AKUNTANSI PASAR MODAL

REVIEW ARTIKEL

Capital markets research in accounting

S.P. Kothari

DISUSUN OLEH:
RARA FITRI ANNISA / 206020302011001

JURUSAN AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
MALANG
2022
1. Peneliti meninjau penelitian empiris tentang hubungan antara pasar modal dan laporan
keuangan. Sumber utama dari permintaan dan penelitian pasar modal dalam akuntansi
adalah analisis dan penilaian fundamental, tes efisiensi pasar, dan peran angka akuntansi
dalam kontrak dan proses politik. Topik penelitian pasar modal yang menarik bagi para
peneliti saat ini meliputi tes efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi,
analisis fundamental, dan relevansi nilai pelaporan keuangan. Bukti dari penelitian tentang
topik tersebut kemungkinan akan membantu dalam keputusan investasi pasar modal,
penetapan standar akuntansi, dan keputusan pengungkapan keuangan perusahaan

2. Demand for capital markets research in accounting

Berikut ini setidaknya empat sumber permintaan riset pasar modal di bidang akuntansi
yang menjelaskan popularitasnya:
1. Analisis dan valuasi fundamental;
Kinerja perusahaan saat ini penting untuk menggunakan informasi dalam laporan
keuangan, tetapi laporan keuangan bukan satu-satunya dokumen untuk penilaian
pasar atas arus kas bersih masa depan perusahaan. Analisis fundamental
memerlukan penggunaan informasi dalam laporan keuangan saat ini dan masa lalu,
dalam hubungannya dengan industri dan data ekonomi makro untuk mendapatkan
nilai intrinsik perusahaan. Perbedaan antara harga saat ini dan nilai intrinsik
merupakan indikasi imbalan yang diharapkan untuk berinvestas. Penelitian pasar
modal tentang analisis fundamental telah menjadi sangat populer dalam beberapa
tahun terakhir karena semakin banyak bukti di bidang ekonomi keuangan. literatur
melawan hipotesis pasar efisien
2. Pengujian efisiensi pasar modal;
Efisiensi pasar memiliki implikasi penting bagi profesi akuntansi. Misalnya,
munculnya analisis fundamental yang mengurangi penelitian di pasar yang efisien.
Beralihnya metode akuntansi ke metode lain tanpa efek arus kas langsung, efek
sinyal, atau konsekuensi insentif tidak mempengaruhi harga sekuritas di pasar yang
efisien. Pilihan antara pengungkapan dalam catatan kaki dan pengakuan dalam
laporan keuangan (misalnya, akuntansi untuk opsi saham karyawan) kurang
diperdebatkan dari perspektif pengaruhnya terhadap harga sekuritas di pasar yang
tidak efisien.
3. Peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik
Teori akuntansi positif (lihat Watts dan Zimmerman, 1986) memprediksi bahwa
penggunaan angka akuntansi dalam kompensasi dan kontrak utang dan dalam
proses politik mempengaruhi pengambilan keputusan. Misalnya, pengujian
konsekuensi ekonomi akuntansi memeriksa reaksi harga saham terhadap standar
akuntansi baru, mempelajari apakah variasi cross-sectional dalam reaksi harga
saham terkait dengan variabel keuangan yang mewakili biaya kontrak dan/atau
politik teori akuntansi positif dan untuk memperbaiki efek dari variabel dihilangkan
yang berkorelasi pada pengujian, peneliti berusaha untuk mengontrol pengaruh
informasi keuangan pada harga sekuritas yang tidak terkait dengan teori akuntansi
positif.
4. Regulasi pengungkapan
 Secara internasional, pembuat standar mungkin mencari bukti dari penelitian pasar
modal. Globalisasi pasar modal, produk, dan tenaga kerja yang cepat telah
menciptakan permintaan yang kuat untuk standar akuntansi internasional dalam
beberapa tahun terakhir. Mungkin masalah paling penting yang dihadapi praktisi,
dan pembuat standar adalah apakah harus ada seperangkat standar akuntansi yang
seragam atau apakah harus ada keragaman. Jika standar harus seragam, AS prinsip
akuntansi yang berlaku umum (GAAP) menjadi standar? Atau haruskah standar
dikembangkan secara internasional? Atau haruskah standar berbeda antar negara,
tergantung pada perbedaan dalam lingkungan hukum, politik, dan ekonomi?
Apakah pasar modal di negara lain seefisien di AS, yang dapat mempengaruhi sifat
standar akuntansi internasional? Ketertarikan pada isu-isu ini dan terkait telah
memicu permintaan untuk penelitian pasar modal menggunakan akuntansi
internasional dan data pasar modal.

