MAKALAH

KEBIJAKAN DIVIDEN

Makalah ini ditujukan untuk memenuhi tugas mata kuliah

Manajemen Keuangan
Dosen Pengampu: Tri Hanani, S.E., M.SC

Disusun oleh : Kelompok 12

1. Ananda Sulistia (A1C022059)
2. Anggra Tholabul Ilmi (A1C022061)
3. Lailatul Istifa (A1C022100)

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI BISNIS
UNIVERSITAS MATARAM
 KATA PENGANTAR
Puji syukur kami haturkan kehadirat Allah SWT, yang telah melimpahkan rahmat dan
hidayah-Nya sehingga kami bisa menyelesaikan makalah dengan judul “KEBIJAKAN
DIVIDEN” dengan tepat waktu.
Makalah ini, disusun dalam rangka memenuhi tugas mata kuliah Manajemen
Keuangan. Selain itu, makalah ini bertujuan untuk menambah wawasan mengenai
kebijakan dividen bagi para pembaca dan tentunya penulis.
Sebagai penyusun, kami menyadari bahwa masih terdapat kekurangan, baik dari
penyusunan maupun tata bahasa penyampaian dalam karya ilmiah ini. Oleh karena itu,
kami dengan rendah hati menerima saran dan kritik dari pembaca agar kami dapat
memperbaiki karya ilmiah ini.
Kami berharap semoga karya ilmiah yang telah kami susun dapat memberikan manfaat
dan juga wawasan bagi pembaca.

Mataram, Mei 2023

Penulis

1
 DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ....................................................................................................... 1
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang ..................................................................................................... 3
B. Rumusan Masalah ................................................................................................. 3
C. Tujuan ................................................................................................................... 3
BAB II PEMBAHASAN
A. Pengertian Kebijakan Dividen ................................................................................ 4
B. Dividen versus Capital Gain: Apa yang Lebih Disukai Investor? .................. 4
C. Masalah Kebijakan Dividen Lainnya .................................................................. 5
D. Menetapkan Kebijakan Dividen dalam Praktek ................................................. 6
E. Rencana Reinvestasi Dividen ............................................................................... 8
F. Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden ............................................ 9
G. Pembelian Kembali Saham ................................................................................... 10
BAB III PENUTUP
A. Kesimpulan .......................................................................................................... 14
B. Saran ..................................................................................................................... 14
DAFTAR PUSAKA ........................................................................................................ 15

2
 BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalisasikan kesejahteraan pemilik perusahaan
atau para pemegang saham dengan cara meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang
sudah go public di pasar modal tercermin dalam harga saham perusahaan.
Kebijakan dividen dapat dihubungkan dengan nilai perusahaan. Kebijakan dividen yang
optimal merupakan kebijakan dividen yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat
ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga memaksimumkan harga saha perusahaan.
Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak terpisahkan dala keputusan pendanaan
perusahaan. Keputusan untuk meningkatkan dividen hanya akan dilakukan apabila manajemen
yakin akan dapat mempertahankan peningkatan tersebut pada masa yang akan datang. Investor
juga memiliki kepentingan untuk mapu memprediksi berapa besar tingkat pengembalian tingkat
investasi yang mereka lakukan. Naun, tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan
dividen tidak mudah diprediksi. Hal ini disebabkan kebijakan dividen merupakan kebijakan
yang sulit dan dilematis bagi pihak manajemen perusahaan. Penetapan jumlah yang tepat untuk
dibayarkan sebagai dividen merupakan sebuah keputusan finansial yang sulit bagi pihak
manajemen.
Kebijakan dividen juga bersifat fleksibel mencakup bentuk dividen yang akan dibagikan
kepada pemegang saham mulai dari dividen tunai, dividen saham, pemecahan saham, dan
pembelian saham kembali. Maka dari itulah, untuk memahami lebih dalam lagi mengenai
kebijakan saham, maka dibuatlah makalah berjudul “Kebijakan Dividen” ini.

B. Rumusan Masalah
A. Apa yang dimaksud dengan kebikan Dividen?
B. Kebijakan apa yang Lebih Disukai Investor?
C. Apa Saja Masalah Kebijakan Dividen?
D. Bagaimana cara Menetapkan Kebijakan Dividen dalam Praktek?
E. Apa saja Rencana Reinvestasi Dividen?
F. Apa Saja Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden?
G. Untuk apa dilakukan Pembelian Kembali Saham?

