Chapter 8.en - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
Teori Akuntansi: Masalah Konseptual

dalam Lingkungan Politik dan Ekonomi
Kegunaan Informasi Akuntansi untuk
Investor dan Kreditur
Kontributor: Oleh: Harry I. Wolk, James L. Dodd & John J. Rozycki

Judul Buku : Teori Akuntansi : Isu Konseptual dalam Lingkungan Politik dan Ekonomi Judul
Bab : “Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor dan Kreditor”
Pub. Tanggal: 2017
Tanggal Akses: 13 September 2018 Perusahaan
Penerbit: SAGE Publications, Inc Kota: Thousand
Oaks
ISBN Cetak: 9781483375021
ISBN Daring: 9781506300108
DOI:http://dx.doi.org/10.4135/9781506300108.n8
Halaman cetak: 195-236
©2017 SAGE Publications, Inc. Semua Hak Dilindungi Undang-Undang.
PDF ini dibuat dari SAGE Knowledge. Harap diperhatikan bahwa penomoran halaman versi
online akan berbeda dengan penomoran halaman buku cetak.
SAGE Buku SAGE
Hubungi Publikasi SAGE dihttp://www.sagepub.com.
Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor dan Kreditor
Tujuan pembelajaran
Setelah membaca bab ini, Anda diharapkan mampu:
Memahami hubungan antara informasi akuntansi, dividen, dan harga saham. Memahami
dasar-dasar model pendapatan residual, kekuatan, kelemahan, dan bagaimana mereka
digunakan untuk penilaian dan penilaian kinerja.
Pahami dasar-dasar hipotesis pasar efisien, implikasinya terhadap informasi akuntansi,
dan mengapa hal itu diserang.
Memahami dasar-dasar studi peristiwa dan studi penilaian cross-sectional.
Kenali temuan umum penelitian akuntansi berbasis pasar mengenai kegunaan informasi
akuntansi bagi investor.
Pahami bahwa informasi akuntansi berguna bagi kreditur dalam mengevaluasi risiko gagal bayar dan
memprediksi kebangkrutan.
Memahami peran informasi akuntansi untuk digunakan dalam peramalan pendapatan.
Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) mengakui adanya kelompok pengguna yang beragam
dan pluralistik. Namun, dalam praktiknya, FASB fokus pada apa yang disebutnyakelompok
pengguna utama(investor dan kreditor), mereka yang diasumsikan terutama tertarik pada jumlah,
waktu, dan ketidakpastian arus kas masa depan.1Alasan untuk fokus investor-kreditur adalah bahwa
pengguna lain (misalnya, pemerintah, badan pengaturan tingkat utilitas) memiliki kesamaan
kepentingan dengan investor dan kreditur atau sarana untuk mendapatkan informasi alternatif.
Kalkulus biaya-manfaat FASB juga dibatasi untuk keuntungan bagi investor dan kreditur, dan
pertimbangan biaya terbatas hanya untuk produsen.
Tujuan bab ini adalah untuk menguji bukti teoritis dan empiris untuk kegunaan data akuntansi
keuangan bagi pengguna. Meskipun kami sebagian besar berfokus pada 'investor dan kreditur'
kelompok pengguna utama FASB, kami ingin mencatat bahwa dalam arti luas, kelompok ini cukup
besar. Investor termasuk pemegang saham individu dan institusional, pemegang utang berbunga
(pemegang obligasi, lembaga keuangan, dll.), dan dewan direksi perusahaan.
direktur, yang bertindak atas nama pemegang saham.2Meskipun mereka bukan semata-mata investor,
analis ekuitas menggunakan laporan keuangan secara ekstensif dan merupakan bagian integral dari proses
investasi.
Kreditor terutama dianggap sebagai pemasok bahan dan jasa (hutang). Mereka membutuhkan informasi
keuangan tentang pelanggan mereka untuk menentukan persyaratan kredit. Namun, dalam arti yang lebih
luas, kreditur dapat juga mencakup otoritas perpajakan (pajak yang terutang) dan lainnya
individu atau entitas yang memiliki klaim atas perusahaan sebelum pemegang saham.3
Pemegang saham yang ada dan potensial membutuhkan informasi untuk memperkirakan nilai saham perusahaan
dan untuk membuat keputusan alokasi modal yang meningkatkan kekayaan, yang juga bermanfaat bagi
perekonomian. Dewan direksi memiliki tanggung jawab untuk menciptakan dan menerapkan strategi dan
kebijakan yang menciptakan kekayaan dan memastikan bahwa manajemen bertindak untuk kepentingan
pemegang saham.4Dalam peran ini, dewan harus mampu mengevaluasi dan menghargai
upaya, kemampuan, dan keputusan manajemen, khususnya alokasi modal manajemen.
Halaman 2 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
keputusan.5
Mendapatkan bayaran tentu menjadi perhatian utama pemegang utang berbunga, tetapi perhatian
mereka lebih dari itu. Sementara pinjaman dari bank komersial biasanya memiliki jatuh tempo a
beberapa tahun, obligasi korporasi memiliki jatuh tempo lebih lama.6Obligasi dapat dijual sebelum
jatuh tempo, dan perubahan nilai perusahaan mempengaruhi nilai pasar obligasi tersebut.
Pemegang obligasi harus peduli dengan nilai seluruh perusahaan.
Maksud kami adalah bahwa banyak individu dan entitas memiliki kepentingan dalam memahami kesejahteraan
keuangan suatu perusahaan. Ketika bekerja dengan baik, kita berakhir dengan penetapan harga sekuritas yang
benar dan alokasi modal yang efisien dalam perekonomian (efisiensi alokasi). Setiap orang lebih baik 'rumah yang
lebih baik, anak-anak yang lebih sehat, dan uang untuk pelajaran biola, tongkat baseball, dan biaya kuliah.
Kami memulai bab ini dengan memeriksa model penilaian ekuitas dan peran informasi akuntansi
dalam model ini. Selanjutnya, kami menguji peran model pendapatan residual untuk memotivasi
dan menilai kinerja manajerial dan menilai perusahaan. Kami kemudian memberikan latar
belakang risiko dan pengembalian dan hipotesis pasar efisien (EMH). Menggunakan penelitian
pasar modal terkait akuntansi, kami membahas kegunaan informasi akuntansi untuk kelompok
pengguna utama. Dalam konteks itu, kami menunjukkan mengapa hipotesis pasar efisien
ditentang. Kami kemudian membahas peran data akuntansi untuk kreditur dan membahas
pentingnya pendapatan untuk peramalan. Kami menyimpulkan dengan diskusi singkat tentang
penelitian empiris dan penetapan standar.
Laba, Dividen, dan Harga Saham
Salah satu penggunaan utama data akuntansi berkaitan dengan penilaian. Pada bagian ini, kami menguji model
yang berkaitan dengan pendapatan, dividen, dan harga saham. Sementara kami secara singkat membahas arus
kas, kami menunda diskusi terperinci tentang topik iniBab 13.
Laba dan Dividen
Lintner merinci hasil serangkaian wawancara dengan manajer perusahaan mengenai

penentu kebijakan dividen mereka.7Manajer menunjukkan bahwa perubahan besar dalam pendapatan
"permanen" adalah penentu paling penting dari keputusan dividen perusahaan. Setelah
mempertimbangkan secara serius rasio target pembayaran yang ditetapkan dan rasio pembayaran
yang ada, manajer menyesuaikan dividen untuk mencerminkan perubahan laba “permanen”. Karena
manajer menganggap bahwa pemegang saham menghargai amulusaliran dividen, manajer membuat
penyesuaian tingkat pembayaran dividen secara bertahap. Selain itu, sebagian besar manajer
menghindari membuat perubahan pada dividen yang memiliki kemungkinan besar dibalikkan dalam
waktu dekat. Mengingat keseriusan dan sifat ke depan dari keputusan kebijakan dividen, investor
menganggap dividen tunai sebagai sinyal kinerja masa depan yang kredibel. Kami mengatakan bahwa
ada perubahan dalam dividen tunaikonten informasi.
Dividen tunai adalah arus kas yang diterima investor dari saham yang membayar dividen. Dengan
demikian, harga saham (P0) dapat dimodelkan sebagai nilai sekarang dari ekspektasi masa depan
dividen, atau
(8.1)

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Di mana
DT=dividen yang diharapkan pada saat ituT, Dan

R=tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham.
Jika dividen tunai diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan (G), nilai sekarang dari dividen yang diharapkan di
masa depan dapat dinyatakan sebagai nilai sekarang dari perpetuitas yang terus meningkat.8
(8.2)
Untuk perusahaan dalam ekuilibrium, dividen yang diharapkan di masa depan dapat dinyatakan dalam rasio
pembayaran dividen konstan (PO) dan laba per saham pada waktu tertentu.T(EPSt), atau DT= (PO) (EPST). Ini
memungkinkan kita untuk menulis ulangPersamaan 8.1sebagai
(8.3)
DanPersamaan 8.2sebagai:
(8.4)
Dalam bentuk ini, kami mengatakan bahwa harga saham sama dengan nilai sekarang (nilai kapitalisasi) dari laba
yang diharapkan di masa depan, disesuaikan dengan rasio pembayaran dividen. Sementara kami memulai dengan
model diskon dividen, kami sekarang memiliki model pendapatan penilaian saham. Mengingat hubungannya
dengan dividen tunai, tidak mengherankan bahwa laba masa depan memiliki pengaruh besar pada harga saham.
Memprediksi Dividen Dari Penghasilan Saat Ini
Beaver menggunakan model penilaian dividen untuk merumuskan peran laba akuntansi
menentukan nilai perusahaan.9Harga sekuritas dimodelkan sebagai fungsi dari ekspektasi dividen masa
depan (Persamaan 8.1). Selanjutnya, dividen masa depan itu sendiri adalah fungsi dari laba masa depan (
Persamaan 8.3). Selain itu, laba akuntansi saat ini berguna dalam memprediksi laba masa depan. Dengan
demikian, pendapatan saat ini memiliki nilai dalam memprediksi dividen masa depan melalui nilainya untuk
memprediksi pendapatan masa depan. Iniprediktifnilai adalah salah satu argumen utama untuk relevansi
informasi akuntansi.
Menghubungkan Titik: Dari Pendapatan ke Harga Saham
Bekerja di ekonomi keuangan mengenai nilai teoritis perusahaan ditelusuri kembali ke karya seminal Miller
dan Modigliani di mana mereka berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak relevan untuk perusahaan
penilaian.10Mengabaikan efek rumit dari pajak, mereka menunjukkan bahwa nilai perusahaan adalah

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
sama dengan nilai sekarang dari arus kas bersih yang diharapkan di masa depan. Arus kas bersih per periode ini
didefinisikan sebagai arus kas operasi dikurangi investasi kas dalam aset. (Ini adalah definisi yang sama dengan
yang digunakan untuk analisis penganggaran modal.)
Model arus kas bersih Miller dan Modigliani pada awalnya adalah model yang setara dengan kepastian tetapi
telah diperluas ke model yang lebih umum yang mencerminkan ketidakpastian operasi masa depan.
Arus kas.11Daya tarik model penilaian arus kas untuk akuntansi adalah bahwa model ini memetakan
langsung ke sistem akuntansi; arus kas secara eksplisit diukur dalam sistem akuntansi. Sebaliknya,
dividen adalah masalah kebijakan perusahaan dan bukan merupakan fungsi langsung dari sistem
akuntansi. Kami membuat hubungan lebih lanjut antara arus kas dan pengambilan keputusan Bab 13.
Menariknya, FASB secara implisit mengadopsi model penilaian arus kas. Dalam SFAC No.8, Tujuan
Pelaporan Keuangan Bertujuan Umum,peran pelaporan keuangan dicirikan sebagai membantu
investor yang ada dan potensial, pemberi pinjaman, dan kreditur lainnya dalam menilai jumlah,
waktu, dan ketidakpastian prospek perusahaan.arus kas bersih.Selanjutnya, FASB menegaskan
bahwa sistem akuntansi akrual, dan angka pendapatan akrual khususnya, lebih berguna untuk
tujuan ini daripada sistem berbasis kas yang lebih sederhana: “Akuntansi akrual menggambarkan
pengaruh transaksi, dan peristiwa serta keadaan lain pada entitas pelaporan ' s sumber daya
ekonomik dan klaim pada periode terjadinya peristiwa tersebut, meskipun penerimaan dan
pembayaran kas yang dihasilkan terjadi pada periode yang berbeda. Hal ini penting karena
informasi tentang sumber daya ekonomik dan klaim entitas pelapor serta perubahan sumber daya
ekonomik dan klaim selama suatu periode memberikan dasar yang lebih baik untuk menilai kinerja
masa lalu dan masa depan entitas daripada informasi yang hanya berasal dari kas.
penerimaan dan pembayaran selama periode tersebut.”12
Berang-berang setuju dengan pernyataan ini, dengan alasan bahwa "akrual dapat dilihat sebagai
bentuk ramalan tentang masa depan."13Ada bukti empiris bahwa arus kas masa depan lebih baik
perkiraan dengan data akrual daripada dengan data arus kas.14Selain itu, dalam studi pasar saham, harga
sekuritas berkorelasi lebih tinggi dengan pendapatan akrual dibandingkan dengan arus kas atau
aliran modal kerja.15Sejumlah penelitian telah mendokumentasikan hal ituperubahanlaba akuntansi yang
dilaporkan mempengaruhi nilai perusahaan dan sahamnya. Hal ini tidak mengherankan jika investor melihat
perubahan tersebut sebagai permanen atau bertahan di masa depan. Dengan demikian, harapan darimasa
depan arus kas juga harus terpengaruh, maka penjelasan untuk perubahan harga saham sebagai a
fungsi dari persistensi yang diharapkan dari perubahan laba.16
Implikasi dari literatur ini adalah bahwa sistem akuntansi akrual pada akhirnya menggabungkan atribut yang
menentukan data arus kas bersih penilaian perusahaan. Namun, nilai informasi dalam pelaporan keuangan
tidak terletak pada perannya sebagai catatan sejarah melainkan dalam penggunaannya dalam membantu
investor untuk meramalkan arus kas bersih dan dividen yang diharapkan di masa depan. (Informasi ini juga
berguna untuk tujuan umpan balik. LihatBab 7.)
Model Pendapatan Residual
Modal diperlukan untuk menghasilkan pendapatan.Penghasilan sisaadalah istilah umum untuk pendapatan di
kelebihan biaya untuk modal yang digunakan untuk menghasilkan pendapatan itu.17Konsep pendapatan residual
dapat diterapkan pada perusahaan secara keseluruhan atau pada ekuitas bersama perusahaan. Ketika diterapkan
pada pendapatan operasional perusahaan dan modal yang diinvestasikan, pendapatan sisa adalah