3. Early capital markets research

3.1 Keadaan teori akuntansi di awal 1960-an
Hendriksen (1965, p.2) mendefinisikan ''teori yang paling tepat'' sebagai salah satu yang
''mendukung pengembangan prosedur dan teknik yang paling memenuhi tujuan
akuntansi''. Dia menambahkan, ''Salah satu langkah pertama dalam pengembangan teori
akuntansi, hal tersebut merupakan pernyataan yang jelas tentang tujuan akuntansi''
Dengan demikian, pengembangan teori tergantung pada tujuan yang diasumsikan oleh
seorang peneliti, dan evaluasi teori didasarkan pada logika dan penalaran deduktif. Ada
sedikit penekanan pada validitas empiris dari prediksi teori.
Hendriksen (1965, p.97) Untuk berbagai alasan, banyak yang meragukan apakah angka
akuntansi biaya historis menyampaikan informasi yang berguna, atau penilaian yang
akurat, terkait kesehatan keuangan perusahaan.
3.2 Perkembangan bersamaan yang memfasilitasi riset pasar modal di bidang akuntansi
3.2.1 Ekonomi positif
Friedman (1953) mungkin yang paling menonjol di antara mereka yang berperan
dalam mencetuskan akuntansi positif. Sebagai lawan normatif, ilmu metodologi
penelitian arus utama di bidang ekonomi, keuangan, dan akuntansi. Mengikuti
definisi Keynes (1891) tentang sains positif sebagai "sebuah kumpulan pengetahuan
sistematis tentang apa", Friedman (1953, p.7) menggambarkan sains positif sebagai
"pengembangan 'teori' atau 'hipotesis' yang menghasilkan valid dan bermakna.
(yaitu, tidak truistik) prediksi tentang fenomena yang belum diamati ''. Teori
normatif mengadopsi tujuan, sikap dan kemudian menentukan cara mencapai tujuan
yang dinyatakan. Mereka memberikan resolusi tentang apa yang harus dilakukan
untuk mencapai tujuan yang telah disebutkan sedangkan tujuan teori akuntansi
positif adalah untuk menjelaskan dan memprediksi praktik akuntansi. Sebuah contoh
dari teori akuntansi positif akan menjadi teori yang mengarah ke apa yang dikenal
sebagai hipotesis rencana bonus.
3.2.2 Hipotesis pasar yang efisien dan model penetapan harga aset modal (CAPM)
Sharpe (1964) dan Lintner (1965) mengembangkan model penetapan harga aset
modal CAPM. CAPM memprediksi bahwa ekspektasi tingkat pengembalian sekuritas
meningkat dalam risiko kovarians arus kasnya, yang merupakan kovarians
pengembalian yang diharapkan dari sekuritas dengan pengembalian yang
diharapkan pada portofolio pasar.
3.2.3 Event Study Fama et al. (1969)
Famaetal.(1969)melakukan studi acara pertama di bidang ekonomi keuangan.
Studi peristiwa adalah tes bersama efisiensi pasar dan model tingkat pengembalian
yang diharapkan digunakan dalam memperkirakan pengembalian abnormal. Inovasi
desain penelitian Famaetal memungkinkan peneliti untuk menyelaraskan
perusahaan sampel pada waktu peristiwa dan kemudian memeriksa kinerja harga
keamanan mereka sebelum, selama, dan setelah peristiwa ekonomi seperti
pemecahan saham (Fama et al., 1969) dan pengumuman pendapatan (Ball dan
Brown, 1968; Beaver, 1968).
3.2.4 Pengembangan teori akuntansi positif: jalan memutar singkat
Masalah agensi muncul sebagian karena kemampuan pengamatan yang sempurna
dari upaya manajerial dan kontrak yang mahal. Pandangan kontrak perusahaan ini
memungkinkan Watts dan Zimmerman untuk mengembangkan hipotesis mengapa
harus ada variasi yang dapat diprediksi dalam bagaimana perusahaan
memperhitungkan kegiatan ekonomi mereka serta mengapa standar akuntansi akan
penting, bahkan jika pasar modal bersifat informasi yang efisien.

3.3 Association and event studies

Sebuah studi asosiasi menguji korelasi positif antara ukuran kinerja akuntansi (misalnya,
pendapatan atau arus kas dari operasi) dan pengembalian saham, keduanya diukur
selama periode waktu yang relatif lama dan kontemporer, misalnya, satu tahun.

Dalam studi peristiwa, seseorang menyimpulkan apakah suatu peristiwa, seperti

pengumuman pendapatan, menyampaikan informasi baru kepada pelaku pasar
sebagaimana tercermin dalam perubahan tingkat atau variabilitas harga sekuritas atau
volume perdagangan selama periode waktu yang singkat di sekitar peristiwa tersebut.

3.4 Early evidence from event studies and association studies

3.4.1 Event study evidence

Ball dan Brown (1968) dan Beaver (1968) memberikan bukti yang meyakinkan bahwa
terdapat kandungan informasi dalam pengumuman laba akuntansi. Ball dan Brown
mengkorelasikan tanda abnormal return saham pada bulan pengumuman laba dengan
tanda perubahan laba atas laba tahun sebelumnya perusahaan tersebut. Mereka
menemukan korelasi positif yang signifikan.

Beaver (1968) menghindari masalah dalam menentukan model ekspektasi pendapatan

dengan memeriksa variabilitas pengembalian saham dan volume perdagangan di sekitar
pengumuman laba. Beaver berhipotesis bahwa periode pengumuman pendapatan ditandai
dengan peningkatan arus informasi dibandingkan dengan periode pengumuman non-laba.
Dia menggunakan volatilitas pengembalian untuk menggabungkan aliran informasi. Bukti
mendukung hipotesis.

3.4.2 Association study evidence

 Selain mempelajari asosiasi dan konten informasi laba akuntansi sehubungan dengan
pengembalian sekuritas, Ball dan Brown juga menguji efisiensi pasar dengan
memeriksa apakah reaksi pasar terhadap pengumuman laba baik dan buruk cepat
dan tidak bias.

3.5. Beyond the early evidence

3.5.1. Market efficiency and evaluation of accounting standards

Mengomentari penetapan standar dan penelitian tentang hubungan antara pengembalian

keamanan dan informasi keuangan, Lee (1999, p.13) menyimpulkan: '' Sampai regulator
akuntansi memutuskan bahwa pendapatan yang dilaporkan harus mencakup keuntungan
yang diantisipasi dari pertukaran masa depan (yaitu, sampai kita meninggalkan ''
pendapatan pengakuan'' prinsip), sulit untuk melihat bagaimana korelasi yang lebih tinggi
dengan pengembalian kontemporer harus memiliki implikasi pengaturan standar.''

3.5.2. Role of maintained hypothesis

Dalam beberapa tahun terakhir, efisiensi pasar telah mengalami serangan empiris yang
signifikan. Ada banyak bukti anomali pasar modal, yang menunjukkan bahwa pasar modal
mungkin tidak efisien. Jika inefisiensi pasar adalah hipotesis yang dipertahankan, maka
hubungan antara harga sekuritas dan informasi keuangan di bawah hipotesis nol sulit untuk
ditentukan secara apriori. Tantangan yang dihadapi para peneliti adalah menempatkan lebih
banyak struktur pada bentuk hubungan di bawah efisiensi pasar (Fama, 1998).

