan kas dan modal kerja,
proforma laporan keuangan, laporan penganggaran modal, dan
laporan lainnya yang relevan untuk pengambilan keputusan
keuangan dan investasi dengan mengaplikasikan teknik
manajemen keuangan.
6
PRASARAT (JIKA ADA)
1. Pengantar Manajemen (L)

2. Pengantar Akuntansi (L)
3. Akuntansi Keuangan Menengah 1 (PM)
7
CAPAIAN PEMBELAJARAN LULUSAN YANG INGIN DICAPAI
OLEH MATA KULIAH
Mampu menyusun laporan hasil analisis investasi dan pendanaan

yang relevan untuk pengambilan keputusan keuangan dan
investasi perusahaan dengan mengaplikasikan teknik manajemen
keuangan dan investasi.
8
CAPAIAN PEMBELAJARAN MATAKULIAH
1. Mampu menjelaskan dan mendiskusikan fungsi-fungsi

manajemen keuangan dan lingkungan manajemen keuangan
2. Mampu menyusun proforma laporan keuangan dan menilai
laporan keuangan menggunakan tren analisis dan analisis rasio
3. Mampu mengaplikasikan konsep nilai waktu atas uang dalam
keputusan manajemen keuangan
4. Mampu menyusun laporan kebutuhan kas dan modal kerja
dengan mengaplikasikan teknik-teknik manajemen modal
kerja
5. Mampu menyusun laporan penganggaran modal dengan
mengaplikasikan teknik- teknik penilaian investasi jangka
panjang (capital budgeting) dalam keputusan investasi
6. Mampu membandingkan sumber-sumber pendanaan bagi
perusahaan
7. Mampu menganalisis aset keuangan dengan mengaplikasikan
teknik valuasi
8. Mampu menjelaskan dan mendiskusikan jenis-jenis resiko
keuangan dan teknik-teknik manajemen resiko keuangan
9
PERTEMUAN 1
FUNGSI-FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN

DAN LINGKUNGAN MANAJEMEN KEUANGAN
10
CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 1
1. Menjelaskan jenis-jenis keputusan manajemen keuangan dasar

2. Menjelaskan peranan manajer keuangan
3. Menjelaskan implikasi keuangan dari bentuk organisasi bisnis
4. Mengidentifikasi dan menjelaskan berbagai tujuan perusahaan
5. Mengidentifikasi dan menjelaskan tujuan-tujuan keuangan
perusahaan
6. Menjelaskan hubungan antara tujuan keuangan, tujuan
perusahaan dan strategi perusahaan
7. Mengidentifikasi berbagai stakeholder perusahaan dan
berbagai kepentingannya
8. Menjelaskan berbagai benturan kepentingan yang mungkin
muncul antara berbagai pihak dalam perusahaan
9. Mengidentifikasi dan menjelaskan nature dan peranan pasar
modal dan pasar uang
10. Menjelaskan peranan financial intermediaries
11. Menjelaskan fungsi-fungsi stock market dan bond market
11
URAIAN MATERI
1. Keuangan Perusahaan
Keuangan perusahaan berkaitan dengan aktivitas dan proses

pengambilan keputusan di bidang keuangan. Sehingga terdapat
beberapa hal yang juga harus dipahami untuk bisa memahami
keuangan perusahaan, seperti peran manajer keuangan dan bentuk
organisasi bisnis serta lingkungan keuangan perusahaan. Dalam
keuangan perusahaan kita akan mempelajari bagaimana
mengambil keputusan keuangan agar mampu meningkatkan nilai
perusahaan. Salah satu contoh sederhana, ketika anda ingin
membangun sebuah bisnis baru, maka akan muncul beberapa
pertanyaan terkait dengan keuangan perusahaan seperti:
1. Bagaimana rencana ataupun strategi anda terkait dengan
sumber pendanaan untuk mendanai usaha anda?
2. Berapa banyak arus kas masuk yang bisa anda peroleh dalam
kurun waktu 3 tahun pertama pada usaha anda?
3. Apakah estimasi tingkat pengembalian atas usaha anda
mampu menutupi biaya modal?
4. Bagaimana anda mengelola kegiatan keuangan yang bersifat
rutin seperti dengan pemasok maupun dengan pelanggan
anda?
5. Apakah anda akan memberikan fasilitas fasilitas kredit kepada
para pelanggan setia anda?
Seorang manajer keuangan di Perusahaan biasanya adalah seorang

Chief Financial Officer (CFO):
 Bendahara – bertanggung jawab dalam pengelolaan kas dan
kredit perusahaan, pengeluaran modal, dan perencanaan
keuangan.
 Kontroler – bertanggung jawab atas pembayaran pajak,
akuntansi biaya dan keuangan, dan sistem informasi
12
manajemen.
Manajer keuangan dan Jenis-jenis keputusan manajemen keuangan

dasar. Posisi dan peran manajer keuangan sangat menentukan
apakah tujuan dari manajemen keuangan telah tercapai atau tidak
 Penganggaran modal
Penganggaran modal merupakan suatu proses dalam
merencanakan dan mengatur investasi jangka panjang dari
sebuah peerusahaan.
 Struktur modal
Struktur modal adalah perpaduan antara utang dan ekuitas
yang dikelola oleh perusahaan
 Manajemen modal kerja
Manajemen modal kerja merupakan pengelolaan asset dan
liabilitas jangka pendek dari sebuah perusahaan
2. Peranan Manajer Keuangan
Perusahaan akan menunjuk beberapa orang sebagai manajer untuk

menjalankan dan mengawasi aktivitas sehari-hari perusahaan.
Manajer keuangan adalah pihak yang bertanggungjawab atas
keuangan perusahaan, dari memperoleh pendanaan, melakukan
investasi yang menguntungkan, hingga mengelola keuangan harian
perusahaan.
3. Implikasi Keuangan dari Bentuk Organisasi Bisnis
 Perusahaan perseorangan. Perusahaan yang dimiliki oleh satu

orang dan tidak berbadan hukum. Perusahaan perseorangan
ini adalah bentuk perusahaan paling sederhana, mudah, dan
murah untuk didirikan. Pemilik perusahaan mendapatkan
semua keuntungan yang diperoleh, tetapi umur perusahaan
bergantung pada umur pemilik, memiliki kewajiban tidak
terbatas pada utang perusahaan, dan sulit mendapat laba
13
besar.
 Persekutuan. Persekutuan adalah suatu kesepakatan antara
dua orang atau lebih untuk melakukan usaha bersama. Sifatnya
sama dengan perusahaan perseorangan, hanya saja terdapat
mitra aktif dan pasif dalam sebuah persekutuan. Mitra aktif
adalah pihak yang akan menjalankan bisnis, sedangkan
tanggung jawab mitra pasif hanya sebatas menyetorkan modal
pada persekutuan.
 Perseroan. Perseroan adalah badan usaha yang dibentuk
terpisah dan berbedadari pemilik dan manajernya. Perseroan
memiliki umur yang tidak terbatas karena kepemilikan bisa
dipindahkan dengan mudah. Pemegang saham memiliki
tanggung jawab terbatas atas utang perusahaan, kerugian
terbesar yang dapat dialami pemegang saham adalah
hilangnya semua dana yang dia investasikan pada perusahaan.
4. Tujuan-Tujuan Keuangan Perusahaan
Tujuan keuangan perusahaan antara lain adalah:

1. Bertahan hidup
2. Menghindari kesulitan keuangan dan kepailitan
3. Memenangkan persaingan
4. Memaksimalkan biaya atau pangsa pasar
5. Meminimalkan biaya
6. Memaksimalkan keuntungan
7. Mempertahankan pertumbuhan keuntungan yang stabil
Tujuan manajemen keuangan: memaksimalkan nilai per

lembar saham saat ini
5. Hubungan Antara Tujuan Keuangan, Tujuan Perusahaan

dan Strategi Perusahaan
Jika perusahaan sudah memiliki tujuan perusahaan, manajer bisa
14
merumuskan tujuan keuangan perusahaan. Keuangan perusahaan
haruslah bertujuan untuk mendukung keberlangsungan
perusahaan dan memaksimalkan keuntungan. Jika tujuan
keuangan sudah dirumuskan, manajer bisa memilih dan
menentukan strategi untuk mencapai tujuan keuangan.
6. Berbagai Stakeholder Perusahaan dan Berbagai
Kepentingannya
Stakeholder atau pemangku kepentingan adalah pihak selain

pemegang saham selain pemegang saham dan kreditur yang
memiliki kepentingan keuangan dalam perusahaan. Kelompok
stakeholder antara lain karyawan, pemasok, pelanggan, bahkan
pemerintah.
7. Berbagai Benturan Kepentingan yang Mungkin Muncul

Antara Berbagai Pihak Dalam Perusahaan
Benturan kepentingan yang terjadi di antara pemegang saham dan

manajemen disebut dengan permasalahan keagenan (agency
problem). Biaya-biaya yang muncul dari permasalahan keagenan
ini disebut biaya keagenan (agency costs). Biaya keagenan dibagi
menjadi 2 yaitu biaya langsung dan biaya tidak langsung.
Demi keamanan pekerjaannya, terkadang manajemen terlalu

berlebihan dalam menjalankan bisnis, sehingga muncul biaya-biaya
yang menurut pemegang saham tidak perlu dikeluarkan. Hal-hal
seperti inilah yang memicu munculnya permasalahan keagenan.
8. Peranan Pasar Modal dan Pasar Uang
 Pasar primer. Di pasar primer, perseroan terlibat dalam 2 jenis

transaksi: IPO (Initial Public Offering) dan penempatan
langsung.
 Pasar sekunder. Transaksi pasar sekunder melibatkan pemilik
atau kreditur yang akan menjual kepada pihak lain.
15
 Diler vs Pasar Lelang. Ada 2 jenis pasar sekunder yaitu pasar
diler dan pasar lelang. Diler memegang peranan terbatas, diler
juga menjual dan membeli untuk mereka sendiri dan
menanggung risikonya sendiri. Sedangkan pasar lelang atau
bursa memiliki tempat secara fisik yang menjadi tempat
pertemuan orang-orang yang akan menjual dan membeli.
 Perdagangan efek. Perseroan biasanya menjual saham-
sahamnya di pasar lelang.
 Listing. Jika perusahaan ingin memperdagangkan saham,
perusahaan harus memenuhi beberapa kriteria. Saham-saham
yang diperdagangkan dalam bursa disebut telah terdaftar
(listed).
9. Peranan Financial Intermediaries
Financial intermediary adalah Lembaga yang menjadi perantara

keuangan (financial intermediary) antara pihak yang membutuhkan
dana (deficit of funds) dengan pihak yang memiliki kelebihan dana
(surplus of funds), contohnya adalah bank.
10. Fungsi-Fungsi Stock Market dan Bond Market

Pasar saham (stock market) juga dikenal sebagai pasar ekuitas
mengacu pada kumpulan pasar dan bursa dimana penerbitan dan
perdagangan ekuitas (saham perusahaan publik), obligasi, dan jenis
sekuritas lainnya terjadi, baik melalui bursa formal maupun pasar
bebas. Pasar saham adalah salah satu komponen paling vital dari
ekonomi pasar bebas, karena perusahaan ini menyediakan akses
ke modal dengan imbalan memberi investor bagian kepemilikan
atas sebuah perusahaan.
Pasar obligasi (bond market) juga disebut pasar utang atau pasar
kredit adalah pasar keuangan dimana para pelaku diberi akses
penerbitan dan perdagangan sekuritas utang. Pasar obligasi
utamanya mencakup surat-surat berharga yang diterbitkan
pemerintah dan surat utang perusahaan, memfasilitasi transfer
modal dari penabung kepada emiten atau organisasi yang
16
membutuhkan modal untuk proyek pemerintah, ekspansi bisnis,
dan operasi yang sedang berjalan.
17
RANGKUMAN
Pertemuan ini memperkenalkan Anda pada beberapa ide dasar

dalam keuangan perusahaan:
1. Keuangan perusahaan memiliki tiga bidang utama yang

menjadi perhatian:
a. Penganggaran modal: Investasi jangka panjang apa yang
harus diambil oleh perusahaan?
b. Struktur modal: Di mana perusahaan akan mendapatkan
pembiayaan jangka panjang untuk mendapatkan
investasi? Dengan kata lain, campuran hutang dan ekuitas
apa yang harus dimiliki perusahaan gunakan untuk
mendanai operasi?
c. Manajemen modal kerja: Bagaimana seharusnya
perusahaan mengelola kegiatan sehari-harinya?
2. Tujuan manajemen keuangan dalam bisnis nirlaba adalah
membuat keputusan itu meningkatkan nilai saham atau
dengan kata lain meningkatkan nilai wajar pasar.
3. Bentuk organisasi perusahaan lebih unggul daripada bentuk
lain ketika datang untuk mengumpulkan uang dan
mentransfer kepentingan kepemilikan, tetapi memiliki
kerugian perpajakan ganda yang signifikan.
4. Ada kemungkinan konflik antara pemegang saham dan
manajemen dalam sebuah perusahaan besar. Hal ini bisa
disebut sebagai masalah agensi konflik dan membahas cara
yang mungkin untuk mengontrol dan mengurangi.
5. Keuntungan dari bentuk perusahaan ditingkatkan dengan
adanya keuangan pasar. Pasar keuangan berfungsi sebagai
pasar primer dan sekunder untuk sekuritas perusahaan dan
dapat diatur sebagai dealer atau pasar lelang.
Dari topik tersebut, yang paling penting adalah tujuan pengelolaan

keuangan: memaksimalkan nilai saham.
18
ASSESMENT PEMBELAJARAN
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Jelaskan 3 jenis keputusan manajemen keuangan secara

lengkap !
2. Jelaskan apa yang dimaksud dengan hubungan keagenan?

Berilah contoh kasus hubungan keagenan !
Tingkat soal: Sedang
3. Jelaskan hubungan antara tujuan keuangan, tujuan perusahaan

dan strategi perusahaan !
4. Jelaskan perbedaan antara pasar primer dan pasar sekunder !

Tingkat soal: Sulit
5. Apa yang dimaksud financial intermediaries ? berikan

contohnya !
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Apa yang dimaksud dengan persekutan, perseroan, dan

perusahaan perseorangan? Jelaskan perbedaannya
berdasarkan tanggung jawab, kelangsungan hidup, likuiditas,
serta sumber keuangannya !
Tingkat soal: Sulit
2. Anda memiliki saham di X Corp. Harga per lembar saham

adalah $15. Baru saja Y Corp. mengumumkan akan membeli
perusahaan Anda dengan $30 per lembar saham untuk
mengakuisisi seluruh saham yang beredar. Manajemen
perusahaan X Corp. segera melawan penawaran tersebut.
19
Apakah manajemen bertindak sesuai kepentingan para
pemegang saham? Mengapa ya atau mengapa tidak?
3. Seandainya Anda adalah seorang manajemen keuangan pada
sebuah panti asuhan yang umumnya tidak bertujuan untuk
memperoleh laba. Jenis sasaran manajemen keuangan seperti
apa yang menurut Anda tepat?
4. Jelaskan perbedaan pasar diler dan pasar lelang? Berikan

contoh pasar lelang dan pasar diler !
5. Jelaskan yang dimaksud stakeholder perusahaan ! sebutkan

macam-macamnya !
(Sumber soal: Ross, et al., 2010)
20
PERTEMUAN 2
LAPORAN KEUANGAN DAN KEPUTUSAN MANAJERIAL
21
1. Menjelaskan komponen-komponen laporan keuangan
2. Mampu menghitung modal kerja bersih dan menjelaskan

kaitannya dengan likuiditas
3. Mampu menghitung komponen arus kas
22
URAIAN MATERI
1. Komponen-Komponen Laporan Keuangan
Laporan keuangan tahunan (annual report) adalah laporan-

laporan yang diterbitkan oleh perusahaan sebagai sumber
informasi keuangan dan kinerja perusahaan untuk para
pemegang sahamnya. Ada 2 jenis informasi yang diberikan dalam
laporan keuangan tahunan, yaitu:
a. Bagian verbal. Bagian ini biasanya berisi surat direktur yang
menjelaskan operasi perusahaan di masa lalu dan
menggambarkan operasi perusahaan di masa depan.
b. Bagian kuantitatif. Bagian ini menyajikan 4 laporan keuangan
dasar: laporan posisi keuangan (neraca), laporan laba rugi,
laporan laba ditahan, dan laporan arus kas.
LAPORAN POSISI KEUANGAN
Laporan posisi keuangan menggambarkan posisi keuangan

perusahaan atau nilai akuntansi perusahaan di satu titik waktu
tertentu.
- Sisi kiri: Aset. Aset dapat digolongkan menjadi:

 Aset tetap. Aset yang dimiliki oleh perusahaan dengan masa
manfaat lebih dari 1 tahun dan biasanya digunakan untuk
mendukung operasional perusahaan. Aset tetap terbagi lagi
menjadi aset berwujud seperti bangunan dan mesin dan aset
tidak berwujud seperti hak cipta, paten, dan merk dagang.
 Aset lancar. Aset yang memiliki masa manfaat kurang dari 1
tahun dan bisa diubah menjadi kas dalam jangka waktu 12
bulan. Contoh: kas, piutang, persediaan.
- Sisi kanan: Liabilitas dan Ekuitas.
 Liabilitas. Kewajiban yang harus dibayarkan perusahaan.
Liabilitas terbagi menjadi liabilitas lancar dan jangka Panjang.
Liabilitas lancar adalah kewajiban yang harus dibayarkan
23
dalam jangka waktu kurang dari satu tahun seperti utang
dagang. Liabilitas jangka Panjang adalah kewajiban yang
jatuh temponya lebih dari satu tahun seperti obligasi.
 Ekuitas. Ekuitas adalah selisih dari total aset dikurangi total
liabilitas.
𝐴𝑠𝑒𝑡 = 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 + 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
LAPORAN LABA RUGI
Laporan laba rugi meringkas kinerja perusahaan dengan

melaporkan pendapatan dan beban perusahaan selama satu
periode akuntansi. Laporan laba rugi memberikan informasi
tentang jumlah laba atau rugi yang dialami perusahaan dalam satu
periode tersebut.
𝐿𝑎𝑏𝑎 = 𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 – 𝐵𝑒𝑏𝑎𝑛
LAPORAN LABA DITAHAN
Laporan yang menyajikan jumlah laba perusahaan yang tidak

dibagikan pada para pemegang saham sebagai dividen.
Saldo laba ditahan periode ini = Saldo laba ditahan periode lalu +
Laba bersih periode ini – Dividen pemegang saham biasa
Saldo laba ditahan periode ini =

Saldo laba ditahan periode lalu
+ Laba bersih periode ini
- Dividen pemegang saham biasa
2. Komponen Modal Kerja Bersih dan Likuiditas
Modal kerja bersih adalah selisih dari aset lancar dikurangi dengan
kewajiban lancar. Modal kerja bersih sering menjadi salah satu
ukuran likuiditas perusahaan. Perusahaan yang baik memiliki
modal kerja yang positif (aset lancar > kewajiban lancar)
24
𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑘𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ = 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 − 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
Likuiditas mengacu pada kemudahan dan kecepatan perusahaan

mengubah asetnya menjadi uang tunai atau kas untuk memenuhi
kewajiban jangka pendeknya. Semakin likuid sebuah perusahaan,
semakin kecil kemungkinan perusahaan tersebut mengalami
kesulitan keuangan. Aset yang likuid menghasilkan nilai
pengembalian yang lebih rendah. Untuk menemukan
keseimbangan antara aset yang likuid dan tidak menggunakan
istilah Trade-off..
3. Nilai Buku vs Nilai Pasar
Dalam akuntansi, aset dicatat dalam laporan posisi keuangan

berdasarkan nilai buku atau harga perolehannya. Namun, bagi
manajer keuangan nilai pasar sebuah saham lebih penting
daripada nilai bukunya karena nilai pasar menunjukkan jumlah
sebenarnya yang harus dibayar oleh pembeli.
4. Konsep Arus Kas
Arus kas berbeda dengan laba akuntansi. Arus kas adalah kas
bersih aktual yang diperoleh perusahaan selama periode tertentu.
Laba akuntansi adalah jumlah laba yang dilaporkan perusahaan
dalam laporan laba ruginya. Hal yang menyebabkan arus kas tidak
sama dengan laba akuntansi adalah adanya item-item nontunai,
yaitu beban yang dilaporkan dalam laporan laba rugi namun tidak
dibayarkan secara tunai seperti penyusutan.
Perubahan-perubahan yang terjadi pada posisi kas perusahaan

dilaporkan dalam laporan arus kas. Laporan arus kas berasal dari
3 aktivitas:
1. Aktivitas operasi
Aktivitas sehari-hari perusahaan dalam melakukan
produksi dan penjualan.
25
2. Aktivitas investasi
Mencerminkan penerimaan dan pengeluaran kas
sehubungan dengan sumber daya yang bertujuan untuk
menghasilkan pendapatan dan arus kas masa depan.
3. Aktivitas pendanaan
Suatu cara yang dilakukan oleh perusahaan untuk
memperoleh kas untuk menutupi kebutuha-kebutuhan
perusahaan aktivitas pendanaan sangat perlu dilakukan
sebab hal ini akan berkaitan dengan bagaimana perilaku
perusahaan untuk memperoleh dan menutupi kebutuhan
atau kewajiban dari perusahaan.
5. Arus Kas Dari Aset dan Komponennya
𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑑𝑎𝑟𝑖 𝑎𝑠𝑒𝑡 =

𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑘𝑒 𝑘𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑢𝑟 + 𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑘𝑒 𝑝𝑒𝑚𝑒𝑔𝑎𝑛𝑔 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
Arus kas dari aset adalah total arus kas kepada kreditur dan
pemegang saham perusahaan. Arus kas dari aset terdiri dari 3
komponen: arus kas operasi, belanja modal, dan perubahan dalam
modal kerja bersih.
a. Arus Kas Operasi. Arus kas yang berasal dari kegiatan

operasional perusahaan sehari-hari seperti penjualan dan
produksi. Menurut akuntansi, beban bunga merupakan beban
operasi, namun dalam keuangan, beban bunga merupakan
beban pendanaan. Pengeluaran-pengeluaran yang terkait
dengan pendanaan perusahaan atas aset-asetnya tidak
termasuk ke dalam arus kas ini karena pengeluaran tersebut
bukanlah pengeluaran operasional.
Arus Kas Operasi =

EBIT (Laba sebelum bunga dan pajak)+ Penyusutan - Pajak
b. Belanja modal, merujuk kepada belanja bersih aset tetap.

Jumlah uang yang dibelanjakan untuk aset tetap dikurangi
26
jumlah uang yang diterima dari penjualan aset tetap.
Belanja modal =
Saldo akhir aset tetap bersih

- Saldo awal aset tetap bersih
+ Penyusutan
c. Perubahan dalam modal kerja bersih. Diukur sebagai
perubahan bersih aset lancar secara relatif terhadap
kewajiban lancar dalam periode yang sedang dilihat dan
mencerminkan jumlah yang dikeluarkan untuk modal kerja
bersih. Seiring dengan perubahan investasi perusahaan pada
aset lancar, kewajiban lancarnya juga biasanya akan ikut
berubah. Untuk mengetahui perubahan modal kerja bersih,
pendekatan yang paling mudah adalah hanya dengan
mengambil selisih antara saldo awal dan saldo akhir modal
kerja bersih (MKB).
Perubahan dalam modal kerja bersih =

Saldo akhir modal kerja bersih - Saldo awal modal kerja bersih
Arus kas ke kreditur atau kadang disebut dengan arus kas kepada
pemegang saham obligasi adalah arus kas yang dibayarkan pada
kreditur perusahaan.
Arus Kas ke Kreditur =
Pembayaran bunga - Pinjaman baru bersih
Arus kas ke pemegang saham adalah arus kas yang dibayarkan

pada pemegang saham perusahaan.
Arus Kas ke Pemegang Saham =
Dividen dibayarkan - Ekuitas baru bersih yang dihimpun
Arus kas kepada kreditur dan pemegang saham mencerminkan

pembayaran bersih kepada kreditur dan pemilik selama tahun
berjalan.
27
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah memperkenalkan beberapa dasar-dasar

laporan keuangan, pajak, dan arus kas:
1. Nilai buku pada neraca akuntansi bisa sangat berbeda dari

pasar nilai-nilai. Tujuan dari manajemen keuangan adalah
untuk memaksimalkan nilai pasar, bukan nilai bukunya.
2. Laba bersih seperti yang dihitung pada laporan laba rugi

bukan arus kas. Alasan utama adalah bahwa penyusutan,
biaya non-kas, dikurangkan ketika laba bersih dihitung.
3. Tarif pajak marginal dan rata-rata bisa berbeda, dan tarif

pajak marginal itu relevan untuk sebagian besar keputusan
keuangan.
4. Tarif pajak marjinal yang dibayarkan oleh perusahaan-

perusahaan dengan pendapatan terbesar adalah 35 persen.
5. Ada identitas arus kas seperti identitas neraca. Dikatakan

uang tunai itu arus dari aset sama dengan arus kas ke kreditor
dan pemegang saham. Perhitungan arus kas dari laporan
keuangan tidak sulit. Perawatan harus diambil dalam
menangani pengeluaran nontunai, seperti depresiasi, dan
tidak membingungkan biaya operasional dengan biaya
keuangan. Yang terpenting, penting untuk tidak
mencampuradukkan nilai buku dengan nilai pasar, atau
pendapatan akuntansi dengan arus kas.
28
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Jelaskan maksud dari likuiditas serta untung-ruginya

perusahaan yang mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi dan
rendah !
2. Apabila arus kas perusahaan pada asetnya menunjukkan

angka negatif pada periode tertentu. Apakah hal tersebut
merupakan pertanda baik atau buruk bagi perusahaan?
Mengapa?
3. PT.X memiliki aset tetap bersih $700, kewajiban lancar $165,

kewajiban jangka panjang $365, total utang dan ekuitas
perusahaan adalah $1300. Akan seperti apakah neraca PT.X?
Berapa besarnya modal kerja bersih perusahaan?
Tingkat soal: Sulit
4. Pada tahun 2020 PT.B memperoleh nilai penjualan sebesar

$13000 dan pendapatan sewa $750, untuk mendapatkan
penjualan tersebut dibutuhkan biaya penyusutan, harga pokok
penjualan, beban administrasi, dan beban bunga masing-
masing adalah $600, $5500, $400, dan $1350. Jika tarif pajak
adalah 15%, berapa operating cash flow yang diperoleh
perusahaan?
5. Dalam soal no.4, dividen PT.B $55. Selain itu diketahui
perusahaan melunasi $225 utang jangka panjang yang masih
belum jatuh tempo dan menerbitkan ekuitas baru senilai $3500
selama tahun 2020.
a. Berapakah arus kas pada kreditur pada tahun2020?
29
b. Berapakah arus kas pada pemegang saham tahun 2020?
c. Berapakah penambahan nilai Modal Kerja Bersih
perusahaan, apabila aset tetap bersih naik sebesar $4250?
penjualan $ 10.000
biaya penyusutan $ 2.500
harga pokok penjualan $ 5.600
pajak 15%
pembayaran dividen $ 600
beban bunga $ 550
Saham biasa 1500
6. Bagaimanakah laporan laba rugi PT.X berdasarkan informasi

diatas? Berapa penambahan saldo laba perusahaan, EPS, dan
dividen per share nya?
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Jelaskan perbedaan Modal Kerja Bersih dengan Likuiditas!
2. PT.X memiliki aset tetap bersih $3750, aset lancar $2875,

kewajiban jangka panjang $1225, ekuitas perusahaan $3250.
Akan seperti apakah neraca PT.X? Berapa besarnya modal
kerja bersih perusahaan?
3. Perusahaan Bhit selama tahun 2020 mendapatkan penjualan

sebesar $8800 yang diikuti oleh beban pokok penjualan
$6000, beban bunga $550, beban penyusutan $1200, serta
pembayaran dividen $600. Pada awal tahun 2020, aset tetap
bersih perusahaan adalah $4520, aset lancar $2560, dan
kewajiban lancar $1360. Pada akhir tahun, aset tetap bersih
menjadi $5100, aset lancar $3225, dan kewajiban lancar
adalah $1660. Tarif pajak yang berlaku tahun 2020 sebesar
30
25%.
a. Berapakah laba bersih perusahaan?
b. Berapakah arus kas operasional untuk tahun2020?
c. Berpakah arus kas dari aset untuk tahun 2020? Apakah
hal ini dimungkinkan? Jelaskan !
4. Pada akhir tahun 2020, Perusahaan Bhit memiliki 2000
lembar saham yang beredar, dan pada tahun tersebut
perusahaan membayarkan dividen tunai $3800. Berapakah
laba per lembar saham (EPS)-nya? Berapakah dividen per
lembar saham? (informasi keuangan perusahaan lihat pada
no.2)
Tingkat soal: Sulit
Berikut ini adalah informasi dari PT. MOA pada tahun 2019 dan
2020:
2019 2020
Penjualan $13.625 $15.500
Penyusutan 950 950
Harga pokok penjualan 9.575 10.250
Beban lain-lain 725 860
Bunga 435 500
Kas 10.750 11.895
Piutang 10.900 12.000
Wesel tagih jangka 678 742

pendek
Utang jangka panjang 15.500 17.725
Aset tetap bersih 22.760 23.980
Utang dagang 10.900 11.965
31
Persediaan 13.930 16.000
Dividen 650 700
Asumsikan tarif pajak adalah 25%.
5. Buatlah laporan laba rugi dan neraca perusahaan untuk tahun

2019 dan 2020 !
6. Untuk tahun 2020. Hitunglah arus kas dari aset !
32
PERTEMUAN 3
PENYUSUNAN PROFORMA LAPORAN KEUANGAN
DAN ANALISIS RASIO
33
1. Menilai laporan keuangan menggunakan analisis rasio
2. Menilai laporan keuangan menggunakan analisis trend
3. Mengidentifikasi permasalahan-permasalahan dalam

analisis laporan keuangan
4. Menyusun laporan proforma
5. Menghitung proyeksi laporan keuangan
34
URAIAN MATERI
1. Sumber dan Penggunaan Kas
Sumber kas (sources of cash) merupakan berbagai aktivitas yang

dapat meningkatkan kas perusahaan, misalnya kenaikan utang,
penagihan piutang, penjualan aset, dan penjualan efek.
Sedangkan, yang dimaksud dengan penggunaan kas (uses of
cash) adalah aktivitas-aktivitas perusahaan yang dapat
menurunkan kas perusahaan, seperti pembelian persediaan,
pembelian aset, pembayaran dividen, dan pembayaran utang ke
kreditur. Dalam laporan keuangan, untuk mengetahui sumber dan
penggunaan kas tersebut akan disajikan dalam Laporan Arus Kas.
2. Analisis Rasio
 Kategori rasio keuangan

Ketika kita akan membandingkan dua atau lebih
perusahaan yang sejenis maupun berbeda jenisnya, maka
diperlukan sebuah pengukuran yang dapat menghilangkan
perbedaan dari informasi keuangan yang ada. Oleh karena
itu, penggunaan rasio-rasio keuangan mampu mengatasi
permasalahan ukuran tersebut karena ukuran akan hilang
dan menyisakan persentase, pengganda, atau periode-
periode waktu. Adapun rasio-rasio keuangan tersebut
dikelompokkan ke dalam kategori-kategori berikut.
a. Rasio likuiditas
b. Rasio solvabilitas
c. Rasio perputaran, atau manajemen aset
d. Rasio profitabilitas
e. Rasio nilai pasar
 Perhitungan rasio likuiditas
Rasio likuiditas atau disebut juga rasio solvabilitas jangka
pendek merupakan suatu rasio yang digunakan untuk
35
mengetahui kemampuan perusahaan dalam melunasi
kewajiban jangka pendeknya. Rasio ini penting bagi
kreditur jangka pendek. Berikut cara menghitung rasio
likuiditas.
1. Rasio Lancar
Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk

memenuhi kewajiban lancar dengan menggunakan aktiva
lancar yang dimiliki. Semakin tinggi rasio lancar suatu
perusahaan, perusahaan semakin likuid semakin baik.
Akan tetapi tingginya rasio ini juga mengindikasikan
kurang efisiennya pengelolaan kas dan aset lancar lainnya.
2. Rasio Cepat
Pada penghitungan rasio ini persediaan dikurangkan dari

kelompok aset lancar karena dianggap sebagai aset lancar
yang paling tidak likuid, karena ada kemungkinan tidak
segera terjual dan disimpan terlalu lama di perusahaan
3. Rasio Kas
Rasio ini mengukur kemampuan kas yang dimiliki

perusahaan untuk memenuhi utang lancarnya.
4. Rasio modal kerja bersih terhadap total aset
5. Ukuran Interval
36
Ukuran ini untuk mengukur seberapa lama perusahaan
masih tetap dapat beroperasi hingga memerlukan
pendanaan lagi.
 Perhitungan rasio solvabilitas

Rasio solvabilitas disebut juga leverage ratio yang
digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan
dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya.
1. Rasio total utang
Rasio ini mengukur proporsi pendanaan perusahaan

yang berasal dari pinjaman kreditur untuk membiayai
aktiva perusahaan.
2. Rasio utang terhadap ekuitas
Rasio ini mengukur besar kecilnya penggunaan utang

dibandingkan dengan modal sendiri dalam hal pendanaan
perusahaan.
3. Rasio utang jangka panjang
37
4. Rasio Times Intererst Earned (TIE)
Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan

perusahaan membayar beban bunganya.
 Perhitungan coverage ratio
 Perhitungan rasio persediaan

Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa efektif dan
efisien perusahaan dalam mengelola persediaannya.
Semakin tinggi rasio ini berarti semakin efektif dan efisien

pengelolaan persediaannya.
Semakin lama persediaan tersimpan dan tidak segera

terjadi penjualan, mengindikasikan bahwa semakin tidak
efisien pengelolaan persediaannya.
 Perhitungan rasio piutang
38
Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa cepat
perusahaan dapat menagih piutang atas penjualan
persediaan.
Semakin tinggi perputaran piutang berarti semakin efektif

dan efisien manajemen piutang dalam suatu perusahaan.
Perhitungan ini digunakan untuk mengukur seberapa lama

uang perusahaan melekat pada piutang atau berapa waktu
yang diperlukan untuk menerima kas dari penjualan.
 Perhitungan rasio total asset turnover

Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa efektif dan
efisien penggunaan aktiva perusahaan.
Semakin tinggi rasio yang dihasilkan menunjukkan

semakin efektif pengelolaa aktiva tetap maupun
keseluruhan aktiva perusahaan.
 Perhitungan ukuran profitabilitas

Rasio ukuran profitabilitas digunakan untuk mengukur
seberapa efisien suatu perusahaan dalam memanfaatkan
asetnya dan mengelola kegiatan operasinya. Berikut ini
beberapa cara untuk mengukur profitabilitas suatu
perusahaan.
1. Margin Laba
39
Pengukuran ini digunakan untuk melihat kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba dari penjualan yang
dicapai perusahaan.
2. Imbal Hasil atas Aset (ROA)
ROA menunjukkan kemampuan perusahaan dalam

menghasilkan laba bersih (laba setelah pajak) melalui
aset-aset yang dimiliki. Semakin tinggi rasio ini, semakin
efisien penggunaan aset oleh manajemen perusahaan.
3. Imbal Hasil atas Ekuitas (ROE)
ROE menunjukkan kemampuan perusahaan dalam

menghasilkan laba setelah pajak dengan menggunakan
ekuitas (modal sendiri) yang dimiliki.
 Perhitungan ukuran nilai pasar

Ukuran nilai pasar ini sangat penting bagi para investor
karena berhubungan dengan penilaian saham
perusahaan, sehingga hanya dapat diterapkan pada
perusahaan yang listing di pasar modal (go public).
1. Price Earning Ratio (PER)
PER mengukur harga saham yang bersedia dibayar oleh

investor untuk setiap rupiah laba yang diperoleh
40
perusahaan. Semakin tinggi PER berarti perusahaan
dinilai memiliki prospek pertumbuhan yang signifikan,
sehingga investor bersedia membayar dengan harga
yang tinggi
2. Price Sales Ratio
Rasio ini kemungkinan digunakan pada perusahaan

yang memiliki laba negatif (rugi) atau biasanya pada
perusahaan yang baru berdiri.
3. Market to Book Ratio
Rasio ini membandingkan nilai pasar saham dengan nilai

buku saham yang mencerminkan nilai historisnya.
Perusahaan yang beroperasi dan dikelola dengan baik
akan mampu menghasilkan nilai pasar yang lebih tinggi
dari nilai bukunya sehingga dapat menciptakan nilai bagi
pemegang saham.
 Analisis Du Pont
Analisis Du Pont memperlihatkan bahwa penentuan ROE
dipengaruhi oleh tiga hal:
1. Efisiensi operasi (seperti diukur dengan margin laba),
2. Efisiensi manajemen aset (seperti diukur dengan
tingkat perputaran total aset),
3. Leverage (seperti diukur dengan penggandaan
ekuitas). Sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut.
𝑅𝑂𝐸 =
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 𝐿𝑎𝑏𝑎 × 𝑇𝑖𝑛𝑔𝑘𝑎𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑝𝑢𝑡𝑎𝑟𝑎𝑛 𝐴𝑠𝑒𝑡 × 𝑃𝑒𝑛𝑔𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎
41
𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
3. Analisis Trend
Dalam menganalisis laporan keuangan dapat dilakukan dengan

cara cross section, yaitu membandingkan dua perusahaan atau
lebih pada periode yang sama, dan time series, yaitu
membandingkan tren (kecenderungan) rasio keuangan satu
perusahaan dari waktu ke waktu. Sebelum menganalisis laporan
keuangan sebaiknya laporan keuangan distandardisasikan agar
dapat dibandingkan. Ada dua hal yang dapat dilakukan, yaitu
1. Analisis common size, yaitu menyajikan seluruh akun-akun di
laporan keuangan dalam bentuk persentase. Setiap akun di
laporan posisi keuangan dibandingkan degan total aset,
sedangkan setiap akun di laporan laba rugi dibandingkan
dengan akun penjualan, sehingga menghasilkan persentase
untuk setiap akun.
2. Analisis common base year, yaitu menggunakan tahun dasar
sebagai pembanding untuk tahun-tahun berikutnya.
Misalnya, laporan tahun 2016 dijadikan sebagai tahun dasar
kemudian dibandingkan akun-akun laporan keuangan tahun
2018 dengan akun-akun di tahun dasarnya, apakah
mengalami kenaikan atau penurunan.
4. Proforma Laporan Keuangan
Perencanaan keuangan berisi tentang apa yang ingin dicapai dan

akan dilakukan perusahaan di masa mendatang dengan
mempertimbangkan berbagai faktor atau kemungkinan yang ada.
Perencanaan ini bisa digunakan untuk 2 sampai 3 tahun ke depan.
Pada umumnya dalam melakukan perencanaan, perusahaan akan
membuat suatu proforma laporan keuangan, yaitu ramalan
laporan keuangan di masa mendatang dengan
mempertimbangkan berbagai faktor penting, seperti penjualan.
5. Pendanaan Eksternal dan Tingkat Pertumbuhan
42
Perusahaan
Kebutuhan pendanaan eksternal (external financinf needed—
EFN) perusahaan memiliki hubungan yang positif dengan tingkat
pertumbuhan perusahaan. Diasumsikan, apabila tingkat
pertumbuhan penjualan atau aktiva meningkat dan variabel lain
dianggap tetap, maka kebutuhan pendanaan juga akan semakin
besar.
6. Dividend Payout Rasio
Ketika perusahaan memiliki kebijakan dividen yang tetap maka

rasio laba ditahan terhadap laba bersih (retention ratio atau
plowback ratio, disimbolkan dengan “b”) adalah nilai 1 dikurangi
rasio pembayaran dividen.
𝑅𝑒𝑡𝑒𝑛𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 1 − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
7. Rasio Intensitas Modal
Menunjukkan jumlah aktiva yang dibutuhkan untuk menghasilkan

satu rupiah penjualan.
8. Internal Growth Rate
Tingkat pertumbuhan internal merupakan pertumbuhan

maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa ada pendanaan
eksternal.
9. Sustainable Growth Rate
43
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah pertumbuhan
maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa memerlukan
pendanaan ekuitas dan tetap mempertahankan rasio utang
terhadap ekuitas. Disebut tingkat pertumbuhan berkelanjutan
karena merupakan tingkat pertumbuhan maksimum yang dapat
dipertahankan perusahaan tanpa meningkatkan financial leverage-
nya
10. Sustainable Growth Rate

Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah pertumbuhan
maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa memerlukan
pendanaan ekuitas dan tetap mempertahankan rasio utang
terhadap ekuitas. Disebut tingkat pertumbuhan berkelanjutan
karena merupakan tingkat pertumbuhan maksimum yang dapat
dipertahankan perusahaan tanpa meningkatkan financial leverage-
nya.
11. Masalah-Masalah dalam Analisis Laporan Keuangan

Masalah mendasar dari analisis laporan keuangan adalah tidak
adanya teori mendasar yang dapat membantu kita untuk
mengidentifikasi jumlah mana yang harus dilihat dan memandu
dalam menentukan tolok ukur. Selain itu, beberapa masalah
umum yang sering timbul adalah sebagai berikut:
1. Setiap perusahaan dapat menggunakan prosedur akuntansi
yang berbeda – untuk persediaan misalnya. Ini membuat
membandingkan laporan menjadi lebih sulit.
2. Setiap perusahaan dapat mengakhiri tahun fiskalnya pada
waktu yang berbeda. Untuk perusahaan yang bergerak dalam
bisnis musiman, hal ini dapat menimbulkan kesulitan dalam
membandingkan neraca karena fluktuasi akun- akun yang
terjadi sepanjang tahun.
3. Pada perusahaan tertentu, kejadian luar biasa atau bersifat
sementar, seperti laba insidentil dari penjualan aset, dapat
mempengaruhi kinerja keuangan.
44
Secara singkat, masalah yang terjadi dalam analisis laporan
keuangan adalah sebagai berikut:
1. Tidak ada teori yang mendasari, sehingga tidak ada cara
untuk mengetahui rasio mana yang paling relevan.
2. Benchmarking sulit untuk perusahaan yang terdiversifikasi.
3. Globalisasi dan persaingan internasional membuat
perbandingan menjadi lebih sulit, karena perbedaan dalam
peraturan akuntansi.
4. Memvariasi prosedur akuntansi, yaitu FIFO vs LIFO.
5. Tahun fiskal yang berbeda.
6. Peristiwa luar biasa.
45
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah membahas aspek-aspek analisis laporan

keuangan:
1. Sumber dan penggunaan uang tunai: telah dibahas cara

mengidentifikasi bagaimana dalan bisnis bisa mendapatkan
dan menggunakan uang tunai, dan telah dijelaskan cara
melacak aliran uang tunai melalui bisnis selama tahun
berjalan. Secara singkat dapat melihat laporan arus kas.
2. Laporan keuangan terstandarisasi: Telah dijelaskan bahwa

perbedaan ukuran membuat sulit untuk membandingkan
laporan keuangan, dan telah dibahas bagaimana membentuk
laporan periode umum dan basis umum untuk membuat
perbandingan lebih mudah.
3. Analisis rasio: Mengevaluasi rasio angka akuntansi adalah

cara lain untuk membandingkan informasi laporan
keuangan. Karena itu pertemuan ini mendefinisikan dan
mendiskusikan suatu angka dari rasio keuangan yang paling
sering dilaporkan dan digunakan. Pertemuan ini juga
membahas identitas Du Pont terkenal sebagai cara
menganalisis kinerja keuangan.
4. Menggunakan laporan keuangan: pertemuan ini menjelaskan

cara menetapkan tolok ukur untuk perbandingan dan
membahas beberapa jenis informasi yang tersedia.
Pertemuan ini kemudian memeriksa potensi masalah yang
bisa muncul. Setelah mempelajari pertemuan ini, harapannya
jadi memiliki perspektif tentang penggunaannya dan
penyalahgunaan laporan keuangan. Anda juga harus
menemukan bahwa kosakata bisnis Anda dan istilah finansial
telah tumbuh secara substansial.
Perencanaan keuangan memaksa perusahaan untuk memikirkan

masa depan. Pertemuan ini telah memeriksa sebuah nomor fitur
46
dari proses perencanaan. Pertemuan ini menggambarkan apa
yang bisa dicapai oleh perencanaan keuangan dan komponen
model keuangan. Pertemuan ini kemudian mengembangkan
hubungan antara pertumbuhan dan kebutuhan pendanaan, dan
telah didiskusikan bagaimana model perencanaan keuangan
berguna menjelajahi hubungan itu. Perencanaan keuangan
perusahaan seharusnya tidak menjadi kegiatan yang murni
mekanis. Jika ya, mungkin akan fokus pada hal-hal yang salah.
Secara khusus, rencana terlalu sering dirumuskan dalam hal
target pertumbuhan tanpa hubungan eksplisit dengan penciptaan
nilai, dan mereka terlalu sering peduli dengan laporan akuntansi.
Namun demikian, alternatif untuk keuangan perencanaan
tersandung ke masa depan.
47
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. PT. Pledis memiliki modal kerja neto sebesar $3760 , liabilitas

jangka pendek sebesar $5490 dan persediaan $3900. Berapa
rasio lancar (current ratio) dan rasio cepat (quick ratio) nya?
2. PT. Solo Tiga memiliki rasio utang terhadap ekuitas 1,37. ROA
6,7% dan total ekuitas Rp 161 miliar. Berapa angka
pengganda modalnya, ROE dan laba bersih nya?
3. Jika PT. Nakio memiliki beban pokok penjualan sebesar Rp

75,382 miliar. Pada akhir tahun saldo utang usahanya Rp
15,732 miliar. Berapa lama rata-rata peusahaan membayar
pemasoknya selama tahun tersebut? Bila rasio ini nilainya
besar, apakah artinya?
Tingkat soal: Sulit
4. PT. Sumsang memiliki rasio utang jangka panjang (yakni

utang jangka panjang dibagi utang jangka panjang + modal)
sebesar 0,55 dan rasio lancar 1,3, liabilitas jangka pendek
$3,245, penjualan $2,905 , marjin laba 7% dan ROE 13,7%,
berapakah jumlah aset tetap neto yang dimiliki perusahaan?
5. Berdasarkan informasi berikut ini, hitunglah tingkat

pertumbuhan yang dapat dipertahankan untuk BST
Corporation:
Margin
laba
= 5,6 %
48
Perputaran total
aset
= 1,4
Rasio total
utang
= 0,8
Rasio
pembayaran
= 40 %
ROA
=?
6. Lihatlah laporan laba rugi berikut ini untuk PT. BTS:

PT. BTS
Laporan Laba Rugi
Penjualan $ 35.000
Biaya-biaya $ 14.200
Laba kena pajak $ 20.800
Pajak (15%) $ 3.120
Laba bersih $ 17.680
dividen $ 2.510
tambahan saldo laba ditahan $15.170
Tingkat pertumbuhan penjualan diproyeksikan sebesar 10%.

Buatlah laporan laba rugi pro forma berdasarkan asumsi biaya-
biaya akan mengikuti penjualan dan rasio pembayaran dividen
konstan. Berapakah proyeksi tambahan saldo laba ditahan?
 KUIS
Tingkat soal: Mudah

49
1. Jelaskan dengan lengkap jenis-jenis informasi yang diberikan
oleh rasio keuangan berikut ini:
a. Rasio cepat
b. Rasio kas
c. Rasio utang jangka panjang
d. Rasio kelipatan pembayaran bunga
Berikut adalah neraca dari BHITCorporation pada tahun 2019

dan 2020 serta laporan perusahaan untuk tahun 2020:
BHIT CORPORATION
Neraca tahun 2019 dan 2020
(Dalam $ juta)
2019 2020
aset
aset lancar
kas $ 310 $ 325
piutang dagang $ 455 $ 420
persediaan $ 610 $ 437
total $ 1.375 $ 1.182
aset tetap
pabrik dan peralatan bersih $ 7.065 $ 7.383
total aset $ 8.440 $ 8.565
kewajiban dan ekuitas pemilik
kewajiban lancar
utang dagang $ 307 $ 376
wesel bayar $ 1.825 $ 1.720
total $ 2.132 $ 2.096
utang jangka panjang $ 1.897 $ 2.803
ekuitas pemilik
50
saham biasa dan mosal
disetor $ 1.500 $ 1.500
saldo laba ditahan $ 2.482 $ 2.574
total $ 3.982 $ 4.074
total kewajiban dan ekuitas
pemilik $ 8.011 $ 8.973
51
BHIT CORPORATION
Laporan Laba Rugi tahun 2020
(dalam $ juta)
penjualan $ 4.035
harga pokok penjualan $ 2.850
penyusutan $ 550
laba sebelum bunga dan
pajak $ 635
bunga $ 402
laba kena pajak $ 233
$
pajak (25%) 58
laba bersih $ 175
dividen $ 57
tambahan saldo ditahan $
118
Berdasarkan informasi diatas, jawablah pertanyaan-pertanyaan
berikut:
2. Hitunglah perubahan dari akun-akun yang terdapat di

neraca dan identifikasikan apa saja yang menjadi sumber
serta penggunaan kas utama?
3. Apakah likuiditas perusahaan menjadi semakin besar atau

kecil selama tahun berjalan? Apa yang terjadi pada kas
sepanjang tahun 2019-2020?
4. Buatlah satu laporan laba rugi persentase berdasarkan

informasi pada laporan laba rugi perusahaan tahun 2020.
Bagaimana Anda menjelaskan laba bersih standardisasi?
Berapa persentase penjualan yang menajddi harga pokok
penjualan?
5. Berdasarkan neraca dan laporan laba rugi BHIT Corp.