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
sering disebut keuntungan ekonomis atau Economic Value Added (EVA).18Ketika diterapkan pada
laba bersih dan ekuitas perusahaan, sisa pendapatan dapat disebut sebagai abnormal
pendapatan.19
Keuntungan ekonomis
Telah diketahui dengan baik bahwa nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang di masa depan
arus kas bersih yang diharapkan.20Arus kas bersih adalah arus kas periodik yang tersedia untuk semua
klaim investor (hutang berbunga, saham preferen, dan saham biasa). Mereka jauh lebih rentan
terhadap manipulasi daripada pendapatan.
Salah satu kelemahan arus kas bersih adalah bahwa mereka tidak menyediakan metrik untuk mengukur kinerja
periodik kepada investor. Sebagai contoh, bahkan perusahaan yang sangat menguntungkan dan dikelola dengan
baik dapat memiliki arus kas bersih negatif pada periode tertentu jika perusahaan melakukan investasi besar pada
periode tersebut. Jika investasi memiliki nilai sekarang bersih positif, arus kas bersih negatif dalam satu
periode hampir tidak memprihatinkan.21Laba ekonomi mencoba untuk menjembatani kesenjangan tersebut, tidak hanya
menyediakan sarana untuk menilai perusahaan tetapi juga sarana untuk menilai kinerja periodiknya.
Keuntungan ekonomi dimulai dengan jumlah modal yang diinvestasikan pada awal periode. Investasi ini
memiliki biaya. Ketika dinyatakan sebagai tarif, biaya ini dikenal sebagai biaya modal rata-rata tertimbang
(WACC).(Kita dapat menganggap WACC sebagai tingkat pengembalian yang diminta untuk semua klaim
investor, sepadan dengan risiko arus kas bersih.) WACC dan jumlah modal yang diinvestasikan menentukan
pendapatan operasi setelah pajak periodik yang diharapkan investor dari perusahaan. menghasilkan. Ini
adalah biaya dolar dari modal yang diinvestasikan, biaya untuk modal yang digunakan, atau hanya biaya
modal. Pendapatan operasional setelah pajak yang terealisasi dibandingkan dengan jumlah yang
diharapkan. Jika pendapatan operasional setelah pajak melebihi pendapatan yang diharapkan, perusahaan
telah menghasilkan sejumlah pendapatan di atas dan di luar panggilan tugas. Kelebihan pendapatan ini
disebut keuntungan ekonomi.
Secara lebih formal,
(8.5)
di mana NOPAT adalah laba operasi bersih, dikurangi pajak yang dibayarkan.22Mengekspresikan biaya
modal sebagai fungsi WACC dan modal yang diinvestasikan pada awal periode, kami memiliki:
(8.6)
Persamaan 8.6menunjukkan bahwa jika NOPAT perusahaan melebihi biaya modal, itu menghasilkan
keuntungan ekonomi dan menciptakan kekayaan.23Untuk meningkatkan laba ekonomi, perusahaan dapat meningkatkan NOPAT
dengan meningkatkan penjualan atau menurunkan biaya, mengurangi modal yang diinvestasikan, atau menurunkan biaya modal
perusahaan (WACC).
Pameran 8.1menyajikan laporan modal yang diinvestasikan untuk Perusahaan ABC. Kami membuat
pernyataan dari neraca ABC, ditunjukkan padaBab 13,Pameran 13.7. Perhatikan bahwa pernyataan
modal yang diinvestasikan hanyalah penataan ulang neraca perusahaan, menempatkan

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
aset operasi bersih di "sisi kiri", dan semua klaim investor di "sisi kanan".
Pameran 8.2menyajikan laporan laba ekonomi untuk Perusahaan ABC. Pernyataan ini menggunakan modal yang
diinvestasikan dariPameran 8.1dan laba operasi dari laporan laba rugi ABC disajikan dalamPameran 13.7di dalam
Bab 13. Perhatikan bahwa keuntungan ekonomi adalah positif selama tiga tahun. Namun, laba ekonomi menurun
pada tahun 2006 karena peningkatan modal yang diinvestasikan pada tahun 2005 dan laba operasi bersih setelah
pajak (NOPAT) yang lebih rendah untuk tahun 2006.
Exhibit 8.1 Laporan Modal Diinvestasikan untuk Perusahaan ABC
Secara konseptual, keuntungan ekonomi memiliki karakteristik yang berharga dari perspektif evaluasi kinerja. Manajer
dapat meningkatkan keuntungan ekonomi, dan bonus mereka, dengan meningkatkan NOPAT. Dengan demikian, manajer
memiliki insentif untuk mengendalikan biaya dan meningkatkan penjualan. Selanjutnya, manajer dapat meningkatkan
keuntungan ekonomi dengan mengurangi jumlah modal yang diinvestasikan.
Sebaliknya, laba bersih adalah metrik kinerja yang mengabaikan jumlah modal yang digunakan. Jika perusahaan
memberi penghargaan kepada manajernya berdasarkan laba bersih saja, dan jika tambahan modal yang
diinvestasikan menghasilkan beberapa laba bersih tambahan, manajer memiliki insentif untuk berinvestasi, bahkan
jika investasi tambahan tidak menghasilkan biaya modalnya.
Pendekatan keuntungan ekonomi memiliki manfaat tambahan yang juga dapat digunakan untuk menilai
perusahaan. Nilai yang diperoleh sama dengan nilai sekarang dari arus kas bersih.24Dengan menggunakan pendekatan
keuntungan ekonomi, nilai perusahaan pada waktu 0 sama dengan modal yang diinvestasikan pada waktu 0, ditambah
nilai sekarang dari keuntungan ekonomi yang diharapkan di masa depan, atau:
(8.7)
Dalam upaya untuk meningkatkan keuntungan ekonomi sebagai metrik kinerja, beberapa pengguna melakukan
penyesuaian terhadap cara menghitung modal yang diinvestasikan dan NOPAT. Saat ini, yang paling terkenal

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
penerapan keuntungan ekonomi adalah EVA, bentuk kepemilikan keuntungan ekonomi yang dikembangkan oleh Stern
Stewart & Co. Stewart mencatat:
Dinyatakan secara singkat. . . EVA dimulai dengan . . . sisa pendapatan [keuntungan ekonomi] . . . dan
kemudian mengusulkan serangkaian penyesuaian tambahan untuk akuntansi GAAP yang dirancang untuk
menghasilkan ukuran yang andal dari kinerja tahunan perusahaan yang berkelanjutan.uang tunai
[cetak miring ditambahkan] kapasitas pembangkit.25
Young mencatat bahwa penyesuaian akuntansi yang paling umum berhubungan dengan keuntungan dan kerugian yang
tidak berulang, penelitian dan pengembangan, pajak tangguhan, provisi untuk jaminan dan piutang tak tertagih,
cadangan LIFO, goodwill, depresiasi, dan kerugian operasi.26
Pendapatan Sisa dan Model Diskon Dividen
Keuntungan ekonomi dan EVA fokus pada penilaian dan pengukuran kinerja operasi
perusahaan secara keseluruhan. Penghasilan sisa ' kadang disebutpenghasilan tidak normal'
difokuskan pada laba bersih dan ekuitas umum perusahaan. Ini didefinisikan sebagai:
(8.8)
di mana pendapatan yang dibutuhkan adalah jumlah pendapatan yang mengkompensasi pemegang saham atas
modal ekuitas yang diinvestasikan dan risiko yang mereka tanggung. Laba yang dibutuhkan dapat ditulis sebagai
ekuitas buku awal periode, dikalikan dengan biaya ekuitas (R):
(8.9)
Exhibit 8.2 Laporan Laba Ekonomi Perusahaan ABC
Perhatikan kesamaan antaraPersamaan 8.9DanPersamaan 8.6. Ohlson dan juga Feltham dan
Ohlson menggunakan kerangka pendapatan residual untuk memprediksi dan menjelaskan harga saham.27Model
dimulai dengan model diskon dividen (Persamaan 8.1). Selanjutnya, ini menentukan bahwa semua elemen untung
dan rugi melalui pendapatan. Spesifikasi ini, dikenal sebagaiakuntansi surplus bersih,menghubungkan ekuitas
buku saat ini dengan ekuitas buku sebelumnya, pendapatan, dan dividen:
(8.10)

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Orientasi komprehensif FASB dari PSAK No. 130 (Bab 11) terkait erat dengan pendekatan surplus
bersih. Mengatur ulangPersamaan 8.10memungkinkan dividen untuk dinyatakan dalam hal nilai
buku dan pendapatan:
(8.11)
Dengan menggunakanPersamaan 8.1Dan8.11, dapat ditunjukkan bahwa harga saham perusahaan sama dengan:
(8.12)
Di manaRadalah biaya ekuitas dan pembilang dari ekspresi kedua adalah sisa pendapatan atau
pendapatan abnormal. Perhatikan kesamaan antaraPersamaan 8.12DanPersamaan 8.7.
Kami mulai denganPersamaan 8.1(model diskon dividen) dan8.11dan mengatur ulang mereka untuk mendapatkan
Persamaan 8.12. Dengan demikian,Persamaan 8.12hanyalah penyajian kembali model diskon dividen dalam hal
pendapatan yang diharapkan di masa depan, biaya ekuitas, dan ekuitas buku yang diharapkan saat ini dan masa
depan. Dengan sendirinya, model ini menawarkan sedikit utilitas tambahan dibandingkan model diskon dividen itu
sendiri. Namun, utilitas dariPersamaan 8.12dapat ditingkatkan jika pengguna bisa
memasukkan informasi tambahan mengenai prakiraan pendapatan abnormal di masa depan.28
Dechow, Hutton, dan Sloan melakukan penilaian empiris terhadap model pendapatan residual. Mereka
menemukan bahwa “pendapatan sisa mengikuti proses pengembalian rata-rata. . . terkait dengan firma
karakteristik yang disarankan oleh akuntansi dan analisis ekonomi.”29Tingkat pengembalian rata-rata
menurun dengan kualitas laba dan meningkat dengan rasio pembayaran dividen. Ini juga berkorelasi di
seluruh perusahaan di industri yang sama. Mereka juga menemukan bahwa “memasukkan informasi
dalam prakiraan laba analis ke dalam dinamika informasi meningkatkan prakiraan
ketepatan."30Oleh karena itu, model pendapatan residual memungkinkan pengguna untuk memasukkan informasi non-
akuntansi ke dalam model untuk meningkatkan akurasi ramalannya.
Perhatikan bahwa semakin tinggi laba abnormal, semakin tinggi nilai umum perusahaan
ekuitas. Berang-berang membahas beberapa sumber yang menimbulkan pendapatan abnormal.31Pertama,
perusahaan tidak mencatat di neraca kelebihan nilai sekarang yang positif di atas biaya proyek (nilai
sekarang bersih yang positif). Kedua, banyak prosedur pencocokan dan pengakuan berdasarkan biaya
historis cenderung bersifat konservatif (misalnya, metode penyusutan yang dipercepat dan biaya LIFO untuk
persediaan dan harga pokok penjualan, penghapusan langsung penelitian dan pengembangan, dan
kemungkinan penilaian yang terlalu rendah dari barang tak berwujud lainnya).
Qiang menunjukkan bahwa laba abnormal meningkat dengan konsentrasi industri, hambatan tingkat industri
untuk masuk, dan faktor akuntansi konservatif industri. Penulis juga menemukan bahwa perbedaan pendapatan
abnormal perusahaan meningkat dengan “pangsa pasar, ukuran perusahaan, hambatan tingkat perusahaan
untuk masuk, dan faktor akuntansi konservatif perusahaan.32
Pendapatan Sisa dan Pengukuran Kinerja: Yang Baik dan Yang Buruk
Pada bagian ini, kami memeriksa pro dan kontra dari model pendapatan residual yang digunakan untuk

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
pengukuran kinerja.33Meskipun fokus kami lebih luas daripada EVA semata, banyak penelitian
tentang sisa pendapatan telah dilakukan dalam konteks evaluasi EVA.
Penghasilan Residual: Yang Baik
Pendapatan residual adalah ukuran akuntansi, yang dalam bentuk dasarnya menggunakan data keuangan yang
mengikuti seperangkat aturan yang ditentukan. Berbeda dengan harga saham, ini dapat digunakan sebagai alat
ukur kinerja perusahaan dan intraperusahaan.
Itu mengakui itusemuamodal 'hutang serta ekuitas' memiliki biaya; modal bukanlah barang gratis. Menjadikan modal sebagai
bagian eksplisit dari model tersebut meningkatkan kesadaran untuk menggunakan kelebihan modal untuk menghasilkan
pendapatan. Stewart mencatat:
Jika sebuah perusahaan tidak dapat memberikan kepada pemegang sahamnya setidaknya pengembalian yang dapat
mereka peroleh dengan berinvestasi sendiri, itu akan kehilangan nilainya. Jadi dalam pandangan seorang ekonom,
sebuah perusahaan tidak mulai memperoleh keuntungan sampai dapat menutupi biaya peluang ekuitas
modal.34
Meskipun tidak secara eksplisit ditetapkan sebagai penerapan pendapatan residual, Berkshire Hathaway dan
CEO Warren Buffett secara eksplisit mengakui biaya modal dalam komunikasi dengan pemegang saham
perusahaan dan juga dengan manajer anak perusahaannya.
Ketika modal yang diinvestasikan dalam suatu operasi signifikan, kami juga membebankan tingkat tinggi kepada
manajer untuk modal tambahan yang mereka gunakan dan mengkredit mereka dengan tingkat yang sama tinggi
untuk modal yang mereka keluarkan. . . . Konsekuensi dari pengaturan dua arah ini adalah membayar [manajer] 'dan
membayar [mereka] dengan baik' untuk mengirim ke Omaha uang tunai apa pun yang dia tidak bisa.
digunakan secara menguntungkan dalam usahanya.35
Sebagai bentuk hak milik dari sisa pendapatan, EVA melangkah lebih jauh dan berupaya mengatasi
beberapa masalah yang terkait dengan pensiun, menggabungkan pembiayaan dan operasi, cadangan,
penelitian dan pengembangan, eksplorasi energi, divestasi dan transaksi restrukturisasi, investasi,
depresiasi, dan opsi saham.36
Rogerson mendemonstrasikan bahwa residual income adalah sistem kompensasi berbasis pendapatan yang
memberikan insentif bagi manajemen untuk mengalokasikan modal secara efisien dari waktu ke waktu.
(Lihat diskusi Berkshire Hathaway di atas.) Bentuk organisasi korporasi menunjukkan pemisahan kepemilikan
dari kendali. Manajer biasanya memiliki informasi yang lebih baik tentang peluang investasi daripada
pemegang saham. Pemisahan kepemilikan dari kontrol dan kurangnya biaya modal membuat sulit untuk
merancang sistem kompensasi berbasis pendapatan yang menciptakan insentif bagi manajer untuk memilih
tingkat investasi yang tepat. Menghitung pendapatan, setelah dikurangi biaya untuk modal yang digunakan,
menciptakan insentif untuk alokasi modal yang efisien, mengurangi insentif bagi manajer untuk
mempermainkan (mengalahkan) sistem dengan memaksimalkan
pendapatan saat ini dengan mengorbankan pendapatan masa depan.37
Model pendapatan residual mungkin dapat membantu investor secara langsung. Misalnya, Feltham et al.
memberikan bukti bahwa EVA memiliki kekuatan penjelas lebih dari laba atau arus kas yang dilaporkan
dari operasi.38
Penghasilan Residual: Yang Buruk