4. Capital markets research in the 1980s and 1990s

Penelitian akuntansi terdahulu (early accounting research) memberikan hasil bahwa laporan
akuntansi ternyata mempunyai konten informasi dan angka yang ada dalam laporan
keuangan mencerminkan informasi yang berpengaruh terhadap harga saham walaupun
tidak tepat waktu. Selama satu dekade terakhir ini, penelitian pasar modal sudah sangat
berkembang banyak. Kothari membagi

5 kategori permintaan yang berpengaruh terhadap perkembangan penelitian pasar modal

diantaranya adalah:

1. Metodologi penelitian pasar modal

2. Evaluasi dari alternative pengukuran kinerja
3. Penelitian tentang penilaian dan analisis fundamental
4. Pengujian atas efisiensi pasar modal
5. Nilai relevan dari pengungkapan (disclosure) yang berkaitan dengan

berbagai macam standar akuntansi dan konsekuensi ekonomi dari standar akuntansi
baru yang dikeluarkan oleh badan standar.
4.1 Metodologi Penelitian Pasar Modal

Penelitian pasar modal berusaha untuk menjawab banyak pertanyaan yang berkaitan
dengan pasar modal. Beberapa contoh penelitian yang terdapat pada beberapa penelitian
terdahulu diantaranya adalah:

 Apakah laba kos sekarang (current cost earnings) mempunyai konten informasi
incremental (tambahan) dibandingkan dengan laba kos historis?
 Apakah perbedaan dalam tatakelola perusahaan akan mempengaruhi derajat
asimetri informasi yang ada dalam pasar modal and apakah hal tersebut
mempengaruhi waktu dan kekuatan hubungan antara imbal hasil (security return)
dan informasi laba?
 Apakah kepemilikan manajerial mempengaruhi keinformatifan dari angka akuntansi
karena adanya pemisahan kepemilikan perusahaan (corporate ownership) dan
pemisahan pengendalian?
 Apakah kualitas auditor bisa mempengaruhi hubungan antara laba perusahaan
dengan imbal hasil sekuritas (security return)?
 Bagaimana pelaporan yang berkaitan dengan transitory gain sebagai bagian dari
Laba yang berasal dari pos biasa (ordinary income) dan

transitory loss sebagai bagian dari pos luarbiasa dapat mempengaruhi harga saham?

 Bagaimana caranya untuk dapat melakukan pengujian pengaruh perubahan metode

akuntansi terhadap perilaku sekuritas yang ada dalam pasar modal?
 Apakah pengukuran kinerja berbasis nilai tambah ekonomi (economic value added/
EVA) mempunyai korelasi yang lebih tinggi dengan imbal hasil saham dan harga
dibandingkan dengan laba kos historis (historical cost earnings)
 Apakah konsekuensinya jika SEC tidak lagi mensyaratkan adanya rekonsiliasi antara
US GAAP dengan standar akuntansi negara lain atau standar akuntansi internasional
jika perusahaan yang bukan dari US ingin melakukan listing pada pasar modal US?
 Apakah laporan keuangan akan menjadi lebih menginformasikan laba ekonomi masa
kini (current economic income) jika GAAP yang ada mengijinkan mengkapitaliasasi
biaya R&D?

Untuk dapat menjawab pertanyaan-pertanyaan tersebut, peneliti harus melakukan

pengendalian terhadap hubungan normal antara informasi yang ada dalam laporan
keuangan dan imbal hasil sekuritas agar dapat membedakan perlakuan yang berasal
dari pengaruh bunga. Contohnya adalah ketika melakukan pengujian terhadap
pengaruh kepemilikan manajerial terhadap keinformatifan angka-angka akuntansi
para peneliti harus melakukan kendali terhadap pengaruh dari peluang
pertumbuhan laba karena sebenarnya presentase kepemilikan manajerial
berpengaruh terhadap peluang pertumbuhan (growth opportunities) yang
mempengaruhi keinformatifan laba (earning informativeness).Kothari akan
melakukan review terhadap berbagai metode penelitian yang ada yang dibagi dalam
4 sub bagian yang diantaranya adalah:

 Earning response coefficient research (section 4.1.1)

  Properties of time series, management and analyst forecast of earnings and earnings
growth rate (section 4.1.2)

- Methodological issue in drawing statistical inferences from capital market research

(section 4.1.3)

 Model discretionary and non discretionary accruals (section 4.1.4).

 Test on market efficiency

4.1.1. Penelitian tentang earnings respons coefficient

Motivasi untuk melakukan penelitian yang berkaitan dengan earnings respon

coefficient adalah kebermanfaatannya dalam hal analisis fundamental dan valuasi
(fundamental analysis and valuation). Motivasi lain yang mendasari penelitian
tentang earnings respon coefficient adalah untuk dapat memfasilitasi pengujian yang
powerful terhadap hipotesis politik dan hipotesis kontrak atau bisa juga digunakan
pada hipotesis pengungkapan sukarela dan hipotesis pensinyalan (signaling
hypothesis)

4.1.1.2 Intuition for earnings response coefficients.

Penelitian Kormendi dan Lipe (1987) merupakan penelitian pertama yag membahas
earnings response coefficient (lihat juga Miller dan Rock, 1985). Kormedi dan Lipe
mengestimasi besaran earning response coefficient dan melakukan pengujian
apakah estimasi faktor firm specific dari earnings response coefficient secara cross-
sectional menghasilkan hubungan yang positif dengan sifat laba time-series
perusahaan (time series property of firms earnings). Dengan demikian bisa dikatakan
bahwa earnings response coefficient merupakan mapping atau pemetaan dari sifat
laba time-series dan tingkat dikonto kedalam perubahan nilai pasar ekuitas.

Untuk dapat melakukan prediksi terhadap besarnya earnings response coefficient,

seorang peneliti membutuhkan model penilaian (valuation models) misalnya saja
dividend-discontinuing model, informasi koreksi mengenai peramalan laba masa
depan (future earnings) yang didasarkan pada informasi laba masa kini, kemudian
informasi mengenai tingkat diskonto. Hal yang mungkin bisa dijadikan subjek
penelitian yang menjanjikan dari penelitian tentang earnings response coefficient
berkaitan dengan penelitian yang mengaitkan hubungan antara laba time-series
dengan determinan ekonomi seperti kompetisi usaha, teknologi, inovasi, keefektivas
tatakelola perusahaan, dan kebijakan kompensasi dll.

