Machine Translated by Google

Machine Translated by Google

Machine Translated by Google
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

ANALISIS MOTIF MERGER & AKUISISI DI INDONESIA

PERUSAHAAN TERCATAT MELALUI KINERJA KEUANGAN
PERSPEKTIF

1 2
Josua Tarigan , Alfonsis Claresta , Saarce Elsye Hatane 3
1,2,3 Universitas Kristen Petra
josuat@petra.ac.id

Abstrak

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kinerja keuangan perusahaan Indonesia yang
menjalani M&A pada periode 2009-2012 dengan membandingkan beberapa rasio
akuntansi dari empat tahun sebelum dan sesudah M&A. Sampel penelitian ini adalah 136
laporan tahunan, mulai dari tahun 2005 sampai dengan tahun 2016 pada perusahaan
non perbankan di Bursa Efek Indonesia (BEI). Kinerja keuangan perusahaan dinilai
dengan beberapa rasio, untuk mengukur akuntansi dan pengukuran pasar secara
bersamaan untuk menilai sepenuhnya kinerja M&A. Rata-rata rasio ini dari empat tahun
sebelumnya dibandingkan dengan rata-rata empat tahun setelah M&A; menggunakan
Paired Sample T-Test, Wilcoxon Signed Rank Test dan MANOVA. Pengujian yang
dilakukan menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan Indonesia yang menjalani
M&A adalah (a) mengejar motif pertumbuhan dan sinergi keuangan (b) tujuan sinergi
operasi membutuhkan waktu lebih lama untuk dicapai, dan (c) akuntansi dan pengukuran
pasar telah sejalan mengungkapkan semi -bentuk kuat dari efisiensi pasar di Indonesia.
Kata Kunci: Merger dan Akuisisi, Motif, Kinerja Keuangan, Pengukuran Pasar, Indonesia.

JEL : G34 ; M41 DOI :

10.24002/kinerja.v22i1.1570 Diterima :
02/06/2018 Diulas : 02/10/2018 Versi Akhir : 20/02/2018

95
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

1. PERKENALAN
Dunia bisnis saat ini sangat berbeda dibandingkan dengan 25 tahun yang lalu.
Globalisasi telah menjadi salah satu faktor utama yang menyebabkan semua perbedaan;
berkat Internet. Perusahaan sekarang terbuka untuk persaingan global karena hambatan
perdagangan lama kini telah hilang. Ini memungkinkan perusahaan untuk tumbuh lebih
cepat dari sebelumnya dan memberi pelanggan banyak pilihan. Situasi ini telah membawa
Mergers and Acquisition (M&A) memeluk gelombang baru, yang disebut gelombang
globalisasi dan menjadi strategi bisnis yang paling realistis dan penting di era ini (Carrey,
2000). Tamosiuniene dan Duksaite (2009) menyatakan bahwa M&A telah menjadi alat bisnis
yang umum karena banyak manfaat potensial yang terutama berfokus pada peningkatan
keuntungan dan nilai pemegang saham dapat diperoleh melalui skala ekonomi, perluasan
penggunaan sumber daya yang ada, perluasan produk, dan diversifikasi risiko.

Hal ini tidak hanya terjadi di negara maju, tetapi juga di negara berkembang. Saat ini
di kawasan Asia Tenggara, Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA), dimana perdagangan antar
negara Asia Tenggara akan mengalami borderless, berdampak besar terhadap
perkembangan dunia usaha di seluruh negara Asia Tenggara termasuk Indonesia. Indonesia
kini berkontribusi sebesar 35% PDB ASEAN dan mewakili 40% populasi kawasan. Kelas
menengah dan populasi mudanya mendominasi kegiatan ekonomi negara dan sekarang
berada pada tingkat pertumbuhan 6% yang stabil. Indonesia diharapkan menjadi salah satu
dari 10 ekonomi terbesar dunia pada tahun 2025. Pada tahun 2030, Indonesia akan memiliki
sekitar 90 juta konsumen baru, memberikan lebih banyak alasan bagus untuk berinvestasi
di negara ini karena 250 juta penduduknya adalah yang terbesar keempat di dunia (Halim ,
2016).
Pemerintah juga telah mempersiapkan negara untuk siap menghadapi hambatan
dalam dunia bisnis yang dinamis ini dengan memberikan insentif bagi perusahaan
internasional atau multinasional untuk datang atau memberikan investasi langsung dan
bersaing dengan penduduk setempat sehingga mereka dapat belajar dan meningkatkan
standar mereka sendiri. Negara ini telah membuka pintu lebih luas dari sebelumnya untuk
beberapa sektor bisnis seperti industri manufaktur, pertanian, kelautan, infrastruktur, dan pariwisata (Halim
Meskipun demikian, fitur dan peluang besar ini sering diabaikan oleh calon pembeli.

Jumlah kesepakatan dan nilai M&A di Indonesia mencapai puncaknya pada tahun
2012, namun kemudian menurun dalam hal jumlah transaksi dan nilai kesepakatan, terutama
selama tahun 2013-2015 (Duff & Phelps Singapore Pte Ltd, 2016). Namun, jumlah transaksi
M&A yang dilakukan telah meningkat dan nilai transaksi telah pulih secara signifikan pada
tahun 2016 yang didominasi oleh transaksi domestik karena “paket” ekonomi yang
diperkenalkan oleh Presiden Joko Widodo yang bertujuan untuk meningkatkan daya saing
dan menarik investasi (Timmerman, 2017). Menurut Tegos (2016), peningkatan ini
diperkirakan masih akan berlanjut di tahun 2017 seiring maraknya restrukturisasi di industri
teknologi.
Penentuan keberhasilan M&A dapat dilihat dari kinerja keuangan perusahaan.
Kinerja keuangan perusahaan memainkan peran penting dalam melacak kemajuan
perusahaan. Ini memberikan gambaran tentang situasi yang dihadapi perusahaan dan
bertindak sebagai dasar dari target yang akan ditetapkan oleh perusahaan pada periode
mendatang. Melalui perbandingan laporan keuangan tahun-tahun sebelumnya,
kecenderungan dan dinamika perubahan beberapa elemen dapat diprediksi, sehingga
manajemen perusahaan dapat memperkirakan efisiensi dan keamanan bisnis yang
menunjukkan kualitas bisnis. Rasio kinerja keuangan, dengan demikian,