C. Tujuan
A. Uutuk Mengetahui apa itu Kebijakan Dividen?
B. Untuk Mengetahui Kebijakan apa yang Lebih Disukai Investor
C. Untuk Mengetahui Apa Saja Masalah Kebijakan Dividen
D. Untuk Mengetahui Bagaimana cara Menetapkan Kebijakan Dividen dalam Praktek
E. Untuk Mengetahui Apa saja Rencana Reinvestasi Dividen
F. Untuk Mengetahui Apa Saja Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden
G. Untuk Mengetahui Pembelian Kembali Saham

3
 BAB II
PEMBAHASAN

A. Pengertian Kebijakan Dividen

Kebijakan Dividen merupakan keputusan keuangan yang dilakukan oleh perusahaan setelah
perusahaan beroperasi dan memperoleh laba. Kebijakan Dividen menyangkut masalah
penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham atau keputusan apakah laba
yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen
atau ditahan guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang. Kebijakan dividen
berpengaruh terhadap aliran dana, struktur finansial, likuiditas perusahaan dan perilaku
investor. Dengan demikian kebijakan dividen merupakan salah satu keputusan penting kaitannya
dengan usaha untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan dipengaruhi oleh
keputusan investasi, keputusan pembiayaan, dan kebijakan dividen. Ketiga keputusan
tersebut saling berkaitan satu sama lain, karena keputusan investasi dipengaruhi oleh tersedianya
dana dan biaya modal. Biaya modal dan ketersediaan dana dipengaruhi oleh besar kecilnya laba
di tahan.

B. Dividen versus Capital Gain: Apa yang Lebih Disukai Investor?

1. Teori Irrelevansi Deviden
Profesor Merton Miller dan Franco Modigliani (MM) mengemukakan teori
ketidakrelevanan dividen, yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh pada
harga saham perusahaan atau biaya modalnya. MM mengembangkan teori mereka di bawah
serangkaian asumsi yang ketat, dan berdasarkan asumsi tersebut, mereka membuktikan bahwa
nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kekuatan penghasilan dasarnya dan risiko bisnisnya.

Dengan kata lain, nilai perusahaan hanya bergantung pada pendapatan yang dihasilkan oleh
asetnya, bukan pada bagaimana pendapatan tersebut dibagi antara dividen dan laba ditahan.

2. Alasan beberapa investor memilih deviden

Kesimpulan utama dari teori ketidakrelevanan dividen MM adalah bahwa kebijakan

dividen tidak mempengaruhi baik harga saham maupun tingkat pengembalian yang diminta
atas ekuitas, rs. Pengkritik awal teori MM menyatakan bahwa investor lebih menyukai
dividen yang pasti hari ini daripada capital gain masa depan yang tidak pasti.
Teori MM mengandalkan asumsi bahwa tidak ada pajak atau biaya transaksi, yang berarti
bahwa investor yang lebih memilih dividen dapat dengan mudah membuat kebijakan dividen
mereka sendiri dengan menjual persentase saham mereka setiap tahun. Pada kenyataannya,
sebagian besar investor menghadapi biaya transaksi ketika mereka menjual saham, sehingga
investor yang mencari aliran pendapatan tetap akan lebih memilih perusahaan membayar
dividen reguler. Misalnya, pensiunan yang telah mengumpulkan kekayaan dari waktu ke
waktu dan sekarang menginginkan pendapatan tahunan dari investasi mereka mungkin lebih
memilih saham yang membayar deviden.

4
 3. Alasan Beberapa Investor Lebih Ingin Capital Gains
Kode Pajak mendorong banyak investor individu untuk memilih keuntungan modal
daripada dividen. Salah satu keuntungan utama adalah bahwa pajak harus dibayarkan atas
dividen pada tahun penerimaannya, tetapi pajak atas keuntungan modal tidak dibayarkan
sampai saham tersebut dijual. Karena efek nilai waktu, satu dolar pajak yang dibayarkan di
masa depan memiliki biaya efektif yang lebih rendah daripada satu dolar pajak yang
dibayarkan hari ini.
Terlepas dari keuntungan ini, tarif pajak atas dividen seringkali lebih tinggi daripada tarif
pajak atas capital gain. Misalnya, sebelum tahun 2003, dividen dikenakan pajak dengan tarif
pajak penghasilan biasa, yang naik menjadi 38,6%, dibandingkan tarif 20% untuk capital gain
jangka panjang. Tarif diferensial ini dihilangkan pada tahun 2003, ketika tarif pajak maksimum
atas dividen dan keuntungan modal jangka panjang ditetapkan sebesar 15%.4 Namun, pada awal
2013, Kongres meningkatkan tarif pajak maksimum atas dividen dan keuntungan modal jangka
panjang menjadi 20% untuk wajib pajak berpenghasilan tinggi.

C. Masalah Kebijakan Dividen Lainnya

1. Isi Informasi atau Sinyal, Hipotesa
Kenaikan dividen sering disertai dengan kenaikan harga saham, sedangkan pemotongan
dividen umumnya menyebabkan penurunan harga saham.
kenaikan merupakan sinyal bagi investor bahwa manajemen memperkirakan laba masa
depan yang baik. Sebaliknya, pengurangan dividen, atau kenaikan yang lebih kecil dari yang
diharapkan, merupakan sinyal bahwa manajemen memperkirakan laba masa depan yang
buruk. Jika posisi MM benar, perubahan harga saham setelah kenaikan atau penurunan
dividen tidak menunjukkan preferensi dividen atas laba ditahan. Sebaliknya, perubahan
harga seperti itu hanya menunjukkan bahwa pengumuman dividen memiliki konten
informasi (pensinyalan) tentang laba masa depan.
Manajer seringkali memiliki informasi yang lebih baik tentang prospek dividen di masa depan
daripada pemegang saham publik, jadi jelas ada beberapa konten informasi dalam
pengumuman dividen. Namun, sulit untuk mengatakan apakah perubahan harga saham yang
mengikuti kenaikan atau penurunan dividen hanya mencerminkan efek pensinyalan
(sebagaimana pendapat MM) atau preferensi pensinyalan dan dividen. Namun, perusahaan
harus mempertimbangkan efek pensinyalan ketika mempertimbangkan perubahan kebijakan
dividen.

