A.

Risiko bisnis adalah risiko yang melekat pada operasi perusahaan jika tidak
menggunakan hutang.Risiko usaha dapat diukur oleh variabilitas dalam proyeksi
pengembalian atas aset (Return Of Asset – ROA). Faktor yang mempengaruhi risiko usaha
suatu perusahaan :
(1) variabilitas dalam permintaan untuk outputnya,
(2) variabilitas harga yang outputnya dapat dijual,
(3) variabilitas harga inputnya,
(4) kemampuan perusahaan untuk menyesuaikan harga output karena harga input berubah,
(5) jumlah leverage operasi yang digunakan oleh perusahaan, dan
(6) faktor risiko khusus (seperti pertanggungjawaban produk potensial untuk perusahaan obat
atau biaya potensial Sebuah kecelakaan nuklir untuk sebuah utilitas dengan pembangkit
nuklir).

Leverage operasi adalah sejauh mana biaya tetap digunakan dalam operasi perusahaan. Jika
sebagian besar dari total biaya merupakan biaya tetap, maka perusahaan tersebut dikatakan
memiliki tingkat leverage operasi (Leverage operation) yang tinggi. Jadi,semakin besar
leverage operasi perusahaan, semakin besar risiko bisnisnya.

B. (1)Leverage Keuangan merupakan tingkat sampai sejauh mana efek dengan pendapatan
tetap (utang dan saham preferen) digunakan dalam struktur modal suatu perusahaan.
Sedangkan Risiko Keuangan adalah suatu kenaikan pada risiko pemegang saham, di atas
risiko usaha dasar perusahaan, yang diakibatkan oleh penggunaan leverage keuangan.

(2) Risiko usaha bergantung pada sejumlah faktor seperti variabilitas penjualan dan
biaya, dan operating leverage. Sedangkan Risiko keuangan, di sisi lain, hanya bergantung
pada satu faktor - jumlah modal pendapatan tetap yang digunakan perusahaan.
 C. Table IC 13-1. Income Statements and Ratios

Firm U Firm L
Aset $20,000 $20,000 $20,000 $20,000 $20,000 $20,000
Ekuitas $20,000 $20,000 $20,000 $10,000 $10,000 $10,000

Probabilitas 0.25 0.50 0.25 0.25 0.50 0.25

Penjualan $ 6,000 $ 9,000 $12,000 $ 6,000 $ 9,000 $12,000
Biaya Operasi 4,000 6,000 8,000 4,000 6,000 8,000
EBIT $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000
Bunga (12%) 0 0 0 1,200 1,200
EBT $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 800 $ $ 2,800
Pajak (40%) 800 1,200 1,600 320 1,120
Laba Bersih $ 1,200 $ 1,800 $ 2,400 $ 480 $ $ 1,680

BEP 10.0% 15.0% 20.0% 10.0% % 20.0%

ROE 6.0% 9.0% 12.0% 4.8% % 16.8%
TIE    1.7 3.3

Profitabilitas dasar 15.0% %

Yang diharapkan
ROE yang diharapkan 9.0% 10.8%
TIE yang diharpkan  2.5

 BEP 3.5% %
 ROE 2.1% 4.2%
 TIE 0 0.6

Berikut adalah pernyataan yang lengkap

Firm U Firm L
Aset $20,000 $20,000 $20,000 $20,000 $20,000 $20,000
Ekuitas $20,000 $20,000 $20,000 $10,000 $10,000 $10,000

Probabilitas 0.25 0.50 0.25 0.25 0.50 0.25

EBIT $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000
Bunga (12%) 0 0 0 1,200 1,200 1,200
EBT $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 800 $ 1,800 $ 2,800
Taxes (40%) 800 1,200 1,600 320 720 1,120
Laba Bersih $ 1,200 $ 1,800 $ 2,400 $ 480 $ 1,080 $ 1,680

BEP 10.0% 15.0% 20.0% 10.0% 15.0% 20.0%

ROE 6.0% 9.0% 12.0% 4.8% 10.8% 16.8%
TIE    1.7 2.5 3.3
Profitabilitas dasar 15.0% 15%
Yang diharapkan
ROE yang diharapkan 9.0% 10.8%
TIE yang diharpkan  2.5

 BEP 3.5% 3.5%

 ROE 2.1% 4.2%
 TIE 0 0.6

C (2) a. BEP = EBIT/Total assets, Tidak berpengaruh financial leverage.

b. Perusahaan L memiliki ROE yang lebih tinggi

E(ROEU) = 0.25(6.0%) + 0.50(9.0%) + 0.25(12.0%) = 9.0%.

