Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi Ventura Vol. 23, No. 2, Agustus – November 2020, halaman 160 – 168

Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan Industri

Sektor di Bursa Efek Indonesia

Faizul Mubarok*, Mohammad Masykur Fadhli

Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta, Banten, Indonesia 15419

INFO PASAL ABSTRAK

Sejarah artikel:
Kehadiran pasar saham turut mendorong pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Namun
Diterima 24 Juni 2020
tingginya tingkat volatilitas ditambah ketidakpastian perekonomian membuat investor
Revisi 15 Oktober 2020
perlu melakukan strategi dalam berinvestasi di pasar modal. Penelitian ini bertujuan
Diterima 20 Oktober 2020
untuk menganalisis pergerakan indeks masing-masing sektor industri di bursa efek di
Indonesia dengan menguji Hipotesis Pasar Efisien dan memperkirakan pertumbuhan
Klasifikasi JEL:
return masing-masing sektor industri. Penelitian ini menggunakan data bulanan dari
C53, G14, G17
tahun 1996 hingga 2020 dengan metode penelitian meliputi variance rasio, uji
stasioneritas data, Autoregressive Integrated Moving Average (ARIMA), dan
Kata kunci:
Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH). Hasil penelitian menunjukkan
Hipotesis Pasar Efisien, Rasio
bahwa sektor industri di Bursa Efek Indonesia tidak efisien dalam bentuk lemah. Dalam
Varians, ARIMA, ARCH, Peramalan
peramalan, hampir semua indeks mengalami kontraksi pertumbuhan pada awal periode
perkiraan. Stakeholder diharapkan lebih aktif di pasar dengan melakukan jual beli,
DOI:
terutama kontraksi saham. Pasar terbukti tidak efisien dalam bentuk lemahnya.
10.14414/jebav.v23i2.2240.

ABSTRAK
Kehadiran pasar saham telah membantu meningkatkan pertumbuhan ekonomi di
Indonesia. Namun, tingkat volatilitas yang tinggi ditambah dengan kondisi
perekonomian membuat investor perlu melakukan strategi dalam berinvestasi di pasar
modal. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pergerakan indeks setiap sektor
industri di bursa saham di Indonesia dengan menguji Hipotesis Pasar Efisien dan
memperkirakan pertumbuhan pengembalian untuk setiap sektor industri. Penelitian ini
menggunakan data bulanan dari tahun 1996 sampai tahun 2020 dengan metode
penelitian meliputi rasio varians, uji stasioneritas data, Autoregressive Integrated Moving
Average (ARIMA), dan Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH). Hasil
penelitian menunjukkan bahwa sektor industri di Bursa Efek Indonesia tidak efisien
dalam bentuk lemah. Dalam ramalan, Hampir semua indeks mengalami kontraksi
pertumbuhan pada awal periode perkiraan. Para pemangku kepentingan diharapkan
lebih aktif di pasar dengan membeli dan menjual terutama terjadinya kontraksi saham
karena pasar terbukti tidak efisien dalam bentuk lemah.

1. PERKENALAN
prospeknya, sehingga mengarahkan modal ke investasi
Tujuan didirikannya pasar modal adalah untuk
dengan pengembalian tinggi (Kudrin & Gurvich, 2015).
mendukung pertumbuhan ekonomi suatu negara
Efek pembukaan bursa menunjukkan hasil dengan
(Neanidis, 2019; Zhao et al.,2018). Pasar saham dapat
peningkatan produktivitas (Hu & Prigent 2019; Rizvi &
membantu industri lain menjadi lebih berkembang (Li,
Arshad 2016). Bursa saham baru juga dapat mendorong
2016; Uygur & Taş 2014). Pasar modal yang berfungsi
pertumbuhan ekonomi dengan cara menguranginya
dapat meningkatkan efisiensi ekonomi, investasi, dan
kepemilikan alat likuid dan peningkatan fisik
pertumbuhan ekonomi (Coşkun et al. 2017). Pasar saham
pertumbuhan modal (Chen & Imam, 2013). Ketidakpastian dalam
baru dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi
perekonomian global menyebabkan banyak orang menafsirkan
dengan mengumpulkan informasi tentangnya
cara kerja harga saham atau pasar (Roy & Kemme, 2020).

1
* Penulis koresponden, alamat email: fayzmubarok@uinjkt.ac.id .