52
hitunglah rasio berikut ini untuk tahun 2020:
a. Rasio lancar
b. Rasio cepat
c. Rasio kas
d. Perputaran persediaan
e. Perputaran piutang
f. Jumlah hari penjualan dalam persediaan
g. Jumlah hari penjualan dalam piutang
h. Rasio total utang
i. Rasio utang jangka panjang
j. Rasio kelipatan pembayaran bunga
k. Rasio cakupan kas
Tingkat soal: sulit
6. Hitunglah ROE 2020 dan kemudian pecahlah jawaban Anda

menjadi komponen bagian mengunakan identitas Du Pont!
53
PERTEMUAN 4
NILAI WAKTU DARI UANG
54
1. Menjelaskan konsep nilai waktu dari uang
2. Menghitung nilai sekarang dan nilai masa depan dari arus kas
tunggal
3. Menghitung nilai sekarang dan nilai masa depan dari arus kas
berganda
4. Menghitung angsuran (pembayaran) pinjaman dan tingkat

suku bunga pinjaman
55
URAIAN MATERI
1. Konsep Nilai Waktu dari Uang
Konsep nilai waktu dari uang berarti uang yang dimiliki saat ini
lebih bernilai daripada uang di masa depan karena daya beli saat
ini lebih besar. Menentukan nilai saat ini dari arus kas yang
diharapkan akan didapatkan masa depan atau mengetahui berapa
nilai masa depan atas investasi yang dilakukan saat ini merupakan
salah satu masalah bagi manajemen perusahaan, oleh karena itu
konsep nilai waktu dari uang akan membantu permasalahan ini.
Beberapa istilah yang akan dipakai dalam bab ini:
 Nilai sekarang (present value-PV) adalah nilai saat ini dari

arus kas di masa depan. Mendiskonto adalah mengubah nilai
masa depan menjadi nilai sekarang.
 Nilai masa depan (future value-FV) adalah nilai masa depan

dari arus kas yang berkembang selama periode waktu
tertentu karena adanya bunga. Memajemukkan adalah
mengubah nilai sekarang menjadi nilai masa depan.
 Arus kas (cash flow-CF).
 Anuitas adalah serangkaian pembayaran dalam jumlah yang

sama yang dibayarkan secara rutin dalam jangka waktu
tertentu (angsuran).
 Tingkat bunga (interest rate-i/r) didasarkan pada awal tahun

dan diharapkan akan dibayarkan pada akhir tahun untuk
mengompensasi turunnya daya beli uang dan turunnya laba.
Tingkat bunga juga mengacu pada biaya modal (cost of
capital), tingkat diskonto (discount rate), tingkat imbal hasil
yang dipersyaratkan (required rate of return).
 Jumlah periode (n/t).
56
 Pemajemukan adalah sesuatu proses yang terjadi apabila
uang dibiarkan dan bunga selama lebih dari satu periode
diakumulasikan, sehingga bunga akan diinvestasikan
kembali atau disebut dengan bunga majemuk.
 Bunga sederhana adalah bunga diterima dan dihitung

berdasarkan pokok awal di setiap periodenya.
2. Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas

Tunggal
𝐹𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑡𝑢𝑛𝑔𝑔𝑎𝑙 = 𝑃𝑉 × (1 + 𝑟)
3. Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas

Berganda
𝐹𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑏𝑒𝑟𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎 =

𝑃𝑉1 × (1 + + 𝑃𝑉2 × (1 + 𝑟)2 + … + 𝑃𝑉𝑛 × (1 + 𝑟)𝑛
𝑟)1
𝑃𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑏𝑒𝑟𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎 =
Faktor diskonto =
1/1(1+r)t
Faktor nilai masa depan =

(1+r)t
4. Perhitungan Angsuran (Pembayaran) Pinjaman dan

Tingkat Suku Bunga Pinjaman
57
Perhitungan pembayaran dalam jumlah yang sama dalam jangka
waktu tertentu disebut dengan anuitas. Ada 2 jenis anuitas, yaitu:
a. Anuitas Biasa (ordinary annuity)
Pembayaran angsuran pertama dilakukan di akhir tahun.
Anuitas biasa adalah jenis anuitas yang lebih umum dalam
ilmu keuangan.
𝐹𝑉𝐴𝑛 = 𝑃𝑀𝑇 [(1 + 𝑟)𝑛 − 1/𝑟]
b. Anuitas Jatuh Tempo (annuity due)

Pembayaran angsuran pertama dilakukan di awal tahun.
𝐹𝑉𝐴𝑗𝑎𝑡𝑢ℎ 𝑡𝑒𝑚𝑝𝑜 = 𝐹𝑉𝐴𝑏𝑖𝑎𝑠𝑎 × (1 + 𝑟)
Untuk mencari nilai masa depan (FV), cukup dimasukkan

rumus excel untuk FV=FV(rate, nper, pmt, [pv], [type])
58
Rumus finansial excel lain:
- Present Value (PV)=PV(rate; nper; pmt; [fv]; [type])
- Periodic Payment for an Annuity (PMT)=PMT(rate; nper; -pv;
[fv]; [type])
- Jumlah periode=nper(rate; -pmt; pv; [fv]; [type])
- Tingkat suku bunga=rate(nper; -pmt; pv; [fv]; [type]; [guess])
59
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah memperkenalkan pada prinsip-prinsip dasar

nilai sekarang dan diskon penilaian arus kas. Di dalamnya, telah
dijelaskan beberapa hal mengenai nilai waktu uang, termasuk hal
berikut ini:
1. Untuk tingkat pengembalian tertentu, dapat ditentukan nilai

di beberapa titik di masa depan investasi yang dilakukan hari
ini dengan menghitung nilai investasi masa depan tersebut.
2. Kita dapat menentukan nilai arus kas masa depan atau

serangkaian arus kas masa depan tingkat pengembalian
tertentu dengan menghitung nilai sekarang dari arus kas
yang terlibat.
3. Hubungan antara nilai sekarang (PV) dan nilai masa depan

(FV) untuk tingkat yang diberikan r dan waktu t diberikan
oleh persamaan nilai sekarang dasar:
PV= FVt/(1+r)t
Seperti yang telah ditunjukkan, untuk menemukan salah satu
dari empat komponen (PV, FVt , r, atau t) harus ada tiga
lainnya. Prinsip-prinsip yang dikembangkan dalam
pertemuan ini akan muncul secara jelas dalam pertemuan-
pertemuan yang akan datang. Alasannya adalah sebagian
besar investasi, baik yang melibatkan aset nyata maupun aset
finansial, dapat dianalisis menggunakan pendekatan arus kas
diskonto (DCF). Akibatnya, Pendekatan DCF dapat
diterapkan secara luas dan banyak digunakan dalam praktik.
Pertemuan ini melengkapi pemahaman tentang konsep-konsep
mendasar yang berkaitan dengan nilai waktu uang dan penilaian
arus kas diskon. Beberapa topik penting adalah:
1. Ada dua cara untuk menghitung nilai sekarang dan masa

depan ketika ada banyak arus kas. Kedua pendekatan
tersebut merupakan perluasan langsung dari analisis kami
60
sebelumnya yaitu arus kas tunggal.
2. Serangkaian arus kas konstan yang tiba atau dibayar pada

akhir setiap periode disebut anuitas biasa, dan telah
digambarkan beberapa cara cepat yang berguna untuk
menentukan nilai anuitas saat ini dan masa depan.
3. Suku bunga dapat dikutip dalam berbagai cara. Untuk

keputusan keuangan, penting bahwa setiap kurs yang
dibandingkan akan dikonversi terlebih dahulu ke kurs yang
efektif. Hubungan antara tarif yang dikutip, seperti tingkat
persentase tahunan (April), dan sebuah kurs tahunan efektif
(EAR) dihitung dengan:
EAR= [1+ (Quoted rate/m)]m – 1
di mana m adalah berapa kali dalam setahun uang itu

ditambah atau, dengan kata lain, jumlah pembayaran selama
tahun tersebut.
4. Banyaknya pinjaman anuitas. Proses penyediaan pinjaman

yang akan dilunasi secara bertahap disebut amortisasi
pinjaman, dan telah dibahas bagaimana jadwal amortisasi
disiapkan dan ditafsirkan. Prinsip-prinsip yang
dikembangkan dalam pertemuan ini akan muncul secara jelas
dalam pertemuan-pertemuan yang akan datang. Alasannya
adalah sebagian besar investasi, baik yang melibatkan aset
nyata maupun aset finansial, dapat dianalisis menggunakan
pendekatan arus kas diskonto (DCF). Akibatnya, Pendekatan
DCF dapat diterapkan secara luas dan banyak digunakan
dalam praktik.
61
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Jelaskan secara lengkap beberapa istilah di bawah ini:

a. Nilai sekarang
b. Nilai masa depan
c. Pemajemukan
d. Diskonto
e. Anuitas
f. Tingkat bunga
2. Untuk masing-masing angka berikut, hitunglah nilai yang masih
kosong:
tingkat
nilai sekarang tahun suku bunga nilai masa depan
$ 1.375 18 6% a.
b. 21 10% $ 15.495
$ 2.160 15 c. $ 20.740
$ 1.376 13 d $ 12.892
.
3. Seandainya Anda mendapaatkan penawaran investasi yang

akan melipatgandakan uang Anda dalam waktu 15 tahun.
Berapakah tingkat pengembalian yang ditawarkan? Buktikan
jawaban Anda menggunakan “aturan 72” !
4. Bank Dara menawarkan kartu kredit dengan tingkat bunga

1,8 persen per tahun, majemuk bulanan selama 4 bulan
62
pertama, selanjutnya akan naik menjadi 12 persen majemuk
bulanan. Dengan asumsi Anda memindahkan saldo sebesar
$1300 dari kartu kredit Anda sekarang dan tidak melakukan
pembayaran setelahnya, berapa banyak bunga yang akan
menjadi utang Anda pada akhir tahun?
Tingkat soal: Sulit
5. VR Simple membayarkan bunga sederhana 4 persen untuk

rekening investasinya. Jika Complex R Us membayarkan
bunga majemuk tahunan untuk rekenin- rekeningnya, berapa
tingkat pengembalian yang harus ditentukan oleh bank
tersebut jika ingin menyamai VR Simple untuk rentang waktu
investasi selama 15 tahun?
6. Perpetual Life Co. Sedang menjual kepada suatu polis asuransi

yang akan membayarkan 25.000 per tahun kepada Anda dan
ahli waris Anda untuk selama- lamanya. Jika tingkat
pengembalian yang diminta dari investasi adalah 8%, berapa
banyak yang akan dibayar untuk polis tersebut? Apabila
biaya polis sebesar 28.000. pada tingkat berapakah transaksi
ini akan menjadi transaksi yang adil?
63
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Untuk masing-masing angka berikut, hitunglah nilai yang masih

kosong:
Tingkat
Nilai Sekarang Tahun Suku Bunga Nilai Masa Depan
$ 1.500 16 8% a.
b. 12 12% $ 15.685
$ 1.360 7 c $ 20.740
.
$ 1.735 13 d $ 15.500
.
2. Kim sedang mempertimbangkan suatu investasi yang akan

membayar Kim $15000 per tahun selama 5 tahun ke depan.
Jika Kim meminta pengembalian sebesar 12%, berapa jumlah
terbesar yang bersedia Kim bayarkan untukinvestasi ini?
3. Pada tahun 1897, kejuaraan basket Indo Open pertama kali

dilaksanakan. Uang hadiah pemenang saat itu adalah $250.
Pada tahun 2005, cek hadiah pemenangnya menjadi
$1.065.000. berapakah persentase kenaikan cek hadiah
pemenang selama periode tersebut? Jika hadiah pemenang
naik dengan tingkat yang sama, berapa nilainya pada tahun
2030?
4. Bank Bali menawarkan kartu kredit dengan tingkat bunga 1,2

persen per tahun, majemuk bulanan selama 6 bulan pertama,
selanjutnya akan naik menjadi 15 persen majemuk bulanan.
Dengan asumsi Anda memindahkan saldo sebesar $1500
64
dari kartu kredit Anda sekarang dan tidak melakukan
pembayaran setelahnya, berapa banyak bunga yang akan
menjadi utang Anda pada akhir tahun?
5. Nilai Sekarang dari aliran arus kas berikut ini adalah $13,613
ketika didiskontkan pada tingkat tahunan 10 persen.
Berapakah nilai arus kas yang kosong?
tahun arus kas

1 $ 3.000
2 ?
3 $ 5.000
4 $ 9.000
Tingkat soal: Sulit
6. Park membeli mobil senilai $20,000. Bank memberikan

tingkat bunga sebesar 15% APR untuk pinjaman selama 48
bulan dengan uang muka 10%. Park berencana menukarkan
mobil tersebut dengan mobil baru dalam waktu 3 tahun.
Berapakah pembayaran bulanan yang harus dibayar?
Berapakah tingkat bunga efektif pinjaman tersebut?
Berapakah saldo pinjaman ketika Parkmenukar mobil?
65
PERTEMUAN 5
MANAJEMEN MODAL KERJA
66
1. Menjelaskan karakteristik dan elemen-elemen working

capital
2. Menjelaskan tujuan pengelolaan working capital
3. Menjelaskan dan menghitung siklus operasi dan siklus kas
4. Menjelaskan dan mengaplikasikan teknik-teknik
manajemen kas
5. Menjelaskan dan mengaplikasan teknik-teknik manajemen
inventori
6. Menjelaskan dan mengaplikasikan teknik-teknik
manajemen piutang usaha (kredit)
67
URAIAN MATERI
1. Karakteristik dan Elemen-Elemen Working Capital
Modal kerja suatu perusahaan adalah keseluruhan aset lancar

yang dimiliki perusahaan. Aset lancar adalah kas dan aset-aset
lainnya yang diharapkan akan diubah menjadi kas dalam jangka
waktu kurang dari satu tahun. Contoh aset lancar yaitu kas dan
setara kas, efek yang diperdangkan, piutang, dan persediaan.
Adapun yang dimaksud modal kerja bersih (net working capital)
yaitu aset lancar dikurangi dengan liabilitas lancar. Liabilitas lancar
adalah kewajiban yang jangka waktu pelunasannya kurang dari
satu tahun. Dengan kata lain, modal kerja bersih merupakan modal
yang benar-benar dipergunakan untuk operasional perusahaan
setelah dikurangi dengan modal untuk membayar utang.
2. Tujuan Pengelolaan Working Capital
Perusahaan diharuskan dapat mengelola modal kerja dengan baik

dengan alasan karena modal kerja berpengaruh secara langsung
terhadap kegiatan operasional perusahaan.
3. Siklus Operasi dan Siklus Kas

Siklus operasi merupakan peiode antara pembelian persediaan
sampai dengan menghasilkan kas kembali atas penjualan
persediaan secara kredit. Siklus ini terdiri dari dua bagian, yaitu
periode persediaan dan periode piutang. Periode persediaan
adalah jangka waktu dimulai dari pembelian persediaan sampai
dengan persediaan terjual. Periode piutang adalah jangka waktu
terjadinya penjualan persediaan secara kredit sampai dengan
piutang ditagih menjadi kas.
𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 = 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 + 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
Siklus kas merupakan periode waktu saat kas dibayarkan untuk
membeli persediaan sampai dengan menerima kas dari hasil
68
penjualan persediaan secara kredit. Siklus kas akan lebih pendek
dari siklus operasi apabila pembelian persediaan oleh perusahaan
dilakukan secara kredit sehingga ada periode utang, yaitu jangka
waktu pembelian persediaan sampai dengan perusahaan
melunasi utang atas pembelian tersebut.
𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝐾𝑎𝑠 = 𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 − 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
Sumber: Stephen A. Ross

Gambar 5.1 Aktivitas Operasi Jangka Pendek
4. Teknik-Teknik Manajemen Kas

Manajemen kas perusahaan berkaitan dengan upaya untuk
mengoptimalkan mekanisme penagihan dan pengeluaran kas agar
terjadi keseimbangan kas artinya perusahaan tidak memiliki
terlalu banyak atau terlalu sedikit kas. Perusahaan memegang kas
dengan alasan motif spekulasi (untuk mengambil keuntungan),
motif berjaga-jaga (sebagai cadangan keuangan), dan motif
transaksi (untuk membayar tagihan). Dalam manajemen kas maka
akan dikenal istilah float, yaitu selisih antara saldo buku dan saldo
bank, yang menyajikan pengaruh bersih dari cek dalam proses
kliring. Jika float bernilai positif, maka float tersebut adalah float
pengeluaran (saldo rekening perusahaan > saldo buku
perusahaan). Sedangkan, jika float bernilai negative, maka float
tersebut adalah float penagihan (saldo rekening perusahaan <
69
saldo buku perusahaan). Float bersih adalah jumlah antara float
penagihan dan float pengeluaran.
Pengelolaan float melibatkan pengendalian atas penagihan dan

pengeluaran kas. Tujuan dari penagihan kas adalah mempercepat
penagihan dan mengutangi jeda waktu antara pembayaran dari
pelanggan sampai dengan kasnya tersedia. Tujuan dari
pengeluaran kas adalah mengendalikan pembayaran dan
meminimalkan biaya perusahaan yang terkait dengan
pembayaran.
Total waktu penagihan dan pengeluaran dapat dibagi menjadi tiga

bagian berikut.
1. Waktu pengiriman, yaitu waktu yang diperlukan untuk cek
berada di tempat tujuan.
2. Penundaan proses, yaitu waktu yang diperlukan oleh
penerima cek untuk proses penagihan di bank.
3. Penundanaan ketersediaan, yaitu waktu yang diperlukan
untuk mencairkan cek melalui sistem perbankan.
Anggaran kas (cash budget) adalah alat utama dalam perencanaan

keuangan jangka pendek yang membantu manajer keuangan
mengidentifikasi kebutuhan dan kesempatan jangka pendek.
Anggaran kas mencatat perkiraan kas masuk dan kas keluar
perusahaan dan hasil akhirnya yaitu perkiraan kelebihan dan
kekurangan kas.
5. Teknik-Teknik Manajemen Inventori

Persediaan adalah investasi yang signifikan bagi perusahaan.
Nilai persediaan perusahaan manufaktur biasanya lebih dari 15%
dari nilai asetnya. Maka penting di dalam suatu perushaan untuk
mengelola persediaannya. Dalam perusahaan manufaktur,
persediaan terbagi ke dalam tiga jenis, yaitu bahan baku, barang
setengah jadi, dan barang jadi. Likuiditas ketiga jenis persediaan
70
tersebut bisa sangat berbeda. Bahan baku relative lebih mudah
dikonversi menjadi kas dibandingkan jenis persediaan lainnya.
Manajemen persediaan bertujuan untuk meminimalkan biaya

persediaan yang mencakup biaya langsung maupun biaya
kesempatan untuk menjaga jumlah persediaan, termasuk:
1. Biaya penyimpanan dan penelusuran.
2. Asuransi dan pajak.
3. Kerugian karena usang, rusak, atau pencurian.
4. Biaya kesempatan dari modal kerja yang diinvestasikan.
Biaya lain yang melekat pada persediaan yaitu biaya “kelangkaan”

yang terjadi akibat perusahaan tidak memiliki persediaan yang
cukup. Yang termasuk dalam biaya ini adalah biaya pengadaan
kembali atau biaya pemesanan kembali dan biaya yang berkaitan
dengan cadangan seperti kerugian atas hilangnya pelanggan
akibat perusahaan tidak memiliki persediaan yang cukup untuk
dijual.
Teknik manajemen yang biasa digunakan dalam perusahaan yaitu

model kuantitas pesanan ekonomis (economic order quantitiy—
EOQ). Model ini menetapkan jumlah pesanan kembali yang
menekan total biaya persediaan seminimal mungkin. Dimana
biaya persediaan minimal terjadi ketika biaya
penanganan/penyimpanan persediaan sama dengan biaya
pembelian/pemesanan kembali.
71
6. Teknik-Teknik Manajemen Piutang Usaha (Kredit)
Perusahaan diperbolehkan memberikan penjualan secara kredit
kepada pelanggannya. Hal ini dilakukan dengan alasan untuk
meningkatkan penjualan. Akan tetapi, perusahaan tidak
diperbolehkan memberikan kredit secara sembarangan, sebab
terdapat kemungkinan pelanggan gagal membayar pembelian
kreditnya dan akibatnya perusahaan harus menanggung biaya
atas kerugian piutang tersebut. Sehingga perlu adanya kebijakan
kredit bagi suatu perusahaan dengan mempertimbangkan
komponen-komponen berikut.
1. Syarat penjualan (terms of sale), menetapkan bagaimana
perusahaan menawarkan penjualan barang dan jasa
2. Analisis kredit (credit analysis), proses membedakan
pelanggan yang tidak mampu membayar dan yang mampu
membayar.
3. Kebijakan penagihan (collection policy), prosedur dalam
penagihan dari pelanggan.
Pemberian kredit dapat dilakukan jika NPV pemberian kredit
bernilai positif.
72
RANGKUMAN
1. Pertemuan ini telah memperkenalkan manajemen keuangan

jangka pendek yang melibatkan aset dan liabilitas jangka
pendek. Kami melacak dan memeriksa sumber- sumber
pendek dan penggunaan uang tunai seperti yang muncul
pada laporan keuangan perusahaan. Kita lihat bagaimana aset
lancar dan kewajiban lancar muncul dalam operasi jangka
pendek kegiatan dan siklus kas perusahaan.
2. Mengelola arus kas jangka pendek melibatkan meminimalkan
biaya. Dua mayor biaya membawa biaya, pengembaliannya
hilang dengan menjaga terlalu banyak diinvestasikan dalam
aset pendek seperti uang tunai, dan biaya kekurangan, biaya
kehabisan jangka pendek aktiva. Tujuan mengelola keuangan
jangka pendek dan melakukan keuangan jangka pendek
perencanaan adalah untuk menemukan pertukaran yang
optimal antara kedua biaya ini.
3. Dalam ekonomi ideal, perusahaan dapat memprediksi
penggunaan dan sumber jangka pendeknya dengan
sempurna uang tunai, dan modal kerja bersih dapat dijaga nol.
Di dunia nyata kita hidup di, kas dan modal kerja bersih
memberikan penyangga yang memungkinkan perusahaan
memenuhi kelangsungannya kewajiban Manajer keuangan
mencari tingkat optimal dari masing-masing saat ini aktiva.
4. Manajer keuangan dapat menggunakan anggaran tunai untuk
mengidentifikasi keuangan jangka pendek kebutuhan.
Anggaran kas memberi tahu manajer pinjaman apa yang
diperlukan atau apa pinjaman akan dimungkinkan dalam
jangka pendek. Perusahaan telah menyediakan sejumlah
kemungkinan cara mendapatkan dana untuk memenuhi
kekurangan jangka pendek, termasuk tanpa jaminan dan
pinjaman yang dijamin.
Dalam pertemuan ini, membahas mengenai manajemen kas dan

73
likuiditas. Hal-hal yang dihabas antara lain:
1. Perusahaan memegang uang tunai untuk melakukan

transaksi dan untuk memberikan kompensasi kepada bank
atas berbagai variasi layanan yang mereka berikan.
2. Perbedaan antara saldo perusahaan yang tersedia dan saldo

bukunya adalah net float perusahaan yang mencerminkan
fakta bahwa beberapa cek belum dihapus dan dengan
demikian tidak dikoleksi. Manajer keuangan harus selalu
bekerja dengan saldo kas yang dikumpulkan dan tidak
dengan saldo buku perusahaan. Melakukan sebaliknya
dengan menggunakan uang tunai bank tanpa bank
menyadarinya, akan menimbulkan pertanyaan etis dan
hukum.
3. Perusahaan dapat menggunakan berbagai prosedur untuk

mengelola pengumpulan dan pencairan uang tunai
sedemikian rupa untuk mempercepat pengumpulan uang
tunai dan memperlambat uang muka. Beberapa metode
untuk mempercepat pengumpulan adalah penggunaan lock
boxes, bank konsentrasi, dan wire transfers.
4. Karena kegiatan musiman dan siklus, untuk membantu

pembiayaan pengeluaran yang direncanakan, atau sebagai
cadangan kontinjensi, perusahaan untuk sementara waktu
menyimpan surplus tunai. Pasar uang menawarkan berbagai
kemungkinan kendaraan untuk "parkir" uang kosong ini.
Pertemuan ini telah membahas dasar-dasar kebijakan kredit dan

persediaan. Topik utama yang dibahas meliputi:
74
1. Komponen kebijakan kredit: membahas ketentuan penjualan,
analisis kredit, dan kebijakan penagihan. Di bawah subjek
umum ketentuan penjualan, periode kredit, diskon tunai dan
periode diskon, dan instrumen kredit dijelaskan.
2. Analisis kebijakan kredit: mengembangkan arus kas dari
keputusan untuk memberikan kredit dan menunjukkan
bagaimana keputusan kredit dapat dianalisis dalam
pengaturan NPV. NPV pemberian kredit tergantung pada lima
faktor: efek pendapatan, efek biaya, biaya hutang,
kemungkinan tidak membayar, dan diskon tunai.
3. Kebijakan kredit optimal: Jumlah kredit optimal yang harus
ditawarkan oleh perusahaan tergantung pada kondisi
kompetitif di mana perusahaan beroperasi. Kondisi ini akan
menentukan biaya tercatat yang terkait dengan pemberian
kredit dan peluang biaya dari penjualan yang hilang sebagai
akibat dari menolak untuk menawarkan kredit. Kebijakan
kredit yang optimal meminimalkan jumlah dari kedua biaya
ini.
4. Analisis kredit: Kami melihat keputusan untuk memberikan
kredit kepada pelanggan tertentu. Kami melihat bahwa dua
pertimbangan sangat penting: biaya relatif terhadap
penjualan harga dan kemungkinan bisnis yang berulang.
5. Kebijakan pengumpulan: Kebijakan pengumpulan
menentukan metode pemantauan usia dari piutang dan
berurusan dengan akun jatuh tempo. Kami menggambarkan
bagaimana suatu jadwal penuaan dapat disiapkan dan
prosedur yang mungkin digunakan perusahaan untuk
mengumpulkan akun yang lewat jatuh tempo.
6. Jenis persediaan: menggambarkan berbagai jenis persediaan
dan perbedaannya dalam hal likuiditas dan permintaan.
7. Biaya persediaan: Dua biaya persediaan dasar adalah biaya
membawa dan memulihkan; telah dibahas bagaimana
75
manajemen inventaris melibatkan pertukaran antara
keduanya biaya.
8. Teknik manajemen inventaris: menggambarkan pendekatan
ABC dan EOQ model pendekatan manajemen persediaan.
Kami juga secara singkat menyentuh materi perencanaan
kebutuhan (MRP) dan manajemen persediaan just-in-time
(JIT).
76
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Apa perbedaan antara manajemen kas dan manajemen

likuiditas?
2. Mana yang lebih disukai perusahaan: net collection float atau

net disbursement float? Mengapa?
3. Terdapat informasi sebagai berikut, hitung target saldo kas

menggunakan model BAT.
Suku bunga tahunan 12%
Biaya pesanan
tetap
$ 100
Total uang tunai yang
dibutuhkan
$ 240.000
Berapa opportunity cost of holding cash, trading cost, dan
total biaya? Bagaimana jika $ 15.000 ditahan sebagai
gantinya?
4. Anda mencoba memutuskan apakah akan memberikan kredit
kepada pelanggan tertentu atau tidak. Biaya variabel Anda
adalah $ 15 per unit; harga jualnya adalah $ 22. Pelanggan ini
ingin membeli 1.000 unit hari ini dan membayar dalam 30
hari. Anda pikir ada kemungkinan 15 persen gagal bayar.
Pengembalian yang diperlukan adalah 3 persen per 30 hari.
Haruskah Anda memberikan kredit? Asumsikan bahwa ini
adalah penjualan satu kali dan bahwa pelanggan tidak akan
77
membeli jika kredit tidak diperpanjang.
Tingkat soal: Sulit
5. Sebuah perusahaan memiliki deviasi aliran kas bersih harian

Rp 2.000,00 dengan biaya modal 10% per tahun. Biaya
transaksi pembelian dan penjualan surat berharga sebesar Rp
100.000,-. Tentukan batas kendali bawah dari saldo kas
perusahaan.
6. Wallmart Stores Inc. memiliki data sebagai berikut.
Persediaan pada awal periode 200.000

Persediaan pada akhir periode 300.000
Piutang usaha pada awal periode 160.000
Piutang usaha pada akhir periode 200.000
Utang usaha pada awal periode 75.000
Utang usaha pada akhir periode 100.000
Penjualan bersih 1.150.000
Harga Pokok Penjualan 820.000
Hitung:
a) Siklus Operasi
b) Siklus Kas
78
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Setiap hari kerja, rata-rata, sebuah perusahaan menulis cek

sejumlah $ 14.000 untuk membayar pemasoknya. Waktu
kliring yang biasa untuk cek adalah empat hari. Sementara itu,
perusahaan menerima pembayaran dari pelanggannya setiap
hari, dalam bentuk cek, berjumlah $ 26.000. Uang tunai dari
pembayaran tersedia untuk perusahaan setelah dua hari.
Hitung disbursement float, collection float, dan net float
perusahaan.
2. PT. ABD merupakan perusahaan industri yang memproduksi

Gitar dengan lamanya penyimpanan 4 hari, proses produksi 6
hari, dan diberikan jangka waktu penerimaan piutang selama
4 hari. Serta dibutuhkan bahan mentah Rp 630.000, bahan
pembantu Rp 500.000, upah buruh sebesar Rp 550.000 dan
pengeluaran pengeluaran lainnya sebesar Rp 780.000.
Hitunglah modal kerja yang dibutuhkan oleh PT. ABD dengan
metode pengeluaran kas rata-rata setiap harinya serta
berikan analisanya.
3. PT Jati pada tahun mendatang membutuhkan bahan baku

sebanyak 24.000 unit. Harga beli bahan baku per unit Rp
2.000. Biaya pemesanan untuk setiap kali melakukan
transaksi pemesanan kisaran Rp. 100.000, sedangkan
carrying cost sebesar 20% dari nilai rata – rata persediaan.
Pertanyaannya:
a. Berapakah jumlah pemesanan yang paling ekonomis
(EOQ)?
b. Berapakah kali pemesanan yang harus dilakukan dalam
setahun?
c. Berapa hari sekali perusahaan melakukan pemesanan
79
(note: 1 tahun = 365 hari)?
Tingkat soal: Sulit
4. Paper Submarine Manufacturing sedang menyelidiki sistem

lockbox untuk mengurangi waktu pengumpulannya. Telah
ditentukan sebagai berikut:
Jumlah pembayaran rata-rata per hari 385

Nilai pembayaran rata-
rata
$1.105
Biaya kotak kunci variabel (per
transaksi)
$50
Suku bunga harian untuk efek pasar
uang
0,02%
Total waktu pengumpulan akan berkurang tiga hari jika
sistem kotak kunci diadopsi.
a. Berapa PV apabila mengadopsi system?
b. Berapa NPV apabila mengadopsi system?
c. Berapa arus kas bersih per hari dari adopsi? (Per cek)
5. Perusahaan Sepatu “Aldo” pada tahun 2007 merencanakan

untuk memproduksi dan menjual sepatu sebanyak 720.000
pasang sepatu. Hitunglah besarnya kebutuhan modal kerja
perusahaan tersebut untuk tahun 2007. Berikut datanya:
Perusahaan bekerja sebulan rata- rata 30 hari. Setiap pasang
sepatu membutuhkan 2 kg bahan baku kulit. Harga beli baku
kulit per kg adalah Rp. 9.000. pembelian bahan baku selalu
dilakukan secara tunai. Setelah dibeli sambil menunggu
80
proses produksi, bahan baku di simpan di gudang selama 10
hari. Proses produksi membutuhkan waktu selama 5 hari.
Penjualan sepatu dilakukan secara kredit dan baru dapat di
tagih selama 30 hari. Upah tenaga kerja angsung Rp. 5.000
per pasang. Biaya pemasaran dan administrasi ditaksir
sebesar Rp. 60.000.000 per bulan. Sedang untuk berjaga-jaga
disediakan kas kecil sebesar Rp. 20.000.000. Dari data diatas,
hitunglah besarnya kebutuhan modal-kerja perusahaan
tersebut untuk tahun 2007.
6. Saldo Kas untuk The Greenwell Corporation memiliki periode
penerimaan rata-rata 60 hari dan ingin mempertahankan
saldo kas minimum $ 160 juta. Berdasarkan informasi yang
diberikan dalam anggaran kas berikut, lengkapi anggaran
kas. Kesimpulan apa yang Anda ambil?
GREENWELL CORPORATION
Cash Budget (in millions)
Q1 Q2 Q3 Q4
Piutang awal $ 240
Penjualan 150 $ 165 $ 180 $ 135
Penerimaan kas
Piutang akhir
Total penerimaan kas
Total pengeluaran kas 170 160 185 190
Arus kas masuk bersih
Saldo kas awal $ 45
Arus kas masuk bersih
Saldo kas akhir
81
Saldo kas minimum
Surplus kumulatif (deficit)
PERTEMUAN 6
NILAI SEKARANG BERSIH DAN KRITERIA
INVESTASI LAINNYA
82
1. Mengidentifikasi arus kas relevan untuk proyek investasi

2. Menghitung arus kas relevan untuk proyek investasi
3. Menghitung payback period
4. Menghitung NPV dan menjelaskan kegunaannya dalam
keputusan/penilaian investasi
5. Menghitung internal rate of return dan
menjelaskan kegunaannya dalam keputusan/penilaian
investasi
6. Menghitung accounting rate of return dan menjelaskan
kegunaannya dalam keputusan/penilaian investasi
7. Menjelaskan keunggulan NPV di atas IRR
83
URAIAN MATERI
1. Arus Kas Relevan untuk Proyek Investasi
Arus kas merupakan sejumlah uang kas yang keluar dan yang
masuk sebagai akibat dari aktivitas perusahaan dengan kata lain
adalah arus kas yang terdiri dari aliran masuk dalam perusahaan
dan aliran kas keluar perusahaan serta berapa saldonya setiap
periode. Langkah yang paling penting dan paling sulit dalam
penganggaran modal adalah mengestimasikan arus kas suatu
proyek yaitu pengeluaran investasi dan arus kas masuk bersih per
tahun setelah suatu proyek dijalankan. Banyak variabel yang
terdapat di dalamnya, dan banyak individudan departemen yang
berpartisipasi dalam proses ini. Sangat sulit untuk meramalkan
secara akurat biaya-biaya dan pendapatan terkait dengan suatu
proyek yang besar dan kompleks, sehingga kesalahan dalam
peramalan kadang kala dapat menjadi sangat besar.
Arus kas relevan bagi suatu proyek adalah tambahan arus kas
bebas yang diharapkan perusahaan jika melaksanakan proyek
tersebut, yaitu arus kas yang di luar yang diharapkan perusahaan
apabila tidak menjalankan proyek tersebut. Arus kas relevan juga
merupakan arus kas tertentu yang harus diprhitungkan dalam
pengambilan keputusan penganggaran modal.
Langkah awal dari setiap analisis penganggaran modal adalah

mengidentifikasikan arus kas relevan. Yang diartikan sebagai
serangkaian arus kas yang spesifik yang harus diperhitungkan
dalam pengambilan keputusan. Ada dua peraturan yang penting
untuk membantu menghindari kesalahan mengestimasikan
anggaran, yaitu:
a) Keputusan penganggaran modal harus didasarkan atas arus
kas, bukan laba akuntansi.
b) Hanya penambahan arus kas saja yang relevan.
2. Payback Period
84
Payback period atau periode pengembalian modal merupakan
metode yang digunakan untuk menghitung lama periode yang
diperlukan untuk mengembalikan uang modal yang telah
diinvestasikan dari aliran kas masuk. (net cash flow) tahunan yan
dihasilkan oleh proyek investasi tersebut. Apabila arus kas setiap
tahunnya jumlahnya sama, maka payback period dari suatu
investasi dapat dihitung dengan cara membag jumlah investasi
dengan arus kas tahunan.
Rumus yang dapat digunakan untuk menghitung payback period

adalah:
PP = I RNCF
Keterangan:
PP = payback period
I = nilai sekarang investasi
RNCF = rata-rata net cash flow tahunan
Untuk menghitung payback period yang mempunyai nilai arus
kas bersih yang tidak sama tiap tahunnya maka dihitung
akumulasi arus kas bersihnya terlebih dahulu sehingga diperoleh
akumulasi kas masuk (nol).
Contoh soal menghitung payback period

Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi 750 miliar
rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya adalah 250
miliar rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung
payback period.
Besarnya payback period dapat dinyatakan dengan

menggunakan rumus persamaan:
PP = I/RNCF
PP = 750/250
85
Payback period = 3 tahun
Kriteria kelayakan penerimaan investasi menggunakan metode

payback period adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan
layak jika payback period lebih pendek dibandingkan periode
payback maksimum. Sebaliknya, jika payback period suatu
investasi lebih panjang daripada periode payback maksimum
maka investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat
beberapa alternative investasi maka untuk menentukan
alternative terbaik dilakukan pemilihan investasi yang
mempunyai payback period yang paling pendek.
Kelebihan payback period

a. Mudah dihitung, tidak memerlukan data yang banyak.
b. Berdasarkan pada cash basis bukan accrual basis.
c. Cukup akurat untuk mengukur nilai investasi yang
diperbandingkan untuk beberapa kasus dan bagi pembuat
keputusan.
d. Dapat digunakan untuk melihat hasil-hasil yang dapat
diperbandingkan dan mengabaikan alternatif-alternatif
investasi yang buruk (tidak menguntungkan).
e. Menekankan pada alternatif-alternatif investasi yang
memiliki periode pengembalian lebih cepat.
Kelemahan payback period

a. Tidak mampu memberikan informasi tentang tingkat
profitabilitas investasi.
b. Tidak memperhitungkan nilai waktu uang.
c. Sulit membuat kesimpulan jika terdapat dua peluang investasi
atau lebih yang memiliki umur ekonomis yang tidak sama.
d. Tidak memperhitungkan pengembalian investasi setelah
melewati waktu payback period
3. Net Present Value (NPV)
86
Net present value (NPV) adalah nilai sekarang dari seluruh aliran
kas mulai sekarang sampai akhir proyek. Metode NPV merupakan
metode yang dilakukan dengan cara menghitung selisih antara
nilai sekarang dari aliran kas masuk bersih dengan nilai sekarang
dari biaya pengeluaran suatu investasi. Oleh karena itu, untuk
melakukan perhitungan kelayakan investasi dengan metode NPV
diperlukan data aliran kas keluar awal (initial cash outflow),
aliran kas masuk bersih di masa yang akan dating (future net cash
inflows), dan rate of return minimum yang diinginkan.
Besarnya NPV dapat dihitung dengan menggunakan rumus

berikut:
𝑁𝑃𝑉 = 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖 − 𝐵𝑖𝑎𝑦𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖

NPV adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika
NPV lebih besar dari nol atau bernilai positif. Sebaliknya, jika NPV
suatu investasi lebih kecil dari nol atau bernilai negative, maka
investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat
beberapa alternative investasi maka untuk alternative investasi
yang terbaik dipilih dengan cara menentukan alternative investasi
yang mempunyai NPV yang lebih besar.
Kelebihan metode NPV

 Memperhitungkan tingkat bunga yang sebenarnya
 Mudah diterapkan karena tidak menggunakan pendekatan
trial and error
 Mudah menyesuaikan dengan resiko, yaitu dengan
menggunakan tingkat bunga yang berbeda untuk tahun-
tahun berikutnya.
Kelemahan NPV
 Sulitnya menentukan rate minimum yang diinginkan
 Tidak menunjukkan rate of return sebenarnya
 Adanya asumsi bahwa semua aliran kas masuk bersih segera
87
dapat diinventariskan kembali pada rate yang dipilih
Contoh soal menghitung NPV

Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi 750 miliar
rupiah dengan aliran kas bersih tiap tahunnya adalah 250 miliar
rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung nilai NPV
dari proyek tersebut jika discount rate adalah 10 persen.
Untuk menentuka nilai pasar investasi dapat dibuatkan table

seperti berikut. (satuan uang dalam miliar rupiah)
Tahun CF r PV
1 250 10% 0,9091 227,27

2 250 10% 0,8264 206,61
3 250 10% 0,7513 187,83
4 250 10% 0,6830 170,75
5 250 10% 0,6209 155,23
Total PV Net Cash Flow
947,70
NPV = 947,70 - 750
NPV = 197,70 miliar
4. Internal Rate of Return (IRR)
Metode Internal Rate of Return (IRR) pada dasarnya merupakan

metode untuk enghitung tingkat bunga yang dapat menyamakan
antara present value dari semua aliran kas masuk dengan aliran
kas keluar dari suatu investasi proyek. Atau dengan kata lain, laju
pengembalian internal adalah laju pengembalian yang
menghasilkan NPV aliran kas masuk sama dengan NPV aliran kas
keluar. Pada metode NPV, analisis dilakukan dengan menentukan
terlebih dahulu besarnya laju pengembalian (diskonto rate (r)),
88
kemudian dihitung nilai sekarang bersih (NPV) dari aliran kas
keluar dan aliran kas masuk. Besarnya IRR atau laju pengembalian
yang dicari adalah yang memberikan kondisi NPV = 0. Jadi, pada
prinsipnya metode ini digunakan untuk menghitung besarnya rate
of return yang sebenarnya. Pada dasarnya Internal Rate of Return
(IRR) harus dicari dengan trial and error.
Kelebihan metode IRR

a. Menghindari pemilihan rate of return minimum yang
diinginkan.
b. Memperoleh rate of return yang sebenarnya
c. Berdasarkan prefrensi rate of return yang sebenarnya bukan
sekesar selisih NPV
d. Tidak memliki beban untuk menginvestasikan kembali
seperti yang digambarkan pada metode NPV
Kekurangan metode IRR

a. Lebih rumit, terutama jika lairan kas bersih tidak sama untuk
setiap periode
b. Harus menggunakan analisis sensitivitas

IRR adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika
IRR lebih besar dari tingkat keuntungan yang dikehendaki.
Sebaliknya, jika IRR suatu investasi lebih kecil dari tingkat
keuntungan yang dikehendaki maka investasi tersebut
dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative
investasi maka pilih alternative investasi terbaik dengan memilih
alternative investasi yang mempunyai IRR yang paling besar.
Contoh soal perhitungan IRR

Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi sebesar 750 miliar
rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya adalah 250 miliar
rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung nilai IRR
89
investasi proyek tersebut. Pada penentuan nilai IRR dibutuhkan
dua nilai discount rate r yang berbeda. Nilai r harus dicoba- coba
sehingga diperoleh dua nilai nilai NPV yang berbeda pula. Nilai
discount rate r yang diambil harus memberikan satu NPV bernilai
negative dan satu NPV bernilai positif. Pada bahasan soal ini,
diambil nilai discount rate r sebesar 19% dan 21%
Menghitung NPV dengan r1 = 19%
Tahun CF r PV
1 250 19% 0,8403 210,08

2 250 19% 0,7062 176,54
3 250 19% 0,5934 148,35
4 250 19% 0,4987 124,67
5 250 19% 0,4190 104,76
Total PV Net Cash Flow 764,41
NPV1 = 764,41 – 750
NPV1 = 14,41 miliar rupiah
Menghitung NPV dengan r2 = 21%

Tahun CF r PV
1 250 21% 0,826 206,61

2 250 21% 0,683 170,57
3 250 21% 0,564 141,12
4 250 21% 0,467 116,63
5 250 21% 0,386 96,39
Total PV Net Cash Flow 731,50

NPV2 = 731,50 – 750
NPV2 = -18,50 miliar rupiah
90
Menghitung IRR
IRR = r1 – NPV1 (r2-r1)/(NPV2-NPV1)
IRR = 0,19 – 14,41 (0,21-0,19)/(-18,50-14,41)
IRR = 0,19 – (-0.00876)
IRR = 19,876%
5. Accounting Rate of Return (AAR)
Metode accounting rate of return (ARR) adalah suatu metode

analisis yang mengukur besarnya tingkat keuntungan dari suatu
investasi. Metode Analisis yang dalam bahasa Indonesia disebut
dengan Tingkat Pengembalian Akuntansiini pada dasarnya adalah
mengukur pendapatan atau laba tahunan yang diharapkan dari
hasil suatu investasi. Dengan kata lain, ARR ini menghitung berapa
banyak uang yang akan dikembalikan ke investor dari suatu
investasi. Dengan perhitungan Accounting Rate of Return atau
ARR ini, investor dapat menganalisis risiko yang terlibat dalam
membuat keputusan investasi dan memutuskan apakah
penghasilannya cukup tinggi untuk menerima tingkat risiko yang
akan terjadi.
Rumus ARR (Accounting Rate of Return) ini dihitung dengan
membagi pendapatan dari Investasi dengan biaya Investasi. Pada
umumnya, kedua angka ini adalah angka tahunan atau rata-rata
angka tahunan. Namun kita dapat juga menggunakan angka
mingguan atau bulanan tergantung pada kebutuhan kita. Hasil
dari perhitungan ARR ini biasanya ditampilkan dalam bentuk
persentase (%).
ARR = Pendapatan Bersih dari Investasi / Biaya Investasi

ARR adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika
ARR lebih besar daripada tingkat return yang diisyaratkan.
Sebaliknya, jika ARR suatu investasi lebih kecil dari tingkat
keuntungan yang dikehendaki maka investasi tersebut
91
dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative
investasi maka pilih alternative investasi terbaik dengan memilih
alternative investasi yang mempunyai ARR yang paling besar.
Kelebihan metode ARR

a) Metode ARR menggunakan data-data akuntansi yang telah
tersedia. Tidak diperlukan tambahan perhitungan.
Memperoleh rate of return yang sebenarnya
b) Sebagai alat ukur bahwa investasi baru tidak berpengaruh
negatif terhadap laba perusahaan.
c) Mudah dimengerti. Sangat sederhana. Cukup dengan melihat
laporan laba rugi perusahaan.
Kekurangan metode ARR

a) Metode ARR mengabaikan nilai waktu dari uang (time value
of money)
b) Pendekatan yang digunakan jangka pendek. Angka-angka
yang digunakan saat ini bisa menyesatkan diwaktu yang akan
dating
c) Terlalu memfokuskan pada nominal laba akuntansi.
Mengabaikan aliran arus kas dari investasi yang dijalankan.
d) Jangka waktu investasi tidak diperhitungkan.
6. Keunggulan NPV Di atas IRR
Berikut beberapa perbedaan NPV dan IRR, diantaranya adalah:

 NPV adalah proceeds atau cash flows yang didiskontokan
atas dasar biaya modal (cost of capital) atau rate of return
yang diinginkan, sedangkan IRR adalah tingkat bunga yang
akan menjadikan jumlah nilai sekarang dari proceeds yang
diharapkan akan diterima (PV of future prodeeds) sama
dengan jumlah nilai sekarang dari pengeluaran modal (PV of
capital outlays).
 NPV dihitung dari selisih antara PV dari pengeluaran modal
(capital outlay atau initial investment), sedangkan IRR dicari
92
dengan cara “Trial and error” dengan serba coba-coba.
 NPV tidak memiliki arti jika digunakan untuk
membandingkan proyek yang memiliki jumlah investasi awal
yang berbeda, sedangkan IRR mudah untuk dibandingkan
dengan proyek yang memiliki jumlah investasi awal yang
berbeda.
 NPV dari proyek yang lebih dari satu dapat ditambahkan,
sedangkan IRR dari beberapa proyek tidak dapat
ditambahkan.
 Pada metode NPV memperbolehkan penggunaan tingkat
diskon yang berbeda dalam periode yang berbeda,
sedangkan pada metode IRR hanya memperbolehkan
penggunaan satu tingkat diskon pada seluruh periode.
Terdapat dua instrumen evaluasi investasi yang umum digunakan

untuk menilai apakah suatu investasi akan dilakukan atau tidak.
Instrumen tersebut adalah Net Present Value (NPV) dan yang
kedua adalah Internal Rate of Return (IRR). Dalam melakukan
investasi tentunya harus dilakukan perbandingan antara investasi
yang satu dengan yang lainnya misalnya uangnya diinvestasikan
di bank saja, karena bunganya lebih menarik. Investasi terbaik
akan didapat apabila NPV dan IRR sama-sama bernilai tinggi. Pada
kasus tertentu sering dinyatakan bahwa IRR dengan nilai yang
tinggi akan lebih menguntungkan daripada investasi dengan nilai
IRR yang lebih rendah, walaupun tidak demikian, karena pada
kondisi tertentu IRR bisa menyesatkan.
Pada NPV, semua future cash flow dikonversikan menjadi suatu

nilai ekuivalen pada waktu tahun ke nol dengan menggunakan
teknik diskounting. NPV merupakan penjumlahan dari masing-
masing present value dari net income yang diproyeksikan tiap
tahun. Setiap future income didiskon, artinya dibagi d engan
bilangan yang merepresentasikan oppurtunity cost dari memiliki
modal mulai tahun ke nol hingga tahun dimana income diterima
atau dibelanjakan. Oppurtunity cost dapat berupa berapa banyak
93
uang yang dapat diterima apabila diinvestasikan di tempat lain
atau berapa banyak bunga yang akan dibayar apabila kita
meminjam uang.
Rumus:
NPV = I0 + I1/(1+r) + I2/(1+r)^2 + I3/(1+r)^3 + .+ In/(1+r)^n
dimana:
I0 adalah investasi tahun ke-0
In merupakan net income tahun ke-1, 2, 3, .n
r merupakan discount rate
NPV > 0, proyek diterima
NPV < 0, proyek diterima
Dari rumusan di atas, dapat ditarik suatu kesimpulan:

- Makin tinggi income, makin tinggi NPV
- Makin lebih awal datangnya income, makin tinggi NPV
- Makin tinggi discount rate, makin rendah NPV
Untuk membandingkan dua proyek yang mana akan dipilih dapat

dilakukan dengan membandingkan kedua nilai NPV proyek,
dimana NPV proyek yang lebih besar yang akan diambil.
IRR atau Internal Rate of Return, merupakan instrument evaluasi

yang digunakan untuk memutuskan apakah suatu pemilik modal
ingin melakukan investasi atau tidak.
IRR > tingkat keuntungan yang diisyaratkan, proyek diterima

IRR < tingkat keuntungan yang disyaratkan, proyek ditolak
IRR lebih merupakan suatu indikator efisiensi dari suatu

investasi, berlawanan dengan NPV, yang mengindikasikan value
atau suatu besaran uang. IRR merupakan effective compounded
return rate annual yang dapat dihasilkan dari suatu investasi atau
94
yield dari suatu investasi. Suatu proyek/investasi dapat
dilakukan apabila rate of returnnya lebih besar daripada return
yang diterima apabila kita melakukan investasi di tempat lain
(bank, bonds, dll). Jadi IRR harus dibandingkan dengan alternatif
investasi yang lain.
IRR memiliki kelemahan dimana IRR umumnya digunakan untuk

pengambilan keputusan untuk single project bukan mutually
exclussive project (proyek yang saling menghilangkan). Untuk
mutually exclusive project, kriteria NPV lebih dominan digunakan
dimana proyek dengan NPV lebih besar akan dipilih walaupun
memiliki IRR yang lebih kecil. Dari grafik, suatu proyek mungkin
akan memiliki beberapa discount rate yang membuat nilai NPV =
0 (ada net income negatif di sela-sela tahun net income positif),
sehingga nilai IRR bisa lebih dari satu atau kita dihadapkan pada
beberapa pilihan nilai IRR. Dari segi reinvestasi, IRR juga memiliki
kelemahan sehingga digunakan MIRR (Modified Rate of Return).
Walaupun secara akademik NPV lebih dominan dipilih, survey

mengindikasikan bahwa kalangan eksekutif lebih menyukai IRR
daripada NPV. Hal ini dikarenakan para manager ataupun pemilik
modal lebih gampang membandingkan investasi/proyek yang
berbeda besaran dalam bentuk % rate of return (IRR)
dibandingkan dengan besaran uang (NPV).
Contoh:
95
Rumus NPV pada excel: =NPV(rate, value1, [value2], …)
B4 sebagai biaya investasi dan NPV (yang dihitung dengan

tingkat imbal hasil dan arus kas tahun 1 sampai tahun 3)
sebagai nilai pasar investasi.
Dari hasil perhitungan, diketahui bahwa NPV negatif, jadi proyek

ini harus ditolak.
96
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah membahas berbagai kriteria yang digunakan
untuk mengevaluasi investasi yang diusulkan. tujuh kriteria itu,
adalah:
1. Net present value (NPV).