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Ada sejumlah kelemahan yang terkait dengan berbagai bentuk sisa pendapatan. Untuk setiap
tahun tertentu, penentuan sisa pendapatan itu sendiri tergantung secara akurat
perkiraan biaya modal, bukan tugas sederhana. Untuk tujuan penilaian, prakiraan sangat penting.39
Semua bentuk sisa pendapatan konsisten dengan arus kas bersih yang didiskontokan untuksetiapnilai buku
Dansetiapmetode penyusutan.40Meskipun hal ini tampak menguntungkan, mengubah jadwal
penyusutan memiliki dampak langsung pada sisa pendapatan (atau laba ekonomi) untuk periode
individu. Oleh karena itu, memperpanjang usia aset tetap yang dapat disusutkan menurunkan biaya
penyusutan per periode, meningkatkan NOPAT, dan meningkatkan sisa pendapatan. Dalam beberapa
kasus, tidak mungkin untuk menentukan apakah sisa pendapatan yang dihitung benar-benar karena
upaya manajemen atau kekurangannya.
Pendapatan residual adalah ukuran akuntansi dan, seperti yang dinyatakan dalam contoh penyusutan di
atas, dapat dimanipulasi untuk satu periode. Selain itu, jika diterapkan secara tidak tepat, sisa pendapatan
dapat membuat manajemen bias terhadap investasi jangka panjang. Berbeda dengan harga saham, yang
berwawasan ke depan, pendapatan residual berfokushistorispertunjukan.
Terlepas dari nama yang diberikan untuk beberapa bentuk pendapatan residual, pendapatan residual adalahbukanpendapatan
ekonomi. Sebuah perusahaanpendapatan ekonomisama dengan arus kas bersih ditambah perubahan nilai sekarang atau nilai
pasar perusahaan.
Untuk EVA, upaya tambahan untuk melakukan penyesuaian tambahan pada GAAP mungkin tidak dibenarkan. Chen
dan Dodd menyelidiki EVA sebagai alat bagi investor untuk menemukan peluang investasi yang menguntungkan.
Mereka menemukan bahwa meskipun EVA memberikan informasi selain ukuran akuntansi tradisional, EVA
seharusnya tidak menggantikannya. Selain itu, mereka menemukan bahwa tidak ada
perbedaan yang signifikan antara EVA dan sisa pendapatan dalam hal menjelaskan return saham.41
Dodd dan Johns mengungkapkan kekhawatiran bahwa penekanan berlebihan pada EVA dapat menyebabkan perusahaan
mengecualikan langkah-langkah penting lainnya:
Tampaknya ketika perusahaan mengadopsi EVA, gerakan halus menjauh dari langkah-langkah terkait
pelanggan dapat terjadi. Jika pengamatan awal ini mewakili awal dari tren dalam pengadopsi EVA, kami
melihat ini sebagai salah satu yang sarat dengan risiko dalam jangka panjang. Gagasan bahwa
perusahaan dapat menggunakan ukuran keuangan tunggal untuk mengelolanya
operasi tidak masuk akal di lingkungan saat ini.42
Bukti kemampuan sisa pendapatan untuk menjelaskan pengembalian pemegang saham beragam. Misalnya,
berbeda dengan Feltham et al., Copeland dan Dolgoff menemukan bahwa EVA tidak memberikan banyak kekuatan
penjelasan karena berkaitan dengan pengembalian total pemegang saham:
Mungkin mengejutkan Anda untuk mengetahui bahwa EVA (juga disebut laba ekonomi)
dan ukuran kinerja yang biasa digunakan seperti laba per saham dan pertumbuhan laba
per saham memiliki korelasi paling lemah (setidaknya pada tingkat individu).
perusahaan) dengan total pengembalian kepada pemegang saham.43
Jika ada penyesuaian yang dilakukan terhadap GAAP, EVA 'dan mungkin bentuk lain dari sisa pendapatan'
mungkin tidak diterapkan secara konsisten atau cukup transparan bagi investor luar. Menggunakan data
survei dari 29 responden (tingkat respons 40%), Weaver mencatat:
Meskipun filosofi yang konsisten telah diterapkan, tidak ada satu pun perusahaan yang mengukur

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
EVA dengan cara yang sama. . . . Karena perbedaan pengukuran, Economic Value Added adalah
alat terbatas yang tidak dapat digunakan untuk analisis persaingan. Dalam praktiknya, tidak ada
satu definisi EVA yang konsisten dan terdapat banyak perbedaan mendasar sehubungan dengan
NOPAT [laba operasi bersih setelah pajak], IC [modal yang diinvestasikan] dan COC [biaya modal].
Selanjutnya, beberapa data mungkin tidak dilaporkan secara publik, dan yang lebih mendasar,
manajer akan berperilaku berbeda ketika kinerjanya diukur.
berbeda.44
Apakah perusahaan yang mengadopsi EVA melakukannya karena kinerja saham yang buruk? Apakah adopsi EVA
mengarah pada peningkatan kinerja saham? Ferguson dkk. memeriksa pertanyaan-pertanyaan ini menggunakan
metodologi studi peristiwa. Mereka menemukan:
Perusahaan yang mengadopsi EVA tampaknya memiliki profitabilitas di atas rata-rata dibandingkan dengan
rekan-rekan merekasebelum dan sesudah[huruf miring ditambahkan] adopsi EVA; selanjutnya, ada beberapa
bukti bahwa pengadopsi EVA mengalami peningkatan profitabilitas relatif terhadap rekan-rekan mereka
adopsi berikut.45
Ini menunjukkan bahwa pengadopsi EVA sudah menjadi manajer yang baik, sudah bekerja untuk
meningkatkan kinerja.
Apakah perusahaan yang telah menerapkan sistem kompensasi berbasis EVA mengungguli pasar?
Apakah EVA peramal kinerja saham yang valid? Griffith memeriksa pertanyaan-pertanyaan ini
menggunakan metodologi studi peristiwa, memperkirakan pengembalian abnormal pengadopsi
EVA untuk berbagai periode penyimpanan mulai dari adopsi perusahaan hingga lima tahun
setelah adopsi EVA. Temuannya tidak menggembirakan: Sebelum mereka mengadopsi EVA
sebagai ukuran kinerja perusahaan, perusahaan . . . berkinerja buruk baik rekan-rekan mereka dan
pasar. Setelah penerapan sistem kompensasi EVA,
perusahaan terus berkinerja buruk secara signifikan.46
Apakah Kita Meminta Terlalu Banyak?
Kami pikir ada nilai dalam berbagai bentuk model pendapatan residual untuk tujuan penilaian ketika pengguna
dapat memasukkan informasi tambahan mengenai perkiraan keuntungan ekonomi masa depan atau pendapatan
abnormal. Kami juga berpendapat bahwa model ini memiliki nilai untuk penilaian kinerja dan memotivasi manajer
untuk mengendalikan biaya dan menghindari investasi berlebihan. Namun, model pendapatan residual bukanlah
obat mujarab bagi perusahaan atau industri yang terganggu oleh masalah yang tidak dapat dipecahkan
masalah.47Alternatifnya, jika manajer yang berpikiran nilai di perusahaan atau industri yang baik mengadopsi EVA,
akankah pasar dapat mendeteksi perbedaannya?
Untuk tujuan kompensasi, Dutta dan Reichelstein menyimpulkan bahwa ukuran akuntansi historis, dan
bahkan arus kas, terlalu melihat ke belakangoleh mereka sendiridan harus dikombinasikan dengan langkah-
langkah berwawasan ke depan. Mereka menyimpulkan:
Ukuran kinerja yang optimal harus bergantung padakeduanyavariabel akuntansiDan[cetak

miring ditambahkan] harga saham. Kinerja familiar [metrik] . . . Economic Value Added
(residual income) berguna untuk mengkalibrasi harga saham dan laba akuntansi ke
sejarah yang relevan, khususnya kebijakan dividen perusahaan.48
Akhirnya, kami mencatat bahwa jika nilai perusahaan ditentukan seperti yang dimodelkan oleh model pendapatan
residual (Persamaan 8.7atau8.12), pengembalian total kepada pemegang saham pada tahun tertentu tergantung

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
pada revisi untuksemuasaat ini danmasa depansisa pendapatan. Mengapa kita harus
mengharapkan hubungan yang kuat antara sisa pendapatan tahun berjalan dan total
pengembalian pemegang saham?
Jelas, juri masih belum mengetahui kegunaan berbagai bentuk sisa pendapatan, baik untuk tujuan
penilaian maupun penilaian kinerja. Kami berpikir bahwa model pendapatan residual menjanjikan
untuk penilaian keamanan dan penilaian kinerja; namun, bukan sebagai metrik tunggal, seperti yang
sering diiklankan. Kami menyarankan bahwa potensi utilitas terbesar dari model pendapatan residual
kemungkinan hasil bila digunakan dalam kombinasi dengan metrik nonfinansial komplementer.
Latar Belakang Risiko dan Pengembalian
Kegunaan informasi akuntansi bagi investor telah diselidiki secara empiris melalui pengujian
hubungan antara data akuntansi yang dirilis secara publik dan perubahan harga sekuritas. Jika
terdapat hubungan yang signifikan, maka terdapat bukti bahwa informasi akuntansi
bermanfaat sehubungan dengan penilaian perusahaan. Studi-studi ini juga merupakan tes
EMH.
Hipotesis Pasar Efisien (EMH)
efisiensi pasarmengacu pada kecepatan sekuritas di pasar modal merespons informasi baru.
EMH menyatakan bahwa pasar modal sepenuhnya dan seketika mencerminkan baru
informasi harga sekuritas.49Jika hipotesisnya benar, nilai informasi baru sepenuhnya dan
sepenuhnya ditunjukkan melalui respons harga sekuritas. Ketika ini terjadi, item informasi
dikatakan memilikikonten informasi.
Ada tiga bentuk EMH. Itulemahformulir mengatakan bahwa harga sekuritas mencerminkan informasi yang
terkandung dalam harga historis (masa lalu). Itusetengah kuatformulir mengatakan bahwa harga sekuritas
mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum. Akhirnya,kuatformulir mengatakan bahwa
harga sekuritas mencerminkan semua informasi, baik publik maupun swasta. Bentuk semistrong adalah
yang paling teruji. Sebagian besar informasi yang diuji bersifat akuntansi misalnya, data laporan keuangan
dan pengumuman pendapatan. Dalam diskusi kami, kami menyibukkan diri hanya dengan informasi yang
tersedia untuk umum.
Dasar Pemikiran dan Implikasi EMH
Alasan untuk EMH sederhana. Ada ribuan investor dan analis yang mementingkan diri sendiri yang mencoba
memaksimalkan kekayaan mereka dengan memperdagangkan sekuritas. Orang-orang ini termotivasi untuk mengungkap
informasi apa pun yang mungkin memberi mereka keunggulan finansial. Mengingat bahwa informasi yang tersedia untuk
umum dapat diakses oleh semua orang pada waktu yang hampir bersamaan, masuk akal bahwa kekayaan-
memaksimalkan individu dengan cepat menganalisis informasi itu dan berdagang sesuai itu.50Mengingat
bahwa berita datang secara acak, kami berharap bahwa perubahan harga sekuritas juga acak.
Implikasi bagi pasar yang efisien sangat besar. Jika pasar efisien, tidak ada gunanya menganalisis laporan
keuangan masa lalu atau membaca artikel sejarah tentang perusahaan. Selain itu, tidak mungkin untuk
“mengalahkan pasar” berdasarkan penyesuaian risiko. Ada bukti untuk mendukung pandangan ini. Malkiel
mencatat bahwa bahkan manajer reksa dana profesional pun kesulitan mengalahkan pasar setelah biaya.

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Selama tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember 2003, hampir tiga perempat
reksa dana yang memegang saham bermodal besar dikalahkan oleh indeks saham
Standard and Poor's 500 (kapitalisasi besar). Hasilnya serupa untuk periode satu tahun
lainnya. Ketika pengembalian diukur selama periode 10 tahun atau lebih, lebih dari 80%
manajer aktif mengungguli indeks. . . . Kami melihat bahwa dana yang dikelola secara
aktif biasanya berkinerja lebih buruk dari dana indeks lebih dari 200 basis
poin.51
Anomali
Untuk beberapa waktu, sebagian besar diterima bahwa pasar memang efisien. Kemudian, De Bondt dan
Thaler menyajikan bukti yang meyakinkan bahwa pasar seringkali bereaksi berlebihan atau kurang bereaksi.
Selain itu, kesalahan harga tampaknya tidak segera diperbaiki:
Konsisten dengan prediksi hipotesis reaksi berlebihan, portofolio "pecundang" sebelumnya ditemukan
mengungguli "pemenang" sebelumnya. Tiga puluh enam bulan setelah pembentukan portofolio, saham
yang merugi telah menghasilkan sekitar 25% lebih banyak daripada saham pemenang, bahkan
meskipun yang terakhir secara signifikan lebih berisiko.52
Perdebatan terus memanas. Faktanya, ini telah menciptakan bidang baru "keuangan perilaku". "Gelembung
teknologi" pada akhir 1990-an membantu mengobarkan api. Pertimbangkan kasus Indeks Komposit Nasdaq,
indikator saham teknologi yang umum dikenal. Pada 10 Maret 2000, Indeks mencapai level 5049, hanya
turun 3935 poin (78%) menjadi 1114 pada 9 Oktober 2002. Tanggal mana yang mencerminkan penetapan
harga saham yang benar dalam Indeks Komposit Nasdaq: 10 Maret 2000 , atau 9 Oktober 2002? Saat kami
menulis bab ini pada pertengahan 2011, satu dekade kemudian, indeks
hanya pulih sekitar 60% dari kerugiannya.53
Amazon.com Inc. melambangkan gelembung akhir 1990-an. Pada tanggal 31 Desember 1999, harga
sahamnya disesuaikan dengan pembagian menjadi $76,12, sementara itu melaporkan kerugian operasi
hampir $606 juta. Pameran 8.3mengungkapkan mengapa beberapa orang, dengan kecewa,
mempertanyakan hubungan antara pendapatan Amazon dan harga sahamnya di akhir 1990-an. Tampaknya
pendapatan tersebut mengantisipasi harga saham, bukan sebaliknya.
Gelembung tersebut memiliki dampak yang menghancurkan bagi para manajer yang menganalisis perusahaan “dengan
cara kuno”. Pertimbangkan kematian Manajemen Harimau.
Perpisahan yang tiba-tiba dari Tiger Management, dana lindung nilai raksasa, digembar-
gemborkan di beberapa tempat sebagai lonceng kematian untuk investasi nilai jangka panjang. . . .
Saat mengumumkan akan melikuidasi dan mengembalikan uang investornya, Julian Robertson
Jr. . . mengakui bahwa dia tidak sejalan dengan dunia di mana Palm, pembuat Palm Pilot genggam,
dihargai lebih dari GM dan di mana Priceline.com (yang menjual tiket pesawat tetapi tidak memiliki
pendapatan atau pesawat) dihargai lebih. dibandingkan gabungan US Airways dan sebagian besar
maskapai penerbangan publik lainnya. . . . “Tidak ada gunanya membuat investor kami mengambil
risiko di pasar yang terus terang tidak saya lakukan
memahami."54
Diversifikasi Portofolio
Landasan teori penelitian pasar modal atau harga sekuritas berasal dari teori portofolio, yaitu
teori pilihan investasi yang rasional dan pemaksimalan utilitas. Selama

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
pengembalian keamanan berkorelasi tidak sempurna (korelasi kurang dari 1,0), risiko portofolio yang diukur
dengan standar deviasi pengembalian dikurangi dengan menambahkan sekuritas tambahan. Melihat
Pameran 8.4.
Risiko yang dapat dihilangkan dengan cara ini disebutrisiko tidak sistematis (dapat didiversifikasi, unik).Risiko
portofolio yang tersisa disebutrisiko sistematis (tidak dapat diversifikasi, pasar).Risiko sistematis juga dikenal
sebagairisiko yang relevan,karena risiko ini tidak dipengaruhi oleh diversifikasi, investor tidak punya pilihan
lain selain menanggungnya.
Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM)
Hubungan antara risiko dan return diwujudkan dalam sebuah teori yang dikenal dengan istilah themodel
penetapan harga aset modal.Hubungan antara risiko dan pengembalian untuk portofolio terdiversifikasi
dimodelkan olehJalur Pasar Modal.Untuk aset individual, hubungan dimodelkan olehJalur Pasar Keamanan.
Exhibit 8.3 Amazon.com Inc.: Penghasilan Dari Operasi dan Harga Saham
Jalur Pasar Modal (CML)
Deviasi standar portofolio menurun karena lebih banyak aset ditambahkan ke portofolio. Ketika semua aset yang
dapat diperdagangkan dan tidak dapat diperdagangkan (saham, obligasi, real estat, dll.) telah ditambahkan ke
portofolio, kami memilikiportofolio pasar.Pilihan teoretis portofolio untuk dua aset berisiko disajikan secara grafis
diPameran 8.5. Titik-titik pada garis lengkung, yaituhimpunan layak,mencerminkan portofolio yang dibentuk
dengan menggabungkan proporsi yang berbeda dari dua aset berisiko. Setiap portofolio memilikinya
pengembalian yang diharapkan unik dan standar deviasi.55
Garis lurus itu disebut Capital Market Line (CML). CML memotong sumbu Y pada tingkat bunga
bebas risiko, biasanya dianggap sebagai surat utang negara 90 hari. Pada titik ini, standar
deviasi sama dengan nol. CML bersinggungan dengan set yang layak pada titik M. (Jika
portofolio M berisi semua aset berisiko, itu akan menjadi portofolio pasar.) Poin pada CML

