S.P.

Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 1

Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231

Riset pasar modal di

$ akuntansi

S.P. Kothari*
Sekolah Sloan Mana g ement, Institut Technolo Massachusetts g y, Cambridge, MA 02142, Amerika Serikat
Diterima 22 November 1999; diterima dalam bentuk revisi 8 Maret 2001

Abstrak

Saya meninjau penelitian empiris tentang hubungan antara pasar modal dan laporan keuangan. Sumber utama permintaan
untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi adalah analisis fundamental dan penilaian, tes efisiensi pasar, dan peran angka
akuntansi dalam kontrak dan proses politik. Topik penelitian pasar modal yang menarik bagi para peneliti saat ini meliputi tes
efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi, analisis fundamental, dan relevansi nilai pelaporan keuangan. Bukti
dari penelitian tentang topik-topik ini kemungkinan akan membantu dalam keputusan investasi pasar modal, penetapan
standar akuntansi, dan keputusan pengungkapan keuangan perusahaan. r 2001 Elsevier Sains BV Seluruh hak cipta.

Klasifikasi JEL: F00; F30; G15; M41

Kata kunci: Pasar modal; Pelaporan keuangan; Analisis fundamental; Penilaian; Pasar
Efisiensi

$
Saya berterima kasih kepada Jeff Abarbanell, Anwer Ahmed, Sudipta Basu, Patty Dechow, Dan Gode, Wayne Guay, Charles Lee, Bob Lipe,
Mike Mikhail, Jowell Sabino, Jake Thomas, Charles Wasley, dan Tzachi Zach atas komentar dan diskusi yang bermanfaat. Saya terutama
berhutang budi kepada Doug Skinner dan Jerry Zimmerman, editor, untuk komentar rinci pada beberapa draf makalah. Saya mengakui
dukungan keuangan dari New Economy Value Research Lab di MIT Sloan School of Management.
*Telp.: +1-617-253-0994; Faks: +1-617-253-0603.
Alamat email: kothari@mit.edu (S.P. Kothari).

0165-4101/01/$-lihat materi depan r 2001 Elsevier Science Bv Seluruh hak cipta. PII: S 0 1 6 5 - 4 1 01(01)00030-1
1. Perkenalan

1.1. Objecti ve dari artikel review

Tugas saya adalah meninjau penelitian tentang hubungan antara pasar modal dan laporan keuangan. Ini
adalah bidang penelitian yang luas yang berasal dari publikasi mani Ball and Brown (1968). Literatur
telah berkembang pesat dengan lebih dari 1000 makalah yang diterbitkan dalam jurnal akuntansi dan
keuangan akademik terkemuka dalam tiga dekade terakhir. Pendekatan yang saya adopsi untuk tinjauan
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 2

melibatkan survei literatur menggunakan kerangka kerja berbasis ekonomi. Saya mulai dengan diskusi
tentang permintaan dan penawaran penelitian tentang hubungan antara informasi keuangan dan pasar
modal. Ini adalah kerangka kerja diskusi saya tentang berbagai bidang dalam riset pasar modal.

Tujuan penting dari tinjauan ini adalah untuk menghasilkan dokumen yang bernilai pedagogis. Untuk
tujuan ini, tinjauan ini memperluas setidaknya dua survei komprehensif sebelumnya dari penelitian
pasar modal dalam akuntansi oleh Lev dan Ohlson (1982) dan Bernard (1989). Karena mereka
memberikan ringkasan penelitian mendalam pada 1970-an dan 1980-an, sebagian besar penelitian yang
diperiksa dalam penelitian saya berasal dari akhir 1980-an dan 1990-an. Selain menawarkan ringkasan
penelitian yang cukup rinci dalam 10-15 tahun terakhir, saya membahas asal-usul ide-ide penting dalam
literatur dan perkembangan bersamaan yang merangsang banyak ide. Saya juga mengevaluasi secara
kritis temuan penelitian dan desain penelitian yang digunakan dalam penelitian sebelumnya. Tujuan
utamanya adalah untuk menawarkan hipotesis dan penjelasan yang bersaing untuk temuan yang
diamati. Ini secara alami mengarah pada masalah dan arahan yang belum terselesaikan untuk penelitian
masa depan yang dicatat selama peninjauan. Saya berharap mahasiswa doktoral (dan instruktur mereka)
menemukan studi ini berguna dalam mempersiapkan diri untuk karir yang sukses dalam penelitian.

Saya meninjau hampir secara eksklusif penelitian pasar modal empiris. Namun, penelitian empiris (atau
seharusnya) diinformasikan oleh teori, karena interpretasi analisis empiris tidak mungkin tanpa
bimbingan teoritis. Oleh karena itu, saya merujuk pada teori yang mendasari dan hipotesis alternatif
yang menanggung analisis, beberapa di antaranya Verrecchia (2001) ulasan.

Sementara saya berusaha untuk teliti, selera dan minat saya sendiri serta keahlian diferensial saya di
berbagai bidang dalam penelitian pasar modal mempengaruhi isi ulasan. Selain itu, dalam wilayah pasar
modal empiris, setidaknya ada tiga topik yang diperiksa secara ekstensif di tempat lain. Holthausen dan
Watts (2001) menyajikan penilaian kritis terhadap penelitian tentang relevansi nilai dalam konteks
pengaturan standar. Healy dan Palepu (2001) mengevaluasi penelitian empiris tentang pengungkapan
perusahaan dan Shackelford dan Shevlin (2001) memeriksa penelitian pasar modal terkait pajak. Oleh
karena itu, saya tidak membahas riset pasar modal di tiga bidang di atas, meskipun saya membuat
referensi untuk mereka.

1.2. Ringkasan

Penelitian pasar modal dalam akuntansi mencakup beberapa topik, termasuk penelitian tentang
koefisien respons pendapatan dan sifat perkiraan analis, analisis fundamental dan penelitian penilaian,
dan tes efisiensi pasar. Alih-alih meringkas setiap topik, saya mengomentari bidang minat saat ini dalam
penelitian pasar modal dan menawarkan pemikiran tentang bagaimana akademisi dapat
mempersiapkan diri untuk menghasilkan penelitian berdampak tinggi.

Topik penelitian pasar modal yang menjadi perhatian utama para peneliti saat ini tampaknya merupakan
tes efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi (misalnya, metode akuntansi dan akrual),
analisis fundamental dan penilaian berbasis akuntansi, dan relevansi nilai pelaporan keuangan (lihat
Holthausen dan Watts, 2001). Semakin banyak bukti inefisiensi pasar yang didokumentasikan dalam
ekonomi keuangan dan literatur akuntansi telah memicu minat peneliti akuntansi dalam analisis
fundamental, penilaian, dan pengujian efisiensi pasar. Bukti inefisiensi pasar telah menciptakan area
penelitian yang sama sekali baru yang memeriksa kinerja harga saham jangka panjang setelah peristiwa
akuntansi. Ini sangat kontras dengan booming dalam studi peristiwa shortwindow dan studi tentang
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 3

konsekuensi ekonomi dari pengaturan standar tahun 1970-an dan 1980-an. Pekerjaan di masa depan
pada tes efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi akan bermanfaat jika mengakui bahwa
(i) pilihan desain penelitian yang kurang dapat menciptakan penampilan palsu inefisiensi pasar; dan (ii)
pendukung inefisiensi pasar harus mengusulkan hipotesis dan tes yang kuat untuk membedakan teori
keuangan perilaku mereka dari hipotesis pasar efisien yang tidak bergantung pada perilaku irasional.