2. Payback Period.
3. Discount Payback Period.
4. Pengembalian akuntansi rata-rata (AAR).
5. Tingkat pengembalian internal (IRR).
6. Tingkat pengembalian internal (MIRR) yang dimodifikasi.
7. Profitability index (PI).
Telah diilustrasikan bagaimana menghitung masing-masing dan

mendiskusikan interpretasi dari hasil. Selain itu juga
menggambarkan kelebihan dan kekurangan masing- masing.
Akhirnya sebuah kriteria penganggaran modal yang baik harus
memberi tahu dua hal. Pertama, adalah proyek tertentu yang
bagus untuk investasi? Kedua, jika kita memiliki lebih dari satu
proyek bagus, tetapi kita hanya dapat mengambil satu dari
mereka, mana yang harus kita ambil? Poin utama dari pertemuan
ini adalah bahwa hanya kode NPV yang selalu dapat memberikan
jawaban yang benar untuk kedua pertanyaan. Untuk alasan ini,
NPV adalah salah satu dari dua atau tiga konsep terpenting dalam
keuangan, dan akan dirujuk berkali-kali di pertemuan-pertemuan
selanjutnya. Ketika melakukannya, ingatlah dua hal: (1) NPV
merupakan selisih antara nilai pasar suatu aset atau proyek dan
biayanya, dan (2) manajer keuangan bertindak demi kepentingan
terbaik pemegang saham dengan mengidentifikasi dan
mengambil proyek NPV positif. Akhirnya, dapat dicatat bahwa
NPV biasanya tidak dapat diamati di pasar; sebaliknya, mereka
harus diperkirakan. Karena selalu ada kemungkinan estimasi
yang buruk, keuangan manajer menggunakan banyak kriteria
untuk memeriksa proyek. Kriteria lain memberikan tambahan
informasi tentang apakah suatu proyek benar-benar memiliki
97
NPV positif.
98
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah

1. Jika sebuah proyek dengan arus kas konvensional memiliki
periode pengembalian kurang dari umur proyek, dapatkah
Anda secara jelas menyatakan tanda aljabar NPV? Mengapa
atau mengapa tidak? Jika Anda tahu bahwa periode
pengembalian diskon lebih kecil dari umur proyek, apa yang
dapat Anda katakan mengenai NPV? Jelaskan.
2. Hitung periode pembayaran kembali untuk arus kas berikut.
Tahun Arus Kas
0 -$8.000
1 1.800
2 2.100
3 3.300
4 3.050
5 4.100
3. Apa hubungan antara NPV dan IRR? Adakah kondisi dimana

salah satu metode diunggulkan dibanding metode lainnya?
Jelaskan.
4. Perusahaan Z mempunyai nilai investasi sebesar 750 juta

rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya 250 juta
rupiah. Diperkirakan untuk discount rate sebesar 19% per
tahun dengan jangka waktu selama 5 tahun. Tentukan besar
nilai net present value (NPV) investasi tersebut!
99
Tingkat soal: Sulit
5. Perusahaan Pak Budi mempertimbangkan usulan proyek

investasi Rp 150.000.000. Umur proyek tersebut diperkirakan
5 tahun tanpa nilai sisa. Bila diasumsikan RRR = 10%, apakah
proyek investasi tersebut dapat dipertimbangkan? Arus kas
yang dihasilkan:
 Tahun 1 : Rp 60.000.000
 Tahun 2 : Rp 50.000.000
 Tahun 3 : Rp 40.000.000
 Tahun 4 : Rp 35.000.000
 Tahun 5 : Rp 28.000.000
6. Anda sedang melihat proyek baru dan Anda telah

memperkirakan arus kas berikut:
TAHUN
0 1 2 3
CF -165.000 63.120 70.800 91.080
NI 13.620 3.300 29.100
Nilai Buku Rata-rata = 72.000

Pengembalian yang Anda butuhkan untuk aset dari risiko ini
adalah 12%. Dengan asumsi periode pengembalian dengan
potongan diskon yang ditetapkan selama 2 tahun dan anda
membutuhkan pengembalian akuntansi rata-rata sebesar
25%.
a) Hitung besar payback period.
b) Hitung besar pengembalian diskon.
c) Hitung besar ARR
d) Apakah anda akan menerima atau menolak proyek?
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
100
1. Hitung periode pembayaran kembali untuk arus kas berikut.
Tahun Arus Kas
0 -$4.900
1 1.100
2 1.900
3 2.300
4 3.050
2. PT XYZ memiliki proyek tiga tahun dengan proyeksi laba

bersih $2.000 pada tahun pertama, $4.000 pada tahun kedua,
dan $6.000 pada tahun ketiga. Biayanya sebesar $12.000
yang akan disusutkan dengan garis lurus ke nol selama tiga
tahun proyek berjalan. Berapa besar average accounting
return (AAR)?
3. Sebuah Perusahaan X ingin membeli sebuah mesin produksi

untuk meningkatkan jumlah produksi produknya.
Diperkirakan untuk harga mesin tersebut adalah Rp. 150 juta
dengan mengikuti aturan suku bunga pinjaman yakni sebesar
12% per tahun. Untuk Arus Kas yang masuk pada
perusahaan itu diestimasikan sekitar Rp. 50 juta per tahun
selama 5 tahun. Apakah rencana investasi pada pembelian
mesin produksi diatas dapat dilanjutkan?
4. Sebuah proyek dengan investasi sebesar Rp. 20.000.000,-

dan akan memberikan pemasukan setiap tahunnya sebesar
Rp.4.900.000,- berlangsung selama 5 tahun. Berapa IRR dari
proyek tersebut?
101
Tingkat soal: Sulit
5. Usulan ekspansi ke luar negeri memiliki arus kas berikut:
TAHUN
0 1 2 3
CF -165.000 63.120 70.800 91.080
NI 13.620 3.300 29.100
Hitung pembayaran kembali, pengembalian diskon, dan

NPV dengan pengembalian yang disyaratkan 10 persen.
6. Anda sedang melihat proyek baru dan Anda telah

memperkirakan arus kas berikut:
Tahun Arus Kas

0 -$200
1 50
2 60
3 70
4 200
Nilai Buku Rata-rata = 72.000

Pengembalian yang Anda butuhkan untuk aset dari risiko ini
adalah 12%.
a. Hitung besar NPV
b. Hitung besar tingkat pengembalian internal
c. Apakah anda akan menerima atau menolak proyek?
102
PERTEMUAN 7
LAPORAN PENGANGGARAN MODAL DAN TEKNIK-TEKNIK
PENILAIAN INVESTASI JANGKA PANJANG (CAPITAL
BUDGETING) DALAM KEPUTUSAN INVESTASI
103
1. Menghitung efek pajak dalam arus kas relevan untuk proyek

investasi
2. Menghitung tingkat discount rate sebelum dan setelah pajak
3. Menjelaskan perbedaan risiko dan ketidakpastiannya dalam
hubungannya dengan keputusan investasi
4. Menerapkan sensitivity analysis dan menjelaskan
kegunaannya pada keputusan investasi
5. Menerapkan probability analysis dan menjelaskan
kegunaannya pada keputusan investasi
6. Menyusun dan menganalisis laporan penganggaran modal
104
URAIAN MATERI
1. Arus Kas Relevan
Dampak dari mengambil sebuah proyek adalah untuk mengubah

perusahaan keseluruhan arus kas hari ini dan di masa depan.
Untuk mengevaluasi investasi yang diusulkan, kita harus
mempertimbangkan perubahan ini dalam arus kas perusahaan
dan kemudian memutuskan apakah mereka menambah nilai pada
perusahaan. Oleh karena itu, langkah pertama (dan yang paling
penting) adalah memutuskan arus kas mana yang relevan dan
mana yang tidak. Apa yang dimaksud arus kas yang relevan untuk
sebuah proyek? Prinsip umum cukup sederhana: arus kas yang
relevan untuk sebuah proyek adalah perubahan dalam arus kas
keseluruhan masa depan perusahaan yang muncul sebagai
konsekuensi langsung dari keputusan untuk mengambil proyek
itu. Karena arus kas yang relevan didefinisikan dalam hal
perubahan dalam, atau penambahan pada, arus kas yang ada di
perusahaan, mereka disebut arus kas bertahap yang terkait
dengan proyek.
Pada prakteknya, akan sangat sulit untuk benar-benar

menghitung masa depan aliran kas ke perusahaan dengan dan
tanpa proyek, terutama untuk sebuah perusahaan besar.
Untungnya, itu tidak benar-benar perlu untuk melakukannya.
Setelah kita mengidentifikasi dampak dari proyek yang diusulkan
pada arus kas perusahaan, kita hanya perlu fokus pada proyek
yang menghasilkan arus kas bertahap. Ini disebut prinsip berdiri
sendiri.
Dalam menentukan arus kas tambahan terdapat beberapa

kesalahan umum yang terjadi seperti yang disebutkan berikut:
 Sunk cost, menurut definisi, adalah biaya yang telah kita bayar
atau yang telah terjadi dan menyebabkan timbulnya
105
kewajiban untuk membayar.
 Biaya kesempatan yang hilang, biaya ini membuat kita
mengorbankan suatu manfaat yang dapat kita terima.
 Efek samping, terdapat kemungkinan proyek akan memiliki
efek samping baik positif maupun negatif.
 Modal kerja bersih, normalnya suatu proyek akan
mensyaratkan perusahaan melakukan investasi pada modal
kerja bersih sebagai tambahan atas aset jangka panjang.
 Biaya pendanaan, dalam menganalisis investasi yang
diusulkan, kita tidak akan memasukkan bunga yang dibayar
atau biaya pembiayaan lainnya seperti dividen atau pajak
pokok, karena kita hanya tertarik pada arus kas yang
dihasilkan oleh aset proyek.
 Isu lainnya, ada beberapa hal lain yang harus diperhatikan.
Pertama, kita hanya tertarik dalam menghitung arus kas.
Selain itu, kita berminat untuk menghitungnya bila itu benar-
benar terjadi, bukan ketika pendapatan dan bebannya
terjadi. Kedua, kita selalu tertarik pada aliran kas aftertax
karena pajak jelas melibatkan aliran kas. Bahkan, setiap kali
kita menyebutkan arus kas tambahan, yang kita maksud
adalah arus kas tambahan setelah pajak. Namun, ingatlah
bahwa arus kas setelah pajak dan laba akuntansi, atau
pendapatan bersih, adalah hal-hal yang sama sekali berbeda.
Laporan Keuangan Proforma dan Arus Kas Proyek
Hal pertama yang kita butuhkan ketika kita mulai mengevaluasi

investasi yang diusulkan adalah laporan keuangan pro forma atau
proyeksi laporan keuangan. Oleh karena itu, kita perlu melakukan
proyeksi arus kas dari proyek.
Laporan keuangan Pro forma adalah alat yang dapat digunakan

untuk menyampaikan informasi yang relevan tentang sebuah
proyek. Untuk mempersiapkan laporan ini, kita akan memerlukan
106
perkiraan jumlah unit penjualan, harga jual per unit, biaya variabel
per unit, dan total biaya tetap. Kita juga perlu mengetahui total
investasi yang diperlukan, termasuk investasi apa pun dalam
modal kerja bersih.
2. Proyeksi Arus Kas
Untuk menghitung nilai arus kas dari suatu proyek, kita perlu
mengingat bahwa arus kas dari asset memiliki tiga komponen:
arus kas operasi, pengeluaran modal, dan perubahan pada modal
keja bersih. Untuk mengevaluasi suatu proyek, atau suatu
perusahaan kecil, kita perlu mengestimasi masing-masing nilai
tersebut.
Begitu kita telah mengestimasi komponen dari arus kas, kita

dapat menghitung arus kas untuk perusahaan kecil kita untuk
keseluruhan perusahaan:
Arus kas proyek = arus kas dari operasi proyek-Perubahan

pada modal kerja bersih proyek- Pengeluaran modal
proyek
Selanjutnya kita akan membahas komponen tersebut.
Proyeksi Arus Kas Operasi Untuk menentukan arus kas operasi

yang berhubungan dengan suatu proyek, pertama kita perlu
mengingat definisi dari arus kas operasi:
Arus kas operasi = laba sebelum bunga dan

pajak+Penyusutan-Pajak
Sebagai ilustrasi perhitungan arus kas operasi, kita akan

menggunakan proyeksi informasi dari proyek cairan pemancing
hiu. Untuk mempermudah, table berikut memberikan informasi
laporan laba rugi dalam bentuk yang lebih singkat. Berdasarkan
laporan laba rugi pada table berikut, perhitungan arus kas operasi
107
akan lebih mudah.
Penjualan $ 200.000
Biaya variable 125.000
Biaya tetap 12.000
Penyusutan 30.000
Laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) $ 33.000
Pajak (34%) 11.220
Laba bersih $ 21.780
Seperti terlihat pada table di bawah ini, proyeksi arus kas operasi
untuk proyek cairan pemancing hiu adalah $ 51.780.
Laba sebelum bunga dan pajak $ 33.000
Penyusutan +30.000
Pajak -11.220
Arus kas operasi $ 51.780
Table proyeksi total arus kas, proyek cairan pemancing hiu
Tahun
0 1 2 3
Arus kas operasi $ 51.780 $ 51.780 $ 51.780
Perubahan pada MKB -$ 20.000 + 20.000
Pengeluaran modal - 90.000
108
Total arus kas proyek -$ 110.000 $ 51.780 $ 51.780 $ 71.780
Modal Kerja Bersih dan Pengeluaran Modal Proyek
Selanjutnya kita perlu memperhatikan kebutuhan asset tetap dan

modal kerja bersih. Berdasarkan neraca, kita tahu bahwa
perusahaan harus mengeluarkan $ 90.000 di muka untuk aset
tetap dan melakukan tambahan investasi sebesar $ 20.000
untuk modal kerja. Karena itu, arus kas yang akan segera
dibayarkan adalah $ 110.000. Pada akhir masa hidup proyek,
asset tetap tidak akan memiliki nilai lagi, tetapi perusahaan akan
mendapatkan kembali investasinya sebesar $ 20.000 yang terikat
dalam modal kerja. Hal ini akan menghasilkan penerimaan kas
sebesar $ 20.000 pada tahun terakhir.
Proyeksi total arus kas dan nilai
Dari informasi yang telah kita kumpulkan, kita dapat

meyelesaikan analisis pendahuluan atas arus kas seperti
diilustrasikan pada table diatas. Setelah kita memperoleh
proyeksi arus kas, kita telah siap untuk mengaplikasikan
beberapa kriteria yang telah kita diskusikan sebelumnya.
Pertama, NPV dengan tingkat pengembalian 20 persen adalah:
NPV = -$110.000 + $51.780/1,2 + $51.780/1,22 + $71.780/1,23

NPV = $10.648
Berdasarkan proyeksi ini, proyek menciptakan nilai lebih dari

$10.000 dan dapat diterima. Tingkat pengembalian atas investasi
ini juga lebih dari 20 persen (karena NPV yang positif pada tingkat
20 persen). Setelah melalui beberapa kali percobaan, kita
menemukan bahwa nilai IRR-nya adalah 25,8 persen. Sebagai
tambahan, apabila dibutuhkan, kita dapat menghitung tingkat
pengembalian dan rata-rata imbal hasil akuntansi (RIHA).
Inspeksi atas arus kas menunjukkan bahwa periode balik-modal
proyek ini sedikit melewati dua tahun (anda dapat mengecek
109
bahwa periode pengembalian adalah 2,1 tahun).
Seperti yang kita ketahui bahwa RIHA adalah rata-rata laba bersih
dibagi dengan rata-rata nilai buku. Laba bersih per tahun adalah
$21.780. Rata-rata nilai buku (dalam ribuan) dari data total
investasi untuk empat tahun adalah ($110 + 80 + 50 + 20)/4 = $65.
Jadi nilai RIHA adalah $21.780/65.000 = 33,51 persen. Kita tahu
bahwa imbal hasil dari investasi ini (IRR) adalah sekitar 26
persen. Kenyataan bahwa RIHA memiliki nilai lebih besar dari IRR
sekali lagi menegaskan bahwa RIHA tidak dapat diinterpretasikan
sebagai imbal hasil suatu proyek.
3. Definisi Alternatif atas Arus Kas dari Kegiatan Operasi
Terdapat fakta bahwa ada beberapa definisi arus kas dari

kegiatan operasional proyek yang sering digunakan, baik dalam
praktiknya maupun dalam teori keuangan. Seperti yang akan kita
lihat bersama, pendekatan terhadap perhitungan arus kas dari
kegiatan operasi semuanya mengukur hal yang sama. Apabila
pendekatan tersebut digunakan dengan tepat; pendekatan
tersebut akan menghasilkan jawaban yang sama, dan tidak ada
yang lebih baik ataupun lebih berguna dibandingkan dengan yang
lain. Berikut beberapa pendekatan yang dapat digunakan
bergantung pada permasalahan yang sedang dihadapi.
Pendekatan dari Bawah ke Atas. Dengan menggunakan

pendekatan ini, kita memulainya dengan laba bersih secara
akuntansi dan menambahkan pengurangan nonkas, seperti
penyusutan. Namun, harus selalu diingat bahwa definisi arus kas
dari kegiatan operasi sebagai laba bersih ditambah dengan
penyusutan hanya akan tepat apabila tidak ada beban bunga yang
juga merupakan pengurang dalam perhitungan laba bersih.
Pendekatan dari Atas ke Bawah. Dengan menggunakan

pendekatan ini, kita memulainya dari bagian atas laporan laba rugi
(yaitu penjualan) dan meneruskannya ke bawah sampai
110
mendapatkan arus kas bersih dengan mengurangkan biaya, pajak,
dan beban lainnya. Namun, dalam perhitungannya, kita harus
memperhitungkan beban yang tidak melibatkan kas, seperti
penyusutan.
Pendekatan Perlindungan Pajak. Pendekatan ini memandang

OCF sebagai gabungan dari dua komponen. Komponen pertama
adalah berapa nilai arus kas proyek nantinya jika tidak ada beban
penyusutan. Komponen kedua dari OCF dengan pendekatan ini
adalah nilai penyusutan setelah dikalikan dengan tingkat
pajaknya. Nilai ini biasa disebut sebagai perlindungan pajak
dari penyusutan (tax shield depreciation). Kita tahu bahwa
penyusutan adalah beban yang tidak melibatkan kas. Satu-
satunya dampak terhadap arus kas dari mengurangkan nilai
penyusutan ini adalah untuk mengurangi nilai pajak, yang
bermanfaat bagi kita.
4. Kasus Khusus Seputar Analisis Arus Kas Terdiskonto
Salah satu keputusan yang sering kita hadapi adalah apakah akan
meningkatkan fasilitas yang ada sehingga fasilitas tersebut lebih
efektif biayanya. Masalahnya adalah apakah penghematan biaya
yang dihasilkan dapat menutupi biaya modal yang diperlukan.
Contohnya, misalkan kita sedang mempertimbangkan untuk
mengotomasi beberapa bagian dari proses produksi. Peralatan
yang dibutuhkan akan menimbulkan biaya sebesar $80.000 untuk
pembelian dan instalasi. Otomasi akan menghemat biaya sebesar
$22.000 per tahun (sebelum pajak) dengan mengurangi biaya
tenaga kerja dan bahan baku. Untuk mudahnya, asumsikan bahwa
peralatan tersebut memiliki masa manfaat selama lima tahun dan
disusutkan sampai tidak bersisa dengan metode garis lurus selama
jangka waktu tersebut. Di pasaran, peralatan tersebut masih
bernilai $20.000 setelah lima tahun. Apakah kita harus melakukan
otomasi? Tingkat pajak adalah 34 pesen, sementara tingkat
diskonto adalah 10 persen.
111
Seperti biasa, langkah pertama dalam pengambilan keputusan
seperti ini adalah mengidentifikasikan tambahan arus kasnya.
Pertama, menentukan pengeluaran modal yang relevan cukup
mudah. Biaya awalnya adalah $80.000. Nilai sisa setelah pajak
adalah $20.000 x (1-0,34) = $13.200 karena nilai buku setelah
lima tahun adalah nol. Kedua, tidak ada konsekuensi modal kerja
yang perlu diperhitungkan, sehingga kita tidak perlu
mempertimbangkan perubahan pada nilai modal kerja bersih.
Arus kas dari kegiatan operasi adalah hal ketiga yang perlu
diperhatikan. Membeli peralatan baru tentunya akan
memengaruhi arus kas kita dengan dua cara. Pertama, kita akan
menghemat $22.000 sebelum pajak stiap tahunnya. Dengan kata
lain, laba operasi perusahaan akan meningkat sebesar $22.000,
yang juga merupakan nilai tambahan laba operasi proyek yang
relevan.
Kedua (hal ini sering kali dilupakan), kita memiliki pengurangan

atas nilai penyusutan. Dalam hal ini penyusutan adalah $80.000/5
= $16.000 per tahun. Karena proyek ini menghasilkan laba operasi
sebesar $22.000 (penghematan, biaya tahunan sebelum pajak)
dan pengurangan penyusutan sebesar $16.000, melanjutkan
proyek ini akan meningkatkan EBIT perusahaan sebesar $22.000
– 16.000 = $6.000, sehingga inilah nilai EBIT proyek.
Terakhir, karena EBIT perusahaan meningkat, pajak juga akan
meningkat. Nilai peningkatan pajak adalah $6.000 x 0,34 = $2.040.
Dengan informasi ini, kita dapat menghitung arus kas dari
kegiatan operasi dengan cara biasa:
EBIT $ 6.000
+penyusutan 16.000
-pajak 2.040
112
Arus kas dai kegiatan operasi $ 19.960
Jadi, nilai arus kas dari kegiatan operasi setelah pajak adalah
$19.960.
Terkadang menghitung nilai arus kas dari kegiatan operasi

dengan menggunakan pendekatan yang berbeda akan
menyenangkan. Karena sebenarnya yang terjadi sangatlah
sedehana. Pertama, penghematan biaya akan meningkatkan laba
sebelum pajak sebesar $22.000. Kita harus membayar pajak atas
peningkatan ini, sehingga tagihan pajak kita akan meningkat
sebesar $22.000 x 0,34 = $7.480. Dengan kata lain, penghematan
yang dilakukan atas $22.000 tersebut adalah $22.000 x (1-0,34) =
$14.520 setelah pajak.
Kedua, tambahan $16.000 berupa penyusutan bukanlah arus kas,

tetapi nilai tersebut memang mengurangi pajak sebesar $16.000 x
0,34 = $5.440. Jumlah dari dua komponen ini adalah $14.520 +
5.440 = $19.960, sama seperti hasil perhitungan kita sebelumnya.
Perhatikan bahwa $5.440 adalah fasilitas pajak dari penyusutan
yang telah kita diskusikan sebelumnya, dan kita telah
menggunakan pendekatan tax shield dalam memecahkan kasus ini.
Kita sekarang dapat menyelesaikan analisis kita. Berdasarkan

pembahasan di atas, maka nilai arus kas yang relevan adalah:
Tahun
0 1 2 3 4 5
Arus kas $ $ $ $ $
operasi 19.960 19.960 19.960 19.960 19.960
Pengeluaran -$ 13.200
modal 80.000
Total arus kas-$ $ $ $ $ $
proyek 80.000 19.960 19.960 19.960 19.960 33.160
113
Pada tingkat 10 persen, NPV dapat diverifikasi sebesar $3.860,
sehingga kita dapat memutuskan untuk melanjutkan proses
otomasi.
5. Evaluasi Estimasi NPV
Kasus Dasar
Misalkan kita sedang mengerjakan analisis arus kas awal yang

didiskontokan. Kita dengan hati-hati mengidentifikasi arus kas
yang relevan, menghindari hal-hal seperti sunk cost, dan kita ingat
untuk mempertimbangkan persyaratan modal kerja. Kita
menambahkan kembali depresiasi, memperhitungkan
kemungkinan penyimpangan yang akan terjadi, dan
memperhatikan biaya kesempatan alternatif. Akhirnya, kita
memeriksa ulang perhitungan kita. Ketika semua dikatakan selesai,
yang paling akhir adalah estimasi NPV positif.
Sekarang apa? Apakah kita berhenti di sini dan melanjutkan ke

proposal berikutnya? Mungkin tidak. Fakta bahwa NPV yang
diperkirakan positif jelas merupakan pertanda baik, hanya saja hal
ini menunjukkan bahwa kita perlu untuk melihat lebih dekat. Jika
Anda memikirkannya, ada dua keadaan di mana analisis DCF
dapat mengarahkan kita untuk menyimpulkan bahwa sebuah
proyek memiliki NPV positif. Kemungkinan pertama adalah
proyek tersebut benar-benar memiliki NPV positif. Itu kabar
baiknya. Kabar buruknya adalah kemungkinan kedua: Sebuah
proyek mungkin tampak memiliki NPV positif karena perkiraan
kita tidak akurat.
Perhatikan bahwa kita juga bisa berbuat salah dengan cara yang
berlawanan. Jika kita menyimpulkan bahwa sebuah proyek
memiliki NPV negatif sedangkan NPV yang sebenarnya adalah
positif, kita kehilangan kesempatan yang berharga.
Arus Kas Proyeksi Versus Aktual
Terdapat hal penting yang perlu kita buat di sini. Saat kita
114
mengatakan sesuatu seperti "Arus kas yang diproyeksikan di
tahun keempat adalah $700," apa sebenarnya yang kita maksud?
Apakah ini berarti bahwa kita mengira arus kas sebenarnya
adalah $ 700? Tidak seperti itu. Itu bisa saja terjadi tentunya,
tetapi kita akan terkejut jika melihat hasilnya persis sama.
Alasannya adalah bahwa proyeksi $700 hanya didasarkan pada
apa yang kita ketahui sekarang. Hampir semua hal dapat terjadi
antara sekarang dan nanti untuk mengubah arus kas itu.
Secara sederhana, yang kita maksud adalah jika kita mengambil

semua arus kas yang mungkin terjadi dalam empat tahun dan
membuat rata-ratanya, hasilnya akan menjadi $700. Jadi, kita
tidak benar-benar mengharapkan arus kas yang diproyeksikan
akan benar-benar tepat dalam satu kasus. Apa yang kita harapkan
adalah jika kita mengevaluasi sejumlah besar proyek, proyeksi kita
akan benar secara rata-rata.
Risiko Peramalan/Prakiraan
Hal penting dalam analisis DCF adalah proyeksi arus kas masa
depan. Jika proyeksi mengalami kesalahan, maka kita akan
memiliki sistem GIGO (sampah masuk, keluar sampah) yang klasik.
Dalam kasus seperti itu, tidak peduli seberapa hati-hati kita
menyusun dan memanipulasinya, jawaban yang dihasilkan masih
bisa menyesatkan. Inilah bahayanya menggunakan teknik yang
relatif rumit seperti DCF. Kadang-kadang mudah untuk terjebak
dalam penghitungan angka dan melupakan realitas ekonomi.
Kemungkinan bahwa kita akan membuat keputusan yang buruk

karena kesalahan dalam arus kas yang diproyeksikan disebut
risiko peramalan (atau risiko perkiraan). Karena risiko peramalan,
ada bahaya bahwa kita akan berpikir sebuah proyek memiliki NPV
positif padahal sebenarnya tidak. Bagaimana ini mungkin? Itu
terjadi jika kita terlalu optimis tentang masa depan, dan akibatnya,
arus kas yang diproyeksikan tidak secara realistis mencerminkan
kemungkinan arus kas masa depan.
115
Meramalkan risiko dapat memiliki berbagai bentuk. Misalnya,
Microsoft menghabiskan beberapa miliar dolar untuk
mengembangkan dan membawa konsol game Xbox ke pasar.
Secara teknologi lebih canggih, Xbox adalah cara terbaik untuk
bermain melawan pesaing melalui Internet. Sayangnya, Microsoft
hanya menjual 9 juta Xbox dalam 14 bulan pertama penjualan,
pada kisaran terendah yang diharapkan Microsoft. Xbox bisa
dibilang merupakan konsol game terbaik yang tersedia saat itu,
jadi mengapa tidak laku? Alasan yang diberikan oleh para analis
adalah bahwa ada lebih sedikit game yang dibuat untuk Xbox.
Misalnya, Playstation menikmati keunggulan 2-ke-1 dalam jumlah
game yang dibuat untuknya.
Sejauh ini, kita belum secara tegas mempertimbangkan apa yang

harus dilakukan tentang kemungkinan kesalahan dalam perkiraan
kita. Jadi salah satu tujuan kita dalam bab ini adalah
mengembangkan beberapa alat yang berguna dalam
mengidentifikasi area di mana potensi kesalahan ada dan di mana
kesalahan itu mungkin sangat merusak. Dalam satu atau lain
bentuk, kami akan mencoba untuk menilai “kewajaran” ekonomi
dari perkiraan kita. Kita juga akan bertanya-tanya berapa banyak
kerusakan yang akan terjadi karena kesalahan dalam perkiraan
tersebut.
6. Sumber-Sumber Nilai
Pertahanan pertama terhadap risiko perkiraan adalah dengan

pertanyaan :Hal apa dalam investasi ini yang mengarahkan
kepada NPV positif?” Kita harus bisa menunjuk sesuatu yang
spesifik sebagai sumber nilai. Sebagai contoh, jika proposal dalam
pembahasan melibatkan suatu produksi baru, lalu kita sebaiknya
bertanya: Apakah kita yakin bahwa produksi baru tersebut lebih
baik daripada pesaingnya? Apakah kita benar-benar dapat
berproduksi dengan biaya lebih rendah, atau mendistribusikan
lebih efektif, atau mengidentifikasi celah pasar yang belum
berkembang atau menguasai suatu pasar?
116
Suatu factor pokok yang harus diingat adalah tingkat kompetisi
dalam pasar. Suatu prinsip ekonomi dasar mengatakan bahwa
investasi dengan NPV positif akan jarang terjadi di suatu
lingkungan yang sangat kompetitif. Untuk itu, proposal- proposal
yang muncul dengan nilai yang signifikan dalam lingkungan
kompetisi yang ketat akan membahayakan, dan mungkin reaksi
pesaing itu kepada setiap inovasi harus diuji dengan tepat.
Penting untuk diingat adalah investasi NPV positif mungkin tidak

umum, dan banyaknya proyek yang memiliki NPV positif hampir
dapat dipastikan terbatas pada setiap perusahaan. Jika kita tidak
bisa mengartikulasikan beberapa dasar ekonomi untuk
menyimpulkan bahwa kita sudah menemukan sesuatu yang
khusus, kesimpulan bahwa proyek kita mempunyai NPV positif
harus dipandang dengan beberapa kecurigaan.
7. Analisis Skenario dan Analisis “Bagaimana-Jika” yang

Lain
Pendekatan dasar kita untuk mengevaluasi arus kas dan estimasi

NPV adalah dengan melibatkan pertanyaan “bagaimana jika”.
Untuk itu, kita akan mendiskusikan beberapa cara yang
terorganisasi untuk melakukan analisis. Tujuan kita dalam
melaksanakan analisis seperti itu adalah untuk menilai tingkat
risiko perkiraan dan untuk mengidentifikasi komponen-
komponen paling kritis dari sukses atau kegagalan suatu
investasi.
Saat Memulai
Kita sedang menyelidiki suatu proyek baru. Biasanya, hal yang
pertama kita lakukan adalah melakukan estimasi NPV dengan
dasar proyeksi arus kas. Kita akan menyebut hal ini sebagai
proyeksi awal untuk kasus dasar. Sekarang, bagaimanapun, kita
mengenali adanya kemungkinan kesalahan pada proyeksi-
117
proyeksi arus kas ini. Setelah menghitung untuk kasus dasar, kita
juga ingin menyelidiki dampak dari asumsi-asumsi yang berbeda
di masa depan pada estimasi-estimasi kita.
Satu cara untuk mengorganisasi penyelidikan ini adalah dengan
membuat batas atas dan batas bawah pada berbagai komponen
proyek. Ketika kita memilih batas atas dan batas bawah ini, kita
tidak mengesampingkan kemungkinan nilai actual berada di luar
kisaran.
Analisis Skenario
Bentuk dasar analisis “bagaimana jika” disebut analisis scenario
(scenario analysis). Hal yang kita lakukan adalah menyelidiki
berbagai perubahan dalam estimasi NPV yang diakibatkan oleh
pertanyaan-pertanyaan, seperti: bagaimana jika unit terjual
seharusnya lebih realistis diproyeksikan pada 5.500 unit
dibandingkan dengan pada 6.000?
Apabila sejak awala kita memperhatikan scenario alternative, kita

mungkin menemukan bahwa ada yang dapat mengakibatkan NPV
positif. Dalam hal ini, kita memounyai beberapa keyakinan dalam
meneruskan proyek. Jika ssuatu scenario terlihat tidak baik secara
substansial, tingkat risiko perkiraan akan tinggi dan dibutuhkan
penyelidikan lebih lanjut.
Kita dapat mempertimbangkan sejumlah scenario yang mungkin

terjadi. Kita mulai dengan scenario kasus terburuk. Scenario ini
akan menghasilkan NPV minimum dari proyek. Jika hal ini positif,
kita berada di jalan yang baik. Kemudian, kita akan menentukan
titik ekstrem lain, kasus terbaik. Ini menghasilkan batas atas pada
NPV kita.
Untuk mendapat kasus terburuk, kita menggunakan nilai yang

paling buruk pada masing-masing variable. Hal ini berarti nilai
rendah untuk unit-unit yang dijual, dan harga per unit tinggi
untuk biaya. Kita melakukan sebaliknya untuk kasus yang terbaik.
118
Analisis scenario bermanfaat di dalam menceritakan apa yang
dapat terjadi dan dalam membantu mengukur potensi bencana
pada suatu proyek, tetapi tidak mengatakan kepada kita apakah
layak mengambil suatu proyek.
Analisis Sensitivitas
Analisis Sensitivitas (sensitivity analysis) adalah suatu variasi
analisis scenario yang bermanfaat dalam menunjuk dengan tepat
bidang-bidang di mana risiko perkiraan tinggi. Gagasan dasar dari
analisis sensitivitas adalah untuk membekukan semua variable
kecuali satu, lalu melihat seberapa sensitive estimasi NPV kita
dengan mengubah satu variable. Jika estimasi NPV kita menjadi
sangat sensitive terhadap perubahan-perubahan yang relative
kecil dalam nilai proyeksi beberapa komponen arus kas proyek,
maka risiko perkiraan yang dihubungkan dengan variable tersebut
adalah tinggi.
Karena analisis sensitivitas adalah suatu wujud dari analisis

scenario, maka analisis ini mengandung kelemahan yang sama.
Analisis sensitivitas bermanfaat karena menunjukkan di mana
kesalahan perkiraan akan paling merusak, tetapi tidak
mengatakan kepada kita harus berbuat apa tentang kesalahan
yang mungkin terjadi.
Analisis Simulasi
Analisis scenario dan analisis sensitivitas telah digunakan secara
luas. Dengan analisis scenario, kita membiarkan semua variable
yang berbeda untuk berubah, tetapi hanya sedikit nilai
perubahannya. Sementara dalam analisis sensitivitas, kita biarkan
hanya satu variable yang berubah, tetapi kita biarkan nilai
perubahan tersebut dalam jumlah banyak. Jika kita kombinasikan
kedua pendekatan itu, hasilnya adalah suatu wujud yang kasar
dari analisis simulasi (simulation analysis). Karena analisis
119
simulasi adalah suatu wujud lebih lanjut dari analisis scenario,
maka analisis ini juga mempunyai permasalahan yang sama. Begitu
kita memperoleh hasilnya, tidak ada keputusan sederhana yang
mengatakan kepada kita harus berbuat apa. Dan, kita juga sudah
menggambarkan suatu wujud sederhana simulasi secara relative.
Untuk melakukan dengan benar, mau tidak mau kita harus
mempertimbangkan keterkaitan antara komponen-komponen
arus kas yang berbeda. Lebih lanjut, kita akan memperkirakan
nilai-nilai yang mungkin akan terjadi. Mungkin lebih realistis
untuk berasumsi bahwa nilai-nilai sekitar kasus dasar lebih
mungkin terjadi disbanding nilai-nilai yang ekstrem, tetapi
mengakomodasi kemungkinan-kemungkinan nilai tersebut
adalah sulit.
8. Titik Impas Arus Kas, Akuntansi, dan Keuangan

Analisis titik impas adalah suatu analisis yang popular dan biasanya
menggunakan alat untuk meneliti hubungan antara volume
penjualan dan laba.
Dengan mengabaikan pajak, hubungan antara arus kas operasi
(OCF) dan kuantitas output atau volume penjualan (0) adalah:
di mana:
FC = biaya tetap total
P = harga per unit
v = biaya variable per unit
Seperti yang ditunjukkan berikutnya, hubungan ini dapat

digunakan untuk menentukan titik impas akuntansi, kas, dan
keuangan.
Titik Impas Akuntansi
120
Impas akuntansi terjadi ketika laba bersih adalah nol. Arus kas
operasi sama dengan depresiasi ketika laba bersih adalah nol,
sehingga titik impas akuntansi adalah:
Suatu proyek yang selalu hanya impas berbasis akuntansi

mempunyai suatu periode pengembalian pokok persis sama
dengan umurnya, NPV negative, dan IRR-nya nol.
Titik Impas Kas
Impas kas terjadi ketika arus kas operasi nol. Titik impas tunai:
Suatu proyek yang selalu hanya impas berbasis kas tidak akan
pernah mengembalikan pokok, NPV negative dan sama dengan
investasi awal, dan mempunyai IRR -100 persen.
Titik Impas Keuangan
Impas keuangan terjadi ketika NPV dari proyek adalah nol. Titik
impaskeuangan adalah:
di mana OCF adalah tingkat OCF yang mengakibatkan NPV nol.

Suatu proyek yang impas berbasis keuangan mempunyai suatu
pengembalian pokok yang didiskonto sama dengan umurnya,
NPV nol, dan IRR yang sama dengan imbal hasil yang diminta.
121
RANGKUMAN
Pertemuan ini menjelaskan cara menyusun analisis arus kas

diskon. Di dalamnya, telah dibahas:
1. Identifikasi arus kas proyek yang relevan: membahas arus kas

proyek dan menjelaskan cara menangani beberapa masalah
yang sering muncul, termasuk biaya hangus, biaya peluang,
biaya pendanaan, modal kerja bersih, dan erosi.
2. Mempersiapkan dan menggunakan laporan keuangan

proforma, atau diproyeksikan, telah ditunjukkan caranya
mencari informasi dari laporan keuangan semacam itu
berguna untuk memproyeksikan arus kas, dan juga melihat
beberapa definisi alternatif arus kas operasi.
3. Peran modal kerja bersih dan depresiasi dalam menentukan

arus kas proyek: melihat bahwa memasukkan perubahan
dalam modal kerja bersih penting dalam arus kas analisis
karena disesuaikan untuk perbedaan antara pendapatan
akuntansi dan biaya serta pendapatan tunai dan biaya. juga
membahas perhitungan biaya depresiasi menurut hukum
pajak saat ini.
4. Beberapa kasus khusus ditemui dalam menggunakan analisis

arus kas diskon: Di sini terdapat tiga masalah khusus:
mengevaluasi investasi pemotongan biaya, bagaimana
caranya menetapkan harga penawaran, dan masalah
kehidupan yang tidak merata. Analisis arus kas diskon yang
kami bahas di sini adalah alat standar dalam bisnis dunia. Ini
adalah alat yang sangat kuat, jadi harus berhati-hati dalam
penggunaannya. Yang paling penting masalahnya adalah
mengidentifikasi arus kas dengan cara yang masuk akal
secara ekonomi. Pertemuan ini memberi Anda awal yang baik
dalam belajar melakukan ini.
Dalam pertemuan ini, membahas beberapa cara mengevaluasi hasil

122
arus kas diskon analisis; kami juga menyentuh beberapa masalah
yang dapat muncul dalam praktik:
1. Estimasi nilai sekarang bersih tergantung pada proyeksi arus

kas masa depan. Jika ada kesalahan dalam proyeksi tersebut,
maka estimasi NPV ini dapat menyesatkan.
2. Skenario dan analisis sensitivitas adalah alat yang berguna

untuk mengidentifikasi variabel mana sangat penting untuk
keberhasilan suatu proyek dan di mana masalah perkiraan
dapat melakukan yang terbaik kerusakan.
3. Analisis titik impas dalam berbagai bentuknya adalah jenis

skenario yang sangat umum analisis yang berguna untuk
mengidentifikasi tingkat penjualan kritis.
4. Leverage operasi adalah penentu utama tingkat impas. Itu

mencerminkan derajat di mana suatu proyek atau
perusahaan berkomitmen pada biaya tetap. Tingkat operasi
Leverage memberitahu kita sensitivitas arus kas operasi
terhadap perubahan volume penjualan.
5. Proyek biasanya memiliki opsi manajerial masa depan yang

terkait dengannya. Opsi ini mungkin penting, tetapi analisis
arus kas diskonto standar cenderung abaikan mereka.
6. Penjatahan modal terjadi ketika proyek yang tampaknya

menguntungkan tidak dapat didanai. Analisis arus kas
diskonto standar sulit dalam hal ini karena NPV belum tentu
kriteria yang tepat.
123
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Apabila boleh memilih, apakah perusahaan akan lebih

memilih menggunakan metode penyusutan Modified
Accelerated Cost Recovery System (MACRS) atau metode
garis lurus? Mengapa?
2. Menurut anda apa itu risiko perkiraan? Secara umum, apakah

tingkat risiko perkiraan lebih besar untuk suatu produksi
baru atau suatu proposal pemotong biaya? Mengapa?
Jelaskan.
3. Sebuah perusahaan memproyeksikan volume penjualan

sebesar $ 2.700 untuk tahun kedua setelah usulan ekspansi
proyek. Secara umum besarnya biaya adalah 60% dari
penjualan, atau dalam kasus ini adalah $1.620. Beban
penyusutannya adalah $ 250, dan tingkat pajaknya 35
persen. Berapakah nilai arus kas dari kegiatan operasi?
4. Hitung besar biaya tetap pada kasus berikut.

Impas Harga per Biaya Variabel Biaya Tetap Depresiasi
Akuntansi unit per unit
135.000 ? $ 56 $ 3.200.000 $ 1.150.000
Tingkat soal: Sulit
5. Suatu proyek empat tahun dengan investasi asset tetap awal

sebesar $500.000 memiliki penyusutan metode garis lurus
tanpa nilai sisa. Harga per unit sebesar $30, biaya variable
$19, biaya tetap $190.000, kuantitas penjualan sebanyak
124
110.000 unit, dengan tarif pajak sebesar 34 persen. Seberapa
sensitive arus kas operasi terhadap perubahan kuantitas
penjualan?
6. Anda akan berinvestasi pada sebuah perusahaan yang

memiliki laporan penghasilan pro forma sebagai berikut.
Asumsikan pengembalian yang dibutuhkan sebesar 25%.

a) Proyeksikan total arus kas.
b) Hitung NPV dan IRR.
c) Buat keputusan apakah anda akan menerima atau menolak
proyek?
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Suatu usulan investasi telah memproyeksikan penjualan

sebesar $90.500.000 dengan biaya variable sebesar 60 persen
dari penjualannya. Sementara biaya tetapnya $17.300.000
dan penyusutan sebesar $831.000. Siapkan laporan laba rugi
proforma dengan asumsi tingkat pajaknya sebesar 34 persen.
Berapakah nilai proyeksi laba bersihnya?
2. Sebuah perusahaan memproyeksikan volume penjualan

125
sebesar $ 5.550 untuk tahun kedua setelah usulan ekspansi
proyek. Secara umum besarnya biaya adalah 60% dari
penjualan, atau dalam kasus ini adalah $3.330. Beban
penyusutannya adalah $ 550, dan tingkat pajaknya 35
persen. Berapakah nilai arus kas dari kegiatan operasi?
3. Temukan nilai variable yang kosong pada setiap kasus

berikut.
Impas Harga Biaya Biaya Tetap Depresiasi
Akuntansi per unit Variabel
per unit
150.500 $ 45 $ 32 ? $ 925.000
87.000 $ 92 ? $ 160.000 $105.000
170.000 $ 78 $ 55 $ 2.400.000 ?
4. Sebuah perusahaan industri berusaha untuk mengambil

keputusan di antara dua jenis sistem pengangkut barang yang
berbeda. Sistem A dengan harga perolehan $430.000,
memiliki masa manfaat empat tahun, dan membutuhkan
biaya operasi tahunan sebelum pajak sebesar $120.000.
Sistem B dengan harga perolehan $540.000, memiliki masa
manfaat enam tahun, dan membutuhkan biaya operasi
tahunan sebelum pajak sebesar $80.000. Kedua system ini
akan disusutkan secara garis lurus sampai bernilai nol selama
masa manfaatnya dengan tanpa nilai sisa. Proyek mana pun
yang dipilih, tidak akan diganti meskipun sudah usang.
Apabila diasumsikan tarif pajak sebesar 34 persen dan tingkat
diskontonya 20 persen, proyek mana yang harus dipilih?
Tingkat soal: Sulit
5. Pada tingkat output 10.000 unit, diketahui tingkat

pengungkit operasi sebesar 2,75. Dalam kasus ini, arus kas
operasi adalah $1.900.000. Dengan mengabaikan pengaruh
126
pajak, berapa biaya tetapnya? Berapa arus kas operasi jika
output naik menjadi 11.000 unit? Jika output turun menjadi
9.000 unit?
6. Manajer keuangan sedang mempertimbangkan usulan

investasi sebagai berikut ini, investasi awal adalah Rp.
1.000,00 juta, dengan jangka waktu lima tahun, tidak ada nilai
residu. Perhitungan laba-rugi dan aliran kas tahunan adalah
sebagai berikut ini.
Laporan Laba- Aliran Kas

Rugi (juta Rp) (juta Rp)
Penjualan (1.000 2.000 1.800
unit)
Biaya Variabel (30%) 600 (540)
Biaya Tetap 800 (800)
Depresiasi 200 -
Laba Sebelum Pajak 1.600 -
Pajak (40%) 400 104
Laba Sesudah Pajak 160 -
Aliran Kas 240 356
Tingkat keuntungan yang disyaratkan (WACC/weighted

average cost of capital) adalah 20%
a. Hitung besar NPV usulan investasi tersebut.
b. Buat keputusan apakah usulan investasi tersebut
sebaiknya diterima atau ditolak?
127
PROJECT:
1. Merancang sebuah konsep bisnis
2. Merancang asumsi sebagai dasar penganggaran modal
3. Menyusun laporan penganggaran modal dalam bentuk excel
(Dikerjakan Berkelompok)
128
PERTEMUAN 9
SUMBER-SUMBER PENDANAAN
BAGI PERUSAHAAN
129
1. Mengidentifikasi dan menjelaskan sumber-sumber pendanaan

2. Menjelaskan perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas
3. Mengidentifikasi dan mejelaskan proses penjualan sekuritas ke
publik
130
URAIAN MATERI
1. Perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas
Pendanaan adalah cara memperoleh dana yang diperlukan baik

sebagai modal utama maupun dana tambahan untuk pengerjaan
proyek, program, atau portofolio yang dialokasikan demi
berjalannya sebuah perusahaan, organisasi, ataupun proyek.
Perusahaan akan mendapatkan modal dalam bentuk utang atau

ekuitas. Jika melalui utang, berarti perusahaan menjadi pihak
peminjam dana. Sedangkan jika pendanaan berbentuk ekuitas,
berarti perusahaan menerima investasi dari para pemilik dengan
menerbitkan saham atau menahan saldo laba.
Struktur modal perusahaan dapat terdiri atas utang dan ekuitas.