2
 Faizul Mubarok,Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan
Salah satunya adalah Hipotesis Pasar Efisien, yaitu model
permainan yang adil yang menunjukkan bahwa investor yakin
dengan harga saham saat ini yang mencerminkan informasi
komprehensif tentang sekuritas—tingkat pengembalian yang
diharapkan berdasarkan harga berdampak pada nilai yang
konsisten dengan risiko (Malini, 2019).
Pasar keuangan bergerak secara dramatis, dan
harga saham bisa menjadi terlalu berfluktuasi
dimana volatilitas merupakan fenomena penting
bagi pasar keuangan di dunia (Jebran et al., 2017;
Liu & Yang, 2017). Hubungan antara volatilitas dan
risiko sulit untuk dipahami, namun volatilitas pasar
saham tidaklah buruk (Byström, 2016).
Ketidakstabilan yang teratur secara fundamental
dapat menjadi dasar harga saham yang efisien
(Tuyon & Ahmad 2016). Hal ini terjadi ketika
ketergantungan volatilitas menyiratkan
prediktabilitas yang diterima oleh para pedagang
dan investor jangka pendek (Audrino et al., 2020).
Pentingnya volatilitas tersebar luas di dunia
keuangan—harga keseimbangan, diperoleh dari
model penetapan harga aset ketika penilaian
derivatif bergantung pada perkiraan volatilitas
yang andal (Gu et al., 2020). Manajer portofolio,
arbitrase risiko,
Volatilitas di bursa juga membuat harga saham tidak
menentu. Tiga peristiwa kritis terjadi pada transaksi
dalam periode tertentu, dan peristiwa tersebut adalah
bull, bear, dan crash (Byström, 2016). Bull market adalah
ketika terjadi kesalahan pada pasar saham dimana harga
saham naik, produksi aman, dan lapangan kerja terbuka
lebar (Bouteska & Regaieg, 2018). Sedangkan bear
market justru sebaliknya, dimana harga saham turun,
perekonomian melambat, pengangguran meningkat, dan
inflasi meningkat (Bhattarai, 2016). Penyebab bulls dan
bears adalah akibat dari penawaran dan permintaan
sekuritas (Gourène & Mendy, 2018). Pasar harus bergerak
ke arah saat ini untuk jangka waktu tertentu agar
memenuhi syarat sebagai bullish dan bearish.
Barbash (2002) menjelaskan bahwa bull market, bears, dan
crash merupakan berita baik, buruk, dan buruk. Di pasar bullish,
banyak harga saham yang naik. Banyak harga saham yang turun
dalam kondisi pasar bearish, sedangkan kehancuran adalah saat
harga saham turun dengan sangat cepat. Ketika produksi
meningkat, dan orang-orang bekerja dan membelanjakan uang,
pasar cenderung mengantisipasi pendapatan perusahaan yang
lebih tinggi. Pada saat seperti itu, permintaan terhadap saham
melebihi pasokannya sehingga akan mendorong pertumbuhan
nilai saham.
Kunci sukses berinvestasi di pasar bullish adalah
memanfaatkan kenaikan harga saham, yang berarti
membeli sekuritas lebih awal dengan membayar
3
memperhatikan pertumbuhan nilai dan penjualan ketika
mencapai titik tertinggi (Cai & Lu, 2019). Kelihatannya
sederhana, namun tidak seperti itu, karena tidak ada yang
tahu kapan pasar akan mulai bangkit atau sudah mencapai
puncaknya. Berikutnya, kunci sukses berinvestasi di bear
market memiliki beberapa strategi dimana investor berusaha
mengamankan asetnya pada sekuritas dengan volatilitas
rendah. Ada juga yang memanfaatkan harga saham yang
rendah (Frydman & Camerer, 2016).
Dalam konteks Indonesia, Agustin (2019)
menyatakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) tidak
efisien dalam bentuk lemah. Malini (2019) menunjukkan
indeks LQ 45 sedikit efisien. Andrianto dan Mirza (2016)
membuktikan bahwa bursa Indonesia terbukti bernilai
dalam bentuk yang lemah. Sampel yang digunakan dalam
penelitian adalah Jakarta Islamic Index (JII), LQ-45, dan
Kompas 100 periode 2013-2014. Guidi dan Gupta (2013)
membuktikan bahwa pasar modal Indonesia tidak efisien
dalam bentuk lemah dengan sampel yang digunakan
pada bulan Januari 2000 hingga April 2011. Hasil ini
sejalan dengan Hamid dkk. (2010) membuktikan bahwa
pasar saham Indonesia tidak efisien dalam bentuk lemah
selama periode penelitian Januari 2004 hingga Desember
2009.
Penelitian terkait hipotesis dan peramalan
pasar efisien telah dilakukan sebelumnya di negara
lain seperti Ahmar dan del Val (2020) di bursa
Spanyol, Sánchez-Granero et al. (2020) di bursa
Amerika Latin, Zaman (2019 di Bursa Efek
Bangladesh, Qin & Singal (2015) di indeks S&P 500
dan saham yang tidak terindeks di Amerika Serikat,
Phan & Zhou (2014) di pasar modal Vietnam, Dong
dkk (2013) pada indeks pasar uang global, Hamid
dkk (2010) menguji hipotesis pasar efisien pada
bursa di negara-negara Asia-Pasifik dan Guidi &
Gupta (2013) pada bursa efek Negara-negara
ASEAN Sewell (2012) menguji teori hipotesis pasar
efisien pada Dow Jones Industrial Average (DJIA)
Pada tingkat sektoral, Rajesh et al.
Mengingat Indonesia merupakan pasar
berkembang dan dunia juga sedang beralih ke
industri 4.0, maka perlu dilakukan teori kajian dan
peramalan Pasar Hipotesis Efisien pada kawasan
industri di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini
dapat berkontribusi untuk menentukan apakah
indeks industri sektoral di Bursa Efek Indonesia
efisien dan kemudian menentukan strategi
investasi yang masuk akal di pasar ini.
 Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi Ventura Vol. 23, No. 2, Agustus – November 2020, halaman 160 –

2. KERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS

dinamis dan perubahan volatilitas.
Rajesh dkk. (2015) menguji hipotesis pasar
Dalam konsep pasar efisien, perubahan harga sekuritas
efisien bentuk lemah pada indeks sektoral di Bursa
saham di masa lalu tidak dapat digunakan dalam
Efek Nasional di India. Penelitian ini menggunakan
memperkirakan perubahan harga di masa depan (Tuyon
metode autokorelasi untuk memeriksa apakah
& Ahmad 2016). Perubahan harga saham di pasar secara
indeks sektoral efisien atau tidak. Akibatnya, indeks
efisien mengikuti pola acak. Estimasi harga saham tidak
sektoral yang tercatat di Bursa Efek Nasional belum
dapat dilakukan dengan melihat harga historis saham
terbukti produktif dalam bentuk yang lemah.
tersebut, namun sedikit berdasarkan pada seluruh
informasi yang tersedia dan muncul di pasar. Data yang
Qin dan Singal (2015) menguji apakah terdapat
masuk ke pasar dan berkaitan dengan keamanan suatu
pengaruh antara efisiensi harga saham dan pengindeksan.
saham kemungkinan akan mengakibatkan pergeseran
Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah indeks
harga baru dalam keseimbangan (Borgards & Czudaj,
S&P 500 dan saham-saham yang tidak termasuk dalam S&P
2020). Jika pasar bereaksi secara cepat dan akurat
500. Metode yang digunakan meliputi statistik deskriptif,
terhadap informasi yang masuk dan segera membentuk
Analisis PEAD, Random Walk, Analisis Cross-Sectional.
harga ekuilibrium awal, maka kondisi pasar tersebut
Hasilnya menunjukkan bahwa pengindeksan menurunkan
merupakan pasar efisien (Ntim et al., 2015).
tingkat efisiensi harga saham. Saham yang memiliki tingkat
Penelitian terkait Hipotesis Pasar Efisien telah
indeks lebih tinggi memiliki harga yang kurang informatif.
beberapa kali dilakukan oleh para peneliti di dunia,
Phan dan Zhou (2014) meneliti efisiensi pasar
seperti Ahmar dan del Val (2020), untuk memprediksi
bentuk lemah di pasar berkembang dengan bursa
harga penutupan pasar saham di Spanyol dalam
saham di negara Vietnam sebagai sampel
jangka pendek. Hasilnya menunjukkan bahwa model
penelitiannya. Metode yang digunakan dalam
ARIMA merupakan metode peramalan yang paling
penelitian ini meliputi statistik deskriptif, autokorelasi,
sesuai. Hasil perkiraan ini diharapkan dapat
uji run, uji variance rasio. Hasil percobaan
digunakan untuk mengambil kebijakan.
menemukan hipotesis random walk ditolak meskipun
Sánchez-Granero dkk. (2020) menguji Hipotesis
diperbolehkan adanya random walk pada siklus
Pasar Efisien pada bursa saham di Amerika Latin
ketiga. Para peneliti menyimpulkan bahwa selama
dengan menggunakan teknik arbitrase statistik yang
sepuluh tahun beroperasi, efisiensi bursa saham
dikenal dengan Pairs Trading. Sampel yang digunakan
Vietnam meningkat secara signifikan.
dalam penelitian ini adalah saham Nasdaq, 65 saham
Dong dkk. (2013) menguji teori Hipotesis Pasar
Argentina, Brazil, dan Chile, 21 saham Brazil, dan 28
Efisien pada 37 bursa saham paling berpengaruh di
saham Chile. Hasilnya teori Hipotesis Pasar Efisien
dunia, dua harga minyak mentah, harga emas, dan
bentuk lemah diterima. Peluang arbitrase tidak
empat pasar uang besar di Amerika. Penelitian ini
tersedia karena harga saham sepenuhnya
menggunakan metode Kausalitas Granger. Hasilnya,
mencerminkan semua informasi historis yang
semua indeks yang diteliti menunjukkan semuanya
tersedia.
efisien dalam bentuk lemah sehingga tidak boleh ada
Agustin (2019) menguji efisiensi pasar dalam bentuk
pemimpin pasar global di pasar saham.
lemah di Bursa Efek Indonesia. Hasil pengujian
Guidi dan Gupta (2013) menguji teori Hipotesis
menunjukkan bahwa pasar Indonesia terbukti efisien
Pasar Efisien di bursa ASEAN dengan menggunakan
secara lunak selama periode penelitian. Dengan pasar
uji variance rasio univariat atau multivariat. Bursa
Indonesia yang terbukti kompeten dalam bentuk lemah,
efek yang dijadikan sampel penelitian adalah bursa
investor harus bereaksi cepat dalam memanfaatkan
efek di Indonesia, Singapura, Malaysia, Thailand,
informasi menggunakan analisis fundamental dan
Filipina, dan Vietnam. Hasil dari penelitian ini
mengupayakan pembaharuan kondisi pasar dengan
adalah bursa saham di Indonesia, Malaysia, Filipina,
mengakses berita dari media digital.
dan Vietnam tidak efisien dalam bentuk lemahnya.
Malini (2019) menguji teori Hipotesis Pasar
Lain halnya dengan Singapura dan Thailand yang
Efisien di Bursa Efek Indonesia dengan sampel
ditemukan efisien namun tidak memadai.
indeks LQ 45. Hasil pengujian menunjukkan bahwa
indeks LQ 45 efisien dalam bentuk lemah. Sistem
Sewell (2012) menguji teori Hipotesis Pasar
perdagangan mempengaruhi efisiensi indeks LQ 45
Efisien pada Dow Jones Industrial Average dengan
di BEI. Sistem perdagangan harus menjamin sistem
menggunakan empat alat analisis yaitu
yang adil dan transparan bagi investor karena
autokorelasi, run test, long memory, dan
pasar saham mengikuti berita dan peristiwa yang
investment newsletter. Hasil uji autokorelasi
terjadi pada waktu tertentu.
menunjukkan bahwa Dow Jones Industrial Average