Misalnya, jika perusahaan memiliki prospek jangka panjang yang baik tetapi juga
membutuhkan uang tunai untuk mendanai investasi saat ini, mungkin tergoda untuk
memotong dividen untuk meningkatkan dana yang tersedia untuk investasi. Namun, tindakan
ini dapat menyebabkan harga saham turun karena pengurangan dividen diambil sebagai
sinyal bahwa laba masa depan cenderung menurun, padahal kebalikannya yang benar. Jadi
manajer harus mempertimbangkan efek pensinyalan ketika mereka menetapkan kebijakan
dividen.

5
 2. Efek Klien
Seperti yang kami sebutkan sebelumnya, kelompok yang berbeda, atau klien, pemegang
saham lebih memilih kebijakan pembayaran dividen yang berbeda. Misalnya, pensiunan,
dana pensiun, dan dana abadi universitas umumnya lebih menyukai pendapatan tunai,
sehingga mereka sering menginginkan perusahaan untuk mendistribusikan persentase
pendapatannya yang tinggi. Investor seperti itu seringkali berada dalam kelompok pajak
rendah atau bahkan nol, sehingga pajak tidak terlalu menjadi perhatian. Di sisi lain,
pemegang saham di tahun-tahun pendapatan puncaknya mungkin lebih suka reinvestasi
karena mereka kurang membutuhkan pendapatan investasi saat ini dan hanya
menginvestasikan kembali dividen yang diterima setelah menimbulkan pajak pendapatan
dan biaya perantara.
Jika perusahaan mempertahankan dan menginvestasikan kembali pendapatan daripada
membayar dividen, para pemegang saham yang membutuhkan pendapatan saat ini akan
dirugikan. Nilai saham mereka mungkin meningkat, tetapi mereka akan terpaksa bersusah
payah dan mengeluarkan biaya untuk menjual sebagian saham mereka untuk mendapatkan
uang tunai. Juga, beberapa investor institusional (atau wali amanat untuk individu) mungkin
dilarang secara hukum untuk menjual saham dan kemudian "menghabiskan modal". Di sisi
lain, pemegang saham yang menabung daripada membelanjakan dividen menyukai
kebijakan dividen rendah: Semakin sedikit perusahaan membayar dividen, semakin sedikit
pemegang saham ini harus membayar pajak saat ini dan semakin sedikit masalah dan biaya
yang harus mereka keluarkan. menginvestasikan kembali dividen setelah pajak mereka.
Oleh karena itu, investor yang menginginkan pendapatan investasi saat ini harus memiliki
saham di perusahaan dengan pembayaran dividen tinggi, sedangkan investor yang tidak
membutuhkan pendapatan investasi saat ini harus memiliki saham di perusahaan dengan
pembayaran dividen rendah.
Semua ini menunjukkan bahwa ada efek klien , yang berarti bahwa perusahaan memiliki klien
yang berbeda dan bahwa klien memiliki preferensi yang berbeda; oleh karena itu, perubahan
kebijakan dividen mungkin mengecewakan klien mayoritas dan berdampak negatif pada harga
saham. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan harus mengikuti kebijakan dividen yang stabil
dan dapat diandalkan untuk menghindari mengecewakan kliennya.

D. Menetapkan Kebijakan Dividen dalam Praktek

1. Menetapkan Target Rasio Pembayaran: Sisa Model Dividen

Ketika perusahaan memutuskan berapa banyak kas yang akan didistribusikan kepada
pemegang saham, perusahaan harus mempertimbangkan dua hal: (1) Tujuan utamanya
adalah untuk memaksimalkan nilai pemegang saham. (2) Arus kas perusahaan benar-benar
milik pemegang sahamnya, jadi manajemen seharusnya tidak mempertahankan pendapatan
kecuali mereka dapat menginvestasikan kembali pendapatan tersebut pada tingkat
pengembalian yang lebih tinggi daripada yang dapat diperoleh sendiri oleh pemegang
saham.
industri seperti utilitas dan makanan membayar dividen yang relatif tinggi, sedangkan
perusahaan dalam industri yang berkembang pesat seperti perangkat lunak komputer dan
bioteknologi cenderung membayar dividen yang lebih rendah. Dividen rata-rata juga berbeda
secara signifikan antar negara. Rasio pembayaran yang lebih tinggi di beberapa negara sebagian

6
dapat dijelaskan oleh tarif pajak yang lebih rendah atas laba yang didistribusikan sebagai
dividen tunai relatif terhadap tarif yang berlaku atas pendapatan yang diinvestasikan kembali.
Ini bias kebijakan dividen terhadap pembayaran yang lebih tinggi.