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
mencerminkan berbagai proporsi kekayaan investor yang diinvestasikan dalam M dan aset bebas risiko.
Ketika ditarik melalui M, CML memberikan premi risiko tertinggi 'pengembalian yang diharapkan di atas dan
di luar tingkat bebas risiko' per unit standar deviasi pengembalian (risiko). Karena investor menghindari
risiko, pengembalian portofolio yang diharapkan meningkat seiring dengan meningkatnya risiko (standar
deviasi pengembalian). CML adalah linier hanya dalam kondisi restriktif, tetapi apakah linier atau lengkung,
ada hubungan langsung antara tingkat risiko dan pengembalian yang diharapkan.
Tampilan 8.4 Pengaruh Jumlah Sekuritas terhadap Risiko Portofolio
Jalur Pasar Keamanan (SML)
Secara teoritis, dengan pembentukan portofolio pasar, risiko tidak sistematis dari sekuritas individu
dihilangkan, dan hanya masalah risiko sistematis. Oleh karena itu, risiko yang relevan untuk sekuritas
individu adalah risiko sistematis, yang merupakan risiko sekuritas relatif terhadap pasar
portofolio.56Risiko sistematis untuk keamanan individu diukur dengan beta (β), yang mana
mengukur volatilitas imbal hasil sekuritas relatif terhadap portofolio pasar.57Menurut definisi,
beta pasar sama dengan 1,0. Keamanan dengan beta 2.0 dua kali lebih berisiko daripada pasar,
sedangkan keamanan dengan beta 0,5 setengah berisiko seperti pasar.
Menurut CAPM, hubungan antara pengembalian yang diharapkan pada sekuritas individu dan beta
diwujudkan dalam persamaan yang dikenal sebagai Security Market Line (SML):
(8.13)
Di mana
Rj=pengembalian yang diharapkan atas keamanan j,

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Rf=tingkat pengembalian bebas risiko (biasanya pengembalian tagihan Treasury), Rp

=pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar, dan βJ=koefisien beta untuk
keamanan j.
Beta diestimasi dengan melakukan regresi imbal hasil sekuritas j pada pasar. Beta adalah
kemiringan regresi ini. Secara statistik, beta didefinisikan sebagai
(8.14)
Di mana
Rjm=koefisien korelasi antara keamanan j dan m, sJ=

standar deviasi pengembalian keamanan j,
SM=deviasi standar pengembalian portofolio pasar,
sM
2 =varian pengembalian portofolio pasar, dan
RjmSJSM=kovarian pengembalian keamanan j dengan portofolio pasar.
Dalam praktiknya, hubungan antara risiko dan pengembalian tidak persis seperti yang ditentukan oleh CAPM.
Namun demikian, model tersebut mendapat dukungan di kalangan akademisi dan praktisi.58
Pengantar Riset Pasar Modal dalam Akuntansi
Riset pasar modal dalam akuntansi meneliti hubungan antara harga sekuritas dan informasi yang
terkandung dalam laporan keuangan perusahaan dan dokumentasi terkait. Selain pentingnya
sebagai latihan akademis, badan penelitian ini sangat penting bagi investor, manajer, dan
pembuat standar. Mengapa? Pada tingkat tinggi, kemampuan pasar untuk mengalokasikan
sumber daya secara efisien (efisiensi alokasi) sangat bergantung pada informasi akuntansi untuk
analisis, penilaian, dan pengukuran kinerja. Namun, investor perlu mengetahui apakah analisis
data akuntansi merupakan aktivitas peningkatan nilai. Selain itu, pembuat standar perlu
mengetahui apakah standar yang ada memenuhi tujuan yang dimaksudkan untuk meningkatkan
efisiensi informasi dan alokasi pasar. Jika tidak, mungkin sudah waktunya untuk standar baru. Pada
akhirnya, setiap orang memiliki andil dalam proses tersebut.
Pada bagian berikut, kami memeriksa beberapa riset pasar modal dalam akuntansi. Maksud kami bukan
untuk menyajikan ulasan atau kritik yang komprehensif tetapi untuk memberikan laporan status dan
pandangan.
Tampilan 8.5 Garis Pasar Modal

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Model Pasar
Banyak studi empiris dalam akuntansi menggunakan bentuk empiris dari CAPM yang dikenal sebagai the
model pasar:
(8.15)
Di mana
Tadalah subskrip waktu,

Rj,βJ,DanRpadalah sama seperti diPersamaan 8.13,
α = suku intersep, dan ε =
suku kesalahan acak.
Model tersebut menyatakan bahwa pengembalian untuk sekuritas j adalah fungsi dari pengembalian di
pasar. (Sebagai penataan ulang Security Market Line, intersep, α, sama dengan Rf[1 − βj].)
bagian dari return yang tidak dijelaskan oleh pasar tercermin dalam ε, error term.
Studi Acara
Sebuah metode penelitian empiris yang digunakan dalam studi akuntansi dan keuangan untuk mendeteksi pasar
reaksi terhadap beberapa peristiwa adalahstudi acara.59Pengumuman kejadian tak terduga

(misalnya, merger atau akuisisi) harus berdampak pada harga saham. Sebuah studi peristiwa
membagi periode yang terkait dengan peristiwa menjadi tiga “jendela”: jendela estimasi, jendela
peristiwa, dan jendela pasca peristiwa. Hubungan “normal” antara pengembalian sekuritas dan
pasar diestimasi selama jendela estimasi. Hal ini memungkinkan peneliti untuk memperkirakan
parameter (α dan β) dariPersamaan 8.15menggunakan regresi linier. Ini ditunjukkan secara grafis

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
di dalamPameran 8.6.
Setelah parameter dariPersamaan 8.15telah diestimasi, persamaan tersebut digunakan untuk menaksir
pengembalian pada saat dan setelah peristiwa tersebut. Perbedaan antara pengembalian aktual dan
pengembalian yang diharapkan menggunakanPersamaan 8.15disebut sebuahpengembalian abnormal
(AR).Jumlah AR dikenal sebagaipengembalian abnormal kumulatif (CAR).Jika tidak ada peristiwa, AR
harus berfluktuasi secara acak di sekitar nol, dan CAR tidak boleh menunjukkan tren naik atau turun.
Jika peristiwa yang tidak terduga telah terjadi, AR dan CAR harus berangkat secara signifikan dari nol
pada tanggal peristiwa tersebut. Namun, jika pasar sepenuhnya dan segera mencerminkan informasi
baru dalam harga saham, AR berikutnya akan kembali berfluktuasi secara acak di sekitar nol, dan CAR
seharusnya tidak menunjukkan tren. MelihatPameran 8.7.
Tampilan 8.6 Estimasi dariPersamaan 8.15
Sebaliknya, jika pasar tidak sepenuhnya, segera, dan secara akurat mencerminkan berita yang terkandung
dalam acara tersebut, kita mungkin mengamati bias naik atau turun dalam AR dan kecenderungan CAR
untuk naik atau turun.Pameran 8.8menunjukkan grafik AR dan CAR di mana pasar belum sepenuhnya
menyesuaikan diri dengan kabar baik pada saat peristiwa tersebut terjadi.
Sebelum meninjau temuan empiris, kita perlu melakukan beberapa pengamatan mengenai
kesulitan dalam melakukan penelitian jenis ini.60Studi tentang pergerakan harga dan
mekanisme penetapan harga di pasar mana pun adalah tugas yang berat. Menentukan sebab
dan akibat antara informasi dan harga sekuritas sangat sulit karena informasi baru terus
berdatangan. Karena kumpulan informasi yang mempengaruhi harga sekuritas besar, sulit
untuk mengisolasi efek dari satu informasi. Selain itu, kami hanya memeriksa sekelompok
kecil investor yang berada di margin yang mempengaruhi harga saham. Kesulitan ini artinya
tes akan menjadi agak kasar daripada tepat.61Penelitian harus diperiksa dengan pemikiran
ini. Kegagalan untuk menemukan bukti konten informasi harus ditafsirkan dengan hati-hati,
karena metodologi tidak selalu mampu mendeteksi konten informasi. Untuk alasan ini, bukti
yang lebih kuat dari riset pasar efisien ada ketika

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
ada konten informasi daripada di mana tidak ada.
Kelemahan lain dari riset pasar modal adalah bahwa hal itu merupakan uji gabungan dari efisiensi
pasar dan model yang digunakan untuk memperkirakan pengembalian abnormal. Ketiadaan
respon harga biasanya diartikan bahwa informasi yang diuji tidak memiliki kandungan informasi.
Penafsiran ini benar hanya jika pasar efisienDanjika model yang digunakan sudah benar. Tapi
bagaimana jika pasar tidak efisien atau jika model yang digunakan salah? Dalam kedua kasus
tersebut, tidak ada cara untuk menentukan apa arti tidak adanya respons harga. Ini adalah alasan
lain mengapa temuan penelitian lebih kuat ketika ada bukti konten informasi.
Poin terakhir adalah bahwa penelitian berbasis pasar hanya mempertimbangkanagregatpengaruh

pengambilan keputusan investor individu. Artinya, peran informasi akuntansi vis-à-vis
pengambilan keputusan investor individu secara implisit dimodelkan sebagai kotak hitam: Sebuah
"peristiwa" terjadi, dan efek dari peristiwa ini kemudian disimpulkan dari apakah ada agregat
( pasar) reaksi.
Sekilas tentang Riset Pasar Modal di Bidang Akuntansi
Kothari memberikan ulasan yang sangat baik tentang literatur tentang riset pasar modal di
akuntansi.62Bidang minat utama untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi berurusan
dengan analisis dan penilaian fundamental, pengujian efisiensi pasar yang berkaitan dengan
informasi akuntansi, dan relevansi nilai pelaporan keuangan. Kami fokus pada dua area pertama.
Di pasar yang efisien, nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari arus kas bersih yang
diharapkan di masa depan. Dari perspektif penilaian, laporan keuangan perusahaan berguna sejauh
membantu dalam meramalkan arus kas masa depan. Analisis fundamental berkaitan dengan
penggunaan informasi ekonomi, termasuk informasi yang terkandung dalam laporan keuangan
perusahaan, untuk meramalkan arus kas masa depan dan memperkirakan nilai intrinsik perusahaan
(nilai ekonomi yang melekat).
Tampilan 8.7 Grafik yang Menampilkan Penyesuaian Penuh dan Segera pada Suatu Peristiwa
Tampilan 8.8 Grafik yang Menampilkan Penyesuaian yang Tidak Lengkap pada Suatu Peristiwa

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Mengingat bahwa harga sekuritas berfungsi sebagai mekanisme untuk mengalokasikan

sumber daya, efisiensi informasi pasar keuangan menjadi sangat penting. Studi peristiwa
jangka pendek telah lama menjadi pokok untuk menganalisis sejauh mana pasar efisien.
Kajian peristiwa cakrawala panjangdanujisilangseksiseksiditelaahulanglalu banyakpenelitian
peluang.63Studi asosiasimenguji korelasi antara beberapa ukuran kinerja akuntansi dan return
saham. Secara umum, inti dari pengujian ini adalah untuk menentukan apakah dan seberapa cepat
informasi akuntansi tercermin dalam harga sekuritas. Seperti yang telah kami sebutkan
sebelumnya, terkadang sulit untuk mengaitkan reaksi pasar dengan informasi akuntansi karena
pelaku pasar mungkin memiliki akses ke sumber informasi lain yang menguntungkan. Misalnya,
beberapa informasi yang terkandung dalam laporan tahunan diungkapkan jauh sebelum laporan
tersebut dipublikasikan.
Studi awal memberikan bukti bahwa ada kandungan informasi dalam pengumuman pendapatan, namun
reaksi pasar mungkin tidak sepenuhnya dan langsung tercermin dalam harga sekuritas. Selain itu, informasi
akuntansi belum tentu merupakan sumber data yang paling tepat waktu yang mempengaruhi harga
sekuritas.
Penelitian selanjutnya berfokus pada penelitian metodologis, ukuran kinerja alternatif, penilaian
dan analisis fundamental, dan pengujian efisiensi pasar. Ada bukti bahwa informasi akuntansi
tidak selalu langsung dan sepenuhnya tercermin dalam harga sekuritas. Baik dari perspektif
akademis maupun investor, penelitian di bidang analisis fundamental sangat menarik karena
implikasi ekonomi dari “semakin banyak bukti yang menunjukkan bahwa pasar modal mungkin
tidak efisien secara informasi dan harganya mungkin memakan waktu bertahun-tahun.
sebelum sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia.”64Namun, Kothari mencatat bahwa pekerjaan tambahan
harus dilakukan untuk meningkatkan desain penelitian dan mengembangkan teori inefisiensi pasar yang dapat disangkal.
Hipotesis nol untuk sebagian besar penelitian pasar modal dalam akuntansi adalah bahwa pasar sepenuhnya
dan seketika menyesuaikan diri dengan informasi baru; harga pasar sama dengan nilai intrinsik sekuritas.
“Pandangan wasit” pasar ini adalah pandangan yang ekstrim dan mungkin tidak dapat dipertahankan. Lee
memberikan alternatif yang menarik dan praktis:
Pandangan naif tentang efisiensi pasar, di mana harga diasumsikan sama dengan nilai fundamental,
merupakan titik awal konseptual yang tidak memadai untuk penelitian terkait pasar di masa depan. .

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
. . Ini adalah penyederhanaan berlebihan yang gagal menangkap kekayaan dinamika

penetapan harga pasar dan proses penemuan harga. Harga tidak menyesuaikan dengan nilai
fundamental secara instan oleh fiat. Konvergensi harga menuju nilai fundamental lebih baik
dicirikan sebagai suatu proses, yang dicapai melalui interaksi antara pedagang kebisingan
dan arbitrase informasi. Proses ini membutuhkan waktu dan usaha, dan
hanya dicapai dengan biaya besar bagi masyarakat.65
Selanjutnya, Lee menunjukkan bahwa kami telah mengajukan pertanyaan yang salah:
Kita perlu melepaskan diri dari anggapan bahwa harga sama dengan nilai. Artinya, kita harus
mulai berpikir tentang nilai fundamental dan harga pasar saat ini sebagai dua ukuran yang
berbeda. . . . Daripada mengasumsikan efisiensi pasar, kita harus mempelajari bagaimana,
kapan, dan mengapa harga menjadi efisien (dan mengapa di lain waktu hal itu gagal).
Daripada mengabaikan harga pasar saat ini, kita harus berusaha memperbaikinya.66
Nilai Informasi Akuntansi: Bukti Dari Data Pengembalian
Isi Informasi Pengumuman Laba
Bukti terkuat dari riset pasar modal menyangkut kandungan informasi angka laba akuntansi
tahunan. Studi mani, diterbitkan pada tahun 1968, menunjukkan bahwa arah perubahan laba
akuntansi yang dilaporkan (dari tahun sebelumnya) berkorelasi positif
dengan pergerakan harga sekuritas.67Studi ini juga menemukan bahwa pergerakan harga
mengantisipasi hasil laba dan hampir tidak ada pergerakan harga abnormal satu bulan
setelah laba diumumkan. Hal ini konsisten dengan bentuk setengah kuat dari hipotesis pasar
efisien. Sebuah studi selanjutnya menunjukkan bahwabesarnyasebaikarahdari
penghasilan tak terduga dikaitkan dengan perubahan harga sekuritas.68Pengumuman
pendapatan triwulanan juga menunjukkan hasil umum yang sama.69
Hasil ini tidak mengejutkan. Kami berharap laba akuntansi menjadi bagian dari informasi yang digunakan
oleh investor dalam menilai risiko dan pengembalian. Riset pasar modal mengkonfirmasi proposisi yang
hampir terbukti dengan sendirinya. Temuan ini penting, meskipun, secara formal menghubungkan informasi
akuntansi dengan keputusan investasi dan karenanya berguna bagi investor.
Reaksi Pasar terhadap Kebijakan Akuntansi Alternatif
Jenis penelitian harga sekuritas yang lebih kompleks menguji pengaruh kebijakan akuntansi
alternatif terhadap harga sekuritas. Tujuan awal dari tes ini adalah untuk menyelidiki apa yang
disebut hipotesis naif-investor. Penelitian menemukan bahwa harga sekuritas merespons angka
pendapatan akuntansi. Kebijakan akuntansi alternatif 'misalnya, fleksibilitas dalam pilihan metode
penyusutan dan persediaan' dapat mempengaruhi laba bersih. Meskipun metode ini
mempengaruhi laba yang dilaporkan, tidak ada dampak nyata pada arus kas perusahaan. Jenis
alternatif akuntansi ini hanya mewakili pola pengakuan biaya atau alokasi biaya yang berbeda.
Pertanyaan yang menarik bagi peneliti adalah apakah kebijakan akuntansi alternatif memiliki efek
sistematis terhadap harga sekuritas. Jika harga sekuritas merespons tingkat pendapatan yang
berbeda semata-mata karena metode akuntansi alternatif, tanpa konsekuensi arus kas, maka ada
dukungan untuk hipotesis naif-investor. Di sisi lain, jika harga sekuritas tidak menanggapi
perbedaan pendapatan-buku artifisial tersebut, maka terdapat bukti bahwa investor dalam