Utang/pinjaman ialah sumber pendanaan perusahaan yang
berasal dari luar perusahaan. Ekuitas adalah pendanaan modal
dari pemilik.
Keuntungan pendanaan melalui utang:

 Utang menyediakan manfaat pajak karena pengeluaran
bunga dapat merededuksipajak. Manfaat pajak dari utang
juga bisa diekspresikan dalam istilah perbedaanantara biaya
hutang sebelum pajak dan sesudah pajak.
 Utang bisa mendorong manajer untuk lebih disiplin dalam
pilihan-pilihan investasimereka. Salah satu cara untuk
mengenalkan disiplin ke dalam proses investasi
adalahdengan memaksa perusahaan tersebut meminjam
uang karena peminjam menciptkansebuah komitmen untuk
membuat bunga dan pembayaran pokok.
 Utang tidak memberikan pihak pemegang surat utang
(debtholder) hak suara sehinggatidak terjadi pergeseran
pengendalian.
131
Kerugian pendanaan melalui utang:
 Utang dapat meningkatkan resiko karena kemungkinan
perusahaan tidak mampumemenuhi pembayaran tetapnya
bahkan dapat juga berujung ada resikokebangkrutan.
Kondisi tersebut mungkin terjadi ketika perusahaan
mengalamikegagalan pada saat aliran kas dari operasi tidak
mencukupi untuk membayar bunga.Apabila perusahaan
menggunakan hutang yang makin banyak, makin besar pula
beban tetap (yang berupa bunga dan angsuran pokok
pinjaman) yang harus dibayar.
Dengan kata lain kas keluar ini merupakan komponen yang
tetap sifatnya. Padahalkas masuk yang diperoleh
perusahaan sebagian besar tergantung pada aktivitas
perusahaan. Semakin besar aktivitas persahaan semakin
besar pula kas masuknya. Tetapi kas keluarnya ternyata ada
unsur-unsur yang tidak terpengaruh oleh kegiatan
perusahaan. Dengan demikian maka semakin besar beban
finansial yang tetap ini, semakin mudah perusahaan menjadi
tidak likuid (tidak mampu membayar kewajibanfinansial
tepat pada waktunya), apabila kegiatan perusahaan menjadi
makin berkurang (yang ditunjukkan dari menurunnya
kegiatan penjualan).
 Utang akan meningkatkan potensi konflik antara kreditor
dan debitor. Konflik munculkarena manajemen perusahaan
mengambil proyek-proyek berseiko lebih besar dariyang
diperkirakan oleh kreditor, dimana proyek beresiko akan
memberikan hasil yangbagus, namun kompensasi yang
diberikan kepada kreditor (berupa bunga) tidak ikut naik.
 Utang menyebabkan perusahaan kehilangan beberapa
fleksibilitas berkaitan denganpembiayaan dimasa
mendatang, karena adanya rambu-rambu perjanjian
yangditetapkan pada awal pinjaman dilakukan pinjaman ini
berisi rambu-rambu yangmembatasi manajemn untuk
membuat keputusan investasi dan pembayaran dividen
132
dalam jumlah tertentu.
Keuntungan pendanaan melalui ekuitas:

 Tidak perlu untuk membayar kembali uang yang sudah
diinvestasikan. Namun, sebagai gantinya, investor tersebut
memiliki saham atau hak di perusahaan tersebut. Walaupun
begitu, resiko yang dimiliki jauh lebih besar dibandingkan
dengan pinjaman bank. Ini disebabkan perusahaan memiliki
tanggung jawab untuk investor, misalnya untuk
mendapatkankeuntungan.
 Investor tidak mencari hasil yang cepat. Jika melakukan
pinjaman di bank, maka Anda akan diberi tenggat waktu
misalnya 2 tahun untuk mengembalikan modal yang sudah
diberikan sesuai dengan dana yang diberikan. Tidak jauh
berbeda dengan bank, investor tetap memberikan tenggang
waktu untuk perusahaan. Perbedaannya adalah waktu
tersebut tergantung oleh investor sendiri. Ada yang bisa
bertahun-tahun, namun ada pula yang hanya mematok
waktu dalam hitungan bulan. Namun, kelebihannya, jikapun
sudah mendapatkan hasil, investor tidak akan meminta
pembayaran dan bunga.
 Bisa memaksimalkan penggunaan dana karena perusahaan
Anda tidak memiliki kewajiban untuk melakukan
pembayaran per bulannya.
 Meningkatkan channel dengan memasuki jaringan misalnya
dari channel orang yang berinvestasi tersebut. Dengan
begitu, penjualan bisa semakin meningkat.
 Tidak perlu mengembalikan uang tersebut kembali ke
investor. Resiko mengalami kerugian dan keuntungan sudah
harus dihadapi oleh investor. Namun, bukan berarti anda
lepas tangan membiarkan perusahaan Anda setelah
mendapatkan dana. Salah-salah, jika Anda mendirikan
perusahaan dan mencari dana, perusahaan Anda tidak dilirik
karena dianggap kurang bertanggung jawab.
133
Keuntungan pendanaan melalui ekuitas:
 Ancaman tidak memiliki pendapat. Ini disebabkan karena
investor nantinya akan mendapatkan hak untuk bersuara.
Jika dalam waktunya nanti investor tersebut melakukan
invasi dan interupsi sehingga nantinya Anda kehilangan
kebijakan dan kontrol perusahaan.
 Menyerahkan kepemilikan. Sadar atau tidak, besar dana yang
diberikan oleh investor bisa dianggap sebagai “mencicil”
membeli perusahaan. sehingga jika perusahaan tidak segera
membaik kondisinya, justru makin merugi, investor tersebut
bisa mengakuisisi atau membeli usaha Anda. Jikapun Anda
untung, maka hasil yang Anda dapatkan tersebut juga harus
dibagi dengan investor. Ini karena investor sudah memiliki
hak atas perusahaan tersebut sehingga kala untung,
pendapatan juga harus dibagi sesuai dengan ketentuan
kesepakatan.
 Investor bisa menyusahkan. Misalnya dalam mengambil
kebijakan, jika mendapatkan investor yang cukup rewel, akan
susah untuk menentukan keputusan sesuai dengan situasi
dan kondisi. Apalagi jika Anda memiliki investor lebih dari 2
dengan besar pembiayaan yang sama.
 Pelaporan yang lebih memakan waktu. Semua yang terjadi
baik uang masuk ataupun uang keluar, harus dilaporkan ke
investor. Dengan begitu, sebagai penerima dana, Anda bisa
memperlihatkan pertanggungjawaban Anda. namun,
pelaporan tersebut akan lebih memakan waktu karena harus
ditunjukkan ke semua investor.
2. Venture Capital dan Perannya Sebagai Sumber

Pendanaan dalam Bisnis
Venture Capital atau biasa disingkat VC merupakan elemen yang

tidak bisa dilepaskan dalam dunia startup. Keberadaan mereka
adalah salah satu bagian penting ekosistem startup sebuah
daerah atau negara, selain foundernya, market, regulasi, atau
134
infrastruktur. Namun mungkin masih banyak pertanyaan yang
berputar-putar dibenak kita tentang bagaimana cara kerja VC,
kenapa mereka bisa punya uang sangat banyak dan melakukan
investasi dalam jumlah tidak sedikit ke para startup founder yang
resikonya sangat tinggi. Bahkan bukan tidak mungkin sebagian
dari mereka yang saat ini sedang menjalankan bisnis VC juga masih
belum memahami secara penuh bagaimana bisnis VC tersebut
karena ini adalah hal yang relatif baru bagi kita. Mari kita sejenak
mengenal lebih dalam tentang Venture Capital ini dengan lebih
menyeluruh.
Venture Capital (VC) adalah modal dalam bentuk uang yang

diberikan kepada startup yang potensial dan sedang
berkembang. Mereka yang menjalankan aktivitas manajemen dan
administrasi pendanaan, penyaluran, serta pengawasan VC ini
biasa disebut Venture Capital fund atau Venture Capitalist. Jadi
Venture Capital adalah uangnya, dan Venture Capitalist adalah
mereka yang menjalankan bisnisnya.
Venture Capitalist sederhananya, punya proyeksi keuntungan

dari kepemilikan yang mereka dapatkan dari perusahaan yang
mereka berikan investasi. Mereka sendiri bisa punya uang untuk
alokasi investasi startup karena mereka diinvestasi juga dari
investor mereka yang biasa disebut Limited Partners (LP). LP ini
biasanya adalah para orang-orang super kaya, perusahaan
keluarga, dana pensiun, dana mengendap (endowment), atau
sumber-sumber lainnya yang bisa banyak macam jenisnya.
Bagaimana Sebenarnya Cara Kerja Bisnis Venture Capital?
Semuanya berawal dari LP yang “menitipkan” uang mereka

kepada Venture Capitalist, plus mereka juga meminjamkan uang
untuk management fee kepada Venture Capitalist untuk
menjalankan dan mengawasi investasi mereka. Disebut
meminjamkan karena ketika investasinya sudah menghasilkan
135
return, Venture Capitalist harus mengembalikan return investasi
plus juga uang management fee kembali kepada LP.
Venture Capitalist kemudian akan mendistribusikan uang

investasi LP tersebut ke beberapa startup yang masuk ke dalam
radar dan kualifikasi mereka. Kemudian yang mereka lakukan
adalah menunggu. Tidak literally hanya menunggu sih memang,
mereka bisa memberikan advice, mereview kinerja berkala startup,
dan mencari peluang untuk mendapatkan return dari investasi
mereka.
Venture Capitalist dapat return dari investasi saat mereka bisa
Exit. Exit ini bisa beragam cara, misalnya saat startup yang
mereka investasi IPO/go public, diakusisi/dijual, divestasi
sebagian/seluruhnya dari Venture Capitalist yang lebih besar.
Dari return tersebut sang Venture Capitalist biasanya mendapat
20% dari return investasi dan megembalikan 80%-nya plus
management fee yang dulu pernah diberikan kepada LP.
Cara Mendapatkan Venture Capital untuk Perusahaan
Sebuah perusaahan bisa mendapatkan pendanaan dalam jumlah

yang besar melalui investasi Venture Capital. Modal yang besar
ini tentu saja memudahkan para pelaku usaha untuk
mengembangkan bisnis mereka, terutama jika modal menjadi
kesulitan utama mereka.
Langkah pertama yang harus diambil untuk mendapatkan VC

adalah mengajukan business plan, baik itu pada sebuah firma
resmi atau investor perorangan. Investor yang tertarik akan
melakukan penyelidikan secara menyeluruh terhadap model
bisnis perusahaan, produk bisnis, manajemen, dan sejarah operasi
perusahaan dibandingkan dengan hal lainnya.
Penyelidikan ini mungkin akan memakan waktu lama, karena VC
136
lebih beresiko pada pihak investor. Dana yang akan dikucurkan
pada perusahaan berjumlah besar, sehingga penyelidikan ini
sangat penting.
Seorang pelaku VC yang profesional cenderung memfokuskan

investasi mereka pada industri tertentu. Pengalaman investasi
dan penyelidikan yang panjang membuat mereka tahu seluk
beluk VC dengan baik, termasuk keuntungan dan kerugian yang
akan didapatkan.
Setelah menyelesaikan penyelidikan, investor akan menjanjikan

investasi modal yang ditukar dengan ekuitas dalam perusahaan.
Investor dapat memberikan dana sekaligus, namun biasanya
mereka lebih memilih mencairkan dana secara bertahap. Peran
investor akan terus berlanjut, dimana mereka secara aktif terlibat
dalam kegiatan pengawasan dan konsultasi perusahaan yang
dibiayai. Pengawasan ini akan terus berlangsung sampai investor
memberikan semua dana yang dijanjikan.
Investor akan melakukan exit dari perusahaan setelah 4 sampai 6

tahun setelah pembiayaan awal dengan cara menawarkan merger,
akuisisi, atau penjualan saham umum pertama (IPO, Initial Public
Offering).
Resiko pada Venture Capitalist
Investasi VC lebih beresiko bagi para investor karena besarnya

uang yang “dititipkan” pada perusahaan dan lamanya waktu yang
dibutuhkan sebelum mereka mendapatkan keuntungan atau
return. Seperti yang telah dijelaskan di atas, keuntungan baru bisa
didapatkan oleh investor setidaknya 4 sampai 6 tahun setelah
investasi awal.
Tantangan lain yang harus dihadapi oleh investor adalah

kemungkinan perusahaan tersebut gagal. Meski diprediksi
137
memiliki masa depan cerah, namun tidak ada jaminan bahwa
sebuah startup akan berhasil. Bahkan menurut majalah Fortune,
startup memiliki kemungkinan gagal sebesar 90% dengan sebab
yang beragam.
Investor tentu saja harus memiliki trik yang jitu untuk mencegah
kerugian yang besar. Salah satu cara yang dilakukan oleh investor
adalah dengan melakukan pendanaan pada lebih dari 1
perusahaan startup dalam waktu bersamaan.
Cara lain yang bisa dilakukan oleh investor adalah dengan

memberikan dana para perusahaan startup yang sudah teruji dan
sedikit berkembang. Namun untuk berinvestasi di startup
semacam ini, investor harus memiliki dana yang lebih besar.
Hal ini menjadi kompetisi tersendiri di kalangan para investor.

Mereka berlomba- lomba untuk menemukan startup yang bisa
menjelma menjadi perusahaan besar di masa depan. Startup yang
berhasil bisa menjadi unicorn, yaitu sebutan untuk perusahaan
yang nilainya mencapai 1 milyar dolar AS (sekitar 13 triliun
rupiah). Namun potensi munculnya unicorn sangat kecil. Di
Amerika Serikat saja hanya mencapai 0.15%.
Apa Tantangan Para Venture Capitalist?
Tak bisa dipungkiri bahwa mereka berada pada bisnis yang

beresiko tinggi, sehingga mereka harus melakukan strategi tidak
biasa untuk mengurangi resikonya. Seperti kita ketahui bersama
kemungkinan gagal sebuah startup, terlebih di fase-fase awal
sangat besar, menurut Fortune kemungkinan gagal sebuah
startup mencapai 90% dengan beragam sebab.
Salah satu cara yang biasa dilakukan oleh para investor yang
menyasar startup yang masih berada di tahapan awal adalah
138
melakukan investasi di banyak portfolio startup dalam 1 waktu
bersamaan. Cara yang lain misalnya hanya invest di startup yang
kemungkinan suksesnya sudah benar-benar terlihat, mungkin
cara ini cocok untuk mereka yang hanya bermain di level startup
yang sudah terverifikasi bisnisnya. Resikonya mereka harus
punya modal yang lebih besar untuk bisa investasi ke dalam
startup yang sudah berada di stage seperti ini (misal sudah berada
di stage seri A atau seri B).
Simon Simeonov Probability Chart menunjukkan ilustrasi

probabilitas kesuksesan startup dari jumlah portfolio yang
dimiliki oleh sebuah VC. (Sumber: angelcapitalassociation.org)
Dari kemungkinan berhasil yang kecil tersebut, mereka

menargetkan bisa mendapatkan return 5 hingga 10 kali lipat
jumlah uang yang mereka telah investasikan dalam kurun waktu
tertentu, misal 5 hingga 10 tahun. Namun perlu diperhatikan
bahwa kemungkinan mendapatkan return tersebut juga masih
sangat kecil. Tipikal portfolio startup yang telah di-backup oleh
investor kebanyakan, rata-rata hanya 1/3 dari portfolio mereka
yang bisa mengembalikan return sebesar 5-10 kali itu, 1/3 lainnya
break even/menghasilkan sebesar modal yang diberikan, dan 1/3
sisanya gagal atau tidak menghasilkan apa-apa.
Hal itu membuat para Venture Capitalist berlomba-lomba bisa

menemukan dan berinvestasi di startup yang kelak diprediksi
akan menjelma menjadi perusahaan sangat besar, atau populer
disebut sebagai unicorn. Unicorn adalah istilah yang sering
digunakan untuk merepresentasikan sebuah startup yang telah
memiliki valuasi lebih dari USD 1Milyar (13 triliun Rupiah).
Tips Meraih Keuntungan dalam Venture Capital
Dari bahasan di atas, nampaknya aspek terpenting yang harus

diperhatikan oleh venture capitalist adalah kejelian dalam melihat
139
masa depan sebuah perusahaan. Padahal ada hal lain yang lebih
penting, yaitu perhitungan waktu atau timing yang tepat.
Di awal investasi, investor akan berusaha untuk “menekan” harga
perusahaan dengan menawarkan jumlah investasi yang tidak
terlalu tinggi. Selanjutnya, investor akan lebih terlibat dalam
memperbaiki cashflow perusahaan dan meraih keuntungan
setinggi-tingginya. Dengan demikian, nilai jual perusahaan akan
meingkat di akhir masa investasi.
Seorang investor harus tahu kapan waktu yang tepat untuk

melakukan exit dan mendapatkan keuntungan besar dari
investasi yang dilakukan.
Tetapkan aturan Anda sendiri tentang lembur dan pergi, biarkan

proses otomatis mengurus sisanya. Karyawan Anda tidak perlu
lagi mengisi dokumen yang membosankan dan memiliki lebih
banyak waktu untuk fokus pada passion mereka. Laporan
kehadiran bulanan yang dihasilkan secara otomatis
memungkinkan karyawan Anda menggunakan waktu mereka
untuk tugas-tugas yang lebih mendesak dan datang pada hari
gajian. Tidak hanya lebih cepat untuk perusahaan Anda, itu pasti
lebih akurat. Gunakanlah JojoTimes untuk solusi kebutuhan
management perusahan anda.
3. Proses Penjualan Sekuritas Ke Publik
IPO–Initial Public Offering–adalah proses sebuah perusahaan

untuk menawarkan sahamnya agar dapat dibeli oleh masyarakat
umum melalui Bursa Efek untuk yang pertama kalinya. Ada
beberapa keuntungan yang bisa didapatkan oleh perusahaan go
public di lantai BEI. Di antaranya:
 Perusahaan akan mendapatkan modal dari masyarakat
umum yang membeli sahamnya, tidak lagi harus
menggunakan modal pribadi.
140
 Modal yang diperoleh melalui IPOT ini sangat besar, sehingga
kesempatan untuk pengembangan bisnisnya juga bisa sangat
besar.
 Perusahaan yang sudah melantaikan sahamnya di BEI
biasanya juga akan terkesan lebih prestisius, lebih
diperhitungkan di sektornya.
 Perusahaan go public akan mendapatkan potongan pajak
penghasilan dari pemerintah sebesar 5%.
 Pajak penjualan saham perusahaan terbuka juga lebih rendah
ketimbang perusahaan non-Tbk.
Dengan berbagai keuntungan yang didapat ini, sudah pasti IPO

bisa menjadi peluang (atau pertanda) bahwa suatu bisnis atau
perusahaan siap ekspansi dan berkembang. Perusahaan yang
sudah melakukan IPO kemudian disebut sebagai Perusahaan
Tercatat Bursa Efek Indonesia. Tapi, untuk bisa IPO dan
melantaikan saham di Bursa Efek memang enggak semudah itu.
Ada berbagai syarat yang harus dipenuhi.
Syarat IPO
Perusahaan yang ingin mendapatkan predikat go public (IPO)

dapat mencatatkan sahamnya di Papan Utama atau Papan
Pengembang. Persyaratan untuk mencatatkan saham di Bursa
Efek Indonesia di Papan Utama dan Papan Pengembangan adalah
sebagai berikut:
141
Jumlah investor yang wajib dimiliki ketika perusahaan ini listing
sekurangnya ada 300 pihak, berbeda dengan emiten yang tercatat
di Papan Pengembangan yang sekurangnya 500 pihak dan Papan
Utama sebanyak 1.000 pihak.
Untuk emiten skala kecil hanya bisa mendapat dana maksimal

senilai Rp50 miliar dan skala menengah maksimal Rp250 miliar
dengan melepas minimal 20% sahamnya dari modal ditempatkan
dan disetor.
Masuk ke Papan Pengembangan juga wajib memiliki laba usaha

Rp1 miliar satu tahun terakhir dengan kapitalisasi saham minimal
Rp100 miliar atau mengantongi pendapatan usaha juga wajib
mencapai Rp40 miliar dengan kapitalisasi saham Rp200 miliar.
Selain itu, untuk menjadi perusahaan go public, perusahaan

tersebut harus lolos seleksi BEI. Berikut adalah syarat yang
diperlukan perusahaan jika ingin mencatatkan sahamnya di BEI:
142
1) Memiliki Struktur Jelas
Perusahaan harus memiliki struktur organisasi yang jelas
dengan orang-orang yang berkompeten di bidang proses go
public. Hal ini karena pada saat akan IPO, perusahaan
memerlukan bantuan orang-orang tersebut. Perusahaan pun
harus menyatakan keinginan buat IPO dengan cara mendaftar
ke BEI serta melampirkan dokumen dengan lengkap.
2) Perusahaan Harus Sudah Laba
Memiliki laba merupakan salah satu syarat paling penting bagi
perusahaan yang ingin go public. Untung harus diperoleh
minimal sejak dua tahun terakhir. Jika belum memiliki
keuntungan juga masih punya kesempatan untuk melantai di
BEI. Namun perusahaan tersebut akan dicatatkan di papan
pengembangan, bukan di papan utama.
3) Memiliki Aset Nyata
Setiap perusahaan yang ingin menjadi go public, harus memiliki
aset nyata atau Tangible Assets. Ini merupakan total aset
perusahaan yang sudah dikurangi dengan total kewajiban
pajak. Minimal angka yang harus dipenuhi oleh perusahaan
yang ingin masuk papan utama BEI adalah Rp100 miliar.
Sementara untuk masuk papan pengembang cukup punya tangible
assets sebesar Rp5 miliar saja.
PROSES PERUSAHAAN GO PUBLIC

a. Mengadakan RUPS
Sebelum benar-benar menawarkan saham untuk dibeli oleh
masyarakat umum, perusahaan mengadakan RUPS–Rapat
Umum Pemegang Saham– untuk mendapatkan izin
perusahaan go public.
b. Menunjuk penjamin emisi
Setelah mendapatkan persetujuan dari RUPS, perusahaan
lantas menunjuk penjamin emisi yang akan membantu proses
perusahaan go public dan melakukan IPO. Penjamin emisi ini
sering kali juga disebut dengan under writer. Pihak penjamin
emisi harus sudah terdaftar di OJK.
143
Tugas penjamin emisi ini antara lain:
 Membantu penawaran saham pada sejumlah investor
 Membantu perusahaan menyiapkan berbagai
dokumen yang diperlukan untuk proses IPO
 Membantu menyusun prospectus
 Merekomendasikan dan menunjuk beberapa
perusahaan sekuritas sebagai agen penjual saham
perdana.
 Menjamin penerbitan dan transaksi saham perdana
perusahaan
c. Siapkan laporan keuangan lengkap
Setelah itu, perusahaan menyiapkan laporan keuangan yang
lengkap. Beberapa pihak yang biasanya dilibatkan dalam
proses penyusunan laporan keuangan ini adalah:
 Auditor eksternal, untuk mengaudit laporan keuangan
perusahaan.
 Penilai. Kadang kala–jika dianggap perlu–perusahaan
juga menunjuk pihak penilai juga yang akan menaksir
nilai aktiva tetap perusahaan. Tapi penilai ini opsional
sih, enggak setiap perusahaan ada. Tergantung
kebijakan dan kondisi masing-masing.
 Konsultan hukum. Selain penilai, perusahaan juga
melibatkan pakar hukum yang berspesialisasi di pasar
modal untuk memberikan legal opinion, sebuah
pandangan berdasarkan hukum mengenai kondisi
perusahaan yang akan melakukan IPO.
 Notaris, untuk membantu membuat akta-akta serta
dokumen yang diperlukan.
d. Mengajukan pendaftaran
Setelah dokumen lengkap, dan semua syarat sudah dipenuhi,
maka perusahaan pun siap mendaftarkan diri untuk IPO di
Bursa Efek Indonesia.
Proses pendaftaran perusahaan go public ini meliputi:
 Penyampaian dokumen pernyataan pendaftaran
144
perdagangan saham kepada Otoritas Jasa Keuangan.
 Penyampaian permohonan pencatatan saham ke BEI
 Evaluasi syarat yang sudah dipenuhi oleh BEI dan OJK
 Setelah mendapatkan persetujuan dari pihak BEI dan
OJK untuk menawarkan saham, maka perusahaan
pun siap melakukan IPO.
e. Penawaran saham
Ini dia tahapan utama dari seluruh proses perusahaan go
public. Yes, penawaran saham kepada investor-investor.
Investor dapat membeli saham perusahaan melalui agen-agen
penjual yang sudah ditunjuk sebelumnya.
f. Pencatatan saham
Setelah selesai proses transaksi saham perdana, kemudian
dilakukan pencatatan saham tersebut di BEI. Saham (yang
masih tersisa) akan dititipkan ke PT Kustodian Sentral Efek
Indonesia (KSEI) untuk diperdagangkan setiap harinya.
Investor yang tidak bisa ikut dalam proses transaksi saham di
pasar primer, bisa ikut bertransaksi di pasar sekunder, melalui
mekanisme perdagangan pasar modal yang berlaku.
145
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah melihat bagaimana sekuritas perusahaan

diterbitkan. Berikut ini adalah poin utama:
1. Biaya penerbitan sekuritas bisa sangat besar. Mereka jauh

lebih rendah (sebagai persentase) untuk masalah yang lebih
besar.
2. Biaya langsung dan tidak langsung untuk go public bisa

sangat besar. Namun, sekali sebuah perusahaan adalah
publik, dapat meningkatkan modal tambahan dengan jauh
lebih mudah.
3. Penawaran rights lebih murah daripada penawaran uang

tunai umum.
146
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Ketika perusahaan melakukan IPO (Initial Public Offering)

dokumen yang perlu dipersiapkan perusahaan adalah?
Jelaskan!
2. Bagaimana ketentuan Full Commitment Underwriting di

Indonesia? Apakah perbedaannya dengan negara lain?
3. The Stephen Co dan The Grace Co keduanya mengumumkan

IPO dengan harga $ 45 persaham. Salah satunya undervalued
$ 9, dan yang lainnya overvalued $ 5, tetapi anda tidak
mengetahui perusahaan mana yang undervalued atau
overvalued. Anda berencana membeli 1,000 saham untuk
setiap terbitan saham. Jika underpriced , maka akan dijatah
dan hanya ½ dari pesanan yang akan diakui. Jika anda bisa
memperoleh 1,000 saham di Stephens dan 1,000 saham di
Graces, keuntungan apa yang akan diperoleh? Keuntungan
apa yang anda harapkan?
4. PT Ratna Galih ingin mengumpulkan $20 juta dalam ekuitas

baru, misalkan harga berlangganan ditetapkan dari beberapa
perusahaan $80, $100, $2000 per saham. Jika diketahui
saham lama yang beredar sebesar $1 juta. Berapa jumlah
saham baru? Dan berapa hak yang dibutuhkan untuk
membeli saham?
Tingkat soal: Sulit
5. Kevin Mfg sedang mempertimbangkan penawaran,

perusahaan telah menentukan bahwa harga yang ada €80.
147
Harga saat ini adalah €85 per saham, dan terdapat 25 juta
saham yang beredar. Penawaran hak akan mengumpulkan
dengan total €70 juta. Berapa subscription price?
6. Perusahaan Metallica Heavy Metal Mining (MHMM) ingin

mendiversifikasi operasinya. Beberapa informasi keuangan
terbaru untuk perusahaan ditampilkan sebagai berikut:
Stock price $ 96
Saham yang beredar 14.000
Total asset $ 6.000.000
Total liabilitas $ 2.400.000
Pendapatan bersih $ 630.000
MHMM sedang mempertimbangkan investasi yang memiliki

rasio PE yang sama dengan perusahaan. Biaya investasi
adalah $ 1.100.000, dan itu akan dibiayai dengan penerbitan
ekuitas baru. Pengembalian investasi akan sama dengan ROE
MHMM saat ini. Apa yang akan terjadi dengan nilai buku per
saham, nilai pasar per saham, dan EPS? Berapa NPV dari
investasi ini? Apakah dilusi terjadi?
148
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Tunjukkan bahwa nilai hak sesaat sebelum
kadaluwarsa dapat ditulis sebagai:
Value of right = PRO – PX = (PRO - PS)/(N+1)
Dimana PRO, PS, dan PX mewakili hak harga, hak

berlangganan, dan hak ex-rights, dan N adalah
jumlah hak yang diperlukan untuk membeli satu
saham baru dengan harga berlangganan.
2. Permata Indah ingin mengumpulkan Rp 10 juta dalam
ekuitas baru. Misalkan harga subscription ditetapkan Rp 50
per saham. harga subscription secara substantial kurang dari
Rp 100 harga persaham saat ini. Permata Indah harus
mengeluarkan 500,0000 saham baru. Jika pemegang saham
selalu mendapatkan 1 hak untuk setiap saham yang mereka
miliki, maka 1 juta hak akan dikeluarkan oleh Permata Indah.
Berapa banyak hak yang diperlukan untuk membagi sejumlah
jumlah saham beredar dengan jumlah saham baru?
3. Royal, Inc., mengusulkan penawaran. Saat ini terdapat

240,000 saham yang beredar masing-masing $90. Akan ada
60,000 saham baru yang ditawarkan seharga $80.
a. New market value?
b. Number of rights?
c. Existing price?
d. The Value of right?
Tingkat soal: Sulit
4. Blue Cake Co. Diketahui harga berlangganan yang ada

sebesar $ 45 untuk membeli saham baru, dimana Blue Cake
149
membutuhkan sekiranya 5 hak. Dengan terjualnya saham
seharga $90 per saham pada saat sehari sebelum ex-rights.
Hal ini terus berlanjut pada keesokan harinya dimana saham
dijual kembali dengan $48 dan hak untuk menjual masing-
maisng adalah $2. Apakah tindakan yang dilakukan oleh
perusahaan sudah benar pada ex-rights? Disaat kapan
keuntungan dapat diperoleh?
5. Smile, Inc., memiliki 150,000 saham yang beredar. Setiap

saham bernilai $88, sehingga nilai ekuitas pasar dari
perusahaan tersebut adalah $13,200,000. Misalkan
perusahaan mengeluarkan 25,000 saham baru dengan harga
berikut: $88, $82, dan $70. Apakah dampak dari masing-
masing harga penawaran alternatif ini terhadap harga yang
ada per saham?
6. Misalkan Upper States Manufacturing (USM) ingin

membangun pabrik pembangkit listrik baru untuk memenuhi
permintaan yang diantisipasi di masa depan. Seperti yang
ditunjukkan pada table di bawah ini, USM saat ini memiliki
satu juta saham yang beredar dan tidak ada hutang. Setiap
saham dijual seharga $ 5, dan perusahaan memiliki nilai pasar
$ 5 juta. Nilai buku USM adalah total $ 10 juta, atau $ 10 per
saham.
150
Setelah mengambil proyek
Awal Dengan dilusi Tanpa dilusi
Jumlah saham 1.000.000 1.400.000 1.400.000
Nilai buku $ 10.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000
Nilai buku $ 10 $ 8,57 $ 8,57
per saham (B)
Nilai pasar $ 5.000.000 $ 6.000.000 $ 8.000.000
Harga pasar (P) $5 $ 4,29 $ 5,71
Pendapatan $ 1.000.000 $ 1.200.000 $ 1.600.000
bersih
ROE 0,10 0,10 0,13
EPS $1 $ 0,86 $ 1,14
EPS/P 0,2 0,2 0,2
P/EPS 5 5 5
P/B 0,5 0,5 0,5
Biaya NPV = - NPV =
proyek $ $1.000.000 $1.000.000
2.000.000
USM telah mengalami berbagai kesulitan di masa lalu,

termasuk pembengkakan biaya, penundaan peraturan dalam
membangun pembangkit listrik bertenaga nuklir, dan
keuntungan di bawah normal. Kesulitan-kesulitan ini
tercermin dalam fakta bahwa rasio pasar-ke-buku USM
adalah $ 5/10, 50 (perusahaan yang sukses jarang memiliki
harga pasar di bawah nilai buku). Apabila USM memutuskan
untuk membangun pabrik baru apa yang akan terjadi dengan
nilai buku per saham, nilai pasar per saham, dan EPS?
Akankah USM mengalami keuntungan atau kerugian?
151
PERTEMUAN 10
BIAYA MODAL
152
1. Menjelaskan perbedaan konsep return dan biaya modal

2. Menghitung biaya ekuitas
3. Menghitung biaya utang
4. Menghitung biaya modal secara keseluruhan
5. Menganalisis hubungan sumber pendanaan dan biaya modal
serta dampaknya terhadap nilai perusahaan
153
URAIAN MATERI
1. Perbedaan Konsep Return dan Biaya Modal
Pada dasarnya return (imbal hasil) dan biaya modal adalah sama,
hanya berbeda dari sudut pandangnya. Imbal hasil adalah sebutan
untuk tingkat pengembalian yang dipersyaratkan atas investasi
yang kita lakukan. Apabila dilihat dari sudut pandang perusahaan,
maka imbal hasil yang dipersyaratkan tersebut merupakan biaya
yang harus dikeluarkan perusahaan atas dana yang telah
diperoleh dari pemilik modal, atau disebut juga dengan biaya
modal. Besar kecilnya biaya modal ini tergantung pada sumber
dana yang digunakan perusahaan untuk membiayai investasi.
2. Biaya Ekuitas
Biaya ekuitas merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan

oleh investor ketika mereka menginvestasikan uangnya ke dalam
perusahan. Hal ini juga berarti bahwa biaya ekuitas atau cost of
equity merupakan biaya kesempatan (opportunity cost) bagi
investor.
Cara perhitungan dan besar biaya ekuitas (cost of equity) ini
bergantung dari jenis ekuitas yang menjadi sumber dana
perusahaan yang secara umum dibagi menjadi 3 jenis:
 Biaya ekuitas dari saham preferen (preferred stock)
 Biaya ekuitas dari saham biasa (common stock)
 Biaya ekuitas dari laba ditahan = Biaya ekuitas dari saham
biasa
Dari konsep tersebut, total biaya ekuitas dari suatu perusahaan

adalah penjumlahan dari biaya saham preferen dengan biaya
saham biasa sesuai dengan proporsinya masing – masing.
Pada dasarnya, yang kita hitung adalah rasio antara apa yang
154
harus dikeluarkan perusahaan dengan dana bersih yang
didapatkan perusahaan dari penerbitan saham. Lebih jauhnya
lagi, perhitungan biaya ekuitas untuk setiap jenis adalah sebagai
berikut:
 Biaya Ekuitas untuk Laba Ditahan (Retained Earnings)

Dividen yang dibayarkan pada investor berasal dari laba
ditahan. Berarti, pembayaran dividen kepada investor
mengurangi jumlah laba ditahan sesuai dengan nilai dividen
yang dibayarkan tersebut. Secara tidak langsung, peningkatan
nilai laba ditahan akan sama saja dengan keputusan perusahaan
untuk meningkatkan jumlah dividen yang seharusnya
dibayarkan. Oleh karena itu, biaya ekuitas yang berasal dari
laba ditahan nilainya sama dengan biaya ekuitas yang berasal
dari saham biasa (common stock).
 Biaya Ekuitas untuk Saham Preferen (Preferred Stock)

Saham preferen merepresentasikan kepemilikan saham
khusus dalam suatu perusahaan. Pada umumnya, pemegang
saham preferen ini memiliki hak untuk menerima dividen
sebelum perusahaan memberikan sisa pendapatannya pada
pemegang saham biasa. Dalam konteks perhitungan biaya
ekuitas, nilai biaya yang timbul akibat keberadaan saham
preferen adalah nilai devidennya.
Perhitungan biaya ekuitas untuk saham preferen adalah

sebagai berikut:
rp = Dp ÷ (Pp – f)
Keterangan:
rp = Biaya ekuitas saham biasa
Dp = Dividen yang dibayarkan tiap tahun
P0 = Harga Saham preferen saat ini (dalam Rp.)
f = flotation cost (biaya yang timbul akibat penerbitan saham
155
baru; hanya digunakan kalau perusahaan menerbitkan saham
baru.Jika perusahaan tidak menerbitkan saham baru, maka
flotation cost nya adalah nol)
Contoh Perhitungan untuk biaya ekuitas saham preferen
PT ABC berencana untuk menerbitkan saham preferen baru

dengan nilai dividen 10% dari face value, yakni $50 per lembar.
Biaya yang perlu dikeluarkan oleh PT ABC agar saham tersebut
terjual adalah sebesar $2 per lembar.
Berapakah nilai biaya ekuitas dari saham preferen ini?
Dp = 10% * $50 = $5
Pp = $50
f = $2
Biaya ekuitas saham preferen = rp = $5 ÷ ($50 – $2) = 10.417%
 Biaya Ekuitas untuk Saham Biasa (Common Stock)

Perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa dapat dilakukan
paling sedikit dengan dua cara:
1) Berdasarkan dividen yang dibayarkan
2) Menggunakan CAPM (Capital Asset Pricing Model) atau
model-model turunannya.
Dalam pembahasan kali ini metode yang digunakan
hanyalah perhitungan berdasarkan dividen, meskipun
pada prakteknya, seringkali kita akan kesulitan untuk
mencari data dividen suatu perusahaan, karena faktanya
tidak semua perusahaan membagikan dividen. Untuk
kasus realnya, perhitungan cost of equity ini seringkali
dihitung dengan menggunakan CAPM yang dibahas di
pada materi ini.
Konsep perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa ini
didasarkan pada pemikiran bahwa: “Harga saham yang
diperdagangkan saat ini mencerminkan nilai present
value dari seluruh dividen yang dibayarkan di masa
rs = D1÷ (P0 – f) + g
depan.”
156
Oleh karena itu, biaya ekuitas untuk saham biasa
(common stock) dapat dihitung sebagai berikut:
Keterangan:
rs = Biaya ekuitas saham biasa
D1 = Dividen yang akan dibayarkan pada
akhir tahun (dalam Rp.) P0 = Harga
Saham Saat ini (dalam Rp.)
f = flotation cost (biaya yang timbul akibat penerbitan
saham baru(misalnya biaya underwritings dan saham
undervalue) hanya digunakan kalau perusahaan
menerbitkan saham baru.Jika perusahaan tidak
menerbitkan saham baru, maka flotation cost nya adalah
nol)
g = pertumbuhan dividen (dalam %)
Contoh Perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa

(common stock):
Saat ini harga saham PT ABC di bursa efek adalah $50

untuk tiap lembarnya. Pihak keuangan perusahaan
memberikan data historis mengenai dividen yang pernah
dibagikan mulai tahun 2012 hingga 2017 sebagai berikut:
Tahun Dividen
2012 $2.97
2013 $3.12
2014 $3.33
2015 $3.47
2016 $3.62
2017 $3.80
Pada akhir tahun depan (tahun 2018), PT ABC akan
157
membayar dividen sebesar $4. Berapakah biaya ekuitas
yang berasal dari saham ini? Jawab:
rs = D1÷ (P0 – f) + g
D1 = $4
P0 = $50
g = ?? tingkat pertumbuhan dividen; harus kita cari dulu
dari data historis dari soal.
Untuk nilai pertumbuhan kita hitung dengan

menggunakan CAGR. Ingat-ingat yang namanya return
asset kita mesti hitungnya jangan pakai rata-rata
arithmetic, jadi kita hitung pake rumus =RATE di excel
atau kita bisa lihat table compound interest, dimana nilai:
Nilai present value nya adalah $2.97 Nilai future value nya
adalah $4 Periodenya 6.
Hasilnya adalah growth rate di angka 5%-an
Periode Tahun Dividen

0 2012 $2.97
1 2013 $3.12
2 2014 $3.33
3 2015 $3.47
4 2016 $3.62
5 2017 $3.80
6 2018* $4.00
Rata-rata pertumbuhan 5.0874%
Jadi biaya ekuitas untuk saham biasa ini adalah:
rs = D1÷ (P0 – f) + g = $4 ÷ ($50 – 0)+5.0874% =
13.0874%
Dari kedua soal diatas:

Jika struktur modal PT ABC seluruhnya adalah
158
equity/ekuitas, dimana proporsi saham preferennya
adalah 70% dan proporsi saham biasanya adalah 30%,
maka berapakah total biaya equity PT ABC seluruhnya?
Total biaya ekuitas (cost of equity) PT ABC adalah

=(70%*biaya saham preferen) + (30%*biaya saham
biasa)
=(70% *10.417%) + (30% *13.0874%) = 11.218%
Biaya ekuitas (cost of equity), disimbolkan dengan RE,

merupakan tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan oleh
investor atas investasi yang mereka miliki pada
perusahaan. Investasi tersebut biasanya berupa investasi
pada saham biasa. Karena pendapatan dari saham biasa
bersifat tidak pasti, maka penghitungan biaya ekuitas
menggunakan pendekatan di bawah ini.
1. Pendekatan Model Pertumbuhan Dividen
Menurut pendekatan ini, biaya ekuitas diartikan
sebagai nilai sekarang dividen per lembar saham
yang diharapkan akan diterima di masa mendatang
dengan harga saham sekarang, dimana diasumsikan
tingkat pertumbuhan dividen tersebut konstan,
sehingga memunculkan rumus sebagai berikut.
2. Pendekatan SML (Security Market Line) atau

CAPM (Capital Assets Princing Model)
𝑅𝐸 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝐸 × (𝑅𝑀 − 𝑅𝑓 )
Menurut pendekatan ini, biaya ekuitas ditentukan
dengan suku bunga bebas risiko (Rf) dan premi risiko
pasar (RM-Rf). Dimana besarnya premi risiko ini
ditentukan oelh besar kecilnya risiko sistematis (βE).
159
3. Biaya Utang
Biaya utang merupakan tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan

oleh kreditur kepada perusahaan, disimbolkan dengan RD.
Berikut ini contoh perhitungan biaya utang dengan rumus excel.
Untuk biaya utang setelak pajak dapat dihitung dengan:

= 𝑅𝐷(𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥) × (1 − 𝑇)
Biaya utang (Cost of Debt) adalah suku bunga efektif (effective

rate) yang dibayarkan perusahaan terhadap utang dari pinjaman
kepada institusi keuangan atau sumber lain. Utang ini dapat
berbentuk obligasi, pinjaman, dan lain-lain. Perusahaan
menghitung biaya utang sebelum dan sesuah pajak. Karena
pembayaran bunga biasanya mengurangi pajak, orang lebih
sering menggunakan biaya utang setelah pajak. Biaya utang
digunakan untuk menemukan suku bunga terbaik untuk
mendanai perusahaan. Biaya ini juga dapat digunakan untuk
mengukur risiko perusahaan karena perusahaan berisiko tinggi
memiliki biaya utang yang tingggi pula.
Bagaimana memahami utang perusahaan?
1) Pelajari dasar-dasar utang bisnis.
Utang adalah uang yang dipinjam dari pihak lain. Utang harus
dilunasi sampai tanggal jatuh tempo. Perusahaan yang
160
berutang disebut dengan debitur atau peminjam. Institusi
yang meminjamkan dana disebut dengan kreditur atau
pemberi pinjaman. Unit bisnis meminjam uang melalui
pinjaman komersil atau bersyarat atau dengan menerbitkan
obligasi.
2) Pelajari arti pinjaman komersil dan bersyarat.
Bank komersil atau institusi pemberi pinjaman lain
menawarkan jasa pinjaman komersil. Unit bisnis menggunakan
pinjaman ini untuk berbagai hal, misalnya pendanaan
pembelian peralatan modal, peningkatan tenaga kerja,
pembelian atau renovasi properti atau pendanaan merger dan
akuisisi.
 Kreditur tidak memiliki kepemilikan di dalam perusahaan.
 Kreditur tidak memiliki suara di dalam perusahaan.
 Bunga yang dibayarkan dapat mengurangi pajak.
 Utang yang belum dilunasi merupakan liabilitas.
3) Pelajari berbagai jenis obligasi perusahaan.
Unit bisnis yang perlu meminjam dana dalam jumlah besar
biasanya menerbitkan obligasi. Investor membeli obligasi
dengan kas. Perusahaan penerbit akan melunasi investor
sesuai jumlah pokok ditambah bunga.
 Investor yang membeli obligasi tidak memiliki
kepemilikan di dalam perusahaan
 Bunga dibayarkan kepada investor sesuai dengan suku
bunga pada obligasi. Angka ini dapat berbeda dengan
suku bunga pasar.
 Suku bunga pasar dapat mengakibatkan nilai obligasi
berubah-ubah bagi investor. Tetapi, hal ini tidak
berdampak terhadap jumlah pembayaran bunga kepada
investor.
Menghitung Biaya Utang Setelah Pajak

1) Pahami alasan penghitungan biaya utang setelah pajak.
Bunga yang dibayarkan kepada kreditur dapat mengurangi
161
pajak. Oleh karenanya, penghitungan biaya utang akan lebih
akurat jika telah disesuaikan dengan penghematan pajak.
Biaya utang bersih yaitu jumlah bunga yang dibayarkan
dikurangi penghematan pajak dari pembayaran bunga. Biaya
utang setelah pajak akan memberikan investor informasi
terkait stabilitasi perusahaan. Perusahaan dengan biaya utang
yang tinggi adalah investasi yang berisiko tinggi pula.
2) Tentukan tarif pajak perusahaan.
Tergantung besarnya penghasilan perusahaan, tarif yang
dikenakan akan berbeda pula. Perusahaan dikenakan pajak
atas penghasilan kena pajaknya.
3) Tentukanlah suku bunga utang.
Suku bunga perusahaan pinjaman komersil tergantung kepada
ukuran pinjaman, jenis institusi yang digunakan dan jenis
bisnis yang didanai. Informasi ini dapat dilihat di dokumen
pinjaman dari institusi pemberi pinjaman. Suku bunga obligasi
dinyatakan pada secara nominal pada obligasi.
4) Hitung suku bunga yang telah disesuaikan.
Kalikan suku bunga dengan 1 kurang tarif pajak perusahaan.
5) Hitung biaya utang tahunan.
Untuk menghitung biaya utang tahunan, kalikan suku bunga
utang setelah pajak dengan jumlah pokok utang
Menghitung Biaya Utang Rata-Rata

1) Ketahui alasan penghitungan biaya utang rata-rata.
Banyak perusahaan, terutama perusahaan-perusahaan besar,
mendapatkan pendanaan dari berbagai jenis utang. Pada
tingkat yang sederhana, perusahaan memiliki berbagai jenis
pinjaman, mungkin untuk mendanai kendaraan dan properti.
Oleh karenanya, semua biaya utang ini perlu disatukan untuk
mengetahui jumlah biaya utang total perusahaan.
Biaya rata-rata utang akan menggabungkan biaya utang
tertimbang dari setiap utang yang dimiliki perusahaan.
Perusahaan-perusahaan di dunia nyata melakukan
perhitungan menggunakan suku bunga setelah pajak karena
162
lebih akurat.
2) Hitunglah biaya utang rata-rata tertimbang.
Caranya, hitunglah biaya utang dari setiap utang yang dimiliki
perusahaan. Gunakan metode di atas untuk menghitung biaya
utang setelah pajak tiap- tiap utang perusahaan. Kemudian,
hitunglah rata-rata tertimbang dari semua biaya utang
tersebut. Hasilnya adalah biaya utang rata-rata tertimbang
perusahaan yang mencerminkan berapa banyak porsi suatu
utang dari utang perusahaan secara keseluruhan.
3) Ketahui penggunaan biaya utang.
Biaya utang memiliki berbagai manfaat bagi perusahaan.
Dengan mengetahui biaya utang rata-rata perusahaan, Anda
dapat menganalisis perusahaan Anda atau melakukan
perhitungan lebih lanjut. Biaya utang yang tinggi biasanya
mencerminkan risiko yang dimiliki perusahaan. Investor
biasanya mempertimbangkan biaya utang saat mengevaluasi
perusahaan.
Menghitung Biaya Utang Sebelum Pajak

1) Pelajari alasan penghitungan biaya utang sebelum pajak.
Perusahaan perlu mengetahui biaya utang sebelum pajak jika
kode pajaknya berubah. Perubahan kode pajak yang melarang
perusahaan mengurangi pembayaran bunga dari pajak
penghasilannya membuat perusahaan harus mengetahui cara
menghitung biaya utang sebelum pajak.
2) Hitunglah biaya utang.
Kalikan suku bunga utang dengan pokok pinjaman. Sebagai
contoh, untuk obligasi Rp100.000.000 dengan suku bunga
sebelum pajak 5%, biaya utangnya adalah Rp100.000.000 x
0,05 = Rp5.000.000.
Metode kedua menggunakan suku bunga setelah pajak dan
tarif pajak perusahaan.
3) Hitunglah biaya utang menggunakan suku bunga yang telah
disesuaikan setelah pajak.
Jika Anda membutuhkan angka suku bunga pinjaman sebelum
163
pajak tetapi perusahaan tidak mengungkapkannya, biaya
utang sebelum pajak masih bisa dihitung.
4) Hitunglah biaya utang sebelum pajak selama masa pinjaman.
Kalikan biaya utang sebelum pajak dengan jumlah tahun masa
pinjaman.
4. Biaya Modal Secara Keseluruhan
Biaya modal (Cost of Capital) adalah biaya riil yang harus

dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana baik yg
berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, dan laba
ditahan untuk mendanai suatu investasi atau operasi
perusahaan.
Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan untuk

mengetahui berapa besarnya biaya riil yang harus dikeluarkan
perusahaan untuk memperoleh dana yang diperlukan.
Biaya modal keseluruhan adalah biaya modal yg

memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan
oleh perusahaan. Konsep biaya modal perusahaan secara
keseluruhan (overall cost of capital) bermanfaat dalam
penilaian usulan investasi jangka panjang. Misalnya, dalam
menentukan proyek investasi yang harus diambil dapat
ditentukan dengan membandingkan besarnya biaya modal
yang harus dikeluarkan (cost of capital) dengan tingkat
keuntungan yang diproleh dimasa datang. Untuk menetapkan
biaya modal dari perusahaan secara keseluruhan perlu
dihitung biaya modal rata-rata tertimbangnya (weighted
average cost of capital atau WACC). Sebagai unsur
penimbangnya adalah proporsi dana bagi setiap jenis atau
sumber modal yang digunakan dalam investasi proyek
tersebut.
Faktor yang mempengaruhi WACC

a. Kondisi pasar.
164
b. Struktur Modal perusahaan dan dividend policy.
c. Kebijakan Investasi. Perusahaan dengan proyek yang lebih
berisiko umumnya memiliki WACC yang lebih tinggi.
Komponen modal yang sering dipakai pada perhitungan ini

adalah saham biasa, saham preferen, utang dan laba ditahan.
Namun, biaya modal ini dihitung berdasarkan nilai setelah
pajak. Hal ini dikarenakan arus kas setelah pajak merupakan
arus kas yang paling relevan untuk keputusan investasi.
Rumus untuk menghitung biaya modal:
WACC = [Wd x Kd (1-tax)] + [Wp x Kp] + [Wr x Kr] + [We x Ke]
Keterangan:
WACC = biaya modal rata-rata tertimbang
Wd = proporsi utang dari modal
Wp = proporsi saham preferen dari modal
Wr = proporsi saham laba ditahan dari modal
We = proporsi saham biasa baru
Kd = biaya utang
Kp = biaya saham preferen
Kr = biaya laba ditahan
Ke = biaya saham biasa baru
165
Keterangan:
E=proporsi ekuitas terhadap total keseluruhan modal perusahaan
D=proporsi utang terhadap total keseluruhan modal perusahaan
V=total keseluruhan modal (E+D)
Rumus di atas digunakan untuk perusahaan yang hanya memiliki

struktur modal berupa ekuitas saham biasa dan utang, sedangkan
untuk perusahaan yang memiliki struktur modal saham preferen
maka:
Karena saham preferen dividennya dibayarkan tetap di setiap

pertemuan, maka saham preferen pada dasarnya adalah
perpetuitas.
Konsep penting dalam biaya modal yaitu adanya biaya modal

rata-rata tertimbang, biasa disebut dengan WACC (weighted
average cost of capital). Biaya modal rata-rata tertimbang ini
ditentukan oleh dua faktor yaitu biaya modal dari masing-masing
sumber dana dan struktur modal perusahaan.
E=proporsi ekuitas terhadap total keseluruhan modal perusahaan

D=proporsi utang terhadap total keseluruhan modal perusahaan
166
V=total keseluruhan modal (E+D)
Rumus diatas digunakan untuk perusahaan yang hanya memiliki

struktur modal berupa ekuitas saham biasa dan utang, sedangkan
untuk perusahaan yang memiliki struktu modal saham preferen
maka:
Karena saham preferen dividennya dibayarkan tetap d setiap

pertemuan, maka saham preferen pada dasarnya dalah
perpetuitas.
5. Hubungan Sumber Pendanaan dan Biaya Modal Serta

Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan akan menjadi maksimal ketika WACC-nya

memiliki jumlah yang minimal. Sehingga struktur modal yang
dipilih perusahaan harus memberikan biaya modal yang paling
minimum.
Struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan

pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukan oleh
perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri.
Perusahaan biasanya memiliki dua sumber pendanaan yaitu
berasal dari internal perusahaan dan eksternal perusahaan.
Sumber internal perusahaan berasal dari modal saham, laba
ditahan. Sementara pendanaan eksternal yaitu dari utang.
Perusahaan yang dapat memenuhi kebutuhan dananya dari
internal akan sangat baik karena dapat memaksimalkan nilai
perusahaan. Dibandingkan jika harus mencari ke pihak eksternal.
Ini dikarenakan dapat meningkatkan risiko perusahaan dan
dapat menjadi ketergantungan. Besar kecilnya struktur modal
167
yang digunakan oleh perusahaan dipengaruhi oleh beberapa
faktor, seperti:
 Tingkat bunga
 Susunan aktiva
 Stabilitas earning
 Tingkat risiko aktiva
 Jumlah modal yang dibutuhkan
 Keadaan pasar modal
 Manajemen perusahaan
 Ukuran/skala perusahaan
Anda perlu memahami dan mengerti tentang biaya modal dan

struktur modal agar dapat menyeimbangkan keuangan usaha
Anda. Selain itu, dengan melakukan analisa biaya modal dan
struktur modal juga dapat membantu Anda menilai perusahaan
dan investasi yang dilakukan dengan melihat laporan keuangan.
Konsep dan pengertian biaya modal dan struktur modal penting

untuk mengetahui sampai dimana tingkat penggunaan modal
perusahaan. Hal ini dikarenakan biaya modal dapat dijadikan
pertimbangan untuk menentukan besarnya biaya sesungguhnya
atau biaya riil dari penggunaan modal masing-masing sumber
dana. Inilah yang nantinya akan menentukan biaya modal rata-
rata keseluruhan dana yang digunakan perusahaan.
168
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah membahas biaya modal. Konsep yang paling

penting adalah yang berbobot biaya modal rata-rata, atau WACC,
yang kami tafsirkan sebagai tingkat pengembalian yang
disyaratkan perusahaan secara keseluruhan. Ini juga merupakan
tingkat diskonto yang sesuai untuk arus kas yang serupa di
Indonesia risiko bagi orang- orang dari perusahaan secara
keseluruhan. Kami menggambarkan bagaimana WACC dapat
dihitung, dan kami menggambarkan bagaimana hal itu dapat
digunakan dalam jenis analisis tertentu. Kami juga menunjukkan
situasi di mana tidak pantas menggunakan WACC sebagai Nilai
diskon. Untuk menangani kasus-kasus seperti itu, kami
menggambarkan beberapa pendekatan alternatif untuk
mengembangkan tingkat diskonto, seperti pendekatan permainan
murni. Kami juga membahas bagaimana biaya flotasi yang terkait
dengan peningkatan modal baru dapat dimasukkan dalam analisis
NPV.
169
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Untuk menghitung biaya ekuitas digunakan model

pendekatan. Sebut dan jelaskan model pendekatan yang
digunakan!
2. Sebut dan jelaskan sumber pendanaan jangka pendek! Apa
saja asumsi-asumsi yang terdapat pada model biaya modal?
3. Sebuah perusahaan dibidang elektronik telah membuka

sekuritas baru, saat proses promosi sekuritas baru tersebut
perusahaan menelan biaya $2.350.000 serta membayar biaya
flotasi sebesar $250.000. Dari penerbitan ekuitas tersebut
dikenakan biaya flotasi 13% dari jumlah yang akan
dinaikkan. Sedangkan dari hutang yang dikeluarkan memiliki
biaya flotasi 2% dari jumlah yang terkumpul. Jika perusahaan
tersebut menerbitkan sekuritas baru antara proporsi yang
sama dengan target struktur modalnya. Berapakah rasio
hutang ekuitas perusahaan?
4. Steven Co. memiliki struktur modal target 45% saham biasa,
5% saham preferen. Dan 30% hutang. Biaya ekuitasnya 22%,
biaya saham preferen 4,2% , dan biaya hutang adalah 8%.
Tarif pajak yang relevan adalah 30%. Berapakah WACC dari
Steven Co?
Tingkat soal: Sulit
5. PT Kencana Indah memiliki struktur modal sebagai berikut:

Saham biasa = Rp 6,750,000,000 (nominal 1,500 ; 4,500,000
lembar)
170
Capital surplus = Rp 3,000,000,000
Laba ditahan = Rp 12,000,000,000
Modal sendiri = Rp 25,000,000,000
Perusahaan menentukan stock dividend sebesar 10% Harga
pasar saham Rp 7,000. Bagaimanakah komposisi modal
sendiri setelah stock devidend?
6. Good Food Co. adalah perusahaan yang memproduksi bahan-

bahan pokok makanan sehat. Kondisi perusahaan saat ini
dengan rasio utang-ekuitas targetnya 1,8. Sedang
mempertimbangkan untuk membangun fasilitas manufaktur
sebesar $80.000.000. dengan adanya pembangunan ini
diharapkan akan menghasilkan arus kas setelah pajak sebesar
$11.000.000 untuk jangka waktu yang lama. Oleh karena itu
terdapat opsi pembiayaan:
a. Permasalahan baru untuk saham biasa. Biaya flotasi

saham biasa yang baru akan menjadi 16% dari jumlah
yang sudah terkumpulkan. Pengembalian yang
diperlukan untuk ekuitas baru perusahaan adalan 36%.
b. Terbitan obligasi baru 40 tahun. Sehingga biaya flotasi
untuk obligasi baru akan menjadi 6% dari hasilya. Jika
perusahaan menerbitkan obligasi baru dengan tingkat
kupon tahunan 9%, yang akan dijual dengan harga pari
c. Peningkatan penggunaan pembiayaan hutang dagang.
Karena pembiayaan ini adalah bagian dari bisnis sehari-
hari perusahaan yang sedang berjalan, tidak memiliki
biaya flotasi dan perusahaan menetapkannya dengan
biaya yang sama dengan perusahaan WACC secara
keseluruhan. Manajemen memiliki target rasio hutang
usaha terhadap hutang jangka panjang 0,32. (Dengan
tidak ada perbedaan antara biaya hutang dagang
sebelum dan sesudah pajak.)
Berapakah NPV dari pabrik baru? Dengan asumsi bahwa
perusahaan memiliki tarif pajak 30%
171
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Bank Sejahtera memiliki permasalahan pada pemilihan saham

dengan dividen $12 yang baru saja dijual dengan harga $115
per saham. berapakah biaya saham preferen dari bank?
2. PT Permata Hati baru menerbitkan dividen sebesar $1,46 per
saham untuk saham biasa. Perusahaan membayar dividen
sebesar $0,65 $0,80 dan $0,92 per saham dalam 3 tahun
terakhir. Jika stok saat ini dijual seharga $20, berapa
perkiraan terbaik mengenai biaya modal ekuitas
perusahaan?
3. PT Sempurna Permata adalah perusahaan yang memiliki

target utang-ekuitas sebesar 2,8. Perusahaan ini memilik
tingkat WACC sebesar 25% dengantarif pajaknya 28%.
a. Jika biaya ekuitas perusahaan adalah 20%, berapa
biaya utangnya sebelum pajak?
b. Jika biaya tambahan dari hutangnya adalah 6,8%,
berapa biaya ekuitasnya?
4. Willian Borlue Co. mengumpulkan $42.000.000 untuk

memulai proyek baru dan mengumpulkan uang dengan
menjual obligasi baru. Perusahaan ini memiliki target untuk
struktur modal 75% saham biasa, 15% saham preferen, dan
25% hutang. Biaya flotasi untuk mengeluarkan saham baru
13%, untuk saham preferen baru 5% dan utang baru 4%.
Berapa biaya awal sebenarnya yang harus digunakan saat
mengevaluasi proyeknya?
Tingkat soal: Sulit

172
5. Flower Co. sedang mempertimbangkan proyek yang akan
menghasilkan cash saving $6.000.000 pada akhir tahun
pertama, dan tabungan ini akan meningkat 6% per tahun tanpa
batas. Perusahaan memiliki target rasio hutang-ekuitas 0,50
biaya ekuitas 13% dan biaya hutang setelah pajak 3%.
Manajemen menggunakan pendekatan subjektif dan
menerapkan penyesuaian sebesar 4% pada biaya modal untuk
risiko proyek tersebut. Dalam keadaan apa perusahaan harus
menangani proyek tersebut?
6. Perusahaan ekuitas sedang mempertimbangkan proyek-
proyek:
Project Beta Hasil yang

diharapkan
A 0,87 10%
B 1,2 12%
C 1,63 24%
D 1,89 35%
E 2,2 36%
Tarif T-bill adalah 7%
Expected return di pasar adalah 15%
a. Proyek mana yang memiliki expexted return lebih tinggi
dari biaya modal perusahaan sebesar 15%?
b. Proyek mana yang harus diterima?
c. Proyek mana yang akan diterima atau ditolak secara
tidak benar jika biaya modal keseluruhan perusahaan
digunakan sebagai tingkat rintangan?
173
PERTEMUAN 11
FINANCIAL LEVERAGE DAN KEBIJAKAN STRUKTUR
MODAL
174
1. Menjelaskan pengaruh leverage keuangan terhadap nilai

perusahaan
2. Menjelaskan teori struktur modal (MM1 danMM2)
3. Menjelaskan pecking order theori dan implikasinya pada
pendanaan
4. Menganalisis hubungan antara leverage keuangan, struktur
modal, kebangkrutan dan nilai perusahaan
175
URAIAN MATERI
1. Pengaruh Leverage Keuangan Terhadap Nilai

Perusahaan
Definisi Leverage
Pengertian leverage menurut para ahli yaitu Irawati (2006),
financial leverage merupakan suatu kebijakan yang dilakukan oleh
suatu perusahaan dalam hal menginvetasikan dana atau
memperoleh sumber dana yang disertai dengan adanya
beban/biaya tetap yang harus ditanggung perusahaan.
Namun secara umum, financial leverage merupakan penggunaan

dana dengan beban tetap dengan harapan atas penggunaan dana
tersebut akan memperbesar pendapatan per lembar saham.
Financial leverage akan muncul setelah perusahaan
menggunakan dana dengan beban tetap.
Bisnis atau Perusahaan yang menggunakan dana dengan beban

tetap dikatakan menghasilkan financial leverage yang
menguntungkan (favourable financial leverage) atau efek yang
positif apabila pendapatan yang diterima dari penggunaan dana
tersebut lebih besar daripada beban tetap atas penggunaan dana
yang bersangkutan.
Beban tetap yang dikeluarkan dari penggunaan dana misalnya

hutang obligasi harus mengeluarkan beban tetap berupa bunga,
sedangkan penggunaan dana yang berasal dari saham preferen
harus mengeluarkan beban tetap berupa dividen.
Tujuan dan Manfaat Penggunaan Leverage
Tujuan dari penggunan leverage keuangan adalah untuk
176
meningkatkan dan memaksimalkan kekayaan dari pemilik
perusahaan itu sendiri. untuk memenuhi kebutuhan dana, dapat
menggunakan modal sendiri dan juga dari hutang atau modal
pinjaman. Menggunakan modal dari pinjaman harus membayar
bunga secara rutin yang merupakan beban tetap. Leverage timbul
karena perusahaan menggunakan aktiva tetap yang
menyebabkan harus membayar biaya tetap dan menggunakan
hutang yang harus membayar biaya bunga atau beban tetap.
Manfaat dari leverage yakni sebagai berikut:
 Untuk menanggapi posisi perusahaan mengenai kewajiban
kepada bagian lainnya.
 Untuk menilai keahlian perusahaan dalam melengkapi
kewajiaban yang berbentuk tetap, misalnya cicilan kedit
termasuk bunga.
 Untuk menilai keselarasan antara nilai modal khususnya
modal tetap dengan dana.
 Untuk menilai seberapa besar modal perusahaan
dibebankan oleh utang.
 Untuk menilai seberapa besar dampak utang perusahaan
mengenai manajemen modal
Jenis-Jenis Leverage
a. Leverage Operasi (Operating Leverage)
Leverage operasi adalah kemampuan perusahaan di dalam
menggunakan fixed operating cost untuk memperbesar
pengaruh dari perubahan volume penjualan terhadap earning
before interest and taxes (EBIT).
Leverage operasi timbul sebagai akibat dari adanya beban

tetap yang ditanggung dalam operasional perusahaan.
Perusahaan yang memiliki biaya operasi tetap atau biaya
modal tetap, maka menggunakan leverage. Dengan
menggunakan operating leverage perusahaan mengharapkan
perubahan penjualan akan mengakibatkan perubahan laba
177
sebelum bunga dan pajak yang lebih besar.
Beban tetap operasional tersebut biasanya berasal dari biaya

depresiasi, biaya produksi dan pemasaran yang bersifat tetap
misalnya gaji karyawan. Sebagai kebalikannya, beban variabel
operasional. Contoh biaya variabel seperti biaya tenaga kerja
yang dibayar berdasarkan produk yang dihasilkan.
Leverage operasi adalah pengaruh biaya tetap operasional

terhadap kemampuan perusahaan untuk menutup biaya
tersebut. Dengan kata lain, pengaruh perubahan volume
penjualan (Q) terhadap laba sebelum bunga dan pajak (EBIT).
Besar kecilnya leverage operasi dihitung dengan DOL (Degree
of operating leverage) dapat dihitung dengan rumus berikut:
Analisis leverage operasi bertujuan untuk mengetahui

seberapa peka laba operasi terhadap perubahan hasil
penjualan dan berapa penjualan minimal yang harus
didapatkan perusahaan agar tidak mengalami kerugian.
Jenis-jenis financial Leverage adalah sebagai berikut:
 Time Interest Earned Ratio
Rasio time interest earned ratio, merupakan rasio antara
laba sebelum pajak dan bunga (EBIT) dengan beban
bunga. Jenis rasio ini mengukur kemampuan perusahaan
dalam memenuhi beban tetapnya berupa bunga, atau
mengukur seberapa jauh laba dapat berkurang tanpa
perusahaan mengalami kesulitan keuangan karena tidak
mampu membayar bunga.
Rumus : Time Interest Earned Ratio = Debit/interest
 Rasio Fixed Coverage

Rasio Fixed charge coverage, merupakan rasio yang
mengukur berapa besar kemampuan perusahaan untuk
178
menutup beban tetapnya termasuk pembayaran dividen,
bunga, saham preferen angsuran pinjaman, dan sewa.
Karena tidak jarang perusahaan menyewa aktivanya dari
perusahaan leasing dan harus membayar angsuran
tertentu.
 Debit Ratio
Debit Ratio merupakan debit rasio yang Semakin tinggi
rasio yang dimiliki maka semakin besar resiko yang
dihadapi, dan investor akan meminta tingkat keuntungan
yang semakin tinggi. Debit rasio yang tinggi juga
menunjukkan proporsi modal sendiri yang rendah untuk
membiayai aktiva.
Rumus : Debit Ratio = Total kewajiban / total aktiva
b. Leverage Keuangan (Financial Leverage)

Financial leverage adalah penggunaan sumber dana yang
memiliki beban tetap dengan beranggapan bahwa akan
memberikan tambahan keuntungan yang lebih besar daripada
beban tetapnya sehingga akan meningkatkan keuntungan
yang tersedia bagi pemegang saham.
Kebijakan perusahaan mendapatkan modal pinjaman dari luar

ditinjau dari bidang manajemen keuangan merupakan
penerapan Financial Leverage dimana perusahaan membiayai
kegiatannya dengan menggunakan modal pinjaman serta
menanggung suatu beban tetap yang bertujuan untuk
meningkatkan laba per lembar saham.
Financial Leverage timbul karena adanya kewajiban finansial

yang sifatnya tetap (fixed financial charges) yang harus
dikeluarkan perusahaan. Kewajiban finansial yang tetap ini
179
tidaklah berubah dengan adanya perubahan tingkat EBIT dan
harus di bayar tanpa melihat sebesar apapun tingkat EBIT
yang dicapai perusahaan.
Besar kecilnya leverage finansial dihitung dengan DFL (Degree

of financial leverage). DFL menunjukkan seberapa jauh
perubahan EPS karena perubahan tertentu dari EBIT. Makin
besar DFL-nya, maka makin besar risiko finansial perusahaan
tersebut. Dan perusahaan yang memiliki DFL yang tinggi
adalah perusahaan yang mempunyai utang dalam proporsi
yang lebih besar. DFL (Degree of financial leverage) dapat
diperoleh dengan rumus berikut ini:
DFL yang besar menunjukkan bahwa perubahan tingkat

EBIT akan menghasilkan perubahan yang besar pada laba
bersih (EAT) atau pendapatan per lembar saham (EPS). Pada
kenyataannya, beban tetap bunga ini dapat berupa beban
seluruh utang atau obligasi yang ada dan biaya deviden
untuk saham preferen yang memiliki beban pembayaran
tetap setelah perhitungan sebelum pajak.
Keuntungan financial leverage akan cukup berpengaruh

terhadap perusahaan dan pemegang saham jika iklim bisnis
sedang dalam kondisi yang baik. Jika kondisi penjualan
dalam keadaan yang sangat tinggi dan keuntungan operasi
juga tinggi, maka financial leverage juga akan tinggi yang
akan langsung berpengaruh ke EPS yang tinggi juga. Namun
penerapan tersebut juga bisa sangat beresiko jika kondisi
iklim bisnis sedang suram. Karena pada intinya jika
perusahaan menggunakan dana hutang untuk memberikan
biaya kepada perusahaan maka sangat berbahaya dan
berisiko.
180
Kerugian financial leverage akan menyebabkan perusahaan
tersebut masuk masa yang berbahaya terutama jika iklim
bisnis sedang pada masa yang buruk. Karena tingkat peluang
keuntungan operasional yang didapatkan tidak akan bisa
untuk membayarkan bunga yang muncul dari pinjaman. Total
utang perusahaan dibagikan dengan total aktiva maka akan
muncul yang disebut dengan leverage faktor atau (LF) atau
juga debt ratio. Risiko yang dihadapi oleh perusahaan
dikonversikan menjadi bentuk lain yaitu keuangan dan
biasanya keberhasilan pemimpin dari sebuah perusahaan
mendapatkan hasil seperti apa yang diharapkan diakibatkan
oleh hutang yang digunakan untuk membiayai perusahaan.
Jika tingkat hutang semakin tinggi maka bunga yang muncul
dari hutang tersebut juga akan semakin tinggi dan berdampak
ke risiko keuangan yang tinggi juga.
c. Leverage Gabungan (Combination Leverage)

Leverage gabungan merupakan pengaruh perubahan
penjualan terhadap perubahan laba setelah pajak untuk
mengukur secara langsung efek perubahan penjualan terhadap
perubahan laba rugi pemegang saham dengan Degree of
Combine Leverage (DCL) yang didefinisikan sebagai
persentase perubahan pendapatan per lembar saham sebagai
akibat persentase perubahan dalam unit yang terjual.
Combination leverage terjadi jika perusahaan memiliki baik
operating leverage maupun financial leverage dalam usahanya
untuk meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham biasa
2. Teori struktur modal (MM1 dan MM2) Definisi

Dtruktur Modal
Struktur modal (capital structure) berkaitan dengan pembelanjaan

jangka panjang suatu perusahaan yang diukur dengan
perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Teori
181
struktur modal menjelaskan apakah kebijakan pembelanjaan
jangka panjang dapat memengaruhi nilai perusahaan, biaya modal
perusahaan dan harga pasar saham perusahaan.
Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal

a) Struktur Aktiva (Tangibility)
Menurut Weston dan Brigham, Struktur aktiva adalah
perimbangan atau perbandingan antara aktiva tetap dan total
aktiva. Sedangkan menurut Syamsudin, struktur aktiva adalah
penentuan berapa besar alokasi dana untuk masing-masing
komponen aktiva baik aktiva tetap maupun aktiva lancar.
Kebanyakan perusahaan industri yang sebagian besar
modalnya tertanam dalam aktiva tetap akan mengutamakan
pemenuhan modalnya dari modal permanen yaitu modal
sendiri, sedangkan utang bersifat pelengkap. Perusahaan yang
semakin besar aktivanya dan terdiri dari aktiva lancar akan
cenderung mengutamakan pemenuhan kebutuhan dana
dengan utang. Hal ini menunjukkan adanya pengaruh struktur
aktiva terhadap struktur modal suatu perusahaan.
b) Growth Opportunity
Menurut Mai, 2006; Growth opportunity adalah peluang
perusahaan tumbuh di masa depan. Sedangkan menurut
Kartini dan Arianto, 2008; Definisi lain growth opportunity
adalah perubahan total aktiva yang dimiliki perusahaan.
Kesempatan perusahaan untuk melakukan investasi pada hal-
hal yang menguntungkan. Teori agensi menggambarkan
hubungan yang negatif antara growth opportunity dan
leverage. Di mana, perusahaan dengan tingkat leverage yang
tinggi cenderung akan melewatkan kesempatan dalam
berinvestasi pada kesempatan investasi yang menguntungkan.
c) Ukuran Perusahaan (Firm Size)

Perusahaan besar cenderung akan melakukan diversifikasi
182
usaha lebih banyak dari pada perusahaan kecil. Oleh karena itu
kemungkinan kegagalan dalam menjalankan usaha atau
kebangkrutan akan lebih kecil. Ukuran perusahaan sering
dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya
kebangkrutan bagi suatu perusahaan, di mana perusahaan
dalam ukuran lebih besar dipandang lebih mampu
menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya.
d) Profitabilitas
Profitabilitas atau kemampuan meperoleh laba adalah suatu
ukuran dalam presentase yang digunakan untuk menilai
sejauh mana perusahaan mampu menghasilkan laba pada
tingkat yang dapat diterima.
Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi tentu memiliki
dana internal yang lebih banyak daripada perusahaan dengan
profitabilitas rendah. Perusahaan dengan tingkat
pengembalian yang tinggi akan berinvestasi menggunakan
utang yang relatif kecil (Bringham & Houston, 2001). Tingkat
pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai
sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang
dihasilkan secara internal. Hal ini menunjukkan bahwa
profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal
perusahaan.
e) Risiko Bisnis
Risiko Bisnis akan mempersulit perusahaan dalam
melaksanakan pendanaan eksternal, sehingga secara teori
akan berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan
Komponen dalam struktur modal

Struktur modal perusahaan dapat terdiri atas modal sendiri
(ekuitas) atau modal dari luar/pinjaman (utang). Dalam
mengambil keputusan struktur modalnya, perusahaan
diperbolehkan memilih struktur modal yang diinginkan. Jika
perusahaan ingin meningkatkan rasio utang-ekuitasnya,
183
perusahaan dapat menerbitkan sejumlah obligasi dan dananya
digunakan untuk membeli kembali sahamnya yang beredar.
Dengan demikian, modal perusahaan yang berasal dari utang
nilainya akan lebih tinggi dari ekuitasnya. Begitu pun sebaliknya,
apabila perusahaan ingin menurunkan rasio utang-ekuitasnya,
maka perusahaan dapat menerbitkan saham baru untuk melunasi
utang obligasinya. Aktivitas yang merubah struktur modal suatu
perusahaan dinamakan restrukturasi modal. Tentunya,
restrukturasi modal ini dilakukan perusahaan untuk
memaksimalkan nilai perusahaanya serta dapat meminimalkan
rerata biaya modal tertimbang perusahaan secara keseluruhan
(WACC).
Modal Asing
Modal asing atau utang merupakan modal yang asalnya dari luar
perusahaan yang bersifat sementara. Bekerja pada perusahaan
dan untuk perusahaan yang terkait modal tersebut adalah hutang
yang suatu waktu harus dibayar kembali.
Pada saat pengambilan keputusan akan pemakaian utang ini,
besarnya biaya tetap yang timbul dari utang dalam bentuk bunga
harus dipertimbangkan, karena akan menyebabkan semakin
tingginya leverage keuangan, dan semakin tidak pastinya tingkat
pengembalian untuk para pemegang saham biasa. Modal asing
atau utang bisa dibedakan menjadi tiga jenis, antara lain:
a) Utang Jangka Pendek
Utang jangka pendek merupakan modal asing yang
pengembalian waktunya paling lama adalah satu tahun.
Sebagian besar utang jangka pendek terdiri atas kredit
perdagangan, yakni kredit yang dibutuhkan untuk bisa
terselengaranya perusahaan.
b) Utang Jangka Menengah
Utang jangka menengah adalah utang yang jangka
pengembalian waktunya lebih dari satu tahun atau kurang dari
10 tahun. Utang jangka menengah dibagi menjadi dua yakni
184
Term Loan dan Leasing Term Loan. Leasing adalah suatu alat
atau cara untuk memperoleh layanan dari sebuah aktiva tetap,
yang pada dasarnya merupakan sama seperti halnya, jika kita
melakukan penjualan obligasi untuk memperoleh servis dan
hak milik atas aktiva tersebut. Yang membedakan, pada
leasing, tidak diikuti dengan hak milik.
c) Utang Jangka Panjang
Utang jangka panjang adalah utang yang jangka waktu
pengembaliannya adalah panjang, biasanya lebih dari 10
tahun. Bentuk utang jangka panjang diantaranya pinjaman
obligasi dan pinjamam hipotek. Pinjaman obligasi adalah
pinjaman dalam jangka waktu yang panjang, untuk debitur
menerbitkan surat pengakuan utang yang memiliki nominal
tertentu. Pinjaman hipotek adlaah pinjaman jangka panjang
yang mana pemberi uang (kreditor) diberikan hak hipotek di
sebuah barang tidak bergerak, supaya jika pihak debitur tidak
memenuhi kewajibannya, barang tersebut bisa dijual dan dari
hasi penjualan itu bisa dipakai untuk menutup tagihannya.
Modal Sendiri
Modal sendiri atau ekuitas adalah modal yang asalnya dari pemilik
perusahaan dan ditanam dalam perusahaan dalam jangka waktu
yang tidak menentu lamanya. Modal sendiri diharapkan tetap
berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak
mempunyai batas, sedangkan modal pinjaman mempunyai jatuh
tempo. Dalam suatu perusahaan, modal sendiri bisa dibedakan
dalam beberapa jenis, antara lain:
a) Modal saham
Modal saham merupakan tanda bukti pengembalian bagian
atau peserta dalam sebuah perusahaan. Terdapat jenis-jenis
dari saham, yakni saham biasa (common stock), saham preferen
(prefered stock) dan saham kumulatif (cummulative prefered
stock).
b) Cadangan
185
Cadangan yang dimaksud disini adalah sebagai cadangan, yang
dibuat dari perolehan keuntungan yang didapat oleh
perusahaan selama rentang waktu yang lalu atau dari tahun
yang berjalan. Cadangan yang masuk dalam modal sendiri,
antara lain cadangan ekspansi, cadangan modal kerja, cadangan
selisih kurs, cadangan untuk menampung hal-hal atau
peristiwa-peristiwa yang tidak diduga sebelumnya (cadangan
umum).
c) Laba ditahan
Keuntungan yang didapat oleh sebuah perusahaan bisa
sebagian dibayarkan sebagai dividen dan sebagian ditahan
oleh perusahaan. Jika perusahaan menahan keuntungan
tersebut telah dengan tujuan tertentu, maka dibuatlah
cadangan sebagaimana yang sudah diuraikan. Jika perusahaan
belum memiliki tujuan tertentu tentang pemakaian
keuntungan tersebut, maka keuntungan tersebut adalah
keuntungan yang ditahan.
Pengaruh leverage keuangan terhadap nilai perusahaan

Financial leverage merujuk pada sejauh mana suatu perusahaan
bergantung pada utang. Semakin tinggi penggunaan utang dalam
struktur modal, semakin tinggi pula financial leverage-nya. Struktur
modal dengan leverage akan berpengaruh terhadap nilai
perusahaan, EPS, dan ROE-nya dengan mempertimbangkan EBIT
(dalam bab ini mengabaikan faktor pajak). Dimisalkan, suatu
perusahaan memiliki struktur modal tanpa utang dengan total
ekuitas Rp8.000.000, jumlah lembar saham beredar 400.000, dan
memiliki EBIT Rp1.000.000. Maka, perusahaan dengan kondisi
seperti itu akan menghasilkan EPS dan ROE sebagai berikut.
186
*Karena struktur modal tanpa utang tidak memiliki beban bunga,
maka nilai laba bersih sama dengan EBIT
Kemudian, perusahaan melakukan restrukturasi modal

menggunakan utang sebesar Rp4.000.000, dengan tingkat bunga
10%, untuk mengurangi jumlah lembar saham beredarnya
menjadi 200.000 dan memiliki EBIT yang tetap sebesar
Rp1.000.000. Sehingga nilai EPS dan ROE akan berubah menjadi:
**Struktur modal dengan utang, maka laba bersihnya dihitung

dengan EBIT dikurangi beban bunga dari utang.
Ketika suatu perusahaan memiliki EBIT nol, maka dengan

strukturmodal dengan utang akan memberikan nilai EPS negative,
sebab perusahaan diharuskan tetap membayar bunga padahal
laba sebelum bunga dan pajaknya nol. Oleh karena itu, financial
leverage berperan dalam meningkatkan keuntungan maupun
kerugian bagi pemegang saham.
Untuk mengetahui apakah leverage memberikan keuntungan atau

kerugian, dapat dilihat dari titik perpotongan antara garis
struktur modal dengan utang dan tanpa utang, disebut juga
sebagai titik impas, terhadap EBIT (sumbu x) dan EPS (sumbu y).
Dimana dalam suatu tingkat EBIT tertentu, bagaimana pun
struktur modalnya maka akan menghasilkan nilai EPS yang sama.
Jika EBIT berada di atas titik impas, leverage akan memberikan
keuntungan; jika EBIT berada di bawah titik impas, leverage akan
menimbulkan kerugian.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa efek dari financial

leverage bergantung pada EBIT perusahaan. Semakin tinggi EBIT,
keuntungan dari financial leverage juga semakin relative tinggi.
187
Leverage juga dapat meningkatkan imbal hasil kepada para
pemegang saham yang diukur dengan ROE dan EPS. Dengan
leverage, EPS dan ROE menjadi lebih sensitive terhadap
perubahan EBIT, sehingga hal tersebut dianggap berisiko bagi
para pemegang saham.
Penggunaan utang dalam pembelanjaan investasi perusahaan

dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba atas modal yang dipergunakan. Untuk
mengetahui bagaimana pengaruh penggunaan utang terhadap
ROE , maka keempat struktur keuangan yang telah dikemukakan
dievaluasi berdasarkan ketiga kondisi ekonomi yang dihadapi
oleh perusahaan. Keadaan ini terjadi karena pada kondisi ekonomi
yang memburuk pada umumnya suku bunga pinjaman sangat
tinggi, sementara penjualan dan laba perusahaan menurun. Hal
ini mengakibatkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
laba dengan menggunakan utang lebih kecil daripada tingkat
bunga yang harus dibayar perusahaan.
Jika perusahaan terus menambah utang akan mengakibatkan

suku bunga akan meningkat, disebabkan risiko yang dihadapi
kreditur juga naik. Sementara itu, peningkatan penjualan pada
kondisi ekonomi normal relative lebih kecil dibandingkan dengan
pada kondisi ekonomi baik, sehingga kemampuan perusahaan
untuk menghasilkan laba rugi pemegang saham juga relative lebih
kecil dibandingkan pada kondisi ekonomi baik. Semakin banyak
jumlah utang yang dipergunakan berarti resiko yang dihadapi
perusahaan semakin tinggi. Hal ini dapat dilihat dari hubungan
antara leverage factor dengan variabilitas ROE yang diukur
dengan range. Jika semakin tinggi leverage factor , maka range
ROE- nya semakin besar, hal ini berarti resiko keuangan
perusahaan juga meningkat.
Teori struktur modal (MM1 dan MM2)

Dalam struktur modal dikenal sebuah teori dari dua orang peraih
188
Nobel bernama Franco Modigliano dan Mertor Miller, yang
disebut sebagai teori M&M. Teori tersebut terbagi dalam dua
kondisi berbeda dalam struktur modal yaitu yang tanpa pajak dan
dengan pajak.
Teori MM tanpa Pajak

Teori struktur modal modern yang pertama adalah teori
Modigliani dan Miller (teori MM). Modigliani dan Miller
berpendapat bahwa struktur modal tidak relevan atau tidak
mempengaruhi nilai perusahaan. MM mengajukan beberapa
asumsi untuk membangun teori mereka (Brigham dan Houston,
2001, p.31) yaitu:
a) Tidak terdapat agency cost.
b) Tidak ada pajak.
c) Investor dapat berhutang dengan tingkat suku bunga yang
sama dengan perusahaan
d) Investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen
mengenai prospek perusahaan di masa depan
e) Tidak ada biaya kebangkrutan
f) Earning Before Interest and Taxes (EBIT) tidak
dipengaruhi oleh penggunaan dari hutang.
g) Para investor adalah price-takers.
h) Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga
pasar (market value).
Nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan sama dengan
nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang sebagai berikut:
VL = VU
Keterangan:
VL = Nilai untuk perusahaan yang menggunakan hutang (value for
leveraged companies)
189
VU = Nilai untuk perusahaan yang tidak menggunakan hutang
(100% saham, atau value for unlevered companies)
Dengan asumsi-asumsi tersebut, Modigliani dan Miller

mengajukan dua preposisi yang dikenal sebagai preposisi MM
tanpa pajak.
Proposisi I: nilai dari perusahaan yang berhutang sama dengan
nilai dari perusahaan yang tidak berhutang. Implikasi dari
preposisi I ini adalah struktur modal dari suatu perusahaan tidak
relevan, perubahan struktur modal tidak mempengaruhi nilai
perusahaan dan Weighted Average Cost of Capital (WACC)
perusahaan akan tetap sama tidak dipengaruhi oleh bagaimana
perusahaan memadukan hutang dan modal untuk membiayai
perusahaan
Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat apabila
perusahaan melakukan atau mencari pinjaman dari pihak luar.
Risk of the equity bergantung pada resiko dari operasional
perusahaan (business risk) dan tingkat hutang perusahaan
(financial risk).
Brealey, Myers dan Marcus (1999) menyimpulkan dari teori MM
tanpa pajak ini yaitu tidak membedakan antara perusahaan
berhutang atau pemegang saham berhutang pada saat kondisi
tanpa pajak dan pasar yang sempurna. Nilai perusahaan tidak
bergantung pada struktur modalnya. Dengan kata lain, manajer
keuangan tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan
merubah proporsi debt dan equity yang digunakan untuk
membiayai perusahaan.
Teori MM dengan Pajak

Teori MM tanpa pajak dianggap tidak realistis dan kemudian MM
memasukkan faktor pajak ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan
kepada pemerintah, yang berarti merupakan aliran kas keluar.
Hutang bisa digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga
bisa dipakai sebagai pengurang pajak.
190
Dalam teori MM dengan pajak ini terdapat dua preposisi yaitu:
Proposisi I: nilai dari perusahaan yang berhutang sama dengan
nilai dari perusahaan yang tidak berhutang ditambah dengan
penghematan pajak karena bunga hutang. Implikasi dari preposisi
I ini adalah pembiayaan dengan hutang sangat menguntungkan
dan MM menyatakan bahwa struktur modal optimal perusahaan
adalah seratus persen hutang.
Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat dengan semakin
meningkatnya hutang, tetapi penghematan pajak akan lebih besar
dibandingkan dengan penurunan nilai karena kenaikan biaya
modal saham. Implikasi dari preposisi II ini adalah penggunaan
hutang yang semakin banyak akan meningkatkan biaya modal
saham. Menggunakan hutang yang lebih banyak, berarti
menggunakan modal yang lebih murah (biaya modal hutang lebih
kecil dibandingkan dengan biaya modal saham), sehingga akan
menurunkan biaya modal rata-rata tertimbangnya (meski biaya
modal saham meningkat). Teori MM tersebut sangat
kontroversial. Implikasi teori tersebut adalah perusahaan
sebaiknya menggunakan hutang sebanyak-banyaknya. Dalam
praktiknya, tidak ada perusahaan yang mempunyai hutang
sebesar itu, karena semakin tinggi tingkat hutang suatu
perusahaan, akan semakin tinggi juga kemungkinan
kebangkrutannya. Inilah yang melatarbelakangi teori MM
mengatakan agar perusahaan menggunakan hutang sebanyak-
banyaknya, karena MM mengabaikan biaya
3. Pecking Order Teori dan Implikasinya Pada Pendanaan

Bagian penting dalam teori pecking order, yaitu perusahaan
memilih menggunakan pendanaan dari dalam perusahaan jika
memungkinkan, dengan alasan bahwa menjual efek untuk
menambah kas perusahaan bisa sangat mahal sehingga sebisa
mungkin perusahaan menghindari hal tersebut. Perusahaan
terlebih dahulu akan menggunakan pendanaan internal
kemudian akan menerbitkan utang jika memang diperlukan.
191
Ekuitas akan dijual hanya sebagai cara terakhir untuk
memperoleh sumber pendanaan.
Teori ini pertama kali diperkenalkan oleh Donaldson pada tahun

1961, akan tetapi penamaan Pecking Order Theory dilakukan oleh
Stewart C. Myers tahun 1984 dalam Journal of Finance volume 39
dengan judul The Capital Structure Puzzle. Teori ini menyatakan
bahwa ada semacam tata urutan (pecking order) bagi perusahaan
dalam menggunakan modal. Teori tersebut juga menjelaskan
bahwa perusahaan lebih mengutamakan pendanaan ekuitas
internal (menggunakan laba yang ditahan) daripada pendanaan
ekuitas eksternal (menerbitkan saham baru).
Berikut beberapa implikasi dari Myers (1984), terhadap perilaku

pendanaan perusahaan didalam pecking order theory:
a) Perusahaan lebih menyukai sumber pendanaan internal
(Laba Ditahan). Hal ini disebabkan penggunaan laba ditahan
lebih murah dan tidak perlu mengungkapkan sejumlah
informasi perusahaan (yang harus diungkapkan dalam
prospektus saat menerbitkan obligasi dan saham baru);
b) Perusahaan menyesuaikan target rasio pembayaran dividen
(dividend payout ratio/DPR) kepada peluang investasi,
meskipun dividen kaku (sticky) dan target rasio pembayaran
hanya menyesuaikan secara bertahap terhadap pergeseran
peluang investasi yang menguntungkan;
c) Kebijakan dividen yang kaku, ditambah dengan fluktuasi
tingkat keuntungan dan peluang investasi yang tidak dapat
diprediksi, menunjukkan bahwa arus kas yang dihasilkan
secara internal dapat lebih atau kurang dari pengeluaran
investasi. Jika arus kas internal kurang, perusahaan pertama
kali mengurangi jumlah kas atau portofolio sekuritasnya;
d) Jika pendanaan eksternal diperlukan, perusahaan
menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu.
Perusahaan memulai dari hutang, kemudian hybrid securities
seperti convertible bonds, kemudian ekuitas sebagai alternatif
192
terakhir. Penerbitan saham baru menduduki urutan terakhir
sebab penerbitan saham baru merupakan tanda atau sinyal
bagi pemegang saham dan calon investor tentang kondisi
perusahaan saat sekarang dan prospek mendatang yang
tidak baik.
Myers (1984), didalam pecking order theory menyatakan bahwa
permasalahan utama keputusan struktur modal perusahaan
adalah informasi yang tidak simetris (asymmetric information)
diantara manajer dan investor mengenai kondisi internal
perusahaan, serta argumentasi bahwa manajer berpihak kepada
pemegang saham lama. Kedua permasalahan tersebut
menyebabkan perusahaan memiliki hierarki pendanaan yang
dimulai dari arus kas internal, hutang, kemudian saham.
Shyam-Sunder dan Myers (1999), menguji teori ini dengan
menganalisis hubungan antara defisit pendanaan internal dengan
perubahan tingkat hutang perusahaan dan menemukan bahwa
kedua variabel tersebut memiliki hubungan satu-satu, yang
menunjukkan bahwa defisit pendanaan internal akan selalu
dibiayai melalui hutang, dan saham bukan merupakan alternatif
pendanaan eksternal yang akan dipilih perusahaan.
4. Hubungan Antara Leverage Keuangan, Struktur

Modal, Kebangkrutan dan Nilai Perusahaan
Ketika sebuah perusahaan memiliki struktur modal utang, maka

ada kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan, yang mampu
mengakibatkan kegagalan bisnis, kebangkrutan (proses untuk
melikuidasi dan mereorganisasi bisnis), technical insolvency
(perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya),
dan accounting insolvency (nilai aset bersihnya negative dan
dianggap telah pailit). Ketika sebuah perusahaan tidak mampu
melunasi utang-utang dan obligasi yang diterbitkannya,
perusahaan dapat menghindari pengajuan kebangkrutan.
Ketika sebuah perusahaan memiliki struktur modal utang, maka

ada kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan, yang mampu
193
mengakibatkan kegagalan bisnis, kebangkrutan (proses untuk
melikuidasi dan mereorganisasi bisnis), technical insolvency
(perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya),
dan accounting insolvency (nilai aset bersihnya negative dan
dianggap telah pailit). Ketika sebuah perusahaan tidak mampu
melunasi utang-utang dan obligasi yang diterbitkannya,
perusahaan dapat menghindari pengajuan kebangkrutan.
Financial leverage merujuk pada sejauh mana suatu perusahaan

bergantung pada utang. Semakin banyak pendanaan yang berasal
dari utang yang digunakan dalam struktur modal suatu
perusahaan, semakin tinggi pula finacial leverage-nya. Finacial
leverage dapat mengubah pembayaran kepada para pemegang
saham perusahaan secara dramatis. Namun, sesungguhnya
financial leverage mungkin tidak mempengaruhi biaya modal
secara keseluruhan. kegagalan perusahaan dalam menjalankan
operasi perusahaan untuk menghasilkan laba. Adanya ketidak
sempurnaan pasar modal mengakibatkan pemilik perusahaan.
Atau pemegang saham keberatan untuk menggunakan leverage
yang ekstrim karena akan menurunkan nilai perusahaan.
Bila pasar modal tidak sempurna, salah satu kemungkinannnya

adalah munculnya biaya kebangkrutan yang cukup tinggi.
Kebangkrutan juga sering disebut likuiditas perusahaan atau
penutupan perushaaan atau insolvabilitas. Semakin besar
kemungkinan terjadi kebangkrutan, dan semakin besar biaya
semakin tidak menarik penggunaan hutang.
194
RANGKUMAN
Campuran utang dan ekuitas yang ideal untuk sebuah perusahaan

— struktur modalnya yang optimal — adalah satu-satunya yang
memaksimalkan nilai perusahaan dan meminimalkan biaya modal
secara keseluruhan. Jika kita mengabaikan pajak, biaya kesulitan
keuangan, dan ketidaksempurnaan lainnya, kita menemukan
bahwa tidak ada campuran ideal. Dalam keadaan ini, struktur
modal perusahaan sama sekali tidak relevan. Jika kami
mempertimbangkan dampak pajak perusahaan, kami menemukan
bahwa struktur modal penting banyak sekali. Kesimpulan ini
didasarkan pada fakta bahwa bunga dapat dikurangkan dari pajak
dan karenanya menghasilkan perisai pajak yang berharga.
Sayangnya, kami juga menemukan modal yang optimal struktur
adalah utang 100 persen, yang bukan sesuatu yang kita amati di
perusahaan sehat. Kami selanjutnya memperkenalkan biaya yang
terkait dengan kebangkrutan, atau, secara lebih umum, kesulitan
keuangan. Biaya-biaya ini mengurangi daya tarik pembiayaan
utang. Kami menyimpulkan bahwa struktur modal yang optimal
ada ketika pajak bersih menghemat dari dolar tambahan bunga
sama dengan peningkatan biaya marabahaya keuangan yang
diharapkan. Ini adalah esensi dari teori statis struktur modal.
Ketika kami memeriksa struktur modal yang sebenarnya, kami
menemukan dua keteraturan. Pertama, perusahaan biasanya
tidak menggunakan hutang dalam jumlah besar, tetapi mereka
membayar besar pajak. Ini menunjukkan bahwa ada batas
penggunaan pembiayaan utang untuk menghasilkan pajak perisai.
Kedua, perusahaan-perusahaan di industri yang sama cenderung
memiliki struktur modal yang sama, menunjukkan bahwa sifat aset
dan operasi mereka merupakan penentu penting dari struktur
modal
195
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Jelaskan apa yang dimaksud dengan risiko bisnis dan risiko

finansial. Misalkan Perusahaan A memiliki risiko bisnis yang
lebih besar daripada Perusahaan B. Benarkah Perusahaan A
juga memiliki biaya modal ekuitas yang lebih tinggi? Jelaskan.
2. Adakah rasio utang-ekuitas yang mudah diidentifikasi yang

akan memaksimalkan nilai suatu perusahaan? Mengapa?
3. Sebuah perusahaan memiliki WACC sebesar 11 persen. Biaya

utangnya adalah 8,2 persen. Jika rasio utang-ekuitas Habitat
adalah 3, berapakah biaya modal ekuitasnya? Abaikan pajak
dalam jawaban Anda.