Untuk perusahaan tertentu, rasio pembayaran yang optimal adalah fungsi dari empat faktor:
(1) pendapat manajemen tentang preferensi investor untuk dividen versus keuntungan
modal, (2) peluang investasi perusahaan, (3) target struktur modal perusahaan. , dan (4)
ketersediaan dan biaya modal eksternal. Faktor-faktor ini digabungkan dalam apa yang kita
sebut model dividen residual. Kemudian perusahaan mengikuti empat langkah ini untuk
menetapkan rasio pembayaran targetnya: (1) Ini menentukan anggaran modal yang optimal. (2)
Mengingat target struktur modalnya, ia menentukan jumlah ekuitas yang dibutuhkan untuk
membiayai anggaran tersebut. (3) Menggunakan laba ditahan untuk memenuhi persyaratan
ekuitas sejauh mungkin. (4) Membayar dividen hanya jika lebih banyak laba tersedia daripada
yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal yang optimal.

Jika suatu perusahaan secara kaku mengikuti kebijakan dividen residual, dividen yang
dibayarkan pada tahun tertentu dapat dinyatakan dalam persamaan berikut:

Dividen = Laba Bersih - Laba Ditahan yang diperlukan untuk membantu membiayai
investasi baru

= Laba Bersih - (Target Equity Ratio ) (Total Anggaran Modal)

Sebagian besar perusahaan memiliki target struktur modal yang membutuhkan setidaknya
beberapa hutang, sehingga pembiayaan baru dilakukan sebagian dengan hutang dan sebagian
lagi dengan ekuitas. Selama perusahaan membiayai dengan campuran hutang dan ekuitas yang
optimal dan hanya menggunakan ekuitas yang dihasilkan secara internal (laba ditahan), biaya
marjinal dari setiap dolar modal baru akan diminimalkan. Jadi ekuitas yang dihasilkan secara
internal tersedia untuk membiayai sejumlah investasi baru; di luar jumlah itu, bagaimanapun,
perusahaan harus beralih ke saham biasa baru yang lebih mahal. Pada titik di mana stok baru
harus dijual, biaya ekuitas (dan akibatnya biaya modal marjinal) naik.
mengikuti kebijakan dividen residual hampir pasti akan menyebabkan dividen yang
berfluktuasi dan tidak stabil. Ini tidak akan buruk jika investor tidak terganggu oleh dividen
yang berfluktuasi, tetapi karena investor lebih menyukai dividen yang stabil dan dapat
diandalkan, tidak akan optimal untuk mengikuti model residual secara ketat setiap tahun. Salah
satu kemungkinan strategi yang dapat digunakan perusahaan untuk menyeimbangkan ini adalah
dengan:
1. Perkirakan penghasilan dan peluang investasi, rata-rata, selama 5 tahun ke depan atau lebih
tahun.
2. Gunakan informasi yang diramalkan untuk menemukan rata-rata dividen yang akan
dibayarkan dengan menggunakan model residual (dan rasio pembayaran yang sesuai) selama
periode perencanaan.
3. Tetapkan kebijakan pembayaran target berdasarkan data yang diproyeksikan.
Dengan demikian, perusahaan harus menggunakan kebijakan residual untuk membantu
menetapkan rasio pembayaran target jangka panjang mereka, tetapi bukan sebagai panduan
untuk pembayaran dalam satu tahun.

7
 3. Prosedur Pembayaran
Perusahaan biasanya membayar dividen setiap tiga bulan, dan jika kondisi memungkinkan,
dividen dinaikkan sekali setiap tahun. Misalnya, Katz Corporation membayar $0,50 per kuartal
pada tahun 2018, tarif tahunan sebesar $2,00. Dalam bahasa keuangan umum, kami mengatakan
bahwa dividen triwulanan reguler Katz tahun 2018 adalah $0,50 dan dividen tahunannya adalah
$2,00. Pada akhir 2018, dewan direksi Katz bertemu, meninjau proyeksi untuk 2019, dan
memutuskan untuk mempertahankan dividen 2019 sebesar $2,00. Para direktur mengumumkan
tarif $2,00, sehingga pemegang saham dapat mengandalkan untuk menerimanya kecuali timbul
masalah operasi yang tidak terduga.
Prosedur pembayaran yang sebenarnya adalah sebagai berikut:
1. Tanggal deklarasi. Pada tanggal deklarasi — katakanlah, 5 November — direktur bertemu
dan mengumumkan dividen reguler, mengeluarkan pernyataan yang serupa dengan yang
berikut: “Pada tanggal 5 November 2018, direktur Katz Corporation bertemu dan
mengumumkan dividen triwulanan reguler sebesar 50 sen per saham, dibayarkan kepada
pemegang rekor pada penutupan bisnis pada tanggal 6 Desember, pembayaran akan dilakukan
pada tanggal 2 Januari 2019.” Untuk tujuan akuntansi, dividen yang diumumkan menjadi
kewajiban aktual pada tanggal deklarasi. Jika neraca dibuat, jumlah ($0,50 3 Jumlah saham yang
beredar) akan muncul sebagai kewajiban lancar dan laba ditahan akan dikurangi dengan jumlah
yang sama.
2. Tanggal pemegang rekor. Pada penutupan bisnis pada tanggal pemegang rekor, 6 Desember,
perusahaan menutup buku transfer sahamnya dan menyusun daftar pemegang saham pada
tanggal tersebut. Jika Katz Corporation diberitahu tentang penjualan sebelum penutupan bisnis
pada 6 Desember, pemilik baru akan menerima dividen. Namun, jika pemberitahuan diterima
pada atau setelah tanggal 7 Desember, pemilik sebelumnya akan menerima cek dividen tersebut.
3. Tanggal ex-dividen. Misalkan Jean Buyer membeli 100 lembar saham dari John Seller pada
tanggal 3 Desember. Akankah perusahaan diberitahu tentang transfer tepat waktu untuk
mendaftarkan Pembeli sebagai pemilik baru dan dengan demikian membayar dividen
kepadanya? Untuk menghindari konflik, industri sekuritas telah membuat konvensi di mana hak
atas dividen tetap ada pada saham sampai dua hari kerja sebelum tanggal pemegang rekor; pada
hari kerja kedua sebelum tanggal tersebut, hak atas dividen tidak lagi menjadi milik saham.
Tanggal ketika hak atas dividen keluar dari saham disebut tanggal ex-dividen. Dalam hal ini,
tanggal ex- dividen adalah dua hari kerja sebelum 6 Desember atau 4 Desember