96
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

akan sangat berguna dalam memperkirakan kualitas bisnis saat ini dan menciptakan
asumsi untuk bisnis yang lebih sukses di masa depan (Zager & Zager, 2006).
Carrey (2000) juga menyatakan bahwa pengukuran hasil M&A dapat dilihat dari rasio
profitabilitas, likuiditas, leverage, dan efisiensi perusahaan sebelum dan sesudah periode
M&A. Peningkatan rasio-rasio tersebut dapat menunjukkan bahwa perusahaan telah
berhasil mencapai sinergi keuangan dan operasional antara dua perusahaan yang baru
digabungkan.
Secara teoritis, M&A pasti memberikan keuntungan bagi perusahaan sehingga
kinerja keuangan yang dianalisis melalui rasio keuangan seharusnya menjadi lebih baik.
Namun, penelitian sebelumnya yang menggunakan rasio akuntansi sebagai indikator untuk
mengukur apakah M&A di Indonesia telah menyebabkan perbedaan yang signifikan dalam
kinerja keuangan perusahaan menunjukkan bahwa M&A berdampak sedikit atau tidak
sama sekali terhadap kinerja keuangan.
Alasan pertama dari hasil ini adalah sebagian besar penelitian yang dilakukan untuk
perusahaan menjalani M&A dalam skala waktu yang cukup lama. Oleh karena itu, hasilnya
tidak benar-benar mewakili situasi analisis M&A saat ini di Indonesia. Banyak yang telah
berubah dalam waktu yang sangat singkat di dunia bisnis kontemporer ini; belum lagi
berbagai bagian siklus bisnis yang dialami dalam rentang waktu tersebut. Saat ini,
perusahaan mungkin lebih berpengalaman dan memiliki lebih banyak pengetahuan dan
wawasan untuk mengelola M&A dibandingkan lima atau sepuluh tahun yang lalu.
Alasan kedua dari hasil ini adalah periode penelitian. Sebagian besar studi telah
dilakukan dalam waktu yang relatif singkat sebelum dan sesudah M&A; sebagian besar
antara satu atau dua tahun sebelum dan sesudah M&A, sedangkan hanya sedikit penelitian
yang menilai tiga tahun sebelum dan sesudah M&A. Faktanya, sulit bagi perusahaan untuk
mencapai sinergi antara periode singkat ini sementara banyak faktor mengintervensi proses
integrasi untuk menuai keuntungan dari M&A. Meskipun demikian, Haas dan Hodgson
(2013) menyatakan bahwa sinergi akan disampaikan di antara semua departemen secara
keseluruhan pada akhir tahun ketiga setelah M&A dilaksanakan. Oleh karena itu, hasil dari
sinergi penuh secara logis dapat dilihat pada kinerja keuangan tahun keempat setelah M&A.

Dengan demikian, penelitian ini membandingkan rasio akuntansi yang lebih

bervariasi untuk menganalisis kinerja keuangan perusahaan; terdiri dari current ratio untuk
mengukur likuiditas, total assets turnover, net profit margin, return on assets, return on
equity dan earning per share untuk mengukur profitabilitas, debt to equity untuk mengukur solvabilitas.
Tobin's Q Ratio digunakan untuk mengukur respon pasar lebih akurat daripada harga
saham. Data yang digunakan adalah data terbaru yang dapat diperoleh dalam proses
pengambilan data yang berasal dari emiten yang menjalani M&A antara tahun 2009 hingga
2012. Rasio tersebut dinilai dari empat tahun sebelum M&A dan empat tahun sesudahnya,
yang lebih lama dibandingkan penelitian sebelumnya. Skala penilaian tiga tahun, yang jauh
lebih pendek, memastikan bahwa perusahaan berada dalam siklus ekonomi dan tingkat
wawasan yang sama. Penelitian ini juga menganalisis lebih jauh praktik M&A di Indonesia
terkait dengan motif M&A di Indonesia yang jarang diteliti sebelumnya.

2. TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Definisi M&A

Singkatnya, merger dapat digambarkan sebagai “A+B= A atau B”. Setelah merger,
perusahaan hasil merger tidak ada lagi dan aset, kewajiban, dan ekuitas perusahaan hasil
merger digabungkan ke dalam perusahaan hasil merger. Dalam merger biasanya ada
proses negosiasi antara dua perusahaan sebelum

97
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

terjadi kombinasi, di mana keduanya mungkin menganggap bahwa merger akan

menghasilkan pangsa pasar yang lebih besar dan produk akan tersedia di wilayah geografis
yang lebih luas (Tarigan, Yenewan, & Natalia, 2017). Di sisi lain, akuisisi dapat digambarkan
sebagai “A+B=A ÿ B”. Dalam akuisisi, proses negosiasi tidak serta merta terjadi. Ini berarti
perusahaan A membeli perusahaan B. Perusahaan B menjadi dimiliki sepenuhnya oleh
perusahaan A, tetapi perusahaan B masih ada dalam bentuk pra-perolehannya. Namun,
kendali perusahaan B dipegang oleh perusahaan A, bukan oleh pemegang saham
sebelumnya. Dengan kata lain, perusahaan yang diakuisisi biasanya akan berjalan sebagai
anak perusahaan pengakuisisi (Roberts, Wallace and Moles, 2010).
2.2. Siklus Hidup M&A
Ada beberapa tahapan yang dapat diidentifikasi yang dilalui oleh perusahaan yang
menjalani M&A. M&A dimulai dengan tahap awal. Manajer senior dari salah satu perusahaan
memulai proses dan kemudian diikuti oleh tahap kelayakan. Pada tahap ini, bidang keuangan
dan bidang lain yang didasarkan pada motif melakukan M&A, seperti: analisis terperinci
tentang karakteristik keuangan, rentang waktu yang diproyeksikan, dan pembangkitan
sinergi, dinilai dengan uji tuntas yang lengkap dan memadai. Selama tahap kelayakan, atau
pada akhir tahap kelayakan, perusahaan dapat berkomitmen untuk melanjutkan ke tahap
berikutnya dengan mengalokasikan dana dan sumber daya yang diperlukan untuk melaksanakan M&A.
Proses ini diikuti oleh tahap negosiasi pra-merger. Pada tahap ini, manajemen puncak
dari kedua perusahaan menegosiasikan struktur dan format perusahaan gabungan yang
baru. Setelah negosiasi selesai, hasil yang disepakati akan dibuat menjadi kontrak M&A
yang terperinci. Ini menjelaskan hak dan kewajiban masing-masing perusahaan dalam
proses M&A dalam hal kesepakatan yang disepakati. Segera setelah kontrak diselesaikan,
proses implementasi dimulai. Poin utama tahap ini adalah mewujudkan M&A. Setelah tahap
ini dan seterusnya, tahap tersebut akan dilanjutkan dengan tahap jangka panjang, yaitu
tahap commissioning, dimana perusahaan telah terbiasa dengan struktur organisasi
organisasi yang baru (Roberts et al., 2010).

2.3. Motif M&A

Ada dua motif utama yang menyebabkan perusahaan bersedia melakukan M&A.
Yang pertama adalah keuntungan pemegang saham yang berfokus pada peningkatan keuntungan dan
dengan demikian pemegang sahamlah yang akan mendapatkan keuntungan; sedangkan yang kedua
adalah keuntungan manajerial di mana manajer mungkin memiliki motif lain selain memaksimalkan
nilai perusahaan (Motis, 2007). Menurut Tarigan dkk. (2017), faktor yang menyebabkan keuntungan
pemegang saham adalah: 1. Pertumbuhan: sebagian besar perusahaan memilih untuk tumbuh dengan
cara eksternal seperti M&A. Ini dilakukan untuk mendapatkan akses ke lini produk baru, segmen
pelanggan, atau geografi. Dengan menggunakan strategi ini, perusahaan tidak perlu memulai
dari awal untuk melakukan ekspansi. Namun, sumber daya keuangan yang dibutuhkan untuk
melakukan M&A lebih besar karena niat baik diperlukan untuk memotivasi perusahaan target
yang sudah memiliki keahlian yang dibutuhkan untuk bersedia berpartisipasi dalam kesepakatan
tersebut. Namun, sumber daya keuangan yang besar ini pada awalnya akan terbayar kembali
dalam waktu yang lebih singkat dibandingkan dengan pertumbuhan internal dan dengan cara
yang lebih pasti.
2. Sinergi: menggabungkan dua perusahaan menghasilkan nilai tambah yang lebih besar
dari masing-masing perusahaan berdiri sendiri atau sudut pandang “1+1=3”. Nilai
tambah ini dapat diperoleh dari pangsa pasar dan wilayah yang lebih besar,
peningkatan teknologi atau mengetahui cara memperluas penawaran, penurunan
biaya tenaga kerja dan biaya operasi serta pencapaian skala ekonomi (Eliasson,
2011). Ada dua macam sinergi: 1) Sinergi operasi terdiri dari skala ekonomi dimana
semakin tinggi produksi semakin rendah biaya marjinal dan ruang lingkup ekonomi