E(ROEL) = 0.25(4.8%) + 0.50(10.8%) + 0.25(16.8%) = 10.8%.

c. Penggunaan financial leverage telah meningkatkan profitabilitas yang diharapkan kepada

para pemegang saham. Penghematan pajak menyebabkan ROEL yang diharapkan lebih tinggi.
Catatan : (Jika perusahaan menggunakan hutang, saham itu lebih berisiko, yang kemudian
menyebabkan rd dan r meningkat. Dengan kenaikan bunga yang lebih tinggi, maka
penghematan pajak bunga meningkat.)

d. Perusahaan L memiliki ROE yang lebih luas, dan deviasi ROE standar yang lebih tinggi,
menunjukkan bahwa return yang diharapkan lebih tinggi disertai dengan risiko yang lebih
tinggi. Lebih tepatnya :
 ROE (Unlevered) = 2.12%, and CV = 0.24.

 ROE (Levered) = 4.24%, and CV = 0.39.

Dengan demikian, dalam pengertian risiko yang berdiri sendiri, Perusahaan L dua kali lebih
berisiko karena Perusahaan U-risiko bisnisnya adalah 2,12%, namun risiko yang berdiri
sendiri adalah 4,24%, sehingga risiko finansialnya adalah 4,24% - 2,12% = 2,12% .

e. Ketika EBIT = $ 2.000, ROEU> ROEL, dan leverage memiliki dampak negatif pada
profitabilitas. Namun, pada tingkat EBIT yang diharapkan, ROEL> ROEU.

f. Leverage akan selalu meningkatkan ROE yang diharapkan jika ROA yang tidak dilunasi
melebihi biaya setelah pajak dari hutang. Disini E(ROA) = E (Unlevered ROE) = 9,0%> rd (1
- T) = 12% (0,6) = 7,2%, sehingga penggunaan hutang menaikkan ROE yang diharapkan.

g. perhatikan bahwa rasio TIE sangat besar (tidak terdefinisi, atau jauh lebih besar) jika tidak
ada hutang yang digunakan, namun relatif rendah jika 50% hutang digunakan. TIE yang
diharapkan akan lebih besar dari 2,5 jika lebih sedikit hutang yang digunakan, namun lebih
kecil jika leverage meningkat.
D. Setelah berbicara dengan seorang bankir investasi setempat, Anda mendapatkan
taksiran biaya hutang berikut pada tingkat hutang yang berbeda (dalam ribuan dolar)
Amount Jumlah Rasio Ratsio
Pinjaman D/A D/E Peringkat rd
$ 0 0.000 0.0000 — —
250 0.125 0.1429 AA 8.0%
500 0.250 0.3333 A 9.0
750 0.375 0.6000 BBB 11.5
1,000 0.500 1.0000 BB 14.0

Hitung Struktur Modal yang optimal untuk CD

(1) Struktur modal optimal adalah struktur modal di mana manfaat leverage yang terkait
dengan pajak benar-benar diimbangi oleh biaya terkait risiko hutang. Sasaran struktur
modal adalah gabungan antara hutang, saham preferen, dan ekuitas bersama dimana
perusahaan berencana untuk meningkatkan modal.

(2) Secara konseptual, pemegang saham menghadapi sejumlah risiko yang melekat dalam
operasi perusahaan. Jika perusahaan menggunakan hutang (financial leverage), ini
akan mengkonsolidasikan risiko bisnis pada pemegang saham biasa. Pembiayaan
dengan hutang meningkatkan tingkat pengembalian investasi yang diharapkan, namun
leverage juga meningkatkan probabilitas kerugian yang besar, sehingga meningkatkan
risiko yang ditanggung oleh pemegang saham. Seiring dengan meningkatnya jumlah
uang yang dipinjam, perusahaan meningkatkan risikonya sehingga peringkat obligasi
perusahaan turun dan biaya hutang meningkat.

(3) Analisis untuk tingkat hutang yang dipertimbangkan (dalam ribuan dolar dan saham)
ditunjukkan di bawah ini:
At D = $0:

EPS = = = $3.00.
[ EBIT  rd ( D)](1  T ) $400,000(0.6)
Jumlah saham yang beredar 80,000

TIE = = .
EBIT
Interest

At D = $250,000:

Pembelian saham kembali= $250,000/$25 = 10,000.

Sisa saham beredar = 80,000 – 10,000 = 70,000.

(Note: Perhitungan EPS dan TIE ada dalam ribuan dolar.)

 EPS = = $3.26.
[$400  0.08 ($250)](0.6)
70

TIE = = 20.
$400
$20

At D = $500,000:

Pembelian Saham kembali = $500,000/$25 = 20,000.

Sisa saham yang beredar = 80,000 – 20,000 = 60,000.

(Note: Perhitungan EPS dan TIE ada dalam ribuan dolar.)

EPS = = $3.55.
[$400  0.09($500)](0.6)
60

TIE = = 8.9.
$400
$45

At D = $750,000:

Pembelian saham kembali = $750,000/$25 = 30,000.