4
 Faizul Mubarok,Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan

tidak efisien bulanan dan tahunan sementara efisien dalam data

harian dan mingguan. Uji berjalan menunjukkan bahwa data
harian dan mingguan menunjukkan bahwa data tersebut tidak
sesuai. Dalam ingatan jangka panjang, menunjukkan bahwa
return tahunan kurang efisien.
Hamid dkk. (2010) menguji efisiensi pasar
bentuk lemah di pasar Asia Pasifik, termasuk
Pakistan, India, Sri Lanka, Tiongkok, Korea, Hong
Kong, india, Malaysia, Filipina, Singapura, Thailand,
Taiwan, Jepang, dan Australia. Metode yang
digunakan dalam penelitian ini adalah statistik
deskriptif, autokorelasi, run test, unit root, dan
variance rasio. Hasilnya adalah tidak ada satu pun
bursa negara yang terbukti efisien dalam bentuk
lemah.
H1: Indeks saham sektoral mengikuti pergerakan acak
H2: Ada hubungan antara perubahan arus
harga saham bulanan dengan harga sebelumnya
εt
Penelitian ini menggunakan beberapa metode untuk
menjawab tujuan penelitian. Untuk menguji teori
Hipotesis Pasar Efisien, bentuk lemah peneliti
menggunakan rasio varians (Phan & Zhou 2014).
1 1 2
∑=1� − − − ( − 0)�
( ) –
2
=
VR(J) adalah rasio varians dariJperbedaan, 2 ( )
adalah skala varians dariJperbedaan, 2 adalah
varians dari diferensiasi pertama, danPadalah
harga penutupan. Selanjutnya peramalan pada
penelitian ini menggunakan metode Autoregressive
Conditional Heteroskedasticity (ARCH). Varians data
residu time series tidak hanya dipengaruhi oleh
variabel independen saja, namun juga oleh nilai
residu dari variabel yang diteliti.
Yt = β0 + β1X1t + (2)

3. METODE PENELITIAN
-τ2 = α0 + α1εt- (3)
12
Penelitian ini menggunakan data bulanan indeks
Dimana Y adalah variabel terikat, X adalah
harga saham pada masing-masing sektor di Bursa
variabel bebas, ε adalah sisa, στ2 adalah sisa
Efek Indonesia pada bulan Februari 1996 hingga
α1. εt-12 adalah komponen ARCH.
Maret 2020. Tahun ini diambil dari inisiasi Klasifikasi
Industri Saham Jakarta (JASICA). Pemilihan masing-
4. ANALISIS DAN PEMBAHASAN DATA Uji Variance
masing indeks sektoral sebagai objek penelitian
Ratio (VR) harga saham terhadap sembilan indeks
didasarkan pada klasifikasi Jakarta Stock Industrial
sektor industri untuk menjawab Hipotesis Pasar
Classification (JASICA). Terdapat sembilan sektor
Efisien. VR dihitung untuk interval (j) dari observasi
yang masuk dalam klasifikasi JASICA yaitu, sektor
2, 4, 8, dan 16. Hasil VR (j)
pertanian (JKAGRI), sektor pertambangan (JKMING),
> 1 menyiratkan serangkaian korelasi positif, dan VR
sektor industri dasar dan kimia (JKBIND), sektor
(j) < 1 mengandaikan sekumpulan hubungan negatif.
aneka industri (JKMISC), sektor barang konsumsi
Berdasarkan tabel 1 diperoleh hasil pengujian VR pada
(JKCONS). ), sektor properti, real estate, dan
interval 2, 4, 8, dan 16 dimana nilai VR ≠ 1 sehingga
konstruksi bangunan (JKPROP), sektor infrastruktur,
data tidak mengikuti random walk berarti saham
utilitas, dan transportasi (JKINFA), sektor keuangan
masing-masing sektor industri tidak efisien dalam
(JKFINA), sektor perdagangan, jasa, dan investasi
bentuk yang lemah.
(JKTRAD).

Tabel 1. Hasil Uji Variance Ratio

Variabel Periode = J 2 4 8 16
JKAGRI VR(J) 0,6284 0,2646 0,1411 0,0716
JKBIND VR(J) 0,6952 0,3098 0,1787 0,0852
JKCONS VR(J) 0,6741 0,2865 0,1618 0,0885
JKFINA VR(J) 0,6163 0,2809 0,1449 0,0816
JKINFA VR(J) 0,5673 0,2192 0,1303 0,0679
JKMING VR(J) 0,5751 0,2685 0,1621 0,0899
JKMISC VR(J) 0,5724 0,3082 0,1429 0,0853
JKPROP VR(J) 0,6245 0,3152 0,1631 0,0976

5
 Faizul Mubarok,Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan
JKTRAD VR(J) 0,7296 0,3761 0,1835 0,1099

6
 Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi Ventura Vol. 23, No. 2, Agustus – November 2020, halaman 160 –

Tabel 2 menunjukkan bahwa hasil pengujian unit root tingkat kritis, pada nilai kritis yang telah ditentukan
menunjukkan bahwa data indeks kesembilan stasioner. Hal yaitu 1%, 5%, atau 10%, maka H0ditolak yang
ini ditunjukkan dengan nilai statistik uji augmented dickey menunjukkan bahwa data telah stasioner.
fuller (ADF) yang lebih kecil dibandingkan uji McKinnon.