Saya berharap penelitian pasar modal tentang isu-isu seputar efisiensi pasar, analisis fundamental, dan
penilaian akan terus berlanjut. Ada baiknya memikirkan cara terbaik untuk mempersiapkan penelitian
semacam itu. Perspektif historis memberikan panduan yang bermanfaat. Penelitian pasar modal dalam
akuntansi dimulai pada akhir 1960-an segera setelah pengembangan hipotesis pasar efisien dan
metodologi studi peristiwa (lihat Bagian 3) di University of Chicago. Banyak peneliti pasar modal awal di
bidang akuntansi juga berasal dari Chicago dan biasanya dilatih di bidang keuangan dan ekonomi. Saya
percaya peneliti pasar modal yang sukses di masa depan juga akan dilatih dengan baik dengan landasan
yang kuat dalam teori inefisiensi pasar berbasis ekonomi dan perilaku, yang telah mulai menjamur di
bidang keuangan dan ekonomi. Ini akan mempersiapkan akademisi akuntansi untuk memberikan
kontribusi yang berarti, tidak hanya di bidang akuntansi, tetapi juga di bidang keuangan dan ekonomi.

1.3. Garis besar review

Bagian 2 menyajikan pembahasan tentang sumber-sumber permintaan riset pasar modal di bidang
akuntansi. Saya meninjau riset pasar modal awal di Bagian 3, terutama dengan motivasi pedagogis. Ini
berisi gambaran tentang keadaan penelitian akuntansi di era sebelum Ball and Brown (1968) dan Beaver
(1968) dan perkembangan keuangan dan ekonomi pada pertengahan 1960-an yang memfasilitasi
penelitian pasar modal dalam akuntansi. Saya membahas banyak penelitian pasar modal dalam dua
dekade terakhir di Bagian 4. Bagian 4 dibagi menjadi empat subbagian. Bagian 4.1 mengkaji penelitian
metodologis. Bagian 4.2 berfokus pada penelitian yang mengevaluasi ukuran kinerja alternatif.
Penelitian analisis fundamental dalam akuntansi adalah topik Bagian 4.3 dan tes efisiensi pasar dalam
akuntansi dievaluasi secara kritis dalam Bagian 4.4. Penelitian pasar modal tentang pengaturan standar
juga merupakan topik penelitian pasar modal, tetapi saya merujuk pembaca ke ulasan Holthausen dan
Watts (2001). Bagian 5 menyajikan ringkasan dan kesimpulan.

2. Permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi

Sebagian besar penelitian yang dipublikasikan di jurnal akuntansi akademik terkemuka meneliti
hubungan antara informasi laporan keuangan dan pasar modal, yang disebut sebagai penelitian pasar
modal. Penelitian yang dipublikasikan secara banyak ini merupakan indikasi permintaan untuk penelitian
pasar modal. 1 Setidaknya ada empat sumber permintaan riset pasar modal di bidang akuntansi yang
menjelaskan popularitasnya: (i) analisis dan penilaian fundamental; (ii) uji efisiensi pasar modal; (iii)
peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik; dan (iv) peraturan pengungkapan. Saya
membahas empat sumber permintaan untuk penelitian pasar modal di bawah ini, dan daftar jenis studi
penelitian yang kemudian saya rangkum dalam ulasan. Sementara saya percaya keempat sumber

1
Saya tidak memeriksa penurunan biaya melakukan riset pasar modal sebagai penjelasan untuk pertumbuhan eksplosif dalam pasokan riset
pasar modal selama tiga dekade terakhir. Biaya telah menurun dengan ketersediaan daya komputasi yang murah, paket statistik, dan dapat
dibaca mesin database seperti data harga sekuritas dari Center for Research in Security Prices (CRSP), data laporan keuangan dari Standard &;
Poor's Majemuk, dan data perkiraan analis dari Institutional Brokers Estimate System (IBES).
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 4

tersebut merupakan sebagian besar permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi, sumber-
sumber ini tidak saling eksklusif atau secara kolektif lengkap.

2.1. Analisis fundamental dan valuation

Pemegang saham, investor, dan pemberi pinjaman memiliki minat yang jelas terhadap nilai perusahaan.
Di pasar yang efisien, nilai perusahaan didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas bersih masa
depan yang diharapkan, didiskontokan pada tingkat pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang
sesuai. Kinerja perusahaan saat ini sebagaimana dirangkum dalam laporan keuangannya adalah penting,
tetapi bukan satu-satunya masukan untuk penilaian pasar terhadap arus kas bersih masa depan
perusahaan dan dengan demikian ke dalam penilaian pasar perusahaan. Hal ini konsisten dengan
kerangka konseptual Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) bahwa laporan keuangan harus
membantu investor dan kreditor dalam menilai jumlah, waktu, dan ketidakpastian arus kas masa depan
(FASB, 1978). Oleh karena itu, hubungan temporal antara kinerja keuangan saat ini dan arus kas masa
depan, serta hubungan kontemporer antara kinerja keuangan dan harga sekuritas atau perubahan harga
diharapkan. Tujuan penting dari penelitian pasar modal adalah untuk memberikan bukti tentang
hubungan ini.

Fokus utama analisis fundamental adalah pada penilaian yang bertujuan untuk mengidentifikasi
sekuritas yang salah harga. Ini telah populer setidaknya sejak Graham dan Dodd menerbitkan buku
mereka Analisis Keamanan pada tahun 1934.2 Sebagian besar dari hampir $ 5 triliun yang saat ini
diinvestasikan dalam reksa dana AS dikelola secara aktif, dengan analisis fundamental sebagai prinsip
panduan sebagian besar manajer reksa dana. Analisis fundamental memerlukan penggunaan informasi
dalam laporan keuangan saat ini dan masa lalu, dalam hubungannya dengan data industri dan
makroekonomi untuk sampai pada nilai intrinsik perusahaan. Perbedaan antara harga saat ini dan nilai
intrinsik merupakan indikasi imbalan yang diharapkan untuk berinvestasi dalam keamanan. Penelitian
pasar modal tentang analisis fundamental telah menjadi sangat populer dalam beberapa tahun terakhir
sebagian karena meningkatnya bukti dalam literatur ekonomi keuangan terhadap hipotesis pasar yang
efisien. Keyakinan bahwa "konvergensi harga terhadap nilai adalah proses yang jauh lebih lambat
daripada yang ditunjukkan oleh bukti sebelumnya" (Frankel dan Lee, 1998, hlm. 315) telah memperoleh
mata uang di kalangan akademisi terkemuka, memacu penelitian tentang analisis fundamental.
Penelitian pasar modal tentang analisis fundamental memeriksa apakah ia berhasil mengidentifikasi
sekuritas yang salah harga. Oleh karena itu, penelitian analisis fundamental tidak dapat dipisahkan dari
penelitian pasar modal tentang pengujian efisiensi pasar.