Sisa saham beredar = 80,000 – 30,000 = 50,000.
(Note: Perhitungan EPS dan TIE ada dalam ribuan dolar.)

EPS = = $3.77.
[$400  0.115($750)](0.60)
50

Tie = = 4.6.
$400
$86.25

At D = $1,000,000:

Pembelian saham kembali = $1,000,000/$25 = 40,000.

Sisa saham beredar = 80,000 – 40,000 = 40,000.
 (Note: Perhitungan EPS dan TIE ada dalam ribuan dolar.)

EPS = = $3.90.
[$400  0.14($1,000)](0.60)
40

TIE = = 2.9.
$400
$140

(4)
Diketahui :
rRF = 6.0% rM – rRF = 6.0%
bU = 1.0 Total assets = $2,000
Pajak = 40.0%

Amount Debt/Assets Debt/Equity Levered

Borroweda Ratiob Ratioc Betad r se
$ 0 0.00% 0.00% 1.00 12.00%
250 12.50 14.29 1.09 12.51
500 25.00 33.33 1.20 13.20
750 37.50 60.00 1.36 14.16
1,000 50.00 100.00 1.60 15.60

Catatan :
a. Data yang diberikan dalam masalah.
b. Dihitung sebagai jumlah yang dipinjam dibagi dengan total aset.
c. Dihitung sebagai jumlah yang dipinjam dibagi dengan ekuitas (total aset dikurangi
jumlah pinjaman).
d. Dihitung dengan menggunakan persamaan Hamada, bL = bU [1 + (1 - T) (D / E)].
e. Dihitung dengan menggunakan CAPM, rs = rRF + (rM - rRF) b, mengingat tingkat
bebas risiko, premi risiko pasar, dan penggunaan beta leverage sebagaimana dihitung
dengan persamaan Hamada.

(5) rRF = 6.0% rM – rRF = 6.0%

bU = 1.0 Total aset = $2,000
Pajak = 40.0%
Amount Debt/Assets Equity/Assets Debt/Equity Levered
Borroweda Ratiob Ratioc Ratiod Betae rsf r da rd(1 – T) WACCg
$ 0 0.00% 0.00% 1.00 12.00% 0.0% 0.0% 12.00%
100.00%
250 12.50 14.29 1.09 12.51 8.0 4.8 11.55
87.50
500 25.00 33.33 1.20 13.20 9.0 5.4 11.25
75.00
750 37.50 60.00 1.36 14.16 11.5 6.9 11.44
62.50
1,000 50.00 100.00 1.60 15.60 14.0 8.4 12.00
50.00

Catatan :

a. Data yang diberikan dalam masalah.

b. B Dihitung sebagai jumlah yang dipinjam dibagi dengan total aset.
c. C Dihitung sebagai 1 - D / A.
d. D Dihitung sebagai jumlah yang dipinjam dibagi dengan ekuitas (total aset dikurangi
jumlah pinjaman).
e. E Dihitung dengan menggunakan persamaan Hamada, bL = bU [1 + (1 - T) (D / E)].
f. F Dihitung dengan menggunakan CAPM, rs = rRF + (rM - rRF) b, mengingat tingkat
bebas risiko, premi risiko pasar, dan penggunaan beta lever yang dihitung dengan
persamaan Hamada.
g. G Dihitung dengan menggunakan persamaan WACC, WACC = wdrd (1 - T) + wcrs.
h. CD's WACC diminimalkan pada struktur modal yang terdiri dari 25% hutang dan 75%
ekuitas, atau WACC sebesar 11,25%.

(6) Jawab : Kita dapat menghitung harga saham pertumbuhan konstan karena DPS dibagi
dengan rs minus g, di mana g adalah tingkat pertumbuhan yang diharapkan dalam dividen:
P0 = D1 / (rs - g). Karena dalam hal ini semua pendapatan dibayarkan kepada pemegang
saham, DPS = EPS. Selanjutnya, karena tidak ada penghasilan yang dibajak kembali,
EBIT perusahaan diperkirakan tidak akan tumbuh, jadi g = 0.

Berikut Hasilnya :
Tingkat Utang DPS rs Stock Price
$ 0 $3.00 12.00% $25.00
250,000 3.26 12.51 26.03
500,000 3.55 13.20 26.89*
750,000 3.77 14.16 26.59
1,000,000 3.90 15.60 25.00
*Maximum

(7) Kami telah melihat bahwa EPS terus meningkat melampaui tingkat hutang optimal $
500.000. Oleh karena itu, dengan berfokus pada EPS ketika membuat keputusan struktur
modal tidak benar-sementara EPS memperhitungkan biaya diferensial hutang, hal itu tidak
memperhitungkan peningkatan risiko yang harus ditanggung oleh pemegang ekuitas.