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
pasar canggih dan mampu melihat melalui perbedaan pembukuan yang dangkal. Hampir semua
penelitian awal menafsirkan temuan sebagai penolakan terhadap hipotesis naif-investor. Namun,
beberapa temuan penelitian menantang beberapa kesimpulan sebelumnya dan
membuka kembali apa yang pernah dianggap sebagai masalah tertutup dalam penelitian akuntansi.70
Alternatif Tanpa Konsekuensi Arus Kas yang Tidak Diketahui
Beberapa penelitian membandingkan perusahaan yang menggunakan metode akuntansi yang berbeda. Salah satu yang paling awal
studi membandingkan perusahaan menggunakan metode penyusutan dipercepat versus garis lurus.71
Kedua kelompok perusahaan tersebut memiliki angka laba akuntansi yang berbeda karena menggunakan
metode penyusutan alternatif, sehingga terdapat perbedaan pendapatan antara kedua kelompok
perusahaan tersebut akibat penggunaan metode akuntansi penyusutan alternatif. Ada juga perbedaan
dalam harga – kelipatan pendapatan antara kedua kelompok. Perusahaan yang menggunakan metode
dipercepat memiliki pendapatan yang lebih rendah tetapi harga yang lebih tinggi - kelipatan pendapatan
daripada perusahaan yang menggunakan garis lurus. Namun, ketika laba perusahaan yang menggunakan
metode akselerasi disesuaikan dengan dasar penyusutan garis lurus, kelipatan harga laba antara kedua
kelompok perusahaan tidak berbeda secara signifikan.
Penilaian perusahaan di pasar tampaknya tidak terpengaruh oleh angka pendapatan akuntansi yang
sewenang-wenang dan alternatif. Temuan ini sering dinyatakan sebagai pasar yang tidak “tertipu” oleh
perbedaan akuntansi yang sewenang-wenang. Penelitian serupa lainnya mendukung kesimpulan ini.
Area tambahan yang diuji meliputi akuntansi pembelian versus penyatuan, pengeluaran versus
kapitalisasi biaya penelitian dan pengembangan, dan pengakuan versus penangguhan
holding gain yang belum direalisasi atas surat berharga.72
Bidang investigasi terkait menyangkut respons harga sekuritas terhadap perubahan yang dilaporkan
dalam kebijakan akuntansi oleh perusahaan. Ketika perubahan kebijakan penyusutan diteliti, ada
tidak ada bukti bahwa perubahan itu sendiri mempengaruhi harga sekuritas.73Area lain yang diuji adalah a
perubahan dari penangguhan ke metode aliran-melalui akuntansi untuk kredit investasi.74 Sekali lagi, tidak ada
efek harga yang ditemukan. Meskipun perubahan kebijakan akuntansi dapat menyebabkan jumlah pendapatan
berubah (semata-mata karena perubahan kebijakan), studi penelitian ini tidak menemukan bahwa harga sekuritas
merespons perubahan tersebut. Pasar tidak tertipu oleh pendapatan akuntansi yang lebih tinggi yang dicapai
semata-mata dari perubahan kebijakan akuntansi tanpa perubahan nyata yang nyata dalam arus kas yang
mendasarinya.
Bukti dari jenis penelitian yang dibahas dalam paragraf sebelumnya mendukung klaim bahwa tidak ada
kandungan informasi dalam perubahan kebijakan akuntansi, setidaknya di mana tidak ada perubahan
arus kas yang mendasarinya. Temuan ini juga ditafsirkan sebagai penolakan terhadap hipotesis naif-
investor. Investor tampaknya menyesuaikan pendapatan akuntansi untuk mengkompensasi perbedaan
pembukuan buatan tanpa substansi nyata. Artinya, investor tampaknya tidak merespon secara
mekanistik dan naif terhadap perubahan angka laba akuntansi yang dilaporkan. Dengan demikian,
penelitian awal tampaknya sejalan dengan bentuk EMH yang setengah kuat.
Alternatif Dengan Konsekuensi Arus Kas: Pilihan LIFO
Salah satu jenis perubahan dalam kebijakan akuntansi yang menghasilkan respon harga sekuritas
adalah perubahan dari akuntansi persediaan FIFO ke LIFO. Perubahan LIFO telah diasosiasikan dengan
pergerakan harga sekuritas yang positif, meskipun LIFO menurunkan laba akuntansi dalam periode
kenaikan harga persediaan.75Mengingat kecanggihan nyata investor di bidang lain

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
perbedaan kebijakan akuntansi, apa penjelasan logis untuk respon harga ini? Alasan yang disarankan
untuk respon harga adalah LIFO harus diadopsi untuk tujuan laporan keuangan jika manfaat pajak
diinginkan. Pada periode kenaikan harga, beban pajak lebih rendah untuk perusahaan yang
menggunakan LIFO, dalam hal ini ada konsekuensi arus kas yang nyata karena perubahan kebijakan
akuntansi. Meskipun pendapatan buku diturunkan dengan penggunaan LIFO, arus kas lebih tinggi
karena pendapatan kena pajak lebih rendah. Oleh karena itu, respons harga keamanan yang positif
konsisten dengan peningkatan nilai perusahaan karena penghematan pajak.
Studi selanjutnya, bagaimanapun, bertentangan dengan temuan ini mengenai efek perubahan.76
Studi-studi ini tidak menemukan bukti respons harga atau menemukan bukti respons harga negatif.
Studi yang lebih baru menunjukkan bahwa penelitian sebelumnya gagal mengisolasi efek nyata dari
perubahan LIFO karena abias seleksi sendiri.(Perusahaan yang dipilih karena perubahan LIFO juga bisa
mengalami kejadian positif lainnya, yang mungkin menjadi penyebab sebenarnya dari respon harga
yang positif.) Karena LIFO menurunkan pendapatan pembukuan akuntansi, respon harga negatif dapat
diartikan sebagai respon mekanistik terhadap pendapatan yang lebih rendah. angka akuntansi oleh
investor naif, yang tidak mempertimbangkan konsekuensi arus kas positif dari pajak yang lebih rendah.
Studi yang lebih baru menemukan dukungan untuk pergerakan harga keamanan yang positif ketika LIFO
diadopsi. Pincus dan Wasley memeriksa adopsi LIFO dari tahun 1978 hingga 1987 dan menemukan bukti
kemungkinan bahwa LIFO adalah acara pensinyalan "kabar baik" yang dapat menjelaskan hal positif.
pergerakan harga sekuritas yang mungkin dihasilkan dari pengadopsiannya.77Di sisi lain, Kang mengemukakan
kemungkinan biaya adopsi yang relatif tinggi terhadap LIFO, seperti perubahan sistem akuntansi dan
kemungkinan yang lebih tinggi untuk melanggar ketentuan kontrak utang (misalnya, rasio aset lancar yang lebih
rendah dan rasio utang terhadap ekuitas yang lebih tinggi) dan renegosiasi manajemen
kontrak yang melibatkan pengaturan bonus.78Faktor-faktor ini mungkin menjelaskan beberapa reaksi harga
negatif karena mungkin mengimbangi penghematan pajak di masa depan.
Seperti yang dibahas di awal bagian ini, riset harga sekuritas sangat sulit dilakukan. Masalah pilihan
LIFO cukup menggambarkan hal ini. Penelitian LIFO awal menolak hipotesis naif-investor. Penelitian
selanjutnya tentang pertanyaan LIFO membuka kembali apa yang pernah dianggap sebagai masalah
tertutup sehubungan dengan efisiensi pasar. Namun, penelitian yang lebih baru menunjukkan betapa
rumitnya masalah adopsi LIFO. LIFO mengumpulkan minat baru sebagai topik penelitian, karena
kemungkinan untuk sepenuhnya menghilangkan pendekatan LIFO, dengan asumsi Standar Pelaporan
Keuangan Internasional (IFRS) benar-benar menggantikan US GAAP, For better or
lebih buruk lagi, metrik likuiditas berubah secara signifikan untuk pengadopsi LIFO yang dipaksa untuk mematuhi IFRS.79
Alternatif Dengan Konsekuensi Tunai Tidak Langsung
Penelitian harga sekuritas menyelidiki masalah yang lebih halus yang disebut sebagai konsekuensi tidak
langsung. Sebuahakibat tidak langsungterjadi ketika perubahan kebijakan akuntansi mempengaruhi nilai
perusahaan melalui efek tidak langsung pada pemilik daripada efek langsung pada arus kas perusahaan.
Salah satu studi tersebut dimotivasi oleh upaya untuk menjelaskan mengapa harga sekuritas minyak tertentu
dan perusahaan gas menanggapi secara negatif perubahan wajib dalam kebijakan akuntansi.80
Perubahan yang diperlukan dari biaya penuh ke upaya yang berhasil dianggap hanya sebagai
perubahan dalam bagaimana biaya eksplorasi dialokasikan ke laporan laba rugi. Oleh karena itu,
diharapkan tidak ada respon harga sekuritas karena tidak ada konsekuensi arus kas langsung ke
perusahaan.

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Namun, respon harga sekuritas ditemukan ada. Karena penelitian sebelumnya sebagian besar menolak
hipotesis naif-investor, pencarian dilakukan untuk keberadaan beberapa konsekuensi arus kas tidak
langsung untuk menjelaskan respon harga. Studi tersebut mengemukakan bahwa perubahan pada upaya
akuntansi yang sukses untuk biaya eksplorasi minyak dan gas menurunkan kemampuan perusahaan untuk
membayar dividen dalam jangka pendek karena perjanjian utang yang membatasi. Oleh karena itu,
meskipun perubahan kebijakan akuntansi tampaknya hanya mempengaruhi pendapatan buku di
permukaan, terdapat konsekuensi arus kas tidak langsung bagi investor, yang dapat menjelaskan respon
harga negatif. Penjelasan ini berasal dari teori agensi. Ketika nomor akuntansi digunakan untuk memantau
kontrak keagenan, akan ada konsekuensi tidak langsung dari perubahan kebijakan akuntansi. Dalam kasus
perjanjian utang yang membatasi pembayaran dividen, angka akuntansi digunakan untuk melindungi
keamanan pemegang obligasi atas biaya pemegang saham. Jika perubahan kebijakan akuntansi menurunkan
pendapatan akuntansi (seperti yang dapat terjadi dalam perubahan wajib untuk usaha yang sukses), dividen
kas sekarang atau masa depan dapat dikurangi, menyebabkan harga negatif.
tanggapan.81
Jenis penelitian serupa menemukan tanggapan harga sekuritas negatif untuk perusahaan yang menggunakan
akuntansi pembelian ketika penyatuan dibatasi oleh Dewan Prinsip Akuntansi (APB) yang mendukung
akuntansi pembelian untuk kombinasi.82Perbedaan antara akuntansi pembelian dan penyatuan muncul di
permukaan hanya mempengaruhi pendapatan buku, tanpa efek kas nyata. Namun, berkurangnya
penggunaan akuntansi penyatuan dapat mempengaruhi pembagian dividen karena perjanjian hutang.
Pendapatan biasanya lebih rendah di bawah akuntansi pembelian daripada penyatuan, dan efek yang sama
dari pembatasan dividen, seperti yang diperdebatkan dalam studi minyak dan gas, juga diperdebatkan dalam
studi pembelian/penyatuan.
Studi lain di sepanjang garis ini meneliti persyaratan untuk mengkapitalisasi sewa sebelumnya
dilaporkan sebagai sewa operasi.83Meskipun ada beberapa bukti respon harga negatif untuk
perusahaan tertentu, respon harga dapat disebabkan oleh kendala yang disebabkan oleh
adanya perjanjian utang.
Anomali
Selama periode waktu yang lebih lama, pasar keuangan tampak efisien secara informasi. Seberapa
cepat dan lengkap mereka menanggapi informasi baru adalah pertanyaan terbuka. Meskipun sulit
untuk membuktikan dengan pasti, ada bukti yang meyakinkan bahwa pasar mungkin tidak seefisien
yang didalilkan dalam bentuk setengah kuat dari hipotesis pasar efisien.
Lambat dalam Memproses Data Fundamental
Dalam studi yang sangat ekstensif, Ou dan Penman meneliti kegunaan analisis fundamental. Analisis
fundamentalmengasumsikan bahwa pasar sekuritas tidak efisien dan harga saham yang terlalu rendah
dapat ditemukan melalui analisis laporan keuangan. Pandangan ini secara langsung bertentangan dengan
pandangan pasar yang efisien bahwa harga sekuritas secara penuh dan cepat mencerminkan semua
informasi yang tersedia untuk umum (bentuk hipotesis setengah kuat).
Ou dan Penman menggunakan pengukuran akuntansi tradisional seperti return on total assets, gross margin
ratio, dan persentase perubahan aktiva lancar dalam model multivariat untuk memprediksi apakah
pendapatan tahun berikutnya akan meningkat atau menurun. Menggunakan data untuk periode antara 1965
dan 1977, model tersebut mencakup hampir 20 ukuran akuntansi dan mencerminkan
sekitar 23.000 pengamatan.84Ou dan Penman mampu menjelaskan hal berikut

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
laba tahun berubah dengan benar hampir 80% dari waktu.85Poin kunci menyangkut apakah prediktor
mereka menangkap informasi yang sudah tercermin dalam harga sekuritas (menunjukkan pasar yang
efisien) atau memprediksi pendapatan masa depan berdasarkan analisis langkah-langkah akuntansi
yang disebutkan sebelumnya. Situasi terakhir menghasilkan pengembalian keamanan yang tidak
normal jika investasi didasarkan pada prediksi mereka.
Analisis Ou dan Penman memang menghasilkan abnormal return.86Mereka juga percaya itu
pengembalian keamanan berlebih tidak disebabkan oleh faktor risiko berlebih.87Oleh karena itu,
penelitian Ou dan Penman menunjukkan bahwa pasar tidak seefisien yang diyakini oleh para
pendukung pasar efisien; analisis fundamental masih penting untuk tujuan investasi. Studi ini juga
menunjukkan bahwa standar akuntansi yang "lebih baik" dapat meningkatkan kemampuan prediksi
informasi akuntansi.
Korelasi Rendah Antara Pendapatan dan Return Saham
Lev berkonsentrasi pada masalah yang melengkapi faktor-faktor dalam studi Ou dan Penman. Secara khusus,
maksudnya adalah bahwa baik dari waktu ke waktu dan dalam beberapa tahun (studi cross-sectional),
korelasi antara angka pendapatan dan pengembalian saham sangat rendah.88Di dalam
dengan kata lain, pendapatan memiliki kekuatan penjelas yang sangat kecil (diukur denganR2, koefisien
korelasi) relatif terhadap perubahan harga saham. Lev percaya bahwa salah satu alasan utama untuk situasi
ini terletak pada rendahnya kualitas angka pendapatan yang dilaporkan:
Penelitian tentang kualitas laba mengalihkan fokus ke pertimbangan eksplisit masalah

akuntansi dengan menyerukan pemeriksaan sistematis sejauh mana prinsip-prinsip
spesifik yang mendasari pengukuran dan penilaian akuntansi, serta manipulasi
manajerial, mengurangi kegunaan laba dan lainnya. variabel keuangan. Penelitian
semacam itu memiliki potensi baik untuk memajukan pemahaman kita tentang peran
informasi keuangan dalam penilaian aset dan untuk berkontribusi secara berarti
pembuatan kebijakan akuntansi.89
Makalah Lev dan Ou dan Penman saling melengkapi. Lev menemukan hubungan penjelas yang rendah
antara pendapatan dan pengembalian saham sementara Ou dan Penman melihat peran prediktif untuk
data akuntansi di pasar efisien yang tidak sempurna. Lev berfokus langsung pada masalah peningkatan
pengukuran akuntansi sementara karya Ou dan Penman tampaknya menyiratkan hal ini
titik.90
Drift Pasca-Pengumuman-Laba
Pertanyaan lebih lanjut tentang efisiensi pasar muncul atas fenomena yang dikenal sebagaipergeseran
postearnings-announcement.Sementara pasar bereaksi secara signifikan pada saat pengumuman
pendapatan, dibutuhkan hingga 60 hari untuk efek penuh dari pengumuman pendapatan menjadi
disita dalam harga sekuritas.91Efek ini tampaknya lebih jelas untuk perusahaan kecil.92Tampaknya juga
kejutan pendapatan memiliki efek yang lebih persisten ketika kejutan pendapatan disebabkan oleh
kejutan pendapatan yang lebih tinggi daripada kejutan biaya yang lebih rendah.93
Anomali ini tidak luput dari perhatian investor profesional. Institusi sementara 'mereka yang aktif berdagang untuk
memaksimalkan keuntungan jangka pendek' tampaknya mampu mengeksploitasi penyimpangan pengumuman pasca-
pendapatan. Ke dan Ramalingegowda menemukan bahwa lembaga ini memperoleh penghasilan tiga bulan