Penelitian tentang penilaian dan analisis fundamental yang saya ulas mencakup model penilaian, seperti
yang disajikan dalam Fama dan Miller (1972, Bab 2), Beaver et al. (1980), Christie (1987), Kormendi dan
Lipe (1987), Kothari dan Zimmerman (1995), Ohlson (1995), dan Feltham dan Ohlson (1995). Saya
kemudian memeriksa aplikasi empiris terbaru dari model penilaian seperti Dechow et al. (1999) dan
Frankel and Lee (1998). Akhirnya, saya membahas studi yang menggunakan analisis fundamental untuk
meramalkan pendapatan dan pengembalian saham di masa depan (yaitu, tes efisiensi pasar). Contohnya
termasuk Ou dan Penman (1989a, b), Stober (1992), Lev dan Thiagarajan (1993), Abarbanell dan Bushee
(1997, 1998), dan Piotroski (2000).

2
Edisi terbaru dari buku ini berjudul "Analisis Keamanan Graham dan Dodd" oleh Cottle et al. (1988).
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 5

2.2. Tes efisiensi pasar

Fama (1970, 1991) mendefinisikan pasar yang efisien sebagai pasar di mana "harga keamanan
sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia". Apakah pasar keamanan efisien secara
informasi sangat menarik bagi investor, manajer, pembuat standar, dan pelaku pasar lainnya. Bunga
berasal dari fakta bahwa harga keamanan menentukan alokasi kekayaan di antara perusahaan dan
individu. Harga sekuritas itu sendiri dipengaruhi oleh informasi keuangan, yang menjelaskan akuntan
akademis dan praktik serta minat penentu standar dalam riset efisiensi pasar.

Efisiensi pasar memiliki implikasi penting bagi profesi akuntansi. Misalnya, imbalan dari analisis
fundamental akan berkurang di pasar yang efisien. Peralihan dari satu metode akuntansi ke metode
akuntansi lainnya tanpa efek arus kas langsung, efek pensinyalan, atau konsekuensi insentif tidak
mempengaruhi harga sekuritas di pasar yang efisien. Pilihan antara pengungkapan dalam catatan kaki
dan pengakuan dalam laporan keuangan (misalnya, akuntansi untuk opsi saham karyawan) kurang
kontroversial dari perspektif pengaruhnya terhadap harga sekuritas di pasar yang efisien. Tentu saja,
kebalikannya akan benar dalam semua contoh di atas jika pasar tidak efisien. Oleh karena itu, ada
permintaan untuk penelitian empiris tentang efisiensi pasar.

Ada literatur besar yang menguji efisiensi pasar di bidang keuangan, ekonomi, dan akuntansi. Saya
berkonsentrasi pada literatur dalam akuntansi. Literatur akuntansi menarik kesimpulan tentang efisiensi
pasar dari dua jenis tes: studi peristiwa jangka pendek dan jangka panjang dan tes cross-sectional
prediktabilitas pengembalian atau literatur anomali. Studi peristiwa, yang merupakan sebagian besar
literatur, termasuk literatur drift pasca-pengumuman-pendapatan (misalnya, Ball and Brown, 1968;
Foster et al., 1984; Bernard dan Thomas, 1989, 1990; Bola dan Bartov, 1996; Kraft, 1999); efisiensi pasar
sehubungan dengan metode akuntansi dan perubahan metode dan penelitian tentang fiksasi fungsional
(misalnya, Ball, 1972; Kaplan dan Roll, 1972; Dharan dan Lev, 1993; Tangan, 1990; Bola dan Kothari,
1991); dan manajemen akrual dan analis memperkirakan optimisme dan pengembalian jangka panjang
untuk penawaran umum perdana dan ekuitas berpengalaman (misalnya, Teoh et al., 1998a, b; Dechow
et al., 1999; Kothari et al., 1999b).

Tes cross-sectional prediktabilitas pengembalian, atau literatur anomali, memeriksa apakah penampang
pengembalian portofolio yang dibentuk secara berkala menggunakan aturan perdagangan tertentu
konsisten dengan model pengembalian yang diharapkan seperti CAPM. Aturan perdagangan yang
digunakan adalah indikator univariat seperti hasil pendapatan, atau indikator multivariat yang
menggunakan analisis fundamental rasio akuntansi. Contoh penelitian menggunakan indikator univariat
adalah tes harga pasar (salah) pendapatan dan hasil arus kas (misalnya, Basu, 1977, 1983; Lakonishok et
al., 1994), akrual akuntansi (misalnya, Sloan, 1996; Xie, 1997; Collins dan Hribar, 2000a,b), dan prakiraan
analis (misalnya, LaPorta, 1996; Dechow dan Sloan, 1997). Contoh tes menggunakan indikator
multivariat untuk mendapatkan pengembalian abnormal jangka panjang termasuk analisis fundamental
berbasis rasio (misalnya, Ou dan Penman, 1989a, b; Greig, 1992; Holthausen dan Larcker, 1992;
Abarbanell dan Bushee, 1997, 1998), dan strategi nilai fundamental (misalnya, Frankel dan Lee, 1998).

2.3. Peranaccountin g dalam kontrak dan dalam proses politik

Teori akuntansi positif (lihat Watts dan Zimmerman, 1986) memprediksi bahwa penggunaan angka
akuntansi dalam kompensasi dan kontrak utang dan dalam proses politik mempengaruhi pilihan
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 6

akuntansi perusahaan. Sejumlah besar literatur dalam akuntansi menguji prediksi teori akuntansi positif.
Banyak dari tes ini memerlukan penggunaan data pasar modal. Misalnya, tes konsekuensi ekonomi
akuntansi memeriksa reaksi harga saham terhadap standar akuntansi baru, dan mempelajari apakah
variasi cross-sectional dalam reaksi harga saham ini terkait dengan variabel keuangan yang memproksi
kontraksi dan / atau biaya politik. Untuk melakukan tes yang kuat dari teori akuntansi positif dan untuk
memperbaiki efek dari variabel yang dihilangkan berkorelasi pada tes, peneliti berusaha untuk
mengendalikan pengaruh informasi keuangan pada harga sekuritas yang tidak terkait dengan teori
akuntansi positif.3 Ini menciptakan permintaan untuk penelitian pasar modal yang membantu para
peneliti dalam merancang tes berbasis harga saham yang lebih kuat dari teori akuntansi positif.