E. Rencana Reinvestasi Dividen

Selama tahun 1970-an, sebagian besar perusahaan besar melembagakan rencana reinvestasi
dividen (DRIP), di mana pemegang saham dapat secara otomatis menginvestasikan kembali
dividen mereka dalam saham perusahaan yang membayar. Saat ini sebagian besar perusahaan
besar menawarkan DRIP, tetapi tingkat partisipasi sangat bervariasi. Ada dua jenis DRIP: (1)
rencana yang hanya melibatkan stok lama yang sudah beredar, dan (2) rencana yang melibatkan
saham yang baru diterbitkan. Dalam kedua kasus tersebut, pemegang saham harus membayar
pajak atas jumlah dividen meskipun saham diterima daripada uang tunai.

8
F. Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden

Pada bagian sebelumnya, kami menjelaskan teori preferensi investor untuk dividen dan efek
potensial dari kebijakan dividen pada nilai perusahaan. Kami juga membahas model dividen
residual untuk menetapkan rasio pembayaran target jangka panjang perusahaan. Pada bagian
ini, kita membahas beberapa faktor lain yang mempengaruhi keputusan dividen. Faktor-faktor
ini dapat dikelompokkan ke dalam empat kategori besar: (1) kendala pada pembayaran dividen,
(2) peluang investasi, (3) ketersediaan dan biaya sumber modal alternatif, dan (4) pengaruh
kebijakan dividen pada rs . Kami membahas faktor-faktor ini selanjutnya.
1. Kendala
1) Perjanjian obligasi. Kontrak hutang seringkali membatasi pembayaran dividen untuk
pendapatan yang dihasilkan setelah pinjaman diberikan. Juga, kontrak utang sering kali
menetapkan bahwa tidak ada dividen yang dapat dibayarkan kecuali rasio lancar, rasio
pendapatan bunga waktu, dan rasio keamanan lainnya melebihi minimum yang dinyatakan.
2) Persyaratan peraturan. Perusahaan dalam industri yang diatur mungkin menghadapi
keterbatasan langsung atau tidak langsung pada kemampuan mereka mengembalikan uang tunai
kepada pemegang saham. Terutama, Undang-Undang Dodd Frank mengamanatkan bahwa bank
harus melewati serangkaian "tes tekanan" sebelum mereka dapat membayar dividen atau
membeli kembali saham.
3) Pembatasan saham preferen. Biasanya, dividen biasa tidak dapat dibayarkan jika perusahaan
telah menghilangkan dividen pilihannya. Tunggakan yang disukai harus dipenuhi sebelum
dividen umum dapat dilanjutkan.
4) Penurunan aturan modal. Pembayaran dividen tidak boleh melebihi saldo item lembar "laba
ditahan". Pembatasan hukum ini, dikenal sebagai penurunan aturan modal, dirancang untuk
melindungi kreditur. Tanpa aturan tersebut, sebuah perusahaan yang bermasalah mungkin akan
mendistribusikan sebagian besar asetnya kepada para pemegang saham dan membiarkan
pemegang utangnya tidak tahu apa-apa. (Likuidasi dividen dapat dibayarkan dari modal, tetapi
harus ditunjukkan demikian, dan tidak boleh mengurangi modal di bawah batas yang dinyatakan
dalam kontrak utang.)
5) Ketersediaan uang tunai. Dividen tunai hanya dapat dibayarkan dengan uang tunai. Dengan
demikian, usia kas yang pendek di bank dapat membatasi pembayaran dividen. Namun,
kemampuan meminjam dapat mengimbangi faktor ini.
6) Pajak denda atas akumulasi laba yang tidak semestinya. Untuk mencegah individu kaya
menggunakan perusahaan untuk menghindari pajak pribadi, Kode Pajak memberikan pajak
tambahan khusus atas akumulasi pendapatan yang tidak semestinya. Jadi, jika IRS dapat
menunjukkan bahwa rasio pembayaran dividen perusahaan sengaja ditahan untuk membantu
pemegang sahamnya menghindari pajak pribadi, perusahaan tersebut akan dikenakan sanksi
berat. Faktor ini relevan terutama untuk perusahaan swasta.
2. Peluang Investasi
1) Jumlah peluang investasi yang menguntungkan. jika perusahaan memiliki sejumlah besar
peluang investasi yang menguntungkan, ini akan cenderung menghasilkan rasio pembayaran
target yang rendah dan sebaliknya jika perusahaan memiliki sedikit peluang investasi yang
bagus.