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
rata-rata pengembalian abnormal sebesar 5,1% (atau 22% per tahun) setelah dikurangi biaya transaksi dari perdagangan arbitrase
mereka.94
Setidaknya sebagian kesalahan atas pergeseran pasca-pengumuman-pendapatan diletakkan di kaki analis

keuangan. Abarbanell dan Bushee menyimpulkan bahwa analis keuangan kurang bereaksi terhadap sinyal
fundamental yang berasal dari sekuritas, yang pada gilirannya menyebabkan kesalahan perkiraan dan
penyesuaian harga sekuritas yang tidak lengkap.95Sloan menemukan bukti bahwa pemegang saham tidak
membedakan dengan baik antara bagian arus kas dari laba dan segmen akrualnya.96 Porsi arus kas
bertahan lebih lama di masa depan dan lebih sedikit kemungkinan untuk dimanipulasi daripada bagian
akrual dari pendapatan. Kemungkinan lain adalah bahwa dalam beberapa kasus, biaya transaksi relatif
terlalu tinggi terhadap keuntungan potensial yang dapat diperoleh dari mispricing sekuritas. Meskipun
pasar sekuritas mungkin “efisien”, mereka mungkin tidak seefisien yang pernah diyakini. Hal ini
menunjukkan bahwa lebih penting lagi untuk mencoba meningkatkan kualitas akuntansi
standar.97
Terakhir, Mikhail, Walther, dan Willis memeriksa apakah pengalaman analis terkait dengan pergeseran
pengumuman pasca-pendapatan. Pengalaman itu penting. Pasar keuangan lebih efisien dengan adanya
analis keuangan berpengalaman, dan efeknya tidak sepele:
Hasil . . . menunjukkan besarnya rata-rata pergeseran pasca-pendapatan-

pengumuman berkurang sekitar 18 persen. . . ketika tingkat pengalaman dari
analis mengikuti peningkatan perusahaan dari desil terendah ke desil tertinggi.98
Mispricing Terkait dengan Akrual
Richardson dkk. fokus pada keandalan angka akuntansi. Mereka mengembangkan definisi dan
kategorisasi akrual yang komprehensif, dan menguraikan akrual ke dalam kategori neraca
yang luas. Mereka menggunakan “pengetahuan tentang masalah pengukuran yang
mendasari setiap kategori akrual untuk membuat penilaian kualitatif mengenai relatif
keandalan masing-masing kategori.”99Mereka kemudian menganalisis persistensi arus kas dan komponen
laba akrual. Akhirnya, mereka menganalisis pengembalian abnormal untuk saham biasa perusahaan untuk
menentukan apakah pasar menyita informasi yang terkandung dalam berbagai akrual yang berkaitan
dengan persistensi laba. Jika informasi yang terkandung dalam keandalan akrual disita dalam harga saham,
akrual dan pengembalian saham abnormal di masa depan harus independen satu sama lain.
Menariknya, mereka menemukan bahwa akrual yang kurang dapat diandalkan, semakin rendah persistensi laba.
Lebih penting lagi, dan agak meresahkan, adalah bahwa mereka menemukan pasar tidak sepenuhnya menghargai
akrual yang kurang dapat diandalkan: “Secara keseluruhan, hasilnya konsisten dengan hipotesis investor yang naif.
Pengembalian saham masa depan berhubungan negatif dengan akrual, dan hubungan negatif
lebih kuat untuk akrual yang kurang andal.”100
Selanjutnya, temuan mereka menggarisbawahi pentingnya membedakan antara pendapatan dan

arus kas bebas:
Definisi buku teks standar arus kas bebas menyesuaikan pendapatan dengan menambahkan
kembali penyusutan dan amortisasi dan mengurangi perubahan modal kerja dan belanja
modal. . . . Akrual yang kami temukan sebagai yang paling tidak dapat diandalkan berhubungan
erat dengan penyesuaian yang dilakukan terhadap laba dalam mencapai arus kas bebas.

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Arus kas bebas merupakan kombinasi arus kas aktual ditambah akrual pembiayaan
yang relatif andal.101
Liu dan Qi memberikan bukti bahwa potensi mispricing akrual sangat besar. Mereka membentuk perusahaan
menjadi portofolio berdasarkan total akrual dan “probabilitas informasi” – perdagangan berbasis (PIN).
Strategi lindung nilai yang dibentuk dengan berinvestasi pada desil akrual terendah dan menjual pendek
desil akrual tertinggi, dan terbatas pada saham PIN tinggi, menghasilkan keuntungan tahunan.
pengembalian abnormal hampir 19%.102
Chan dkk. memeriksa tiga penjelasan mengapa akrual memprediksi pengembalian saham: manipulasi,
prospek yang berubah, dan harapan yang terlalu optimis. Sebagian besar bukti menyinggung
manipulasi pendapatan manajer:
Peningkatan akrual yang besar menandai titik balik yang tajam dalam kekayaan perusahaan. . . .
Pada tahun di mana akrual tinggi. . . pendapatan tidak menunjukkan kelemahan tetapi terus
tumbuh dengan cepat. Pola ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan akrual tinggi sudah
menghadapi gejala penurunan pertumbuhan, tetapi mereka menggunakan akuntansi kreatif
untuk menunda melaporkan berita buruk.103
Hipotesis Wahyu yang Tidak Lengkap
Pertanyaan tentang efisiensi pasar (atau kekurangannya) telah digabungkan menjadi hipotesis
baru, yaituhipotesis wahyu tidak lengkap(IRH). Bloomfield melihat dua alasan utama
untuk IRH.104Pertama, beberapa angka atau hubungan akuntansi lebih sulit atau mahal untuk
diungkapkan dan pengaruhnya tidak sepenuhnya terungkap dalam harga sekuritas. Misalnya, secara
historis, informasi tentang "biaya" opsi saham diungkapkan dalam informasi catatan kaki hanya sebagai
menentang berada di tubuh laporan laba rugi.105Oleh karena itu, informasi dan impornya lebih sulit untuk
diekstraksi dalam bentuk catatan kaki, dan mungkin perlu waktu lebih lama agar informasi ini berdampak
sepenuhnya pada harga sekuritas. Hal ini bertentangan dengan hipotesis pasar efisien bahwa pengungkapan
'dalam bentuk apa pun' adalah semua yang diperlukan untuk sepenuhnya memengaruhi harga sekuritas.
Faktor kedua IRH adalah adanya “pedagang ribut” di pasar.Pedagang kebisingan adalah individu yang tidak
selalu menanggapi dengan cara yang sepenuhnya rasional terhadap informasi baru. Mereka mungkin
menyeimbangkan kembali portofolio mereka, menanggapi guncangan likuiditas, atau bahkan
bertindak berdasarkan keinginan.106Jadi, dari perspektif efek informasi pada harga sekuritas, kami memiliki
sekelompok individu yang merespons serangkaian kriteria yang berbeda. "Gangguan" ini menghalangi pasar untuk
merespons dengan cara yang sepenuhnya efisien. Terakhir, perhatikan bahwa IRH tidak hanya sepenuhnya
konsisten dengan pergeseran pasca-pengumuman-pendapatan, tetapi juga dapat membantu menjelaskan
fenomena tertentu tersebut.
Informasi Akuntansi dan Penilaian Risiko
Riset pasar modal juga menyelidiki kegunaan angka akuntansi untuk menilai risiko sekuritas
dan portofolio. Studi-studi ini menemukan korelasi yang tinggi antara
variabilitas pendapatan akuntansi dan beta, ukuran risiko pasar.107Korelasi yang tinggi menyiratkan
bahwa data akuntansi berguna untuk menilai risiko, atau setidaknya mengkonfirmasikannya.
Penelitian lain mencoba untuk menentukan apakah kebijakan akuntansi alternatif berpengaruh terhadap risiko. Itu

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
tujuan dari jenis penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi bagaimana kebijakan atau pengungkapan
akuntansi alternatif dapat memengaruhi kegunaan angka akuntansi untuk menilai risiko. Misalnya,
satu studi mencoba untuk menentukan apakah manfaat pensiun yang tidak didanai mempengaruhi
beta.108Tidak ada dampak yang signifikan. Dari bukti ini, dapat disimpulkan bahwa informasi pensiun
tidak berguna untuk penilaian risiko. Namun, penelitian lain menemukan bahwa pengungkapan
segmen tambahan (lini bisnis) menghasilkan revisi risiko sistematis, yang menunjukkan bahwa
informasi berguna untuk penilaian risiko.109
Studi lain telah menguji hubungan rasio keuangan dengan beta.110Beberapa rasio dan
perhitungan yang diuji meliputi rasio pembayaran dividen, leverage, tingkat pertumbuhan, ukuran
aset, likuiditas, dan cakupan bunga sebelum pajak, serta variabilitas laba dan laba. Secara umum,
tes ini menunjukkan hubungan yang kuat antara rasio berbasis akuntansi dan beta.
Rangkuman Riset Pasar Modal
Kami menarik kesimpulan berikut dari bukti empiris yang diberikan oleh riset pasar modal:
Laba akuntansi tampaknya memiliki kandungan informasi dan mempengaruhi harga sekuritas. Kebijakan
akuntansi alternatif tanpa konsekuensi arus kas langsung atau tidak langsung yang jelas bagi perusahaan
tampaknya tidak mempengaruhi harga sekuritas.
Kebijakan akuntansi alternatif yang memiliki konsekuensi arus kas langsung atau tidak langsung ke perusahaan (atau
pemiliknya) mempengaruhi harga keamanan.
Ada bukti bahwa pasar sekuritas tidak bereaksi sepenuhnya dan seketika terhadap jenis data
akuntansi tertentu dalam situasi tertentu (misalnya, akrual tinggi, saham kecil, cakupan analis
rendah).
Ada insentif untuk memilih kebijakan akuntansi tertentu, di mana ada pilihan, karena
konsekuensi kas tidak langsung.
Ukuran risiko berbasis akuntansi berkorelasi dengan ukuran risiko pasar, menunjukkan bahwa
angka akuntansi berguna untuk penilaian risiko.
Riset pasar modal terus berguna dalam mengevaluasi secara empiris konsekuensi ekonomi
dari kebijakan akuntansi vis-à-vis harga sekuritas dan kegunaan angka akuntansi untuk
penilaian risiko dan pengembalian. Mungkin lebih dari apa pun, dampak penelitian pasar
modal adalah bahwa hal itu membawa perspektif yang berbeda terhadap teori dan kebijakan
akuntansi pada saat penekanannya terutama pada teori berbasis deduktif.
Bukti Dari Data Survei
Cara lain untuk menentukan kegunaan informasi akuntansi adalah dengan langsung bertanya kepada
investor bagaimana (jika ada) mereka menggunakan laporan tahunan. Survei investor telah dilakukan di
beberapa negara dan umumnya menunjukkan pembaca informasi akuntansi yang agak rendah.111 Sekitar
setengah dari investor yang disurvei menunjukkan bahwa mereka membaca laporan keuangan.
Investor institusional menunjukkan tingkat pembaca yang jauh lebih tinggi.112Namun, survei ini,
terutama terhadap investor individu, harus ditafsirkan dengan hati-hati. Investor individu dapat
mengandalkan analis investasi untuk memproses informasi akuntansi. Akan sangat sederhana untuk
menganggap informasi akuntansi tidak berguna bagi investor hanya karena banyak pemegang saham
individu tidak membaca laporan tahunan secara rinci.

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Jenis penelitian survei lainnya meminta investor untuk menimbang pentingnya berbagai jenis
informasi investasi, termasuk informasi akuntansi. Beberapa penelitian jenis ini telah
telah dilaporkan.113Informasi akuntansi mendapat peringkat yang cukup tinggi dalam survei
ini, meskipun tidak di atas. Status ini tampaknya disebabkan oleh sifat historis dari informasi
akuntansi dan efek keterlambatan pelaporan. Informasi akuntansi yang lebih tepat waktu dari
siaran pers perusahaan, dan informasi non-akuntansi seperti kondisi ekonomi umum dan
pengumuman perusahaan tentang produk dan pasar, berada di depan laporan tahunan yang
dianggap penting.
Nilai Informasi Akuntansi: Bukti Dari Penilaian Langsung
Penelitian yang dibahas di bagian sebelumnya terutama meneliti hubungan antara data akuntansi
dan perubahan tak terduga dalam harga saham, diukur sebagaihasil abnormal. Pendekatan lain
adalah untuk menguji hubungan antara data akuntansi yang dilaporkan dalam laporan keuangan
tahunan dantingkatharga saham (yaitu, penilaian perusahaan, diukur sebagai pasar
kapitalisasi).114Secara konseptual, pendekatan ini, yang disebut sebagaipenilaian lintas bagian,
upaya untuk secara empiris memperkirakan model teoritis penilaian ekuitas dijelaskan pada awal
bab ini. Pendekatan ini digunakan untuk menyelidiki bagaimana (jika sama sekali) komponen
tertentu dari laporan keuangan “dihargai” dalam arti dikaitkan dengan penilaian pasar
perusahaan. Jika suatu item dihargai sebagai aset/pendapatan, biasanya memiliki hubungan
positif dengan nilai pasar, sedangkan jika item dihargai sebagai kewajiban/beban biasanya
memiliki hubungan negatif dengan nilai pasar. Sejumlah penulis menyatakan antusiasme untuk
metodologi ini sebagai kerangka kerja untuk mengevaluasi manfaat alternatif
metode/penilaian akuntansi.115
Bukti Dari Pensiun
Beberapa penelitian menggunakan kerangka kerja ini untuk menentukan bahwa aset dan kewajiban program pensiun
perusahaan (seperti yang dilaporkan di luar neraca dalam pengungkapan catatan kaki) konsisten dengan keberadaannya.
dipandang sebagaipada-neraca aset dan kewajiban, masing-masing.116Studi lain menemukan bahwa

komponen beban pensiun (sesuai PSAK No. 87) tidak memiliki bobot yang sama dalam hal
hubungannya dengan penilaian pasar.117Yang menarik adalah bahwa komponen amortisasi
aset transisi dari beban pensiun secara implisit bernilai nol, yang konsisten dengan fakta
bahwa tidak ada arus kas yang terkait dengan item tersebut.
Franzoni dan Marín menyajikan bukti bahwa pasar secara signifikan menilai terlalu tinggi perusahaan
dengan program pensiun manfaat pasti yang kekurangan dana. Selain itu, efek dari overvaluation
bertahan untuk waktu yang lama.
Secara khusus, kami menunjukkan bahwa portofolio dengan perusahaan yang paling kekurangan dana
menghasilkan pengembalian mentah yang rendah relatif terhadap portofolio perusahaan dengan program
pensiun yang lebih sehat. Fenomena ini bertahan setidaknya selama 5 tahun setelah munculnya underfunding
yang besar. Juga, pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dari portofolio ini secara signifikan
negatif. Besarnya diskon pengembalian adalah sekitar 10% per tahun.118
Sementara investor mengakui kekurangan dana yang parah, ada kemungkinan bahwa mereka tidak memperhitungkan secara
memadaiimplikasidari kekurangan dana itu, seperti kesulitan dalam pembiayaan kembali dengan persyaratan yang
menguntungkan atau pembiayaan kembali sama sekali. Perusahaan dapat menunda pengakuan kewajiban pensiun