Saya meninjau sejumlah besar penelitian pasar modal metodologis yang memfasilitasi penelitian tentang
teori akuntansi positif. Penelitian metodologis mencakup literatur koefisien respons pendapatan
(misalnya, Kormendi dan Lipe, 1987; Easton dan Zmijewski, 1989; Collins dan Kothari, 1989); penelitian
tentang sifat-sifat deret waktu, manajemen, dan perkiraan pendapatan analis (misalnya, Ball and Watts,
1972; Foster, 1977; Brown dan Rozeff, 1978; Patell, 1976; Penman, 1980; Waymire, 1984); penelitian
tentang masalah dalam menarik kesimpulan statistik (misalnya, Collins dan Dent, 1984; Bernard, 1987);
dan model akrual diskresioner (misalnya, Healy, 1985; Jones, 1991; Dechow et al., 1995; Guay et al.,
1996).

2.4. Pengungkapan regulation

Di AS, FASB, dengan wewenang yang didelegasikan oleh Sekuritas dan
Exchange Commission (SEC), bertugas mengeluarkan standar yang mengatur pengungkapan informasi
keuangan oleh perusahaan publik. Penelitian pasar modal dapat membantu memastikan apakah tujuan
FASB dilayani oleh standar yang telah dikeluarkannya, baik secara tunggal maupun kolektif. Misalnya,
apakah angka-angka laporan keuangan yang disusun sesuai dengan standar baru menyampaikan
informasi baru ke pasar modal? Apakah angka laporan keuangan disiapkan sesuai dengan standar baru
yang lebih terkait dengan pengembalian dan harga saham kontemporer? Apa konsekuensi ekonomi dari
penerbitan standar pengungkapan baru? Sifat dan tingkat pengaturan standar juga kemungkinan
dipengaruhi oleh persepsi penentu standar tentang apakah pasar keamanan efisien secara informasi.
Dengan demikian, standard setter memiliki kepentingan dalam penelitian pasar modal pada tes efisiensi
pasar.

Secara internasional, standard setter mungkin mencari bukti dari riset pasar modal. Globalisasi modal,
produk, dan pasar tenaga kerja yang cepat telah menciptakan permintaan yang kuat untuk standar
akuntansi internasional dalam beberapa tahun terakhir. Mungkin masalah paling penting yang dihadapi
praktisi, dan penentu standar adalah apakah harus ada seperangkat standar akuntansi yang seragam
atau apakah harus ada keragaman. Jika standar harus seragam, haruskah prinsip akuntansi yang diterima
secara umum AS (GAAP) menjadi standar? Atau haruskah standar dikembangkan secara internasional?
Atau haruskah standar berbeda antar negara, tergantung pada perbedaan dalam lingkungan hukum,
politik, dan ekonomi? Apakah pasar modal di negara lain (tidak) efisien seperti di AS, yang dapat

3
Watts (1992) membuat argumen simetris dalam konteks pengujian hubungan antara angka laporan keuangan dan harga saham. Dia
berpendapat bahwa untuk melakukan tes yang kuat dari teori-teori yang bersaing tentang hubungan antara angka akuntansi dan harga saham,
para peneliti harus memasukkan variabel berbasis teori akuntansi positif dalam tes untuk mengendalikan efeknya yang berkorelasi dengan
hubungan pasar modal yang sedang diuji.
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 7

mempengaruhi sifat standar akuntansi internasional? Ketertarikan pada isu-isu ini dan isu-isu terkait
telah memicu permintaan untuk penelitian pasar modal menggunakan data akuntansi dan pasar modal
internasional.

Holthausen dan Watts (2001) meninjau dan menganalisis penelitian pasar modal tentang isu-isu seputar
peraturan pengungkapan, jadi saya menahan diri untuk tidak meninjau bidang penelitian pasar modal ini
secara rinci.

3. Penelitian pasar modal awal

Ball and Brown (1968) dan Beaver (1968) menggembar-gemborkan penelitian pasar modal empiris
seperti yang sekarang dikenal. Bagian ini menjelaskan keadaan teori dan pemikiran akuntansi yang
mendahului penelitian pasar modal empiris berbasis ekonomi positif pada akhir 1960-an. Perkembangan
bersamaan di bidang ekonomi dan keuangan merupakan dorongan teoritis dan metodologis untuk
penelitian pasar modal awal dalam akuntansi. Menurut pendapat saya, jalan memutar historis yang
mengeksplorasi kekuatan yang membentuk penelitian pasar modal awal ini memiliki eksternalitas
pedagogis yang positif, terutama untuk membimbing peneliti baru. Peneliti berpengalaman dapat
melewatkan bagian dari bagian ini tanpa kehilangan kontinuitas.

Lebih penting lagi, alasan lain untuk tinjauan historis adalah bahwa penelitian pasar modal dalam
akuntansi saat ini tampaknya berada dalam keadaan yang sama seperti teori akuntansi sebelum tahun
1968. Hipotesis pasar efisien dan ekonomi positif, serta perkembangan terkait lainnya, memfasilitasi
lahirnya penelitian pasar modal pada 1960-an. Sebaliknya, model teoritis pasar modal yang tidak efisien,
metodologi penelitian, dan bukti inefisiensi pasar yang jelas adalah katalis untuk sebagian besar
penelitian pasar modal dalam akuntansi saat ini.

3.1. Keadaan teoriaccountin g pada awal 1960-an

Sampai pertengahan 1960-an, teori akuntansi umumnya normatif. Ahli teori akuntansi mengajukan
rekomendasi kebijakan akuntansi mereka berdasarkan serangkaian tujuan akuntansi yang diasumsikan.
Hendriksen (1965, hlm. 2) mendefinisikan "teori yang paling tepat" sebagai teori yang "mendukung
pengembangan prosedur dan teknik yang paling memenuhi tujuan akuntansi". 4 Dia menambahkan,
"Salah satu langkah pertama dalam pengembangan teori akuntansi, oleh karena itu, adalah pernyataan
yang jelas tentang tujuan akuntansi." Dengan demikian, pengembangan teori tergantung pada tujuan
yang diasumsikan oleh seorang peneliti, dan evaluasi teori didasarkan pada logika dan penalaran
deduktif. Ada sedikit penekanan pada validitas empiris dari prediksi teori.

Karena teori-teori itu konsisten secara logis, dasar untuk memilih satu kebijakan akuntansi di atas yang
lain dikurangi menjadi memilih di antara tujuan alternatif akuntansi. Namun, karena individu tidak setuju
pada tujuan akuntansi, tidak ada konsensus tentang seperangkat kebijakan akuntansi yang optimal. Hal
ini menyebabkan skeptisisme tentang kegunaan pendapatan akuntansi yang dilaporkan dalam laporan
keuangan. Hendriksen (1965, hlm. 97) mengamati bahwa ''sudah ada desas-desus bahwa laporan laba
rugi akan melihat kehancurannya dalam waktu dekat kecuali perubahan drastis dilakukan untuk

4
Saya menggunakan pembahasan teori akuntansi dalam Hendrikson Buku sebagai deskripsi yang masuk akal tentang keadaan teori akuntansi
pada saat itu. Deskripsi itu mirip dengan yang ada di Ball and Brown (1968) dan Watts and Zimmerman (1986, Bab 1).
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 8

memperbaiki cerita yang diceritakannya''. Karena berbagai alasan, banyak yang meragukan apakah
angka akuntansi biaya historis menyampaikan informasi yang berguna tentang, atau penilaian yang
akurat tentang, kesehatan keuangan perusahaan.