9
 2) Kemungkinan percepatan atau penundaan proyek. Kemampuan untuk mempercepat atau
menunda proyek memungkinkan perusahaan untuk lebih dekat dengan kebijakan dividen yang
stabil.
3. Sumber Modal Alternatif
1) Biaya penjualan saham baru. Jika suatu perusahaan perlu membiayai tingkat investasi
tertentu, ia dapat memperoleh ekuitas dengan menahan laba atau dengan menerbitkan saham
biasa baru. Jika biaya flotasi (termasuk efek pensinyalan negatif dari penawaran saham) tinggi,
re akan jauh di atas rs , membuatnya lebih baik untuk menetapkan rasio pembayaran yang rendah
dan membiayai melalui retensi daripada melalui penjualan saham biasa yang baru. Di sisi lain,
rasio pembayaran dividen yang tinggi lebih layak untuk perusahaan yang biaya flotasinya
rendah. Biaya flotasi berbeda di antara perusahaan —misalnya, persentase flotasi sangat tinggi
untuk perusahaan kecil, sehingga mereka cenderung menetapkan rasio pembayaran yang
rendah.
2) Kemampuan untuk mengganti utang dengan ekuitas. Sebuah perusahaan dapat membiayai
tingkat tertentu dari investasi dengan utang atau ekuitas. Sebagaimana dicatat, biaya flotasi
saham yang rendah memungkinkan kebijakan dividen yang lebih fleksibel karena ekuitas dapat
ditingkatkan dengan menahan laba atau dengan menjual saham baru. Situasi serupa berlaku
untuk kebijakan utang: Jika perusahaan dapat menyesuaikan rasio utangnya tanpa menaikkan
WACC secara tajam, ia dapat membayar dividen yang diharapkan, bahkan jika laba berfluktuasi,
dengan pinjaman tambahan.
3) Kontrol. Jika manajemen ingin mempertahankan kontrol, mungkin enggan untuk menjual
saham baru; karenanya, perusahaan dapat mempertahankan lebih banyak laba daripada yang
seharusnya. Namun, jika pemegang saham menginginkan dividen yang lebih tinggi dan
pertarungan proksi tampak, dividen dapat ditingkatkan.
4. Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap rs Efek kebijakan dividen
pada rs dapat dipertimbangkan dalam empat faktor: (1) keinginan pemegang saham untuk
pendapatan saat ini versus pendapatan masa depan, (2) persepsi risiko dividen versus
keuntungan modal, (3) keuntungan pajak dari capital gain, dan (4) kandungan informasi
(signaling) dari dividen. Kami membahas masing-masing faktor sebelumnya, jadi kami hanya
mencatat di sini bahwa pentingnya setiap faktor bervariasi dari satu perusahaan ke perusahaan
lain tergantung pada susunan pemegang sahamnya saat ini dan kemungkinan di masa depan.
Harus jelas bahwa keputusan kebijakan dividen lebih didasarkan pada pertimbangan
informasi daripada analisis kuantitatif. Meski begitu, untuk membuat keputusan pembagian
yang rasional, manajer keuangan harus memperhitungkan semua poin yang dibahas di bagian
sebelumnya.

G. Pembelian Kembali Saham

Ada tiga jenis utama pembelian kembali saham: (1) situasi di mana perusahaan
memiliki uang tunai yang tersedia untuk dibagikan kepada para pemegang sahamnya, dan
perusahaan mendistribusikan uang tunai ini dengan membeli kembali saham daripada
membayar dividen tunai; (2) situasi di mana perusahaan menyimpulkan bahwa struktur
modalnya terlalu membebani ekuitas, dan menjual hutang dan menggunakan hasilnya
untuk membeli kembali sahamnya; dan (3) situasi di mana Perusahaan telah menerbitkan

10
opsi kepada karyawan, dan menggunakan pembelian kembali pasar terbuka untuk
memperoleh saham yang akan digunakan saat opsi tersebut dilaksanakan.

Saham yang telah dibeli kembali oleh perusahaan disebut treasury stock. Jika beberapa
saham yang beredar dibeli kembali, lebih sedikit saham yang akan tetap beredar. Dengan
asumsi bahwa pembelian kembali tidak berdampak buruk terhadap pendapatan masa depan
perusahaan, laba bersih per lembar saham yang tersisa akan meningkat, menghasilkan harga
pasar per lembar saham yang lebih tinggi. Akibatnya, keuntungan modal akan diganti dengan
dividen.