98
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

di mana biaya rata-rata untuk memproduksi dua produk secara terpisah turun ketika produk
diproduksi bersama (Tamosiuniene & Duksaite, 2009); 2)
Sinergi keuangan dicapai melalui penghematan dari biaya modal karena perusahaan mungkin
memiliki daya tawar lebih untuk mendapatkan suku bunga yang kompetitif, jangka waktu pinjaman
dan jumlah yang lebih besar dari bank (Said, 2008).
3. Diversifikasi: perusahaan berusaha meminimalkan risiko kebangkrutan melalui investasi pada industri
yang berbeda dan tidak berkaitan. Oleh karena itu, jika salah satu sektor bisnis berada pada titik
terendahnya, perusahaan pada akhirnya tetap dapat mempertahankan kinerja yang baik.
4. Integrasi horizontal: memungkinkan perusahaan memiliki pangsa pasar yang lebih besar dan
memberikan layanan yang lebih baik kepada pelanggan dalam satu industri. Bukan hal yang aneh
bagi perusahaan dengan motif ini untuk bergabung dengan atau mengakuisisi pesaing.
5. Integrasi vertikal: memungkinkan perusahaan untuk meminimalkan ketergantungan terhadap pemasok
atau distributor, sehingga dapat diterapkan sistem untuk mengurangi biaya, seperti sistem JIT, dan
mendapatkan keuntungan dari internal transfer pricing; yang akan menghasilkan harga pokok
penjualan yang lebih rendah dan penghematan pajak.
6. Peningkatan Manajemen: difusi pengetahuan kedua perusahaan akan menghasilkan inovasi produk
atau proses, sementara integrasi R&D menghasilkan peningkatan dan inovasi tepat waktu.

7. Motif pajak: premi perolehan harus masuk ke aset yang akan mengakibatkan peningkatan biaya
penyusutan dan penurunan kewajiban pajak. Motif ini tidak penting lagi karena saat ini berlaku
peraturan perpajakan yang berbeda untuk perusahaan yang baru saja mengalami M&A (Motis,
2007). Selain itu, keuntungan pajak juga dapat diperoleh dari internal transfer pricing dimana pajak
pertambahan nilai hanya perlu dibayarkan satu kali sehingga harga akhir produk lebih rendah
dibandingkan pesaing.

2.4. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Keberhasilan dan Kegagalan M&A

Menurut Mallikarjunappa dan Nayak (2007), ada beberapa hal penting
alasan kegagalan Merger dan Akuisisi: 1. Masalah ukuran:
ketidaksesuaian ukuran antara pengakuisisi dan perusahaan target, sering disebut gangguan akuisisi,
hal ini terjadi ketika perusahaan mengakuisisi perusahaan yang terlalu besar atau tidak memberikan
target kecil waktu dan perhatian yang diperlukan.

2. Diversifikasi: gagal dikelola karena kurangnya pengetahuan industri, kurang fokus, dan ketidakmampuan
untuk mendapatkan strategi yang berarti. Ditemukan bahwa 42% dari kinerja akuisisi yang buruk
adalah akuisisi konglomerat di mana pengakuisisi dan perusahaan target kurang akrab.

3. Kecocokan budaya yang buruk: kecocokan antara praktik administrasi dan budaya, dan karakteristik
personel sangat penting. Hal ini akan memudahkan komunikasi dan meminimalkan kesalahpahaman
selama tahap implementasi, sehingga memudahkan proses transfer pengetahuan dan keterampilan.
Kecocokan budaya yang buruk akan kehilangan “karyawan kunci” perusahaan karena orang-orang
menolak perubahan dan selanjutnya akan mempengaruhi kinerja perusahaan. Kecocokan budaya
yang baik antara dua perusahaan menjadi keunggulan kompetitif perusahaan baru yang mengarah
pada kesuksesan M&A yang berkelanjutan.

4. Kesesuaian strategis yang buruk: M&A dengan kecocokan strategis dapat meningkatkan profitabilitas
melalui pengurangan biaya overhead, penggunaan fasilitas yang efektif, biaya modal yang lebih
rendah, dan penyebaran kas surplus untuk memperluas bisnis dengan pengembalian yang lebih tinggi.
Kecocokan strategis mencakup filosofi bisnis dari dua entitas (ROI versus pangsa pasar), kerangka
waktu untuk mencapai tujuan (jangka pendek versus

99
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

jangka panjang), dan cara penggunaan aset (investasi modal tinggi versus mentalitas
pengupasan aset).
5. Uji tuntas yang tidak lengkap dan tidak memadai: Kurangnya uji tuntas adalah kurangnya
analisis terperinci dari semua fitur penting dari kedua perusahaan. Aspek terpenting dalam
uji tuntas adalah durasi pelaksanaan uji tuntas dan jumlah orang yang melakukannya. Due
diligence harus dilakukan dalam durasi yang realistis. Melakukannya terlalu cepat karena
kepercayaan untuk mengakuisisi perusahaan dapat menghilangkan beberapa fakta penting,
seperti kemungkinan kecurangan dalam laporan keuangan. Jumlah orang yang melakukannya
harus cukup untuk mendapatkan informasi yang cukup untuk keberhasilan M&A (Tarigan et
al., 2017).
6. Integrasi yang dikelola dengan buruk: integrasi perusahaan membutuhkan manajemen
berkualitas tinggi; itu harus direncanakan dan dirancang pada periode pra-akuisisi agar
implementasinya dapat lancar. Mempertahankan talenta terbaik dan memberikan kesempatan
yang sama dari kedua perusahaan akan menghindari ketidakpastian dan ambiguitas yang
membuat perusahaan tidak stabil dan keputusan yang dibuat dapat dilihat sebagai adil, benar
dan tidak memihak. Alhasil, perusahaan dapat memanfaatkan momentum dan semangat
karyawan yang masih hadir untuk mencapai sinergi lebih cepat.

7. Kegagalan peran kepemimpinan: satu gaya harus diadaptasi dalam penggabungan. Resistensi
untuk beradaptasi akan berujung pada kegagalan M&A (Tarigan et al., 2017). Tindak lanjut
manajemen puncak sangat penting untuk mengikuti peta jalan tindakan yang jelas dan
mengatur kecepatan integrasi. Selain itu, berbicara dengan karyawan merupakan faktor
penting selama periode M&A untuk meminimalkan ketidakpastian dan menjaga kepercayaan
karyawan.
2.5. Mengukur Kinerja M&A Sementara beberapa
merger dan akuisisi sukses besar, banyak dari mereka gagal selama periode penyesuaian.
Ada banyak gangguan yang terjadi selama periode pasca akuisisi. Perusahaan gabungan
membutuhkan waktu untuk mencapai sinergi (Akinbuli & Kelilume, 2013). Oleh karena itu, pengukuran
keberhasilan merger dan akuisisi secara keseluruhan merupakan faktor penting yang harus
diperhatikan; sebagai indikator keberhasilan M&A harus memastikan keberlanjutan perusahaan baru
dan pencapaian hasil keuangan, tidak hanya dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang
(Adjei & Ubabuko, 2011). Menurut Moini & Wang (2012), ada lima pendekatan evaluasi kinerja yang
umum digunakan di bidang M&A. Mereka:

1. Studi Acara, (jangka pendek dan jangka panjang)

2. Pengukuran berbasis akuntansi, 3.
Kinerja yang dirasakan manajer, 4. Penilaian
informan ahli, dan 5. Divestasi (Ukuran
divestasi).
Namun, Cording, Christmann dan Weigelt (2010) melaporkan bahwa 92 persen studi empiris
menggunakan metode event study dan akuntansi. Zollo dan Meier (2008) juga menegaskan dua
metode yang paling banyak digunakan ini pada tahun 1970 hingga 2006 yang menyatakan bahwa
40% penelitian yang dilakukan oleh para ahli menggunakan metode studi peristiwa jangka pendek,
28% menggunakan ukuran berbasis akuntansi, 19% menggunakan studi peristiwa jangka panjang. ,
14% menggunakan kinerja yang dirasakan manajer, dan sisanya menggunakan berbagai metode
lainnya.
1. Studi Peristiwa: dirancang untuk mengukur apakah ada efek harga saham abnormal yang
terkait dengan peristiwa yang tidak diantisipasi (M&A), memegang bahwa pengembalian
saham mencerminkan harapan yang cepat, tidak bias, rasional, dan disesuaikan dengan risiko dari

100
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

nilai perusahaan pada periode mendatang berdasarkan datangnya informasi baru

berdasarkan teori efisiensi pasar.
2. Pengukuran berbasis akuntansi: membutuhkan pengembalian kinerja akuisisi jangka
panjang, aktual dan terealisasi karena setiap manfaat yang timbul dari kesepakatan
tersebut akan tercermin dalam laporan keuangan perusahaan. Ini biasanya terdiri dari
perbandingan ukuran akuntansi sebelum dan sesudah M&A.
Epstein (2005) menyatakan bahwa mengevaluasi M&A berdasarkan harga saham dalam
jangka pendek saja tidak mungkin karena M&A membutuhkan waktu untuk mengintegrasikan dan
mencapai sinergi sebelum hasilnya dapat ditunjukkan melalui laporan keuangan dan harga pasar.
Selanjutnya, menurut Krishnakumar dan Sethi (2012), event study banyak digunakan di negara
maju, sementara itu mungkin tidak berfungsi dengan baik di pasar negara berkembang seperti
India karena efisiensi pasarnya berbeda.
Melihat kembali temuan sebelumnya dari Krishnakumar dan Sethi (2012) dan Zollo dan
Meier (2008), dikatakan bahwa pengukuran akuntansi dan pasar harus digunakan secara
bersamaan untuk menilai kinerja setelah M&A dengan cara yang lebih komprehensif. Mengingat
penelitian ini akan dilakukan di Indonesia yang memiliki efisiensi pasar yang lebih rendah
dibandingkan dengan negara maju, maka Tobin's Q dipilih untuk mengukur kinerja pasar yang
lebih akurat selain ukuran akuntansi karena keberlanjutan kinerja perusahaan tercermin dalam
profitabilitas dan efisiensi perusahaan. perusahaan yang hanya dapat diukur melalui rasio berbasis
akuntansi.

2.6. Pengukuran Akuntansi Ada

beberapa rasio keuangan yang dapat digunakan untuk menilai beberapa segmen usaha.
Menurut Weygandt, Kimmel dan Kieso (2011), rasio diklasifikasikan menjadi tiga kelompok yaitu:
1. Rasio likuiditas: mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban yang jatuh
tempo dan untuk memenuhi kebutuhan kas yang tidak terduga. Salah satu ukuran rasio likuiditas
yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah current ratio (CR). Ini mengungkapkan
sejauh mana kewajiban lancar suatu bisnis (yaitu kewajiban yang akan diselesaikan dalam
waktu 12 bulan) ditutupi oleh aset lancarnya (yaitu aset yang diharapkan akan direalisasi
dalam 12 bulan). Itu dihitung dengan:

2. Rasio Profitabilitas: mengukur pengembalian modal yang diinvestasikan dan menunjukkan

efisiensi manajerial tertinggi atau keberhasilan operasi perusahaan. Ada beberapa rasio
profitabilitas yang dapat digunakan, seperti: a. Total Assets Turnover (TATO): mengukur
seberapa efisien perusahaan menggunakan asetnya untuk menghasilkan penjualan. Itu
mengukur berapa banyak penjualan yang dapat dihasilkan dalam setiap dolar aset
dan mencerminkan kecepatan perusahaan dalam menggunakan asetnya. Itu dihitung
dengan:

b. Net profit Margin (NPM): ukuran persentase setiap dolar penjualan yang menghasilkan
laba bersih. Ini adalah persentase pendapatan yang tersisa setelah semua biaya
operasional, bunga, pajak, dan dividen saham preferen telah dikurangkan dari total
pendapatan perusahaan. Rasio ini menunjukkan seberapa efisien perusahaan
mengelola operasinya (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012). Itu dapat dihitung dengan:

101
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

c. Pengembalian Aset (ROA): ukuran laba per dolar aset. Rasio menunjukkan seberapa baik suatu
perusahaan dalam mengelola asetnya untuk menghasilkan keuntungan dan sering digunakan
untuk membandingkan perusahaan dalam industri yang sama. Ini dihitung dengan:

d. Return on Equity (ROE): mengukur efisiensi perusahaan dalam menghasilkan laba dari setiap
rupiah aktiva bersih. Rumusnya adalah:

e. Earnings per Share (EPS): bagian laba perusahaan yang dialokasikan ke setiap saham biasa
yang beredar. Itu dihitung dengan:

3. Rasio Solvabilitas: mengukur berapa banyak hutang perusahaan dibandingkan dengan ukurannya
dan apakah perusahaan menambah hutang atau memperbaiki situasinya. Itu dihitung dengan:

2.7. Pengukuran Pasar

Tobin's Q (Q) merupakan salah satu cara untuk menghitung nilai pasar dan menilai kinerja pasar
suatu perusahaan (Nuswandari, 2009). Kenaikan harga saham akan berdampak positif terhadap nilai pasar
perusahaan (Saviera & Sasongko, 2012). Menurut Nuswandari (2009), tobin's Q untuk perusahaan di
Indonesia dapat dihitung dengan:

dimana:
Nilai Pasar Ekuitas = jumlah saham beredar di pasar pada akhir tahun dengan harga saham. Hutang =
(kewajiban lancar-aset lancar) + persediaan + hutang jangka panjang.