3.2. Konkuren developments yang memfasilitasi penelitian pasar modal di accountin g

Sementara ahli teori dan praktisi akuntansi memiliki pandangan redup tentang apakah angka akuntansi
biaya historis secara akurat mencerminkan kesehatan keuangan perusahaan, bukti ilmiah tentang
masalah ini tidak ada. Memberikan bukti empiris untuk memastikan apakah angka akuntansi berisi atau
menyampaikan informasi tentang kinerja keuangan perusahaan adalah motivasi utama yang mengarah
pada penelitian Ball and Brown (1968 ) dan Beaver (1968). Ada tiga perkembangan bersamaan utama
dalam keuangan dan ekonomi yang menempa jalan bagi penelitian mani oleh Ball dan Brown (1968) dan
Beaver (1968): (i) teori ekonomi positif, (ii) hipotesis pasar efisien dan model penetapan harga aset
modal (CAPM) dan (iii) studi peristiwa Fama et al. (1969).

3.2.1.Posisi danEkonomi
Friedman (1953) mungkin yang paling menonjol di antara mereka yang berperan dalam membuat
positif, sebagai lawan normatif, ilmu metodologi penelitian utama di bidang ekonomi, keuangan, dan
akuntansi. Mengikuti definisi Keynes (1891) tentang sains positif sebagai "kumpulan pengetahuan
sistematis tentang apa yang ada", Friedman (1953, hlm. 7) menggambarkan sains positif sebagai
"pengembangan 'teori' atau 'hipotesis' yang menghasilkan prediksi yang valid dan bermakna (yaitu, tidak
truistik) tentang fenomena yang belum diamati''. Sebagian besar penelitian akuntansi sejak Ball and
Brown (1968) dan Beaver (1968) bersifat positif dan peran teori akuntansi tidak lagi normatif. Watts dan
Zimmerman (1986, hlm. 2) menyatakan: "Tujuan teori akuntansi adalah untuk menjelaskan dan
memprediksi praktik akuntansi." Ini adalah keberangkatan yang patut dicatat dari praktik luas teori
akuntansi normatif.

3.2.2. Hipotesis pasar yang efisien dan model capital asset pricin g (CAPM)
Membangun karya teoritis dan empiris masa lalu, Fama (1965) memperkenalkan, dan kemudian
memberikan kontribusi besar pada penyempurnaan konseptual dan pengujian empiris hipotesis pasar
efisien. Fama (1965, hlm. 4) mencatat "Dalam pasar yang efisien, padaera a ve, persaingan" di antara
peserta yang rasional dan menguntungkan "akan menyebabkan efek penuh dari informasi baru tentang
nilai-nilai intrinsik tercermin 'secara instan' dalam harga aktual''.

Hipotesis efisiensi pasar yang dipertahankan membuka pintu bagi penelitian pasar modal positif dalam
akuntansi. Ball dan Brown (1968, hlm. 160) menegaskan bahwa efisiensi pasar modal memberikan
"justifikasi untuk memilih perilaku harga sekuritas sebagai uji operasional kegunaan" informasi dalam
laporan keuangan. Beaver (1968) menawarkan argumen serupa. Tidak seperti penelitian normatif
sebelumnya tentang teori akuntansi dan kebijakan akuntansi yang optimal, penelitian pasar modal
positif mulai menggunakan perubahan harga sekuritas sebagai hasil eksternal yang obyektif untuk
menyimpulkan apakah informasi dalam laporan akuntansi berguna bagi pelaku pasar.

Sharpe (1964) dan Lintner (1965) mengembangkan model penetapan harga aset modal, CAPM. CAPM
memprediksi bahwa tingkat pengembalian yang diharapkan sekuritas meningkat dalam risiko kerugian
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 9

arus kasnya, yang merupakan kovarians dari pengembalian yang diharapkan sekuritas dengan
pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar. Oleh karena itu, sebagian dari variasi cross-
sectional dalam pengembalian sekuritas disebabkan oleh perbedaan risiko kovarian sekuritas. Variasi
terkait risiko dalam pengembalian ini umumnya tidak menarik bagi para peneliti yang fokus pada
informasi akuntansi spesifik perusahaan dan hubungannya dengan komponen spesifik perusahaan dari
pengembalian saham. Oleh karena itu, CAPM, bersama dengan hipotesis pasar yang efisien, sangat
memudahkan estimasi komponen pengembalian spesifik perusahaan. Penggunaan komponen spesifik
perusahaan saja meningkatkan kekuatan pengujian konten informasi laporan akuntansi (Brown dan
Warner, 1980, 1985).

3.2.3. Studi Event Fama et al. (1969)

Fama et al. (1969) melakukan studi peristiwa pertama dalam ekonomi keuangan. Studi peristiwa adalah
tes bersama efisiensi pasar dan model tingkat pengembalian yang diharapkan yang digunakan dalam
memperkirakan pengembalian abnormal. Inovasi desain penelitian Fama et al. memungkinkan para
peneliti untuk menyelaraskan perusahaan sampel dalam waktu acara dan kemudian memeriksa kinerja
harga sekuritas mereka sebelum, selama, dan setelah peristiwa ekonomi seperti pemecahan saham
(Fama et al., 1969) dan pengumuman pendapatan (Ball and Brown, 1968; Berang-berang, 1968).

3.2.4. Positi ve accounting theory development: jalan memutar singkat

Keadaan yang serupa dengan yang memfasilitasi studi Ball and Brown (1968) juga berkontribusi pada
teori akuntansi positif Watts dan Zimmerman yang merevolusi literatur akuntansi pada akhir 1970-an
(lihat Watts dan Zimmerman, 1978, 1979, 1983, 1986). Watts dan Zimmerman memanfaatkan
perkembangan bersamaan di bidang keuangan dan ekonomi untuk menjelaskan beberapa teka-teki yang
dihadapi peneliti dan praktisi akuntansi. Dorongan untuk karya Watts dan Zimmerman adalah karya
mani Jensen dan Meckling (1976) dan Ross (1977) yang mengubah arah literatur keuangan perusahaan.
Jensen dan Meckling (1976) mengartikulasikan implikasi dari masalah keagenan antara pemegang saham
perusahaan (prinsipal) dan manajemen (agen) dan antara pemegang saham dan pemegang obligasi di
pasar modal yang efisien secara informasi. Masalah keagenan muncul sebagian karena observabilitas
upaya manajerial yang tidak sempurna dan kontrak yang mahal. Perhubungan pandangan kontrak
perusahaan ini memungkinkan Watts dan Zimmerman untuk mengembangkan hipotesis mengapa harus
ada variasi yang dapat diprediksi dalam bagaimana perusahaan memperhitungkan kegiatan ekonomi
mereka serta mengapa standar akuntansi akan menjadi masalah, bahkan jika pasar modal efisien secara
informasi.