1. Efek Pembelian Kembali Saham

Efek pembelian kembali dapat diilustrasikan dengan data di American Development

Corporation (ADC). Perusahaan mengharapkan untuk memperoleh $4,4 juta pada tahun 2018,
dan berencana untuk menggunakan 50% dari jumlah ini (atau $2,2 juta) untuk membeli
kembali saham biasa. Ada 1,1 juta lembar saham yang beredar, dan harga pasarnya adalah $20
per lembar. ADC percaya bahwa mereka dapat menggunakan $2,2 juta untuk membeli kembali
110.000 sahamnya dengan harga saat ini $20 per saham. Pengaruh pembelian kembali pada
EPS dan harga pasar per saham dari sisa saham dapat dianalisis sebagai berikut:
𝑝𝑒𝑛𝑔ℎ𝑎𝑠𝑖𝑙𝑎𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 $4,4 𝑗𝑢𝑡𝑎
1) EPS saat ini = 𝑗𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
= 1,1 𝑗𝑢𝑡𝑎 = $4,00 per saham
$20
2) Rasio P/E = $4 = 5
$4,4 𝑗𝑢𝑡𝑎
3) Setelah membeli Kembali 110.000 saham = = $4.44 per saham
0,99 𝑗𝑢𝑡𝑎
$20
4) Rasio P/E Setelah pembelian Kembali = $4,44
= 4,50

Perlu dicatat dari contoh ini bahwa kami berasumsi bahwa saham dibeli kembali dengan harga
saham saat ini $20 per saham. Dalam contoh ini, EPS perusahaan meningkat, tetapi rasio P/E-
nya juga turun. Salah satu alasan rasio P/E bisa turun adalah karena pembelian kembali
berfungsi untuk meningkatkan rasio utang perusahaan (karena sekarang jumlah saham beredar
lebih sedikit). Karena rasio utang yang lebih tinggi, pemegang saham dapat menganggap saham
tersebut lebih berisiko. Akibatnya, pendapatan masa depan didiskontokan pada tingkat yang
lebih tinggi, yang mengurangi rasio P/E.
Pada kenyataannya, perusahaan seringkali harus membayar premi agar pemegang saham
menjual kembali sahamnya ke perusahaan. Sebaliknya, jika ADC harus membayar $22 per
saham untuk membeli kembali saham tersebut, ADC hanya dapat membeli kembali 100.000
saham.

2. Keuntungan Pembelian Kembali

Keuntungan dari pembelian kembali adalah sebagai berikut:
1. Pengumuman pembelian kembali dapat dipandang sebagai sinyal positif oleh investor karena
pembelian kembali seringkali dimotivasi oleh keyakinan manajemen bahwa saham perusahaan
mereka dinilai terlalu rendah.

11
2. Pemegang saham memiliki pilihan ketika perusahaan mendistribusikan kas dengan membeli
kembali saham— mereka dapat menjual atau tidak menjual. Sebaliknya, dengan dividen tunai,
pemegang saham harus menerima pembayaran dividen dan membayar pajak. Dengan demikian,
pemegang saham yang membutuhkan uang tunai dapat menjual kembali sebagian sahamnya,
sedangkan pemegang saham yang tidak menginginkan uang tunai tambahan dapat dengan
mudah mempertahankan sahamnya. Dari sudut pandang pajak, pembelian kembali
memungkinkan kedua jenis pemegang saham tersebut untuk mendapatkan apa yang mereka
inginkan.
3. Pembelian kembali dapat menghapus sebagian besar saham yang "menggantung" pasar dan
menjaga harga per saham tetap rendah.
4. Dividen bersifat “lengket” dalam jangka pendek karena manajemen enggan menaikkan
dividen jika kenaikan tersebut tidak dapat dipertahankan di masa mendatang—manajemen tidak
menyukai pemotongan dividen tunai karena adanya sinyal negatif yang diberikan pemotongan.
Oleh karena itu, jika kelebihan arus kas diharapkan bersifat sementara, manajemen mungkin
lebih memilih untuk melakukan distribusi sebagai pembelian kembali saham daripada
mengumumkan peningkatan dividen tunai yang tidak dapat dipertahankan.
5. Perusahaan dapat menggunakan model dividen residual untuk menetapkan target tingkat
distribusi kas, kemudian membagi distribusi menjadi komponen dividen dan komponen
pembelian kembali. Rasio pembayaran dividen akan relatif rendah, tetapi dividen itu sendiri
akan relatif aman, dan akan tumbuh sebagai akibat dari penurunan jumlah saham yang beredar.
Hal ini memberi perusahaan lebih banyak fleksibilitas dalam menyesuaikan total distribusi
dibandingkan jika seluruh distribusi dalam bentuk dividen tunai karena pembelian kembali
dapat bervariasi dari tahun ke tahun tanpa mengirimkan sinyal yang merugikan. Prosedur ini
sangat direkomendasikan, dan ini merupakan alasan penting untuk peningkatan dramatis dalam
volume pembelian kembali saham. IBM, NextEra Energy (sebelumnya FPL Group), Walmart,
dan sebagian besar perusahaan besar lainnya menggunakan pembelian kembali dengan cara ini.
6. Pembelian kembali dapat digunakan untuk menghasilkan perubahan besar dalam struktur
modal. Misalnya, beberapa tahun yang lalu Consolidated Edison memutuskan bahwa rasio
utangnya sangat rendah sehingga tidak meminimalkan WACC-nya. Kemudian meminjam $400
juta dan menggunakan dana tersebut untuk membeli kembali saham biasa. Hal ini
mengakibatkan pergeseran langsung dari struktur modal yang tidak optimal menjadi optimal.
7. Perusahaan yang menggunakan opsi saham sebagai komponen penting dari kompensasi
karyawan dapat membeli kembali saham dan kemudian menerbitkan kembali saham tersebut
saat karyawan menggunakan opsinya. Ini menghindari penerbitan saham baru, yang
melemahkan EPS. Microsoft dan perusahaan teknologi tinggi lainnya telah menggunakan
prosedur ini dalam beberapa tahun terakhir.
3. Kerugian Pembelian Kembali
Kerugian dari pembelian kembali sebagai berikut :
1. Pemegang saham mungkin tidak acuh tak acuh antara dividen dan keuntungan modal, dan
harga saham mungkin lebih diuntungkan dari dividen tunai daripada dari pembelian kembali.
Dividen tunai umumnya dapat diandalkan, tetapi pembelian kembali tidak.
2. Pemegang saham penjual mungkin tidak sepenuhnya menyadari semua implikasi dari
membeli kembali, atau mereka mungkin tidak memiliki semua informasi terkait tentang
aktivitas perusahaan saat ini dan di masa depan. Ini terutama berlaku dalam situasi di mana
manajemen memiliki alasan kuat untuk percaya bahwa harga saham jauh di bawah nilai