4.1.1.3 determinan ekonomi dari earnings response coefficient (economic determinant of

earnings response coefficient)

Dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Kormendi dan Lipe (1987), Easton dan Zmijewski
(1989) dan penelitian yang dilakukan oleh Collins dan Kothari (1989) ditemukan 4
determinan ekonomi (economic determinant) yang diantaranya adalah:

 Persistensi (persistence)
  Risiko (Risk)
 Growth (pertumbuhan)
 Interest Rate (tingkat bunga)

4.1.1.4 Penilaian Bukti Awal Penelitian Tentang Koefisien Respon Laba (Earnings Response
Coefficient).

Hasil penelitian Kormendi dan Lipe (1987), Easton dan Zmijewski (1989), Collins dan Kothari
(1989) mengindikasikan adanya efek yang signifikan secara statistik dari determinan
crosssectional (cross-sectional determinant) dan determinan temporal (temporal
determinant) dalam earning response coefficient yang diestimasi. Namun disisi lain banyak
juga yang mengkritisi penelitian mengenai determinan ekonomi dari earning response
coefficient. Terdapat kurang lebih tiga kritik yang diantaranya adalah:

- Pertama penelitian tentang presistensi dan hubungannya dengan earnings response

coefficient lebih bersifat statistik (tend to be statistic in nature). Penelitian mengenai
earnings response coefficient bisa diperkaya lagi dengan memfokuskan pada determinan
ekonomi yang mempengaruhi sifat times series laba. Beberapa penelitian yang

membahas tentang ini diantaranya adalah penelitian Ahmed (1994), Thomadakis (1976),
Lidenberg dan Ross (1981) dan Mandleker dan Rhee (1984) yang meneliti tentang hubungan
antara potensi untuk menghasilkan pendapatan sewa yang berasal dari aset perusahaan dan
tingkat kompetisi dalam industri dan struktur biaya perusahaan. Ahmed (1994 p.379)
kemudian menyebutkan adanya bukti yang konsisten bahwa jika laba akuntansi
merefleksikan informasi tentang pendapatan sewa masa depan yang diperoleh perusahaan
dari asetnya maka earnings response coefficient akan menghasilkan nilai yang bervariasi dan
mempunyai arah yang berkebalikan dengan tingkat kompetisi industri namun berhubungan
secara langsung dengan rasio biaya tetap terhadap biaya variabel. Anthony dan Ramesh
(1992) juga meneliti mengenai hubungan antara siklus hidup perusahaan (firms life cycle)
dengan dan strategi bisnis (business strategy) untuk menjelaskan variasi cross-secional dari
earnings response coefficients. Mereka berpendapat bahwa bergantung pada tahapan
perusahaan dalam siklus hidupnya, informasi yang ada dalam laporan keuangan ternyata
menghasilkan informasi yang berbeda mengenai kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan arus kas dengan demikian, earnings response coefficients bisa diprediksi
mempunyai hubungan dengan tahapan kehidupan perusahaan.

- Kelemahan kedua dari penelitian tentang hubungan antara earnings response coefficient
dengan presistensi adalah penelitian tersebut cenderung menampilkan bukti-sampel (to
present in-sample evidence). Misalnya saja penelitian Kormendi dan Lipe (1987) dan Collin
dan Kothari (1989) yang mengestimasi parameter time-series dan melakukan uji cross-
sectional hubungan antara parameter persistensi dengan earnings response coefficient pada
periode sampel yang sama. Ketiadaan uji prediksi (predictive test) dalam penelitian tersebut

semakin melemahkan kepercayaan terhadap hasil penelitian walaupun argument dan

hipotesis yang digunakan bersifat intuitive.
- Kritik ketiga dari penelitian tentang determinan earnings response coefficient adalah apa
yang disampaikan oleh Watts (1992 p 238) yang menyatakan bahwa penelitian tentang
earnings response coefficient tidak melakukan kendali terhadap perbadaan kemampuan
laba akuntansi sebagai proksi aliran kas masa kini dan masa depan dan perbedaan dalam
metode akuntansi.

4.1.1.5 Hipotesis Tandingan yang Digunakan untuk Menjelaskan Mengapa Earning

Response Coefficient yang Diestimasi Terlalu Kecil

Ukuran koefisien respon laba (earnings response coefficient) yang relatif kecil dibandingkan
dengan nilai yang diprediksi memotivasi para peneliti untuk menambah hipotesis dan
penjelasan lainnya dalam penelitian yang membahas mengenai earnings response
coefficient. Beaver et al. (1980) dalam penelitiannya mencoba untuk menjelaskan
perbedaan antara nilai prediksi dan nilai estimasi dari earnings response coefficient dengan
cara memperkenalkan 3 ide yang saling berkaitan yaitu:

1. Price lead earnings

2. A true earnings plus noise models of accounting earnings
3. A reverse regression economic research design

Dengan mengasumsikan bahwa nilai buku dari ekuitas merupakan proksi dari gangguan nilai
buku ekuitas dan mengasumsikan adanya surplus bersih (clean surplus) mereka berargumen
bahwa laba (earnings) dapat digunakan untuk mengukur perubahan dalam nilai pasar
ekuitas. Oleh karena itu, mereka berpendapat bahwa earnings deflated by price harus
digunakan sebagai variabel tambahan untuk mengukur laba.

Pendapat lain dikemukakan oleh Easton dan Harris (1991) yang menyatakan bahwa
Koefisien yang diprediksi dalam laba hanya satu. Easton dan Harris

(1991) menyatakan bahwa laba (earnings) seluruhnya bersifat sementara (entirely

transitory). Kothari menyebutkan bahwa karena laba sendiri bersifat persisten (persistence),
maka ia berpendapat bahwa penjelasan yang dikemukakan oleh Eston dan Harris (1991)
kurang memuaskan.

Sedikitnya terdapat 4 hipotesis yang digunakan untuk menjelaskan mengenai ukuran

earnings response coefficient yang rendah. Hipotesis tersebut diantaranya adalah:

 - Price lead earnings

 - Inneficient capital market
 - Noise in earnings and deficient GAAP
 - Transitory earnings

a. Price Lead earnings

Penelitian Beaver et al (1980) mengenai earnings response coefficient dikembangkan dari

ide bahwa sebenarnya set informasi yang tercermin dalam harga saham ternyata jauh lebih
banyak dibandingkan dengan informasi yang ada pada laba akuntansi. Disebutkan bahwa
pada pasar modal yang efisien, perubahan harga saham/ sekuritas secara instan
menggambarkan nilai revisi masa kini harapan dari arus kas bersih masa depan. Sebaliknya
karena nilai realisasi pendapatan dan prinsip penandingan antara pendapatan dan beban
yang merupakan dasar dari proses penentuan besar kecilnya laba maka sebenarnya laba
akuntansi tersebut mencerminkan adanya perubahan harga saham namun terdapat jeda
waktu yang lebih lambat dibandingkan dengan adanya perubahan harga itu sendiri.

b. Inneficient Capital Market

Jika pasar ternyata gagal mengkoreksi implikasi dari adanya kejutan laba (current earnings
surprise) maka perubahan harga yang yang terasosiasi dengan perubahan laba akan menjadi
terlalu kecil. Ada banyak sekali bukti yang menyatakan bahwa pasar modal sebenarnya
kurang bereaksi terhadap informasi

laba karena pasar sebenarnya mengakui dampak dari informasi laba tersebut secara
bertahap.