Hipotesis biaya politik Watts dan Zimmerman memperluas literatur ekonomi tentang regulasi dalam
proses politik, yang berbeda dari proses pasar (lihat Olson, 1971; Stigler, 1971; Posner, 1974; McCraw,
1975; Peltzman, 1976; Watts dan Zimmerman, 1986, Bab 10). Dengan demikian, wawasan yang
mengarah pada pengembangan teori akuntansi positif Watts dan Zimmerman melibatkan implikasi
akuntansi dari perkembangan teoritis bersamaan di bidang keuangan dan ekonomi. Watts dan
Zimmerman kemudian menyesuaikan teori-teori tersebut untuk menjelaskan fenomena akuntansi.

3.3.Asosiasi dan studi ent

 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 10

Ball and Brown (1968) dan Beaver (1968) adalah studi perintis dalam riset pasar modal di bidang
akuntansi. Keduanya melakukan studi acara dan Ball and Brown juga melakukan studi asosiasi. Kedua
jenis studi sekarang umum dalam literatur.

Dalam sebuah studi peristiwa, seseorang menyimpulkan apakah suatu peristiwa, seperti pengumuman
pendapatan, menyampaikan informasi baru kepada pelaku pasar sebagaimana tercermin dalam
perubahan tingkat atau variabilitas harga sekuritas atau volume perdagangan selama periode waktu
yang singkat di sekitar acara tersebut (lihat Collins dan Kothari, 1989, hlm. 144; Watts dan Zimmerman,
1986, Bab 3). Jika tingkat atau variabilitas harga berubah di sekitar tanggal acara, maka kesimpulannya
adalah bahwa peristiwa akuntansi menyampaikan informasi baru tentang jumlah, waktu, dan / atau
ketidakpastian arus kas masa depan yang merevisi ekspektasi pasar sebelumnya. Tingkat kepercayaan
dalam kesimpulan ini secara kritis bergantung pada apakah peristiwa tersebut tersebar dalam waktu
kalender dan apakah ada peristiwa perancu (misalnya, pengumuman dividen dan pendapatan simultan)
yang terjadi bersamaan dengan peristiwa yang menarik bagi peneliti. Seperti disebutkan sebelumnya,
hipotesis yang dipertahankan dalam studi peristiwa adalah bahwa pasar modal efisien secara informasi
dalam arti bahwa harga sekuritas cepat mencerminkan informasi yang baru tiba. Karena studi peristiwa
menguji kedatangan informasi melalui peristiwa akuntansi, mereka juga disebut sebagai tes konten
informasi dalam literatur pasar modal dalam akuntansi. Selain Ball and Brown (1968) dan Beaver (1968),
contoh lain dari studi peristiwa termasuk Foster (1977), Wilson (1986), Ball and Kothari (1991), Amir and
Lev (1996), dan Vincent

(1999).

Studi asosiasi menguji korelasi positif antara ukuran kinerja akuntansi (misalnya, pendapatan atau arus
kas dari operasi) dan pengembalian saham, keduanya diukur dalam periode waktu yang relatif lama dan
kontemporer, misalnya, satu tahun. Karena pelaku pasar memiliki akses ke banyak sumber informasi
yang lebih tepat waktu tentang kemampuan menghasilkan arus kas perusahaan, studi asosiasi tidak
menganggap bahwa laporan akuntansi adalah satu-satunya sumber informasi bagi pelaku pasar. Oleh
karena itu, tidak ada hubungan sebab akibat antara informasi akuntansi dan pergerakan harga sekuritas
yang disimpulkan dalam studi asosiasi. Tujuannya adalah untuk menguji apakah dan seberapa cepat
langkah-langkah akuntansi menangkap perubahan dalam kumpulan informasi yang tercermin dalam
pengembalian keamanan selama periode tertentu. Selain Ball dan Brown (1968), studi terkait lainnya
termasuk Beaver et al. (1980), Rayburn (1986), Collins dan Kothari (1989), Livnat dan Zarowin (1990),
Easton dan Harris (1991), Easton et al. (1992), Dechow (1994), dan Dhaliwal et al. (1999).

3.4. Awal e v idence dari event studi dan studi asosiasi

3.4.1. E vent studi evidence

Ball and Brown (1968) dan Beaver (1968) memberikan bukti kuat bahwa ada konten informasi dalam
pengumuman pendapatan akuntansi. Ball dan Brown mengkorelasikan tanda pengembalian saham
abnormal pada bulan pengumuman pendapatan dengan tanda perubahan pendapatan atas pendapatan
perusahaan tahun sebelumnya. Mereka menemukan korelasi positif yang signifikan.

Hipotesis yang dipertahankan yang mendasari tes Ball and Brown adalah bahwa model ekspektasi
pendapatan ditentukan dengan baik dalam memberikan ukuran kejutan pendapatan yang bersih.
Artinya, setidaknya sebagian dari peningkatan pendapatan yang dialami oleh perusahaan yang
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 11

diklasifikasikan sebagai perusahaan "kabar baik" adalah kejutan yang menguntungkan bagi pasar, yang
menyebabkan kenaikan harga sekuritas. Dengan demikian, kekuatan hubungan antara pengembalian
abnormal periode pengumuman laba dan kejutan pendapatan adalah fungsi dari konten informasi
pendapatan dan kualitas model ekspektasi pendapatan yang digunakan. Ball dan Brown memberikan
bukti menggunakan dua model ekspektasi pendapatan: model jalan acak sederhana dan model pasar
dalam pendapatan.

Beaver (1968) menghindari masalah menentukan model ekspektasi pendapatan dengan memeriksa
variabilitas pengembalian saham dan volume perdagangan di sekitar pengumuman pendapatan. Beaver
berhipotesis bahwa periode pengumuman pendapatan ditandai dengan peningkatan arus informasi
dibandingkan dengan periode pengumuman nonprofiting. Dia menggunakan volatilitas pengembalian
untuk menyimpulkan aliran informasi. Bukti mendukung hipotesis Beaver.

Beaver juga menguji aliran informasi dengan membandingkan volume perdagangan pada periode
pengumuman pendapatan dengan periode non-pengumuman. Gagasan di sini adalah bahwa pelaku
pasar memiliki harapan heterogen tentang pengumuman pendapatan yang akan datang. Pengumuman
pendapatan menyelesaikan beberapa ketidakpastian dan dengan demikian mempersempit
heterogenitas keyakinan, tetapi dalam prosesnya berkontribusi pada peningkatan perdagangan di antara
pelaku pasar yang mungkin telah mengambil posisi berdasarkan ekspektasi heterogen periode
pengumuman pra-pendapatan mereka.5

3.4.2. Studi asosiasi evidence

Bukti Ball and Brown dengan jelas menunjukkan bahwa laba akuntansi secara bersamaan menangkap
sebagian dari kumpulan informasi yang tercermin dalam pengembalian keamanan. Bukti juga
menunjukkan bahwa sumber informasi yang bersaing (termasuk pendapatan kuartalan) mendahului
informasi dalam pendapatan tahunan sekitar 85%. Dalam pengertian ini, angka akuntansi tahunan
bukanlah sumber informasi yang tepat waktu ke pasar modal.