Tabel 2. Hasil uji Augmented Dickey-Fuller

t-statistik
Variabel
Nilai kritis Masalah.
ADF
1% 5% 10%
JKAGRI - 13.2089 - 3.45291 - 2.8714 - 2.5721 0,0000
JKBIND - 12.2331 - 3.45291 - 2.8714 - 2.5721 0,0000
JKCONS - 14.0009 - 3.45291 - 2.8714 - 2.5721 0,0000
JKFINA - 14.3076 - 3.45291 - 2.8714 - 2.5721 0,0000
JKINFA - 13.9391 - 3.45291 - 2.8714 - 2.5721 0,0000
JKMISC - 14.0491 - 3.45283 - 2.8713 - 2.5721 0,0000
JKMING - 14.2108 - 3.45283 - 2.8713 - 2.5721 0,0000
JKPROP - 13.4625 - 3.45283 - 2.8713 - 2.5721 0,0000
JKTRAD - 12.2926 - 3.45283 - 2.8713 - 2.5721 0,0000

Tabel 3 merupakan model peramalan

Indeks data return aktual JKAGRI, JKBIND, JKCONS,
Autoregressive Integrated Moving Average (ARIMA)
JKFINA, JKINFA, JKMISC, JKMING, JKPROP dan JKTRAD
terbaik berdasarkan nilai Akaike Info Criterion (AIC) dan
yang akan diestimasi adalah ARMA (1.1), ARMA (1.2),
Schwarz Information Criterion (SIC) terendah untuk setiap
ARMA (2.1), dan ARMA (2.2). Cara membaca dari
parameter model. Untuk menentukan apakah model
pemodelan ARMA (2.1) dimana 2 adalah
sementara yang telah teridentifikasi sudah sesuai, maka
Autoregressive (AR), sedangkan 1 adalah Moving
perlu dilakukan estimasi parameter model dengan
Average (MA), dan seterusnya.
melihat nilai AIC dan SIC. Model dari

Tabel 3. Pemodelan ARIMA

Variabel Parameter AIC SIC
JKAGRI ARMA(2.1) - 1,5019 - 1,4512
JKBIND ARMA(2.1) - 2.0346 - 1,9839
JKCONS ARMA(2.1) - 2.2675 - 2.2169
JKFINA ARMA(2.1) - 2.0973 - 2.0467
JKINFA ARMA(2.1) - 1,8129 - 1,7623
JKMING ARMA(1.1) - 1,5635 - 1,5129
JKMISC ARMA(1.2) - 2.1036 - 2.0529
JKPROP ARMA(1.1) - 1,6556 - 1,6049
JKTRAD ARMA(1.1) - 2.0957 - 2.0451

Berdasarkan tabel 4, hasil uji kesembilan indeks

nilainya lebih kecil dari α (5%). Artinya ketujuh
penelitian menunjukkan bahwa untuk indeks JKBIND
indeks lainnya bersifat heteroskedastisitas atau
dan JKFINA nilai probabilitasnya lebih signifikan dari α
terdapat efek ARCH pada model peramalan. Indeks
(5%), artinya kedua indeks tersebut homoskedastisitas
JKAGRI, JKCONS, JKINFA, JKMING, JKMISC, JKPROP,
atau tidak terdapat efek ARCH. Sedangkan untuk
dan JKTRAD dapat dilanjutkan dengan model ARCH.
ketujuh indeks lainnya, probabilitas

7
 Faizul Mubarok,Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan

Tabel 4. Hasil pengujian efek ARCH

Variabel Obs*Kuadrat Masalah. Chi-Square Informasi
JKAGRI 24.5169 0,0000 Efek LENGKUNG
JKBIND 3.5779 0,0586 Tidak ada efek ARCH
JKCONS 9.4223 0,0021 Efek LENGKUNG
JKFINA 0,4309 0,5115 Tidak ada efek ARCH
JKINFA 23.059 0,0000 Efek LENGKUNG
JMING 7.5776 0,0059 Efek LENGKUNG
JKMISC 11.3785 0,0007 Efek LENGKUNG
JKPROP 43.63432 0,0000 Efek LENGKUNG
JKTRAD 19.57811 0,0000 Efek LENGKUNG

Dari hasil peramalan (Tabel 5), indeks sektor

Indeks JKCONS mencatatkan pertumbuhan tertinggi
pertanian (JKAGRI) diperkirakan akan mengalami tingkat
sebesar 1,00 persen pada Juli 2020 dan stagnan hingga
pertumbuhan return sebesar 0,66 persen pada awal
Desember 2021. Indeks sektor keuangan (JKIFNA)
periode peramalan. Indeks JKAGRI mencatatkan tingkat
diperkirakan mengalami kontraksi pertumbuhan sebesar
pertumbuhan return tertinggi pada Mei 2020 sebesar
-0,86 persen pada awal periode perkiraan. Pada bulan
1,75 persen. Untuk periode prakiraan berikutnya yakni
berikutnya yakni Mei 2020, indeks JKINFA mencatatkan
Agustus 2020 hingga Desember 2021, pertumbuhan
pertumbuhan positif sebesar 1,30 persen sekaligus
tingkat pengembalian indeks JKAGRI stagnan di angka
menjadi yang tertinggi sepanjang periode perkiraan.
0,58 persen.
Pada Agustus 2020 hingga Desember 2021, pertumbuhan
Indeks sektor barang konsumsi (JKCONS)
tingkat pengembalian indeks JKINFA stagnan di angka
diperkirakan mengalami tingkat pertumbuhan
0,75 persen.
return sebesar 0,05 persen pada awal periode
perkiraan. Itu