Nilai dari earnings response coefficient yang terlalu kecil sejalan dengan argumen bahwa
pasar modal sebenarnya tidak efisien. Interpretasi tersebut bisa disanggah kecuali terdapat
teori ketidakefisienan pasar yang konsisten yang dapat digunakan untuk memprediksi
kurangbereaksinya pasar terhadap informasi laba.

c. Gangguan dalam Laba (noise in earnings) dan lemahnya GAAP (deficient GAAP)

Argumen yang menyatakan bahwa terdapat gangguan dalam laba (noise in earnings) telah
banyak mendapat perhatian dari para peneliti pasar modal. Beaver et al (1980) dalam
penelitiannya mendefinisikan laba akuntansi sebagai penjumlahan dari true earnings
ditambah dengan value-irrelevant noise atau nilai yang tidak berkaitan dengan harga saham.
Asumsi tersebut kemudian mendorong Beaver et al untuk menyajikan model yang
berangkat dari fenomena harga mendahului laba (price leads earnings).

Adanya sudut pandang mengenai pengukuran laba dengan cara menambahkan laba
akuntansi dengan value irrelevant noise ini sedikit banyak telah membuat para peneliti
menyangsikan argument bahwa true earnings menyampaikan sinyal tentang nilai
perusahaan. Pendapat tersebut tentu saja bertentangan dengan 2 hasil penelitian yang ada.
Pertama, bahwa dari hasil penelitian Rayburn (1986) dan Dechow (1994) yang menyatakan
bahwa akrual akuntansi (accounting accruals) cukup informatif. Kedua, terlepas dari apakah
akrual tersebut bersifat informatif atau tidak, hal tersebut tidak berarti bahwa laba tanpa
akrual bisa diartikan sebagai laba yang sebenarnya “true income”.

Argumen yang menyatakan bahwa adanya pelemahan GAAP berpendapat bahwa

sebenarnya tujuan dari pelaporan akuntansi adalah untuk dapat

melakukan prediksi terhadap arus kas masa depan atau imbal hasil saham ( Lev, 1989 p
157). Dengan demikian, argumen yang mendukung adanya pelemahan GAAP menggunakan
hubungan antara imbal hasil-laba sebagai pengukur kesuksesaan GAAP dalam memenuhi
tujuan yang tersebut diatas. Hipotesis yang dipertahankan dalam argument tersebut adalah
bahwa sebenarnya pasar modal efisien dan sebenarnya tujuan dari pelaporan keuangan
secara umum diambil dari FASB’s statement of financial accounting concept. Pelemahan
GAAP diklaim sebagai sebab adanya kualitas laba yang rendah (low quality) yang
menggambarkan hubungan yang lemah (weak correlation) dengan imbal hasil saham. Lev
(1989 p 155) menyatakan bahwa lemahnya hubungan antara laba dan saham bukan hanya
diakibatkan oleh investor yang tidak rasional, faktor lain yang membentuk hal tersebut
adalah rendahnya konten informasi yang ada dalam laba.

d. Laba Sementara (Transitory Earnings)

Walaupun sebenarnya laba tahunan sering diasumsikan mengikuti pola random walk,
adanya komponen laba sementara sebenarnya telah disadari oleh banyak peneliti dan
literatur yang ada. Terdapat beberapa argument yang mendasari adanya konsep laba
sementara yang diantaranya adalah:

 Laba sementara bisa saja muncul karena adanya aktivitas bisnis tertentu seperti
penjualan aset atau muncul karena item gain/loss
 Selain itu, laba sementara bisa saja muncul karena adanya asimetri informasi antara
manajer dan pihak luar yaitu misalnya perusahaan yang sedang menghadapi masalah
litigasi yang keterjadiannya bersifat potensial.

Hal-hal tersebutlah yang sebenarnya memunculkan adanya permintaan yang

berkaitan dengan konservatisme angka akuntansi. Komponen pembentuk laba
sementara diatas akan mempengaruhi kecepatan laba dalam memepengaruhi harga
saham.

4.1.2 Time Series, Management and Analyst Forecst of earnings

Bagian ini menjelaskan mengenai motivasi yang mendasari dilakukannya penelitian tentang
properties of time series, manajemen, dan peramalan analis terhadap laba (analyst forecast
of earnings). Penjelasan dari masing-masing sub bagian tersebut dibawah ini.

4.1.2.1 Motivasi dari penelitian tentang peramalan laba (Motivation for research on
earnings forecast)

Sedikitnya ada 5 alasan yang mendasari penelitian yang berkaitan dengan time- series
properies of earnings dan properties of time series dan properties of management and
analyst forecast (lihat Watts dan Zimmerman 1968, Chapter 2), Schipper (1991) dan Brown
(1993). Pertama dari semua model penilaian baik secara langsung maupun tidak langsung
menggunakan laba peramalan. Pertama, discounted cashflow valuation model (Fama dan
Miller, 1972 Chapter 2) biasanya menggunakan laba peramalan dengan beberapa
penyesuaian sebagai proksi dari arus kas masa depan.

Alasan yang kedua adalah penelitian tentang pasar modal yang menghubungkan antara
informasi laporan keuangan dengan imbal hasil sekuritas biasanya menggunakan model dari
laba ekspektasian untuk memisahkan komponen kejutan dari laba (surprise component of
earnings) dari komponen antisipasian. Dalam pasar modal yang efisien, komponen
antisipasian tidak berhubungan dengan imbal hasil masa depan (future return) yang diukur
selama periode pengumuman.
Alasan ketiga hipotesis pasar modal efisien masih banyak dipertanyakan keabsahannya baik
secara teori maupun secara empiris (lihat Daniel et al 1998; Barberis et al 1998; Hong dan
Stein 1999). Penelitian pasar modal berbasis akuntansi telah memberikan bukti yang
nampaknya tidak konsisten dengan efisiensi pasar.