Penggunaan pendapatan tahunan untuk menyimpulkan ketepatan waktu pendapatan melemahkan

kasus yang mendukung ketepatan waktu pendapatan karena salah satu sumber informasi lain ke pasar
modal adalah pendapatan triwulanan (lihat Foster, 1977). Meski begitu, penghasilan tidak mungkin
menjadi sumber informasi yang sangat tepat waktu. Karena aturan pengukuran laba akuntansi
menekankan pengakuan pendapatan berbasis transaksi, dibandingkan dengan fokus pasar saham pada
pendapatan bersih saat ini dan yang diharapkan di masa depan, kurangnya ketepatan waktu pendapatan
tidak mengherankan (misalnya, Beaver et al., 1980; Collins et al., 1994). Dengan kata lain, harga saham
memimpin pendapatan akuntansi dalam hal mencerminkan informasi baru.

Selain mempelajari asosiasi dan isi informasi dari pendapatan akuntansi sehubungan dengan
pengembalian keamanan, Ball and Brown juga menguji efisiensi pasar dengan memeriksa apakah reaksi
pasar terhadap pengumuman pendapatan berita baik dan buruk cepat dan tidak bias. Mereka
menemukan bukti awal dari pengumuman pasca-pendapatan yang melayang karena penyesuaian pasar
terhadap berita buruk khususnya membutuhkan waktu beberapa bulan. Ini menunjukkan reaksi pasar
yang kurang dan penyesuaian bertahap berikutnya terhadap informasi dalam pendapatan. Sementara

5
Model revisi kepercayaan investor baru-baru ini menunjukkan bahwa peningkatan heterogenitas juga dimungkinkan sebagai konsekuensi dari
peristiwa berita seperti pengumuman pendapatan (lihat Harris dan Raviv, 1993; Kandel dan Pearson, 1995; Bamber et al., 1999).
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 12

Ball dan Brown memberikan bukti awal tentang penyimpangan pengumuman pascapendapatan,
literatur anomali tentang penyimpangan berakar kuat dengan karya-karya Jones dan Litzenberger
(1970), Litzenberger et al. (1971), Foster et al. (1984), dan Bernard dan Thomas (1989, 1990). 6 Penelitian
ini ditinjau dalam Bagian 4 di bawah tes efisiensi pasar.

Ball dan Brown juga membandingkan informativitas pendapatan dan arus kas untuk menguji apakah
proses akrual membuat pendapatan lebih informatif daripada arus kas. Bukti mereka menunjukkan
penyesuaian pengembalian abnormal tahunan lebih besar untuk perubahan pendapatan daripada
perubahan arus kas, konsisten dengan proses akrual yang membuat pendapatan lebih informatif.
Mengikuti Ball and Brown, aliran panjang penelitian meneliti keinformatifan relatif dari pendapatan dan
arus kas. 7 Penelitian ini ditinjau pada Bagian 4.

3.5. Di luar idensi ev awal

Ball and Brown (1968) dan Beaver (1968) melahirkan industri riset pasar modal, yang secara sistematis
ditinjau dalam dua bagian berikutnya. Beberapa penelitian yang mengikuti Ball and Brown and Beaver
mereplikasi hasil mereka dalam pengaturan yang berbeda, misalnya, di berbagai negara, menggunakan
pendapatan sementara dibandingkan dengan pendapatan tahunan, menggunakan periode
pengumuman pendapatan yang lebih pendek, dan dengan memeriksa tanda dan besarnya dibandingkan
dengan hanya tanda di Ball and Brown. Saya meninjau ini dan penelitian pasar modal berikutnya di
Bagian 4 dan 5.

3.5.1. Efisiensi pasardan standarakuntansi

Bukti awal hubungan pendapatan dengan pengembalian keamanan dan bukti efisiensi pasar modal di
bidang keuangan dan ekonomi menyebabkan beberapa peneliti akuntansi menarik implikasi penetapan
standar. 8 Sebagai contoh, Beaver (1972) dalam Report of the American Accountin g Association
Committee on Research Methodolo g y in Accountin g, mengemukakan bahwa asosiasi angka akuntansi
dengan return sekuritas dapat digunakan untuk menentukan peringkat metode akuntansi alternatif
sebagai sarana penentuan metode akuntansi yang seharusnya menjadi standar. Laporan tersebut
menyatakan bahwa "metode yang lebih terkait dengan harga sekuritasy harus menjadi metode yang
dilaporkan dalam laporan keuangan" (hal. 428), tunduk pada pertimbangan sumber informasi dan biaya
yang bersaing.9
Harapan awal yang tinggi dari kegunaan penelitian pasar modal dalam membimbing penentu standar
akuntansi ke metode akuntansi yang paling diinginkan secara sosial terbukti singkat. Gonedes dan
Dopuch (1974) dan lain-lain dengan cepat menunjukkan kelemahan (misalnya, masalah pengendara
bebas akses non-pembeli ke informasi akuntansi) dalam menggunakan kekuatan asosiasi dengan
pengembalian keamanan sebagai kriteria yang menentukan untuk keinginan sosial dari standar
akuntansi. Namun, perdebatan terus berlanjut.

6
Lihat Ball (1978) untuk survei awal literatur ini.
7
Contohnya termasuk Rayburn (1986), Bowen et al. (1987), Wilson (1986, 1987), Bernard dan Stober (1989), Livnat dan Žarowin (1990), dan
Dechow (1994).
8
Holthausen dan Watts (2001) membahas topik ini secara rinci.
9
Lihat juga Beaver and Dukes (1972) dan Gonedes (1972).
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 13

Banyak menganjurkan perubahan dalam standar akuntansi keuangan karena persepsi bahwa
pendapatan GAAP saat ini memiliki korelasi rendah dengan harga sekuritas (misalnya, Lev, 1989).
Mereka mengusulkan metode akuntansi alternatif yang bisa dibilang akan meningkatkan korelasi dengan
pengembalian saham (misalnya, Lev dan Zarowin, 1999). Yang lain berpendapat bahwa korelasi antara
angka akuntansi dan pengembalian keamanan akan menjadi fungsi dari tujuan laporan keuangan. Ada
permintaan untuk informasi yang obyektif dan dapat diverifikasi yang berguna untuk tujuan kontrak dan
evaluasi kinerja (Watts dan Zimmerman, 1986). Permintaan semacam itu condong ke proses akuntansi
ke arah penyajian informasi historis yang merangkum efek transaksi aktual, bukan yang diharapkan,
yaitu, penerapan prinsip pengakuan pendapatan. Sebaliknya, perubahan harga sekuritas terutama
mencerminkan revisi ekspektasi profitabilitas di masa depan. Akibatnya, asosiasi pengembalian-
pendapatan kontemporer diharapkan kecil (Kothari, 1992). Mengomentari pengaturan standar dan
penelitian tentang hubungan antara pengembalian keamanan dan informasi keuangan, Lee (1999, hlm.
13) menyimpulkan: "Sampai regulator akuntansi memutuskan bahwa pendapatan yang dilaporkan harus
mencakup laba yang diantisipasi dari pertukaran masa depan (yaitu, sampai kita meninggalkan prinsip
"pengakuan pendapatan"), sulit untuk melihat bagaimana korelasi yang lebih tinggi dengan
pengembalian kontemporer harus memiliki implikasi pengaturan standar. " 10