(8) Struktur modal dengan $ 500.000 utang menghasilkan harga saham tertinggi, $ 26,89; Oleh
karena itu, inilah struktur modal yang terbaik.

(9)Tingkat hutang awal

Hutang/Total aset = 0%, jadi Total assets = Ekuitas awal = $25  80,000 shares =
$2,000,000.
 WACC = (9%)(0.60) + (13.2%)
 $500,000   $1,500,000 
   
 $2,000,000  $2,000,000

= 1.35% + 9.90% = 11.25%.

Catatan : Jika kita memiliki :

(1) menggunakan harga ekuilibrium untuk membeli kembali saham dan
(2) nilai pasar yang digunakan untuk menghitung WACC,
maka kita dapat memastikan bahwa WACC pada struktur modal yang memaksimalkan harga akan menjadi
minimum. Dengan menggunakan harga beli $ 25 yang konstan, dan bobot nilai buku, inkonsistensi mungkin
masuk.

E. Jika perusahaan memiliki risiko bisnis yang lebih tinggi, maka, pada tingkat hutang apa
pun, probabilitas tekanan keuangannya akan lebih tinggi. Investor akan menyadari hal ini,
dan kedua rd dan rs akan lebih tinggi dari perkiraan semula. Hal ini tidak ditunjukkan dalam
analisis ini, namun hasil akhirnya akan menjadi struktur modal yang optimal dengan sedikit
hutang. Sebaliknya, risiko bisnis yang rendah akan mengarah pada struktur modal optimal
yang mencakup lebih banyak hutang.

F. Karena sulit untuk mengukur keputusan struktur modal, para manajer mempertimbangkan
faktor penghakiman berikut saat membuat keputusan struktur modal:
1. Rasio utang rata-rata untuk perusahaan di industri mereka.
2. Rasio Pro forma TIE pada struktur modal yang berbeda dengan skenario yang berbeda.
3. Sikap agensi
4. Meminjamkan kapasitas peminjaman.
5. Efek pembiayaan pada kontrol.
6. Struktur aset.
7. Tarif pajak yang diharapkan.
8. Sikap manajemen.
9. Kondisi pasar.
10. Kondisi internal perusahaan.
11. Leverage operasi perusahaan.
12. Tingkat pertumbuhan perusahaan.
13. Profitabilitas perusahaan.
G.

Value of Firm’s
Stock

0 D1 D2 Leverage, D/A

Penggunaan hutang memungkinkan perusahaan memperoleh penghematan pajak dari

deductibility of interest. Jadi penggunaan beberapa hutang itu bagus; Namun, kemungkinan
kebangkrutan meningkatkan biaya penggunaan hutang. Pada tingkat hutang yang lebih tinggi
dan lebih tinggi, risiko kebangkrutan meningkat, membawa serta biaya yang terkait dengan
potensi tekanan keuangan. Pelanggan mengurangi pembelian, cuti karyawan kunci, dan
sebagainya. Ada beberapa hal, umumnya jauh di bawah rasio utang 100%, di mana masalah
yang terkait dengan potensi kebangkrutan lebih dari mengimbangi penghematan pajak dari
hutang.
Secara teoritis, struktur modal yang optimal ditemukan pada titik di mana penghematan
pajak marjinal sama dengan biaya yang terkait dengan kebangkrutan marjinal. Namun, analis
tidak dapat mengidentifikasi hal ini dengan presisi untuk perusahaan tertentu, atau untuk
perusahaan pada umumnya. Analis dapat membantu para manajer menentukan rentang
optimal untuk rasio hutang perusahaan mereka, namun keputusan struktur modal masih lebih
menghakimi daripada berdasarkan perhitungan yang tepat.

H. Perusahaan dengan peluang investasi yang baik tidak akan mau berbagi keuntungan
dengan pemegang saham baru, sehingga mereka cenderung membiayai dengan hutang.
Perusahaan dengan prospek buruk, di sisi lain, ingin membiayai dengan saham. Investor tahu
ini, jadi ketika sebuah perusahaan besar dan dewasa mengumumkan penawaran saham,
investor menganggap ini sebagai sinyal berita buruk, dan harga sahamnya turun. Perusahaan
tahu ini, jadi mereka berusaha menghindari menjual saham biasa yang baru. Ini berarti
menjaga cadangan kapasitas pinjaman sehingga ketika investasi bagus muncul, mereka dapat
dibiayai dengan hutang.
 TUGAS KELOMPOK

MANAJEMEN KEUANGAN

KASUS TERINTEGRASI CAMPUS DELI INC

KELOMPOK 4

Muhammad Irfan 141150193

Febrian Panji Saputra 141150195

Pilar Setyo Jati 141150205

Widya Pamungkas 141150216

Muhammad Hafiz A. 141150231

 Yuga Ilmi Pangesti 141150322

PROGRAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
YOGYAKARTA