Alasan keempat adalah penelitian teori akuntansi positif menghipotesiskan adanya

manajemen laba oportunistik dan bertujuan untuk menjelaskan mengenai penggunaan
pilihan prosedur akuntansi yang digunakan oleh manajer perusahaan. Dalam penelitian-
penelitian tersebut, banyak membutuhkan informasi mengenai laba normal (normal
earnings) yang dihitung dengan menggunakan model laba time-series. Sebagai contohnya
adalah pengujian terhadap hipotesis perataan laba (smoothing earnings hypothesis) yang
menguji mengenai sifat time series laba sebelum adanya perataan (pre-smooth) dan setelah
perataan (smooth).

Alasan terakhir yang dikemukakan adalah hasil prediksi analis dan peramalan yang dilakukan
oleh manajemen merupakan sumber informasi dalam pasar modal. Peramalan-peramalan
tersebut kemudian akan mempengaruhi lingkungan informasi dan akan mempengaruhi
tingkat dan variabilitas dari harga sekuritas.

4.1.2.2.1 Sifat dari laba Tahunan (Properties of Annual Earnings). Random Walk

Banyak bukti penelitian yang menyatakan bahwa pola acak atau pola random walk with drift
merupakan deskripsi yang masuk akal untuk menggambarkan sifat dari laba tahunan.
Penelitian terdahulu yang membahas mengenai hal tersebut adalah penelitian Little (1962),
Little dan Rayner (1966), Lintner dan Glauber (1967) dan referensi tambahan yang ada
dalam penelitian Ball dan Watts (1972). Ball dan Watts (1972) melakukan penelitian
sistematis pertama dan menghasilkan kesimpulan bahwa sifat dari laba tahunan mengikuti
pola yang acak (the random walk time series property for annual earnings). Penelitian
selanjutnya juga menyatakan kesimpulan yang sama diantaranya adalahWatts (1970), Watts
dan Lefwich (1977), Albrecht et al (1977) dengan melakukan pengujian terhadap
kemampuan prediktif dari model Box-Jenkins yang digunakan untuk melihat pola dari laba
tahunan tersebut.

Sifat laba tahunan (properties of annual earnings) ini tidak seperti sifat harga saham yang
merupakan prediksi atas hipotesis pasar efisien, teori ekonomi tidak memprediksi adanya
pola acak (random walk) pada laba. Laba akuntansi tidak menampilkan adanya kapitalisasi
dari arus kas bersih masa depan seperti halnya pada harga. Oleh karena itu, tidak terdapat
alasan ekonomi yang menyatakan bahwa laba tahunan bersifat mengkuti pola random walk
(lihat Fama dan Miller (1972) Chapter 2, Watts dan Zimmerman (1986) chapter 6.

Revisi rata-rata (Mean Revision), dimulai dari Brooks dan Buckmaster (1976) yang memulai
penelitian mengenai adanya mean revision, selanjutnya muncul banyak seri penelitian yang
meneliti mengenai revisi rata-rata dalam laba tahunan. Misalnya saja adalah penelitian yang
dilakukan oleh Ramakrishnan dan Thomas (1992), Lipe dan Kormendi (1994), Fama dan
French (2000).
Terdapat beberapa alasan ekonomi dan statistik yang mendorong dilakukannya revisi rata-
rata dalam laba. Pertama, kompetisi pasar dalam produk mengindikasikan bahwa
keuntungan yang diatas normal (above normal profitability) merupakan hal yang tidak
berkelanjutan (not sustainable) (Beaver dan Morse, 1978; Lev, 1983;Ohlson, 1995;Fama dan
French, 2000). Alasan yang kedua adanya konservatisme dalam akuntansi (lihat Basu, 1977)
dan risiko litigasi (lihat Kothari et al, 1988; Ball et al.,2000) memotivasi manajer untuk
mengakui informasi ekonomi yang buruk (economic bad news) secara lebih cepat
dibandingkan dengan kabar baik (economic goodnews). Sebagai hasilnya, perusahaan-
perusahaan akan mengakui adanya rugi antisipasian (anticipated loss). Pengakuan kerugian
tersebut membuat kerugian itu sendiri menjadi kurang permanen dan karenanya
memunculkan adanya autokorelasi yang negatif dalam laba. Alasan yang ketiga, Perusahaan
yang mengalami kerugian mempunyai opsi untuk melikuidasi perusahaan jika ternyata
manajemen tidak melakukan antisipasi atas adanya kerugian tersebut (Hayn, 1995; Berger
et al ., 1996; Burgstahler dan Dichev, 1997; Collins et al., 1999).

Hal itu berarti perusahaan-perusahaan yang berhasil mengantisipasi adanya likuidasi

(surviving firms) diharapkan untuk bisa menghapus kinerja buruk yang telah dibukukan
tersebut. Terakhir, adanya tren bahwa perusahaan pada saat ini semakin banyak
membukukan pos sementara (special transitory item) dan kerugian (losses) (lihat Hayn,
1995, Elliot dan Hanna, 1996, Collins et al., 1997) maka hal tersebut mengindikasikan bahwa
sebenarnya laba bisa diprediksi. Kenaikan dari tren pengakuan item-item sementara
(transitory item) itu sendiri bisa jadi karena adanya perubahan standar yang diusulkan oleh
SEC dan FASB mengenai mark-to market accounting untuk beberapa aset dan kewajiban.

Estimasi cross-sectional. Fama dan French (2000) memperkenalkan pendekatan estimasi

cross-sectional dalam hal peramalan laba untuk menemukan sifat time- series dari laba
(time-series properties of earnings). Mereka berargumen bahwa perkiraan time-series
kurang mempunyai kekuatan (lack of power) hal tersebut dikarenakan hanya terdapt sedikit
data time-series laba tahunan dari perusahaan sampel yang diobservasi. Tetapi di sisi yang
lain, jika menggunakan time-series dengan periode yang panjang maka hal tersebut akan
memunculkan bias kebertahanan. Bias kebertahan didefinisikan sebagai kesalahan logis
(logical error) yang timbul dari suatu pemusatan perhatian terhadap sebuah proses dan
mengabaikan faktor kegagalan yang mungkin saja terjadi sehingga kesimpulan akhir yang
diambil menjadi salah. Efek dari bias kebertahanan (survivor bias) bersamaan dengan
lemahnya kekuatan estimasi laba time-series pada akhirnya menyokong kesimpulan bahwa
pola yang acak dalam laba tahunan.