Terlepas dari perdebatan konseptual mengenai kesesuaian korelasi dengan pengembalian keamanan
sebagai kriteria untuk mengevaluasi standar akuntansi keuangan, kriteria tersebut terus sering
digunakan, meskipun dengan beberapa bahasa peringatan. Misalnya, Dechow (1994) menggunakan
korelasi dengan pengembalian saham untuk membandingkan laba dan arus kas sebagai ukuran kinerja
periodik perusahaan dan Ayers (1998) memeriksa apakah akuntansi pajak tangguhan berdasarkan SFAS
No. 109 memberikan relevansi nilai tambahan atas standar sebelumnya untuk pajak penghasilan. Salah
satu tujuan pelaporan keuangan, sebagaimana dinyatakan dalam FASB (1978, paragraf 47), adalah
"Pelaporan keuangan harus memberikan informasi untuk membantu investor dan kreditor saat ini dan
calon kreditor dan pengguna lain dalam menilai jumlah, waktu, dan ketidakpastian" dari arus kas
prospektif. Ini berfungsi sebagai motivasi utama bagi para peneliti untuk menggunakan korelasi dengan
pengembalian saham sebagai kriteria untuk mengevaluasi metode akuntansi alternatif dan ukuran
kinerja.

3.5.2. Peran hipotesis yang dipertahankan

Hipotesis yang dipertahankan dalam penelitian yang menggunakan korelasi dengan pengembalian
saham sebagai kriteria untuk mengevaluasi metode akuntansi adalah bahwa pasar modal efisien.
Namun, dalam beberapa tahun terakhir, efisiensi pasar telah mengalami serangan empiris yang
signifikan. Ada banyak bukti anomali pasar modal, yang menunjukkan bahwa pasar modal mungkin tidak
efisien. Bagian 4 mengkaji beberapa bukti ini dalam konteks literatur akuntansi pasar modal. Tujuan saya
yang terbatas di sini adalah untuk mengomentari implikasi bagi penelitian pasar modal yang
mengasumsikan inefisiensi pasar modal.

Fitur menarik dari efisiensi pasar sebagai hipotesis yang dipertahankan adalah bahwa hal itu sering
memfasilitasi spesifikasi hubungan antara informasi akuntansi dan harga keamanan di bawah hipotesis
nol. Misalnya, baik pengembalian abnormal positif maupun negatif sistematis tidak diprediksi dalam

10
Barclay et al. (1999) membuat poin serupa menggunakan pengukuran kinerja manajerial sebagai motivasi.
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 14

periode setelah pengumuman perubahan metode akuntansi. Bukti sistematis pengembalian abnormal
non-nol akan menyangkal efisiensi pasar.

Jika inefisiensi pasar adalah hipotesis yang dipertahankan, maka hubungan antara harga sekuritas dan
informasi keuangan di bawah hipotesis nol sulit untuk ditentukan secara apriori. Tantangan yang
dihadapi peneliti adalah untuk menempatkan lebih banyak struktur pada bentuk hubungan di bawah
inefisiensi pasar (Fama, 1998). Berbagai hubungan layak dilakukan di bawah inefisiensi pasar. Penting
untuk mengembangkan hipotesis yang dapat disangkal berdasarkan teori perilaku pasar keuangan yang
tidak efisien dan untuk melakukan tes yang membedakan antara hipotesis pasar yang efisien dan tidak
efisien. 11 Ini adalah inti dari teori ekonomi positif yang telah memandu banyak penelitian pasar modal
selama tiga dekade terakhir. Akuntan yang dipersenjatai dengan pengetahuan tentang rincian
kelembagaan tentang akuntansi dan penggunaan informasi akuntansi oleh analis keuangan memiliki
keunggulan komparatif dalam mengembangkan teori dan dalam merancang tes efisiensi pasar yang
lebih kuat dan / atau bentuk spesifik dari inefisiensi pasar.

3.6. Ringkasan

Studi peristiwa awal dan studi asosiasi berpengaruh dalam beberapa hal. Pertama, mereka membantah
kekhawatiran yang berlaku saat itu bahwa proses pengukuran pendapatan biaya historis menghasilkan
angka yang tidak berarti. Kedua, studi ini memperkenalkan metodologi empiris positif dan desain
penelitian studi peristiwa ke literatur akuntansi. Penelitian pasar modal awal cukup menunjukkan
manfaat menggabungkan perkembangan dari, dan berkontribusi pada, literatur ekonomi dan keuangan.
Akhirnya, studi membantu menghilangkan anggapan bahwa akuntansi adalah sumber informasi
monopoli ke pasar modal. Bukti awal dengan jelas menetapkan bahwa akuntansi bukanlah sumber
informasi yang tepat waktu yang mempengaruhi harga sekuritas, dengan banyak sumber informasi yang
bersaing mendahului informasi pendapatan.

Ini memiliki implikasi penetapan standar akuntansi.

4. Penelitian pasar modal pada 1980-an dan 1990-an

Penelitian pasar modal awal menunjukkan bahwa laporan akuntansi memiliki konten informasi dan
bahwa angka laporan keuangan mencerminkan informasi yang mempengaruhi harga sekuritas,
meskipun tidak secara tepat waktu. Beberapa dekade setelah penelitian awal menyaksikan
pertumbuhan eksplosif dalam penelitian pasar modal. Saya mengkategorikan permintaan penelitian ini
ke dalam lima bidang utama: (i) penelitian pasar modal metodologis, (ii) evaluasi ukuran kinerja
akuntansi alternatif, (iii) penelitian penilaian dan analisis fundamental, (iv) tes efisiensi pasar, dan (v)
relevansi nilai pengungkapan sesuai dengan berbagai standar akuntansi keuangan dan konsekuensi
ekonomi dari standar akuntansi baru. (Karena Holthausen dan Watts (2001) dan Healy dan Palepu
(2001) memeriksa item (v) dengan sangat rinci, saya tidak membahas item ini.)

11
Lihat Tukang cukur et al. (1998), Daniel et al. (1998), dan Hong and Stein (1999) untuk model perilaku yang menghasilkan pola pengembalian
keamanan yang dapat diprediksi konsisten dengan inefisiensi pasar.
 S.P. Kothari / Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 31 (2001): 105–231 15

Ada tumpang tindih yang cukup besar di antara empat bidang penelitian pertama, tetapi mereka
memiliki motivasi yang cukup berbeda dan mereka menurut saya sangat berbeda dari