12
intrinsiknya. Namun, perusahaan umumnya mengumumkan program pembelian kembali
sebelum memulai program tersebut untuk menghindari gugatan pemegang saham potensial.
3. Korporasi mungkin membayar harga yang terlalu tinggi untuk saham yang dibeli kembali,
sehingga merugikan pemegang saham yang tersisa. Jika sahamnya tidak diperdagangkan secara
aktif dan jika perusahaan berusaha memperoleh sahamnya dalam jumlah yang relatif besar,
harga dapat ditawar di atas nilai intrinsiknya dan kemudian turun setelah perusahaan
menghentikan operasi pembelian kembalinya.

13
 BAB III
PENUTUP
A. Kesimpulan
Kebijakan Dividen merupakan keputusan keuangan yang dilakukan oleh perusahaan setelah
perusahaan beroperasi dan memperoleh laba. Kebijakan Dividen menyangkut masalah
penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham atau keputusan apakah laba
yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen
atau ditahan guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang.
Perusahaan biasanya membayar dividen setiap tiga bulan, dan jika kondisi memungkinkan,
dividen dinaikkan sekali setiap tahun.
Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen: (1) kendala pada pembayaran dividen,
(2) peluang investasi, (3) ketersediaan dan biaya sumber modal alternatif, dan (4) pengaruh
kebijakan dividen pada rs . Kami membahas faktor-faktor ini selanjutnya.
Karena pajak tangguhan atas capital gain, pembelian kembali memiliki keuntungan pajak atas
dividen sebagai cara untuk mendistribusikan pendapatan kepada pemegang saham.
Karena efek pensinyalan, perusahaan tidak boleh membayar dividen yang berfluktuasi—yang
akan menurunkan kepercayaan investor terhadap perusahaan dan berdampak buruk pada biaya
ekuitas dan harga sahamnya.
kami berpendapat bahwa perusahaan harus melakukan lebih banyak pembelian kembali dan
membagikan lebih sedikit uang tunai sebagai dividen. Peningkatan ukuran dan frekuensi
pembelian kembali dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan bahwa perusahaan akhirnya
mencapai kesimpulan yang sama.
Penting untuk dicatat bahwa kebijakan dividen bukanlah keputusan yang tetap dan dapat
berubah seiring waktu, tergantung pada perkembangan perusahaan dan kondisi pasar.
Keputusan yang tepat tentang kebijakan dividen harus mempertimbangkan berbagai faktor,
termasuk kondisi keuangan perusahaan, peluang investasi, preferensi pemegang saham, dan
persyaratan hukum yang berlaku.

B. Saran
Kami menyadari bahwa makalah diatas banyak sekali kesalahan
dan jauh dari kesempurnaan. Kami akan memperbaiki makalah tersebut dengan berpedoman
pada banyak sumber yang dapat dipertanggungjawabkan. Maka dari itu kami mengharapkan
kritik dan saran mengenai pembahasan makalah dalam kesimpulan di atas.

14
 DAFTAR PUSTAKA
Brigham, Eugene F. & Joel F. Houston. 2019. Fundamentals of Financial Management.
Cengage: Boston.

15