4.1.2.2.2 Sifat dari Lanba Kwartalan (Properties of Quarterly Earnings)

Ketertarikan dalam memahami sifat laba kwartalan dipicu oleh 4 alasan yang diantaranya
adalah:

 Laba kwartalan biasanya bersifat musiman sesuai dengan natur bisnis pada industri
tertentu misalnya saja adalah pada industri pakaian dan industri mainan anak (toys)
 Laba kwartalan lebih tepat waktu (more timely) sehingga penggunaan peramalan
laba kwartalan sebagai proksi dari harapan pasar (market’s expectation) dirasa lebih
akurat dibandingkan jika menggunakan peramalan laba tahunan.
  GAAP sendiri mensyaratkan bahwa laporan keuangan kwartalan harus dipandang
sebagai bagian integral dari laporan tahunan perusahaan (

4.1.2.2.3 Sifat dari Komponen Laba

Terdapat tiga alasan mengapa para peneliti melakukan penelitian terhadap sifat dari
komponen laba. Pertma adalah untuk melakukan estimasi apakah komponen laba memang
bersifat informative. Alasan kedua adalah akrual dan arus kas merupakan dua komponen
laba yang paling sering diuji dalam penelitian. Adanya pos akrual operasi (operating accrual)
menunjukan adanya upaya dari akuntan perusahaan untuk mengubah arus kas yang berasal
dari aktivitas operasi kedalam komponen laba yang sebenarnya membuat laba menjadi
lebih informatif dalam menggambarkan kinerja perusahaan sehingga hal tersebut membuat
laba menjadi ukuran yang lebih berguna untuk kepentingan kontrak dan atau kepentingan
analisis fundamental dan penilaian.

Disisi lain, perlu diperhatikan bahwa manajer yang lebih berorientasi memperkya diri sendiri
bisa saja menggunakan kebijakan akuntansi (accounting discretion) secara oprtunis dengan
memanipulasi jumlah akrual yang ada dalam laporan keuangan sehingga hal tersebut akan
mendistorsi laba.

Alasan yang terakhir adalah bahwa dengan menjumlahkan hasil dari peramalan komponen-
komponen laba hal tersebut akan menghasilkan peramalan laba yang lebih akurat.

4.1.2.3 Peramalan Manajemen

Bentuk-bentuk dari peramalan manajemen bisa berupa misalnya:

 - Earnings warnings
 - Earnings pre-announcement
 - Management earnings forecast

Peramalan manajemen ini dikategorikan sebagai sebuah tindakan sukarela. Dengan

demikian wajar jika terdapat motivasi ekonomi yang mendasarinya. Beberapa
penelitian yang membahas detail mengenai isu-isu disekitar peramalan manajemen
diantaranya penelitian Healy dan Palepu (2001), Verrechia (2001). Beberapa contoh
dari isu ekonomi tersebut diantaranya adalah:

 Adanya ancaman litigasi yang mempengaruhi keputusan untuk mempublikasikan

peramalan manajemen
 Adanya kekhawatiran manajemen akan timbulnya biaya kepemilikan “propretiary
cost” setelah manajemen mempublikasikan hasil peramalan manajemen
 Adanya pertimbangan waktu antara beredarnya peramlan manajemen dengan
waktu insider parties untuk melakukan aksi jual beli saham (pertimbangan insider
trading).

Penelitian terdahulu yang membahas mengenai peramalan manajemen diantaranya

adalah Pattel (1976), Jaggi (1978), Nichols dan Tsay (1979), Penmann (1980), Ajinkay
 dan Gift (1984) dan Waymire (1984). Mereka secara kolektif menyimpulkan bahwa
peramalan manajemen tersebut mempunyai

konten informasi. Secara spesifik, peramalan manajemen yang dipublikasikan tersebut

berhubungan dengan kenaikan yang signifikan dalam variabilitas imbal hasil (lihat Patell
1976) dan dari hasil penelitiannya juga disebutkan bahwa terdapat hubungan (association)
positif antara komponen yang tidak terduga (unexpected component) dari peramalan
manajemen dan imbal hasil saham disekitar tanggal peramalan (Ajinkya dan Gift, 1984;
Waymire, 1984).

Salah satu hipotesis yang mendasari adanya peramalan manajemen adalah bahwa melalui
peramalan, manajemen perusahaan berusaha mensejajarkan antara harapan investor
(investor expectation) dengan informasi-informasi penting yang dimiliki oleh manajemen
(Ajinkya dan Gift, 1984).

Penelitian terbaru yang berkaitan dengan peramalan manajemen adalah penelitian yang
mengurai masalah-masalah mengenai tipe, ketepatan, kredibilitas peramlan manajemen
dengan perubahan harga sekuritas ( e.g Pownall et al., 1993; Baginski et.al 1993; Pownall
dan Waymire, 1989; Bamber dan Cheon, 1998). Secara keseluruhan, bukti-bukti dari hasil
penelitian menyatakan bahwa peramalan manajemen mempunyai arah hubungan yang
positif dengan berbegai penentu kualitas peramalan manajemen.

4.1.2.4 Peramalan Analis (Analyst Forecast)

Terdapat banyak penelitian mengenai peramalan analis. Penelitian tersebut bisa dibagi
menjadi dua kategori yang diantaranya adalah:

 Kategori pertama yaitu penelitian yang menguji tentang sifat kesepakatan

(consencus) peramalan analis. Konsensus peramalan merupakan mean atau median
dari peramalan analis terhadap laba perusahaan. Salah satu contoh model
pertanyaan yang ada dalam penelitian tersebut adalah apakah peramalan analis
mempunyai kandungan informasi yang bersifat optimis?
 Kategori kedua berfokus pada sifat peramalan analis baik peramalan secara cross-
section ataupun peramalan sementara. Salah satu contoh

model pertanyaan yang ada dalam penelitian tersebut adalah faktor penentu apa saja
(determinant) yang dapat mempengaruhi akurasi peramalan analis?