4. Reynald Industry tidak memiliki hutang dan total nilai pasar $
150.000. Penghasilan sebelum bunga dan pajak, EBIT,
diproyeksikan menjadi $ 15.000 jika kondisi ekonomi normal.
Jika ada ekspansi kuat dalam ekonomi, maka EBIT akan 30
persen lebih tinggi. Jika ada resesi, maka EBITakan 60 persen
lebih rendah. Reynald sedang mempertimbangkan masalah
utang $ 60.000 dengan tingkat bunga 5 persen. Hasil penjualan
akan digunakan untuk membeli kembali saham. Saat ini ada
2.500 saham yang beredar. Abaikan pajak untuk masalah ini.
Hitung laba per saham (EPS) di bawah masing-masing dari tiga
skenario ekonomi sebelum utang diterbitkan. Juga hitung
persentase perubahan EPS ketika ekonomi meluas atau
memasuki resesi.
5. Gibrant Art adalah perusahaan dibidang seni yang saat ini
196
telah berdiri selama 8 tahun. Selama berdirinya perusahaan
tersebut memiliki rasio hutang-ekuitas sebesar 4,87. WACC nya
adalah 18%, dan biaya utangnya 15%. Pada perusahaan ini,
dikenakan tarif apajak sebesar 42%.
a. Berapa biaya modal ekuitas Gibran Art?
b. Berapa biaya modal ekuitas Gibrant Art yang tidak
terpakai?
c. Berapa biaya ekuitas jika rasio hutang-ekuitas 2,4?
Bagaimana jika 2? Dan bagaimana jika 0?
Tingkat soal: Sulit
6. Misalkan Perusahaan ABC telah memutuskan mendukung

restrukturisasi modal yang melibatkan peningkatan utang $
80 juta yang ada menjadi $ 125 juta. Suku bunga utang adalah
9 persen dan diperkirakan tidak akan berubah. Perusahaan
saat ini memiliki 10 juta saham yang beredar, dan harga per
saham adalah $ 45. Jika restrukturisasi diharapkan dapat
meningkatkan ROE, berapakah level minimum untuk EBIT
yang harus diharapkan oleh manajemen ABC? Abaikan pajak
dalam jawaban Anda.
197
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Habitat Corporation memiliki weighted average cost of capital

(WACC) sebesar 16 persen. Biaya utangnya adalah 13 persen.
Jika rasio utang-ekuitas Habitat adalah 2, berapakah biaya
modal ekuitasnya? Abaikan pajak dalam jawaban Anda.
2. Wood Corp tidak menggunakan hutang. Biaya modal rata-rata

tertimbang adalah 9 persen. Jika nilai pasar saat ini dari ekuitas
adalah $ 23 juta dan tidak ada pajak, berapa nilai EBIT?
3. Maynard, Inc., tidak memiliki hutang dan total nilai pasar $

250.000. Penghasilan sebelum bunga dan pajak, EBIT,
diproyeksikan menjadi $ 28.000 jika kondisi ekonomi normal.
Jika ada ekspansi kuat dalam ekonomi, maka EBIT akan 30
persen lebih tinggi. Jika ada resesi, maka EBIT akan 50 persen
lebih rendah. Maynard sedang mempertimbangkan masalah
utang $ 90.000 dengan tingkat bunga 7 persen. Hasil penjualan
akan digunakan untuk membeli kembali saham. Saat ini ada
5.000 saham yang beredar. Abaikan pajak untuk masalah ini.
Hitung laba per saham (EPS) di bawah masing-masing dari tiga
skenario ekonomi sebelum utang diterbitkan. Juga hitung
persentase perubahan EPS ketika ekonomi meluas atau
memasuki resesi.
Tingkat soal: Sulit
4. Berdasarkan informasi dari nomor 2, hitung laba per saham

(EPS) di bawah masing- masing dari tiga skenario ekonomi
sebelum utang diterbitkan. Juga hitung persentase perubahan
EPS ketika ekonomi meluas atau memasuki resesi. Namun,
dengan asumsi perusahaan melewati proses rekapitalisasi.
Jelaskan analisis anda.
198
5. Perusahaan A tidak menggunakan hutang dan perusahaan B
mempunyai hutang $100 juta dengan bunga 10%. Asumsikan
bahwa semua asumsi MM terpenuhi, perusahaan dikenai pajak
20%, EBIT perusahaan sebesar $40 juta dan biaya modal
sendiri perusahaan A 20. Hitung:
a. Berapa biaya modal tertimbang untuk masing-masing
perusahaan
b. Berapa biaya modal tertimbang
6. Aset perusahaan merupakan pergerakan perekonomian

perusahaan yang sangat erat dengan beta 3,4. Rasio untuk
hutang-ekuitas perusahaan dari 0,4,15,25. Bagaimana
hubungan antara struktur modal dan risiko pemegang saham?
bagaimanakah return yang diminta oleh pemegang saham
dapat dipengaruhi?
199
PERTEMUAN 12
KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PAYOUT
200
1. Menjelaskan jenis-jenis dividen dan faktor-faktor yang

mendukung pembayaran dividen
2. Menjelaskan dampak pembelian kembali saham
3. Menganalisis dampak kebijakan dividen terhadap nilai
perusahaan
201
URAIAN MATERI
1. Jenis-Jenis Dividen dan Faktor-Faktor yang Mendukung

Pembayaran Dividen
Dividen adalah hak para pemegang saham yang merupakan bagian

dari laba bersih perusahaan dapat berupa kas, saham, barang,
surat berharga, dan lainnya yang dibayarkan oleh badan usaha
berbentuk perseroan terbatas pada setiap akhir periode sesuai
dengan persentase saham yang dimiliki para pemegang saham.
Intinya dividen adalah bagian dari laba perusahaan berupa uang
tunai atau saham yang dibagikan kepada pemegang saham
perusahaan.
DIVIDEN TUNAI
Dividen tunai adalah dividen yang dibagikan atau dibayarkan
dalam bentuk uang tunai. Pada umumnya dividen tunai ini lebih
disukai oleh para pemegang saham dan lebih sering digunakan
oleh perusahaan apabila dibandingkan dengan jenis dividen yang
lainnya.
Jenis-jenis dasar dari dividen tunai antara lain:
1. Dividen tunai reguler. Dividen tunai reguler adalah uang
tunai yang dibayarkan pada pemegang saham secara teratur,
biasanya 2 sampai 4 kali dalam setahun.
2. Dividen ekstra. Dividen ekstra biasanya dibayarkan
bersamaan dengan dividen tunai reguler ketika keadaan
perusahaan memperoleh laba dan arus kas yang tinggi dan
bagian “esktra” itu mungkin tidak terjadi lagi di masa depan.
3. Dividen khusus. Dividen khusus dibayarkan saat ada
peristiwa yang benar- benar tidak biasa terjadi, dalam jumlah
yang besar, dan terjadi hanya 1 kali.
4. Dividen likuidasi. Dividen terakhir yang dibayarkan ketika
perusahaan dilikuidasi atau dijual habis.
202
Kronologi pembayaran dividen tunai:
1. Tanggal pengumuman (declaration date). Dewan direksi
mengumumkan pembayaran dividen.
2. Tanggal tanpa dividen (ex-dividend date). Tanggal tanpa
dividen ditentukan dua hari sebelum tanggal pencatatan,
untuk menentukan siapa saja yang berhak menerima dividen
perusahaan.
3. Tanggal pencatatan (date of record). Tanggal ketika
perusahaan sudah menentukan siapa saja penerima dividen
dan mencatatnya.
4. Tanggal pembayaran (date of payment). Tanggal ketika cek
dividen dikirimkan.
Faktor-faktor yang mendukung pembayaran dividen lebih rendah:

1. Pajak. Dividen yang dibayarkan perusahaan kepada
pemegang saham akan dikenai pajak sesuai dengan
ketentuan perpajakan yang berlaku di setiap negara, hal ini
menyebabkan jumlah dividen yang diterima pemegang
saham berkurang.
2. Biaya emisi. Ada kemungkinan perusahaan menjual saham
baru untuk membayar dividen jika diperlukan. Penjualan
saham baru membutuhkan biaya yang mahal, sehingga nilai
saham menjadi turun saat perusahaan menjual saham baru
dan cenderung memiliki payout yang rendah.
3. Aturan penurunan nilai modal. Ada beberapa kebijakan
tentang batasan- batasan pemberian dividen, misalnya
perusahaan dilarang membagikan dividen jika jumlah
dividen lebih besar daripada saldo laba perusahaan.
Kebijakan pembatasan dividen akan mengurangi jumlah
dividen yang dibayarkan.
4. Ketersediaan kas. Jika perusahaan mengalami kekurangan
kas, perusahaan tidak bisa membayarkan dividen tunai.
Biasanya perusahaan akan mengajukan pinjaman pada bank
jika masalah seperti ini terjadi.
203
5. Pembatasan saham preferen. Umumnya, perusahaan harus
membayar dividen bagi pemegang saham preferen dulu
sebelum membayar bagian milik pemegang saham biasa.
DIVIDEN SAHAM
Dividen saham adalah pembayaran yang diberikan perusahaan
kepada pemegang sahamnya dalam bentuk saham, bukan uang
tunai. Pengaruhnya adalah meningkatnya jumlah saham yang
dimiliki oleh setiap pemilik.
Stock split adalah pemecahan jumlah lembar saham menjadi
jumlah lembar saham yang beredar lebih banyak. Stock split dapat
mengurangi nilai per lembar saham. Sedangkan reverse split adalah
sebuah strategi keuangan untuk menurunkan jumlah saham yang
beredar. Dalam reserve split, investor akan menukarkan beberapa
saham lamanya dengan satu saham yang baru.
DIVIDEN BARANG
Dividend barang adalah dividen yang dibagikan kepada para
pemegang saham dalam bentuk barang. Dividen barang yang
dibagikan ini tentunya harus barang yang bida dibagi – bagi atau
bagian – bagian yang homogen serta penyerahan-nya kepada para
pemegang saham tidak akan mengganggu kontinuitas
perusahaan.
DIVIDEN SURAT
Dividen surat adalah dividen yang dibagikan kepada para
pemegang saham dalam bentuk surat janji hutang. Perusahaan
akan membayar sejumlah tertentu dan pada jangka waktu
tertentu, sesuai dengan yang terdapat di dalam scrip tersebut.
Pembayaran dalam bentuk ini tentunya akan menyebabkan
perusahaan memiliki hutang jangka pendek kepada pemegang
scrip.
DIVIDEN LIKUIDASI
Liquidating dividend adalah dividen yang dibagikan kepada
204
kepada para pemegang saham berdasarkan pengurangan modal
perusahaan, bukan berdasarkan keuntungan yang diperoleh
perusahaan. Dividen ini merupakan dividen terakhir yang
dibayarkan ketika perusahaan dilikuidasi atau dijual habis.
Definisi Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen adalah keputusan direksi apakah laba yang
dihasilkan perusahaan pada akhir periode dibagikan kepada para
pemilik saham (dividen) atau laba tersebut ditahan sebagai
penambah modal perusahaan yang akan digunakan dalam
kegiatan, atau investasi pengembangan perusahaan dimasa
mendatang. Kebijakan dividen selalu berkaitan langsung dengan
keputusan pendanaan perusahaan.
Kebijakan dividen adalah salah satu fungsi manajemen keuangan

yang berkaitan erat dengan struktur modal perusahaan. Jadi
ketika dalam sebuah perusahaan berhasil mendapatkan
keuntungan. Ada beberapa pilihan yang bisa dilakukan atas
keuntungan yang diraih tersebut :
a. Laba dibagikan kepada para pemegang saham (dividen)
b. Laba digunakan kembali untuk kegiatan dan ekspansi usaha
(laba ditahan)
c. Laba dibagi antara dividen dan sebagian lagi digunakan untuk
laba ditahan.
Permasalahan dalam kebijakan dividen ini ada beberapa yaitu

sebagai berikut:
a. Apakah kebijakan dividen bisa berpengaruh pada nilai
perusahaan atau harga pasar saham perusahaan?
b. Apabila bisa mempengaruhi nilai dan harga pasar saham
perusahaan, bagaimana kebijakan dividen yang optimal?
Tipe Kebijakan Dividen

a. Constant Payout Ratio Dividend Policy
205
Constant Payout Ratio Dividend Policy adalah kebijakan
dividen yang berdasarkan pada persentase tertentu dari
pendapatan perusahaan.Sehingga besarnya dividen yang
dibayarkan mengikuti besarnya laba yang didapatkan oleh
perusahaan. Semakin besar laba yang didapatkan, maka akan
semain besar dividen yang dibayarkan.
Demikian juga sebaliknya semakin kecil laba yang didapatkan,
maka akan semakin kecil dividen yang akan dibayarkan. Rasio
pembayaran dividen adalah persentase dari setiap jumlah
rupiah yang dihasilkan dibagikan kepada pemilik dalam bentuk
tunai. Hal tersebut dihitung dengan cara membagi dividen kas
per saham dengan laba per saham. Jumlah pembayaran dividen
dengan persentase tetap dari EPS (earning per share) akan
dapat berpengaruh pada posisi harga sama di pasar.
b. Kebijakan Dividen Stabil

Jenis kebijakan dividen yang stabil adalah jumlah nominal
dividen yang dibayarkan tetap disetiap periodenya. Nominal
pembayaran dividen tidak akan naik dan turun. Stabil diangka
yang sama.
Alasan perusahaan yang melakukan kebijakan dividen stabil ini
adalah untuk menciptakan kesan terhadap pemegang saham
(investor) bahwa pembayaran dividen yang stabil
mengindikasikan kinerja perusahaan juga stabil dari tahun
ketahun. Walaupun perusahaan secara akuntansi mengalami
kerugian, pemegang saham akan tetap menerima dividen
dengan jumlah sama seperti tahun sebelumnya.
c. Kebijakan Dividen Rasio Tetap

Maksud dari kebijakan dividen rasio yang tetap adalah bahwa
dividen dibagikan berdasarkan rasio yang tetap disetiap
periodenya. Besar kecil jumlah nominal dividen yang
dibagikan tidak sama dari tahun ketahun. Tergantung pada
laba yang dihasilkan.
Misalnya, apabila perusahaan menetapkan dividen ratio
206
sebesar 35 persen dari laba bersih yang dihasilkan. Maka
setiap tahun, dividen yang dibagikan sebesar 35 persen dari
laba bersih perusahaan. Setiap tahun, laba yang dihasilkan
jumlahnya tentu berbeda beda. Kadang naik kadang turun.
Maka jumlah nomina dividen yang dibayarkan kepada
pemegang saham akan berbeda beda setiap tahunnya yang
diambilkan dari 35 persen dari laba yang dihasilkan.
d. Kebijakan Dividen Fleksibel

Pada tipe kebijakan dividen ini, besar kecil dividen yang
dibayarkan setiap tahunnya akan disesuaikan dengan kondisi
finansial perusahaan. Setiap waktu perusahaan akan selalu
mengalami perubahan, baik kondisi internal maupun
eksternal. Untuk itu, dividen yang dibagikan akan mengikuti
perkembangan kondisi perusahaan yang berbeda beda setiap
tahunnya. Bahkan apabila kondisi keuangan perusahaan
dirasa tidak memungkinkan, maka dividen tidak akan
dibayarkan.
e. Kebijakan Dividen Residual

Tipe kebijakan dividen residu adalah dividen dibayarkan
hanya apabila ada laba yang tersisa setelah perusahaan
melakukan investasi. Apabila laba yang diinvestasikan kembali
tidak tersisa, maka tidak ada pembagian dividen. Jadi laba yang
dihasilkan akan digunakan untuk investasi, baru setelah
investasi dilakukan dan ternyata masih ada sisa laba, maka sisa
tersebut dibagikan dalam bentuk dividen.
Biasanya, tipe investor yang senang dengan kebijakan dividen
residual ini adalah investor jangka panjang yang tidak
mengharapkan dividen, namun lebih mengharapkan
perkembangan perusahaan.
f. Kebijakan Dividen Rendah + Ekstra

Kebijakan dividen yang dibayarkan secara rutin disetiap
periode dengan jumlah yang rendah. Ketika kondisi laba
207
normal, dividen yang dibagikan akan tetap rendah. Namun
walaupun ditetapkan rendah, ketika perusahaan berhasil
meraih laba yang tinggi, perusahaan akan menambah "ekstra"
dividen tersebut. Penambahan dividen ekstra ini biasanya
akan direspon baik oleh pasar dan harga saham perusahaan
mengalami kenaikan.
Faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen:

Menurut Van Horne dan Wachowicz (2009), terdapat beberapa
faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen, yaitu sebagai
berikut:
a. Likuiditas perusahaan
Likuiditas dari suatu perusahaan merupakan faktor yang
penting yang harus dipertimbangkan sebelum mengambil
keputusan untuk menetapkan besarnya dividen yang akan
dibayarkan kepada para pemegang saham. Oleh karena itu,
semakin kuatnya posisi likuiditas perusahaan maka makin
besar kemampuannya untuk membayar dividen. Hal ini berarti
bahwa makin kuat posisi likuiditas suatu perusahaan terhadap
prospek kebutuhan dana diwaktu- waktu mendatang, maka
makin tinggi rasio pembayaran dividennya.
b. Kebutuhan dana untuk membayar hutang

Apabila perusahaan menetapkan bahwa pelunasan
utangnya akan diambilkan dari laba ditahan, berarti
perusahaan harus menahan sebagian besar dari
pendapatannya untuk keperluan tersebut, hal ini berarti
bahwa hanya sebagian kecil saja dari pendapatan atau
earnings yang dapat dibayarkan sebagai dividen, dengan
kata lain perusahaan harus menetapkan dividend payout
ratio yang rendah.
c. Tingkat pertumbuhan perusahaan

Semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, maka
makin besar kebutuhan akan dana untuk membiayai
208
pertumbuhan perusahaan tersebut. Semakin besar
kebutuhan dana waktu mendatang untuk membiayai
pertumbuhannya, perusahaan tersebut biasanya lebih
senang untuk menahan pendapatannya daripada dibayarkan
sebagai dividen kepada para pemegang saham dengan
mengingat batasan-batasan biayanya. Hal ini berarti bahwa
makin cepat tingkat pertumbuhan perusahaan maka semakin
besar kesempatan untuk memperoleh keuntungan, makin
besar bagian dari pendapatan yang ditahan dalam
perusahaan, yang ini berarti semakin rendah dividend payout
ratio nya.
d. Peluang ke pasar modal

Suatu perusahaan yang besar dan telah berjalan dengan baik,
mempunyai catatan profitabilitas dan stabilitas data, akan
mempunyai peluang besar untuk masuk ke pasar modal dan
bentuk pembiayaan-pembiayaan eksternal lainnya. Tetapi,
perusahaan yang baru atau bersifat coba-coba akan lebih
banyak risiko bagi penanam modal potensial. Kemampuan
perusahaan untuk menaikkan modalnya atau dana pinjaman
dari pasar modal akan teratas sehingga perusahaan seperti
ini harus menahan lebih banyak laba untuk membiayai
operasinya. Jadi, perusahaan yang sudah mapan cenderung
untuk memberi tingkat pembayaran yang lebih tinggi
daripada perusahaan kecil atau baru.
e. Pengawasan terhadap perusahaan dana

Ada perusahaan yang mempunyai kebijakan hanya
membiayai ekspansinya dengan dana yang berasal dari
sumber intern saja. Kebijakan tersebut dijalankan atas dasar
pertimbangan bahwa kalau ekspansinya dibiayai dengan
dana yang berasal dari hasil penjualan saham baru akan
melemahkan kontrol dari kelompok dominan di dalam
perusahaan. Demikian pula kalau membiayai ekspansi
dengan hutang akan memperbesar risiko finansialnya.
209
Mempercatakan pada pembelanjaan intern dalam rangka
usaha mempertahankan kontrol terhadap perusahaan,
berarti mengurangi dividend payout ratio.
f. Kemampuan untuk meminjam

Perusahaan yang memiliki kemampuan yang tinggi dalam
memperoleh dana pinjaman, umumnya memiliki
kemampuan membayar dividen yang tinggi. Apabila
perusahaan memutuskan untuk memenuhi segala
pendanaan melalui utang, maka besar kecilnya dividen kas
yang dibayarkan kepada pemegang saham tidak akan
mempengaruhi tingkat llikuiditas perusahaan.
g. Pembatasan dalam perjanjian utang

Pembatasan-pembatasan perjanjian utang ini biasanya
disusun oleh kreditur perusahaan yang telah disetujui oleh
perusahaan. Pembatasan ini disusun oleh kreditur agar
perusahaan tetap mampu melunasi utang dan bunganya.
Perjanjian utang, khususnya utang jangka panjang sering
membatasi atau bahkan melarang perusahaan untuk
membagikan dividen tunai kepada pemegang saham.
Perjanjian utang tersebut umumnya menyatakan :
 Dividen tidak bisa dibayarkan jika modal bersih
perusahaan berada dibawah jumlah atau titik yang
sudah ditentukan.
 Perusahaan hanya bisa membayar dividen dimasa
mendatang dari laba yang diperoleh setelah perjanjian
utang telah ditandatangani. Jadi dividen tidak boleh
dibayar dari laba ditahan perusahaan pada tahun-tahun
sebelumnya
h. Peraturan hukum perundang undangan

Peraturan perundang-undangan mengatakan dividen
dibayarkan dari laba. Baik laba tahun periode berjalan
ataupun laba bersih tahun lalu yang berada di pos laba
210
ditahan. Perusahaan tidak serta merta langsung
membagikan dividen sesuai keinginan. Ada mekanisme
peraturan hukum yang membatasi kebijakan dividen
perusahaan. Ada beberapa batasan hukum tentang dividen,
seperti:
 Peraturan tentang laba bersih. Dividen yang bisa
dibayarkan berasal dari laba bersih periode berjalan atau
periode tahun sebelumnya.
 Peraturan larangan pengurangan modal. Aturan ini
bertujuan untuk melindungi kreditur (pemberi kredit
pinjaman perusahaan) yang melarang adanya
pembayaran dividen dengan mengurangi modal.
Maksudnya membayarkan dividen dengan modal adalah
membagi modal perusahaan. Bukan membagikan laba
bersih perusahaan.
 Peraturan kepailitan. Aturan ini melarang perusahaan
untuk membayarkan dividen ketika perusahaan
dinyatakan pailit oleh pengadilan. Membagikan dividen
ketika perusahaan dinyatakan pailit berarti
membagikan aset perusahaan kepada pemegang saham.
Yang pada kenyataanya adalah milik atau hak dari
kreditur pemberi pinjaman perusahaan.
2. Dampak Pembelian Kembali Saham
Pembelian Kembali Saham (Stock Repurchase) adalah suatu

transaksi dimana suatu perusahaan membeli kembali sahamnya
sendiri sehingga menurunkan jumlah saham beredar
meningkatkan EPS dan seringkali menaikkan harga saham. Secara
umum rumus untuk mencari harga Stock Repurchase Equilibrium
adalah:
P = (S x PC) / (S – n)
Situasi terjadinya pembelian kembali saham:
a. Situasi dimana perusahaan memiliki kas yang tersedia untuk

211
didistribusikan kepasa pemegang sahamnya dan perusahaan
mendistribusikan ini melalui pembelian kembali saham dan
bukan membayar dividen tunai
b. Situasi dimana perusahaan berkesimpulan bahwa struktur

modalnya terlalu berat pembobotannya pada ekuitas dan
kemudia menjual utang lalu menggunakan hasil penjualannya
untuk membeli kembali saham
c. Situasi dimana perusahaan menerbitkan opsi kepada

karyawan dan kemudia menggunakan pembelian kembali di
pasar saham terbuka untuk memperoleh saham yang akan
digunakan ketika opsi dilaksanakan
Keuntungan pembelian kembali saham:

a. Pembelian kembali sering kali dilakukan ketika manajemen
merasa saham perusahaan dinilai terlalu rendah, sehingga
pengumuman perusahaan untuk melakukan pembelian
kembali akan memberikan sinyal positif bagi investor.
b. Pembelian kembali saham memberikan pilihan bagi pemegang
saham untuk menjualnya atau tidak menjualnya.
c. Pembelian kembali dapat menurunkan harga per lembar
saham.
d. Pembelian kembali menjadi pilihan yang lebih baik daripada
mengumumkan kenaikan dividen yang belum tentu dapat
dipertahankan oleh perusahaan.
e. Pembelian kembali saham dapat menghasilkan perubahan
struktur modal berskala besar.
f. Pembelian kembali saham memiliki keuntungan pajak yang
cukup besar.
Kerugian pembelian kembali saham:

a. Pemegang saham menganggap dividen tunai lebih bisa
diandalkan daripada pembelian kembali saham.
b. Memicu munculnya gugatan hukum oleh pemegang saham jika
212
perusahaan melakukan pembelian kembali saham tapi tidak
mengumumkannya.
c. Ada kemungkinan perusahaan membayar harga yang terlalu
tinggi untuk melakukan pembelian kembali.
Metode pembelian kembali saham:

a. Tender Offer
Lewat metode tender offer, perusahaan mengumumkan kepada
para pemegang sahamnya bahwa perusahaan akan membeli
kembali beberapa lembar sahamnya pada harga dan periode
tertentu yang sudah ditetapkan. Pembelian kembali saham
dengan metode ini dapat menaikkan kembali harga saham di
pasar modal.
b. Open-market Repurchase
Open market repurchase tidak mengikat suatu perusahaan
untuk benar-benar membeli kembali sahamnya sebanyak
jumlah yang dijual sebelumnya. Melainkan, jumlah saham yang
dibeli kembali relatif lebih kecil. Pembelian kembali dilakukan
melalui pialang dengan pembayaran komisi pada tingkat
normal dan pembelian pada harga pasar.
c. Dutch Auction
Dalam metode ini perusahaan menyebutkan range harga
saham yang ditawarkan dimana para pemegang saham akan
memilih satu harga yang mereka tetapkan untuk menjual saham
yang mereka miliki kepada perusahaan.
3. Dampak Kebijakan Dividen Terhadap Nilai

Perusahaan
Nilai dari saham tidak dipengaruhi pada kebijakan dividen

meskipun kita harus menjual saham baru untuk membiayai
saham baru. Faktanaya, apapun pola dari pembayaran dividen
yang dipilih, nilai dari saham akan tetap sama. Dengan kata lain,
kebijakan dividen tidak memberikan perbedaan. Alasannya
simple, yaitu: adanya kenaikan pada dividen pada suatu waktu
213
adalah karena mengimbangi penurunan di suatu waktu juga. Jadi,
efek bersihnya, jika kita hitung dengan nilai waktu hasilnya nol.
Berdasarkan teori kebijakan dividen yaitu Dividend Irrelevance

Theory, teori yang menyatakan bahwa kebijakan dividen
perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai
perusahaan maupun biaya modalnya. Peningkatan pembayaran
dividen hanya dimungkinkan apabila laba yang diperoleh
perusahaan juga meningkat. Keuntungan yang diperoleh atas
kenaikan harga saham akibat pembayaran dividen akan diimbangi
dengan penurunan harga saham karena adanya penjualan saham
baru. Oleh karenanya pemegang saham dapat menerima kas dari
perusahaan saat ini dalam bentuk pembayaran dividen atau
menerimanya dalam bentuk capital gain. Kemakmuran pemegang
saham sekali lagi tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen saat ini
maupun di masa datang.
Menurut Modiglani dan Miller, nilai sebuah perusahaan tidak

ditentukan besar kecilnya Dividend Payout Ratio, tapi ditentukan
oleh laba bersih sebelum pajak dan kelas resiko perusahaan.
Dengan kata lain, kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba dari aset perusahaan adalah faktor penentu nilai perusahaan
tersebut.
Beberapa asumsi tersebut menjadikan suatu pasar dengan
beberapa kondisi sebagai berikut:
a. Tidak ada pihak yang bisa mempengaruhi harga.
b. Terdapat informasi yang simetri untuk seluruh pihak.
c. Tidak ada biaya transaksi, misalnya seperti biaya komisi atau
biaya transfer.
d. Tidak ada perbedaan pajak antara dividen dengan capital gain
atau antara laba yang didistribusikan dan yang tidak
didistribusikan.
e. Investor menginginkan kekayaan yang lebih banyak
dibandingkan kekayaan yang sedikit.
f. Investor bersifat indifferent antara dividend dan capital gain.
214
g. Setiap investor mempunyai kepastian investasi di masa yang
akan datang dan atas laba perusahaan di masa depan.
h. Dengan adanya kepastian tersebut, perusahaan hanya
mengeluarkan satu jenis sekuritas, yaitu common stock.
215
RANGKUMAN
Dalam pertemuan ini, pertama-tama kita membahas jenis dividen

dan bagaimana pembayarannya. Kita kemudian menetapkan
kebijakan dividen dan memeriksa apakah kebijakan dividen
penting atau tidak. Selanjutnya kita menggambarkan bagaimana
perusahaan dapat menetapkan kebijakan dividen dan
menggambarkan alternatif penting untuk dividen tunai,
pembelian kembali saham. Dalam subjek ini, meliputi:
1. Kebijakan dividen tidak relevan ketika tidak ada pajak atau

ketidaksempurnaan lainnya karena pemegang saham dapat
secara efektif membatalkan strategi dividen perusahaan.
Pemegang saham yang menerima dividen lebih besar dari
yang diinginkan dapat menginvestasikan kembali
kelebihannya. Sebaliknya, pemegang saham yang menerima
dividen lebih kecil dari yang diinginkan dapat menjual saham
ekstra.
2. Pajak penghasilan pemegang saham individu dan biaya

fluktuasi isu baru adalah dunia nyata pertimbangan yang
mendukung pembayaran dividen rendah. Dengan pajak dan
masalah biaya baru, perusahaan harus membayar dividen
hanya setelah semua proyek NPV positif sepenuhnya
dibiayai.
3. Ada kelompok dalam perekonomian yang mungkin

mendukung pembayaran tinggi. Ini termasuk banyak
lembaga besar seperti program pensiun. Mengakui bahwa
beberapa kelompok lebih suka yang tinggi pembayaran dan
beberapa lebih memilih pembayaran rendah, argumen efek
klien mendukung gagasan bahwa kebijakan dividen
merespons kebutuhan pemegang saham. Misalnya, jika 40
persen pemegang saham lebih suka dividen rendah dan 60
persen pemegang saham lebih suka dividen tinggi, sekitar 40
persen perusahaan akan memiliki pembayaran dividen
216
rendah, dan 60 persen akan memiliki pembayaran tinggi. Ini
mengurangi tajam dampak kebijakan dividen setiap individu
pada harga pasarnya.
4. Pembelian kembali saham sangat mirip dengan dividen tunai,

tetapi memiliki keuntungan pajak yang signifikan. Pembelian
kembali saham karenanya merupakan bagian yang sangat
berguna dari keseluruhan kebijakan dividen.
5. Kami membahas penelitian terbaru dan berpikir tentang

kebijakan dividen. Kami melihat bahwa dividen sangat
terkonsentrasi di sejumlah kecil perusahaan besar yang lebih
besar dan bahwa penggunaan pembelian kembali saham
terus tumbuh. Kami menggambarkan kehidupan yang
sederhana teori siklus distribusi di mana perusahaan
menukar kelebihan biaya agensi retensi kas terhadap biaya
masa depan pendanaan ekuitas eksternal. Implikasi adalah
bahwa perusahaan yang lebih muda dengan peluang
pertumbuhan yang signifikan tidak akan mendistribusikan
uang tunai, tetapi perusahaan yang lebih tua dan
menguntungkan dengan arus kas bebas signifikan akan
melakukannya.
217
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Bagaimana dampak dari adanya stock dividend terhadap

saham yang beredar serta EPS nya?
2. Sebutkan tanggal-tanggal penting yang perlu diperhatikan

pada kebijakan dividen!
3. Fenomena Co. Adalah perusahaan yang bergerak di bidang

jasa agen travel. Pada tahun 2018 perusahaan ini
memperoleh laba sebesar Rp 528,000,000. Pemegang saham
akan memperoleh 40% dari jumlah tersebut dalam bentuk
pembelian kembali saham. Saat ini jumlah saham yang
beredar sebanyak 1,000,000 lembar dengan harga pasar Rp
2,000 per lembar saham. Berapakah laba per saham dan P/E
Ratio nya?
4. Smile Co dijual dengan harga Rp. 48.000 per lembar saham

setelah 3 for 1 stock split. Harga saham tersebut
mencerminkan price earning (P/E) rasio sebesar 20. Price
earning ratio sebelumnya adalah 7 dan dividen per lembar
Rp. 980. Setelah stock split, dividen per lembar menjadi Rp.
550,-. Berapakah harga pasar saham sebelum stock split?
Tingkat soal: Sulit
5. PT Kencana Indah memiliki struktur modal sebagai berikut:
Saham biasa = Rp 6,750,000,000 (nominal 1,500 ; 4,500,000

lembar)
Capital surplus = Rp 3,000,000,000
218
Laba ditahan = Rp 12,000,000,000
Modal sendiri = Rp 25,000,000,000
Perusahaan menentukan stock dividend sebesar 10%
Harga pasar saham Rp 7,000
Bagaimanakah komposisi modal sendiri setelah stock
devidend?
6. Alex Burn Co, adalah perusahaan yang bergerak dibidang

industri. Saat ini keuntugan bersih yang diperolehnya
sebesar Rp 80 juta, dimana 60% akan segera didistribusikan
kepada pemegang saham dalam bentuk Cash Deviden atau
Stock Repurchase. Stock Repurchase akan dilakukan dengan
cara tander over dengan harga per lembar saham Rp 8,000.
Untuk saat ini perusahaan memiliki 50,000 lembar dengan
harga perlembar Rp 6,000. Menururt kalian manakah yang
akan lebih menguntungkan bagi investor dengan
menggunakan Cash Dividen atau Stock Repurchase jika
dalam kondisi PER konstant?
219
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Little Monkey Inc. Telah mengumumkan dividen $7.20 per

saham. Sesuai dengan peraturan IRS terbaru mengharuskan
pajak dipotong pada saat dividen dibayarkan. Maka akan
banyak terdapat yang terjual seharga $50.6 persaham, dan
saham tersebut akan dianggap sebagai dividen. Pada kondisi
jika Capital Gain tidak dikenai pajak, tetapi dividen
dikenakan pajak sebesar 22%. Apa yang akan terjadi dengan
harga ex-dividen?
2. PT Laksana memiliki dividen saham biasa saat memulai

perusahaan tersebut sebesar Rp 2,400 , saat ini investor
mengharapkan tingkat return sebesar 15% serta akan
adanya tingkat pertumbuhan saham 10%. Berdasarkan data
tersebut, berapakah nilai sekarang dari saham biasa
tersebut? Berapakah rate of return yang diinginkan?
3. PT Laksmana telah melakukan pembayaran dividen pada

tahun 2019 sebesar Rp 28,000,000,000. Diperoleh laba
bersih Rp 86,500,000,000,000. Sampai pada akhir tahun
tersebut jumlah saham yang beredar 450,000,000 saham.
Harga penutupan saham MLND Rp 2,300. Berapakah
besarnya Dividen Payout Ratio (DPR)?
Tingkat soal: Sulit
4. PT Harapan Jaya pada tahun 2014 memperoleh laba sebesar

Rp 350,000,000 dan 50% dari jumlah tersebut akan
dibagikan kepada para pemegang saham dalm bentuk
pembelian kembali saham. jumlah saham yang beredar pada
saat ini sebanyak 2,300,000 lembar dengan harga pasar Rp
3,000 per lembar saham. bagian perusahaan yaitu manajemen
220
keuangan saat ini telah menawarkan kepada investor yang
ingin menjual kembali saham biasa yang dimilikinya seharga
Rp 3,500. Dapat dikatakan juga telah menawarkan cash
diividen Rp 500 per lembar saham.
a. Laba per saham dan P/E ratio sebelum kebijakan
pembelian kembali saham
b. Laba per saham setelah kebijakan pembelian kembali
saham
c. Harga saham setelah kebijakan pembelian kembali saham
dengan asumsi P/E Ratio konstan
5. Gilbert Co. Memiliki saham biasa yang beredar sebanyak

3,000 dengan harga Rp15,000 per lembar sahamnya. Selain
itu terdapat pula agio saham sebesar Rp50,000,000. Kondisi
saat ini perusahaan memiliki laba ditahan sebesar
Rp70,000,000. Sehingga modal yang dimiliki oleh
perusahaan ini diketahu sebesar Rp165,000,000. Dari
pernyataan berikut tentukan:
a. Stock splits “three to one”? Jelaskjan!
b. Reverse splits “ three to four”? Jelaskan!
6. PT Laksana memperoleh laba setelah pajak sebesar Rp.

20.000.000,- tahun yang lalu dan membagikannya dalam
bentuk dividen sebesar Rp. 2.600.000,-. Laba tersebut telah
tumbuh dengan tingkat pertumbuhan sebesar 5% per tahun
selama 15 tahun. Pada tahun ini perusahaan memperoleh laba
sebesar Rp. 22.000.000,-. Kesempatan investasi yang
tersedia sebesar Rp. 10.000.000,-. Hitunglah dividen untuk
tahun ini di bawah setiap kebijakan berikut ini :
a. Payout yang konstan ?
b. Pertumbuhan dividen yang stabil ?
c. Residual dividend policy (anggap perusahaan berharap
akan mempertahankan debt to total asset ratio 35%) ?
221
PERTEMUAN 13
TINGKAT SUKU BUNGA DAN VALUASI OBLIGASI
222
1. Mengidentifikasi dan menjelaskan tujuan penilaian bisnis dan

aset keuangan
2. Menjelaskan model-model penilaian aset keuangan
3. Menjelaskan dan pengidentifikasi fitur-fitur dan jenis obligasi
4. Menjelaskan penyebab nilai obligasi dan yield berfluktuasi
5. Menjelaskan peringkat obligasi
6. Menganalisis nilai obligasi dan kaitannya dengan yield dan
tingkat suku bunga
223
URAIAN MATERI
1. Tujuan Penilaian Bisnis dan Aset Keuangan
Penilaian bisnis merupakan suatu kegiatan untuk memperkirakan

nilai korporat yang bergantung pada penilaian kepentingan,
penyertaan atau kepemilikan atas suatu perusahaan. Peristiwa
yang biasanya memicu perlunya dilakukan penilaian bisnis adalah
laporan keuangan terkait perpajakan, transaksi (meliputi merger
dan akuisisi, jual beli, pembiayaan, dan lainnya), litigasi, gugatan
cerai, sengketa pemegang saham, dan lain sebagainya. Yang
menjadi objek penilaian bisnis meliputi aset, liabilitas, entitas,
ekuitas, dan kepentingan atau kerugian ekonomis. Terdapat
beberapa faktor yang dipertimbangkan dalam penilaian bisnis,
yaitu faktor internal dan faktor eksternal.
Faktor internal meliputi:

a. Karakteristik bisnis perusahaan yang dinilai seperti risiko,
return, pembiayaan, dan lainnya.
b. Laporan keuangan dan kondisi keuangan perusahaan.
c. Identifikasi nilai aset tidak berwujud yang signifikan.
d. Transaksi-transaksi sebelumnya.
e. Informasi yang relevan terkait perusahaan yang dinilai
seperti sejarah bisnis, kebijakan perusahaan, manajemen, dan
lain sebagainya.
Faktor Eksternal meliputi:

a. Kondisi ekonomi yang berpengaruh seperti keadaan politik
dan kebijakan pemerintah.
b. Kondisi industri secara spesifik.
c. Ukuran tingkat pengendalian perusahaan.
d. Data pasar lainnya seperti return untuk investasi alternatif,
perjanjian kerjasama bisnis, dan lain sebagainya.
Tujuan dari penilaian adalah untuk mengekspresikan pendapat
224
yang jelas mengenai nilai bisnis , kepemilikan bisnis , keamanan
atau aset tidak berwujud yang pendapat didukung oleh semua
prosedur yang penilai dianggap relevan untuk penilaian. Penilai
Usaha wajib menggunakan Nilai Pasar Wajar (Fair Market Value)
dalam setiap kegiatan Penilaian Usaha.
Objek yang dinilai adalah perusahaan/saham serta berbagai

kepentingan dan transaksi atau kegiatan yang memiliki pengaruh
terhadap nilai perusahaan baik tertutup (Ttp) maupun terbuka
(Tbk).
Aset Keuangan
Aset keuangan adalah aset nonwujud yang memiliki nilai
dikarenakan klaim kontrak, misalnya deposito bank, obligasi, dan
saham. Aset keuangan biasanya lebih likuid daripada aset wujud,
seperti tanah atau real estat (lahan yasan), dan diperdagangkan di
pasar keuangan set Keuangan. Bagi aset keuangan, manfaat atau
nilai yang dimilikinya adalah klaim kas di masa mendatang. Nilai
dari aset ini tergantung dari nilai arus kas/uang yang akan kita
terima di masa yang akan datang, semakin besar nilai arus kas
yang akan kita terima dimasa yang akan datang maka semakin
tinggi nilai dari aset keuangan tersebut. Berikut contoh dari aset
keuangan:
a. Pinjaman/kredit/hutang bank : Untuk hutang yang
dikeluarkan oleh bank, dalam hal ini bank adalah pihak
pemberi pinjaman sehingga pihak peminjam uang harus
membayar bunga beserta cicilan pokok pinjaman setiap kali
pembayaran (bulanan atau tahunan ) selama waktu yang
telah disepakati (3 tahun , 5 tahun dsb) kepada bank.
b. Obligasi: surat berharga yang menunjukan pengakuan atas
hutang. Pihak yang mengeluarkan obligasi dalam hal ini
pemerintah atau perusahaan adalah pihak yang berhutang
sehingga dapat disebut sebagai emiten atau issuer atau
penerbit sedangkanpihak yang memegang obligasi tersebut
(tentu saja dapat memegang obligasi tersebut berarti
225
memperolehnya dengan cara membeli ) disebut investor.
Hak yang diperoleh investor adalah bunga yang besarnya
tetap yang akan diterima setiap periode tertentu ( bulanan
atau tahunan ) selama usia dari obligasi tersebut, selain itu
investor juga akan menerima pelunasan hutang diakhir usia
obligasi tersebut ( ini yang membedakan klaim hutang bank
dan obligasi )
c. Saham preferen: saham yang memberikan dividen yang
tetap besarnya atau saham yang pemiliknya akan memiliki
hak lebih dibanding hak pemilik saham biasa. Pemegang
saham preferen akan mendapat dividen lebih dulu dan juga
memiliki hak suara lebih dibanding pemegang saham biasa
seperti hak suara dalam pemilihan direksi sehingga jajaran
manajemen akan berusahan sekuat tenaga untuk
membayar ketepatan pembayaran dividen preferen agar
tidak lengser.
d. Saham biasa: sertifikat atau piagam yang memiliki fungsi
sebagai bukti pemilikan suatu perusahaan dengan berbagai
aspek-aspek penting bagi perusahaan.Semakin besar
bagian saham yang dimiliki semakin besar pula
penguasaannya terhadap perusahaan tersebut.
Tujuan dari aset keuangan

Aset keuangan memiliki tujuan ekonomi yang utama yaitu:
a. Untuk mengalihkan dana dari mereka yang kelebihan dana
kepada pihak yang memerlukan dana untuk berinvestasikan
dalam bentuk aset berwujud.
b. Untuk mengalihkan dana dengan cara sedemikian rupa
sehingga risiko yang tidak dapat dihindarkan dalam arus kas
yang dihasilkan aset berwujud, dapat dialihkan/dibagikan
antara mereka yang membutuhkan dana dan mereka yang
menyediakan dana. Namun, seperti yang akan kita lihat,
klaim yang dimiliki oleh pemegang kekayaan final umumnya
berbeda dari kewajiban yang diterbitkan oleh pencari dana
final karena aktivitas dari lembaga perantara
226
keuangan(financial intermediaries) yang
mentransformasikan keawajiban final menjadi aset
keuangan yang disukai oleh publik.
2. Model-Model Penilaian Aset Keuangan
Penilaian aset merupakan proses menentukan pasar wajar atau

present value (nilai sekarang) dari aset. Proses ini menggunakan
book value, model penilaian absolut seperti analisis arus kas yang
didiskontokan, model penetapan harga opsi atau yang setara.
Metode atau model yang digunakan pada aset keuangan adalah
Model Penilaian Absolut. Model penilaian absolut (absolute
valuation) menilai aset hanya didasarkan pada karakteristik aset
tersebut. Model tersebut dikenal dengan model arus kas
terdiskonto (dicounted cash flow) dan nilai aset seperti properti,
obligasi, saham, berdasarkan arus kas masa depannya dan biaya
peluang modal. Tang termasuk dalam model ini, diantaranya:
a. Model dividen diskonto
Model ini menilai harga saham dengan cara mendiskontokan
dividen yang diprediksi ke dalam nilai sekarang (present
value). Apabila nilai yang didapatkan dari model ini lebih
tinggi daripada harga perdagangan saham saat ini, maka
saham tersebut undervalued.
b. Model Arus Kas Bebas Diskonto
Pada model ini dihitung nilai sekarang dari proyeksi arus kas
bebas masa depan, didiskontokan oleh biaya rata-rata modal
c. Model penilaian pendaatan residual
Mempertimbangkan semua arus kas yang bertambah ke
perusahaan setelah dilakukan pembayaran kepada supplier
dan pihak eksternal lainnya. Nilai perusahaan merupakan
jumlah book value dan present value dari sisa pendapatan
masa depan yang diharapkan.
Penghasilan residual dihitung sebagai laba bersih dikurangi
biaya untuk biaya modal. Biaya tersebut dikenal sebagai biaya
ekuitas dan dihitung sebagai nilai modal ekuitas dikalikan
227
dengan biaya ekuitas atau tingkat pengembalian modal yang
diperlukan.
Mengingat biaya peluang ekuitas, perusahaan dapat memiliki
laba bersih positif tetapi pendapatan residual negatif.
d. Model aset yang didiskontokan
Dengan menggunakan model ini perusahaan dihargai dengan
menghitung nilai pasar saat ini dari aset yang dimilikinya.
Karena metode ini tidak memperhitungkan sinergi apa pun,
metode ini hanya berguna untuk menilai bisnis komoditas
seperti perusahaan pertambangan.
e. Penilaian relatif & transaksi sebanding
Model penilaian relatif menentukan nilai berdasarkan
pengamatan harga pasar aset serupa. Misalnya, salah satu cara
menentukan nilai properti adalah membandingkannya dengan
properti serupa di area yang sama. Demikian juga, investor
menggunakan kelipatan harga yang sebanding dengan
perdagangan perusahaan publik di untuk mendapatkan ide
penilaian pasar relatif. Saham sering dinilai berdasarkan
metrik penilaian yang sebanding seperti rasio harga-
pendapatan, rasio harga terhadap buku atau rasio harga
terhadap arus kas. Metode ini juga digunakan untuk menilai
aset tidak likuid seperti perusahaan swasta tanpa harga pasar.
Kapitalis ventura merujuk pada penilaian saham perusahaan
sebelum go public sebagai penilaian sebelum uang. Dengan
melihat harga yang dibayarkan untuk perusahaan sejenis
dalam transaksi sebelumnya, investor dapat memperoleh
indikasi nilai potensial perusahaan yang tidak terdaftar. Ini
disebut analisis transaksi yang mendahului.
228
3. Fitur-Fitur dan Jenis Obligasi
Obligasi merupakan surat utang jangka panjang dari pihak yang
menerbitkan obligasi yang nantinya akan memberikan imbalan
berupa bunga atau kupon pada periode tertentu dan melunasi
utang pokoknya pada waktu jatuh tempo obligasi kepada pihak
pemegang obligasi tersebut. Obligasi memiliki beberapa
karakteristik berikut.
a. Bunga (coupon—C), yaitu imbal hasil yang akan diperoleh
oleh pemegang obligasi, yang akan dibayarkan oleh
perusahaan penerbit obligasi pada periode tertentu dengan
jumlah yang umumnya tetap. Akan tetapi ada juga bunga
obligasi yang tidak tetap atau mengambang tergantung
tingkat suku bunga di pasar.
b. Nilai nominal (face value atau par value—F), yaitu nilai yang
tertera dalam surat obligasi dan merupakan utang pokok yang
harus dibayarkan oleh perusahaan penerbit ketika sudah
jatuh tempo.
c. Jangka waktu jatuh tempo (maturity), yaitu tanggal dimana
perusahaan penerbit obligasi harus melunasi utangnya
kepada pemegang obligasi sebesar nilai nominal obligasi.
Fitur obligasi
Fitur yang terpenting dalam suatu obligasi adalah:
a. Nilai nominal atau nilai utang pokok, yaitu nilai yang harus
dibayar bunganya oleh penerbit dan harus dilunasi pada saat
akhir masa jatuh tempo.
b. Harga penerbitan, yaitu suatu harga yang ditawarkan kepada
investor pada saat penjualan perdana obligasi. Nilai bersih
yang diterima oleh penerbit adalah setelah dikurangi dengan
biaya-biaya penerbitan.
c. Tanggal jatuh tempo, yaitu suatu tanggal yang ditetapkan di
mana pada saat tersebut penerbit wajib untuk melunasi nilai
nominal obligasi. Sepanjang pembayaran kembali / pelunasan
tersebut telah dilakukan maka penerbit tidak lagi memiliki
229
kewajiban kepada pemegang obligasi setelah lewat tanggal
jatuh tempo obligasi tersebut. Beberapa obligasi diterbitkan
dengan masa jatuh tempo hinga lebih dari seratus tahun. Pada
awal tahun 2005, pasar atas obligasi euro dengan masa jatuh
tempo selama 50 tahun mulai berkembang. Pada pasaran
Amerika dikenal 3 kelompok masa jatuh tempo obligasi yaitu:
 Jangka pendek (surat utang atau bill): yang masa jatuh
temponya hingga 1 tahun;
 Medium Term Note: masa jatuh temponya antara 1
hingga 10 tahun;
 Jangka panjang (obligasi atau bond): jatuh temponya di
atas 10 tahun.
d. Kupon, suku bunga yang dibayarkan oleh penerbit kepada
pemegang obligasi. Biasanya suku bunga ini memeiliki
besaran yang tetap sepanjang masa berlakunya obligasi,
tetapi juga bisa mengacu kepada suatu indeks pasar uang
seperti LIBOR, dan lain-lain. Istilah "kupon" ini asal mulanya
digunakan karena dimasa lalu secara fisik obligasi diterbitkan
bersama dengan kupon bunga yang melekat pada obligasi
tersebut. Pada tanggal pembayaran kupon, pemegang
obligasi akan menyerahkan kupon tersebut ke bank guna
ditukarkan dengan pembayaran bunga bank pemabagian hasil
terhadap bank atas 20% pajak utang
e. Tanggal kupon, tanggal pembayaran bunga dari penerbit
kepada pemegang obligasi. Di Amerika, kebanyakan
pembayaran kupon obligasi dilakukan secara "tengah
tahunan", yang artinya pembayaran kupon dilakukan setiap
6 bulan sekali. Di Eropa, kebanyakan obligasi adalah secara
"tahunan" atau 1 kupon pertahun.
f. Dokumen resmi, suatu dokumen yang menjelaskan secara
terinci hak-hak dari pemegang saham. Di Amerika, ketentuan
ini diatur oleh departemen keuangan pemerintah dan
undang-undang komersial di mana dokumen ini di hadapan
pengadilan diperlakukan sebagai suatu kontrak. Ketentuan
dalam dokumen resmi tersebut sulit sekali diubah di mana
230
perubahan hanya dapat dilakukan atas persetujuan
mayoritas pemegang obligasi.
g. Hak opsi: suatu obligasi dapat memuat ketentuan mengenai
hak opsi kepada pembeli obligasi ataupun penerbit obligasi.
 Hak pelunasan, beberapa obligasi memberikan hak
kepada penerbit untuk melunasi obligasi tersebut
sebelum masa jatuh tempo obligasi. Obligasi jenis ini
dikenal sebagai obligasi opsi beli. Kebanyakan obligasi
jenis ini memberikan hak kepada penerbit untuk
melakukan pelunasan obligasi pada nilai pari. Pada
beberapa obligasi mengharuskan penerbit untuk
membayar premi yang disebut premi opsi. Ini utamanya
digunakan bagi obligasi berbunga tinggi. Pada obligasi
jenis ini terdapat banyak sekali persyaratan yang ketat
yang membatasi kegiatan operasional penerbit, maka
guna membebaskan penerbit dari pembatasan-
pembatasan dilakukanlah pelunasan dini atas obligasi
tersebut. namun dengan biaya yang lebih tinggi.
 Hak jual, beberapa obligasi memberikan hak kepada
pemegang obligasi untuk memaksa penerbit melakukan
pelunasan awal atas obligasinya sebelum masa jatuh
tempo; lihat opsi jual.
 Tanggal pelaksanaan opsi adalah tanggal dimaka opsi
beli atau opsi jual dapat dilaksanakan sebelum masa jatuh
tempo obligasi, di mana pada umumnya terdapat 4 cara
pelaksanaan opsi yang demikian ini yaitu:
- Gaya Bermuda memiliki beberapa tanggal
pelaksanaan yang biasanya disesuaiakan dengan
tanggal kupon.
- Gaya Eropa hanya memiliki satu tanggal
pelaksanaan, ini merupakan kasus khusus gaya
Bermuda.
- Gaya Amerika opsi dapat dilaksanakan setiap saat
hingga masa jatuh tempo.
231
- Penjualan karena kematian adalah opsi yang
diberikan kepada ahli waris pemegang opsi untuk
menjual kembali obligasinya kepada penerbit dalam
hal terjadinya kematian pada pemegang obligasi
atau menderita cacat tetap.
h. Dana jaminan atau yang juga dikenal dengan istilah sinking
fund adalah suatu syarat dalam "dokumen resmi" yang
mensyaratkan adanya suatu porsi tertentu dari obligasi yang
dapat dicairkan berkala. Penerbit juga dapat membayar
kepada wali amanat yaitu dengan cara melakukan pembelian
secara acak atas obligasi yang diterbitkannya atau pilihan
lainnya dengan membeli obligasi di pasaran lalu
menyerahkannya kepada wali amanat.
i. Obligasi konversi adalah obligasi yang mengizinkan
pemegang obligasi untuk menukarkan obligasi yang
dipegangnya dengan sejumlah saham perusahaan penerbit.
j. Obligasi tukar atau dikenal juga dengan nama Exchangeable
bond ("XB") yang memperkenankan pemegang obligasi untuk
menukarkan obligasi yang dipegangnya dengan saham
perusahaan selain daripada saham perusahaan penerbit,
biasanya dengan saham anak perusahaan penerbit.
Jenis Obligasi berdasarkan:

Dari sisi penerbit
a. Corporate bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh
perusahaan;
b. Government bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh
Pemerintah Pusat;
c. Municipal bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh Pemda.
Sistem pembayaran
a. Zero coupon bond, yaitu obligasi yang tidak mewajibkan
penerbitnya membayar coupon (bunga) kepada
pemegangnya.
232
b. Coupon bond (fixed coupun bond & Floating coupon bond),
yaitu obligasi yang mewajibkan penerbit untuk membayar
coupon (bunga) baik tetap (fixed coupon bond) maupun bunga
mengambang (floating coupon bond).
Dari sisi hak penukar

a. Convertible bond , yaitu obligasi yang dapat ditukar dengan
saham penerbitnya (ditukar saham emiten)
b. Exchangable bond , yaitu obligasi yang dapat ditukar dengan
saham afiliasi milik penerbit/ emiten
c. Callable bond , yaitu obligasi yang memberi hak kepada
penerbitnya untuk melakukan penarikan/pelunasan pada
waktu tertentu (waktu penarikan biasanya sudah diatur
dalam perjanjian waktu penerbitan obligasi)
d. Putable bond , yaitu obligasi yang memberikan hak kepada
pemilik/pemegang untuk menukarkan/meminta pelunasan
kepada penerbit/emiten.
Dari sisi jaminan

a. Secure bond , yaitu obligasi yang dijamin pelunasannya dengan
aset tertentu.
b. Guaranteed bond , jika penjaminnya adalah pihak ke-III
c. Mortgage bond , jika dijamin dengan real properties (gedung)
d. Collateral trust bond, jika dijamin dengan surat berharga
(sekuritas, receivables) Unsecured bond (Debentures), yaitu
obligasi yang tidak dijamin oleh aset tertentu.
Manfaat Obligasi
a. Bunga : bunga dibayarkan reguler sampai jatuh tempo dan
ditetapkan dalam persentase dari nominal
b. Capital gain : capital gain diperoleh jika investor membeli
obligasi dengan diskon yaitu dengan nilai lebih rendah dari
nilai nominalnya
c. Hak klaim pertama : jika emiten bangkrut atau dilikuidasi
233
maka pemegang obligasi sebagai kreditur memiliki hak klaim
pertama atas aktiva perusahaan
d. Jika memiliki obligasi konversi : investor dapat
mengkonversikan obligasi menjadi saham pada harga yang
telah ditetapkan dan kemudian berhak untuk memperoleh
manfaat atas saham.
4. Nilai Obligasi Dan Yield
Nilai obligasi berlawanan arah dengan perubahan suku bunga di

pasar yang bisa menghasilkan keuntungan atau kerugian bagi
pemegang obligasi. Jika suku bunga di pasar sama dengan coupon
rate, maka nilai obligasi sama dengan nilai nominalnya. Apabila
suku bunga di pasar lebih tinggi dari coupon rate, maka nilai
obligasi akan lebih rendah dari nilai nominalnya, begitu pula
sebaliknya.
Dalam menentukan nilali obligasi pada suatu waktu tertentu
harus mengetahui jumlah periode yang tersisa sampai jatuh
tempo, nilai nominal, kupon, dan tingkat suku bunga pasar.
Tingkat suku bunga yang dipersyaratkan oleh pasar atas suatu
obligasi disebut dengan yield atau yield to maturity—YTM. Suku
bunga pasar disimbolkan dengan “r”.
5. Nilai Obligasi dan Yield Berfluktuasi
Tingkat suku bunga yang berfluktuasi dalam suatu obligasi akan

memunculkan sebuah risiko bagi para pemegang obligasi. Risiko
ini dinamakan dengan risiko tingkat suku bunga (interest rate risk).
Tinggi rendahnya risiko ini tergantung pada sensitivitas harga
obligasi tersebut terhadap perubahan tingkat suku bunga.
Sensitivitas ini secara langsung bergantung pada waktu jatuh
tempo dan tingkat kupon. Apabila semua hal lain dianggap sama,
234
semakin lama waktu jatuh tempo obligasi, semakin tinggi risiko
tingkat suku bunganya. Dan semakin rendah tingkat kupon,
semakin tinggi risiko tingkat suku bunganya.
6. Peringkat Obligasi
Obligasi memiliki peringkat berdasarkan risiko gagal bayarnya.