2.8. Dampak M&A terhadap Pengukuran Akuntansi Berdasarkan teori dampak

merger dan akuisisi (M&A) terhadap kinerja keuangan perusahaan, ukuran perusahaan secara
otomatis semakin besar karena aset, kewajiban, dan ekuitas digabungkan. bersama sehingga kinerja
keuangan perusahaan harus lebih baik dibandingkan dengan kinerja sebelum M&A (Gunawan, 2013).
Berdasarkan penelitian Gunawan (2013), beberapa rasio keuangan menunjukkan perbedaan yang signifikan
antara sebelum dan sesudah M&A. Net Profit Margin (NPM), Earning Per Share (EPS), Current Ratio (CR),
dan Debt to Equity Ratio (DER) menunjukkan perbedaan yang signifikan setelah M&A, sedangkan Total
Asset Turnover Ratio (TATO), Return On Asset (ROA), dan return on equity (ROE) tidak menunjukkan
perbedaan yang signifikan. Namun, uji MANOVA menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang
signifikan pada kinerja keuangan secara keseluruhan. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh
Aprilita, Tjandrakirana dan Aspahani (2013), mereka menemukan tidak ada perbedaan yang signifikan
antara CR, TATO, ROA, ROE, EPS, dan DER sebelum dan sesudah M&A. Pengujian yang dilakukan untuk
menganalisis dampak secara serentak juga tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hasil

102
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

Dari banyak penelitian yang dilakukan telah membuktikan bahwa faktor kegagalan M&A harus
dihindari karena kegagalan hanya pada salah satu faktor tersebut akan mencegah M&A menjadi
sukses (Saviera & Sasongko, 2012).
HA: Ada perbedaan yang signifikan dalam pengukuran akuntansi perusahaan di beberapa industri
di Indonesia dibandingkan sebelum dan sesudah M&A.
2.9. Dampak M&A terhadap Pengukuran Pemasaran Singh dan Mogla
(2010) mengatakan bahwa menilai kinerja merger dan akuisisi (M&A) dapat dilihat dari
data akuntansi dan data pasar. Kinerja pasar adalah kemampuan manajemen untuk menciptakan
nilai pasar perusahaan dan dikaitkan dengan nilai pasar di bursa. Hal ini mencerminkan prospek
perusahaan sesuai dengan persepsi atau harapan pemegang saham (Gunawan & Surakartha,
2013). Tobin's Q merupakan salah satu cara untuk menghitung nilai pasar dan menilai kinerja
pasar suatu perusahaan (Nuswandari, 2009).

Tobin's Q adalah rasio nilai pasar aset perusahaan (diukur dengan nilai pasar saham dan utang
yang beredar) terhadap biaya penggantian aset perusahaan (Tobin, 1969). Ide dasar Tobin's Q
adalah untuk menguji hubungan kausal antara Q dan investasi. Jika Q melebihi satu, perusahaan
akan memiliki insentif untuk berinvestasi, yaitu melalui ekspansi atau akuisisi karena nilai
sekarang dari pendapatan masa depan dari modal tersebut akan lebih besar dari biayanya. Ini
juga menunjukkan peluang pertumbuhan perusahaan dan kemampuan manajemen dalam
menciptakan nilai (Lindenberg & Ross, 1981).

HB: Ada perbedaan yang signifikan dalam pengukuran pasar perusahaan di beberapa industri di
Indonesia dibandingkan sebelum dan sesudah M&A.

3. METODE PENELITIAN

Gambar 1. Model Penelitian

Dampak terhadap kinerja keuangan dipelajari dari tujuh rasio dalam penelitian ini, yaitu:
CR, TATO, NPM, ROA, ROE, EPS dan DER; sedangkan kinerja pasar akan dipelajari berdasarkan
Tobin's Q Ratio (Q). Rata-rata rasio ini akan dibandingkan antara empat tahun sebelum dan
empat tahun setelah M&A Menggunakan IBM SPSS Statistics 21, masing-masing data dari
keempat industri secara terpisah dan bersamaan akan dinilai dengan Uji Normalitas. Jika data
berdistribusi normal, maka Paired Sample T-Test akan digunakan untuk membandingkan rata-
rata setiap rasio; jika tidak, Tes Peringkat Bertanda Wilcoxon akan digunakan. Setelah itu akan
dilakukan MANOVA Test untuk mengetahui dampak kinerja keuangan secara simultan.

103
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Komisi Pengawas
Persaingan Usaha (KPPU), Indonesia Capital Market Directory (ICMD), Laporan Tahunan,
Bloomberg dan Bursa Efek Indonesia (BEI) yang dikumpulkan dengan teknik dokumentasi.
Perusahaan dipilih dengan menggunakan teknik purposive sampling, dimana sampel dipilih
berdasarkan kriteria tertentu yang sesuai untuk penelitian ini. Perusahaan-perusahaan
tersebut kemudian dieliminasi dengan beberapa kriteria sehingga jumlah perusahaan yang
dianalisis berjumlah 17 perusahaan yang terdiri dari 5 perusahaan properti dan real estate,
4 perusahaan perdagangan dan jasa, 4 perusahaan pertambangan dan industri barang
konsumsi. Setiap perusahaan akan dinilai dari delapan laporan tahunan; empat tahun
sebelum M&A dan setelah M&A; dengan demikian, menghasilkan total 136 laporan tahunan.

Tabel 1. Pemilihan Sampel

Kriteria Pengambilan Sampel Jumlah
Sampel
Jumlah transaksi merger dan akuisisi (M&A) selama tahun 2009 sampai 388
dengan tahun 2012
Jumlah perusahaan di bidang keuangan atau perbankan (13)
Jumlah perusahaan yang diakuisisi oleh perusahaan yang tidak terdaftar (292)
BEI; oleh perusahaan swasta atau asing
Jumlah perusahaan yang diakuisisi oleh perusahaan yang tidak tercatat (29)
selama masa studi di BEI
Jumlah perusahaan yang melakukan M&A lebih dari satu kali dalam periode (32)
penelitian
Jumlah perusahaan yang tidak termasuk dalam industri properti & real estate, (3)
perdagangan & jasa, pertambangan, atau barang konsumsi
Sejumlah perusahaan tidak memiliki data keuangan lengkap yang diperlukan (2)
untuk penelitian
Jumlah perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini 17
Laporan tahunan dinilai per perusahaan (x 8)
Jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini 136

4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

4.1. Statistik Deskriptif

Tren di Empat Industri

3,5
3 Q

2,5 CR
2
DER
1,5
TATO
1

0,5
0
Y-4 Y-3 Y-2 Y-1 M&A Y+1 Y+2 Y+3 Y+4

Gambar 2. Tren di Empat Industri

Terlihat dari grafik bahwa tren CR meningkat, demikian juga DER dan Q. CR setelah
M&A agak naik turun dibandingkan periode sebelum M&A, namun DER dan Q setelah M&A
selalu berada di atas periode sebelumnya. Perlu dicatat bahwa Q pada tahun terjadinya
M&A meningkat secara signifikan dibandingkan tahun tersebut

104
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

sebelum dan kemudian sedikit menurun pada tahun berikutnya. Namun, pada tahun ketiga
setelah M&A meningkat lagi secara signifikan. Sedangkan untuk DER mulai meningkat
secara signifikan pada tahun pertama setelah M&A dan terus meningkat secara signifikan
pada tahun-tahun berikutnya. Puncaknya pada tahun ketiga setelah M&A, meski sedikit
menurun pada tahun keempat. Selain itu, diketahui bahwa TATO sudah sama pada tiga
tahun pertama setelah M&A, namun pada tahun keempat setelah M&A TATO meningkat
secara signifikan.

Tren Profitabilitas di Empat Industri

0,25

0,2

0,15
ROA
0,1
KIJANG
0,05
NPM
0
Y-4 Y-3 Y-2 Y-1 M&A Y+1 Y+2 Y+3 Y+4

NPM ROA KIJANG

Gambar 3. Tren Profitabilitas di Empat Industri

Pada Gambar 3 terlihat bahwa ROE antara sebelum dan sesudah M&A hampir
sama, namun dalam pengamatan dua tahun terakhir ROE tiba-tiba menurun. Di sisi lain,
NPM selalu meningkat secara stabil di tahun-tahun pertama setelah M&A tetapi menurun
cukup drastis di tahun ketiga setelah M&A dan kembali normal di tahun keempat. ROA,
bagaimanapun, telah meningkat dengan kuat bahkan peningkatannya sangat kecil.