Tabel 5. Hasil peramalan sektor industri

Tanggal JKAGRI JKCONS JKINFA JKMISC JKMING JKPROP JKTRAD
April-20 0,66% 0,05% - 0,86% - 3,70% - 0,95% - 3,67% - 1,66%
Mei-20 1,75% 0,85% 1,30% - 0,47% 1,17% - 2,08% 0,01%
Juni-20 0,57% 0,98% 0,80% 0,80% 0,85% - 1,07% 0,13%
Juli-20 0,51% 1,00% 0,73% 1,01% 0,90% - 0,43% 0,14%
Agustus-20 0,58% 1,00% 0,75% 1,04% 0,89% - 0,02% 0,14%
September-20 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,24% 0,14%
Okt-20 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,41% 0,14%
Nov-20 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,51% 0,14%
Desember-20 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,58% 0,14%
21 Januari 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,62% 0,14%
Februari-21 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,65% 0,14%
21 Maret 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,67% 0,14%
April-21 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,68% 0,14%
Mei-21 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,68% 0,14%
21 Juni 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
21 Juli 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
Agustus-21 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
21 September 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
21 Oktober 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
21 November 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%
Des-21 0,58% 1,00% 0,75% 1,05% 0,89% 0,69% 0,14%

8
 Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi Ventura Vol. 23, No. 2, Agustus – November 2020, halaman 160 –
Indeks Sektor Aneka Industri (JKMISC) diperkirakan
mengalami kontraksi pertumbuhan sebesar -3,70 persen
pada awal periode penelitian dan berlanjut pada Mei
2020 sebesar -0,47 persen. Pada bulan-bulan berikutnya,
indeks JKMISC mencatat tingkat pertumbuhan return
yang positif. Pertumbuhan indeks JKMISC sebesar 0,80
persen pada Juni 2010 dan stagnan di angka 1,05 persen
pada September 2020 hingga Desember 2021. Indeks
sektor pertambangan (JKMING) diperkirakan mengalami
kontraksi pertumbuhan sebesar -0,95 persen pada awal
kajian. . Pada bulan Mei 2020, indeks JKMING mengalami
pertumbuhan positif dan termasuk yang tertinggi selama
periode perkiraan, yaitu sebesar 1,17 persen. Pada Juli
2020 hingga Desember 2021, pertumbuhan return indeks
JKMING stagnan sebesar 0,89 persen.
Indeks sektor Properti, Real Estate, dan Konstruksi
Bangunan (JKPROP) menjadi satu-satunya indeks yang
mengalami masa kontraksi paling panjang sepanjang
periode perkiraan yang tercatat pada April 2020 hingga
Agustus 2020. Indeks JKPROP mencatatkan pertumbuhan
negatif sebesar -3,67 persen pada April 2020 setelahnya
terus mencatat pertumbuhan negatif. Indeks JPROP
mampu mencatatkan pertumbuhan positif pada
September 2020 dan terus berfluktuasi. Pada Juli 2021,
pertumbuhan tingkat imbal hasil Indeks JKPROP stagnan
di angka 0,69 persen. Indeks sektor perdagangan, jasa,
dan penanaman modal (JKTRAD) diperkirakan mengalami
kontraksi pertumbuhan sebesar -1,66 persen pada awal
periode penelitian. Pada bulan Mei 2020 indeks JKTRAD
mencatatkan pertumbuhan positif sebesar 0,01 persen,
pada bulan-bulan berikutnya yaitu Juli 2020 hingga
Desember 2021. pertumbuhan indeks JKTRAD mengalami
pertumbuhan stagnan sebesar 0,14 persen. Hasil
tersebut menjadikan indeks JKTRAD sebagai indeks
dengan tingkat pertumbuhan terendah.
Temuan ini sejalan dengan Agustin (2019), Andrianto
dan Mirza (2016), Guidi dan Gupta (2013), Hamiddkk.,
(2010), dan Malini (2019) menyatakan Bursa Efek
Indonesia tidak efisien dalam bentuk lemah. Indonesia
adalah pasar unik yang masih dalam tahap awal
pengembangan (Sharma et al., 2019). Banyak perusahaan
di Indonesia menggunakan belanja modal untuk
meningkatkan posisi pasar mereka. Belanja modal juga
menjadi prediktor yang signifikan dalam memprediksi
return saham di pasar saham (Li et al., 2020). Karakter
pasar juga memberikan perhatian besar kepada investor
lokal dan asing (Kim & Yi, 2015; Piccotti & Schreiber
2020). Dalam situasi yang tidak menentu, investor asing
biasanya meninggalkan pasar saham dalam negeri dan
beralih ke instrumen investasi yang aman (Guzman et al.,
2018). Seluruh emiten harus proaktif dalam menjalankan
kegiatan usahanya agar kurva perekonomian nasional
terus tumbuh positif, dan perekonomian dapat
berakselerasi lebih cepat (Zhao et al., 2020). Luar negeri
9
Kepercayaan investor perlu dijaga untuk
mendorong investasi di pasar modal (Griebeler &
Wagner, 2017). Hal itu bisa berdampak pada aliran
dana asing yang masuk kembali ke Indonesia.
5. KESIMPULAN, IMPLIKASI,
SARAN, DAN BATASAN
Hasil pengujian variance ratio menunjukkan bahwa
return harga saham masing-masing sektor industri di
Bursa Efek Indonesia tidak mengikuti random walk
yang artinya tidak ada hubungan dengan harga
saham sebelumnya. Semua kawasan industri yang
diteliti tidak efisien dalam bentuk lemah. Investor,
khususnya investor dalam negeri, dapat
memanfaatkan ketidakefisienan pasar Indonesia
karena investor lokal di pasar Indonesia mempunyai
keunggulan informasi dibandingkan investor asing.
Hasil teknik pemodelan ARIMA terbaik
selanjutnya digunakan untuk mencari model terbaik
pada teknik pemodelan ARCH yang telah diuji sebelum
dilakukan ARCH Effect. Kemudian dilanjutkan dengan
peramalan, dimana hampir seluruh indeks mengalami
kontraksi pertumbuhan pada awal periode peramalan.
Tercatat, hanya indeks JKAGRI dan JKCONS
berpengalaman positif kembali pertumbuhan. Itu
pemangku kepentingan diharapkan lebih aktif di
pasar dengan sering membeli dan menjual surat
berharga karena pasar terbukti tidak efisien, dan
pasar dapat dikalahkan.
Efisiensi pasar saham negara berkembang telah
menjadi daya tarik unik bagi investor dan pembuat
kebijakan nasional dan internasional. Hasil penelitian ini
memberikan implikasi bahwa seorang investor yang ingin
mengidentifikasi aset dapat dilakukan dengan melihat
harga saham masing-masing sektor di masa lalu. Seorang
investor juga dapat melihat ciri khas dari masing-masing
saham sektoral. Hasil studi ini juga penting bagi pembuat
kebijakan yang dapat membantu mengembangkan
kebijakan untuk meningkatkan efisiensi pasar Indonesia
agar pasar lebih menarik bagi investor. Manajer investasi
juga mendapatkan manfaat dari hasil penelitian ini
dengan memahami fungsi saham di setiap sektor untuk
melakukan strategi diversifikasi portofolio.
REFERENSI
Agustin, IZ (2019). Menguji Bentuk Saham Lemah
Efisiensi Pasar pada Indeks Saham Syariah
Indonesia.Muqtasid: Jurnal Ekonomi dan
Perbankan Syariah,10(1), 17-29
Ahmar, AS, & del Val, EB (2020). SutteARIMA:
Metode peramalan jangka pendek, sebuah kasus:
Covid-19 dan pasar saham di Spanyol.Ilmu
Lingkungan Total, 138883.
 Faizul Mubarok,Hipotesis Pasar Efisien dan Peramalan