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
pendapatannya, dan kekurangan dana pada akhirnya berdampak pada pendapatan masa depan perusahaan. Franzoni
dan Marín juga menemukan bahwa dana pensiun yang sangat kekurangan dana dikaitkan dengan leverage yang lebih
tinggi, yang juga membatasi kemampuan perusahaan untuk melakukan investasi peningkatan nilai.
Seseorang dapat memperdebatkan apakah kinerja operasi yang buruk dan keputusan investasi yang kurang
optimal menyebabkan kekurangan dana yang parah, atau apakah pengelolaan dana pensiun yang buruk dalam
bentuk kekurangan dana yang parah pada akhirnya menyebabkan kinerja operasi yang buruk dan keputusan
investasi yang kurang optimal. Bagaimanapun, tampaknya investor tidak sepenuhnya menyadari bahwa
kekurangan dana yang parah memiliki efek penilaian negatif. Mengapa ini terjadi belum terselesaikan.
Bukti Dari Penelitian dan Pengembangan
Studi lain meneliti hubungan pengeluaran penelitian dan pengembangan (R&D) dengan nilai
perusahaan. Temuan utamanya adalah, rata-rata, setiap dolar R&D dikaitkan
dengan peningkatan lima dolar dalam nilai pasar.119Hasil ini memberikan bukti bahwa pasar
secara implisit mengkapitalisasi pengeluaran R&D meskipun PSAK No. 2 melarang kapitalisasi
eksplisit. Dengan kata lain, pasar menginterpretasikan R&D sebagai aset (investasi) daripada biaya,
bertentangan dengan perlakuan akuntansi yang disyaratkan oleh PSAK No.2.120
Bukti Dari Jasa Keuangan
Industri jasa keuangan adalah area lain di mana model penilaian cross-sectional digunakan.
Studi memeriksa pengungkapan tambahan pinjaman bermasalah (risiko gagal bayar) dan
risiko suku bunga di bank dan penghematan.121Pinjaman bermasalah berhubungan negatif
dengan nilai perusahaan, meskipun efek ini lebih besar bagi bank daripada penghematan. Risiko
suku bunga berhubungan negatif dengan nilai perusahaan hanya untuk bank. Studi lain
melaporkan bahwa pengungkapan tambahan bank atas nilai pasar wajar sekuritas investasi
dikaitkan dengan nilai pasar di atas yang dijelaskan oleh biaya historis.sendiri.Temuan ini memberi
kepercayaan pada dorongan SEC dan FASB untuk akuntansi mark-to-market dan akhirnya
pengukuran nilai wajar dalam PSAK No. 157.122
Data Akuntansi dan Kreditur
Teori yang mendasari kegunaan informasi akuntansi untuk kreditur tidak berkembang sebaik peran
angka akuntansi vis-à-vis harga saham. Bagian dari masalahnya adalah perdagangan sekuritas
berbunga jarang diperdagangkan. Namun demikian, secara umum disepakati bahwa harga utang
berbunga didasarkan padapremi risiko default, yang didefinisikan sebagai premi yang melebihi suku
bunga bebas risiko atas utang yang identik (misalnya, obligasi Departemen Keuangan AS). Dengan
demikian, informasi spesifik perusahaan, termasuk data akuntansi, membantu kreditur dalam menilai
risiko gagal bayar.
Beberapa jalur penelitian yang berbeda telah muncul: (a) kegunaan data akuntansi dalam
memprediksi kebangkrutan perusahaan (yang mencakup gagal bayar pinjaman); (b) asosiasi data
akuntansi dengan peringkat obligasi dimana peringkat tersebut dianggap mewakili risiko gagal
bayar; ( c) asosiasi data akuntansi dengan estimasi premi risiko suku bunga utang, dan (d) studi
eksperimental peran data akuntansi dalam keputusan pinjaman. Berikut ini adalah gambaran
singkat dari temuan penelitian untuk dua yang pertama.
Bukti Dari Kebangkrutan

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Rasio berbasis akuntansi sangat berguna dalam membedakan antara perusahaan yang kemudian pergi
bangkrut dan yang tidak.123Perusahaan yang bangkrut cenderung memiliki rasio keuangan sebelum
bangkrut yang berbeda dengan perusahaan yang tidak bangkrut. Prediktabilitas hingga lima tahun
sebelum kebangkrutan telah ditunjukkan. Temuan ini tidak berarti bahwa perusahaan dengan rasio
"buruk" pasti akan bangkrut di masa depan, tetapi lebih mungkin terjadi kebangkrutan.
Bukti Dari Peringkat Kredit
Data akuntansi juga dikaitkan dengan peringkat obligasi dan premi risiko gagal bayar.124 Di antara
rasio penting adalah profitabilitas, variabilitas pendapatan, dan leverage. Riset juga digunakan untuk
mengevaluasi kumpulan data akuntansi alternatif mana yang lebih terkait dengan prediksi
kebangkrutan, peringkat obligasi, dan premi risiko. Di antara isu-isu yang diperiksa adalah biaya historis
versus pendapatan yang disesuaikan dengan tingkat harga, pengaruh kapitalisasi sewa versus
nonkapitalisasi, dan pengakuan kewajiban pensiun versus pengungkapan catatan kaki saja.125
Studi eksperimental (laboratorium) juga menguji kegunaan data akuntansi bagi kreditur. Data
akuntansi dalam konteks keputusan terkait pinjaman (misalnya, jumlah pinjaman, prediksi
kebangkrutan, dan suku bunga) diberikan kepada subjek untuk menentukan bagaimana, jika ada,
mempengaruhi keputusan hipotetis mereka.126Dalam percobaan ini, data akuntansi dimanipulasi
untuk melihat apakah penilaian sensitif terhadap manipulasi apapun yang terjadi. Misalnya,
perubahan dibuat untuk besaran rasio akuntansi atau laporan keuangan yang disusun
berdasarkan kebijakan alternatif (misalnya, kapitalisasi sewa versus nonkapitalisasi). Umumnya,
studi ini mendukung sensitivitas pengambilan keputusan terkait pinjaman terhadap data akuntansi
utama dan, dalam pengertian ini, melengkapi temuan berdasarkan data lapangan ekonomi.
Pentingnya Peramalan Laba
Copeland dan Dolgoff menguji hubungan antara pengembalian total tahunan kepada pemegang
saham dan beberapa ukuran kinerja yang biasa digunakan (penjualan, laba per saham, pertumbuhan
laba per saham, prakiraan laba, dll.). Mereka menggunakan data tentang ekspektasi analis sebagai
proksi dari ekspektasi investor. Korelasi tertinggi (47%) adalah antara “pengembalian tahunan kepada
pemegang saham dan perubahan selama tahun berjalanharapan[huruf miring ditambahkan] tentang
laba tahun yang sama, laba tahun berikutnya, dan laba tiga sampai lima
bertahun-tahun.”127Ini menyoroti pentingnya kinerja bisnis, diukur dengan data akuntansi,
relatif terhadap ekspektasi pasar. Para peneliti juga mencatat bahwa pentingnya ekspektasi
“konsisten dengan pandangan arus kas dunia yang didiskon”.
Seperti yang kami catat sebelumnya, model pendapatan residual memberikan peran sentral untuk pendapatan masa depan
ramalan dalam menentukan nilai intrinsik suatu saham.128Estimasi yang akurat dapat menyebabkan
pengembalian saham yang tidak normal. Memang, ada bukti bahwa ramalan pendapatan yang lebih baik
menghasilkan investor yang lebih kaya. Loh dan Mian memeriksa kegunaan perkiraan pendapatan yang akurat dari
analis keamanan. Setiap tahun perusahaan, mereka mengurutkan analis berdasarkan keakuratan perkiraan
pendapatan tahunan mereka. Jika analis dengan perkiraan pendapatan terbaik memberikan pengembalian terbaik,
ada dukungan untuk analisis fundamental data akuntansi. Loh dan Mian mencatat: “Jika analis dengan
rekomendasi yang paling menguntungkan juga menunjukkan keterampilan peramalan yang unggul, itu akan
menunjukkan bahwa kemampuan memilih saham mereka nyata, dan itu didasarkan pada ekonomi.
alasan."129

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
Mereka menemukan bahwa “rekomendasi dari peramal pendapatan yang unggul secara signifikan
mengungguli rekomendasi dari peramal yang lebih rendah.”130Hal ini sesuai dengan nilai dari
analisis akuntansi fundamental.131Ini juga menimbulkan pertanyaan tentang efisiensi
informasi pasar keuangan.
Sementara nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari arus kas masa depan yang diharapkan,
pendapatan tampaknya memainkan peran penting dalam memprediksi arus kas tersebut. Dechow, Kothari,
dan Watts mengembangkan model arus kas operasi dan proses akuntansi dimana arus kas operasi diubah
menjadi laba akuntansi. Model tersebut menjelaskan mengapa “pendapatan saat ini, dengan sendirinya,
merupakan perkiraan arus kas operasi masa depan yang lebih baik daripada saat ini
arus kas operasi dengan sendirinya.”132Selain itu, prediksi ini dibuktikan secara empiris dengan menggunakan
sampel sebanyak 1.337 perusahaan. Selain itu, kemampuan peramalan adalah fungsi positif dari siklus kas operasi
yang diharapkan perusahaan.
Selama bertahun-tahun, hubungan antara pendapatan dan harga saham telah berkurang. Namun,
kemampuan laba untuk meramalkan arus kas masa depan belum. Kim dan Kross menguji kemampuan laba
untuk meramalkan arus kas operasi satu tahun ke depan dengan memeriksa data tiga dekade (1972 – 2001).
Temuan mereka positif: “Kami menemukan hubungan yang meningkat dari waktu ke waktu antara
pendapatan dan arus kas operasi satu tahun ke depan. . . . Selanjutnya, kami menemukan bahwa
keakuratan prediksi arus kas berdasarkan pendapatan saat ini juga meningkat dari waktu ke waktu.”133
Mereka berhipotesis bahwa mengubah konservatisme akuntansi mungkin berperan. Bagaimanapun, kami
mencatat bahwa nilai saham bergantung pada lebih dari perkiraan arus kas satu tahun. Jelas, lebih banyak
pekerjaan yang harus dilakukan untuk memahami bagaimana laba dapat digunakan untuk meningkatkan
perkiraan arus kas.
Gulliver memberikan perspektif analis tentang analisis keuangan, peramalan, dan kinerja saham yang
buruk. Dia mengidentifikasi lima penyebab kinerja harga saham yang buruk: akuntansi yang agresif,
kemunduran keuangan, perubahan dalam industri atau situasi persaingan, akuisisi yang buruk, dan
penilaian yang berlebihan. Berita buruknya: Menganalisis laporan keuangan bisa jadi sulit. Informasi
tersebut dimuat dalam tiga pernyataan terpisah dan dalam banyak catatan kaki. Banyak asumsi yang
terlibat, dan aturan keuangan rumit dan terkadang ambigu. Akhirnya, dalam beberapa kasus, aturan
keuangan digunakan untuk menyembunyikan kebenaran. Kabar baiknya: Ada banyak kasus di mana
"analis dan manajer dapat mengidentifikasi saham bermasalah sebelum reaksi pasar dengan menggali
lebih dalam data dengan memperhatikan kualitas pendapatan,
efisiensi operasi, kualitas arus kas, dan kualitas neraca.”134
Penelitian Empiris dan Penetapan Standar
Pada awal tahun 1970-an, beberapa berpendapat bahwa riset pasar modal dapat digunakan sebagai
dasar untuk memilih kebijakan akuntansi terbaik dan mengevaluasi konsekuensi ekonomi dari
kebijakan akuntansi alternatif pada harga sekuritas.135Kebijakan akuntansi yang paling mempengaruhi
harga sekuritas dianggap paling berguna. Dengan kata lain, kebijakan tersebut memiliki kandungan
informasi terbanyak. Argumen tersebut memiliki daya tarik intuitif, terutama karena penelitian berbasis
deduktif terbukti tidak mampu menyelesaikan perdebatan teori akuntansi normatif tentang bentuk akuntansi
yang paling diinginkan. Namun, para pendukung awal penelitian harga keamanan sekarang
mengakui keterbatasan penelitian ini untuk penggunaan tersebut.136Alasan keterbatasan ini adalah
sifat informasi akuntansi untuk kepentingan publik, adanya penunggang bebas, dan kegagalan pasar
yang dihasilkan dalam hal alokasi sumber daya yang optimal. Dampak potensial dari

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
penelitian empiris tentang masalah penetapan standar baru-baru ini muncul lagi.
Pendapat beragam tentang apakah penelitian empiris dapat membantu penetapan standar. Holthausen dan
Watt mengambil posisi negatif.137Kendala utama bagi mereka melibatkan masalah kelompok
pengguna yang berbeda dengan kebutuhan yang berbeda, masalah yang dibahas diBab 6. Misalnya,
kreditor mungkin paling tertarik untuk memprediksi gagal bayar utang. Banyak standar melibatkan
masalah kontraktual, litigasi, masalah pajak, dan konservatisme (kontinjensi kerugian pemesanan dan
kontinjensi bukan keuntungan, misalnya). Oleh karena itu, mereka melihat studi empiris memeriksa
alternatif yang berbeda dan pengaruhnya terhadap penilaian dan prediksi arus kas tidak memberikan
informasi yang berguna untuk pembuat standar. Holthausen dan Watts juga percaya bahwa sebelum
penelitian empiris digunakan sebagai masukan untuk tujuan penetapan standar, teori akuntansi dan
penetapan standar harus ditetapkan. Apa peran teori semacam itu mungkin tidak dibuat eksplisit. Kami
juga mempertanyakan apakah teori jenis ini dapat dikembangkan.
Barth, Beaver, dan Landsman mengambil langkah sebaliknya.138Mereka percaya bahwa banyak kelompok
pengguna dan beragam penggunaan informasi akuntansi tidak mencegah penelitian empiris berguna untuk
pembuat standar. Sebagai contoh, mereka mengutip sebuah penelitian yang menunjukkan bahwa akumulasi dan
proyeksi kewajiban tunjangan dalam akuntansi pensiun (lihatBab 15) mengukur kewajiban pensiun yang tersirat
dalam harga sekuritas dengan lebih andal daripada hanya kewajiban manfaat pribadi (dua ukuran sebelumnya
memberikan gambaran yang lebih lengkap tentang kewajiban pensiun daripada yang terakhir).
Oleh karena itu, perbedaan antara kelompok melibatkan masalah empiris, yang saat ini belum terselesaikan:
masalah multi-pengguna-kelompok. Kami bersandar pada kegunaan potensial untuk kelompok penelitian
empiris penetapan standar di berbagai bidang seperti penilaian dan prediksi arus kas. Mengenai pertanyaan
tentang kelompok pengguna yang beragam dengan tujuan yang agak berbeda, kami percaya bahwa hasil
saling melengkapi daripada konflik di antara pengguna. Memang, jika ada konflik ekstrem di antara
kelompok pengguna dan penggunaan, kami ragu bahwa penelitian empiris akan berguna untuk tujuan apa
pun.
Ringkasan
Bab ini telah mensurvei literatur penelitian tentang kegunaan informasi akuntansi untuk apa yang
disebut FASButamakelompok pengguna investor dan kreditur. Gambaran yang muncul adalah bahwa
data akuntansi penting bagi investor untuk menilai sekuritas, menilai kinerja manajer, dan membuat
keputusan terkait pinjaman oleh kreditur. Akan tetapi, seharusnya tidak ada ilusi tentang pentingnya
pelaporan keuangan bagi para pengguna eksternal ini. Sebagai contoh, laba akuntansi yang tidak
terduga menjelaskan hanya sebagian kecil (sekitar 5%) dari revaluasi perusahaan terhadap harga
sekuritas. Meskipun beberapa di antaranya disebabkan oleh masalah ekonometrik dalam penelitian, ini
kurang lebih konsisten dengan survei investor yang menunjukkan peringkat informasi akuntansi lebih
rendah kepentingannya daripada informasi yang lebih tepat waktu tentang ekonomi, industri yang
relevan, dan perusahaan itu sendiri.
Efisiensi pasar semakin mendapat tantangan. Ada bukti bahwa menghasilkan abnormal return
adalah mungkin melalui analisis yang cermat. Dalam beberapa kasus, informasi dari pengumuman
pendapatan tidak sepenuhnya atau cepat diserap ke dalam harga sekuritas.
Selanjutnya, meskipun bukti mendukung kegunaan informasi akuntansi untuk kelompok pengguna
utama ini, kami tidak benar-benar mengetahui sejauh mana nilainya. Kabar baik bagi akuntan, analis,
dan investor adalah bukti sistematis bahwa pelaporan dan analisis keuangan berguna. Berita buruknya
adalah kita masih tahu sedikit tentang betapa bermanfaatnya itu, dan kita

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
tidak dapat menyimpulkan banyak tentang manfaat sosial dari setiap investasi saat ini dalam produksi
informasi akuntansi. Namun demikian, kami percaya bahwa upaya untuk meningkatkan kualitas laba
dan angka akuntansi lainnya adalah valid dan bermakna.
Pertanyaan
1. Bagaimana data akuntansi bermanfaat bagi investor? Kepada kreditur?