Tren EPS di Empat Industri

500

400

300

200

100

0
Y-4 Y-3 Y-2 Y-1 M&A Y+1 Y+2 Y+3 Y+4

Gambar 4. Tren EPS di Empat Industri

Dari Gambar 4 terlihat bahwa EPS, sebagai salah satu rasio profitabilitas,
meningkat secara signifikan pada periode setelah M&A, namun pada tahun keempat
setelah M&A tiba-tiba turun ke titik yang sama sebelum M&A.

105
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

4.2. Tes Normalitas

Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Sig.
Var. Sig. Kesimpulan Uji Hipotesis
(Sebelumnya) (Buritan.)
CR 0,089 0,004 Distribusi Abnormal Wilcoxon Signed Rank Test TATO 0,415 0,008 Distribusi
Abnormal Wilcoxon Signed Rank Test NPM 0,178 0,137 Distribusi Normal Paired Sample T-Test
ROA 0,001 0,001 Distribusi
Abnormal Abnormal
Wilcoxon Wilcoxon
Signed Rank1Signed Rank Test
Tes Abnormal EPSROE 0,004
0,000 0,001
UjiDistribusi
Distribusi
Menandatangani Wilcoxon
Peringkat
DER 0,355 0,000 Distribusi Abnormal Wilcoxon Menandatangani Uji Peringkat
Distribusi Tidak Normal Wilcoxon Menandatangani Uji Peringkat Q 0,000 0,000

Bila tingkat signifikansi kurang dari 0,05 maka data tidak berdistribusi normal;
sebaliknya data terdistribusi secara normal. Dapat disimpulkan dari tabel di atas bahwa
Wilcoxon Signed Rank Test terutama akan digunakan dalam menguji sebagian besar
variabel dependen karena hampir semua data terdistribusi secara normal, kecuali Net
Profit Margin dimana Paired Sample T-Test akan digunakan.

4.3. Pengujian Hipotesis

Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis pada Empat Industri
Rata-Rata Rata-Rata
Var. Perbedaan
Sig. Kesimpulan (ÿ=0,1)
(Bef.) (Buritan.)
CR, TATO, NPM, ROA,
F = 2,237 0,035 HA diterima
ROE, EPS, DER CR
2,2661 2,2676 0,0015 0,065 HA1 diterima 0,016
TATO 1.1146 1.1296 0.0149 HA2 diterima 0,434 HA3
NPM 0,0889 0,1040 0,0151 ditolak 0,728 HA4 ditolak
ROA 0,0922 0,0958 0,0036 ROE 0,1690 0,1482 (0,0208)
0,751 HA5 ditolak EPS 116,69 329,60 212,91 0,175 HA6 ditolak 0,000 HA21 HB
diterima 0,000 HA21 HB diterima 0,000
DER 0,9593 1,7626 0,8033
Q 2,1183 2,8762 0,7580

Berdasarkan Tabel 3, current ratio (CR) yang mencerminkan likuiditas

perusahaan terbukti dipengaruhi secara signifikan oleh M&A yang rata-rata setelah
M&A meningkat. Perputaran total aset (TATO) telah menjadi satu-satunya rasio
profitabilitas yang dipengaruhi secara signifikan oleh M&A. Rata-ratanya juga meningkat
dibandingkan periode sebelum M&A. Rata-rata rasio profitabilitas lainnya, seperti Net
Profit Margin (NPM), Return On Asset (ROA), dan Earning Per Share (EPS) juga
meningkat namun tidak signifikan, kecuali Return On Equity (ROE). Rata-rata ROE
periode setelah M&A mengalami penurunan dibandingkan dengan periode sebelumnya,
meskipun penurunannya tidak signifikan.
Rasio solvabilitas sangat dipengaruhi oleh M&A karena rata-ratanya meningkat.
Meningkatnya rasio solvabilitas, debt to equity ratio (DER) dalam penelitian ini, tidak
serta merta berdampak negatif terhadap kinerja keuangan sepanjang hal tersebut
dianggap baik oleh manajemen. Selain itu, uji MANOVA menunjukkan bahwa
pengukuran akuntansi secara keseluruhan dipengaruhi secara signifikan oleh M&A di
perusahaan dari keempat industri. Selanjutnya, rata-rata rasio Q Tobin (Q) juga
meningkat secara signifikan yang mencerminkan bahwa kinerja pasar dipengaruhi secara positif ole

106
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

4.4. Analisis Hasil

Tabel 4. Motif yang Direfleksikan

Var. Kesimpulan (ÿ=0,1) Motif
CR, TATO, NPM, ROA,
HA diterima Meningkat Pertumbuhan
ROE, EPS, DER
Pertumbuhan/Horisontal
CR HA1 diterima Meningkat
Integrasi
Pertumbuhan/Horisontal
TATO HA2 diterima Meningkat
Integrasi
NPM HA3 ditolak Meningkatkan Sinergi Operasi
ROA HA4 ditolak Meningkatkan Sinergi Operasi
KIJANG HA5 ditolak Turun Sinergi Operasi
EPS HA6 ditolak Meningkatkan Sinergi Operasi
DER HA7 diterima Meningkat Sinergi Keuangan
Q HB diterima Meningkat Pertumbuhan

Peningkatan CR dan TATO dapat dilihat dari peningkatan penjualan yang pesat.
Pendapatan penjualan akan menjadi yang pertama terkena dampak karena penjualan dan
pemasaran adalah salah satu departemen yang paling cepat terintegrasi (Haas & Hodgson,
2013). Aktiva lancar berupa piutang akan meningkat jauh lebih tinggi dibandingkan dengan
jumlah kewajiban; meskipun hutang juga pasti meningkat secara proporsional dengan
peningkatan penjualan. Dengan demikian, jumlah uang yang beredar untuk membiayai
operasional sehari-hari akan jauh lebih tinggi (Adjei & Ubabuko, 2011).
Selain itu, dua motif melakukan M&A bagi perusahaan adalah untuk tumbuh lebih cepat
dan berintegrasi secara horizontal karena kepastiannya lebih tinggi meskipun modal yang
dibutuhkan lebih tinggi. Motif integrasi horizontal juga langsung mendongkrak penjualan
karena pangsa pasar secara otomatis semakin besar bagi perusahaan gabungan; apalagi
jika kedua perusahaan memiliki kekuatan yang saling melengkapi (Tarigan et al., 2017).
Dengan demikian, kemajuan penjualan dan pemasaran dapat disimpulkan sebagai tujuan utama dan
fokus utama dari perusahaan-perusahaan yang baru bergabung di Indonesia berdasarkan hasil studi
tersebut.
Peningkatan NPM, ROA dan EPS menunjukkan efisiensi operasi.
Hal ini menunjukkan bahwa porsi sisa laba bersih telah meningkat meskipun beban
bunganya pasti lebih tinggi; yang membuktikan bahwa sinergi operasional perusahaan
setidaknya telah sedikit tercapai dari skala ekonomi dan ruang lingkup ekonomi yang
memungkinkan biaya overhead dan material menurun. Peningkatan signifikan DER
mungkin disebabkan oleh sinergi keuangan yang sebagian besar menjadi salah satu motif
perusahaan melakukan M&A. Sinergi keuangan dicapai melalui penghematan dari biaya
modal yang dapat diperoleh segera setelah M&A. Oleh karena itu, perusahaan memiliki
daya tawar yang lebih besar untuk mendapatkan suku bunga yang kompetitif, jangka
waktu pinjaman yang lebih panjang, dan jumlah yang lebih besar dari bank (Tarigan et al.,
2017). Masuk akal bagi perusahaan untuk meningkatkan jumlah total hutang karena
peningkatan hutang dapat menyebabkan peningkatan ROE sampai batas tertentu. Namun,
DER yang terlalu tinggi juga membuat pemegang saham dan pemberi pinjaman berisiko
dan pada akhirnya menurunkan ROE karena berperan sebagai penguat. DER yang lebih
tinggi akan memberikan laba bersih yang lebih tinggi jika laba operasi meningkat,
sebaliknya seluruh laba operasi akan dikonsumsi oleh beban bunga. Hal ini dapat dianggap
kurang menguntungkan bagi kinerja keuangan suatu perusahaan (BPP Media Pembelajaran,
2015). Dalam penelitian ini ditemukan bahwa ROE mengalami penurunan dan DER
meningkat yang menunjukkan laba usaha tidak meningkat sebesar yang dibutuhkan untuk menutupi beb