4.1.2.4.1 Perbandingan peramalan analis dengan peramalan time-series

Penelitian terdahulu menguji keakuratan dari peramalan analis dan hubungannya dengan
imbal hasil saham dan membandingkan sifat-sifat tersebut dengan peramalan time-series
dari laba. Brown dan Rozeff (1978) merupakan orang pertama yang mendokumentasikan
adanya keakuratan yang lebih unggul dari peramalan analis dibandingkan dengan
peramalan time-series dari laba kwartalan. Penelitian-penelitian selanjutnya memberikan
hasil yang beragam dan memunculkan perdebatan berkaitan dengan hasil penelitian
tersebut. Hasil penelitian tersebut juga memunculkan pertanyaan apakah superioritas yang
dimiliki analis tersebut timbul karena anlis mempunyai time-advantage seperti misalnya
analis memiliki akses terhadap informasi terkini yang lebih banyak dibandingkan dengan
model time-series.

Brown et.al (1987 a, b) melakukan pengujian terhadap akurasi dan hubungan (asosiasi)
antara imbal hasil saham yang digunakan untuk membandingkan kualitas peramlaan analis
dibandingkan dengan peramalan time-series dari laba kwartalan. Hasil penelitian Brown et
al. menunjukan bahwa bahkan setelah dilakukan pengendalian terhadap time-advantage
yang dimiliki oleh analis, hasil peramalan analis dikatakan lebih akurat dan lebih terasosiasi
dengan imbal hasil saham dibandingkan dengan peramlaan time-series.

4.1.2.4.2 Optimisme dalam Peramalan Analis

Banyak penelitian yang menemukan bahwa peramalan analis (analys forecast) bersifat
optimistik walaupun sebenarnya optimism tersebut saat ini juga dipertanyakan (Brown
1997, 1998, Matsumoto 1998, Richardson et al 1999).

Setidaknya terdapat 3 hipotesis yang sejalan dengan penurunan optimism analis yaitu:

 Analis sebenarnya belajar dari kesalahan masa lalu (learning from past biases)
sehingga analis menjadi lebih berhati-hati dan tidak terlalu optimis
 Dorongan/incentive yang dimiliki oleh analis telah berubah
 Kualitas data yang digunakan sudah lebih baik (data bebas dari survivor bias maupun
selection bias)

4.1.2.4.3 Mengestimasi Bias Dalam Peramalan

Optimisme peramalan diperoleh dari perbedaan positif antara EPS yang diramalkan
dengan EPS yang sebenarnya. Optimisme tersebut telah didokumentasikan dengan
menggunakan metode value line, I/B/E/S dan Zack data source for analys (Lim,
1998). Estimasi keoptimisan analis bervariasi antar penelitian. Hal tersebut
dikarenakan adanya perbedaan dalam desain penelitian, definisi variabel dan
periode pengujian.

4.1.2.4.4 Bukti adanya Bias (Evidence of Bias)

Walaupun secara desain penelitian berbeda namun bukti yang ada dalam penelitian-
penelitian tersebut menyatakan adanya optimisme analis. Kesimpulan mengenai
optimism analis itu harus dimaknai secara hati-hati karena sebenarnya sampel yang
diuji pada banyak penelitian tersebut tidaklah independen.

4.1.2.4.5 Masalah Desain Penelitian yang Potensial

Dari hasil penelitian terdahulu yang membahas mengenai bias peramalan analis.
Penulis masih merasa ragu dan bersikap skeptic terhadap bukti yang ada.

Penulis mengemukakan beberapa alasan yang mendasari sikap tersebut yang diantaranya
adalah:
  Pertama, pembandingan laba aktual dengan laba peramlan tidaklah selalu sama
(misalnya data I/E/B/S). Dalam melakukan peramalan (forecasting) analis biasanya
tidak memasukan komponen special item (misalnya extraordinary loss/gain)
 Kedua, cakupan data telah berkembang secara dramatis selama bertahun-tahun dan
derajat bias sebenarnya bisa dikatakan telah banyak mengalami penurunan yang
pasti ( Brown, 1997, 1998, Richardson et al 1999)

4.1.2.4.6 Bias in long Horion Forecast

Peramalan pada horizon yang panjang (Long Horizon Forecast) merupakan

peramalan pertumbuhan selama kurang lebih 2 sampai dengan 5 tahun. Dari hasil
penelitian yang ada menunjukan bahwa analisis pertumbuhan laba dalam jangka
panjang menunjukan arah yang optimis.

4.1.2.4.7 Determinan Ekonomi dari Bias Peramalan

Adanya bukti mengenai optimism peramalan analis telah banyak mendorong para
peneliti untuk mengajukan dan menguji hipotesis agar dapat menjelaskan adanya
optimistic bias. Hipotesis tersebut terbagi dalam dua kategori besar yaitu:

 Terdapat insentif ekonomi yang mempengaruhi hasil peramalan analis

 Adanya penjelasan mengenai behavioral cognitive-bias yang bisa

digunakan untuk melakukan analisis terhadap adanya bias tersebut.

Penjelasan berbasis pada insentif (incentive-based explanation), Pertama-tama

dorongan ekonomi memotivasi analis yang mengambil posisi jual “sell-side analyst”
untuk mempublikasikan peramalan laba yang optimis. Hal tersebut berkaitan dengan
kompensasi yang akan mereka terima atas jasa peramalan

yang mereka berikan kepada perusahaan investasi. Selain itu, menurut Lim (1998) dan Das
et al (1998) alasan yang lainnya mengapa analis mempublikasikan peramalan yang
optimistik salah satunya adalah untuk memperoleh akses informasi dari manajemen
perusahaan terutama pada saat dimana terjadi asimetri informasi antara manajemen
dengan komunitas investor tinggi. Alasan ketiga disampaikan oleh Gu dan Wu (2000) yang
menyatakan bahwa bias peramalan terjadi karena adanya dorongan dari analis karena
adanya ketepatan laba (earnings skewness). Mereka berargumen bahwa optimistic bias
merupakan hal yang wajar dan justru diharapkan karena sebenarnya para analis tersebut
berusaha untuk meminimalkan nilai rata-rata dari kesalahan peramalan.

Dan yang terakhir adalah pendapat dari Abarbanell dan Lehavy (2000b) yang menyatakan
bahwa sebenarnya bias peramalan analis disebabkan oleh perilaku manajemen perusahaan
yang melakukan manajemen laba misalnya saja bentuk take a bath