Andriantoa, Y., & Mirzab, AR (2016). Sebuah Pengujian

23(4), 265-274
Hipotesis Pasar Efisien di Indonesia StocN
Guzman, M., Ocampo, JA, & Stiglitz, JE (2018).
MarNet.Procedia-Ilmu Sosial dan Perilaku,219,
Kebijakan nilai tukar riil untuk pembangunan
99-103
ekonomi.Pembangunan Dunia,110, 51-62
Audrino, F., Sigrist, F., & Ballinari, D. (2020). Saya-
Hamid, K., Suleman, MT, Shah, SZA, & Akash,
pakta sentimen dan tindakan perhatian terhadap
RSI (2010). Menguji Bentuk Lemah Hipotesis
volatilitas pasar saham.Jurnal Peramalan
Pasar Efisien: Bukti Empiris dari Pasar Asia-
Internasional,36(2), 334-357
Pasifik.Jurnal Penelitian Internasional
Barbash, F. (2002).Pasar saham. London: Chelsea
Keuangan dan Ekonomi, 58, 121–33. Heywood,
Penerbit Rumah.
GC, Marsland, JR, & Morrison, GM
Bhattarai, K. (2016). Pengangguran–perdagangan inflasi-
(2003). Manajemen Risiko Praktis untuk
off di negara-negara OECD.Pemodelan ekonomi,58,
Manajer Portofolio Ekuitas.Jurnal Aktuaria
93-103.
Inggris, 9(5), 1061-1123.
Borgards, O., & Czudaj, RL (2020). Prevalensi
Hu, Y., & Prigent, JL (2019). Asimetri informasi-
reaksi harga yang berlebihan di pasar mata uang
metrik, perdagangan klaster, dan efisiensi
kripto.Jurnal Pasar Keuangan Internasional,
pasar: Bukti dari pasar saham Tiongkok.
Institusi, dan Uang, 101194.
Pemodelan Ekonomi,80, 11-22.
Bouteska, A., & Regaieg, B. (2018). Karakter investor-
Jebran, K., Chen, S., Ullah, I., & Mirza, SS (2017).
karakteristik dan pengaruh bias disposisi pada
Apakah dampak volatilitas di pasar saham
pasar saham Tunisia.Ulasan Borsa Istanbul,
bervariasi dari periode normal hingga periode
18(4), 282-299.
turbulen? Bukti dari pasar negara berkembang di
Byström, H. (2016). Bahasa, berita, dan volatilitas.
Asia.Jurnal Keuangan dan Ilmu Data,3(1-4), 20-30.
Jurnal Pasar Keuangan Internasional, Institusi
Kim, JB, & Cheong, HY (2015). Asing versus
dan Uang,42, 139-154
investor institusi domestik di pasar negara
Cai, W., & Lu, J. (2019). Perhatian keuangan investor
berkembang: Siapa yang berkontribusi lebih besar
frekuensi dan aktivitas perdagangan.Jurnal Keuangan
terhadap arus informasi spesifik perusahaan?.Jurnal
Cekungan Pasifik,58, 101239
Chen, J., & Imam, P. (2013). Penyebab kekurangan aset penelitian akuntansi Cina,8(1), 1-23.