Terdapat beberapa obligasi yang tidak memiliki risiko gagal bayar,
seperti obligasi pemerintah. obligasi yang memiliki risiko yang
cukup besar disebut dengan obligasi sampah.
Peringkat Obligasi adalah suatu tingkat yang mengukur

kemampuan perusahaan penerbit obligasi dalam memenuhi
kewajibannya dan menjadi acuan investor sebelum membeli
obligasi. Peringkat obligasi mempengaruhi tingkat pengembalian
obligasi yang diharapkan investor. Semakin rendah peringkat
sebuah obligasi, semakin tinggi tingkat pengembalian yang
diharapkan investor. Faktor yang mempengaruhi peringkat
obligasi:
a. Faktor keuangan
Faktor keuangan dilihat dari rasio-rasio, di antaranya
profitabilitas, leverage, solvabilitas, likuiditas, dan
produktivitas.
b. Faktor non keuangan
Faktor non keuangan meliputi lingkungan hidup, penjamin,
stabilitas, regulasi, dan kebijakan akuntansi.
235
c. Faktor lainnya yang turut mempengaruhi Peringkat Obligasi,
yaitu manajemen laba.
7. Dampak Inflasi Terhadap Tingkat Suku Bunga

Inflasi merupakan hal penting untk dipertimbangkan dalam
pembahasan tingkat suku bunga obligasi. Untuk menyatakan
hubungan antara tingkat suku bunga nominal, tingkat suku bunga
riil, dan inflasi digunakan sebuah pendekatan yang disebut Efek
Fisher (dikemukakan oleh ahli ekonomi, Irving Fiser).
Dimana:
R = tingkat suku bunga nominal (belum disesuaikan dengan inflasi)
r = tingkat suku bunga riil (sudah disesuaikan dengan inflasi)
h = tingkat inflasi
Hubungan antara nilai obligasi yang berkaitan dengan yield dan

tingkat suku bunga adalah Apabila pasar meyakini suku bunga
akan naik, maka obligasi akan ditransaksikan pada yield yang lebih
tinggi sehingga harga obligasi menjadi turun. Perubahan suku
bunga itu sendiri mungkin baru terjadi beberapa bulan kemudian,
bisa saja ternyata berbeda dengan ekspektasi pasar. Jadi, dalam
melihat / memprediksikan kinerja reksa dana berbasis obligasi,
sangat penting bagi investor / Manajer Investasi untuk bisa
memprediksi perubahan Yield Obligasi. Perubahan suku bunga
berpengaruh pada nilai obligasi. Jika suku bunga di pasar naik,
maka nilai sekarang arus kas dari sisa umur obligas munurun dan
nilai obligasi berkurang. Sebaliknya, jika suku bunga turun, maka
nilai obligasi akan bertambah.
236
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah menjelaskan obligasi, hasil obligasi, dan suku

bunga:
1. Menentukan harga obligasi dan tingkat pengembalian

investasi adalah penerapan dasar atas prinsip arus kas
diskonto
2. Nilai obligasi bergerak berlawanan dengan tingkat suku

bunga, yang mengarah pada potensi keuntungan atau
kerugian bagi investor obligasi
3. Obligasi memiliki berbagai fitur yang dijabarkan dalam

dokumen yang disebut indenture
4. Obligasi dinilai berdasarkan risiko defaultnya. Beberapa

obligasi, seperti obligasi negara, tidak memiliki risiko gagal
bayar, sedangkan yang disebut obligasi sampah memiliki
risiko gagal bayar yang substansial
5. Berbagai macam ikatan ada, banyak yang mengandung fitur

eksotis atau tidak biasa
6. Hampir semua perdagangan obligasi adalah OTC, dengan

sedikit atau tidak ada transparansi pasar dalam banyak hal
kasus. Akibatnya, harga obligasi dan informasi volume dapat
menjadi sulit untuk ditemukan beberapa jenis ikatan
7. Imbal hasil obligasi dan tingkat bunga mencerminkan efek

dari enam hal yang berbeda: tingkat bunga riil dan lima premi
yang diminta investor sebagai kompensasi untuk inflasi,
risiko tingkat bunga, risiko gagal bayar, pajak, dan kurangnya
likuiditas.
Sebagai penutup, kami mencatat bahwa obligasi adalah sumber

vital pembiayaan bagi pemerintah dan korporasi dari semua jenis.
Harga dan hasil obligasi adalah subjek yang kaya, dan pertemuan
237
kami yang satu, perlu, menyentuh hanya pada konsep dan ide
yang paling penting. Ada banyak lagi yang kita bisa mengatakan,
tetapi sebaliknya, kita akan beralih ke saham di pertemuan
berikutnya.
238
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Mengapa penilaian saham biasa lebih sulit dibandingkan

dengan penilaian obligasi?
2. Apa yang dimaksud dengan Zero Coupon Bonds? Dan apa

hubungannya dengan pajak?
3. Perusahaan Sejagat Raya menerbitkan obligasi dengan

jangka waktu jatuh tempo 50 tahun, dengan nominal Rp
2,000,000 dan kupom dibayarkan tiap tahun Rp 60,000 ,
suku bunga di pasar sama dengan coupon rate 6%, maka nilai
obligasinya adalah
4. Seseorang tertarik dengan obligasi nominal Rp5,000,000

dalam jangka waktu 4 tahun, coupon rate 4% dan broker
menawarkan dengan harga Rp 675,823. Berapa tingkat
keuntungan obligasi dan current yield nya?
5. Steven Gilbert Co memiliki obligasi dengan nilai nominal

Rp3.000.000 dengan jatuh tempo selama 15 tahun. Obligasi
ini dapat ditarik sebelum jatuh tempo dalam 8 tahun pada call
price adalah 150 dengan potongan sebanyak 2 % dari nilai
nominalnya setiap tahun sampai sama dengn nilai parinya.
Jika obligasi dapat dihentikan dalam 5 tahun. Berapakah
banyak yang akan diterima oleh perusahaan?
Tingkat soal: Sulit
6. Pada suatu saham diperkirakan akan terdapat pembayaran
239
dividen secara kas sebagai berikut:
Tahun Dividen yang diharapkan
1 Rp 643
2 Rp 721
3 Rp 883
4 Rp 922
5 Rp954
Setelah tahun ke lima, dividen mengalami pertumbuhan

secara tetap yaitu 2% per tahunnya. Jika pada tingkat
keuntungan yang diisyarakatkan 10%, berapa nilai saham
tersebut pada hari ini?
240
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Terdapat dividen baru dibayarkan Rp 450, tingakat diskonto

yang disyaratkan 25% dan tingkat pertumbuhan dividen
yang tetap sebesar 5%. Maka nilai atau harga sahamnya?
2. Seorang investor telah merencanakan kegiatan jual beli

sahamnya untuk satu tahun kedepan. Penjualan saham
tersebut direncanakan seharga $650 dengan prediksi
pembagian dividen akhir tahun sebesar $50 per lembar
saham. jika sebagai investor ingin memiliki keuntungan
dengan target 20% atas investasi saham tersebut, tentukan
harga saham yang bersedia untuk dibayar!
3. PT Maju Sejahtera memiliki persentase nominal rate 35,4%.

Dimana selama perusahaan ini beridir tingkat inflasi yang
terjadi sebesar 7%. Berapakah real rate dari perusahaany
tersebut?
4. Michale Co menerbitkan obligasi dengan jangka waktu jatuh

tempo 15 tahun, dengan nominal Rp 35,000,000 dan kupom
dibayarkan tiap tahun Rp 45,000 , suku bunga di pasar sama
dengan coupon rate 10%, namun jika tahun depannya tingkat
suku bunga mengalami penurunan maka nilai obligasinya
adalah
Tingkat soal: Sulit
5. Diketahui coupun rate 20% terdapat pada perusahaan yang

tanpa warrant. Jika terdapat warrant, maka obligasi tersebut
dijual dengan yield 15%. Jika obligasi terjual dengan Rp
300,000, jatuh tempo 20 tahun plus 30 warrant, hitunglah
berapa nilai warrant tersebut?
241
6. Obligasi dengan nominal Rp 5.000 dengan jangka waktu 50
tahun dan kupon nya 20% telah dijual dengan harga Rp
3.500. investor mengestimasi jika harga obligasi pada 2 tahun
mendatang pada suku bunga turun menjadi Rp 4.000.
berapakah Realized yield pada obligasi ini?
242
PERTEMUAN 14
VALUASI SAHAM
243
1. Menjelaskan karakteristik dan jenis-jenis saham

2. Menjelaskan konsep pasar modal secara umum
3. Menjelaskan konsep required return
4. Menganalisis nilai saham dengan menggunakan dividen
valuation model
244
URAIAN MATERI
1. Karakteristik dan Jenis-Jenis Saham
Saham adalah surat berharga yang menunjukkan bagian

kepemilikan atas suatu perusahaan. Dengan kata lain suatu
bernilai yang dikeluarkan oleh perusahaan berwujud Perseroan
Terbatas ataupun Emiten. adi, apabila sesorang penanam modal
membeli saham, maka dia instingtif menjadi pemilik ataupun
penjabat saham perusahaan.
Ada 2 jenis saham yang biasanya diterbirkan oleh perusahaan,

yaitu saham biasa dan saham preferen.
SAHAM BIASA
Saham biasa adalah saham yang tidak memiliki hak istimewa
apapun. Dividen kepada pemegang saham biasa dibagi setelah
perusahaan membagi dividen untuk pemegang saham preferen
dan memperoleh dividen hanya jika perusahaan memperoleh
laba. Jika perusahaan dilikuidasi, perusahaan membagikan hak
atas kekayaan perusahaannya pada pemegang saham biasa paling
akhir. Tanggung jawab pemegang saham biasa terbatas sebesar
proporsi kepemilikan sahamnya.
Karakteristik Saham biasa:

a. Hak suara pemegang saham, dapat memillih dewan komisaris
b. Hak didahulukan, bila organisasi penerbit menerbitkan saham
baru
c. Tanggung jawab terbatas, pada jumlah yang diberikan saja
SAHAM PREFEREN
Saham preferen adalah saham yang memiliki beberapa hak
istimewa. Pemegang saham preferen lebih diprioritaskan
245
daripada pemegang saham biasa baik saat pembagian dividen
maupun pembagian hak atas kekayaan perusahaan ketika
perusahaan dilikuidasi. Dividen saham preferen juga bersifat
tetap, dibagikan saat perusahaan memperoleh atau tidak
memperoleh laba. Saham preferen juga memiliki hak tebus dan
bisa ditukar dengan saham biasa.
Karakteristik dari Saham Preferen sendiri sebagai berikut:

a. Memiliki berbagai tingkat, dan dapat diterbitkan dengan
karakteristik yang berbeda
b. Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan, memiliki prioritas
lebih tinggi dari saham biasa dalam hal pembagian dividen
c. Dividen kumulatif, bila belum dibayarkan dari periode
sebelumnya maka dapat dibayarkan pada periode berjalan
dan lebih dahulu dari saham biasa
d. Konvertibilitas, dapat ditukar menjadi saham biasa, bila
kesepakatan antara pemegang saham dan organisasi penerbit
terbentuk
Berdasarkan cara peralihannya

SAHAM ATAS UNJUK
a. Pada saham tersebut tidak tertulis nama pemiliknya, agar
mudah dipindahtangankan dari satu investor ke investor
lainnya.
b. Secara hukum, siapa yang memegang saham tersebut,
maka dialah diakui sebagai pemiliknya dan berhak untuk
ikut hadir dalam RUPS.
SAHAM ATAS NAMA

Merupakan saham yang ditulis dengan jelas siapa nama
pemiliknya, di mana cara peralihannya harus melalui prosedur
tertentu.
Berdasarkan kinerja perdagangannya

246
BLUE – CHIP STOCKS
Saham biasa dari suatu perusahaan yang memiliki reputasi tinggi,
sebagai leader di industri sejenis, memiliki pendapatan yang stabil
dan konsisten dalam membayar dividen.
INCOME STOCKS
a. Saham dari suatu emiten yang memiliki kemampuan membayar
dividen lebih tinggi dari rata – rata dividen yang dibayarkan
pada tahun sebelumnya.
b. Emiten seperti ini biasanya mampu menciptakan pendapatan
yang lebih tinggi dan secara teratur membagikan dividen tunai.
c. Emiten ini tidak suka menekan laba dan tidak mementingkan
potensi.
GROWTH STOCKS
a. Well – Known
Saham – saham dari emiten yang memiliki pertumbuhan
pendapatan yang tinggi, sebagai leader di industri sejenis yang
mempunyai reputasi tinggi.
b. Lesser – Known
Saham dari emiten yang tidak sebagai leader dalam industri,
namun memiliki ciri growth stock.
Umumnya saham ini berasal dari daerah dan kurang populer
di kalangan emiten.
SPECULATIVE STOCK
Saham suatu perusahaan yang tidak bisa secara konsisten
memperoleh penghasilan dari tahun ke tahun, akan tetapi
mempunyai kemungkinan penghasilan yang tinggi di masa
mendatang, meskipun belum pasti.
COUNTER CYCLICAL STOCKS

a. Saham yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro
maupun situasi bisnis secara umum.
b. Pada saat resesi ekonomi, harga saham ini tetap tinggi, di
247
mana emitennya mampu memberikan dividen yang tinggi
sebagai akibat dari kemampuan emiten dalam memperoleh
penghasilan yang tinggi pada masa resesi.
Karakteristik saham
a. Nilai Nominal (Nilai Pari)
Nilai nominal saham adalah nilai yang tertera di dalam saham
yang didapat dari hasil pembagian total modal perusahaan
terhadap jumlah saham yang beredar. Nilai nominal digunakan
untuk kepentingan akuntansi dan hukum. Nilai nominal juga
digunakan untuk menentukan besarnya modal yang disetor
penuh dalam neraca.
b. Nilai Wajar Saham
Nilai wajar saham adalah nilai yang diberikan oleh para
investor atau analis pasar modal terhadap setiap saham yang
diperdagangkan di bursa efek dengan berpedoman kepada
masing – masing industri dari setiap perusahaan tersebut dan
menggunakan beberapa metode perhitungan nilai atau harga
suatu saham yang berlaku umum, misalnya dengan
menggunakan metode PER, tingkat pertumbuhan laba
perusahaan, price to book value (PBV), dll.
c. Nilai Pasar
Nilai pasar atau harga pasar saham suatu perusahaan go-
public adalah nilai yang diperdagangkan di bursa efek. Jika
investor banyak yang melakukan pembelian terhadap suatu
saham tertentu, maka harga pasar saham tersebut pun akan
semakin tinggi, begitu juga sebaliknya. Di sisi lain, naik
turunnya harga saham juga sangat ditentukan oleh kekuatan
supply dan demand atau berapa besar pembelian dan
penjualan dari saham tersebut.
Keuntungan Investasi saham

a. Dividen
Yaitu pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan
penerbit saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan
248
perusahaan, deviden diberikan setelah mendapat persetujuan
dari pemegang saham dalam RUPS. Deviden yang dibagikan
perusahaan dapat berupa devien tunai artinya kepada setiap
pemegang saham diberikan deviden berupa uang tunai dalam
jumlah rupiah tertentu untuk setiap saham atau dapat pula
berupa deviden stock yang artinya setiap pemegang saham
diberikan deviden sejumlah saham sehingga sejumlah saham
yang dimiliki investor bertambah dengan adanya pembagian
dividen stock tersebut.
b. Capital Gain
Capital gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual,
dimana harga jual lebih tinggi dari harga beli, capital gain
terbentuk dengan adanya aktifitas perdagangan di pasar
sekunder.
Kerugian Investasi Saham

a. Tidak memperoleh dividen
Perusahaan akan membagikan deviden jika operasi
perusahaan menghasilkan keuntungan. Dengan demikian
perusahaan tidak dapat membagikan deviden jika perusahaan
tersebut mengalami kerugian. Dengan demikian potensi
keuntungan pemodal untukmendapatkan deviden ditentukan
oleh kinerja perusahaan tersebut.
b. Capital Loss
Dalam aktifitas perdagangan saham, tidak selalu pemodal
mendapatkan capital gain atau keuntungan atas saham yang
dijualnya. Ada kalanya investor menjual sahamnya lebih
rendah harganya dari harga belinya, dengan demikian investor
mengalami capital loss.
c. Perusahan bangkrut dan dilikuidasi
Jika suatu perusahaan bangkrut, maka tentu saja akan
berdampak secara langsung kepada pemegang saham
perusahaan tersebut. Sesuai dengan peraturan pencatatan
saham di bursa efek. Dalam kondisi perusahaan dilikuidasi,
maka pemeganng saham akan mendapat posisi lebih rendah
249
dibandingkan kreditor atau pemegang obligasi, dan jika masih
terdapat sisa baru akan dibagikan kepada pemegang saham.
d. Saham di suspend
Jika suatu saham di suspend atau diberhentikan
perdagangannya oleh otoritas bursa efek. Dengan demikian
pemodal tidak dapat menjual sahamnya hingga saham yang di
suspend tersebut dicabut dari status suspend. Suspend
biasanya berlangsung dalam waktu singkat misalnya dalam 1
sesi perdagangan, 1 hari perdagangan namun dapat pula
berlangsung dalam kurun waktu beberapa hari perdagangan.
2. Konsep Pasar Modal Secara Umum
Pasar modal adalah suatu pasar (tempat, berupa gedung) yang

disiapkan guna memperdagangkan saham-saham, obligasi-
obligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai jasa
para perantara pedagang efek. Pelaku dalam pasar modl adalah
emiten, investor, dan lembaga penunjang yang lain. Jenis pasar
modal ada pasar primer atau pasar perdana dan pasar sekunder.
Pasar modal menjadi tempat bertemunya pihak yang memiliki
kelebihan dana dan pihak yang memerlukan dana. Pihak yang
memiliki dana lebih memiliki harapan untuk mendapatkan
pengembalian atas investasinya, sedangkan pihak yang
memerlukan dana akan menggunakan dana tersebut untuk
pengembangan usahanya dan memenuhi hak investor.
Peran pasar modal dalam perekonomian nasional

a. Sebagai intermediasi (lembaga perantara) keuangan selain
bank
b. Memungkinkan para pemodal berpartisipasi pada kegiatan
bisnis yang menguntungkan (investasi)
c. Memungkinkan kegiatan bisnis mendapatkan dana dari pihak
lain dalam rangka perluasan usaha (ekspansi)
d. Memungkinkan kegiatan bisnis untuk memisahkan operasi
bisnis dan ekonomi dari kegiatan keuangan.
e. Memungkinkan para pemegang surat berharga memperoleh
250
likuiditas dengan menjual surat berharga yang dimiliki kepada
pihak lain.
Fungsi pasar modal

a. Sebagai sarana penambah modal bagi usaha
Perusahaan dapat memperoleh dana dengan cara menjual
saham ke pasar modal. Saham-saham ini akan dibeli oleh
masyarakat umum, perusahaan- perusahaan lain, lembaga,
atau oleh pemerintah.
b. Sebagai sarana pemerataan pendapatan
Setelah jangka waktu tertentu, saham-saham yang telah dibeli
akan memberikan deviden (bagian dari keuntungan
perusahaan) kepada para pembelinya (pemiliknya). Oleh
karena itu, penjualan saham melalui pasar modal dapat
dianggap sebagai sarana pemerataan pendapatan.
c. Sebagai sarana peningkatan kapasitas produksi
Dengan adanya tambahan modal yang diperoleh dari pasar
modal, maka produktivitas perusahaan akan meningkat.
d. Sebagai sarana penciptaan tenaga kerja
Keberadaan pasar modal dapat mendorong muncul dan
berkembangnya industri lain yang berdampak pada
terciptanya lapangan kerja baru.
e. Sebagai sarana peningkatan pendapatan negara
Setiap deviden yang dibagikan kepada para pemegang saham
akan dikenakan pajak oleh pemerintah. Adanya tambahan
pemasukan melalui pajak ini akan meningkatkan pendapatan
negara.
f. Sebagai indikator perekonomian negara
Aktivitas dan volume penjualan/pembelian di pasar modal
yang semakin meningkat (padat) memberi indikasi bahwa
aktivitas bisnis berbagai perusahaan berjalan dengan baik.
Begitu pula sebaliknya.
Jenis pasar modal
251
a. Primary Market, yaitu tempat dibukanya penawaran saham
oleh emiten pertamakali sebelum diperdagangkan di pasar
sekunder.
b. Secondary Market, yaitu tempat perdagangan saham yang
telah melewati masa penawaran pada pasar perdana.
c. Third Market, yaitu tempat perdagangan saham di luar bursa.
d. Fourth Market, yaitu bentuk perdagangan efek antar
pemegang saham atau proses pemindahan saham antar
pemegang saham dengan nominal yang besar.
Risiko investasi pada pasar modal

Risiko terkait investasi pada pasar modal adalah sebagai berikut:
a. Kerugian modal (Capital Loss)
Kerugian dari selisih harga pembelian dan penjualan, investor
menjual dengan harga yang lebih rendah daripada harga
pembelian.
b. Likuidasi perusahaan
Perusahaan bangkrut atau dibubarkan.
Manfaat pasar modal

a. Bagi emiten
• jumlah dana yang dapat dihimpun berjumlah besar
• dana tersebut dapat diterima sekaligus pada saat pasar
perdana selesai
• tidak ada convenant sehingga manajemen dapat lebih
bebas dalam pengelolaan dana/perusahaan
• solvabilitas perusahaan tinggi sehingga memperbaiki
citra perusahaan
• ketergantungan emiten terhadap bank menjadi lebih
kecil
b. Bagi investor
• nilai investasi berkembang mengikuti pertumbuhan
ekonomi. Peningkatan tersebut tercermin pada
252
meningkatnya harga saham yang mencapai kapital
gain
• memperoleh dividen bagi mereka yang
memiliki/memegang saham dan bunga yang
mengambang bagi pemenang obligasi dapat sekaligus
melakukan investasi dalam beberapa instrumen yang
mengurangi risiko
3. Dividen Valuation Model
a. General case
Harga sekarang dari saham (P0), adalah nilai sekarang dari
seluruh dividen masa depan (D1, D2, D3, ...)
P0 = harga saham saat ini

D1, D2, D3 = dividen masa depan
R = tingkat imbal hasil dipersyaratkan
b. Constant growth case

Valuasi saham jika dividen tumbuh secara konstan atau stabil
(g)
c. Supernormal growth
Valuasi saham jika dividen tumbuh secara konstan setelah t
periode. Tiga langkah menghitung valuasi saham dengan
pertumbuhan dividen tidak konstan:
1. Hitung PV untuk setiap dividen selama periode
pertumbuhan tidak konstan dan dijumlahkan
2. Hitung harga saham yang diinginkan pada akhir periode
253
pertumbuhan tidak konstan.
3. Tambahkan komponen nomor 1 dan 2 untuk mendapatkan
nilai intrinsic saham (P0)
dimana:
d. The required return

Tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan (R) dapat dihitung
dengan menjumlahkan dividend yield dan capital gains yield.
𝑅 = 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑦𝑖𝑒𝑙𝑑 + 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑔𝑎𝑖𝑛𝑠 𝑦𝑖𝑒𝑙𝑑
Fungsi required return

• Digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam memilih
investasi yang tepat, contohnya: menabung atau deposito di
bank, Rate of Return disini sebagai perhitungan perkiraan
keuntungan yang didapat oleh investor.
• Dapat dipakai oleh perusahaan sebagai analisa kinerja atau
tingkat pertumbuhan keuangan dalam periode tertentu.
• Pengambilan keputusan dengan cara membandingkan tingkat
pengembalian atau rate of return untuk memilih serta
menentukan kegiatan project mana yang lebih
menguntungkan.
• Untuk investasi kena pajak, biasanya investor akan mencari
tingkat pengembalian yang lebih tinggi dan melakukan
perhitungan tingkat pengembalian setelah pajak.
254
Faktor yang mempengaruhi
• Jumlah pembelian saham, karena akan mempengaruhi pada
jumlah poin dan nilai awal, nilai awal digunakan dalam
perhitungan akhir.
• Dividen tunai, umumnya pemegang saham akan
mengumpulkan dividen tunai per sahamnya untuk
mendapatkan nilai akhir yang lebih menguntungkan. Untuk
mengantisipasi kerugian atas harga saham per poin mengalami
penurunan.
• Mata uang, karena jika investor membeli saham dalam dolar
kemudian menggantinya ke dalam mata uang yen. Lalu nilai
mata uang yen ini mengalami peningkatan sekian persen dalam
satu dollar, bisa dipastikan investor tersebut mendapatkan
keuntungan lebih banyak.
• Harga dan nilai awal, faktor lainnya yang mempengaruhi
tingkat pengembalian tahunan adalah nilai awal dan pembelian
sahamnya. Jika seseorang membeli 100 saham dengan harga
awal 10 maka nilai awalnya menjadi 100 x 10 = 1000. Nilai
awal ini akan digunakan sebagai pembagi dalam rumus rate of
return sehingga sangat besar pengaruhnya. Kecuali, jika nilai
awalnya nol tentu saja tidak akan ada pengembalian karena
tidak dapat dihitung alias jumlahnya akan nol.
Alasan investor bersedia menginvestasikan uang

• Tingkat bunga bebas risiko
• Adanya perkiraan inflasi di masa depan
• Adanya perkiraan risiko mata uang
• Risiko nilai investasi, di mana investor dapat memastikan
seberapa besar keuntungan yang didapatkan dan
pengembalian penuh modal yang diberikan
• Ketersediaan (likuid) sejumlah uang untuk keperluan lain si
investor Nilai waktu dari uang atau modal yang diberikan
investor akan tercermin pada tingkat bunga yang ditawarkan
bank untuk rekening deposito dan yang dibebankan untuk
pinjaman. Sedangkan tingkat pengembalian yang dibutuhkan
255
dari investasi tertentu disebut tingkat diskonto atau biaya
modal (peluang). Secara umum, semakin tinggi risikonya maka
semakin tinggi pula tingkat diskonto atau pengembaliannya.
4. Konsep Pasar Modal
Pasar modal adalah suatu pasar (tempat, berupa gedung) yang

disiapkan guna memperdagangkan saham-saham, obligasi-
obligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai jasa
para perantara pedagang efek. Pelaku dalam pasar modl adalah
emiten, investor, dan lembaga penunjang yang lain. Jenis pasar
modal ada pasar primer atau pasar perdana dan pasar sekunder.
Pasar modal menjadi tempat bertemunya pihak yang memiliki
kelebihan dana dan pihak yang memerlukan dana. Pihak yang
memiliki dana lebih memiliki harapan untuk mendapatkan
pengembalian atas investasinya, sedangkan pihak yang
memerlukan dana akan menggunakan dana tersebut untuk
pengembangan usahanya dan memenuhi hak investor.
256
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah membahas dasar-dasar saham dan penilaian

saham:
1. Arus kas dari kepemilikan saham datang dalam bentuk

dividen di masa depan. Kami melihat bahwa dalam kasus
khusus tertentu dimungkinkan untuk menghitung nilai
sekarang dari semua dividen masa depan dan dengan
demikian menghasilkan nilai untuk saham.
2. Sebagai pemilik saham biasa di suatu perusahaan, Anda

memiliki berbagai hak, termasuk hak untuk memilih untuk
memilih direktur perusahaan. Voting dalam pemilihan
perusahaan dapat berupa kumulatif atau lurus. Kebanyakan
pemungutan suara sebenarnya dilakukan oleh proxy, dan
pertempuran proxy pecah ketika pihak yang bersaing
mencoba untuk mendapatkan suara yang cukup untuk
memilih mereka kandidat untuk dewan.
3. Selain saham biasa, beberapa perusahaan telah menerbitkan

saham preferen. Itu nama berasal dari fakta bahwa pemegang
saham preferen harus dibayar terlebih dahulu, sebelumnya
pemegang saham biasa dapat menerima apa pun. Saham
preferen memiliki dividen tetap.
4. Dua pasar saham terbesar di Amerika Serikat adalah NYSE

dan NASDAQ. Kami membahas organisasi dan operasi kedua
pasar ini, dan kami melihat caranya mendapatkan informasi
harga saham dilaporkan dalam pers keuangan.
Sekarang, Anda harus memiliki pemahaman yang baik tentang apa

kami maksud dengan nilai sekarang. Anda juga harus terbiasa
dengan cara menghitung nilai sekarang, pembayaran pinjaman,
dan sebagainya.
257
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Apa perbedaan antara sekuritas broker dan sekuritas dealer?
2. Brigapenski Co. baru saja membayar dividen tunai sebesar $ 2

per lembar. Investor membutuhkan pengembalian 16 persen
dari investasi seperti ini. Jika dividen diharapkan tumbuh pada
tingkat stabil 8 persen per tahun, berapakah nilai saham saat
ini?
3. Marcel Co. tumbuh dengan cepat. Dividen diperkirakan akan

tumbuh pada tingkat 30 persen untuk tiga tahun ke depan,
dengan tingkat pertumbuhan konstan 6 persen sesudahnya.
Jika pengembalian yang diminta adalah 13 persen dan
perusahaan hanya membayar dividen $ 1,80, berapakah
harga saham saat ini?
4. Great Pumpkin Farms baru saja membayar dividen sebesar $

3,50 pada sahamnya. Tingkat pertumbuhan dividen
diharapkan menjadi konstan 5 persen per tahun tanpa batas
waktu. Investor membutuhkan pengembalian 14 persen
pada saham untuk tiga tahun pertama, pengembalian 12
persen untuk tiga tahun berikutnya, dan pengembalian 10
persen setelahnya. Berapa harga saham saat ini?
Tingkat soal: Sulit
5. Sebagian besar perusahaan membayar dividen triwulanan

atas saham biasa dan bukannya dividen tahunan. Kecuali ada
258
keadaan yang tidak biasa selama tahun ini, dewan menaikkan,
menurunkan, atau mempertahankan dividen saat ini setahun
sekali dan kemudian membayar dividen ini dengan angsuran
triwulanan yang sama kepada para pemegang sahamnya.
a) Misalkan sebuah perusahaan saat ini membayar dividen
tahunan $ 3,20 pada saham biasa dalam angsuran
tahunan tunggal, dan manajemen berencana untuk
menaikkan dividen ini sebesar 6 persen per tahun tanpa
batas waktu. Jika pengembalian yang diperlukan untuk
saham ini adalah 12 persen, berapakah harga saham saat
ini?
b) Sekarang anggaplah perusahaan di (a) benar-benar
membayar dividen tahunan dengan angsuran triwulanan
yang sama; dengan demikian, perusahaan baru saja
membayar dividen $ ,80 per saham, seperti yang telah
selama tiga kuartal sebelumnya. Apa nilai Anda untuk
harga saham saat ini sekarang? (Petunjuk: Temukan
dividen akhir tahun yang setara untuk setiap tahun.)
Berikan komentar apakah menurut Anda model
penilaian saham ini sesuai.
6. Janicek Corp. sedang mengalami pertumbuhan pesat. Dividen

diharapkan tumbuh sebesar 30 persen per tahun selama tiga
tahun ke depan, 18 persen selama tahun berikutnya, dan
kemudian 8 persen per tahun, tanpa batas. Pengembalian
yang dibutuhkan atas saham ini adalah 14 persen, dan saham
saat ini dijual seharga $ 70,00 per saham.
259
Ringkasan Informasi:
Harga saham $ 70,00

Pengembalian wajib 14%
Tingkat pertumbuhan
30%
dividen awal
Tingkat pertumbuhan
kedua 18%
Tingkat pertumbuhan
akhir 8%
Awal # tahun 3
# Tahun kedua 1
Berapa proyeksi dividen untuk tahun yang akan datang?
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Pembayaran dividen berikutnya oleh Hot Wings, Inc., akan

menjadi $ 2,10 per lembar. Dividen diantisipasi untuk
mempertahankan tingkat pertumbuhan 5 persen selamanya.
Jika saham saat ini dijual seharga $ 48 per saham, berapakah
pengembalian yang diwajibkan?
2. Metroplex Corporation akan membayar dividen $ 3,04 per

lembar tahun depan. Perusahaan berjanji untuk
meningkatkan dividen sebesar 3,8 persen per tahun tanpa
batas waktu. Jika Anda memerlukan pengembalian 11 persen
dari investasi Anda, berapa banyak yang akan Anda bayar
untuk saham perusahaan hari ini?
260
3. Red, Inc., Yellow Corp, dan Blue Company masing-masing akan

membayar dividen $ 2,35 tahun depan. Tingkat pertumbuhan
dividen untuk ketiga perusahaan adalah 5 persen.
Pengembalian yang diperlukan untuk masing-masing saham
perusahaan adalah 8 persen, 11 persen, dan 14 persen, masing-
masing. Berapa harga saham untuk setiap perusahaan? Apa
yang Anda simpulkan tentang hubungan antara pengembalian
yang diminta dan harga saham?
4. Misalkan Anda tahu bahwa saham perusahaan saat ini dijual

seharga $ 47 per saham dan pengembalian yang diperlukan
pada saham tersebut adalah 11 persen. Anda juga tahu bahwa
total pengembalian saham dibagi secara merata antara hasil
perolehan modal dan hasil dividen. Jika kebijakan perusahaan
adalah untuk selalu mempertahankan tingkat pertumbuhan
yang konstan dalam dividennya, berapa dividen per saham
saat ini?
Tingkat soal: Sulit
5. Eva Corp sedang mengalami pertumbuhan yang cepat.

Dividen diharapkan tumbuh 25 persen per tahun selama tiga
tahun berikutnya, 15 persen pada tahun berikutnya, dan
kemudian 8 persen per tahun tanpa batas waktu.
Pengembalian yang diperlukan untuk saham ini adalah 13
persen, dan saham saat ini dijual seharga $ 76 per saham. Apa
dividen yang diproyeksikan untuk tahun yang akan datang?
6. Pertimbangkan empat saham berbeda, semuanya memiliki

pengembalian yang diwajibkan sebesar 20 persen dan
dividen terbaru sebesar $ 4,50 per lembar. Saham W, X, dan
Y diharapkan dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan
yang konstan dalam dividen di masa mendatang sebesar 10
persen, 0 persen, dan 5 persen per tahun,masing-masing.
Saham Z adalah saham pertumbuhan yang akan
261
meningkatkan dividennya sebesar 20 persen untuk dua tahun
ke depan dan kemudian mempertahankan pertumbuhan 12
persen yang konstan menilai, setelah itu. Ringkasan
Informasi

Dividen terbaru $ 4,50
Tingkat pertumbuhan dividen saham W. 10%

Tingkat pertumbuhan dividen saham X. 0%
Tingkat pertumbuhan dividen saham Y. -5%
Stok Z: 20%
Tingkat pertumbuhan awal 2
Awal # tahun 12%
Berapa hasil dividen untuk keempat saham ini? Berapa hasil

capital gain yang diharapkan? Diskusikan hubungan di
antara berbagai pengembalian yang Anda temukan untuk
masing-masing saham ini.
262
PERTEMUAN 15
RISIKO KEUANGAN DAN
MANAJEMEN RISIKO
263
1. Menjelaskan jenis-jenis risiko keuangan

2. Menjelaskan perbedaan kontrak future dan forward dan
bagaimana keduanya digunakan untuk melakukan lindung
nilai risiko
3. Menjelaskan karakteristik kontrak swap dan bagaimana swap
digunakan untuk melakukan lindung nilai risiko
4. Menjelaskan karakteristik option dan bagaimana option
digunakan untuk melakukan lindung nilai risiko
264
URAIAN MATERI
1. Jenis-Jenis Risiko Keuangan
Risiko adalah halangan atau gangguan yang menimbulkan

munculnya kemungkinan terjadinya keadaan yang tidak
menguntungkan. Risiko keuangan berarti segala macam risiko
yang berhubungan dengan keuangan. Jadi, risiko ini bukanlah
kerugian yang sebenarnya (actual loss), tetapi apa yang akhirnya
akan menjadi kerugian. Risiko ini timbul akibat ketidakpastian
target keuangan sebuah usaha atau ukuran keuangan usaha.
Target keuangan usaha adalah besaran target yang ditetapkan
oleh wirausaha dalam kurun waktu tertentu. Sedangkan ukuran
keuangan usaha adalah kondisi keuangan usaha yang bisa berupa
arus kas, laba usaha, dan pertumbuhan penjelasan.
Jenis-jenis risiko keuangan antara lain:

a. Risiko Investasi
Risiko investasi adalah risiko yang terkait dengan investasi
dan aktivitas perdagangan. Ada beberapa bentuk risiko
investasi, tetapi kebanyakan terkait dengan fluktuasi harga
pasar. Kita dapat memasukkan risiko pasar, likuiditas, dan
kredit sebagai bagian dari kelompok risiko investasi.
b. Risiko pasar.
Risiko yang berhubungan dengan volatilitas atau pergerakan
harga saham perusahaan di pasar. Biasanya, investor
menghadapi risiko pasar baik langsung maupun tidak
langsung. Risiko pasar langsung berhubungan dengan kerugian
yang mungkin akan dialami seorang pedagang dari perubahan
yang merugikan harga suatu aset. Di sisi lain, risiko pasar tidak
langsung berkaitan dengan aset yang memiliki risiko sekunder
atau tambahan (misalnya tanda yang kurang jelas). Di pasar
saham, risiko tingkatbunga sering mempengaruhi harga saham
secara tidak langsung, yang membuatnya menjadi risiko tidak
langsung. Namun perlu dicatat bahwa suku bunga berdampak
265
pada pasar keuangan baik secara langsung maupun tidak
langsung. Sementara tingkat bunga mempengaruhi saham
secara tidak langsung, ini menyebabkan dampak langsung
pada obligasi dan sekuritas pendapatan tetap lainnya. Jadi,
tergantung pada aset, risiko tingkat bunga dapat dianggap
sebagai risiko langsung atau tidak langsung.
c. Risiko kredit.
Risiko kredit adalah risiko pemberi pinjaman kehilangan uang
karena gagal membayar pihak lawan.Risiko ketika counter
party atau pihak lawan dalam suatu kontrak gagal memenuhi
kewajibannya pada perusahaan.
d. Risiko likuiditas
Risiko tidak bisa menjual aset dengan cepat karena
ketidaklikuidan atau gangguan pasar sehingga perusahaan
tidak bisa memenuhi kebutuhan kas. Risiko ini akan
berdampak langsung kepada investor dan pedagang yang tidak
dapat membeli atau menjual aset tertentu dengan sangat cepat
tanpa perubahan harga yang drastis.
e. Risiko Operasional
Risiko operasional adalah risiko kerugian finansial dikarenakan
oleh kegagalan dalam proses, sistem, dan prosedur internal.
Kegagalan ini sering kali disebabkan oleh kesalahan manusia
tanpa sengaja atau aktivitas penipuan yang disengaja.
Kegagalan operasional juga dapat disebabkan oleh hal-hal
eksternal yang mempengaruhi operasional suatu perusahaan
secara tidak langsung, seperi gempa bumi, badai, dan bencana
alam lainnya.
f. Risiko Kepatuhan
Risiko kepatuhan berkaitan dengan kerugian yang mungkin
timbul ketika perusahaan atau institusi gagal mengikuti
hukum dan peraturan dari yurisdiksi masing-masing. Untuk
menghindari risiko seperti itu, banyak perusahaan
mengadopsi prosedur khusus, seperti Anti Pencucian
Uang/Anti-money laundering (AML) dan Ketahui Pelanggan
Anda/Know Your Customer (KYC).
266
g. Risiko Sistematik
Risiko sistemik berkaitan dengan kemungkinan peristiwa
tertentu yang memicu efek buruk di pasar atau industri
tertentu.
2. Perbedaan Kontrak Future dan Forward dan

Bagaimana Keduanya Digunakan Untuk Melakukan Lindung
Nilai Risiko
Forward adalah perjanjian atara dua belah pihak untuk membeli

atau menjual suatu aset pada tanggal tertentu dan harga tertentu
di kemudian hari. Asetnya bisa bermacam-macam seperti forex,
saham dan lain-lain.
Jenis-jenis kontrak Forward:

a. Currency forward contract
Dalam currency forward contract, maka suatu pihak wajib
untuk membeli atau menjual mata uang tertentu dengan nilai
tukar tertentu, dalam jumlah tertentu, di tanggal yang sudah
ditentukan di masa depan.
b. Equity forward contract
Dalam equity forward contract, maka suatu pihak wajib
membeli atau menjual instrumen ekuitas ataupun indeks
saham pada waktu tertentu di masa depan. Jenis kontraknya
bisa saham tertentu, portfolio maupun indeks.
c. Commodity forward contract
Commodity forward contract adalah kontrak dengan
underlying asset berupa komoditas seperti minyak, emas,
jagung, dan lainnya. Kontrak ini memungkinkan suatu pihak
untuk membeli atau menjual komoditas dengan harga tertentu
di masa depan. Jadi, kontrak ini mengantisipasi terjadinya
perubahan harga di masa depan. Untuk produsen, kontrak ini
bermanfaat dalam mengurangi risiko jika harga komoditas
menguat di masa depan.
d. Bond forward contract
267
Bond forward contract hampir serupa dengan equity forward
contract, hanya saja obligasi punya jatuh tempo, sehingga
kontrak forward pasti kadaluarsanya sebelum tanggal jatuh
tempo. Obligasi yang umum dijadikan bond forward adalah T-
bills yang dikeluarkan Depkeu AS. Pada kontrak ini, satu pihak
sepakat untuk membeli T-bills pada harga yang telah dipatok
saat ini, pada masa depan, sebelum tanggal jatuh tempo T-bills
tersebut.
e. Interest rate forward contract
Interest Rate Forward contract disebut juga dengan Forward
Rate Agreement (FRA) dimana underlying assets berupa
pembayaran bunga dalam mata uang tertentu.
Futures adalah kotrak standard yang dapat diperjual-belikan di

suatu bursa tertentu untuk menjual atau membeli suatu asset
tertentu dengan besaran tertentu, dengan harga tertentu dan
untuk jangka waktu tertentu.
Istilah penting yang harus diperhatikan dalam kontrak future:
a. Sesuatu (komoditi atau aset) yang disetujui kedua pihak
untuk dipertukarkan disebut dengan underlying asset.
b. Tanggal yang ditetapkan untuk melakukan transaksi disebut
dengan settlement date atau delivery date.
c. Harga yang telah disepakati oleh kedua belah pihak yang
berkepentingan untuk melakukan transaksi disebut dengan
futures price.
d. Pihak yang menyetujui kontrak untuk membeli aset yang
menjadi patokan di kemudian hari disebut sebagai pemilik
(owner) kontrak futures, atau dikatakan mengambil posisi
long futures atau long position.
e. Pihak yang menyetujui kontrak untuk menjual aset patokan
tersebut di kemudian hari disebut sebagai penjual (seller)
kontrak futures, atau disebut juga berada pada posisi short
futures atau short position.
Future dan forward memiliki tujuan yang sama, yaitu menyepakati

268
suatu harga di masa ini untuk transaksi penjualan produk atau aset
di masa depan. Perbedaannya terletak pada waktu realisasi
keuntungan dan kerugian. Forward merealisasi keuntungan dan
kerugian pada tanggal penyelesaian, sehingga masih ada
kemungkinan terjadinya risiko kredit dimana pihak yang
mengalami kerugian mengalami gagal bayar atau gagal serah pada
tanggal penyelesaian karena tidak ada uang yang berpindah
tangan saat kontrak dibuat dan berlangsung.
Berbeda dengan forward, keuntungan dan kerugian dalam

kontrak future direalisasikan setiap hari (marking to market), jadi
risiko gagal bayar sangatlah kecil. Pembayaran keuntungan
dilakukan setiap hari, jadi keesokan harinya tidak ada pihak yang
berutang kepada pihak lain.
Lindung nilai menggunakan forward akan menghilangkan risiko

yang mungkin muncul karena perubahan harga yang merugikan.
Namun, forward juga bisa menghilangkan keuntungan yang
mungkin muncul karena perubahan harga yang menguntungkan.
Fluktuasi harga bisa menguntungkan atau merugikan.
Lindung nilai menggunakan future memiliki konsep yang sama

dengan forward. Satu-satunya perbedaan adalah perusahaan
harus menjaga sebuah rekening perantara dengan broker,
sehingga keuntungan dan kerugikan dapat didebitkan dan
dikreditkan setiap hari.
269
Dapat disimpulkan jika perbedaan dari kontrak future dan
forward adalah sebagai berikut:
a. Forward adalah perjanjian kedua belah pihak yang
bentuknya dapat disesuaikan dengan kebutuhan kedua belah
pihak tersebut, sedangkan futures memang sudah punya
bentuk kontrak yang standard.
b. Forward tidak harus membayar atau menjaminkan sejumlah
uang karena pada dasarnya ini adalah perjanjian kedua belah
pihak sementara futures diharuskan menyetorkan initial
margin payment buat jaminan, jadi lebih kecil risiko
wanprestasinya.
c. Forward tidak ada penjamin karena perjanjian 2 belah pihak
sementara Futures ada lembaga kliringnya atau bursanya.
d. Besarnya kontrak untuk Forward tergantung kedua belah
pihak sementara futures besarannya tertentu ditentukan
(sudah standar)
e. Jangka waktu kontrak untuk forward tergantung kedua
belah pihak, sementara futures sudah ditentukan (sudah
standard)
3. Karakteristik Kontrak Swap dan Bagaimana Swap

Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko
Kontrak swap adalah suatu kontrak untuk menukar arus kas di

270
masa yang akan datang, dengan harga yang ditentukan pada
tanggal kontrak. Pada prakteknya, ada yang dinamakan “Swap
Rate”, atau disebut juga “Rollover”. Ini adalah charge pada
transaksi forex yang dibuka hingga lewat tengah malam
(overnight) berdasarkan perbedaan suku bunga yang berlaku
pada setiap mata uang. Secara keseluruhan, swap bisa berbentuk
charge negatif yang harus dibayar oleh trader maupun charge
positif dimana trader akan menerima pembayaran Swap. Dalam
praktiknya, swap terdiri dari 3 kelompok dasar:
1. Swap mata uang. Lindung nilai dalam swap mata uang akan
menghilangkan risiko yang muncul karena mata uang yang
berfluktuasi karena sudah ditentukan tarif yang
menguntungkan kedua belah pihak.
2. Swap tingkat suku bunga. Lindung nilai dalam swap tingkat
suku bunga memungkinkan kedua perusahaan yang
melakukan pertukaran tingkat suku bunga (tingkat suku
bunga tetap ditukar dengan suku bunga mengambang) tetap
melakukan pembayaran ataspinjamannya.
Contoh:
Perusahaan A dapat meminjam dari bank dengan tingkat
suku bunga tetap 8% atau LIBOR + 1% (tetap). Perusahaan B
dapat meminjam dari bank dengan tingkat suku bunga tetap
9,5% tetap atau LIBOR + 0,5% (mengambang).
Perusahaan A lebih suka suku bunga mengambang dan
Perusahaan B lebih suka suku bunga tetap. Dengan
melakukan kesepakatan swap, A dan B lebih baik daripada
meminjam dari bank dengan jenis pinjaman yang mereka
pilih dan dealer swap mendapat 0,5%.
Membayar Menerima Net

(Bersih)
Perusahaan LIBOR + 8.5% -LIBOR
A 0.5%
271
Swap Dealer 8.5% LIBOR +
dengan A 0.5%
Perusahaan 9% LIBOR + -9%