107
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

peningkatan NPM dan ROA. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa sinergi operasional membutuhkan
waktu yang lebih lama untuk tercapai sepenuhnya karena ROE telah menurun meskipun rasio
profitabilitas lainnya meningkat. Hal ini mungkin disebabkan oleh pengalaman perusahaan Indonesia
yang baru memulai M&A pada tahun 1990-an, sementara negara lain seperti Amerika Serikat telah
memulai praktik M&A pada tahun 1900-an (Economywatch, 2010).

Haas dan Hodgson (2013) menyatakan bahwa sinergi operasi dapat disampaikan sepenuhnya
di perusahaan-perusahaan di AS pada pertengahan tahun ketiga setelah M&A.
Perusahaan-perusahaan di Indonesia, yang bisa dikatakan sebagai pendatang baru dibandingkan
dengan yang ada di USA, jelas membutuhkan waktu lebih lama dari tiga tahun untuk mewujudkan sinergi
yang seluruhnya berdasarkan hasil. Menurut Saviera dan Sasongko (2012), proses integrasi ini dapat
dipercepat dengan melakukan due diligence yang sesuai dan menilai secara menyeluruh kecocokan
budaya dan strategis dari dua perusahaan yang akan digabungkan.
Selain itu, peran kepemimpinan tidak bisa diremehkan dalam fase integrasi karena sangat penting untuk
menjaga komunikasi dengan karyawan. Selain itu, perlu diperhatikan bahwa beberapa perusahaan
mengakuisisi anak perusahaannya sendiri, sehingga tidak ada sinergi yang dapat dicapai karena tidak
ada perubahan manajemen.

Kenaikan rata-rata DER ini juga membuktikan bahwa metode M&A Leverage Buyout (LBO)
belum banyak diterapkan. Metode ini terjadi pertama kali di AS sebelum krisis ekonomi tahun 2008
dimana transaksi M&A dibiayai dengan hutang karena suku bunga yang lebih rendah dan ketersediaan
dana; jenis utang yang biasanya digunakan oleh perusahaan adalah pinjaman berbasis aset dan utang
subordinasi.
Jika perusahaan mengadopsi metode ini, tren DER setelah M&A akan menurun (Tarigan et al., 2017).
Hal ini mungkin terjadi karena tingkat suku bunga di Indonesia saat ini tidak bisa dikatakan terlalu rendah
dan beberapa perusahaan yang dipilih menjadi sampel adalah perusahaan besar yang mampu menjamin
ketersediaan dana untuk merger atau mengakuisisi perusahaan lain.

Selanjutnya, uji MANOVA menunjukkan adanya peningkatan yang signifikan pada kinerja
keuangan secara keseluruhan. Paired Sample T-Test juga menunjukkan Q meningkat secara signifikan
dalam penelitian ini. Karena Q telah meningkat secara signifikan pada tahun M&A, ini menunjukkan
bahwa pasar mengharapkan perusahaan untuk berkinerja lebih baik setelah M&A karena nilai tambah
yang diperoleh dari sinergi (Eliasson, 2011). Pada tahun berikutnya setelah M&A, Q masih konsisten
meningkat mencerminkan pengukuran akuntansi yang membaik. Karena salah satu komponen Q adalah
harga saham, ini mungkin menunjukkan efisiensi pasar semi-kuat di Indonesia di mana harga saham
mencerminkan semua informasi yang relevan tentang pergerakan harga di masa lalu dan semua
informasi yang tersedia untuk umum (Stevens, 2005).

5. KESIMPULAN DAN SARAN

5.1. Kesimpulan
Hasil kajian menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang melakukan M&A pada periode
tahun 2009 hingga 2012 di bidang properti dan real estate, perdagangan dan jasa, pertambangan, dan
industri barang konsumsi telah membuktikan bahwa perusahaan-perusahaan di Indonesia lebih fokus
pada strategi pertumbuhan, ditunjukkan dengan peningkatan rasio likuiditas. Solvabilitas juga meningkat
secara signifikan karena biaya modal yang lebih rendah dapat dicapai melalui sinergi keuangan. Namun,
hal ini harus mengorbankan ROE yang mungkin disebabkan oleh peningkatan laba usaha yang tidak
setinggi yang diharapkan. Sinergi operasi mungkin membutuhkan waktu lebih lama dan fokus ekstra
untuk dicapai sepenuhnya

108
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

pengalaman perusahaan Indonesia dalam M&A bisa dikatakan lebih sedikit dibandingkan
perusahaan asing lainnya. Pengukuran akuntansi secara keseluruhan telah meningkat
secara signifikan dan begitu pula kinerja pasar yang menunjukkan bahwa pasar
mengharapkan M&A akan meningkatkan kinerja akuntansi perusahaan yang mendapat
manfaat dari sinergi operasional dan keuangan di tahun-tahun mendatang. Hal ini
menunjukkan bahwa Indonesia telah memiliki efisiensi pasar semi-kuat.
5.2. Saran
Berdasarkan temuan dalam penelitian tersebut, disarankan agar perusahaan di
Indonesia tidak hanya fokus pada motif pertumbuhan dan strategi keuangan, tetapi
juga pada sinergi operasi. Hal ini dapat dicapai dengan belajar dari perusahaan asing
untuk merencanakan M&A secara lebih menyeluruh, terutama pada tahap kelayakan
agar memiliki uji tuntas yang memadai dan lengkap mengenai semua fitur penting
seperti status organisasi, standar akuntansi, dan penilaian akuisisi untuk memastikan
adanya tidak ada kelebihan pembayaran transaksi yang menyebabkan rasio profitabilitas
menderita pada periode setelah M&A. Kecocokan strategis dan budaya kedua
perusahaan juga akan dinilai pada tahap ini karena merupakan faktor penting untuk
menentukan apakah perusahaan yang baru digabungkan dapat mencapai sinergi atau
tidak. Tahap perencanaan juga harus dilakukan dengan lebih serius untuk memudahkan
integrasi. Selain itu, manajemen puncak harus merencanakan dengan matang apa
yang harus dilakukan dalam periode implementasi untuk memastikan sinergi dapat
tercapai lebih cepat dan profitabilitas dapat meningkat. Selain itu, perusahaan harus
mengevaluasi M&A berdasarkan motifnya untuk melakukan M&A secara internal. Studi
ini menganalisis dampak M&A terhadap kinerja keuangan perusahaan periode
2009-2012. Hasil penelitian ini, bagaimanapun, belum tentu cocok untuk semua situasi
M&A karena dipengaruhi oleh siklus ekonomi yang terjadi selama periode penelitian.
Setiap siklus ekonomi memiliki tantangannya masing-masing sehingga harus dianalisis dengan tepa

109
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

REFERENSI

Adjei, EK, & Ubabuko, K. 2011. Konsekuensi Kinerja Pasca Merger dan Akuisisi pada
Perusahaan Listed dan Non Listed di Swedia.
Universitas Gotland.