di pasar negara berkembang.Tinjauan Keuangan

Pembangunan,3(1), 22-40
Coşkun, Y., Tujuh, Ü., Ertuğrul, HM, & Ulussever,
T.(2017). Hubungan pasar modal dan
pertumbuhan ekonomi: Bukti dari Turki.Tinjauan
Bank Sentral,17(1), 19-29.
Dong, H., Bowers, HM, & Latham, WR (2013).
Bukti hipotesis pasar efisien dari 44 indeks
pasar keuangan global.Penelitian Ekonomi
Internasional, 1–11. Frydman, C., & Camerer,
CF (2016). Psikolog-
ogy dan ilmu saraf pengambilan keputusan
keuangan.Tren dalam ilmu kognitif,20(9), 661-675.
Gourene, GAZ, & Mendy, P. (2018). Harga minyak dan
Pergerakan bersama pasar saham Afrika: Analisis
waktu dan frekuensi.Jurnal Perdagangan Afrika,
5 (1-2), 55-67
Griebeler, MDC, & Wagner, EM (2017). Sebuah tanda-
model utama daya tarik investasi asing
langsung.EkonomiA,18(3), 344-358
Gu, S., Kelly, B., & Xiu, D. (2020). Aset empiris
penetapan harga melalui pembelajaran mesin.Tinjauan
Studi Keuangan,33(5), 2223-2273
Guidi, F., & Gupta, R. (2013). Efisiensi pasar di
Kawasan ASEAN: bukti dari uji multivariat dan
kointegrasi.Ekonomi Keuangan Terapan,
Kudrin, A., & Gurvich, E. (2015). Pertumbuhan baru
model bagi perekonomian Rusia.Jurnal
Ekonomi Rusia,1(1), 30-54.
Li, J., Wang, H., & Yu, J. (2020). Agregat yang diharapkan
pertumbuhan investasi dan pengembalian pasar
saham. Jurnal Ekonomi Moneter,13, 1–21.
Li, T. (2016). Momentum dan produk intra-industri
persaingan pasar di seluruh dunia.Tinjauan
Keuangan Pembangunan,6(1), 16-25.
Liu, Y., & Yang, X. (2017). Sinkronisasi Asimetris-
ity dalam Pergerakan Harga Saham Ekstrim:
Bukti dari Pasar Saham Tiongkok.Ilmu
Komputer Procedia,122, 1156-1161.
Malini, H. (2019). Hipotesis pasar efisien dan
anomali pasar indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.
Jurnal Internasional Sriwijaya Ekonomi dan Bisnis
Dinamis,3(2), 107-121. Neanidis, KC (2019). Aliran
modal yang bergejolak dan perubahan lingkungan
pertumbuhan ekonomi: Peran pengawasan
perbankan. Jurnal Stabilitas Keuangan,40, 77-93.
Ntim, CG, Inggris, J., Nwachukwu, J., & Wang, Y.
(2015). Tentang efisiensi pasar emas global.
Tinjauan internasional atas analisis keuangan,41,
218-236.
Phan, KC, & Zhou, J. (2014). Efisiensi pasar di
pasar saham negara berkembang: Sebuah studi
kasus pasar saham Vietnam.Jurnal Bisnis IOSR

1
 Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi Ventura Vol. 23, No. 2, Agustus – November 2020, halaman 160 –
dan Manajemen,16(4), 61-73.
Piccotti, LR, & Schreiber, BZ (2020). Informasi
saham di pasar FX dua tingkat.Jurnal Keuangan
Empiris,58, 19-35.
Qin, N., & Singal, V. (2015). Pengindeksan dan harga saham
efisiensi.Manajemen keuangan,44(4), 875-904.
Rajesh Ramkumar, R., Selvam, M., Raja, M., Linga-
raja, K., & Vasanth, V. (2015). Efisiensi indeks
sektoral: Studi perbandingan BSE dan NSE Ltd.
Manajemen bisnis Internasional, 9(3), 258-266.
Rizvi, SAR, & Arshad, S. (2016). Bagaimana krisisnya
mempengaruhi efisiensi? Sebuah studi empiris
pasar Asia Timur.Ulasan Borsa Istanbul,16(1),
1-8. Roy, S., & Kemme, DM (2020). Menjelang
krisis keuangan global: Pandangan historis yang lebih
panjang mengenai liberalisasi keuangan, arus masuk
modal, dan penggelembungan aset.Tinjauan Internasional
Analisis Keuangan,69, 101377.
Sewell, M. (2012). Hipotesis pasar efisien:
Bukti empiris.Jurnal Internasional Statistik dan
Probabilitas,1(2), 164–78.
Sharma, SS, Narayan, PK, Thuraisamy, K., &
Laila, N. (2019). Adalah pasar saham Indonesia
berbeda dalam hal prediktabilitas?. Tinjauan
pasar negara berkembang,40, 1-11.
Tuyon, J., & Ahmad, Z. (2016). Keuangan perilaku
perspektif efisiensi pasar saham Malaysia.
Ulasan Borsa Istanbul,16(1), 43-61. Uygur, U., &
Taş, O. (2014). Dampak bagi investor
sentimen terhadap berbagai sektor ekonomi:
bukti dari bursa saham Istanbul.Ulasan
Borsa Istanbul,14(4), 236-241.
Zaman, S. (2019). Uji efisiensi pasar bentuk lemah
Bursa Efek Bangladesh: bukti empiris dari
Bursa Efek Dhaka dan Bursa Efek Chittagong.
Jurnal Ekonomi, Bisnis dan Akuntansi
Ventura, 21(3), 285-291. Zhao, J., Chen, X., &
Hao, Y.
(2018). Kebijakan moneter,
kontrol pemerintah, dan investasi modal: Bukti
dari Tiongkok.Jurnal penelitian akuntansi Cina,
11(3), 233-254.
Zhao, R., Cao, YU, Zheng, X., & Wang, H. (2020).
Ekonomi Inovasi Menyerukan Pertumbuhan
Proaktif Kekayaan Intelektual oleh Berbagai
Operator Inovasi – Kasus Tiongkok.Proses
Transisi Global,13: 1–24.