2. Dalam hal apa menurut Anda informasi yang berguna bagi investor (dalam menilai arus kas masa depan)
berbeda dari yang bermanfaat bagi kreditur (dalam menilai risiko gagal bayar)?
3. Selain investor utama – kelompok kreditur, kelompok pengguna lain apa yang dapat mengklaim sebagai
pemangku kepentingan di perusahaan? Bagaimana persyaratan informasi mereka sama dengan investor
utama – kelompok kreditur? Bagaimana perbedaan kebutuhan informasi mereka?
4. Siapa kreditur?
5. Mengapa kita terkadang mengatakan bahwa model diskon dividen sebenarnya adalah model pendapatan?
Bagaimana temuan Lintner menghubungkan dividen dan pendapatan?
6. Apa itu sisa pendapatan? Penghasilan tidak normal? Keuntungan ekonomis? EVA?
7. Bagaimana EVA berbeda dari keuntungan ekonomi?
8. Apa keuntungan dan kerugian menggunakan sisa pendapatan (termasuk keuntungan
ekonomi dan EVA) untuk pengukuran kinerja?
9. Komentari pernyataan berikut: Model pendapatan residual tidak berbeda dengan model
diskon dividen. Oleh karena itu, tidak memiliki nilai bagi investor dan analis.
10. Komentari pernyataan berikut: Memaksimalkan sisa pendapatan sama dengan memaksimalkan
laba. Manajer harus diberi penghargaan karena memaksimalkan salah satunya.
11. Mengapa manajer Berkshire Hathaway memiliki insentif untuk mengirimkan uang tunai ke Omaha?
12. Haruskah perusahaan mengkapitalisasi pengeluaran penelitian dan pengembangan? Mengapa atau mengapa tidak?
13. Apa itu akuntansi surplus bersih? Apa perannya dalam menghubungkan dividen dan laba
abnormal?
14. Apa yang dimaksud dengan hipotesis pasar efisien?
15. Mengapa konsep efisiensi pasar (sehubungan dengan informasi) tidak perlu
berhubungan dengan kualitas informasi akuntansi? Mengapa perbedaan ini penting
sehubungan dengan pembuatan kebijakan akuntansi?
16. Mengapa hipotesis pasar efisien ditantang?
17. Apa yang dimaksud dengan “kandungan informasi,” dan bagaimana riset pasar modal
menentukan kandungan informasi dari angka akuntansi?
18. Apa keuntungan dari diversifikasi yang baik? Apakah ada sisi negatifnya? Mengapa atau mengapa tidak?
19. Jika investor terdiversifikasi dengan baik (misalnya, memiliki beberapa ratus saham), akankah mereka
memiliki kebutuhan informasi akuntansi yang lebih besar atau lebih kecil? Apa yang dikatakan di sini
tentang diversifikasi?
20. Apa saja keterbatasan riset pasar modal?
21. Apa itu studi peristiwa?
22. Apa yang dimaksud dengan abnormal return (AR) dan kumulatif abnormal return (CAR)? Apa yang harus
mereka lakukan dengan penelitian di bidang akuntansi? Apa yang harus mereka lakukan dengan standar
akuntansi?
23. Jelaskan pandangan Lee (2001) tentang efisiensi pasar.
24. Lee (2001) menolak “pandangan naif” tentang efisiensi pasar. Menjelaskan. Jika Lee
benar, apa implikasi penelitian pasar modal dalam akuntansi?
25. Untuk studi peristiwa, jendela pasca peristiwa biasanya singkat (hari atau bulan). Apa saja masalah
yang terkait dengan pemeriksaan jendela peristiwa yang lebih lama (misalnya, tahun)?
26. Apa yang kami maksud ketika kami mengatakan bahwa penelitian pasar modal melibatkan pengujian bersama efisiensi
pasar dan model yang digunakan untuk memperkirakan pengembalian abnormal?

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
27. Jelaskan temuan umum dari penelitian pasar modal mengenai isi informasi angka
akuntansi dan pengaruh kebijakan akuntansi alternatif.
28. Mengapa pilihan antara metode persediaan FIFO – LIFO menjadi isu yang menarik
dalam riset pasar modal?
29. Sebagai seorang investor, bagaimana reaksi Anda terhadap perubahan akuntansi persediaan perusahaan dari FIFO
ke LIFO? Mengapa?
30. Dari tahun ke tahun, temuan penelitian tentang perubahan dari FIFO ke LIFO bervariasi.
Menurut Anda mengapa demikian?
31. Mengapa kebijakan akuntansi tanpa konsekuensi arus kas langsung dapat mempengaruhi investor atau kreditur
secara tidak langsung?
32. Mengapa dikatakan bahwa riset pasar modal tidak dapat menentukan optimalitas kebijakan
akuntansi bahkan untuk kelompok investor-kreditur terbatas?
33. Bagaimana tingkat pasar dan analisis pembuat keputusan individu melengkapi satu sama lain
dalam mempelajari kegunaan informasi akuntansi untuk investor dan kreditur?
34. Lev berbicara tentang korelasi yang rendah antara pendapatan dan return saham. Ou dan
Penman membahas kemungkinan membuat abnormal return berdasarkan data keuangan yang
dipublikasikan. Apakah surat-surat ini bertentangan satu sama lain atau saling melengkapi?
Mengapa?
35. Apa itu pergeseran pasca-pengumuman-pendapatan?
36. Mengapa pergeseran pasca-pengumuman-pendapatan menantang hipotesis pasar
efisien?
37. Mengapa pergeseran pasca-pengumuman-pendapatan tampak lebih menonjol pada perusahaan yang lebih
kecil? Apa yang dapat dilakukan dari sudut pandang perusahaan untuk memperbaiki situasi ini? Apa yang
dapat dilakukan dari perspektif penetapan standar untuk mengurangi dampak penyimpangan
pengumuman pascapendapatan?
38. Apakah hipotesis wahyu yang tidak lengkap itu?
39. Misalkan peristiwa akuntansi terjadi dan tidak ada reaksi pasar. Apa yang harus kita
simpulkan?
40. Berikan beberapa contoh di mana informasi akuntansi bukanlah sumber informasi yang paling tepat waktu
yang mempengaruhi harga sekuritas.
41. Alih-alih menggunakan teknik penelitian pasar modal (misalnya, studi peristiwa), mengapa kita tidak hanya
bertanya kepada investor bagaimana reaksi mereka terhadap peristiwa hipotetis? Mengapa kita tidak bertanya
kepada manajer mengapa mereka melakukan perubahan akuntansi tertentu?
42. Mengapa penting untuk meningkatkan kualitas standar akuntansi?
43. Apa hubungan pensiun dengan kinerja operasi perusahaan? Apa hubungan pensiun
dengan keputusan pendanaan dan investasi perusahaan?
44. Terdapat bukti bahwa investor tidak sepenuhnya menyadari dampak penilaian dari kekurangan
dana pensiun yang parah. (Lihat, misalnya, Franzoni dan Marín, 2006.) Menurut Anda mengapa
demikian? Perubahan apa yang dapat dilakukan untuk mengurangi masalah ini?
45. Mengapa rasio akuntansi berharga untuk memprediksi kebangkrutan? Peringatan apa yang kita butuhkan
dalam mengevaluasi rasio akuntansi?
46. Laba akuntansi berguna dalam memprediksi arus kas satu tahun ke depan. Apakah ini cukup?
Mengapa atau mengapa tidak?
47. Mengapa tingkat akrual yang tinggi tampak salah harga?
48. Evaluasi penemuan Stewart (2009) tentang satu rasio menyeluruh, momentum EVA, yang
“unggul dari semua rasio lainnya.”
Kasus, Masalah, dan Tugas Menulis
1. Kegunaan data akuntansi bagi investor dan kreditor bagiprediktiftujuan adalah

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
tentu berwawasan ke depan. Namun, berdasarkan prinsip akuntansi yang diterima secara
umum, laporan keuangan dibangun terutama sebagai catatan sejarah.
Diperlukan:
A. Keterbatasan apa yang dikenakan pada kegunaan laporan keuangan untuk tujuan
prediktif, dan bagaimana pembatasan ini terbukti dari penelitian yang diulas dalam
bab ini?
B. Berikan contoh peristiwa penting berwawasan ke depan yang tidak dilaporkan
dalam laporan keuangan atau tidak dilaporkan tepat waktu.
C. Mengapa nilai umpan balik dari laporan keuangan yang diaudit menjadikannya
sangat penting bagi investor dan kreditor meskipun nilai prediktifnya belum
tentu tinggi?
2. Sebuah perusahaan ritel mulai beroperasi pada akhir tahun 2000 dengan membeli barang
dagangan senilai $600.000. Tidak ada penjualan pada tahun 2000. Selama tahun 2001, barang
dagangan tambahan dibeli senilai $3.000.000. Biaya operasional (tidak termasuk bonus
manajemen) adalah $400.000, dan penjualan adalah $6.000.000. Perjanjian kompensasi
manajemen memberikan bonus insentif sebesar 1% dari pendapatan setelah pajak (sebelum
bonus). Pajak adalah 25%, dan akuntansi serta penghasilan kena pajak adalah sama.
Perusahaan ragu-ragu tentang pemilihan metode persediaan LIFO atau FIFO. Untuk tahun yang
berakhir 2001, persediaan akhir masing-masing adalah $700.000 dan $1.000.000, berdasarkan
LIFO dan FIFO.
Diperlukan:
A. Bagaimana angka akuntansi digunakan untuk memantau kontrak keagenan antara

pemilik dan manajer ini?
B. Mengevaluasi insentif manajemen untuk memilih LIFO versus FIFO.
C. Dengan asumsi pasar modal yang efisien, apa pengaruh kebijakan alternatif terhadap harga
sekuritas dan kekayaan pemegang saham?
D. Mengapa perjanjian kompensasi manajemen berpotensi kontraproduktif sebagai
mekanisme pengawasan lembaga?
e. Rancang sistem bonus alternatif untuk menghindari masalah dalam rencana yang ada.
Berpikir Kritis dan Analisis
1. Bagaimana menurut Anda hipotesis pasar efisien berdampak pada penyusunan standar
akuntansi? Ingatlah bahwa banyak pertanyaan telah diajukan tentang hipotesis pasar
efisien itu sendiri.
2. Sejauh mana revisi langkah-langkah likuiditas harus dipertimbangkan jika LIFO dihilangkan
dari US GAAP? Berikan contoh tindakan yang mungkin akan terpengaruh. Sebagai catatan
tambahan yang menarik, perkiraan anggaran Amerika Serikat tahun 2016 akan berdampak
pada pendapatan jika akuntansi LIFO untuk persediaan dicabut?
3. Trombetta dkk. (2012) membahas bagaimana analisis efek dapat membantu menentukan
kegunaan standar akuntansi. Metode penelitian mana yang menurut Anda memberikan
analisis terbaik dari standar baru?
arus kas

dan Kreditur
SAGE Buku SAGE
dividen
akuntansi
pasar modal
residu
harga
penilaian
http://dx.doi.org/10.4135/9781506300108.n8

dan Kreditur

Chapter 8.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 8.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Teori Akuntansi: Masalah Konseptual

Kontributor: Oleh: Harry I. Wolk, James L. Dodd & John J. Rozycki

Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor dan Kreditor

Setelah membaca bab ini, Anda diharapkan mampu:

Halaman 2 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Laba, Dividen, dan Harga Saham

Laba dan Dividen

Lintner merinci hasil serangkaian wawancara dengan manajer perusahaan mengenai

Halaman 3 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

DT=dividen yang diharapkan pada saat ituT, Dan

Memprediksi Dividen Dari Penghasilan Saat Ini

Menghubungkan Titik: Dari Pendapatan ke Harga Saham

Halaman 4 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Model Pendapatan Residual

Halaman 5 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Secara lebih formal,

Halaman 6 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Exhibit 8.1 Laporan Modal Diinvestasikan untuk Perusahaan ABC

Halaman 7 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

[cetak miring ditambahkan] kapasitas pembangkit.25

cadangan LIFO, goodwill, depresiasi, dan kerugian operasi.26

Pendapatan Sisa dan Model Diskon Dividen

Exhibit 8.2 Laporan Laba Ekonomi Perusahaan ABC

Halaman 8 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Halaman 9 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Penghasilan Residual: Yang Baik

digunakan secara menguntungkan dalam usahanya.35

Penghasilan Residual: Yang Buruk

Halaman 10 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Halaman 11 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Apakah Kita Meminta Terlalu Banyak?

Ukuran kinerja yang optimal harus bergantung padakeduanyavariabel akuntansiDan[cetak

Halaman 12 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Latar Belakang Risiko dan Pengembalian

Hipotesis Pasar Efisien (EMH)

Dasar Pemikiran dan Implikasi EMH

Halaman 13 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Halaman 14 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM)

Jalur Pasar Modal (CML)

Halaman 15 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Tampilan 8.4 Pengaruh Jumlah Sekuritas terhadap Risiko Portofolio

Jalur Pasar Keamanan (SML)

Rj=pengembalian yang diharapkan atas keamanan j,

Halaman 16 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Rf=tingkat pengembalian bebas risiko (biasanya pengembalian tagihan Treasury), Rp

Rjm=koefisien korelasi antara keamanan j dan m, sJ=

Pengantar Riset Pasar Modal dalam Akuntansi

Tampilan 8.5 Garis Pasar Modal

Halaman 17 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Tadalah subskrip waktu,

reaksi terhadap beberapa peristiwa adalahstudi acara.59Pengumuman kejadian tak terduga

Halaman 18 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Tampilan 8.6 Estimasi dariPersamaan 8.15

Halaman 19 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

ada konten informasi daripada di mana tidak ada.

Poin terakhir adalah bahwa penelitian berbasis pasar hanya mempertimbangkanagregatpengaruh

Sekilas tentang Riset Pasar Modal di Bidang Akuntansi

Halaman 20 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

Mengingat bahwa harga sekuritas berfungsi sebagai mekanisme untuk mengalokasikan

Halaman 21 dari 38 Buku SAGE - Kegunaan Informasi Akuntansi bagi Investor

. . Ini adalah penyederhanaan berlebihan yang gagal menangkap kekayaan dinamika