Aprilita, I., Tjandrakirana, R., & Aspahani. 2013. Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan
Perusahaan Sebelum dan Sesudah Akuisisi (Studi Pada Perusahaan Pengakuisisi
yang Terdaftar di BEI Periode 2000-2011). Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya,
11(2), hlm.99-114.

Akinbuli, SF, & Kelilume, I. 2013. Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Pertumbuhan
Perusahaan dan Profitabilitas: Bukti dari Nigeria. Global Journal of Business Research,
VII, pp.43-58.

Media Pembelajaran BPP. 2015. ACCA Menyetujui Teks Studi untuk Makalah Manajemen
Keuangan (edisi ke-8). London: BPP Learning Media Ltd.

Carrey, D. 2000. Pelajaran dari Pengakuisisi Utama: Meja Bundar CEO untuk Membuat
Merger Berhasil. Ulasan Bisnis Harvard.

Cording, M., Christmann, P., & Weigelt, C. 2010. Mengukur Konstruksi Kompleks Secara
Teoritis: Kasus Kinerja Akuisisi. Organisasi Strategis, 8(1), hlm.11-41.

Duff & Phelps Singapore Pte Ltd. 2016. Jejak Transaksi Edisi Tahunan 2016.
Diambil dan Phelps: https://www.duffandphelps.com/insights/
dari Duff publications/valuation/
transaction trail-annual-issue-2016 [Diakses 20 Februari 2018]

Diperoleh Juni 5, 2017,

Jam ekonomi. 2010. dari http://www.economywatch.com/mergers-acquisitions/history.html
[Diakses 20 Februari 2018]

Eliasson, S. 2011. Sinergi dalam Merger dan Akuisisi. Tesis Magister Administrasi Bisnis.
Diperoleh dari Eliasson: https://www.diva portal.org/smash/get/diva2:512472/
FULLTEXT01.pdf [Diakses 20 Februari 2018]

Epstein, M. 2005. Penentu dan Penilaian Keberhasilan Merger. Bisnis

Cakrawala, 48, hlm.37-46.

Gunawan, KH, & Surakarta, IM 2013. Kinerja Pasar dan Kinerja Keuangan Setelah
Penggabungan dan Akuisisi di Bursa Efek Indonesia. E-Journal Akuntansi Universitas
Udayana, pp.271-290.

110
Machine Translated by Google

Analisis Motif Merger & Akuisisi Emiten Indonesia Melalui Kinerja Keuangan...
(Josua Tarigan, Saarce Elsye Hatane)

Haas, B., & Hodgson, A. 2013. Apa Bentuk Kurva Anda? Diambil dari AT
Kearney: https://www.atkearney.com/mergers-acquisitions/article?/a/what-is-your-curve [Diakses
20 Februari 2018]

Halim, MT 2016. Indonesia 2016: Peluang & Tren Penanaman Modal Asing. 2017, Pengarahan:
Diperoleh Berbaris 8, dari Asia
http://www.asiabriefing.com/news/2016/03/indonesia-2016-foreign investment-
opportunities-trends/ [Diakses 20 Februari 2018]

Krishnakumar, D., & Sethi, M. 2012. Metodologi yang Digunakan untuk Menentukan Kinerja Merger dan
Akuisisi. Jurnal Akademi Akuntansi dan Studi Keuangan, 16(3).

Lindenberg, EB, & Ross, SA 1981. Rasio Q Tobin dan Organisasi Industri.
Jurnal Bisnis, 54(1), hal.1-32.

Mallikarjunappa, T., & Nayak, P. 2007. Mengapa Merger dan Akuisisi Cukup Sering
Gagal? AIMS Internasional, 1(1), 53-69.

Moini, H., & Wang, D. 2012. Penilaian Kinerja Merger dan Akuisisi: Bukti dari Denmark. E-Leader Berlin
2012, hlm.1-15.

Motis, J. 2007. Motif Merger dan Akuisisi. Kreta: Universitas Kreta.

Nuswandari, C. 2009. Pengaruh Corporate Governance Index terhadap Kinerja Perusahaan pada
Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, 16(2), hlm.70-84.

Roberts, A., Wallace, W., & Moles, P. 2010. Merger dan Akuisisi (2nd ed.).
Edinburgh: Universitas Heriot-Watt.

Said, RM, Nor, FM, Low, SW, Rahman, AA 2008. Efek Efisiensi Merger dan Akuisisi di Lembaga Perbankan
Malaysia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Asia, 1(1), hal.47-66

Saviera, GA, & Sasongko, C. 2012. Analisis Penggabungan dan Akuisisi Perusahaan Non Keuangan yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2000-2008.

Singh , F., & Mogla, M. 2010. Kinerja Pasar Perusahaan Pengakuisisi.

Paradigma, 14(1), hlm.72-84.

Stevens, J. 2005. Diperoleh dari American University di Bulgaria: http://home.aubg.edu/faculty/didar/

ECON%20402/A%20brief%20summary% 20of%20q-theory.pdf [Diakses 20 Februari 2018]

Tamosiuniene, R., & Duksaite, E. 2009. Pentingnya Merger dan Akuisisi dalam Perekonomian Saat Ini.
Transaksi KSI pada Masyarakat Pengetahuan, 2(4), hal.11-15.

111
Machine Translated by Google

KINERJA Jilid 22, No.1, 2018 Hal. 95-112

Tarigan, J., Yenewan, S., & Natalia, G. 2017. Merger & Akuisisi: Perspektif Strategis dan Kondisi Indonesia.
Yogyakarta: ekuilibria.

Tegos, M. (2016). Tech memimpin investasi di Singapura, Malaysia, dan Indonesia dari terlepas dari
2016 pelan - pelan. Diperoleh Techinasia:
www.techinasia.com/duff-phelps-transaction-trail-report-2016 [Diakseshttps://
2018]
20 Februari

Timmerman, A. 2017. Indonesia 2016: Mengendarai transaksi masuk, aktivitas M&A melihat Asia:
pemulihan. Diperoleh dari Sepakat Jalan
besar http://www.dealstreetasia.com/stories/61648-61648/ [Diakses 20 Februari 2018]

Tobin , J. 1969. Pendekatan Ekuilibrium Umum pada Teori Moneter. Jurnal dari
Uang, Kredit, dan Perbankan, 1(1), hal.15-29.

Weygandt, JJ, Kimmel, PD, & Kieso, DE 2011. Akuntansi Keuangan (2nd ed.). Massachusetts: John Wiley
& Sons, Inc.

Zager, K., & Zager, L. 2006. Peran Informasi Keuangan dalam Proses Pengambilan Keputusan. Pemasaran
Inovatif, 2(3), hlm.35-40.

Zollo, M., & Meier, D. 2008. Apa itu Kinerja M&A? Perspektif Akademi Manajemen, 22(3), hal.55-77.

112