B 0.5%
Swap Dealer LIBOR + 9%
dengan B 0.5%
Swap Dealer LIBOR + LIBOR + +0.5%
Net 9% 9.5%
Sumber: Stephen A. Ross
Contoh Swap Tingkat Suku Bunga
3. Swap komoditas
Pertukaran komoditas akan mengurangi risiko yang muncul
karena fluktuasi harga harian yang disebabkan oleh
penggunaan harga rata-rata.
Bentuk utama kontrak swap
a. Interest Rate SWAP
Dalam interest rate SWAP, kedua belah pihak setuju
saling membayar bunga berdasarkan jumlah pokok
tertentu. Biasanya satu pihak membayar bunga secara
fixed rate sedangkan pihak lain membayar bunga secara
floating rate. Interest rate swap dapat digunakan untuk
mengatasi ketidaksesuaian antara bunga yang dibayar
dengan bunga yang diterima, sehingga masing-masing
pihak menerima bunga mengambang dan membayar
bunga mengambang juga, atau menerima bunga tetap
dan membayar bunga tetap juga. Dalam interest rate
swap, dua pihak dapat saling menyelamatkan dari risiko
kerugian karena kenaikan bunga mengambang atau
bunga tetap.
b. Currency SWAP
Dalam currency SWAP, masing-masing pihak membayar
272
dalam suku bunga tetap namun dengan mata uang
berbeda. Currency SWAP mewajibkan pihak-pihak yang
bertransaksi untuk saling membayar pokok dalam mata
uang yang berbeda pada awal transaksi dan
mengembalikannya pada akhir transaksi. Currency
SWAP biasanya digunakan untuk mengurangi risiko
dalam fluktuasi mata uang. Currency Swap pada
dasarnya merupakan suatu perjanjian yang
memungkinkan perusahaan-perusahaan mengakses
pasar modal dengan biaya yang lebih murah dan/atau
untuk melakukan lindung nilai.
c. Currency Coupon SWAP
Currency coupon SWAP mirip dengan currency SWAP,
namun pihak yang satu membayar dalam mata uang
tertentu dengan suku bunga tetap, sementara pihak
yang lain membayar dalam mata uang lain dengan suku
bunga mengambang.
4. Karakteristik Option dan Bagaimana Option

Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko
Kontrak opsi adalah perjanjian yang memberi hak kepada

pemiliknya untuk membeli atau menjual aset pada harga yang
telah disepakati dan dalam jangka waktu yang telah ditentukan.
Opsi call (call option) adalah opsi yang memberi hak bagi pemilik
untuk membeli sebuah aset. Opsi put (put option) adalah opsi yang
memberi hak bagi pemilik untuk menjual sebuah aset.
273
Produk Kontrak Opsi memiliki komponen-komponen utama yang
dijabarkan sebagi berikut:
a. Underlying
Underlying adalah aset yang menjadi dasar kontrak opsi,
dimana saat ini adalah saham TLKM, INDF, ASII, dan BBCA.
b. Writer
Taker berarti pembeli Opsi dan Writer berarti Penjual Opsi.
c. Exercise Assignment
274
Pembeli opsi (taker) memiliki hak untuk menjual atau membeli
aser saham kepada penjual opsi (writer) pada harga yang telah
disepakato dan sampai jatuh tempo tertentu. Pembeli opsi
yang menjalankan haknya disebut exercide. Jika terjadi exercise,
maka writer wajib untuk memenuhi hak taker atau dengan
istilah lain memenuhi assignment karena writer sudah
menerima premium
d. Premium
Harga kontrak opsi disebut Premium. Premium wajib
dibayarkan oleh pembeli Opsi (tanker) dan diselesaikan pada
T+1 melalui KPEI kepada penjual Opsi (Writer)
e. Strike Price
Harga yang disepakati untuk membeli atau menjual saham
antara taker dan writer pada waktu tertentu sebelum kontrak
jatuh tempo.
f. Multiplier
Multiplier adalah faktor pengali satu kontrak menjadi suatu
nilai rupiah tertentu. Kontrak opsi memiliki multiplier sebesar
10.000 yang berarti satu KOS yang mewakili 10.000 lembar
saham jika seorang melakukan exercise
g. Initial Margin
Initial Margin (Marjin Awal) atau Pre-Order Risk adalah
sejumlah uang yang wajib dimiliki Anggota Kliring (AK) agar
dapat melakukan pesanan atas setiap transaksi kontrak opsi
Manfaat yang diperoleh investor jika melakukan perdagangan

dengan kontrak opsi antara lain:
 Sebagai sarana lindung nilai (hedging) atau manajemen risiko
 Sebagai sarana untuk melakukan diversifikasi investasi
 Menyediakan sarana spekulasi, dengan memanfaatkan
kesempatan untuk mendapatkan keuntungan pada setiap
kondisi pasar/bursa.
Karena KOS merupakan salah satu produk derivatif, maka investor
perlu memiliki pengetahuan dan pemahaman risiko yang memadai
dan komprehensif.
275
RANGKUMAN
Pertemuan ini telah memperkenalkan beberapa prinsip dasar

manajemen risiko keuangan dan rekayasa keuangan. Motivasi
untuk manajemen risiko dan rekayasa keuangan berasal dari
kenyataan bahwa suatu perusahaan akan sering memiliki
eksposur yang tidak diinginkan pada beberapa jenis risiko. Ini
terutama berlaku hari ini karena peningkatan volatilitas dalam
variabel keuangan utama seperti suku bunga, nilai tukar, dan
harga komoditas. Kami menjelaskan paparan perusahaan
terhadap risiko tertentu dengan profil risiko. Tujuan manajemen
risiko keuangan adalah mengubah profil risiko perusahaan melalui
pembelian dan penjualan aset derivatif seperti kontrak berjangka,
kontrak swap, dan kontrak opsi. Dengan menemukan instrumen
dengan profil pembayaran yang sesuai, perusahaan dapat
mengurangi atau bahkan menghilangkan paparannya terhadap
berbagai jenis risiko. Lindung nilai tidak dapat mengubah realitas
ekonomi fundamental bisnis. Apa yang dapat dilakukannya adalah
memungkinkan perusahaan untuk menghindari gangguan mahal
dan menyusahkan yang mungkin diakibatkan oleh fluktuasi harga
sementara jangka pendek. Hedging juga memberikan waktu yang
tegas untuk bereaksi dan beradaptasi dengan perubahan kondisi
pasar. Karena volatilitas harga dan perubahan ekonomi yang
cepat yang menjadi ciri bisnis modern, secara cerdas berurusan
dengan volatilitas telah menjadi tugas yang semakin penting bagi
para manajer keuangan. Ada banyak jenis opsi lain yang tersedia
selain yang telah kita diskusikan, dan lebih banyak lagi yang dibuat
setiap hari. Satu aspek yang sangat penting dari manajemen risiko
keuangan yang belum kita bahas adalah bahwa opsi, ke depan,
masa depan, dan swap dapat dikombinasikan dalam berbagai cara
untuk menciptakan instrumen baru. Jenis kontrak dasar ini benar-
benar hanya blok bangunan yang digunakan oleh insinyur
keuangan untuk membuat produk baru dan inovatif untuk
manajemen risiko perusahaan
276
Pertemuan ini telah menjelaskan dasar-dasar penilaian opsi dan
membahas sekuritas korporat suka-suka. Di dalamnya, kami
melihat bahwa:
1. Opsi adalah kontrak yang memberikan hak, tetapi bukan

kewajiban, untuk membeli dan menjual aset dasar dengan
harga tetap selama periode waktu tertentu. Opsi yang paling
dikenal adalah panggilan dan panggilan yang melibatkan
saham. Opsi ini memberikan pemegang hak, tetapi bukan
kewajiban, untuk menjual (opsi put) atau membeli (opsi beli)
saham biasa dengan harga tertentu. Seperti yang kita
diskusikan, nilai opsi apa pun hanya bergantung pada lima
faktor: a. Harga aset dasar b. Harga pelaksanaan c. Tanggal
kedaluwarsa d. Suku bunga obligasi tanpa risiko e. Volatilitas
nilai aset dasar
2. Perusahaan mulai menggunakan opsi saham karyawan (ESO)

dalam jumlah yang berkembang pesat. Opsi semacam itu
mirip dengan opsi panggilan dan berfungsi untuk memotivasi
karyawan untuk mendorong harga saham. ESO juga
merupakan bentuk kompensasi penting bagi banyak pekerja,
terutama di tingkat manajemen yang lebih senior.
3. Hampir semua proposal penganggaran modal dapat dilihat

sebagai opsi nyata. Juga, proyek dan operasi mengandung
opsi tersirat, seperti opsi untuk memperluas, opsi untuk
meninggalkan, dan opsi untuk menunda atau kontrak operasi.
4. Surat perintah memberi pemegang hak untuk membeli saham
biasa langsung dari perusahaan dengan harga pelaksanaan
tetap untuk jangka waktu tertentu. Biasanya, waran
diterbitkan dalam paket dengan obligasi. Setelah itu, mereka
sering dapat dilepaskan dan diperdagangkan secara terpisah.
5. Ikatan konversi adalah kombinasi dari ikatan lurus dan opsi
panggilan. Pemegang dapat melepaskan ikatan dengan
menukar sejumlah saham tertentu. Nilai minimum dari
277
obligasi konversi diberikan oleh nilai ikatan lurus atau nilai
konversinya, mana yang lebih besar.
6. Banyak sekuritas perusahaan lainnya memiliki fitur opsi.
Obligasi dengan ketentuan panggilan, obligasi dengan
ketentuan put, dan obligasi yang didukung oleh jaminan
pinjaman hanyalah beberapa contoh.
278
 TUGAS
Tingkat soal: Mudah
1. Apa perbedaan antara kontrak berjangka dan kontrak

forward? Mengapa Anda berpikir bahwa kontrak forward
jauh lebih umum? Apakah ada situasi di mana Anda lebih suka
menggunakan forward daripada futures? Jelaskan !
2. Apa itu opsi call option? put option? Dalam keadaan apa Anda
mungkin ingin membeli masing-masing? Mana yang memiliki
potensi keuntungan lebih besar? Mengapa?
3. Misalkan seorang manajer keuangan membeli opsi panggilan

pada 50.000 barel minyak dengan harga pelaksanaan $ 40
per barel. Dia secara bersamaan menjual put option pada
50.000 barel minyak dengan harga pelaksanaan yang sama $
40 per barel. Pertimbangkan keuntungan dan kerugiannya
jika harga minyak adalah $ 35, $ 37, $ 40, $ 43, dan $ 45. Apa
yang Anda perhatikan tentang profil hasil?
4. Harga saham Tara, Inc., akan menjadi $ 50 atau $ 100 pada

akhir tahun. Call options tersedia dengan satu tahun untuk
kedaluwarsa. T-bills saat ini menghasilkan 5 persen.
a. Misalkan harga saham Tara saat ini adalah $ 70. Berapa

nilai call options jika harga pelaksanaan adalah $ 45 per
saham?
b. Misalkan harga pelaksanaan adalah $ 70 pada bagian (a).

Berapa nilai call options sekarang?
Tingkat soal: Sulit
279
5. Anda telah direkrut untuk menghargai obligasi konversi
yang dapat dikonversi selama 25 tahun. Obligasi ini memiliki
kupon 6,20 persen, dibayarkan setiap tahun. Harga konversi
adalah $ 150, dan stok saat ini dijual seharga $ 44,75. Harga
saham diperkirakan akan tumbuh 12 persen per tahun.
Obligasi ini dapat dipanggil pada $ 1.000, tetapi, berdasarkan
pengalaman sebelumnya, itu tidak akan dipanggil kecuali nilai
konversi adalah $ 1.300. Pengembalian yang diperlukan
untuk obligasi ini adalah 10 persen. Nilai apa yang akan Anda
berikan?
6. Misalkan Anda membeli opsi pada November 2019 untuk

kontrak berjangka minyak mentah dengan harga
kesepakatan $ 39,50. Berapa biaya opsi Anda per barel
minyak? Berapa total biayanya? Misalkan harga minyak
berjangka adalah $ 35,45 per barel pada saat berakhirnya
kontrak opsi. Berapa untung atau rugi bersih Anda dari posisi
ini? Bagaimana jika harga minyak berjangka $ 29 per barel
saat kedaluwarsa?
Harga yang tepat untuk minyak $ 39,50

Harga awal per barel $ 2,07
Harga berjangka pada saat jatuh
tempo $ 35,45
Harga berjangka pada saat jatuh
tempo $ 43,24
Barel per kontrak 1.000
280
 KUIS
Tingkat soal: Mudah
1. Menghitung Nilai Opsi Harga saham Paula Corp. akan menjadi

$ 75 atau $ 90 pada akhir tahun. Call options tersedia dengan
satu tahun untuk kedaluwarsa. T-bills saat ini menghasilkan 6
persen.
a. Misalkan harga saham Paula saat ini adalah $ 85. Berapa
nilai call option jika harga pelaksanaan adalah $ 70 per
saham?
b. Misalkan harga pelaksanaan adalah $ 95 sebagian (a).
Berapa nilai call options sekarang?
2. T-bills saat ini menghasilkan 5,5 persen. Stok di Christina

Manufacturing saat ini dijual seharga $ 60 per saham. Tidak
ada kemungkinan bahwa saham akan bernilai kurang dari $
55 per saham dalam satu tahun.
a. Berapa nilai call option dengan harga pelaksanaan $ 45?
Apa nilai intrinsiknya?
b. Berapa nilai call option dengan harga pelaksanaan $ 35?
c. Berapa nilai put option dengan harga pelaksanaan $ 45?
3. Kami sedang memeriksa proyek baru. Kami berharap untuk

menjual 6.000 unit per tahun dengan arus kas bersih masing-
masing $ 65 untuk 10 tahun ke depan. Dengan kata lain, arus
kas operasi tahunan diproyeksikan menjadi $ 60 x 8.000 = $
480.000. Tingkat diskonto yang relevan adalah 15 persen, dan
investasi awal yang diperlukan adalah $ 1.800.000.
a. Apa itu NPV kasus dasar?
b. Setelah tahun pertama, proyek dapat dibongkar dan
dijual seharga $ 1.400.000. Jika penjualan yang
281
diharapkan direvisi berdasarkan kinerja tahun pertama,
kapan masuk akal untuk meninggalkan investasi?
Dengan kata lain, pada tingkat penjualan yang
diharapkan apakah masuk akal untuk meninggalkan
proyek?
c. Jelaskan bagaimana nilai pengabaian $ 1.400.000 dapat
dipandang sebagai biaya peluang untuk menjaga proyek
dalam satu tahun
Tingkat soal: Sulit
4. Perusahaan ABC dan Perusahaan XYZ perlu mengumpulkan

dana untuk membayar peningkatan modal di pabrik mereka.
Perusahaan ABC adalah perusahaan mapan dengan peringkat
kredit yang sangat baik di pasar utang; ia dapat meminjam
dana pada tingkat bunga tetap 9,5 persen atau pada tingkat
bunga mengambang LIBOR + 1 persen. XYZ Company adalah
perusahaan pemula yang baru lahir tanpa sejarah kredit yang
kuat. Itu dapat meminjam dana baik pada tingkat bunga tetap
8 persen atau pada tingkat bunga mengambang LIBOR + 3
persen.
a. Apakah ada peluang di sini untuk ABC dan XYZ untuk
mendapatkan manfaat melalui pertukaran suku bunga?
b. Misalkan Anda baru saja dipekerjakan di bank yang
bertindak sebagai dealer di pasar swap, dan bos Anda
telah menunjukkan kepada Anda informasi tingkat
pinjaman untuk klien Anda ABC dan XYZ. Jelaskan
bagaimana Anda dapat menyatukan kedua perusahaan
ini dalam swap suku bunga yang akan membuat kedua
perusahaan lebih baik, sambil memberi keuntungan bagi
bank Anda 2,0 persen.
5. Misalkan ada call option dan kontrak forward tersedia di

batubara, tetapi tidak ada put option. Tunjukkan bagaimana
seorang insinyur keuangan dapat mensintesis put option
menggunakan kontrak yang tersedia. Apa jawaban anda
282
tentang hubungan umum antara put, call, dan forward?
6. Alicia, Inc., memiliki konversi nilai nominal $ 1.000 penerbitan

obligasi yang saat ini dijual di pasar seharga $ 950. Setiap
obligasi dapat ditukar setiap saat dengan 20 saham
perusahaan. Mobil convertible obligasi memiliki kupon 8
persen, dibayar setengah tahunan. Non-konversi serupa
obligasi dihargai menghasilkan 10 persen. Obligasi tersebut
jatuh tempo dalam 10 tahun. Saham di Alicia dijual seharga $
46 per saham.
Nilai nominal $ 1.000

Tingkat kupon 8%
Harga sekarang $ 950
Saham yang tersedia 20
Hasil yang tidak dapat
dikonversi 10%
Tanggal Penyelesaian 01/01/05
Tanggal jatuh tempo 01/01/15
Harga saham $ 46
a. Berapa rasio konversi, harga konversi, dan konversi

premium?
b. Berapa nilai obligasi lurus? Nilai konversinya?
c. Di bagian (b), berapa harga sahamnya untuk nilai
konversi dan nilai ikatan lurus menjadi sama?
d. Berapa nilai opsi obligasi?
283
PERTEMUAN 8
UJIAN TENGAH SEMESTER (UTS)
284
SOAL UTS
UJIAN TENGAH SEMESTER
Mata
kuliah
: Manajemen Keuangan
Kelas/Hari
:
Tanggal :
Dosen : Putu Prima
Wulandari, SE., MSA., Ak.,CA Waktu : 150 menit
Kondisi : Close Book
I. Jawab pertanyaan berikut dengan memilih jawaban yang

paling benar
Neraca dan laporan keuangan dibawah ini digunakan sebagai

informasi atas pertanyaan nomor 1 sampai 11:
285
1. Berapa rasio cepat tahun 2018?
a. .82
b. .95
c. 1.36
d. 2.18
e. 2.28
2. Berapa jumlah hari penjualan dalam piutang? (gunakan nilai

tahun 2018)
a. 31.8 hari
b. 33.7 hari
c. 38.4 hari
d. 41.9 hari
e. 47.4 hari
3. Berapa perputaran aset tetap? (gunakan nilai pada tahun

2018)
a. 1.4
b. 1.7
c. 2.1
d. 2.3
e. 2.6
4. Berapa pengganda ekuitas untuk tahun 2018?

a. 1.6
b. 1.8
c. 2.0
d. 2.3
286
e. 2.5
5. Berapa rasio kas tertutup untuk tahun 2018?

a. 11.6
b. 12.8
c. 13.7
d. 17.3
e. 18.8
6. Berapa ROE tahun 2018?

a. 5.7 persen
b. 6.8 persen
c. 13.0 persen
d. 15.3 persen
e. 16.0 persen
7. Windswept, Inc. memiliki 90 juta saham beredar, rasio

pendapatan mereka adalah 12. Berapa harga pasar per
sahamnya?
a. $57.12
b. $59.94
c. $62.82
d. $64.13
e. $65.03
8. Berapa jumlah yang seharusnya ada dalam laporan arus

kas pada tahun 2018 untuk akun deviden dibayarkan?
a. $180 juta
b. $301 juta
c. $481 juta
d. $530 juta
e. $710 juta
9. Berapa jumlah kas bersih untuk aktivitas investasi pada tahun

2018?
a. -$50 juta
b. $250 juta
c. $450 juta
d. $700 juta
e. $850 juta
287
10. Berapa jumlah perubahan pada arus kas bersih selama tahun
2018?
a. -$40 juta
b. -$20 juta
c. $0
d. $20 juta
e. $40 juta
11. Apa yang akan terjadi pada akun utang dagang pada
tahun 2018 dalam laporan arus kas?
a. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas
dalam aktivitas operasi
b. mengalami penurunan sebesar $10 juta pada kas
dalam aktivitas operasi
c. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas
dalam aktivitas investasi
d. mengalami penurunan sebesar $10 juta pada kas
dalam aktivitas pendanaan
e. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas
dalam aktivitas pendanaan
Neraca dan laporan keuangan dibawah ini digunakan sebagai

informasi atas pertanyaan nomor 12 sampai 18:
288
12. Make Me Think, Inc. menjaga rasio pembayaran dividen secara
konstan. Berapa rasio retensi perusahaan?
a. 40 persen
b. 45 persen
c. 50 persen
d. 55 persen
d. 60 persen
13. Make Me Think, Inc. tidak ingin menimbulkan biaya eksternal

tambahan. Pembayaran deviden secara konstan. Berapa
tingkat pertumbuhan maksimal perusahaan?
a. 4.71 persen
b. 5.82 persen
c. 6.34 persen
d. 9.48 persen
e. 11.11 persen
14. Jika Make Me Think, Inc. memutuskan untuk mempertahanan

rasio utang terhadap ekuitas secara konstan, berapa tingkat
pertumbuhan yang dapat mereka pertahankan?
a. 8.20 persen
b. 8.75 persen
c. 9.13 persen
d. 9.59 persen
e. 9.84 persen
15. Make Me Think, Inc. saat ini berada pada kapasitas

operasional maksimum. Semua biaya, aset, dan kawajiban
lancar berbeda secara langsung dengan penjualan. Tarif pajak
289
dan rasio pembayaran dividen akan tetap konstan. Berapa
utang tambahan yang diperlukan apabila tidak ada ekuitas
baru yang dinaikkan dan penjualan diproyeksikan naik
sebesar 10 persen?
a. $30.30
b. $46.20
c. $329.00
d. $354.20
e. $363.00
16. Make Me Think, Inc. saat ini beroperasi pada 80 persen

kapasitas. Semua biaya dan modal kerja bersih berbeda secara
langsung dengan penjualan. Tarif pajak, margin laba, dan rasio
pembayaran dividen akan tetap konstan. Berapa tambahan
utang yang diperlukan apabila tidak ada ekuitas baru yang
dinaikkan dan penjualan diproyeksikan naik sebesar 10
persen?
a. -$113.80
b. $194.20
c. $225.00
d. $329.00
e. $354.20
17. Asumsikan bahwa margin laba dan rasio pembayaran Make

Me Think, Inc. adalah konstan. Jika penjualan naik sebesar 12
persen, berapa proyeksi tambahan untuk saldo laba?
a. $36.96
b. $37.20
c. $136.96
d. $344.96
e. $369.60
18. Asumsikan jika Make Me Think, Inc. saat ini beroperasi pada
85 persen kapasitas dan penjualan diproyeksikan meningkat
menjadi $9.600. berapa proyeksi tambahan untuk aset tetap?
a. $141
b. $367
c. $448
d. $660
e. $776
290
Informasi dibawah ini digunakan sebagai informasi
atas pertanyaan nomor 19 sampai 23:
Can-Do Co. sedang menganalisis proyek yang diusulkan.

Perusahaan mengharapkan untuk menjual 12.000 unit,
memberi atau menerima 4 persen. Biaya variabel yang
diharapkan per unit adalah $7 dan biaya tetap yang
diharapkan adalah $36.000. perkiraan biaya tetap dan
variabel dianggap akurat dalam plus atau minus 6 persen.
Beban penyusutan adalah $30.000. tarif pajaknya 34%. Harga
jual diperkirakan $14 per unit, memberi atau menerima 5
persen.
19. Berapa pendapatan sebelum bunga dan pajak

berdasarkan skenario kasus diatas?
a. $18,000
b. $24,000
c. $36,000
d. $48,000
e. $54,000
20. Berapa pendapatan sebelum bunga dan pajak berdasarkan
skenario terbaik perusahaan?
a. $22,694.40
b. $24,854.40
c. $37,497.60
d. $52,694.40
e. $67,947.60
21. Berapa laba bersih berdasarkan skenario terburuk

perusahaan?
a. -$566.02
b. -$422.40
c. -$278.78
d. $3,554.50
e. $5,385.60
22. Berapa arus kas operasional untuk analisis sensitivitas

menggunakan total biaya tetap sebesar $32,000?
a. $14,520
291
b. $16,520
c. $22,000
d. $44,520
e. $52,000
23. Berapa margin kontribusi untuk analisis sensitivitas

menggunakan baiaya variabel per unit sebesar $8?
a. $3
b. $4
c. $5
d. $6
e. $7
24. Berapa nilai masa depan untuk arus kas berikut ini pada akhir
tahun ketiga, apabila tingka bunga adalah 7.25 persen? Arus
kas merujuk pada akhir tahun
Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3
$6,800 $2,100 $0
a. $8,758.04
b. $8,806.39
c. $10,073.99
d. $10,314.00
e. $10,804.36
25. Brinker, Inc. has berinvestasi $136,000 setiap tahunnya

selama 4 tahun kepada bisnis ventura. Saat ini, Brinker
menjual ventura tersebut sebesar $685,000. Berapa tingkat
pengembalian yang dimiliki perusahaan terhadap ventura
tersebut?
a. 9.43 persen
b. 11.06 persen
c. 15.59 persen
d. 16.67 persen
e. 18.71 persen
26. Ibu membantu Anda untuk mulai menabung $25 setiap

bulannya dimulai saat ulang tahun ke-10 Anda. Dia selalu
membuat Anda untuk melakukan deposit setiap hari pertama
setiap bulannya hanya untuk “mulailah bulan ini dengan
benar”. Saat ini, Anda berumur 21 dan memiliki $4,482.66
292
dalam akun Anda. Berapa tingkat pengembalian dari
tabungan Anda?
a. 5.25 persen
b. 5.29 persen
c. 5.33 persen
d. 5.36 persen
e. 5.50 persen
27. Winston Enterprises ingin membeli tambahan tanah dan

membangun pabrik baru. Total biaya yang diantisipasi adalah
$136 juta. Pemiliki perusahaan cukup konservatif dan hanya
akan melakukan hal tersebut apabila perusahaan memiliki
cukup dana untuk membayar tunai seluruh proyek tambahan.
Manajemen telah memutuskan untuk menghemat $450.000
perbulan untuk tujuan tersebut. Perusahaan memperoleh 6%
ditambah dana yang disimpannya per bulan. Berapa lama
perusahaan harus menunggu untuk melakukan perluasan
operasinya?
a. 184.61 bulan
b. 199.97 bulan
c. 234.34 bulan
d. 284.61 bulan
e. 299.97 bulan
28. Hari ini, Anda pensiun. Anda memiliki total $413.926 dalam
tabungan pensiun Anda dan emmiliki dana yang
diinvestasikan sedemikian rupa sehingga Anda berharap
memperoleh rata-rata 3 persen, jika digabungkan tiap
bulannya dari uang tersebut selama masa pensiun Anda.
Anda ingin menarik $2.500 di awal setiap bulannya, muali
hari ini. Berapa lama uang Anda akan habis?
a. 185.00 bulan
b. 213.29 bulan
c. 227.08 bulan
d. 236.84 bulan
e. 249.69 bulan
29. D & F, Inc. mengharapkan penjualan sebesar $620, $650,

$730, dan $780 selama bulan April hingga Juli. Perusahaan
mengumpulkan 20% penjualan di bulan penjualan, 50% di
bulan setelah bulan penjualan, dan 28% di bulan kedua
293
setelah bulan penjualan. Sisa 2% penjualan tidak pernah
terkumpul. Berpaa banyak uang yang diharapkan perusahaan
untuk dikumpulkan pada bulan Juli?
a. $645
b. $703
c. $711
d. $742
e. $755
30. Weisbro and Sons membeli inventaris mereka satu kuartal

sebelum kuartal penjualan. Harga beli adalah 60 perset dari
harga jual. Jangka waktu hutang adalah 60 hari. Saldo utang
pada awal kuartal pertama adalah $27.500. berapa jumlah
pembayaran yang diharapkan untuk kuartal kedua mengingat
penjualan triwulan yang diharapkan ialah sebagai berikut?
Kuartal 1 $31,000
Kuartal 2 $34,000
Kuartal 3 $42,000
Kuartal 4 $51,000
a. $19,200
b. $20,400
c. $22,000
d. $25,200
e. $32,000
(30 poin)
294
I. Jawab pertanyaan berikut dengan benar
DATA SOAL 1
Penjualan kredit 5%
tidak tertagih
Tertagih pada 35%

bulan penjualan
Tertagih pada 60%
bulan berikutnya
Penjualan kredit $ 210,000
bulan
sebelumnya
Pembelian kredit $ 156,000
bulan sebelumnya
Kas awal $ 280,000
April Mei Juni
Penjualan kredit $ 380,000 $ 396,000 $ 438,000
Pembelian kredit 147,000 175,500 200,500
Pencairan kas
Upah, pajak, dan 39,750 48,210 50,300
beban
Bunga 11,400 11,400 11,400
Pembelian 83,000 91,000 -
Peralatan
Periode penagihan penjualan = 0.35 kali dari penjualan bulan

berjalan + 0.60 kali dari penjualan bulan sebelumnya.
Instruksi: susunlah cash budget berdasarkan data di atas (30
Poin)
DATA SOAL 2
Harga awal $ 896,000
295
Project life 8
Penjualan unit 100,000
Harga unit $ 38.00
Biaya / unit variabel $ 25.00
Biaya tetap $ 900,000
Persentase pajak 35%
Ketidakpastian harga 10%
Ketidakpastian kuantitas 10%
Ketidakpastian biaya 10%
variabel
Ketidakpastian biaya tetap 10%
Instruksi:
1. Buatlah analisis scenario dasar, terbaik, dan
terburuk dengan menghitung total penjualan,
total variable cost, dan total fixed cost (20 poin)
2. Hitunglah OCF dan NPV untuk masing-masing
kasus terbaik dan terburuk (20 poin)
(40 poin)
296
PERTEMUAN 16
UJIAN AKHIR SEMESTER (UAS)
297
SOAL UAS
Ujian Akhir Semester
Mata kuliah : Manajemen Keuangan

Kelas/Hari :
Tanggal :
Dosen : Putu Prima Wulandari, SE., MSA., Ak.,CA
Waktu : 150 menit
Kondisi : Close Book
I. Bagian I
1. Becker Industries sedang mempertimbangkan semua

struktur modal ekuitas dibandingkan dengan hutang dan
ekuitas. Seluruh struktur modal ekuitas akan terdiri dari
25.000 saham. Opsi hhutang dan ekuitas akan terdiri dari
15.000 saham ditambah $250.000 hhutang dengan tingkat
bunga 7 persen. Berapa tingkat impas pendapatan sebelum
bunga dan pajak antara kedua opsi ini? Pajak diabaikan.
a. $41,150
b. $41,450
c. $41,500
d. $42,680
e. $43,750
2. Blackstone, Inc. saat ini merupakan perusahaan ekuitas

yang memiliki 65.000 saham beredar dengan harga pasar
$22 per saham. Perusahaan telah memutuskan untuk
meningkatkan operasi mereka dengan menerbitkan hutang
sebesar $605.000 dengan tingkat bunga 6,5 persen.
Hhutang baru ini akan digunakan untuk membeli kembali
saham yang beredar. Restrukturisasi tersebut diharapkan
dapat meningkatkan laba per saham. Berapa tingkat
298
pendapatan minimum sebelum bunga dan pajak yang
diharapkan oleh Blackstone? Pajak diabaikan.
a. $92,950
b. $94,700
c. $95,250
d. $95,400
e. $96,150
3. Martha White’s Fabrics saat ini merupakan perusahaan

ekuitas yang memiliki 15.000 saham beredar dengan harga
pasar $12,50 per saham. Manajemen perusahaan telah
memutuskan untuk menerbitkan hutang senilai $50.000
dan dana tersebut digunakan untuk membeli kembali saham
yang beredar. Tingkat bunga hhutang akan menjadi 9
persen. Berapa laba per saham pada tingkat impas
pendapatan sebelum bunga dan pajak? Pajak diabaikan.
a. $1.005
b. $1.125
c. $1.175
d. $1.200
e. $1.250
4. Martin & Sons (M&S) saat ini adalah perusahaan ekuitas

dengan 40.000 saham beredar dengan harga pasar $25 per
saham. Penghasilan perusahaan sebelum bunga dan pajak
adalah $80.000. M&S telah memutuskan untuk
menambahkan leverage ke keuangan operasional mereka
dengan menerbitkan hutang $500.000 dengan tingkat
bunga 7 persen. $500.000 ini akan digunakan untuk
membeli kembali saham. Anda memiliki 1.000 saham M&S.
Anda juga meminjamkan dana dengan tingkat bunga 7
persen. Berapa banyak saham Anda di M&S yang harus
Anda jual untuk mengimbangi leverage yang diasumsikan
oleh perusahaan? Asumsikan bahwa Anda akan
299
meminjamkan semua dana yang Anda terima dari penjualan
saham Anda.
a. 400 saham
b. 450 saham
c. 500 saham
d. 550 saham
e. 600 saham
5. Saat ini Anda memiliki 500 saham di Toko K$S. K&S saat ini
adalah perusahaan yang memiliki 25.000 saham beredar
dengan harga pasar $10 per saham. Penghasilan perusahaan
sebelum bunga dan pajak adalah $20.000. K&S telah
memutuskan untuk menerbitkan hutang $150.000 dengan
tingkat bunga 6 persen. $150.000 ini akan digunakan untuk
membeli kembali saham. Berapa banyak saham K&S yang
harus Anda jual untuk melepaskan posisi Anda jika Anda
dapat meminjamkan dana dengan tingkat bunga 6 persen?
a. 150 saham
b. 200 saham
c. 250 saham
d. 300 saham
e. 500 saham
6. R&F Enterprises adalah perusahaan yang memiliki 70.000

saham beredar dengan harga pasar $8 per saham.
Penghasilan perusahaan sebelum bunga dan pajak adalah
$42.000. R&F telah memutuskan untuk menerbitkan hutang
$200.000 dengan tingkat bunga 7 persen. $200.000 ini akan
digunakan untuk membeli kembali saham yang beredar.
Saat ini Anda memiliki 1.500 saham R&F. Berapa banyak
saham R&F yang harus Anda jual untuk melepaskan posisi
Anda jika Anda dapat meminjamkan dana dengan tingkat
bunga 7 persen?
a. 489 saham
300
b. 497 saham
c. 508 saham
d. 536 saham
e. 541 saham
7. The Backwoods Lumber Co. Memiliki rasio hutang terhadap

ekuitas 0.80. Perusahaan membutuhakn ROA 12 persen dan
biaya ekuitasnya adalah 15,68 persen. Berapa biaya hutang
sebelum pajak berdasarkan M&M II tanpa pajak?
a. 6.76 persen
b. 7.00 persen
c. 7.25 persen
d. 7.40 persen
e. 7.50 persen
8. The Winter Wear Company mengharapkan laba sebelum

bunga dan pajak sebesar $2.100, biaya modal yang tidak
digolongkan sebesar 14 persen dan tarif pajak 34 persen.
Perusahaan juga memiliki hutang $2.800 dnegan kupon 7
persen. Hhutang dijual dengan nilai par. Berapa nilai
perusahaan tersebut?
a. $9,900
b. $10,852
c. $11,748
d. $12,054
e. $12,700
9. Gail’s Dance Studio saat ini merupakan perusahaan yang

memiliki 80.000 saham beredar dengan harga pasar $42 per
saham. Biaya ekuitas saat ini adalah 12 persen dan tarif
pajak 34 persen. Gail sedang mempertimbangkan untuk
menambah hutang $1 juta dengan tingkat kupon 8 persen
ke struktur modalnya. Hhutang akan dijual dengan nilai par.
Berapa nilai leverage ekuitas perusahaan?
301
a. $2.4 million
b. $2.7 million
c. $3.3 million
d. $3.7 million
e. $3.9 million
10. Bruno’s memiliki 7.000 saham beredar dengan nilai nominal

$1,00 per saham dan nilai pasar $12 per saham. Neraca
menunjukkan $7.000 di akun saham biasa, $58.000 dalam
modal melebihi akun nominal, dan $32.500 di akun laba
ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan dividen
saham 50 persen (besar). Berapa nilai pasar per saham
setelah dividen?
a. $6.00
b. $8.00
c. $9.00
d. $10.50
e. $12.00
11. Robinson’s memiliki 15.000 saham beredar dengan nilai

nominal $1,00 per saham dan harga pasar $36 per saham.
Neraca menunjukkan $15.000 di akun saham biasa,
$315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di
akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan
pemecahan saham (share plit) 3-for-2. Berapa saham yang
akan beredar setelah pemecahan?
a. 10,000 saham
b. 12,500 saham
c. 20,000 saham
d. 22,500 saham
e. 27,500 saham

302
303
$315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di akun
laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan pemecahan
saham (share plit) 3-for-2. Berapa harga pasar per saham setelah
pemecahan?
a. $18
b. $24
c. $42
d. $48
e. $54

$315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di
akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan
pemecahan saham (share plit) 3-for-2. Berapa nilai akun
saham biasa setelah pemecahan?
a. $10,000
b. $12,500
c. $15,000
d. $18,500
e. $22,500
14. Berapa nilai d2 berdasarkan informasi mengenai saham

berikut ini?
Harga saham $63

Harga kesepakatan $60
Waktu kadaluarsa .50
Tingkat bebas risiko 6%
Standar deviasi 20%
d1 .627841
a. .3133
304
b. .4864
c. .5460
d. .6867
e. .7349
15. Berdasarkan informasi berikut, berapa nilai d 2 seperti

yang digunakan dalam Model Penetapan Harga Opsi Black-
Scholes
Harga saham $42
Waktu kadaluarsa .25
Tingkat bebas risiko .055
Standar deviasi .50
d1 .375161
a. .021608
b. .125161
c. .175608
d. .200161
e. .250161
16. Obligasi tanpa kupon Mrkco, Inc. memiliki harga pasar

$394,47, nilai nominal $1.000, dan hasil hingga jatuh tempo
6,87 persen. Berapa tahun sampai obligasi ini jatuh tempo?
a. 7 years
b. 10 years
c. 14 years
d. 18 years
e. 21 years
17. Kupon obligasi 12 tahun, 5 persen membayar bunga setiap

tahun. Nilai nominal obligasi adalah $1.000. berapa
perubahan harga obligasi ini jika imbal hasil pasar naik
menjadi 6 persen dari imbal hasil saat ini 4,5 persen?
a. turun 11.11 persen
b. turun 12.38 persen
305
c. naik 12.38 persen
d. turun 14.13 persen
e. naik 14.13 persen
18. Jackson Central memiliki obligasi kupon tahun berjangka

waktu 6 tahun, 8 persen dengan nilai nominal $1.000. Earls
Enterprises memiliki obligasi kupon tahunan selama 12
tahun 8 persen dengan nominal $1.000. kedua obligasi
tersebut saat ini memiliki yield to maturity sebesar 6 persen.
Manakah dari pernyataan berikut yang benar jika imbal hasil
pasar meningkat menjadi 7 persen?
a. keuda obligasi akan mengalami penurunan sebesar
4.61 persen.
b. Obligasi Earls akan meningkat sebesar $88.25.
c. Obligasi Jackson akan meningkat 4.61 persen.
d. Obligasi Earls akan mengalami penurunan sebesar
7.56 persen.
e. Obligasi Earls akan mengalami berkurang $50.68.
19. Obligasi D’Angelo memiliki nilai nominal $1.000 dan harga

pasar saat ini $1.010. obligasi tersebut memiliki tingkat
kupon 7 persen. Berapa hasil saat ini dari obligasi ini?
a. 6.93 persen
b. 6.97 persen
c. 7.00 persen
d. 7.03 persen
e. 7.07 persen
20. The Bell Weather Co. adalah perusahaan baru dalam industri
yang berkembang pesat. Perusahaan berncana menaikkan
dividen tahunan sebesar 20 peser setahun untuk empat
tahun ke depan dan kemudian menurunkan tingkat
pertumbuhan menjadi 5 persen per tahun. Perusahaan baru
saja membayar divisen tahunan sebesar $1,00 per saham.
306
Berapa nilai saat ini dari satu saham ini jika tingkat
pengembalian yang disyaratkan adalah 9,25 persen?
a. $35.63
b. $38.19
c. $41.05
d. $43.19
e. $45.81
21. The Extreme Reaches Corp. terakhir membayar $1,50 per

saham dividen tahunan. Perusahaan berencana membayar
$3,00, $5,00, $7,50, dan $10,00 per saham selama empat
tahun ke depan. Setelah itu, dividen akan menjadi $2,50 per
saham per tahun. Berapa harga pasar saham ini jika tingkat
pengembalian pasar 15 peren?
a. $17.04
b. $22.39
c. $26.57
d. $29.08
e. $33.71
22. Can’t Hold Me Back, Inc. sedang bersiap untuk membayar

dividen pertama mereka. Mereka akan membayar masing-
masing $1,00, $2,50, dan $5,00 per saham selama tiga tahun
ke depan. Setelah itu, perseroan telah menyatakan bahwa
dividen tahunan akan menjadi $1,25 per saham tanpa batas.
Berapa nilai saham ini bagi Anda per saham jika Anda
menuntut tingkat pengembalian 7 persen?
a. $7.20
b. $14.48
c. $18.88
d. $21.78
e. $25.06
23. NU YU mengumunkan bahwa mulai hari ini mereka akn
307
membayar dividen tahunan. Dividen pertama akan
dibayarkan tahun depan sejumlah $0,25 per saham. Dividen
berikut masing-masing akan menjadi $0,40, $0,60, dan $0,75
per saham setiap tahun selama tiga tahun berikutnya.
Setelah itu, dividen diproyeksikan naik 3,5 persen per tahun.
Berapa banyak yang bersedia Anda bayarkan untuk
membei satu saham dari saham ini jika tingkat
pengembalian yang Anda inginkan adalah 12 persen?
a. $1.45
b. $5.80
c. $7.25
d. $9.06
e. $10.58
24. Now or Later, Inc. baru-baru ini membayar $1,10 sebagai

dividen tahunan. Dividen mas depan diproyeksikan masing-
masing pada $1,14, $1,18, $1,22, dan $1,25 selama empat
tahun ke depan. Mulai lima tahun dari sekarang, dividen
diharapkan meningkat 2 persen setiap tahun. Berapa satu
saham dari saham ini yang berharga bagi Anda jika Anda
memerlukan tingkat pengembalian 8 persen atas investasi
serupa?
a. $15.62
b. $19.57
c. $21.21
d. $23.33
e. $25.98
25. The Red Bud Co. Membayar dividen konstan sebesar $1,20
per saham. perusahaan hari ini mengumumkan bahwa
mereka akan terus melakukan ini selama tiga tahun
berikutnya setelah waktu itu mereka akan menghentikan
pembayaran dividen secara permanen. Berapa satu saham
dari nilai saham ini yang berharga jika tingkat pengembalian
308
yang disyaratkan adalah 7persen?
a. $2.94
b. $3.15
c. $3.23
d. $3.44
e. $3.60
26. Bill Bailey and Sons saat ini tidak membayar dividen.
Perusahaan berencana untuk mulai membayar dividen
tahunan sebesar $0,30 per saham selama dua tahun yang
dimulai dua tahun dari sekarang. Setelah waktu itu,
perusahaan berencana untuk membayar divden saham
sebesar $1,00 secara konstan tanpa batas waktu. Berapa
banyak yang bersedia Anda bayarkan untuk membeli
saham ini jika pengembalian yang Anda inginkan adalah 14
persen?
a. $4.82
b. $5.25
c. $5.39
d. $5.46
e. $5.58
27. The Lighthouse Co. Sedang memperkecil perusahaannya.

Perusahaan membayar dividen tahunan $2,50 tahun lali.
Perusahaan telah mengumumkan rencana untuk
menurunkan dividen sebesar $0,50 setahun. Setelah jumlah
dividen menjadi nol, perusahaan akan menghentikan semua
dividen secara permanen. Anda menempatkan tingkat
pengembalian yang diisyaratkan sebesar 16 persen pada
saham tertentu mengingat situasi perusahaan. Berapa nilai
per lembar dari saham ini yang berharga bagi Anda saat ini?
a. $3.76
b. $4.08
c. $4.87
309
d. $5.13
e. $5.39
28. Mother and Daughter Enterprises adalah perusahaan yang

relatif baru yang tampaknya sedang menuju kesuksesan
besar. Perusahaan membayar dividen tahunan pertama
mereka sejumlah $0,28 per saham. perusahaan berencana
untuk menggandakan setiap pembayaran dividen tahunan
untuk tiga tahun ke depan. Setelah itu, mereka berencana
untuk membayar $1,50 per saham tanpa batas waktu.
Berapa satu saham dari nilai saham saat ini jika tingkat
pengembalian pasar pada sekuritas serupa adalah 11,5
persen?
a. $9.41
b. $11.40
c. $11.46
d. $11.93
e. $12.43
29. Minggu lalu, Railway Cabooses membayar dividen tahunan

mereka sebesar $1,20 per saham. perusahaan telah
mengurangi dividen sebesar 10 persen tiap tahun. Berapa
yang bersedia Anda bayarkan untuk membeli saham di
perusahaan ini jika tingkat pengembalian yang Anda
inginkan adalah 14 persen?
a. $4.50
b. $7.71
c. $10.80
d. $15.60
e. $27.00
30. Nu-Tek, Inc. mengharapkan periode pertumbuhan yang

intens sehingga telah memutuskan untuk mempertahankan
lebih banyak pendapatan untuk membantu mendanai
310
pertumbuhan tersebut. Akibatnya, mereka akan
mengurangi dividen tahunan sebesar 10 persen pertahun
selama tiga tahun ke depan. Setelah itu mereka akan
mempertahankan dividne konstan sebesar $0,70 per
saham. tahun lalu, perusahaan membayar $1,80 per saham.
berapa nilai pasar saham jika tingkat pengembalian yang
diinginkan adalah 13 persen?
a. $6.79
b. $7.22
c. $8.22
d. $8.87
e. $9.01
(30 poin)
II. Jawablah pertanyaan berikut dengan tepat

DATA SOAL 1
Hutang
Obligasi beredar 120,000
Tanggal Penyelesaian 01/01/05
Tanggal jatuh tempo 01/01/20
Tingkat kupon tahunan 8.50%
Kupon per tahun 2
Harga obligasi (% dari par) 93
Saham biasa
Saham beredar 9,000,000
Beta 1.20
Harga saham $ 34
Saham preferen beredar

Saham beredar 500,000
311
Tingkat kupon 7.00%
Harga saham $ 83
Pasar
Premi risiko pasar 10.00%
Tarif bebas risiko 5.00%
Persentase pajak 35%
Instruksi:
Hitunglah WACC dan jelaskan keputusan apa yang harus

diambil manajer keuangan jika ROA perusahaan sebesar
11%.
(35 poin)
DATA SOAL 2
Hasil dividen 0.20%

Pembayaran dividen $ 0.15
Perubahan harga 2.20
Rasio P / E 14
Saham Commons beredar 25,000,000
Instruksi:
Hitunglah harga penutupan hari ini, harga penutupan

kemarin (t-1), EPS, dan Net Income
(35 poin)
312

Modul Manajemen Keuangan Fix

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Modul Manajemen Keuangan Fix

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

MODUL

Berbicara mengenai studi bisnis tidak akan luput dari

Terlepas dari materi bisnis, perkembangan model

Melalui modul ini kami mencoba menerapkan sistem SCL

Tidak lupa kami ucapkan terima kasih kepada pihak-pihak

Anggaran: suatu perencanaan dalam perusahaan atau

Anuitas: suatu rangkaian penerimaan atau pembayaran

Arus Kas: kenaikan atau penurunan jumlah uang yang

Aset: sumber ekonomi yang diharapkan memberikan

Bursa Efek: sebuah pasar yang berhubungan dengan

Capital Gain: suatu keuntungan atau laba yang diperoleh

Dividen: pembagian laba kepada pemegang saham

Ekuitas: tuntutan pemilik terhadap aktiva perusahaan.

Emiten: pihak yang melakukan penawaran umum, yaitu

Investasi: penanaman uang atau modal pada suatu

Investor: orang perorangan atau lembaga baik domestik

Inflasi: suatu proses meningkatnya harga-harga secara

IRR: indikator tingkat efisiensi dari suatu investasi. Suatu

Kreditur: pihak ( perorangan, organisasi, perusahaan atau

Laporan Keuangan: catatan informasi keuangan suatu

Liabilitas: hutang yang harus dilunasi atau pelayanan

Nilai Buku: suatu aktiva atau kelompok aktiva biasanya

Nilai Pasar: kegiatan yang berhubungan dengan

NPV: selisih antara pengeluaran dan pemasukan yang

Opsi: suatu hak yang didasarkan pada suatu perjanjian

Obligasi: suatu istilah yang digunakan dalam dunia

Pasar Modal: kegiatan yang berhubungan dengan

Pasar Uang: pertemuan dalam suatu pasar yang abstrak

Rasio Profitabilitas: analisis kemampuan memperoleh

Risiko: bahaya, akibat atau konsekuensi yang dapat

ROA: merupakan rasio yang menunjukkan hasil (return)

ROE: rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak

Saham: sebuah bukti kepemilikian nilai sebuah

Sekuritas: suatu surat berharga yang bernilai serta dapat

Stakeholder: segenap pihak yang terkait dengan isu dan

Suku Bunga: persentase dari pokok utang yang

Titik Impas: sebuah titik dimana biaya atau pengeluaran

Venture Capital: suatu investasi dalam bentuk

Yield: keuntungan berupa bunga atau deviden dari sebuah

Mata kuliah ini dirancang untuk memberikan wawasan

1. Pengantar Manajemen (L)

Mampu menyusun laporan hasil analisis investasi dan pendanaan

1. Mampu menjelaskan dan mendiskusikan fungsi-fungsi

FUNGSI-FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN

1. Menjelaskan jenis-jenis keputusan manajemen keuangan dasar

Keuangan perusahaan berkaitan dengan aktivitas dan proses

Seorang manajer keuangan di Perusahaan biasanya adalah seorang

Manajer keuangan dan Jenis-jenis keputusan manajemen keuangan

2. Peranan Manajer Keuangan

Perusahaan akan menunjuk beberapa orang sebagai manajer untuk

3. Implikasi Keuangan dari Bentuk Organisasi Bisnis

 Perusahaan perseorangan. Perusahaan yang dimiliki oleh satu

4. Tujuan-Tujuan Keuangan Perusahaan

Tujuan keuangan perusahaan antara lain adalah:

Tujuan manajemen keuangan: memaksimalkan nilai per

5. Hubungan Antara Tujuan Keuangan, Tujuan Perusahaan

Jika perusahaan sudah memiliki tujuan perusahaan, manajer bisa

Stakeholder atau pemangku kepentingan adalah pihak selain

7. Berbagai Benturan Kepentingan yang Mungkin Muncul

Benturan kepentingan yang terjadi di antara pemegang saham dan

Demi keamanan pekerjaannya, terkadang manajemen terlalu

8. Peranan Pasar Modal dan Pasar Uang

 Pasar primer. Di pasar primer, perseroan terlibat dalam 2 jenis